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ANÁLISIS Y EVALUACIÓN DE INVERSIONES INDIVIDUALES Y DE CARTERAS CONFORMADAS CON ACCIONES DE MAYOR PARTICIPACIÓN PONDERADAS, SEGÚN EL ÍNDICE COL 20, DESDE EL PRIMER TRIMESTRE DEL 2010 HASTA EL SEGUNDO TRIMESTRE DEL 2013

WENDDY PÉREZ PÉREZ ANDREA PATRICIA RINCÓN CARDENAS

FUNDACIÓN UNIVERSITARIA AGRARIA DE COLOMBIA ADMINISTRACIÓN FINANCIERA Y DE SISTEMAS BOGOTÁ 2014

ANÁLISIS Y EVALUACIÓN DE INVERSIONES INDIVIDUALES Y DE CARTERAS CONFORMADAS CON ACCIONES DE MAYOR PARTICIPACIÓN PONDERADAS, SEGÚN EL ÍNDICE COL 20, DESDE EL PRIMER TRIMESTRE DEL 2010 HASTA EL SEGUNDO TRIMESTRE DEL 2013

WENDDY PÉREZ PÉREZ 3003109 ANDREA PATRICIA RINCÓN CARDENAS 3034109

TRABAJO DE GRADO

VICTOR HUGO FANDIÑO ROZO TUTOR

FUNDACIÓN UNIVERSITARIA AGRARIA DE COLOMBIA ADMINISTRACIÓN FINANCIERA Y DE SISTEMAS BOGOTÁ 2014

CONTENIDO pág.

INTRODUCCION

10

1. TEMA

12

2. TITULO

12

3. PROBLEMA 3.1 PLANTEMIENTO DEL PROBLEMA 3.2 FORMULACION DEL PROBLEMA 4. OBJETIVOS 4.1 OBJETIVO GENERAL 4.2 OBJETIVOS ESPECIFICOS

13 13 13 14 14 14

5. JUSTIFICACION

15

6. MARCO REFERENCIAL 6.1 MARCO TEORICO 6.2 MARCO CONCEPTUAL 6.3 MARCO LEGAL 7. DISEÑO METODOLOGICO 7.1 MÉTODO 7.2 ENFOQUE CUANTITATIVO 7.2.1 MODELO DE LA FRONTERA EFICIENTE 7.2.2 POBLACION Y MUESTRA 7.2.2.1 POBLACION 7.2.2.2 MUESTRA 7.3 FUENTES

16 16 18 19 21 21 21 21 21 22 22 22

8. RECURSOS

23

9. CRONOGRAMA

24

10. ACCIONES SELECCIONADAS 10.1 TABLEMAC 10.2 ECOPETROL 10.3 BANCOLOMBIA 10.4 GRUPOSURA 10.5 ÉXITO 10.6 BVC

25 25 26 29 30 32 32

10.7 PACIFIC RUBIALES 10.8 HELM BANK 10.9 ENKA 10.10 CEMENTOS ARGOS

33 34 35 37

11. ANALISIS DE RENTABILIDAD Y RIESGO 11.1 PRECIO DE CIERRE DE ACCIONES SELECCIONADAS

40 40

12. COEFICIENTES BETA Y EL RENDIMIENTO ESPERADO DE LAS ACCIONES POR MEDIO DEL MODELO PARA LA VALUACIÓN DE ACTIVOS DE CAPITAL (MVAC) 12.1 COEFICIENTE BETA DE TABLEMAC Y ECOPETROL 12.2 COEFICIENTE BETA DE PFBCOLOM Y GRUPOSURA 12.3 COEFICIENTE BETA DE ÉXITO Y DE BVC 12.4 COEFICIENTE BETA DE PREC Y PFHELMBANK 12.5 COEFICIENTE BETA DE ENKA Y CEMARGOS 12.6 MODELO PARA LA VALUACIÓN DE ACTIVOS DE CAPITAL (MVAC)

43

43 45 47 49 51 53

13. PORTAFOLIOS 13.1 MATRIZ DE VARIANZAS Y COVARIANZAS 13.2 PORTAFOLIO CON LA MÁXIMA RENTABILIDAD 13.3 PORTAFOLIO CON EL MÍNIMO RIESGO 13.4 PORTAFOLIO CON UN RIESGO DE 7.1201% 13.5 PORTAFOLIO CON UN RIESGO DE 8.0712% 13.6 PORTAFOLIO CON UN RIESGO DE 9.0222% 13.7 PORTAFOLIO CON UN RIESGO DE 9.9733% 13.8 PORTAFOLIO CON UN RIESGO DE 10.9243% 13.9 FRONTERA EFICIENTE DEL PORTAFOLIO

55 55 56 57 58 58 59 59 60 60

14. VALOR EN RIESGO (VaR) 14.1 VaR DEL PORTAFOLIO CON EL MÍNIMO RIESGO 14.2 VaR DEL PORTAFOLIO CON UN RIESGO DE 7.1201%

62 63 65

15 CONCLUSIONES

67

BIBLIOGRAFIA

69

CIBERGRAFIA

69

LISTA DE FIGURAS FIGURA 1 Cifras consolidadas

26

FIGURA 2 Cifras consolidadas

28

FIGURA 3 Desempeño de la acción del Grupo Sura en la Bolsa de

31

Valores de Colombia FIGURA 4 Valor comercial del portafolio

31

FIGURA 5 Cuadro comparativo supermercados en Colombia

32

FIGURA 6 Detalle de ingresos BVC

33

FIGURA 7 Cuadro explicando la figura 5

33

FIGURA 8 Distribución de capital

35

FIGURA 9 Tipos de accionistas de Helm Bank

35

FIGURA 10 Gráfica de ventas en los países en el 2012

37

FIGURA 11 Gráfica de ventas de las deferentes líneas en el 2012

37

FIGURA 12 Gráfica composición accionario

39

FIGURA 13 Parámetros de optimización en solver.

56

FIGURA 14 Parámetros en solver

57

LISTA DE TABLAS TABLA 1 Precio de cierre de las diez principales acciones en el COL20 y la del IGBC para el periodo 2010-2013

40

TABLA 2 Variaciones porcentuales

41

TABLA 3 Coeficiente beta de Tablemac y Ecopetrol

43

TABLA 4 Coeficiente beta de PFBcolom y GrupoSura

45

TABLA 5 Coeficiente beta de Éxito y de BVC

47

TABLA 6 Coeficiente beta de PREC y PFHELMBANK

49

TABLA 7 Coeficiente beta de ENKA Y CEMARGOS

51

TABLA 8 Modelo para la evaluación de activos de capital

53

TABLA 9 Matriz de varianzas y covarianzas

55

TABLA 10 Portafolio con la máxima rentabilidad

56

TABLA 11 Portafolio con el mínimo riesgo

57

TABLA 12 Portafolio con un riesgo de 7.1201%

58

TABLA 13 Portafolio con un riesgo de 8.0712%

58

TABLA 14 Portafolio con un riesgo de 9.0222%

59

TABLA 15 Portafolio con un riesgo de 9.9733%

59

TABLA 16 Portafolio con un riesgo de 10.9243%

60

TABLA 17 Frontera eficiente del portafolio

60

TABLA 18 Valor en riesgo del portafolio con el mínimo riesgo

63

TABLA 19 Valor en riesgo del portafolio con el mínimo riesgo con

64

inversión de $500.000.000 TABLA 20 Valor en riesgo del portafolio con un riesgo de 7.1201%

65

TABLA 21 Valor en riesgo del portafolio con un riesgo de 7.1201% con una inversión de $500.000.000

66

LISTA DE GRÁFICAS

GRÁFICA 1 Coeficiente beta Tablemac y Ecopetrol

44

GRÁFICA 2 Coeficiente beta de PFBcolom y GrupoSura

46

GRÁFICA 3 Coeficiente beta de éxito y de BVC

48

GRÁFICA 4 Coeficiente beta Prec y Pfhelmbank

50

GRÁFICA 5 Coeficiente beta de ENKA Y CEMARGOS

52

GRÁFICA 6 Frontera eficiente del portafolio

61

INTRODUCCIÓN Cualquier actividad de inversión siempre está sometida a un nivel de riesgo, lo que origina un entorno de incertidumbre y miedo por parte del inversionista, y sobre todo cuando se habla del mercado de acciones, porque consideran que es uno de los tipos de inversión con alto riesgo, puesto que sus rendimientos dependen de la eficiencia, el desempeño y el adecuado manejo financiero de la empresa que las emite en el mercado de valores.

De otra parte, la desconfianza que surge por el desconocimiento del funcionamiento del mercado de valores de un gran número de ahorradores, los induce a realizar inversiones en títulos valores de rentabilidad fija, aunque los rendimientos no sean muy atractivos.

Por lo anterior, resulta razonable que las inversiones en títulos de rentabilidad variable, para muchos ahorradores, sea algo complejo, puesto que no es un tema comúnmente usado, y esto se evidencia en un estudio realizado por la firma de investigación de mercados Yanhaas1, “Cómo ahorran e invierten los colombianos” para conocer el estado de ánimo de los colombianos frente a la inversión, en el que se realizaron en el año 2011 encuestas a 600 personas mayores de 18 años de las principales ciudades del país, dejando en claro que son los hombres quienes ahorran más e invierten más que las mujeres, permitiendo observar que el 40% de la población ahorra, lo que indica que si hay posibilidades de inversión, dentro de las más comunes están invertir en un negocio, guardarla en la casa, depositarlo en una cuenta de ahorros (14%), comprar acciones (10%), fondos familiares, invertir en CDT (8%), las conocidas cadenas y la compra de divisas (1%).

Estos resultados muestran que la población prefiere invertir en otras actividades antes de hacerlo en la compra de acciones, debido al desconocimiento e inexperiencia que existe del mercado bursátil, lo que explica en cierta forma, por qué la mayor participación en inversiones de títulos de renta variable, se concentra todavía en las grandes compañías e instituciones, que se caracterizan por invertir altas cantidades de dinero y poseer un conocimiento superior.

Precisamente, teniendo en cuenta las consideraciones anteriores, el interés y propósito de esta investigación es realizar un análisis de las inversiones conformadas con las acciones de mayor participación según el índice COL20 desde el primer trimestre del 2010 hasta el segundo trimestre del 2013, con el 1

(ROMERO, 2011)

10

objetivo de construir y analizar los portafolios de dichas acciones para buscar alternativas eficientes de inversión.

El trabajo se desarrolló seleccionando las acciones con mayor permanencia en el índice COL 20, con el fin de estructurar portafolios óptimos de inversión, que muestren diferentes niveles de riesgo y rentabilidad y que sirvan como guía para distintos inversionistas, según su grado de aversión al riesgo.

11

1. TEMA Mercado de valores.

2. TÍTULO Análisis y evaluación de inversiones individuales y de carteras conformadas con acciones de mayor participación ponderadas, según el índice COL 20, desde el primer trimestre del 2010 hasta el segundo trimestre del 2013

12

3. PROBLEMA 3.1 PLANTEAMIENTO La demanda de títulos valores de renta variable es reducida por diferentes motivos, desconocimiento, aversión al riesgo, preferencias de los inversionistas hacia otras modalidades, entre otras.

En la actualidad hay más de 200 empresas inscritas en la BVC, las cuales han hecho partícipe a muchas personas del mercado no intermediado público o mercado de valores, a través de la emisión de acciones, incentivando la inversión; pero debe resaltarse que estas inversiones son realizadas en su gran mayoría por un grupo reducido de empresarios reconocidos, algunas PYMES y profesionales conocedores en el tema.

Lo anterior se debe a que existe desconocimiento sobre el funcionamiento del mercado de valores, lo cual se convierte en un problema para muchos colombianos, con capacidad de invertir grandes y pequeños capitales.

3.2 FORMULACIÓN ¿Cómo la conformación de portafolios con mayor liquidez y máximas rentabilidades para determinados niveles de riesgo, representa una alternativa para que los inversionistas adquieran mayor confianza y seguridad en este tipo de inversiones?

13

4. OBJETIVOS 4.1 GENERAL Estructurar portafolios con las acciones de mayor permanencia y participación en el índice COL20, durante el período 2010-2013, como alternativa eficiente de inversión.

4.2 ESPECÍFICOS  Seleccionar las acciones de mayor permanencia en el índice COL20 durante el periodo 2010-2013.  Realizar análisis de rentabilidad y riesgo de las acciones seleccionadas.  Calcular los coeficientes beta y el rendimiento esperado de las acciones por medio del Modelo para la Valuación de Activos de Capital (MVAC)  Construir portafolios con las acciones de mayor permanencia en el índice COL20 durante el periodo 2010-2013, con máximas rentabilidades y diferentes niveles de riesgo, para determinar y evaluar cuáles son las alternativas más convenientes de inversión, teniendo en cuenta la Frontera Eficiente de Inversión.  Calcular y analizar el Valor en Riesgo (VaR) para los portafolios de la Frontera Eficiente de Inversión.

14

5. JUSTIFICACIÓN La importancia de esta investigación radica en que la demanda de títulos valores de renta variable es reducida por el desconocimiento de este campo, lo que limita a gran variedad de personas a invertir grandes y pequeños capitales.

Pero el hecho de que la inversión en el mercado bursátil sea incierta y por lo mismo más riesgosa, no significa que no se puedan estudiar las características de riesgo y de rentabilidad de diferentes portafolios, con el fin de mitigar dicho riesgo y obtener la mayor rentabilidad posible.

Por esta razón, se le muestra al lector las ventajas que existe al invertir en acciones, incentivándolo por medio del funcionamiento del mercado de valores y del comportamiento de las carteras con acciones de mayor participación en el COL 20.

15

6. MARCO REFERENCIAL 6.1 MARCO TEORICO “Los mercados de valores son un tipo de mercado de capitales en el que se negocia la renta variable y la renta fija de una forma estructurada, a través de la compraventa de valores negociables. Permite la canalización de capital a medio y largo plazo de los inversores a los usuarios.”2 “El conjunto de normas y participantes (emisores, intermediarios, inversionistas, y otros agentes económicos) tiene como objeto permitir el proceso de emisión, colocación, distribución e intermediación de los valores inscritos en el Registro Nacional de Valores o internacional.”3 La estrategia en el manejo de portafolios puede ser pasiva, es decir la que se soporta en la diversificación para obtener un desempeño igual a cierto índice del mercado, y activa, que emplea la disponibilidad de información y métodos de proyección para calcular rendimientos superiores al de un portafolio sencillamente diversificado.

La estrategia seleccionada de manejo de portafolio es la activa, para ser consistente con los objetivos de inversión planteados y sobre la cual se han desarrollado distintos modelos de constitución de careras de inversión.

Modelo Frontera Eficiente del Portafolio. Teniendo en cuenta que un inversionista particular se beneficia al aumentar el retorno de su portafolio de inversión, por medio de inversiones alternativas, la integración de los modelos o metodologías permitirán abordar adecuadamente el problema, es por ello que el “modelo de Markowitz”4, que en el año 1950 nace como base de la teoría moderna de administración de portafolios, será la plataforma de relación para describir un proceso del manejo de portafolio a través de los conceptos de riesgo y rentabilidad de un activo, que conlleve a tomar las mejores decisiones de inversión.

Esta teoría se acerca a la propuesta de conformar carteras eficientes, donde se seleccionan varios activos, evaluando diferentes niveles de riesgo conjuntamente con máximas rentabilidades, generando así opciones de inversión a través de los beneficios de la diversificación.

El economista estadounidense Harry Markowitz publicó en 1952, el trabajo que sería base del desarrollo de la teoría moderna de portafolios. Antes de este aporte no existía una metodología consolidada que explicara la forma como debía 2

(ORTEGA CATRO, 2008) (GITMAN , 2003) 4 (LARA HARO, 2011) 3

16

conformarse un portafolio de inversión ni cómo hacerle seguimiento a su desempeño.

“La metodología de construcción de portafolios de Markowitz se basa en el concepto de Optimización de Media Varianza (MVO, por sus siglas en ingles). Un inversionista siempre debería elegir una combinación de activos tal que su retorno esperado sea el más alto posible, buscando minimizar la volatilidad del portafolio.”5 Estas son unas definiciones importantes del modelo: 

Volatilidad: es una medida de riesgo, la cual está determinada por la desviación estándar (dispersión de los datos frente a la media) del retorno de los precios de un activo en un periodo de tiempo dado.



Retorno esperado del activo: es una primera aproximación, entenderemos el retorno esperado como el promedio de los retornos históricos del actico en cuestión.



Retorno esperado del portafolio: está determinado por el retorno de cada uno de los activos que componen el portafolio, ponderados por su participación dentro del mismo.



Covarianza y correlación: la covarianza es una medida del grado de asociación entre dos variables. Una covarianza negativa entre dos activos indica que si el precio de una sube, el precio del otro debería bajar y viceversa.

Por otro lado, la correlación no es más que una reexpresión de la covarianza.

Dado que la covarianza puede ser cualquier número (tanto negativo como positivo), su interpretación tiende a ser confusa. Para evitar esto, el coeficiente de correlación se calcula dividiendo la covarianza entre la desviación estándar de los activos individuales, de esta forma se asegura que el coeficiente de correlación estará siempre ente -1 y 1.

“Si los retornos se mueven exactamente juntos, entonces el coeficiente de correlación será igual a +1 (correlación lineal perfecta positiva). Si el retorno de los activos se mueve en direcciones exactamente opuestas, el coeficiente de correlación será igual a -1 (correlación perfecta negativa). Finalmente, si los retornos de los activos se mueven independientemente, el coeficiente de correlación será igual a cero (no correlacionados).”6



Frontera eficiente: es uno de los resultados más importantes de la teoría moderna de portafolios. Cada punto sobre la frontera es un portafolio óptimo, es decir, es la combinación de activos que maximiza el retorno dado un nivel de riesgo, o lo que es igual, minimiza el riesgo, dado un nivel de rentabilidad

5 6

(MARTINEZ ABASCAL, 2000) (CARDENAS LESMES, pág. 68)

17

esperada. Cualquier punto debajo de la frontera es un portafolio ineficiente, y cualquier punto por encima es un punto inalcanzable.

El modelo de optimización de Markowitz es la principal base teórica de las finanzas modernas. Sus resultados permiten generar portafolios óptimos para distintos niveles de riesgo, lo que se conoce como frontera eficiente. Estos portafolios se construyen a partir de optimización de la relación riesgo retorno de cada una de las mezclas posibles, y de las correlaciones de los activos. 7 COL20. Este índice será la base de referencia para la creación de portafolios ya que está conformado por las 20 acciones más liquidas que se transan en la Bolsa de Valores de Colombia, es decir las que han representado mayor volumen, frecuencia y número de operaciones.

Coeficiente beta. “Mide la sensibilidad de la rentabilidad de un activo individual con respecto a las variaciones de los rendimientos del mercado.”8 6.2 MARCO CONCEPTUAL En esta investigación se desarrollan los siguientes términos: 

Col 20: “Es el Índice Accionario de Liquidez de la Bolsa de Valores de Colombia compuesto por las 20 acciones más liquidas de la Bolsa. Las acciones que componen este índice son las mismas que componen el COLCAP, solo que están ponderadas por su liquidez.”9



Títulos valores: “Los títulos valores son documentos necesarios para legitimar el ejercicio del derecho literal y autónomo que en ellos se incorpora, pueden ser de contenido crediticio, corporativo o de participación y de tradición o representativo de mercancías”.10



Portafolio: “selección de instrumentos financieros para invertir” 11



Liquidez: “Representa la cualidad de los activos para ser convertidos en dinero efectivo de forma inmediata sin pérdida significativa de su valor. De tal manera que cuanto más fácil es convertir un activo en dinero se dice que es más líquido”.12

7

(CARDENAS LESMES, págs. 66-70) (BRIGHAM, 2005) 9 (FANDIÑO ROZO, 2012) 10 (GOMEZ, 2012) 11 (SALIH, 2008) 12 (MOLDANO GOEZ, 2011) 8

18



Acciones: “parte alícuota del capital social de una sociedad anónima. Cabe resaltar que poseer acciones de una compañía confiere legitimidad al accionista para exigir sus derechos, pero a su vez para cumplir con sus obligaciones. También se dice que esta acción es un título representativo del valor de una de las fracciones iguales en que se divide el capital social de una sociedad de Capital. Tales acciones confieren derechos políticos y económicos a quien la posea, es decir a su titular (accionista), como por ejemplo el derecho a una parte de las utilidades o también el voto en las juntas de accionistas”.13

6.3 MARCO LEGAL Recopilación de leyes que reglamentan el Mercado de Valores, la norma más relevante es la Ley 964 de 2005, por lo cual se dictan normas generales y se señalan en ellas los objetivos y criterios a los cuales debe sujetarse el Gobierno Nacional para regular las actividades de manejo, aprovechamiento e inversión de recursos captados del público que se efectúen mediante valores y se dictan otras disposiciones.

Los documentos contenidos en el vínculo "Regulación/Mercado de Valores/Leyes" se suministran para fines exclusivamente informativos. En consecuencia la Bolsa de Valores de Colombia no asume ninguna responsabilidad por la exactitud de esta información.14 “Ley 1266 de 2008. Por medio de la cual se dictan disposiciones generales del Habeas Data y se regula el manejo de la información contenida en bases de datos personales, en especial la Financiera, Crediticia, Comercial, de Servicios y la proveniente de Terceros Países y se dictan otras disposiciones.”15 “Ley 964 de 2005. Por la cual se dictan normas generales y se señalan en ellas los objetivos y criterios a los cuales debe sujetarse el Gobierno Nacional para regular las actividades de manejo, aprovechamiento e inversión de recursos captados del público que se efectúen mediante valores y se dictan otras disposiciones.”16 “Ley 35 de 1993. Por la cual se dictan normas generales y se señalan en ellas los objetivos y criterios a los cuales debe sujetarse el Gobierno Nacional para regular las actividades financiera, bursátil y aseguradora y cualquier otra relacionada con

13

(ANGARITA, 2013) (BOLSA DE VALORES DE COLOMBIA, 2011) 15 (BANCO FALABELLA, 2010) 16 (DORADO TORRES, 2011) 14

19

el manejo, aprovechamiento e inversión de recursos captados del público y se dictan otras disposiciones en materia financiera y aseguradora.”17 “Ley 45 de 1990. Por la cual se expiden normas en materia de intermediación financiera, se regula la actividad aseguradora, se conceden unas facultades y se dictan otras disposiciones.”18 “Ley 226 de 1995. Por la cual se desarrolla el artículo 60 de la Constitución Política en cuanto a la enajenación de la propiedad accionaria estatal, se toman medidas para su democratización y se dictan otras disposiciones.”19 “Ley 795 de 2003. Por la cual se ajustan algunas normas del Estatuto Orgánico del Sistema Financiero y se dictan otras disposiciones.”20 “Ley 546 de 1999. Por la cual se dictan normas en materia de vivienda, se señalan los objetivos y criterios generales a los cuales debe sujetarse el Gobierno Nacional para regular un sistema especializado para su financiación, se crean instrumentos de ahorro destinado a dicha financiación, se dictan medidas relacionadas con los impuestos y otros costos vinculados a la construcción y negociación de vivienda y se expiden otras disposiciones.”21 “Ley 27 de 1990. Por la cual se dictan normas en relación con las bolsas de valores, el mercado público de valores, los depósitos centralizados de valores y las acciones con dividendo preferencial y sin derecho de voto.”22 “Ley 1328 de 2009. Por la cual se dictan normas en materia financiera, de seguros, del mercado de valores y otras disposiciones (Reforma Financiera).” 23 “Ley 1314 de 2009. Por la cual se regulan los principios y normas de contabilidad e información financiera y de aseguramiento de información aceptados en Colombia, se señalan las autoridades competentes, el procedimiento para su expedición y se determinan las entidades responsables de vigilar su cumplimiento.”24

17

(CORTE CONSTITUCIONAL, 2011) (FINANCIERA, SUPERINTENDENCIA, 2011) 19 (ALCALDIA DE BOGOTÁ, 2011) 20 (ASOBANCARIA, 2011) 21 (FONDO NACIONAL DEL AHORRO, 2011) 22 (BOLSA DE VALORES DE COLOMBIA, 2011) 23 (SECRETARIA DEL SENADO, 2009) 24 (CALDERON GUZMAN, Jorge Eliecer, 2009) 18

20

“Ley 510 de1999. Por la cual se dictan disposiciones en relación con el sistema financiero y asegurador, el mercado público de valores, las Superintendencias Bancaria y de Valores y se conceden unas facultades.”25

7. DISEÑO METODOLÓGICO 7.1 METODO Para esta investigación se usó el método de análisis ya que el principal objetivo es realizar la evaluación y el análisis de las principales acciones en el índice COL20 en el periodo del primer trimestre del 2010 al segundo trimestre del 2013, para ello se realizó el análisis respectivo a los portafolios que se obtuvieron con diferentes niveles de riesgo, determinando cuál o cuáles son las mejores alternativas de inversión.

Para el análisis se emplearon dos tipos de metodología: La primera el análisis técnico, que se basa en el análisis de indicadores y gráficos, y la segunda el análisis fundamental, el cual estudia las empresas teniendo en cuenta sus proyecciones de mercado.

7.2 ENFOQUE CUANTITATIVO La investigación que se llevó a cabo es de enfoque cuantitativo puesto que se hará una recolección de datos de las empresas que más permanecieron el índice COL20 en el periodo 2010-2012 y con dichos datos se realizara un análisis para determinar los factores de la permanencia en el índice COL20 de estas empresas.

7.2.1 MODELO DE LA FRONTERA EFICIENTE Con el desarrollo del modelo se pretende crear portafolios óptimos de inversión, que muestren las máximas rentabilidades con diferentes niveles de riesgo.

Entre los límites de máximo rendimiento y mínimo riesgo, existen diversas combinaciones que permiten crear portafolios eficientes donde el inversionista pueda seleccionar la alternativa que más se adapte a sus expectativas.

7.2.2 POBLACIÓN Y MUESTRA Se utilizó el muestreo por conveniencia en donde se escogieron las acciones de mayor participación en el índice COL20 en el periodo dado, ya que dicha muestra era la más representativa y la más conveniente para el estudio realizado.

25

(CORTE CONSTITUCIONAL, 2011)

21

7.2.2.1 Población. La población de la investigación está conformada por las acciones de las empresas pertenecientes al índice COL20 en los periodos 20102012.

7.2.2.2 Muestra. La muestra de esta investigación serán las acciones de las empresas con mayor participación en índice COL20 en el periodo 2010-2012 con el fin de realizar un análisis de las mismas para determinar cuáles son las mejores alternativas de inversión.

7.3 FUENTES Las fuentes de información que se usaron fueron de tipo secundario ya que para este tipo de estudio se requiere la información que se generó trimestralmente en los últimos dos años del índice COL20 determinando las acciones con mayor liquidez.

Libros: Teoría y antecedentes Artículos: comportamiento de las tendencias de las personas al invertir en el mercado de valores.

22

8. RECURSOS

RECURSO

VALOR

RECURSO HUMANO

3´500.000

IMPRESIONES

85.000

INTERNET

50.000

FOTOCOPIAS

20.000

TRANSPORTE

120.000

TOTAL

3´775.000

23

9. CRONOGRAMA

ACTIVIDADES

ABRIL MAYO JUNIO JULIO AGOSTO SEPTIEMBRE OCTUBRE NOVIEMBRE 1 2 3 4 1 2 3 4 1 2 3 4 1 2 3 4 1 2 3 4 1 2 3 4 1 2 3 4 1 2 3 4

ANTEPROYECTO 1. SELECCIÓN DEL TEMA, TITULO, INTRODUCCION Y PROBLEMA 2. APROBACIÓN DEL TEMA 3. CONSULTA DE LIBROS DE GESTI{ON DE RIESGO FINANCIERO 4. REUNIÓN CON EL DIRECTOR DEL PROYECTO DE GRADO 5. DEFINICIÓN DE OBJETIVOS Y ELABORACION DE LA JUSTICICACIÓN 6. ESTABLECIMIENTO DEL MARCO DE REFERENCIA Y DEL DISEÑO METODOLOGICO 7. REUNIÓN CON EL DIRECTOR DEL PROYECTO DE GRADO 8. ENTREGA ANTEPROYECTOA A COMITÉ 9. APROBACIÓN DE ANTEPROYECTO PROYECTO 10. REUNIÓN CON EL DIRECTOR DE PROYECTO DE GRADO 11. SELECCIÓN DE ACCIONES Y ELABORACIÓN DE ANALISIS 12. CALCULO DE LOS COEFICIENTES BETA DE LAS ACCIONES 13. CONSTRUCCIÓN DE PORTAFOLIOS 14. ELABORACIÓN DEL CALCULO DEL VAR 15. REUNIONES CON EL DIRECTOR DE PROYECTO DE GRADO 16. ENTREGA DEL PROYECTO AL COMITÉ 17. SUSTENTACIÓN DEL TRABAJO DE GRADO

24

10. ACCIONES SELECCIONADAS

10.1 TABLEMAC. Es un aliado innovador en soluciones de paneles de madera con productos para la construcción, amueblamiento, ambientación y remodelación de espacios.26 “Ventas: Durante el tercer trimestre, las ventas de la compañía fueron $38,064 millones, presentando un incremento del 19.3% en relación con los $31,906 millones del tercer trimestre de 2012, de este incremento el volumen explica un 16.6%.

El mercado local, continúa con una buena dinámica representada fundamentalmente en el incremento en las ventas de productos de mayor valor agregado que son los tableros con recubrimientos decorativos y las ventas de muebles “ármelo usted mismo” (RTA por su sigla en inglés), donde ha sido muy importante la penetración de los nuevos diseños decorativos lanzados por la Compañía a finales de 2012.

Las ventas acumuladas se ubicaron en $109,249 millones, superiores en un 18.5% contra los $92,168 millones logrados hasta el tercer trimestre del año pasado, de este incremento el volumen representó el 11.1%.

Al cierre de agosto de 2013, último dato disponible, las importaciones al país de tablero aglomerado sin recubrimiento crecieron un 12.4% respecto al año anterior, mientras que el ingreso de tableros aglomerados recubiertos crecieron un 50.8%, medidos en metros cúbicos.

El costo de ventas durante el trimestre creció un 23.9% al pasar de $21,563 millones en el tercer trimestre de 2012 a $26,710 millones en el mismo período de 2013; este incremento se explica de un lado por el incremento de volumen de ventas descrito arriba, y de otro por el mayor costo de producción que tienen los productos de valor agregado.

El costo de mercancía vendida acumulado, cerró en $74,018 millones un 20.2% mayor a los $61,571 millones con los que finalizó el tercer trimestre del año anterior.

La utilidad bruta del trimestre presentó un incremento del 9.8%, al pasar de $10,343 millones en 2012 a $11,354 millones en 2013. La utilidad bruta acumulada cerró en $35,231 millones, un 15.1% superiores a los $30,597 reportados a septiembre de 2012.

26

(TABLEMAC, 1988)

25

Figura 1. Cifras consolidadas

Fuente: Tablemac Tal como se aprecia las ventas han crecido un 44%, la utilidad bruta un 38%, la utilidad operacional un 24% y el EBITDA consolidado un 56% en valores absolutos.”27 “La empresa Tablemac ha iniciado una senda de recuperación puesto que en el tercer trimestre de 2013 cerró con una utilidad neta por $117 millones, lo que representa un aumento del 102.1% frente a la pérdida registrada durante el mismo período del año anterior por $5,700 millones. Además la empresa reportó que durante el tercer trimestre, las ventas de la compañía fueron $38,064 millones, presentando un incremento del 19.3% en relación con los $31,906 millones del tercer trimestre de 2012, de este incremento el volumen explica un 16.6%. Las ventas acumuladas se ubicaron en $109,249 millones, superiores en un 18.5% contra los $92,168 millones logrados hasta el tercer trimestre del año pasado, de este incremento el volumen representó el 11.1%.”28 10.2 ECOPETROL. “Es la primera compañía de petróleo de Colombia, es listada en el puesto 114 entre las empresas más grandes del mundo por Forbes y como la segunda petrolera a nivel latinoamericano por detrás de Petrobras según Forbes. Recientemente la firma Platts ubicó a esta petrolera como una de las 14 mejores del mundo, primera en América Latina y 4ta del continente.”29 “El panorama actual de Ecopetrol está haciendo que el mercado de valores piense que la acción de la petrolera esté por encima de su valor real.

27

(TABLEMAC, 1988) (DATAIFX, 2013) 29 (ECONOMISTA, 2013) 28

26

Con esto concuerdan analistas del mercado bursátil colombiano, quienes aseguran que hasta que la compañía no mejore sus perspectivas financieras, su título en la Bolsa de Valores de Colombia (BVC) seguirá perdiendo valor. Incluso, auguran que su valor podría ubicarse entre los 3.600 y los 3.700 pesos en los próximos meses, es decir, el mismo precio de venta de la segunda emisión realizada en agosto del 2011.

La primera emisión se realizó en el 2007, con un precio al público de 1.400 pesos.

La acción de la empresa arrancó el 2013 con pie derecho (5.450 pesos) y en febrero aumentó a 5.710 pesos.

Sin embargo, justo cuando se conocieron los desalentadores reportes financieros de la compañía, la acción inició el desplome que aún no ha parado, ubicándose ayer en 3.995 pesos.

El título ha tenido este año una desvalorización del 26 por ciento. Julián Villamizar, docente de la Universidad Externado de Colombia, indica que el comportamiento negativo de la acción se debe a que si bien la producción de la compañía subió, hubo menores ganancias por un precio más bajo en el petróleo y un aumento en los costos.”30 "Los últimos resultados no cumplieron con las expectativas, ya que hubo mayores gastos y mayor presión en la liquidez de la compañía, generando que los inversionistas quienes compraron en la segunda emisión a 3.700 pesos por acción estén sintiendo que pueden llegar a no tener utilidades en su compra y están saliendo a liquidar sus acciones Jorge Bello, analista de la comisionista Acciones y Valores, sostiene que el elemento puntual es que la empresa necesita hacer una mayor adición de reservas de crudo que corrobore los objetivos de producción de la compañía a mediano y largo plazo.

"Mientras la compañía no haga pronunciamientos fuertes sobre nuevos descubrimientos, desarrollos o incrementos en el factor de recuperación, el mercado seguirá ponderando los últimos resultados", indicó Bello.

Por su parte, Orlando Santiago, analista de la firma asesora empresarial y de gestión Fénix Valor, sostiene que simplemente el estado de ánimo sobre Ecopetrol ha ido cambiando porque la acción estaba sobrevalorada y los accionistas se han empezado a dar cuenta de esto.”31

30 31

(NIÑO DIAZ, 2013) (ECOPETROL, 2013)

27

"La acción parecía muy fuerte y eso les generaba confianza a los accionistas, los cuales ignoraban los altos niveles de sobrevaloración de este título. La acción ha comenzado un ajuste, redundando esto en un cambio en la percepción de los accionistas, los cuales pasan de euforia y tranquilidad a preocupación y desespero", sostuvo el analista.

El panorama no es muy alentador para la acción de Ecopetrol, dice Julián Villamizar quien indica que si el panorama de la empresa no cambia, el valor de la acción podría estar entre los 3.600 y 3.800 pesos. Orlando Santiago señala igualmente que se pueden esperar caídas adicionales las cuales podrían llegar hasta los 3.700 pesos.

Por su parte Jorge Bello indica que un salvavidas del título podría llegar con el repunte de las bolsas latinoamericanas.

"Ecopetrol es un activo líder para todos aquellos inversionistas que quieran tener exposición en el mercado colombiano y seguramente después de esta caída que han tenido los mercados emergentes podríamos ver un nuevo repunte en las bolsas latinoamericanas en el segundo semestre lo cual favorecería el comportamiento de este título".32 Figura 2. Cifras consolidadas

Fuente: Ecopetrol

32

(Portafolio, Diario, 2013)

28

10.3 BANCOLOMBIA. “Es una entidad del sector financiero y emisor de valores, que se encuentra sometido a la vigilancia y control de la Superintendencia Financiera.

Organización líder que tiene al servicio de los colombianos una amplia red de oficinas y cajeros automáticos en todo el país a disposición de sus clientes y cerca de 12 mil empleados comprometidos con la excelencia para garantizar el mejor servicio.

GRUPO BANCOLOMBIA es un conglomerado de empresas financieras que ofrece un amplio portafolio de productos y servicios financieros a una diversa base de entidades e individuos de más de 7 millones de clientes. GRUPO BANCOLOMBIA distribuye sus productos y servicios a través de una plataforma regional compuesta de la más grande red bancaria privada en Colombia, con presencia en el mercado centroamericano a través del conglomerado financiero líder de El Salvador, subsidiarias de banca off-shore en Panamá, Cayman y Puerto Rico.

BANCOLOMBIA junto con sus filiales provee servicios de corretaje bursátil, banca de inversión, leasing financiero, factoring, crédito de consumo, servicios fiduciarios, administración de activos, entre otros.”33 “Los resultados del grupo Bancolombia fueron negativos al compararlos con los del trimestre anterior y con el año anterior, el ingreso neto por interés disminuyó principalmente por los efectos de las perdidas del portafolio de inversión. Se debe destacar el hecho de que el crecimiento de la cartera de 22,2% anual es muy superior al crecimiento anual de la cartera del sistema financiero (12,81% a Mayo).

El mercado sigue a la espera de la emisión de acciones que va a soportar la compra de HSBC Panamá. Si bien esto impide realizar pronósticos confiables acerca del comportamiento futuro, lo cierto es que el potencial de crecimiento de esta acción depende precisamente de esa expansión dada la participación de la operación bancaria en Colombia sobre los resultados del grupo y la elevada estabilidad que presentan las cuotas de mercado de los bancos colombianos, caso en el cual el crecimiento esperado es básicamente el del país y la penetración bancaria.”34 “Estado de Resultados: La utilidad neta consolidada del trimestre fue de COP 210 millardos (COP 246 por acción – USD 0,51 por ADR): -57,4% frente a 1T13 y -40,8% frente a 2T12.

Evolución del Ingreso Neto por Intereses durante los últimos tres trimestres:

33 34

(BANCOLOMBIA, 2012) (SANTAMARIA, 2011)

29

· 2T13: COP 1,036 Billones en 2T13 (+1,203 billones de cartera y –COP 167 millardos por el portafolio de inversiones). · 1T13: COP 1,404 Billones en 2T13 (+COP 1,169 billones de cartera y +COP 235 millardos por el portafolio de inversiones). · 2T12: COP 1,036 Billones en 2T13 (+COP 1,080 billones de cartera y COP 87 millardos por el portafolio de inversiones).

El impacto de la pérdida por valoración de inversiones fue de COP 53 millardos. La

participación de Bancolombia dentro de los resultados y estructura bancaria colombiana es muy estable. 

La participación de este banco dentro del grupo es fundamental.



La evolución de la cartera del Banco en Colombia frente a los demás bancos es favorable tanto en crecimiento como en calidad.



El mercado de renta fija colombiano tuvo una evolución notablemente negativa durante el segundo trimestre.”35

10.4 GRUPO SURA. “Es una compañía colombiana que está inscrita en el programa ADR - Nivel I en Estados Unidos y en Latibex. Cuenta con un portafolio de inversiones en sectores financieros, seguros, pensiones, seguridad social, alimentos, cementos y energía.”36 “Al cierre del primer semestre de 2013, Grupo Sura presentó una utilidad neta de COP 349,430 millones (Usd 181.1 millones), con un incremento anual de 6%. los ingresos acumulados sumaron COP 397,393 millones (Usd 206.0 millones), creciendo al 10%, mientras en el trimestre se ubicaron en COP 80,510 millones (Usd 41.7 millones), con una reducción del 60.7% en relación con el mismo periodo de 2012, lo que refleja en gran medida la coyuntura vivida bajo el entorno financiero mundial.”37 “La operación de los negocios, en las principales inversiones de Grupo Sura, continúa dentro de lo esperado para el cierre del año.

Suramericana elegida como la Mejor Compañía Aseguradora en Latinoamérica según la prestigiosa revista Reactions, del grupo Euromoney en dos categorías principales: “Mejor aseguradora de Latinoamérica” y “Mejor Aseguradora de Colombia”. Adicionalmente, Gonzalo Alberto Pérez, presidente de la Compañía fue 35

(BANCOLOMBIA, 2012) (RANKIA, 2013) 37 (GITMAN , 2003) 36

30

galardonado como “Mejor CEO del año, en Latinoamérica”, en el sector asegurador. Estos premios resaltan la excelencia en la labor que ha adelantado SURA, de la mano de sus colaboradores, en los diferentes negocios de seguros en Colombia, El Salvador, Panamá y República Dominicana.”38 Figura 3. Desempeño de la acción del Grupo Sura en la Bolsa de Valores De Colombia

Fuente: Grupo Sura En la gráfica se puede ver que las acciones de PFGRUPSURA y GRUPO SURA tienen un mayor desempeño en el mercado a diferencia del Indice COLCAP durante junio del 2012 y junio del 2013.

Figura 4. Valor comercial de Sura

Fuente: Grupo Sura

38

(FINANCIERA, SUPERINTENDENCIA, 2011)

31

10.5 ÉXITO. “Es una compañía de comercio al detal en Colombia (BVC: EXITO) con 8.7 billones de ingresos operacionales a diciembre de 2011, en Colombia y Uruguay.

A marzo de 2012 cuenta con 418 puntos de venta entre los que se encuentran hipermercados, supermercados, tiendas de descuento y tiendas especializadas, distribuidos de la siguiente manera en Colombia 200 Éxito, 75 Carulla, 84 Surtimax y 7 Otros.”39 Figura 5. Cuadro comparativo supermercados en Colombia

Fuente: Asociación Nacional De Empresarios De Colombia 10.6 BVC. “La historia del mercado de valores colombiano cambió el 3 de julio de 2001. Ese día, como producto de la integración de las bolsas de Bogotá, Medellín y Occidente, nació la Bolsa de Valores de Colombia, institución que hoy por hoy se encuentra consolidada para administrar los mercados accionario, cambiario, de derivados y de renta fija.”40 •”Los ingresos operacionales presentan una disminución del 10,7% respecto a 3Q12 debido principal-mente a una disminución en el volumen de acciones.

•Los gastos operacionales presentan un incremento del 5,7% respecto a 3Q12 debido al aumento en las amortizaciones en $1.329 millones.

•El EBITDA presenta una disminución de 26,1% respecto a 3Q12.

39 40

(EXITO, 2012) (BOLSA DE VALORES DE COLOMBIA, 2011)

32

•Los activos presentan una disminución del 5,6% respecto a 3Q12 debido principalmente a una disminución en las inversiones temporales y en los cargos diferidos.

•Los pasivos presentan una disminución de 19,7% respecto a 3Q12 debido a una disminución de las obligaciones tributarias.”41

Figura 6. Detalle de ingresos BVC

Fuente: Bolsa de Valores de Colombia Figura 7. Cuadro explicando la figura 6

Fuente: Bolsa de Valores de Colombia 10.7 PACIFIC RUBIALES: “empresa independiente de exploración y producción de petróleo y gas más grande de Colombia. Comenzó a operar en 2008, busca maximizar perspectivas futuras de producción en Colombia, y otros países como Perú, Guatemala, Brasil, Guyana y Papúa Nueva Guinea.42 41 42

(BOLSA DE VALORES DE COLOMBIA, 2011) (PACIFIC, 2010)

33

10.8 HELM BANK. “Entidad financiera de carácter privado fundada en Bogotá en el año 1963. Reconocida en el mercado colombiano e internacional por ofrecer soluciones financieras integrales de óptima calidad, a través de un grupo de empresas afiliadas y relacionadas.”43 “La calificación asignada a Helm refleja su buen desempeño financiero, su consistente estrategia y modelo de negocio que ha derivado en una buena calidad de activos y administración de la liquidez, así como en una bien desarrollada gestión de riesgos. Asimismo, consideran sus ajustados niveles patrimoniales, la aún elevada concentración de sus depósitos y su exposición a riesgos de mercado.

La habilidad del banco para disminuir su concentración en los depósitos, sumada a la consolidación de sus indicadores de calidad de cartera, eficiencia y rentabilidad en niveles adecuados, acompañados de un fortalecimiento de sus niveles patrimoniales, podrían llevar al alza la calificación actual. No obstante, una mayor concentración en el pasivo y un deterioro importante en la calidad de sus activos, acompañado de la reducción de sus niveles patrimoniales podría llegar a reducir la calificación asignada.

Helm exhibe un buen desempeño financiero que, a pesar de que se ha reducido recientemente producto de una disminución en la valoración de sus inversiones y por menores ingresos operativos asociados al leasing financiero, presentan una perspectiva de mejora ante el crecimiento de su volumen de negocios y al positivo entorno operativo. Sin embargo, la reciente reforma fiscal implicará para el banco la reducción de algunas líneas de negocio, así como el inicio del pago de algunos impuestos adicionales, lo que podría limitar en cierta medida la mejora esperada en los resultados.”44 “El banco posee una buena calidad de activos, dado el perfil de riesgo de su cartera de créditos, que se favorece de una adecuada diversificación por sector económico y por una disminución en la morosidad de préstamos. Asimismo, posee adecuadas cobertura de reservas crediticias y bajos niveles de activos improductivos, lo que implica una baja presión a sus ajustados recursos patrimoniales. El patrimonio del banco se favorece de una buena generación interna de capital, aunque podría estar presionado por el crecimiento proyectado de sus activos.

El fondeo del banco se fundamenta en una estable, aunque concentrada, base de depositantes. Si bien la principal fuente de fondeo ha sido tradicionalmente los depósitos a término, éstos están siendo sustituidos por el crecimiento más acelerado de las cuentas de ahorro, lo que ha favorecido el costo de fondeo la 43 44

(HELM, 2012) (HELM ACT, 2012)

34

institución. En vista de lo anterior, el banco también realiza captaciones a través de su programa de bonos ordinarios, con el fin de mejorar su calce de plazos y mantener su buen perfil de liquidez. Los activos líquidos cubren de forma adecuada los depósitos del banco.”45 Figura 8. Distribución de capital

Fuente: Helm Bank Figura 9 Tipos de accionistas de Helm Bank

Fuente: Helm Bank 10.9 ENKA. “Productor y comercializador de polímeros y fibras químicas de Poliéster y Nylon, materias primas para la industria, en forma de gránulos, fibras, filamentos textiles e industriales y lona para llantas. Con estos insumos cientos de empresas fabrican envases, hilos, telas no tejidas, rellenos, redes de pesca, bandas transportadoras, carpas, telas, cintas, marquillas, elásticos, llantas y muchos otros productos de excelente calidad.”46 “Resultados corporativos: Si bien el 2012 presentó un complejo entorno económico mundial, Enka de Colombia ha logrado sortear adecuadamente los retos a los que se ha visto enfrentada, especialmente los efectos de la contracción en la demanda mundial y las presiones revaluacionistas del peso colombiano.

La desaceleración mundial generó menor demanda en algunos de sus mercados y una caída en los precios de sus principales materias primas. Sin embargo, las estrategias implementadas por la Compañía en diversificación de mercados, enfoque en productos de valor agregado, mejoramiento continuo en productividad y competitividad en costos, permitieron mitigar su impacto sobre los resultados.

En el año 2012 los ingresos operacionales sumaron $287,266 millones, lo que representa una disminución del 16.1% frente al año anterior, debido 45 46

(HELM, 2012) (ENKA, 2012)

35

principalmente a un menor volumen de ventas, la caída en los precios de materias primas y la revaluación de la moneda. El volumen de ventas alcanzó las 48,571 toneladas, una disminución de 6.9% frente al año 2011, tanto en el mercado nacional (-6.5%) como en el mercado de exportación (-7.7%). Por otra parte, la crisis financiera mundial generó un importante descenso en los precios de materias primas, con disminuciones de cerca del 22% en el precio de la caprolactama, principal materia prima para el nylon, y del 10% en el gránulo de poliéster, las cuales fueron trasladadas a los precios de venta para ajustarse al mercado mundial.

Los Pasivos Totales al cierre del año se incrementan $17,882 millones frente al año anterior, cerrando en $109,856 millones, incremento explicado principalmente por el aumento de las obligaciones financieras para proyectos y programas de reconversión laboral operativa. Enka de Colombia continúa cumpliendo oportunamente con los compromisos derivados de su Acuerdo de Restructuración Empresarial en el marco de la Ley 550. De acuerdo con el cronograma estipulado, en marzo de 2012 se inició el pago de cuotas de amortización de capital a los acreedores generales del Acuerdo. Durante el 2012 se realizaron pagos por $2,642 millones y al cierre del año tales acreencias sumaron $19,702 millones.

El patrimonio de los accionistas al cierre del año es $442,305 millones, con un indicador de propiedad (patrimonio/activos totales) del 80.1%, lo cual ratifica el alto nivel de solvencia de la Compañía.”47 “Análisis financiero En el año 2012 la Compañía presenta una reducción en sus ingresos del 16.1%, sosteniendo su margen de rentabilidad EBITDA/Ventas en niveles del 1.0%.

Incluyendo el resultado de la gestión cambiaria, la rentabilidad EBITDA+ Coberturas/Ventas se duplica, pasando de 0.9% en 2011 a 1.8% en 2012.

La Compañía conserva altos niveles de liquidez, reflejados en el indicador Activo corriente/Pasivo corriente de 3.2, lo que indica una adecuada capacidad para cumplir oportunamente con los compromisos de corto plazo. A pesar del incremento en los pasivos financieros destinados a los proyectos de inversión, el nivel de endeudamiento medido como Pasivos totales/Activos totales es del 19.9%, el cual puede considerarse conservador en comparación con otras compañías de la industria.

En la gráfica que se encuentra a continuación encontramos el porcentaje en ventas del 2012 que se lograron en los diferentes países.

47

(ENKA, 2012)

36

Figura 10. Gráficas de ventas en los países en el 2012

Fuente: Enka Figura 11. Grafica de ventas de las deferentes líneas en el 2012

Fuente: Enka La composición de las ventas presentó cambios, principalmente debido a la contracción de los mercados de hilos industriales, compensada con el incremento en las ventas de resinas de PET y de Nylon. Las demás líneas, Filamentos, Fibras y Comercialización, mantienen su participación como porcentaje de ventas.”48 10.10 CEMENTOS ARGOS. “Es una empresa de industria cementera colombiana, con un 51 por ciento de participación en el mercado, es el cuarto mayor productor de cemento en América Latina, y el único productor de cemento blanco en Colombia. Argos tiene inversiones en Panamá, Haití y República Dominicana.

Es el sexto mayor productor de concreto en Estados Unidos y también exporta 48

(ENKA, 2012)

37

cemento y Clinker a 27 países de todo el mundo. Argos con Cemex, Votorantim Cimentos, Inter Cement, Holcim y otros.”49

compite

“El portafolio de inversiones, con corte a 31 de diciembre, estaba conformado de la siguiente manera:  6,0% de las acciones ordinarias en circulación de Grupo Sura  4,0% de las acciones ordinarias en circulación de Bancolombia  2,1% de las acciones ordinarias en circulación de Cartón de Colombia Al cierre del periodo el valor del portafolio ascendió a la suma de $1.698.625 millones (USD 961 millones).

Resultados corporativos Durante el año, Argos despachó, de manera consolidada, 10,8 millones de toneladas de cemento y 8,5 millones de metros cúbicos de concreto, lo que equivale a un crecimiento en términos proforma del 6% y 9% en unidades, respectivamente, frente a 2011 (equivalente a 18% y 21% en términos reales).

En la misma línea, la Compañía alcanzó ingresos por $4.380.393 millones (USD 2.437 millones), registrando un crecimiento de 23% en pesos o 27% en dólares.

El Ebitda consolidado para el año 2012 fue de $791.190 millones (USD 440 millones), el más alto en la historia de la Organización, lo que representa un margen del 18% y un incremento de 25% frente al mismo periodo del año anterior en términos proforma. La utilidad operacional fue de $414.566 millones (USD 231 millones), mostrando un crecimiento, a su vez, de 82% en términos proforma.

Debe resaltarse que durante este periodo no se causó ningún cargo por deterioro de activos (impairment). Por su parte, la utilidad neta de la Compañía alcanzó 387.619 millones (USD 218 millones), con un aumento de 12% en términos proforma al compararla con la misma cifra del periodo anterior.”50 “Estructura de capital Además del cambio patrimonial que se dio a causa de la escisión y al cual ya nos referimos, debe resaltarse la emisión de bonos por un billón de pesos que se realizó de forma exitosa en el primer semestre del año, con una demanda que alcanzó 2,7 veces el monto ofrecido y que permitió ajustar de manera favorable el costo de la deuda. Los recursos de la colocación se usaron para pagar deuda Los recursos de la colocación se usaron para pagar deuda financiera y papeles comerciales, mejorando notablemente,además, su perfil.

49 50

(ARGOS, 2010) (ARGOS A. , 2012)

38

Al cierre de 2012 la Compañía tenía de forma consolidada el 76% de la deuda en el largo plazo, con vencimientos repartidos entre los años 2014 y 2027, así que no significarán un riesgo considerable de refinanciación debido a su dispersión en el tiempo.

El monto total de la deuda consolidada bajó en un 11% con respecto a 2011, como resultado de la generación de caja y las desinversiones de portafolio hechas con el fin de pagar la deuda adquirida para comprar los activos de Lafarge. Como consecuencia de lo anterior y el incremento en el Ebitda, la relación de Deuda Neta / Ebitda + dividendos presentó una mejora al pasar de 4,15 veces a 3,48 veces”51 Figura 12: Composición accionaria

Fuente: Cementos argos En la figura encontramos que las acciones de la compañía están distribuidas así:    

51

El 60,4% para Cementos Argos.

El 18,3 % para el grupo AFP y cesantías locales (Fondo de pensiones) El 7,4% consta de las acciones que poseen los extranjeros.

Por último el 13,9% se encuentra distribuidas en otros socios.

(ARGOS A. , 2012)

39

11. ANÁLISIS DE RENTABILIDAD Y RIESGO 11.1 PRECIOS DE CIERRE DE LAS ACCIONES SELECCIONADAS Tabla 1. Precio de cierre de las diez principales acciones en el COL20 y la del IGBC para el periodo 20102013

I-2010 II-2010 III-2010 IV-2010 I-2011 II-2011 III-2011 IV-2011 I-2012 II-2012 III-2012 IV-2012 I-2013 II-2013

TABLEMAC $ 6,74 $ 8,15 $ 9,00 $ 9,95 $ 9,23 $ 13,00 $ 12,70 $ 9,75 $ 10,30 $ 9,52 $ 10,00 $ 8,35 $ 7,90 $ 7,46

ECOPETROL $ 2.700,00 $ 2.755,00 $ 2.930,00 $ 4.150,00 $ 3.890,00 $ 3.840,00 $ 3.810,00 $ 3.860,00 $ 5.430,00 $ 4.985,00 $ 5.300,00 $ 5.460,00 $ 5.600,00 $ 4.375,00

PFBCOLOM $ 22.280,00 $ 24.120,00 $ 25.900,00 $ 29.900,00 $ 28.500,00 $ 29.500,00 $ 20.660,00 $ 26.900,00 $ 28.600,00 $ 27.800,00 $ 26.660,00 $ 29.820,00 $ 29.000,00 $ 29.060,00

GRUPOSURA $ 28.280,00 $ 29.960,00 $ 31.400,00 $ 39.400,00 $ 37.500,00 $ 37.800,00 $ 38.960,00 $ 33.200,00 $ 31.160,00 $ 30.900,00 $ 33.440,00 $ 39.000,00 $ 39.000,00 $ 39.000,00

$ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $

ÉXITO 17.380,00 18.000,00 18.140,00 23.080,00 23.800,00 24.500,00 26.100,00 22.960,00 29.540,00 29.540,00 29.500,00 35.500,00 33.000,00 32.760,00

$ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $

BVC 38,20 35,80 39,70 43,00 42,50 41,20 34,00 26,80 34,40 28,20 14,50 29,70 30,30 28,50

$ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $

PREC 37.700,00 43.640,00 44.240,00 54.780,00 62.400,00 47.560,00 41.160,00 41.160,00 52.000,00 37.800,00 43.000,00 41.300,00 38.500,00 38.700,00

PFHELMBANK $ 435,00 $ 425,00 $ 485,00 $ 499,00 $ 450,00 $ 360,00 $ 360,00 $ 293,00 $ 370,00 $ 457,00 $ 476,00 $ 481,00 $ 512,00 $ 501,00

$ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $

ENKA 9,00 9,39 9,39 14,90 12,40 13,30 12,90 10,90 9,51 7,99 7,23 7,23 7,55 7,40

CEMARGOS $ 11.980,00 $ 11.400,00 $ 11.680,00 $ 13.100,00 $ 11.360,00 $ 11.280,00 $ 10.900,00 $ 10.900,00 $ 11.100,00 $ 7.820,00 $ 7.820,00 $ 10.100,00 $ 8.700,00 $ 8.180,00

$ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $

Fuente: Autores propios con información de la Bolsa de Valores de Colombia La tabla muestra las acciones que se tomaron desde el primer trimestre del 2010 hasta el segundo trimestre del 2013.

40

IGBC 12.118,31 12.449,90 14.710,97 15.496,77 14.469,66 14.067,73 12.915,80 12.665,71 15.038,26 13.417,51 14.056,60 14.715,84 14.135,35 12.828,49

Tabla 2. Variaciones porcentuales

IGBC

TRIMESTRES II-2010 III-2010 IV-2010 I-2011 II-2011 III-2011 IV-2011 I-2012 II-2012 III-2012 IV-2012 I-2013 II-2013 PROMEDIO

TABLEMAC 21% 10% 11% -7% 41% -2% -23% 6% -8% 5% -17% -5% -6% 1,97%

ECOPETROL 2% 6% 42% -6% -1% -1% 1% 41% -8% 6% 3% 3% -22% 5,04%

PFBCOLOM 8% 7% 15% -5% 4% -30% 30% 6% -3% -4% 12% -3% 0% 2,99%

GRUPOSURA 6% 5% 25% -5% 1% 3% -15% -6% -1% 8% 17% 0% 0% 2,95%

ÉXITO 4% 1% 27% 3% 3% 7% -12% 29% 0% 0% 20% -7% -1% 5,63%

BVC -6% 11% 8% -1% -3% -17% -21% 28% -18% -49% 105% 2% -6% 2,52%

PREC 16% 1% 24% 14% -24% -13% 0% 26% -27% 14% -4% -7% 1% 1,55%

PFHELMBANK -2% 14% 3% -10% -20% 0% -19% 26% 24% 4% 1% 6% -2% 1,97%

ENKA 4% 0% 59% -17% 7% -3% -16% -13% -16% -10% 0% 4% -2% -0,06%

CEMARGOS -5% 2% 12% -13% -1% -3% 0% 2% -30% 0% 29% -14% -6% -2,00%

3% 18% 5% -7% -3% -8% -2% 19% -11% 5% 5% -4% -9% 0,84%

DESVEST

17%

18%

14%

10%

12%

36%

17%

14%

20%

14%

10%

COEF VARIACIÓN

844%

351%

463%

343%

219%

1425%

1086%

706%

-30695%

-688%

1135%

(0,118530)

(0,285192)

(0,215920)

(0,455747)

(0,070177)

(0,092076)

(0,141673)

32,43%

47,20%

46,33%

Z (NORMALIZACIÓN) PROBABILIDAD DE PERDIDA

45,28%

38,77%

41,45%

(0,291569) 38,53%

Fuente: Autores propios

41

44,37%

0,003258 50,13%

0,145365 55,78%

(0,088112) 46,49%

La tabla muestra que el rendimiento promedio de las acciones fue de: Tablemac 1,97%, Ecopetrol 4,05%, PFBColom 2,99%, Gruposura 2,95%, Éxito 5,63%, BVC 2,52%, Prec 1,55%, PFHelmbank 1,97%, Enka -0,06%, Cemargos -2,00% y IGVC 0,84%.

La desviación estándar, de las rentabilidades registradas en cada trimestre fue: Tablemac 17%, Ecopetrol 18%, PFBColom 14%, Gruposura 10%, Éxito 12%, BVC 36%, Prec 17%, PFHelmbank 14%, Enka 20%, Cemargos 14% y IGBC 10%, siendo la de mayor volatilidad la acción de BVC (36%) Sin embargo, la mayor dispersión relativa, es decir, el mayor riesgo, fue para las rentabilidades de la acción de BVC, con un 1425% de coeficiente de variación y la de menor riesgo la acción de ENKA con un -30695%, para el mismo indicador.

La acción que representa mayor pérdida es la de CEMARGOS con 55,78%, y la de menos probabilidad de pérdida es ÉXITO con 32,43%.

42

12. COEFICIENTES BETA Y EL RENDIMIENTO ESPERADO DE LAS ACCIONES POR MEDIO DEL MODELO PARA LA VALUACIÓN DE ACTIVOS DE CAPITAL (MVAC)

Se analizaron los rendimientos históricos de cada activo, en relación con los rendimientos del mercado, se muestra en los cuadros los precios de las acciones registradas el último día del mes, en la Bolsa de Valores de Colombia y el valor del Índice General de la Bolsa de Valores de Colombia (IGBC), durante el periodo del primer trimestre del 2010 y el segundo trimestre del 2013.

12.1 COEFICIENTE BETA DE TABLEMAC Y ECOPETROL La siguiente tabla muestra la rentabilidad trimestral de Tablemac y Ecopetrol, y las variaciones porcentuales del IGBC, desde el 2010 hasta el 2013.

Tabla 3. Coeficiente beta de Tablemac y Ecopetrol

II-2010 III-2010 IV-2010 I-2011 II-2011 III-2011 IV-2011 I-2012 II-2012 III-2012 IV-2012 I-2013 II-2013

IGBC 3% 18% 5% -7% -3% -8% -2% 19% -11% 5% 5% -4% -9% PENDIENTE

IGBC 3% 18% 5% -7% -3% -8% -2% 19% -11% 5% 5% -4% -9%

TABLEMAC 21% 10% 11% -7% 41% -2% -23% 6% -8% 5% -17% -5% -6%

0,434903819 PENDIENTE

Fuente: Autores propios

43

ECOPETROL 2% 6% 42% -6% -1% -1% 1% 41% -8% 6% 3% 3% -22% 1,287310975

Gráfica 1. Coeficiente beta Tablemac y Ecopetrol

COEFICIENTES BETA TABLEMAC Y ECOPETROL

RENTABILIDAD TABLEMAC Y ECOPETROL

50% 40% 30%

20% TABLEMAC 10% ECOPETROL 0% -15%

-10%

-5%

0%

5%

10%

15%

20%

25%

Lineal (TABLEMAC)

-10%

Lineal (ECOPETROL)

-20%

y = 0,4349x + 0,0163 R² = 0,0624

-30%

y = -0,6532x + 0,0772 R² = 0,1583 RENTABILIDAD IGBC

Fuente: Autores propios

44

La gráfica 1 muestra que el coeficiente Beta para TABLEMAC, es 0,43, una inclinación menor que uno, por lo tanto esta acción tiene menor riesgo inevitable o sistemático del mercado. Este resultado significa que si por ejemplo el rendimiento del mercado sube o baja un 10%, es de esperar que este activo, suba o baje un 4,3%.

El coeficiente Beta de ECOPETROL es 1,28, una inclinación mayor que uno, por lo tanto esta acción tiene mayor riesgo inevitable o sistemático del mercado. Este resultado significa que si por ejemplo el rendimiento del mercado sube o baja un 10%, es de esperar que este activo, suba o baje un 12,8%.

12.2 COEFICIENTE BETA DE PFBCOLOM Y GRUPOSURA

Tabla 4. Coeficiente beta de PFBcolom y GrupoSura

II-2010 III-2010 IV-2010 I-2011 II-2011 III-2011 IV-2011 I-2012 II-2012 III-2012 IV-2012 I-2013 II-2013

IGBC 3% 18% 5% -7% -3% -8% -2% 19% -11% 5% 5% -4% -9% PENDIENTE

PFBCOLOM 8% 7% 15% -5% 4% -30% 30% 6% -3% -4% 12% -3% 0%

IGBC 3% 18% 5% -7% -3% -8% -2% 19% -11% 5% 5% -4% -9%

0,545667272 PENDIENTE

Fuente: Autores propios

45

GRUPOSURA 6% 5% 25% -5% 1% 3% -15% -6% -1% 8% 17% 0% 0% 0,228607513

Gráfica 2. Coeficiente beta de PFBcolom y GrupoSura

COEFICIENTE BETA PFBCOLOM Y GRUPOSURA

RENTABILIDAD PFBCOLOM Y GRUPOSURA

40% 30% 20% PFBCOLOM

10%

GRUPOSURA 0% -15%

-10%

-5%

0%

5%

10%

15%

20%

25%

Lineal (PFBCOLOM)

-10%

Lineal (GRUPOSURA)

-20%

y = 0,5457x + 0,0253 R² = 0,1428

-30%

y = 0,2286x + 0,0276 R² = 0,0469

-40%

RENTABILIDAD IGBC

Fuente: Autores propios

46

La gráfica 2 muestra que el coeficiente Beta para PFBCOLOM, es 0,54, una inclinación menor que uno, por lo tanto esta acción tiene menor riesgo inevitable o sistemático del mercado. Este resultado significa que si por ejemplo el rendimiento del mercado sube o baja un 10%, es de esperar que este activo, suba o baje un 5,4%.

El coeficiente Beta para GRUPOSURA, es 0,22, una inclinación menor que uno, por lo tanto esta acción tiene menor riesgo inevitable o sistemático del mercado.

Este resultado significa que si por ejemplo el rendimiento del mercado sube o baja un 10%, es de esperar que este activo, suba o baje un 2,2%.

12.3 COEFICIENTE BETA DE ÉXITO Y DE BVC

Tabla 5. Coeficiente beta de Éxito y de BVC

II-2010 III-2010 IV-2010 I-2011 II-2011 III-2011 IV-2011 I-2012 II-2012 III-2012 IV-2012 I-2013 II-2013

IGBC 3% 18% 5% -7% -3% -8% -2% 19% -11% 5% 5% -4% -9% PENDIENTE

ÉXITO

4% 1% 27% 3% 3% 7% -12% 29% 0% 0% 20% -7% -1%

IGBC 3% 18% 5% -7% -3% -8% -2% 19% -11% 5% 5% -4% -9%

0,652628202 PENDIENTE

Fuente: Autores propios

47

BVC

-6% 11% 8% -1% -3% -17% -21% 28% -18% -49% 105% 2% -6% 1,317646451

Gráfica 3. Coeficiente beta de éxito y de BVC

COEFICIENTE BETA ÉXITO Y BVC 120%

RENTABILIDAD ÉXITO Y BVC

100% 80%

60%

EXITO

40%

BVC

20%

Lineal (EXITO) Lineal (BVC)

0% -15%

-10%

-5%

0%

5%

10%

15%

-20%

20%

25% y = 1,3176x + 0,014 R² = 0,1242

-40%

y = 0,6526x + 0,0508 R² = 0,2564

-60% RENTABILIDAD IGBC

Fuente: Autores propios

48

La gráfica muestra que el coeficiente Beta para ÉXITO, es 0,65, una inclinación menor que uno, por lo tanto esta acción tiene menor riesgo inevitable o sistemático del mercado. Este resultado significa que si por ejemplo el rendimiento del mercado sube o baja un 10%, es de esperar que este activo, suba o baje un 6,5%.

El coeficiente Beta de BVC es 1,32, una inclinación mayor que uno, por lo tanto esta acción tiene mayor riesgo inevitable o sistemático del mercado. Este resultado significa que si por ejemplo el rendimiento del mercado sube o baja un 10%, es de esperar que este activo, suba o baje un 13,2%.

12.4 COEFICIENTE BETA DE PREC Y PFHELMBANK

Tabla 6. Coeficiente beta de PREC y PFHELMBANK

II-2010 III-2010 IV-2010 I-2011 II-2011 III-2011 IV-2011 I-2012 II-2012 III-2012 IV-2012 I-2013 II-2013

IGBC 3% 18% 5% -7% -3% -8% -2% 19% -11% 5% 5% -4% -9% PENDIENTE

IGBC 3% 18% 5% -7% -3% -8% -2% 19% -11% 5% 5% -4% -9%

PREC 16% 1% 24% 14% -24% -13% 0% 26% -27% 14% -4% -7% 1%

1,021941059 PENDIENTE

Fuente: Autores propios

49

PFHELMBANK

-2% 14% 3% -10% -20% 0% -19% 26% 24% 4% 1% 6% -2% 0,603646921

Gráfica 4. Coeficiente beta Prec y Pfhelmbank

COEFICIENTE BETA PREC Y PFHELMBANK

RENTABILIDAD PREC Y PHELMBANK

30%

20%

10%

PREC PFHELMBANK

0% -15%

-10%

-5%

0%

5%

10%

15%

20%

25%

Lineal (PREC) Lineal (PFHELMBANK)

-10%

y = 1,0219x + 0,0069 R² = 0,3373

-20%

y = 0,6036x + 0,0146 R² = 0,1738

-30% RENTABILIDAD IGBC

Fuente: Autores propios

50

La gráfica muestra que el coeficiente Beta de PREC es 1,02, una inclinación mayor que uno, por lo tanto esta acción tiene mayo riesgo inevitable o sistemático del mercado. Este resultado significa que si por ejemplo el rendimiento del mercado sube o baja un 10%, es de esperar que este activo, suba o baje un 10,2%.

La gráfica muestra que el coeficiente Beta para PFHELMBANK, es 0,60, una inclinación menor que uno, por lo tanto esta acción tiene menor riesgo inevitable o sistemático del mercado. Este resultado significa que si por ejemplo el rendimiento del mercado sube o baja un 10%, es de esperar que este activo, suba o baje un 6%.

12.5 COEFICIENTE BETA DE ENKA Y CEMARGOS

Tabla 7. Coeficiente beta de ENKA Y CEMARGOS

II-2010 III-2010 IV-2010 I-2011 II-2011 III-2011 IV-2011 I-2012 II-2012 III-2012 IV-2012 I-2013 II-2013

IGBC 3% 18% 5% -7% -3% -8% -2% 19% -11% 5% 5% -4% -9% PENDIENTE

ENKA

4% 0% 59% -17% 7% -3% -16% -13% -16% -10% 0% 4% -2%

IGBC 3% 18% 5% -7% -3% -8% -2% 19% -11% 5% 5% -4% -9%

0,311662241 PENDIENTE

Fuente: Autores propios

51

CEMARGOS -5% 2% 12% -13% -1% -3% 0% 2% -30% 0% 29% -14% -6% 0,769619889

Gráfica 5. Coeficiente beta de ENKA Y CEMARGOS

COEFICIENTE BETA ENKA Y CEMARGOS 70%

RENTABILIDAD ENKA Y CEMARGOS

60% 50% 40% 30% 20%

ENKA

10%

CEMARGOS

0% -15%

-10%

-5%

-10%

Lineal (ENKA) 0%

5%

10%

15%

20%

25%

Lineal (CEMARGOS)

-20% y = 0,7696x - 0,0265 R² = 0,2882

-30% -40%

y = 0,3117x - 0,0033 R² = 0,0234

RENTABILIDAD IGBC

Fuente: Autores propios

52

La gráfica muestra que el coeficiente Beta para ENKA, es 0,31, una inclinación menor que uno, por lo tanto esta acción tiene menor riesgo inevitable o sistemático del mercado. Este resultado significa que si por ejemplo el rendimiento del mercado sube o baja un 10%, es de esperar que este activo, suba o baje un 3,1%.

El coeficiente Beta para CEMARGOS, es 0,77, una inclinación menor que uno, por lo tanto esta acción tiene menor riesgo inevitable o sistemático del mercado. Este resultado significa que si por ejemplo el rendimiento del mercado sube o baja un 10%, es de esperar que este activo, suba o baje un 7,7%.

12.6 MODELO PARA LA VALUACIÓN DE ACTIVOS DE CAPITAL (MVAC) Tabla 8. Modelo para la evaluación de activos de capital

TABLEMAC ECOPETROL PFBCOLOM GRUPOSURA ÉXITO BVC PREC PFHELMBANK ENKA CEMARGOS

RENDIMIENTO REQUERIDO TRIM RENDIMIENTO REQUERIDO ANUAL 1,19745% 4,8817% 0,65900% 2,6506% 1,12748% 4,5918% 1,32776% 5,4216% 1,05992% 4,3118% 0,63984% 2,5712% 0,82663% 3,3451% 1,09086% 4,4400% 1,27530% 5,2042% 0,98602% 4,0056%

Fuente: Autores propios “El Modelo de Valuación de Activos de Capital, el cual incluye el coeficiente beta, se emplea para calcular el rendimiento esperado o requerido sobre una acción.

ra  rl   a  rm  rl  Dónde:

ra = rendimiento requerido sobre la acción rl = tasa libre de riesgo, que puede ser la obtenida por los títulos de deuda pública (TES).

 a = coeficiente Beta de cada acción.

53

rm = rendimiento esperado del portafolio del mercado.

El rendimiento requerido varía en forma directamente proporcional con el coeficiente Beta. Cuanto mayor sea el riesgo, mayor el rendimiento requerido y viceversa.”52 Como ejemplo de la tabla se tomó la acción Tablemac así: Rendimiento requerido trimestral:

ra  1.47%  0.434903819  0.84%  1.47% ra  1.47%  0.434903819  (0.63%) ra  1.47%   0.24399%

rs  1.19% Rendimiento requerido anual:

ra  6.02%  0.434903819  3.40%  6.02% ra  6.02%  0.434903819  (2.62%)

ra  6.02%   1.1394%)

ra  4.88%

52

(FANDIÑO ROZO, 2012)

54

13. PORTAFOLIOS 13.1 MATRIZ DE VARIANZAS Y COVARIANZAS

Tabla 9. Matriz de varianzas y covarianzas

TABLEMAC ECOPETROL PFBCOLOM GRUPOSURA TABLEMAC ECOPETROL PFBCOLOM GRUPOSURA ÉXITO BVC PREC PFHELMBANK ENKA CEMARGOS

0,02553674 0,005884171 -0,002037419 0,003926063 0,003501178 -0,009498554 0,000294063 -0,002179171 0,011422857 0,00030807

0,005884171 0,028822745 0,006745937 0,005974058 0,015053125 0,012926833 0,017124715 0,008525236 0,016470033 0,00945889

-0,002037419 0,006745937 0,017707932 -0,000176417 0,000887604 0,012326428 0,006621362 -0,003503592 0,005084095 0,006776832

0,003926063 0,005974058 -0,000176417 0,009451603 0,006529833 0,01213319 0,003296289 0,001764187 0,01418008 0,007082656

ÉXITO 0,003501178 0,015053125 0,000887604 0,006529833 1,4102% 0,023828034 0,00921323 0,006168481 0,010462322 0,008800887

BVC -0,009498554 0,012926833 0,012326428 0,01213319 0,023828034 0,118668308 0,00380328 0,006538278 0,009616059 0,030373417

PREC 0,000294063 0,017124715 0,006621362 0,003296289 0,00921323 0,00380328 0,026284209 0,003150161 0,008005908 0,007425276

PFHELMBANK -0,002179171 0,008525236 -0,003503592 0,001764187 0,006168481 0,006538278 0,003150161 0,017795983 -0,001911616 -0,003199569

ENKA

CEMARGOS

0,011422857 0,016470033 0,005084095 0,01418008 0,010462322 0,009616059 0,008005908 -0,001911616 0,035213168 0,010138971

Fuente: Autores propios En la matriz de varianzas y covarianzas, muestra en su diagonal principal, las varianzas de cada uno de los activos, y fuera de la diagonal principal las covarianzas.

55

0,00030807 0,00945889 0,006776832 0,007082656 0,008800887 0,030373417 0,007425276 -0,003199569 0,010138971 0,017446943

13.2 PORTAFOLIO CON LA MÁXIMA RENTABILIDAD Figura 13. Parámetros de optimización en solver.

Fuente: Autores propios En la figura 13, la celda objetivo es la de rendimiento de portafolio (B75) que contiene la sumatoria de la rentabilidad ponderada de las acciones. Las celdas a cambiar son el vector B64:B73, son las celdas que contienen la inversión porcentual en cada una de las acciones cuando se busca maximizar la rentabilidad. La celda B74 debe ser igual a 1, es decir, exigirle al modelo que la sumatoria de las inversiones en cada una de las acciones debe ser igual a 100% de la inversión. Los valores determinados en el modelo obviamente deben ser mayores o iguales a cero para que no se presenten inversiones con valores negativos.

Tabla 10. Portafolio con la máxima rentabilidad TABLEMAC ECOPETROL PFBCOLOM GRUPOSURA ÉXITO BVC PREC PFHELMBANK ENKA CEMARGOS TOTAL RENDIMIENTO PORTAFOLIO VARIANZA RIESGO

PARTICIPACION PROMEDIO RENTA SUMA PRODUCTO CALCULO DE RIESGO 0,00% 1,971% 0,003501178 0,00% 5,039% 0,015053125 0,00% 2,991% 0,000887604 0,00% 2,950% 0,006529833 100,00% 5,633% 1,4102% 1,4102% 0,00% 2,516% 0,023828034 0,00% 1,554% 0,00921323 0,00% 1,967% 0,006168481 0,00% -0,064% 0,010462322 0,00% -1,998% 0,008800887 100,00% 0,014102458 5,6332% 1,4102% 11,87538%

Fuente: Autores propios En la solución obtenida del modelo planteado, los resultados obtenidos que se presentan, se aprecia que la inversión sugerida se concentra en la acción de Éxito, 56

ya que es la más rentable frente a las demás con un 5,633% trimestral y un riesgo de portafolio de 11,87%.

13.3 PORTAFOLIO CON EL MÍNIMO RIESGO Figura 14. Parámetros en solver

Fuente: Autores propios Las condiciones del modelo cambian relativamente poco, ver la figura 15, la función objetivo es la celda B77, porque contiene la figura del riesgo, que debe determinar su valor mínimo. Las celdas a cambiar siguen siendo las mismas B64:B73, las restricciones son: inversión total 100% y la segunda condición, es que los valores obtenidos para las inversiones en las diferentes acciones sean mayores o iguales a cero.

Tabla 11. Portafolio con el mínimo riesgo TABLEMAC ECOPETROL PFBCOLOM GRUPOSURA ÉXITO BVC PREC PFHELMBANK ENKA CEMARGOS TOTAL RENDIMIENTO PORTAFOLIO VARIANZA RIESGO

PARTICIPACION PROMEDIO RENTA SUMA PRODUCTO CALCULO DE RIESGO 15,49% 1,971% 0,003805744 0,00058937027 0,00% 5,039% 0,00707661 26,50% 2,991% 0,003805744 0,00100857352 24,56% 2,950% 0,003805744 0,00093466706 0,00% 5,633% 0,4610% 0,0000% 0,00% 2,516% 0,008455437 0,00% 1,554% 0,003931386 27,19% 1,967% 0,003805744 0,00103480044 0,00% -0,064% 0,006714045 6,26% -1,998% 0,003805744 0,00023833272 100,00% 0,003805744 2,2322% 0,3806% 6,16907%

Fuente: Autores propios El riesgo del portafolio se espera que sea menor que la sumatoria de los riesgos de las acciones, en este caso alcanza un riesgo de 6,16907%, siendo menor que la sumatoria de los riesgos de las acciones, es ,más su nivel de riesgo es menor que el presentado por cada una. El rendimiento del portafolio ofrece el 2,2322.

57

La solución de este modelo indica que el mayor porcentaje de inversión correspondiente a las acciones PFHELMBANK, con una participación del 27,19%, seguido de la acción PFB COLOM con un 25,50%, luego la de la acción GRUPO SURA con 24,56%, después la acción TABLEMAC con 15,49% y de la acción CEMARGOS con un 6,26%.

13.4 PORTAFOLIO CON UN RIESGO DE 7.1201% Tabla 12. Portafolio con un riesgo de 7.1201% TABLEMAC ECOPETROL PFBCOLOM GRUPOSURA ÉXITO BVC PREC PFHELMBANK ENKA CEMARGOS TOTAL RENDIMIENTO PORTAFOLIO VARIANZA RIESGO

PARTICIPACION PROMEDIO RENTA SUMA PRODUCTO CALCULO DE RIESGO 9,32% 1,971% 0,003410323 0,00031800532 0,00% 5,039% 0,009428973 27,23% 2,991% 0,004443515 0,00120987680 18,55% 2,950% 0,004401976 0,00081649325 32,29% 5,633% 0,7111% 0,2296% 0,00% 2,516% 0,013239026 0,00% 1,554% 0,005813676 12,61% 1,967% 0,003406076 0,00042956349 0,00% -0,064% 0,008216531 0,00% -1,998% 0,005625679 100,00% 0,005069751 3,6122% 0,5070% 7,12022%

Fuente: Autores propios El portafolio con un riesgo de 7.12% quedaría conformado por las acciones: ÉXITO con una participación del 32%, PFBCOLOM con una participación de 27%, GRUPOSURA con un participación del 19%, PFHELMBANK con una participación del 13% y TABLEMAC con una participación del 9%. La rentabilidad adquirida es de 3,61%.

13.5 PORTAFOLIO CON UN RIESGO DE 8.0712% Tabla 13. Portafolio con un riesgo de 8.0712% TABLEMAC ECOPETROL PFBCOLOM GRUPOSURA ÉXITO BVC PREC PFHELMBANK ENKA CEMARGOS TOTAL RENDIMIENTO PORTAFOLIO VARIANZA RIESGO

PARTICIPACION PROMEDIO RENTA SUMA PRODUCTO CALCULO DE RIESGO 6,53% 1,971% 0,003225609 0,00021051716 0,00% 5,039% 0,010877715 26,20% 2,991% 0,004739825 0,00124163668 11,49% 2,950% 0,004677271 0,00053719378 50,31% 5,633% 0,8644% 0,4348% 0,00% 2,516% 0,016348368 0,00% 1,554% 0,006939975 5,49% 1,967% 0,003222036 0,00017675994 0,00% -0,064% 0,0088643 0,00% -1,998% 0,006860707 100,00% 0,006514529 4,1927% 0,6515% 8,07126%

Fuente: Autores propios 58

El portafolio con un riesgo de 8.07% quedaría conformado por las acciones: ÉXITO con una participación del 50%, PFBCOLOM con una participación de 26%, GRUPOSURA con un participación del 11%, TABLEMAC con una participación del 7% y PFHELMBANK con una participación del 5%. La rentabilidad adquirida es de 4,19%.

13.6 PORTAFOLIO CON UN RIESGO DE 9.0222% Tabla 14. Portafolio con un riesgo de 9.0222% TABLEMAC ECOPETROL PFBCOLOM GRUPOSURA ÉXITO BVC PREC PFHELMBANK ENKA CEMARGOS TOTAL RENDIMIENTO PORTAFOLIO VARIANZA RIESGO

PARTICIPACION PROMEDIO RENTA SUMA PRODUCTO CALCULO DE RIESGO 4,12% 1,971% 0,003033851 0,00012503078 0,00% 5,039% 0,012113455 25,23% 2,991% 0,004955834 0,00125024788 5,13% 2,950% 0,004880678 0,00025055251 65,52% 5,633% 0,9943% 0,6514% 0,00% 2,516% 0,018952618 0,00% 1,554% 0,007888033 0,00% 1,967% 0,00315831 0,00% -0,064% 0,009335952 0,00% -1,998% 0,007852051 100,00% 0,008140229 4,6779% 0,8140% 9,02232%

Fuente: Autores propios El portafolio con un riesgo de 9.02% quedaría conformado por las acciones: ÉXITO con una participación del 66%, PFBCOLOM con una participación de 25%, GRUPOSURA con un participación del 5% y TABLEMAC con una participación del 4%. La rentabilidad adquirida es de 4,68%.

13.7 PORTAFOLIO CON UN RIESGO DE 9.9733% Tabla 15. Portafolio con un riesgo de 9.9733% TABLEMAC ECOPETROL PFBCOLOM GRUPOSURA ÉXITO BVC PREC PFHELMBANK ENKA CEMARGOS TOTAL RENDIMIENTO PORTAFOLIO VARIANZA RIESGO

PARTICIPACION PROMEDIO RENTA SUMA PRODUCTO CALCULO DE RIESGO 0,00% 1,971% 0,002365777 0,00% 5,039% 0,013350169 20,50% 2,991% 0,004335735 0,00088881642 0,00% 2,950% 0,005155066 79,50% 5,633% 1,1393% 0,9058% 0,00% 2,516% 0,021470229 0,00% 1,554% 0,008681903 0,00% 1,967% 0,004185727 0,00% -0,064% 0,009359797 0,00% -1,998% 0,00838596 100,00% 0,009946626 5,0914% 0,9947% 9,97328%

Fuente: Autores propios

59

El portafolio con un riesgo de 9.97% quedaría conformado por las acciones: ÉXITO con una participación del 80% y PFBCOLOM con una participación de 20%. La rentabilidad adquirida es de 5,09%.

13.8 PORTAFOLIO CON UN RIESGO DE 10.9243% Tabla 16. Portafolio con un riesgo de 10.9243% TABLEMAC ECOPETROL PFBCOLOM GRUPOSURA ÉXITO BVC PREC PFHELMBANK ENKA CEMARGOS TOTAL RENDIMIENTO PORTAFOLIO VARIANZA RIESGO

PARTICIPACION PROMEDIO RENTA SUMA PRODUCTO CALCULO DE RIESGO 0,00% 1,971% 0,002994015 0,00% 5,039% 0,014292445 9,16% 2,991% 0,002427822 0,00022231281 0,00% 2,950% 0,005915749 90,84% 5,633% 1,2892% 1,1712% 0,00% 2,516% 0,022774846 0,00% 1,554% 0,008975896 0,00% 1,967% 0,00528282 0,00% -0,064% 0,009969844 0,00% -1,998% 0,008615546 100,00% 0,011934161 5,3912% 1,1934% 10,92436%

Fuente: Autores propios El portafolio con un riesgo de 10.9243% quedaría conformado por las acciones: ÉXITO con una participación del 91% y PFBCOLOM con una participación de 9%.

La rentabilidad adquirida es de 5,39%.

13.9 FRONTERA EFICIENTE DEL PORTAFOLIO Hasta el momento se han construido siete portafolios, el primero, establece la rentabilidad máxima, el segundo establece el riesgo mínimo. Dentro de los dos extremos hay infinitas combinaciones posibles para armar el portafolio, lo importante es establecer el conjunto de portafolios que son óptimos pero en cada uno se maneja un nivel de riesgo y rentabilidad diferente, ya es decisión del inversor, determinar en qué punto de la frontera quiere ubicarse de acuerdo con su perfil.

Tabla 17. Frontera eficiente del portafolio RIESGO 6,1691% 7,1201% 8,0712% 9,0222% 9,9733% 10,9243% 11,8754%

RENTABILIDAD 2,2322% 3,6122% 4,1927% 4,6779% 5,0914% 5,3912% 5,6332%

Fuente: Autores propios 60

Gráfica 6. Frontera eficiente del portafolio FRONTERA EFICIENTE DEL PORTAFOLIO RENTABILIDAD

6% 5% 4% 3% 2% 1% 0% 0%

2%

4%

6%

8%

10%

12%

14%

RIESGO

Fuente: Autores propios Al analizar la anterior representación gráfica de la frontera eficiente del portafolio, que se obtuvo incrementando un 0,95% los niveles de riesgo a partir del mínimo 6,1601% hasta llegar a 11,8754% el mayor, y se calcularon las máximas rentabilidades de los portafolios con cada nivel de riesgo, es notable que el segundo punto, rendimiento 3,6122% y riesgo 7,1201%, conformado por Tablemac, PFBColom, Gruposura, Éxito y PFHelmbank, es el más favorable, porque el mayor incremento de la rentabilidad se da en este punto, al pasar de 2,2322% a un 3,6122% es decir, la rentabilidad aumenta en 1,38%, variación muy superior a los aumentos de las rentabilidades en los demás puntos.

61

14. VALOR EN RIESGO (VaR)

“El VaR se define como un valor límite tal que la probabilidad de que una pérdida a precios de mercados en la cartera sobre un horizonte temporal dado exceda ese valor (asumiendo mercados normales y que no se produce negociación en la cartera) sea el nivel de probabilidad dado”53 Los usos que se le pueden dar al VaR en finanzas son: gestión del riesgo, medida del riesgo, control financiero, reporte financiero y cálculo del capital regulatorio.

VaR de un portafolio se puede definir como la pérdida máxima que se produce en una cartera de activos, respecto al entorno que se espera.

53

(JORION, 2006)

62

14.1 VaR DEL PORTAFOLIO CON EL MÍNIMO RIESGO Tabla 18. Valor en riesgo del portafolio con el mínimo riesgo RETORNO DE ACTIVOS TABLEMAC PFBCOLOM GRUPOSURA PFHELMBANK CEMARGOS

1,97% 2,99% 2,95% 1,97% -2,00%

TABLEMAC PFBCOLOM GRUPOSURA PFHELMBANK CEMARGOS

MATRIZ DE VARIANZAS Y COVARIANZAS TABLEMAC PFBCOLOM GRUPOSURA PFHELMBANK 0,02553674 -0,002037419 0,003926063 -0,002179171 -0,002037419 0,017707932 -0,000176417 -0,003503592 0,003926063 -0,000176417 0,009451603 0,001764187 -0,002179171 -0,003503592 0,001764187 0,017795983 0,00030807 0,006776832 0,007082656 -0,003199569

CEMARGOS 0,00030807 0,006776832 0,007082656 -0,003199569 0,017446943

PONDERACION DE ACTIVOS TABLEMAC PFBCOLOM GRUPOSURA PFHELMBANK CEMARGOS INVERSION INICIAL RETORNO ESPERADO DEL PORTAFOLIO VARIANZA DE PORTAFOLIO DESVIACION ESTANDAR PORTAFOLIO VALOR MEDIO DE LA INVERSION INVERSION ESPERADA DE LA CORTE VAR ESPERADO AL 1%

15,49% PONDERACION 26,50% 24,56% 27,19% 6,26%

15,49%

26,50%

24,56%

27,19%

6,26%

100 0,022323765 0,003805744 0,061690713 102,2323765 87,8809707 14,35140579

Fuente: Autores propios Es decir que con una inversión de $100, hay un 1% de probabilidad de perder más de $14.35 con respecto al retorno esperado de $102.23.

En la siguiente tabla se realizó el mismo ejercicio pero con una inversión inicial de $500.000.000 y una probabilidad del 10% a manera de ejemplo.

63

Tabla 19. Valor en riesgo del portafolio con el m铆nimo riesgo con inversi贸n de $500.000.000 RETORNO DE ACTIVOS TABLEMAC PFBCOLOM GRUPOSURA PFHELMBANK CEMARGOS

1,97% 2,99% 2,95% 1,97% -2,00%

TABLEMAC PFBCOLOM GRUPOSURA PFHELMBANK CEMARGOS

MATRIZ DE VARIANZAS Y COVARIANZAS TABLEMAC PFBCOLOM GRUPOSURA 0,02553674 -0,002037419 0,003926063 -0,002037419 0,017707932 -0,000176417 0,003926063 -0,000176417 0,009451603 -0,002179171 -0,003503592 0,001764187 0,00030807 0,006776832 0,007082656

PFHELMBANK -0,002179171 -0,003503592 0,001764187 0,017795983 -0,003199569

CEMARGOS 0,00030807 0,006776832 0,007082656 -0,003199569 0,017446943

27,19%

6,26%

PONDERACION DE ACTIVOS TABLEMAC PFBCOLOM GRUPOSURA PFHELMBANK CEMARGOS INVERSION INICIAL RETORNO ESPERADO DEL PORTAFOLIO VARIANZA DE PORTAFOLIO DESVIACION ESTANDAR PORTAFOLIO VALOR MEDIO DE LA INVERSION INVERSION ESPERADA DE LA CORTE VAR ESPERADO AL 1%

15,49% PONDERACION 26,50% 24,56% 27,19% 6,26%

15,49%

26,50%

24,56%

500.000.000 0,022323765 0,003805744 0,061690713 511.161.882,48 471.631.967,88 39.529.914,61

Fuente: Autores propios Es decir que con una inversi贸n de $500.000.000, hay un 10% de probabilidad de perder as de $39.529.915 con respecto al retorno esperado de 511.162.883.

64

14.2 VaR DEL PORTAFOLIO CON UN RIESGO DE 7.1201% Tabla 20. Valor en riesgo del portafolio con un riesgo de 7.1201% RETORNO DE ACTIVOS TABLEMAC PFBCOLOM GRUPOSURA ÉXITO CEMARGOS

1,97% 2,99% 2,95% 5,63% -2,00%

TABLEMAC PFBCOLOM GRUPOSURA ÉXITO CEMARGOS

MATRIZ DE VARIANZAS Y COVARIANZAS TABLEMAC PFBCOLOM GRUPOSURA ÉXITO CEMARGOS 0,02553674 -0,002037419 0,003926063 0,003501178 0,00030807 -0,002037419 0,017707932 -0,000176417 0,000887604 0,006776832 0,003926063 -0,000176417 0,009451603 0,006529833 0,007082656 0,003501178 0,000887604 0,006529833 0,014102458 0,008800887 0,00030807 0,006776832 0,007082656 0,008800887 0,017446943

PONDERACION DE ACTIVOS TABLEMAC PFBCOLOM GRUPOSURA ÉXITO CEMARGOS INVERSION INICIAL RETORNO ESPERADO DEL PORTAFOLIO VARIANZA DE PORTAFOLIO DESVIACION ESTANDAR PORTAFOLIO VALOR MEDIO DE LA INVERSION INVERSION ESPERADA DE LA CORTE VAR ESPERADO AL 1%

9,32% PONDERACION 27,23% 18,55% 32,29% 12,61%

9,32%

27,23%

18,55%

32,29%

100 0,031105292 0,006291945 0,079321783 103,1105292 84,65752301 18,45300615

Fuente: Autores propios Es decir que con una inversión de $100, hay un 1% de probabilidad de perder más de $18.45 con respecto al retorno esperado de $103.11.

65

12,61%

En la siguiente tabla se realizó el mismo ejercicio pero con una inversión inicial de $500.000.000 y una probabilidad del 10% a manera de ejemplo.

Tabla 21. Valor en riesgo del portafolio con un riesgo de 7.1201% con una inversión de $500.000.000 RETORNO DE ACTIVOS TABLEMAC PFBCOLOM GRUPOSURA ÉXITO CEMARGOS

1,97% 2,99% 2,95% 5,63% -2,00%

TABLEMAC PFBCOLOM GRUPOSURA ÉXITO CEMARGOS

MATRIZ DE VARIANZAS Y COVARIANZAS TABLEMAC PFBCOLOM GRUPOSURA ÉXITO 0,02553674 -0,002037419 0,003926063 -0,002037419 0,017707932 -0,000176417 0,003926063 -0,000176417 0,009451603 0,003501178 0,000887604 0,006529833 0,00030807 0,006776832 0,007082656

0,003501178 0,000887604 0,006529833 0,014102458 0,008800887

CEMARGOS 0,00030807 0,006776832 0,007082656 0,008800887 0,017446943

32,29%

12,61%

PONDERACION DE ACTIVOS TABLEMAC PFBCOLOM GRUPOSURA ÉXITO CEMARGOS INVERSION INICIAL RETORNO ESPERADO DEL PORTAFOLIO VARIANZA DE PORTAFOLIO DESVIACION ESTANDAR PORTAFOLIO VALOR MEDIO DE LA INVERSION INVERSION ESPERADA DE LA CORTE VAR ESPERADO AL 1%

9,32% PONDERACION 27,23% 18,55% 32,29% 12,61%

9,32%

27,23%

18,55%

500.000.000 0,031105292 0,006291945 0,079321783 515.552.645,84 464.725.168,16 50.827.477,68

Fuente: Autores propios Es decir que con una inversión de $500.000.000, hay un 10% de probabilidad de perder más de $50.827.478 con respecto al retorno esperado de $515.552.646.

66

15. CONCLUSIONES 

En la actualidad las acciones son una alternativa adecuada a la hora de invertir los excedentes de dinero, una de las razones es que el mercado de valores cada vez se consolida más, por estar constituido por las acciones de las empresas más reconocidas y prestigiosas a nivel nacional e internacional.



Las empresas seleccionadas presentan proyectos de inversión y diversificación de productos a nivel nacional y/o internacional, lo que les facilitará una mayor expansión económica, siendo esto, una información útil en la conformación y análisis de portafolios óptimos.



Al analizar los distintos modelos de valorización empleados, la diversificación de portafolios es la mejor opción para minimizar los riesgos; el inversor debe conocer la situación actual de las empresas, pero aun así, hay factores exógenos que generan volatilidad en los precios (riesgo sistémico), presente en todo tipo de inversión.



El mayor nivel de riesgo medido por la desviación estándar, lo registró la rentabilidad de las siguientes acciones: Ecopetrol (18%), Enka (20%) y BVC (36%).



El riesgo medido por el Coeficiente Beta, arrojó un mayor valor para las acciones: Ecopetrol (1.2873), BVC (1,3176) y PREC (1,0219).



El Modelo de Valuación de Activos de Capital se utiliza para calcular el rendimiento esperado o requerido sobre una acción. El rendimiento requerido varía en forma directamente proporcional con el coeficiente Beta. Cuanto mayor sea el riesgo, mayor el rendimiento requerido y viceversa.



El modelo de Markowitz, facilita la construcción de portafolios óptimos de inversión, los cuales generan diferentes escenarios de rentabilidad y riesgo, que se pueden ajustar a cada perfil del inversionista. El portafolio de inversión que a diferencia de otras carteras, ofrece una mayor aceptación, es el que pertenece a la Frontera Eficiente de Portafolio. Se estructuraron siete carteras eficientes, utilizando la orden Solver entre el mínimo riesgo y la máxima rentabilidad. El portafolio óptimo quedó constituido por las siguientes acciones y participaciones: Tablemac (9,32%), PFBColom (27,23%), Gruposura (18,55%), Éxito (32,29%), PFHelmbank (12,61%).



A través de los modelos utilizados en el trabajo, la conformación de portafolios realizada con los activos seleccionados del índice COL-20, constituye una alternativa atractiva de inversión, caracterizada por la diversificación de las acciones en los distintos sectores de la economía colombiana, y relacionando 67

la aversi贸n al riesgo asumida por los inversionistas, con m谩ximas rentabilidades.

68

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