N°22 / Novembre 2011
LETTRE D’INFORMATION CONFIDENTIELLE
Conférence sur le thème des matières premières CONSEIL EN OPÉRATIONS DE HAUT DE BILAN
www.mbacapital.com
Sommaire
N° 22 / Novembre 2011
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Edito
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L’entreprise et son environnement Conférence sur le thème des matières premières
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L’actualité MBA Capital ONPC : un MBI transformé par un MBO secondaire et boosté par un build-up !
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MBA Capital : quelques opérations
EN BREF
MBA CAPITAL au tableau noir A l’initiative d’Etienne Duriez et Oliver Debus, gestionnaires de Patrimoine à Roubaix, 21 professionnels du droit et du chiffre (Experts comptables, Avocats et Notaires) étaient conviés le jeudi 23 Juin à un débat sur l’Evaluation d’Entreprises* animé par Florent Charlet (MBA CAPITAL Lille). Après un rapide tour d’horizon des méthodes dites classiques (Valeur patrimoniale et valeur de rendement, M.E.D.A.F, D.C.F, etc.), la discussion s’est centrée sur la méthode des comparatifs (analyse d’échantillons de sociétés comparables) et sur la méthode de références de marché (transactions sur sociétés cotées et opérations de Capital Développement). L’exposé portait notamment sur la méthodologie des multiples de MBA CAPITAL, qui réalise deux fois par an une étude basée sur les valeurs sectorielles du SBF 250, qui après calcul du béta et des primes de risques, propose un référentiel des multiples (EBITDA, EBIT et P.E.R), applicables aux sociétés non cotées. Cette étude est réalisée par Benoit Dechelette (MBA CAPITAL Lyon).
Ces méthodes ont également révélées à ce public d’experts, des outils de comparaison et d’analyse tels que, INFINANCIALS (Base de données sur plusieurs milliers de sociétés cotées dans le monde) ou EPSILON Research (Base de données sur les opérations dans le secteur du Capital Développement et sur les transactions des Conseils en Fusion & Acquisition). Chaque participant a reçu un exemplaire de « Bien vendre sa PME » édité par MBA CAPITAL à l’occasion de son dixième anniversaire. ■ Florent Charlet MBA CAPITAL - Lille * Ouvrage de référence publié par Vincent Juguet (MBA CAPITAL Paris) « Evaluation d’entreprises - Gestion appliquée » édité chez Dareos - Pearson Education.
Edito Vincent Juguet Président de MBA Capital
MBA : une page se tourne… Le 6 octobre dernier, MBA CAPITAL a tourné une page importante de son histoire en « perdant » le « A » de MBA. En effet après 40 années de bons et loyaux services dans le M&A, Francis Arnaud a décidé de prendre du recul dans cette activité, au profit de ses nombreuses et prenantes autres responsabilités et de confier les rênes du cabinet de Bordeaux à Isabelle Arnaud-Despreaux, qui l’avait rejoint il y a plus de 7 ans. Et pour ceux qui l’ignorait le nom MBA ne signifie pas “Marge Brute d’Autofinancement”, mais provient de la première lettre du nom de famille des trois fondateurs et donc le « A » pour Arnaud. Au moment où l’ensemble de l’équipe de MBA CAPITAL a souhaité me confier la lourde charge de prendre la relève de Francis, je tenais, au nom de tous, à rendre hommage à Francis et aux « anciens » déjà partis, pour les remercier de tout le travail réalisé. Si MBA CAPITAL a été, pour la troisième année consécutive, le réseau le plus actif en opérations de M&A, dites Small et Mid Cap, c’est certainement grâce à leur travail de fonds entrepris depuis plus de 15 ans, à leur volonté de réunir de véritables professionnels impliqués dans leur région respective et ayant la volonté de toujours travailler dans l’intérêt du client. Je crois pouvoir dire que c’est la tâche qui nous attend, nous, « seconde » génération, que de maintenir cet esprit d’équipe au service de nos clients, cette capacité à trouver des solutions même dans un environnement difficile, à multiplier les contacts pour être force de proposition, le tout pour toujours servir nos clients en véritables professionnels. C’est mon souhait et mon objectif…
> L’entreprise et son environnement
Conférence sur le thème des
A
u vu de la hausse des cours et de l’importance croissante qu’il prend dans la vie des entreprises, MBA CAPITAL Bordeaux a souhaité traiter en association avec CHAMPEIL AM (société de bourse et de gestion privée) le thème des matières premières. Nous avons pu constater en effet, aux travers des sociétés que nous conseillons, combien ces dernières, quel que soit leur secteur ou leur taille, devenaient particulièrement affectées par les flambées des prix des matières premières. Ne pouvant souvent répercuter à leurs propres clients ces hausses dans leurs prix de vente, les entreprises voient leurs marges s’amenuiser, alors que dans un même temps la reprise économique reste molle. Ce phénomène est d’autant plus difficile à gérer pour les entreprises que la volatilité des cours est extrême et la visibilité faible. Certaines ont su tirer profit de ces mouvements erratiques, mais d’autres ont dû déposer leur bilan subitement. Tous ces phénomènes ont bien évidemment un impact direct sur les valorisations des sociétés et, pour certaines, sur leur pérennité même. Dans une approche plus macroéconomique, l’évolution des cours de certaines matières premières a un véritable impact sur les perspectives de croissance mondiale au travers des coûts énergétiques, de transport et de l’érosion du pouvoir d’achat d’une manière générale.
Spécialiste des matières premières, le professeur Philippe Chalmin* est en effet venu présenter, son analyse sur la mécanique du prix de ce marché à un auditoire de plus de 150 professionnels et chefs d’entreprises réunis à l’occasion de cette conférence MBA CAPITAL. Il a pu également faire valoir son point de vue dans le débat qui a suivi sa conférence avec la salle et les grands témoins invités par MBA CAPITAL (Pierre Goguet, président de la CCI de Bordeaux, Thierry Blandinières, directeur général de Maisadour, Laurent Karrash, dirigeant de la société industrielle Bellot). Selon lui, l’instabilité chronique des prix des matières premières est le témoignage probant d’un déséquilibre entre l’offre et la demande. Cette tension est illustrée par une réaction immédiate des marchés aux événements géopolitiques (fièvre démocratique du monde arabe pour le pétrole, guerre civile en Côte d’Ivoire pour le cacao) et climatiques (incendies en Russie durant l’été 2010, inondations en Australie, qui ont impacté le prix du blé…). Cette instabilité trouve également sa source dans un système monétaire dépendant du dollar, dont la moindre fluctuation fait réagir les marchés des matières premières.
> indice Rexecode des cours des matieres premieres en dollars
Ensemble y c. métaux précieux et pétrole 500
Janvier 1988 = 100
400 300 200 150 100 0 1995
1996
1997
1998
1999
2000
2001
2002
2003
2004
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2007
2008
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2011 © Coe-Rexecode
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L’entreprise et son environnement <
matières premières Les fondamentaux sont aujourd’hui la cause principale de volatilité des prix. La demande de matières premières agricoles, industrielles ou énergétiques n’a cessé de s’intensifier avec l’augmentation de la population mondiale, l’accroissement du niveau de vie de certaines régions du monde, et du fait du développement économique fulgurant des anciens « pays en voie de développement », la Chine en tête de ceux-là. L’offre n’a pas suivi la courbe de la demande et se trouve aujourd’hui largement insuffisante. Cet écart est la conséquence d’un manque d’investissement ces dernières décennies. Par ailleurs, le cycle (très) long des investissements (gisements offshore, sables bitumineux, exploitations de nouvelles mines, plantation de forêts…) risque de maintenir un marché sous tension durant encore une longue période. La réponse à ces prix croissants ne pourra donc pas être immédiate. Néanmoins, la cherté des matières premières a pour vertu de rendre des projets économiquement viables et rentables, qui ne l’étaient pas auparavant. Au final, Philippe Chalmin se demande si les prix et tensions actuelles ne sont pas un message du marché motivant à moyen terme la recherche de nouvelles technologies et, à plus long terme, des inquiétudes sur la façon de nourrir le monde ainsi que de trouver des produits de substitution aux énergies non renouvelables. Le temps des prix stables et bas est révolu. L’instabilité des cours est devenue la norme et les prix hauts, une tendance durable. Dans cet environnement, la financiarisation des marchés financiers ne peut être responsable de ces maux et la spéculation est à relativiser. En effet, tout acheteur – industriel ou artisan – qui va vouloir se protéger et anticiper un mouvement sur les prix, spécule de fait sur l’évolution des prix. Le développement des marchés permet, d’une part, d’élargir le nombre d’opérateurs et les volumes traités, offrant ainsi des outils plus performants notamment en ce qui concerne la couverture et, d’autre part, de corriger les prix rapidement. ■ Isabelle Arnaud-Despreaux MBA CAPITAL - Bordeaux * Philippe Chalmin est professeur d'Histoire économique à l’université ParisDauphine, et fondateur du Cercle Cyclope, qui publie chaque année un rapport sur l'état et les perspectives des marchés mondiaux de matières premières. Bordelais d’origine, Philippe Chalmin est diplômé d’HEC, agrégé d'histoire, docteur d'Etat ès lettres et sciences humaines, et a été conseiller du commerce extérieur de la France. Il est également membre du Conseil d’analyse économique auprès du Premier Ministre et Président de l’observatoire des prix et des marges agricoles alimentaires.
MBA Capital Novembre 2011 / N° 22
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> L’actualité MBA Capital
ONPC : un MBI transformé par un MBO secondaire et boosté par un build-up!
A
près une carrière dans l’édition chez Francis Lefebvre et Dalloz puis dans la distribution chez Noblet, Pierre-Marie Le Bris a souhaité acquérir son indépendance en tant que manager et reprendre une PME. Son choix s’est porté sur la société ONPC. ONPC, fondée en 1957, éditait deux annuaires professionnels, l’un sur le secteur de l’enseignement privé, l’ANO, l’autre sur le secteur du sanitaire et social, l’ASS. Cette société avait une rentabilité proforma importante et donc une valeur conséquente, de sorte que Pierre-Marie Le Bris n’avait pas les moyens personnels de reprendre la société seul sans autres investisseurs. Pierre-Marie Le Bris a demandé à Nicholas Green (MBA CAPITAL - Paris) de le conseiller pour la reprise. Le MBI a été réalisé avec l’entrée de l’investisseur IFI en capital et OC, et la mise en place de dettes bancaires. Le manager était majoritaire au capital, mais perdait cette majorité en cas de conversion des OC. Celui-ci a brillamment amélioré les performances de l’ONPC en termes de croissance et de rentabilité. La présence sur l’Internet des annuaires a été fortement dynamisée, des nouvelles offres développées et le back office renforcé. Après avoir pris son indépendance grâce au MBI, Pierre-Marie Le Bris a souhaité la renforcer en devenant définitivement actionnaire majoritaire, ce qui a été rendu possible par un MBO secondaire quatre ans plus tard. Lors de cette opération IFI a revendu la plus grosse part de ses actions et OC, tout en gardant une participation minoritaire. L’opération a été montée grâce à une recapitalisation avec une nouvelle dette senior. Pierre-Marie Le Bris avait toujours considéré que l’ONPC était une bonne base pour de la croissance externe, compte tenu de la stabilité de sa rentabilité et de son cash-flow. Rapidement après
la reprise en 2004 des sociétés d’annuaires professionnels ont été approchées. Les bonnes cibles étaient cependant rares, beaucoup d’annuaires n’ayant pas pris le virage Internet et faisaient face à un déclin. Une des premières sociétés contactées était Les Editions de Chabassol qui comportaient deux activités, un annuaire dans le secteur dentaire, complémentaire avec l’ASS de l’ONPC et une activité dans le secteur nautique. A l’époque le manager de Chabassol était en train de reprendre la société à sa famille, la situation n’était pas mûre. Ce n’est qu’en 2010, cinq ans plus tard, que les négociations ont véritablement pu être engagées pour un rapprochement entre ONPC et Chabassol. Parfois il faut savoir être patient ! L’acquisition de Chabassol a été faite début 2011, après que les activités nautiques, peu intéressantes pour l’ONPC, ont été revendues. L’opération a été financée par une augmentation de capital, suivie par tous les actionnaires et une dette senior. L’intégration de Chabassol a été engagée rapidement par PierreMarie Le Bris pour mettre en œuvre les complémentarités et les synergies escomptées. Le CA de l’ensemble aujourd’hui dépasse 5 millions d’euros et l’entreprise emploie 45 salariés. Pour toutes ces opérations Pierre-Marie Le Bris a été accompagné et conseillé par Nicholas Green (MBA CAPITAL - Paris), tant en ce qui concerne les négociations avec les cibles qu’avec le fonds lors du LBO secondaire, qu’au plan technique pour l’ingénierie des montages et l’obtention des financements. ■ Nicholas Green MBA CAPITAL - Paris
> Commentaire de Pierre-Marie Le Bris
« Ces 7 dernières années ont été très riches professionnellement. J’ai été très heureux d’en partager les temps forts avec Nicholas Green de MBA CAPITAL qui m’a apporté, pour la réussite de cette entreprise, toute son expérience et sa grande expertise financière, sans oublier son flegme britannique, particulièrement utile dans les moments les plus “chauds”. » 6/
MBA Capital : quelques opérations < et
et
(Fabrication d’orthèses et investisseur)
(Investisseurs en capital)
a acquis la totalité du capital de
ont soutenu le management dans la reprise de
(Equipementier éclairage public) (Fabrication d’orthèses)
a conseillé les cédants
a conseillé le management
et (Sciage, fabrication de palettes, granulés bois)
a acquis la totalité du capital de
(Fabrication de palettes en bois)
a conseillé les cédants
(Investisseurs en capital)
ont soutenu le management dans la reprise de
(Investisseurs en capital)
ont acquis une participation minoritaire au capital de
(Plafonds et murs tendus en tissu enduit)
a conseillé la société
(Spécialiste de la climatisation de précision et du traitement de l’air pour les data centers)
a été repris par
(Transport - Logistique - Overseas)
a conseillé les cédants
Monsieur Philippe Chapron Cadre de l’industrie graphique a repris la société
a conseillé les cédants
e.s.n
avec vous dans le bon sens (Entreprise de bardage, sanitaire et étanchéité du Nord)
boucle son L M B O avec sa reprise par son Directeur Technique (Transformation et commercialisation de carton ondulé)
a conseillé le cédant
a conseillé les actionnaires MBA Capital Novembre 2011 / N° 22
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MBA CAPITAL, C’EST : 11 implantations: Présents à Paris, Lyon, Marseille, Bordeaux, Caen, Lille, Mulhouse, Rennes et Anvers. Membres du réseau international M&A EUROPE implanté dans 25 pays européens, américains et asiatiques.
22 professionnels ayant chacun plus de 15 années d’expérience en fusion-acquisition: • Cessions d’entreprises, • Levées de fonds, montages LBO, LBI et OBO, • Acquisitions et croissance externe, • Retournement, • Evaluations, • Ingénierie financière.
Plusieurs dizaines d’opérations conseillées chaque année. Régulièrement classé par Capital Finance comme l’un des premiers réseaux actifs en rapprochement d’entreprises.
Siège social: 25 cours de Verdun – 33000 Bordeaux
www.mbacapital.com PARIS
LE BLAY & ASSOCIES Contact : Michel Le Blay - Tél. : 01 45 77 34 64 - Email : michel.leblay@mbacapital.com VJ FINANCE Contact : Vincent Juguet - Tél. : 01 53 53 67 61 - Email : vincent.juguet@mbacapital.com BRETECHE FINANCE Contact : Nicholas Green - Tél. : 01 30 80 06 89 - Email : nicholas.green@mbacapital.com
LYON
DM CONSEIL Contact : Paolo Zoppi - Tél. : 04 72 86 09 09 - Email : paolo.zoppi@mbacapital.com
MARSEILLE SEQUOIA Contact : Emmanuel Xerri - Tél. : 04 91 80 62 50 - Email : exerri@sequoiafinance.fr BORDEAUX
ENTREPRISE ET PATRIMOINE Contact : Isabelle Arnaud-Despreaux - Tél. : 05 56 79 24 24
Email : isabelle.arnaud-despreaux@mbacapital.com CAEN
CFEI Contact : Philippe Brotons - Tél. : 02 31 86 03 30 - Email : philippe.brotons@mbacapital.com
LILLE
FINANCIERE FAIDHERBE Contact : Florent Charlet - Tél. : 03 20 15 97 97 - Email : florent.charlet@mbacapital.com
MULHOUSE DMG CONSEIL ET INVESTISSEMENT Contact : Dominique Gozlan - Tél. : 03 89 42 68 50 Email : dominique.gozlan@mbacapital.com RENNES
BAUX & SACHER CONSULTANTS Contact : Patrick Sacher - Tél. : 02 99 85 94 94 - Email : patrick.sacher@mbacapital.com
BELGIQUE / BERCHEM-ANVERS VANDECRUYS NV Contact : Ward Vandecruys - Tél. : 32 (0)3 384 09 37 - Email : vandecruys@mbacapital.com