2015. 12. 07. Növekedési jelentés (2015. december)

MAGYAR NEMZETI BANK

1.2. A pénzügyi válság átmeneti hatásai: mérlegválság és aggregált kereslet

Amint­láttuk,­az­alacsony­kamatokra­és­az­ennek­ellenére­lassú­növekedésre,­illetve­alacsony­beruházási­ tevékenységre­adott,­többnyire­„kínálatoldali” magyarázatok nem győztek meg minden megfigyelőt.­A­fentebb­ ismertetett­ magyarázatok­ hívei­ nem­ tagadják,­ hogy­a­válság­utóhatásai­még­mindig­szerepet­játszhatnak­a­gyenge­növekedésben,­csak­azt­állítják,­hogy­ ezek­elmúltával­is­tartós­stagnálással­kell­szembenézni­ a­globális­gazdaságban.

Bernanke­ korábbi­ Fed-elnök­ nem­ értett­ egyet­ Summers­ véleményével;­ továbbra­ is­ fenntartja­ korábbi­állítását,­miszerint­az­alacsony kamatok a magas globális megtakarításokat,­nem­pedig­a­tartósan­ alacsony­ beruházási­ keresletet­ tükrözik.14­ Alacsony­ kamatok­mellett­szerinte­nem­maradhatnak­tartósan­ alacsonyak­a­beruházások.­ Első­ érve­ szerint­ helytelen­a­megtakarításokat­és­a­beruházási­lehetőségeket­ pusztán­országon­belül­vizsgálni.­Szerinte­még­abban­ az­esetben­is,­ha­az­USA-ban­nem­találnak­elég­befektetési­lehetőséget­–­például­a­Summers­által­említett­demográfiai­változások­miatt,­–­akkor­is­vonzó­ maradhat­a­fejlődő­országok­magasabb­megtérülést­ ígérő­piaca.­Ezen­keresztül­pedig­lehetséges­elegendő­ munkahelyet­teremteni­az­USA-ban­is­az­exportszektorokban.­ám­még­ha­a­fejlődő­világban­is­uralkodóvá­

válnak­a­lassú­növekedés­tényezői,­logikailag­akkor­is­ kizártnak­tartja,­hogy­a­csaknem­zéró­kamatok­mellett­ ne­lehetne­jövedelmező­beruházásokat­találni.­Ilyen­ esetekben­már­a­legkisebb­hozam­is­megtérülést­biztosít.15­Ezért­Bernanke­biztos­abban,­hogy­az­alacsony­ kamatokkal­a­jegybankok­idővel­elérik­a­gazdaság­élénkülését.­ Summers­ kevésbé­ optimista­ az­ alacsony­ kamatok­ keresletösztönző­képességével­kapcsolatban.­tartós­ stagnálás­veszélyét­látja­abban­is,­hogy­a­jegybankok­ által­eddig­alkalmazott­gazdaságélénkítő­programok­ sokkal­inkább­az­értékpapírok­és­más­vagyontárgyak­ árfolyamának­élénkülését­érték­el.­Miközben­többen­ újabb­ buborékok­ veszélyéről­ beszéltek,­ beleértve­ a­fejlődő­országokat­is,­a­reálgazdaság­fellendülésére,­ a­ munkanélküliség­ csökkenésére­ alig­ hatottak.­ Summers­szerint­egy­pontig­a­buborékok­elfogadhatók,­mert­szerinte­a­modern­gazdaságok­egyre­inkább­ csak­a­buborékokon­keresztül­képesek­a­növekedésre.­ Aggasztónak­tartja­azonban,­hogy­a­legújabb­trendek­ szerint­egyre nagyobb buborékok szükségesek ahhoz, hogy kielégítő növekedést érjenek el a gazdaságok, mert­ezek­pénzügyi­stabilitási­kockázatot­jelentenek,­ és­egy­esetleges­válság­a­növekedési­eredményeket­ könnyen­megsemmisítheti.

­Bernanke­(2015a;­2015b) ­­Bernanke­Samuelson­szemléletes­érvelését­idézi,­amely­szerint­alacsony,­sőt­némely­esetekben­negatív­kamatok­mellett­olyan­beruházásokat­is­ érdemes­megvalósítani,­mint­a­vasútvonalak­kanyarjainak­kiegyenesítése,­akár­úgy­is,­hogy­a­hegyeket­elhordják:­az­eredményezett­alacsonyabb­ üzemanyag-fogyasztás­miatt­a­beruházás­idővel­biztosan­megtérül.

15 16

18

NövEKEdésI jElENTés • 2015