PANORAMA MACROECONÓMICO Enero 2022
ACONTECIMIENTOS RECIENTES • En la región, los casos de contagio por COVID-19 han aumentado con rapidez en las últimas semanas. Los registros de contagios recientes en Bolivia crecen a una tasa del 20,6% en promedio, en comparación al 5,5% con que lo hacía en la quincena de diciembre. Colombia también muestra aceleración reciente de sus contagios (18,8%), a diferencia del decrecimiento que registraba en la quincena del mismo mes (-1,2%). Luego, con tasas similares se encuentran creciendo los contagios en Argentina (17,6%), Uruguay (16,3%), Perú (14,8%) y Ecuador (14,1%), a diferencia de las tasas moderadas que mostraban en la quincena. Brasil y Chile se encuentran con tasas de crecimiento menores, con 10,5% y 3,4% respectivamente, aunque también muestran una aceleración con respecto a la quincena de diciembre. Debe señalarse que este análisis se traduce gráficamente en unas curvas de contagio con pendientes más empinadas (o crecientes), lo cual se ha verificado en todos estos países en las últimas semanas. • En Paraguay, la curva de contagios también muestra una pendiente creciente recientemente. Particularmente, debe señalarse que los casos diarios por millón de habitantes se dispararon posterior a las fiestas de fin de año. En efecto, la tasa de crecimiento promedio de los últimos 7 días saltó a 42,3%; significativo aceleramiento considerando que los contagios aumentaban a tasas cercanas al 3,0%. Este escenario, considerando la baja proporción de personas vacunadas con esquema completo, podría contrariar el dinamismo de la actividad económica al menos a inicios de 2022.
“Entre el 22 de noviembre y el 17 de diciembre, se El par PYG/USD cerró el observó una depreciación en 2021 con una apreciación las monedas de Perú (0,7%), del 2,0% con respecto al Argentina (1,5%), Chile 2020. Las razones de este (4,0%), Colombia (1,4%) y Brasil (1,6%). No obstante, la resultado podrían moneda de Paraguay vincularse a un mayor presentó una apreciación de ingreso de divisas 0,5%.” proveniente de la - Banco Central del recuperación de las Paraguay. exportaciones, a una
DATO DEL MES
activa participación del BCP en el mercado cambiario y al proceso de normalización monetaria iniciado en agosto.
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Panorama Internacional Nuevos anuncios de política monetaria En la semana de la quincena de diciembre, los principales bancos centrales del mundo anunciaron sus nuevas decisiones de política monetaria. En primer lugar, el Comité Federal de Mercado Abierto (FOMC) de la Reserva Federal (FED) de los Estados Unidos decidió por unanimidad duplicar el ritmo de retiro de estímulos monetarios. Esta decisión llevaría a que el programa de compra de bonos finalice en el mes de marzo de 2022. A su vez, se difundieron las perspectivas de los participantes sobre futuros aumentos de la tasa de interés de referencia, la mediana indica que son esperables tres subas en el año 2022. Estas decisiones se dan en un contexto de elevada inflación en Estados Unidos y con presiones persistentes. En este sentido, el presidente de la FED Jerome Powell ha dejado de referirse públicamente al fenómeno como transitorio.
En segundo lugar, el pasado 16 de diciembre el Banco Central Europeo (BCE) anunció sus medidas para los próximos meses. Manteniendo como principal objetivo que la inflación se estabilice en el 2,0%. La presidente Christine Legarde anunció que el Programa de compras de emergencia frente a la pandemia (PEPP) continuará hasta finales de marzo de 2022, pero a un ritmo más lento del observado durante el último trimestre. El programa de compras de activos (APP) también comenzará a disminuir de manera gradual, las compras mensuales durante el segundo trimestre de 2022 serán de 40.000 millones de euros, 30.000 millones de euros en el tercero y 20.000 millones de euros a partir del cuarto.
Estados Unidos: se mantiene crecimiento económico El miércoles 22 de diciembre la Oficina de Análisis Económico de los Estados Unidos (BEA por su sigla en inglés) divulgó los datos de actividad económica correspondientes al tercer trimestre de 2021. Durante dicho período, la economía estadounidense registró un crecimiento del Producto Interno Bruto (PIB) del 2,3% interanual. Este dato supero las expectativas de mercado que se ubicaban en 2,1%. Estados Unidos continúa su senda de recuperación, luego de la crisis generada por el COVID-19, aunque ha ido desacelerándose a medida que avanzan los trimestres. La principal explicación para esto fue la reaparición de casos de COVID-19 a causa de la variante “Delta”, que retrasó la reapertura de actividades en algunos sectores y ciudades; y el retiro de planes de apoyo por parte del gobierno. El gasto de los consumidores creció, aunque por debajo de los niveles que venía mostrando. Este aumento se observó en mayores niveles de gasto en transporte y otros servicios. También se registró un aumento en inversión de las empresas y en las importaciones; mientras que las exportaciones cayeron. Observando el comportamiento por industrias se puede apreciar que los servicios privados presentaron un aumento destacándose los servicios profesionales, científicos y técnicos y los servicios de finanzas y seguros. A su vez, se registró un aumento en el valor agregado por el gobierno, el cual se sustenta en los gobiernos estatales y locales. Por su parte, el sector privado de bienes cayó por diversos motivos siendo el más relevante la caída de la construcción.
Por último, el mercado espera que EE. UU. crezca 5,6% durante 2021 aunque se mantiene cierta incertidumbre sobre el impacto económico generado por la irrupción de nuevas variantes de coronavirus como la “Ómicron”.
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Panorama Local PIB sostiene crecimiento en el tercer trimestre de 2021
Actividad y ventas mantienen dinamismo en el cuarto trimestre
El 23 de diciembre el Banco Central del Paraguay (BCP) publicó los datos del Producto Interno Bruto (PIB) correspondientes al tercer trimestre de 2021. El PIB sostuvo un crecimiento en este periodo (3,8% interanual), aunque inferior al esperado conforme a los indicadores adelantados que aproximaban un crecimiento del 4,5% interanual (i.a.). Cabe resaltar que la expansión significó no solo un rebote respecto al 2020, sino también un crecimiento genuino. Por su parte, los sectores dependientes del clima (agricultura y binacionales) continuaron restando dinamismo. Aislando dichos sectores, la tasa de crecimiento asciende a 6,1%.
El indicador mensual de la actividad económica (IMAEP) permite aproximar el crecimiento de la economía en el cuarto trimestre de 2021. La variación interanual del promedio móvil hasta octubre de este indicador registra un crecimiento del 3,9%, lo cual revela que la actividad sostiene un crecimiento al inicio de este trimestre. Por otro lado, al igual que en el apartado anterior, cuando se excluyen los sectores agricultura y binacionales, el crecimiento es mayor, ascendiendo a 6,0% interanual.
También es relevante ver la evolución trimestral del PIB sin el componente estacional. Por lo tanto, al excluir dicho componente de la serie original, la comparación trimestre a trimestre fue positiva (0,6%), aunque inferior a la del segundo trimestre (1,2%).
Por otra parte, el estimador de cifras de negocios (ECN), índice de las ventas comerciales, también da señales favorables en el cuarto trimestre de 2021. Al cotejar la evolución reciente de 2021 con respecto a los años 2019 y 2020, el comportamiento de las ventas en octubre permanece por encima de dichos años y con una positiva y creciente. La tasa interanual de variación del trimestre móvil a octubre traduce esta evolución en un crecimiento del 5,3%. Bajo este mismo criterio, las ventas de prendas de vestir (23,3%), productos químicos-farmacéuticos (13,5%), vehículos (13,0%) y combustibles (12,4%) registran los crecimientos más elevados. En cambio, las ventas de materiales de construcción (6,1%) y de servicios de telefonía móvil muestran crecimientos moderados (4,0%). Por último, las ventas de equipos del hogar muestran un crecimiento nulo (0,0%) y de la cadena de supermercados registran una caída (-5,3%).
En términos sectoriales, los servicios se posicionaron con la mayor incidencia sobre el crecimiento global, seguido de la industria y la construcción. Mientras que, como se mencionó al inicio, la agricultura y electricidad y agua atenuaron la tasa de crecimiento. Por el lado del gasto, la formación bruta de capital continua como el componente más dinámico. Se destaca, además, la recuperación del consumo privado, con una importante incidencia sobre la expansión del PIB.
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Panorama Local Inflación cierra el 2021 fuera del rango superior de la meta La variación mensual del índice de precios al consumidor (IPC) en diciembre fue del 0,0%, lo cual explicó la desaceleración de la variación interanual que cerró con 6,8%. Aunque este resultado es 0,6 p.p. inferior al del mes anterior (7,4%), la inflación permaneció fuera del rango meta superior (6,0%). Debe señalarse que este resultado fue distinto del esperado por el mercado y también de nuestra proyección puntual; incluso se ubicó por debajo del 7,1% de inflación anual proyectada por el Banco Central del Paraguay (BCP).
La inflación subyacente (X1), que excluye aquellos bienes de índole más volátil como las frutas y verduras, los combustibles y los servicios tarifados, también mostró una moderación en su tendencia, creciendo a una tasa del 5,8% i.a. en diciembre. La fuerte moderación del crecimiento de los precios en diciembre responde a la reducción observada en algunos productos relevantes de la canasta, como alimentos y combustibles, en el marco de un acuerdo entre el gobierno y el sector privado denominado Plan Añua, con vigencia hasta diciembre de 2021. Así, la caída de los precios de los combustibles y de las hortalizas y tubérculos frescos incidieron negativamente contrarrestando las incidencias positivas de las frutas frescas y la carne vacuna. En vista de la transitoriedad del plan, es probable que la inflación retome la tendencia alcista en enero de 2022. En adelante, la perspectiva más estable para los precios de los commodities y el proceso de normalización monetaria acometido en Paraguay moderarían esta aceleración. No obstante, riesgos alcistas permanecen y provienen principalmente de los ajustes salariales esperados, tanto en el sector público como privado, así como también de una reactivación más vigorosa de la demanda que propiciaría el ajuste al alza de los precios.
Resultado fiscal 2021 por debajo de la meta El resultado acumulado de las cuentas fiscales a diciembre cerró con un déficit fiscal de 3,6% del PIB, inferior a la meta estipulada para ese año (4,0% del PIB). Los factores que explican este resultado se resumen en: (i) una disminución del gasto corriente proveniente de la partida de prestaciones sociales (ii) un crecimiento de los ingresos provenientes de la recaudación tributaria y (iii) una contracción de la inversión pública, consecuencia del retiro de impulsos desplegados en el 2020.
En detalle, por el lado de los gastos fiscales se registró en conjunto un crecimiento del 1,3% con respecto al año pasado. La mayor variación positiva provino de la partida uso de bienes y servicios, con un 55,3% interanual de crecimiento debido al incremento de compras de medicamentos e insumos médicos. También se registró un crecimiento del 1,9% respecto al 2020 de la partida remuneración a los empleados. La disminución del gasto corriente provino exclusivamente de la caida de las prestaciones sociales, que decrecieron 28,5% interanual; consecuencia del retiro de los programas transitorios implementados durante el 2020. Por el lado de los ingresos, los mismos crecieron 13,7% interanual en el 2021. Al respecto, debe destacarse el significativo crecimiento del 15,8% con respecto al 2020 de los ingresos tributarios, lo cual se explica por la recuperación de la actividad económica. Por último, las inversiones registrron una caída del 9,7% con respecto al 2020. En el análisis por montos, sin embargo, las mismas mantienen niveles elevados, pero se espera que vayan contrayéndose conforme avanza el plan de consolidación fiscal. Dicho esto, se resalta la importancia de generar condiciones para ampliar el espacio fiscal para inversiones sin comprometer el resultado fiscal, de manera a continuar inyectando dinamismo a la economía a través de este canal y avanzar en la reducción de la brecha de infraestructura de Paraguay.
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INDICADORES MACROECONÓMICOS 2016
2017
2018
2019
2020
Tipo de cambio (PYG/USD, promedio año)
5.671
5.619
5.732
6.241
6.771
Depreciación (% var. acumulada)
-0,3%
-2,7%
5,3%
8,8%
7,7%
Índice de Precios al consumidor (% var. interanual)
3,9%
4,5%
3,2%
2,8%
2,2%
IPC subyacente (% var. interanual)
4,9%
3,9%
2,5%
3,1%
2,4%
IPC frutas y verduras (% var. interanual)
7,4%
16,7%
-7,3%
3,9%
8,1%
IPC servicios tarifados (% var. interanual)
-3,7%
1,8%
5,7%
1,1%
0,9%
IPC combustibles (% var. interanual)
-8,1%
0,7%
15,8%
0,9%
0,9%
Índice de Precios al Productor PPP (% var. interanual)
4,1%
2,0%
2,3%
1,1%
4,9%
2021*
2022*
Precios
Salario Mínimo Nominal (Guaraníes) Salario Mínimo Nominal (% var. interanual)
1.964.507 2.041.123 2.112.562 2.192.839 2.192.839 7,7%
3,9%
3,5%
3,8%
0,0%
Producto Interno Bruto (% var. real anual)
4,3%
4,8%
3,2%
-0,4%
-0,6%
PIB en USD (millones)
36.196
39.141
40.382
38.570
34.207
PIB per cápita en USD
5.281
5.629
5.726
5.392
4.716
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Actividad
Sector Público Resultado Fiscal Operativo (% PIB)
1,1%
1,3%
0,7%
0,1%
-2,6%
Resultado Fiscal Global (% PIB)
-1,1%
-1,1%
-1,3%
-2,9%
-6,2%
Fuente: BCP, Ministerio de Hacienda y CPA Ferrere. */ Proyecciones mensuales de CPA Ferrere disponibles. Las proyecciones de las variables de PIB y Resultado fiscal son de periodicidad anual.
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