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Alcance de los instrumentos financieros
Cálculo de la TIR Periodo Flujo
0 -1000 1 800 2 600
TIR 27,17 %
Ahora corresponde medir el valor en unidades monetarias. Para ello, basta con descontar los flujos generados por el proyecto con la TIR. A continuación se señala la respectiva formulación:
VPN =1000= (1+ $800 27,17%)1+
(1+ $600 27,17%)2 Nótese que el resultado es equivalente a la inversión inicial. Esto sucede porque la tasa del 27,17 % es un referente de aceptación o negación del proyecto y, por consiguiente, el valor creado en este ejemplo es cero. Como se mencionó, el valor presente neto es cero cuando los flujos se descuentan a la TIR y a este resultado se le resta el valor de la inversión inicial. Entonces, cualquier cambio en los flujos futuros que conlleve un incremento en el valor presente significa que el proyecto está en la capacidad de crear valor y debería ser aceptado. Por ejemplo, si se supone que el último flujo es de $660, el valor creado por el proyecto es:
VPN =$37=−1000 $800
(1+27,17%)1+
(1+ $660 27,17%)2
Alcance de los instrumentos financieros
Las Normas Internacionales de Información Financiera definen un instrumento financiero como un contrato que da simultáneamente un derecho a una parte, representado en un activo financiero, y a una obligación a la otra, bien sea como un pasivo financiero o un instrumento de patrimonio. Sin embargo, definir un instrumento financiero como un contrato implica la existencia de un acuerdo entre dos o más partes; dicho acuerdo no necesariamente requiere de las formalidades legales, y su legitimidad radica en la capacidad de que entre ellas surjan derechos y obligaciones que se puedan medir de manera fiable.
La parte que adquiere o retiene el derecho reconocerá un activo financiero y, por consiguiente, la contraparte reconocerá un pasivo financiero o un instrumento de patrimonio según sea el caso. Desde una mirada económica, los instrumentos financieros nacen de la relación ahorroinversión. Es así como en el mercado existen agentes con excedentes de liquidez (ahorro), quienes en la búsqueda de optimizar estos recursos acuden a diferentes opciones de inversiones, de acuerdo con condiciones de plazo, riesgo y negociabilidad, entre otros. De esta forma, se busca aumentar la rentabilidad de los recursos líquidos, según el nivel de riesgo dispuesto a asumir en las alternativas de inversión. Por otra parte, existen participantes del mercado, como las empresas, que requieren apalancar sus operaciones y proyectos (inversión). Para ello, acuden a diferentes alternativas de financiación, bien sea en el mercado intermediado o no intermediado, a través de préstamos, instrumentos de deuda o instrumentos de patrimonio, que les permitan acceder a la liquidez requerida. El diagrama 4 refleja esta relación. La demanda de inversiones para colocar el ahorro y la oferta de instrumentos para captar liquidez sustentan la existencia de los instrumentos financieros, y de estos depende en gran medida la sostenibilidad de los negocios y de los mercados. Por su parte, los activos financieros corresponden a los derechos que tiene la empresa sobre efectivo, equivalente de efectivo, derechos contractuales representados en cuentas por cobrar, préstamos por cobrar, inversiones de administración de liquidez. Es decir, que hagan parte de la planeación de tesorería, como títulos de renta fija, renta variable, con opciones de ser liquidadas en acciones, distintas a esas inversiones en instrumentos de patrimonio que están al alcance de grupos económicos. Se incluyen también instrumentos derivados en los cuales las condiciones son favorables para la empresa. De manera más detallada, el efectivo y equivalente de efectivo se refieren a los recursos con los que la empresa cuenta de manera inmediata. Habitualmente están representados en cuentas bancarias, así como otros recursos parecidos al efectivo, como por ejemplo depósitos fiduciarios e instrumentos financieros de corto plazo, con vencimiento menor a tres meses, sin una exposición de riesgo significativa, como es el caso de los certificados de depósito a término o CDT. La Norma Internacional de Contabilidad 1, Estados
AHORRO
¿Cuánto, cómo y dónde invertir? ¿A quién prestar? ¿Cuál esla rentabilidad mínima esperada?
¿Cuánto, cómo y dónde pedir prestado? ¿A quién pedir prestado? ¿Cuál es el costo máximo dispuesto a asumir? ¿Se cuenta con la capacidad de pago?
INVERSIÓN
Diagrama 4. Decisiones de inversión y financiación
Fuente: elaboración de los autores, basada en Koller et al. (2010).
Financieros, o NIC 1 aborda el concepto de este elemento, así como la presentación en el estado de situación financiera. Normalmente la presentación de estos recursos atiende el criterio de corriente y no corriente, a menos que la presentación por grado de liquidez proporcione información más relevante y útil para sus usuarios. No obstante, la clasificación de los activos corrientes debe estar justificada a partir de la intención de que los recursos estén disponibles para propósitos de corto plazo o inmediatos. • Inversiones de administración de liquidez. Corresponden a los instrumentos en los que la empresa invierte los excedentes de liquidez conforme a la planeación y presupuestación financiera. Pueden estar representadas en títulos de renta fija como los títulos de tesorería emitidos por la nación (en adelante TES), CDT, bonos corporativos y bonos convertibles en acciones, entre otros, así como títulos de renta variable,
INSTRUMENTOS FINANCIEROS Introducción 23
primordialmente en acciones ordinarias. Estas inversiones son tratadas como instrumentos financieros, en el marco de las NIIF, dado que se originan de decisiones de administración de los recursos financieros. En el caso de las inversiones en acciones ordinarias, se consideran como parte de la administración financiera en la medida que no concedan a la empresa control, influencia significativa ni control conjunto. • Cuentas y préstamos por cobrar. Se originan de acuerdos contractuales comerciales, por la venta de bienes y servicios en el curso normal de los negocios. Estas partidas hacen parte de los activos financieros en la medida que la empresa, al otorgar plazos de pago, en el caso de las cuentas por cobrar, está afectando sus condiciones de liquidez, pero adicionalmente espera la entrada de flujos de efectivo a futuro.
Por otro lado, los pasivos financieros corresponden a todas las obligaciones que presenta la compañía de entregar efectivo u activos financieros en el futuro, además de intercambiar activos y pasivos financieros en condiciones desfavorables. Una empresa puede apalancarse a través de la emisión de instrumentos financieros como bonos, acciones preferentes, acciones ordinarias, al igual que a través de créditos financieros y cuentas por pagar. • Emisión de instrumentos financieros. Pertenece a la administración financiera corporativa y forma parte de las decisiones de apalancamiento de una empresa, para así lograr proveer recursos para el desarrollo de sus operaciones. Las decisiones de financiación están determinadas principalmente por el costo financiero de las fuentes de apalancamiento, los costos de emisión y la capacidad de endeudamiento de la empresa y el nivel de riesgo financiero que esté dispuesto a asumirse en la definición de la estructura de capital de la empresa. • Instrumentos derivados. Una empresa puede emplearlos con fines de cobertura, arbitraje y especulación. En el primer caso, el uso de los derivados es visto como una estrategia de gestión de riesgos que, debidamente utilizada, puede garantizar una mayor sostenibilidad de las operaciones y minimizar posibles impactos adversos para la empresa.
Por ejemplo, en lo relacionado con la operación, la optimización de costos es una constante meta de las empresas. El uso de derivados puede contribuir a esta causa con la compra a futuro de materias primas
(commodities) cuyas características sean las requeridas para el negocio.
De esa forma se garantiza un precio competitivo y la calidad requerida.
Con fines de arbitraje, quienes siguen el comportamiento de los mercados pueden aprovechar los desequilibrios económicos que se presenten en él, comúnmente denominados asimetrías de información, para generar ganancias comprando en un lugar y vendiendo en otro; así se genera una alta rentabilidad y apalancamiento con un nivel de riesgo relativamente bajo. Y, por último, con fines de especulación, las tesorerías que manejan altos niveles de liquidez pueden optar por utilizar instrumentos derivados para conformar portafolios de inversiones que les generen rentabilidades superiores a las alternativas convencionales.
Los instrumentos derivados se encuentran dentro del abanico de posibilidades para la conformación de tales portafolios.
Ahora bien, entender el ciclo de efectivo de un negocio es primordial para acertar en la realización de los objetivos estratégicos financieros, garantizando anticipadamente los flujos de caja a recaudar o a desembolsar. Por eso las decisiones de financiación van dirigidas a optimizar el costo de capital, el cual implica un riesgo financiero a causa de la variabilidad de las tasas de interés. En ese sentido, una empresa puede optar por garantizar su costo financiero a través de un instrumento derivado, compensando variaciones de las tasas de intereses, de las tasas de cambio o garantizando los flujos de caja. Adicionalmente, optar por el uso de los derivados puede estar direccionado a lograr una salida de caja acorde con los márgenes de operación, una entrada de caja según los márgenes de venta o cubrir efectos cambiarios por operaciones en moneda extranjera. Así las cosas, los instrumentos financieros se encuentran en el alcance de los estándares NIC 32, NIIF 9 y NIIF 7 (diagrama 5). Por ejemplo, la NIC 32 se direcciona principalmente a dar criterios de clasificación y presentación de los instrumentos financieros emitidos, es decir, desde la perspectiva del emisor. La NIIF 9 expone los criterios de reconocimiento y medición tanto para los activos como para los pasivos financieros, una vez sean estos últimos identificados como tal, de acuerdo a la NIC 32.
