Interactuando Diciembre 2015 by Interacciones Casa de Bolsa

INTERACTUANDO DICIEMBRE

EL FIN DE LA INCERTIDUMBRE 1

EL MAPA DEL MERCADO

EL PETRÓLEO MEXICANO

¿PESOS O DÓLARES?

¿PODEMOS SER EMPRENDEDORES?

DICIEMBRE

EL FIN DE LA INCERTIDUMBRE

EL MAPA DEL MERCADO

EL PESO Y LA FED

FIBRAs INDUSTRIALES

EL PETRÓLEO MEXICANO DENTRO DE LA REFORMA ENERGÉTICA

¿PESOS O DÓLARES?

¿PODEMOS SER EMPRENDEDORES?

PANORAMAS Y PERSPECTIVAS TABLAS INTERACCIONES 22

LAS FAVORITAS

ESTRATEGIA DE MERCADOS

RENDIMIENTOS FONDOS DE INVERSIÓN

MÚLTIPLOS Y COMENTARIOS DE EMPRESAS BAJO COBERTURA ICB

INDICADORES BURSÁTILES DE LAS PRINCIPALES BOLSAS DE VALORES

MÉXICO: PRINCIPALES PRONÓSTICOS MACROECONÓMICOS

Carta Editorial El 2016 iniciará dentro de un ambiente complicado, en el cual viviremos movimientos en tipos de cambio, la caída en los precios del petróleo y los altibajos de los mercados financieros. Sin embargo, al cierre del 2015, a pesar de un entorno difícil, plagado de factores en contra, cerraremos con resultados positivos, ya que en Interacciones Casa de Bolsa percibimos que cada declive, cada susto en el mercado y cada evento negativo siempre va a traer consigo o va a generar en algún punto una oportunidad positiva, muchas veces oculta, pero de gran valor si se llega a aprovechar eficientemente. Terminamos el año con la tercera edición de nuestra revista InterActuando, la cual nace para satisfacer y dar a conocer temas financieros de actualidad de una manera sencilla y con un lenguaje digerible, en donde todos nuestros lectores puedan integrarse al mundo financiero, además de encontrar oportunidades de inversión, planear un futuro financiero y estar atentos a eventos que ocurren a su alrededor y que pueden repercutir en segmentos económicos de su interés.

Por todo esto y mucho más, sentimos la necesidad de poder estar cerca de nuestros clientes, a fin de ser un apoyo incondicional a sus necesidades de inversión y planeación financiera. Por tanto, ponemos a su disposición no solo la información relevante y necesaria, sino también los medios y los métodos para obtener una tranquilidad financiera en cualquier proyecto de vida que puedan tener. En Interacciones Casa de Bolsa, seguiremos trabajando para ustedes con la revista InterActuando, la cual es la suma de un esfuerzo conjunto de todas las áreas de la Casa de Bolsa y aprovechamos para desearles lo mejor para el año entrante y que tengan felices fiestas.

ATENTAMENTE Juan F. Rich Rena Editor en Jefe

Sobre las recomendaciones La presente información, no podrá tomarse como recomendación, consejo o sugerencia para la toma de decisiones de inversión o para llevar a cabo operaciones por parte de los inversionistas, los cuales son responsables de tomar las decisiones que sean acordes con el perfil de inversión, de igual forma esta información en ningún caso puede tomarse como garantía del resultado de las inversiones. Este reporte está dirigido única y exclusivamente a aquellos inversionistas, clientes de Interacciones, que cumplan con el perfil de inversión que les permita invertir en acciones. La recomendación expresada en este reporte puede diferir de cualquier otro análisis realizado sobre la misma acción por otra área o empleados de Interacciones. El contenido del presente escrito tiene como base información pública; sin embargo dichas fuentes no han sido objeto de cotejo por Interacciones, por lo que no se ofrece garantía alguna, en cuanto a su exactitud e integridad. Sólo estamos obligados a informar cambios al público cuando tengamos la intención de descontinuar la cobertura de análisis de una empresa en particular. Rendimientos pasados no garantizan rendimientos futuros. Actualizaciones constantes pueden ser realizadas para cualquier compañía dependiendo de la periodicidad de eventos, anuncios, condiciones de mercado o cualquier otra información pública. El valor de y utilidad de las inversiones puede variar debido a cambios en las tasas de interés o en el tipo de cambio, precios de los valores u otras condiciones macro y macroeconómicas. Además, los estimados están basados en supuestos que pueden o no llevarse a cabo. Este documento no provee asesoría personalizada y no toma en consideración estrategias y objetivos específicos de inversión, situación financiera, o necesidades particulares de cualquier persona que pueda recibir este reporte. El destinatario de este reporte debe hacer sus propias decisiones y es enteramente responsable de dichas decisiones. La Compañía alienta a los inversionistas a buscar asesoría financiera para realizar inversiones apropiadas. Grupo Financiero Interacciones, S.A. de C.V. no provee asesoría contable, fiscal o legal. Cualquier inversionista deberá recurrir a sus propios consultores en busca de consejo antes de involucrarse en cualquier transacción. Sobre conflictos de interés Los puntos de vista expresados en este documento constituyen opiniones personales de los analistas involucrados en su elaboración. Los analistas que prepararon este reporte no tienen posiciones en los valores mencionados. Este reporte está basado en información pública y fuentes que se consideran fidedignas; no se garantiza la precisión, veracidad o completitud de dicha información. Los analistas fundamentales involucrados en la elaboración de este documento reciben compensaciones basadas en la calidad y precisión de este reporte, retroalimentación de los clientes, factores competitivos y utilidades generadas por la Compañía Grupo Financiero Interacciones, S.A. de C.V. y sus subsidiarias (“Interacciones”) tratan y pretenden tratar con las empresas cubiertas en sus reportes de análisis. Interacciones, su controladora, afiliadas, oficinas, consejeros, funcionarios o empleados de las mismas no resultarán responsables frente a sus clientes o frente a cualquier otra persona, ni asumirán responsabilidad de ninguna índole por cualquier pérdida directa o indirecta que pudiera resultar del uso del contenido del presente escrito. Este reporte ha sido preparado por el Departamento de Análisis de Interacciones y está sujeto a cambios sin previo aviso. Interacciones y sus empleados no están bajo ninguna obligación de actualizar o rectificar la información contenida en este documento. Este reporte no podrá ser reproducido, reimpreso, vendido o distribuido en su totalidad o en parte sin autorización escrita de Interacciones. Grupo Financiero Interacciones, S.A. de C.V. y sus empleados, oficiales, y directores pueden estar involucrados directamente en alguna transacción que involucre a los valores mencionados en este reporte, y sus transacciones pueden diferir de la recomendación expresada. Este reporte contempla las políticas de conflicto de intereses de nuestra compañía. El personal de análisis tiene prohibido aceptar pagos, o cualquier otra compensación directa o indirecta por haber expresado una recomendación u opinión en específico dentro de este reporte. 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Grupo Financiero Interacciones no asume aquí obligaciones ni se responsabiliza del contenido de este reporte, si desea una opinión formal, por favor hágalo saber al asesor de inversión para proceder como corresponda.

EL FIN DE LA INCERTIDUMBRE Luis Vallarino, CFA Director Ejecutivo Análisis Interacciones Casa de Bolsa

Este diciembre inicia el cierre de año más movido, volátil e incierto de los últimos 10 años. La incertidumbre que rodea la esperada alza de tasas de interés por parte del banco central estadounidense, la Fed, es la principal culpable. Pero los conflictos geopolíticos, incluyendo los atentados en París y la consecuente reacción de los muchos actores políticos en el medio oriente, así como la desaceleración en China, no han ayudado a restaurar la confianza de los inversionistas. Honestamente, no creemos que la volatilidad baje, al menos hasta el próximo 16 y 17 de diciembre, que es cuando la Fed anunciará su decisión. Cada día hay nuevos datos económicos

peores, que no necesariamente presentan una tendencia consistente, aunque las últimas declaraciones de los funcionarios de la Reserva Federal han orientado a los analistas a esperar que, efectivamente, el alza se dé en diciembre. Con ello terminarían nueve años de liquidez barata, en que el gobierno efectivamente regala dinero a la economía para estimular su crecimiento. Así que, después de todo este tiempo, es difícil saber cómo reaccionará la economía a una vida sin estímulos, lo que exacerba la precaución de los miembros de la Fed. Como pequeños inversionistas, ¿cómo podemos enfrentar y beneficiarnos de esta volatilidad? Evidentemente, no hay una fácil respuesta. Existen instrumentos

que nos permiten comprar directamente la volatilidad, en la forma de ETFs (fondos cotizados en bolsa) que están directamente ligados con los índices de volatilidad, como el VIX (que mide la incertidumbre en el mercado de futuros de las bolsas de Estados Unidos). Pero en México dichos instrumentos son caros y poco líquidos, es decir, es difícil venderlos rápidamente. Por ello, la recomendación es: dejar la preocupación sobre la volatilidad a los expertos. Es decir, en un ambiente de volatilidad se incrementa el incentivo para los inversionistas de colocar sus recursos

en fondos y sociedades de inversión, en vez de hacerlo directamente en acciones o instrumentos. En Interacciones tenemos un nuevo (y reforzado) equipo de administración de activos, que se especializa precisamente en estudiar las acciones e instrumentos y cómo se relacionan los movimientos de sus precios, con el fin de maximizar el efecto benéfico de la diversificación, mitigando así las penas que causa la volatilidad en los portafolios de los inversionistas.

EL MAPA DEL MERCADO Agustín Becerril García Analista Senior – Análisis Técnico Interacciones Casa de Bolsa

El propósito de los mapas es ayudarnos a conocer una parte o el total del mundo; sin la información que muestran, el transitar sería incierto, con obstáculos e inconvenientes. Afortunadamente en el mercado accionario también podemos contar con representaciones gráficas que nos orienten indicando puntos de referencia, así como la situación actual.

Con una métrica particular, en las llamadas gráficas de análisis técnico (o Charts en inglés) podemos ubicar precios de acciones e índices bursátiles, no geográficamente, sino en el tiempo. Observamos estas variables situándolas en un nivel, ya sea comparativamente alto o bajo. Más aún, se puede apreciar para un plazo determinado si la trayectoria es ascendente o descendente.

Tomemos el caso del IPC de la BMV en los últimos 25 años

Fuente: Análisis Técnico Interacciones Casa de Bolsa con datos de la BMV

Cada marca representa un mes, siendo doce marcas por año. La muestra comienza a finales de 1989 y abarca hasta noviembre de 2015. La escala es semilogarítmica, lo cual quiere decir que en el eje vertical están representadas equidistantes las variaciones porcentuales, no los valores absolutos. Podemos apreciar un canal alcista de largo plazo, con un auge a fines de 1993, antes de la crisis en la accidentada transición presidencial Salinas-Zedillo, que en los mercados financieros fue llamada “Efecto Tequila”. También observamos un alza en 1997 antes de las crisis Brasileña, Asiática y Rusa y de manera similar en el año 2000 antes de la crisis “dot-com” y el escándalo del caso Enron. Estos puntos forman los valores

máximos y mínimos del canal de tendencia, como se puede apreciar en la gráfica. En el año 2007, se puede apreciar el final de un periodo relativamente alcista de casi cinco años antes de las repercusiones económicas de la crisis inmobiliaria en Estados Unidos. Observando las caídas, podemos apreciar que el mercado accionario alcanzó sus niveles mínimos en los años: 1995, 1998, 2001, 2008 finales y principios de 2009. La historia ha sido, sin duda, emocionante para quienes participaron en algún tramo de este largo trayecto, donde a las turbulencias se les conoce como volatilidad. Pero hoy: ¿Qué información nos aporta este “mapa”?

Fuente: Análisis Técnico Interacciones Casa de Bolsa con datos de la BMV

Como podemos apreciar en la gráfica, notamos que el IPC (Índice de Precios y Cotizaciones) de la BMV (Bolsa Mexicana de Valores), está fuera de su canal alcista y permanece lateral desde hace más de un año. Recientemente la magnitud de sus fluctuaciones es comparativamente menor, pero el mercado accionario no ha retomado su tendencia alcista de largo plazo. ¿Para qué nos sirve saber esto?... Para definir una ruta. En muchos casos, comprar y mantener no ha sido muy rentable en los últimos meses. En cambio, las operaciones de corto plazo en acciones cuidadosamente seleccionadas sí presentan oportunidades de mejorar el desempeño sobre el mercado. Y con estas herramientas podemos trabajar para tener una mejor experiencia dentro del

mercado y buscar generar un rendimiento positivo para nuestro patrimonio, aun en periodos de lateralidad. Debido a esto, Interacciones Casa de Bolsa con datos de la BMV crea un producto llamado “TRADE IDEAS”, el cual incorpora la rapidez de reacción de la mesa de operaciones, aprovechando oportunidades de mercado en conjunto con la guía del análisis de los gráficos o mapas (charts) del mercado. Esto puede parecer novedoso, pero mirándolo en amplia perspectiva, el uso de los mapas empezó hace millones de años, rudimentariamente, con los primeros trazos del hombre en la arena o en la nieve.

EL PETRÓLEO MEXICANO DENTRO DE LA REFORMA ENERGÉTICA

Juan F. Rich Rena Analista Senior – Conglomerados, Industriales y Energía Interacciones Casa de Bolsa

Todos sabemos y hemos escuchado acerca de la Reforma Energética, la cual fue presentada al senado el 12 de agosto del 2013, siendo aprobada cuatro meses después. Posteriormente, empezamos a escuchar que se iban a realizar cambios en la forma en que se manejaba la extracción y exploración del petróleo, el gas natural, los combustibles, las tarifas eléctricas, el sector eléctrico y las energías renovables. Este es un tema que podríamos abordar con una extensión de texto considerable, sin embargo, dentro de este número nos queremos enfocar en como se ha vivido la Reforma en el sector petrolero de nuestro país. Vimos el primer cambio en el mes de agosto del 2014, cuando la Secretaria de Energía otorgó a PEMEX (Petróleos Mexicanos), 489 asignaciones, de las cuales 108 fueron de exploración y 381 para extracción, este proceso fue conocido como “Ronda Cero”. Las asignaciones son el equivalente al 83% de las reservas 2P (probadas y probables) del país. Después de esto, la Secretaría de Energía (SENER) y la Comisión Nacional de Hidrocarburos (CNH), acompañados de la Secretaría de Hacienda y Crédito Público (SHCP), ya tenían un remanente que podían licitar a las empresas que estuvieran interesadas en participar

en la exploración y extracción de hidrocarburos (petróleo y gas natural), así como tener posibles asociaciones con PEMEX, a esto se le conoce como “Ronda Uno”. Al día de hoy, se han llevado a cabo en el país dos licitaciones dentro de la Ronda Uno. En la primera (se podría decir Ronda Uno.1) se licitaron 14 bloques para la exploración de hidrocarburos en aguas someras (lo que significa que el tirante de agua entre las instalaciones petroleras y el suelo del mar no es mayor a 100 metros), de los cuales se adjudicaron dos bloques a la empresa mexicana Sierra Oil and Gas en consorcio con las empresas Talos y Premier, las cuales provienen de Estados Unidos y Reino Unido, respectivamente. Dos meses después se realizó la segunda licitación (Ronda Uno.2), en donde se ofertaron 5 áreas para la explotación de hidrocarburos en aguas someras. Aquí se adjudicaron tres de ellas, y hubo un mayor número de licitaciones por parte de las empresas. Esto se debió a que estas áreas eran para la explotación vs la exploración de la primera licitación. Un área se adjudicó a la empresa mexicana Petrobal en consorcio con Fieldwood Energy la cual es una empresa estadounidense. Las áreas restantes se adjudicaron a empresas principalmente argentinas y la otra a una empresa italiana.

El próximo 15 de diciembre se llevará a cabo la tercera licitación (Ronda Uno.3), en donde se ofertarán 25 áreas para la extracción de hidrocarburos en zonas terrestres. De estos campos, 8 son para la extracción de gas natural, 9 son de petróleo y 8 restantes son una combinación de gas y petróleo. La principal diferencia con las primeras dos licitaciones, es que no es en agua, y que el tamaño de las reservas en los campos es

menor, por lo que la inversión esperada por campo será menor a las licitaciones anteriores. Por el momento, las empresas en proceso de precalificación involucran más de diez países interesados en esta licitación y esperamos tenga un resultado positivo para los campos con mayores reservas de 1P (probadas) y 2P. De las empresas mexicanas que cotizan dentro la BMV se encuentran Carso Energy y Alfa a través de su subsidiaria Newpek, pero en cuanto al tema de la cotización de sus acciones, en el caso de que se les adjudique algún contrato, no debería tener un impacto en su acción. Con esto podemos ver que hay un gran interés en la exploración y la explotación de hidrocarburos dentro de nuestro país, aun con los bajos precios del petróleo, los cuales han permanecido en niveles muy bajos durante todo el año. Sin embargo, esperamos que todavía se dé un interés por las licitaciones que faltan y que se muestre un ámbito de inversiones y expansión en todos los temas que se encuentran involucrados dentro de la Reforma Energética.

Fuente: Análisis interacciones con información de la página ronda1.gob

¿PESOS O DÓLARES EN 2016?

Carlos Fritsch Economista en Jefe Interacciones Casa de Bolsa

Finaliza el año y es época de propósitos y buenos deseos. Ser más concisos en nuestros reportes está entre los primeros. Ayudarle a usted a tomar mejores decisiones de inversión es nuestro deseo de siempre.

sólo un activo, por buena que parezca su perspectiva.

Para 2016, pero desde hoy, le sugerimos sobre ponderar la inversión en pesos vis a vis la inversión en dólares.

Aclarado lo anterior, nuestra reflexión respecto al rumbo en 2016 nos lleva a concluir que el balance de riesgo rendimiento en un horizonte de 6 meses a un año favorece al MXN respecto al USD. Aquí las razones:

Sobre ponderar quiere decir aumentar la proporción de inversión de un activo respecto a otro en un portafolio. Para simplificar, supongamos que su cartera actual está dividida al 50% entre moneda local y USD, u otro tipo de cobertura cambiaria. Nuestra recomendación, dependiendo del riesgo cambiario que se esté dispuesto a asumir es modificar su posición a digamos 55% pesos, 45% USD. Si su régimen personal de inversión le permite tomar más riesgo, quizá su posición podría modificarse a 60%-40%. Por supuesto la teoría elemental de portafolio jamás aconsejaría invertir el 100% de su posición patrimonial en un

A veces creo que la teoría del portafolio fue creada para salvarnos el “pellejo” a los analistas.

(1) Prima de riesgo muy competitiva en un entorno de bajos rendimientos globales. Si usted nos ha leído sabe que tenemos una expectativa de lento crecimiento, baja inflación y bajos rendimientos globales, conviviendo con exceso de liquidez. (2) La economía mexicana mejorará su diferenciación entre emergentes. La economía mexicana enfrentará con mayor éxito relativo a otros mercados emergentes el ciclo de alza gradual de la tasas de interés en EUA por su atractiva combinación de estabilidad macro y

superior dinamismo económico en 2016 y (3) MXN subvaluado. Dado que no ha habido traspaso inflacionario de la devaluación del MXN, los puntos de entrada (venta de USD compra de pesos) lucen interesantes entre 16.60-17.00, el rango de operación reciente. El siguiente ejemplo puede ser ilustrativo: La inversión a 10 años otorga un rendimiento de un poco más de 2.0% en USD y de un poco más de 6.0% en pesos. De hecho el diferencial promedio entre el GT10 (Bono EEUU a 10 años) y el M24 (Bono Mexicano, vencimiento 2024) ha sido de 380 pb (Puntos Base) en 2015. Si el MXN/USD se mantiene al mismo nivel de inicio de su inversión, usted habrá cobrado alrededor de tres veces más por permanecer en pesos. Si usted anticipa que el MXN cierre alrededor de 16.0 el 2016 (15.80 es nuestra estimación puntual), su rendimiento no sería de alrededor de 6%, sino que habría que añadirle la ganancia cambiaria (+3.6%, si el MXN se hubiera movido de 16.60 a 16.0 en un año), un rendimiento nominal anual de 9.8% ¡en dólares!

Para salir tablas, es decir ganar lo mismo en pesos que en USD, el MXN/ USD tendría que haberse devaluado de alrededor de 16.60 a 17.23. A usted le hubiera convenido quedarse en USD si la devaluación es mayor que 3.80% desde el punto actual. Un resultado similar resulta al comparar los rendimientos potenciales entre el S&P 500 y el IPC de la BMV. Resulta obvio concluir que conviene vender dólares cerca o arriba de 17 pesos, con un diferencial entre instrumentos a 10 años superior a 380 pb, y en un momento en que la BMV haya tenido un ajuste atractivo (alrededor de 43 mil puntos). Estas condiciones, podrían cumplirse a medida que nos acercamos al 17 de diciembre, fecha en que se espera el inicio del ciclo de alza en la tasa de la Reserva Federal. En la medida en que la bolsa sobre reaccione a la baja y los rendimientos de los bonos y el dólar se disparen al alza. En esa medida será más atractiva la inversión en pesos, usando como financiamiento la venta de USD. ¡Felices Fiestas!

多PODEMOS SER EMPRENDEDORES?

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Actualmente, el emprendedurismo es un tema relevante. Estudios demuestran que gran parte del crecimiento económico de un país está en manos de las pequeñas y las medianas empresas, ya que generan elevados índices de empleo y conforman una gran parte del PIB (Producto Interno Bruto). Además, es un buen momento para pensar en un negocio propio, pues los ojos del actual gobierno, con el Instituto Nacional del Emprendedor, apuntan hacia las PYMES (Pequeña y Mediana Empresa). Algunas personas apuestan por una estabilidad profesional con un buen puesto en alguna de las grandes empresas y otros, por ejemplo, apuestan por una menor estabilidad y un mayor riesgo a cambio del desarrollo de una idea propia. La mayoría piensa en dirigir un negocio propio como una meta de largo plazo, pero, ¿cuántos lo consiguen? Emprender no es una cuestión de edades, la “chispa empresarial” o la idea en sí le puede surgir a quien sea, en cualquier momento y en cualquier circunstancia; no obstante, se requiere más que carisma, buenas intenciones y pasión para desarrollarla. Ser emprendedor requiere de una preparación profesional activa que haga frente a los escenarios cambiantes, pero sobre todo, no tenerle miedo al fracaso y ser tolerantes a la frustración. Amar una idea, apegarse a ella y hacerla funcionar como negocio es otro factor importante para un emprendedor, aunque enamorarse perdidamente, todos sabemos, también tiene consecuencias y en el caso de un negocio puede llevarnos a dejar a un lado factores como la factibilidad de funcionamiento, la opinión de los clientes o inversionistas, entre otros.

Para detectar las oportunidades de mercado, se necesita un estado de alerta y una constante curiosidad frente a las tendencias. Una buena idea surge de la solución a un problema o necesidad de los individuos y estar al tanto de ellas es, sin duda, un elemento clave para un emprendedor. Hay una gran diferencia entre emprender y poner un negocio, y para emprender tiene que existir un toque de innovación, de curiosidad. ¿Solo necesito una buena idea para emprender? ¿Se requiere una preparación profesional para ser emprendedor? ¿Innovar es necesario para el desarrollo de una idea? Suele pensarse que cualquiera puede emprender, pero para tener éxito al desarrollar una idea se requiere de visión, entrega y preparación. Pablo González Cid (CEO y fundador de Café Punta del Cielo) dijo: “Yo digo que emprender es como la diabetes, lo traes y se te dispara en un momento de la vida. Así es el emprendedor real”.

Francisco Collado Palacios Promoción Bursátil Interacciones Casa de Bolsa

EL PESO Y LA FED David Jaime Director Mercado de Dinero Interacciones Casa de Bolsa

Antes de comenzar a hablar sobre las implicaciones del alza de tasas de interés en EEUU sobre nuestra moneda, es indispensable comenzar este artículo precisando algunos tecnicismos. Cabe recordar que una tasa de interés es el costo del dinero en el tiempo, es decir, si cualquiera de nosotros pedimos prestado dinero, la forma de poder conocer cuál es el cobro que tendrían que hacernos en el futuro por ese préstamo está determinado por el valor (nivel) que tiene una tasa de interés. De esta manera, cuando alguien presta dinero lo busca hacer al mayor costo posible, a fin de obtener el rendimiento más alto. Este tecnicismo nos sirve para precisar nuestra siguiente idea. Cuando los

grandes inversionistas anticipan que un país pagará más intereses que otro por su dinero, entonces éstos comienzan a migrar a países con rendimientos más altos. Eso es precisamente lo que ha pasado con el dólar americano en el último año y medio, en otras palabras, la expectativa de que se recibirán mayores intereses por el dinero ha hecho que el dólar se encarezca frente a otras monedas (Euro, Yen, monedas de mercados emergentes) dado que la probabilidad de que las tasas de interés de referencia en EEUU suban a partir de diciembre es de alrededor de 75%. Esto es, uno de cada cuatro inversionistas piensa que el Banco Central de EEUU (la Reserva Federal o FED) subirá tasas el próximo 17 de diciembre.

¿Qué implicaciones tendrá sobre el Peso Mexicano el alza de tasas en EEUU? No debe descartarse que durante los primeros quince días de diciembre, el dólar americano vuelva a registrar niveles cercanos a los $17.00 pesos por dólar debido a la incertidumbre que generará el primer movimiento de tasas de referencia en EEUU; desde hace 9 años! Sin embargo, una vez que se conozca la velocidad y la intensidad con la cual se incrementarán las tasas en los próximos dos o tres años, es probable que el peso mexicano pueda regresar a oscilar en niveles cercanos a $16.00 pesos por dólar (en la opinión de este autor nuestra moneda podría llegar a operar en niveles de $16.00 -$16.30 por dólar en las primeras semanas de enero).

Es importante mencionar que un incremento de tasas de interés en EEUU implicaría una mejoría en la actividad económica en ese país, lo cual tendría que (o debería de) ayudar a que la economía mexicana se vea favorecida por este mayor dinamismo de la economía de nuestro vecino del norte (mayores exportaciones). A pesar de este impulso para la economía mexicana, es posible que un dólar caro nos siga acompañando por un par de años más. Quizá, lo que antes considerábamos como un “peso estable” alrededor de los $13.00 -$13.50 por dólar, niveles de $15.00-$15.50 por dólar podría ser el “nuevo nivel de estabilidad” que encontrará nuestra moneda una vez que la incertidumbre sobre el rumbo que

seguirán las tasas de interés en EEUU, y en México, se disipe. Nuestra idea es simple. Comenzar a invertir nuestro dinero en dólares cuando los grandes inversionistas han anticipado en un 75% de probabilidad un alza de tasas de interés no es precisamente la mejor idea. Por el contrario, no es descartable que las inversiones que se hagan en moneda local puedan tener un mejor rendimiento en los próximos años que aquellas que se realicen en dólares.

FIBRAs INDUSTRIALES

Enrique Mendoza Analista Senior – Financieras y Bienes Raíces Interacciones Casa de Bolsa

Pudimos ver un periodo de euforia para las FIBRAs durante el 2014, cuando el IPC (Índice de Precios y Cotizaciones) genero una ganancia anual del 4%, mientras que el Índice de precios de FIBRAs aumento más del 30%, sin considerar dividendos. Lamentablemente, durante el 2015, este segmento de inversiones presentó un declive. Sin embargo, el día de hoy vemos que los inversionistas presentan una mayor certidumbre en este mercado, así como valuaciones más atractivas y un panorama más amplio para evaluar alternativas.

Entre 2014 y principios de 2015 el mercado accionario colocó más de $6 mil millones de dólares en FIBRAs y empresas de bienes raíces. Inversionistas, tanto nacionales como extranjeros, “compraron” no solamente la historia de crecimiento, sino la perspectiva de que el desapalancamiento resultante mejoraría sustancialmente los márgenes de los Fondos de las Operaciones (FFO-Funds From Operations) y elevaría súbitamente el Valor Neto de los Activos (valor de las propiedades – DEUDA + otros activos netos).

¿Por qué prestarle atención a las FIBRAs Industriales? Exposición a EUA y su fortaleza manufacturera. Aunque estamos conscientes de que las manufacturas de EUA podrían seguir presionadas, por la menor demanda de China y otros mercados emergentes, también reconocemos que los menores precios del petróleo ayudan a incentivar el consumo interno. Además, consideramos que la región de Norteamérica ha logrado un fuerte potencial de largo plazo, no sólo por su amplio mercado interno, sino también por su autosuficiencia energética. México tiene una ventaja comparativa contra los países de Sudamérica y la devaluación del peso aporta a la competitividad del sector. Menos cíclicos, también cuentan con mejores inquilinos. Las FIBRAs industriales cuentan con contratos a largo plazo, lo que las hace menos vulnerables a los ciclos económicos. Asimismo, los inquilinos, al ser empresas globales, pueden contar con mayor calidad crediticia y tienen más recursos para invertir en el inmueble.

mercado de EUA, el arrendamiento a empresas logísticas, más orientadas al consumo interno, brinda exposición a las tendencias demográficas de México y al crecimiento de sus ciudades más grandes. En México, los ramos automotriz y aeroespacial nuevamente crecieron a doble dígito. Empresas globales invirtieron fuertemente y sorprendió la absorción de espacio industrial clase A. Adicionalmente, la reforma petrolera anticipaba una mayor aceleración en las manufacturas mexicanas. Recientemente, la actividad de construcción incluso llevó a que la oferta superara la demanda, principalmente en el Bajío. Por esto, debemos estar pendientes a este sector, ya que presenta una opción adicional a nuestro portafolio de inversión, y nos permite invertir directamente en un sector que de otra manera seria complicado entrar, ya que como sabemos las FIBRAs ofrecen esta y otras ventajas de inversión en bienes raíces.

Factores demográficos favorecen la plusvalía. Mientras que el arrendamiento a exportadoras brinda exposición al

PANORAMAS Y PERSPECTIVAS

Análisis Interacciones Casa de Bolsa

Perspectiva y Panorama Mensual Capitales El mes de noviembre estuvo caracterizado por la volatilidad generada en respuesta a la expectativa en torno a la Fed (Federal Reserve System) y a su posible aumento de tasas para el mes de diciembre. La probabilidad de un incremento de tasas para diciembre se disparó de un 50% el mes pasado a un 75% este mes, exacerbado por comentarios de varios funcionarios de la Fed. Dichas declaraciones causaron que los inversionistas tomaran una posición más cautelosa, reflejado en una caída acumulada mensual en el IPC del 2.3%. Las semanas previas a la junta de la Fed, serán relevantes para poder vislumbrar si se dará finalmente el comienzo de una regularización de la política monetaria; entre las noticias que pudieran catalizar el alza está: el Beige Book (2 de diciembre), que servirá como guía de referencia y las cifras de empleo de noviembre (4 de diciembre). De darse el alza, podríamos observar un reacomodo de activos de mercados emergentes hacia mercados desarrollados, incrementando las presiones cambiarias en el corto plazo, aunque nuestra expectativa para México sigue siendo favorable gracias a

la proximidad con Estados Unidos y la recuperación económica de este último.

Perspectiva Mensual Divisas (CP-Devaluación/LP-Revaluación) MXN/USD estable. Durante el mes de noviembre, el MXN/USD se mantuvo sin cambios, cerrando a finales de mes en P$16.53. El máximo del mes fue de P$16.79 y el mínimo de P$16.39. En noviembre, el MXN/USD se debilitó debido a los datos de la nómina no agrícola de Estados Unidos, los cuales salieron por arriba de lo esperado, augurando una subida de tasas por parte de la federal. Sin embargo, hacia finales de mes, el MXN/USD se recuperó debido a un mejor dato al esperado en el crecimiento del PIB (Producto Interno Bruto) mexicano durante el 3T15, acompañado de revisiones a la alza de los dos primeros trimestres 2016, mostrando una fortaleza relativa respecto a los demás países emergentes. Sensibilidad a la Fed. Tras la comparecencia de Janet Yellen ante el Congreso de los Estados Unidos, en la que sostuvo que los datos económicos respaldan un alza de tasas gradual a partir de diciembre; el sólido dato de

la nómina no agrícola reforzó dicha visión, y los mercados reaccionaron en consecuencia. El último reporte de la nómina no agrícola reveló que se produjo la friolera cifra de 271,000 puestos de trabajo durante el mes de octubre, bajando la tasa de desempleo al nivel psicológico de 5.0%. Estas cifras fueron lo suficientemente buenas para convencer al mercado de que la subida se dará en diciembre próximo. Indicadores económicos positivos. A lo largo del mes, diversos indicadores económicos en México, comenzaron a reflejar una tendencia de solidez en la economía mexicana. Las ventas “mismas tiendas” de la ANTAD (Asociación Nacional de Tiendas de Autoservicio y Departamentales) del mes de octubre aumentaron 9.8%, la cifra más alta desde noviembre del 2011, mientras que la confianza del consumidor muestra señales de recuperación, al igual que la producción industrial, en particular las manufacturas y el sector construcción (+1.4% en sept). Economía mexicana sorprende al alza. En el 3T15, la economía mexicana creció a su mayor ritmo en dos años, apoyada en el repunte de la vital actividad industrial. El PIB de México creció 2.6% anual en el 3T15, mayor a la cifra preliminar de 2.4%. Además, el PIB de México creció 0.8% en el 3T15 vs 2T15, con cifras ajustadas por estacionalidad, la tasa más alta desde el 2T13, lo cual refleja una aceleración en el crecimiento a una tasa anualizada de 3.2%. Además, se revisaron al alza las tasas de crecimiento del primer y segundo trimestre, de 0.43% a 0.51% para el primero y de 0.50% a 0.63% para el segundo. La Comisión de Cambios anunció que eliminará las subastas diarias sin precio mínimo. El monto diario a subastarse continuará siendo hasta por 400 millones de dólares (200 millones si el “fix” se deprecia en el día +1.0% y otros 200 millones si la depreciación supera

el +1.5%), lo anterior a partir del 23 de noviembre de 2015 y hasta el 29 de enero del año próximo. ¿Para cuándo la “subida”? Los mercados de futuros siguen otorgando una alta probabilidad (72%, con datos al 24 de noviembre) para que durante la reunión del FOMC (Federal Open Market Committee), a celebrarse el próximo 15 y 16 de diciembre, comience la normalización monetaria. Las reuniones del 27 de enero y 16 de marzo del próximo año, cuentan con probabilidades de 75.4% y 87.2%, respectivamente. En pocas palabras, ante este panorama es difícil concebir que no haya un mayor nivel de tasas de interés durante los próximos meses.

Perspectiva Mensual Divisas Rango de corto plazo: P$16.35-16.85 Cierre 2015/ 2016: P$16.40/15.80 Creemos que el mercado ha descontado la subida de tasas para diciembre, por lo que la volatilidad al momento de la “subida” podría ser menor a la prevista. No obstante, sigue vigente la posibilidad de que el MXN/USD se dirija hacia P$17, nivel interesante para vender USD. Mantenemos nuestra estimación para el cierre del tipo de cambio en el 4T15 en P$16.40. Para 2016, nuestra estimación preliminar de cierre es P$15.80, lo que supone una TRM (tasa de cambio representativa del mercado) de -4.25% para la misma fecha. Volatilidad anual. En lo que va del año, la volatilidad del Peso Mexicano ha sido de P$2.81, con un máximo de P$17.24 en septiembre (antes de la reunión del FOMC) y un mínimo de P$14.43 en enero. 4T15. Conforme se acerque la reunión

del FOMC en diciembre, el MXN podría dirigirse nuevamente hacia P$17. No obstante, mantenemos nuestra estimación para el tipo de cambio de cierre en el 4T15 en P$16.40.

2016. Para 2016, nuestra estimación preliminar de cierre es de P$15.80, con un promedio estimado de P$16.20 para el mismo año. Anticipamos un mayor crecimiento económico (+2.8% vs. 2.4% en 2015) y un ambiente con menor incertidumbre tras la primera alza de la tasa Fed, que esperamos suspenda la revaluación del USD y beneficie la valuación de monedas emergentes. Vemos a la TRM cerrando en 4.25% para 2016.

reducción relativa de la incertidumbre monetaria en EUA.

“Subida” ya; pero impacto limitado en bonos del tesoro y bonos M Panorama Mensual Mercado de Dinero Marcaje personal a la Reserva Federal. Las apuestas en favor de que finalmente la Reserva Federal suba su tasa de referencia en diciembre se dispararon tras la publicación del dato de la nómina no agrícola en los Estados Unidos del mes de octubre, el cual sobrepasó por mucho las expectativas de los mercados; el promedio móvil de 12 meses del cambio neto de este indicador es de +226,000. También mejoró la tasa de desempleo; la última cifra se situó en 5.0%. El crecimiento del producto, favorable. Otro indicador que apoyaría la subida sería el crecimiento real del PIB de los Estados Unidos en 3T15, el cual aumento de +1.5% a 2.1% (crecimiento anualizado respecto al trimestre anterior y ajustado por estacionalidad), aunque la inflación se resiste a acercarse al 2%, objetivo de la Fed. El concilio parece decidido. Varios miembros del FOMC, entre los que desatacan Janet Yellen (chairman de la Reserva Federal) y Stanley Fischer (vicechairman), han mantenido una retórica predominantemente hawkish en las últimas semanas, reiterando su preferencia por subir las tasas para mediados de diciembre.

Largo plazo. Nuestra visión de largo plazo para el MXN sigue siendo positiva y está predicada en (1) un ritmo de crecimiento del PIB mexicano de alrededor de 3.0% en los próximos tres años, superior al promedio estimado entre 2013 y 2015 de sólo 1.9% y (2) una

Aumento de los rendimientos de la curva mexicana en el último mes. Los rendimientos de los bonos M han aumentado 13 pb (puntos base) en promedio durante el último mes, excepto por el del bono que vence en diciembre de 2015, el cual ha caído 10 pb. Sin embargo, la curva ha caído -3 pb en promedio durante la última semana. El rendimiento del M24 aumentó 17 pb en los últimos 30 días, cerrando en 6.05%. El rendimiento del M26 incrementó 12 pb mensual, cerrando en 6.18%. El diferencial entre el M24 y del GT10 es de 394 pb, por encima del promedio en lo que va del año (378 pb). (Datos al 24 de noviembre).

Perspectiva Mercado de dinero Rango M24 estimado para diciembre: 6.00%-6.25%. Compra especulativa con M10-GT10 ~400 pb. Venta especulativa con M10-GT10 ~ 350 pb. Cierre Estimado 2015/2016: 6.10% / 6.65%. Nuestra proyección de inflación para el 2016 es de 3.35%.

Corto Plazo. Lo probable es que el M24 opere en el rango 6.0%-6.25% en el próximo mes, esto con la expectativa de que la “subida” de la Fed se dará en diciembre próximo. Cierre del 2015. Utilizamos un diferencial objetivo M24-GT10 más acorde con el promedio de los últimos meses, i,e; 380 pb. Así nuestro pronóstico puntual para el cierre del 2015 del M24 es de 6.10%. Para el M26 es de 6.25% Cierre del 2016. Mantenemos pronóstico de cierre en 6.65% para M24 (6.80% M26). Aplicamos un diferencial de 365 pb al cierre esperado del GT10 para 2016 de 3.0%. La caída en el diferencial implícitamente asume una caída en el riesgo México, consistente con el CDS a 5 años en niveles de entre 120 y 130 pb, lejos de los máximos observados en 2015. Mediano Plazo. En los próximos dos años esperamos un aplanamiento de la curva de rendimiento mexicano, esto como resultado de una normalización en el mercado de CETES y reducciones adicionales en el riesgo México que limiten los spreads crediticios de largo plazo.

LAS FAVORITAS

Fecha de Compra

Precio de Compra

ALPEKA

26.47

12-10-15

23.13

45.1

33.2

14.4

CEMEXCPO

10.48

10-04-13

13.93

-27.5

-35.5

-24.8

GAPB

152.80

31-07-15

127.19

72.9

69.3

20.1

GRUMAB

244.87

13-12-12

38.90

56.9

67.2

529.5

PINFRA*

203.23

01-08-14

174.85

14.6

22.6

16.2

SIMECB

38.92

16-04-15

44.86

-23.3

-21.2

-13.2

VESTA*

25.16

12-10-15

26.44

-12.5

-9.4

-4.8

15.44

15.22

95.64 1.7

TOTAL

Rend. Total Acum. del año

Ult. 12 meses

IPC

43,741

1.38

2.7

IRT (IPC c/dividendos)

55,961

3.23

2.7

Fuente: Análisis Interacciones.

Rendimiento del precio desde su adición

Último Precio

Las Favoritas

ESTRATEGIA DE MERCADOS

Cambios al Portafolio de Favoritas - Decidimos retirar a CREAL y GENTERA de “Las Favoritas”Cambios en nuestra lista de “Las Favoritas” El pasado 23 de noviembre actualizamos nuestra lista de emisoras, al remover a CREAL y GENTERA de “Las Favoritas”. Después del cambio, la lista quedó integrada por: ALPEKA, CEMEXCPO, GAPB, GRUMAB, SIMEC, PINFRA* y VESTA*. El comité de Análisis de Interacciones decidió retirar a GENTERA y CREAL de nuestra lista, la primera acumuló una ganancia de 19.3%, mientras que la última una de 8.4%. El argumento principal de su salida es una toma de utilidades después de su buen desempeño. Aunque nos sigue gustando la perspectiva de ambas emisoras, el precio de sus acciones ha tenido un incremento significativo en los últimos dos meses, y creemos que ahora los riesgos al alza y a la baja están balanceados.

GENTERA La empresa deberá seguir creciendo a doble dígito su cartera y mejorando su costo de fondeo. Sin embargo, como el principal motor del crecimiento de Banco Compartamos son los productos urbanos, que suelen tener mayores pérdidas esperadas, esperamos un gradual incremento en morosidad. CREAL Su cartera de préstamos crecería ~30% para el cierre de año. Sin embargo, las recientes adquisiciones imponen retos a la administración, tanto en gastos de administración, como en morosidad.

Fuente: Análisis Interacciones.

RENDIMIENTOS FONDOS DE INVERSIÓN

RENDIMIENTOS FONDOS DE INVERSIÓN Fondos de Deuda RENDIMIENTOS Fondo-Serie

Corto Plazo

Mediano Plazo

Largo Plazo

Discrecional

Calificación

Estilo

Mes

“Ult 3 Meses

“Acum 2015

Sep-Nov

Ene-Nov

12 meses Mes Anterior

INTERNC

AAA/1

Gubernamental

3.09%

3.18%

3.19%

3.29%

3.13%

INTERMD

AA/1

General¹

2.66%

2.72%

2.81%

2.89%

2.70%

IVALOR

AAA/1

Gubernamental

2.56%

2.62%

2.60%

2.66%

2.58%

INTERS2*

AAA/5

Cobertura USD

-0.06%

-0.96%

12.66%

20.56%

-2.32%

INTEURO*

AAA/5

Cobertura EURO

-3.52%

-4.32%

-1.70%

2.17%

-2.74%

INTERMG

AAA/4

Gubernamental

4.39%

3.44%

2.80%

2.94%

3.13%

INTER7

AA/4

General¹

2.91%

3.07%

3.29%

3.38%

3.34%

INTERM1

AA/3

General¹

2.45%

3.15%

3.52%

3.76%

3.25%

INTER30

AA/4

General¹

2.32%

2.71%

3.48%

3.62%

2.88%

INTERS1

AA/6

Tasa real

-6.98%

3.60%

0.85%

1.00%

6.70%

INTERPL

AA/5

General¹

2.60%

4.14%

2.92%

2.88%

6.48%

INTERMS

AAA/6

Gubernamental

-0.92%

3.03%

0.96%

1.49%

5.65%

Nota: Información actualizada al 3O-nov-15. Los rendimientos de los Fondos de Inversión en instrumentos de Deuda se expresan en tasa neta anualizada, mientras que los rendimientos de los Fondos de Inversión de Renta Variable y sus benchmarks se expresan en variación porcentual. En el caso de series o clases accionarias dirigidas para personas morales no contribuyentes, los rendimientos incluyen el ISR correspondiente del periodo. Las fuentes de información utilizadas son: Banxico, AMIB, BMV, Valmer y Bloomberg. Toda la información es de carácter informativo, por lo que los rendimientos pasados no garantizan resultados futuros y no deberá ser considerada como recomendación de inversión. El presente documento solo va dirigido a personas que tengan un perfil de inversión acorde a la información. En caso de requerir información adicional respecto de estos productos, favor de contactar a su Asesor Financiero. La clase accionaria que le corresponderá al inversionista estará determinada con base al monto de inversión en la Sociedad o a la valuación promedio de las cuentas. Para mayor información sobre nuestros Fondos de Inversión, tales como sus características, rendimientos 12 meses, comisiones, riesgos y prospectos de información al público inversionista, se les invita a consultar nuestro portal de Internet HYPERLINK “http://www.interacciones.com” www.interacciones.com y/o HYPERLINK “http://www. grupofinancierointeracciones.com” www.grupofinancierointeracciones.com o hablar al teléfono 53 26 86 49 / 01 800 907 89 00. Prohibida su distribución. El inversionista debe estar consciente de que el mismo, es únicamente de carácter informativo y no constituye una oferta o recomendación del Grupo Financiero para comprar o vender los valores a que el mismo se refieren y que en el evento de que los datos contenidos en el mismo resulten erróneos o inexactos, no representarán responsabilidad alguna para este Grupo Financiero y sus empresas integrantes.

Fondos de Renta Variable RENDIMIENTOS Fondo-Serie

Nacional

Internacional

Estilo

“Ult 3 Meses

“Acum 2015

Sep-Nov

Ene-Nov

12 meses Mes Anterior

ICAPTAL

50% Deuda / 50% Renta Variable ²

0.36%

2.52%

5.49%

4.87%

2.36%

ISOLIDO

Indizado

-0.19%

4.67%

8.35%

4.30%

7.05%

Oportunistico

0.00%

4.87%

13.33%

9.56%

7.35%

INTERDV

Patrimonial

-0.58%

3.75%

10.96%

6.90%

6.70%

INTEPOL

Oportunistico

-0.58%

4.33%

7.62%

4.12%

7.58%

INTESIC

Mayoritario Acciones del SIC

1.62%

7.93%

23.30%

31.66%

8.67%

EURODIV

Acciones Europeas

0.68%

8.54%

14.92%

15.13%

11.98%

DOLARDV

Acciones Americanas

2.10%

7.46%

15.67%

23.66%

9.12%

FONDOM1

Patrimonial

-2.40%

-5.17%

-9.05%

-18.50%

1.89%

FONDOM2

Oportunistico

0.82%

8.36%

15.64%

15.36%

10.55%

INTEC

Rendimientos en base a la serie de Gestión, información proporcionada por la valuadora de fondos de inversión Los rendimientos de los fondos de deuda están anualizados Los rendimientos de los fondos de renta variable son efectivos *Rendimientos Fondos INTERS2 e INTEURO mostrados en rendimiento efectivo Rendimiento INTERM1 ajustado por cupones.

Mes

Rendimiento INTERDV ajustado por dividendos. ¹ General = Privado, Bancario y/o Gubernamental ² Mínimo el 50% en deuda. SIC = Sistema Internacional de Cotizaciones

MÚLTIPLOS Y COMENTARIOS DE EMPRESAS BAJO COBERTURA ICB 12M

Empresa

Analista

Precio 27/11/2015

Precio Objetivo

Rendimiento Potencial

Rendimiento por Dividendo (12M, %)

Valor de Mercado (USD Millones)

Operatividad Beta (Promedio Diario, 6 M, USD millones)

Multiplos 12M SIGUIENTES

VE/ EBITDA

VE/ ROE (12M) Recomendación EBITDA

Alimentos y Bebidas AC*

Brian Flores

105.7

105.0

-0.6%

1.9

10,328

6.85

0.7

23.7

14.5

20.9

12.3

15.2

COMPRA

BACHOCOB

Brian Flores

70.3

85.0

20.9%

2.1

2,558

2.07

0.7

9.4

4.7

6.2

17.9

MANTENER

BIMBOA

Brian Flores

47.6

44.0

-7.5%

0.2

13,578

4.81

1.0

47.9

15.0

29.1

11.4

8.8

MANTENER

CULTIBAB

Brian Flores

23.0

23.5

2.4%

1.1

999

0.29

0.7

14.0

6.4

-17.4

COMPRA

FEMSAUBD

Brian Flores

166.4

165.0

-0.8%

1.3

35,053

22.11

1.0

31.0

16.5

28.0

13.6

11.2

COMPRA

GRUMAB

Brian Flores

253.1

265.0

4.7%

1.0

6,645

10.46

0.6

24.8

14.1

20.2

12.4

27.9

COMPRA

HERDEZ*

Brian Flores

45.7

50.0

9.4%

2.4

1,198

0.93

0.7

22.1

10.8

11.0

13.6

COMPRA

LALAB

Brian Flores

42.5

38.0

-10.5%

1.3

6,377

4.70

0.9

29.1

14.7

25.1

13.0

15.3

MANTENER

KOFL

Brian Flores

129.5

120.0

-7.3%

2.4

16,284

6.57

0.9

27.0

11.5

23.5

10.3

9.4

MANTENER

Conglomerados, Industriales, Químicos y Energía Conglomerados ALFAA

Juan Rich

34.6

38.0

9.8%

1.3

10,751

16.84

1.3

N.A.

8.2

14.5

7.5

-5.0

COMPRA

ALPEKA

Juan Rich

26.1

27.0

3.44%

2.7

3,359

2.68

1.0

30.0

8.4

15.7

7.2

6.7

COMPRA

MEXCHEM*

Juan Rich

42.3

60.0

41.9%

1.3

5,385

7.89

1.2

59.4

9.2

28.9

7.7

3.2

COMPRA

NEMAKA

Juan Rich

23.1

25.0

8.2%

1.6

4,350

N.A.

8.2

13.5

6.9

18.4

COMPRA

POCHTECB

Juan Rich

12.6

16.0

27.0%

N.A.

100

0.11

0.5

N.A.

6.5

15.9

5.9

-0.5

COMPRA

CYDSASAA

Juan Rich

24.9

32.0

28.5%

N.A.

906

0.13

0.4

49.2

12.2

N.A.

11.3

3.8

COMPRA

RASSINIA

Juan Rich

31.0

37.5

20.9%

2.5

606

0.32

0.5

8.3

6.5

5.9

28.7

COMPRA

RASSICPO

Juan Rich

62.8

75.0

19.4%

N.A.

606

0.38

0.5

16.8

6.5

28.7

COMPRA

SIMECB

Juan Rich

37.7

53.0

40.5%

N.A.

1,123

2.00

1.0

20.7

4.6

14.9

3.7

3.3

COMPRA

VITROA

Juan Rich

52.5

60.0

14.3%

N.A.

1,540

2.58

0.6

N.A.

1.1

5.3

176.9

COMPRA

José Helue

76.3

86.0

12.8%

3.0

5,339

5.72

0.9

64.7

22.7

21.3

12.5

3.8

COMPRA

Industriales

Energia IENOVA*

Sector Financiero CREAL*

Enrique Mendoza

39.5

45.0

14.0%

1.5

940

1.19

0.9

11.4

9.4

23.7

COMPRA

GENTERA*

Enrique Mendoza

33.5

30.0

-10.6%

2.4

3,334

5.12

0.9

18.7

15.2

24.7

COMPRA

GFNORTEO

Enrique Mendoza

91.6

103.0

12.4%

1.1

15,415

29.02

1.0

15.9

11.4

12.9

19.9

12.7

COMPRA

GFREGIO

Enrique Mendoza

89.3

100.0

12.0%

1.3

1,777

2.77

0.7

17.2

8.4

15.0

17.3

COMPRA

Enrique Mendoza

19.9

22.0

10.8%

542

N.A.

14.1

15.6

COMPRA

SANMEXB

Enrique Mendoza

32.1

34.0

5.9%

3.0

13,216

7.06

1.1

16.6

10.2

13.4

18.3

12.0

COMPRA

UNIFINA

Enrique Mendoza

53.5

39.0

-27.1%

0.4

1,145

N.A.

19.0

5.5

38.8

MANTENER

MÚLTIPLOS Y COMENTARIOS DE EMPRESAS BAJO COBERTURA ICB 12M

Empresa

Analista

Precio Precio 27/11/2015 Objetivo

Rendimiento Potencial

Rendimiento por Dividendo (12M, %)

Valor de Mercado (USD Millones)

Operatividad Beta (Promedio Diario, 6 M, USD millones)

Multiplos 12M SIGUIENTES

VE/ EBITDA

VE/ ROE (12M) Recomendación EBITDA

Fibras VESTA*

Enrique Mendoza

26.4

31.0

17.4%

2.4

1,012

2.21

0.6

33.6

18.8

20.3

16.4

3.1

COMPRA

TERRA13

Enrique Mendoza

29.5

35.0

18.6%

6.6

1,087

2.38

0.5

203.4

12.2

11.8

0.5

COMPRA

FIBRAPL

Enrique Mendoza

28.0

29.0

3.5%

5.7

1,079

1.32

10.4

10.2

11.9

8.4

COMPRA

Medios y Servicios de Telecomunicación Medios de Telecomunicación TLEVICPO

Brian Flores

96.2

90.0

-6.4%

0.4

16,874

N.A.

0.8

23.4

10.1

28.9

9.7

15.1

MANTENER

AZTECACP

Brian Flores

3.0

3.3

7.3%

0.0

549

N.A.

1.2

9.4

18.9

6.7

-17.9

VENTA

14.1

17.0

20.6%

4.1

56,552

60.42

0.9

42.2

6.0

12.7

5.8

15.6

COMPRA

Servicios de Telecomunicación AMXL

Brian Flores

Mineria, Materiales de Construcción e Infraestructura Mineria MFRISCOA

José Helue

8.4

13.8

64.9%

0.0

1,292

0.99

1.2

11.2

25.4

7.8

-14.9

MANTENER

AUTLANB

José Helue

9.0

16.1

477.8%

142

0.08

0.4

7.0

87.4

6.4

-2.0

COMPRA

PE&OLES*

José Helue

212.6

285.3

34.2%

1.0

5,127

2.96

1.2

286.4

8.4

19.9

5.3

0.6

MANTENER

José Helue

10.07

20.0

98.6%

0.0

8,227

38.19

1.3

11.5

90.7

8.2

-2.7

COMPRA

PINFRAL

José Helue

182.0

216.0

18.7%

5,261

1.46

19.4

16.6

14.7

20.1

COMPRA

PINFRA*

José Helue

205.6

238.0

15.8%

0.0

5,261

6.66

0.8

21.9

16.6

21.4

14.8

20.1

COMPRA

Materiales de Construcción CEMEXCPO Infraestructura

Comerciales CHDRAUIB

Isabel Rosado

45.6

48.0

5.4%

0.6

2,664

1.09

0.9

25.7

10.3

21.6

9.2

7.4

MANTENER

ELEKTRA*

Isabel Rosado

356.8

380.0

6.5%

5,133

5.29

0.9

76.4

11.8

21.4

10.4

1.8

MANTENER

GFAMSAA

Isabel Rosado

14.4

15.6

8.7%

496

0.41

1.1

24.9

19.0

16.7

3.3

COMPRA

LABB

Isabel Rosado

12.0

19.0

58.7%

0.0

762

4.97

1.2

11.3

7.9

11.1

6.3

11.8

VENTA

LIVEPOLC

Isabel Rosado

233.3

225.0

-3.5%

0.4

19,520

6.90

0.8

36.5

23.4

31.8

19.1

13.7

MANTENER

SORIANAB

Isabel Rosado

38.5

42.0

9.1%

0.0

4,204

0.48

0.9

18.7

9.7

18.5

7.4

7.9

MANTENER

WALMEX*

Isabel Rosado

45.5

43.0

-5.5%

4.1

48,204

33.62

1.0

29.7

16.8

28.4

15.3

20.4

COMPRA

Servicios(Hoteles, Restaurantes, Entretenimiento) y Productos de Consumo ALSEA*

Isabel Rosado

59.9

55.0

-8.1%

0.8

3,043

5.23

1.1

61.5

15.8

46.3

13.5

8.1

COMPRA

OMAB

Isabel Rosado

86.8

96.0

10.6%

4.0

2,070

5.85

0.8

30.5

18.0

25.1

13.9

19.9

COMPRA

GAPB

Isabel Rosado

157.6

161.0

2.2%

3.0

5,364

8.35

0.8

36.0

18.9

29.0

16.0

12.0

COMPRA

ASURB

Isabel Rosado

261.8

274.0

4.7%

2.3

4,765

5.525

0.9

29.1

18.2

24.8

15.6

14.3

MANTENER

Transporte

INDICADORES BURSÁTILES DE LAS PRINCIPALES BOLSAS DE VALORES

P/U 2014

P/U ACTUAL

P/U Est 2016

DOW JONES INDUS. AVG

29.2

15.9

19.9

12.9

3.1

2.2

0.4

2.3

NASDAQ COMPOSITE INDEX

16.2

18.7

15.2

12.7

2.8

9.6

1.1

8.5

S&P 500 INDEX

18.3

18.7

16.2

12.7

2.8

3.5

0.5

3.0

S&P/TSX COMPOSITE INDEX

20.0

21.7

14.7

14.3

1.7

-6.2

- 0.4

- 7.7

MEXICO IPC INDEX

28.6

31.1

18.7

10.1

2.7

4.4

- 1.4

0.9

8.2

14.8

2.2

8.2

1.2

53.5

- 7.1

30.1

BRAZIL IBOVESPA INDEX

22.4

27.4

10.5

8.1

1.1

-8.3

- 4.7

-16.2

COLOMBIA COLCAP INDEX

18.8

15.2

11.1

9.4

1.1

-25.6

- 4.0

-26.4

CHILE STOCK MKT SELECT

17.8

15.9

13.9

9.1

1.4

-3.4

- 3.3

- 6.6

Euro Stoxx 50 Pr

18.9

23.0

14.4

8.8

1.6

14.5

1.1

FTSE 100 INDEX

22.0

29.0

15.1

10.5

1.8

1.0

0.7

- 1.3

CAC 40 INDEX

21.8

22.6

14.8

9.1

1.5

18.7

0.4

16.1

DAX INDEX

16.5

24.1

13.6

7.9

1.8

15.2

1.6

13.2

IBEX 35 INDEX

19.2

20.0

14.2

9.9

1.4

3.7

0.2

- 0.1

MICEX INDEX

8.4

10.8

6.0

3.7

1.0

34.1

- 1.7

23.6

FTSE MIB INDEX

80.4

N.A.

15.3

7.4

1.2

22.0

2.1

15.4

BIST 100 INDEX

11.2

11.5

8.6

8.1

1.2

Euro Stoxx 50 Pr

18.9

23.0

14.4

8.8

1.6

14.5

1.1

FTSE 100 INDEX

22.0

29.0

15.1

10.5

1.8

1.0

0.7

- 1.3

CAC 40 INDEX

21.8

22.6

14.8

9.1

1.5

18.7

0.4

16.1

DAX INDEX

16.5

24.1

13.6

7.9

1.8

15.2

1.6

13.2

IBEX 35 INDEX

19.2

20.0

14.2

9.9

1.4

3.7

0.2

- 0.1

MICEX INDEX

8.4

10.8

6.0

3.7

1.0

34.1

- 1.7

23.6

FTSE MIB INDEX

80.4

N.A.

15.3

7.4

1.2

22.0

2.1

15.4

BIST 100 INDEX

11.2

11.5

8.6

8.1

1.2

- 9.1

- 6.3

- 7.8

20.6

19.4

14.5

12.9

1.8

2.1

- 1.4

4.2

ÍNDICE

EV/EBITDA 12M

P/VL ACTUAL

REND ACUMULADO (%)

RET. 5 DÍAS (%)

RET. 12M (%)

América

ARGENTINA MERVAL INDEX

Europa

- 9.1

- 6.3

11.2

- 7.8

Asia 11.2

Oceanía S&P/ASX 200 INDEX

Fuente: Bloomberg

MÉXICO: PRINCIPALES PRONÓSTICOS MACROECONÓMICOS México: Principales Pronósticos Macroeconómicos

2012

2013

2014

2015E

2016Ep

PIB Nominal (US$ Millardos)

1,231

1,313

1,346

1,194

1,228

Población (Millones)

114.9

116.0

117.2

118.4

119.5

Crecimiento Real PIB %

3.98

1.07

2.10

2.40

2.80

10,714

11,317

11,483

10,084

10,276

Inflación del Consumidor % Var. Anual

3.6

4.0

4.1

2.7

3.4

Tasa de Desempleo Fin de Periodo %

4.86

4.62

4.73

4.40

4.30

Superávit (Déficit) Fiscal % del PIB

(2.6)

(2.3)

(3.2)

(3.5)

(3.2)

Exportaciones (US$ Millardos)

370.8

380.0

397.5

419.8

445.0

Importaciones (US$ Millardos)

370.8

381.2

400.0

425.2

450.7

0.0

(1.2)

(2.4)

(5.4)

(5.7)

Cuenta Corriente (US$ Millardos)

(15.3)

(29.7)

(26.5)

(29.8)

(31.0)

CC/PIB %

-1.2%

-2.3%

-2.0%

-2.5%

Tipo de Cambio Promedio MX$:US$

13.16

12.78

13.31

15.82

16.20

Tipo de Cambio Fin de Periodo MX$:US$

12.85

13.04

14.75

16.40

15.80

TRM Promedio, Tasa de Política Monetaria %

4.50

4.08

3.25

3.02

3.65

TRM Fin de Periodo, Tasa de Política Monetaria %

4.50

3.50

3.00

3.25

4.25

Bono M24 Promedio %

5.86

5.95

5.91

5.95

6.15

Bono M24 Fin de Periodo %

5.40

6.42

5.90

6.10

6.65

Saldo Reservas Int’l. Fin de Periodo (US$ Millardos)

163.6

176.6

193.0

170.0

180.0

Inv. Extr. Directa. Flujo (US$ Millardos)

19.0

44.2

22.6

26.0

29.5

Precio Promedio de la Mezcla Mexicana de Petróleo

102.1

98.8

87.5

45.5

46.0

16,297

16,957

17,615

18,091

18,914

Crecimiento Real PIB %

2.2

1.5

2.4

2.5

2.6

Producción Industrial

2.9

1.9

3.7

1.6

2.5

Tasa de Desempleo %

8.10

7.40

6.15

5.10

4.90

Inflación del Consumidor

2.10

1.50

1.60

0.20

1.90

Inflación del Consumidor subyacente (Core PCE)

1.90

1.50

1.30

1.70

Tasa de Interés Fin de Periodo (FED) % 2

0.25

0.50

1.25

PIB Per Capita (US$)

Balanza Comercial (US$ Millardos)

Estados Unidos 1 PIB Nominal (US$ Millardos)

E: Estimaciones de Prognosis, Ep: Estimaciones preliminares 1/ BEA, BLS, Fed, Bloomberg y Blue Chip Economics 2/ Estimaciones de Prognosis (cota superior del rango)

Fecha de revisión: 27 de noviembre de 2015