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ESTUDIO PARA LA EVALUACION DE INVERSIONES EN ACCIONES DE ISAGEN S.A.

SANDRA MARINA CASTILLO ARDILA DIANA CAROLINA RIVERA CARTAGENA

FUNDACIÓN UNIVERSITARIA AGRARIA DE COLOMBIA FACULTAD DE CIENCIAS ADMINISTRATIVAS Y CONTABLES BOGOTÁ D.C. 2013

ESTUDIO PARA LA EVALUACION DE INVERSIONES EN ACCIONES DE ISAGEN S.A.

SANDRA MARINA CASTILLO ARDILA DIANA CAROLINA RIVERA CARTAGENA

Monografía para optar el título de Administrador Financiero y de Sistemas

José Salamanca Ing. Director

FUNDACIÓN UNIVERSITARIA AGRARIA DE COLOMBIA FACULTAD DE CIENCIAS ADMINISTRATIVAS Y CONTABLES BOGOTÁ D.C. 2013

Nota de aceptaci贸n:

_______________________________ _______________________________

_______________________________

_______________________________ Firma del Director

______________________________ Firma del jurado

Bogot谩, Diciembre 2013

CONTENIDO

pág.

INTRODUCCIÓN

8

1.

1.1 1.2

PROBLEMA PLANTEAMIENTO FORMULACIÓN

9 9 10

2.

2.1 2.2

OBJETIVOS GENERAL ESPECÍFICOS

11 11 11

3.

JUSTIFICACIÓN

12

4.

4.1 4.2 4.3 4.3.1 4.3.2 4.3.3

MARCO REFERENCIAL MARCO TEÓRICO MARCO CONCEPTUAL MARCO INSTITUCIONAL Reseña histórica Misión Visión

14 14 20 21 22 24 24

5.

5.1 5.2 5.3 5.4

ISAGEN – GENERALIDADES COMPOSICIÓN ACCIONARIA ASAMBLEA GENERAL DE ACCIONISTAS JUNTA DIRECTIVA ESTRUCTURA ORGANIZACIONAL

25 25 26 27 28

6.

6.1 6.2 6.2.1 6.2.2 6.2.3 6.2.4 6.2.5 6.2.6 6.3 6.3.1 6.3.2

PRODUCTO Y MERCADEO PRODUCCIÓN DE ENERGÍA GENERACIÓN HIDROELÉCTRICA Central Hidroeléctrica San Carlos Generación térmica Central Hidroeléctrica Caldera Central Hidroeléctrica Miel I Central Hidroeléctrica Rio Amoyá – La Esperanza Central Termocentro GESTIÓN DE PROYECTOS Desarrollo de proyectos Ejecución de proyectos de generación

30 30 31 31 32 32 32 33 33 33 33 34

pág.

6.4 6.5 6.5.1 6.5.2 6.5.3 6.5.4 6.5.5 6.5.6 6.6 6.6.1 6.6.2 6.6.3 6.6.4 6.7 6.71 6.7.2 6.7.3 6.7.4 6.7.5 6.8 6.8.1 6.8.2 6.9 6.9.1 6.9.1.1 6.9.1.2 6.9.1.3 6.9.1.4 6.9.2 6.9.3 6.9.3.1 6.9.3.2 6.10 6.11

COMERCIALIZACIÓN DE ENERGÍA DEMANDA DE ENERGÍA ELÉCTRICA DE COLOMBIA Comportamiento de la demanda en Colombia Comportamiento de la oferta en Colombia Intercambios Internacionales de Colombia Generación de energía en Colombia Participación de las centrales en la generación neta Participación de ISAGEN en la generación del SIN PORTAFOLIO Soluciones en generación Soluciones en gas natural Soluciones energéticas Soluciones nacionales con respuesta local CLIENTES Clientes regulados Cliente nos regulados de electricidad Clientes mayoristas de gas No regulados de gas Cableado internacional electricidad PROVEEDORES Proveedores Nacionales Proveedores Internacionales RESPONSABILIDAD SOCIAL Inversión social Programa de Desarrollo Comunitario (PDC) Iniciativa de Paz Cooperación Institucional Acciones de Buen Vecino Inversión Biofísica Gestión Ambiental Biofísico Social CAMBIO CLIMÁTICO CONCLUSIONES DEL ANALISIS DEL ENTORNO

36 37 38 38 38 38 40 41 41 41 41 42 42 42 42 42 42 43 43 43 44 44 44 44 44 44 45 45 45 45 45 45 46 46

7.

7.1 7.2 7.3 7.4 7.4.1 7.4.2 7.4.3 7.4.4

ANÁLISIS FINANCIERO ACTIVOS PASIVOS PATRIMONIO LIQUIDEZ Capital de trabajo Razón Capital de trabajo Prueba ácida Razón de Rentabilidad

48 48 49 51 52 53 53 54 55

pág.

7.5 7.5.1 7.5.2 7.5.3 7.6 7.6.1 7.6.2 7.6.3 7.6.4 7.6.5 7.6.6 7.6.7 7.6.8 7.6.9 7.7 7.8

ENDEUDAMIENTO Endeudamiento a corto plazo Endeudamiento a largo plazo Apalancamiento ESTADO DE GANACIAS Y PÉRDIDAS Ingresos totales Rentabilidad Margen Bruto Rentabilidad del Activo Rentabilidad del Patrimonio EBITDA Costo promedio ponderado de capital EVA Utilidad neta ANALISIS 2013 COMPARATIVO ENTRE ISAGEN Y CELSIA S.A

56 58 59 60 60 60 61 62 63 63 64 66 67 67 67 70

8.

8.1 8.1.1 8.1.1.1 8.1.1.2 8.1.1.3 8.1.1.4 8.1.1.5 8.1.2 8.1.2.1 8.1.2.2 8.1.3 8.1.3.1 8.1.3.2 8.1.3.3 8.1.3.4 8.1.3.5 8.1.3.6 8.2 8.3

ANÁLISIS DE RIESGO RIESGO Operativos Desastres naturales Riesgos jurídicos Gestionar inadecuadamente las relaciones laborales Tecnológico Transporte Social De orden público Fraude Financieros Sobrecostos en la ejecución de los proyectos No recaudar los ingresos presupuestados Gestionar inadecuadamente el flujo de caja Riesgo de tasa cambiaria Riesgo del mercado cambiario Tasa de la negociación de la deuda MEDIO AMBIENTE CONCLUSIONES DE ANALISIS DE RIESGO

75 75 75 75 75 75 75 76 76 76 76 77 77 77 77 77 78 78 78 79

pág.

9.

80

9.3 9.4 9.5 9.5.1 9.5.2 9.6 9.7 9.7.1 9.7.2 9.8

MERCADO DE ACCIONES PARTICIPACIÓN DE LA ACCIÓN DE ISAGEN EN EL MERCADO COLOMBIANO HISTÓRICO DE LA ACCIÓN DE ISAGEN EN EL MERCADO COLOMBIANO COMPORTAMIENTO DE LA ACCIÓN RENTABILIDAD DE LA ACCIÓN ISAGEN Vs. CELSIA ISAGEN CELSIA EL BETA DIVIDENDOS Política de distribución de utilidades Otros indicadores comparativos entre Isagen y Celsia a 2012 CONCLUSIONES DE ANALISIS DE LA ACCION

10.

CONCLUSIONES

93

11.

RECOMENDACIONES

96

BIBLIOGRAFÍA

98

9.1 9.2

ANEXOS

80 81 82 83 83 84 85 86 87 88 90 92

102

LISTA DE TABLAS

pág.

Tabla 1. Asamblea general de accionistas Tabla 2. Junta directiva Tabla 3. Directivos de primer nivel Tabla 4. Capacidad instalada Tabla 5. Proyectos de Isagen Tabla 6. Incremento de la capacidad instalada Tabla 7. Variables del mercado Tabla 8. Participación de las centrales de energía Tabla 9. Participación de Isagen en generación SIN Tabla 10. Proveedores Naciones Tabla 11. Capital de trabajo Tabla 12. Prueba Acida Tabla 13. Razón de rentabilidad Tabla 14. Composición de la deuda Tabla 15. Endeudamiento Tabla 16. Indicadores de rentabilidad Tabla 17. EBITDA Tabla 18. Costo promedio ponderado de trabajo Tabla 19. EVA Tabla 20. Contratos y precio bolsa en GW/h Tabla 21. Ingresos esperados con 3032 MW Tabla 22. Análisis financieros entre Isagen y Celsia Tabla 23. Pay out ratio Tabla 24. Múltiplos de mercado comparables Tabla 25. Comparación de múltiplos del sector energético

26 27 28 30 34 35 39 40 41 43 52 54 55 56 57 61 64 66 67 69 70 71 89 90 91

LISTA DE GRAFICAS pág.

Grafica 1. Composición Accionaria Grafica 2. Participación en la generación de las centrales Grafica 3. Demanda de la energía Grafica 4. Activos Grafica 5. Pasivos Grafica 6. Patrimonio Grafica 7. Capital de trabajo Grafica 8. Razón capital de trabajo Grafica 9. Prueba Acida Grafica 10. Razón de rentabilidad Grafica 11. Acreedores Grafica 12. Endeudamiento a corto plazo Grafica 13. Endeudamiento a largo plazo Grafica 14. Apalancamiento Grafica 15. Ingresos totales Grafica 16. Margen bruto Grafica 17. ROA Grafica 18. ROE Grafica 19. EBITDA Grafica 20. Ingresos y Utilidad Neta Grafica 21. Participación en COLCAP Grafica 22. Histórico de la acción Grafica 23. Comportamiento de la acción Grafica 24. Rentabilidad de la acción Grafica 25. Isagen Grafica 26. Celsia Grafica 27. Beta Grafica 28. Dividendos

25 31 37 47 50 50 53 53 54 55 56 58 59 60 60 62 63 63 64 67 80 81 82 83 84 85 87 89

LISTA DE FIGURAS pág.

Figura 1. Estructura organizacional Figura 2. Ubicación de proyectos Figura 3. Soluciones energéticas

29 35 37

INTRODUCCIÓN

Para las personas que desean invertir es indispensables conocer la información confiable necesaria para la toma de decisiones a corto y a largo plazo, tanto de la empresa, el mercado en el que se quiere participar, como del comportamiento de la acción con los alcances que pueda tener en el mercado.

Es necesario indagar, profundizar, analizar y evaluar con ayuda de indicadores económicos la situación actual y futura de una empresa, despegando dudas o incertidumbres causadas por especulaciones creadas por la falta de información, la crisis mundial del 2008 que hace tambalear a los mercado tanto nacionales como internacionales y por último los malos manejos y abuso de poder en el mercado colombiano han llevado a una desconfianza, desinterés y fuga de inversionistas.

Con la gran variedad de posibilidades de inversión que hay en el mercado de capitales colombiano se hace difícil escoger y determinar sobre cómo y dónde invertir los excedentes de efectivo que poseen las personas naturales o jurídicas, quienes de una u otra forma buscan obtener rentabilidad mediante inversión segura y confiable, la cual posea respaldo para su dinero.

Es necesario informar a los inversionistas nacionales e internacionales sobre las alternativas que ofrece el mercado colombiano. Por tal razón aprovechando el desajuste económico de la crisis mundial el cual ha afectado mayormente a países desarrollados queremos evaluar la empresa ISAGEN S.A. presentando herramientas validas, transparentes y claras que permitan tomar decisiones para la compra o no de sus acciones.

La venta de la participación accionaria del gobierno Colombiano en ISAGEN ha creado una atmósfera de especulación y mal manejo de la información tanto en el sector privado como en el público. Por tal razón es necesario evaluar el comportamiento de esta empresa a través de los últimos años para presentar la viabilidad de inversión en esta compañía.

1. PROBLEMA

A raíz de la crisis mundial o gran recesión comenzada en el 2008 debido a que a los precios de los bienes inmuebles que estaban por encima de resto de bienes y servicios trayendo a si la crisis de las hipotecas la que se agudizara en 2008 contagiando al sistema financiero estadounidense y de igual al internacional teniendo como consecuencia una profunda crisis de liquidez y causando otros fenómenos económicos como crisis alimentaria global, caídas en los mercados de valores mundiales muchos de ellos supusieron descensos históricos en una sola sesión o en varias, por el miedo a que la economía estadounidense entrase en un periodo de recesión tras el comienzo de la crisis de las hipoteca suprime que son deudas de alto riesgo, generalmente no cuentan con ningún aval haciendo que la probabilidad de que el adquiriente de la hipoteca no pague su deuda, es muy elevada. Algunas entidades financieras se especializaron en ofrecer este tipo de préstamos a personas que no podían certificar una capacidad de pago lo que se extendió al resto del mundo en modo de crisis de liquidez entre bancos que ocasionó al mismo tiempo la crisis crediticia, hipotecaria por una sobrevalorización del producto, trayendo consigo una elevada inflación planetaria, al mismo tiempo una crisis alimentaria y energética con la amenaza de una recesión global.

El miedo, se apoderó de los inversionistas contrayendo los mercados bursátiles adicionalmente las políticas tomadas de austeridad por algunos países europeos como Grecia, Irlanda, Portugal España e Italia desestimularon el consumo y la inversión.

Otro problema latente es que vivimos en un mundo inundado de baja información donde la globalización ha traído diversidad de oportunidades y la tecnología brinda más liberación de datos, más libertad de opiniones y un mundo lleno de especulaciones donde lo que paso en un rincón de un pueblo tiene repercusiones en un mundo global pero mucha de esta información no es basada en estudios o hechos reales sino muchos son argumentos sin fundamentos o estudios sin un valor académico.

En Colombia en el 2008 se desató el desfalco financiero más grande de la historia de Colombia. La compañía DMG comercializadora de bienes y servicios fue intervenida por el estado luego de que se cayeran múltiples pirámides en Colombia. Fue acusada de lavado de dinero, captación masiva e ilegal de dinero que llego a tener sucursales en Panamá, Ecuador y Venezuela.

Más tarde en el 2012 otro gran escándalo se desató en la firma de comisionista más grande de Colombia INTERBOLSA, quienes para obtener liquidez

recomendarían e inflarían el precio de las acciones que no tenían rentabilidad en el mercado financiero. La liquidación de esta empresa causaría un desequilibrio al perder un importante jugador y la desconfianza en el mercado bursátil se haría más notorio pues como Interbolsa otorgó liquidez a otras comisionistas. Hoy día los bancos han cortado la línea de crédito a las firmas comisionistas lo que reduce un sano desempeño del sistema trayendo una liquidez reducida, una desconfianza que se había ganado durante muchos años volvió a encogerse, quedando la pregunta porque una empresas tan grande se cayó de la noche a la mañana y nadie se dio cuenta?

La carencia de ética, profesionalismo e integridad en los procesos ha hecho que la compañía colapsara y se llevara los sueños de miles de colombianos que creyeron en las asesorías que se les estaba brindado quedando una desconfianza en un sistema financiero que no funciona y un gobierno que no cumpla con la responsabilidad de vigilar y supervisar empresas como estas.

A raíz de seria de eventos y antecedentes de corrupción que han inundado por años el país la gente ha perdido mucho dinero por la deshonestidad, mala información, falta de ética, profesionalismo, integridad en los procesos y muchas veces carencia de información porque a raíz de todos estos escándalos no le interesa conocer lo que sucede en el sistema financiero y no le apuesta a este.

Los Colombianos prefieren invertir en títulos valores como CDTS, o TES que son menos riesgosos y dan un rendimiento mucho más bajo. Adicionalmente el conocimiento bursátil no es alto.

Con todas estas crisis y la divulgación que el gobierno ha hecho en julio del 2013 en su decisión de vender la parte accionaria que le corresponde de ISAGEN, que es el 57,66%, donde son casi 4.9 billones de pesos colombianos para financiar obras de infraestructura vial, ha abierto discusiones entre el pueblo colombiano llevando a dividir el país y presentando un ambiente de incertidumbre.

1.1 PLANTEAMIENTO

Hace falta información confiable, clara, entendible para los inversionistas.

También culturizar más a los ciudadanos en cómo funciona la inversión en la bolsa de valores y como se puede obtener datos que lleven a la toma de decisiones en la bolsa para que se abra las puertas a otros panoramas de inversión diferentes de los CDTS, TES, Bonos de deuda etc.

Toda una serie de eventos internos y externos del país han desalentado la confiabilidad en el mercado bursátil. La alta informalidad en los negocios, poco conocimiento del mercado financiero y el poco acceso de las personas al mercado

de capitales son la respuesta al bajo desarrollo financiero comparado con las bolsas más grandes como la de Nueva York, Chicago, Londres, Frankfurt, Paris, Brasil, México entre otras, donde hay una cultura en este tema y excelentes redes que permiten el acceso a este mercado.

El incentivo por el conocimiento de estos temas es poco pues lo que se construyó en términos de confiabilidad se derrumbó por los escándalos y la reputación de un gobierno que no cumplió en brindar supervisión y seguridad en un mercado futurista consolidado en otros países. En Colombia por el contrario se ve degradado.

1.2. FORMULACIÓN ¿Cómo se puede determinar si es viable invertir en compra de acciones de la empresa ISAGEN?

2. OBJETIVOS

2.1 GENERAL

Realizar una evaluación financiera de los años 2010, 2011, 2012 hasta septiembre del 2013 de la compañía ISAGEN S.A. para saber qué tan rentable es invertir.

2.2 ESPECÍFICO

 Conocer la actividad de la empresa, su desarrollo, evolución, comportamiento y su participación en el mercado nacional e internacional a través de los tres últimos años y hasta septiembre del 2013.  Evaluar sus estados financieros de 2010 hasta septiembre del 2013.

Apoyándonos en el análisis de los principales indicadores financieros como el EVA, EBITDA, ROE, ROA entre otros. 

Determinar los riesgos del entorno que la empresa puede afectar su desempeño.

 Estudiar el comportamiento de la acción en el último año mediante cálculos de volatilidad, Beta, precio mínimo y máximo, Qtobin entre otros.

3. JUSTIFICACIÓN

Con la elaboración de este trabajo, se pretende aplicar los conocimientos aprendidos en la curso de profundización de Gerencia Financiera, mediante un estudio de la empresa ISAGEN S.A. quien tiene acciones en la bolsa de Bogotá y así poder presentar información eficiente, clara y veraz que ayude en la toma de decisiones frente a una posible inversión.

Adicionalmente se quiere culturizar más en el mercado bursátil para la valorización de una empresa en el mercado de acciones. También iniciar nuevamente a cultivar un terreno de confianza en este sector pues en los últimos años las malas noticias han invadido el sistema monetario de valores con la crisis económica mundial y por los malos manejos, escándalos, e inseguridad en este tipo de inversión en Colombia. Por lo tanto es necesario crear y mostrar la realidad económica, la posición, el riesgo que Isagén S.A. representa para el sistema.

Con las conclusiones de este trabajo se brindará a los inversionistas información sobre el estado financiero de esta empresa y el diagnostico a la viabilidad de la inversión de acciones en esta empresa.

13

4. MARCO REFERENCIAL

4.1 MARCO TEÓRICO

Se analizaran los estados financieros desde 2010 hasta septiembre del 2013 de ISAGEN S.A, y su acción que es una empresa de servicios públicos mixta dedicada a la generación y comercialización de energía eléctrica, la comercialización de gas natural por redes, de carbón de vapor y otros energéticos de uso industrial. (https://www.ISAGEN.com.co/nuestra-empresa/preguntasfrecuentes/ , s.f.)

Es una compañía que lleva 18 años en el mercado colombiano. Es la tercera generadora nacional, con más del 16,45% de la capacidad instalada y 40 años de experiencia en la producción de energía limpia y confiable y en la construcción de proyectos de generación.

Posee una acción en la bolsa de valores desde el 2007 a lo que se hará un seguimiento y análisis del comportamiento que ha tenido en los últimos años en el mercado con el objetivo de poder realizar un diagnóstico y establecer si es viable invertir en acciones de esta compañía.

Para poder llegar a ese punto se debe hacer un análisis financiero para que los inversores puedan saber si ahora es un buen tiempo para invertir en ISAGEN teniendo en cuenta el entorno de la empresa, la situación financiera, los riesgos que pueda incurrir y la valorización de la acción con respecto al mercado de valores y a su competencia.

En este estudio se plantea la teoría de análisis fundamental, el análisis técnico y el análisis de riesgos.

El análisis fundamental tiene como base el estudio minucioso de los estados financieros de una empresa, así como de sus expectativas futuras, planes de expansión y factores del entorno socioeconómico, que puedan afectar la marcha de la empresa, a fin de establecer una valoración sobre un activo. Para obtenerlo el analista realiza estimaciones de ventas, flujos de caja, beneficios y dividendos futuros, entre otros. El análisis fundamental toma en cuenta: Estados financieros periódicos, técnicas de valuación de empresas, previsiones económicas y análisis del entorno y cualquier tipo de información adicional que afecte el valor del activo. (http://www.monografias.com/trabajos93/valoracion-de-empresas/valoracion-deempresas.shtml, s.f.)

14

Es un tipo de análisis cuyo concepto fue introducido por Benjamín Graham y David Dodd, en 1934 en el libro “Security Analysis”. El análisis fundamental es una técnica que intenta determinar el valor real de un activo (valor fundamental) comercializado en un mercado financiero para utilizarlo como indicador del precio futuro de mercado.

El análisis fundamental es uno de los más conocidos métodos de análisis bursátil.

Se basa en el estudio de los factores relevantes que sirven para determinar el valor intrínseco de una sociedad, sector o mercado. Dichos factores o variables relevantes reciben la denominación de "fundamentos".

El objetivo final del análisis fundamental es el cálculo de un valor en el que basar las decisiones de inversión. Generalmente dicha decisión depende de la comparación entre el valor intrínseco de la sociedad, sector o mercado de que se trate y su valor bursátil.

El análisis fundamental comprende distintos niveles según el ámbito de influencia de las variables o factores objeto de análisis y engloba los siguientes grandes capítulos:    

Análisis macroeconómico Análisis sectorial Análisis de empresa Valor intrínseco

De esta forma se puede aplicar al análisis de Isagén para analizar el estado y salud financiera de la empresa así como sus ventajas respecto a sus competidores en el mercado. El análisis fundamental aplicado a divisas se centra en indicadores económicos, sociales y políticos que afectan a la economía de un país y, por tanto, al tipo de cambio de su divisa. Se basa en la premisa de que el precio de mercado de un activo dado no se corresponde casi nunca con su valor real o fundamental. Cuándo el precio de mercado es inferior al valor fundamental se dice que el activo está infravalorado y el precio de mercado debe subir en el proceso de ajuste del mercado. Por el contrario, cuándo el precio de mercado es superior al valor fundamental se dice que el activo está sobrevalorado y el precio de mercado debe bajar en el futuro para ajustarse a la realidad.

Así, el objetivo del analista fundamental es determinar el valor fundamental del activo y compararlo con el valor comercial para determinar lo que, en consecuencia, debería suceder en el mercado así como cuándo se producirá esta predicción. De forma general, el análisis fundamental da predicciones a largo plazo.

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En segundo lugar realizará el análisis técnico que es es el estudio de la acción en el mercado, principalmente a través del uso de gráficas y modelos estadísticos, con el propósito de predecir futuras tendencias en el precio de un activo. Surgido a finales del siglo XIX en Estados Unidos a manos de Charles Henry Dow, este método prescinde del estudio de riesgo financiero propio a las sociedades y se analiza la evolución de un valor mediante la curva de precios resultante del cruce de oferta y demanda así como en la liquidez, rotación y otros valores bursátiles.

Estos estudios, aunque con base matemática en alguna de sus herramientas se suele basar en la interpretación gráfica. Es una de las mayores dificultades de su aplicación.

Se suele hacer referencia al mismo mediante diferentes nombres: Análisis gráfico, Análisis chartista, Análisis técnico Las tres principales fuentes de información para el analista técnico son: Precio: La variable más importante su cotización en el mercado.

Volumen:

La

cantidad

de

unidades

operados

durante

cierto

periodo.

Interés abierto: Utilizado principalmente en futuros y opciones, es la diferencia entre los contratos de compra y de venta a futuro que posee un inversionista a una fecha determinada.

Las herramientas del análisis fundamental, a diferencia del análisis técnico, son todos los eventos que afecten de alguna forma al valor del activo teniendo tres análisis: Análisis económico: toma los datos de ciclos económicos, previsión económica y análisis del entorno geopolítico. Para evaluar cómo ha sido la evolución financiera desde 2010 hasta septiembre 2013 de ISAGEN S.A. tomando y analizando las razones de rentabilidad, solidez, liquidez, endeudamiento y Siguiendo con el estado el EBITDA1, EVA2 y Promedio Ponderado del capital. Se utilizarán las herramientas que plantea el análisis fundamental.

La estructura de financiación comprende el nivel de apalancamiento, esto es, la relación entre los recursos propios y los recursos ajenos y la posición de 1

El Ebitda es un indicador financiero representado mediante un acrónimo que significa en inglés Earnings Before Interest, Taxes, Depreciation, and Amortization (beneficio antes de intereses, impuestos, depreciaciones y amortizaciones), es decir, el beneficio bruto de explotación calculado antes de la deducibilidad de los gastos financieros.

2 Valor Económico Añadido (E.V.A.): Es un tipo específico de cálculo de ingreso residual. Es una herramienta financiera que podría definirse como el importe que queda, una vez que se han deducido de los ingresos, la totalidad de los gastos, incluidos el costo de oportunidad del capital y los impuestos.

16

endeudamiento o liquidez netos. El estudio de estos factores y su evolución en los años anteriores permiten determinar la rentabilidad futura de la empresa, el riesgo de quiebra o suspensión de pagos, las necesidades futuras de financiación, etc.

El estudio de los dos ratios anteriores permite analizar la estructura financiera de la empresa, si la relación entre la financiación a través de los fondos propios y de fondos ajenos es la adecuada, etc.

También se analizará el estado de ganancias y pérdidas que permite el desglose de los siguientes conceptos a analizar: Ventas, coste de ventas, gastos de personal, otros gastos de explotación, amortizaciones, tasa impositiva. Con un análisis de sensibilidad ante los factores alrededor de la empresa que, en definitiva, permite estimar la rentabilidad de la empresa.

Desde el punto de vista del inversor bursátil la variable más importante es el beneficio neto, ya que es la parte del beneficio sobre lo que tiene expectativas, para así recibir un dividendo, una rentabilidad futura adicional por su reinversión en la actividad típica de la empresa.

Análisis del sector industrial: se analizarán los competidores y como es la dinámica de oferta y demanda del sector energético colombiano. El análisis de mercado supone el estudio de la posición relativa de la empresa en el mismo, la evolución previsible de la demanda, la estructura de la oferta, Análisis de la compañía: En este estadio la idea es valorar cuánto cuesta la compañía se compara con su precio den bolsa y con el de otra compañía del mismo sector. Esto determinara si su precio es acorde, barato o caro en el mercado así se dará paso a recomendar si Isagén es una buena opción o no. La situación tecnológica, las políticas ambientales y de responsabilidad social entre otras. (http://www.abanfin.com/?tit=analisis-fundamental-acciones-cotizadasinformacion-no-financiera&name=Manuales&fid=gg0bcac, s.f.)

Los fundamentos del análisis fundamental representan una base teórica fuerte. Sin embargo el debate de su capacidad de predicción en comparación con el análisis técnico es interminable. Algunos economistas destacados, como Burton Malkiel, sugieren que ninguno de los dos tipos de análisis resulta de utilidad para conseguir rentabilidades superiores en los mercados. También hay publicados diversos estudios estadísticos bastantes serios que concluyen que ni el análisis técnico ni el análisis fundamental tienen ventaja uno sobre otro a la hora de preparar a inversores para conseguir rentabilidades superiores a la media.

En mercado de divisas conocido como (forex), la predicción del análisis fundamental es, a groso modo, que si el estado actual y previsión futura de la economía de un país es buena, su divisa debería fortalecerse frente a las demás (subiría la cotización directa). Esto es debido a que la mejor estado general de la 17

economía habrá mayor afluencia de negocios e inversores extranjeros, entre otros factores. El resultado es el aumento de la demanda de divisa y, por consiguiente, la subida de su valor.

El análisis de la información no financiera incorpora además de factores cuantitativos otros de carácter cualitativo. La información no estrictamente financiera más relevante en el análisis de una empresa es: La interpretación de los datos obtenidos, mediante el análisis financiero, permite a la gerencia medir el progreso comparando los resultados alcanzados con las operaciones planeadas y los controles aplicados, además informa sobre la capacidad de endeudamiento, su rentabilidad y su fortaleza o debilidad financiera, esto facilita el análisis de la situación económica de la empresa para la toma de decisiones. En conclusión, se puede decir que el análisis financiero permite determinar tanto la conveniencia de invertir o conceder créditos al negocio, como la eficiencia de la administración de una empresa. Existen tres tipos de análisis: Análisis de corte transversal: implica la comparación de las razones financieras de diferentes empresas al mismo tiempo. Este tipo de análisis, denominado referencia (benchmarking), compara los valores de las razones de la empresa con los de un competidor importante que en este caso se hará con Celsia S.A. competidora, sobre todo para identificar áreas con oportunidad de ser mejoradas.

Análisis de serie de tiempo (longitudinal): evalúa el rendimiento financiero a través del tiempo por ende, se analizara a Isagén desde 2010 hasta el tercer trimestre del 2013 tiempo, mediante el análisis de razones financieras actuales y se comparan con razones del pasado de la misma empresa, y permite determinar si ésta progresa según lo planeado.

Análisis combinado: Ofrece mayor información porque combina los análisis de corte transversal y los de serie de tiempo (longitudinal) (http://www.efxto.com/diccionario/a/3762-analisis-fundamental#ixzz2sw2eQazN. Se realizara un comparativo entre las razones financieras de las dos compañías., s.f.)

Por último el análisis del riesgo que es la probabilidad de un evento adverso y sus consecuencias. El riesgo financiero se refiere a la probabilidad de ocurrencia de un evento que tenga consecuencias financieras negativas para una organización.

En tercer lugar para este trabajo se analizará los riesgos que puede tener o incurrir la empresa. Esto es una herramienta para la toma decisiones porque potencializa y establece los factores de riesgo que tendrían un mayor efecto sobre el proyecto y, por lo tanto, deben ser gestionados por el emprendedor con especial atención.

18

Existen tres tipologías de métodos utilizados para determinar el nivel de riesgos del negocio. Los métodos pueden ser: Métodos Cualitativos, métodos cuantitativos, y métodos semi cuantitativos. (https://seguridadinformaticaufps.wikispaces.com/Herramienta+de+Evaluacion+de +Riesgo-CRAMM , s.f.)

Para el trabajo se estudiarán los cualitativos y los cuantitativos enfocando los aspectos políticos, sociales, financieros, tecnológicos y operativos para que la empresa pueda minimizar, contrarrestar y mitigar el riesgo.

Frank Knight (1885-1972) profesor de la Universidad de Chicago sostuvo que el riesgo ofrece al inversor la posibilidad de elegir de acuerdo con sus expectativas y probabilidades de éxito y tras un análisis de variables medibles y comparado con la incertidumbre tales parámetros no existen.

Hoy día, las empresas están expuestas a infinidad de riesgos que se pueden prevenir, disminuir o aliviar con el impacto que pueden ocasionar. Algunos de estos son: Riesgo de mercado, asociado a las fluctuaciones de los mercados financieros, y en el que se distinguen: Riesgo de cambio, consecuencia de la volatilidad del mercado de divisas. Riesgo de tipo de interés, consecuencia de la volatilidad de los tipos de interés.

Riesgo de crédito, consecuencia de la posibilidad de que una de las partes de un contrato financiero no asuma sus obligaciones.

Riesgo de liquidez o de financiación, y que se refiere al hecho de que una de las partes de un contrato financiero no pueda obtener la liquidez necesaria para asumir sus obligaciones a pesar de disponer de los activos —que no puede vender con la suficiente rapidez y al precio adecuado— y la voluntad de hacerlo.

Riesgo operativo, que es entendido como la posibilidad de ocurrencia de pérdidas financieras, originadas por fallas o insuficiencias de procesos, personas, sistemas internos, tecnología, y en la presencia de eventos externos. (http://www.ciifen.org/index.php?option=com_content&view=category&id=84&layo ut=blog&Itemid=111&lang=es, s.f.)

Para concluir se darán las respectivas conclusiones tanto de la empresa como de la acción con sus respectivas recomendaciones finales para los inversionistas de la acción y sugerencias de mejoramiento para la empresa.

19

4.2 MARCO CONCEPTUAL

Acciones en Circulación: número de acciones emitidas por la empresa que pueden ser libremente transadas en bolsa.

Apalancamiento financiero: Endeudamiento de la empresa.

Beta de una acción: Parámetro que mide el riesgo incremental que aporta una acción a una cartera de valores diversificada. Mide el riesgo sistemático, no diversificarle o riesgo de mercado. Es la rentabilidad de una acción a los movimientos s del mercado.

Bolsa de Valores: es una organización privada que brinda las facilidades necesarias para que sus miembros, atendiendo los mandatos de sus clientes, introduzcan órdenes y realicen negociaciones de compra y venta de valores, tales como acciones de sociedades o compañías anónimas, bonos públicos y privados, certificados, títulos de participación y una amplia variedad de instrumentos de inversión.

CREG: Comisión de Regulación de Energía y Gas. Central Termoeléctrica: una central termoeléctrica o central térmica es una instalación empleada para la generación de energía eléctrica a partir de la energía liberada en forma de calor, normalmente mediante la combustión de combustibles fósiles como petróleo, gas natural o carbón.

Central Hidroeléctrica: es aquella que utiliza energía hidráulica para la generación de energía eléctrica. Estas centrales aprovechan la energía potencial que posee la masa de agua de un cauce natural en virtud de un desnivel, también conocido como salto geodésico. El agua en su caída entre dos niveles del cauce se hace pasar por una turbina hidráulica la cual trasmite la energía a un generador donde se transforma en energía. (http://www.ecopolisla.com/es/hydro-power/) Dividend pay out ratio: es la fracción de la utilidad neta que la compañía paga a sus accionistas en dividendos.

ENFICC: Energía Firme para el Cargo por Confiabilidad.

EVA: El Valor Económico Agregado ("EVA", por sus siglas en inglés) es una herramienta financiera que podría definirse como el importe que queda una vez que se han deducido de los ingresos la totalidad de los gastos, incluidos el costo de oportunidad del capital y los impuestos. (http://es.wikipedia.org/wiki/Valor_econ%C3%B3mico_agregado, s.f.)

20

FAZNI: Fondo de Apoyo financiero para la Energización de las Zonas No Interconectadas.

FEN: Financiera Energética Nacional.

Mercado Bursátil: Es un tipo particular de mercado, el cual está relacionado con las operaciones o transacciones que se realizan en las diferentes bolsas alrededor del mundo.

Mercado Spot: Se refiere a la transacción hecha al contado, y sin plazo, señalándose en el día y hora de la fecha.

Qtobin: Relación entre el Precio en Bolsa de una Compañía y su valor en libros RPG: Es el Número de años que se requieren para recuperar el capital invertido en la compra de una acción.

SIC: Sistema de Intercambios Comerciales STN: Sistema de Transmisión Nacional.

UPA: Relación entre la utilidad de la empresa en el año, frente al Número de acciones en circulación.

WACC: Promedio Ponderado del Costo de Capital o Coste Medio Ponderado de Capital (CMPC) Yield: Mide la rentabilidad que obtiene el accionista por los dividendos recibidos.

Ydt: Mide la utilidad de la acción en la bolsa.

4.3 MARCO INSTITUCIONAL Es una empresa colombiana dedicada a la generación de energía, la comercialización de soluciones energéticas y el desarrollo de proyectos de generación, vinculada al Ministerio de Minas y Energía de Colombia. Su sede principal está ubicada en Medellín y tiene oficinas regionales en Bogotá, Cali y Barranquilla. (http://es.wikipedia.org/wiki/ISAGEN, s.f.)

21

Es la tercera generadora del país con una participación del 16% en el Sistema Interconectado Nacional. Cuenta con una capacidad instalada de 2.132 MW distribuida en cuatro centrales hidroeléctricas, una térmica y 150 MW adicionales, producto de la interconexión con Venezuela.

4.3.1 Reseña histórica. En el año de 1992, por los graves problemas de generación de energía que vivió el país a principios de los años noventa, que produjeron el famoso "apagón”, obligaron al Gobierno a hacer grandes reformas estructurales al sector eléctrico. El nacimiento de ISAGEN es producto de tales reformas, que marcaron un cambio sostenible, tanto para las empresas del sector eléctrico como para los usuarios.

En el racionamiento de energía que vivió el país por 13 meses, entre 1992 y 1993.

El Gobierno expidió el Decreto de Ley 700 de 1992, que permitió la participación del sector privado en la generación de electricidad, mediante la figura de generadores independientes, Independent Power Purchases, IPPS. En el año de 1995, Por escritura pública No. 230 de la Notaría Única de Sabaneta, del 4 de abril de 1995, se protocolizó la escisión de la Sociedad ISA, una nueva sociedad de servicios públicos mixta, anónima, de carácter comercial, del orden nacional, vinculada al Ministerio de Minas y Energía: ISAGEN S.A. E.S.P. En 1996, este año se inició la construcción de la Planta Termocentro, localizada en el valle medio del río Magdalena, en el sector sur-occidental del Departamento de Santander, en el Corregimiento de Puerto Olaya, Municipio de Cimitarra. La planta termoeléctrica, construida por la Westinghouse Electric Corporation, con una capacidad instalada de 200 MW, constaba de dos unidades de 100 MW cada una, que operaban en ciclo simple con gas natural como combustible principal, y destilado Número 2, ACPM, como combustible alterno.

En 1999 se obtuvo la certificación ISO 9001 por parte del ICONTEC, para sus procesos de generación y comercialización de energía. Así, ISAGEN fue la primera empresa de la industria eléctrica del país en recibir esta distinción, demostrando el compromiso de la Compañía con el tema de la calidad y su capacidad para responder a los altos niveles de exigencia de los clientes.

A finales de 1999 se consolidó una nueva estructura organizacional con cuatro procesos fundamentales: Generación, Comercialización, Gestión de la Productividad y Gestión del Valor.

En el año 2000, finalizó la construcción del ciclo combinado de la central Termocentro, que pasó de una capacidad instalada de 200 MW a 300 MW, lo que significa un incremento en 50% de la potencia y 48% en la eficiencia. Su entrada en operación comercial se produjo el 30 de noviembre del año 2000. Su 22

construcción, realizada en 18 meses, por las firmas General Electric Internacional Inc. y Parsons Group Inc., se cumplió dentro del plazo previsto y representó una inversión total de 82 millones 760 mil dólares, inferior al presupuesto inicial, que era de 90 millones de dólares.

El 1 de diciembre del año 2002, entró en operación comercial la central hidroeléctrica Miel I, ubicada en el municipio de Norcasia, al oriente del Departamento de Caldas, con un área de influencia regional integrada por los municipios de Samaná, Victoria, Marquetalia, Manzanares, Pensilvania y Norcasia .Su capacidad instalada de 396 MW, representada en 3 unidades, con una generación promedio anual de 1.460 GWh, consolidó a ISAGEN como el tercer generador más grande del país, al alcanzar los 2.132 MW instalados. Su costo total fue de 600 millones 500 mil dólares.

En el año 2003, desde sus inicios ISAGEN desarrolló una política ambiental, en las áreas de influencia de sus Centrales de generación, materializando el criterio de responsabilidad social y ambiental expresado en su misión empresarial. Por eso, en 2003, ISAGEN se convirtió en la primera empresa del sector energético en certificar su Sistema de Gestión Ambiental bajo la norma ISO 14001, versión 1996, para la generación hidroeléctrica y térmica.

El gobierno del presidente Álvaro Uribe Vélez inició en agosto de 2002 con una visión distinta de la Empresa. El numeral 88 del Manifiesto Democrático decía: “Buenas empresas como ISAGEN no se deben privatizar, entre otras razones, porque al necesitarse nuevos proyectos de generación de energía, no hay la seguridad de que el mercado los realice.

En el 2007, La Empresa culminó con éxito el Programa de Enajenación de Acciones, ISAGEN, ACCIONES CON ENERGÍA, el cual consistía en ofrecerle a los colombianos el 19.22% de acciones privilegiadas que son propiedad de la Nación. ISAGEN ahora cuenta con 71.809 nuevos accionistas.

En febrero del 2009, inició la construcción del proyecto Sogamoso, que con sus 820 megavatios incrementará en cerca de un 38% la capacidad instalada de la Empresa, contribuyendo a la atención de la demanda energética nacional y al desarrollo económico del País, este proyecto cuenta con un “Seguro Todo Riesgo Construcción”, con las más importantes aseguradoras a nivel mundial y con una oficina de atención a la comunidad, una oficina para la gestión del empleo y una comisión tripartita para la gestión predial.

En el 2010, ISAGEN celebra sus 15 años de vida empresarial. En el marco del XII Congreso de Servicios Públicos organizado por ANDESCO la Empresa fue merecedora del Premio a la mejor gestión en Responsabilidad Empresarial 2010, como empresa con Mejor Gobierno Corporativo y Mejor Desempeño Ambiental.

23

(http://www.isagen.com.co/nuestra-empresa/quienes-somos/informacioncorporativa/resena-historica/)

4.3.2 Misión. ISAGEN desarrolla la capacidad de generación, produce y comercializa energía con el propósito de satisfacer las necesidades de sus clientes y crear valor empresarial. La gestión se desarrolla con ética, enfoque al cliente, sentido económico y responsabilidad social y ambiental. (http://www.isagen.com.co/nuestra-empresa/quienes-somos/informacioncorporativa/mision-proposito-valores/)

4.3.3 Visión. ISAGEN es líder en generación y transacciones de energía en Colombia, es el aliado de la productividad de los clientes y es reconocido por sus negocios de energía en mercados internacionales. El desarrollo integral de los trabajadores y la responsabilidad empresarial son la base de la creación conjunta de valor para los accionistas y la sociedad. (http://www.isagen.com.co/metaAcc.jsp?rsc=acc83)

24

5. ISAGEN - GENERALIDADES

5.1 COMPOSICIÓN ACCIONARIA A continuación se presentan los principales accionistas y su participación porcentual dentro de la Compañía a septiembre 30 de 2013: Gráfica 1. Composición Accionaria

Fuente:(http://www.ISAGEN.com.co/nuestra-empresa/quienes-omos/informacioncorporativa/composicion-accionaria/, 2013).

El gobierno venderá su parte accionaria y el 18 de noviembre del 2013, sacó la primera ronda del 6,66% y para enero del 2014 sacará la segunda ronda con el 51% lo que quiere decir que está distribución cambiará significamente en los próximos meses.

5.2 ASAMBLEA GENERAL DE ACCIONISTAS La Asamblea General de Accionistas es el máximo órgano social de la Organización, el cual cuenta con plenas facultades para dirigir y decidir los temas de mayor trascendencia de la Sociedad. Está conformada por el número total de accionistas inscritos en el Libro de acciones, quienes participan por sí mismos o representados por sus apoderados o representantes legales, conforme con lo definido en los estatutos de la Sociedad y la ley.

La celebración de su sesión ordinaria se lleva a cabo anualmente dentro de los 90 primeros días de cada período, según lo estipulado en los estatutos de la Sociedad (Artículo 19). (http://www.isagen.com.co/inversionistas/asambleageneral-de-accionistas/) 25

Tabla 1. Asamblea General de Accionistas Tipo ID

Identificación accionista

NIT

8999990902

NIT

8909049961

NIT

8002248088

NIT

8002297390

NIT

8999990823

NIT

8002319671

NIT

8002279406

NIT

9004402831

NIT

9004711241

NIT

9003320031

NIT

8001982815

NIT

8001704945

NIT

8002530552

NIT

8300380851

NIT

8001700437

NIT

9003732911

NIT

9003798964

NIT

9004318031

NIT

8300767273

NIT

9004784769

Nombre accionista Ministerio de Hacienda y Crédito Público Empresas Públicas de Medellín E.S.P. Fondo de Pensiones Obligatorias Porvenir Moderado Fondo de Pensiones Obligatorias Protección Moderado Empresa de Energía de Bogotá S.A. E.S.P. Fondo de Pensiones Obligatorias Horizonte Moderado Fondo de Pensiones Obligatorias Colfondos Moderado Fondo Bursátil Ishares Colcap Columbia Acorn International Vanguard Emerging Markerts Stock Index Fund Fondo de Pensiones Protección - Altern Cerrada ISAGEN Fondo de Cesantías Protección - Largo Plazo Fondo de Pensiones Obligatorias Skandia S.A. Fondo de Pensiones Voluntarias Multifund Skandia Fondo de Cesantías Porvenir Ishares MSCI Emerging Markets Index Fund Fondo de Pensiones Obligatorias Protección Mayor R Norges Bank Abu Dhabi Investment Authority Somerset Small Mid Cap EM All country fund LLC

Acciones

% de participación

1.571.919.000

57,66%

352.960.000

12,95%

114.512.091

4,20%

94.212.320

3,46%

68.716.000

2,52%

39.613.762

1,45%

31.923.138

1,17%

27.921.990

1,02%

14.729.000

0,54%

13.471.527

0,49%

11.595.599

0,43%

10.906.282

0,40%

10.246.388

0,38%

8.982.476

0,33%

8.377.360

0,31%

8.262.464

0,30%

8.189.630

0,30%

7.458.043

0,27%

7.331.144

0,27%

7.149.488

0,26%

Fuente. (http://www.isagen.com.co/inversionistas/asamblea-general-deaccionistas/, s.f.)

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5.3 JUNTA DIRECTIVA En cumplimiento de las políticas de transparencia contenidas en el Código de Buen Gobierno de la Empresa, se publican las hojas de vida de los miembros de Junta Directiva, el Gerente General y la Auditora Organizacional. Miembros de la Junta Directiva ISAGEN 2013.

Tabla 2. Junta Directiva Renglón

Principal

Suplente

1°

Carolina Soto Losada* Viceministro General de Crédito Público y del Tesoro Nacional Ministerio de Hacienda y Crédito Público

Michel Janna Gandur* Director General de Crédito Público y del Tesoro Nacional Ministerio de Hacienda y Crédito Público

2°

Orlando Cabrales Segovia* Viceministro de Energía Ministerio de Minas y Energía

Tomás González Estrada Asesor Presidencia de la República

3°

Juan Carlos Esguerra Portocarrero Independiente

Nicolás Echavarría Mesa Independiente

4°

Luis Ernesto Mejía Castro Presidente Independiente

Jorge Humberto Botero Angulo Independiente

5°

Juan Esteban Calle Restrepo* Gerente General Empresas Públicas de Medellín

Jesús Arturo Aristizábal Guevara Independiente

6°

José Fernando Isaza Delgado Independiente

Andrés Felipe Mejía Cardona Independiente

7°

Gonzalo Restrepo López Vicepresidente Independiente

Andrés Escobar Arango Independiente

* La elección que hizo la Asamblea General Ordinaria de Accionistas 2013 en estos puestos de Junta Directiva la realizaron en consideración al cargo y no a la persona natural que lo ocupa.

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Tabla 3. Directivos de Primer Nivel Luis Fernando Rico Pinzón

Gerente General Representante Legal Titular

Diego León González Ochoa

Gerente Producción de Energía

Liliana María Zapata Madrid

Gerente Comercialización Representante Legal Suplente

María Luz Pérez López

Gerente Proyectos de Generación

Juan Fernando Vásquez Velásquez

Gerente Financiero Representante Legal Suplente

Luis Fernando Londoño Mejía

Gerente Administrativo Representante Legal Suplente

Armando Gómez Correa

Gerente Internacionalización

Sheilla Namen Chavarro

Secretaria General Representante Legal Suplente

Gloria María Úsuga Yepes

Auditora Organizacional

Margarita Rosa Giraldo Gallón

Directora Gestión Marca Corporativa

Fuente: (http://www.isagen.com.co/metaInst.jsp?rsc=infoIn_directivaYPrimerNivel, s.f.)

5.4 ESTRUCTURA ORGANIZACIONAL La organización del trabajo, como un elemento del Modelo de Gestión Empresarial, define basándose en procesos, el trabajo requerido para lograr los propósitos empresariales y la organización para realizarlo. Para desarrollar el trabajo, precisar responsabilidades, organizar recursos y lograr resultados productivos en ISAGEN se configuran gerencias y equipos de trabajo. Cada proceso es asignado a una gerencia que depende directamente de la Gerencia General. Los equipos de trabajo responden por uno o varios asuntos de trabajo. (http://www.isagen.com.co/metaInst.jsp?rsc=info_estructura&tituloPag=ISAGEN)

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Figura 1

. Estructura Organizacional

Fuente: (http://www.isagen.com.co/metaInst.jsp?rsc=info_estructura&tituloPag=ISAGEN,% 20Estructura%20organizacional, s.f.)

ISAGEN, coherente con sus principios de actuaci贸n, su responsabilidad con la sociedad y su adhesi贸n al Pacto Mundial, hace expl铆citos los lineamientos fundamentales relacionados con los derechos y libertades de todas las personas y los promueve a sus grupos de inter茅s. (http://www.isagen.com.co/nuestraempresa/quienes-somos/informacion-corporativa/estructura-organizacional/)

29

6. PRODUCTO Y MERCADEO

6.1 PRODUCCIÓN DE ENERGÍA

ISAGEN tiene en operación de seis centrales de generación de energía ubicadas en los departamentos de Antioquia, Tolima, Santander y Caldas, tenemos una capacidad instalada total de 2.212 megavatios (MW) distribuidos en 1.912 MW hidráulicos y 300 MW térmicos, ubicándolo así como la tercera generadora más grande de Colombia, lo cual nos consolida como agente fundamental en el desarrollo de la industria de energía del país. Está capacidad se complementa con la representación que tenemos de 150 MW de la interconexión con Venezuela.

Tabla 4. Capacidad Instalada Central

Capacidad efectiva bruta (MW)

Capacidad efectiva neta (MW)

Capacidad efectiva bruta por unidad

Tipo de central

Año de entrada última unidad

San Carlos I

620

620

4 x 155

Hidráulica Pelton

1984

San Carlos II

620

620

4 x 155

Hidráulica Pelton

1987

Jaguas

170

170

2 x 85

Hidráulica Francis

1988

Miel I

396

396

3 x 132

Hidráulica Francis

2002

Calderas

26

19,9

2 x 13

Hidráulica Pelton

2006

Térmica Ciclo Combinado

2000

Hidráulica filo de agua Pelton

2013

Termocentro

300

278

1 x 100 (Turbo Gas) 1 x 100 (Turbo Gas) 1 x 100 (Turbina a Vapor)

Amoyá

80

80

2 x 40

Total

2.212

2.183,9

Fuente: (http://www.isagen.com.co/nuestra-empresa/produccion-deenergia/capacidad-instalada/)

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La tabla 4 muestra como la compañía ha subido su inversión con el paso de los años y como está distribuida esa capacidad de 2.212 MW, la cual es usada casi al 100% su capacidad instalada, donde San Carlos I, II, (Es la planta hidroeléctrica más grande del país con donde la primera etapa fue construida en 1984 y la segunda en 1987), luego la central Miel I y Termocentro son las que más aportan a esta capacidad 1.240, 396 y 300 MW respectivamente. Cabe mencionar que la central Miel estuvo en mantenimiento y actualización y la central Amoyá entró en operación en junio del 2013 con 18 meses de retraso por algunos permisos ambientes según lo relata la cartilla central hidroeléctrica del Rio Amoyá.

Gráfica 2. Participación en la generación de las centrales en el 2012

Fuente: (http://www.isagen.com.co/nuestra-empresa/produccion-deenergia/participacion-en-el-sin/)

6.2. GENERACIÓN HIDROELÉCTRICA

6.2.1 Central Hidroeléctrica San Carlos. Está localizada en el departamento de Antioquia, en jurisdicción del municipio de San Carlos, cerca al corregimiento El Jordán.

La energía eléctrica generada por la central San Carlos es entregada al Sistema de Transmisión Nacional (STN) y luego a los centros de consumo del Sistema Interconectado por medio de una subestación a 230 kilovoltios (KV).

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6.2.2 Generación Térmica. La central Jaguas, con una capacidad instalada de 170 MW (Megavatios), está localizada en el departamento de Antioquia sobre las hoyas de los ríos Nare y Guatapé, en jurisdicción de los municipios de San Rafael, San Roque, Alejandría, Concepción y Santo Domingo. (http://www.isagen.com.co/nuestra-empresa/produccion-de-energia/generacionhidroelectrica/central-hidroelectrica-jaguas/) 6.2.3 Central Hidroeléctrica Caldera. La central Calderas aprovecha las aguas de los ríos Calderas y Tafetanes con un caudal promedio de 6,7 metros cúbicos por segundo (m3/s), tiene una capacidad instalada de 26 MW (Megavatios). Las aguas turbinadas son descargadas al río San Carlos que alimenta el embalse Punchiná, lo cual incrementa la producción de la central San Carlos en 269 GWhaño. (http://www.isagen.com.co/nuestra-empresa/produccion-de-energia/generacionhidroelectrica/central-hidroelectrica-calderas/) Está localizada en el departamento de Antioquia, cerca de la carretera que conecta a Medellín con los municipios de Santuario, Granada y San Carlos. La población más cercana a la Central es el municipio de San Carlos. La casa de máquinas se ubica en la cuenca de la quebrada La Arenosa, afluente del río San Carlos y el embalse, en la cuenca alta del río Calderas. (http://www.isagen.com.co/nuestra-empresa/produccion-de-energia/generacionhidroelectrica/central-hidroelectrica-calderas/) 6.2.4 Central Hidroeléctrica Miel I. La central Miel I, localizada en el municipio de Norcasia, forma parte del potencial hídrico del oriente del departamento de Caldas, región conformada por las cuencas de los ríos Guarinó, La Miel, Moro, Manso, Samaná Sur y afluentes menores como los ríos Pensilvania y Tenerife. La Central tiene una capacidad instalada de 396 MW (Megavatios) en tres unidades.

Inició su operación comercial en diciembre de 2002.

Para la conexión al Sistema de Transmisión Nacional (STN), la energía se evacua hacia la subestación Miel I a 230 KV. ((http://www.isagen.com.co/metaInst.jsp?rsc=infoIn_centralMiel1, s.f.), s.f.)

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6.2.5. Central Hidroeléctrica Rio Amoyá. La Esperanza. La central Amoyá está localizada en el sur del departamento del Tolima, en jurisdicción del municipio de Chaparral, a unos 150 kilómetros de Ibagué. Tiene una capacidad instalada de 80 MW (Megavatios) en dos unidades de generación, puede generar una energía firme de 215 GWh/año (gigavatios hora por año) y promedio de 510 GWh/año.

Consiste en el aprovechamiento de las aguas de los ríos Amoyá y Davis con un sistema de captación a filo de agua, por lo tanto no tiene embalse. Adicionalmente, cumple con los requisitos de Mecanismo de Desarrollo Limpio (MDL), lo que confirma ante autoridades nacionales e internacionales su contribución a la mitigación del cambio climático. (http://www.isagen.com.co/metaInst.jsp?rsc=infoIn_proyectoRioAmoya, s.f.)

6.2.6 Central Termocentro. La capacidad instalada de ISAGEN es de 2.212 MW distribuida en 1.912 MW hidráulicos y 300 MW térmicos. Al final de 2012, antes de la entrada en operación Central Hidroeléctrica del Río Amoyá, la Empresa contaba con 2.132 MW de capacidad instalada, equivalente al 16,45% de la capacidad total del Sistema Interconectado Nacional.

La conversión de la planta de ciclo simple a ciclo combinado permite aprovechar, por medio de un ciclo a vapor, gases de escape calientes emitidos a la atmósfera durante el proceso de combustión de las turbinas a gas. (http://www.isagen.com.co/nuestra-empresa/produccion-de-energia/capacidadinstalada/)

6.3 GESTIÓN DE PROYECTOS ISAGEN desarrolla proyectos de generación con el objetivo de atender las futuras demandas energéticas en Colombia y lograr el crecimiento de la Compañía. La gestión de proyectos se desarrolla con criterios de calidad, rentabilidad y responsabilidad social y ambiental.

6.3.1 Desarrollo de proyectos. ISAGEN desarrolla proyectos de generación mediante la creación y el mantenimiento de un portafolio diversificado de opciones, y la estructuración y ejecución de proyectos con criterios de calidad, sostenibilidad y rentabilidad para contribuir a la atención de la demanda, y al crecimiento y competitividad de la Compañía.

A través del desarrollo de estas actividades, ISAGEN identifica alternativas de inversión en proyectos de generación convencional y no convencional que le permitan contar oportunamente con opciones para atender la demanda futura de energía en el país con una menor incertidumbre.

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Actualmente se adelantan estudios técnicos y ambientales para establecer la factibilidad de los proyectos hidroeléctricos Samaná (Caldas), Caña fisto (Antioquia), Piedra del Sol (Santander), Patía (Nariño), Andaquí (Putumayo) y dos proyectos hidroeléctricos en Perú, con una capacidad estimada de más de 3.500 MW, así como estudios de identificación de nuevos proyectos en distintas cuencas.

Tabla 5. Proyectos de Isagén

Fuente: (http://www.isagen.com.co/informe-degestion/2012/proyectosestudio.html, s.f.)

El proyecto eólico de la Guajira es de 32MW pero Isagen tiene 20 MW y Wayuu S.A. 12 MW. El proyecto eólico del Atlántico y de la Guajira es con los municipios de Manaure, Maicao y Juan de Acosta

6.3.2 Ejecución de Proyectos de Generación. Para 2012 Isagén tenía una capacidad de 2.132 MW en energía hidráulica y térmica con una producción de 9.683.60GW/h pero esos resultados incrementaran con el Proyecto manso, Amoyá e Hidrosogamoso los cuales se espera que produzcan 104, 510 y 5.056 GW/h respectivamente y estén funcionando al 100% brindando una producción de 15.353.60 GW/H al sistema para finales del 2014. Por ahora Manso y Amoyá entraron a producir.

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Tabla 6. Incremento de la capacidad instalada.

En el siguiente mapa se encuentra la ubicaciรณn y descripciรณn general de los proyectos que estรกn en etapa de ejecuciรณn.

Figura 3. Ubicaciรณn de proyectos

Fuente: (http://www.isagen.com.co/nuestra-empresa/gestion-deproyectos/ejecucion-proyectos-de-generacion/, s.f.)

35

6.4 COMERCIALIZACIÓN DE ENERGÍA El mercado competitivo de electricidad en Colombia sea brindado nuevas oportunidades a los clientes, lo anterior, ligado a la apertura permanente de nuevos mercados, implica para la industria el reto de tomar mejores decisiones, por lo cual ha sofisticado sus necesidades en energéticos y servicios asociados.

Como respuesta a esta realidad, la Empresa orienta todos sus esfuerzos a entender las necesidades de sus clientes y a suministrarles soluciones energéticas que respondan a sus expectativas y proyecciones de crecimiento, mediante una gestión caracterizada por la flexibilidad, el conocimiento y la atención personalizada de un eficiente equipo productivo. (http://prezi.com/h0g3cbsmimmu/caso-isagen-presentado-por/, s.f.)

De acuerdo con la normativa colombiana para el mercado de energía, ISAGEN atiende clientes comercializadores que suministran energía al Mercado Regulado, y a Grandes Consumidores, representados en su mayoría por la gran industria.

La Empresa atiende con su energía a casi todas las regiones del territorio nacional y presta atención local en Bogotá, Cali, Barranquilla y en su sede principal en Medellín. Por medio de su asesoría personalizada, brinda a sus clientes un completo portafolio de energéticos integrados por la electricidad y el gas, y una vasta gama de servicios de mantenimiento, expansión energética y eficiencia energética, los cuales presta por medio de una red de socios tecnológicos, a la cual ha vinculado a más de 20 de las más prestigiosas firmas nacionales de ingeniería. (http://www.isagen.com.co/nuestra-empresa/comercializacion-de-energia/, s.f.)

También es uno de los principales agentes de la Bolsa de Energía y es el representante de la interconexión eléctrica con Venezuela a través del circuito Cuestecitas - Cuatricentenario, que brinda una capacidad adicional de 150 megavatios a la Compañía.

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Figura 4. Soluciones Energéticas

Fuente: (http://www.isagen.com.co/nuestra-empresa/comercializacion-de-energia/, s.f.)

6.5 DEMANDA DE ENERGÍA ELÉCTRICA DE COLOMBIA Gráfica 3. Demanda de energía

Fuente: (http://www.isagen.com.co/comunicados/Morgan_Stanley_Latin_America_MidCap_Corporate_Access_Day_ESP.pdf, s.f.)

En la gráfica 3 se muestra como está constituido el sector eléctrico colombiano para finales del 2012. La empresa EPM (Empresas Públicas de Medellín) está liderando con 3.256 MW en su capacidad instalada. Tiene el proyecto más grande 37

de Colombia que constará de 2.400 MW el cual lo realiza en compañía con el departamento de Antioquía. Se espera que entre a funcionar en 2018 y de esa manera siga liderando este sector. En segundo lugar esta Emgesa con 2.879 MW, (Para 2014 terminará su proyecto de 400 MW), manteniendo su puesto en el mercado. En tercer lugar está Isagen con 2.254MW (incluyendo la interconexión con Venezuela de 150MW) seguido por Celsia (que es empresa con la cual compararemos este informe). Está cuenta con 1.777 y con proyecto de expansión de 487MW.

6.5.1 Comportamiento de la demanda en Colombia. La demanda de energía eléctrica en Colombia en 2012 alcanzó los 59,370.1 GWh, con un crecimiento del 3.8% con relación al año 2011, convirtiéndose en el mayor crecimiento de los últimos cinco años (ver tabla 7 ). Los contratos por demanda no regulada aumentaron en un 6.8% con respecto al 2011 asimismo los clientes regulados también incrementaron su demanda de energía en un 2.3% con relación al 2011.

Existe un mercado potencial no atendido que incremento en un 36.8% para 2012 donde ISAGEN al ampliar su nivel de capacidad podría alcanzar estos clientes.

6.5.2 Comportamiento de la oferta en Colombia. Los aportes hídricos disminuyeron en una 23.4% en el 2012 al igual que el volumen útil diario disminuyó en un 20% pasando de 13.967.9 a 11.180.6 GWh. En la gráfica se muestra que hay un problema con los vertimientos en razón a que subieron en casi un 60% de 2011 a 2012. (Ver tabla 6)

6.5.3 Intercambios Internacionales de Colombia. Como lo muestra la tabla 6.

Venezuela aumento sus importaciones de energía en un 92.30% lo que ha llevado a que ISAGEN intensifique sus relaciones con el país vecino.

Ecuador disminuyó notoriamente sus demandas de energía en un 81.8% para 2012 al igual que Colombia también bajó sus importaciones de energía de Ecuador en un 20.20% para el 2012.

6.5.4 Generación de energía en Colombia. El componente hídrico tiene una alta participación en la generación de energía del país (64%), motivo por el cual el mercado eléctrico colombiano es altamente sensible a los cambios en los aportes hídricos. Por estar Colombia en la zona intertropical, dichos aportes presentan ciclos irregulares y poco predecibles marcados por los fenómenos “del Niño” y de “la Niña”.

38

En 2012 se presenta una disminución por cambios climáticos de 1.4% con relación al año anterior.

Las demandas de energía térmica en el país fueron mayores en el 2012 por la escasez de energía para ese año, subiendo de 9.383.7 a 11.506.0 GWh. La generación total aumento en un 2.3% con respecto al año anterior.

Tabla 7. Variables del Mercado

Fuente: (http://www.xm.com.co/Pages/DescripciondelSistemaElectricoColombiano.aspx, s.f.)

39

6.5.5 Participación de Ias centrales en la generación neta Tabla 8. Participación de las centrales de Energía

Fuente: (http://www.isagen.com.co/informe-de-gestion/2012/nuestrosresultados.html, s.f.)

La generación de energía de ISAGEN durante el 2012 fue de 9.683,60 GWh, de los cuales 94,67% corresponden a generación hidráulica y 6,33% a generación térmica sin que se presentaran importaciones de Venezuela. (http://www.isagen.com.co/nuestra-empresa/produccion-de-energia/participacionen-el-sin/) La participación de ISAGEN en el Sistema Interconectado Nacional (SIN) varió del 18,80% en 2011 al 16,45% en 2012.

40

6.5.6 Participación de ISAGEN en la generación del SIN Tabla 9. Participación de ISAGEN en la generación SIN Generación SIN (GWh)

Distribución Generación SIN (%)

Generación ISAGEN (GWh)

Distribución Generación ISAGEN (%)

Hidráulica

44.923,64

74,88

9.167,86

94,67

Térmica

11.505,97

19,18

515,73

6,33

Importaciones

6,52

0,01

0,00

0,00

Otros*

3.559,32

5,93

0,00

0,00

Total

59.995,45

100,00

9.683,60

100,00

Tipo de Recurso

* Incluye la generación por cogeneración y plantas menores Fuente: (http://www.isagen.com.co/nuestra-empresa/produccion-deenergia/participacion-en-el-si, s.f.)

En la tabla 9 se denota como de 44.923.64 GWh que se generan en el SIN en el recurso hidráulico 9.167.86 GWh lo genera ISAGEN. Con relación a la térmica el sistema genera 11.505.97 y ISAGEN proporciona 515.73 GWh. Las importaciones deberían ser cero pues Colombia tiene muchos recursos naturales explotados y por explorar pero desafortunadamente importa 6,52 donde ISAGEN no hace parte de esa demanda.

6.6 PORTAFOLIO 6.6.1 Soluciones en generación. ISAGEN es una empresa con 39 años de experiencia en la producción de energía y 11 años en su comercialización, con una propuesta comercial que responde a las necesidades energéticas más exigentes. (http://www.pageglimpse.com/nuestroclusterenergiaelectrica.blogspot.com)

6.6.2 Soluciones en gas natural. La firmeza en el suministro y transporte y el conocimiento integral de la gestión de este energético convierte a ISAGEN en una opción de primera línea en el mercado.

41

6.6.3 Soluciones energéticas. Soluciones de mantenimiento, proyectos de expansión y eficacia energética, soportado por una completa red de socios tecnológicos, quienes además lo respaldan en sus emergencias en el suministro de electricidad.

6.6.4 Soluciones nacionales con respuesta local. Con oficinas regionales en Bogotá, Barranquilla, Cali y su sede principal en Medellín, que permite brindar cobertura en todo el territorio nacional con atención local. Adicionalmente tiene una oficina virtual en www.ISAGEN.com.co, primer portal para clientes industriales de energéticos.

6.7 CLIENTES A continuacion se presenta un listado de los principales clientes mayoristas y no regulados, tanto de energía eléctrica como de gas natural,indicado para cada uno su consumo y su participacion en el portafoliode ventas de contratos de ISAGEN.

6.7.1 Clientes regulados. Son los que tiene más de 55.000 KW/h Algunos clientes son: Codensa Electrificadora de la costa Empresas publicas de merdellin Centrales electricas de Nariño Centrales electricas del Norte de Santander 6.7.2 Clientes no regulados de electricidad Son los que tienen menos del 55.000 KW/h Occidental de Colombia Grupo Gerdau Grupo argos Acerias paz del rio Holcim 6.7.3 Clientes mayorista gas Gas natural Gas natural del centro Gases de Risaralda Gases de Quindio Gases de Occidente 42

6.7.5 No reguladores de Gas Drummond Sucromiles Grupo Gerdau Cartones America Laboratorios Baxter

6.7.6 Cableado Internacional electricidad Venezuela 6.8 PROVEEDORES 6.8.1 Proveedores Nacionales Tabla 10. Proveedores Nacionales Central Hidroeléctrica De Caldas S.A Centrales Eléctricas De Nariño S. A. Centrales Eléctricas De Norte De Santander Centrales Eléctricas Del Cauca S.A Compañía Energética Del Tolima S.A. Corporación Autónoma Regional Del Centro De Antioquia Corporación Autónoma Regional Del Santander Corporación Eléctrica De La Costa Atlántico S.A. E.S.P. Dian-Recaudador El Peñol Electrificadora De Santander Electrificadora Del Huila S.A. Electrificadora Del Meta S.A -E.S.P Empresa Colombiana De Petróleos Ecopetrol Empresa De Energía De Arauca S.A Empresa De Energía De Bogotá Empresa De Energía De Boyacá S.A. E.S.P. Empresa De Telecomunicaciones De Santa Fe De Bogotá S.A. Empresas Municipales De Cali-Emcali Interconexión Eléctrica S.A Ministerio De Hacienda Y Crédito Público Superintendencia De Servicios Públicos Fuente: http://www.ISAGEN.com.co/comunicados/Reciprocas.pdf

43

6.8.2 Proveedores Internacionales    

Mitsui & Co, plant Andritz Hydro Voith Siemens Hydro Power Generation ISAGEN trae maquinaria de Estados Unidos, Japón y China

6.9 RESPONSABILIDAD SOCIAL ISAGEN realiza una completa gestión ambiental y social que va más allá del cumplimiento de las obligaciones legales. Esta gestión la constituyen todos los programas sociales y biofísicos que la Empresa desarrolla en las áreas de influencia de sus centros productivos localizados en el Oriente Antioqueño (San Carlos, Jaguas y Calderas), Oriente de Caldas (Miel I) y Magdalena Medio (Termocentro).

La sostenibilidad ambiental y la formación de comunidades participativas y autogestoras son para ISAGEN objetivos primordiales de su quehacer empresarial, justificados, no sólo por sus intereses corporativos sino por el aporte a la construcción de un país más justo, equitativo, pacífico y con posibilidades de desarrollo para las generaciones presentes y futuras, con el fin de asegurar una producción de energía con criterios de responsabilidad social y ambiental. (https://www.isagen.com.co/comunidades/centrales/, s.f.)

6.9.1 Inversión social. Es aquella destinada por la Empresa de manera voluntaria, adicional a las obligaciones del Plan de Manejo Ambiental y a las transferencias de Ley, que busca contribuir al beneficio de las comunidades en el marco del Desarrollo Humano Sostenible a través de cuatro líneas de acción: (http://www.isagen.com.co/comunicados/GA_plegable.pdf)

6.9.1.1 Programa de Desarrollo Comunitario (PDC). Su objetivo es aportar a la formación de las comunidades de las áreas de influencia de los centros productivos y proyectos de manera que se conviertan en poblaciones autogestoras de su propio desarrollo.

6.9.1.2 Iniciativas de Paz. Comprenden acciones de apoyo humanitario a las comunidades víctimas del conflicto armado.

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6.9.1.3 Cooperación Institucional. Se realiza a través del apoyo a iniciativas de carácter local o regional de instituciones que operen en las regiones donde se localizan los centros productivos y que aporten a la construcción de un desarrollo social incluyente y participativo, las tres anteriores enmarcadas dentro de las áreas de salud, educación, recreación, deporte y cultura, y proyectos productivos. (http://www.isagen.com.co/comunidades/inversion-social/)

6.9.1.4 Acciones de Buen Vecino. Se llevan a cabo mediante la entrega de materiales que son dados de baja en las centrales o el préstamo de algunos de nuestros elementos como el teléfono y la ambulancia, en algunos casos se presta maquinaria de la central para su uso en situaciones de taponamiento de vías que impidan el acceso de las comunidades a su sitio de vivienda.

6.9.2 Inversión biofísica. La Empresa busca con la inversión biofísica ejecutar de manera concertada acciones de cooperación con las instituciones y entidades de las zonas de influencia de los centros productivos y proyectos de generación con el fin de obtener resultados en el mediano y largo plazo, que permitan una gestión ambiental eficaz y mayores beneficios para las comunidades.

Estas acciones se adelantan prioritariamente en el entorno de las centrales de generación con el fin de proteger, conservar y manejar sosteniblemente el patrimonio natural de la Compañía, representado principalmente por bosques, así como para contribuir a la conservación de las cuencas que surten los embalses y al manejo sostenible de los recursos naturales en la región.

6.9.3 Gestión ambiental 6.9.3.1 Biofísico. Se relacionan los aspectos físicos y biológicos que generan impacto en el entorno. El propósito es proteger, conservar y mejorar el patrimonio natural de las áreas de influencia.

6.9.3.2 Social. Se identifican los impactos sociales positivos que pueden ser potenciados y los impactos sociales negativos que pueden ser prevenidos, corregidos o compensados. (https://www.isagen.com.co/comunidades/inversion-biofisica/)

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6.10 CAMBIO CLIMÁTICO El hielo de los nevados desaparece progresivamente, el nivel del mar crece, aparecen tormentas más fuertes y con mayor frecuencia. Un escenario de película hecho realidad a causa del cambio climático que todos los días tiene efectos devastadores en la economía de los países y en el bienestar de las comunidades. (https://www.isagen.com.co/ResponsabilidadEmpresarial/proteccionambiental/cambio-climatico/) El clima mundial cambia de manera drástica eso se debe a un nivel más alto de la temperatura en los últimos años por los Gases de Efecto Invernadero (GEI). Es por esto que ISAGEN se compromete con la iniciativa de las Naciones Unidas “Protección del clima” (Caring for Climate), implementamos un Plan de Gestión Integral del Cambio Climático, invertimos en un portafolio de energías renovables, avanzamos en el registro de nuestros proyectos como Mecanismos de Desarrollo Limpio (MDL), entre otras actividades.

Energías renovables  Protegen las cuencas aportantes a los embalses y hacemos un uso integral del recurso hídrico, su principal insumo para la generación de energía.  Trabajan por la conservación de coberturas boscosas y demás ecosistemas.  Identifican especies en peligro con monitoreos intensivos y las reportamos a las instituciones internacionales.  Sensibilizan a las comunidades del área de influencia acerca de la importancia ecológica, cultural y económica de las especies que se encuentran en su medio y el deber de preservarlas.  Desarrollan alternativas comunitarias a partir del uso de recursos naturales no maderables e implementamos proyectos productivos con quienes ejercen actividades ilegales, los cuales trabajamos con autoridades mediante convenio.

6.11 CONCLUSIONES DEL ANÁLISIS DEL ENTORNO  Con 40 años de experiencia en la producción de energía.  Amplia experiencia en la elaboración de proyectos de energía  Tercer generador nacional de energía, con el 16.45% de la capacidad instalada y Tiene 2212 MW.  Posee cinco hidroeléctricas, una térmica y con un megaproyecto de hidroeléctrico más del 85% ejecutado.  Exporta energía a Venezuela.

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 Ha sido galardonada con el segundo premio en codesarrollo a la autogestióncategoría ambiental en 2006.  Certificado gana certificado LEED categoría oro en diciembre 2013, por su sede principal en Medellín. Un edificio verde. Solo seis edificios en Colombia tienen este sello verde o reconocimiento.  Proyectos (3) proyectos hidrológicos en estudio, (2) geotérmicos y (1) Eólico.  Prestigio, apoyo y reconocimiento permanente de la nación hasta 2014 cuando el gobierno venderá su parte accionaria al sector privado.  El sistema hidráulico de generación produjo 45.583 GW. ISAGEN en aportó a éste 9.167.86 GW.  La demanda de energía nacional creció en un 3.8% al igual que la demanda de Venezuela en un 92.30%.  Trabaja mancomunadamente con los grupos de interés en la mitigación del cambio climático.  Cuenta con un plan de manejo ambiental enfocado en saneamiento básico rural, restauración ecológica y mejoramiento de las cuentas.  Posee una política comercial expansiva al tratar de expandir su mercado fuera de las fronteras. En este momento se adelantando negociaciones para llegar a Ecuador, Panamá y de ahí a Centroamérica.

47

7. ANÁLISIS FINANCIERO

7.1 ACTIVOS Gráfica 4. (Valores expresados en millones de pesos) 8.000.000 7.000.000 6.000.000

5.000.000 4.000.000 3.000.000 2.000.000 1.000.000 0

TOTAL ACTIVO CORRIENTE

TOTAL ACTIVO NO CORRIENTE

TOTAL ACTIVOS

2012

782.073

5.960.192

6.742.265

2011

948.299

4.934.148

5.882.447

2010

1.369.000

4.126.325

5.495.325

2012

2011

2010

Fuente: CASTILLO, Sandra. RIVERA, Diana Carolina. 2013.

De acuerdo con la gráfica 4. El activo corriente disminuye año a año entre 2011 cae un 30% con respecto al año anterior y para 2012 cae un 17.53% con respecto a 2011.

Lo que causó esa variación es consecuencia de que en el 2010 y 2011 entró la emisión de bonos por un total de 850.000.000 miles de millones de pesos emitidos en septiembre de 2009 con destino al proyecto de Sogamoso. También se iniciaron anticipos de otros préstamos para la construcción del proyecto Amoyá $2.226 (2011 - $9.141), para la construcción del Proyecto Sogamoso $175.930 (2011 - $278.915), para la construcción del proyecto Manso $651 (2011 - $2), para la compra de gas $7.204 (2011 - $9.540). En el 2011 incluía adicionalmente un anticipo de $6.259 para la adecuación de la nueva sede.

Para el 2012 el efectivo cae en un 68.23% con respecto al 2011. También se observa un incremento leve en las ventas por ende se crecen las cuentas por cobrar para 2012 pasa en 2011 de ($307.313 a 373.285) con un 21.47% de variación. Los inventarios aumentaron para este mismo año en un 86.65% con respecto al año anterior pasando ($45.320 a $84.591) debido a la compra de 48

combustible líquido Jet A1 por valor de $36.815 para garantizar la generación de energía en la central Termocentro.

En el 2011 tuvo un incremento del 93.96% con respecto al año anterior pasando de ($23.366 a $45.320) principalmente por la reclasificación de los repuestos especiales de generación que se encontraban clasificados en la cuenta de bienes muebles en bodega por valor de $27.810.

Activos no corrientes. En el 2010 se ve una inversión en el proyecto Sogamoso significativamente. Se adquieren nuevos predios lo que extiende la propiedad de planta y equipo pasando en el 2010 por $3.172.003 a $3.862.998 en el 2011 debido a que se vendieron los predios adquiridos en el 2009 al tercero encargado de la construcción de la nueva sede generando una utilidad en su venta de $1.072 Adicionalmente se emprendieron obras de construcción por $1.224.052 (2011 $833.723) y se dio de baja activos por $31.582 (2011 - $2.631). El cargo a resultados por depreciación durante el año fue de $103.385 (2011 - $102.575).

Terminando en el 2012 con $4.968.707 porque ingresaron 23 predios por valor de 42.434 para el proyecto Sogamoso y 11 para la central hidroeléctrica Miel por valor de $490, se vendieron los terrenos de la sede principal con un costo de $6.865.

Según el informe del 2012 ISAGEN posee un total de 976 predios por un valor de $184.885 También la compañía posee las respectivas pólizas para proteger sus activos como vehículos, maquinaria, materiales entre otros.

ISAGEN posee acciones en Gensa S.A., Electricaribe S.A y Concetra Inteligencia en Energía las cuales generaron para 2010 $438, 2011 por valor de $526 y 2012 terminó con $519. Según el informe gestión de ISAGEN presentado en el 2011 y 2012.

Adicionalmente tenían CDTS por valor de $5.203 en el 2011 y títulos participativos en carteras colectivas de 2.347 lo que se usó con fines de liquidez para la distribución de recursos para los proyectos de generación que estaban en curso.

49

7.2 PASIVOS Gráfica 5. (Valores expresados en millones de pesos)

PASIVO 3.500.000 3.000.000 2.500.000 2.000.000 1.500.000 1.000.000 500.000 0

2012 492.841

2011 368.266

2010 287.177

TOTAL PASIVO NO CORRIENTE

2.618.366

2.139.303

2.026.226

TOTAL PASIVO

3.111.207

2.507.569

2.313.403

TOTAL PASIVO CORRIENTE

TOTAL PASIVO CORRIENTE

TOTAL PASIVO NO CORRIENTE

TOTAL PASIVO

Fuente: CASTILLO, Sandra. RIVERA, Diana Carolina. 2013.

En la gráfica 5. El pasivo corriente tuvo un incremento del 28.24% con respecto al año anterior y para 2012 de 33.83%.

Durante el 2012 se cancelaron obligaciones financieras por $23.812 (2011 $23.812). Pero aumento en un 109.49% debido a que adquirió con sus acreedores financieros una serie de compromisos por la emisión de bonos y en temas ambientales, los cuales están delimitados en cada uno de los contratos firmados de la financiación. El contrato del crédito con seguro de OPIC establece que ante un evento de pérdida de control por parte de la Nación, se origina una causal de prepago obligatorio del crédito. Al cierre del 2012 y 2011, la Empresa cumplió con todos estos compromisos.

Pasivo no corriente. La cuentas por pagar son canceladas significativamente en el 2010 se presenta con $138.071 y sufren un aumento de 58.88% para 2011 con un valor de $219.367 pero en el 2012 se paga un 61.23% en relación con el año anterior quedando un saldo de $85.045.

En el 2010 se registró el pasivo real del fallo del laudo arbitral proferido por la ICC International Court of Arbitration entre el Consorcio Miel I (Constructora Norberto Odebrecht, Alston Hydro Energía Brasil Ltda., Kvaerner Energy A.S. y Alstom Power Italia SPA) e ISAGEN por $117.091 de los cuales $41.603 y USD 10.978 correspondían a capital, $38.397 y USD 7.714 intereses. El valor correspondiente 50

a capital, fue capitalizado como mayor valor de la central Miel I por corresponder a sobrecostos de obra.

ISAGEN interpuso recurso de anulación contra el Laudo Arbitral y su providencia complementaria y el 29 de noviembre de 2012 el Consejo de Estado resolvió anular uno de los reclamos concedidos en el Laudo relacionado con los sobrecostos por la pérdida generalizada de productividad por $436 y USD 370 y la condena de las costas por $ 2.820 y USD 489. El valor recuperado producto de este fallo, incluyendo los intereses asociados, ascendió a $6.126.

En cuanto a los impuesto ISAGEN y el Ministerio de Minas y Energía suscribieron el contrato de estabilidad jurídica donde en las normas tributarias hay una deducción especial del 30% por nuevas inversiones en activos fijos reales productivos, descuento tributario por IVA pagado en la importación de maquinaria pesada.

Se debe denotar que a partir del año gravable 2013 se reduce la tarifa del impuesto de renta corriente al 25%.

7.3 PATRIMONIO Gráfica 6. (Valores expresados en millones de pesos)

TOTAL PATRIMONIO 3.800.000 3.600.000 3.400.000 3.200.000 3.000.000 2.800.000 2012

TOTAL PATRIMONIO

2011 2012 3.631.058

2011 3.374.878

2010 2010 3.180.922

Fuente: CASTILLO, Sandra. RIVERA, Diana Carolina. 2013.

Se puede observar en la gráfica 6 que ISAGEN presenta un incremento de 2010 a 2011 en el patrimonio de 6.10% y para 2012 de 7.59%.

51

En 2010 realizaron la valoración económica de los principales componentes de propiedad, planta y equipo, determinada técnicamente por peritos independientes, utilizando la metodología de valor de reposición a nuevo y valor comercial.

Como resultado de esta valoración se presentó una disminución en las valorizaciones debido principalmente a lo siguiente: Se dio un aumento en el costo de la central Miel I producto de la capitalización de los sobrecostos de la obra determinados en el laudo arbitral, lo cual representa una disminución directa de la valorización equivalente al 15% del total de la variación.

Se realizó un ajuste en el criterio con que se tenía estimada la vida útil de las centrales hidroeléctricas, según el cual la misma estaba definida por las obras civiles que conforman dichas centrales, sin considerar los embalses. El ajuste consistió en acotar la vida útil de dichas centrales y de sus respectivos embalses dado que al finalizar la vida útil del embalse por sedimentación natural, los demás activos perdieron valor económico para la empresa.

Por aprobación de la Asamblea General de Accionistas ha constituido la reserva ocasional por $156.947 millones de pesos, con el fin de mantener la calificación de riesgo de la empresa y el cumplimiento de sus compromisos con los acreedores e inversionistas.

En cuanto a las reservas la Asamblea General de Accionistas estipuló desde 2004 de las utilidades netas el 70%.

7.4 LIQUIDEZ 7.4.1 Capital de trabajo Tabla 11. (Valores expresados en millones de pesos) CAPITAL DE TRABAJO 2012 2011 ACTIVO CORRIENTE 782.073 948.299 PASIVO CORRIENTE 492.841 368.266 TOTAL CAPITAL DE TRABAJO 289.232 580.033 Fuente: CASTILLO, Sandra. RIVERA, Diana Carolina. 2013.

52

2010 1.369.000 287.177 1.081.823

Gráfica 7. Capital de Trabajo

TOTAL CAPITAL DE TRABAJO 289.232

1.081.823

580.033

2012

2011

2010

Fuente: CASTILLO, Sandra. RIVERA, Diana Carolina. 2013.

En la gráfica 7 el capital de trabajo es cada vez menos año a año porque entraron los bonos en el 2010, 2011 estos se destinaron para los recursos de los proyectos de generación que están en curso. Ellos también se apalancaron con sus inversiones en CDT’S, TES que tenían en el 2010 y una cartera colectiva que comienzo en 2011 y 2012. Toda esta inversión de activos corrientes genera para 2010 $507.225 en 2011 $7.550 y 2012 $65 teniendo en cuenta que esta información se tomó del informe de Isagen 2012.

7.4.2 Razón capital de trabajo

1.369.000

948.299

4,77

287.177 2,58

1,59

368.266

492.841

782.073

Gráfica 8. (Valores expresados en millones de pesos)

2012

2011

2010

ACTIVO CORRIENTE

782.073

948.299

1.369.000

PASIVO CORRIENTE

492.841

368.266

287.177

1,59

2,58

4,77

RAZON CAPITAL DE TRABAJO

Fuente: CASTILLO, Sandra. RIVERA, Diana Carolina. 2013.

53

La razón del capital de trabajo o razón corriente la cual quiere decir que para el 2010 como lo muestra la gráfica 8, que por cada peso que debe la empresa contaba con 4,77 pesos para respaldarla. Para 2011 su liquidez disminuyó. Sólo cuenta con 2.58 y sigue disminuyendo para 2012 quedando con 1.59 de respaldo.

7.4.3 Prueba Acida Tabla 12. Prueba ácida (Valores expresados en millones de pesos) 2012 2011 2010 ACTIVO CORRIENTE 782.073 948.299 1.369.000 INVENTARIOS 84.591 23.366 23.366 PASIVO CORRIENTE 492.841 368.266 287.177 PRUEBA ACIDA 1,42 2,51 4,69 Fuente: CASTILLO, Sandra. RIVERA, Diana Carolina. 2013.

Gráfica 9. Prueba Ácida

PRUEBA ÁCIDA 1,42

4,69

2,51

2012

2011

2010

Fuente: CASTILLO, Sandra. RIVERA, Diana Carolina. 2013.

La grafica 9 muestra la capacidad inmediata que tiene la empresa para satisfacer sus obligaciones de corto plazo. Para 2010 tiene 4,69 de activos líquidos disponibles para respaldar sus pasivos a corto plazo. Pero para 2011 y 2012 va decayendo este índice 2.51 y 1,42 respectivamente. La causa es porque su nivel de inversión es alto al igual que sus deudas pero se espera que una vez entre en funcionamiento la planta de Sogamoso este índice sea mejor.

54

7.4.4 Razón de Rentabilidad Tabla 13. Razón de Rentabilidad 2012 5.960.192 2.618.366 2,28

ACTIVOS FIJOS NETOS PASIVOS A LARGO PLAZO RAZON DE RENTABILIDAD

2011 4.934.148 2.139.303 2,31

2010 4.126.325 2.026.226 2,04

Fuente: CASTILLO, Sandra. RIVERA, Diana Carolina. 2013.

Gráfica 10. Razón de Rentabilidad 6.000.000

5.960.192 4.934.148

5.000.000

4.126.325 4.000.000

3.000.000

2.618.366 2.139.303

2.026.226

2.000.000 1.000.000 2,28

2,31

2,04

0 2012 ACTIVOS FIJOS NETOS

2011 PASIVOS A LARGO PLAZO

2010 RAZON DE RENTABILIDAD

Fuente: CASTILLO, Sandra. RIVERA, Diana Carolina. 2013.

La gráfica 10 representa la estabilidad de la compañía, este índice nos indica una de las fortalezas más grandes de ISAGEN. El respaldo que esta inversión representa es alto, siendo una excelente garantía en sus obligaciones a largo plazo. Cada año sus activos crecen teniendo un respaldo para 2010 de 2.04 veces por cada peso que debe la empresa en el largo plazo, este se incrementa más en el 2011 con 2,31 veces y tiene una ligera disminución para 2012 con 2,28 veces.

55

7.5 ENDEUDAMIENTO Tabla 14. Composiciรณn de la Deuda Acreedor OPIC Bonos 7 Bonos 10 Bonos 15 Club Deal Club Leasing Siemens Leasing IMOCOM JB BTMU TOTAL

COMPOSICIร N DE LA DEUDA Tasa Saldo Actual E.A Ligado a $ 444.874,00 5,32% Mรกs IPC $ 198.856,00 6,02% Mรกs IPC $ 279.394,00 6,58% Mรกs IPC $ 371.750,00 7,11% Mรกs IPC $ 695.250,00 5,15% Mรกs DTF $ 60.070,00 4,52% Mรกs DTF $ 15.374,00 4,52% Mรกs DTF $ 41.099,00 2,87% Mรกs Libor $ 27.399,00 1% Mรกs Libor $ 2.134.066,00

Vencimiento 2020 2025 2024 2019 2016 2029 2025 2018 2017

Fuente: informe financiero de ISAGEN 2012.

Grรกfica 11. Acreedores 2%

ACREEDORES 1%

1% 3%

21%

OPIC Bonos 7

33%

9% 13%

Bonos 10 Bonos 15 Club Deal Club Leasing Siemens

17%

Leasing IMOCOM JB BTMU

Fuente: CASTILLO, Sandra. RIVERA, Diana Carolina. 2013.

La grรกfica 11se muestra como estรก repartida esa deuda con terceros por valor de $2.134.066 siendo los tres mรกs grandes porcentajes primordialmente Club Deal el mรกs grande con 33% del total de la deuda y con un porcentaje de 5,15% mรกs el DTF del periodo. Segรบn la tabla 14 tiene un vencimiento hasta el 2016 que tuvo que ser prolongado para esta fecha en 2012 por retrasos en la planta de Amoyรก y

56

el transvase manso. Ahora según el Diario la República del 14 de enero del 2014 ISAGEN podrá optimizar la financiación del proyecto Sogamoso debido a que recibió una autorización del Ministerio de Hacienda para modificar el plazo con la banca local (club Deal) a 12 años a partir del 2016, también se disminuyó la tasa al IBR al 4.30%.

En seguida con el 21% está OPIC con 5,32% más el IPC del periodo de pago hasta el 2020 el cual es de $444.874. Este contrato establece que ante un evento de pérdida de control por parte de la nación se originaría una causal de prepago obligatorio del crédito. El prepago acarrea una penalización de US40 millones, lo cual configura un detrimento patrimonial por parte del gobierno nacional. (http://periodicodebate.com/index.php/nacion/economia/item/2239-anotacionessobre-isagen , s.f.)

El tercer mayor porcentaje representativo están los bonos 10 que del total de la deuda representan el 17% esos bonos son pagados al 6.58% más el IPC vigente hasta el 2014. Los bonos de deuda pública 7, 10 y 15 emitidos en 2009 y 2010 son para cubrir la deuda del proyecto Sogamoso, los cuales suman $850.000.millones de pesos. El leasing adquirido es para maquinaria del proyecto Sogamoso.

El tramo A corresponde al Banco de Japón International Corporation es a 12 años por USD 66.000 firmado en el 2012 para la compra de los generadores del proyecto Sogamoso. A un plazo de 12 años, con un periodo de gracias de 6 años y amortización semestral.

El Tramo B corresponde al Banco de Tokio Mitsubishi UFJ Ltd. y Banco de Bilbao Viscaya Argentina S.A. con un plazo de 5 años por valor del USD 66.000 para la financiación de los generadores del proyecto Sogamoso.

Tabla 15. Endeudamiento TOTAL PASIVO TOTAL ACTIVO NIVEL DE ENDEUDAMIENTO

ENDEUDAMIENTO 2012 3.111.207 6.742.265 46,14%

2011 2.507.569 5.882.447 42,63%

2010 2.314.403 5.495.325 42,12%

501.455 41.872 11,98 2012 492.841 3.111.207 a 15,84%

599.084 46.241 12,96 2011 368.266 2.507.569 14,69%

577.667 90.040 6,42 2010 287.177 2.314.403 12,41%

UTILIDAD OPERATIVA INTERESES COBERTURA DE INTERÉS PASIVO CORRIENTE TOTAL PASIVO %Concentración endeudamiento

57

Corto Plazo 2012 PASIVO NO CORRIENTE 2.618.366,00 3.111.207,00 TOTAL PASIVO % Concentración en endeudamiento a 84,16% Largo plazo 2012 TOTAL DEL ACTIVO 6.742.265 PATRIMONIO 3.631.058 1,86 APALANCAMIENTO

2011 2010 2.139.303,00 2.026.226,00 2.507.569,00 2.314.403,00 85,31% 2011 5.882.447 3.374.878 1,74

87,55% 2010 5.495.325 3.180.922 1,73

Fuente: CASTILLO, Sandra. RIVERA, Diana Carolina. 2013.

El nivel de endeudamiento mide el grado de financiamiento por parte de terceros en los activos de la empresa, lo que quiere decir el nivel de control de los acreedores en los bienes de la empresa. ISAGEN a raíz de su proyecto Hidrosogamoso va incrementando año a año ese porcentaje de endeudamiento.

Comienza con 42,12%, posterior a este 42,63% y terminando el 2012 con 46,14% el cual es un riesgo alto pues el fracaso de este dejaría a la empresa fuera del mercado.

7.5.1 Endeudamiento a corto plazo Gráfica 12. Endeudamiento a corto plazo

CONCENTRACIÓN DE ENDEUDAMIENTO A CORTO PLAZO 12,41%

15,84% 2012 2011

14,69%

2010

Fuente: CASTILLO, Sandra. RIVERA, Diana Carolina. 2013.

La gráfica 12 muestra que ISAGEN en el 2012 depende de terceros para pagar sus deudas a corto plazo con un 15,84%, luego en el 2011 14,69% y 2010 12,41% año a año esta cifra va subiendo. En el corto plazo cumple con sus obligaciones con un desarrollo normal de su actividad.

58

7.5.2 Endeudamiento de largo plazo Gráfica 13. Endeudamiento de largo plazo

CONCENTRACIÓN DE ENDEUDAMIENTO A LARGO PLAZO 84,16%

87,55%

85,31% 2012

2011

2010

Fuente: CASTILLO, Sandra. RIVERA, Diana Carolina. 2013.

Como aparece en la gráfica 13 el endeudamiento a largo plazo es crítico lo bueno es que va disminuyendo año a año empezando con 87,55% en el 2010. Cabe mencionar que el crédito dado a Isagén es el segundo más grande de su tipo firmado por alguna empresa en la historia del país, luego de los más de 1.000 millones de dólares que el mismo grupo de bancos locales concedió a Ecopetrol. (http://www.elcolombiano.com/BancoConocimiento/I/isagen_firmo_credito_por_15 4_billones_de_pesos_para_hidrosogamoso/isagen_firmo_credito_por_154_billone s_de_pesos_para_hidrosogamoso.asp, s.f.)

Lo que se quiere decir que este tipo de financiación no se la da a cumplir empresas, está es una razón grande y válida para asegurar que los proyectos de Isagén sean rentables y confiables.

Para 2011 hay una dependencia en los terceros de 85,55% y 84,16% para 2012.

Por los altos costos de su proyecto Sogamoso el cual está en su etapa final, los bancos han desembolsado el dinero para la adquisición de la maquinaria. A pesar de todos sus gastos de los proyectos y modernización de sus plantas ISAGEN ha cumplido cabalmente con sus obligaciones una vez, entre en funcionamiento su megaproyecto la deuda a largo plazo y los compromisos a corto plazo disminuirán significativamente. Primero que todo porque la energía que producirá que es del 9% del consumo total del país algo así como lo que consume la mitad de Bogotá ya está vendida según el gerente de Isagén, Luis Fernando Rico en una publicación que hizo al diario Vanguardia el 21 de Abril del 2013.

59

7.5.3 Apalancamiento Gráfica 14. Apalancamiento

APALANCAMIENTO

72,76%

85,68%

74,30%

2012

2011

2010

Fuente: CASTILLO, Sandra. RIVERA, Diana Carolina. 2013.

La gráfica 14 muestra que para 2012 el grado de compromiso del patrimonio de los accionistas para con los acreedores de la compañía es del 86,68% demasiado alto. Prácticamente donde las cosas no vayan bien con el proyecto Sogamoso los acreedores seria dueños del patrimonio en un 86%. En 2011 es de 74,30% y 2010 es de 72,76%. La carga onerosa es crítica se puede perder el negocio si su gestión no es acorde con sus metas.

7.6 ESTADO DE GANANCIAS Y PÉRDIDAS 7.6.1 Ingresos totales Gráfica 15. Ingresos Totales

INGRESOS TOTALES 100% 80% 60% 40% 20% 0%

0,00% 97,50%

14,51%

5,58%

0,53%

84,90%

12,64%

4,86%

0,46%

82,51%

12,28%

4,73%

0,45%

0,05%

0,04%

VENTAS ENERGIA VENTAS DE VENTAS DE GAS SERVCIO TECNICOS REMUNERACION POR CONTRATO ENERGIA EN BOLSA DE CALDERAS 2012

2011

2010

Fuente: CASTILLO, Sandra. RIVERA, Diana Carolina. 2013.

60

Los ingresos por venta de energía fueron superiores en el 2010 con 97,50, luego 2011 con 84,90 y disminuyó para 2012 a 82,51%. La venta de energía en bolsa fue superior en 2010 con 14,51%.

Las ventas de gas fueron más altas en el 2012 con 5,58% a raíz de la baja hidráulica. El servicio técnico fue superior en 2012 con 0,53% ocupo un mayor porcentaje de las ventas totales de ese año.

ISAGEN se encuentra expandiendo en su portafolio con sus proyectos a corto plazo como lo es Amoyá que produce 80 MW con una producción esperada de 510 GW/H en el segundo periodo del 2013. Se debe notar este aumento en el ingreso. Infiriendo podemos anotar que con un precio promedio de los contratos a junio del 2013 (este año al comienzo no fue el más favorable pero se tomará como referencia para indicar el incremento mínimo que podría haber).

Con un precio de $125.28 KW/h más la producción de Sogamoso en el segundo periodo del 2014 la cual tiene una producción esperada de 5.056MW/H * ($125.28 KW/h). El total de los nuevos ingresos sería de $697.327 millones de pesos. Lo que indica un atractivo potencial de crecimiento y una mejora en la participación en el mercado colombiano. Cabe registrar que la producción de esta nueva planta ya está adjudicada por la alta demanda que este sector tiene.

7.6.2 Rentabilidad Tabla 16. Indicadores de rentabilidad (Valores expresados en millones de pesos) 2012 Margen Bruto

$ $

Margen operacional Margen Neto ROA

$ $ $ $

2011

625.290,00 36,11 1.731.539,00 %

$ 693.196,00

501.455,00 28,96 1.731.539,00 %

$ 599.084,00

460.903,00 26,62 1.731.539,00 %

$ 479.112,00

$

460.903,00

$

6.742.265,00

6,84%

$ 1.682.700,00 $ 1.682.700,00 $ 1.682.700,00 $ 479.112,00 $ 5.882.447,00

41% 35,60% 28,47% 8,14%

460.903,00 12,69 $ 479.112,00 14,20% $ 3.631.058,00 % $ 3.374.878,00 Fuente: CASTILLO, Sandra. RIVERA, Diana Carolina. 2013.

ROE

$

2010

61

$

665.887,00

$ 1.465.300,00 $

577.667,00

$ 1.465.300,00 $

409.776,00

$ 1.465.300,00 $

409.776,00

$ 5.495.325,00 $

409.776,00

$ 3.180.922,00

45% 39.42% 27,97% 7,46% 12,88%

7.6.3 Margen Bruto Gráfica 16. Margen Bruto

MARGEN BRUTO 41,20%

36,11%

MARGEN BRUTO

45,44%

2012

2011

2010

36,11%

41,20%

45,44%

Fuente: CASTILLO, Sandra. RIVERA, Diana Carolina. 2013.

De la gráfica 16 se puede deducir que el margen bruto va disminuyendo de año a año y esto es debido a que los costos de venta se van incrementando año a año pero no pasa eso con las ventas. Las ventas bajan significativamente en el 2012.

Lo que Hace que el margen sea inferior y haya una variación desfavorable de 2010 a 2011 de -9,35% y para 2011 a 2012 de -12,34%.

A raíz del clima los ingresos fueron afectados pero Isagén supo contrastar su producción porque en 2011 hubo abundancia hídrica lo que se ve reflejado en el incremento de sus ingresos a pesar de las fallas presentadas en su planta térmica en la unidad 1 desde octubre hasta diciembre. Pero en 2012 la sequía fue crítica y así mismo los precios en la bolsa por las especulaciones.

Adicionalmente, su baja reserva de energía para cumplir con sus compromisos hizo que se concurriera en unos costos de combustible para la planta de Termocentro que mitigo de alguna manera este proceso, aun cuando se no tenían suficiente combustible pero por esta razón Isagén ahora tiene un inventario de gas hasta 2017 para el funcionamiento de esta planta. Por esta razón se tiene que en 2010 tiene un margen operacional de 39,42% pero va disminuyendo año a año.

2011 con 35,60% y 2010 con 28,96%. Para este año su producción térmica estuvo al 100% pudo cumplir con sus compromisos.

62

7.6.4 Rentabilidad del Activo Gráfica 17. ROA

ROA 8,14% 7,46% 6,84%

ROA

2012

2011

2010

6,84%

8,14%

7,46%

Fuente: CASTILLO, Sandra. RIVERA, Diana Carolina. 2013.

La rentabilidad de sus activos en la gráfica 18, no estuvo en un nivel aceptable en ninguno de los tres años puesto que estuvo por debajo del margen aceptable que es el 10%. Para 2010 tuvo 7,46% incrementándose para 2011 en 8,14% con una variación favorable de 9,23 entre esos años.

En el 2012 se disminuye a 6,84% con una variación negativa entre 2011 a 2012 de -16,07%. Debido a que su utilidad neta disminuye.

7.6.5 Rentabilidad del Patrimonio Gráfica 18. ROE

ROE 14,20%

12,88%

12,69%

ROE

2012

2011

2010

12,69%

14,20%

12,88%

Fuente: CASTILLO, Sandra. RIVERA, Diana Carolina. 2013.

63

La rentabilidad del patrimonio invertido por los socios tiene un nivel aceptable en todos los tres años, siendo 2011 el más alto con 14,20% y el más pequeño 12,69% en el 2012, debido a que su utilidad disminuye.

7.6.6 EBITDA. (Earnings Before Interest, Taxes, Depreciation, and Amortization) beneficio antes de intereses, impuestos, depreciaciones y Amortizaciones.

Tabla 17. EBITDA EBITDA UTILIDAD OPERACIONAL (+) DEPRECIACION (+) AMORTIZACION (+) AMORTIZACION TOTAL EBITDA

2012 501.455 103.386 6.811 13.732 625.384

2011 599.084 102.575 7.709 7.080 716.448

2010 577.667 103.186 5.511 11.689 698.053

MARGEN EBITDA

36,12%

42,58%

47,64%

Fuente: CASTILLO, Sandra. RIVERA, Diana Carolina. 2013.

Gráfica 19. EBITDA

EBITDA 716.448

698.053

625.384 479.112

460.903

409.776

TOTAL EBITDA

2012 625.384

2011 716.448

2010 698.053

UTILIDAD NETA

460.903

479.112

409.776

Fuente: CASTILLO, Sandra. RIVERA, Diana Carolina. 2013.

64

En la gráfica 19 se ve un EBITDA en el 2012 con una disminución de $91.064 y un margen del 6.46% negativo con relación al 2011. Todo esto debido a las condiciones bajas de hidrología registradas en el país, también hubo un incremento del costo de ventas derivado de la tendencia al alza del precio de la energía en la bolsa por expectativas de ocurrencias de fenómeno del niño3 especialmente en el último trimestre y principios del 2013 y de la mayor cantidad de compras realizadas por la empresa para cumplir con sus compromisos contractuales.

Por último los retrasos en la entrada en operación de la central Amoyá cuya demora fue de 15 meses y del transvase Manso por eventos no controlables por la empresa.

Por otra parte, la utilidad operacional de ISAGEN al cierre de septiembre de 2013 fue de $433.396 millones de pesos, un 16% superior a la obtenida a septiembre de 2012. El EBITDA alcanzó los $513.560 millones de pesos superando en 13% el obtenido a septiembre de 2012. Se espera que el EBITDA del 2014 impacte cuando Hidrosogamoso comience a funcionar en junio del 2014.

También espera disminuir los costos cuando entre en operación del esquema de suministro y logística del combustible líquido JETA1 para cubrir la mitad de la capacidad de la central térmica Termocentro el cual irá hasta noviembre de 2017, así como el aseguramiento de gas para la otra mitad de la capacidad de la planta hasta noviembre del 2014. (http://www.ISAGEN.com.co/informe-degestion/2012/pdf/Informe_2012_vinculado.pdf, s.f.)

La utilidad operativa del 2011 fue la más alta comparando los tres años 2010-2012 con $599.084 por la abundancia hidrológica pero en el 2012 debido a los cambios climáticos que sobrevinieron, hubo menor producción. De ese año que generó en el primer semestre del 2012, 5.164 G/ (http://www.portafolio.co/negocios/ventaISAGEN, s.f.)

La empresa avanza en proyectos de energías alternativas, particularmente geotérmicas, en Caldas (cerca del nevado del Ruiz), donde está a la espera de la licencia ambiental para iniciar perforaciones exploratorias, mientras en la frontera con Ecuador adelanta los estudios previos para definir futuras exploraciones.

La utilidad operacional alcanzó los $501.455 millones con una disminución del 16.30% y un margen del 29%.

3

El fenómeno del niño o niña se caracteriza por un enfriamiento (calentamiento) de la temperatura de la superficie del Océano Pacífico ecuatorial y por cambios en la dirección y velocidad del viento que tienen como consecuencia el incremento (la reducción) de la cantidad de lluvias en la zona intertropical

65

7.6.7 Costo promedio ponderado de capital Tabla 18. Costo Promedio Ponderado de Trabajo CONCEPTO 2012 2011 Capital 3.631.058 3.374.878 Cuentas por pagar 2.168.404 1.711.613 TOTAL 5.086.491 5.799.462 Porcentaje capital 62,61% 66,35% Porcentaje cuentas por pagar 37,39% 33,65% Total Porcentaje 100,00% 100,00% Promedio de capital 7,95% 9,42% Promedio de cuentas por pagar 2,88% 2,78% Total CPP (WACC) 10,83% 12,20%

2010 3.180.922 1.621.393 4.802.315 66,24% 33,76% 100,00% 8,53% 2,51% 11,04%

Fuente: CASTILLO, Sandra. RIVERA, Diana Carolina. 2013.

El costo promedio de capital de trabajo es una tasa que mide el costo promedio que ha costado el activo, mirando c贸mo se ha financiado la aportaci贸n de los socios y los recursos de terceros. En la tabla 18 el WACC aumento en 2011 en 10,49% con relaci贸n al 2010 y para 2012 tuvo una disminuci贸n de 11,23% con respecto al 2011.

66

7.6.8 EVA. (Economic Valued Added) Valor Económico Agregado Tabla 19. EVA CONCEPTO BAIDI TOTAL PATRIMONIO COSTO PROMEDIO PONDERADO VAN

2012 509.585,00

$ $

6.249.424,00

2011 599.577,00

$

EVA

676.584,57

$

$ 5.514.181,00

$ 5.208.148,00

12,20%

11,04%

10,83% $

2010 543.091,00

$

672.478,76

$

-72.901,76

$ -166.999,57

$ $

574.879,53 -31.788,53

Fuente: CASTILLO, Sandra. RIVERA, Diana Carolina. 2013.

Hay destrucción de valor en estos tres escenarios siendo mayor en el 2012 debido a que los prestamos están en su primera etapa entonces aún no hay fruto a esa inversión por tal razón su valor es negativo y se incrementa en los tres años.

Los proyectos de Amoyá y transvase Manso entraron en 2013 a funcionar con retraso entonces se espera que 2014 los resultados sean mejores, alivien la deuda y se incremente la venta de energía con el proyecto Sogamoso en la segunda mitad de este año.

7.6.9 Utilidad neta. La utilidad neta tuvo un incremento del 16,92% y un descenso de 3,80% entre 2011 a 2012.

7.7 ANÁLISIS 2013 Grafica 20. Ingresos y la Utilidad neta 2012 Vs. 2013

INGRESOS Y UTILIDAD 1.488.420

1.254.589 321.868

314.422

2013

2012 INGRESOS

UTILIDAD NETA

Fuente: CASTILLO, Sandra. RIVERA, Diana Carolina. 2013.

67

En la gráfica 21 la utilidad para septiembre del 2012 es de $321.868 y para septiembre 2013 es de $314.422, con una variación desfavorable entre los dos años de -2,37%.

Sus ingresos totales fueron inferiores en 2012 con $1.254.589 y $1.488.420 para 2013 con una variación favorable para el presente año de 18,64%.

La generación acumulada de ISAGEN en los primeros nueve meses del año fue de 7.711 GWh, lo que representa un alza de 8% a la registrada en el mismo periodo del año 2012. Dicho incremento obedeció al aporte de la central térmica Termocentro, la cual durante lo corrido del año ha tenido una participación significativa dentro de la generación total (17%), respaldando de este modo la operación comercial ante los altos precios del mercado y los menores niveles de generación hidroeléctrica" En el 2013 ha continuado el incremento en los requerimientos de energía por parte de Venezuela, aun cuando en el tercer trimestre las transferencias de energía estuvieron limitadas por el mantenimiento de Termo tasajero y de la línea Cuestecitas – Cuatricentenario que es la ruta para enviar la energía. Con un crecimiento del 93% respecto al año 2012, este rubro representa hoy el 12% de los ingresos operacionales totales de la compañía".

Los costos de venta para este año no han sido favorables pues a septiembre del año pasado eran de $810.393 pero para septiembre de este año eran de $977.208 con una variación del 20.58% desfavorable ya que ha gastado más dinero que el año anterior y el incremento de sus ventas no es proporcional a este incremento.

Basicamente por mayores compras de energía y el aumento de los precios en el mercado spot. Según el informe de gestión de septiembre de este año.

Hay que aclarar que Isagén vende su mayoría de energía por medio de contratos a largo plazos lo que es una fortaleza para Isagén usando menos el mercado spot que es impredecible. En circunstancias pésimas como en 2012 incremento considerablemente esas transacciones en bolsa vendiendo en bolsa 160.391.5 y haciendo compras de 195.336. Generalmente las ventas en bolsa son superiores a las compras en la bolsa. Para este año según el informe de gestión hubo un incremento de 73.2 por las expectativas que hubo de la ocurrencia d un fenómeno del niño, el precio aumento y la disminución de del fluido en embalses.

La utilidad bruta fue mejor en lo que va corrido del 2013 con $511.212 ganando un 15,09% con respecto al año anterior que fue de $444.196.

La utilidad operacional pasó de $373.830 a $433.396 lo que es bueno para 2013 incremento del 15.93% que es lo que se espera bajo un mejoramiento climático.

68

La utilidad neta de septiembre 2012 fue de $321.868 y para septiembre 2013 baja $314.422 con una variación negativa de -2.31 Un avance importante cuando se ve en el informe de ISAGEN en el 2013 es el cambio accionario que ha tenido y que tendrá en este año. Por lo pronto se puede ver que en los mercados financieros pasaron de 43 a 210 accionistas internacionales y las cifras seguirán cambiando cuando se venda la porción accionaria del gobierno del 57.66% para finales del 2013 y comienzos del 2014.

Tabla 20 Contratos y precio en bolsa en GW/h

Fuente: ( http://www.isagen.com.com, s.f.)Cálculos: Castillo Sandra, Rivera Diana

En la tabla 20 los resultados al integrarse los 5670 MW que traerá los proyectos de Manso, Amoyá y Hidrosogamoso, cuando estén al 100% posiblemente en el 2015 pues el requerirá tiempo poner a funcionar los 5056 MW de Sogamoso por la complejidad y capacidad de esta planta. Pronosticando que el aumento a 15.353,59 GW/h será repartido en un 80% en contratos porque Isagén siempre ha vendido más de este porcentaje de esa forma lo cual es más favorable pues garantiza la venta dando más seguridad y estabilidad a la empresa. Por otro lado, el 20% restante que correspondería a 3.070,72 GW/h será transado en bolsa a un precio promedio tomado de los últimos tres años y 9 meses de $123.31 (ver cálculos en hoja Excel).

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Tabla 21. Ingresos esperados con 3032 MW

La tabla 21 podemos pronosticar cuanto tendrá el impacto del incremento en dinero de esa nueva capacidad de 3032 MW. Se puede inferir tomando los resultados del 2012 como base que su ingreso total entre contratos y transacciones en bolsa en sus plantas hidráulicas y en la térmica incrementará a $ 2.205.507.90 al año produciendo a una capacidad plena que puede ser en el 2015.

7.8 COMPARATIVO ENTRE ISAGEN Y CELSIA S.A. Celsia S.A. Es la empresa de servicios públicos especializada en los negocios de generación y distribución de energía eléctrica. Es la cuarta más grande productora de energía en Colombia posee una capacidad de generación de 1.777 MW de los cuales 1000MW son hidroeléctricos y 777MW son térmicos, lo cual la hace flexible a los cambios climáticos. Cuenta con 18 centrales ubicadas en seis departamentos de Colombia y su acción también se encuentra posesiona en la bolsa de valores de la cual se hablará en el capítulo 9. Por ahora se hará un comparativo de los estados financieros del 2012 de las dos compañías para establecer si el comportamiento económico de Isagén es acorde con el mercado.

En este estudio financiero se destacan cuatro componentes importantes su respaldo, liquidez, rentabilidad, nivel de endeudamiento y solvencia económica.

Es necesario subrayar que Isagén se expande de 2.132 a 3.032MW para 2014 terminarán las obras mientras que Celsia se expandirá de 1.777 a 2.264 MW con su proyecto de San Andrés y Porvenir II el cual se entregaría aproximadamente en 2018, con un incremento del 27.40% mientras que ISAGEN en un 37.07% . Celsia desea participar en la compra de Isagén de ganarla, su portafolio crecería de sobre manera al igual que sus ingresos pero esa gran liquidez se vería afectada por una buena causa de expansión, prestigio, rentabilidad y competitividad.

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Tabla 22. Análisis financiero entre ISAGEN y CELSIA (valores expresados en millones de pesos colombianos)

Fuente: Resultados de Celsia:www.celsia.com/site/portals En la tabla 22 la liquidez de Isagén presenta indicadores mucho más bajos que su competente pero la diferencia es que para diciembre 2012 no han comenzado ese plan de expansión mientras que Isagén es más grande y está en su etapa de finalización entonces para Celsia el dinero esta para comenzarlo a invertir. Muy seguramente los reflejos en el balance del 2013 se verán diferentes cuando esta comience sus obras. En este momento hay exceso de liquidez. Ese mismo efecto se vio en 2010 en Isagén pero una vez iniciadas los trabajos obras los costos de ejecución afectaran la liquidez.

Aun cuando su liquidez está disminuyendo año a año la administración de liquidez es fuerte. El manejo es estratégico para estos tiempos difíciles de inversión y proyección donde se apuesta a una gran inversión que traerá mayores dividendos a la compañía A partir del 2015 y 2016 donde la situación tenderá a verse mucho más sólida.

Tiene un alto respaldo económico con sus activos no corrientes por un valor de $5.960.192 a diciembre del 2012. Con respaldo de 2.28 veces por cada peso que se debe en el largo plazo. Un prestigio liderado por 18 años por parte del gobierno nacional dando capacidad, aseguramiento y responsabilidad crediticia.

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El endeudamiento de Isagén en el largo plazo es supremamente alto comparado con su opositor porque la planta de Sogamoso no se hizo por partes como la de San Carlos que tuvo diferentes fases. Por esta razón los índices son altos pero se espera que los resultados en cuanto a ingresos sean rápidos. También es importante recalcar que los intereses que está pagando también son altos. Es posible que su nuevo dueño reajuste la deuda. Ubicando bancos nacionales que ofrezcan un interés menor.

En apalancamiento es casi similar, su patrimonio se encuentra muy comprometido con las deudas que tienen. Celsia posee un pasivo total de $2.466.596 e Isagén con $3.111.207 para 2012.

La rentabilidad en este año se vio afectada aun así su utilidad fue mucho más grande que la de Celsia, sus dividendos y rentabilidad del activo y patrimonio son mucho más atractivos que su competente. Sus planes de expansión y su dinero invertido en proyectos sostenibles que traerán mayores utilidades dando fortaleza al sector y atrayendo más inversionistas a este mercado volátil y con muchas alianzas nacionales e internacionales.

Aun cuando 2012 y 2013 que son el pico más fuerte de su endeudamiento la empresa garantiza la atención a sus obligaciones en el corto y largo plazo ostentando su tercer puesto en el país en este sector. EPM con su proyecto Ituango de 2.400 MW aumentará su capacidad lo mismo Emgesa con su proyecto Quimbo de 400MW seguirán liderando el mercado razón por la cual Isagén debe continuar en la búsqueda de nuevas alternativas de energía para el país y su mercado internacional.

2012 fue un año difícil para Isagén pues hubo sequía en el país sus proyectos no entraron a funcionar teniendo un retraso de 18 meses y planta térmica también tuvo que ser arreglada aunque los resultados no fueron los esperados afronto la crisis y los riesgos a los que este negocio está expuesto con una excelente competitividad. Cabe anotar que el hecho de que no dependa solo de la energía hídrica sino también tenga térmica ayuda a mitigar los cambios climáticos a los que Colombia se ve expuesta. Lo que nos lleva a concluir que aunque las adversidades fueron extremas Isagén está preparada para ese tipo de retos.

Se espera que tenga un mejor Ebitda y todos sus indicadores de rentabilidad suban al igual que para 2014 la deuda debe comenzar su descenso. Los costos fueron altos por la compra de energía en bolsa subieron un 23.78% y sus gastos de administración un 31.58% lo que da una menor utilidad operación, retrayéndola en un 16.30%.

La utilidad del ejercicio bajo en un 3.80%, lo que irrumpió con el crecimiento consecutivo de Isagén, dio menores dividendos (10% menos que el año anterior), Así mismo cayó la utilidad de la acción en un 38.07%.

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Celsia tuvo que pagar 142.193 por impuestos sobre la renta y ganancia ocasional, adicionalmente participación por intereses minoritarios por (140.205) al vender sus acciones en Tablemac. Lo que disminuyó considerablemente su utilidad neta siendo menos atractivo que la de ISAGEN ($460.903 VS $229.498) Desafortunadamente, 2013 también se verán resultados muy bajos pues los problemas de orden público en el país más las especulaciones de otro fenómeno de la niña hace que el precio de bolsa de energía sea alto. Isagén en julio del 2013 pagó en el mercado spot a 236.5 KW cuando el promedio de 2010 a 2013 ha sido de 123,31.

La planta de Amoyá entró a funcionar hasta el 30 de mayo con 17 meses de retraso, el trasvase manso que entró a marchar a comienzos de Junio al igual, con un retraso de 18 meses. Toda una serie de eventos que han traído costos altos a la empresa no dejándola con inferiores cifras económicas a las planeadas para 2013.

El segundo semestre de Isagén será clave para los resultados de la empresa al final del ciclo contable. De hecho, la acción ha tenido un crecimiento, volatilidad y fuerza histórica en este segundo periodo por el proceso de enajenación de acciones por parte del estado de su 57.66% del cual es dueña.

Sin duda la empresa a manos del estado tiene un mayor aseguramiento del pago de sus deudas, mejor prestigio, mayor flexibilidad y mejores proyectos de inversión y expansión pues el gobierno ha invertido en la investigación y búsqueda de nuevas alternativas de energía más limpias, más competitivas, que ayudan a la protección del medio ambiente con la dinámica de la responsabilidad social.

Isagén ha sido reconocida por su labor eficiente en estos dos campos importantes en la buena administración y practica de buenos principios.

Dejando una empresa con un plan de expansión muy ambicioso de 3500 MW en proyectos geotérmicos, hidroeléctricos y eólicos, con mucho futuro por ejecutar.

Con un mercado abierto al mercado internacional pues ya tiene mercado en Venezuela a quien vende prepago por ser un país de alto riesgo para cualquier inversionista. Adicionalmente también tiene proyectos en zona limítrofe con ecuador.

Por otro lado, se han cumplido cabalmente los mantenimientos y modernizaciones de todas las plantas he Isagén ha cumplido adecuadamente con sus obligaciones a pesar de todos sus contratiempos técnicos como de orden público en la ejecución de sus proyectos. Sus grandes proyectos en la creación de nuevas formas limpias de crear energía y su vanguardia frente a las nuevas tecnologías y normas la hacen robusta y con un gran futuro.

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Como contribución podemos realizar un análisis de DOFA para tener en cuenta:      

FORTALEZAS Ampliación de generación de energía con puesta a marcha de sus proyectos Buena diversificación de sus proyectos para la generación de energía en Colombia.

Tercera generadora de energía eléctrica en el país.

Aseguramiento de combustible requerido hasta noviembre del 2017.

Buenas prácticas del gobierno corporativo.

Amplia experiencia y profundo conocimiento del sector eléctrico y operaciones en sus centrales de generación.

DEBILIDADES

  

OPORTUNIDADES     

 Aprovechan el cambio climático en generación hidroeléctrica.

Crecimiento en la demanda de energía en Colombia.

Diversificación en uso de fuentes de energía alternativa.

Capacidad de adaptarse y anticiparse más rápidamente a los desafíos de su industria, modificaciones regulatorias, demanda del mercado y acciones desarrolladoras por sus competidores.

   



Fuente: Castillo Sandra, Rivera Diana

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Generación hidroeléctrica de 99% alta dependencia.

Alto nivel de apalancamiento que tiene ISAGEN Deterioro de sus indicadores de rentabilidad, endeudamiento y liquidez y lenta recuperación de los mismos durante los próximos años.

AMENAZAS A trazos en la puesta a marcha de los proyectos.

Aumento de los costos de los proyectos Alta sensibilidad a los cambios en las condiciones hidrológicas.

Situación de orden público en las zonas donde se encuentran ubicadas sus centrales.

Alta volatilidad del precio de la energía transada en bolsa.

Puesta en marcha de los proyectos hidroeléctricos desarrollados por la competencia.

El precio de la acción puede bajar después de su privatización.

8. ANÁLISIS DE RIESGO

8.1 RIESGO

En el 2011 se implementó el Sistema de Administración de Riesgos, el cual permite gestionar los asuntos de trabajo identificando, analizando, evaluando y mitigando los riesgos asociados y así mismo fortaleciendo el sistema de control interno.

8.1.1 Operativos 8.1.1.1 Desastres naturales. Por fenómenos en el clima no se pueda cumplir con los compromisos tanto de construcción y reparación de las plantas y/o envases y se lleve a moras que conduzcan a multas, pagándose más por la operación.

Adicionalmente se dañe el buen nombre de la empresa con estas demoras en la entrega.

Por eso un buen monitoree de variables climáticas y una buena definición de planes de contingencias para estas catástrofes naturales será la mitigación a este riesgo.

8.1.1.2 Riesgos jurídicos. Para disminuir en la incurrencia de gastos en demandas litigios o cualquier proceso jurídico se hace necesario hacer una gestión del programa de aseguramiento, estudio en la normatividad y atención de procesos legales.

8.1.1.3 Gestionar inadecuadamente las relaciones laborales. Se debe facilitar espacios para realizar negociaciones con el sindicato conjuntamente con abogados internos y externos en términos laborales para el beneficio de las dos partes.

8.1.1.4 Tecnológico. Se depende hoy por hoy de la buena tecnología para el funcionamiento de cualquier empresa. ISAGEN debe mantenerse actualizada en todo lo relacionado con los avances en el campo energético, invertir en la investigación y desarrollo de nuevas formas limpias de hacer energía. Adoptar prácticas de ciclo de mejoramiento continuo, con una programación, planeación, ejecución y evaluación.

Adicionalmente mantener la disponibilidad operativa de las centrales en el largo plazo con la modernización y mantenimiento de las centrales. Además debe 75

cumplir estándares tecnológicos internaciones que la lleven a poder mantenerse en el mercado local e internacional. La inversión debe ser constante y efectiva aun cuando requiera tiempo y dinero.

8.1.1.5 Transporte. Las vías de acceso a las plantas o lugar de trabajo en malas condiciones afecta el transporte de personal y de mercancías incrementando los costos de producción y de personal.

La presencia de grupos al margen de la ley en las áreas rurales atenta contra la seguridad de los mismos y de la empresa. Haciendo que el transporte sea objeto de vandalismo.

Las protestas de los individuos por condiciones desfavorables contra el gobierno nacional ocasionan grandes pérdidas económicas para el país ocasionando mayores costos para todos los habitantes.

8.1.2 Social

8.1.2.1 De orden público. Las plantas y los envases están ubicados en zonas despobladas donde la presencia de la guerrilla y todos los grupos paramilitares amenazan con la seguridad de estas plantas siendo centro para atentados terroristas. También las huelgas y paros presentados por los habitantes y/o trabajadores hacen que esto sea un tema frágil y que deba tener en cuenta en todo tiempo.

Es necesario permitir o crear espacios para convocar a conversaciones para pactos colectivos.

Debido a los planes del gobierno de vender el 57.66% de su participación este evento ha ocasionado un ambiente de división entre el gobierno, los trabajadores de ISAGEN y el pueblo en general. Es obligatorio supervisar este evento puede ocasionar desordenes públicos, incremento de la confianza en el gobierno, huelgas o ataques guerrilleros a las mismas plantas entre otros. Se debe mirar muy de cerca este cambio que el gobierno va a hacer que afecta todo un país.

8.1.2.2 Fraude. La corrupción en los contratos ha sido la epidemia de este país donde la confianza la práctica del buen gobierno corporativo, la ética empresarial se han quedado en el papel en muchos escenarios dando paso a un negativa reputación de los altos funcionarios que solo buscan su beneficio personal por encima de los intereses de toda una nación. Para esto será la transparencia de ISAGEN la que venda sus servicios y productos frente al mundo. Cualquier paso que vaya en contra de los buenos principios hará tambalear su reputación y su desempeño.

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8.1.3 Financieros

8.1.3.1 Sobrecostos en la ejecución de los proyectos. La compañía ha presentado retardos en la puesta en marcha de algunos de sus proyectos dando esto a mayores costos. Por tal razón es necesario hacer inspecciones de riesgos donde se evidencien posibles impactos donde a través de un adecuado seguimiento a la construcción y con planes de contingencia y emergencia se puedan mitigar estos riesgos.

8.1.3.2 No recaudar los ingresos presupuestados. ISAGEN ha incrementado la venta de energía a Venezuela , durante el 2012 se hizo la más alta transferencia historia de energía eléctrica alcanzando 478.7 GWh, siendo este hasta el momento el único país a quien la compañía le vende.

Desafortunadamente, Venezuela tiene un riesgo país muy alto de (937 comparado con Colombia que se encuentra con un riesgo 178 a nivel mundial) para 2013.

Venezuela es catalogada con políticas arbitrarias donde las empresas extranjeras en ese país no se les pagan a tiempo o el costo de venta de los productos o servicios se disminuye debido al proteccionismo del estado y el clima político de inseguridad que se vive en esta nación. Por tanto urge que se abra mercados a otros países y no se dependa tanto en este país y se mire con cautela.

8.1.3.3 Gestionar inadecuadamente el flujo de caja. Es necesario que todo excelente de liquidez sea manipulado con cautela en el pago de las obligaciones a corto plazo.

8.1.3.4 Riesgo de tasa cambiaria. La importación de maquinaria de Estados Unidos, China, Japón y otros países afecta la crisis económica mundial que se vive por eso es necesario la protección, el diagnóstico y la planeación de estos cambios sensibles que vive el mundo pero radicales a la hora de hacer buenas relaciones comerciales.

ISAGEN está abriendo sus puertas a la comercialización de la energía a países limítrofes como Ecuador y Panamá para esto es necesario las variaciones del peso y la moneda con la cual se desea negociar. Cualquier cambio positivo o negativo afectara los ingresos y el costo de venta de energía. Una efectiva toma decisiones será la clave para este riesgo incontrolable del entorno.

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8.1.3.5 Riesgo del mercado cambiario. El riesgo de un mercado nacional débil y una crisis mundial que se suma a la inseguridad de este tipo de inversión que depende de la dinámica del mercado y las especulaciones de compra y venta de acciones. Sea hace necesario fortalecer incentivando a inversionistas a confiar en compañías seguras que tengan políticas o estratégicas agresivas que logren tener una estatus favorable en el mercado actual en que vivimos.

El buen desempeño de la empresa será clave para que esta compañía se mantenga en bolsa, adicional a esto tiene que cultivar, incentivar, educar a los inversionistas y con campañas de mercado agresivas para mantenerse en el mercado accionario.

La innovación, las buenas estrategias y prácticas comerciales serán las bases para permanecer como acción deseable en la bolsa de valores de Bogotá.

8.1.3.6 Tasa de la negociación de la deuda. Los indicadores y tasas de negoción de la deuda (Libor, IPC, DTF) con compañías nacionales e internacionales dichas tasas serán determinantes a la hora de pagar su deudas, cual afectación será punto determinante en sus pasivos.

El manejo de la información a medida que la crisis se desarrolla será la herramienta eficaz para la toma de decisiones.

8.2 MEDIO AMBIENTE

Afectación ambiental. Este es un tema de gran impacto tanto para las empresas como para las personas, porque es con el trabajo mancomunado de estas dos parte que se ayuda a aliviar esta crisis ambiental que se vive. Por ende, es mandatorio hacer seguimiento periódico a los programas de inversión ambiental que desarrolla actualmente la compañía también supervisar muy de cerca la ejecución de medidas de mitigación.

Emisiones, vertidos y residuos que dañen el ecosistema como los gases invernadero, vertimiento de aguas residuales o derrames significativos. Es mandatorio mantener los indicadores de gestión supervisados, controlados y ejecutados a cabalidad.

En caso de que el fenómeno del niño se vuelva a presentar sería muy crítico para Isagén sus costos ascendería demasiado. Tendría que comprar energía en la bolsa y el precio sería alto. Adicionalmente se espera que con lo que produzca la planta de Sogamoso ayude a mitigar los costos de la deuda. Pero si esto no ocurriera tendría que financiarse otra vez, dañando el prestigio e incurriendo en multas y demandas. Tal es así que 2012 el margen operacional descendió de 78

36,6 en el 2011 a 29%. Para esta vez sería aún más crítico porque el endeudamiento es más grande, los compromisos son mayores y se podría ver afectados también los estudios y proyectos que actualmente hace. Los costos de estos son enormes en 2012 destinó 6.852 millones de pesos. Por tal razón si las condiciones climáticas no lo permiten y el dinero tampoco estos podrían verse en receso.

8.3 CONCLUSIONES DEL ANÁLISIS DE RIESGOS   

   

 

La alta sensibilidad en los cambios climáticos puede dañar drásticamente la el desempeño de esta compañía.

La situación de orden público en las zonas donde se encuentran las centrales puede acarrear grandes pérdidas materiales, de tiempo y de dinero Los costos tecnológicos aunque son costosos en este sector.

Debe mantenerse actualizadas sus centrales y sus empleados en la investigación de avances estudio de nuevas técnicas que permitan descubrir formas limpias de hacer energía.

Los sobrecostos en la ejecución de un proyecto es el punto crítico si la entrega de estos no son a tiempo.

La tasas de negociación de la deuda pueden cambiar agresivamente porque la crisis mundial hace que estas tasas varíen mucho Un riesgo sobresaliente es la crisis mundial del medio ambiente que puede ocasionar eventos no controlables donde las pérdidas sean numerosas.

El riesgo en el transporte puede ser un factor importante para la toma de decisiones porque se puede ver afectado por diferentes situaciones primero por el clima de inseguridad que se vive, siguiendo con el mal estado de estas, tercero los cambios meteorológicos podrían aumentar el cierre de las vías, cuarto las huelgas, protesta o manifestaciones son comunes y podrían traer grandes amenazas para esta empresa.

El fraude en la situación real de la empresa o también por corrupción, o desvió de dineros como ya se ha presentado en otros casos colombianos.

La planta de Amoyá está ubicada en una zona roja y han asesinado a nueve ingenieros en la construcción de esta planta.

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9. MERCADO DE ACCIONES

9.1 PARTICIPACIÓN DE LA ACCIÓN DE ISAGEN EN EL MERCADO COLOMBIANO Gráfica 21. Participación en COLCAP

Participación en el COLCAP PREC PMGC PFGRUPSURA PFDAVVNDA PFBCOLOM

BOGOTA CELSIA CEMARGOS CLH CNEC CORFICOLCF

PFAVH PFAVAL NUTRESA ISAGEN ISA

ECOPETROL EEB EXITO GRUPOARGOS

BOGOTA CELSIA CEMARGOS CLH CNEC CORFICOLCF ECOPETROL EEB EXITO GRUPOARGOS ISA ISAGEN NUTRESA PFAVAL PFAVH PFBCOLOM PFDAVVNDA PFGRUPSURA PMGC PREC Total:

2.8% 2.4% 6.3% 2.0% 0.5% 3.3% 18.7% 2.4% 5.8% 9.9% 3.7% 2.8% 6.8% 2.2% 0.4% 10.5% 2.4% 12.2% 0.4% 4.4% 100.0%

(Fuente: Bolsa de Valores de Colombia.com. Canasta - COLCAP Vigente para el 2013. Recuperado de http://www.bvc.com.co, s.f.).

Con respecto a la participación de la acción de ISAGEN en la gráfica 21 en la canasta de la bolsa de valores se observa una participación del 2,8%, ocupando el doceavo puesto entre las veinte acciones más transadas, ubicándose entre empresas más cotizadas del sector energético y de combustibles como ECOPETROL, EEB, INTERCONEXIÓN ELÉCTRICA, CELSIA entre otras, demostrando así una contribución considerable al mercado, a la nación y a su sector.

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9.2 HISTÓRICO DE LA ACCIÓN DE ISAGEN EN EL MERCADO COLOMBIANO

Gráfica 22. Histórico de la Acción

(Fuente: Bolsa de Valores de Colombia. Histórico Acción Isagen. Recuperado de: http://www.bvc.com.co/pps/tibco/portalbvc/Home/Mercados/enlinea/acciones, s.f.)

En la gráfica 22 se observa el comportamiento del número de las acciónes transadas de ISAGEN frente al Indice General de la Bolsa de Colombia (IGBC) durante el periodo de diciembre 2012 – noviembre 2013, en se ve el comportamiento ascendente de ISAGEN a partir de Julio 2013 donde no sube y baja como el mercado pues su aumento es historico y esto debido a las especulaciones generadas al exhibir el gobierno su deseo de vender su parte accionaria, generando una acción en auge con muy leves descensos y con tendencia al alza.

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9.3 COMPORTAMIENTO DE LA ACCIÓN Gráfica 23. Comportamiento de la Acción

(Fuente: Isagen.com. Recuperado de http://www.isagen.com.co , s.f.)

En la gráfica 23 en los últimos dos meses octubre y noviembre la acción presentó una valorización muy fuerte, estuvo por encima de los $3.000 pesos solo el 12 de noviembre donde bajó a $2.985 pesos.

De acuerdo con la gráfica 24 el peor mes en estos últimos años fue noviembre 2010 donde la acción estuvo a $2.058 pero 2013 ha sido un año excelente para esta acción llegando a tener un precio máximo de $3.190 el 18 de octubre del 2013.

Su popularidad en los periódicos por la controversia del gobierno que ha dividido al país le ha dado un alto crecimiento, rendimiento y prestigio llevándola a estar en las veinte primeras empresas más importante del país. Al 30 de noviembre del 2013 su valor de cierre fue de $3.115.

82

9.4 RENTABILIDAD DE LA ACCIÓN Gráfica 24. Rentabilidad de la Acción

(Fuente: Info Capitales.com. Comportamiento de la Acción de ISAGEN S.A. Recuperado de, s.f.)

En la gráfica 24 se puede observar que durante el último año la acción ha presentado mayor volatilidad, rentabilidad y mayor fuerza. Su precio promedio al comenzar el año era entre los $2.500 a $2.600 pero en el segundo periodo su precio promedio va de los $2.700 a $2.800 y se espera que el precio se mantenga dentro de los $3.000 hasta enero 20 que será la segunda vuelta para que el gobierno negocie el resto de su parte accionaria.

Su volatilidad que es de 37,73 es muy atractiva para cualquier inversionista se va incrementado su valor y con leves bajas, dando oportunidad para los compradores y vendedores que por las especulaciones positivas y negativas de esta acción que es alimentada con el ritmo de las noticias. Últimamente no tiene picos muy relevantes sube y baja en movimientos que permiten a los oferente y demandantes comprar y vender.

9.5 ISAGEN VS. CELSIA .S.A Se comparará a ISAGEN con una empresa del mismo sector en la bolsa para hacer un comparativo de como esta la empresa con relación a otra del mismo sector. Miraremos el Qtobin si es proporcional o si su valor en libros es mayor.

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9.5.1 ISAGEN Gráfica 25. ISAGEN

INDICADORES FINANCIEROS ISAGEN Dividendo: 69,30 Patrimonio: 3.661.670.263.000,00 Valor en libros: 1.343,20 Acciones en Circulación: 2.726.072.000,00 Utilidad (12 meses): 447.729.099.000,00 Qtobin: 2,3191 RPG: 18,97 años Yield: 5,27% Upa: 164,24 Ydt: 24,35%

(Fuente: Datos Noviembre 28 del 2013 " http://www.dataifx.com/node/104 , s.f.)

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9.5.2 Celsia S.A. Gr谩fica 26. Celsia

((http://www.dataifx.com/node/98 Diciembre 6 de 2013, s.f.), s.f.)

INDICADORES FINANCIEROS CELSIA S.A. Dividendo: 100,00 Patrimonio: 2.961.275.610.000,00 Valor en libros: 4.115,26 Acciones en Circulaci贸n: 719.584.500,00 Utilidad (12 meses): 229.498.590.000,00 Qtobin: 1,3827 RPG: 17,84 a帽os Yield: 5,61% Upa: 318,93 Ydt: 6,55% (http://www.dataifx.com/node/86, s.f.)

Al analizar algunos de los indicadores financieros de ISAGEN y Celsia S.A. En primer lugar el dividendo es mayor en Celsia para 2013 con 100 frente a un 69,30 de ISAGEN. En segundo lugar el Qtobin que es la relaci贸n del precio de bolsa y el 85

valor de libros donde se ve ques esta muy bien cotizada la acción de ISAGEN en 2,3193 veces del valor de libros frente a 1,3827 veces en Celsia. Esto quiere decir que se da un valor mayor por el valor actual en libros que es 1.343,20 vs. 4115,26 respectivamente. En tercer lugar cuenta con RPG que es el número de años que se requieren para recuperar el capital invertido donde se muestra que están casi iguales, ISAGEN toma 18,97 años mientras Celsia 17,84 años. Como cuarto lugar esta un ydt que mide la utilidad de la accion en la bolsa en lo que va corrido del año donde es más atractiva en ISAGEN con 24,35% mientras que su competencia 6,55%.

En quinto lugar el yield (que mide la rentabilidad del accionista frente a los dividendos recibidos) es más alto en Celsia con 5,61% mientras que en ISAGEN es 5,27%. Por ultimo cabe denotar que ISAGEN tiene 2.726.072.000 acciones en circulación y con una utilidad de $447.729.099.000 por año, lo que es menor para Celsia quien tiene 719.584.500 acciones en circulación y genera una utilidad de $229.498.590.000 al año.

ISAGEN es una acción muy bien colocada en el mercado con niveles atractivos para cualquier inversionista que quiera apostarle a una plataforma fuerte, segura, que va creciendo con planes y proyectos dentro y fuera del país. Aun cuando tiene un nivel de endedamiento alto la empresa obtiene buenas utilidades, rentabilidad, prestigio y con un futuro muy prometedor.

Es una gran inversión en el largo plazo. Pues la demanda en este mercado es alta, la infraestructura fuerte y consistente que ha sembrado año a año la consolida como una de las empresas más grandes del país donde el futuro apenas comienza pues sus proyectos no cesan. Las investigaciones y trabajos de perforación buscando suplir las demandas del mercado pero siempre cuidando del medio ambiente y siendo responsable socialmente.

9.6 EL BETA

Analizando los rendimientos de ISAGEN con relación a los del COLCAP años 2012 y 2013 arroja un  de 0,70 positivo.

En la gráfica 28 se mide la volatilidad de la acción con relación a las 20 empresas más transadas de la bolsa de valores de Colombia. Al ser beta mayor que cero, refleja que las acciones del negocio suben cuando la bolsa sube y bajan cuando la bolsa baja pero por ser menor de uno no es tan sensible a los cambios de retorno.

Es un beta moderado, no tan riesgoso y por lo tanto su nivel de retorno está en término medio. Por ejemplo en este caso si el mercado descendiera un 5% la acción descendería un 3.5% (0.70 *5%). (Ver Excel hoja beta).

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El beta para el mercado energético se encuentra en el 2010 se encuentra en 0,79, el del 2011 en 0,78 y 2012 en 0,75, según organismos internacionales como EuroAmerica. Esto quiere decir que el Beta de Isagén se encuentra dentro del margen del mercado internacional el cual es moderado.

Gráfica 27. Beta

ISAGEN

y = 0,7015x + 0,001 R² = 0,1354

0,08 0,06 0,04 0,02

0 -0,04

-0,03

-0,02

-0,01

-0,02

0

0,01

0,02

0,03

-0,04

-0,06 ISAGEN

Lineal (ISAGEN)

Fuente: CASTILLO, Sandra. RIVERA, Diana Carolina. 2013.

9.7 DIVIDENDOS

Tabla 23. Dividendos y Valor de la acción CONCEPTO

2013

2012

2011

2010

* ACCION

69,30

77

60

56,02

DIVIDENDOS

$ 188.916,00

$ 209.907,00

$ 163.654,00

$ 152.709,00

Fuente: CASTILLO, Sandra. RIVERA, Diana Carolina. 2013.

Tabla 24. Variación de los dividendos y el valor de la acción VARIACION VARIACION VARIACION CONCEPTO 2011-2010 2012-2011 2013-2012 7,10% 28,33% -10,00% * ACCION -10,00% DIVIDENDOS 7,17% 28,26% Fuente: CASTILLO, Sandra. RIVERA, Diana Carolina. 2013

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Los dividendos se han incrementado del 2010 al 2011 en 7,17% pasando de $152.709 a $163.654 luego se incrementan del 2011 al 2012 un 28% pasando de $163.654 a $209.907 y del 2012 al 2013 presentan un disminución del 10% porque se pasó de $209.907 a $188.916. El 19 de marzo de 2013 la Asamblea decidió pagar un dividendo ordinario de $69,30, pagadero en una sola cuota el 30 de octubre de 2013. El período ex dividendo será del 24 al 29 de octubre del mismo año.

9.7.1 Política de distribución de utilidades La Nación se compromete, de acuerdo con su participación accionaria, a que ISAGEN cumpla con la siguiente política de distribución de utilidades: 1. Con el propósito de garantizar efectivamente el derecho de todos los accionistas a recibir dividendos en los porcentajes establecidos por los Artículos 155 y 454 del Código de Comercio, la Nación se compromete a proponer y a votar afirmativamente en la correspondiente Asamblea de Accionistas de ISAGEN para que ISAGEN incorpore en sus Estatutos Sociales, para efectos de la repartición de utilidades y de la aplicación de lo establecido en los artículos mencionados, que se deben considerar como utilidades liquidas las resultantes de la aplicación del siguiente procedimiento 2. Cuando ISAGEN arroje utilidades en algún ejercicio social, las utilidades líquidas de ISAGEN serán calculadas de la siguiente manera: (i) Se toman las utilidades antes de impuestos arrojadas por la compañía con base en los Estados Financieros reales y fidedignos de cada ejercicio; de este valor se restan exclusivamente los rubros correspondientes a: (a) provisionar el impuesto de renta y complementarios, (b) enjugar las pérdidas de ejercicios anteriores que afecten el capital según los términos del parágrafo del artículo 151 del Código de Comercio (si las hubiere); y (c) constituir las reservas para cumplir requerimientos legales. (ii) Al saldo así determinado se le aplicará el porcentaje a distribuir de conformidad con los Artículos 155 y 454 del Código de Comercio (según sea la norma aplicable). Este valor será el monto mínimo a distribuir como dividendo en cada período; (iii) Sin perjuicio de lo anterior, en los estatutos se incluirá igualmente una excepción a la regla descrita, en los siguiente términos: "Como excepción a lo anterior, la Asamblea de Accionistas

88

Podrá decretar la constitución de una reserva ocasional con la mayoría simple de las acciones presentes en la reunión, que podrá también restarse de la utilidad antes de impuestos para obtener la utilidad líquida, cuando sea necesaria para que la Sociedad conserve su solidez financiera y mantenga su calificación de deuda corporativa en Triple A ("AAA"), o con el fin de cumplir con los compromisos contractuales con entidades financieras o inversionistas.

Gráfica 28. Dividendos

DIVIDENDOS

300000,00

$ 188.916,00

$ 209.907,00 $ 163.654,00

$ 152.709,00

200000,00 100000,00

69,30

77

60

2012

2011

DIVIDENDOS

56,02

* ACCION

0,00 2013

* ACCION

2010

DIVIDENDOS

Fuente: CASTILLO, Sandra. RIVERA, Diana Carolina. 2013.

En la gráfica 28 como el precio de la acción se incrementó comenzando desde 2010 a 2011 en un 7,10% luego de 2011 a 2012 28,33 y ha disminuido en un 10% para 2013 Tabla 23. Pay out ratio (pago de los dividendos) y Dividendo Yield (Rentabilidad de dividendos) 2008

2009

2010

2011

2012

2013

Pay out Ratio

65%

57%

40%

40%

44%

41%

Dividend Yield

2,80%

2,50%

2,15%

2,88%

3,32%

2,77%

(Fuente: Informe Isagen 2012 http://www.isagen.com.co/, s.f.)

Pay out ratio: Indica el porcentaje de la utilidad neta que es distribuida como dividendos. Utilidad neta / Dividendo pagado.

89

Dividend Yield: Mide la rentabilidad que obtiene el accionista por los dividendos recibidos. Dividendo anual/Precio de cierre. Se distribuye más utilidad neta en el 2012 con un 44% de acuerdo con la tabla 23 también muestra una mayor rentabilidad en el 2012 con 3,32% obtenida por el accionista y comparada con los años dados. No es muy saludable cuando en el 2013 se baja el dividendo y el precio de la acción sube pero la razón es por su política de expansión para la captación de más recursos.

9.7.2 Otros Indicadores comparativos entre Isagen y Celsia a 2012 Tabla 24. Múltiplos de mercado comparables (valores en miles de pesos)

Fuente: Bancolombia Celsia S.A. Al hacer un comparativo nuevamente con Celsia que se encuentra en el mismo sector y que además está en la bolsa de valores de Bogotá y también se encuentra entre las 20 empresas más transadas. En la tabla 26 Celsia se encuentra en una mejor posición para 2012 por su capacidad térmica de 1000 MW en condiciones de sequía en el país teniendo así una ventaja por encima de su competencia que hizo que sus resultados se muestren mejores que los de Isagén.

Isagén tiene 2.726 de acciones a un precio más barato con menor ganancia por ende menores dividendos que Celsia pero con mayor dimensión económica y el valor de la compañía (EV) (Enterprise Value), es mucho más atractivo en Isagén con ($8.783.662) que ($4.602.577). Estas cifras son del reporte de Bancolombia de octubre 2012.

La utilidad por acción mucho más favorable en Isagén teniendo como base que posee muchos más acciones que su competidor y su utilidad fue mayor. Por su 90

parte el EV/EBITDA del sector energético según el reporte bloomberg es de 7.5 veces (ver tabla 27) lo que podemos decir que Isagén se encuentra por encima de este margen con 14 veces dando así menor riesgo a los inversionistas y asegurando las utilidades de la compañía. Otro comparativo que podemos establecer es el Yield que en Isagén es de 3.32% y el del mercado energético es de 6.7% que es una alerta grande para un inversionista pero en razón a que ISAGEN tiene un política de inversión muy fuerte en este año el indicador es negativo para la empresa. Por otro lado Celsia se encuentra por encima de este rango con 7.7%.

Tabla 25. Comparación de múltiplos del sector energético

Fuente: Bancolombia, informe compañía, Bloomberg Celsia en el último año ha tenido un precio de mercado entre los ($4.835 a $6.400) y Isagén (entre los ($2.400 - $3.300), se ha especulado bastante en esta ultima la cual el gobierno está vendiendo su participación del 57,66% a un precio estipulado de $3.178 con 1.571.919 acciones por un valor total de $4.995.558.582.

En conclusión las dos empresas fortalecen el sector energético con resultados óptimos, dinamizando la economía, cultivando y conquistando mercado. No es preciso invertir ahora en Isagén por el precio alto en el que se encuentra por estos meses con la especulación y se estaría pagando por el momento histórico por el cual se encuentra pasando. Muy seguramente después de que se sepa el nombre del accionista mayoritario las emociones bajaran un poco y la fuerza de esta también hasta el punto de estabilizarse alrededor de los $3.000. El precio subirá a medida que ISAGEN aumente su liquidez, rentabilidad y respaldo con la puesta en marcha de sus obras.

91

9.8 CONCLUSIONES DEL ANÁLISIS DE LA ACCIÓN              

Es una acción que se encuentra entre las primeras veinte acciones más transadas en la bolsa de valores de Colombia.

La acción terminó 2011 a $2.019, luego a finales del 2012 estaría en $2.505 y para finales del 2013 $3.200 lo que se puede inferir que el gobierno la vendió a un precio muy alto.

Desde diciembre del 2013 comenzó a cotizar en la bolsa de valores de Nueva York4.

Posee una alta volatilidad Las especulaciones de las últimas negociaciones porque el gobierno desea vender su parte accionarían han hecho que la acción incremente su valor desde julio del 2013 y su tendencia sea al alza.

Con una utilidad de $447.729 anual para 2012 Un Qtobin de 2.3 veces lo que refleja que es una acción que esta sobrevaluada.

Se estima que el número de años para recuperar el capital invertido es de 19 años aproximadamente La rentabilidad del accionista por los dividendos que obtuvo para 2012 es de 5.27% La utilidad de la acción para 2012 fue de 24.35% Obtuvo una utilidad de 164.24% por año frente al número de acciones en circulación que son 2.726.072.000 El beta de 0.70 que permite que esta acción este en un punto medio donde no es muy arriesgado invertir y vaya a tono con las subidas y bajadas del mercado colombiano.

Es una excelente inversión para el largo plazo ya que por ahora está en proceso de ver resultados para la inauguración de su proyecto Sogamoso.

Los dividendos fueron mayores en el 2012 debido al gran auge hidroeléctrico que sobrevino en 2011 con las precipitaciones la energía producida aumentó.

4

Es el mayor mercado de valores del mundo en volumen monetario y el primero en número de empresas adscritas.

92

10. CONCLUSIONES GENERALES  Al realizar el análisis financiero tanto de la empresa como de la acción se concluye que ISAGEN cuenta con una estructura financiera estable y se convierte en una alternativa interesante de inversión en el largo plazo para cualquier persona que desee obtener una ganancia no menos de dos años cuando el mega proyecto Sogamoso esté funcionando al 100% y la deuda haya pasado su mayor altitud esto será en el 2015 y 2016 donde se mengue el endeudamiento y el valor de la inversión comience a dar resultados. La capacidad de la compañía pasara de los 2.212 MW a los 3.032 MW con una generación anual de 16.000 GWh-año. En este momento tiene ingresos promedio de 1.626.513 y con esta ampliación aumentaran estos últimos en un 40% lo que traerá aproximadamente unos ingresos de $2.277.118 miles de millones.  Isagén posee la planta más grande de Colombia San Carlos con 1240 MW y está construyendo una de las cinco centrales de generación más grandes del país; Hidrosogamoso de 820MW. Esa gran experiencia en manejos de proyectos de alta índole la constituyen como una empresa robusta, estable y competitiva en el manejo de grandes proyectos.  En 2011 fue ganadora del primer puesto en la calidad en la revelación de información contable y corporativa en su versión 2011.  ISAGEN posee una alta liquidez, excelente respaldo económico, un prestigio dado por el gobierno durante 18 años donde abrió puertas a créditos y mercado en el exterior. Proyecta una expansión en sus plantas trayendo más utilidades, expandiéndose más a mercados nacionales e internacionales y con proyectos ambiciosos que mitigan el medio ambiente y usan tecnologías más limpias para crear energía, presentando un futuro en ganancias para el país y sus accionistas.  ISAGEN es una compañía abierta al mundo que goza de una excelente posición competitiva es la tercera generadora del país en términos de inversión y de ofrecimientos de sus productos y servicios. También experimenta tratados con Venezuela exportación energía que ha tenido un impacto favorable sobre los ingresos operativos durante los últimos años pues las demandas de energía han incrementado año a año. Adicionalmente está trabajando con Panamá y Ecuador mancomunadamente para suplir estos mercados ese plan de ventas expansivo en otros países la hace aún más deseable y con mucho porvenir.

También, es una compañía que está a la vanguardia de las tendencias mundiales, en 2012 se convirtió en la primera empresa colombiana en publicar

93

al mercado, de forma voluntaria, sus Estados Financieros bajo Normas Internacionales de Información Financiera (NIIF).  La empresa tiene un gran respaldo económico con su capacidad instalada de 2.212 megavatios (1.912 hidráulicos y 300 térmicos) y desde agosto del 2014 superará los 3.000 megavatios, con el inicio de las operaciones de la hidroeléctrica Sogamoso. También posee dos embalses, proyectos y un amplio servicio en el sector energético. Para 2014 ésta tendrá una capacidad instalada de 820 megavatios, un costo estimado de alrededor de $4,5 billones de pesos, un periodo de inversión de 5 años, iniciando en 2010 y finalizando en 2014. La construcción de este proyecto se encuentra en línea con lo estimado en la programación y el presupuesto estimado. La compañía ha mostrado destreza en la construcción de proyecto y si logra sólidos resultados sin contratiempos mejorará la expectativa de su perfil de crédito. Los avances en este activo son decisivos porque construirán grandes flujos de efectivo y aliviara la deuda una vez que entre a funcionar. En este momento no hay resultados pues la planta está en etapa finales de construcción.  Además de lo anterior, avanza en proyectos de energías alternativas, particularmente geotérmicas, en Caldas donde una vez obtenga la licencia comenzará sus perforaciones exploratorias, mientras en la frontera con Ecuador adelanta los estudios previos para definir futuras exploraciones. También se encuentra haciendo el cierre financiero del proyecto de la Guajira que es de energía eólica. Un proyecto con tecnologías más limpias que no dañan el medio ambiente.  La liquidez es la principal fortaleza de ISAGEN. Pero bajo el escenario de un retraso en la entrada de Sogamoso, la cobertura de servicio de deuda podría contraerse dependiendo de la magnitud y profundidad del retraso. Aunque tenga una liquidez favorable, amplio acceso a fuentes externas de recursos y con el avance de la construcción del proyecto Sogamoso que ya está a más del 80%. La compañía podría caer en un profundo endeudamiento y pérdidas cuantiosas en prestigio, inversionistas y en dinero.  Respecto a la intensión de enajenación total o parcial del 57,66% de las acciones de ISAGEN, que corresponden a la participación accionaria de la Nación el proceso que comenzó el 18 de noviembre donde sacaron la primera fase de la venta que fue del 6,66% que irá hasta el 20 de enero del 2014 y después será la segunda fase con del 51% restante. Se ofrecen en total 1.571.919 acciones ordinarias a un valor fijo de $3.178 eso dará $ 4.995.558.582 que según el gobierno será para la infraestructura vial del país.

En la primera ronda se está negociando el 6.66% y en la segunda ronda será el

94

51% restante. El gobierno la ha vendido a un buen precio $3.178 y la deja con un buen prestigio, excelente administración, gran impacto en su gestión regional y nacional con una infraestructura robusta donde además los crecimientos son latentes porque tiene muchos campos donde se puede extender.  La empresa posee una acción que brota y se perfila entre las grandes más cotizadas del país donde sus dividendos son 69,30 en 2013. Cuando comenzó la acción en el 2007 tenía un precio de $1.130 y hoy día el gobierno puso un precio de 3.178. Después de 6 meses y medio la acción tenga un crecimiento en precio de 2.8 veces. Con una rentabilidad de los accionistas por los dividendos obtenidos de 5,27% y con volatilidad muy interesante de 37.73 que permite fácilmente la compra y la venta de esta acción. En el segundo semestre el precio tiende al alza y sus especulaciones que son alimentadas por los diarios hacen que esta acción sea más volátil atrayendo a muchos compradores porque es una excelente inversión de largo plazo para cualquier inversionista que quiere ver rendimientos substanciosos en unos 3 o 5 años.

En el corto plazo el precio de la acción será dentro del rango estipulado por el gobierno pero es posible que cuando se acerque el tiempo para la segunda ronda en enero del 2014 su precio aumente por las especulaciones del posible comprador pero después se mantenga en los $3.000.

95

11. RECOMENDACIONES 



 

 



ISAGEN tiene que mejorar el margen de error en la entrega de sus plantas.

Para 2014 se entregará el proyecto más grande que ha tenido en la historia.

Este evento es crucial para la compañía por tal razón, la gestión de riesgo que pueden causar por demoras son demandas y perdidas substanciales para la compañía, el cual deben ser monitoreado, controlado y ejecutado debidamente, para lo planeado se cumpla y su lanzamiento exitoso y se dé inicio a lo que dará un cambio radical a la compañía. Adicionalmente cumpliendo este proyecto podrá cancelar ese endeudamiento crítico que posee casi de un 50% (46.14) para el 2012. Sino, esta nueva inversión podría llevar al fracaso total de la empresa.

Se debe mantener un estricto y permanente control al igual que una excelente planeación estratégica y pronóstico de las operaciones para detectar a tiempo cualquier desviación o amenaza ya sea de orden público, sobrecostos o mala información que atenten con el prestigio y las buenas obras de Isagen.

La constancia y efectividad en la investigación de nuevas formas de energía limpia que ofrezcan aliviar la crisis ambiental serán claves para los siguientes años.

El mantenimiento, reparación y compra de nuevas tecnologías que minimicen márgenes de error aliviando tiempos record de producción, transporte y logística del producto o servicio serán herramientas de fortalecimiento y competencia en la dinámica del mercado.

La sagacidad y constancia en el mercado internacional con acuerdo de libre comercio será la puerta que impulse a ISAGEN en otros mercados vecinos como Brasil, Perú, Panamá entre otros.

Es recomendable si el inversionista tiene acciones no las venta pues con la venta de la porción del gobierno el precio se ha subido y es posible que siga hasta que se sepa cuál es el comprador final de esa partes. Hay muchas empresas interesadas y a medida que crecen las especulaciones el precio tiende a la subida. No hay duda que la volatilidad de la acción es buena y esta venta está generando valor pero se estaría pagando un precio alto por el boom en el mercado. Se recomienda comprar una vez se sepa el próximo accionista de Isagén y el precio tienda a la estabilidad.

El crecimiento de ISAGEN y del mercado en el campo energético es visible y muy rentable por todos los proyectos de expansión que hay y por la gran demanda interna y externa. La expansión de Isagén a nivel internacional ya es un hecho al igual que las de algunos de sus competidores. Que están creciendo. A medida que su capacidad sea mayor con la adhesión de nuevas plantas eléctrica y nuevas formas de producir energía sus resultados

96



Tiene un respaldo enorme siendo el gobierno el socio mayoritario pero ese escenario puede cambio a lo que se añade que utilizó muy bien este prestigio con su proyecto Sogamoso, el cual logro un excelente apalancamiento con la banca internacional.

Es sin duda una empresa muy robusta, solida, competitiva y con un excelente porvenir en cuanto a utilidades se refiere.

Promete utilidades entre los 600 y 700 millones de pesos para los siguientes siete años



El precio con tendencia a la alza desde 2012 comenzando en $2.109 hoy oscila entre los $3.178 precio puesto por el gobierno. También goza de un excelente prestigio, respaldo y con proyectos que le permiten ser más fuerte, sólida, competitiva y un excelente porvenir.

Además otro punto que se resalta es que no se debe invertir para el corto plazo pues no sería rentable ya que está en su proceso de inversión y endeudamiento y los rendimientos son bajos. Por tal razón no es bueno comprar para el corto plazo



Para la venta si se compró hace más de un año se puede vender y obtener una fuerte liquidez en comparación con lo que se compró en años anteriores pues los precios de los últimos meses han sido históricos y a medida que se especula más el precio incrementa hasta que se conozca quien será el comprador. Esto ha sido una verdadera valorización en el precio de la acción razón por la cual la rentabilidad adquirida será interesante.



Ahora bien si la inversión es para el largo plazo se obtendrá mayor ganancia pues la acción seguirá subiendo obviamente no con tanta fuerza porque este evento de enajenación es importante para todos los colombianos pues es un activo que el gobierno está vendiendo. No se aconseja comprar ahora ni mucho menos venderla en un periodo menor a dos años porque 2013, 2014 y 2015 serán cruciales para la compañía porque el endeudamiento crecerá y en sus proyectos se espera que haya un aumento paulatino y no como algo que comienza a dar resultados al 100%. Los proyectos de esta envergadura demanda muchos ajustes.

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101

ANEXOS

102

103

104

105

106

CALIFICACIONES DE ISAGEN

EMISIONES VIGENTES

Sociedad calificadora

Calificaciones

Fecha

Revisiones periódicas y extraordinarias

Bonos de deuda pública interna

FitchRating

AAA

23/05/2013

Otorgó la Calificación 'AAA' en Deuda de largo plazo a la Primera Emisión de Bonos de deuda pública interna por $850.000 millones de ISAGEN S.A. E.S.P

BRC

AA+

23/05/2013

Modificó la calificación inicial a la calificación 'AA+' en la deuda de largo plazo a la primera emisión de bonos de deuda pública interna por $850.000 millones de ISAGEN

Local deuda corporativa

FitchRating

AAA

23/05/2013

Fitch Ratings subió la calificación de largo plazo de ISAGEN a ‘AAA (col)'. La perspectiva fue estable

BRC

AA+

23/05/2013

Modificó la calificación de 'AAA' a 'AA+' en la capacidad de pago de ISAGEN.

Internacional - IDR

FitchRating

BBB-

02/04/2013

Modificó las calificaciones local e internacional en moneda extranjera de 'BB+' a 'BBB-'. La perspectiva fue modificada de positiva a estable.

Standard 6 Poor´s

BBB-

21/08/2012

Modificó de estable a positiva la perspectiva para ISAGEN sobre la nota de largo plazo en moneda extranjera, la cual estaba en 'BBB-'.

03/09/2013

Cambió la perspectiva de ISAGEN de estable a negativa, impulsado en gran parte por la decisión del Gobierno de Colombia de vender su participación en la Empresa (57,66%).

Moody´s

Baa3

Fuente: Informe de gestión 2012 ISAGEN.

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