Apr. 2018
CONTENTS
發行人的話 01
從台灣投資到全球投資
復華觀點 04
2018 年第二季全球金融市場展望 與資產配置建議
封面故事 08
四大題材點火，大中華市場後市可期
12
2018 年港股可望續漲，利用 ETF 掌握投資行情
投資最錢線 14
直擊國際科技大展 CES、MWC，看未來智慧生活
精選基金 16
2018 年第二季精選基金
理財新知 20
美元保單 成為保險規劃主流
名家看投資 22 復華證券投資信託股份有限公司
榮耀分享
發行人 杜俊雄 執行編輯 行銷企劃部 中華民國郵政北台字第 2203 號執照記雜誌交寄 地址：104 台北市八德路二段 308 號8 樓 服務專線：0800-005-168 語音查詢專線：（02）8161-6688 傳真：（02）8772-0588 www.fhtrust.com.tw E-mail：service@fhtrust.com.tw
琳瑯滿目的得獎基金 該如何選
24
基金獎贏家 復華 2018 年奪 18 座大獎
投資放輕鬆 26
刺激唾腺的京都黃色系美食
30
問卷調查
發行人的話
從台灣投資到全球投資 ─ 本土投信有可能做好全球投資嗎 ? ─
復華投信董事長
杜俊雄
檢視全球金融資產市場，從快速崛起、規模已
一、投資人不相信本土投信可以做好全 球投資，因規模小、沒有全球投資 研究能力，但為什麼全球被動操作 的 ETF 卻快速崛起 ?
弱點，他們已經無法有效的管理龐大的資產規模，
台灣投資人長期以來相信，境外共同基金可以
的被動式操作基金，破除以往歐美大基金公司績效
做得比台灣投信業好，所以一般銀行理專們，都喜
達 5 兆美金的 ETF，就可以了解歐美共同基金業的 連打敗大盤都很困難。不僅如此，連過去以主動操 作著稱的大基金公司也都競相發展不追求打敗大盤
不敗的迷思。
歡短進短出的向客戶推介境外共同基金，藉以賺取
歐美的大基金公司主要弱點有兩個：① 管理的
相對較高的手續費。甚至連投資型保單，也都力推
資產規模大到無法有效管理，且資本市場的主要參
連結境外基金為主。根據投信投顧公會統計，截至
與者都是法人，以致大基金公司難以自我超越；②
2017 年 年 底， 境 外 基 金 的 銷 售 餘 額 高 達 3.5 兆 台
經濟強權東移，除了少數產業，大部分的高速成長
幣，反觀台灣投信業管理的共同基金資產規模卻只
公司都在亞太地區，歐美基金業者難擁天時地利之
有 2.3 兆台幣。
宜。
直觀而言，投資人的理由好像也不是完全沒有 道理。的確，台灣投信產業發展至今才 35 年，規 元的管理資產規模，乍然相比，難以競爭似乎是理
二、復華投信破解全球投資障礙，產 生超額報酬的方法
所當然的事情。但是，在亞太地區經濟崛起的大環
針對台灣資產管理業規模太小，但歐美經濟成
模也小，跟境外基金公司動輒百年的歷史及上兆美
境下，台灣的投信業真的無法做好全球投資嗎 ?
長率低，資產規模大到無法管理，我們想出了下列 幾個方法來破解全球投資障礙。經過多年的實踐與
歐美基金公司資產規模大到無法有效操作及 市場效率高，造就 ETF 的崛起
修正，從我們各類股票型基金績效，也證明了這些 方法的有效性。詳細說明如下：
Apr. 2018
1
1. 從亞太產業供應鏈，領先發掘全球產業趨 勢，由時間差產生超額報酬
業，再深入拜訪此產業供應鏈，就可以相對容易的發
當鄧小平南巡，中國大陸開始改革開放，逐步成
研究方法發掘過許多價值成長股，後來才體會到這套
為世界工廠及世界最大消費市場，全球經濟的地形地
研究方法的精妙在於，只要發掘少數即將大成長的產
貌就產生了徹底的改變。全球產業供應鏈，一步步從
業，就可以領先同業發掘許多好股票。這套方法不僅
歐美轉移到大陸、日本、韓國及台灣；再進一步延伸
可以大量簡化研究工作，更成為復華投信的研究競爭
至越南及中南半島。
策略。所以過去幾年，我們就根據這套研究方法尋找
現股價尚未反映產業趨勢的價值成長股。我們用這套
大家都知道，全球的個人電腦、手機、伺服器、
有深入思考力的人才、發展亞太供應鏈的研究組織。
半導體、通訊、電子商務、服飾、家具、飛機 / 汽車
這套研究方法，讓身處亞太地區的我們得以將產
零組件、工具機、機器人、面板、運動器材、鋼鐵等
業研究優勢最大化，落實到投資研究的實務流程後，
等，都是由全球各地的設計及原物料運輸到亞太地區
其所顯現的高度有效性更是令人振奮。
代工，成為關鍵零組件或成品，再透過海運或空運運 輸到歐美庫存，從庫存再到歐美或亞太大公司產生業 績，這就是現在全球產業分工的面貌。未來十到二十 年，亞太地區不僅仍是世界工廠，也會是世界最大的 消費市場，再一次改變產業價值鏈的重新分配。
3. 由復華強模型執行 70：30 的投資策略， 以提升基金績效打敗指數的機率；70% 透 過產業配置追求打敗指數 2%~3%，30% 透過選股追求打敗指數 30%
這個全球經濟地形地貌改變的投資研究意義，
投資人投資基金的最低要求，是扣除所有費用後
就是要了解產業趨勢，最快的方法不是跋山涉水的去
績效還可以打敗大盤，要不然就去買管理費用便宜的
拜訪歐美大型公司的投資人關係專員 (IR)，而是就近
被動指數基金或 ETF 就好。所以追求基金績效打敗
拜訪亞太產業供應鏈的執行長 (CEO)。企業業績的產
大盤，是主動式管理基金的首要任務。
生，一定是先研發設計，再由供應鏈生產完成，然後
為 了 達 成 這 樣 的 投 資 目 標， 我 們 的 方 法 是 約
送到終端客戶，再經過銷售，才會變成業績和獲利，
70% 的投資組合接近指數的成分，但靠 under-weight
所以拜訪供應鏈執行長的方法不僅深入有效，更能洞
或 over-weight 指數成分的某些產業，追求超越指數
燭機先——領先發掘產業趨勢和轉折點，這就是我所
2%~3% 以支付基金的經保費用。另外約 30% 的投資
謂的投資研究時間差的競爭優勢。
組合，是由我們看好的產業中，到全球尋找尚未被發 現的價值成長股，希望能夠找到 10~15 支能打敗指數
2. 聚焦全球產業趨勢與供應鏈，簡化大量研 究工作，發掘價值成長股
30% 以上的個股。如果我們在轉折產業供應鏈的股票
根據統計，全球掛牌的股票超過五萬家以上，若
我們只要深入研究 40~60 支股票即可；再假設若這
以一家一家公司去拜訪的 bottom-up 方式、深入研究
30% 的投資組合都贏指數 30%，我們的基金就可以
這五萬多家公司，幾乎是不可能。但又要如何才能有
贏指數 9% 以上。當然，如果沒有這樣有紀律的數量
效精準的找出尚未被發掘、未來獲利會高速成長的價
化投資目標，操作就會變成毫無章法的所謂自行任意
值成長股，這就是產業研究投資的關鍵點，能破解這
發揮的 free style 投資風格。
個矛盾點的資產管理公司，就可以長期創造良好的投 資績效。
2
池 (stock pool) 發現價值成長股的機率是 30%，這樣
( 上述為復華投資策略之舉例說明，不代表未來 實際績效。)
多年來，我們經由行腳研究發現，當密集拜訪
例如，在商用飛機產業，由於新興亞太地區的崛
亞太產業供應鏈，可以領先發現即將由谷底上升的產
起，帶動商用飛機的需求高速成長；在研究飛機供應
鏈後，我們很早就發現，波音跟空中巴士是產業成長
最能夠了解產業趨勢的一定是最優秀的產業領
的最大受惠者，而其供應鏈卻因為只有波音或空中巴
袖，因為他們長期置身產業之中，透過與他們的深入
士一家或兩家買主，利潤都相對偏低，所以航空業只
互動，是了解產業趨勢的最好方法。問題是這些產業
要集中研究與投資波音與空中巴士兩家即可。
領袖為什麼百忙之中還要撥冗跟你互動？根據我們的
這樣的操作策略，又進一步的簡化研究工作，也
經驗，企業領袖願意和投資機構互動的條件有下列幾
大幅提升我們可以打敗指數的機率，更省卻了我們必
點：
須在全球各地都有研究據點的必要。
1. 投資研究人員對產業了解夠深入，能對企業經營有
4. 歐美股市市場效率高、經濟成長率低， 較亞太地區難以產生投資的超額報酬 (alpha)，所以 ETF 愈來愈盛行 在經濟高速成長的地方，一定有許多獲利高成長 的公司，金融市場也會相對比較沒有效率，因此容易 發掘許多股價沒有反映基本面的價值成長股。
附加價值； 2. 拜訪的投信資金規模夠大，對企業價值有正面效 益； 3. 夠聰明的錢，可以長期投資。 但是一般的投資研究人員，因為缺乏經營企業的 經驗、嚴格的投資訓練，心態上也不夠積極，所以很
由於歐美地區早就進入經濟成熟期，在這種經濟
難達到上述三點要求。我們是努力了二十年，經過多
體中，一定要靠巨大的技術創新或商業模式的創新才
次人員的汰換，才逐步建立可以執行我們全球投資研
能有高速成長的獲利。例如，亞馬遜、蘋果公司、網
究策略的團隊。
飛 (Netflix)、輝達 (Nvidia) 等等。而這些公司不僅受
在基金規模方面，我們也在台灣的小市場中，除
到全球的矚目和徹底研究，連發言、財報與未來營業
一般共同基金與全權委託外，還透過針對不同目標市
預估 (guidance)，也被嚴格要求要透明、公平，因此
場的產品創新，如保險公司的類全委保單及私募基金
不管是歐美或亞太的投資人員都是在同一起跑點上，
這些長期的資金，總共累積了將近三千億新台幣的管
所以要產生超額投資報酬不是太容易。也因此主動操
理資產規模，加上與其他大機構投資人的共同努力，
作的基金被指數打敗的情況越來越多，加上歐美投資
慢慢的在亞太地區資本市場上有一定的影響力。
機構管理的資金規模太大，讓只追求指數報酬的 ETF
以上是我們執行有效全球投資的方法。
得以快速成長。
資 料 來 源：Financial Times 2018/1/31 (ETF 5
但是在高成長的亞太經濟生態圈中，許多受惠高
兆美金 )、投信投顧公會 2017/12/31( 台灣投信投顧
速成長供應鏈的中小型股票卻是長期生活在歐美的研
共同基金資產規模 23,185 億元新台幣 ; 境外基金持
究人員相對較難熟悉和掌握的，遑論產生超額報酬。
有資產總額 35,244 億元新台幣 )
但土生土長的亞太投資研究人員，由於在地文化優勢 和市場的無效率，就算沒有太多的洞見 (insights)，也 可以找到許多具超額報酬的價值成長股，這是亞太投 資機構的地利優勢。 ( 個股與相關數據資料僅提供說明之用，不代表 投資決策之建議。)
三、如何執行全球投資研究策略：建立 全球產業人脈及訓練有素的投資研 究人才
復華投信董事長
Apr. 2018
3
復華觀點
2018 年第二季全球金融 市場展望與資產配置建議 復華投信投資長
邱明強
一、結論與建議：全球及新興市場經濟擴張趨
二、各類金融資產報酬率表現及影響因素：反
勢延續，川普稅改通過帶動美股企業獲利
應通膨預期稍提升公債殖利率震盪向上使
成長動能明顯提升，不過公債殖利率震盪
金融市場波動度上升，REITs 及新興市場美
向上稍壓抑股市評價並使金融市場波動度
元債出現修正，亦使股市自高檔回落。不
上升，股市、新興市場債市仍為現階段偏
過新興市場經濟仍正向發展、美元指數延
正向資產，建議提高平衡型基金配置因應
續震盪偏弱表現，新興市場股市、本地債
波動度上升之發展。
表現仍相對強勢。
1. 經濟景氣擴張趨勢延續，川普稅改通過後， 2018 年美股企業獲利成長動能持續上修至近兩成成
4
1. 2018 年 Q1 以來新興市場表現較佳，且金融市場波 動度上升
長，不過政府赤字上升、以及通膨預期稍增，美債殖
2018 年以來至 3 月 2 日，MSCI 全球股市下跌
利率震盪向上使美股及金融市場波動度上升，但基本
0.7%，新興市場股市指數、新興市場本地債指數則分
面正向發展趨勢延續。
別上漲 2.0%、3.2%，新興市場美元債則下跌 2.3%，
2. 新興市場經濟及企業獲利長亦仍呈正向發展，
美國 10 年期公債殖利率一度上揚至 2.9%，不過在美
經濟景氣仍處擴張週期中期，且股市評價仍相對合理，
元指數仍貶值 2.4% 下，以美元計價之全球公債指數
新興市場股、債市展望亦呈正向發展趨勢。
上 漲 1.6%， 而 REITs 指 數 則 下 跌 6.7%， 商品市場
3. 資產配置仍建議以全球股票、新興市場股票、
（CRB 指數）則近持平表現，各類資產報酬率今年以
大中華股票型基金、台股基金、平衡型基金，以及新
來呈現先上漲、再下跌之震盪波動加劇之狀況（見表
興市場債券基金配置為主要建議，但因應市場波動度
一）。
上升可提高平衡型基金配置比例因應。
2. 影響各類資產報酬率表現因素
表一
全球各類資產報酬率表現 1 個月
3 個月
6 個月
1年
今年以來 (~3/2)
台灣股市加權指數
-2.3
1.2
0.8
10.9
0.5
全球股市 (MSCI 全球指數 )
-0.7
1.3
6.9
13.0
-0.6
新興市場股市 (MSCI 新興市場 )
-2.3
5.8
9.0
27.0
2.0
全球公債 ( 花旗全球公債指數 )
0.6
1.9
0.7
9.1
1.5
新興市場債券 (JPM 指數 _ 美元計價 )
-1.6
-1.8
-1.8
3.5
-2.3
新興市場本地債指數 (JPM GBI-EM 本地貨幣債券指數 )
-0.8
5.4
3.3
14.8
3.2
人民幣債券指數 ( 花旗離岸人民幣投資等級債券指數 )
0.1
0.6
0.9
4.5
0.7
高收益債券市場 ( 花旗高收益債指數 )
-0.7
-0.5
0.6
3.5
-0.7
全球 REITs 市場 (FTSE 全球 REITs 指數 )
-1.8
-4.7
-3.3
1.7
-6.7
商品市場 (CRB 指數 )
-0.8
3.5
6.5
2.3
0.1
人民幣即期匯率 (CNY Currency 指數 )
-0.7
4.3
2.9
8.6
2.5
美元指數
0.8
-3.2
-3.1
-12.0
-2.4
台幣兌美元匯率
-0.2
2.6
2.6
5.2
1.6
資料來源：Bloomberg，統計至 2018/3/2
雖然今年以來全球經濟擴張趨勢延續，且川普稅
大的 REITs、新興市場美元債今年以來亦出現修正表
改通過後美股企業獲利成長動能持續上修，不過在股
現，股市亦自高點回落超過 5%，金融市場出現較大
市自 2017 年以來並未明顯修正，加上美國 1 月就業報
震盪狀況。
告公佈、薪資成長年增率上升至 2.9%，引發通膨上升
不過反應經濟持續擴張、企業獲利成長、以及新
及 FED 可能加速升息預期，使得美國 10 年期公債殖
興市場經濟及基本面亦持續改善狀況，與美元指數延
利率震盪向上，並使股市及金融市場自 2 月初開始出
續震盪貶值表現，新興市場股市及新興本地債今年以
現較大修正震盪整理表現，而與公債殖利率敏感度較
來仍表現相對強勢。
三、長期通膨仍溫和發展，2018 圖一
美國核心物價年增率與 FED Fund Rate
年經濟擴張趨勢可望維持：美 核心物價年增率 ,%
國通膨仍然溫和發展，消費、
12
6
投資及房市表現亦正向發展，
10
5
美國經濟擴張預期可望延續，
8
4
企業獲利成長動能仍足，金融
6
3
Fed Funds Rate,%
核心物價 ( 右 )
向發展趨勢未變。
2
4
1
2 Fed 利率 ( 左 ) 0 1985
市場波動雖上升，但基本面正
利率上彈，除反應通膨預期上升，以及 0
1989
1993
1997
資料來源： Bloomberg，1986 ∼ 2017 年底
2001
2005
2009
2013
2017
美國薪資成長率上升使得公債殖
FED 可能加速升息外，金融市場擔心 美國已達 104 個月的經濟擴張週期可能
Apr. 2018
5
美國失業率及一般雇員 平均時薪年增率
圖二 年增率 ,%
圖三
美國成屋庫存與房價年增率
房價年增率 ,%
成屋庫存 , 萬戶
12
30
450
10
20
400
失業率
房價年增率 ( 左 )
8
10
350
6
0
300
4
-10
250
2
-20
200
一般雇員平均時薪年增率
1985
1990
1995
2000
2005
2010
2015
150 2001 2003 2005 2007 2009 2011 2013 2015 2017
資料來源： 資料來源 : Bloomberg, 截至 2018/1。 註 : 平均時薪年增率採私部門生產及非管理職員工時薪計算。陰影區塊為 衰退期間。
資料來源： 資料來源 : Bloomberg, 截至 2017/12。
將進入尾聲，並引發金融市場之修正。
2. 美國消費、投資及房市維持穩定發展
不過若深入了解美國目前之經濟環境，以及新上
此外，美國在川普總統順利降稅之後，企業投資
任的 FED 主席 Powell 之談話可以發現，目前美國通
成長動能上升，消費支出亦維持穩定表現，再加上美
膨狀依然溫和，且並無跡象顯示美國經濟擴張週期可
國成屋庫存仍維持近 20 年來之低檔狀況，房價年增
能結束，主要原因包括：
率亦穩定於 6% 左右（見圖三），製造業亦維持成長
1. 抑制長期通膨因素仍存
狀況，且目前國美國領先指標年增率仍維持 5% 以上
包括網路電商發展使得傳統零售通路臨挑戰，一
之成長，10 年期與 2 年期公債殖利率差亦維持在 60
般民生必需品長期漲價不易，以及美國頁岩油持續隨
個 bps 左右的經濟擴張正常水準，故美國經濟表現仍
油價上漲而增產，抑制油價長期上揚之趨勢。此外，
延續正常擴張狀況，2018 年結束前此一狀況並不會輕
人口老年化之發展使得長期消費力平緩等因素，皆抑
易扭轉。
制了通膨上行之因素。而目前美國核心物價年增率仍 僅在 1.5% 左右，仍與 FED 目標之 2% 尚有差距（見 圖一）。 此外，目前美國一般勞工薪資年增率僅在 2.5% 左右，與過去處於 4% 左右失業率，薪資成長率將近4%
6
成屋庫存 ( 右 )
-30
0
四、全球企業獲利成長動能延續：經濟及產業 趨勢仍正向發展，預期 2018 年全球股市企 業獲利成長仍達 10% 以上，股市整體評價 仍合理，支撐股市及信用債市發展。
左右的水準亦相距甚遠（見圖二）。產業型態改變、工
美在全球及新興市場經濟仍延續擴張表現，以
廠自動化、勞動率參與率下滑等因素，對於抑制薪資及
及 多 數 產 業 仍 正 向 發 展 下， 預 期 MSCI 全 球 股 市
通膨的上升亦扮演重要的角色。因此，只要美國通膨
成份企業 2018 年獲利成長率預估，仍可望成長近
能保持溫和發展趨勢，美國經濟擴張週期延續超過歷
14%，而美股 S&P500 成份企業 2018 年獲利成長
史紀錄 120 個月以上之擴張期之可能性將提高。
率更已上修至 19.3%，日本 MSCI 成份企業獲利成長
預估亦近兩成左右，MSCI 新 興 市 場 成 份 企 業 2018
康發展。未來則持續關注通膨及公債殖利率上升速度，
年企業獲利成長預估亦近 14.1%（見圖四）。而美
以及川普貿易保護政策爭議是否持續升溫，做為長期
股 2018 年 預 估 本 益 比 降 至 17.5 倍， 已 低 於 2017
股市評價調整之判斷依據。
年 底 的 20 倍， 至 近 3 年 的 平 均 水 準，MSCI 全 球
五、全球金融市場趨勢與資產配置建議：股市
股 市、 新 興 市 場 股 市 預 估 本 益 比 則 分 別 降 至 15.5
及原物料仍受惠於經濟擴張與企業獲利好 轉，新興股債市受惠基本面改善及評價仍 合理與美元偏貶，建議以股票及平衡型基 金配置為主、新興市場債基金為輔之配置 （見表二）。
及 12.7 倍（資料 來 源：Thomson Reuters IBES， 2018/3/2）之合理水準。 因此，雖然因公債殖利率上升使得金融市場波動 度提升，不過整體股市、信用債市基本面狀況仍然健
MSCI 全球及各主要國家企業獲利成長率預估
圖四
EPS 年增率％
2017 預估值
2016
25 16.1
15
22.9
20.3
19.3
20
2018 預估值
18.5
16.4
13.7 9.8
15.5
13.7
11.7
10.3
10
15.2 10.7
8.3 8.5
14.1 10.8
7.0
4.7
5
13.1
0 歐 洲
日 本
台 灣
全 球
中 國 上 證
資料來源：Thomson Reuters IBES, 2018/3/2
表二
MSCI
MSCI
美 國
新 興 市 場
各類金融市場趨勢與評價：
市場類別
影響因素及市場趨勢
中期市場評價
歐美股市
受惠經濟及企業獲利成長支撐，惟通膨趨勢及央行政策影響為中長期表現重要觀察因素。隨企 業獲利成長及市場修正後，評價面轉趨合理，惟短期風險情緒使波動度上升。
偏正向
台灣股市
整體景氣及半導體擴張週期支撐台股表現。隨國際股市修正，但科技業新應用及半導體產業供 不應求仍有利台股中期發展。
偏正向
大陸股市
中國經濟穩定發展及原物料價格上漲使企業利潤穩定表現，金融監管及資金動能稍受限使陸股 震盪，長期受惠 MSCI 已納入 A 股，股市位置及評價仍屬有利。
偏正向
新興市場股市
仍處經濟復甦擴張週期中段而相對受惠，美元、能源及原物料價格走勢有利新興股市表現，企 業獲利成長動能提升且評價仍相對歐美股市合理。
正向
新興市場債券
受惠經濟景氣持續改善，美元、能源及原物料價格走勢亦有利新興債市表現，相對高殖利率吸 引資金自 2017 年以來持續流入。
正向
人民幣債市
中國大陸經濟仍平穩發展，消費穩定及外貿好轉、加上原物料價格彈升使企業獲利成長，人民 幣隨美元走貶而持續升值，惟去槓桿政策使資金稍偏緊。
稍偏正向
歐美高收益債券
油價回揚、歐美經濟保持擴張及企業獲利成長、銀行放款標準放鬆，預期企業違約率改善，惟 歐美高收債利差收斂空間受限，以累息收益為主。
中性
全球 REITs 市場
歐美房市景氣發展仍偏正向，但房地產及 REITs 產業獲利成長動能減弱，且各產業差異化發展， 並隨公債殖利率反向波動。
中性
公債及投資等 級債市場
經濟穩定及通膨溫和，公債殖利率反應政府赤字及央行縮減寬鬆政策而震盪向上。
稍偏負向
商品市場
OPEC 減產延續但美國頁岩產油續增，中國環保限產，經濟擴張使需求緩增，油價高檔震盪、 工業金屬價格波動，CRB 指數區間整理。
偏正向
美元指數
各國央行政策差異收窄，歐元區及新興國家央行寬鬆政策漸退、且經濟動能增強使兌美匯價走 揚。美元亦因貿易赤字及減稅財政赤字擴大而走弱。惟需觀察 FED 是否加速升息使美元指數 止穩反彈。
稍偏負向
資料來源：復華投信整理
Apr. 2018
7
封面故事
四大題材點火， 大中華市場後市可期 復華投信股票研究處協理
余文耀
大中華股市經過了 2017 年優異的表現後（滬深 300 指數上漲 22%、香港恒生指數上漲 36%），全球
企 業 獲 利 方 面，Bloomberg 的 資 料 顯 示， 滬 深
投資人都很關心大中華股市 2018 年能否守住 2017 年
300 指數、香港恒生指數兩者的每股盈餘（EPS），
戰果並再創佳績，復華投信認為 2018 年大中華市場
都出現了數年來上調趨勢，今年又再創下新高。伴隨
展望依然樂觀，後市可期，主要四點理由如下：
著經濟增長、企業資金槓桿率下降、政府加大減稅降
一、全球經濟穩步擴張，帶動陸企業獲利持續 調升，通膨仍不構成威脅 經歷了 2008 金融危機、多年來的經濟調整後， 在投資恢復、製造業回暖，與貿易增長帶動下，全球
費政策實施（減輕企業負擔）、嚴厲的環保要求讓行 業集中度提高（龍頭企業較容易迎合政府的環保要 求）、消費與技術升級讓產品品質提升。我們認為， 上述眾多因素讓中國企業獲利仍會延續 2017 年以來 向上提升的趨勢。
終於在去年迎接 10 年來最強的經濟成長，世界銀行
通膨方面，中國 2 月的 CPI（消費者物價指數）
預估 2017 年全球經濟成長率為 3%，並預計 2018 年
與 去 年 同 期 相 比， 雖 然 從 1 月 的 1.5% 大 幅 走 高 至
將小幅增加至 3.1%。
2.9%，但主要是春節推高 CPI 所致。目前市場對於中
在中國方面，2017 年受益於「全球經濟復甦」 與「產品競爭力提高」，讓淨出口帶動中國 GDP 成 長至 6.9%，是 2010 年以來的首度增速回升。展望 2018 年，雖然淨出口對 GDP 的推動力量將會縮小， 但房地產去庫存、中國新一屆政府換屆完畢（按照中
8
GDP 仍有望維持 6.7~6.9% 的水準。
國 2018 年 CPI 增幅的預測仍維持在 2%，通膨壓力 不大，也無進一步縮緊貨幣政策調升基準利率的壓力
二、MSCI 加持、地產持續調控，內外資將持續 流入股市
國的政治週期來看，每當新一屆地方政府官員上任後，
2018 年將是中國 A 股納入 MSCI 指數的第一年，
推動「經濟建設營造政績」的動力將會明顯增強），
根據 MSCI 的規劃，2018 年 A 股納入 MSCI 的初始
滬深 300 指數成份股每股盈餘（EPS）
圖一
300.11
2018/3/16
恒生指數成份股每股盈餘（EPS）
圖二
2017
2017
2016
2016
2015
2015
2014
2014
2013
2013
2012
2012 05
0
100
150
200
250
300
350
資料來源：Bloomberg、復華投信整理
2,555.02
2018/3/16
0
500
1,000
1,500
2,000
2,500
3,000
資料來源：Bloomberg、復華投信整理
比例為 5%，分為兩階段，2018 年 5 月納入比例為
年 MSCI 將逐步加大對 A 股的納入力度，加上境外機
2.5%，2018 年 8 月納入比例為另 2.5%。
構對於 A 股關注度的提升，預測「中性情境」下，未
按照中金公司（中國第一家中外合資投資銀行）
來十年外資每年流入 A 股金額將達到 4,000 億人民幣，
估計，2018 年因為 MSCI 納入 A 股帶來的短期資金，
而在「偏樂觀情境」下，未來十年外資每年流入 A 股
流入規模約在 150~200 億美元左右（約 942~1,256
金額將達到 7,000 億人民幣。
億人民幣），隨著中國資本帳戶的開放，未來 5~10
復華投信也觀察到，伴隨著 A 股納入 MSCI，及
Apr. 2018
9
中國加大金融的
境外機構和個人持有中國境內股票佔比
圖三
開 放 力 度， 海 外 15
續在加大 A 股股
00
票的研究覆蓋與
金∼
1.5
1.3
1.1
27 20
25 20
24 20
23
22 20
21 20
20 20
19 20
18 20
17 20
16 20
20
20
14
13 20
15
0
地 產 方 面，
在重要會議上申
偏悲觀情形
年流 1.5
模流入 A 股。
習近平已經多次
人民幣
500 億
∼2 入資金
2% 左右，未來外
中國國家領導人
40
年 5
中性情形
人 00 億
資 流入
僅佔 A 股總市值 資資金將較大規
億
民幣
年流
外資持有 A 股才 剛過 1 兆人民幣，
70
入資
05
20
配 置， 加 上 目 前
金∼
偏樂觀情形
幣 人民
26
美券商近幾年持
預估外資持股比例在未來 10 年裡快速提升， 顯示 A 股納入 MSCI 將吸引大量的外資進入中國
（％）
20
機構投資者與歐
附註：資金流入規模基於當前市場情況靜態估算。 資料來源：人民銀行、中金公司、復華投信整理。
境外機構和個人持有中國境內股票總市值逐年攀升， （兆人民幣） 已突破 1 兆人民幣 圖四
1.5
明：「 房 子 是 用 來 住 的， 不 是 用
1.17
1.2
來 炒 的 」， 未 來 幾年中國的地產 政 策， 將 以 加 快
0.9
0.6
建立多管道保障、 租購並舉的住房
0.3
制 度 為 主 軸， 搭
預期房地產價格
2017/12
2017/09
2017/06
2017/03
2016/12
2016/09
2016/06
2016/03
2015/12
2015/09
2015/06
2015/03
2014/12
2014/09
2014/06
2014/03
產 稅 立 法， 除 了
0 2013/12
配今年將推動房
資料來源：人民銀行、Wind、復華投信整理
上漲力道 會 受 到 較大壓制，長期持有成本會隨房產稅實施而明顯增
創新低，意味著証監會對於新上市公司的把關更加嚴
加，導致以投機投資為目的的資金將會流出房地產市
格，有助改善整體 A 股上市公司品質，而 2018 年中
場。
國政府工作報告中，則明確提出要支持優質創新型企 以 2017 年內地房地產銷售總額達 13.3 兆人民幣
業上市融資，對新技術、新產業、新業態、新模式的
估計，若有 10~20% 的資金流入股市，將能對股市帶
「四新」產業，重點支持創新型、引領型、示範型企業，
來 1.3~2.7 兆人民幣的增量資金。
並為他們開通「綠色通道（意即簡便、安全、快捷的
三、資本市場結構優化及國企提高配息，A 股更 具投資吸引力 2017 年來 A 股 IPO 審查穩步推進，但通過率屢
10
途徑）」。 此舉快速引入富士康工業互聯網、海外上市的阿 里巴巴、騰訊、百度等新經濟巨頭回 A 股上市，除了 有助於 A 股結構更加符合新舊經濟的轉換趨勢，改
善長期以來行業分佈不均衡，週期性、傳統性與中
圖五
全球「獨角獸」分布
資產企業比重過大，新經濟龍頭公司缺乏等問題， 中國
更優化市場結構與上市公司品質。以目前全球中國 獨角獸企業已微幅領先美國，未來 A 股的投資吸引 力更不容忽視（見圖五）。
估值 （10 億美元）
美國
英國
616
印度
其他
25 35 68
397
長期以來，做為 A 股的主要成分的國有企業， 都有低配息，甚至不配息的問題，為股民詬病為鐵
124
公司數
公雞，而中國老齡化問題日益嚴重，城鎮養老保險金
114
13 10
32
2016 年起結餘已轉為負值，於是中國國務院於 2017 年底頒布「劃轉部分國有資本充實社保基金實施方 案」，擬讓社會保險基金持有國有企業股票，以收取 股息來彌補收支缺口。
0%
20%
40%
60%
80%
100%
資料來源：中金國際證券，2018/3/1。 以上資料為舉例說明，不代表未來績效
未來國有企業陸續提高配息比率將是明顯趨勢， 提高配息可望明顯增加 A 股投資吸引力，從 2017 年 中國神華與 2018 年初江鈴汽車提高配息都造成股價
會議（六中全會）中，國家領導人習近平核心地位
大漲可做為借鏡。
確立，成為中國繼毛澤東與鄧小平後最有權勢的領
（個股與相關數據資料僅提供說明之用，不代 表投資決策之建議）
四、政治更加穩定，帶來改革紅利 從中國共產黨第十八屆中央委員會第六次全體
導人，而本屆兩會中以超高票通過「取消國家領導 人任期限制」，並深化了黨政機構改革，相關政局 進展有助於中國政治更加穩定，強化長期執政能力， 確保施政連續性，並有助於中國未來進行大刀闊斧 的改革措施。 代表中國出席
表一
劉鶴達沃斯演講公開宣示「中國將加大改革開放幅度」 A. 取消對外資的限制：
鶴（ 中 央 財 經 領 導
(1) 銀行業取消對外資銀行的持股比例
小組辦公室主任）
(2) 證券業取消外國投資證券公司的持股比例限制
已經在會議跟國際
(3) 逐步放寬外國投資期貨公司的投資限制
承 諾， 今 年 正 值
(4) 在保險領域，壽險的持股比例安排也可按內外一致的原則來管理 B. 明確資本項目開放的順序： (1) 長期資本流動先於短期資本流動 金融業 對外開放
(2) 資本流入先於資本流出
中 國 改 革 開 放 四十 週 年， 將 會 推 出 新 的、力 度 更 大 的 改
(3) 機構投資者先於個人投資者
革 開 放 舉 措（ 見
(4) 一級市場先於二級市場
表 一 ）， 有 些 將 超
(5) 直接投資先於證券投資
出 國 際 社 會 預 期，
(6) 債券類先於股權類和衍生品市場
復華投信認為相關
C. 穩步推升人民幣國際化：
的改革紅利是目前
(1) 鼓勵使用人民幣在一帶一路投資 (2) 推進以人民幣計價結算的大宗商品交易市場建設和跨境電子商務發展 製造業、服務業 對外開放
達沃斯論壇的劉
A. 引進高技術製造企業，B. 推動國內製造業沿一帶一路走出去
市場預期較低的部 分，有望為 A 股市 場帶來驚喜。
資料來源：中泰證券、復華投信整理，2018/3/22
Apr. 2018
11
封面故事
2018 年港股可望續漲， 利用 ETF 掌握投資行情 復華投信全權委託處副總經理
許家榮
2017 年香港股市的漲幅冠全球，恒生指數整年 度上漲超過 30%、全年近升 8,000 點，創下歷史新高。
「同股不同權」吸引新興企業來港上市，有助 提升股市評價
今年，基於下述理由我們仍持續看好香港股市，投資 人則可藉由 ETF，來參與這波上漲行情。
恆生成份股 2018 年獲利仍有 13.17%，帶動港 股走升 獲利，是決定股價的基本因素之一。目前中國 已是香港最大的貿易夥伴，佔香港年貿易額 42%， 因此中國的經濟發展，對香港的影響深遠。
12
2017 年 12 月港交所開放「同股不同權」的股 東結構，企業可納入主板上市，被視為近 20 年來香 港資本市場最重大的改革，許多科技公司包括互聯 網巨頭 Alphabet（Google）及 Facebook 均採此結 構，讓企業在大量融資的同時，創辦人的控制權不 易被大幅稀釋。 由於初創企業多屬此結構，港交所此舉可望吸
從中國 2 月份官方製造業 PMI 指數，與財新中
引新興科技企業來港上市，如坐擁支付寶業務的螞
國製造業 PMI 指數來看，分別為 50.3、51.6，兩數
蟻金服、滴滴出行、有中國蘋果之稱的小米均在其
據都高於景氣榮枯線 50 以上，且已連續維持九個
列，香港股市將迎來新一波熱潮，有助於提升股市
月，顯示製造業景氣持續看好，加上中國十九大後，
評價。
各級政府人事底定，預期政府釋出更多積極的政策，
此外，香港股市 2017 年全年上漲 36%，即使
加強投資力道，這些將有助香港企業獲利穩中有升。
已經經歷了一段大漲行情，目前恒生指數本益比仍
彭博社預估，香港恒生指數「成分股企業」2018 年
僅 12.37 倍，相較於美國、英國、日本等主要股市
獲利成長可望達 13.17%，可望延續 2017 年的多頭
14~23 倍的本益比倍數，香港股市評價明顯偏低，
行情。
更添投資吸引力。
滬 / 深港通「南下資金累積金額」持續穩定增加 ( 億人民幣 ) 12,000
南下資金累積金額
10,323
10,000
北上資金累積金額 8,000
6,000
4,577 4,000
2,000
0 2015/01
2015/07
2016/01
2016/07
2017/01
2017/07
2018/01 2018/03
資料來源：Bloomberg、復華投信整理，2018/3/29
中國境內資金 + 海外資金挹注，港股資金行情 持續升溫 香港是中國最大的外資來源地，更是其主要離 岸集資中心，許多中國大型國有企業也會在香港上 市以吸納國際資金，因此香港股市可說是中國投資 人最熟悉的股票市場之一。
復華香港 ETF 傘型基金的三檔子基金 證券簡稱 ( 代號 )
基金名稱
追蹤指數
FH 香港 (00649)
恒生基金
恒生指數
FH 香港正 2 (00650L)
恒生單日正 向二倍基金
恒指槓桿指數 ( 恒生指數單日正向二倍報酬 )
FH 香港反 1 (00651R)
恒生單日反 向一倍基金
恒指短倉指數 ( 恒生指數單日反向一倍報酬 )
近年在中國金融監管趨嚴的情況下，境內資金 無處去，於是開始流向香港，從滬 / 深港通的南下資 金日益增長，即可看出此趨勢相當強勁。 另一方面，港股上市企業多為各行業獨特的優 質領袖企業，如手機娛樂的騰訊、聲學的瑞聲科技、
復華香港 ETF 傘型基金的投資優勢 優勢
說明
貼近指數
不須承擔看對或看錯個股的風險
交易便利
ETF 於台灣集中市場掛牌，台股 盤中可下單交易，且僅需台股交 易帳戶，不必另行開戶
消費娛樂的金沙中國等，這些企業都是海外資金前 進香港的首選標的，我們從「共同基金資金流向監 測機構 EPFR」的統計數據觀察到，海外資金今年 持續流入香港股市，加大港股的配置，港股資金行
交易費用較低 (ETF 券商手續費 1.425‰ 證交稅 1‰)
1. 台股個股證交稅 3‰ 2. 港股複委託手續費 2.5~4‰ 3. 共同基金手續費 1.5~3 %
資料來源：Bloomberg、復華投信整理，2018/3/29
情持續升溫。
復華香港 ETF 傘型基金，貼近恒生指數、交易 便利且成本低廉，是參與香港股市的最佳工具
報酬」，該指數涵蓋香港交易所所有上市公司市值 的六成以上，是反映香港股市行情的重要指標。 上 述 騰 訊、 瑞 聲 科 技、 金 沙 中 國 等 企 業 皆 為
ETF（Exchange Traded Fund）指數股票型基
其 成 分 股， 買 入 FH 香 港（00649）、FH 香 港 正 2
金，是一種仿照指數操作且在股票市場交易的共同
（00650L） ETF，即相當於買入香港股市具代表性
基金，其交易便利且費用低廉，廣受機構法人和散
的一籃子股票，惟 FH 香港正 2 風險屬性較高，建
戶喜愛，近年的規模也因此大幅成長，逐漸躍居為
議投資人可以依照自身風險屬性進行配置，掌握港
投資主流。
股多頭波段行情及投資機會。
復華香港 ETF 傘型基金分別追蹤香港恒生指數 單日之「正向一倍」、「正向二倍」及「反向一倍
（個股與相關數據資料僅供提供說明之用，不 代表投資決策之建議）
Apr. 2018
13
直擊 國際科技大展 CES、MWC， 看未來智慧生活 復華投資研究處
復華投研團隊今年初參訪了國際科技大展後，更 加堅信我們未來 5~10 年的研究主軸：5G 高速傳輸。
各家業者無不展示最新產品，吸引眾人目光。今年 的展覽都圍繞著「5G 高速傳輸」，各式各樣的應用
每 年 一 月 在 美 國 舉 辦 的 CES（Consumer
圍繞此逐漸成形，而且不再只是少數人才能享受的
Electronics Show， 全 球 最 大 的 消 費 性 電 子
尖端科技。我們除了掌握此科技產業的發展趨勢外，
展 ）， 和 二 月 在 西 班 牙 舉 辦 MWC（Mobile World
這次更帶您前進現場，來看看我們未來智慧生活的
Congress，全球通訊大會），都是科技產業的盛事，
面貌。
手機聚焦 5G 和 AI 今年的手機，不只是比誰的硬體規格 好，還比誰的手機更聰明，更智慧！以三星的 手機來說，相機畫面不只是拍照，當你拿來拍 攝食物時，會辨識出食物的名稱，再進階算出卡路 里。5G 和 AI 讓手機的運用越來越多元，自動駕駛、 智能家電…等體驗獲得更進一步的提升。 下一波推動智慧型手機的關鍵，非 5G 電信服 務莫屬。預期 2019 年開始由日韓地區啟動，接著 延伸至北美乃至全球市場，而 5G 手機的電信 方案，與 5G 手機單價降低，圍繞 5G 的應用預計在 2021 年後加速 成長。 14
智慧型汽車出風頭， 讓科技展猶如汽車展 智慧型汽車絕對是 CES 和 MWC 的大焦點，各 家車廠展示其最新功能，如智慧語音聲控，可以開門、 開燈、開空調；後照鏡不再只是鏡子，可以辨別車子、 人或物體、車內螢幕可投影手機 APP…多種功能展示了車 子不論與人、與手機的連結，技術都更趨於成熟。 實現智能駕駛的過程中，各式各樣的車用傳感器也如 雨 後 春 筍 般 冒 出 來， 例 如 光 達（LIDAR，「 光 」 和「 雷 達」的組合詞）是許多自動駕駛汽車不可或缺的重要元 件，透過光來測量距離，成為自動駕駛汽車的眼睛，領導廠商包括美國的 Lumentum、國內的聯亞光電等。 雖說目前光達價格偏高，普及率偏低，但是已漸漸成為汽車標 配，像是 77 GHz 與 24 GHz 長短距離的毫米波雷 達感測器，主要作為自動定速巡航、自 動緊急煞車，與車側盲點 偵測等功能。
半導體製程提升， 加速推動新科技生活 從人工智慧到車用電子、從物聯網到雲端 大數據、從光纖到 5G 通訊網路，「半導體」都扮 演靈魂的腳色，其製程的不斷提升，正是讓這些新科 技領域發展成為可能。 今 年 CES 和 MWC， 各「 半 導 體 廠 商 」 紛 紛 推 出
更多智慧生活的體驗， 不再只是理論 「萬物互聯」實現的基礎之一在於數據的傳 輸，因此新技術，如 NB-IoT 也應運而生。（附註：NBIoT 為低功耗、覆蓋域廣、高效、安全處理雙向數據傳輸的技術。）
功 能 更 加 強 大 的 晶 片。 聯 發 科 搶 推 出 首 款 支 援 AI 功 能 的晶片 Helio P60，並且宣布加入亞馬遜和臉書創立的 ONNX 架構，讓開發者開發各種 AI 應用，能快速地 將各種「創新 AI 應用」推向市場，讓大眾體驗新 科技的生活。
其 應 用 包 括： 智 慧 城 市 的 基 礎 建 設（ 如 路 燈 ）、 智 慧 家電（如門鎖）。中國大陸共享單車平台 ofo 小黃車今年在 MWC 展上，展示共享單車的智慧鎖，手機一貼近即可「秒 開」小黃車；也可以想像未來單車上路時與路燈聯繫， 夜間路燈將隨著單車行駛路徑點亮、熄滅。 中國電信設備大廠華為表示，2017 年 NBIoT 的連接數為 1,000 萬個，預估 2018 年將 會到達 1.5 億個，這表示在不久的未來， 我們在智慧生活上的體驗將更有 感。
( 個股與相關數據資料僅 供提供說明之用，不代表 投資決策之建議 )
Apr. 2018
15
T o p C h o ic e
2018 年第二季精選基金 復華華人世紀基金
基金簡介 • 主要投資於因中國代工產 業發展及龐大內需市場興 起，造就長期經貿優勢而 受惠之相關國家及產業， 參與中國崛起的多種投資 商機。 • 依政策發展方向、經濟數 據、企業財報等訊息，綜 合研判未來盤勢，靈活調 整持股水位與內容。
2018 年 3 月底
各期間累積報酬率（％） 今年起
3 個月
6 個月
1年
2年
3年
自成立日
-1.37
-1.37
9.76
36.95
45.12
12.68
94.60
同類型平均 -1.96
-1.96
3.40
25.39
28.48
10.21
--
本基金
自成立起累積報酬率 (%) 走勢圖 120 100 80 60 40 20 0 -20 2009/1
2011/1
2013/1
2015/1
2017/1
投資組合
基本資料 基金類型： 海外股票型 風險等級： RR5
國家配置（％） 中國 47.19 香港 14.70 台灣 33.61 流動資產 4.50
成立日期： 2009/1/5 基金經理： 楊佳升 經理費率： 1.80% 保管費率： 0.26% 保管機構： 第一商業銀行 贖回付款日：T+4 基金規模： 新臺幣 26.83 億元
產業配置（％） 資訊技術 46.57 選擇性消費 11.86 金融 10.24 工業 8.04 4.74 原材料 3.30 醫療保健 必需性消費 3.27 其他 7.48 4.50 流動資產
前十大持有標的（％） 名稱
比重 (％ )
環球晶
9.45
中國平安
4.43
美的集團
4.40
海康威視
4.27
信維通信
4.10
招商銀行
3.81
國巨
3.64
銀河娛樂
3.61
中美晶
3.59
歐菲光
3.49
以上資料來源：Lipper、Bloomberg、復華投信、投信投顧公會、原幣計價總報酬；資料日期 :2018/3/31 本基金經金管會核准或同意生效，惟不表示絕無風險。本公司以往之經理績效不保證基金之最低投資收 益；本公司除盡善良管理人之注意義務外，不負責基金之盈虧，亦不保證最低之收益，投資人申購前應 詳閱基金公開說明書。基金投資涉及新興市場部份，因其波動性與風險程度可能較高，且其政治與經濟 情勢穩定度可能低於已開發國家，也可能使資產價值受不同程度之影響。本基金得投資於大陸地區有價 證券，其投資上限以基金信託契約及法令規定為準，投資人亦須留意大陸市場特定政治、經濟與市場等 投資風險。有關基金應負擔之費用 ( 境外基金含分銷費用 ) 已揭露 於基金之公開說明書或投資人須知中， 投資人可向本公司及基金之銷售機構索取，或至公開資訊觀測站、境外基金資訊觀測站及本公司網站 (http://www.fhtrust.com.tw) 中查詢。地址：台北市八德路二段 308 號 8 樓，電話：0800-005-168
16
復華中國新經濟 A 股基金 - 新臺幣
基金簡介 • 主要投資大陸 A 股，聚焦 受惠大陸地區「新經濟」 之相關標的，包括經濟結 構轉型、社會結構變遷、 政府政策方向等主題。 • 篩選成長趨勢向上、獲利 能力佳或可望轉佳之產 業，找出獲利加速成長且 股價相對便宜之個股，參 與新經濟發展及成長潛力 較大的投資機會。
2018 年 3 月底
各期間累積報酬率（％） 今年起
3 個月
6 個月
1年
2年
3年
自成立日
-0.91
-0.91
10.97
37.22
37.22
--
-12.91
同類型平均 -1.72
-1.72
5.35
25.06
24.85
--
--
本基金
自成立起累積報酬率 (%) 走勢圖 20 本基金 中證 200 指數
10 0 -10 -20 -30 -40 -50 -60 2015/05
2015/09
2016/01
2016/05
2016/09
2017/01
2017/05
2017/09
2018/01
投資組合 國家配置（％） 中國
基本資料 基金類型： 海外股票型 風險等級： RR5
香港 美國 流動資產
64.08 25.37 4.14 6.41
成立日期： 2015/5/26 基金經理： 徐百毅 經理費率： 2.00% 保管費率： 0.26% 保管機構： 彰化商業銀行 贖回付款日：T+5 基金規模： 新臺幣 93.87 億元 ( 新臺幣級別 ) 新臺幣 7.82 億元 ( 人民幣級別 )
前十大持有標的（％）
產業配置（％） 20.95 選擇性消費 20.75 醫療保健 資訊技術 19.69 金融 12.93 必需性消費 9.36 原材料 5.15 工業 4.76 流動資產 6.41
名稱
比重 (％ )
騰訊控股
8.63
海康威視
6.56
恆瑞醫藥
6.08
貴州茅臺
5.93
美的集團
5.22
招商銀行
4.96
中國平安
4.90
石樂集團
4.65
中國國旅
4.48
好未來教育
4.14
以上資料來源：Lipper、Bloomberg、復華投信、投信投顧公會、原幣計價總報酬 ; 資料日期：2018/3/31 本基金經金管會核准或同意生效，惟不表示絕無風險。本公司以往之經理績效不保證基金之最低投資收 益 ; 本公司除盡善良管理人之注意義務外，不負責基金之盈虧，亦不保證最低之收益，投資人申購前應 詳閱基金公開說明書。基金投資涉及新興市場部份，因其波動性與風險程度可能較高，且其政治與經濟 情勢穩定度可能低於已開發國家，也可能使資產價值受不同程度之影響。本基金得投資於大陸地區有價 證券，投資人亦須留意大陸市場特定政治、經濟與市場等投資風險。如本基金欲直接投資大陸地區當地 證券市場，須遵守相關政策限制並承擔政策變動風險，大陸地區之外匯管制及資金調度限制可能影響本 基金之流動性 ; 如利用本公司申請獲准之合格境外機構投資者 (QFII) 之額度進行投資，須先兌換為美元 匯入大陸地區後再兌換為人民幣，以投資當地人民幣計價之投資商品，故本基金有外匯及匯率變動之風 險。有關基金應負擔之費用 ( 境外基金含分銷費用 ) 已揭露於基金之公開說明書或投資人須知中，投資 人可向本公司及基金之銷售機構索取，或至公開資訊觀測站、境外基金資訊觀測站及本公司網站 (http:// www.fhtrust.com.tw) 中查詢。地址 : 台北市八德路二段 308 號 8 樓，電話：0800-005-168
Apr. 2018
17
T o p C h o ic e
2018 年第二季精選基金 復華全球物聯網科技基金 - 新臺幣
基金簡介 • 物聯網逐步滲透至企業應 用與日常生活，並擴大應 用層面，深具長期成長潛 力，科技產業也持續有創 新的投資機會。 • 深入研究企業營運模式、 未來成長力道及評價位置， 精選獲利加速成長與下檔 保護兼具的個股為核心持 股， 並以景氣循環位置及 各類股相關性來管控整體 投資風險。
2018 年 3 月底
各期間累積報酬率（％） 今年起
3 個月
6 個月
1年
2年
3年
自成立日
2.14
2.14
3.32
15.98
--
--
43.00
同類型平均 -2.27
-2.27
0.03
10.57
--
--
--
本基金
自成立起累積報酬率 (%) 走勢圖 70
本基金 MSCI 科技指數
60 50 40 30 20 10 0 -10 2006/7
2016/10
2017/01
2017/04
2017/07
2017/10
2018/01
投資組合 國家配置（％）
基本資料 基金類型： 海外股票型 風險等級： RR4 成立日期： 2016/7/4 基金經理： 黃壬信 經理費率： 2.00%
其他 1.96
新臺幣 42.26 億元 ( 新臺幣級別 ) 新臺幣 7.49 億元 ( 美元級別 )
7.19 產業配置（％）
資訊技術
71.86
選擇性消費
9.72
醫療健保
9.68
工業 1.55 流動資產 7.79
比重 (％ )
6.77
MICRON TECHNOLOGY INC 4.97
歐元區 3.08 流動資產
名稱
NVIDIA CORP
4.42
香港 3.23
保管機構： 合作金庫商業銀行 基金規模：
28.86
台灣
保管費率： 0.26% 贖回付款日：T+4
51.26
美國 大陸
前十大持有標的（％）
環球晶
4.48
國巨
4.20
禾申堂
3.95
NETFLIX INC
3.91
APPLIED MATERIALS INC
3.77
AMAZON.COM INC
3.69
ON SEMICONDUCTOR CORP 3.50 創意
3.37
以上資料來源：Lipper、Bloomberg、復華投信、投信投顧公會、原幣計價總報酬；資料日期：2018/3/31 本基金經金管會核准或同意生效，惟不表示絕無風險。本公司以往之經理績效不保證基金之最低投資收 益；本公司除盡善良管理人之注意義務外，不負責基金之盈虧，亦不保證最低之收益，投資人申購前應 詳閱基金公開說明書。基金投資涉及新興市場部份，因其波動性與風險程度可能較高，且其政治與經濟 情勢穩定度可能低於已開發國家，也可能使資產價值受不同程度之影響。本基金得投資於大陸地區有價 證券，其投資上限以基金信託契約及法令規定為準，投資人亦須留意大陸市場特定政治、經濟與市場等 投資風險。有關基金應負擔之費用 ( 境外基金含分銷費用 ) 已揭露 於基金之公開說明書或投資人須知中， 投資人可向本公司及基金之銷售機構索取，或至公開資訊觀測站、境外基金資訊觀測站及本公司網站 (http://www.fhtrust.com.tw) 中查詢。地址 : 台北市八德路二段 308 號 8 樓，電話 :0800-005-168
18
復華中小精選基金 榮獲 2018 年 Smart 智富台灣基金獎 - 台灣股票型基金獎
基金簡介 • 以國內上櫃股票、及資本 額 80 億以下或市值 450 億 以 下 之 上 市 股 票 為 主， 輔 以 大 型 權 值 股 配 置， 瞄 準 台灣中小型股的爆發力。 • 掌握產業發展及企業脈動， 選 擇 產 業 趨 勢 向 上， 或 競 爭力強的中小型股為核心 持 股， 並 隨 時 檢 視、 汰 弱 留強。
2018 年 3 月底
各期間累積報酬率（％） 今年起
3 個月
6 個月
1年
2年
3年
成立起
6.67
6.67
19.70
42.81
56.01
61.43
568.50
台股加權指數2.60
2.60
5.16
11.29
24.87
13.91
--
同類型平均
2.74
6.43
22.88
31.88
32.32
--
本基金
2.74
自成立起累積報酬率 (%) 走勢圖 700 600 500
本基金 台股加權指數
400 300 200 100 0 -100 2001/4
2003/4
2005/4
2007/4
2009/4
2011/4
2013/4
2015/4
2017/4
投資組合
前十大持有標的（％）
產業配置（％）
名稱
比重 (％ )
國巨
6.16
環球晶
5.81
台勝科
4.24
華新科
4.00
億豐
3.89
儒鴻
3.23
穩懋
2.79
台積電
2.75
贖回付款日：T+3
大江
2.71
基金規模：新臺幣 36.05 億元
樺漢
2.34
基本資料 基基金類型：國內股票型 風險等級：RR5 成立日期：2001/4/3 基金經理：周奇賢 經理費率：1.60% 保管費率：0.15% 保管機構： 永豐商業銀行世貿分行
半導體 電子零組件 電腦及週邊設備 電機類 生技醫療 塑膠類 紡織纖維 其他 流動資產
32.77 18.75 6.96 5.77 4.75 4.50 3.23 16.55 6.72
以上資料來源：Lipper、Bloomberg、復華投信、投信投顧公會、原幣計價總報酬；資料日期：2018/3/31 本基金經金管會核准或同意生效，惟不表示絕無風險。本公司以往之經理績效不保證基金之最低投資收 益；本公司除盡善良管理人之注意義務外， 不負責基金之盈虧，亦不保證最低之收益，投資人申購前應 詳閱基金公開說明書。有關基金應負擔之費用（境外基金含分銷費用）已揭露於基金 之公開說明書或投 資人須知中，投資人可向本公司及基金之銷售機構索取，或至公開資訊觀測站、境外基金資訊觀測站及 本公司網站 (http://www.fhtrust.com.tw) 中查詢。
Apr. 2018
19
理財新知
美元保單 成為保險規劃主流 復華保代
台灣從 2002 年後急速進入低利率時代，雖然壽
的 成 本 相 對 比 較 便 宜， 而 目 前 新 台 幣 保 單 利 率 多
險市場中沒有高利率的保單可以銷售，但業績反而逐
介於 2~2.5 左右，美元保單的預定利率相對較高，
步成長，新契約保費從一年 5,000 億元，到現在已站
換 算 之 下， 相 同 保 額 的 美 元 保 單 保 費 就 會 有 比 較
穩一年上兆元。回顧 2017 年，雖然保單利率到了谷
便宜的優勢。
底，但壽險業的保費全年仍達 1.26 兆元，僅比 2016
除 此 之 外， 像 是 利 率 變 動 型 的 美 元 保 單 因 為
年小幅減少 100 億左右，衰退幅度不到 1%，顯示保
還有宣告利率加持，當宣告利率高於預定利率時，
單依舊吸金。
保 戶 就 可 以 領 到 增 值 回 饋 分 享 金， 在 宣 告 利 率 的
其 中， 美 元 保 單 的 銷 量 和 新 契 約 數， 皆 創 歷 史 新 高， 受 惠 於 新 台 幣 強 勢 升 值。 根 據 保 發 中 心
儘 管 此 時 美 元 貶 值， 是 選 購 美 元 保 單 的 好 時
的 統 計 數 據， 美 元 保 單 去 年 銷 量 達 新 台 幣 4,431
機， 但 美 元 保 單 的 本 質 是 外 幣 保 單， 所 以 就 會 有
億元，年增率高達 82%，占整體新契約 35%。
解 約 及 匯 率 的 風 險， 民 眾 首 先 應 思 考 本 身 的 財 務
2018 年壽險市場，美元保單買氣依舊 由於新台幣續強，兌美元匯率逼近 29 元的關
狀 況、 是 否 完 全 理 解 匯 兌 風 險、 並 確 認 保 障 範 圍 和 給 付 方 式， 以 及 是 否 適 合 自 身 需 求， 最 後 進 行 綜合評估。
卡，今年多家壽險公司仍然看好美元保單的買氣，
如果完全清楚之後，就會發現對於日後有外幣需
有 些 公 司 一 月 份 的 新 契 約 保 費 中， 有 六 成 以 上 是
求，想長期儲蓄沒有要急需用錢的人，或是經常旅
屬於美元保單。
行、家人之中有留學遊學的人，可能就是適合的族
從 繳 交 保 費 的 成 本 來 看， 因 為 現 在 購 買 美 元
20
誘因加持之下，是相當熱門的產品。
群。
儘管此時美元貶值，是選購美元保單的好時機， 但美元保單的本質是外幣保單，所以就會有解 約及匯率的風險，民眾首先應思考本身的財務 狀況、是否完全理解匯兌風險、並確認保障範 圍和給付方式，以及是否適合自身需求，最後 進行綜合評估。
美元保單的優勢 美元目前是全世界持有外匯存底的主要標的 目前世界各國持有的外匯存底高達 63.92% 是美元資產。
資產配置、分散風險，貨幣流動性佳 國人所有的資產包括動產、不動產都是以台幣計價，以資產配置的概念而言，除了不同資產， 也須考量不同幣別，而美元在國際市場流動性佳，是買進及持有的最佳選擇。
台幣兌換美元的匯率相對低點 美元 10 年均線在 31.9 元，在這個價格之下都算便宜，而最近的價格大約逼近 29，值得買進。
美元保單預定利率高 台幣保單預定利率只有 2%，美元保單最高 3%，以長期的規劃下來，若再加上額外的增值回饋 分享金，相較於台幣保單而言，獲利較高且穩定。
旅遊、留學或移民人士需要配置的資 產 由於享有高利率和成本相對便宜的優勢，現在利用美元保單規劃退休理財，不僅可運用其作為 未來退休或移居海外的生活預備金，此外亦可用於國外旅遊、甚至提供子女海外的教育金。
只要是擁有外幣本身就一定會有匯率風險 有規劃需求的人，仍是要以全面性的考量，透過多元資產配置，才有風險緩衝的空間。只要配 置得宜，美元保單能讓退休資產運用更靈活，還可兼顧保障及生活品質。 資料來源：保發中心
Apr. 2018
21
名家看投資
琳 瑯 滿 目 的
得 獎 基 金 該 如 何 選 ？
每年 3、4 月是台灣基金界的大盛會，投資朋友 一定可以從各大媒體看到琳瑯滿目的得獎基金，有 Smart 智富獎，有晨星獎，有湯森路透理柏獎，還有 金鑽獎，雖然看得頭昏眼花，但想想，得獎絕對是好 基金，只要投資它，一定可以得到相對好的報酬率 吧！真的是這樣嗎？以下讓我們來學學得獎基金選擇 的奧妙。 你看過金馬獎、金球獎、奧斯卡金像獎吧！獎項 也是琳瑯滿目，當你與朋友相約看電影時，如果只是 挑選有得獎的就進電影院了，看完出來會失望嗎？有 人會說劇情還好嘛！也有人會說男主角演技不好、更 有人說劇中的音效太差 ....，究其原因，其實該部片 得的是最佳女配角獎，大家不滿意的項目本就表現不 突出啊！ 基金獎也一樣分很多種，有三年、五年、更有十 年，有股票型、有債券型、有平衡型、有多元資產， 甚至還有分地區，如果只是一味地看到有得獎就一頭 栽下去，可能會因時機不對、風險偏好不對、產品不 適合自己、投資方法不對，導致結果血本無歸都有可 能，因此選擇得獎的基金請看清楚以下幾件事，再依 自己的真正需求挑基金：
一、每一個獎項的評審項目和標準不同 如果有一位演員，得了奧斯卡金像獎最佳女主 角，卻在金球獎成了遺珠，大家一定都想，評審不同， 喜好不同嘛！的確是這樣，而在基金獎裡，有基金得 了晨星獎，卻沒得湯森路透理柏獎，原因是每一種獎 項都有一個評審項目及標準，甚或每一個項目所佔的 比重也不盡相同，因此評審出來的結果也就不一定一 樣。 投資人不妨可以深入了解每一個獎項的評審項目 及標準，好比有的獎評審標準是「長期績效」的比重 較高、有的獎「短期績效」的比重較高，投資人應該 曾 擔 任 中 華 民 國 證 券 投 資 信 託 暨
22
顧曾大顧稱大 問擔力問﹁力 商任推商定推 業中廣業時廣 同華定同定定 業民時業額時 工國定工基定 會證額會金額 秘券投秘教投 書投資書母資 長資方長﹂方 ，信法，。法 任託，任 ， 內暨人內 人
稱 ﹁ 定 時 定 額 基 金 教 母 ﹂ 。
回到自己重視甚麼？需求甚麼？再去往哪個獎項的得 獎基金尋求明珠。
二、得獎基金的類別多 到底得的是哪一類獎：是股票型、還是債券型、
還是平衡型 .... 等，能得其中某一類獎，代表在那
的， 最 大 的 問 題 是， 它 並無法告訴我們，它所投資
一類有好成績且受到肯定，投資人應該依據自己的
的 市 場 未 來 一 定 長 紅， 這 一 點 也 最 被 投 資 人 誤 解
風險偏好、資產配置需求選擇屬於自己類型的得獎
且 詬 病， 如 果 這 是 一 檔 中 國 股 票 型 基 金， 那 麼 不
基金。
管 未 來 中 國 市 場 好 或 壞， 基 金 經 理 人 都 要 投 資，
三、得獎基金分短、中、長期 到底得的是幾年期的獎：是三年、五年、還是更 長十年，越短代表短期績效優異，越長自然代表長期
差 別 只 在 得 獎 績 效 會 比 較 優， 那 麼 報 酬 率 相 較 其 他 同 類 型 的 基 金 會 負 比 較 少， 因 此 以 下 幾點再提 醒投資人： 1. 單筆買入卻買在市場相對高點：
績效超人，如有一檔基金能短中期也得獎（三年）、
單筆投資本來買點就很重要，必須買在相對低
長期也得獎（五年、十年），那就代表它的績效一直
點，才能有獲利，如果不幸買在高點，那就要辛苦
保持著優異的成績。
一段套牢的歲月了，因此想買單筆的人，在當下還
如果只是得了一次三年期獎，那很可能只有得獎 的前三年表現好，之後就很平凡了；但如果只得了一
是要挑選對的市場。 2. 定時定額投資：
次五年期獎，似乎有越來越差的跡象，但也非絕對如
雖然定時定額不用看黃道吉日，但如挑了一檔
此，可能它一直沒再得獎是因為排名第二（頒獎只給
未來並不看好，且景氣循環需 7~10 年才有機會復
第一名），這種基金還是名列前茅，值得投資的。
甦，相信縱使是得獎，依然會讓你扣到天荒地老，
四、最佳團隊獎的意義 團隊 獎 顧 名 思 義 是「 該 公 司 所 管 理 的 基 金 肯
此類基金最容易發生在產業型基金，如這幾年最明 顯 的 原 物 料 基 金， 如 果 你 看 不 懂 該 基 金 的 景 氣 循 環，那最好少碰，買一檔全市場都可以投資的一般
定 在 一 定 水 準 以 上 」， 例 如 得 的 是 股 票 型 基 金 團
股票型基金，對於基金小白是最好的選擇。
隊獎，那應該是該公司所管理的基金與同類型比，
3. 你買了多年的那檔基金得獎了，但你的報酬率怎
在 前 1/2（ 或 前 1/3） 以 上 佔 比 超 過 一 半 或 3/4，
麼是負的：
簡單明白的說，就是該公司的股票研究團隊很具有
許多人都有這樣的經驗，如 2008 年以前買的
前瞻性、穩定性，恰恰符合了一間基金管理公司最
日本基金報酬率就是一個字「差」，但是有日本基
重 要 的 核 心 價 值， 也 唯 有 研 究 團 隊 堅 強，公司才
金 還 是 年 年 得 獎， 不 要 忘 了， 再 差 的 市 場 依 然 會
能長久不墜的經營，並且帶給投資人長期穩定的報
有第一名的，說穿了就是大家把「績效好與報酬率
酬率。
好畫上等號」了，其實績效好壞是排名的意思，而
我常教投資人選基金要長中短期績效都要表現優
報 酬 率 好 壞 就 是 個 絕 對 數 字 了， 好 比 你 小 孩 數 學
良，但往往一檔新基金發行時，就會讓大家很迷惘，
考 50 分，看似分數很差，但排名卻是班上第一，
要買否？因為新基金並沒有過去績效可參考，但如果
所以此學生的績效還是相當優的，因此買得獎基金
這家基金公司經常得股票型基金團隊獎，相信他發的
時，該市場的前景還是相當重要的。
新基金已經讓投資人信心大增了。
選對了得獎基金，還要選對投資方法
最後要告訴大家，除了挑對屬於自己的基金、 得團隊獎的公司所發行得獎的基金外，投資的方法 及紀律執行更是重要，投資前要清楚自己是單筆或
了解以上幾點後，想必大家對「得獎基金的挑
定時定額，單筆就遵行「要停利也要停損」，定時
選」有了更正確的思維，但並不表示按照上面的方
定額要記住最指導原則「停利不停扣」，並且紀律
法，挑了符合自己需求的得獎基金就一定會獲利，
執行，千萬不要三心二意，自然就能傻傻地買、聰
因為得獎是用過去的績效當作指標項目嚴選出來
明的賣、穩穩的賺！
Apr. 2018
23
榮耀分享
基金獎贏家 復華 2018 奪 18 座大獎 - 操盤實力全方位 最佳股票團隊獎掄元 行銷企劃部
復華投信近年旗下基金及投研團隊表現卓越，屢
下 8 座團隊研究大獎，成績傲人；此外今年亦獲得
獲基金獎肯定，累計今年在四大基金獎頒獎典禮中再
《指標》最佳基金公司獎的台灣中小型股票傑出表
度榮獲 18 座大獎，其中還包括股票型基金團隊研究大
現獎。
獎，堪稱本土投信最大贏家。
總計今年復華投信在《指標》台灣年度基金大
累計奪 8 座團隊研究獎 112 座基金大獎 團隊研究獎有如最佳影
歷年復華投信團隊研究獎得獎紀錄
時間
項目
片大獎，是彰顯投研部門基
2018 年
Smart 智富台灣基金獎－股票型基金團隊研究獎
金操作管理及研究的最大肯
2015 年
Smart 智富台灣基金獎－股票型、固定收益型基金雙料團隊研究獎
2014 年
Smart 智富台灣基金獎－固定收益型基金團隊研究獎
2013 年
Smart 智富台灣基金獎－固定收益型基金團隊研究獎
2010 年
Smart 智富台灣基金獎－台灣平衡型基金團隊研究獎
2009 年
Smart 智富台灣基金獎－台灣股票型、平衡型基金雙料團隊研究獎
定，復華投信股票研究團隊 今年再次從 39 家投信中脫 穎而出，抱回《Smart 智富 台灣基金獎》股票型基金團 隊研究獎，累計歷年來共拿
24
表一
資料來源：Smart 智富，復華投信整理，2018/3。
表二
復華投信 2018 年得獎獎項 得獎團隊 / 基金
復華投信
獎項 Smart 智富台灣基金獎 - 股票型基金團隊研究獎 《指標》最佳基金公司獎 - 台灣中小型股票 傑出表現獎
復華高成長基金
晨星最佳基金獎 - 台灣股票型基金獎
復華中小精選基金
Smart 智富台灣基金獎 - 台灣股票型基金獎
復華數位經濟基金 復華人生目標基金
Smart 智富台灣基金獎 - 科技股票型基金獎 湯森路透理柏台灣基金獎 - 資訊科技股票 10 年期獎 湯森路透理柏台灣基金獎 - 新台幣靈活混合型 3、5、10 年期獎 Smart 智富台灣基金獎 - 台灣多元資產基金獎
復華傳家二號基金
《指標》最佳表現基金獎 - 台幣積極型股債混合 同級最佳獎 《指標》最佳表現定期定額基金獎 - 新台幣積極型股債混合 同級最佳獎 傑出基金金鑽獎 - 國內債券股票平衡型基金 一般型股票獎
復華傳家基金 復華亞太成長基金
《指標》最佳表現定期定額基金獎 - 新台幣平衡型股債混合 同級最佳獎 《指標》最佳表現基金獎 - 亞太區包括日本股票 同級最佳獎 《指標》最佳表現定期定額基金獎 - 亞太區包括日本股票 同級最佳獎
復華全球平衡基金 - 新臺幣 ( 本基金有相當比重投資於 非投資等級之高風險債券 )
《指標》最佳表現基金獎 - 新台幣平衡型股債混合 同級最佳獎
復華新興市場高收益債券基 金 A 類型 ( 本基金主要係投 資於非投資等級之高風險債 券)
湯森路透理柏台灣基金獎 - 環球新興市場當地貨幣債券獎 3 年期獎
資料來源：傑出基金金鑽獎、指標、晨星、湯森路透理柏台灣，復華投信整理，2018/3。
獎拿下 7 座、《湯森路透理柏台灣基金獎》5 座、《晨
股票及海外債券以及計量研究團隊，自 2000 年以
星暨 Smart 智富台灣基金獎》5 座，傑出基金『金
來，累計旗下投研團隊已拜訪 40 多個不同地區及
鑽獎』1 座，總計 18 座，獎項橫跨台股、海外股債
國家。
及平衡型，凸顯復華投信除了台股之外，在海外股
復華投信總經理周輝啟表示，透過海內外實際訪
票型、平衡型及固定收益等市場領域表現獲得專家
查，投研團隊可發現產業與景氣循環比別人「快」、
肯定，也讓復華投信自成立以來獲獎數突破百座達
瞭解市場比別人「深」、看的角度比別人「廣」，如
112 座。
此一來，績效勝出的機率才會比較高。此外，透過親
投研實地走訪全球 發掘價值成長股
身瞭解，進一步確認券商的報告，發覺報告內看不到 的投資意涵，也是對客戶資金負責任的行為。
復華投信目前「共同基金」加「全權委託」總
透過投研團隊一步一腳印的實地訪查，累積經
管理規模達新台幣 2,850 億元 ( 截至 2018/2/28)，
驗、建立專業，進一步整合全球市場的研究與操盤，
在國內 39 家投信公司中排名第三，共發行近 50 檔
讓投資研究團隊發揮綜效，並對全球產業趨勢脈動的
共同基金，其中海外基金皆自行發展，操盤不靠海
理解深度大增，不僅讓經理人挑選研究主題準確度高、
外顧問，皆自行培育人才；目前復華投研團隊總人
發掘價值成長股，也同步提升基金績效表現，並獲得
數近百人，主要分為全球股票、大中華股票、台灣
各大基金獎肯定。
Apr. 2018
25
深
投資放輕鬆
入
認
識
一
個
地
方
最
快
的
途
徑
， 吃就對了！
刺激唾腺的 食 美 系 色 黃 京都
台灣太多人愛去京都了！前年日本曾經做過統計，京都是台灣人最常到訪的日本城 市。因此要談京都美食實在不容易，人人心頭上都有一張自己的清單，相信誰也不 讓誰。像我這種對跟隨米其林手冊追星沒興趣的人來說，挑選喜愛的餐館大都憑著 兩點：一是只要能在這個日本文化古城成為老店的，肯定都有點本事。二是就算已 經吃過好幾回，每次來訪還會不斷再上門的，那風味也值得拿來說嘴。在色彩學上 黃色擁有促進唾液分泌的能力，以名水、京野菜、京地雞、京湯葉等食材聞名的京 都，多數我鍾愛的料理恰好都在色相環的黃色區塊內。雖然口慾並非吸引我不停拜 訪這個文化古城的原因，不過味覺通常是深入認識一個地方最快的途徑。只要有人 問起京都，我的腦海裡大半的記憶都和這些黃澄澄的食物有關。我總是先介紹哪間 食堂的料理、然後提醒飯後繞到附近品嚐哪間的甜點；或是喝完哪間的咖啡，順道 在隔壁巷內的哪家填肚子，這樣一間接著一間思念，沒完沒了。
本文出自於《Shopping Design》設計採買誌第104 期。《Shopping Design》是美學運動與創意生活提 案者，讓讀者在看得到、買得到、體驗得到的設計 中，一起感受享受到更美好的商活。https://www. shoppingdesign.com.tw/ 26
#1
大濃 人郁 味蛋 布香 丁加 上 微 苦 焦 糖 的
京都人愛喝咖啡，每年平均咖啡的消耗量比茶多 一倍。我幾年多次旅行下來，雖然仍走不完這裡 所有的咖啡館，若要我介紹咖啡館才能吃到的美 味，御多福咖啡的布丁肯定排得上前三名。開業 14 年的御多福在古城算不上資深，但是老闆野田 先生和店裡營造的魅力，讓粉絲遍布海內外。帥 氣的野田老闆出手向來高，店內紅絨布沙發搭配 白色蕾絲椅套，牛奶使用北海道的根釧牛乳，這 味目錄上看似配角的甜點更不馬虎。不像小朋友 們吃的布丁，這裡用鍍銀高腳杯裝盛著，一上桌 就引人目光，濃郁蛋香加上微苦焦糖味，和該店 自傲的咖啡更是絕配。尤其推薦各位台灣男子漢 們，旅途餐後帶情人來享受這味甜點當驚喜，保 證得到對方崇拜的眼神。
御多福珈琲 京都府京都市下京区寺町四条下ル貞安前之町 609 075-256-6788 10：00-21：30（每月15日公休，百萬遍知恩寺手作市集出攤）
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生滾 蛋 的上 鍋 燒、 烏碗 龍中 麵央 打 了 一 顆
#3 日本飲食文化中有一種稱為「甘味處」的食堂， 它們大都開在名勝古蹟周邊，除了賣傳統甜湯、 飲料冰品，和尋常麵飯定食。1946 年在錦市場 開業的富美家，最初就是這樣的庶民食堂。1963 年推出「富美家鍋」後大受歡迎，時至今日各種 烏龍麵成為店內主力。眾人最愛的招牌「富美家 鍋」，是一碗滾燙上桌、碗中央打了一顆生蛋的 鍋燒烏龍麵。店家將香菇、年糕、青蔥、魚板等 食材，和著半熟蛋汁混成一鍋鵝黃色的美味。除 此，店內還有九條蔥、豆皮、炸蝦等多種不同風 味的烏龍麵。幾年前老店把食肆從錦市場移到原 址一旁的巷內，少了我記憶中門口那些褪色的樣
西 配 白 飯 的 有 機 洋 食
日本人拿筷子吃著西餐配白飯的洋食文化，一直 受我鍾愛。四条河原町 OPA 百貨後門正對面的這 間洋食小館，1972 年開業至今，打著優質沙拉為 招牌，每日嚴選各地小農栽培的無農藥蔬果料理， 像是福井的有機馬鈴薯，京都上賀茂產的有機番 茄，健康又美味是該店的魅力。每日將六種蔬菜 組合的沙拉，再和主菜拼成一盤，配合精心烹飪 的醬汁，搭配白飯或麵包成為套餐。定番的招牌 主菜有：照燒牛排肉和夾心炸雞排，定期還會推 出創意料理，像是兩個月前我拜訪時吃到的「嫩 煎雞腿肉佐沙拉」就超美味。由於價格實惠，每 人每餐一千五百日元有找。你若像我覺得傳統料
本，變成時髦極簡的店面。是冬季拜訪京都，想
亭太高級，連鎖食堂又不吸引自己，來這裡用餐
喝熱湯又不喜重鹹日本拉麵的人，驅寒暖身的最
保證滿意。
佳選擇。
冨美家（食事處）
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Salad shop Sancho（河原町本店）
京都市中京区堺町通蛸薬師下る菊屋町 519
京都市中京区裏寺町四条上ル中の町 572
075-222-0006
午餐 11:30-15:30、晚餐 17:00-22:00
11:00-16:30（除元月 1、2 日，年中無休）
（最後點餐 21:00，週三休）
#4
爽醒 快脾 加除 倍濕 的， 乾搭 咖配 哩冰 咖 牛
#5 地下鐵烏丸線四条站步行三分鐘，店裡只單賣一 味印度風的 keema curry，讓店門口每天中午大排 長龍。和常見湯水的日式咖哩不同，老闆使用淡 路產的洋蔥，小荳蔻、小茴香、蒜、薑、番茄、 酸奶等十多種香料和雞絞肉下去乾炒，微微出汗 等級的辣度，還能選擇是否加起司。每份千元日 幣，食量大的人可加兩百元吃大份，點小份減收 一百元。店內空間不大只備七個吧台座位，攜家 帶眷不便入門的旅客，可以外帶便當回旅館解饞。 尤其夏季拜訪以炎熱出名的京都，來此享受這味 揮汗美食不但醒脾除濕，搭配一瓶店內常客力推、 錢湯常見的復古玻璃瓶咖啡牛奶解渴，冰火爽快 不在話下。
和澄 山黃 椒 粉鬆 交的 織滑 出蛋 的和 美雞 味肉 、 白 飯
關西地區俗稱雞為「KASHIWA」，意指「柏」， 源自雞翅毛絨絨的羽毛就像柏樹。京都人熱愛雞 肉料理出名，以雞肉火鍋和親子丼為招牌的老店 眾多。光是親子丼名店就有烏丸御池的「とり 安」、東山的「ひさご」、四条大宮的「とり伊」 等多家名店分布在京城四方。其中以這間創業於 祗園、昭和二十年搬到西陣現址的鳥岩樓名氣最 大。高級料亭的招牌菜每份日幣六千元起、使用 25 公斤雞胸肉熬煮六小時做出白色湯頭的汆鍋 「鶏の水炊き」。由於千元有找的親子丼太受歡 迎，成了每日中午兩小時專供親子丼的名店。據 說該店雞料理的美味，和擁有一口好水的水井有 關。澄黃蓬鬆的滑蛋和雞肉、白飯和山椒粉交織 出的美味，我無法用文字說明，如果當天胃口正 常，我通常會吃上兩碗。
SPICE CHAMBER 京都府京都市下京区室町通綾小路下ル白樂天町 502 福井ビル 1F
西陣鳥岩樓
075-342-3813
京都市上京区五辻通智恵光院西入ル五辻町 75
11:30-15:00（週一∼週六），18:00-20:00（週二、週四
075-441-4004
夜間），（週日、國定假日休）
親子丼供應時間 12:00-14:00（週四休）
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