發行人的話 Nov. 2018
新市場
CONTENTS
發行人的話 ─ 商機無限，但進入
01 台灣投信業的新市場：家族財富管理
復華觀點
04 2019 年全球金融市場展望與資產配置建議
高─
復華投信
事長
精選基金
09 2018 年第四季精選基金
封面故事 投信業的經營重點之一，
12 租金收入看俏，REITs 行情回溫 16
追求收息、抵禦通膨，首選 REITs
行腳投資
18 零售實體商店的反攻
投資最錢線
20 科技巨頭的新戰場：精準醫療
復華證券投資信託股份有限公司
長的資產規模， 團
。
他
對於「長
中華民國郵政北台字第 2203 號執照記雜誌交寄 地址：104 台北市八德路二段 308 號8 樓 服務專線：0800-005-168 語音查詢專線：（02）8161-6688 傳真：（02）8772-0588 www.fhtrust.com.tw E-mail：service@fhtrust.com.tw
投資
」的理
需求
的解決方
是家
。
管理。
個未
務的
新市場，
理的新市場： ，投資種類
間
而
小，
1 1 台灣高資產的人
外
稅
來 來
，
24 給孩子的生活與教育更多想像 27 問卷調查
多高資產 下
行，及金融市場的 式及
大、會
。
年的 高資產
一 類： 大
傳承兩、三代。
大部分時間 。
年
家
家
（Established wealthy
規模
過 100 億台幣，也已經
類家
的資產管理過去大多
過
的
，問題會
（Entrepreneur），家
類新
成立 在高資產階
求個人及配 金產品，不是
的創業家， ，但
階級，人數
，也意
大多數是成 單
有興
注於企業經營，創造
時
多，隨著接近
管理傳承的重要，開始在 管理的解決方
三類：小
大致可以分為
法的
以達成預期效益，特別是
於 10-100 億台幣，主要是成
規模
速發展，創造了
制
重。 二類：新
退
法）
烈變化，過去管理投資的方
構，愈來愈
間管理
三類：
family），家
稅
稅收遵
同 申 報 準 則 ）、
市場上尋找家
台灣經濟經過約六
投資放輕鬆
構，進行全球投資。但
如果下一代對投資理
理資產的
款、 全 球 CRS（
有高資產的人 ，
海外投資
是隨著美國的 FATCA（海外
加
一、 來
人銀行，規
常強烈，但在台灣
單說明如下：
發行人 杜俊雄 執行編輯 行銷企劃部
貴的全球優
與高資產投資人的互動中，發現
找不
大需求，
名家看投資
22 當市場大跌時，可以危機入市、再加碼攤平嗎？
能支持
年
甚至海外
是要有長期穩定成
家
的
規模約 1-10 億台幣，
，
業人
。他
業的個人 中
的
規模，無法
管理辦公
比最高，理 的退
。
的目標主要是追
、醫療與長
對個人需求
。此一
訂
。一
的年
，無法
他
Nov. 2018
1
年報酬率。為達成
的需求。 以上三類大額投資人的投資需求，目前 整的解決方 投資期間
，但是潛在市場規模
長，是資產管理業的
二、
理的
低風險的
家
提高，
使
資及法
業的
生此管理
具有
克
家
為單一家
2 3 可以進
稅、
3 2
務，但營運成本高，後來再
有
著課稅的法令日趨 明度不
能
產，最著
行，
資金在銀行無法開
，無處可
合規，
。
構規
種投資
的全球稅務知
的規模經濟及成
營運經
需求的家
託。
加入 年
辦公
辦公
引
多有
的重要性亦與日
，可以達
保有良
（2）知道如何
下
構的規
2 4 有定期的整
管理
管理 增，
隨時
個目的：
家
整的
投資方法
報表以
請
多家 人
雖然
有
家
得
在
有定期而
，
發現的
辦公
因為 ，所以
能有效的管理
過
3 3
發
四、
投與
基金、
，並
投資 管理常會
發展
新能 過
過去
有
管理資產規模
人
購、
購以創造
且
，要有長期
是
常
如下：
有家
辦公
經
的各式各
；
即使
有
整的優良團
，
；
，
有 家
不
易建立團
4. 家
、新產品
管理的經
能長期信任的團
經歷的
2.
累積
管理的重要工具。台灣的投信業，如果 大、產業
：建
經營家
發現要建立
的了解與經
，人
，需要長時間的
位重
級的
市場， 使
，成
經濟
引人
也
管理的目標
家
建立
管理生意的優
基於以上及其他的種種
基金，因為報酬高、風險低，也是
引家
的投資機會，提
的進入
年
1. 台灣
多
助後代建立社會平台。另外，有特
的發
平
選擇。
理
規模的
理市場，投信
購、創投與
多元的理
的，
的投資機
投資標的，提供他
多
供高資產
是
同基金及 尋
引一流投資銀行及經營
可以在投信次級市場的投資
3.
的創投與
中，
可以
小額投資人在全球
在國外，家
大的資產，
分析，也
，
台上，發掘
中，
同
，
投資人
管理的另外一項優點，
知，能
能長期信 的
、創造收益的機會。
全，因此造
理
的經
商機。
效
家
會，發掘未
管理市
，可以為小
的全球投資管理團
大市場。
務高資產
，
投資彈性；
有
設計得
投資
企業的人
有豐 ，是
期的損益表、資產負債表，也不知道自
；
領導者，
以長期維繫； ， 與
對全球投資 務。
，投信業者
要成
有長期經營的決心並有 進入的
，
的是
常高。
有定 有多
。所以，
整的整合報表，是管理家
不可或
的一環。 業投資機構，來
三、
進行全球保值穩健投資配置； （3）能
，如果
經營
大利
辦公
構，使得家
託、管理
稅，
，成了高資產
、具經營管理實務的人
管理的
現，
（1）建立有效的法 代傳承
過多家
洲新興國家經濟興起，家
的需求大增，家 的家
，
了家
有利於投資、
秀穩定的全球 造
有者的
構已
資產傳承的投資
的當務之
一個家
，要求資產最
大的流
性
多海外與大陸資產，隨
提高，過去的海外投資
務、稅務、投
配的
漸發展出多家
（Multi-family office），
利管理及保
台灣人
與
高
大而優
績效。所以，開發長期穩健報酬的家 場，是創造投信業大而穩定資產規模的
全球投資
的決心與
，也不利於創造長期良
股市投資短期的虧損。
境。因此一
所有，家
的增
的投資組合，即使在股市波動下，也可以
將投資人的個別需求規 辦公
基金，以利
以建置並長期支持
由債券的利息收入，
。
初期，家
過
長。
去的
設立的
影響管理規模而
的股、債、外匯全球投資團
步
，來協助管理家
能避免公司營收隨股市多
資於全球優質的企業股票或
多
度
投資於全球各類債券市場並善
資 產 管 理 業 有 長 期 穩 定 的 資 產 可 以 管 理，
低。不穩定的營收，
造成
管理的
用一
由管
及模式。而在近
興起，家
名的代表即 1882 年
近
稅
是將資
加管理債券違約風險；而資產的 10%-20% 則長期投
由於不
有傳承及保值的需求，多
代美國
辦公
長期
產的 80%-90% 分
的關
責管理，進而
以
性：
（Family office）源始於歐洲，主
辦公
要是當時
其
性與
理與
辦公
大新市場。
，以
2 1
家
常大，
年報酬，可以全球投資
的 性
家
找
的投資目標，一
務資訊報表，以
理市場
人的 投資
產。
：
投信業以及小
投資
造長期穩定的收入，以支 ，
使投信業
發
基金 的新能 、新產品 2 2
理的 前
三類高資產家
：長期穩定的 ，理
的
年報酬 要前提是
通 膨 的 保 本， 其 次 是 追 求 穩 健 的 5%-10% 的 平 均
2
3 1 為投信業
造穩定的收入，以投資
大的全球
復華投信董事長
Nov. 2018
3
表一
全球各類資產報酬率表現（%）
復華觀點
2019 年全球金融市場展望 與資產配置建議
台灣股市加權指數
11.0
15.0
2.2
1.3
7.0
3.2
全球股市 (MSCI 全球指數 )
5.3
20.1
5.2
7.7
10.3
4.3
新興市場股市 (MSCI 新興市場 )
8.6
34.3
-2.7
-11.1
-4.3
-10.1
全球公債 ( 花旗全球公債指數 )
1.6
7.5
-0.7
-4.6
-1.1
-1.9
新興市場債券 (JPM 指數美元計價 )
10.2
9.3
1.0
-1.6
-3.7
-4.2
新興市場本地債指數 (JPM GBI-EM 本地債指數 )
9.9
15.2
-3.1
-12.5
-9.3
-9.2
人民幣債券指數 ( 花旗離岸人民幣投資等級債券指數 )
3.5
3.7
1.6
3.5
4.4
4.4
歐美高收益債券市場 ( 花旗高收益債指數 )
17.8
7.0
1.8
3.4
3.2
2.5
全球 REITs 市場 (FTSE 全球 REITs 指數 )
5.0
11.4
-0.1
7.3
4.6
0.7
商品市場 (CRB 指數 )
9.3
0.7
-1.1
-0.3
6.4
0.6
人民幣即期匯率 ( 兌美元 )(CNY Currency 指數 )
-6.6
6.7
-4.3
-8.6
-3.5
-5.2
美元指數
3.6
-9.9
-0.2
5.3
1.6
2.2
台幣兌美元匯率
1.6
7.6
-0.9
-5.0
-1.6
-2.7
資料來源：Bloomberg，統計至 2018/9/25
2. 各國經濟擴張週期可能已處中後期階段，為控
美元計價的全球公債指數則下跌 1.9%，MSCI 新興市
制波動度風險，建議以平衡型及資產配置型基金為主
場股市指數則下跌 10.1%，新興市場美元債及本地債
要配置。美股仍受惠企業獲利成長動能相對強勁，視
指數則分別下跌 4.2%、9.2%。而美元指數升值 2.2%，
貿易戰影響景氣變化狀況調整股票型基金配置。
台幣及人民幣兌美元匯率則分別貶值 2.7% 及 5.2%。
動能放緩影響結束後，逢低增加配置。
二、全球各類金融資產報酬率表現及影響因素： 反應美國減稅效應及企業成長動能仍佳， 美股表現一支獨秀，其他各國股市因貿易 戰影響程度不一差異化發展。歐美高收益 債、REITs 指數、以及商品市場則溫和小幅
主要呈現美股表現相對強勢，其他各國股市差異表現、 歐美高收益債及全球 REITs 溫和小漲，以及新興市場 股債市較弱勢下跌之表現（見表一）。 2. 反應區域經濟景氣動能差異及美元強勢使新興市場 修正 全球金融市場差異化表現，主要反應： (1) 美國股市因減稅效應經濟及企業獲利成長動 能較佳，表現相對強勢，而台股亦受惠各產業多正向
大陸經濟硬著陸及信用風險；(4) 全球經濟放緩延續性；
(4) 供需狀況穩定，油價仍震盪走高，使得商品
(5)FED 是否加速升息；以及 (6) 美國經濟是否開始放 緩等。
市場（CRB 指數）亦震盪溫和上揚。
而此六大因 圖一
除美國之外之全球經濟動能因貿易戰因素有所放緩 OECD 領先指標值
102
60 58 56
100 99 98
54 52 50 48
97 96 95
64 62
101
2017/12
商品市場（CRB 指數）則分別小漲 0.7%、0.6%，以
得新興市場股債市，以及陸股表現相對偏弱而修正。
2016/12
動能再增。
括：(1) 中美貿易戰發展；(2) 新興市場風險；(3) 中國
2015/12
歐美高收益債券指數上漲 2.5%，全球 REITs 指數及
去槓桿政策信用風險上升擔憂，以及貿易戰影響，使
2014/12
視中美貿易戰發展觀察景氣動能是否續放緩、或止穩
目前至 2019 年影響金融市場的較大風險因素包
2013/12
MSCI 全球股市指數表現較為突出上漲 4.3%，其次是
(3) 因美元升值，加上 2018 年 Q3 以前中國大陸
2012/12
1. 除美國以外區域，全球經濟動能已有所減緩，
3. 新興市場相關基金則待美元強勢及全球經濟
4
2018 年截至 9/25 止，全球各類資產報酬表現以
1. 影響金融市場的 6 大因素
美高收益債及 REITs 指數溫和表現。
2011/12
勢變化調整股票型及新興市場相關基金。
1. 各類資產報酬表現差異化發展
全球經濟放緩延續性仍為主要觀察重點。
仍良性發展，但受公債殖利率震盪上升影響，使得歐
2010/12
資產配置型基金為主，視貿易戰及景氣趨
(2) 歐美經濟及股市表現相對穩定，美國房市亦
2009/12
顯修正。
降，美國經濟表現仍然穩定，貿易戰波及
2008/12
度可能上升，故資產配置建議以平衡型、
異而呈現差異化表現。
2007/12
及貿易戰影響下新興市場股債市出現較明
濟硬著陸風險在中國轉為穩槓桿政策後暫
2006/12
處擴張期中後段而使 2019 年金融市場波動
小幅上揚。但各國股市因經濟動能、匯率、及政策差
2005/12
走揚。而美元走強、中國去槓桿政策，以
三、2019 年金融市場展望：新興市場及中國經
2004/12
一、結論與建議：因貿易戰影響及各國經濟已
發展、台幣相對穩定、以及美股科技股上揚影響指數
2003/12
邱明強
2002/12
復華投信投資長
46 44
素亦相互影響，
美國、歐元區及中國製造業採購經理人指數
例如目前中美貿
美國
易戰持續擴大已 影響全球經濟景
歐元區 中國大陸
2015/9 2016/3 2016/9 2017/3 2017/9 2018/3 2018/9
氣動能而出現 放緩狀況（見圖 一），而中國大 陸經濟的穩定性 亦對新興市場整 體風險有關鍵影
資料來源：Bloomberg，2018/9
Nov. 2018
5
表二
股市及信用債市表現，而新
影響金融市場發展的各類重大事件可能性及影響 放
放
興 市 場 仍 持 續 修 正 調 整； 復華觀點 (B) 後 續 中 美 貿 易 戰 緩 和，
目前可能性
中高
中等
中低
中高
中等
中低
使得全球經濟景氣動能於
時間性
進行中 且加溫
進行中， 但風險稍降
短期風險降低
進行中
視通膨增速
2019 年 H2 可能性上升
2018Q4~2019Q1 起 再 現 動
影響性
中高
中
中高
中高
中高
高
能，使 2019 年經濟景氣持續
觀察重點
1. 中美互動 2. 11/6 美國 期中選舉
1. 美元走勢 2. 油價及原物料 價格 3. 中國經濟趨勢
1. 中國政策方向 2. 去槓桿政策動向 3. 人民幣匯率
1. OECD 領先指標 2. 貿易戰影響
1. 薪資增速 2. 核心 CPI、 PCE、油價 3. 美國經濟動能
1. 長短期利差 2. 減稅效益延續性 3. FED 政策
可能發展
1. 美國經濟擴張週期已達 111 個月距歷史最長週期 120 個月已近，但目前通膨、薪資成長、房市景氣、減稅效應、 FED 政策發展等仍支撐擴張延續。 2. 薪資增速較過去週期緩和，且通膨仍溫和，使 FED 維持漸進升息。 3. 中國大陸因應貿易戰發展，去槓桿轉為穩槓桿政策，加上美元升勢仍屬溫和，新興市場風險仍可控。 4. 全球經濟除美國以外因貿易戰及比較基期上升影響已現放緩現象，觀察貿易戰及美國期中選舉後貿易戰是否有所 緩和使經濟動能再現，或延續放緩表現。
資料來源：復華投信整理
未來全球經濟景氣與金融市場的三種情境
表三
經濟景氣 繼續放緩 趨勢 並延續至 2019 年 1. 貿易戰影響延續。 2.FED 持續升息、美元強 勢、資金流出新興市場。 3. 美國經濟擴張力道減 緩。
影響 因素
擴張；(C) 中美雙方達成貿易 協議，且美國通膨增速下降， 以及中國大陸經濟在 2018 年
Q4 景氣轉強 景氣轉強 並延續至 2019 年至高峰 並延續至 2020 年後
1. 股市及信用債市震盪 下跌或區間差異化發展。 金融市場 2. 美 股、 投 資 等 級 債 相 發展 對 強 勢。3. 新 興 市 場 債 市續修正。
下半年一連串擴張政策下再 轉強，全球經濟景氣動能持 續回升至 2020 年。而若 (B)
1. 中美達成貿易協議，貿 易戰結束。 2. 通膨壓力上升暫止。 3. 中國大陸經濟開始轉佳。 4. 美元回貶資金回流新興 市場。
1. 貿易戰至美國 11/6 期中選舉後暫告段落。 2. 歐、日經濟動能回復。 3. 美元止升、中國大陸 及新興市場止穩。
1. 股 市 及 信 用 債 市 轉 為 1. 股市及信用債市轉上漲。 震盪向上。 2. 美股續創新高，新興市 2. 陸 股 及 新 興 債 市 止 穩 場及陸股轉為上漲趨勢。 反彈。
1.OECD 及各國領先指標趨勢，公債長短期利差變化。2. 美國消費物價及薪資成 觀察因子 長速度。3. 美元走勢。4. 貿易戰發展 ( 中美談判及 11/6 美國期中選舉後之變化 )。 5.FED 升息速度及態度變化。
及 (C) 之情境發生將有利全 球股市、信用債市之發展，
響，FED 是否加速升息則攸關美國經濟擴張之延續性
2015 年 )；③中國經濟放緩擔憂（2015 年）等背景，
或是否放緩產生衰退疑慮的因素（見表二）。
而新興市場部份脆弱國家之體質擔憂則常為引發因
2. 各風險因素發生可能性及影響性評估：
素。目前包括美元指數升幅仍溫和，加上中國大陸政
(1) 貿易戰波及全球經濟景氣發展：
策已轉較寬鬆，信用風險疑慮暫化解，以及油價仍震
9 月下旬美國再對中國大陸 2,000 億美元進口產
盪走升，且 IMF 援助阿根廷，以及土耳其央行加速升
品課徵 10% 進口關稅，並且於 2018 年底再將稅率提
息抑制通膨下，新興市場擔憂已暫降低，整體風險仍
高至 25%，愈演愈烈的中美貿易戰發展，已造成美國
可控。
以外地區程度不一之經濟景氣動能放緩，OECD 領先
(3)FED 是否加速升息及美國經濟景氣變化
指標自 2018 年初起自高檔連續 7 個月滑落至今，而
決定台灣經濟是否持續擴張，以及台股是否仍維持萬
且新興市場及債市亦可望再有所表現（見表三）。
點以上而再有所表現之重要觀察因素。( 見圖二 )
四、台灣經濟及股市發展趨勢：台灣經濟擴張 週期是否延續亦進入關鍵時間，若中美貿 易戰爭端可緩解，在產業發展趨勢仍正向
雖然貿易戰發展已波及部份產業訂單及展望，而
下有表現機會
使台股類股及個股表現分歧，不過台積電先進製程領 先，2019 年業績展望仍正向發展，再加上汽車電子
此次台灣經濟擴張週期自 2016 年 2 月起至今
化、雲端、5G、中國大陸去產能政策等產業趨勢正向
另外，在 FED 升息速度方面，由於產業特性改
已達 31 個月 ( 至 2018 年 9 月 )，而 2000 年以來台灣
發展，若中美貿易戰緩解，加上台股與美股連動性較
年增率亦自 4 月起轉為負成長，故貿易戰是否緩解或
變與電商發展等因素，目前美國通膨增速雖已達 FED
經濟擴張週期在 24~37 個月間，故貿易戰發展亦成為
高，台股將仍有表現機會。
繼續惡化，仍為 2019 年全球經濟景氣動能是否再提
目標水準 2% 左右，不過薪資年增率仍處 2.7~2.8%
升或繼續放緩的關鍵因素之一。而 11/6 美國期中選舉
間，仍低於過去 4% 以下失業率應有之 4% 左右水準。
前後，中美雙方是否復談，以及中國大陸是否進一步
在預期未來通膨壓力仍溫和下故使 FED 延續漸進升息
出現開放措施，將為觀察重點所在。
政策，且在減稅政策效應下，美國雖在擴張週期已長，
120
50
(2) 中國經濟表現及新興市場風險發展：
但擴張狀況仍可望延續，尚未出現明顯放緩甚至衰退
110
40
此外，2018 年前三季中國大陸股市出現明顯修
之疑慮。
領先指標 年增率（％）
領先指標
100
正，除了中美貿易戰擔憂外，中國大陸去槓桿政策所
故整體而言，全球經濟景氣目前除美國以外地區
引發之信用風險擔憂上升亦是主要因素。而在 7 月下
已出現放緩狀況，主要源於貿易戰擔憂影響，加上新
旬，隨著中美貿易戰進一步擴大，中國大陸官方為減
興市場風險之不確定性因素所造成，故貿易戰之發展，
80
低對經濟之衝擊，已將去槓桿政策轉為穩槓桿政策，
仍為觀察 2018 年 Q4 及 2019 年經濟景氣是否繼續放
70
並將落實減費降稅政策，故使現階段中國信用風險擔
緩，或動能再加速之關鍵所在。
憂及經濟硬著陸之風險已降低。而過去整體新興市場
3. 2019 年全球金融市場展望
新興市場調整， 中國大陸 811 匯改
90
10 領先指標 年增率 (%)
差異，主要包括：①美元匯率強勢（1981、1998、
融市場之發展，可分為以下三種可能情境，包括 (A)
40
全球經濟景氣因貿戰愈演愈烈而持續放緩，並影響
20
11 個月
科技泡沫破裂 01
01
/ 00
20
/ 01
01
01
20
/ 00
20
/ 03
01
01
20
/ 04
20
/ 05
01
01
20
/ 06
0 -10
中國宏觀調控
50
故根據以上 6 大影響因素分析，2019 年全球金
30 20
歐債危機
雷曼倒閉
60
產生較大危機或經濟放緩原因，依不同背景而有所 2013~2014）； ② 油 價 及 原 物 料 價 格 大 幅 下 跌 ( 如
台灣景氣領先指標與年增率變化
圖二
/ 07
20
01
01
20
/ 08
20
/ 09
01
01
20
/ 10
20
/ 11
01
01
20
/ 12
-20
放緩期 16 個月
11 個月
20
/ 13
01
01
20
/ 14
20
/ 15
01
01
20
/ 16
20
/ 17
01
-30
/ 18
20
註：美國目前經濟擴張期由 2009/6 至今已持續 111 個月。
6
Nov. 2018
7
五、全球金融市場趨勢與資產配置建議：為減
其他股票型基金及新興市場配置部位，則
輕全球經濟景氣進一步放緩可能性上升影
待中美貿易戰發展結果更明朗後，再依景
響，建議資產配置降低波動度，股市以美、
氣趨勢發展調整配置策略。
復華全球資產證券化基金 - 新臺幣 A（基金之配息 來源可能為本金）
台股配置及平衡型、資產配置型基金為主。 1. 全球各類金融市場展望
歐美股市
美國經濟動能尚維持，預估美股 2018 年企業獲利成長兩成，2019 年仍近 10% 成長，美股仍較 強勢，歐、日股市則隨貿易爭端、經濟動能變化區間表現。
稍偏正向
台灣股市
台股指數隨美股及貿易爭端發展波動，若貿易戰狀況未改善或再惡化將使台灣經濟景氣放緩可能 性上升，類股、個股仍差異化表現。
中性
大陸股市
受貿易戰影響經濟稍降溫，但去槓桿政策轉為穩槓桿政策，且評價合理加上外資買盤延續，若貿 易戰緩和有機會反彈。
中性
新興市場 股市
整體經濟及企業獲利仍穩定，但受美元轉強及部份體質脆弱國家影響資金流入。中國去槓杆政策 放鬆，但貿易戰影響延續表現。不過波段跌幅已大，若貿易戰緩解有機會反彈。
中性
新興市場 債券
整體基本面尚穩定，但美元轉強、匯率貶值使部份央行開始升息，加上 FED 升息亦壓抑評價，土 耳其、阿根廷等債務問題擔憂稍降後區間波動。
中性
人民幣債市
七月中下旬中國大陸已將去槓桿政策轉為穩槓桿政策，中國人行並將維持貨幣市場資金寬鬆以支 持地方政府債務發行避免債務問題擴大。預期人民幣債市將維持區間穩定走勢。
中性
歐美高收益 債券
雖亦受 FED 升息、公債殖利率走升壓抑，但歐美企業獲利成長動能仍佳、違約率仍處長期低位， 尚具累息收益機會。
稍偏正向
全球 REITs 市場
歐美房市景氣發展仍穩定，但房地產及 REITs 各產業差異化發展，並隨公債殖利率反向波動。
稍偏正向
公債及投資 等級債市場
2018 年 10 月底
期
FED 升息循環持續壓抑表現，但亦隨風險情緒波動。視美國景氣及通膨是否開始放緩再考慮增持。
‧ 主要投資於受惠房價與租 金上揚、具高股息特性的 不動產投資信託（REITs） 與不動產相關股票，追求 上漲動能。 ‧ 布局全球，積極掌握區域 輪動趨勢，並降低單一市 場風險，提升投資勝率。
今年起
3 個月
6 個月
1年
2年
3年
自成立日
本基金 -A 類型 -7.05
-7.12
-3.45
-5.55
1.82
-4.21
34.40
本基金 -B 類型 -7.01
-7.02
-3.40
-5.54
1.86
-4.13
34.34
自
起
60
本基金─ A 類型 本基金─ B 類型
50 40 30 20 10 0 -10 -20 2007/7/9
景氣中後段油價及原物料價格偏正向，產油國增產幅度低於預期加上擔憂制裁伊朗油價仍震盪走 升。但美元強勢及產油國可能增產壓抑潛在漲幅。
稍偏正向
美元指數
美國經濟動能維繫但歐、日經濟動能轉弱使美元仍相對較強，長期視各國央行政策變化，以及新 興市場發展。
偏正向
本 基金類型：資產證券化 風險等級：RR4
2. 全球各類型基金配置建議
2013/3/5
成立日期：2007/7/9
美國 日本 歐元區 英國 澳洲 中國 其他 流動資產
13.33 8.72 6.13 5.97 5.65 2.67 4.94
52.59
基金經理： 詹硯彰 經理費率：1.60% 股票型基金
平衡型基金
20
22.5
全球大趨勢 / 美國新星 (7.5%) 數位經濟 / 高成長 / 全方位 (7.5%) 中國新經濟 A 股 (5%) 傳家二號 / 人生目標 (7.5%) 全球平衡
逢低買進 / 分批買進
投資
投資
復華全球戰略配置強 / 復華奧林匹克全球優勢組合 ) (10%)
投資
投資
(5%) 投資 投資
投資
新興人民幣債券 投資
歐美高收益債券基金
10
高益策略組合 (10%)
公債及投資等級債基金
10
全球債券基金 (10%)
REITs 基金
2.5
全球資產證券化
總配置比例
75
投資 投資 / 新興人民幣短收 (5%) 投資
逢低買進 / 買進持有
投資
新臺幣 0.31 億元 ( 新臺幣 B)
投資
逢低買進 / 買進持有
逢低買進 / 買進持有 買進持有
(2.5%)
基金規模： 新臺幣 3.61 億元 ( 新臺幣 A)
投資
(5%) 10
保管機構：上海商業儲蓄銀行 贖回付款日：T+5
新興市場高收益債券 新興市場債券基金
保管費率：0.25%
逢低買進 / 買進持有
2016/1/2
的 名稱 CYRUSONE INC PROLOGIS INC STORE CAPITAL CORP SEGRO PLC GOODMAN GROUP EQUITY RESIDENTIAL CORESITE REALTY CORP EQUINIX INC ESSEX PROPERTY TRUST INC TELADOC HEALTH INC
國家配置（％）
稍偏負向
商品市場
2010/5/7
2018/10/31
比重 (％ ) 7.91 7.76 7.19 6.13 5.97 5.23 4.45 3.59 3.50 3.39
產業配置（％） 房地產 資訊技術 必需性消費 選擇性消費 工業 醫療保健 流動資產
5.72 4.64 4.57 4.45 3.39 4.93
72.3
名稱 工業 特殊型 商辦 多用途大樓 住宅 零售
比重（%） 23.19 16.47 8.69 7.23 6.91 2.94
以上資料來源：Lipper、Bloomberg、復華投信、投信投顧公會、原幣計價總報酬 ; 資料日期：2018/10/31 本基金經金管會核准或同意生效，惟不表示絕無風險。本公司以往之經理績效不保證基金之最低投資收益； 本公司除盡善良管理人之注意義務外，不負責基金之盈虧，亦不保證最低之收益，投資人申購前應詳閱基 金公開說明書。基金配息率不代表基金報酬率，且過去配息率不代表未來配息率；基金淨值可能因市場因 素而上下波動。基金的配息可能由基金的收益或本金中支付。任何涉及由本金支出的部份，可能導致原始 投資金額減損。本基金配息前未先扣除應負擔之相關費用。本基金配息組成項目表請至本公司網站查詢。 基金投資涉及新興市場部份，因其波動性與風險程度可能較高，且其政治與經濟情勢穩定度可能低於已開 發國家，也可能使資產價值受不同程度之影響。本基金得投資於大陸地區有價證券，投資人亦須留意大陸 市場特定政治、經濟與市場等投資風險。有關基金應負擔之費用（境外基金含分銷費用）已揭露於基金之 公開說明書或投資人須知中，投資人可向本公司及基金之銷售機構索取，或至公開資訊觀測站、境外基金 資訊觀測站及本公司網站 (http://www.fhtrust.com.tw) 中查詢。
資料來源：復華投信整理 8
Nov. 2018
9
復華中國新經濟 A 股基金 - 新臺幣
復華全球大趨勢基金 - 新臺幣
‧ 投資全球市場主流及具高 度 成 長 潛 力 的 新 趨 勢， 尋找前瞻性產業，讓投資 組合價值與大趨勢一起成 長。 ‧ 挖掘營運模式具競爭力的 優質標的，建立長期核心 持股部位，參與企業營運 成果。
本基金 同類型平均
自
今年起
3 個月
6 個月
1年
2年
3年
自成立日
2.91
-10.66
-2.10
0.84
20.19
13.61
91.10
-2.49
-6.24
-1.31
-0.68
14.42
10.27
--
‧ 主要投資大陸 A 股，聚焦 受惠大陸 地區「新經濟」 之相關標的，包括經 濟結 構 轉 型、 社 會 結 構 變 遷、 政府政 策方向等主題。 ‧ 篩選成長趨勢向上、獲利 能力佳或可望轉佳之產業， 找出獲利加速成長且股價 相 對 便 宜 之 個 股， 參 與 新 經濟發展及成長潛力較大 的投資機會。
起
250 200
本基金 MSCI 世界指數
150
今年起
3 個月
6 個月
1年
2年
3年
成立起
本基金
-19.36
-16.61
-17.48
-16.21
13.10
-0.70
-29.13
同類型平均
-24.88
-16.39
-21.56
-23.53
-5.39
-13.87
--
自
起
20 本基金 中證 200 指數
10 0 -10 -20 -30
0
-40 -50
-50
-60
-100 2008/4/30
2018 年 10 月底
期
2018 年 10 月底
期
-70 2010/12/15
2013/7/31
2016/03/16
2018/10/31
2015/5
2015/10
2016/3
2016/8
2017/1
2017/6
2017/11
2018/4
的
本 基金類型： 海外股票型 風險等級： RR4 成立日期： 2008/4/30 基金經理： 核心：王博祺 協管：李正中 經理費率： 2.00% 保管費率： 0.26% 保管機構： 永豐商業銀行 贖回付款日 ：T+4 基金規模
國家配置（％） 美國 9.65 歐元區 台灣 5.40 日本 4.24 挪威 1.86 香港 1.79 其他 2.05 14.55 流動資產 產業配置（％） 28.72 美國 15.29 歐元區 13.25 台灣 10.11 日本 9.21 挪威 7.78 香港 其他 1.11 14.53 流動資產
60.46
名稱
比重 (％ )
的
WALMART INC
4.77
APPLE INC
4.02
ADOBE INC
3.23
CARREFOUR SA
3.18
SERVICENOW INC
2.97
成立日期： 2015/5/26
AIRBUS SE
2.97
基金經理： 徐百毅
SONY CORP
2.94
經理費率： 2.00%
MICROSOFT CORP
2.89
BOEING CO
2.74
LIVE NATION ENTERTAINMENT INC 2.70
國家配置（％）
本 基金類型： 海外股票型 風險等級： RR5
中國 香港 美國 流動資產
金融 選擇性消費 保管費率： 0.26% 醫療保健 必需性消費 保管機構： 彰化商業銀行 公用事業 贖回付款日：T+5 工業 基金規模： 房地產 新臺幣 81.55 億元 ( 新臺幣級別 ) 其他 流動資產 新臺幣 7.32 億元 ( 人民幣級別 )
13.48 7.22 11.93
產業配置（％） 22.87 20.72 14.71 8.41 6.96 4.33 3.33 6.74 11.93
名稱 67.37
產業
比重
恒瑞醫藥
醫療保健
8.97
中國平安
金融
7.32
招商銀行
金融
6.56
建設銀行
金融
5.86
阿里巴巴
選擇性消費
5.70
貴州茅臺
必需性消費
5.35
上海機場
工業
4.33
美的集團
選擇性消費
4.27
長江電力
公用事業
4.05
申洲國際
選擇性消費
3.58
新臺幣 35.02 億元 ( 新臺幣級別 ) 新臺幣 2.74 億元 ( 美元級別 )
10
以上資料來源：Lipper、Bloomberg、復華投信、投信投顧公會、原幣計價總報酬；資料日期：2018/10/31 本基金經金管會核准或同意生效，惟不表示絕無風險。本公司以往之經理績效不保證基金之最低投資收益； 本公司除盡善良管理人之注意義務外，不負責基金之盈虧，亦不保證最低之收益，投資人申購前應詳閱基 金公開說明書。基金投資涉及新興市場部份，因其波動性與風險程度可能較高，且其政治與經濟情勢穩定 度可能低於已開發國家，也可能使資產價值受不同程度之影響。本基金得投資於大陸地區有價證券，其投 資上限以基金信託契約及法令規定為準，投資人亦須留意大陸市場特定政治、經濟與市場等投資風險。有 關基金應負擔之費用（境外基金含分銷費用）已揭露於基金之公開說明書或投資人須知中，投資人可向本 公司及基金之銷售機構索取，或至公開資訊觀測站、境外基金資訊觀測站及本公司網站 (http://www.fhtrust. com.tw) 中查詢。公司及基金銷售機構索取，或至公開資訊觀測站及本公司網站 (http://www.fhtrust.com.tw) 中查詢。
以上資料來源：Lipper、Bloomberg、復華投信、投信投顧公會、原幣計價總報酬 ; 資料日期：2018/10/31 本基金經金管會核准或同意生效，惟不表示絕無風險。本公司以往之經理績效不保證基金之最低投資收益； 本公司除盡善良管理人之注意義務外，不負責基金之盈虧，亦不保證最低之收益，投資人申購前應詳閱基 金公開說明書。基金投資涉及新興市場部份，因其波動性與風險程度可能較高，且其政治與經濟情勢穩定 度可能低於已開發國家，也可能使資產價值受不同程度之影響。本基金得投資於大陸地區有價證券，投資 人亦須留意大陸市場特定政治、經濟與市場等投資風險。如本基金欲直接投資大陸地區當地證券市場，須 遵守相關政策限制並承擔政策變動風險，大陸地區之外匯管制及資金調度限制可能影響本基金之流動性； 如利用本公司申請獲准之合格境外機構投資者（QFII）之額度進行投資，須先兌換為美元匯入大陸地區後 再兌換為人民幣，以投資當地人民幣計價之投資商品，故本基金有外匯及匯率變動之風險。有關基金應負 擔之費用（境外基金含分銷費用）已揭露於基金之公開說明書或投資人須知中，投資人可向本公司及基金 之銷售機構索取，或至公開資訊觀測站、境外基金資訊觀測站及本公司網站 (http://www.fhtrust.com.tw) 中 查詢
Nov. 2018
11
美國不動產產業歷經次
風
調整，同時也造成
動人
業市場。在
業
後，行業出現整 的永
、
或長期退出
技術工人之下，也壓抑新
增長
速 度， 美 國 住 宅 不 動 產 得 以 獲 得 良 性 調 整 及 長 期 復
，目前可供銷售之新
4
6 個月。 於需求面來 民世代所
金
，最大的來源是新
來家
有限、需求增
加的情況下，使得房價不再便宜，
年全球不動
房」成為全球
金融風
察近 10 年美國主要 並突
成，此
租約的訂價能力已
前的水準，「買不起
現象。房
的低位 64%，轉向租
經理人 詹硯彰
世 代、
數上升。在供
產價格走升甚至突
復華全球資產證券化基金
處於歷史低位的
自有率來
30 年來
需求是必然選擇與趨勢。觀 市的租
平均
比持續提升
明顯證據。隨著租
比提升，
轉
至房
，直接影響
是
租金率的有機會上調並保持增長力，而租金增長性 REITs 評價的最重要因素。 在 商 用 不 動 產 領 域， 因 數 位 生 產 生 數 據 運 用、 物 流 處 理 的 中心和工業物流設施租 美國
準會（FED）決定自 2013 年讓
化寬
鬆（QE，Quantitative Easing） 的 貨 幣 政 策 開 始 退 場， 並 於 2015 年 底
一個，
用
單的公式來說
明：
的成長緩
之後最大的衝 ，甚至
。
動數據
間 擴 張， 也 成 為 近
，股價也持續創新高（如圖一）
影 響 未 來 REITs 價 格 持 續 走 升 的 二 項 週 期 性 因素為 1. 美國 FED 貨幣政策週期進入有利 REITs
「價格表現與
象，轉趨
已有 2
圖一
數 中 和 業
E
年表現 異
（全球 產
250 指數）
是單受利率波動影響。
進一步來說，
利 率 因 素 對 於 REITs 價 格 走 勢 的 影 響 ，以下
分
項說明 REITs 價格的影響機制，
REITs 走勢的理由及區域配置策略建議。
一、影響 REITs 走勢
一 率因素 定
大多投資人 為，利率走升將對不動產與 REITs 造成不利的影響，其實不然，
必須理解，影響
是影響 REITs 的主要
300
大於短期利率，且利率
250
動短期 REITs 價格的重要因素，投資
200
其中「租金收入增長性」
為「租金動能與產業景氣位階」
是 影 響 REITs 各 次 產 業 股 價 表 現 的 主 要 關 鍵 因 素，而
350
過去 15 年以來美國 REITs 歷
史走勢與背景，
12
是新增建
金融風
大 需 求，
，
成長率（%）
然而，
及
，2008 年美國次
擊與改變，
3 年。
所
年表現優異的
先，結構性因素來自於供需改變。於供 面來
步 展 開 升 息 循 環， 不
動 產 投 資 信 託 產 品（REITs） 受 利率上升負相關」的
資產價格的因素不
趨勢不
因素，而長期利率的影響力 的波動度也是 人
萬不要用直
性的
來預測 REITs，
易
數 中
業 全球 產 250 指數
150
過投資良機。 100
二、美
結 性 衡， 升 金收益率
展 望 未 來 行 情， REITs 投資，主要的根據
為市場將開始 在三個因素 : 其中有一
項結構性因素，與二項週期性因素。
50 0 2013/7/26
2014/7/25
2015/7/24
2016/7/22
2017/7/21
2018/7/20
註：以 2013/7/26 為基準，將指數進行標準化 資料來源：Bloomberg，復華投信統計分析
Nov. 2018
13
階 段、2. 投 資 風 險 偏 的，將提升
改變開始尋求較穩健之標
升息循環中後期，
性資產評價。
進入 FED 升
中後期，
REITs 表現
期公債殖利率與 2 年期公債殖利率的 或
C 美國 E
圖二
近
一 個 月 全 球 公 債 利 率 再 度 明 顯 彈 升， 主 要 是 FED 會後
明
FED 中性利率
持續
升趨勢。
為隨著市場預期與
近，債券利率波動度趨於穩定，長
短期利率差回復持續
的走勢，REITs 可望回復上
指數走勢與 ED 升降 走勢圖
轉趨
低
評 資產
的改變。
由於全球債務擴張將
4 3
止並轉收
，加上中
2
美國力博
與貿易衝
4.00
4.2
3.6
4.7
3.7
4.4
3.6 1.5
1 歐
美國
國 新
平
資料來源：Bloomberg，復華投信整理，2018/9
一點，今年年底至明年
全球主要國
圖五
過 QE 購買資
家央行
E
平
幅度為 4.7%， 投資 勢
市場價值相對於淨資產價值之 價
價幅度（%），正值為
價、負值為
產的絕對金額將出現
5 000 3.00 4 000
後的
2 000
1.00
1 000
0.00
資料來源：Bloomberg，復華投信統計 2003
段，流動性收
的階 可能壓
抑高評價資產價格，資 金將回流低基期、
價
狀態、具一定水準股利 率的
2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018
10 5 0 -5 -10 -15 -20 -25 -30 -35
點，然後進入
市場資金全面收 2.00
3 000
性穩健資產如
REITs 等。目前 REITs
2018/9/14
成長率（%） 圖三
各區域 E
140
指數 動，2018 年 一
133 130
且正在轉佳，
圖三可
94.6 歐洲 90
2015
3月
6月
9月
2016
註：以 2015/10/12 為基準，將指數進行標準化 資料來源：Bloomberg，2015/10/12 2018/9/14
12 月
3月
6月
2017
9月
12 月
3月
6月
2018
9月
23.9 歐
美國
國 新
一季開始出現
平
中小、新創事業明顯成長，再加上 2019 年的商辦新 將比 2018 年減
相安
REITs 表現
有機會
2020 年
15%，所以
若比較此次商辦多
改，其追求
「相對偏低的債券波動度」，有機會
引追求穩健
商用不動產上升趨勢
此外，
心
區
心商
處於 1%
，
循環與 2005 年
一波復
趨向多元，不
入，
不易有
分有利日本 REITs 後市。
地區的澳洲，
主要電商物流事業的基地新設與擴
依據
評估，除
動 CPI（消費者物價指數）走升，現階段在通膨
求
再大幅向上
工工時，並引導
多
），
相安 有 IT 產業
，對於其住宅
國際油價出現明顯上升並
壓力有限下，長期利率已陸續反
穩健（因日本
全球
引長期資金流入。
過去偏重金融槓桿擴張行情，且本次日本「求 」比率顯示經濟復
則主要
則持觀望態度，整體而言，澳洲 REITs 約
物
5% 股利率將
月上升。
動本波商辦需求的產業
設限
為後續
幅
的資金
奧運之後。當前
並已連續七個月租金年增率
總理未來任期
有不
評估日本、澳洲
置率已處於 2.33%、
，
25.9
租金增長的動能將加速。日本央行的貨幣政策，在
其是日本，
辦
15.9
29.3
增供
的潛力，
80 12 月
15.7
出 2018 年
除了美國之外， 104 日本
4.7
7.3
區域配置策略：
119 美國
100
2.6
4.5
買盤回流。
美、 、
110
6.1
2.7
資料來源：Bloomberg，復華投信整理，2018/9
評價處於歷史平均低期
14
5.4
5.0
0
上半年全球主要發達國
6 000
5.0
5
向保守。值得注意的 7029.06 5.00
平 股 率 4.4%， 有
7.1
7 6
另一週期性因素， 則是投資偏
E
股 率 (%) 8
突升級，易讓投資情緒
FED 基準利率 美國 REITs 指數
全球主要國
圖四
投資
發 市 場 重 新 評 估 合 理 的 利 率 水 平， 也
影 響 REITs 近 期 走 勢，
速 上 升， 代 表 著 FED
止
有利於 REITs 表
留意近期市場變化的投資人，可能會注意
是美國 FED 貨幣政策的走向。當美國 10 年
、長期利率
來
現（如圖二）。
週期性因素之 一， 也 是 影 響 全 球 經 濟 最 顯 著 的，
歷史經
REITs 資產的
中性利率上調，
間有限，建議投資人現在是
漸增持
時機。
Nov. 2018
15
E 與其他資產相關性低， 入資產配置 風險的效果
圖一
也
0.50
0.50
0.40
0.40
0.38
0.35
0.45
0.44
0.42
轉，
動房地產景氣轉為多
時，
REITs 可 以 參 與 經 濟 狀 況
0.36
轉，通膨上升
0.30
勢 ：
0.11
0.10
債
元
益
美
收
場 興
興
市 新
多 元。 在 選 擇 次 產 業 時， 投 資人亦可以觀察下
債指數，新興市場美元債為 JPMorg n 新興市場美元債券指數，新興市場本地債為 JPMorg n 新興市場本地
業
REITs 是
? ，
中 為「不動產投資信託」，投資於商辦、購物中心、 、住宅、
動產，主要
、資料中心
等各種產業類型的不
具投資分
定的投資工具，其類型可分為權益型、
REITs 收益主要來自租金收入等，收入相對穩定。
且收息穩
股利的 式分配 股 ，因此不需要支付企業所得稅；
型、
台灣不動產證券化
合
分配，
高，主因能直接參與不動產經營，當租金、房價隨著
年不用
例也規
REITs 信託利益應
年
6% 的分離課稅，於收益分配前先行扣除， 入所得課稅且免證券
易稅，REITs
年
將 有穩定的現金股利收入。
的類型
人收入不 直接參與不動產經營
金融中
兩者
合
特點
勢三：投資
不動產實質資產 主要收益來源為租金及 買 不動產的收益，會 受 不動產景氣影響。
款債權
兩者
合
升，大
增加、企業辦公
主要收益來源為 利息收入與融資 續費。
除了經營商用不 動產外，並 事 放款業務。
貨膨
過選擇各國表
次產業，可以避免投資標的均集中於單一區 風險分
效果。
低
數 中 低
同時投資多種不動產標的，因此具有低投資
來
勢四： 動性佳 REITs 通常於集中市場
支出能力及意 租用率提升，有
，租金及
隨著通
車費等將隨著
物價上漲調整，再進一步
升 REITs
表現。目前美國 Fed 已步入緩步升息
E
易，因投資人 多，
流動性佳，且將大部分的收益分配
投資人，經營
明度高。 勢五：可
投資風險
商
Bloomberg 數據顯示，過去二年的全球地產 250 指數（GPR 250 Index）與各類資產的相關 產配置可達
利住宅及商辦不動產表現， 投資標的
合投資的價值標的，且
高時可將部分資金投資於 REITs 以參與漲勢。
為 0.11~0.50 之間，屬於中、低度相關，若
勢二： 當經濟持續成長，企業獲利、個
市場參與
域，以達
，以及景氣循環位置，
且風險投資分 的效果。
勢一：主要收入為 定配 、 稅 美國法令規定 REITs 必須將當年度 90% 的收益，以
如表一。目前市場以權益型 REITs 比重較
外 E
的情況下，將持續關注全球經濟展望走勢，若通膨升
的
有租
有不動產產權，仍可
金及房價增值的收益，是一個
表一
現良
相較於直接投資不動產而言，投資人可以用
投資 REITs 的 勢
取不動產租金收益以及房地產價格的增
值收益。投資人不需要
型，其特
低，但是通膨仍未出現明顯向上的情況，在經濟續強
高。
REIT 是 Real Estate Investment Trust 的 醫
類型的 REITs 價格也將水漲
中發現
指 標，
REITs 次 產
過評估及
債券指數。
經濟景氣回溫而上升，
各 自 景 氣、 利
素 影 響， 而 使 得 REITs 表 現
MSCI 世界指數，新興市場股票為 MXEF In e ，商品為 CRY In e ，全球政府公債為 ICE BofA Merrill Lynch
循環，美國經濟持續強勁、GDP 表現良 、失業率走
多次產業，
率、 產 業 前 景、 租 金 等 不 同
市
場
高 球 全
投 球
新
歐
全
全
新
球
資
政
場 市 興
O
債
債
債
債
品 商
股
60
票
0
0 50
票 股 球 全
各次產業受
資料來源 :Bloomberg，原幣別計價，2018/9/30。REITs 指數為 REITs 指數為 GPR 250 In e 、全球股票為
惠
元，有機會
REITs 包含
Glob l Go ernment In e ，全球投資等級債為花旗全球投資等級債券指數，全球高收益債為花旗全球高收益
復華投信產品經理
產業
與各類 勢
0.00
息
動租金收益上
漲的成果。
0.22
0.20
是說，當經濟狀況
分
業
數
入資
風險、增加穩定度和收益的機會
（如圖一）。 勢 ：中、長期報酬率表現佳 影響 REITs 表現因素之一是公債殖利率走勢， 但長期而言 REITs 表現仍優於全球公債以及全球投 資等級債券指數。REITs 雖是利率
性商品，但
零售
薪資成長、失業率、零售銷售、通貨膨 商務及觀
辦公
人數變化、觀
業景氣
薪資成長、失業率
租金動能與產業景氣位階
是影響各次產業股價表
工業
工
訂單、工業生產狀況、製造業指數
現的主要關鍵因素，而
是單受利率波動影響。
醫療
總體經濟發展指標、人口狀況、高
化
資料來源：復華投信整理
16
Nov. 2018
17
的 美國生 市 零售銷售約30%，但電商 率 不 5%，因商品易 ，若要發展電商，需要與 實體 面配合
投資
發 1. 5 358家實體
面+157個物流中心，並
2. 90%的美國人開車15分 3. 營收
生
可
達
速擴張中
市
美國整體零售產業近8%
品類購買
1. 隨著小規模
率高，易產生
著度
市退場，W lm rt將取得市
2. W lm rt.com網 商品數已有7 500萬個、實體 面 的商品數約10萬個，可以產生O2O 銷售的益 處 復華投信股票
處
3.
理
多元化的收入來源，如電商上 物流處理費
，
2018 年實體零售商的股價大幅反彈（截至 8 月 20% 的
中），股價上漲
過 50 家，上漲
的約有 30 家，
2015~2017 年
間，是美國零售業的
。
過後，大力 提供多 務，
體影
造前景
投資人相當
受
國，成
過一
，市
率 率不
速
段期間
相當競爭，人均零售面
的競爭者加入戰局，讓零售實體商 上加
Amazon 要
商
，2016 年全美關
引了
2017 年進一步增加至 7,000 家。
多
個投資
度分析比較美國、中國、日本、
度的零售產業，並以全球電商
，實地
商品類別的股
2017 年
，直
歐洲及
」
率最
季，
美、中、歐零售產業後，
未來實體零售的3大趨勢提出來 1. 生
大
，
下來的企業過
了體
數據行銷，多管
保
高
、
也察
復成長、獲利開始增速，過去
問題，電商
，
著度高，但因商品
率仍相當低，不
務
或運
不易等）
於讓企業重新
的重要性 生
5%。
4. 消費體
獲得
壓抑的股價開始反
來 大
電商必須要有實體 的成本
速度，讓實體
來
生 面
能發展，且
高、消費者期待
面的重要性
的
復華投信在2017年
三季零售業一
低
之
型態，
是消費端，
貨
代的
漸增加。
商大 更大 發展電商、O2O 需要額外資金，且電商是規模
提升（
年網
上
數）
使
務品質、基
、行動 產業
部的產業
步不
能留住 大
有能力投
置大幅度的改變了 考如何轉型求生 也必需優化，
的
，不 能
上時
是 Walmart，Target、Kroger
市，在過去一年也
來將持續
設施、創意）
。復華掌握了實體零售產業善用
科技轉型的契機，不 等
3.
獲利大幅增長。
價值高，
資電商與物流
過去 2.
的 4 關鍵：
零售商
3. 營業規模（營收、展
改善經營模式、
下銷售整合）、零售自動化、大 下的整治模式
商品購買
有成本
1. 產品類型正確（高單價、高科技、高差異化、
商是未來發展重點
生
能
優勢。
2. 價格競爭力或是品
減成本， 下來的資金再投資，發展 O2O（Online 上
1
漸下降）效果強的產業，大的零售商
出
大家分
告費、
經濟（通常隨著營運規模的增加，平均成本可以
同時，
，加上 2018 年公司稅調降、美國消費動能強勁，
的經營危機
了 1,153 家零售
入新商品類別，
主題，以全球的
的反
高、發展創新領先其他國家的中國市場發展為
反
質不佳的企業， to Offline，
以上，電商的興起
烈，美國實體零售業的股
2015 年下半年，持續下跌至 2017 年下半年，
段期間雖然零售商
漲
讓實體零
下滑，股價在
下滑，受創最為
面租金高、
際，發掘了「美國零售實體商
開始出現了轉機。
的經營模式讓
升，
多電商加入市場，但因為實體零售
營收面
要
百貨業因銷售 利高（30~60%），
價 直接重 ，令人 風
。
積是歐洲及日本的 6
18
，
309 美元一
，
美國的實體零售業本來
是
書
，股價增長動能相當強勁，2015 年
676 美元，電商的市場 上一
是網
儲、物流、企業雲端等
明的電商
Amazon 的股價上漲 售商
）自金融海
展事業領域，不 平台、
兩年多的時
引
價
Amazon（
美國電子商務
50%
其中，
費、
是
轉型的
例，未
此趨勢的發展。( 個股與相關數
明之
，不
表投資
資
策之建議。)
Nov. 2018
19
投資
去 累 積 的 know-how 與 經
傳 承 相 當 重 要， 且 必
須具有一致性以利比較對
。 因 此 illumina 在 基
因測
甚至
的 情 況，
預期
會持續
數年以上。
Amazon、Google 應 ，
科技大
，
未來發展性
事 實 上， 當 基 因 的 分析與解
場
大 數 據（ 一 個 人
間約需要 1TB 的硬
處 理， 變 成 了 科 技 業 的 新 戰 場， 而 Google 此大
間）的 一個戰場
市 場 」， 美 國 電 商 Amazon 與 科 技 公 司
是「 儲
已展開競
目前的基因
。 資料已
過數
萬 人， 但 如
的數據和不同的治療方法關
術 復華投信投資
開 之 後， 後 續 的
是 重 點 所 在，
的基因資料儲
新
位
機 構、 醫 療 公 司 無 法 負
相當
，
此規模的處理
， 而 具 有 數 據 處 理、 安 全 性、 成 本 控 制 和 分
處
能 力 的 Amazon 和 Google
變成基因
儲的必
要平台。 另一個戰場，則是「數據分析能力」。Amazon 和 Google 雲 端 準 醫 療 （ Pr e c i s i o n M e d i c i n e ） 」 最
「
於 2 0 11 年 由 美 國 國 家 核心
，
是
在醫
、科技
正的「對 尚在
40 多 年 的 生 能
科
準確地
次了解 例如
影
因，
術 治 療、 放
療，或是最
基因 以往， 若是無效
來
年 狀的
準， 但 經 過 了
至於基因的 的治療，
治療、藥物治
，判
，通常是
b 治療。而現在「 過人體的
找
面 的 個 體 基 因 資 訊，
、
測 ）， 未 將 所 有 的 資 源 全 力 投 入 基 因 測
同的基因 測
「
此整
製 化 」 的 治 療 方 式， 因 此 基 因
。
技術，可說是 「基因測
，也可以依
常重要的
」的
一步。
來大
再進行測
費 資 源 和 時 間； 直
，相當
年出現了
製待測質體
在 過 去 10 年
illumina
而言在生物醫
領 域，
了
項 工 具 後， 轉 換 成 本 不
金， 現 在 常 見 的 應 用 包 括 產 前
所使用的標
當
或阿
者
藥 物、
海
二 代 的 技 術， 此 時 結 合 了「 資 訊 科 技
篩
、家
期篩
，與基因
美國基因 股 2017 年
大 更是大幅
至
治療等，
將會再度提高 圖一
基因
因 此 在 雲 端 上 的 數 據 分 析 能 力 之 速 度 與 安 全 性，
高， 而 且 過
段， 2005
見
測、
測， 預 期 未 來 5~10 年， 應 用 將 會 延
圖
一
一代技術於 1977 年問世，
當時的方法是用
江
數據中
，因
大的基因組
與藥
發展有成，
對其依
機構 性， 此
規 模 應 用 之 大， 也
升
350
也有意進
二
300
必醫
代 技 術 的 領 先 者 之 一，
公 司 在 1998 年 成 立，
250
a 治療，
2005 年起
購，強化定
準醫療」
後
展
定
的測
市
率，股價自 2017 年起大幅成長。
體或
過「 基 因 測
（將 DNA 長
的 不
進行
段 接 合 」， 大 幅
間，也降低
， 」技
上所有 A、T、
大
過一連串的
一代所
一個將
illumina，
務，至今已
雖 然 說， 全 球 最 大 是
減了
費的時
發生的機率。
美國基因測
之處，在於
個 人 的 特 徵、 預 測
的 大 數 據 分 析 工 具， 能 讓 使 用 者 在
了製藥與醫
使 得 Microsoft 和 IBM
準
大 改 變 ， 已 經 正 在 發 生。
的
術，取得基因的
家來
能 以 外， 所 提 供
400
「
出 因
再
的 公 司 發 展 策 略 較 為 多 元（
原 因 或 可 能 性。 即 使 是 同 個
與基因治療，
得了 A
生
下藥」。
各式各
治療、免
端的
醫療」的技術
20
、分子
解構出來），再
基的組成
物
技 術 與 工 具 的 累 積 演 進， 已 、
狀與分析
常的
種
會 所 提 出， 其
的時代，對於
理解與對應的治療無法
C、G
務除了儲
二代測
藥
括
是
技術，
過 70% 以上 （Roche）
技 術 商 業 化 的 公 司， 但
此重要市場， 、科技產業結
合 下 的「
200
準 醫 療 」，
未來將會是相當
150
議
題。
100
資
50 0 10/1/2008
10/1/2010
10/1/2012
資料來源：Bloomberg，2008/10/1~2018/9/28
10/1/2014
10/1/2016
9/28/2018
投資 投資
Nov. 2018
21
可以危機入市、再加碼攤平嗎？ 當市場大跌時，
投資
今年以來金融市場 Trump）
在美國總統
起的貿易戰、經濟制裁 ...，導致新興市場 地，截至 8 月底，較為
的股、匯、債應
阿根廷匯率貶了 98%，不 73%，台灣人最 而股市方面，
的
的有
8 月份
幣
的
幣的（或以
低點，最 同
在
貶了 11%，
狀反
在基金上，
能
無法
巴
特
有一個
、 再 請投資
說過：「
的
的如此實施，實務上
出，
定是：多
是長期投資人，但一
了「
的時 波動
取長期報酬需歷經多
因為市場波動或修正，
可能
延，是投資者的
提供便宜的購買機會。」，但人性總
地說自
，
類股票通常具有低本益比（P/E
與
人會說「
時，再進場。」
可
出資產，
也
要等跌
了，確定多
的
一
正
在於，在便宜的時
在於，找
公司並且有
大資本利得的潛力。 大家應
得一檔股票「
、常常是 Buy
的成長股；而外資一直
and Hold （長期投資）的台積電， 司穩定成長，
步站上全球最大
代工
，
是一
，大家對於此兩 類 股 票 的
方式應
正的 Buy and Hold（長
已略知一二，一是
得等
地
進場，而
正進場的時
股市
已漲一段時間了，於是
變
成標準的低
高買，
當初離開市場的初
，正
了，長期投資
稱「定時定額基金教母」。 大力推廣定時定額投資方法，人 顧問商業同業公會秘書長，任內 曾擔任中華民國證券投資信託暨
但
不
，人性
務
的，無法一 利」 利不
口號，人人
知道，
信長期投資是需要經過實 即成，不如先來個「長期
應證
實務上
現了」，
投資價值股
是成長股
投資
兩者
時
要
底是要 是買在相對
低點買進，不
市場
會有
目前 欲
，
的獲利，也
特的價值投資法；如果
大幅回檔，
扣（損）」。
人說：「投資的價值
目前
住進了
時
方法是甚
了
的機率 要
時
加
利、落
落個「
多市場
經
平
一
利，
萬別一
，
個人並不是
成此
情況、
基金
是跌最多的，結果
心
是
一類人，
要
了，如果
的擴大，
加
低點
的 不
淨值波動」
多，
會較多，
有
全
平
淨值的波動；即使
是因為
次
類資產的比重不
再買多一點 全
了
多 的加
有匯
），但不 ，會不會
地
，
合
一
來，
比
如此之大 投資，要
多投資人
在問：中國基金可以買了
常在
淨值低，單位數
過」的
，
，
報酬率負
率，實際上單位數
，再 投資 回落不
現在
不屬於
合
的說：要以配息為目的、 子
為安，免得 號。
高，但要能
原來買了新興市場本地貨幣債（
，顯然
（心
不
合加
，例如：
合
類基金是屬於成
為「
房。
法，因為不是
但
的將來也可能獲得
可以再
解 ，
全
，而
的人，
並 人人
低點買進長期投資（或
會有不
」
會
免於將來
了 買 債 三 要 素， 其 中 之 一 是「 不 在
的報酬，但也必需
是定時定額的最高指
知道，股市大跌後
巴
長型，
投資，
另一方面，投資
，最
長期投資，
股 為一
屬於價值型，買在低點將來
多， 投
屬於價值型，或
，再請投資
，所以 ，
，不管
。
值 .... 外，也可
10 至 20 年）最
不
一
幣計價），而且信
如果是價值型，
定時定 、
，接受 一
資 時 除 了 了 解 投 資 地 區、 國 家、 標 的、 產 業、 幣 類型的基金
平解
目前的確因為跌多了，是相對低點，但以上
種
是成長型。
要長期投資，
「了解
一定
所 投 資 的 基 金 類 別。 市 場 上 的 基 金 類 別
相反。
要
了，
危機入
但要接受等待及再波動
能回本。 不 是 要 談 股 票， 而 是 要 對 應
，再
的人可以進場，
時
投資
來
已進場但
接受等待與再波動，且
資
，接受
幣、澳幣、 協基金可以買
20、30 年來公
檔標準的價值股。
說
可以，但要「了解
因此實務上中國基金、新興市場本地貨幣債基
達電」，股價最高
了 40 元），當時應
多可以加
問題的人有二種，一種是
過」一
金、
達 1,300 元（目前跌
時
協基金也跌
的人也必須
來最
幣可以進場了
」
一種
經 正
了
會問
買進未來
公司。
，通常下跌之後， 不
請投資
平
屬於後者的顯然
期投資），另一情況是長期投資，
，會讓
導原則「
類公司的收益增長與成長股相比要
價值股的
。」
再進場了。因為
說
和資產相比較，價值可
單的說：
全數
過接下來的上漲機會。 甚至有
一
低估的股票。
是所
，因為
時
與利
成長股
」。
當
價值股是指
，因此
人 可 以 確 確 實 實 的 知 道 風 險 何 時 一 定 會 發 生， 因
股
...... 跌
是
再重演的場景
、接受
澳幣可以
的特徵。而
是一個歷史一
「了解
是價值股
是投
態，總是
一定要
明
市，一種是
處在焦慮的狀
是 金 融 市 場， 總 是 變 化 無 常，
要
ratio）與股價淨值比（P/B ratio）、高股息（dividend）
市 場 本 地 貨 幣 債 的 投 資 人， 目 前
此請
之前，
場本地貨幣債基金可以買了
跌了
幣計價的）、陸股的、新興
處尋求解決之道，
，但其投資方法是不同的，如何不
是成長股
多讓的土耳其匯率也貶了
以陸股跌得較重，今年以來
將近 2 成左右， 資
（Donald
新興市
勢
全
跌
一
，請
的
了也在所
多，可以一 免，但要避免
次跌
的
、
Nov. 2018
23
PLUS!
PLUS !
投資放輕鬆
的 計 童學 中
1.
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的資源與
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年，
年 線上 展，
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1
計
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為
整合
，
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、自然 學、
」。
透過
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到 際
更
各
， 一 激發 子
，
的生
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「 然可以
子
發 小小的
2.
發的 wawakid ，
生 。
有孩子的 ，
， 來 來是可以這 過生
201 年 可
來看 wawakid ，
一
不同
， 與
，
的
們觀察生 的
生 的可能，
」
師
的
，
與
， 是在
們一
、 市 的
。透過
不同生
生
，
過一 孩子
的記錄，wawakid 不斷探索各
子
式的 感。
www.wawakid .com.tw
一 全 自 200 年 一。發
3.
子
是
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「
年
國
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ⓒ Vincent Kuan Lin
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有
0
得到」
國 的孩童 、
是 中
題的能力， 孩
， 年更 合為
。透過
的 題，
與，
， 有
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，都
題
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以來，
孩子 過感 、想像、
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，
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24
資 ・圖 圖 念
來源 ・
像・wawakid ・ 像 aiwan・ 設計・都市酵母 ・
Nov. 2018
25
課的教 計 課 國小
的 課程
。為
5.
一
題 學校不一 有
市
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，邀請 20 位不同
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宜蘭給全世界的一堂課 宜蘭國際設計教育 2017 年都市酵母團隊獲得教育部與宜蘭教育處的支持，合作發展「宜蘭國際設計教育」。
8.
邀請 5 位來自世界各地的創作者，為 10 間宜蘭的中小學校，透過在地議題探討、打破既有 教學模式、與學生互動學習，設計不同以往的課程。 課程主題包括永續資源、童玩與遊戲、城市環境觀察、五感體驗、自然環境探索。老師們試 圖打破孩子的既有觀念，開放想像力與創造力。這不只是世界帶給宜蘭的一堂課，更是不斷 激盪教育可能性的過程。完整的教學記錄，可以在線上電子書看到。 www.facebook.com/ActionforEducation
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