The Hour Between Dog and Wolf

Час между собакой и волком

Час между собакой и волком Риски, интуиция, биология бумов и крахов

Одна из шести лучших книг 2012 года по версии The Financial Times Книга вошла в топ-12 за 2012 год по версии CNBC Автор – известный нейробиолог, в прошлом – успешный трейдер на Уолл-стрит

Джон Коутс – нейробиолог из Кембриджского университета, а в прош­лом – успешный трейдер на Уолл-стрит. Сотрудничал с крупными компаниями – Goldman Sachs, Merrill Lynch и Deutsche Bank. В 2004 году Коутс сменил сферу деятельности, переключившись с трейдерства на научные исследования, и начал сотрудничество с университетом Кембриджа. Поскольку в своей работе на бирже он во многом полагался на интуицию, то решил исследовать влияние эндокринной системы на процесс принятия финансового риска. После громкого успеха своей книги «Час между собакой и волком» Коутс вошел в список самых влиятельных мыслителей делового мира, составляемый изданием Foreign Policy.

6

Джон Коутс

Основная идея Книга заставляет задуматься над тем, как инвесторы и управленцы принимают решения в ситуациях повышенного риска. Коутс исследовал в основном работу трейдеров, но его выводы пролили свет на физиологию процесса принятия важных решений в различных критических ситуациях – от спортивных соревнований до военных действий. Автор помогает читателю понять: чтобы принимать рисковые решения цивилизованно, не следует пытаться достичь состояния контроля разума над телом. Необходимо заставить разум и тело работать сообща.

Когда человек идет на большой риск, он начинает лучше чувствовать свое тело. Это касается, например, водителя, прибавляющего газ на «серпантине», альпиниста, продолжающего карабкаться по отвесному подъему даже во время приближения снежной бури, или же солдата, пробирающегося по пустынной территории в поисках врага. Все они рискуют своим здоровьем, а порой и жизнью. Это обостряет внутренние реакции организма, которые подсказывают: «Бей или беги!» Когда люди смотрят спортивные бои или соревнования, они погружаются в атмосферу риска и внутренне переживают происходящее. Оказывается, сильные формы физиологических реакций испытывают и трейдеры во время принятия рискованных финансовых решений. Поскольку деньги играют очень важную роль в жизни современного человека, принятие рискованного финансового решения может запустить сложную систему биохимических реакций в организме. С биологической точки зрения принятие финансового риска очень похоже на встречу в лесу с медведем. Утверждение о связи физиологии с принятием рискованных финансовых решений на первый взгляд выглядит странным. Ведь мы

привыкли рассматривать оценку риска как чисто интеллектуальное упражнение, предполагающее вычисление доходности активов и вероятностей оптимального размещения капитала. Современная нейробиология и физиология доказали, что в принятии рискованного решения участвует наша нервная система. Активизируются электрические и химические реакции, и в мозг поступает информация, подсказывающая то или иное решение. Причем иногда реакции трейдеров зашкаливают, провоцируя чрезмерный пессимизм или оптимизм в экономике.

Природа рыночных «пузырей» Исследования биологической стороны работы на финансовых рынках автор начал еще в 1990-х, будучи трейдером по деривативам на Уолл-стрит. Это были незабываемые времена «доткомовских пузырей». Бизнесмены стали свидетелями беспрецедентного роста технологических компаний в 1998-2000 гг., когда высокотехнологический индекс Nasdaq взлетел с 1500 до 4500. Фундаментальные показатели никак не соответствовали такому росту.

7

Час между собакой и волком

Многие аналитики не выдерживали и ставили на падение рынка. А он все рос и рос. О подобной ситуации еще в 1930-х говорил экономист Джон Мейнард Кейнс: «Рынки могут оставаться иррациональными дольше, чем инвесторы – платежеспособными». Но в 20012002 гг. индекс Nasdaq вернулся к уровню 1500, обрушившись на головы инвесторов. О чем тогда думали люди, инвестируя свои деньги в бредовые идеи? Например, в компанию, которая обещала бесплатную доставку товаров в течение часа – как на Манхэттен в Нью-Йорке, так и в другие города США? Задумывались ли они вообще? Может, они оперировали категориями теории игр: «Я знаю, что это «пузырь». Я знаю, что его раздувают. Я только войду в него, пока он растет, а потом быстро выскочу, пока все еще не начали выходить». Пообщавшись с людьми, которые поддались безрассудным идеям и инвестировали во всяческие новые технологические интернеткомпании, Коутс сделал вывод: их аргументы очень слабо поддавались логике. Возможно, ими руководила жадность? Когда начинается рост на рынке «мыльных пузырей», цены увеличивают8

ся, а инвесторов охватывает эйфория и ощущение собственного всемогущества. Они чувствуют себя новыми супергероями. В эпоху «доткомов» люди действительно стали другими. Изменилось поведение не только «уличных» трейдеров, но и профессиональных инвесторов с Уолл-стрит. Они само­уверенно делали ставки на постоянно растущие активы, забывая о рисках. Налицо были все симптомы мании. Говорят, подобное состояние испытывают политики, дорвавшиеся до власти. Они ощущают мощную силу, начинают пренебрежительно относиться к другим, не замечают мелких деталей. Их действия становятся опасными для окружающих, а для государства такое лидерство чревато необратимыми последствиями.

Биохимия принятия рискованных решений Оказывается, ощущение роста рынка продиктовано не логикой, а биохимическими процессами в организме. Трейдеры находятся словно под воздействием сильных наркотиков и быстро

Джон Коутс

Как усилить коммуникацию между телом и разумом? Каким образом стоит учитывать влияние гормонов на принятие управленческих решений в вашей компании?

следует сделать Прислушиваться к организму при принятии рискованных решений.

Какие тренировки могут помочь вам развить интуицию?

Стоит задуматься

Увеличить долю зрелых людей в командах, принимаю­ щих рискованные решения. Изучать исследования человеческой природы для лучшего понимания процесса принятия решений.

9

Час между собакой и волком

Привлекая женщин к принятию очень рискованных решений, можно снизить вероятность будущего провала.

10

превращаются в совсем других людей. Впервые предположение о том, что организм трейдера вырабатывает наркотик, который сопровождает маниакальное поведение человека, было высказано психиатром Мичиганского университета Рандольфом Нессе на заседании Нью-Йоркской академии наук в 1999 году. Что же провоцирует такое перевозбуждение на физиологическом уровне? Может быть, гормоны? Они играют центральную роль в функционировании нашего организма – поддерживают кровяное давление, температуру тела, уровень глюкозы и определенный химический баланс, позволяющий нам чувствовать себя комфортно. Эндокринная система, как и другие системы организма человека, действует на подсознательном уровне. Гормоны подска-

зывают нам, что нужно съесть, чтобы восстановить баланс, определяют наши ощущения. Но как они влияют на мышление и поведение? Стероидные гормоны – важнейшая группа гормонов, определяющих наше поведение. Это половые гормоны тестостерон и эстроген, а также кортизол, отвечающие за реакции на стресс. Только в 1990-х ученые начали понимать, что стероидные гормоны с помощью рецепторов практически во всех клетках организма человека влияют на процессы мышления и поведения. Но зачем мозг доверяет стероидным гормонам управлять телом и разумом? Оказывается, они служат для координации работы всех органов. Древние греки верили, что в важнейшие моменты жизни их посещают боги, но, к сожалению, это всего лишь действие наших гормонов.

джон коутс Особенно важен тестостерон, отвечающий за подготовку организма к рискованным ситуациям. Когда двое самцов готовятся к бою за самку, у них резко возрастает уровень тестостерона – биохимического «храбреца», помогающего крови переносить больше кислорода, дающего внутреннюю самоуверенность и готовность идти на риск. После первой победы уровень тестостерона еще больше возрастает, а с ним – и уверенность в себе. Ощущение риска ослабевает и перерастает в состояние беспечности, которое повышает вероятность гибели. Такое явление часто называют «эффектом победителя». Точно такой же эффект наблюдается в поведении трейдеров на фондовых рынках, когда индексы стремительно взлетают вверх. Они зарабатывают деньги, уровень тестостерона резко подскакивает. Растет и азарт, трейдеры становятся самоуверенными, теряют бдительность, подвергая себя огромному риску, и, наконец, теряют все в момент, когда «пузырь» лопается. Становится понятно, почему женщины менее подвержены влиянию рыночных «пузырей». Дело в том, что уровень тестостерона у них в крови в 5-10 раз ниже, чем у мужчин. Какое же вещество вызывает иррациональный пессимизм? Это гормон кортизол. Он работает в паре с адреналином, действующим всего 2-3 минуты. Например, когда в лесу вы услышали шорохи и понимаете, что это может быть опасный зверь, адреналин повышается и вы становитесь более чувствительными. А когда опасность миновала, уровень адреналина быстро падает. Если же опасность сопровождает вас длительное время, вашими действиями начинает управлять кортизол. Таким образом, мы можем утверждать, что тестостерон провоцирует «эффект победителя», повышая толерантность к риску инвесторов, и способствует зарождению «пузыря». И наоборот, кортизол превращает инвесторов в паникеров, которые быстро продают все активы, усиливая кризис, и тем самым прибли-

жают момент, когда «пузырь» лопнет. Понимая эту схему, можно предвидеть смену настроений инвесторов и их влияние на динамику бизнесциклов. Учитывая воздействие гормонов на настроение игроков на фондовых рынках, можно строить свои стратегии инвестирования.

еДинство тела и разума Мысль о том, что невозможно разделять тело и разум человека, высказывал еще Аристотель – философ, внесший огромный вклад в изучение физиологии человека. Концепция единства тела и разума приводит к созданию нового мировоззрения, помогает лучше понять себя и свою жизнь. Наше тело постоянно обменивается с мозгом огромным количеством информации. Мы считаем, что оно обеспечивает мозг данными, которые тот обрабатывает и дает указания к выполнению – так кукольный мастер управляет своими куклами. Но оказывается, что на самом деле эти данные к мозгу поступают с «подсказ-

мы воспринимаем информацию не как компьютер – мы чувствуем ее физически ками» – иногда шепотом, а иногда и криком. Последние научные исследования эволюции показали, что существенным прорывом в развитии человечества стало развитие систем контроля, синхронизирующих действия мозга и тела. Почему животные не занимаются спортом? Почему у одних живых существ есть мозг, а у других – нет? Может, нам мозг тоже не нужен? Ведь он поглощает более 20% всей энергии, используемой нашим организмом. Специалисты по эволюционной биологии утверждают, что своим развитием человек обязан движению. Иными словами, если мы не хотим двигаться, то мозг нам действительно не нужен. Чтобы разобраться в работе 11

Час между собакой и волком мозга, мы должны понять наши движения. Наш мозг развивался, чтобы лучше координировать движения и связь разума с телом. Осознанный контроль над мышцами тела (умение осваивать новые движения, изготавливать орудия труда, метать копье, ездить на лошади) со временем привел человека к умению читать, писать, философствовать, доказывать математические утверждения. Очень древней и важной частью мозга является мозжечок. Его сравнивают с дополнительным скоростным элементом нашей опе-

Исследования мозга живых организмов показали, что эволюция человека сопровождалась усовершенствованием его нервной системы и развитием диалога между телом и мозгом. Задача мозга и состоит в том, чтобы обеспечивать непрерывность этого диалога. Ученые доказали, что визуальную информацию человек обрабатывает в виде последовательных фотографий, а не в виде видеосъемки всего, что нас окружает. Более того, эта информация поступает в искаженном виде. Этот процесс напоминает телевизионные новости, которые в процессе производства фильтруют, интерпретируют в определенном свете, чтобы они легче воспринимались, а иногда и искажают. Больше внимания при этом уделяется движущимся объектам, и мы можем предугадывать их местоположение. Нейробиологи проводят разнообразные эксперименты, чтобы понять тонкости процесса обработки сигналов в нашем организме. Например, людям показывают на мониторе большой синий круг, внутри которого находится мигающий желтый. Затем синий круг вместе с желтым начинают вращать. И оказывается, что люди видят, что движется лишь синий круг, а желтый мигает позади него. Это объясняется тем, что наш мозг обрабатывает информацию о движущемся объекте таким образом, чтобы предугадать его будущее местоположение. Поскольку желтый круг мигал, то мозг уже не мог справиться с задачей. Когда события происходят в радиусе не более 10 м от нас, наша реакция на звук намного быстрее, чем на свет, хотя вроде бы должно быть наоборот. Дело в том, что на обработку звуковых и световых сигналов мозгу требуется разное время. Когда нам нужны быстрые реакции на происходящее, он отключает сознательную обработку сигналов, полагаясь на рефлексы и автоматическое поведение. Ученые обнаружили еще один интересный феномен, названный ими «интуитивным зрением». Во время Первой мировой

Джордж Сорос принимал инвестиционные решения, прислушиваясь к боли в спине ративной памяти. Мозжечок дает сбой, когда человек пьян. Хотя координация у него нарушена, он все еще может двигаться. Выходит, что мозг человека – это усовершенствованная операционная система.

Чуять нутром

При принятии серьезных решений нужно обращать внимание на внут­ренние ощущения организма. Зачастую чутье – лучший советчик.

12

Процесс выбора – это процесс, в который вовлечен весь организм. К примеру, наши мысли изменяют выражение нашего лица и т. п. Когда мы видим падение фондовых индексов, это провоцирует физиологическую реакцию. Мы настолько привыкли к реакциям нашего организма на внешние раздражители, что игнорируем их. Но мы воспринимаем информацию не как компьютер – мы чувствуем ее физически. На этом человеческом качестве построена вся индустрия развлечений. Когда мы получаем информацию с рынка, то начинаем чувствовать ее нутром: поднимается давление, повышается уровень сахара, появляются непонятные боли в животе и т. п. Наше тело готовится к ответу на раздражитель. И делает оно это быстрее, чем наш мозг.

Джон Коутс

1 2 3 4 5

Принятие финансового риска с биологичес­ кой точки зрения очень похоже на встречу в лесу с медведем. Смелое решение в бизнесе запускает в организме сложную цепь биохимических реакций. На принятие рискованных решений влияют гормоны – тестостерон, эстроген и кортизол. Недавние исследования указали на прямую зависимость между уровнем тестостерона и результатом дневных торгов трейдеров. Понимание физиологии инвесторов помо­жет лучше понять динамику бизнес-циклов и разработать стратегию своевременного «сдутия» финансовых «пузырей». Сегодня, используя научные открытия, мы познаем единство тела и разума. Экономисты начинают сотрудничать с исследователями человеческого организма. Понимание биологических сигналов собственного организма позволит нам принимать решения более эффективно.

Пять основных мыслей 13

Час между собакой и волком войны солдаты, ослепшие после пулевых ранений в глаза, «видели» пролетающий возле них мяч. Позднее была открыта примитивная часть человеческого мозга, которая обрабатывает световой сигнал, не различая его цвета и формы, т. е. воспринимает его как будто через задымленные очки. Эта часть мозга действует на подсознательном уровне, помогая нам быстро ре­агировать на движущиеся объекты. Работники фондовых рынков рассказывают огромное количество историй об успешных трейдерах, которые принимали решения, полагаясь исключительно на свои внутренние ощущения – кашель, зуд, мороз по коже и т. п. К примеру, Джордж Сорос принимал инвестиционные решения, прислушиваясь к своей спине. Если она невыносимо болела, то он воспринимал это как дурной знак – с портфелем его фонда что-то неладно. Чутье оказы-

Сегодня есть приборы, измеряющие пульс, частоту сердцебиения, дыхательный цикл, кожные реакции. Сотрудники журнала The Economist провели исследования, которые подтвердили прямую зависимость между уровнем тестостерона и результатом дневных торгов трейдеров. Из этого следовал прямой вывод: если утренний уровень тестостерона у трейдера ниже нормы, то его в этот день не следует допускать к торгам на бирже. Похожая практика давно существует в мире спорта. Тренд мониторинга организма в реальном времени постоянно усиливается. С помощью нанотехнологий, контактных линз и компьютера можно непрерывно наблюдать за уровнем холестерина, натрия и глюкозы в наших слезах. Ученые предлагают новые типы зубных щеток, с помощью которых можно мониторить состояние здоровья человека. Физиологическое тестирование на уровень гормонов могло бы повысить эффективность принятия рискованных финансовых решений. Но, оказывается, интуиция – не просто подарок судьбы, а еще и результат многолетнего опыта. Чутье – это умение распознавать паттерны, типичные ситуации. Так действуют шахматные гроссмейстеры, которым приходится держать в голове десятки тысяч комбинаций. Анализируя текущее положение, они просчитывают в уме огромное количество примеров, находят похожий и принимают решение. То есть интуиция – это не что иное, как умение распознавать ситуации. Чутье можно развивать в похожих ситуациях, где результат виден сразу после действия. Но относится ли это к фондовым рынкам? Практика подтверждает, что да. В среднем мера Шарпа (оценка эффективности управления портфелем акций) для рынка равна 0.4, но некоторые хедж-фонды повышают этот результат до 1. Им просто везет или успех приходит с опытом? Исследования показывают, что мастерству можно обучиться – с опытом кривая Шарпа возрастает у многих трейдеров. Остальные находят себе другое применение.

Чутье – это умение распознавать

паттерны, или типичные ситуации вается реальным помощником в принятии рациональных решений. Но можем ли мы доверять нашим внутренним ощущениям? Следует ли прислушиваться к внутреннему голосу и интуиции? Наши внутренние ощущения – это реакция на сбор огромного количества информации. И поэтому наш организм остается самым продвинутым «черным ящиком», когда-либо созданным в этом мире.

Тестирование на интуицию Автор задает вопросы: «Как тестировать со­ искателей при подборе персонала в трейдинговую компанию? Можно ли наряду с интервью, психометрическими тестами, определением толерантности к риску тестировать трейдеров и на наличие чутья? Нужно ли мониторить интуицию трейдеров в критических ситуациях?»

14

джон коутс Вопрос не в том, стоит ли доверять своей интуиции. Вопрос в другом – как натренировать себя так, чтобы впоследствии можно было ей доверять. Когда при решении проблемы мы вспоминаем похожие ситуации, но не находим ответа, его подсказывает нам наше чутье. Нужно научиться использовать коммуникационный сигнал между телом и мозгом для принятия управленческих решений.

КаК сДелать эКономиКу Более стаБильной Финансовые кризисы происходят все чаще, достигая угрожающих для мировой экономики масштабов. Такая неустойчивость глобальной финансовой системы сопровождается рекордно низкими процентными ставками, дерегулированием финансового сектора, низкими маржинальными затратами на трейдинг, отсутствием координации между финансовыми центрами мира, а также смещением приоритетов инвесторов с долгосрочного инвестирования на краткосрочные прибыли. На рынках всплески оптимизма чередуются с волнами пессимизма. Биологические реакции трейдеров усиливают бизнес-циклы, которые в свою очередь провоцируют чрезмерный уровень гормонов в крови инвесторов. Могут ли центральные банки справиться с биохимией инвесторов, принимающих рискованные финансовые решения? К сожалению, инструментарий банкиров пока не настолько разнообразен, чтобы бороться с иррациональным поведением и финансовыми «пузырями». Возможно, понимание физиологии инвесторов, изменения уровня гормонов в зависимости от состояния рынков поможет банкирам лучше понять динамику бизнес-циклов и разработать стратегию своевременного «сдувания» финансовых «пузырей».

Появление финансовых «пузырей» провоцируют молодые мужчины с высоким уровнем тестостерона. Женщины и пожилые мужчины гораздо меньше поддаются влиянию растущих фондовых рынков. Мужчины зрелого возраста, пережившие несколько финансовых кризисов, способны проанализировать множество альтернативных сценариев развития рынка. У женщин же другая природа, иная реакция на стресс, да и триггеры стресса совсем другие. Женщина не страдает от проигрыша в конкурентной борьбе, ее больше заботят социальные и семейные отношения. Гормоны женщин спокойнее реагируют на риск потери денег. Так почему бы не брать женщин в трейдеры, раз они так устойчивы к падениям и росту рынков? Проблема в том, что им не нравится биржевая среда, они менее толерантны к риску, чем мужчины. Женщины менее самоуверенны, меньше торгуют. Автор не советует формировать исключительно женские трейдинговые команды, но для лучшего баланса азарта и сдержанности можно увеличить долю женщин и мужчин зрелого возраста среди трейдеров.

изучение физиологии человека и собственных биологических сигналов позволит лучше понимать ситуацию и принимать более эффективные решения.

сегодня мы открываем для себя единство разума и тела,

о котором говорил еще аристотель Только сегодня, используя научные открытия в области нейробиологии и физиологии, мы открываем для себя единство разума и тела, о котором говорил еще Аристотель. Следуя его наставлениям, автор советует экономистам сотрудничать с психиатрами, эпидемиологами, изучать глобальные тренды заболеваний, биохимию и физиологию. Знание физиологии человека улучшит наше понимание экономических и финансовых отношений в обществе. А понимание собственных биологических сигналов позволит нам принимать решения более эффективно.

15