PANORAMA MACROECONÓMICO Febrero 2022
ACONTECIMIENTOS RECIENTES • En la región, ante la persistencia del fenómeno inflacionario, las autoridades monetarias continúan en la senda contractiva de su política monetaria. En Brasil, los datos de inflación de diciembre de 2021 registraron una tasa de 10,1% interanual, por lo cual, la autoridad monetaria decidió avanzar en febrero de 2022 hacia una tasa selic de 10,75%. En la misma línea, en Argentina, los datos de inflación de diciembre de 2021 mostraron una tasa de 50,9% interanual, la más alta de la región, lo que llevó al Banco Central de este país a fijar una tasa de política monetaria de 40,0%. En Chile, la inflación interanual de diciembre fue del 7,2% dando lugar a un nuevo ajuste de la tasa de política monetaria, que se ubicó en enero en 5,5%. Por su parte, datos más recientes señalan que en Uruguay la inflación interanual de enero se ubicó en 8,15%, por lo cual, el comité de política monetaria decidió aumentar 75 puntos básicos la tasa de política monetaria este mismo mes, ubicándola en 6,5%. • En Paraguay, el comportamiento de los precios no guarda distancia con lo observado en la región. El Comité de Política Monetaria en su reunión del 21 de enero de 2022 decidió avanzar hacia una tasa de política monetaria de 5,50%; que representó un aumento de 25 puntos básicos con respecto a la tasa del mes anterior (5,25%). La decisión de continuar con el ajuste de la TPM se basa en las persistentes presiones inflacionarias, que de hecho se reflejaron en el dato de enero, con una inflación que permanece por encima del rango superior de la meta. Así, a las presiones externas derivadas del incremento de los precios de los commodities se suman los factores internos como la reactivación del consumo, aumento de los salarios y depreciación del tipo de cambio.
DATO DEL MES El crédito bancario se recuperó en 2021, en línea con la reactivación de la economía. El crecimiento interanual del crédito al cierre del año fue de 11%, superior al 7,7% observado en diciembre 2020. Sin embargo, el ritmo de expansión del crédito todavía se ubica por debajo de lo presentado en 2018 (15,2%) y similar al cierre 2019 (11%).
“El crédito total en el mes de diciembre del 2021 aumentó en términos interanuales 10,95%. Este comportamiento se explica por la expansión del crédito en moneda nacional (MN), que fue del 12,54% interanual, mientras que los créditos en moneda extranjera (ME) se incrementaron en el mismo periodo un 8,96%.” - Banco Central del Paraguay.
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Panorama Internacional China: crecimiento en 2021 mayor al Argentina: anuncio de entendimiento esperado con el FMI El pasado lunes 17 de enero, la Oficina Nacional de Estadísticas de China dio a conocer el dato de Producto Interno Bruto del último trimestre de 2021. De acuerdo con las cifras divulgadas, la economía china creció 4% en relación con el cuarto trimestre del año anterior, valor superior al 3,6% esperado de acuerdo con diversos sondeos de analistas. En relación con el trimestre anterior el crecimiento fue de 1,6%, retomando dinamismo luego de un tercer trimestre que había mostrado un enlentecimiento de la actividad económica. De este modo, China cerró el 2021 con una expansión de 8,1% respecto al 2020.
El pasado viernes 28 de enero el presidente argentino Alberto Fernández anunció mediante una rueda de prensa que el gobierno había alcanzado un principio de acuerdo con el Fondo Monetario Internacional (FMI). Cabe destacar que esto no garantiza que el acuerdo sea concretado, dado que aún continúan en conversaciones para definir el rumbo en ciertos temas. Además, para que el mismo llegue a buen puerto deberá ser aprobado tanto por el Congreso de la Nación como por el directorio del FMI. A pesar de que no se han divulgado los detalles de la negociación, sí se comunicaron algunas cifras y aspectos claves del mismo. El ministro de economía Martin Guzmán detalló que el país deberá transitar una senda de mejora del resultado fiscal primario en la cual debe reducir el déficit a 2,5% del PIB en 2022, 1,9% en 2023 y 0,9% en 2024. Dicho proceso deberá culminar con un resultado fiscal primario de 0% del PIB en el año 2026. A su vez, el presidente comunicó que el entendimiento alcanzado no llevará al país a realizar una reforma laboral, y que este no impactará sobre el gasto social, al tiempo que permitirá la continuidad del plan de inversión en ciencia y tecnología.
El crecimiento estuvo liderado por la producción industrial, en particular por la producción de automóviles, la cual volvió a crecer luego de dos trimestres de caídas. Por el lado de la demanda se destacó el aumento de la inversión, la cual creció 4,9% en 2021 con respecto a 2020. Por su parte el consumo privado creció menos de lo esperado (1,7% vs. 3,7%). Si bien el crecimiento fue superior al esperado, las restrictivas políticas anti-COVID (que han incluido, entre otras medidas, el cierre total de algunas ciudades) han llevado a que las expectativas de crecimiento se revisen a la baja para 2022. De acuerdo con el último relevamiento de Bloomberg, se espera un crecimiento de 5,2% respecto a 2021.
La incertidumbre generada en las últimas semanas alrededor de este tema había disparado la cotización del dólar informal y el riesgo país, y aunque estos efectos parecen revertirse con el anuncio, la amplia brecha cambiaria y el elevado riesgo país continuarán siendo un desafío para las autoridades. A su vez, persisten las dudas sobre cómo se financiará el déficit en los próximos años, y preocupa el aumento de la inflación que puede generarse a partir de la utilización de la emisión monetaria como principal fuente de financiamiento. A modo de cierre, si bien hasta que se conozcan mayores detalles se debe ser cauto acerca de los beneficios o costos del acuerdo, este constituye un primer paso positivo.
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Panorama Local Sequía perjudica producción de soja y perspectivas se deterioran
Tendencia alcista del par PYG/USD en 2022
La disponibilidad de agua en el suelo no fue óptima en las etapas de desarrollo del cultivo de la soja según informes de instituciones especializadas, así como de referentes del sector. En general, las condiciones de suelo en las principales regiones de este cultivo presentaron persistentes estados de sequía por escasez de lluvias, lo que lleva a una reducción de la expectativa de producción para la presente campaña sojera.
El tipo de cambio referencial promedió el mes de enero en un valor de PYG/USD 6.995. Con este resultado, la paridad cambiaria reflejó una depreciación del 1,2% en lo que va del año, luego de que el 2021 haya cerrado con una apreciación del 2%.
Así, las estimaciones van ajustándose conforme avanza el periodo de la cosecha. Según el Departamento de Agricultura de los Estados Unidos (USDA por sus siglas en inglés), la producción total de soja en Paraguay caería 15% con respecto a la campaña 2020/2021, equivalente a 1,5 millones de toneladas menos. Sin embargo, agentes del sector apuntan a una merma superior, de aproximadamente 50% de la producción, lo cual llevaría a cerrar la campaña en torno a los 4,5 millones de toneladas. Dependiendo de la magnitud de la pérdida de la producción, la economía paraguaya reflejará este shock sobre el resultado económico en 2022, considerando la incidencia significativa que posee el agro y toda su cadena de valor en el PIB. En ese sentido, la evidencia señala que en años de caída de la producción agrícola se traducen en una contracción del PIB. No obstante, la recuperación esperada en otros sectores podría mitigar parcialmente dicho impacto negativo.
El comportamiento actual podría estar respondiendo a factores provenientes por el lado de la demanda de divisas, estimulada principalmente por expectativas. En ese sentido, es importante considerar que, con la merma de la producción total de soja, se espera un menor ingreso de divisas por este canal, que constituye cerca del 30% de las exportaciones totales. Lo anterior, se suma a otros factores de fortalecimiento del dólar, provenientes del contexto internacional y regional. Este escenario, alienta a los agentes económicos a posicionarse en la moneda extranjera. No obstante, cabe mencionar que las presiones al alza sobre el valor del dólar a nivel local podrían verse suavizadas por otros factores. Entre ellas, se destaca la política monetaria y cambiaria del Banco Central. Respecto al primero, las expectativas apuntan a una continuidad en el proceso de normalización monetaria, lo que llevaría a un fortalecimiento de la moneda local frente al dólar. En referencia a la participación de la autoridad monetaria en el mercado cambiario, se espera que el mismo se posicione con una activa participación en la venta de divisas, comportamiento ya observado en enero.
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Panorama Local Inflación repunta en enero El inicio del 2022 estuvo marcado por una inflación elevada, explicada una vez más por la suba de precios en combustibles y alimentos. Puntualmente, la variación mensual del IPC en enero fue de 1,5%, por encima de las expectativas del mercado. Mientras que, en la comparación interanual la inflación se ubicó en 7,9%, por encima del rango superior de la meta y el registro más elevado de la última década.
Nueva emisión de bono soberano El pasado 20/01 la República de Paraguay salió a los mercados financieros internacionales logrando colocar bonos soberanos por valor de USD 500,6 millones. La décimo primera emisión contó con una demanda superior, con lo cual la tasa de colocación se ajustó a 3,849%, la segunda mejor tasa obtenida por Paraguay desde su incursión en los mercados internacionales desde el 2013, reflejando niveles de confianza de los inversionistas en la economía paraguaya. EMISIÓN DE BONO SOBERANO 2033 Monto Plazo Tasa Amortización
USD 500,6 millones 11 años 3,85% Últimos 3 años (2031-2032-2033)
Fuente: Ministerio de Hacienda.
Si bien se esperaba un “rebote” en la inflación mensual, luego de que en diciembre pasado se observaran reducciones de precios en combustibles y alimentos en el marco de un acuerdo entre el gobierno y el sector privado, el alza de precios fue más pronunciado de lo esperado. Así, los combustibles crecieron 3,5% y frutas y verduras 17,1%, en términos mensuales. Se destaca que, a pesar del sustancial aumento de precios en enero, el indicador que mejor nos aproxima a las presiones por el lado de demanda (IPC sin combustibles, alimentos y tarifados) se mantiene cercano a la meta (3,5% interanual). Lo anterior nos confirma que el fenómeno inflacionario sigue explicado por choques externos y exógenos, sin efectos de segunda ronda relevantes. Sin embargo, la tendencia del indicador es creciente. En esa línea, el BCP continua con el proceso de normalización monetaria, aunque a menor ritmo. La suba de la tasa de política monetaria en enero fue de 25 p.b.s, menor a los 125 p.b.s que venía ajustando en los últimos cuatro meses. Así, el reciente deterioro de las expectativas de crecimiento debido a la menor producción agrícola condiciona el perfil de la política monetaria que se perfilaba contractiva para el 2022. En este contexto, las decisiones deberán incorporar un análisis riguroso para que las mismas no generen mayores presiones sobre los precios y a su vez fomenten la recuperación de los sectores afectados.
En detalle, los recursos obtenidos serán utilizados para financiar parte del Presupuesto aprobado para el 2022 y además para una operación de pasivos que contempló la recompra parcial de los Bonos 2023 y 2026, las cuales se realizaron en el marco de la Ley N° 6873/2022 que aprueba el Presupuesto General de la Nación y la Ley N° 6638/2020 de Administración de Pasivos. Así, respecto a la recompra de pasivos, el objetivo se centra en reducir la carga de intereses consecuencia de la tasa más baja obtenida en relación con la de los bonos de los años mencionados, además de extender la vida promedio de la deuda y reducir el riesgo de refinanciamiento. De esta forma, se extrae presiones financieras provenientes por el lado de la deuda. Esta operación responde a una de las reformas implementadas en el marco de la consolidación fiscal. Cabe recordar que Paraguay había incrementado sustancialmente la deuda pública externa durante la pandemia, en línea con las mayores necesidades de financiamiento. Así, el ratio de deuda/PIB pasó de 22,9% al cierre de 2019 a 33,8% en 2021, explicado principalmente por el endeudamiento vía bonos soberanos y a través de préstamos con organismos multilaterales. De acuerdo con el plan de consolidación fiscal, las necesidades de financiamiento vía deuda deberían ir reduciéndose conforme el déficit fiscal vaya convergiendo hacia el equilibrio. El espacio fiscal se torna acotado para afrontar otros shocks que pudiesen recaer sobre la economía, por lo cual se torna imperativo el saneamiento de las finanzas públicas.
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INDICADORES MACROECONÓMICOS 2016
2017
2018
2019
2020
Tipo de cambio (PYG/USD, promedio año)
5.671
5.619
5.732
6.241
6.771
Depreciación (% var. acumulada)
-0,3%
-2,7%
5,3%
8,8%
7,7%
Índice de Precios al consumidor (% var. interanual)
3,9%
4,5%
3,2%
2,8%
2,2%
IPC subyacente (% var. interanual)
4,9%
3,9%
2,5%
3,1%
2,4%
IPC frutas y verduras (% var. interanual)
7,4%
16,7%
-7,3%
3,9%
8,1%
IPC servicios tarifados (% var. interanual)
-3,7%
1,8%
5,7%
1,1%
0,9%
IPC combustibles (% var. interanual)
-8,1%
0,7%
15,8%
0,9%
0,9%
Índice de Precios al Productor PPP (% var. interanual)
4,1%
2,0%
2,3%
1,1%
4,9%
2021*
2022*
Precios
Salario Mínimo Nominal (Guaraníes) Salario Mínimo Nominal (% var. interanual)
1.964.507 2.041.123 2.112.562 2.192.839 2.192.839 7,7%
3,9%
3,5%
3,8%
0,0%
Producto Interno Bruto (% var. real anual)
4,3%
4,8%
3,2%
-0,4%
-0,6%
PIB en USD (millones)
36.196
39.141
40.382
38.570
34.207
PIB per cápita en USD
5.281
5.629
5.726
5.392
4.716
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Actividad
Sector Público Resultado Fiscal Operativo (% PIB)
1,1%
1,3%
0,7%
0,1%
-2,6%
Resultado Fiscal Global (% PIB)
-1,1%
-1,1%
-1,3%
-2,9%
-6,2%
Fuente: BCP, Ministerio de Hacienda y CPA Ferrere. */ Proyecciones mensuales de CPA Ferrere disponibles. Las proyecciones de las variables de PIB y Resultado fiscal son de periodicidad anual.
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