MAGYAR VÁLLALATI BERUHÁZÁSOK VIZSGÁLATA MIKROADATOKON
3.7. A tőke használati költsége Az előzőekben vizsgált tényezőkön túl az is befolyásolja a vállalatok beruházási döntéseit, hogy a beruházások adott időpontban milyen átlagos költséggel valósíthatók meg. A vállalati beruházások költségességét ragadja meg a tőke használati költsége mutató. A tőke használati költségét alapvetően a fizikai tőke (ingatlan, gépek, berendezések, stb.) árváltozása, a tőkének az outputhoz viszonyított relatív ára, a kamatok és az értékcsökkenés határozza meg (lásd részletesebben a keretes írást).
Bár a tőke használati költsége a 2000-es évek közepétől folyamatosan csökken, ez a tény egyelőre nem vezetett a beruházási ráta emelkedéséhez. Ebben az elemzésben a tőkeköltség beruházásokra kifejtett oksági hatását nem vizsgáljuk. Az mindenesetre látszik az eredményeinkből, hogy a magyar vállalati beruházások alakulásában a tőkeköltség hatását gyengítették a korábban említett tényezők: az új belépő vállalatok számának és beruházásainak csökkenése, a nagy számú, öregedő és nem-növekvő mikrovállalat, a piaci feltéteA kilencvenes évek végén jelentősen, a 2000-es évek eleje lek romlása a belső piacra termelő vállalatok számára, óta mérsékeltebb ütemben csökkent az átlagos tőkekölt- és a koncentráltság, aminek hatására az aggregált ség Magyarországon (3-18. ábra). A kamatok és a relatív beruházások volumenét néhány különösen nagy árak csökkenő trendje kedvezően hatott a tőkeköltségre. beruházás is mozgatni tudja. Ezt a csökkenést részben ellensúlyozta az amortizációs kulcsok emelkedése – ami a tárgyi eszközök összetételének (gépek növekvő részarányának) és a számviteli szabályoknak a változása miatt következett be. Mindkettő a tőkeállomány gyorsabb leírásához vezetett, ezen keresztül növelve a tőkeköltséget. Az időszak végén, a kamatcsökkentési ciklus 2012-es beindítása után minden tényező a tőkeköltség csökkenése irányába hatott. 3-18. ábra A tőke használati költségének alakulása időben (2001=100, illetve %) %
50 45 40 35 30 25 20 15 10 5 0
2014
2013
2012
2011
2010
2009
2008
2007
2006
2004
2005
2003
2002
2001
120 110 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 tőkeköltség kockázat mentes hozam (jobb tengely) értékcsökkenés (jobb tengely) Forrás: MNB számítás.
User cost of capital Risk-free rate (right axis) Depreciation (right axis)
2014
2013
2012
2011
2010
2009
2008
2007
2006
2005
2004
2003
2002
2001
Per cent 120 50 110 45 3-2. keretes írás 100 40 A TŐKE HASZNÁLATI KÖLTSÉGE 90 35 80 30 A70tőke használati költsége alatt (amelyre a továbbiakban tőkeköltségként hivatkozunk) egy olyan tőkemegté60 25 rülési rátát értünk, amely az egységnyi új tőkejószág bérleti díjának felel meg. A vállalati beruházási döntések 50 20 40 optimalizálása során azért jut központi szerep a tőkeköltségnek, mert a profitmaximalizálás során egyebek 15 30 10 mellett a tőke, mint termelési tényező árát kell kitermelnie. 20 5 10 0 0
NÖVEKEDÉSI JELENTÉS • 2016
57
