Tesis0619adm by MAOSABO

PORTAFOLIOS ÓPTIMOS DE INVERSIÓN CON LAS ACCIONES DEL ÍNDICE ACCIONARIO DE CAPITALIZACIÓN COLCAP 2008-2012

ANDREA GIMENA SANABRIA ORTIZ JOANA CAROLINA VALENCIA BELTRÁN

FUNDACIÓN UNIVERSITARIA AGRARIA DE COLOMBIA PROGRAMA ADMINISTRACIÓN FINANCIERA Y DE SISTEMAS BOGOTÁ 2013

PORTAFOLIOS ÓPTIMOS DE INVERSIÓN CON LAS ACCIONES DEL ÍNDICE ACCIONARIO DE CAPITALIZACIÓN COLCAP 2008-2012

ANDREA GIMENA SANABRIA ORTIZ JOANA CAROLINA VALENCIA BELTRÁN

Trabajo de investigación para optar el titulo de Administrador Financiero y de Sistemas

Victor Hugo Fandiño. Economista Director

FUNDACIÓN UNIVERSITARIA AGRARIA DE COLOMBIA PROGRAMA ADMINISTRACIÓN FINANCIERA Y DE SISTEMAS BOGOTA 2013

Agradecimientos

Expresamos nuestro agradecimientos a Dios por la salud y sabiduría durante el año y medio que dedicamos al desarrollo de nuestro proyecto, por los valiosos aportes y apoyo constante para que éste fuera una realidad, al profesor Victor Hugo Fandiño Rozo quien fue nuestro tutor disciplinar y a Leila Adriana Díaz por sus aportes metodológicos. Una mención aparte merece nuestra familia, Heriberto Sanabria, Ana Ortiz y Sebastián Sanabria; padres y hermano de Andrea Sanabria; Tito Valencia Lemos, Martha Beltrán y Tatiana Valencia; padres y hermana de Carolina Valencia, por el continuo apoyo y comprensión.

CONTENIDO

pág.

INTRODUCCIÓN

1. TEMA

2. TÍTULO

3. PROBLEMA

3.1 PLANTEAMIENTO DEL PROBLEMA 3.2 FORMULACIÓN PROBLEMA

12 13

4. OBJETIVOS

4.1 GENERAL 4.2 ESPECÍFICOS

14 14

5. JUSTIFICACIÓN

6. MARCO REFERENCIAL 6.1 MARCO TEÓRICO 6.2 MARCO CONCEPTUAL 6.3 MARCO LEGAL

16 16 18 21

7. DISEÑO METODOLÓGICO 7.1 ENFOQUE 7.2 MÉTODO 7.2.1 método deductivo 7.2.2 método de análisis 7.3 FUENTE

24 24 24 24 24 24

8. RECURSOS

9. CRONOGRAMA

10. SELECCIÓN DE ACCIONES DE MAYOR PARTICIPACIÓN EN EL ÍNDICE DE CAPITALIZACIÓN COLCAP

pág.

11. ANÁLISIS DE LAS ACCIONES DE MAYOR PRESENCI A EN 2008 - 2012 11.1 ECOPETROL 11.2 BOLSA DE VALORES DE COLOMBIA BVC 11.3 CEMENTOS ARGOS S.A. 11.4 CORPORACIÓN FINANCIERA COLOMBIANA S.A. 11.5 EMPRESA DE TELECOMUNICACIONES DE BOGOTÁ ETB 11.6 ALMACENES EXITO S.A. (ÉXITO) 11.7 FABRICATO S.A. (FARICATO) 11.8 GRUPO ARGOS S.A. (INVERARGOS) 11.9 INTERCONEXIÓN ELECTRICA S.A. (ISA) 11.10 ISAGEN S.A. ESP (ISAGEN) 11.11 GRUPO BANCOLOMBIA (PFBCOLOM)

29 31 32 34 35 36 38 39 41 43 44

12 ANÁLISIS DE LOS MODELOS 12.1 DESVIACIÓN ESTÁNDAR 12.2 COEFICIENTE DE VARIACIÓN 12.3 RIESGO SISTEMÁTICO MEDIDO POR BETA 12.3.1 Cartera de máxima rentabilidad 12.3.2 Cartera de mínimo riesgo 12.3.3 Cartera riesgo 13,11% 12.3.4 cartera riesgo 15,42% 12.3.5 Cartera riesgo 17,73% 12.3.6 Cartera riesgo 20,04% 12.3.7 Cartera riesgo 22,36% 12.4 MODELO DE VALUACIÓN ACTIVOS DE CAPITAL (MVAC) 12.5 MODELO DE FRONTERA EFICIENTE DE PORTAFOLIO 12.5.1 Cartera de máxima rentabilidad 12.5.2 Cartera de mínimo riesgo 12.5.3 Cartera a diferentes niveles de riesgo 12.5.4 Frontera eficiente de portafolio 12.6 VALOR EN RIESGO (VaR) 12.6.1 Valor en Riesgo de los activos individuales 12.6.2 Valor en Riesgo del Portafolio Óptimo de Inversión

48 52 52 54 56 58 60 62 64 66 68 70 83 83 84 85 86 88 88 89

13 ANÁLISIS COMPARATIVO ENTRE LOS DIFERENTES MODELOS APLICADOS

CONCLUSIONES BIBLIOGRAFÍA

LISTA DE GRÁFICAS

pág.

Gráfica 1. Composición accionaria grupo Argos S.A.

Gráfica 2. Composición accionaria Isagen

Gráfica 3. Coeficiente beta activo individual

Gráfica 4. Cartera de máxima rentabilidad

Gráfica 5. Cartera de minimo riesgo

Gráfica 6. Cartera riesgo 13,11%

Gráfica 7. Cartera riesgo 15,42%

Gráfica 8. Cartera riesgo 17,73%

Gráfica 9. Cartera riesgo 20,04%

Gráfica 10. Cartera riesgo 22,36%

Gráfica 11. Línea de Mercado de valores BVC

Gráfica 12. Línea de Mercado de Valores de Cemargos

Gráfica 13. Línea de Mercado de Valores de Corficolcf

Gráfica 14. Línea de Mercado de Valores de ETB

Gráfica 15. Línea de Mercado de Valores Éxito

Gráfica 16. Línea de Mercado de Valores Fabricato

Gráfica 17. Línea de Mercado de Valores Inverargos

pág.

Gráfica 18. Línea de Mercado de Valores ISA

Gráfica 19. Línea de Mercado de Valores PFBCOLOM

Gráfica 20. Línea de Mercado de Valores Ecopetrol

Gráfica 21. Línea de Mercado de valores Isagen

Gráfica 22. Modelo de Frontera Eficiente

LISTA DE TABLAS pág.

Tabla 1. Fuentes de datos secundarios

Tabla 2. Recursos utilizados en el proyecto

Tabla 3. Relación nemotécnico - nombre empresa

Tabla 4. Plan de inversiones de Ecopetrol 2013

Tabla 5. Plan de Infraestructura 2012-2021

Tabla 6. Participación accionistas de Corficolombia

Tabla 7. Participación accionistas Éxito

Tabla 8. Composición Inversionistas ISA

Tabla 9. Composición accionaria Bancolombia

Tabla 10. Calificación financiera Bancolombia de Moody´s investor service

Tabla 11. Calificación financiera Bancolombia de Fitch´s Ratings

Tabla 12. Calificación financiera Bancolombia de Estándar and Poor´s

Tabla 13. Precio de cierre trimestral de acciones pertenecientes al índice accionario COLCAP 2008 – 2012

Tabla 14. Variaciones porcentuales a partir del precio de cierre

Tabla 15. Matriz de Varianza-covarianza de las acciones con mayor 51 participación51 en el índice accionario COLCAP 2008-2012 Tabla 16. Rendimientos promedios y desviación estándar de activos individuales

Tabla 17. Coeficiente de variación a partir del precio

pág.

Tabla 18. Coeficiente de variación a partir de variaciones porcentuales

Tabla 19. Clasificación de las acciones de menor a mayor riesgo identificando el sector económico

Tabla 20. Datos individuales del coeficiente Beta

Tabla 21. Coeficiente beta de cartera máxima rentabilidad

Tabla 22. Coeficiente beta de cartera mínimo riesgo

Tabla 23. Coeficiente beta de riesgo 13,11%.

Tabla 24. Coeficiente beta riesgo 15,42%

Tabla 25. Coeficiente beta riesgo 17,73%

Tabla 26. Coeficiente beta riesgo 20,04%

Tabla 27. Coeficiente beta riesgo 22,36%

Tabla 28.Solución Modelos de Valuación de Activos de Capital para el portafolio óptimo nivel de riesgo 13,11%

Tabla 29. Máxima rentabilidad

Tabla 30. Mínimo riesgo

Tabla 31. Portafolios óptimos a distintos niveles de riesgo

Tabla 32. Rentabilidad a partir de diferentes niveles de riesgo

Tabla 33. VaR de un activo individual

Tabla 34. Método de correlación para el cálculo VaR del portafolio óptimo de inversión.

Tabla 35. Comparativo entre los diferentes modelos aplicados

INTRODUCCIÓN

Las políticas económicas que se han desarrollado bajo los gobiernos contemplados en el periodo 2008-2012, han generado grandes expectativas con la inversión extranjera directa (IED), mejorando el entorno económico de las organizaciones, incrementando la producción, el empleo y por ende el consumo; evidenciando un efecto positivo en las rentabilidades económicas de las empresas que cotizan en la Bolsa de Valores de Colombia (BVC). Esta investigación pretende analizar mediante diferentes modelos de evaluación el comportamiento del riesgo y la rentabilidad de las acciones más líquidas ponderadas por su capitalización bursátil, mediante el índice accionario de capitalización Colcap de la BVC, para lo cual se utiliza el comportamiento histórico trimestral de los activos financieros pertenecientes a este índice.

1. TEMA

Gestión de Riesgo Financiero. 2. TÍTULO

Portafolios óptimos de inversión con las acciones del índice accionario de capitalización Colcap 2008 – 2012.

3. PROBLEMA

3.1 PLANTEAMIENTO DEL PROBLEMA

Las nuevas políticas económicas planteadas por el presidente de Colombia han generado aumentos de inversión en las acciones por parte de inversionistas internacionales y también del mismo país; observando la importancia que tiene el saber invertir, una persona cuando invierte en una acción busca obtener una rentabilidad pero esto hace que se creé una serie de interrogantes como ¿en qué acción invierto?, ¿Cómo minimizo el riesgo?, ¿Cuál acción es mejor? Como se puede observar, la incertidumbre es un factor primordial del porque muchos colombianos deciden no invertir en la Bolsa de Valores de Colombia (BVC), sino que prefieren ir a algo seguro como los son los CDTs, ya sea por lo mencionado anteriormente o por carencia de información en relación al mercado de capitales; además de que si se decide invertir en acciones de la BVC se debe incluir la función de un comisionista de bolsa, que es el de solo asesorar ya que la decisión de invertir es de la persona que tiene dinero generando miedo y llevando la inversión a un nivel bajo. Ahora bien, se hace necesario entender los índices bursátiles como los son el Índice General de la Bolsa (IGBC), Col20 y Colcap, ya que éstos constituyen una base para identificar la percepción del mercado frente al comportamiento de las empresas y la economía, se utilizan para gestionar profesionalmente los portafolios a través del uso de referencias de desempeño y permite realizar una gestión de riesgo del mercado eficiente. Por lo mencionado anteriormente, se ve la necesidad de dar a conocer las alternativas de inversión a partir de las acciones pertenecientes al índice accionario de capitalización Colcap tomando diferentes niveles de riesgo y buscando maximizar los rendimientos. En la década de 1950 Harry Markowitz comenzó un estudio disciplinario sobre la selección de instrumentos financieros en los cuales los inversionistas invierten en recursos; llevando a desarrollar la Teoría moderna de Portafolio (MPT). Atendiendo lo expuesto, el estudio de rentabilidad y riesgo del índice accionario de capitalización Colcap se determina a partir de su creación que fue en el 2008 hasta el 2012.

3.2 FORMULACIÓN DEL PROBLEMA

¿Cómo la construcción de portafolios con las acciones que pertenecen al índice Colcap, se puede considerar una alternativa atractiva de inversión?

4. OBJETIVOS

4.1 GENERAL

Evaluar el comportamiento del riesgo y la rentabilidad de las acciones más líquidas del 2008 – 2012 del índice accionario Colcap mediante diferentes modelos de valorización, para conformar diferentes alternativas de inversión.

4.2 ESPECÍFICOS 

Determinar las acciones de mayor presencia en el comportamiento histórico trimestral de los activos financieros pertenecientes al índice accionario de capitalización Colcap de los periodos 2008 – 2012. y caracterizar la situación actual y perspectivas de la empresa.

 Analizar el riesgo sistemático a través del coeficiente Beta.  Proyectar el Modelo de Valuación Activos de Capital (MVAC) para el portafolio óptimo.  Crear portafolios óptimos a partir del modelo Frontera eficiente.  Pronosticar el Valor en Riesgo de cada acción y de las carteras eficientes obtenidas.  Comparar los diferentes modelos aplicados en el proyecto estableciendo las ventajas y desventajas de cada uno.

5. JUSTIFICACIÓN

El mercado de capitales en Colombia es un mercado que aún no ha sido explorado en su totalidad debido a un gran desconocimiento de las características de éste, sin embargo hoy en día se muestra atractivo para el mundo; la necesidad de las personas de encontrar un lugar donde puedan colocar su dinero y al mismo tiempo obtener máximas rentabilidades, hace que se plantee la idea de invertir en acciones; a partir de ello es necesario encontrar una forma de explicar cuál es la mejor opción a la hora de invertir. Esta investigación pretende demostrar que la BVC ofrece gran variedad de referentes a partir de sus índices bursátiles, en la cual se encuentra el Colcap; y mediante los distintos modelos de valorización se puede estudiar las acciones seleccionadas de éste, para así ofrecer al colombiano el portafolio que genere una mayor rentabilidad, teniendo en cuenta el riesgo que esté dispuesto asumir.

6. MARCO REFERENCIAL

6.1 MARCO TEÓRICO

Bolsa de Valores de Colombia en 1928, un grupo de empresas deciden organizarse en una bolsa de valores para facilitar las actividades de transacción y la transparencia de las operaciones. Es así como, el Banco de Colombia, Nacional de Chocolates y Banco de Bogotá, entre otras compañías, dan origen a la Bolsa de Bogotá con un capital inicial de COP$20.000. La primera rueda de negociación de la Bolsa de Bogotá se llevó a cabo el 2 de abril de 1929. Los primeros años de la Bolsa de Valores de Bogotá no fueron fáciles por cuanto coincidieron con la crisis financiera de 1929; sin embargo, el mercado de valores colombiano fue respondiendo a las nuevas necesidades de las compañías colombianas. 1 En enero de 1961 nace la Bolsa de Medellín con un capital inicial de COP$522.000 proveniente de la Asociación de corredores de Medellín. Su inicio fue favorable ya que se dio en una época de marcada expansión demográfica, crecimiento del sector exportador y de la industria colombiana en general. Dos décadas más tarde, en 1983 se crea la Bolsa de Occidente que comienza a adquirir importancia y maneja volúmenes importantes.2 La idea de fundar la bolsa de valores de Colombia se originó en Medellín en 1901, y en 1903 en Bogotá, pero su desarrollo demora cerca de veinte años.3 El 3 de julio de 2001, se integran las tres bolsas de valores de Colombia (Bogotá, Medellín y Cali); debido a que en las tres se negociaban los mismos activos con precios diferentes generando competencia entre éstas afectando de manera negativa el mercado de valores colombiano.4

Colombia. Ministerio de Hacienda y Crédito Público. Investor relations Colombia: El mercado de valores en Colombia; 2011. 1-2 p. 2

Ibíd., p. 2

Integración de las Bolsas de Bogotá, Medellín y Occidente. [artículo de Internet]. http://www.bvc.com.co/pps/tibco/portalbvc/Home/AcercaBVC/conozcanos?action=dummy [Consulta: 13 julio de 2012] 4

MINISTERIO DE HACIENDA Y CRÉDITO PÚBLICO. Op.cit., p.2.

Teoría del portafolio: originada por Harry Markowitz publicado en 1952, la teoría moderna de la selección de la cartera (modern portfolio theory) propone que el inversionista debe abordar la cartera como un todo5, es decir que debe tener presente la rentabilidad y el riesgo, en vez de cogerlos como valores individuales. En este modelo Markowitz dice que los inversionistas tienen una conducta racional a la hora de seleccionar la cartera de inversión por lo tanto buscan obtener la mayor rentabilidad sin tener que llegar a un riesgo alto que el estrictamente necesario. Además muestra también como hacer una cartera óptima disminuyendo el riesgo sin que la rentabilidad se vea afectada6. Perfil del inversionista: es una herramienta que permite clasificar a los inversores a partir de la tolerancia al riesgo, los plazos de la inversión y la rentabilidad a obtener para así invertir en los diferentes portafolios de acuerdo al perfil de éste; existen métodos para definir los perfiles como son los cuestionarios o entrevistas planteando distintas preguntas básicas como:     

fuente de los recursos. necesidades y objetivos de inversión. horizonte o plazo de inversión. nivel de riesgo que está dispuesto a asumir. experiencia como inversionista.

El proyecto de investigación se enfocó en los niveles de riesgo que está dispuesto asumir el inversionista, los cuales se clasifican en perfil conservador, moderado y arriesgado. Perfil conservador se clasifican en aquellas personas que prefieren obtener una menor rentabilidad a cambio de minimizar el riesgo en su inversión 7.

Velásquez R. Medición de la relación riesgo-rendimiento y desempeño de fondos de inversión en México mediante modelos Garch in Mean y Egarch in Mean: marco teórico [Tesis de profesional].Cholula: Universidad de las Américas Puebla. Facultad de Economía; 2008. 8 p. 6

Idít., p. 8.

Valores Bancolombia. Manual del Inversionista. [artículo de Internet].2010 http://www.valoresbancolombia.com/cs/Satellite?blobcol=urldata&blobheadername1=contenttype&blobheadername2=Content-Disposition&blobheadername3=MDTType&blobheadervalue1=application%2Fpdf&blobheadervalue2=inline%3B+filename%3Dmyfile&bl obheadervalue3=abinary%253B%2Bcharset%253DUTF8&blobkey=id&blobtable=MungoBlobs&blobwhere=1266523222067&ssbinary=true [Consulta: 3 Febrero 2013]

Perfil moderado es una relación de igualdad entre riesgo y rentabilidad, es decir buscan un equilibrio entre estas dos variables, por cuanto el inversionista está dispuesto a incurrir un grado de riesgo un poco mayor para así obtener una mayor rentabilidad. Perfil arriesgado se encuentran los inversores que quieren asumir un alto nivel de riesgo para obtener mayores retornos sobre la inversión; en este perfil los inversionistas deben conocer la posibilidad de perder en la misma proporción de los retornos esperados.8 Riesgo de acuerdo al autor John M. Wachiwicz, jr define el riesgo como la variabilidad de los rendimientos con respecto a los esperados, es decir es la probabilidad de ganar o perder.

6.2 MARCO CONCEPTUAL Acción: es un título que le permite a cualquier persona (natural o jurídica), ser propietario de una parte de la empresa emisora del título, convirtiéndolo en accionista de la misma y dándole participación en las utilidades que la compañía genere. Además se obtienen beneficios por la valorización del precio de la acción en las Bolsas y le otorga derechos políticos y económicos en las asambleas de accionistas. Accionista: es una persona que posee una o varias acciones de la empresa ya sea comercial, industrial o de otra índole. Capitalización: ampliación del capital pagado mediante nuevas emisiones de acciones.9 Cartera: hace referencia al total de los activos (acciones, bonos, etc.) en poder de un agente económico. Coeficiente Beta: es el indicador de riesgo que permite establecer como ha sido el comportamiento de la rentabilidad de una acción, en relación con el comportamiento del mercado accionario. Coeficiente de correlación: en estadística es la relación entre las variables de una distribución bidimensional. Se mide a través del coeficiente de correlación (P) el 8

Portafolio. Definiendo el perfil inversionista. 2013.

www.bolsadevaloresdecolombia.com

valor oscila entre -1 y 1, indicando el tipo de relación que existe entre dos variables. Cuando p es próximo a 1, indica que la correlación es fuerte, es decir que una de las variables repercuten fuertemente en la otra, mientras que si p es igual o menor que 1, la correlación es débil y poco relacionadas. Colcap: (índice accionario de capitalización) tiene como función indicar los movimientos de las acciones más negociadas y cotizadas en la bolsa de valores. Covarianza: mide el grado de relación de dos variables; y su valor depende de las unidades que exprese las variables. Desviación estándar: es la raíz cuadrada de la varianza, es decir del riesgo asociado de cualquier activo individual que se mantenga dentro un portafolio de inversión. Dividendos: es el valor pagado a favor de los accionistas en dinero o en acciones como retribución por haber invertido, se paga de acuerdo a la cantidad de acciones poseídas. Frontera eficiente: es un conjunto de carteras o portafolios eficientes las cuales se caracterizan por proporcionar un máximo rendimiento a diferentes niveles de riesgo. Indicador: es la relación matemática entre dos valores la cual genera un coeficiente para realizar un análisis de funcionamiento o desempeño. Inversión: es la aplicación de recursos económicos con el objetivo de obtener una ganancia en un tiempo determinado. Inversionista o inversor: persona natural o jurídica que realiza inversiones dando uso productivo a sus recursos de manera eficiente con el fin de obtener más dinero. El inversionista decide a cual título valor destina su dinero para que éste obtenga un rendimiento y pueda cubrirse de riesgos como la inflación. Línea de Mercado de Valores: es la representación gráfica en un plano cartesiano sobre la Valuación de Activos de Capital. Modelos: son bosquejos que representa un conjunto real con un cierto grado de precisión, lo que se quiere dar a conocer sin que sea considerado una copia a la real. Modelos de Valuación de Activos de Capital: modelo que permite cuantificar la relación entre los rendimientos y el riesgo del mercado a través de una relación lineal.

Fórmula ra = r1+ [βa*(rm-r1)]10 Portafolio: es una combinación de activos o acciones. Portafolios de inversión: es la combinación de los activos financieros adquiridos por persona natural o jurídica las cuales conforman parte de su patrimonio. Precio del mercado: es el precio al cual se cotiza una acción en la Bolsa de Valores, está determinado por la oferta y la demanda de la acción y por el desempeño del emisor. Rentabilidad (profitability): es la relación entre la utilidad proporcionada por un título y el capital invertido en su adquisición. Riesgo: grado de variabilidad o contingencia del retorno de una inversión. Riesgo de mercado: incertidumbre provocada por la variación de los precios de las acciones, tasas en interés, y otros factores que son alterados mediante los comportamientos del mercado; los cuales pueden favorecer o desfavorecer el comportamiento de los portafolios. Riesgo sistémico: está determinado por el direccionamiento estratégico de la empresa, es decir la relación entre el comportamiento de la rentabilidad de la empresa y el mercado, este riesgo es susceptible de reducirse a través de una diversificación de portafolio.11 Riesgo no sistémico: es la variación en los rendimientos de un activo o acción que se pueden atribuir a la situación financiera de la empresa o del sector en condiciones normales. Solver: herramienta de análisis Y si de Excel que modifica simultáneamente un conjunto de variables de entrada para optimizar el resultado de una variable de salida. Tasa libre de riesgo: es la rentabilidad de una acción sin riesgo, usado en los 10

FANDIÑO, Rozo Victor Hugo; Fundamentos para Gestión de Riesgos Financieros pág. 46

MOCHON, Morcillo Francisco, Aparicio Rafael Isidro; Diccionario de términos financieros y de inversión pág. 333

TES. VaR (valor en riesgo): unidad de medida de tipo estadístico que permite estimar el riesgo de mercado de una acción o un portafolio. El VAR de una cartera se define como la máxima pérdida esperada debida a un movimiento adverso, dentro de un determinado intervalo de confianza, a lo largo de un determinado horizonte temporal. Varianza: en estadística, es el promedio de los cuadrados de las desviaciones (X1-) ^212, de cada elemento x1 respecto a la media (). Este es uno de los conceptos usados por Markowitz para referenciar el riesgo asociado a un portafolio de inversión.

6.3 MARCO LEGAL

NORMA La constitución política de Colombia

RELACIÓN Se relaciona directamente con la actividad bursátil como interés público a partir del artículo 335, contemplando: “las actividades financiera, bursátil, aseguradora y cualquier otra relacionada con el manejo de recursos de captación que se refiere el literal d del numeral 19 del artículo 150 son de interés público y sólo pueden ser ejercidas previa autorización del Estado, conforme a la Ley la cual regulará la forma de intervención del gobierno en esas materias y promoverá la democratización del crédito”.13

http://www.virtual.unal.edu.co/cursos/ciencias/2001065/html/un1/cont_130_30.html

Colombia. Asamblea Nacional Constituyente. Constitución Política de Colombia, julio 6, por la cual se actualiza la constitución de 1986. Bogotá: Senado de la República; 1991.

NORMA

RELACIÓN

Decreto 2969 de 1960

Este reglamento muestra al inversionista toda la reglamentación y dirección que se le da al mercado de valores mediante normas de carácter general adoptada por la Bolsa de Valores de Colombia.14

Decreto 1796 y 1697

Regula las operaciones con instrumentos financieros y productos estructurados, tanto en el mercado mostrador como en los sistemas organizados de negociación de valores15.

DECRETO 4808

Reglas de la negociación de las acciones y bonos obligatoriamente convertible en acciones inscritos en bolsa de valores16

Colombia. Ministerio de Hacienda y Crédito Público. Ley 32 de 1979, Decreto 2669, la cual se expide para intermediarios de valores y demás entidades vigiladas. Bogotá: Superintendencia de Valores. 1960. 15

Colombia. Biblioteca jurídica de Mercado. Ed. AMV 2010.

Colombia. Ministerio de Hacienda y Crédito Público. Decreto 4808, modificaciones a la resolución 400 de la sala general de la superintendencia de valores. Bogotá: Superintendencia de Valores. 2008.

NORMA

RELACIÓN

DECRETO 1120

Reglamenta los Sistemas de Negociación y de registro de Valores de Renta Fija.17

DECRETO 1121

Establece las normas aplicables a la intermediación en el mercado de valores. 18

LEY 964 DE 2005

El concepto de valor y las actividades de mercado de valores. Régimen de inversionistas.19

protección

los

MINISTERIO DE HACIENDA Y CRÉDITO PÚBLICO, Biblioteca jurídica de Mercado, Op.cit., p. 136. 18

Ibíd., p. 230.

Ibíd., p. 254.

7. DISEÑO METODOLOGICO

7.1 ENFOQUE

El enfoque es deductivo debido a que la información adquirida fue la Bolsa de Valores de Colombia (BVC), tomando de esta las acciones del índice accionario de capitalización Colcap, la cual pertenecen las 20 empresas con la más alta capitalización. El enfoque que se realizó en el proyecto es cuantitativo porque los análisis mostrados se dieron a partir de la recolección de datos numéricos dados por la Bolsa de Valores de Colombia para establecer patrones de comportamiento de las acciones pertenecientes al Colcap, usando los modelos establecidos para el estudio de la rentabilidad y el riesgo.

7.2 MÉTODO

7.2.1 Método deductivo. se basó a partir de datos establecidos del mercado bursátil, generando una mejor opción de análisis. 7.2.2 Método de análisis. se realizó a cada modelo planteado en el proyecto su correspondiente análisis; brindándole a la persona que lea el proyecto un mayor entendimiento del riesgo y la rentabilidad de los distintos portafolios creados a partir de las acciones de índice Colcap.

7.3 FUENTE

La fuente utilizada es secundaria debido a que la información que se adquirió para el seguimiento del proyecto está dado por la BVC.

Tabla 1. Fuentes de datos secundarios FUENTES DE DATOS SECUNDARIOS FUENTES INTERNAS PUBLICACIONES GUBERNAMENTALES PUBLICACIONES PERIÓDICAS Y LIBROS DATOS COMERCIALES

EJEMPLOS Análisis trimestral dado por la BVC, Internet. Periódico Portafolio, quienes muestran artículos con las actividades de las empresas que emiten acciones con su análisis anual. De acuerdo a las noticias vigentes con relación al proyecto trabajado. Extraídos desde la BVC.

Fuente. SANABRIA, Andrea; VALENCIA, Carolina

8. RECURSOS

Tabla 2. Recursos utilizados en el proyecto EVENTO Internet Transporte Impresiones Copias Papelería

$ $ $ $ $ Total

VALOR UNITARIO 751 (Día) 3000 (Día) 784 (Hoja promedio) 50 7000

Fuente. SANABRIA, Andrea; VALENCIA, Carolina

TOTAL 75.100 300.000 343.600 12.000 21.000 673.300

9. CRONOGRAMA FEBRERO ACTIVIDADES

05-feb-13

MARZO

ABRIL

MAYO

12-feb-13 19-feb-13 26-feb-13 05-m ar-13 12-m ar-13 19-m ar-13 02-abr-13 09-abr-13 16-abr-13 23-abr-13 30-abr-13 07-m ay-13 14-m ay-13 21-m ay-13

1. EXPLICACIÓN GENERAL ENTREGA PROYECTA POR LEILA. 2. ENTREGA ANTEPROYECTOS - REVISIÓN TUTOR VICTOR HUGO FANDIÑO. 3. INVESTIGACIÓN ANALISIS ACCIONES CON MAYOR PARTICIPACIÓN´COLCAP. 4. ENTREGA FECHA SOCIALIZACIÓN ANTEPROYECTO. 5. TRABAJO DE CAMPO REVISIÓN TUTOR. 6. ANALISIS 2 RENDIMIENTOS. 7. REVISION TUTOR VICTOR HUGO FANDIÑO. 8. SOLICITUD REVISIÓN ANTEPROYECTO CON REVISIONES. 9. INVESTIGACIÓN BLIBLIOTECA SOCIALIZACIÓN PROYECTO. 10. TRABAJO DE CAMPO REVISIÓN NOTICIAS VIGENTES. 11. REVISIÓN PROYECTO CON NORMAS INCONTEC. 12. ENTREGA PROYECTO CON NORMAS ICONTEC, COMO REQUISITO. 13. REALIZACIÓN TABLAS DE INVESTIGACIÓN PORTAFOLIOS. 14. REVISIÓN PROYECTO TUTOR VICTOR HUGO FANDIÑO. 15. REVISIÓN FINAL PROYECTO LEILA. 16. MODIFICACION OBJETIVOS DE ESTUDIO MACROECONÓMICO Y PROYECCIONES. 17 EXPLICACIÓN VaR EN PORTAFOLIO. 18. MODELO VMAC (ESTRUCTURA Y ANALISIS). 19. GRÁFICA LINEA DE MERCADO. 20. CORRECCIONES GRÁFICAS Y MODELO VMAC. 21. APROBACIÓN POR PARTE DE TUTOR DISCIPLINARIO. 16. ENTREGA DE PROYECTO.

JUNIO 28-m ay-13

15-jun-13

26-jun-13

JULIO 18-jul-13

25-jul-13

AGOSTO 07-ago-13

20-ago-13

10. SELECCIÓN DE ACCIONES DE MAYOR PARTICIPACIÓN EN EL ÍNDICE DE CAPITALIZACIÓN COLCAP

Los criterios de selección de las acciones de mayor participación se tomaron a partir de las canastas del índice Colcap de 2008 - 2012, equivalente a veinte canastas, para ello se realizó un análisis estadístico de moda20, teniendo como resultado las siguientes acciones: Tabla 3. Relación nemotécnico - nombre empresa NEMOTÉCNICO BVC CEMARGOS CORFICOLCF ECOPETROL ETB EXITO FABRICATO INVERARGOS ISA ISAGEN PFBCOLOM

NOMBRE DE LA EMPRESA BOLSA DE VALORES DE COLOMBIA CEMENTOS ARGOS SA CORPORACIÓN FINANCIERA COLOMBIANA S.A. ECOPETROL SA EMPRESA DE TELECOM DE BOGOTA ALMACENES EXITO SA FABRICATO SA GRUPO ARGOS SA INTERCONEXION ELECTRICA SA ISAGEN SA ESP BANCOLOMBIA S.A.

Fuente. SANABRIA, Andrea; VALENCIA, Carolina

El estudio de las acciones anteriormente relacionadas se hizo con el propósito de identificar a partir del análisis de la situación actual y las perspectivas de las empresas, su composición y el motivo por el que pertenecen al índice accionario COLCAP.

Moda. Indica el valor que más veces se repite dentro de los datos.

11. ANÁLISIS DE LAS ACCIONES CON MAYOR PRESENCIA EN COLCAP 2008 - 2012

11.1 ECOPETROL

Ecopetrol es una de las empresas más grandes de Colombia perteneciente al sector petrolero, adscrita al Ministerio de Minas y Energía, es la empresa con la participación mayoritaria de la infraestructura de transporte y refinanciación del país, tienen campos de extracción de hidrocarburos en el centro, sur, el oriente y el norte del país, dos refinerías, puertos de exportación e importación de combustibles de crudo en ambas costas21. Es la segunda empresa más valiosa de Latinoamérica con US$126.700 millones22; como dato importante se puede resaltar que en agosto del 2012 la agencia calificadora de riesgos Standard & Poor´s para la calificación corporativa de crédito y la deuda de Ecopetrol, pasó de estable a positiva reafirmando la calificación de inversión BBB-.23 proyectos de expansión. Desde el año 2009 el proyecto de expansión pasó a ser un punto fundamental para Ecopetrol, teniendo como objetivo el crecimiento internacional convirtiéndose hoy en una de las mejores empresas de Latinoamérica, teniendo presencia de exploración y producción en Brasil, Perú y Estados Unidos (Golfo de México).24

Ecopetrol. Lo que hacemos. [artículo de Internet]. http://www.ecopetrol.com.co/contenido.aspx?catID=30&conID=37994 [Consulta: 3 de febrero de 2013] 22

Portafolio. Ecopetrol desplaza a Petrobras como empresa más valiosa. Portafolio. Bogotá 2012 16 de Mayo; http://www.caracol.com.co/economia/ecopetrol-desplaza-a-la-brasilena-petrobrascomo-empresa-mas-valiosa-de-america-latina/20120516/nota/1689335.aspx 23

Ecopetrol. Boletines 2012. [artículo de Internet]. http://www.ecopetrol.com.co/contenido.aspx?catID=148&conID=54775&pagID=134240 [Consulta: 3 de febrero de 2013] 24

Ecopetrol. Boletines 2009. [artículo de Internet]. http://www.ecopetrol.com.co/contenido.aspx?catID=148&conID=79328 [Consulta: 3 de febrero de 2013]

Sin embargo, no solo ha sido el crecimiento internacional como el proyecto de expansión, sino también el poder establecer un grupo de empresas constituidas como filiales, subsidiarias y participación accionaria. La estrategia mencionada anteriormente que la organización mantiene es la extensión de los negocios y consolidación empresarial, según el informe entregado por Ecopetrol el plan de inversión 2013 está autorizado por un valor de US$9.549 millones, de los cuales US$6.590 serán invertidos directamente a Ecopetrol y el restante a las compañías filiales, obteniendo en total para el proyecto US$2.959 25millones observando que la inversión a comparación con el año 2012 aumentó. Teniendo en cuenta que este proyecto busca la expansión con la producción de un millón de barriles limpios en el 2015, Ecopetrol muestra cómo se va a distribuir el dinero de acuerdo al área de negocio, a continuación se describe los principales proyectos a realizar. Tabla 4. Plan de inversiones de Ecopetrol 2013

Fuente: www.ecopetrol.com

Exploración. Ecopetrol desea para este año perforar 19 pozos exploratorios, 3 pozos delimitadores, y 11 pozos estratigráficos las cuales estarán ubicadas en los llanos Orientales, por otro lado la actividad exploratoria continuará en adquisición de programas sísmicos, estudios de geología y geofísica. Se busca el incremento de producción de crudo y gas previendo que será de 750 mil barriles por día de petróleo equivalente (kbpde).

Valor mundial. Ecopetrol (NYSE:EC) invertirá US$9.550 millones en 2013. VM. 2012; http://www.valormundial.com/ecopetrol-nyseec-invertira-us9-550-millones-en-2013-005580.html

Refinanciación y petroquímica. Este segmento de negocio destinará al plan de servicios industriales de la refinería de Barrancabermeja el plan de mejoramiento en las operaciones y la maduración de modernización de esta refinería. 26 Transporte. Con la inversión en transporte se busca el incremento de capacidad de evacuación de crudos en 170 mil barriles por día (bpd) en 2013 y 250 mil bpd en el 2015.27 Con lo referente a otras áreas se resalta que se invertirá para la investigación y desarrollo en el Instituto Colombiano del Petróleo (ICP) y tecnología de información.

11.2 BOLSA DE VALORES DE COLOMBIA (BVC) BVC es una entidad perteneciente al sector financiero encargada de impulsar el desarrollo y crecimiento del mercado de activos financieros en el país. Proyectos de expansión. BVC tiene como proyecto la expansión internacional; su visión expresa que en el año 2015 quieren ser uno de los principales foros de negociación de Latinoamérica, debido al interés de la BVC en el desarrollo social y económico de Colombia, tiene como estrategias la promoción del emprendimiento y el desarrollo empresarial, masificación del mercado de capitales; en este eje de trabajo complementario la BVC pretende vincular a más personas al mercado de capitales como inversionistas y fomento de desarrollo sostenible28. Como el primer paso del proyecto se resalta la vinculación al Mercado Integrado Latinoamericano (MILA), integrado por Colombia, Perú y chile; en el año 2011 MILA entró en operaciones para dar oportunidad a los inversionistas de los países que lo componen, comprar y vender acciones en las tres plazas bursátiles a través de un intermediario, según el artículo de la revista Dinero el mercado de renta variable colombiano cerró en el año 2011 como uno de los protagonistas de MILA, al convertirse en uno de los países más apetecidos para las compras desde Lima y Perú, recibiendo por parte de chilenos y peruanos un total de US$7.769.112, es

ECOPETROL. Op.cit., www.ecopetrol.com

Ibíd., www.ecopetrol.com

Bolsa de Valores de Colombia. Nuestra estrategia. [artículo de Internet]. http://www.bvc.com.co/pps/tibco/portalbvc/Home/AcercaBVC/Responsabilidad_Social/Nuestra_Estr ategia [Consulta: 3 de febrero de 2013]

decir el 49.95% del total negociado de compras directas29, por otro lado está el Mercado Global Colombiano (MGC) que permite listar valores emitidos fuera del país por emisiones nacionales o extranjeras bajo la regulación de un país extranjero, que no requieren inscripción en el Registro Nacional de Valores y Emisores (RNVE)30. Otra de las estrategias de expansión que hizo la BVC fue la de iniciar el proceso de fusión con Depósito Centralizado de Valores (DECEVAL), con el fin de fortalecer la posición competitiva de mercado de capitales colombiano en los planos regional e internacional31 Para el año 2013 la BVC quiere mejorar los estándares de mercado y avanzar en regulación e información, Juan Pablo Córdoba presidente de la Bolsa de Valores de Colombia en una entrevista con El Espectador dijo: “el trabajo para este año será la expansión, lo que significa que la BVC seguirá avanzando para atraer la llegada de empresas extranjeras. En segunda medida, trabajará en mejorar su propia infraestructura y las prácticas del mercado”.

11.3 CEMENTOS ARGOS S.A.

Perteneciente a la industria cementera, siendo una organización multidoméstica, productora y comercializadora de cemento; el negocio de argos es líder en Colombia y es el cuarto productor más grande en estados unidos. Sus plantas se encuentran ubicadas en Colombia, Estados unidos, Haití y Panamá. proyectos de expansión. Cementos argos tiene como proyecto de expansión proyectos de infraestructura con capacidad de cemento en el centro de Colombia. A continuación se relaciona el plan establecido por la empresa 2012-2021.

Dinero .Bolsa de Colombia es la más dinámica del Mila 2011; http://m.dinero.com/inversionistas/articulo/bolsa-colombia-mas-dinamica-del-mila/143311 30

Córdoba JP. Guía del mercado de Valores. Definición de la RNVE. 2008 117 p. [artículo de Internet]. www.valoresbancolombia.com. [Consulta: 3 febrero de 2013] 31

Portafolio. Fusión entre la Bolsa de Colombia y Deceval está sellada. [artículo en Internet] http://www.portafolio.co/finanzas-personales/fusion-la-bolsa-colombia-y-deceval-esta-sellada [Consulta: 3 febrero de 2013]

Tabla 5. Plan de Infraestructura 2012-2021

Fuente: Ministerio de Transporte; INCO; DNP

Por otro lado Cementos argos invertirá $167 mil millones para ampliación de su planta de producción en Colombia; éste proyecto se desarrollará en catorce meses32; con el propósito de atender la creciente demanda que se presenta para los sectores de la construcción en general, debido al desarrollo económico del país. Uniendo fuerzas con la compañía Celsia se desarrollará el Proyecto porvenir II: el cual es crear una planta de energía con capacidad de generación de 352 megavatios la cual demandará una inversión de US $700 millones en los próximos cuatro años. Esta planta estará ubicada entre los municipios de San Carlos y Puerto Nare en Antioquia e iniciará construcción en el primer semestre de 201333. La organización hará uso de la estrategia de integración Joint Venture 34 con la empresa del grupo mexicano Calidra para un nuevo proyecto que es construir dos plantas de Cal viva con un costo de casi US$40 millones ubicadas en los

Caracol. Cementos Argos invertirá $167 mil millones para ampliación de su planta de producción en Colombia. [artículo de Internet]. http://www.caracol.com.co/noticias/economia/cementos-argosinvertira-167-mil-millones-para-ampliacion-de-su-planta-de-produccion-encolombia/20120918/nota/1763408.aspx [Consulta: 3 febrero de 2013] 33

Ramirez, X. Grupo Argos invertirá US$700 millones en planta de energía de Celsia en Antioquia. [artículo de Internet]. http://www.larepublica.co/empresas/grupo-argos-invertir%C3%A1-us700millones-en-planta-de-energ%C3%ADa-de-celsia-en-antioquia_20503 [Consulta: 3 febrero de 2013] 34

Joint Venture: Estrategia administrativa. ECHARRY, Alberto 2002 ed. CONFEMETAL.

municipios de la victoria- Caldas y en Tolú-Sucre con el fin de exportar el producto terminado.35

11.4 CORPORACION FINANCIERA COLOMBIANA S.A. (CORFICOLCF)

La Corporación Financiera Colombiana pertenece al sector financiero, intermediario de recursos de mediano y largo plazo asignando capital para promover la creación, reorganización, fusión, transformación, y expansión de cualquier tipo de empresa, en el año 2006 cedió el negocio de cartera al Banco de Bogotá, modificando su estructura de financiamiento enfocado a la inversión y no a la deuda como anteriormente lo hacía, corficolombia pertenece al grupo Aval, el conglomerado más importante del país36. A continuación se relaciona la lista de acciones que tiene la empresa hasta agosto de 2012. Tabla 6. Participación accionistas de Corficolombia ACCIONISTA Banco de Bogotá Banco de Occidente Banco Popular Otros < 5%

PARTICIPACIÓN 32,72% 13,47% 5,55% 43,26%

Fuente: Corporación Financiera de Colombia S.A.

Actualmente tiene una calificación financiera de deuda a largo plazo de AAA 37 y deuda a corto plazo de BRC+138, dado por El comité Técnico de BRC Investor 35

Portafolio. Cementos Argos ampliará plantas con US$93 millones. [artículo de Internet]. http://www.portafolio.co/negocios/cementos-argos-ampliara-plantas-us-93-millones [Consulta: 3 febrero de 2013] 36

Investor Services S.A. scv. Corporación financiera de Colombia. [artículo de Internet]. http://www.corficolombiana.com/webcorficolombiana/Repositorio/archivos/archivo1783.pdf [Consulta: 3 febrero de 2013] 37

Calificación AAA: Indica que la capacidad de repagar oportunamente capital e intereses es sumamente alta. Es la más alta categoría en grados de inversión. 38

Calificación BRC+1: Es la categoría más alta en los grados de inversión. Indica que la probabilidad de repago oportuno, tanto del capital como de los intereses, es sumamente alta.

Services S.A. la calificación de esta organización se da por su respaldo patrimonial, mostrando una solvencia de 34.8% en agosto de 2012 siendo mayor al promedio del sector bancario de 14.2%39, ofrece portafolio amplio de productos a través de distintas líneas de negocio como lo son la Banca Comercial, Banca de Inversión, Tesorería e inversiones. Proyectos de expansión. Al comprar el 18,7% de la compañía Promigas (empresa de servicios públicos, cuya actividad se basa en el transporte y distribución de gas natural, telecomunicaciones y distribución de energía); corficolombia aumenta la participación al 44.66%40 en dicha empresa. Además de la inversión mencionada anteriormente, la entidad busca ampliar la oferta habitacional tanto en Colombia como en Perú a través de hoteles estelares invirtiendo en la compra y desarrollo de nuevos hoteles. En el sector maderero, palma, caucho y arroz correspondientes al sector agroindustrial de la economía colombiana, la corporación financiera de Colombia realiza grandes inversiones en dichos sectores.41

11.5 EMPRESA DE TELECOMUNICACIONES DE BOGOTÁ (ETB)

Pertenece al sector de las comunicaciones, siendo una de las compañías más grandes en Colombia, su portafolio de productos está integrado por telefonía fija, telefonía móvil bajo la marca de Tigo; banda ancha y televisión la cual opera con la marca de DirecTv. proyectos de expansión. Con el proyecto de fíbra óptica ETB busca utilizar sus redes de cobre para así tener una mayor cobertura, llevando los servicios de banda ancha a más usuarios.  4G busca ofrecer una mejor tecnología logrando entrar en el mercado de la telefonía móvil; esto se hará en calidad de operador virtual, utilizando la red de

INVESTOR SERVICES S.A. SCV. OPCIT., p. 2

Diario de fusiones y adquisiciones. Corporación financiera de Colombia compra un 18.7% de Promigas por US$ 347,8 millones. [artículo de Internet]. www.diariodefusiones.com/?page=ampliada&id=563 [Consulta: 1 octubre de 2013] 41

Ibít. www.diariodefusiones.com/?page=ampliada&id=563

Tigo permitiendo que ETB ingrese como séptimo operador en el mercado de telefonía móvil.  Televisión por suscripción: la entrada al negocio de la televisión por cable, que operaría inicialmente en Cúcuta para luego moverlo a Bogotá y pensar en la expansión hacía otras ciudades del país haría que ETB sea competitivo ante empresas de telecomunicación las cuales ya tienen un mercado captado en el sector. 11.6 ALMACENES EXITO S.A. (EXITO)

Almacenes Exito pertenece al sector comercio con el 97% de ingresos proveniente de la adquisición, procesamiento, transformación y venta de toda clase de mercancías ya sea nacional o extranjera; sus filiales Didetexto S.A., Almacenes Exito Inversiones S.A.S.; Spice Investments Mercosur y Carulla Vivero Holding Inc. hacen que tenga presencia casi en toda Colombia y en Uruguay a través de las tiendas Disco, Devoto y Geant.42 La participación accionaria del grupo éxito está compuesta por la empresa Casino, que proviene de Francia, seguido por el Fondo de Pensiones Colombianos, ADR y otros, a continuación se relaciona el porcentaje de la composición accionaria.43 Tabla 7. Participación accionistas Exito ACCIONISTA Casino Fondo de Pensiones Colombianos Programa ADR Otros

PARTICIPACIÓN 52% 23% 17% 8%

Fuente: Éxito S.A.

Banca de Inversión Bancolombia. Prospectos de información emisiones de acciones ordinarias almacenes Éxito S.A. [artículo en Internet]. http://www.bvc.com.co/recursos/emisores/Prospectos/Acciones/Prospecto_Almacenes_Exito_2007 _2009_2011.pdf [Consulta: 10 febrero de 2013] 43

Global Securities Colombia. Ficha técnica grupo Éxito. Investigaciones económicas GSC. Bogotá 2012; p. 1.

Actualmente la emisión de Bonos de la acción Exito tiene una Calificación AAA dada por Fitch Ratings Col44 demostrando que las estrategias de expansión han sido de gran importancia para su consolidación. plan de expansión. Exito se basa en 150 proyectos, las cuales podemos resaltar la apertura de 80 nuevas sedes, 37 conversiones y remodelaciones a través del Formato Exito Express y Surtimax buscando incrementar los ingresos en los próximos años; Colombia actualmente tiene 12.000 mini mercados demostrando el potencial que tiene el sector.45 Este plan de expansión se basa en las operaciones de la organización en tres formatos, hipermercados (exito), supermercados (Carulla), y conveniencia (Bodega Surtimax) con el objetivo de darle más reconocimiento a la marca fortaleciendo la alianza establecida en el año 2010.46 En el año 2011, Exito firma un acuerdo de compra del 100% de la participación de la compañía con Spice Investment Mercosur por un total de US$746 millones asegurando la adquisición del 62.5% del grupo disco de Uruguay y un 96.5% de la participación de capital de la sociedad uruguaya de Lanin S.A 47, teniendo en cuenta que estas dos compañías operan con 53 tiendas en Uruguay siendo líderes del mercado retail, para ello en el mes de septiembre del mismo año exito anunció un programa de emisión de acciones por un valor de COP 2.5 millones, las cuales se usaron con el objetivo de financiar la compra de tres cadenas de almacenes en Uruguay y los recursos restantes se destinarían con el objetivo del crecimiento local (apertura de nuevas tiendas y negocios distinto de la comercialización de alimentos fuera del Colombia). En el año 2012 el grupo Éxito invirtió US$200 millones en su expansión y crecimiento en Colombia, indicando la apertura de más de 100 almacenes nuevos en los tres formato que tiene: Surtimax, Pomona y Éxito.48

Agencia Internacional de Calificación crediticia. http://www.grupoexito.com.co/index.php/inversionistas/calificaciones-de-riesgo 45

Éxito. Plan de expansión. [artículo en Internet]. http://www.grupoexito.com.co/index.php/es/noticias-a-inversionistas/360-plan-de-expansionnoviembre [Consulta: 10 febrero de 2013] 46

Ibíd., p.1.

BANCA DE INVERSIÓN BANCOLOMBIA. Op.cit., p. 14

GLOBAL SECURITIES COLOMBIA. Op.cit., p. 3.

Por otro lado la compañía firmó un acuerdo de cooperación con Exxon Mobil para la compra de combustible en las estaciones, con un precio mayorista competitivo.49

11.7 FABRICATO S.A. (FABRICATO)

Pertenece al sector textil y actividades relacionadas; actualmente Fabricato está pasando una crisis debido a la problemática de Interbolsa, la textilera fue la empresa de cuyas acciones se hicieron más repos50 convirtiéndose en el punto clave de negocio de interbolsa51; la cual trajo consecuencias serias durante el año 2008 a noviembre de 2012 sus acciones presentaban una gran liquidez permitiendo que se encontrara dentro del COLCAP; en la actualidad está suspendida, ocupando el puesto 21; aun así el presidente de Fabricato Juan Carlos Cadavid, en el artículo “Pese al escándalo de Interbolsa, hay Fabricato para rato”, dice: “Queremos hacer un distanciamiento del tema bolsa, pero obviamente estamos cumpliendo rigurosamente con todas las exigencias de los entes reguladores, en este caso la Superintendencia Financiera, que nos pidió hacer una valoración con un tercero o firma ajena a la compañía con el ánimo de darle información al mercado sobre el valor de la misma52”. Con base a lo anterior se deduce que aun cuando la acción está suspendida, Fabricato seguirá cumpliendo con su misión “Producimos y comercializamos textiles bajo estándares de calidad internacional altamente especializados, prestando una completa asistencia y asesoría a nuestros clientes en aspectos técnicos, de tendencias; garantizando la satisfacción y fidelización del cliente, mejorando continuamente todos nuestros procesos, el impacto en el mercado e impulsando la rentabilidad de

GLOBAL SECURITIES COLOMBIA. Op.cit., p. 1.

Repos: Pacto de recompra, se venden unas acciones para conseguir recursos en efectivo con el compromiso de que tiempo después se realizará una recompra. 51

Reyes A. 10 preguntas y respuestas sobre el escándalo. LR. 2012 www.larepublica.co/casointerbolsa/10-preguntas-y-respuestas-sobre-en-escándalo_27953 52

Nuñez G. Pese al escándalo de Interbolsa, hay Fabricato para rato. Conficolombia 2013; http://confidencialcolombia.com/es/1/304/4811/Pese-al-esc%C3%A1ndalo-de-Interbolsa-hayFabricato-para-rato-fabricato-interbolsa-econom%C3%ADa-Colombia.htm

nuestra Empresa, la calidad profesional y las competencias de nuestro personal de manera integral53”. Proyectos de inversión. Fabricato se encuentra en un procesos de modernización cuyo proyecto oscila entre los US$ 30 millones, el cual incluye la puesta en marcha de 105 telares de última tecnología, una teñidora continua generando una mejora en la productividad de procesos, calidad y las características de los productos54. 11.8 GRUPO ARGOS S.A. (INVERARGOS)

Grupo Argos es una matriz de inversiones en el sector de infraestructuras en el continente americano, está conformada por 5 filiales siendo: cemento (ARGOS), energía (Celsia), puertos (Compas S.A.), Carbón (Sator), inmobiliaria (SITUM), es decir es una empresa diversificada dentro del sector. A continuación se relaciona la composición accionaria.

www.fabricato.com/site/Qui%C3%A9nesSomos/Filosof%C3%ADa/tabid/60/Default.aspx

www.empresariosaldia.com/index.php?option=com_content&view=article&id=2334:proceso-demodernización-de-fabricato-avanza-en-un-90&catid=4:empresas&Itemid=10

Gráfica 1. Composición accionaria grupo Argos S.A.

Fuente: Inversionistas. Grupoargos.com

Proyectos de inversión. Se mencionan algunos de sus proyectos de expansión para el año 2013: 

Compas con la asociación de una empresa filipina desarrollarán la posición en agua dulce (frente a Buenaventura), para tener un puerto de contenedores (operados por el socio) y el otro granel (de compas).



Sator la otra filial del grupo busca explotar los recursos de las nueve minas de carbón ubicadas en Antioquia, Boyacá, Cundinamarca, Valle y Córdoba, con el propósito de transformar el carbón para Coque.



Cementos Argos por otro lado avanza en proyectos de expansión en 900 mil toneladas de producción en sus plantas en Antioquia.



Celsia busca invertir en proyectos de generación de energía en Panamá.55

El colombiano. Grupo Argos inicia su nueva era. [artículo de Internet]. http://www.elcolombiano.com/BancoConocimiento/G/grupo_argos_inicia_su_nueva_era/grupo_arg os_inicia_su_nueva_era.asp [Consulta: 10 febrero de 2013]

11.9 INTERCONEXIÓN ELÉCTRICA S.A. (ISA)

Pertenece al sector eléctrico, tiene presencia no solo en Colombia sino en toda Latinoamérica (Argentina, Brasil, Perú, Chile, Bolivia, Ecuador, Argentina, Panamá, y América Central); actualmente junto con sus 30 filiales está adelantando varios proyectos que permita el desarrollo del continente anteriormente mencionado, por lo que enfoca su negocio en el transporte de energía eléctrica, transporte de Telecomunicaciones, concesiones viales y gestión inteligente de sistemas de tiempo Real. ISA tiene una calificación de Riesgo con dos entidades importantes Fitch rating Colombia S.A. afirmó a la compañía el 1 de junio de 2012 una calificación de AAA del programa de Emisión y colocación de bonos de Deuda Pública interna por $1.7 billones, Standard & Poor´s le dieron una calificación corporativa BBB- teniendo una perspectiva estable de inversión. ISA puede emitir acciones ordinarias, privilegiadas y con dividendo preferencial sin derecho a voto. Todos los activos son nominativos. DECEVAL es la entidad que recibe en depósitos los valores para su administración y custodia para facilitar y agilizar las operaciones de los agentes del mercado.56

ISA. Composición accionaria 1999-2011. [artículo de Internet].www,isa.com febrero de 2013]

[Consulta: 10

Tabla 8. Composición Inversionistas ISA.

ACCIONISTAS AL 31 DE DICIEMBRE DE 2012

NÚMERO DE ACCIONES

% (1)

INVERSIONISTAS ESTATALES

682,078,108

61.58%

La Nación

569,472,561

51.41%

Empresas Públicas de Medellín -EPM-

112,605,547

10.17%

INVERSIONISTAS PRIVADOS -FREE FLOAT-

348,226,256

31.44%

Inversionistas institucionales

210,792,837

19.03%

Personas naturales

73,827,885

6.67%

Personas jurídicas

17,629,611

1.59%

Inversionistas extranjeros

45,223,648

4.08%

752,275

0.07%

EMPRESAS CON CAPITAL PUBLICO Y PRIVADO

77,373,530

6.99%

Ecopetrol S.A.

58,925,480

5.32%

Empresa de Energía de Bogotá -EEB-

18,448,050

1.67%

0.00%

1,107,677,894

100%

Programa de ADRs

Empresa Energía del Pacífico CAPITAL SUSCRITO Y PAGADO EN CIRCULACIÓN

Fuente:http://www1.isa.com.co/irj/portal/anonymous?NavigationTarget=navurl://b3183accf5e92662 6d2f657ce3e70020.

Proyectos de expansión. Para ISA el negocio primordial es el transporte de energía, siendo la fuente principal para que este sector funcione, ISA y sus empresas filiales constituyen uno de los mayores transportadores internacionales de energía eléctrica de Latinoamérica con 70.040 MVA de capacidad de transformación. ISA logró el ingreso en el 2012 al mercado eléctrico chileno ampliando su cobertura, manteniendo en ese país, reglas de inversión estables, seguridad jurídica y grandes suministros de energía.57

Ibíd., p. 13.

Proyecto zapallal: Es la construcción de 531 km de circuito y la ejecución de obras en cinco subestaciones, adicionando 2000 MVA de capacidad de transformación, este proyecto busca reforzar el sistema eléctrico Interconectado Nacional SEIN. Otro de los proyectos de expansión que tiene ISA es de ganar la convocatoria pública abierta UPME, para realizar el diseño, suministro y construcción de la subestación termocol a 230 Kv (Magdalena). 58

11.10 ISAGEN S.A. ESP (ISAGEN)

Pertenece al sector eléctrico; hoy por hoy Isagen es la tercera generadora de energía, la cual posee y opera en cinco centrales de generación, cuatro de ellas de origen hidráulico y una térmica; Isagen ha recibido calificaciones de riesgo otorgado por entidades calificadoras del mismo como lo son: Fitch Ratings  Calificación local deuda corporativa largo plazo AA+ Perspectiva positiva.  Calificación bonos deuda pública interna AA+ Perspectiva positiva. BRC Investor Services  Calificación local deuda corporativa largo plazo AAA.  Calificación bonos de deuda pública interna AAA. Standard and Poor’s  Calificación deuda corporativa largo plazo, grado de inversión BBB-.59

Proyecto de expansión. Se presenta actualmente plan en construcción denominado proyecto hidroeléctrico Sogamoso – 820MV, consiste en aprovechar el caudal de río Sogamoso del departamento de Santander mediante la construcción de una presa la cual producirá una energía media anual de 5.056 GWh. 58

Isa. Informe anual 2012 proyectos de transporte de energía eléctrica.[artículo en Internet]. http://www.transelca.com.co/SitePages/isaysusempresas.aspx [Consulta: 10 febrero de 2013] 59

Isagen. Quienes somos. [artículo en Internet] http://www.isagen.com.co/nuestraempresa/quienes-somos-certificaciones-calificaciones-y-reconocimientos/ [Consulta: 10 febrero de 2013]

Actualmente existen proyectos en estudio los cuales son:  Proyecto hidroeléctrico Cañasfisto, Piedra del Sol, Samaná.  Proyecto geotérmico Macizo Nevado del Ruiz, binasional tufino – chiles, cerro negro en la frontera colomboecuatoriana.  Parque Eólico de la Guajira. A continuación se evidencia la composición accionaria. Gráfica 2. Composición accionaria Isagen

Fuente. Isagen SA ESP

11.11 GRUPO BANCOLOMBIA (PFBCOLOM)

Grupo Bancolombia es el conglomerado de empresas financieras más grande del país ofreciendo un amplio portafolio de servicios y productos a través de una plataforma regional compuesta por la red privada de Bancolombia. La estructura accionaria hasta septiembre del año 2012 se consolida de la siguiente manera.

Tabla 9. Composición accionaria Bancolombia ACCIONISTAS

PREFERENCIALES

ORDINARIAS

TOTAL

Suramericana de Inversiones y filiales

0.0%

47.7%

26.7%

Inversiones Argos y Filiales

0.0%

6.5%

3.9%

Programa ADR

49.3%

0.0%

19.8%

Fondo de Pensiones colombianos

26.0%

18.4%

21.5%

Otros accionistas internacionales

9.5%

14.9%

12.7%

Otros accionistas locales

15.2%

15.5%

15.4%

Fuente. www.GrupoBancolombia.com

Actualmente el grupo Bancolombia tiene una calificación financiera de: Tabla 10. Calificación financiera Bancolombia de Moody´s investor service MOODY´S INVESTOR SERVICE Categoría Outlook Bank Deposits -Foreign Currency (Long Term) Bank Deposits -Foreign Currency (Short Term) Bank Deposits -Domestic Currency (Long Term) Bank Deposits -Domestic Currency (Short Term) Bank Financial Strength Senior Unsecured Subordinated Fuente. www.GrupoBancolombia.com

Calificación Febrero, 2013 Estable Baa3 P-3 Baa2 P-3 D+ Baa2 Ba1

Tabla 11. Calificación financiera Bancolombia de Fitch´s Ratings FITCH´S RATINGS Categoría Outlook Long Term Issuer Default Rating Short Term Issuer Default Rating Long-term foreign currency IDR Short-term foreign currency IDR Long-term local currency IDR Short-term local currency IDR Support rating Support Rating Floor Senior Unsecured Subordinated

Calificación Diciembre, 2012 Stable BBB F2 BBB F2 BBB F2 3 BB+ BBB BBB-

Fuente. www.GrupoBancolombia.com

Tabla 12. Calificación financiera Bancolombia de Estándar and Poor´s STANDARD AND POOR´S Calificación Categoría Noviembre, 2012 Outlook Positive Foreing Long Term Issuer BBBCredit Rating (ICR) Foreing Short Term Issuer A-3 Credit Rating (ICR) Local Long Term Issuer BBBCredit Rating (ICR) Local Short Term Issuer A-3 Credit Rating (ICR) Fuente. www.GrupoBancolombia.com

Planes de expansión. Grupo Bancolombia tiene como plan la expansión internacional y regional estableciendo como base el crecimiento, rentabilidad y eficiencia iniciado desde el año 2009 con la emisión hasta a 80 millones de acciones preferentes, generando que el capital de Bancolombia ascienda alrededor de US$620 millones60. La adquisición del 40% del Banco Agromercantil generó un gran paso para el desarrollo de la entidad; es un conglomerado financiero integrado por el Banco Agromercantil BAM de Guatemala, Mercom Bank Ltda., Off Shore y seguros Agromercantil.61 En el año 2013 Bancolombia adquiere el HSBC Panamá por $2.100 millones, por tanto la entidad adquirió el segundo banco más grande del país panameño con 7.600 millones de activos hasta el 30 de septiembre de 201262.

Bancolombia. Pilares de crecimiento Grupo Internet].www.bancolombia.com [Consulta: 10 febrero de 2013] 61

Ibíd. www.bancolombia.com

Bancolombia.

[artículo

12. ANÁLISIS DE LOS MODELOS

A continuación se muestra los datos de precio de cierre de cada acción durante los veinte trimestres. Tabla 13. Precio de cierre trimestral de acciones pertenecientes al índice accionario COLCAP 2008 - 2012 CEMARGOS CORFICOLCF

ETB

ÉXITO

BVC

2008-1

28,80

6.850,00

12.980,00

630,00

14.280,00 35,40

8.900,00

7.040,00

16.000,00

2.090,00

2.030,00

2008-2

29,00

7.150,00

13.700,00

624,00

12.700,00 29,00

9.490,00

7.690,00

14.800,00

2.615,00

2.085,00

2008-3

27,30

7.790,00

14.100,00

610,00

10.960,00 27,50

10.100,00

7.730,00

15.980,00

2.565,00

2.010,00

2008-4

18,20

6.700,00

13.300,00

572,00

10.160,00 18,10

9.050,00

7.100,00

12.860,00

2.005,00

1.790,00

2009-1

17,00

6.420,00

13.800,00

690,00

10.880,00 28,60

9.480,00

7.440,00

12.140,00

2.140,00

1.870,00

2009-2

27,00

8.280,00

13.700,00

871,00

14.100,00 27,50

12.200,00

9.130,00

16.440,00

2.580,00

2.340,00

2009-3

27,30

7.790,00

14.100,00

610,00

10.960,00 27,50

10.100,00

7.730,00

15.980,00

2.565,00

2.010,00

2009-4

18,20

6.700,00

13.300,00

572,00

10.160,00 18,10

9.050,00

7.100,00

12.860,00

2.005,00

1.790,00

2010-1

38,20

11.980,00

27.680,00

1.040,00

17.380,00 30,60

19.800,00

12.800,00 22.280,00

2.700,00

2.280,00

2010-2

35,80

11.400,00

28.380,00

1.065,00

18.000,00 28,80

19.400,00

12.800,00 24.120,00

2.755,00

2.265,00

2010-3

39,70

12.600,00

34.600,00

779,00

22.380,00 27,40

22.800,00

14.100,00 29.800,00

3.700,00

2.475,00

FABRICATO INVERARGOS

ISA

PFBCOLOM ECOPETROL

ISAGEN

AÑOS

Tabla 13. (Continuación) AÑOS

BVC

CEMARGOS CORFICOLCF

ETB

ÉXITO

2010-4

43,00

11.400,00

34.320,00

670,00

23.360,00

26,90

19.900,00

14.100,00

29.940,00

4.100,00

2.600,00

2011-1

40,90

10.860,00

35.220,00

672,00

27.300,00

41,90

18.800,00

12.720,00

29.100,00

3.885,00

2.420,00

2011-2

41,20

11.280,00

34.000,00

705,00

24.500,00

65,00

19.100,00

12.860,00

29.500,00

3.840,00

2.395,00

2011-3

34,00

10.900,00

34.500,00

580,00

22.960,00

71,50

17.400,00

11.600,00

26.900,00

3.860,00

2.210,00

2011-4

26,80

10.860,00

33.840,00

477,00

25.460,00

84,50

16.820,00

11.200,00

27.620,00

4.215,00

2.080,00

2012-1

33,80

11.100,00

33.760,00

439,00

25.440,00

89,00

17.200,00

11.220,00

28.820,00

5.480,00

2.300,00

2012-2

28,20

7.000,00

30.300,00

401,00

29.540,00

92,50

16.500,00

11.600,00

27.800,00

4.985,00

2.450,00

2012-3

29,50

7.820,00

34.000,00

415,00

29.500,00

93,00

19.880,00

9.520,00

26.660,00

5.300,00

2.450,00

2012-4

29,70

10.100,00

36.480,00

396,00

35.500,00

- 21.000,00

9.600,00

29.820,00

5.460,00

2.505,00

Fuente. SANABRIA, Andrea; VALENCIA, Carolina

FABRICATO INVERARGOS

ISA

PFBCOLOM ECOPETROL

ISAGEN

Tabla 14. Variaciones porcentuales a partir del precio de cierre.

AÑOS 2008-2 2008-3 2008-4 2009-1 2009-2 2009-3 2009-4 2010-1 2010-2 2010-3 2010-4 2011-1 2011-2 2011-3 2011-4 2012-1 2012-2 2012-3 2012-4

BVC CEMARGOS CORFICOLCF 0,69% 4,38% 5,55% -5,86% 8,95% 2,92% -33,33% -13,99% -5,67% -6,59% -4,18% 3,76% 58,82% 28,97% -0,72% 1,11% -5,92% 2,92% -33,33% -13,99% -5,67% 109,89% 78,81% 108,12% -6,28% -4,84% 2,53% 10,89% 10,53% 21,92% 8,31% -9,52% -0,81% -4,88% -4,74% 2,62% 0,73% 3,87% -3,46% -17,48% -3,37% 1,47% -21,18% -0,37% -1,91% 26,12% 2,21% -0,24% -16,57% -36,94% -10,25% 4,61% 11,71% 12,21% 0,68% 29,16% 7,29%

ETB -0,95% -2,24% -6,23% 20,63% 26,23% -29,97% -6,23% 81,82% 2,40% -26,85% -13,99% 0,30% 4,91% -17,73% -17,76% -7,97% -8,66% 3,49% -4,58%

ÉXITO FABRICATO INVERARGOS -11,06% -18,08% 6,63% -13,70% -5,17% 6,43% -7,30% -34,18% -10,40% 7,09% 58,01% 4,75% 29,60% -3,85% 28,69% -22,27% 0,00% -17,21% -7,30% -34,18% -10,40% 71,06% 69,06% 118,78% 3,57% -5,88% -2,02% 24,33% -4,86% 17,53% 4,38% -1,82% -12,72% 16,87% 55,76% -5,53% -10,26% 55,13% 1,60% -6,29% 10,00% -8,90% 10,89% 18,18% -3,33% -0,08% 5,33% 2,26% 16,12% 3,93% -4,07% -0,14% 0,54% 20,48% 20,34% -100,00% 5,63%

Fuente. SANABRIA, Andrea; VALENCIA, Carolina

ISA PFBCOLOM ECOPETROL 9,23% -7,50% 25,12% 0,52% 7,97% -1,91% -8,15% -19,52% -21,83% 4,79% -5,60% 6,73% 22,72% 35,42% 20,56% -15,33% -2,80% -0,58% -8,15% -19,52% -21,83% 80,28% 73,25% 34,66% 0,00% 8,26% 2,04% 10,16% 23,55% 34,30% 0,00% 0,47% 10,81% -9,79% -2,81% -5,24% 1,10% 1,37% -1,16% -9,80% -8,81% 0,52% -3,45% 2,68% 9,20% 0,18% 4,34% 30,01% 3,39% -3,54% -9,03% -17,93% -4,10% 6,32% 0,84% 11,85% 3,02%

ISAGEN 2,71% -3,60% -10,95% 4,47% 25,13% -14,10% -10,95% 27,37% -0,66% 9,27% 5,05% -6,92% -1,03% -7,72% -5,88% 10,58% 6,52% 0,00% 2,24%

Tabla 15. Matriz de Varianza-covarianza de las acciones con mayor participación en el índice accionario COLCAP 2008-2012

MATRIZ VARINZAS Y COVARIANZAS BVC BVC CEMARGOS CORFICOLCF ETB ÉXITO FABRICATO INVERARGOS ISA PFBCOLOM ECOPETROL ISAGEN

CEMARGOS 10,27% 6,23% 6,34% 5,80% 4,92% 4,31% 8,09% 5,62% 6,06% 3,79% 2,99%

CORFICOLCF

6,23% 5,20% 4,74% 4,00% 3,24% 1,31% 5,79% 3,66% 4,06% 2,27% 1,61%

ETB

6,34% 4,74% 6,09% 4,43% 3,81% 3,42% 6,64% 4,35% 4,18% 2,17% 1,55%

ÉXITO 5,80% 4,00% 4,43% 5,55% 3,42% 3,96% 5,90% 4,05% 3,45% 1,27% 1,75%

Fuente. SANABRIA, Andrea; VALENCIA, Carolina

4,92% 3,24% 3,81% 3,42% 4,16% 2,06% 4,79% 3,44% 3,54% 1,69% 1,73%

FABRICATO 4,31% 1,31% 3,42% 3,96% 2,06% 14,36% 3,92% 2,70% 2,22% 1,45% 0,97%

INVERARG OS 8,09% 5,79% 6,64% 5,90% 4,79% 3,92% 8,22% 5,38% 5,23% 2,72% 2,35%

ISA 5,62% 3,66% 4,35% 4,05% 3,44% 2,70% 5,38% 4,15% 3,72% 1,96% 1,78%

PFBCOLOM 6,06% 4,06% 4,18% 3,45% 3,54% 2,22% 5,23% 3,72% 4,20% 2,27% 1,82%

ECOPETR OL 3,79% 2,27% 2,17% 1,27% 1,69% 1,45% 2,72% 1,96% 2,27% 2,59% 1,30%

ISAGEN 2,99% 1,61% 1,55% 1,75% 1,73% 0,97% 2,35% 1,78% 1,82% 1,30% 1,17%

12.1 DESVIACIÓN ESTÁNDAR Tabla 16. Rendimientos promedios y desviación estándar de activos individuales BVC RENDIMIENTO PROMEDIO DESVIACIÒN ESTANDAR

CEMARGOS CORFICOLCF

4,02%

4,25%

32,93%

23,43%

7,50%

ETB

ÉXITO

-0,18%

FABRICATO INVERARGOS

6,62%

3,57%

25,35% 24,19% 20,95%

38,93%

7,27%

ISA

PFBCOLOM ECOPETROL ISAGEN

3,19%

5,00%

29,46% 20,93%

21,05%

6,41%

1,66%

16,53% 11,11%

Fuente. SANABRIA, Andrea; VALENCIA, Carolina

Los rendimientos esperados a partir de las variaciones porcentuales del promedio de precio de cada acción, se evidencia la volatilidad de cada activo, conocido como un riesgo de mercado debido que los precios se dispersan del promedio; afirmando que Fabricato con un 38,93% es el activo con mayor riesgo e Isagen con un del 11,11% es la de menor riesgo.

12.2 COEFICIENTE DE VARIACIÓN Tabla 17. Coeficiente de variación a partir del precio BVC COEFICIENTE DE VARIACION

24,99%

CEMARGOS CORFICOLCF 23,21%

39,56%

ETB

ÉXITO

29,33%

39,36%

Fuente. SANABRIA, Andrea; VALENCIA, Carolina

FABRICATO INVERARGOS 65,60%

31,94%

ISA 24,57%

PFBCOLOM ECOPETROL ISAGEN 30,71%

34,84% 11,08%

Tabla 18. Coeficiente de variación a partir de variaciones porcentuales BVC

CEMARGOS CORFICOLCF

COEFICIENTE DE VARIACION 819,31%

551,43%

337,83%

ETB

ÉXITO

-13627,04% 316,30%

FABRICATO INVERARGOS 1089,14%

ISA

404,94% 656,23%

PFBCOLOM ECOPETROL ISAGEN 421,09%

Fuente. SANABRIA, Andrea; VALENCIA, Carolina

Teniendo en cuenta la información adquirida en la tabla 16 y 17, se observa que en la tabla 17 la acción que presenta la mayor dispersión o riesgo es Fabricato con un 1089,14% de coeficiente de variación y la de menor riesgo es ETB con -13.627,04%.

Tabla 19. Clasificación de las acciones de menor a mayor riesgo identificando el sector económico ACCIONES

RIESGO

SECTOR ECONOMICO

ESPECIFICACION

ISAGEN

11,08%

ELECTRICO

Minero y energético

CEMARGOS

23,21%

Construcción

ISA

24,57%

BVC

24,99%

INDUSTRIA CEMENTERA INDUSTRIA ELECTRICA FINANCIERO

ETB

29,33%

TELECOMUNICACINES

Comunicaciones

PFBCOLOM

30,71%

FINANCIERO

Banca

INVERARGOS

31,94%

Sociedad de inversión

ECOPETROL

34,84%

INDUSTRIA CEMENTERA HIDROCARBURO

ÉXITO

39,36%

COMERCIAL

Comercio minorista y mayorista

CORFICOLCF

39,56%

FINANCIERO

Entidad de Crédito

FABRICATO

65,60%

INDUSTRIA TEXTIL

Textiles

Sociedad de inversión Banca de inversión

Fuente. SANABRIA, Andrea; VALENCIA, Carolina

Minero y energético

258,14% 669,29%

Al analizar el cuadro anterior se observa que las acciones que representan una mayor incertidumbre se encuentran: Fabricato perteneciente al sector textil, con un riesgo de 65,60% considerado como un riesgo operacional en consecuencia por la situación financiera vivida en el año 2008; seguida por Corficolcf con un 39,56%, debido a las carteras de difícil recaudo ya que su portafolio está dividido a largo y corto plazo. La que representa un menor riesgo es Isagen con un 11,08%, perteneciente al sector eléctrico, ya que recibe un respaldo por el estado a través del ministerio de hacienda y crédito público y por otra parte Cemargos con un 23,21%, se asocia con un riesgo de mercado debido al desempeño del portafolio en sus productos.

12.3 RIESGO SISTEMÁTICO MEDIDO POR BETA

A partir de los datos históricos de las once acciones, en relación con los rendimientos del mercado el cual es 3,14% a continuación se muestra la gráfica a partir del riesgo sistemático por beta. Tabla 20. Datos individuales del coeficiente beta ACTIVOS BVC ECOPETROL PFBCOLOM CEMARGOS INVERARGOS ISAGEN ISA CORFICOLCF ÉXITO ETB FABRICATO

COEFICIENTE BETA ACTIVO INDIVIDUAL 1,656 0,998 0,989 0,937 0,669 0,513 0,500 0,401 0,392 0,055 -0,628

Fuente. SANABRIA, Andrea; VALENCIA, Carolina

Gr谩fica 3. Coeficiente beta activo individual

Fuente. SANABRIA, Andrea; VALENCIA, Carolina

La herramienta Solver permiti贸 realizar los distintos portafolios, a partir de diferentes condiciones sujetas a las restricciones determinadas, como maximizar, minimizar o dar valores a una celda objetivo como lo fueron el riesgo y la rentabilidad cambiando las celdas de participaci贸n porcentual.

12.3.1 Cartera de máxima rentabilidad. Tabla 21. Coeficiente Beta de cartera máxima rentabilidad

PARTICIPACION ACTIVOS PORCENTUAL BVC 0,00% CEMARGOS 0,00% CORFICOLCF 100,00% ETB 0,00% ÉXITO 0,00% FABRICATO 0,00% INVERARGOS 0,00% ISA 0,00% PFBCOLOM 0,00% ECOPETROL 0,00% ISAGEN 0,00% TOTAL 100,00% RENDIMIENTO DEL PORTAFOLIO VARIANZA RIESGO COEFICIENTE BETA CARTERA MÁXIMA RENTABILIDAD

COEFICIENTE BETA 1,66 0,94 0,40 0,06 0,39 (0,63) 0,67 0,50 0,99 1,00 0,51

PROMEDIO RENTABILIDAD 4,02% 4,25% 7,50% -0,18% 6,62% 3,57% 7,27% 3,19% 5,00% 6,41% 1,66% 7,50% 6,09% 24,67% 0,401

Fuente. SANABRIA, Andrea; VALENCIA, Carolina

SUMA PRODUCTO 6,34% 4,74% 6,09% 4,43% 3,81% 3,42% 6,64% 4,35% 4,18% 2,17% 1,55%

CALCULO DEL RIESGO 0,00% 0,00% 6,09% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% 6,09%

Gráfica 4. Cartera de máxima rentabilidad

La alternativa que proporciona la máxima rentabilidad corresponde a la acción Corficolombiana, la cual tiene una participación del 100%, el coeficiente beta es de 0,4010; lo que significa un riesgo relativamente bajo por lo tanto este resultado es el límite máximo; lo esperado en el mercado seria que si el rendimiento varia un 10% es de esperar que la cartera suba o baje un 4, 010%.

12.3.2 Cartera de mínimo riesgo.

Tabla 22. Coeficiente Beta de cartera mínimo riesgo PARTICIPACION PORCENTUAL

ACTIVOS COEFICIENTE BETA BVC 0,00% 1,66 CEMARGOS 0,00% 0,94 CORFICOLCF 0,00% 0,40 ETB 0,00% 0,06 ÉXITO 0,00% 0,39 FABRICATO 1,49% (0,63) INVERARGOS 0,00% 0,67 ISA 0,00% 0,50 PFBCOLOM 0,00% 0,99 ECOPETROL 0,00% 1,00 ISAGEN 98,51% 0,51 TOTAL 100,00% RENDIMIENTO DEL PORTAFOLIO VARIANZA RIESGO COEFICIENTE BETA CARTERA MINIMO RIESGO Fuente. SANABRIA, Andrea; VALENCIA, Carolina

PROMEDIO SUMA CALCULO DEL RENTABILIDAD PRODUCTO RIESGO 4,02% 3,01% 4,25% 1,61% 7,50% 1,57% -0,18% 1,78% 6,62% 1,73% 3,57% 1,17% 7,27% 2,37% 3,19% 1,80% 5,00% 1,83% 6,41% 1,30% 1,66% 1,17% 1,69% 1,17% 10,80% 0,496

0,00% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% 0,02% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% 1,15% 1,17%

Gráfica 5. Cartera de mínimo riesgo

Fuente. SANABRIA, Andrea; VALENCIA, Carolina

La cartera de mínimo riesgo, está conformada por los activos Fabricato con una mínima participación de 1,49% a pesar de un riesgo individual alto e Isagen con 98,51%.

12.3.3 Cartera riesgo 13,11%. Tabla 23. Coeficiente beta de riesgo 13,11%

PARTICIPACION PORCENTUAL

ACTIVOS COEFICIENTE BETA BVC 0,05% 1,66 CEMARGOS 3,21% 0,94 CORFICOLCF 0,03% 0,40 ETB 3,22% 0,06 ÉXITO 9,96% 0,39 FABRICATO 2,71% (0,63) INVERARGOS 0,05% 0,67 ISA 4,10% 0,50 PFBCOLOM 2,77% 0,99 ECOPETROL 31,04% 1,00 ISAGEN 42,86% 0,51 TOTAL 100,00% RENDIMIENTO DEL PORTAFOLIO VARIANZA RIESGO COEFICIENTE BETA CARTERA RIESGO DEL 13,11% Fuente. SANABRIA, Andrea; VALENCIA, Carolina

PROMEDIO SUMA CALCULO DEL RENTABILIDAD PRODUCTO RIESGO 4,02% 3,86% 4,25% 2,32% 7,50% 2,41% -0,18% 2,17% 6,62% 2,19% 3,57% 1,81% 7,27% 3,19% 3,19% 2,32% 5,00% 2,42% 6,41% 1,83% 1,66% 1,34% 3,86% 1,72% 13,11% 0,633

0,00% 0,07% 0,00% 0,07% 0,22% 0,05% 0,00% 0,10% 0,07% 0,57% 0,57% 1,72%

Grรกfica 6. Cartera riesgo 13,11%

Fuente. SANABRIA, Andrea; VALENCIA, Carolina

Se observa que la acciรณn de fabricato tiene un coeficiente beta negativo, generando un menor riesgo dentro de la cartera; al analizar la grรกfica frente al comportamiento del mercado se puede decir que si los rendimientos del mercado aumenta o disminuye en un 10%; la cartera subirรก o bajarรก un 6,33% respectivamente.

12.3.4 Cartera riesgo 15,42%. Tabla 24. Coeficiente beta de riesgo 15,42%

PARTICIPACIÓN PROMEDIO SUMA CALCULO DEL ACTIVOS PORCENTUAL COEFICIENTE BETA RENTABILIDAD PRODUCTO RIESGO BVC 0,00% 1,66 4,02% 4,65% CEMARGOS 10,30% 0,94 4,25% 2,98% CORFICOLCF 0,00% 0,40 7,50% 3,22% ETB 9,26% 0,06 -0,18% 2,99% ÉXITO 12,35% 0,39 6,62% 2,72% FABRICATO 6,10% (0,63) 3,57% 2,64% INVERARGOS 0,00% 0,67 7,27% 4,12% ISA 10,32% 0,50 3,19% 2,93% PFBCOLOM 10,37% 0,99 5,00% 2,97% ECOPETROL 19,50% 1,00 6,41% 1,87% ISAGEN 21,79% 0,51 1,66% 1,48% TOTAL 100,00% RENDIMIENTO DEL PORTAFOLIO 3,92% VARIANZA 2,38% RIESGO 15,42% COEFICIENTE BETA CARTERA RIESGO DEL 15,42% 0,572 Fuente. SANABRIA, Andrea; VALENCIA, Carolina

0,00% 0,31% 0,00% 0,28% 0,34% 0,16% 0,00% 0,30% 0,31% 0,37% 0,32% 2,38%

Gráfica 7. Cartera riesgo 15,42%

Fuente. SANABRIA, Andrea; VALENCIA, Carolina

La cartera presenta un coeficiente beta del 0,572, conformada por ocho activos de diferentes sectores de la economia, mostrando una diversificacion de portafolio; se puede decir entonces que dentro del mercado sí se presenta un aumento o disminución en un 10%, se reflejará un aumento o disminución del 5,72%.

12.3.5 Cartera riesgo 17,73%. Tabla 25. Coeficiente beta riesgo 17,73%

PARTICIPACION PORCENTUAL

ACTIVOS BVC 0,00% CEMARGOS 10,24% CORFICOLCF 9,78% ETB 10,09% ÉXITO 10,50% FABRICATO 11,70% INVERARGOS 4,70% ISA 10,07% PFBCOLOM 10,11% ECOPETROL 11,46% ISAGEN 11,35% TOTAL 100,00% RENDIMIENTO DEL PORTAFOLIO VARIANZA RIESGO COEFICIENTE BETA CARTERA RIESGO DEL 17,73%

PROMEDIO SUMA CALCULO DEL COEFICIENTE BETA RENTABILIDAD PRODUCTO RIESGO 1,66 4,02% 5,20% 0,94 4,25% 3,39% 0,40 7,50% 3,92% 0,06 -0,18% 3,60% 0,39 6,62% 3,04% (0,63) 3,57% 3,72% 0,67 7,27% 4,84% 0,50 3,19% 3,36% 0,99 5,00% 3,32% 1,00 6,41% 1,92% 0,51 1,66% 1,54% 4,36% 3,15% 17,73% 0,463

Fuente. SANABRIA, Andrea; VALENCIA, Carolina

0,00% 0,35% 0,38% 0,36% 0,32% 0,44% 0,23% 0,34% 0,34% 0,22% 0,18% 3,15%

Gráfica 8. Cartera riesgo 17,73%

Fuente. SANABRIA, Andrea; VALENCIA, Carolina

La diversificación de este portafolio, conformada por diez activos dentro de los cuales están: Cemargos, Corficolombiana, ETB, Exito, Fabricato, Inverargos, Isa, Bancolombia, Ecopetrol e Isagen, se refleja un coeficiente beta del 0,463; el riesgo sistémico para esta cartera es 4,63% generado por el comportamiento del mercado, es decir que si el mercado varia en un 10%, este se verá reflejado en la cartera con un aumento o disminución del 4,63%.

12.3.6 Cartera riesgo 20.04%. Tabla 26. Coeficiente beta riesgo 20,04%

PARTICIPACION PROMEDIO SUMA CALCULO DEL ACTIVOS PORCENTUAL COEFICIENTE BETA RENTABILIDAD PRODUCTO RIESGO BVC 11,29% 1,66 4,02% 6,02% 0,68% CEMARGOS 8,91% 0,94 4,25% 3,91% 0,35% CORFICOLCF 9,17% 0,40 7,50% 4,46% 0,41% ETB 9,01% 0,06 -0,18% 4,09% 0,37% ÉXITO 8,59% 0,39 6,62% 3,41% 0,29% FABRICATO 10,78% (0,63) 3,57% 3,99% 0,43% INVERARGOS 9,71% 0,67 7,27% 5,51% 0,53% ISA 8,60% 0,50 3,19% 3,80% 0,33% PFBCOLOM 8,62% 0,99 5,00% 3,79% 0,33% ECOPETROL 7,99% 1,00 6,41% 2,18% 0,17% ISAGEN 7,32% 0,51 1,66% 1,76% 0,13% TOTAL 100,00% 4,02% RENDIMIENTO DEL PORTAFOLIO 4,50% VARIANZA 4,02% RIESGO 20,05% COEFICIENTE BETA CARTERA RIESGO DEL 20,04% 0,589 Fuente. SANABRIA, Andrea; VALENCIA, Carolina

Gráfica 9. Cartera riesgo 20,04%

Fuente. SANABRIA, Andrea; VALENCIA, Carolina

Esta cartera está confomada por todo los activos seleccionados del índice accionario de capitalización Colcap, tiene un coeficiente beta del 0,589; si el mercado tiene un aumento o disminución del 10%, esta cartera tendra un riesgo del 5,89%, por lo mencionado anteriormente se puede clasificar como una inversión agresiva por las ganacias o pérdidas que se pueda obtener en el mercado.

12.3.7 Cartera riesgo 22,36%.

Tabla 27. Coeficiente beta riesgo 22,36%

PARTICIPACION PROMEDIO SUMA CALCULO DEL ACTIVOS PORCENTUAL COEFICIENTE BETA RENTABILIDAD PRODUCTO RIESGO BVC 27,43% 1,66 4,02% 6,89% 1,89% CEMARGOS 7,44% 0,94 4,25% 4,41% 0,33% CORFICOLCF 8,09% 0,40 7,50% 4,91% 0,40% ETB 7,68% 0,06 -0,18% 4,50% 0,35% ÉXITO 6,78% 0,39 6,62% 3,74% 0,25% FABRICATO 9,39% (0,63) 3,57% 4,18% 0,39% INVERARGOS 9,37% 0,67 7,27% 6,10% 0,57% ISA 7,07% 0,50 3,19% 4,21% 0,30% PFBCOLOM 7,07% 0,99 5,00% 4,27% 0,30% ECOPETROL 5,32% 1,00 6,41% 2,48% 0,13% ISAGEN 4,36% 0,51 1,66% 2,00% 0,09% TOTAL 100,00% 5,00% RENDIMIENTO DEL PORTAFOLIO 4,47% VARIANZA 5,00% RIESGO 22,36% COEFICIENTE BETA CARTERA RIESGO DEL 22,36% 0,772 Fuente. SANABRIA, Andrea; VALENCIA, Carolina

Gr谩fica 10. Cartera riesgo 22,36%

Fuente. SANABRIA, Andrea; VALENCIA, Carolina

El coeficiente beta de esta cartera es del 0,772; debido que el activo de la BVC tiene un coeficiente beta individual del 1,66 presentando una mayor participaci贸n dentro del portafolio; analizando esta cartera respecto al mercado se

observa que si este sube o baja un 10%, la cartera se comporta de la misma forma en términos del 7,72%; manejando un alto nivel de riesgo.

12.4 MODELO DE VALUACIÓN ACTIVOS DE CAPITAL (MVAC) Para este modelo se tiene en cuenta tres variables: tasa libre riesgo, la cual fue tomada de los títulos de deuda pública (TES) emitidos el 8 de Octubre de 2012, equivalente a una tasa trimestral del 1,31412294594231%, a continuación se relaciona el cuadro de solución de la ecuación del MVAC; se evidencia los coeficiente beta de cada activo frente al comportamiento del IGBC.63 Tabla 28. Solución Modelo de Valuación de Activos de Capital para el portafolio óptimo nivel de riesgo 13,11%.

ACTIVO

COEFICIENTE BETA DEL ACTIVO

PRIMA DE RIESGO

TASA LIBRE DE RIESGO

RENDIMIENTO DE MERCADO

MVCA

RENDIMIENTO DEL ACTIVO INDIVIDUAL FRENTE A LA PRIMA DE RIESGO

BVC

1,656

1,82%

1,31%

3,14%

4,33%

3,02%

CEMARGOS

0,937

1,82%

1,31%

3,14%

3,02%

1,71%

CORFICOLCF

0,401

1,82%

1,31%

3,14%

2,04%

0,73%

ETB

0,055

1,82%

1,31%

3,14%

1,41%

0,10%

ÉXITO

0,392

1,82%

1,31%

3,14%

2,03%

0,72%

IGBC: corresponde al indicador bursátil del mercado de acciones, refleja el comportamiento promedio de los precios de las acciones en el mercado, ocasionado por la interacción de las fluctuaciones que por efecto de oferta y demanda sufren los precios de las acciones. Definición de la BVC. Fuente www.bvc.com.co.

Tabla 28. (Continuaci贸n)

ACTIVO

FABRICATO

COEFICIENTE BETA DEL ACTIVO

PRIMA DE RIESGO

TASA LIBRE DE RENDIMIENTO DE RIESGO MERCADO

MVCA

RENDIMIENTO DEL ACTIVO INDIVIDUAL FRENTE A LA PRIMA DE RIESGO

-0,628

1,82%

1,31%

3,14%

0,17%

-1,14%

0,669

1,82%

1,31%

3,14%

2,53%

1,22%

0,5

1,82%

1,31%

3,14%

2,22%

0,91%

PFBCOLOM

0,989

1,82%

1,31%

3,14%

3,12%

1,80%

ECOPETROL

0,998

1,82%

1,31%

3,14%

3,13%

1,82%

ISAGEN

0,513

1,82%

1,31%

3,14%

2,25%

0,94%

INVERARGOS ISA

Fuente. SANABRIA, Andrea; VALENCIA, Carolina

Gr谩fica 11. L铆nea de mercado de valores de BVC.

Fuente. SANABRIA, Andrea; VALENCIA, Carolina

La prima de riesgo de mercado 1,82% al multiplicarla por el coeficiente beta de la acci贸n BVC 1,656, mayor que 1, increment贸 los rendmientos en exceso del activo individual 3,02%, generando una rentabilidad mayor a la del portafolio del mercado total, mostrada en la tabla 17.

Gr谩fica 12. L铆nea de mercado de valores de Cemargos.

Fuente. SANABRIA, Andrea; VALENCIA, Carolina

La prima de riesgo de mercado 1,82% al multiplicarla por el coeficiente beta del activo Cemargos 0,937, menor que 1, disminuy贸 los rendmientos en exceso de la acci贸n individual 1,71%, generando menor rentabilidad comparandolo con el portafolio de mercado.

Gráfica 13. Línea de mercado de valores de Corficolcf.

Fuente. SANABRIA, Andrea; VALENCIA, Carolina

La prima de riesgo de mercado 1,82% al multiplicarla por el coeficiente beta de la accción Corficolocf 0,401; menor que 1, disminuyó los rendimientos en exceso del activo individual 0,73%, generando menor rentabilidad en comparación del portafolio de mercado.

Gr谩fica 14. L铆nea de mercado de valores de ETB.

Fuente. SANABRIA, Andrea; VALENCIA, Carolina

La prima de riesgo de mercado 1,82% al multiplicarla por el coeficiente beta de ETB 0,055, menor que 1, disminuy贸 los rendimientos en exceso del activo individual 0,10%, gerenando menor rentabilidad en comparaci贸n del portafolio de mercado.

Gráfica 15. Línea de mercado de valores de Exito.

Fuente. SANABRIA, Andrea; VALENCIA, Carolina

La prima de riesgo de mercado 1,82% al multiplicarla por el coeficiente beta de Exito 0,392, menor que 1, disminuyó los rendimientos en exceso de la acción individual 0,72%, generando menor rentabilidad en comparación del portafolio de mercado.

Gráfica 16. Línea de mercado de valores de Fabricato.

Fuente. SANABRIA, Andrea; VALENCIA, Carolina

La prima de riesgo de mercado 1,82% al multiplicarla por el coeficiente beta de la acción de Fabricato -0,628, menor que 1, generó la mayor pérdida en la rentabilidad del activo individual en -1,14%.

Gr谩fica 17. L铆nea de mercado de valores de Inverargos.

Fuente. SANABRIA, Andrea; VALENCIA, Carolina

La prima de riesgo de mercado 1,82% al multiplicarla por el coeficiente beta de Inverargos 0,669, menor que 1, disminuy贸 los rendimientos en exceso del activo individual 1,22%, generando menor rentabilidad en comparaci贸n del portafolio de mercado.

Gráfica 18. Línea de mercado de valores de Isa

Fuente. SANABRIA, Andrea; VALENCIA, Carolina

La prima de riesgo de mercado 1,82% al multiplicarla por el coeficiente beta del activo ISA 0,500, menor que 1, disminuyó los rendimientos en exceso de la acción individual 0,91%, generando menor rentabilidad en comparación del portafolio de mercado.

Gr谩fica 19. L铆nea de mercado de valores de Pfbcolom.

Fuente. SANABRIA, Andrea; VALENCIA, Carolina

La prima de riesgo de mercado 1,82% al multiplicarla por el coeficiente beta de PFBCOLOM 0,989, menor que 1, disminuy贸 los rendimientos en exceso del activo individual 1,80%, generando menor rentabilidad en comparaci贸n del portafolio de mercado.

Gráfica 20. Línea de mercado de valores de Ecopetrol.

Fuente. SANABRIA, Andrea; VALENCIA, Carolina

La prima de riesgo de mercado 1,82% al multiplicarla por el coeficiente beta de la acción Ecopetrol 0,998, menor que 1, disminuyó los rendimientos en exceso del activo individual 1,82%, generando menor rentabilidad en comparación del portafolio de mercado.

Gráfica 21. Línea de mercado de valores Isagen

Fuente. SANABRIA, Andrea; VALENCIA, Carolina

La prima de riesgo de mercado 1,82% al multiplicarla por el coeficiente beta de Isagen 0,513, menor que 1, disminuyó los rendimientos en exceso de la acción individual 0,94%, generando menor rentabilidad en comparación del portafolio de mercado.

12.5 MODELO DE FRONTERA EFICIENTE DE PORTAFOLIO

Con las acciones seleccionadas se conformó portafolios óptimos de inversión, los cuales son:

12.5.1 Cartera de máxima rentabilidad.

Tabla 29. Máxima rentabilidad

RENTABILIDAD MAXIMA ACCIONES

PARTICIPACION

BVC CEMARGOS CORFICOLCF ETB ÉXITO FABRICATO INVERARGOS ISA PFBCOLOM ECOPETROL ISAGEN

0,00% 0,00% 100,00% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00%

RIESGO

24,67%

Fuente. SANABRIA, Andrea; VALENCIA, Carolina

La rentabilidad máxima es de 7,50%, al invertir el 100% en la acción de corficolombia, con un riesgo asociado del 24,67%. 12.5.2 Cartera de mínimo riesgo.

Tabla 30. Mínimo riesgo

MINIMO RIESGO ACCIONES BVC CEMARGOS CORFICOLCF ETB ÉXITO FABRICATO INVERARGOS ISA PFBCOLOM ECOPETROL ISAGEN

PARTICIPACION 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% 1,49% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% 98,51%

RIESGO

10,80%

Fuente. SANABRIA, Andrea; VALENCIA, Carolina

Para obtener un mínimo riesgo se debe invertir 1,49% en la acción de Fabricato y un 98,51% en el activo de Isagen, de la totalidad del portafolio; generando un rendimiento de 1,69% sobre la inversión.

12.5.3 Cartera a diferentes niveles de riesgo.

Tabla 31. Portafolios 贸ptimos a distintos niveles de riesgo.

Fuente. SANABRIA, Andrea; VALENCIA, Carolina

A partir de la frontera eficiente de portafolio, se realizaron los an谩lisis de acuerdo al nivel de riesgo el cual aumenta 2,33%, observ谩ndose en cada uno de estos escenarios gran diversificaci贸n de participaci贸n para cada riesgo asociado.

12.5.4 Frontera eficiente de portafolio. teniendo en cuenta los precios de las acciones seleccionadas se construye la frontera eficiente asociados a distintos niveles de riesgo.

Tabla 32. Rentabilidad a partir de diferentes niveles de riesgo.

RIESGO

RENTABILIDAD

DIFERENCIA EN RENTABILIDAD

10,80%

1,69%

13,11%

3,86%

2,17%

15,42%

3,92%

0,06%

17,74%

4,36%

0,44%

20,05%

4,50%

0,14%

22,36%

4,47%

-0,03%

24,67%

7,50%

3,03%

Fuente. SANABRIA, Andrea; VALENCIA, Carolina

Gráfica 22. Modelo de frontera eficiente.

Fuente. SANABRIA, Andrea; VALENCIA, Carolina

Al analizar la gráfica de Frontera eficiente de Portafolio, se evidencia que los niveles de riesgo se incrementaron en 2.65% a partir del mínimo riesgo que fue de 10.80% hasta el 24.67%, con la ayuda de Solver se maximizó las rentabilidades de cada nivel de riesgo mostrados en la tabla 18. Obteniendo como frontera eficiente el portafolio un nivel de riesgo del 13.11% generando un rendimiento del 3.86%, esta rentabilidad respecto a la cartera de mínimo riesgo aumentó un 2.17% constituyéndose como el mejor portafolio a un nivel de riesgo moderado.

12.6 VALOR EN RIESGO (VaR)

12.6.1 Valor en riesgo de los activos individuales. VaR se analizó como una medida del riesgo; a continuación se observa el VaR de los activos seleccionados.

Tabla 33. VaR de un activo individual.

BVC

VaR

10,84%

CEMARGOS

CORFICOLCF

5,49%

6,43%

ETB

5,85%

ÉXITO

4,39%

FABRICATO

INVERARGOS

15,16%

8,68%

ISA

4,38%

PFBCOLOM

ECOPETROL

4,43%

2,73%

Fuente. SANABRIA, Andrea; VALENCIA, Carolina

Se afirma que el activo que presentó una pérdida máxima es Fabricato con un 15,16%, seguido por BVC 10,84%, Inverargos 8,68%, Corficolcf 6,43%, ETB 5,85%, Cemargos 5,49, Pfbcolom 4,43%, Exito 4,39%, Isa 4,38%, Ecopetrol 2,73%, el mínimo riesgo lo presenta Isagen 1,23%.

ISAGEN

1,23%

12.6.2 Valor en riesgo del portafolio óptimo de inversión.

Tabla 34. Método de correlación para el cálculo VaR del portafolio óptimo de inversión.

METODO DE CORRELACIÓN PARA EL CALCULO VaR RETORNO ACTIVOS

BVC CEMARGOS CORFICOLCF ETB ÉXITO FABRICATO INVERARGOS ISA PFBCOLOM ECOPETROL ISAGEN PONDERACIÓN ACTIVOS BVC CEMARGOS CORFICOLCF ETB ÉXITO FABRICATO INVERARGOS ISA PFBCOLOM ECOPETROL ISAGEN INVERSION INICIAL RETORNO ESPERADO PORTAFOLIO VARIANZA PORTAFOLIO DESVIACIÓN ESTANDAR PORTAFOLIO VALOR MEDIO DE INVERSIÓN INVERSIÓN ESPERADA DE LA CORTE VaR ESPERADO 1%

MATRIZ VARINZAS Y COVARIANZAS 0,001 0,032 0,000 0,032 0,100 0,027 0,001 0,041 0,028 0,310 0,429

0,040 0,042 0,075 -0,002 0,066 0,036 0,073 0,032 0,050 0,064 0,017

BVC BVC CEMARGOS CORFICOLCF ETB ÉXITO FABRICATO INVERARGOS ISA PFBCOLOM ECOPETROL ISAGEN PONDERACIÓN

CEMARGOS

CORFICOLCF

ETB

ÉXITO

FABRICATO

INVERARGOS

ISA

PFBCOLOM

ECOPETROL

ISAGEN

0,103 0,062 0,063 0,058 0,049 0,043 0,081 0,056 0,061 0,038 0,030

0,062 0,052 0,047 0,040 0,032 0,013 0,058 0,037 0,041 0,023 0,016

0,063 0,047 0,061 0,044 0,038 0,034 0,066 0,044 0,042 0,022 0,015

0,058 0,040 0,044 0,055 0,034 0,040 0,059 0,040 0,035 0,013 0,017

0,049 0,032 0,038 0,034 0,042 0,021 0,048 0,034 0,035 0,017 0,017

0,043 0,013 0,034 0,040 0,021 0,144 0,039 0,027 0,022 0,015 0,010

0,081 0,058 0,066 0,059 0,048 0,039 0,082 0,054 0,052 0,027 0,023

0,056 0,037 0,044 0,040 0,034 0,027 0,054 0,042 0,037 0,020 0,018

0,061 0,041 0,042 0,035 0,035 0,022 0,052 0,037 0,042 0,023 0,018

0,038 0,023 0,022 0,013 0,017 0,015 0,027 0,020 0,023 0,026 0,013

0,030 0,016 0,015 0,017 0,017 0,010 0,023 0,018 0,018 0,013 0,012

0,040

0,042

0,075

-0,002

0,066

0,036

0,073

0,032

0,050

0,064

0,017

100.000.000,000 0,039 0,010 0,100 103.864.058,625 80.684.536,042 23.179.522,583

Fuente. SANABRIA, Andrea; VALENCIA, Carolina

Tomando el portafolio óptimo de inversión se realizó el análisis de VaR tomando $100.000.000 como la inversión inicial, teniendo como probabilidad del 1% de perder más de $ 23.179.523, con respecto al retorno esperado de $103.864.059.

13. ANÁLISIS COMPARATIVO ENTRE LOS DIFERENTES MODELOS APLICADOS.

Tabla 35. Comparativo entre los diferentes modelos aplicados.

MODELO

DESVIACIÓN ESTANDAR

VENTAJAS

 Este método se realiza a través de datos históricos obtenidos de fuentes verídicas.  Mide el riesgo total, es decir el riesgo sistémico más el riesgo no sistémico, siendo una medida de dispersión de los rendimientos, respecto al valor esperado de cada acción.



COEFICIENTE DE VARIACIÓN

DESVENTAJAS



Siendo ésta una medida de dispersión en la cual se relaciona la desviación estándar con el promedio, permite comparar en base a dos o más activos con distintos rendimientos. A diferencia de la desviación estándar, el coeficiente de variación genera mayor confianza cuando dos acciones presentan diferentes rendimientos esperados, interpretando el riesgo con una mayor exactitud.

 Al analizar el riesgo de cada uno de los activos, se puede dar una conclusión subjetiva debido a la volatilidad de los precios de la acción, ya que a mayor desviación estándar mayor será el riesgo.  Cuando se analiza dos activos con diferentes rendimientos esperados se puede dar una conclusión partiendo del conocimiento a priori, seleccionando el de mayor desviación estándar.  Cuando dos acciones presentan la misma desviación estándar no se puede determinar cuál es el activo con mayor riesgo.



En el análisis de este modelo no se tiene en cuenta los datos promedios, ya que se encuentran dispersos de la media, generando un aumento del riesgo.

Tabla 35. (Continuación) MODELO

VENTAJAS 

RIESGO SISTEMÁTICO POR BETA

MODELO DE FRONTERA EFICIENTE DEL PORTAFOLIO

MODELOS DE VALUACIÓN DE ACTIVOS MVAC

DESVENTAJAS 

A partir de este método, se permite observar el comportamiento del riesgo de las acciones pertenecientes a un mismo sector económico individualmente.

El coeficiente Beta varía dependiendo de las condiciones económicas del mercado y del tiempo de estudio seleccionado, ya que las empresas no se encuentran exentas de las consecuencias que se puedan establecer a partir de las decisiones tomadas dentro de la organización.

 Permite obtener un portafolio óptimo de inversión, a partir de la aversión del riesgo o la rentabilidad esperada por el inversionista.  La diversificación de portafolio es una estrategia para mitigar el riesgo sistémico, al hacer uso de correlación entre las distintas acciones permite seleccionar los niveles de riesgo dentro del portafolio según el perfil del inversionista.

 Partiendo de la afirmación que a mayor riesgo, mayor será la rentabilidad; al esperar la rentabilidad máxima el porcentaje de participación se concentra en una o pocas acciones, perdiendo la diversificación que puede tener el portafolio.



Según Ricardo Pascale en su libro decisiones financieras dice: "se ha comprobado que el portafolio de mercado es mayor que la tasa libre de riesgo". Permite comparar el comportamiento de la acción frente al mercado.

Fuente. SANABRIA, Andrea; VALENCIA, Carolina

Al tomar los datos enfocados al mercado se ve como una desventaja ya que hay otros factores que se deben tener en cuenta como el crecimiento y capitalización de las empresas; la cual no es considerado dentro de los factores para el cálculo de dicho valor.

CONCLUSIONES

El mercado accionario colombiano está conformado por inversionistas con diferentes perfiles de riesgo, el uso de los métodos plasmados permite tener una visión más amplia de los niveles de riesgo presente en la conformación de portafolios. 

Las acciones se seleccionaron teniendo en cuenta la participación constante entre las veinte acciones del Colcap, en el que se puede evidenciar la diversificación de los distintos sectores de la economía colombiana.



Las empresas seleccionadas presentan proyectos de inversión y diversificación de productos a nivel nacional y/o internacional, logrando una mayor expansión económica, siendo esto una información útil en la conformación y análisis de portafolios óptimos.



El nivel de riesgo que presentó Fabricato como activo individual según la desviación estándar fue del 39,93% y su coeficiente de variación de 1089,14%, riesgo que se disminuye al combinarse con Isagen debido a que la covarianza de estos dos activos es menor que 1, y por lo tanto el portafolio conformado con las acciones de estas empresas arroja un resultado del 0,97% en su desviación estándar (Tabla 15), lo que confirma que la diversificación de los portafolios con valores negativos o menores que 1 en su covarianza, reduce el nivel de riesgo.



El Modelo de Riesgo medido por Beta de los activos individuales mostró que la acción de la BVC con un coeficiente beta de 1,655 es la que presentó un mayor riesgo sistemático que el mercado; para la acción de Fabricato el coeficiente beta fue -0,628 es decir que sus rentabilidades muestran variaciones inversas a las del mercado.



En el MVAC el uso del coeficiente Beta es usado como una medida de riesgo, el cual se obtuvo con base en las rentabilidades históricas de las acciones pertenecientes al portafolio óptimo, observando que el portafolio de mercado de 3,86% es mayor a la tasa libre de riesgo 1,314%.



Utilizando el modelo de Markowitz, se realizaron portafolios óptimos de inversión, los cuales generan diferentes escenarios de rentabilidad y riesgo que se puede ajustar a cada perfil de inversionista. El portafolio de inversión que a

diferencia de otras carteras ofrece una mayor aceptación, es el modelo de la frontera eficiente de Portafolio. 

Se realizaron siete carteras eficientes, con ayuda de Solver se halló el mínimo riesgo 10,80% y la máxima rentabilidad asociada a un riesgo del 24,67% aumentando 2,31% ; evidenciándose que las acciones más rentables vistas de manera individual a partir del modelo VaR son Isagen 1,23%, Ecopetrol 2,73%, ISA 4,38% y Exito 4,39%.



Al analizar los distintos modelos de valorización empleados, la diversificación de portafolios es la mejor opción para minimizar los riesgos; el inversor debe conocer la situación actual de las empresas, aun así hay factores exógenas que generan volatilidad en los precios (riesgo no sistémico) presente en todo tipo de inversión.



A través de los modelos utilizados en el proyecto, la construcción de portafolios realizada con los activos seleccionados del índice Colcap, constituye una alternativa atractiva de inversión caracterizada por la diversificación de las acciones en los distintos sectores de la economía colombiana, relacionando la aversión al riesgo asumida por los inversionistas generando una mayor rentabilidad en cada una de las carteras.

BIBLIOGRAFÍA APREDA, Rodolfo. Mercado de Capitales, administración de Portafolios Corporate Governence. Ed. Fedye. 2006 ATEHORTUN, Granados Jhon Alexander. Mercado de Capitales y portafolios de inversión Ediciones de la U.2012 Biblioteca Jurídica Normas de mercado. Ed. AMV 2010. CORCHUELO, Jorge Rosillo; MARTINEZ, Aldana Clemencia. Modelos de evaluación de riesgo en decisiones Financieras. Ed Universidad Externado de Colombia. 2004. FANDIÑO, Rozo Victor Hugo. Fundamentos para Gestión de Riesgos Financieros Ed. Fundación Universitaria Agraria de Colombia. 2012 J.ELTON, Edwin; STEPHEN; J BROWN, Martin J Gruver; N. GOETZMAN,William. Modern Portfolio Theory and Investment analysis. Ed. John Wiley & Sons Inc Sixth Edition. LARA, Horo Alfonso. Medición y control de riesgos financieros Edición Limusa 2003. MOCHON, Morcillo Francisco; ISIDRO, Aparicio Rafael. Diccionario de términos Financieros y de Inversión Ed. McGrawHill Tercera edición. 2006. PASCALE, Ricardo. Decisiones Financieras. Edición Prentice Hall. Sexta Edición. PINILLA, Roberto. Operaciones financieras en el Mercado Bursatil. Universidad Externado de Colombia Segunda edición.

CIBERGRAFIA http://www.larepublica.com.co/economia/ecopetrol-perdi%C3%B3-el-primer-lugarcomo-la-empresa-m%C3%A1s-valiosa-de-latinoam%C3%A9rica_28493 http://www.ecopetrol.com.co http://www.ecopetrol.com.co/documentos/76916_Fact_Sheet_Sept_2012.pdf http://www.elempleo.com/sitios-empresariales/colombia/reficar/ 95

http://www.ecopetrol.com.co/documentos/79007_Plan_de_Inversiones_2013_VFin al_14-12-12.pdf http://www.elespectador.com/noticias/economia/articulo-398262-expansion-tareade-bolsa-2013+ http://www.portafolio.co/finanzas-personales/fusion-la-bolsa-colombia-y-decevalesta-sellada http://www.corficolombiana.com/WebCorficolombiana/Repositorio/archivos/archivo 1783.pdf http://ideasinversion.com/blog/wp-content/uploads/2011/09/EXITO-Informe-deEmision1.pdf http://www.grupoexito.com.co/images/stories/descargables/Fitch_Afirma_en_AAAc ol_Calificacin_de_la_Emisin_de_Bonos_Ordinarios_Almacenes_Exito_2005.pdf http://www.dinero.com/negocios/articulo/bancolombia-emitira-acciones-paraexpansion-regional/80232 http://www.revistasumma.com/finanzas/33092-bancolombia-adquiere-40-delbanco-agromercantil-de-guatemala.html http://www.grupobancolombia.com/contenidoCentralizado/informacionEmpresarial/ relacionInversionistas/infoRelevante/documentos/2012/BCEnUnVistazo.pdf http://www1.isa.com.co/irj/go/km/docs/documents/ContenidoInternetISA/ISA/Nuest raCompania/InformesEmpresariales/documentos/INFORMEANUALISA-2012.pdf