Outlook (voorjaar 2023)

Hoe kunt u als aandelenbelegger uw portefeuille positioneren nu de inflatie opnieuw de kop opsteekt en de stijgende rente een feit is? Ons fonds Lazard Patrimoine Opportunities, in een gediversifieerd beheer, bestaat uit een aandelenluik en een obligatieluik. Met de aandelen zijn we vandaag beperkt blootgesteld, voornamelijk vanwege het risico op een recessie in de Verenigde Staten en Europa. In het obligatieluik hadden we tot september 2022 een portefeuille opgebouwd die profiteert van een negatieve rentegevoeligheid. Zo haalden we voordeel uit de stijging van de rentevoeten en de spreads. Door op een stijgende inflatie en een toekomstige monetaire verstrakking te anticiperen, hebben we die uitdaging vanaf 2021 versterkt. Die strategie heeft vruchten afgeworpen. We zijn van mening dat de rendementen die de

obligatiemarkten bieden weer een zekere aantrekkingskracht hebben gekregen. Om die reden hebben we de rentegevoeligheid van onze portefeuille verhoogd.

Welke fondsstrategie beveelt u uw klanten aan in deze tijden van dalende markten? We pleiten nog steeds voor voorzichtigheid. De weliswaar grote daling sinds de hoogste

Positiever tegenover risicovolle activa, maar pas in 2023

Hoe kunt u als aandelenbelegger uw portefeuille positioneren nu de inflatie toeneemt en renteverhogingen een feit zijn?

De hoge inflatie leidt tot crises in de kosten van levensonderhoud, waardoor de centrale banken de inflatie moeten beteugelen, koste wat het kost. Dit regime vereist een nieuw beleggingsdraaiboek. De portefeuille moet vaker worden aangepast door de risicobereidheid af te wegen tegen de inschatting van de economische schade die de markten incalculeren. In vastrentende waarden hebben wij een overwogen positie in bedrijfsobligaties van hoge kwaliteit, ten opzichte van een neutrale positie in high yield. Wij houden meer van inflatiegebonden dan nominale obligaties.

Welke strategie beveelt u uw cliënten aan met betrekking tot fondsen in deze tijden van een berenmarkt? Ons nieuwe beleggingsdraaiboek roept op tot meer granulariteit om kansen te grijpen die voortvloeien uit een grotere spreiding en

Olivier

“

Omgaan met de onzekerheden van de markten

‘Reactiviteit en flexibiliteit, een oplossing in een context van volatiele markten en rentestijgingen.’

Julien-Pierre Nouen, Head of Economic Research & multi-assets, Lazard Frères Gestion

Pauwels, Director

Multi Asset Strategies and Solutions, BlackRock

“ “

pieken is voornamelijk het gevolg van de daling van de aandelenkoersen, terwijl de winstvooruitzichten goed blijven. De economische vertraging of zelfs recessie in Europa en de monetaire verstrakking blijven de meest bepalende factoren van de huidige context. De aandelenmarkten veren regelmatig op in de hoop op een pivot bij de centrale banken. Maar die zal zich slechts voordoen als de inflatie verdwenen is. Dat zal ongetwijfeld gepaard gaan met een duidelijke vertraging van de economie, wat dan weer de bedrijfswinsten zal doen dalen en dus zal wegen op de aandelenmarkten. Dat alles zou zich in de loop van volgend jaar moeten voltrekken. Intussen maken de stijgende rente en de grotere spreads krediet aantrekkelijker. Al kunnen de spreads van de meest risicovolle emittenten nog verslechteren, wat op termijn instapmomenten zal bieden.

Hoe kunnen aandelenbeleggers hun portefeuille positioneren nu de inflatie aantrekt en rentestijgingen een feit zijn geworden? De aandelenmarkten vragen een voorzichtige positionering wanneer de inflatie hoog is en de centrale banken een strak monetair beleid voeren. De waarderingen van aandelen komen immers onder druk te staan doordat de koers-winstverhoudingen lager worden als een gevolg van de renteverhogingen en omdat de winstmarges worden uitgehold door input- en arbeidskosten wat leidt tot een tegenvallende winstgroei. Wellicht bereikte de Amerikaanse inflatie al een piek en nadert het einde van de renteverhogingscyclus van de Fed. Daarom denken we dat een overweging in kwaliteitsvolle en defensieve aandelen in de eerste helft van 2023 zal lonen. Er is overigens meer belangstelling voor obligaties van goede kwaliteit, vooral die met een korte looptijd.

volatiliteit in de komende jaren. Wij houden van de energie sector, omdat zowel in Europa als in de V.S. de kosten van levensonderhoud de economie resoluut in het voordeel van schonere energiebronnen heeft doen verschuiven. De gezondheidssector ziet er ook aantrekkelijk uit door de vergrijzing in de ontwikkelde wereld. De vergrijzing veroorzaakt problemen op de arbeidsmarkt, maar schept ook kansen. De sector ontwikkelt medicijnen en apparatuur voor de vergrijzende bevolking. Ook financiële dienstverleners profiteren van deze trend. Bovendien zien zij hun bedrijfsmodel verbeteren nu de rente is gestegen.

Veel keuzes hangen af van de vraag of de bodem van het beursklimaatvat is bereikt of niet. Wat denkt u? Er wordt een recessie voorspeld terwijl de centrale banken proberen de inflatie te beteugelen. Het is het tegenovergestelde van eerdere recessies: een soepel monetair beleid is volgens ons niet op komst om risicoactiva te helpen ondersteunen. Daarom is het oude draaiboek van gewoon ‘de dip kopen’ niet van toepassing. Toch staan wij klaar om positiever te worden naarmate de waarderingen een betere afspiegeling zijn van de economie. Maar zover zijn we nog niet.

Het tekort aan halfgeleiders heeft technologie-gevoelige sectoren aangezet tot het terugschroeven van hun productie. Daar waar sommigen een halfjaar geleden nog spraken van een tekort dat jaren kan aanslepen, geven producenten als Nvidia nu aan dat de vraag stagneert. Wat is uw advies voor techbeleggers? De sector van de halfgeleiders vertoont kenmerken van cyclische groei en daarom is voorzichtigheid geboden bij blootstelling daaraan in de eerste helft van het jaar, totdat de piek van de renteverhogingscyclus van de Fed achter de rug is. In de tweede helft van volgend jaar zal deze sector waarschijnlijk beter presteren.

Blijven grondstoffen een aantrekkelijk thema voor langetermijnbeleggers? Op langere termijn zullen de grondstoffen die nodig zijn voor de energietransitie naar een nuluitstoot een structurele duw in de rug krijgen. Op korte termijn zullen, vanuit cyclisch oogpunt, de recessierisico’s en de onzekerheid over de heropening van China na covid een neerwaartse druk blijven uitoefenen op de zogenaamde ‘hard commodities’ (niet bederfelijke grondstoffen), en op energiegerelateerde grondstoffen in het bijzonder.

“

Voorzichtige aandelenbeleggers begin 2023 en meer belangstelling voor obligaties van goede kwaliteit

Gilles Moëc, Hoofdeconoom van de AXA Groep en Head of Research, AXA IM

Partner Content biedt bedrijven, organisaties en overheden toegang tot het netwerk van De Tijd. Om hun visie, ideeën en oplossingen te delen met de De Tijd-community.

Jérôme van der Bruggen, Chief Investment Officer Private Banking, Degroof Petercam

Het is altijd het donkerst net voor de dageraad

Hoe kunt u als aandelenbelegger uw portefeuille positioneren nu de inflatie opnieuw de kop opsteekt en de stijgende rente een feit is?

We denken dat de stijging van de inflatie en van de rente in 2023 gaat vertragen waardoor de aandelenmarkten opnieuw kunnen opveren. Maar ook de wereldwijde economische groei zal afremmen en sommige landen zouden zelfs in een recessie kunnen belanden. In combinatie met een nog altijd relatief hoge inflatie kan dat wegen op de bedrijfswinsten. In die context geven we de voorkeur aan defensieve posities in aandelen, bijvoorbeeld die met hoge dividenden. Bedrijven die zulke hoge dividenden uitkeren, behoren meestal tot defensieve sectoren. Die genereren in tijden van recessie relatief stabiele inkomsten. Daardoor zijn hun dividenden in die periodes ook schokbestendiger dan de winsten.

Amerikaanse waarden … ja, maar vergeet niet te spreiden

Hoe kunt u als aandelenbelegger uw portefeuille positioneren nu de inflatie opnieuw de kop opsteekt en de stijgende rente een feit is? Precies een jaar geleden verklaarden de VS de oorlog aan de inflatie. De strijd die de FED daartegen aanbindt, is een van de hevigste die een centrale bank ooit heeft gevoerd sinds het eind van de jaren 70. Dat de Amerikaanse rente intussen is gestegen naar vier procent (van nul procent) is daarvan het bewijs. We mogen er dus redelijkerwijze van uitgaan dat de FED de inflatoire tendens kan keren, en dit wellicht in de loop van 2023. Zodra die ommekeer een feit is, kan de FED haar geweer van schouder veranderen. Wanneer dat precies zal gebeuren? Dat is moeilijk te voorspellen. Er moet in 2023 nog heel wat strijd geleverd worden om de inflatie te beteugelen. De marken zullen dus volatiel blijven. Daarom zijn we voorzichtig. Maar we blijven wel uitdrukkelijk belegd in de Amerikaanse beurs, want we willen niets missen van de stijging wanneer die zich voordoet. De beurs anticipeert zo’n kentering ruim van tevoren.

Het tekort aan halfgeleiders heeft de technologiegevoelige sectoren ertoe verplicht hun productie te verminderen. Terwijl sommigen zes maanden geleden nog zeiden dat de schaarste nog jaren kon duren, geven producenten zoals Nvidia vandaag aan dat de vraag stagneert. Wat zijn de belangrijke aandachtspunten voor technologiebeleggers?

De strijd tegen de inflatie ging een jaar geleden van start, maar het effect op de reële economie is nu pas voelbaar. De economie is als een tanker: een koerswijziging laat zich pas na een hele tijd voelen. Een van de meest kwetsbare sectoren die deze impact al heeft ondervonden, is de halfgeleidersector. Bedrijfsleiders geven aan dat het tekort heeft plaatsgemaakt voor een stagnatie van de vraag. Intussen verloor de sector 30 procent op de beurs. De sector is volatiel maar zal een van de eerste zijn om weer op te veren bij een herstel. Technologiebeleggers kunnen hun posities in die waarden behouden maar doen er goed aan tegelijk een goede spreiding te behouden.

‘In 2023 wordt de impact op de economie voelbaar van de strijd gevoerd door de centrale banken.’

“

Partner Content biedt bedrijven, organisaties en overheden toegang tot het netwerk van De Tijd. Om hun visie, ideeën en oplossingen te delen met de De Tijd-community.

De oorlog in Oekraïne veroorzaakt een wispelturige energiemarkt. Zijn energiefondsen uit den boze of ziet u (al) opportuniteiten op dat vlak?

De oorlog in Oekraïne leidt tot heel wat onzekerheid op de financiële markten. Maar één ding is zeker, die oorlog zorgt ervoor dat we onze energetische transformatie moeten versnellen. De stijging van de energieprijzen en het risico op tekorten dwingen de gezinnen en de bedrijven er immers toe enerzijds hun consumptie te beperken en anderzijds op zoek te gaan naar alternatieven voor fossiele energiebronnen. Die privé-initiatieven worden niet alleen versterkt door verschillende fiscale stimuli, maar ook door belangrijke overheidsinvesteringen in infrastructuur, noodzakelijk voor de energietransitie. In die context denken we dat, terwijl 2022 gunstig was voor de sector van fossiele energie, die van de hernieuwbare energie en alle takken van de sector klimaattechnologie de wind in de zeilen gaan hebben. Niet alleen in 2023 maar ook daarna.

Deze marketingcommunicatie en de daarin vervatte opinies vormen geen advies om beleggingen of daaraan verbonden belangen te kopen of te verkopen. Opgemerkt zij dat de waarde van beleggingen en het inkomen daaruit kan fluctueren al naar gelang de marktomstandigheden. De mogelijkheid bestaat dat beleggers niet het volledige bedrag van hun oorspronkelijke belegging terugontvangen. Prestaties en rendementen uit het verleden bieden geen garantie voor huidige of toekomstige resultaten. Er is geen garantie dat voorspellingen uitkomen. J.P. Morgan Asset Management is de handelsnaam van de vermogensbeheeractiviteiten van JPMorgan Chase & Co. en zijn filialen wereldwijd. Het privacybeleid is beschikbaar op de website www.jpmorgan.com/emeaprivacypolicy. Uitgegeven in Europa door: JPMorgan Asset Management (Europe) S.à r.l. 09if221212151424

Het belang van een gediversifieerde portefeuille in de berenmarkt

Hoe kunt u als aandelenbelegger uw portefeuille positioneren nu de inflatie toeneemt en renteverhogingen een feit zijn?

De wereldwijde aandelenmarkten liepen in 2022 schade op door de stijgende inflatie en het agressieve beleid van de centrale banken met de stijging van de obligatierente als gevolg. Was de verrassing van de Amerikaanse neerwaartse inflatie in oktober het begin van een ommekeer? Ik denk dat de inflatie in de loop van 2023 snel zal dalen, waardoor de centrale banken minder agressief reageren en de renteverhogingen uiteindelijk (medio 2023) worden stopgezet. Wellicht anticiperen

de financiële markten op die beleidswijziging en herstellen de aandelenmarkten zich in 2023. Cyclische sectoren zullen waarschijnlijk beter presteren, terwijl waarde- en omvangfactoren het goed doen. Verwacht wordt ook dat aandelen uit opkomende markten beter presteren en dat Chinese aandelen een goed jaar kunnen hebben.

Blijven grondstoffen een aantrekkelijk thema voor langetermijnbeleggers?

Het langetermijnrendement op grondstoffen blijkt vrij bescheiden te zijn, ondanks de hoge volatiliteit. Gegevens sinds 1915 wijzen op rendementen in lijn met staatsobligaties, maar een volatiliteit in lijn met aandelen. Alles hangt af van de grondstof, waarvan vele in reële termen

duur blijven in vergelijking met historische normen. Volgens mij zijn de olie- en gasprijzen nog steeds hoog en zullen ze op lange termijn dalen, vooral onder de druk om de uitstoot van CO2 te beperken. Aan de andere kant worden sommige metalen zeer belangrijk in het streven naar netto nul. Denk aan zeldzame aardmetalen, nodig voor de productie van batterijen. Naarmate de wereldeconomie vertraagt, kunnen de meeste industriële grondstoffen de gebruikelijke cyclische neerwaartse gevolgen ondervinden, maar zullen zij profiteren zodra het herstel zich aandient. Goud daarentegen is gevoeliger voor de obligatierente en de dollar, die volgens mij beide in 2023 zullen dalen. Dat zou het gele metaal ondersteunen.

‘Sommige metalen, nodig voor batterijen, worden belangrijk in het streven naar netto nul. Denk aan zeldzame aardmetalen.’

Paul Jackson, Global Head of Asset Allocation Research, Invesco

“ “

‘We raden aan om te herpositioneren naar defensieve aandelenmarkten met aandelen met hoge dividenden.’

Vincent Juvyns, Global Market Strategist, J.P. Morgan Asset Management

“ “

Markten zijn ongeduldig op zoek naar de inflatie- en rentepiek

Welke strategie raadt u, in deze berenmarkt-achtige beurstijden, klanten aan m.b.t. tot fondsen?

Bij deze stagflatie zien we voor aandelenfondsen mogelijke verdere aandelencorrecties. Hierbij bouwen we resistentie in met long-short-strategieën in diverse regio’s en zetten we nog steeds in op defensieve aandelenfondsen en sectoren zoals gezondheidszorg. Tegelijkertijd blijven we waakzaam voor bear market rebounds wanneer minder slecht nieuws dan verwacht het sentiment even doet opveren.

Voor obligaties komen er, na een periode van zware correcties in deze markten, opportuniteiten in kwalitatieve obligatiesegmenten. Yields bevinden zich algemeen opnieuw op een aantrekkelijk niveau, en veel toekomstige rentestijgingen lijken al ingeprijsd. Vandaar voorzien we geleidelijk duratie te verhogen richting neutraal, maar eerder in USoverheidsobligaties en Investment Grade dan in Europa. Tegelijk blijven we inzetten op flexibele fixed income-strategieën gezien we nog hoge volatiliteit verwachten in de rentemarkten.

De terugkeer van krachtige groeithema’s

Hoe kunt u als aandelenbelegger uw portefeuille positioneren nu de inflatie hoog is en de stijgende rente een feit is?

De inflatie en de rentevoeten zijn inderdaad hoog, maar zullen morgen wel iets lager zijn dan vandaag. In de Verenigde Staten beginnen de prijsstijgingen al te vertragen. De grootste monetaire verstrakking ligt achter ons. Bijgevolg zou de rente door de vertragende economie licht moeten dalen. In die context lijkt een terugkeer naar groeiaandelen opportuun. Groeithema’s zoals schone energie, beveiliging en gezondheid genieten onze voorkeur.

Welke fondsstrategie beveelt u uw klanten aan in deze tijden van dalende markten?

De wereldwijde economische vertraging gaat wegen op de brede aandelenmarkten. Maar de weinig cyclische gezondheidssector zou goed weerstand kunnen bieden. Vooral omdat dit thema aangedreven wordt door de vergrijzing en het feit dat steeds meer mensen in groeilanden toegang krijgen tot gezondheidszorg. Schone energie wordt ondersteund door de massieve investeringsplannen die in China, de Verenigde Staten en Europa gestemd werden, maar ook door technologische vooruitgang. Daardoor wordt die duurzame energie steeds concurrentiëler. Tenslotte verhogen digitalisering en een gespannen geopolitieke context de nood aan cybersecurity.

Heel wat keuzes zijn afhankelijk van de vraag of het beurspessimisme zijn dieptepunt al dan niet heeft bereikt. Wat denkt u daarover? Gezien de vertragende economie blijven we voorzichtig. Het blijft niettemin interessant om in pessimistisch gestemde markten te beleggen. In die optiek bieden ook Japanse aandelen opportuniteiten. De inflatie is er onder controle en de centrale bank blijft accomoderend. Het economisch momentum is er beter dan in Europa, onder meer dankzij de ondergewaardeerde yen die de export bevordert. Gezien de teleurstellende prestaties van de laatste jaren heeft het pessimisme daar mogelijk zijn dieptepunt bereikt.

‘Schone energie, beveiliging en gezondheid verdienen de voorkeur gezien de sterke stijging van de vraag.’

“ “

Frédéric Rollin, Senior Investment Advisor, Pictet Asset Management

Veel keuzes hangen af van de overtuiging of de bodem van het beursklimaatvat ondertussen bereikt is of niet. Wat denkt u hiervan?

De huidige lage waarderingslevels biedt mogelijkheden voor korte bear market rebounds als markten minder pessimistische signalen dan verwacht opvangen, vooral over inflatieniveaus. Maar we verwachten nog geen omkering van de neerwaartse trend op korte termijn. Want de huidige aandelenwaarderingen reflecteren nog niet de verwachte erosie in winstgevendheid

Nietsdoen staat niet meer op de agenda voor investeerders

Hoe kunnen aandelenbeleggers hun portefeuille positioneren nu de inflatie aantrekt en rentestijgingen een feit zijn geworden?

De nadruk in de afgelopen maanden op rotatie van groei- naar waardeaandelen lijkt een beetje te simplistisch. De wereld maakt grote veranderingen door en beleggers zullen hun verwachtingen van wat zij als een ‘normale’ omgeving beschouwen, moeten bijstellen. De grootste verandering is misschien wel het einde van de lage rente, waarbij de kosten van geld hoog blijven en de inflatie hoog.

De markt worstelt met een macro-omgeving zoals die zich in lange tijd niet heeft voorgedaan. De inflatie is sinds begin jaren tachtig niet meer zo hoog geweest, en de rente is nog maar kortgeleden in een dalende trend terechtgekomen die veertig jaar geleden begon. Deze cycli duren vaak veel langer dan de meeste waarnemers beseffen, en er zijn redenen om aan te nemen dat de inflatie structureel is en dus kan aanhouden.

In dit klimaat ben ik op mijn hoede voor bedrijven met een hoge schuldenlast, maar ook voor bedrijven die nieuwe financiering aantrekken. Omdat geld niet langer ‘gratis’ is, zullen ze gedwongen worden verder in hun winsten te tasten om hun schulden af te lossen. Anderzijds zullen ondernemingen die zichzelf onafhankelijk kunnen financieren, hun prijzen kunnen dicteren of sterke kasstromen hebben, in de lift zitten.

Met lage rentevoeten en haussemarkten was het afgelopen decennium als een lange zonnige dag aan het strand. Terwijl de zomermensen zich naar de schuilplaats hebben gehaast om aan de recente stortbuien te ontsnappen, zijn ze klaar om terug te keren naar het zand zodra de storm voorbij is. Maar ze beseffen niet dat het klimaat is veranderd, met meer wolken, lagere temperaturen en sterkere winden. In dergelijke omstandigheden is luieren niet langer aan de orde van de dag.

van bedrijven door onder meer de stijgende inputkosten op de marges en de impact van de inflatie op de consumptie. Om te spreken van een ‘bodem’ zullen we dus eerst signalen van opwaartse earningsrevisies moeten waarnemen. Bovendien wordt het cruciaal om in te schatten wanneer centrale banken een einde zullen maken aan de renteverhogingen en hun zogenaamde pivot inzetten richting –opnieuw – ondersteunende monetaire politiek. Deze rentepiek verwachten we in de tweede helft van 2023.

“

“

Jonsson, equity portfolio manager,

‘Aandelenwaarderingen reflecteren nog niet de verwachte marge- en winsterosie van bedrijven in een stagflatie-scenario.’

Marc Danneels, Chief Investment Officer, Beobank

“

‘Door de lage rente en de bullmarkten was het afgelopen decennium als een zonnige stranddag.’

Jody

Capital Group

Partner Content biedt bedrijven, organisaties en overheden toegang tot het netwerk van De Tijd. Om hun visie, ideeën en oplossingen te delen met de De Tijd-community.