La extorsión del poderoso
POCHTECA
3 objetivos de Banxico al subir la tasa
Camina más Siéntete mejor a cada paso
Reportes Financieros: Expectativas y Realidad
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INTERACTUANDO FEBRERO 2017
SUMARIO
febrero 2017 Tablas Interacciones
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Las favoritas
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Rendimientos fondos de inversión
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Múltiplos y comentarios de empresas bajo cobertura ICB
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San José del Cabo México
14 Camina más 12
Siéntete mejor a cada paso
La extorsión del poderoso
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POCHTECA
Indicadores bursátiles de las principales bolsas de valores
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3 objetivos de Banxico al subir la tasa
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Recompra de acciones, una señal positiva para el mercado
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México: Principales Pronósticos Macroeconómicos
Reportes Financieros: Expectativas y Realidad
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Panoramas y perspectivas FEBRERO 2017 INTERACTUANDO 1
Carta Editorial
ebrero es el mes donde conocemos los resultados del año 2016 para las empresas listadas dentro de la BMV. Los reportes financieros se mandan a la BMV al mes siguiente de que cierra el trimestre a excepción del cuarto trimestre de cada año, en donde se otorga un mes adicional y los reportes se envían el segundo mes del año. Por el momento, de las empresas a las que damos cobertura, han reportado las integrantes del sistema financiero y cinco empresas adicionales, por lo que las próximas semanas nos espera un brote de información muy importante para la determinación del cierre 2016. Algo que juega un papel muy importante durante el rendimiento financiero de cada trimestre es el movimiento del peso con respecto a otras monedas, sobre todo al dólar, ya que muchas empresas tienen ingresos, costos y deuda en esta moneda. Durante el 4T16 el cierre del tipo de cambio para solventar obligaciones tuvo una depreciación del 5.97% al pasar de P$19.50 a P$20.66 por dólar, mientras que el promedio de operación trimestral se incrementó del P$18.72 a P$19.82, una depreciación del 5.90%
Estas variaciones ayudan a las empresas que tienen ingresos en dólares a tener un crecimiento en ventas debido a variación del tipo de cambio; sin embargo, empresas con costos en dólares y deuda en la misma moneda son impactadas en un alza de costos y pérdidas cambiarias por la revaluación de sus pasivos. Por esto mismo es importante que estemos atentos a los resultados en utilidad neta de las compañías y ver también cómo se encuentra la parte operativa de cada una de éstas, para poder determinar las oportunidades que podamos encontrar debido a atractivos precios de entrada. En Interacciones Casa de Bolsa siempre nos encontramos para proporcionarle la información de mercado y poderlo acompañar en la creación de su estrategia financiera.
Atentamente Juan F. Rich Rena Editor en Jefe
Sobre las recomendaciones La presente información no podrá tomarse como recomendación, consejo o sugerencia para la toma de decisiones de inversión o para llevar a cabo operaciones por parte de los inversionistas, los cuales son responsables de tomar las decisiones que sean acordes con el perfil de inversión, de igual forma esta información en ningún caso puede tomarse como garantía del resultado de las inversiones. Este reporte está dirigido única y exclusivamente a aquellos inversionistas, clientes de Interacciones, que cumplan con el perfil de inversión que les permita invertir en acciones. La recomendación expresada en este reporte puede diferir de cualquier otro análisis realizado sobre la misma acción por otra área o empleados de Interacciones. El contenido del presente escrito tiene como base información pública; sin embargo dichas fuentes no han sido objeto de cotejo por Interacciones, por lo que no se ofrece garantía alguna, en cuanto a su exactitud e integridad. Sólo estamos obligados a informar cambios al público cuando tengamos la intención de descontinuar la cobertura de análisis de una empresa en particular. Rendimientos pasados no garantizan rendimientos futuros. Actualizaciones constantes pueden ser realizadas para cualquier compañía dependiendo de la periodicidad de eventos, anuncios, condiciones de mercado o cualquier otra información pública. El valor de y utilidad de las inversiones puede variar debido a cambios en las tasas de interés o en el tipo de cambio, precios de los valores u otras condiciones macro y macroeconómicas. Además, los estimados están basados en supuestos que pueden o no llevarse a cabo. Este documento no provee asesoría personalizada y no toma en consideración estrategias y objetivos específicos de inversión, situación financiera, o necesidades particulares de cualquier persona que pueda recibir este reporte. El destinatario de este reporte debe hacer sus propias decisiones y es enteramente responsable de dichas decisiones. La Compañía alienta a los inversionistas a buscar asesoría financiera para realizar inversiones apropiadas. Grupo Financiero Interacciones, S.A. de C.V. no provee asesoría contable, fiscal o legal. Cualquier inversionista deberá recurrir a sus propios consultores en busca de consejo antes de involucrarse en cualquier transacción. Sobre conflictos de interés Los puntos de vista expresados en este documento constituyen opiniones personales de los analistas involucrados en su elaboración. Los analistas que prepararon este reporte no tienen posiciones en los valores mencionados. Este reporte está basado en información pública y fuentes que se consideran fidedignas; no se garantiza la precisión, veracidad o completitud de dicha información. Los analistas fundamentales involucrados en la elaboración de este documento reciben compensaciones basadas en la calidad y precisión de este reporte, retroalimentación de los clientes, factores competitivos y utilidades generadas por la Compañía Grupo Financiero Interacciones, S.A. de C.V. y sus subsidiarias (“Interacciones”) tratan y pretenden tratar con las empresas cubiertas en sus reportes de análisis. Interacciones, su controladora, afiliadas, oficinas, consejeros, funcionarios o empleados de las mismas no resultarán responsables frente a sus clientes o frente a cualquier otra persona, ni asumirán responsabilidad de ninguna índole por cualquier pérdida directa o indirecta que pudiera resultar del uso del contenido del presente escrito. Este reporte ha sido preparado por el Departamento de Análisis de Interacciones y está sujeto a cambios sin previo aviso. Interacciones y sus empleados no están bajo ninguna obligación de actualizar o rectificar la información contenida en este documento. Este reporte no podrá ser reproducido, reimpreso, vendido o distribuido en su totalidad o en parte sin autorización escrita de Interacciones. Grupo Financiero Interacciones, S.A. de C.V. y sus empleados, oficiales, y directores pueden estar involucrados directamente en alguna transacción que involucre a los valores mencionados en este reporte, y sus transacciones pueden diferir de la recomendación expresada. Este reporte contempla las políticas de conflicto de intereses de nuestra compañía. El personal de análisis tiene prohibido aceptar pagos, o cualquier otra compensación directa o indirecta por haber expresado una recomendación u opinión en específico dentro de este reporte. Empleados de Grupo Financiero Interacciones, S.A. de C.V. que no estuvieron involucrados en la preparación de este reporte pueden tener inversiones en valores o derivados de valores de compañías mencionadas en este reporte, y pueden realizar transacciones con ellos de manera diferente a los puntos de vista expresados en este reporte. En el caso de que algún Directivo o Empleado tenga acceso al presente documento, debe estar consciente de que el mismo, es únicamente de carácter informativo y no constituye una oferta o recomendación por parte de las empresas que forman parte de Grupo Financiero para comprar o vender los valores a que el mismo se refieren y que en el evento de que los datos contenidos en el mismo resulten erróneos o inexactos, no representaran responsabilidad alguna para este Grupo Financiero y sus empresas integrantes”. Grupo Financiero Interacciones no asume aquí obligaciones ni se responsabiliza del contenido de este reporte, si desea una opinión formal, por favor hágalo saber al asesor de inversión para proceder como corresponda. Consejeros o Directivos de Interacciones con roles o participaciones en emisoras. Ciertos Consejeros de ICB ocupan un cargo similar en las siguientes emisoras: BOLSA y CKDEXI.
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CARLOS FRITSCH ECONOMISTA EN JEFE Interacciones Casa de Bolsa
La extorsión
del poderoso ¿Por qué México debe pagar por el muro? 4
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unque durante su campaña Trump arengaba a sus seguidores con el grito de “¡¿Quién va a pagar por el muro?!”, no lo tomamos en serio, por lo absurdo de la sugerencia. Pero ahora el Presidente de México se vio obligado a cancelar una visita agendada cuando el Presidente de los Estados Unidos escribió en un tweet: “Si México no quiere pagar por el muro que tanto necesitamos, entonces sería mejor cancelar nuestro encuentro”. Ya no es retórica de campaña, es la amenaza del jefe de gobierno del país más poderoso de la tierra. Como escribió en el New York Times Ioan Grillo, experto en cárteles de la droga de América Latina, “Narcos armados, frecuentemente usan su poder violento para demandar dinero de gente inocente1 ”, en México personas y comercios han sufrido esta intimidación que ha llevado al surgimiento de las llamadas autodefensas. Ahora nos encontramos con la demanda de que los mexicanos paguemos entre 12 y 15 mil millones de dólares para construir la infraestructura de EEUU. Como Grillo recuerda: “La insistencia de que se forzará a México a pagar, es la definición de extorsión: obtener dinero indebido a través de la coerción.” El mundo debería observar con atención este comportamiento por demás revelador. No sólo México está en riesgo. El avance de políticas nacionalistas y proteccionistas no es ajeno a EEUU. Tuvo una época de oro a principios de los años treinta, inicialmente como tema de campaña del presidente Hoover en 1928, para proteger al agricultor norteamericano, pero que desencadenó peticiones arancelarias generalizadas, culminando en la Ley de Tarifas de 1930 (Smoot-Hawley Tariff). Este arreglo comercial propició actos de retaliación (“ojo por ojo…”) de los socios comerciales de EEUU, lo que aceleró la Gran Depresión. El
comercio internacional declinó 66% entre 1929 y 1934. En la misma época floreció el nacionalsocialismo en Alemania, que culminó en la Segunda Guerra Mundial. Ya lo decía Frédéric Bastiat (1801-1850), el economista francés que desarrolló el concepto del costo de oportunidad: “Cuando los bienes no pueden cruzar las fronteras, lo harán los ejércitos.” El auge del proteccionismo genera guerras comerciales y éstas conflictos bélicos. Este proceso histórico podría repetirse y es el principal riesgo geopolítico de los próximos años, porque el actual líder de la nación más poderosa de la tierra, abandera el proteccionismo y está dispuesto a derrumbar el orden económico y político internacional surgido al final de la Segunda Guerra Mundial conocido como Pax Americana, cuyo sustento institucional es la Organización del Atlántico Norte, OTAN1.
La insistencia de que se forzará a México a pagar, es la definición de extorsión: obtener dinero indebido a través de la coerción.
El corazón de la OTAN y de setenta años de paz en Europa, es la voluntad entre países aliados de defenderse mutuamente en caso de agresión externa. Trump, al menos en su retórica ha repudiado a la OTAN, a quien ha llamado obsoleta y anacrónica. Considera el apoyo de EEUU a países aliados como un lastre económico y ha dicho que si estos requieren protección que paguen por ella. Pagar por protección: el más puro estilo de los cárteles de la droga o de la mafia italiana. Si sólo los intereses de EEUU son importantes, su liderazgo moral se desmorona. La nueva visión aislacionista y unilateralista puede provocar una mentalidad de “cada quien su bomba”.2 ¿Quién respetará a un EEUU que intenta extorsionar a su débil vecino del sur y cobrar por proteger a sus aliados? ¿Respeta EEUU el Estado de Derecho Internacional? ¿Cree en el juego limpio, o todo se vale para que los intereses de EEUU predominen? ¿America First y el resto del mundo a sus pies?
Actualmente, la OTAN cuenta con 28 países miembros: Albania, Alemania, Bélgica, Bulgaria, Canadá, República Checa, Croacia, Dinamarca, Estados Unidos, Estonia, Eslovaquia, Eslovenia, España, Francia, Grecia, Hungría, Islandia, Italia, Letonia, Lituania, Luxemburgo, Noruega, Países Bajos, Polonia, Portugal, Reino Unido, Rumania y Turquía. The New York Times. Trump´s Mexican Shakedown. Página Web, 02/2017 1
2 Salvo Rusia, Reino Unido y Francia, ningún país europeo posee armamento nuclear, tampoco Japón, Canadá, Arabia Saudita, Australia, Corea del Sur, y los países de América Latina.
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JUAN F. RICH RENA DIRECTOR EJECUTVO ANÁLISIS Interacciones Casa de Bolsa
POCHTECA ochteca es una empresa especializada en la distribución de insumos industriales, desde papel y cartón, hasta químicos y lubricantes. Pochteca cuenta con una experiencia de más de 25 años en el mercado y entregas en más de 500 ciudades de Latinoamérica. Armando Santacruz, Director General de la compañía nos compartió un poco de su visión y estrategia, en donde nos comenta que la empresa se encuentra preparada para afrontar los retos de los distintos ciclos económicos. Juan F. Rich: Armando antes que nada queremos agradecerte por la entrevista. Podríamos empezar por saber un poco más de la historia y el enfoque de la compañía. Armando Santacruz: Juan un placer contar con ustedes. Claro que sí, era 1988 y Eugenio Manzano y yo trabajábamos en EEUU; cuando el presidente Salinas decidió bajar los aranceles en una medida muy audaz a un máximo de 10% y decide también eliminar los permisos de importación para aproximadamente 90% de las fracciones arancelarias, en ese momento coincidimos en que era el momento indicado para regresar a México, puesto que el comercio exterior presentaría una gran oportunidad, además de que no habría mucha gente con experiencia en ese sentido. Empezamos vendiendo papel, fueron pasando los años y pasamos de ser exclusivamente traders, a tomar posesión, después ya a tener bodegas, posteriormente
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empezamos a hacer conversión, compramos maquinaria y tuvimos un crecimiento muy interesante; mantuvimos crecimientos de dos dígitos durante más de 10 años. Sin embargo, al paso del tiempo conforme llegamos al año 2000, empezamos a ver que el papel ya no crecía, por lo que decidimos empezar a buscar negocios que tuvieran crecimiento constante, con la certeza de que podíamos aplicar el know how que habíamos desarrollado durante varios años con el papel, en alguna otra industria. Después de analizar varios casos, llegamos a la conclusión de que el negocio químico
El negocio químico era un negocio que crecía por arriba del PIB era un negocio que crecía por arriba del PIB (Producto Interno Bruto), que tenía una profundidad enorme, en el sentido de que con la tecnología, la química se revalora. Es así que en el año 2005 se presentó una oportunidad de comprar a una empresa de distribución de químicos, nuestra puerta de entrada al sector químico. Después de esta adquisición, adquirimos Adydsa en el año 2008, durante el 2010 surgió otra oportunidad muy interesante, cuando Shell decidió deshacerse de su distribución de lubricantes industriales en México, oportunidad donde nosotros adquirimos la operación de Shell Lubricantes en el país, bajo la lógica de que podemos participar
Lo que queremos nosotros es que los grandes fabricantes nos consideren su distribuidor preferido y que los grandes clientes nos consideren también su distribuidor preferido 09 en cualquier negocio que tenga productos o servicios que sean ofertables a la base de clientes que tenemos, que nos permita hacer venta cruzada, es decir, si tú le puedes resolver 20 o 30 productos a tus clientes, en lugar de que tengan 500 proveedores, a lo mejor pueden reducir su número de proveedores a 30 y esos 30 les proveen su gama de mil productos. Bajo esta línea, en el tema de lubricantes lo vimos clarísimo, la mayoría de los clientes de químicos, utilizan lubricantes y grasas en sus
procesos, por lo que nos pareció muy sinergética esta decisión. Algunos años después en el 2013, concretamos la adquisición de Mardupol y durante ese mismo año compramos una empresa en Brasil que se llamaba Coremal. En resumidas cuentas, lo que pretendemos es ser el distribuidor preferido para clientes y proveedores. Lo que queremos nosotros es que los grandes fabricantes nos consideren su distribuidor preferido y que los grandes clientes nos consideren
también su distribuidor preferido, unos para que nos usen para hacerle llegar su producto a los clientes y otros para que les proveamos los productos. Juan F. Rich: Resulta muy interesante la diversificación que han construido durante estos años. Mencionaste que un factor importante en las adquisiciones que han realizado ha sido la posibilidad de replicar el know how que adquirieron en la industria del papel. ¿Cuál sería ese know how?
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Armando Santacruz: Primero es venderle a un comprador experto; porque ya sea en las imprentas, en las editoriales o con los fabricantes de empaque, quien te compra el papel es una persona experta en el producto y lo que está buscando es una propuesta de valor clara. Segundo, un manejo de capital de trabajo complejo, con miles de SKU's (stock keeping unit) de inventario, miles de clientes a los cuales hay que evaluarles el crédito, y gran variedad de orígenes geográficos de los productos, lo cual es complejo por el manejo de "lead times". Adicionalmente manejamos relaciones que no son relaciones spot, sino que con tus principales proveedores organizas juntas cada determinado tiempo para pactar las diversas condiciones. Juan F. Rich: Sin duda este know how ha contribuido de manera importante al desarrollo de la empresa, ¿cómo ves la evolución de la compañía a lo largo de todos estos años?
El sector que más ha crecido es químicos para alimentos y tiene varias cosas que nos gustan, una de ellas es que es mucho más inmune a las crisis, ya que la gente sigue consumiendo alimentos y de hecho cuando las cosas van bien se consume más y más caro 0
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Armando Santacruz: Claramente nuestra definición de negocio, es algo que hemos ido rotando desde las primeras adquisiciones. Por ejemplo, cuando compramos Dermet, ésta había ido gravitando hacia vender más y más volumen; no obstante, nos dimos cuenta que la venta de gran volumen es una venta muy vulnerable porque es una venta que en cualquier día los proveedores te pueden cambiar la estrategia. Entonces fuimos empujando el negocio mucho más hacia una venta más defendible, que al proveedor le justifique mucho más nuestra existencia, volviéndonos invaluables para los proveedores, derivado de nuestra amplia cobertura geográfica y de productos. Creo que existen dos modelos de distribución de materias primas. Por un lado, puedes ser el más eficiente en costos y logística, que por ende puedas ofrecer el producto más barato que nadie y ese modelo para que funcione lo tienes que basar en lo que llaman
los americanos una estructura de hub & spoke, donde tienes uno o dos grandes centros de distribución y de ahí distribuyes a toda la república; el tema es que por lo menos en América Latina en nuestra experiencia, una muy buena parte del consumo, es un consumo que se va generando conforme va pasando el tiempo, no es algo que se pueda programar, por lo que la planeación y logística se vuelven complicadas en estas regiones. Por otro lado, puedes ser un poco más caro pero con una propuesta de valor clara. En nuestro caso, tenemos inventario completo en 32 ciudades de la República, lo que facilita la entrega en el momento en que los clientes la necesitan como es el caso de la industria petrolera, en donde la oferta de servicios es 24/7, por lo que resolvemos sus problemas a los clientes a cualquier hora del día Juan F. Rich: Ahora centrándonos más en la oferta de productos, ¿nos podrías decir cuáles son los 5 sectores que atienden? Y ¿cuál ha sido el sector que más les ha beneficiado en los últimos años? Armando Santacruz: Como grandes categorías tenemos lo que nosotros llamamos “Químicos”, que viene a ser química inorgánica, es decir, todo producto no derivado del petróleo dentro de los cuales caen: ácidos, básicos, derivados minerales, entre otros. Otro gran sector es lubricantes y grasas y en tercer lugar tenemos derivados petroleros que nosotros llamamos solventes y recubrimientos, luego químicos para alimentos y papel. El sector que más ha crecido es químicos para alimentos y tiene varias cosas que nos gustan, una de ellas es que es mucho más inmune a las crisis, ya que la gente sigue consumiendo alimentos y de
hecho cuando las cosas van bien se consume más y más caro. Cuando las cosas van mal no come mucho menos pero si come más barato; nosotros vendemos productos que ayudan a abaratar ciertos procesos. Entonces si la economía va bien pues vendemos más de unas cosas, si se llega a deteriorar, vendemos más de otras cosas. Adicionalmente, hay mucho desarrollo tecnológico en ese sector, por lo que tenemos laboratorios de desarrollo de aplicaciones, lo que nos ayuda a trabajar más de la mano con nuestros clientes, proponiéndoles nuevas fórmulas y productos. Un ejemplo es en el tema de la presión anti obesidad, la presión para que haya cosas más saludables y cuestiones cardiovasculares; esto ha llevado a que muchos clientes nos pidan desarrollar fórmulas para que sus productos sepan igual de dulces pero con menos calorías o para que tenga la textura de grasa, pero tenga menos grasa, o para que esta botana sepa rica, salada y picosa pero tenga menos sal. Al mismo tiempo, conforme se sofistica el consumidor, va buscando nuevas experiencias culinarias, entonces es muy típico que busquemos soluciones para mejorar las mismas. Dentro del sector de químicos inorgánicos, también la variabilidad ha sido importante, le vendemos al sector petróleo, al sector de exploración y perforación. Durante muchos años fue nuestro sector número uno y además con un crecimiento extraordinario y muy buenos márgenes; sin embargo, los últimos dos años han sido complicados, ya que dejaron de operar prácticamente 8 de cada 10 pozos en México, lo que nos complicó mucho las cosas. También se ha visto muy castigado lo que vendíamos al sector de minería. Hace algunos años, el producto número uno en ventas era el cianuro
de sodio, hoy no se encuentra ni dentro de los primeros diez. No obstante, tenemos otras industrias que están creciendo, como por ejemplo, el tratamiento de aguas, en el que cada vez es más fuerte la presion de la opinión pública para que las empresas que contaminen, se preocupen por limpiar su entorno; dos es el marco regulatorio, donde los gobiernos han ido regulando de forma cada vez más estricta. Aun cuando el PIB baja, tratamientos de aguas ha venido creciendo, ya que no es un tema de cómo va la economía, sino de que viene SEMARNAT y revisa las plantas de tratamiento de agua. Algo que creo que es bastante atractivo de la forma en que hemos logrado estructurar el negocio, es que a pesar de que los últimos 24 meses para este sector han sido la tormenta perfecta, tenemos tanta diversificación en cuanto a clientes, productos y sectores de negocio que logramos que una cosa compense a la otra. Si nosotros vemos los cinco principales clientes que tenemos, representan menos de 6% de nuestras ventas, en productos es parecido, el 6.5% de nuestras ventas están en los cinco principales productos. Las industrias de minería y petróleo han sufrido enormemente; sin embargo, hemos compensado parte con el sector de alimentos, cuyo crecimiento fue del 20%, parte con tratamiento de aguas. Juan F. Rich: De los sectores que acabamos de ver y la compensación que han logrado en los diferentes ciclos económicos, durante los próximos años ¿cuál piensas que es el sector que podría tener la mayor aportación dentro de la compañía? Armando Santacruz: Alimentos va a seguir siendo muy importante y FEBRERO 2017 INTERACTUANDO 9
pienso que vamos a seguir creciendo dentro de este sector. Considero que el petróleo va a mostrar una recuperación; en esta industria la ventaja que tenemos son las barreras de entrada, en donde el primer gran reto es la presencia geográfica, segundo, tienes que contar con una estructura que te permita dar el servicio 24/7, tercero, debes de tener a la gente técnica, la gente técnica, el portafolio y finalmente la confianza de todas éstas grandes empresas, puntos que nosotros cubrimos completamente. Juan F. Rich: Perfecto. Hablando de la parte internacional, las condiciones en Brasil para 2017 están mejorando, ¿podríamos esperar alguna recuperación para Pochteca Brasil? ¿Cuáles serían algunos drivers de crecimiento? Armando Santacruz: Estamos trabajando muy duro en recuperar los resultados en Brasil, el cual sin duda ya empieza a mostrar algunas señas de recuperación. Creemos que el principal driver para que Brasil pueda presentar una recuperación, incluye la desindexación del gasto público, lo cual tiene un impacto tremendamente positivo en las finanzas gubernamentales, adicionalmente, las tasas y la inflación deberían empezar a bajar pronto. Consideramos que empieza a haber un consenso en la clase política en torno al enfrentamiento de ciertos retos importantes y el hecho de que en ese país no haya intocables en la actual lucha contra la corrupción, va a traer resultados muy positivos. Algo que siempre hemos pensado es que las crisis nunca son para siempre, particularmente en los países con cierta masa crítica se van a tener oportunidades con o sin crisis. Juan F. Rich: De cara al futuro, ¿cuáles son sus perspectivas de resultados en los próximos años? 10
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Armando Santacruz: Pensamos que 2017 será mejor que 2016 por muchos factores, entre ellos, que Brasil ya tocó fondo, el sector petrolero y minería también podrían impulsar los resultados, la inercia que traemos en alimentos nos va a beneficiar; así como el incremento en los precios de los commodities, debido a la situación geopolítica, será muy positivo. Durante los últimos años, la deflación nos ha afectado negativamente y el tipo de cambio ha tenido un efecto dual en nuestros resultados, en el corto plazo nos ha perjudicado a través de las pérdidas cambiarias; sin embargo, en el mediano plazo nos beneficiará. El beneficio no lo hemos podido ver puesto que la deflación en los precios de algunos
productos ha sido mayor a la depreciación del tipo de cambio. Juan F. Rich: Finalmente, ¿Qué te gustaría compartir con tus lectores e inversionistas? Armando Santacruz: Creo que algo fundamental y necesario de destacar es que nuestro modelo de negocios es un modelo muy resiliente. Hemos logrado consolidar una compañía sólida y derivado de nuestra capacidad y cobertura de clientes, en un repunte ya sea en la demanda o en los precios, tendremos la posibilidad de capturar esos mercados sin la necesidad de gastar más; nuestro modelo de apalancamiento operativo nos permite revertir las tendencias
sin necesidad de cambiar nuestra estructura organizacional. Por otro lado, nos gustaría compartir que somos una empresa distribuidora y no productora, por lo tanto tenemos un bajo Capex; no hay un negocio comparable cotizando en la bolsa de valores en nuestro país. Finalmente, quisiéramos destacar que así como en el pasado tuvimos periodos de bastantes adquisiciones, actualmente seguimos activos en ese sentido, estamos continuamente analizando ofertas y oportunidades, tenemos los recursos disponibles para que en el momento que se presente alguna operación que haga sentido, la podamos concretar.
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MONTSERRAT ARAUJO NAGORE ANALISTA JR. Interacciones Casa de Bolsa
3 objetivos de Banxico al subir la tasa l pasado nueve de febrero, el Banco de México dio a conocer su primera decisión de política monetaria del 2017 y anunció un alza de 50 puntos base en su objetivo para la Tasa de Interés Interbancaria a un día a un nivel de 6.25%. En este artículo explicamos tres objetivos de dicho movimiento. Derivado de la incertidumbre global tanto económica como geopolítica, así como de algunos choques, que a pesar de ser transitorios, pudieran agravarse como el tipo de cambio alto y el incremento en el precio de los energéticos, las expectativas de inflación recientemente aumentaron en relación al mes de diciembre de acuerdo a la última encuesta sobre las Expectativas de los especialistas en Economía del Sector Privado de Banxico. En enero, se muestra que la inflación general esperada para 2017 se encuentra en niveles de 5.24% comparable contra el 4.13% que se esperaba en diciembre; al mismo tiempo la inflación subyacente cambió de 3.86% proyectada en diciembre a 4.21% en enero. Mediante el anclaje de las expectativas de inflación, el banco central intenta que la población no cambie sus decisiones de consumo al observar un aumento de precios.
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Ante la dificultad de que cualquier banco central influya en todos los precios de bienes y servicios de una economía directamente, en México, Banxico utiliza la tasa de fondeo bancario a un día como herramienta operacional a través de la cual indirectamente suaviza la volatilidad del tipo de cambio (MXN/USD), ya que un tipo de cambio elevado puede generar presiones inflacionarias, al poder tener un pass-through en los productos que se consumen y forman parte de la canasta del índice nacional de precios al consumidor. Adicionalmente, en nuestro país, este año se liberaron los precios de los energéticos entre ellos la gasolina, lo que impactó los precios de los bienes y servicios que los utilizan como insumos en su producción resultando así en una inflación muy por arriba del objetivo de Banxico de 3% con posibilidad de movimiento en un intervalo de ±1% en enero de 2017 situándose en niveles de 4.72%.
Luego de que durante diecisiete meses consecutivos, la inflación se mantuviera por debajo de 3% y la tendencia alcista que ha mostrado a partir de octubre del 2016, cuando la inflación se ubicó ligeramente por arriba de ese nivel, cerrando el año en 3.36% y se ampliara durante el primer mes de 2017, a niveles de 4.72%, el Banco de México prevé que para el cierre del año 2018, la inflación retome su tendencia hacia su objetivo y se sitúe cerca del 3%.
El que el Banco de México esté al pendiente de los diversos factores que influyen en el país es una señal positiva que transmite tranquilidad a los mercados y brinda mayor credibilidad a la institución. Cabe mencionar que la Junta de Gobierno se encuentra siguiendo de manera puntual y de cerca algunos factores que pudieran tener un impacto en los precios y por consiguiente en la inflación, como son las expectativas de ésta para el mediano y largo plazo, así como los movimientos de la cotización del dólar en pesos mexicanos y las políticas tanto fiscales y comerciales contempladas por la nueva administración de los Estados Unidos, con el objetivo de prever y poder actuar para mantener la estabilidad de precios.
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POR LA REDACCIÓN
Camina más
Siéntete mejor a cada paso
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aminar es uno de los movimientos más simples que utilizamos para transportarnos, es tan cotidiano y común que resulta difícil asociarlo con un ejercicio completo. Lo cierto es que cuando convertimos algo tan sencillo en un hábito y caminamos durante más de treinta minutos continuos al día, mejoramos nuestra salud física y emocional notablemente.
como diabetes, infartos y derrames cerebrales. En el aspecto emocional y mental mejora los síntomas de la depresión, ejercita tu vista, fomenta tu creatividad y despeja tu mente.
Entre más camines más te ayudará a: fortalecer tus piernas (tus muslos y pantorrillas), ejercitar tu corazón y fortalecer tu sistema cardiovascular, oxigenar tu cuerpo, quemar toxinas y grasas excesivas, relajarte y liberar tensiones emocionales y musculares, reducir celulitis y flacidez, prevenir enfermedades
Una de las inversiones que más te recomendamos es caminar, es gratis, no es necesario tomar clases, comprar equipo o vestimenta especializada. Sólo requiere un poco de esfuerzo y tiempo, a cambio obtendrás uno de los mejores rendimientos para tu salud y te sentirás mejor a cada paso.
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También puedes ser más feliz y pleno compartiendo tu caminata. Imagina pasear con tus amigos, tu familia o con tu mascota. Tal vez por tus lugares favoritos de la ciudad o disfrutando de un bello paseo por el campo.
Camina más de 30 minutos continuos al día para mejorar tu salud
Caminar abre caminos y posibilidades que te permitirán disfrutar más la vida
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AGUSTÍN BECERRIL GARCÍA SUBDIRECTOR – ANÁLISIS TÉCNICO Interacciones Casa de Bolsa
Reportes Financieros: Expectativas y Realidad
n el mes de febrero, año con año, se publican en México la mayoría de los reportes financieros de las empresas al cuarto trimestre del año anterior. Estas cifras son importantes porque reflejan la fotografía final del desempeño financiero de cada compañía en el año calendario que ya ha terminado. Este breve preámbulo nos sirve de base para comentar sobre lo que podríamos ver en los próximos días.
se empieza a delinear la situación de la compañía ante el nuevo entorno, aunque apenas inicia el proceso de ajuste a las nuevas circunstancias, los directivos de las empresas suelen hacer comentarios o responder a las preguntas sobre la estrategia de negocio y las perspectivas. Tercero, se confirman con los resultados las expectativas ya consideradas en el precio de mercado de las acciones para alguna compañía en particular, o bien, como suele ocurrir en algunos casos, hay sorpresas derivadas de empresas que reportan resultados Primero será el principio de realidad, dejando significativamente por arriba o por debajo atrás las suposiciones, sabremos cuál fue el de los esperados por los participantes del impacto cuantitativo en las empresas de los mercado. eventos políticos y económicos observados en los últimos meses del año. Segundo, Esta situación generalmente ocasiona 16
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movimientos abruptos en los precios de las acciones que incluso impactan a la totalidad del mercado por el tamaño y peso relativo, que tienen algunas empresas dentro de la muestra del IPC. Así ocurrió el año pasado en abril con WALMEX repuntando +8% y AMX cayendo -11% un día después de publicar sus reportes de utilidades. Con los ejemplos anteriores podemos constatar la silenciosa importancia de las expectativas, aunada al relativo escándalo de las sorpresas durante los periodos de publicación de reportes financieros de las empresas. En casos menos drásticos, también es conveniente considerar que los buenos resultados
que presentan las compañías, cuando ya han sido excesivamente incorporados en el precio de la acción, al publicarse las cifras definitivas pueden ocasionar retrocesos derivados de expectativas muy optimistas y toma de utilidades. De similar manera, también suele ocurrir que expectativas de malos resultados ya excesivamente incorporadas con castigos en el precio de las acciones, ocasionan al publicarse los resultados finales, algunas recuperaciones parciales relativamente inesperadas. Como podemos apreciar, es difícil el tratar de cuantificar directamente las expectativas del mercado reflejadas en los precios. Indirectamente, sí es posible
acceder a cifras consenso de estimaciones que pueden servir de guía para obtener una media de la expectativa general que suponemos estará incorporada en el precio. Hemos comentado los puntos primero y tercero del impacto en precios durante la publicación de reportes de financieros. Esto es importante, pero sólo refleja el pasado. Las preguntas más importantes a tratar de responder tienen que ver con los escenarios del desempeño futuro de las empresas. La consistencia y una buena administración en el equipo directivo aportan certidumbre. Pero el problema es el ajuste ante el posible impacto de las variables externas, las políticas gubernamentales o las situaciones relacionadas con posibles cambios de reglas en el comercio internacional. En este punto, los precios de las acciones reflejarán volatilidad en función de las noticias del día o incluso pueden ser afectados por rumores. La realidad es dinámica y las decisiones o declaraciones del ambiente geopolítico pueden ocasionar distorsiones de corto plazo en los precios accionarios. Con las gráficas técnicas podemos apreciar el efecto en los precios, producto de lo que los participantes saben o suponen, las tendencias, las distorsiones y la información ya descontada por el mercado, pero nada sobre lo que se ignora o sobre lo inesperado. Esto no es nuevo, aún sin considerar los sesgos cognitivos, durante los periodos de cambios estructurales siempre hay adecuaciones derivadas del permanente ajuste de la expectativa con la realidad. FEBRERO 2017 INTERACTUANDO 17
San José del Cabo POR LA REDACCIÓN
México
Madhu Madhavan
an José del Cabo es una ciudad turística en el extremo sur de la Península de Baja California, ofrece una discreta pero rica contraparte al divertido Cabo San Lucas, treinta kilómetros al sur.
la iglesia misionera de San José, reconstruida en 1940, que se enfrenta a la Plaza Mijares en el corazón del centro histórico, en esta plaza podrás adquirir los mejores productos locales y culturales los días jueves, en su tianguis cultural. Las galerías de arte cercanas exhiben el trabajo de los artistas locales y artesanías La arquitectura española del Siglo XVII ofrece mexicanas como el bello arte huichol. una pintoresca y bella estética colonial, edificios representativos de este estilo son 18
INTERACTUANDO FEBRERO 2017
GoCal83
GoCal83
Daniel Kwok
Los amantes del sol y la arena se enamorarán de Playa Palmilla, una de las mejores playas de México, el contraste del mar con el desierto y su vegetación incrementan la belleza del paisaje. Para el buceo y el kayak el lugar ideal es el Parque Marina de Cabo Pulmo, donde se encuentra el único arrecife de coral duro del Mar de Cortés y el barco pesquero hundido “El Colima”. Visita las doscientas especies de aves que viven en el tranquilo Estuario de San José y en el Santuario de Aves.
Jasperdo
San José del Cabo es encantador, con casas de adobe y árboles de jacaranda, te encantará pasear por sus calles. Los empresarios han convertido casas antiguas en elegantes restaurantes y tiendas. Un campo de golf de 9 hoyos y una comunidad residencial están al sur de la siempre en expansión zona hotelera. A pesar del desarrollo San José es pacífico con una oferta cultural, gastronómica y hospitalaria que te satisfacera.
FEBRERO 2017 INTERACTUANDO 19
20
INTERACTUANDO FEBRERO 2017
Recompra de acciones, una señal positiva para el mercado as empresas que tienen sus acciones cotizando dentro de un mercado de valores pueden realizar recompras de sus acciones mediante el formato que indique el mercado donde cotizan. Si una empresa recompra sus acciones podría indicar al mercado que está viendo sus acciones a un precio atractivo por lo que opta por comprarlas. Adicionalmente puede ser un tipo de dividendo siendo la devolución de capital a los accionistas, también podría obtener mayor control, maximizar el retorno de la inversión, en fin… Hay varias razones por las cuales se lleva a cabo. En el mercado mexicano la recompra de acciones como mecanismo de rescate por parte de una empresa se puede realizar mediante dos maneras: a) por medio de oferta de adquisición; cuando la empresa hace una oferta formal a los accionistas para adquirir una cantidad determinada de acciones a un precio ya establecido, generalmente mayor que el del mercado, por lo que los costos de operación para la empresa son muchos más altos que aquellos en que se incurre por la compra de acciones en mercado abierto, b) por medio de la compra en el mercado abierto; cuando la empresa adquiere sus acciones
JORGE IGNACIO LAGUNAS CORTÉS DIRECTOR DE OPERACIÓN DE MERCADO DE CAPITALES Interacciones Casa de Bolsa
en la Bolsa de Valores igual que cualquier otro inversionista. Se tiene un horario especial de corretaje que comprende de 9:00 am a 2:30 pm y cuando un fondo decide operar con un intermediario no puede hacerlo con ningún otro más. Los fondos de recompra tienen que pasar por una aprobación de sus asambleas para poder ejecutarse. En general los fondos puedes tener dos estrategias y así lo comunican a los intermediarios, una de ellas es una estrategia de recompra para dar liquidez a la acción y la otra es una recompra para hacerse de acciones cuando éstas las ven con buen valor y con ello se manda una señal al mercado, en este caso positiva debido a que la idea es transmitir confianza a los inversionistas. En ICB tenemos el manejo de varios de estos fondos como parte del portafolio de nuestros clientes institucionales.
FEBRERO 2017 INTERACTUANDO 21
22
INTERACTUANDO FEBRERO 2017 22 INTERACTUANDO OCTUBRE 2016
Mercado de Divisas Panorama Mensual
MAURICIO TAVERA ANALISTA ECONÓMICO Interacciones Casa de Bolsa
El MXN/USD alcanza un máximo histórico de 21.96 en enero, pero cierra el mes en 20.83 l MXN/USD anotó alta volatilidad en enero. En un contexto de gran incertidumbre, marcado por el alcance de las propuestas en materia de comercio internacional de Donald Trump y por las tensiones políticas entre el gobierno de México y el de Estados Unidos, el MXN/USD alcanzó un máximo histórico de P$21.96, aunque en el intra-día llegó a superar la resistencia de los P$22. Esta situación llevó al Banco de México a intervenir en el mercado cambiario, subastando USD$2,000 millones. La Comisión de Cambios suspendió el programa de subastas diarias en febrero de 2016, pero mantendrá abierta la posibilidad de colocar dólares de manera discrecional en el mercado, si así lo considera conveniente.
medidas que se implementarán, tanto en Estados Unidos, como en México. Cabe recordar que, en 2016, el 82.7% de las exportaciones de México tuvieron a los Estados Unidos como destino, mientras que el 17.3% faltante se distribuyó en el resto del mundo. Por su parte, el déficit comercial de EEUU a noviembre de 2016 sumó USD$752,460 millones (en los últimos 12 meses). Del total, el 46.1% se explica por el comercio con China. El déficit con Japón representó el 9.2%, con Alemania el 8.8% y con México el 8.4%. Déficit comercial de EUA con sus principales socios comerciales acumulado 12 meses nov 2016 -31,734
-28,462
-28,158
-11,309
Corea del Sur
Italia
Canadá
-68,964
-63,378
-600,000
México
-500,000
-66,289
-400,000
-347,169
-300,000
-752,460
USD millones
-200,000
Vietnam
Incertidumbre en el horizonte. Uno de los principales asuntos que preocupan a los mercados, y que podría afectar la recuperación del MXN, es la modificación que podría sufrir el Tratado de Libre Comercio de América del Norte (TLCAN); de hecho, los países implicados han iniciado con un periodo de consulta con el sector privado que durará noventa días, a partir del 1 de febrero. Sin embargo, aún no se esclarece el grado de magnitud de las
-100,000
Alemania
0
Japón
-800,000
China
-700,000 Total
No obstante, la debilidad del USD durante las últimas sesiones de enero permitió al MXN fortalecerse de manera significativa, cerrando en P$20.83. Esto implica que el USD solamente se apreció 0.5% frente al MXN durante el primer mes de 2017.
Fuente: Prognosis con base en U.S. Census Bureau
Fuente: Interacciones con base en U.S. Census Bureau
Especuladores todavía en contra del peso. A pesar de la fuerte devaluación del MXN frente al USD en los últimos 18 meses y de la postura del Banco de México, los mercados siguen apostando en contra del peso, como lo indican las posiciones cortas netas del Chicago Mercantile Exchange.
2017 INTERACTUANDO 23 FEBRERO 2017FEBRERO INTERACTUANDO 23
En nuestro escenario base el MXN cierra 2017 en P$21.0, pero un escenario pesimista lo podría llevar a P$23.0 y uno optimista a P$19.0. Ello depende en gran medida de la dinámica de la negociación con EEUU y de la confianza de los inversionistas en el logro de la consolidación fiscal, en principio con el logro de un superávit primario este año.
Posición especulativa neta del MXN/ USD en el mercado de Futuros de Chicago, 2015 a febrero de 2017 20,000 Posiciones Largas
-20,000 -40,000 -60,000 -80,000
feb-17
dic-16
ene-17
oct-16
nov-16
sep-16
jul-16
ago-16
abr-16
feb-16 mar-16
dic-15
ene-16
oct-15
nov-15
sep-15
jul-15
ago-15
jun-15
abr-15
jun-16
Futuros Chicago
Posiciones Cortas may-15
-100,000
may-16
Contratos netos
0
Fuente: Interacciones con base en Bloomberg Unidad de contrato: MXN 500,000
Perspectiva Mensual
Mientras la inflación en México no suba considerablemente, validando el movimiento devaluatorio, existirá la posibilidad que el MXN se aprecie desde los muy subvaluados niveles actuales. Si la inflación se dispara a niveles superiores a nuestras estimaciones, seremos más pesimistas en nuestra perspectiva para el MXN/USD.
Rango estimado febrero: P$20.0-P$21.30. Rango estimado próximos 6 meses: P$19.0-P$23.0 (Escenario Base). MXN/USD cierre 2017: P$21.0 (Escenario Base), P$23.0 (E. Pesimista), P$19.0 (E. Optimista).
No tenemos duda de que, a niveles actuales (P$21.70), el MXN está profundamente subvaluado. Sin embargo, esta subvaluación puede durar mucho tiempo e incluso profundizarse de seguir prevaleciendo el miedo entre los agentes económicos. De disminuir la incertidumbre, la revaluación del MXN podría ser considerable.
Mercado de DINERO Panorama Mensual
Fuente: Estimaciones de Análisis Interacciones
LUIS DAVID GARCÍA RENDÓN ANALISTA ECONÓMICO Interacciones Casa de Bolsa
Inflación: Por reflejarse en activos financieros. Como anticipamos, los rendimientos de bonos M mantuvieron una tendencia a la baja durante el primer mes del año. Así, el rendimiento del M26 (bono gubernamental de México con un vencimiento a 10 años) y el del M24 anotaron decrementos mensuales de -23 pb, cerrando el primer mes de 2017 en 7.42% y en 7.36%, respectivamente. Por su parte, el GT10 (bono del Tesoro de EEUU con vencimiento a diez años) cerró en 2.47%, aumentando +3 pb durante enero. Así, el diferencial de rendimientos entre el M26 y el GT10 cerró en 495 pb, disminuyendo -31 pb durante el mes, y el diferencial del M24 y el GT10 terminó en 489, anotando una disminución de -26 pb. Dichos decrementos representan una reducción en la percepción de riesgo país para México. Sin embargo, la inflación general de la primera quincena de enero de 2017 registró un avance de +1.51% respecto a la anterior y de +4.78% en 24 24 INTERACTUANDO INTERACTUANDO FEBRERO FEBRERO 20172017
términos anuales, esto en gran medida gracias a la reciente liberalización de los precios de la gasolina y el gas LP. Igualmente, el índice de precios al productor anotó un crecimiento de +8.5% a/a (sin considerar el petróleo), al cierre de diciembre de 2016, lo que insinúa que el índice de precios al consumidor podría tender a alcanzarlo. El nivel actual del MXN/USD sugiere un encarecimiento más profundo de los bienes importados, toda vez que exista una alta probabilidad de que el MXN/USD promedio resulte mayor en 2017 respecto al del 2016 (P$18.69). Dicho escenario podría traducirse en mayores costos para la producción, por lo que la probabilidad de que exista traspaso del INPP y el INPC aumenta.
Inflación anual del INPC y del INPP 9%
Trayectoria histórica y esperada de inflación anual Estimado
2005-2016
8%
5.5%
5.00%
5%
4.50%
4%
4.00%
3%
Rango Banxico 2% - 4%
3.50%
INPC
Igualmente, la SHCP anunció que la economía de México mantuvo un desempeño positivo durante el 4T16, a pesar de que el sector externo fue adverso. Los mercados financieros registraron alta volatilidad, al tiempo que la actividad industrial de EEUU sigue débil y los precios del petróleo mostraron avances moderados.
Al mismo tiempo, los Requerimientos Financieros del Sector Público (RFSP) representaron un monto
Jul-17
Dec-17
Feb-17
Apr-16
Sep-16
Jun-15
Nov-15
Jan-15
Aug-14
Oct-13
equivalente a 2.9% del PIB, cifra menor a la meta de 3.5% aprobada en la Ley de Ingresos de la Federación y también menor respecto a la meta actualizada de 3.0% de agosto. Respecto al monto observado en 2015, el déficit de RFSP se redujo en 1.2 por ciento del PIB. El saldo histórico de los RFSP –la medida más amplia de deuda pública– ascendió a 48.4% del PIB, cifra menor al 50.5% anticipado en agosto de 2016. Saldo Histórico de los Requerimientos Financieros del Sector Público 2000-2016 % PIB
Promedio 2000-2007 32.16%
60
50
En cuanto a las finanzas públicas, los resultados fueron muy positivos. El déficit público tradicional, con inversión de impacto, fue de 2.6 como porcentaje del PIB en 2016, a pesar de que el Congreso había aprobado un déficit de 2.9.
Mar-14
May-13
Jul-12
Dec-12
Feb-12
Apr-11
Fuente: Interacciones con base en Banxico
Fuente: Interacciones con datos de Banxico y Bloomberg
Aunque se tenía programado el primer reajuste en los precios máximos para las gasolinas para el 3 de febrero, la Secretaría de Hacienda y Crédito Público decidió ampliar los estímulos fiscales para la gasolina, postergando por otras dos semanas el reajuste en los precios máximos de los combustibles.
Jun-10
dic-16
ene-16
feb-15
mar-14
abr-13
2.00%
Sep-11
Objetivo de inflación de Banxico = 3%
2.50%
may-12
jun-11
jul-10
ago-09
sep-08
oct-07
nov-06
ene-05
~3%
3.00%
INPP, mercancías y servicios finales sin petróleo
Nov-10
1%
Jan-10
2%
dic-05
Inflación anual
5.50%
6%
0%
(Ene 2010 - Dic 2017e)
6.00%
7%
+4.1 puntos
40 31.7
32.3
2000
2001
34.5
35.6
32.8
31.5
30
+4.4 puntos
+3.0 puntos 36.2
36.2
2009
2010
37.5
37.7
2011
2012
40.4
+0.8 puntos 47.6
48.4
2015
2016
43.2
33.2 29.8
29.1
2006
2007
20
10
0
2002
2003
2004
2005
2008
2013
2014
Fuente: SHCP
Perspectiva Mensual TRM. El incremento en las expectativas inflacionarias, las presiones sobre el MXN, y alzas en la tasa Fed harán que se mantenga el ciclo monetario restrictivo en 2017, a pesar de la holgura de la economía.
M26 de entre 6.90%-8.10%, un promedio de 7.50% y un cierre de alrededor de 8.0%. El riesgo del pronóstico es tanto a la baja como al alza, debido al elevado nivel de incertidumbre actual.
Calificación crediticia. Seguimos pensando que hay una probabilidad mayor al 50% de que la deuda soberana del país sea degradada por la agencia Moody’s en 2017, probablemente entre el segundo y el tercer trimestre de ese año. Ello a pesar del éxito de las licitaciones petroleras en aguas profundas anunciado el 5 de diciembre pasado y los buenos resultados en las finanzas públicas observados en 2016.
UDIBONOS. Como previmos ha habido un ajuste a la baja en los precios de los Udibonos. Escribimos: “Los miedos inflacionarios seguirán provocando interés por Udibonos, pero dado nuestro escenario de inflación secular (éxito de la restricción monetaria de BANXICO). Creemos que la inflación implícita que descuentan los Udibonos es muy alta, previendo una derrota de BANXICO por mantener la inflación alrededor de su meta.
Bono M a 10 años. La valuación ha mejorado notablemente. En 2017 anticipamos un rango de operación para el FEBRERO FEBRERO 2017 2017 INTERACTUANDO INTERACTUANDO 25 25
26
INTERACTUANDO FEBRERO 2017
LAS FAVORITAS Las Favoritas
Último Precio 03/02/2017
Fecha de Compra
Precio de Compra
Últ. 12 meses
Rend. Total Acum. del año
Rendimiento del precio desde su adición
CEMEXCPO
18.77 4/10/13 13.93
9.43
103.50
34.75
GAPB
163.32 31-07-15 127.19
-2.00
16.81
28.41
GRUMAB
282.48 12/13/12 38.9
8.05
3.98
626.17
PINFRA*
182.83 8/1/14 174.85 7.45
-13.74
4.56
SIMECB
96.28 4/16/15 44.86
-4.26
143.77
114.62
GFNORTEO
102.26 11/9/16 105.18
-3.21
13.68
-2.78
WALMEX*
38.39 11/9/16 40.4
3.64
-15.19
-4.98
TOTAL 1.38 24.56 139.21 IPC
47,225 2.41 10.09 9.81
IRT (IPC c/dividendos)
61,545 2.41 10.10
Total – IPC
129.40
Fuente: Análisis Interacciones Casa de Bolsa
Fuente: Análisis Interacciones Casa de Bolsa
FEBRERO FEBRERO 2017 INTERACTUANDO 2017 INTERACTUANDO 27 27
Rendimientos Fondos de Inversión RENDIMIENTOS FONDOS DE INVERSIÓN Fondos de Deuda RENDIMIENTOS Fondo
Calificación
Estilo
Mes
Últ 3 Meses
Acum 2017
12 meses Mes Anterior
Nov-Ene Ene-Ene
Corto Plazo
Mediano Plazo
Largo Plazo
Discrecional
INTERNC AAA/1 Gubernamental 5.41%
5.04%
5.41% 4.15% 5.25%
INTERMD AA/1
5.57%
5.18%
5.57% 4.39% 5.32%
IVALOR AAA/1 Gubernamental 5.27%
4.95%
5.27% 4.10% 5.12%
General¹
INTERS2*
AAA/5
Cobertura USD
0.17%
8.27%
1.97%
11.53%
0.25%
INTEURO*
AAA/5
Cobertura EURO
2.28%
6.23%
25.59%
10.90%
-0.69%
INTERMG AAA/3 Gubernamental 5.94%
5.55%
5.94% 4.56% 7.33%
INTER7 AA/4
General¹
6.07%
5.55%
6.07% 4.91% 5.83%
INTERM1 AA/3
General¹
7.24%
5.75%
7.24% 4.69% 7.58%
INTER30 AA/4
General¹
6.26%
4.77%
6.26% 4.65% 6.01%
INTERS1
Tasa real
-0.26%
2.37%
-0.26%
General¹
5.43%
5.09%
5.43% 5.02% 5.42%
INTERMS AAA/6 Gubernamental -4.50% -22.06%
-4.50% -4.27% 14.26%
AAA/6
INTERPL AA/5
6.49%
33.01%
Nota: Información actualizada al 30 de enero del 2017. Los rendimientos de los Fondos de Inversión en instrumentos de Deuda se expresan en tasa neta anualizada, mientras que los rendimientos de los Fondos de Inversión de Renta Variable y sus benchmarks se expresan en variación porcentual. En el caso de series o clases accionarias dirigidas para personas morales no contribuyentes, los rendimientos incluyen el ISR correspondiente del periodo. Las fuentes de información utilizadas son: Banxico, AMIB, BMV, Valmer y Bloomberg. Toda la información es de carácter informativo, por lo que los rendimientos pasados no garantizan resultados futuros y no deberá ser considerada como recomendación de inversión. El presente documento solo va dirigido a personas que tengan un perfil de inversión acorde a la información. En caso de requerir información adicional respecto de estos productos, favor de contactar a su Asesor Financiero. La clase accionaria que le corresponderá al inversionista estará determinada con base al monto de inversión en la Sociedad o a la valuación promedio de las cuentas. Para mayor información sobre nuestros Fondos de Inversión, tales como sus características, rendimientos 12 meses, comisiones, riesgos y prospectos de información al público inversionista, se les invita a consultar nuestro portal de Internet www.interacciones.com y/o www.grupofinancierointeracciones.com o hablar al teléfono 53 26 86 49 / 01 800 907 89 00. Prohibida su distribución. El inversionista debe estar consciente de que el mismo, es únicamente de carácter informativo y no constituye una oferta o recomendación del Grupo Financiero para comprar o vender los valores a que el mismo se refieren y que en el evento de que los datos contenidos en el mismo resulten erróneos o inexactos, no representarán responsabilidad alguna para este Grupo Financiero y sus empresas integrantes.
Fondos de Renta Variable RENDIMIENTOS Fondo
Estilo
Mes
Últ 3 Meses
Acum 2016
50% Deuda / 50% Renta Variable ²
-0.31%
-4.05%
ICAPTAL ISOLIDO INTEC Nacional
INTERDV
Mixto
12 meses
Ene - Ene
Mes Anterior
-0.31%
3.16%
Indizado
0.63% -5.39%
0.63%
11.10% 0.28%
0.16%
Oportunístico
-1.04% -6.31%
-1.04% 10.78% 0.08%
Patrimonial
2.84% -2.66%
2.84%
11.10% 0.09%
Oportunístico
-2.17% -6.10%
-2.17%
14.03% -0.32%
INERGY
Estrategia de inversión orientada a valores del sector energético
0.81% 8.31%
0.81%
19.62%³ -0.49%
INTESIC
Mayoritario Acciones del SIC
0.99%
2.28%
0.99%
23.92%
-7.90%
EURODIV
Acciones Europeas
3.57%
13.03%
3.57%
30.66%
5.19%
DOLARDV
Acciones Americanas
2.47%
18.18%
2.28%
INTEPOL
Internacional
Nov-Ene
2.47%
44.66%
FONDOM1
Patrimonial
5.12% 8.54%
5.12%
12.89% -1.37%
FONDOM2
Oportunístico
2.29% 6.41%
2.29%
11.09% -0.03%
Fondos de Fondos RENDIMIENTOS Fondo
Calificación
Estilo
Familia de Fondos PRIME
Mes
Últ 3 Meses Nov-Ene
Acum 2016 Ene - Ene
12 meses3 Mes Anterior
IPRIME1 AAA/1
"Perfil Básico Instrumentos de deuda corto plazo"
5.09% 4.80%
5.09%
1.96% 5.03%
IPRIME2 NA
"Perfil Moderado Entre 5% y 40% en Renta Variable"
0.58% 2.01%
0.58%
3.91% 1.75%
IPRIME3 NA
"Perfil Balanceado Entre 10% y 60% en Renta Variable"
1.44% 0.60%
1.44%
3.71% 2.20%
IPRIME4 NA
"Perfil Dinámico Mínimo 20% en Renta Variable"
1.15% -2.71%
1.15%
1.20% 1.21%
Rendimientos en base a la serie de Gestión, no tienen descontada la comisión. ¹ General = Privado, Bancario y/o Gubernamental. Los rendimientos de los fondos de deuda están anualizados. ² Mínimo el 50% en deuda. Los rendimientos de los fondos de renta variable son efectivos. SIC = Sistema Internacional de Cotizaciones . *Rendimientos Fondos INTERS2 e INTEURO mostrados en rendimiento efectivo. IPRIME1 es un fondo de deuda. IPRIME2, IPRIME3, IPRIME4 e INERGY son fondos de renta variable. Rendimiento INTERM1 ajustado por cupones. 3Rendimientos de los Fondos INERGY, IPRIME1, IPRIME2, IPRIME3 e IPRIME4 a partir de su fecha de inicio Rendimiento INTERDV ajustado por dividendos. de operaciones: 2-Septiembre-16 Información al cierre de Enero 2017 28 INTERACTUANDO 28 INTERACTUANDO FEBRERO FEBRERO 2017 2017
Múltiplos y Comentarios de Empresas Bajo Cobertura ICB Empresa Precio Dividend Valor de Operatividad PU VE/ VE/ 03/02/2017 Yield (%) Mercado (Promedio diario, 6M Beta (U12M) EBITDA PU EBITDA (USD Millones) (USD Millones) (U12M)
ROE (12M)
Alimentos y Bebidas AC*
112.2
1.7
9,142
10.4
0.8 21.2 11.2 19.6 9.8
15.3
BACHOCOB
83.5
1.7
2,350
1.6
0.6 12.2
6.4 12.2 6.2
13.3
BIMBOA
47.5
0.4
10,643
7.4
0.9 35.9 11.7 25.4 9.7
9.5
FEMSAUBD
160.7
1.3
25,991
32.0
1.0 28.4 14.8 23.9 11.4
10.6
GRUMAB
282.5
0.6
5,957
14.0
0.6 21.2 12.9 19.5 10.7
7.4
LALAB
31.3
1.8
3,705
6.9
0.9 19.4 10.3 22.4 9.8
15.2
Conglomerados, Industriales, Químicos y Energía Conglomerados
ALFAA
27.1 2.7 6,465
15.9 1.1 35.6 6.6 17.5 5.7 5.7
ALPEKA
24.7
4.9
2,485
4.7
0.8 14.4
6.1 13.1 5.5
11.1
MEXCHEM*
50.0
1.6
5,137
8.6
0.9 23.6
9.9 15.6 8.0
5.7
Industriales NEMAKA
19.2
3.0
2,850
4.7
N.A. 11.2
6.1 10.7 5.1
17.0
POCHTECB
8.5
N.A.
54
0.1
0.7 22.9
6.0 20.7 5.9
4.0
CYDSASAA
23.5
N.A.
683
0.1
0.3 25.8 12.6 N.A. 10.0
6.2
RASSINIA
38.7
3.9
595
0.3
0.5 9.0
5.2 8.5 4.5
30.4
RASSICPO
77.8
N.A.
595
0.9
0.6 17.8
5.2 3.3 4.5
30.4
SIMECB
96.3
N.A.
2,241
2.8
0.8 39.5 76.4 21.3 7.7
4.1
VITROA
65.0
N.A.
1,522
0.2
0.7 11.2
14.5
6.1 N.A. 3.4
Energía IENOVA* 93.0 2.3 6,809
21.2 0.6 5.9 9.7 18.0 13.2 31.8
Sector Financiero CREAL*
29.1
2.2
536
1.6
0.9 6.4 N.A. 6.6 N.A.
23.7
GENTERA*
30.0
2.7
2,377
6.7
0.8 13.2 N.A. 12.6 N.A.
26.6
GFNORTEO
102.3
2.8
13,323
39.6
1.1 14.4 10.8 12.4 14.4
14.0
GFREGIO
114.0
1.3
1,797
4.7
0.7 15.4
6.4 13.8 N.A.
20.0
Q*
30.6
2.3
657
1.0
N.A. 10.5
N.A. 11.2 N.A.
23.7
SANMEXB
29.5
4.0
10,073
8.3
1.0 13.2
6.0 12.0 10.3
14.4
UNIFINA
49.4
2.1
833
1.8
N.A. 15.7
5.4 12.9 N.A.
37.2
Fuente: Bloomberg
FEBRERO SEPTIEMBRE FEBRERO 2017 INTERACTUANDO 2017 2016 INTERACTUANDO 29 29
Múltiplos y Comentarios de Empresas Bajo Cobertura ICB Empresa Precio Dividend Valor de Operatividad PU VE/ VE/ ROE 03/02/2017 Yield (%) Mercado (Promedio diario, 6M Beta (U12M) EBITDA PU EBITDA (12M) (USD Millones) (USD Millones) (U12M)
Fibras VESTA*
22.8
3.3
700
3.2
0.7 N.A. 13.2 11.9 11.5
-0.4
TERRA13
28.7
7.6
850
2.4
0.7 23.2 N.A. 8.8 9.8
3.5
FIBRAPL
29.1
7.6
917
2.2
0.6 10.3 N.A. 8.4 11.5
6.7
Medios y Servicios de Telecomunicación Medios de Telecomunicación
TLEVICPO 90.2 0.3 13,098 19.5 0.8 34.9 10.9 42.7 9.7 5.5 Servicios de Telecomunicación AMXL
12.9 2.3 40,119 48.8 1.1 84.2 6.2 13.6 5.7 5.4
Materiales de Construcción e Infraestructura Mineria AUTLANB
15.8
N.A.
PE&OLES*
514.7
0.7
198 10,198
0.2
0.5 N.A. 10.0 N.A. 7.4
0.1
11.5
1.1 1110.0 11.0 16.8 7.3
0.3
63.9 2.4 24,112 34.3 1.1 22.1 8.4 14.2 6.7 11.0 GMEXICOB Materiales de Construcción CEMEXCPO 18.8 0.0 12,296 45.4 1.6 23.1 11.9 16.9 9.3 8.0 Infraestructura PINFRAL
138.4
0.9
3,746
1.1
0.8 11.3 12.0 11.3 11.0
21.6
PINFRA*
182.8
0.7
3,746
9.1
0.8 15.1 12.0 15.1 11.0
21.6
Comerciales LIVEPOLC
140.0
0.7
9,263
7.1
0.9 18.9 13.8 18.5 11.5
13.9
WALMEX* 38.4 4.4 32,475 47.8 0.9 24.0 13.5 21.7 12.1 21.4 Servicios(Hoteles, Restaurantes, Entretenimiento) y Productos de Consumo ALSEA*
57.9
1.3
2,327
8.7
0.9 54.7 12.4 32.1 10.4
10.3
Transporte OMAB
88.1 4.1 1,686
10.2 0.8 20.3 12.6 17.1 10.4 29.5
GAPB
163.3
4.0
4,545
11.5
0.9 29.1 16.2 22.2 13.7
15.9
ASURB
305.0
2.0
4,438
7.2
0.9 26.6 17.6 22.6 14.9
16.7
Fuente: Bloomberg
30
INTERACTUANDO 30 INTERACTUANDO FEBRERO FEBRERO 2017 2017
Indicadores Bursátiles de las Principales Bolsas de Valores P/U P/U P/U Est EV/EBITDA P/VL RET RET. RET. 12M 02/08/17 2016 2017 12M ACUMULADO 5 DÍAS (%) (%) (%)
América NASDAQ COMPOSITE INDEX
18.2
18.5
15.1
12.2
3.4
1.7
1.1
27.2
DOW JONES INDUS. AVG
32.3
34.3
18.2
16.9
3.8
5.4
1.0
31.6
S&P 500 INDEX
20.6
21.1
15.7
13.2
3.0
2.6
0.7
24.6
S&P/TSX COMPOSITE INDEX
23.0
23.3
14.9
17.1
1.9
1.6
0.7
25.0
MEXICO IPC INDEX
23.4
23.9
14.9
9.8
2.6
2
-0.8
10.1
NA
NA
12.1
3.1
0.7
13
0.7
68.4
202.5
261.3
10.7
17.1
1.6
6.6
-0.7
58.2
18.3
18.7
9.5
7.2
1.3
0.8
0.2
16.6
18.9 19.4 13.6 9.0 1.4 2.5 CHILE STOCK MKT SELECT
1.4
16.4
ARGENTINA MERVAL INDEX BRAZIL IBOVESPA INDEX COLOMBIA COLCAP INDEX
Europa Euro Stoxx 50 Pr
20.6
20.3
12.6
9.6
1.6
-1.4
0.3
16.9
FTSE 100 INDEX
59.5
59.9
13.5
13.6
1.9
0.7
1.2
27.9
CAC 40 INDEX
24.1
23.7
12.8
10.9
1.5
-2.2
0.1
17.3
DAX INDEX
17.6
17.6
12.3
7.6
1.8
0.6
0.1
24.4
IBEX 35 INDEX
22.9
22.9
12.3
10.6
1.3
0.3
0.2
14.8
MICEX INDEX
9.5
9.5
6.0
5.0
0.8
-0.6
0.1
30.4
FTSE MIB INDEX
55.9
54.3
10.7
7.5
1.0
-2.7
0.4
12.9
BIST 100 INDEX
8.8
9.9
7.5
8.9
1.3
12.0
1.4
21.2
Asia TOPIX INDEX (TOKYO)
18.9
18.8
13.9
9.5
1.3
-0.1
-0.8
12.3
NIKKEI 225
23.1
22.7
16.8
10.3
1.7
-1.1
-1.2
13.3
HANG SENG INDEX
12.2
12.9
10.7
9.9
1.2
6.1
0.1
25.6
SHANGHAI SE COMPOSITE
17.6
18.2
11.9
16.0
1.8
1.6
0.1
16.4
TAIWAN TAIEX INDEX
15.7
16.2
12.7
10.5
1.6
3.3
1.1
23.3
KOSPI INDEX
18.3
19.0
8.9
7.4
0.9
2.4
-0.3
9.3
JAKARTA COMPOSITE INDEX
24.1
24.3
13.1
12.2
2.3
1.6
1.0
14.3
S&P BSE SENSEX INDEX
19.9
21.2
16.2
12.7
2.8
6.5
2.5
16.8
Oceanía S&P/ASX 200 INDEX
26.7
26.5
15.1
17.8
2.0
-0.8
-0.5
19.8
Fuente: Bloomberg
FEBRERO FEBRERO 2017 INTERACTUANDO 2017 INTERACTUANDO 31 31
México: Principales Pronósticos Macroeconómicos México: Principales Pronósticos Macroeconómicos
2013 2014 2015 2016E 2017E 2018Ep
PIB Nominal (US$ Millardos)
1,317
1,346
1,186
1,064
996
1,038
Población (Millones)
118.9
120.2
121.4
123.1
124.5
125.9
1.3
2.2
2.5
2.3
1.5
2.2
11,077
11,196
9,766
8,644
8,000
8,244
Inflación del Consumidor % Var. Anual
4.0
4.1
2.1
3.4
5.5
3.9
Tasa de Desempleo Fin de Periodo %
4.27
3.76
3.96
3.40
3.20
3.00
Superávit (Déficit) Fiscal % del PIB
-2.3%
-3.2%
-3.5%
-2.6%
-2.5%
-2.5%
RFSP % del PIB
-3.7%
-4.6%
-4.1%
-3.0%
-3.1%
-3.3%
Exportaciones (US$ Millardos)
380.0
397.5
380.7
373.9
374.0
370.0
Importaciones (US$ Millardos)
381.2
400.0
395.3
387.1
388.0
384.0
Balanza Comercial (US$ Millardos)
(1.2)
(2.4)
(14.6)
(13.1)
(14.0)
(14.0)
Cuenta Corriente (US$ Millardos)
(30.3)
(24.9)
(32.4)
(31.0)
(31.0)
(30.1)
CC/PIB %
-2.3% -1.8% -2.8% -3.0% -3.0% -2.9%
Tipo de Cambio Promedio MX$:US$
12.78
13.31
15.89
18.69
21.30
21.75
Tipo de Cambio Fin de Periodo MX$:US$
13.04
14.75
17.21
20.73
21.00
22.00
TRM Promedio, Tasa de Política Monetaria %
4.08
3.25
3.04
4.20
6.40
6.77
TRM Fin de Periodo, Tasa de Política Monetaria %
3.50
3.00
3.25
5.75
7.00
7.00
Bono M24 Promedio %, M26 a partir del 2016
5.95
5.91
5.93
6.21
7.75
8.10
Bono M24 Fin de Periodo %, M26 a partir del 2016
6.42
5.90
6.11
7.44
8.00
8.25
Saldo Reservas Int'l. Fin de Periodo (US$ Millardos)
176.6
193.0
176.7
176.5
172.0
178.0
Precio Promedio de la Mezcla Mexicana de Petróleo
98.8
87.5
44.3
35.9
44.5
47.5
16,663
17,348
17,947
18,453
19,274
20,072
Crecimiento Real PIB %
1.7
2.4
2.6
1.6
2.2
2.3
Producción Industrial
1.9
2.9
0.3
(1.0)
1.4
2.1
Tasa de Desempleo %
7.40
6.20
5.30
4.80
4.70
4.50
Inflación del Consumidor
1.50
0.80
0.70
2.10
2.30
2.40
Inflación del Consumidor subyacente (Core PCE)
1.72
1.56
1.50
1.70
1.90
2.00
Tasa de Interés Fin de Periodo (FED) % 2
0.25
0.25
0.50
0.75
1.50
2.00
Crecimiento Real PIB % PIB Per Capita (US$)
Estados Unidos 1 PIB Nominal (US$ Millardos)
E: Estimaciones de Análisis ICB Ep: Estimaciones preliminares 1/ BEA, BLS, Fed, Bloomberg y Blue Chip Economics 2/ Estimaciones de Análisis ICB (cota superior del rango) 3/ Balance tradicional con inversión de impacto * Estas estimaciones son nocionales dado el excesivo grado de incertidumbre del entorno. Fecha de revisión: 03 de febrero de 2017 32
INTERACTUANDO 32 INTERACTUANDO SEPTIEMBRE FEBRERO FEBRERO 20172016 2017
FEBRERO 2017 INTERACTUANDO 33
Grupo Financiero Interacciones Paseo de la Reforma 383, Col. Cuauhtémoc, C.P. 06500 Del. Cuauhtémoc, Ciudad de México 34
INTERACTUANDO FEBRERO 2017