Журнал " Начинающий трейдер" ВЫПУСК : № 45(94) от 11 .12 .2011 г. by Журнал Начинающий Трейдер

Команда ньюйоркского офиса Тройки Трейдинг-деск Тройки в Нью-Йорке полностью повторяет стиль офисов в Москве и Лондоне http://finparty.ru

Рэй Далио (Ray Dalio) 1

НАЧИНАЮЩИЙ ТРЕЙДЕР

декабрь 2011www.finparty.ru

Фото: Евгения Пилетски. www.finparty.ru

Золотые запасы Америки

Золотые запасы

Рэй Далио (Ray Dalio) 2

НАЧИНАЮЩИЙ ТРЕЙДЕР

декабрь 2011www.finparty.ru

Фото: Евгения Пилетски. www.finparty.ru

Уильям Дадли, президент Федерального резервного банка Нью-Йорка

Распределение Чурова

"Месседж" общества очевиден – и власть не столь глуха, чтобы его не услышать: вопрос в том, какие будут выводы

«Финам» раздел сотрудниц

...12 прекрасных сотрудниц инвесткомпании разделись для календаря на 2012 год,

Интуитивный подход в трейдинге

Абрамович в Высоком суде Лондона 14 Элвис, Франкенштейн и Энди Уорхол 20 Неделя.Стенгазета

Вексельберг «нарвался» на Путина? Вячеслава Кантора могут «раскулачить»? «Цельнометаллический» Анисимов. «Сэр» Дерипаска. «Пугачевский бунт» на Балтике

Выбор торговой системы

Комбинирование японских свечей и трендлиний

Фундаментальные данные, 40 психология рынка и принятие Золотые запасы Америки решений Паттерн одного дня: шип

КАК ПОЛУЧИТЬ МАКСИМУМ ДОХОДОВ ОТ ТРЕЙДИНГА

Валютные характеристики кросса Euro/yen

Кругозор

Золотые запасы Америки

Прогноз-сценарий

СТРУКТУРА КАПИТАЛА КОМПАНИИ 56 Что и как вложить в ЗПИФ? Сложности и риски оплаты инвестиционных паев неденежными средствами

Долгосрочка. Как выбирать выигрышные акции.

Неделя.Стенгазета

Реальные опционы, их преимущества и недостатки

Эдвин Лефевр : Воспоминания биржевого спекулянта

Глава 1

«Ледниковый период» в масштабах России

Меня поразила мысль, что, если на практике мои расчеты не оправдаются, значит, все это никому не нужно. Так что я отдал ему все свои деньги, и он отправился в одну из ближайших брокерских контор и на все деньги купил акций «Барлингтон». Через два дня мы сняли прибыль. Я Рэй Далио (Ray заработал 3,12 доллара. Dalio)

НАЧИНАЮЩИЙ ТРЕЙДЕР

декабрь 2011www.finparty.ru

Фото: Евгения Пилетски. www.finparty.ru

ВОПРОС НЕДЕЛИ

Распределение Чурова

Сергей Егишянц главный экономист инвестиционной компании

"Месседж" общества очевиден – и власть не столь глуха, чтобы его не услышать: вопрос в том, какие будут выводы Внероссийская политика на прошлой неделе была разнообразна. В Египте прошёл первый этап выборов – для жителей крупных городов: они предпочли исламистов, отдав им 65% голосов – на следующих этапах голосовать будут ещё более сурово настроенные феллахи, так что отрыв салафитов (так теперь называют ваххабитов) только вырастет; победители уже грозят вернуть шариат в полном объёме – включая побитие камнями и отрубание конечностей: однако тенденция. Таков опыт демократического исламизма – а есть ещё и либеральный гуманизм: Конгресс США принял Закон о национальной обороне, дозволяющий бессудные содержания в тюрьмах на неограниченный срок подозреваемых в терроризме американцев – при этом их можно лишать сна и применять "пытки утоплением", а также прочие методы выбивания "царицы доказательств"; у них не будет ни адвокатов, ни права не свидетельствовать против себя – президент должен воспользоваться правом вето, но энтузиазм парламентских "патриотов" весьма велик, так что они вполне могут и преодолеть вето Обамы.

Спрос на печатный станок Денежные рынки. Резервный банк Австралии снизил ставку на 0.25% до 4.25%, сославшись на угрозы со стороны долгового кризиса Европы и замедления роста экономики КНР – дальнейшее смягчение не исключается. Центробанки Новой Зеландии, Канады и Британии оставили параметры монетарных политик на месте – но Банк Англии ввёл новый инструмент обеспечения ликвидности банков, страдающих от денежной засухи. ЕЦБ срезал ставку на 0.25% до 1.00% - как и ожидалось:

Конгресс США принял Закон о национальной обороне, дозволяющий бессудные содержания в тюрьмах на неограниченный срок подозреваемых в терроризме американцев – при этом их можно лишать сна и применять "пытки утоплением", а также прочие методы выбивания "царицы доказательств"; у них не будет ни адвокатов, ни права не свидетельствовать против себя – президент должен воспользоваться правом вето, но энтузиазм парламентских "патриотов" весьма велик, так что они вполне могут и преодолеть вето Обамы. однако тот факт, что решение не было единогласным, несколько огорчил рынки. Ещё сильнее они возмутились, когда глава центробанка Драги на пресс-конференции опроверг свою приверженность максимально широкой скупке гособлигаций – мол, мы не собираемся монетизировать долг стран еврозоны, ибо это противоречит договору о ней; более того, ЕЦБ вряд ли способен и помочь всяким кредитным планам, проводимым через МВФ – тоже по юридическим причинам. И всё же Драги пообещал расширить нестандартные меры поддержки ликвидности – в том числе путём аукционов по размещению средств среди банков: срок расширен до 3 лет, объём неограничен, первый аукцион состоится 21 декабря. Наконец, ЕЦБ смягчит требования к залогам банков, желающих получить заём – короче, Драги дал понять, что ликвидности

НАЧИНАЮЩИЙ ТРЕЙДЕР

будет вдосталь, а всё остальное его не очень-то интересует. Прошёл слух о том, что Двадцатка откроет кредитную линию в МВФ – но и она, и Фонд опровергли эти сведения. Меркель и Саркози придумали очередной план – но в нём ничего нового, лишь "механизм стабильности" предложено запустить досрочно, а за бюджетной политикой стран будет следить евро-суд, на что никто не согласен; за это немцы провалили все иные идеи на саммите ЕС. Агентство S&P терпение лопнуло – оно поместило в список на понижение рейтингов все 17 стран еврозоны: показатели Австрии, Бельгии, Финляндии, Германии, Нидерландов и Люксембурга могут срезать на 1 пункт, а прочих (включая Францию и Италию) – на 2; та же участь грозит ЕС в целом и стабфонду: далее на пересмотр пошли рейтинги кучи банков, включая

Рэй Далио (Ray Dalio)

декабрь 2011www.finparty.ru

Фото: Евгения Пилетски. www.finparty.ru

ВОПРОС НЕДЕЛИ Deutsche Bank, Commerzbank, Societe Generale, BNP, Rabobank и Unicredit. Правительства Италии и Греции приняли свежие планы жёсткой экономии – на что профсоюзы ответят забастовкой; ОЭСР признала Грецию "принципиально неспособной" к реформам (сюрприз!); доходность 2-летних афинских бондов достигла 140% годовых – как в России в сентябре 1998 года. Испанский Кабинет думает создать "плохой банк", куда пойдут все плохие кредиты банков, которые власти скупят со скидкой – согласно Morgan Stanley, последняя может достичь 58%, так что 176 млрд. евро проблемной ипотеки обойдутся правительству в 74 млрд. Валютные рынки. Ведущие курсы ходили в узких диапазонах – разочарование от выступления Драги слегка подорвало позиции евро и усилило доллар; однако в целом ничего интересного не происходило. Рубль ослаб и на общей волне пессимизма, и из-за последствий выборов в Думу – но и тут пока всё не особенно драматично. А статья в Wall Street Journal даже комична – там сказано, что если еврозона развалится, то национальным центробанкам придётся печатать много банкнот местных валют: но немалую часть выпуска наличных евро обеспечивает одна фабрика в Британии, так что Банк Англии озабочен – если на эту фабрику придёт вал заказов от стран континента, то не парализует ли это процесс печатания наличных фунтов для самой Британии? Да уж, высокая загрузка нынче у печатных станков – столь высокая, что их мощностей уже не хватает на нужды самих центробанков! Фондовые рынки. Пауза и на биржах акций: основные индексы дёргались вверх-вниз на текущих новостях; Шанхайская биржа показала новый минимум с весны 2009 года; российский рынок тоже завалился – на волне протестов по выборам в Думу. Всё остальное было вялым – что вполне логично: после диких полётов двух предыдущих недель надобна была передышка – ну вот она и случилась. (График 1) Товарные рынки. Нефть и некоторые промышленные металлы (особенно алюминий и медь) припали на свежей волне пессимизма относительно еврозоны; природный газ в США показал новый минимум, вернувшись к уровням начала 2002 года – а если сделать поправку на инфляцию, то и вовсе к рекордным низам 1998 года. Зерновые, зернобобовые, корма, растительное масло, молоко и хлопок торговались очень вяло; говядина и фрукты чуть сползли с недавних пиков; какао продолжало дешеветь – но в целом ничего особо выдающегося не

происходило и на товарных площадках. (График 2)

Здравствуй, оружие! Азия и Океания. Индекс деловой активности в сфере услуг КНР от HSBC пал в ноябре к минимуму за 3 месяца – но заказы выросли до полугодового пика; промышленное производство замедляется всё активнее (в ноябре +12.4% в год против +13.2% в октябре), как и инвестиции в основной капитал – зато розница и не думает тормозить; резко снизилась инфляция – потребительские цены выросли на 4.2% в год (минимум за 14 месяцев), а цены производителей прибавили лишь 2.7% (наименьшее значение почти за 2 года), развязывая центробанку руки в деле монетарного смягчения. В Японии ВВП пересмотрели немного вниз, из-за чего годовая динамика осталась в минусе – инвестиции резко упали; заказы в машиностроении нежданно сильно просели второй месяц подряд (в октябре –6.9% после –8.2% в сентябре); профицит текущего счёта в 2.7 раза ниже, чем год назад – а торговый баланс, похоже, основательно застрял в зоне дефицита (экспорт на 7.2% ниже, чем годом ранее); индекс экономических наблюдателей в ноябре ещё немного сжался. ВВП Австралии в третьем квартале вырос на 1.0% к второй четверти – однако активность в обрабатывающей промышленности тогда же упала на 1.4%; в ноябре активность в сфере услуг углубилась в зону рецессии, а в строительстве – осталась в области депрессии; инфляционное давление потихоньку снижается; занятость в ноябре неожиданно сократилась (причём полная занятость обвалилась), а безработица выросла. Разумеется, сигналы кризиса заметны и вне ведущих стран региона: в Таиланде ухудшились настроения домохозяйств; в Малайзии и Турции замедляется промышленное производство – зато инфляция в Турции усиливается: в ноябре потребительские цены были на 9.5% выше, чем год назад, а цены производителей – на 13.7% Европа. ВВП Бельгии понизили до – 0.1% за квартал; ВВП еврозоны показал прежние +0.2% - которые были сделаны чистым экспортом, тогда как частное потребление даже не отыграло падения предыдущей четверти. Зато ВВП Исландии подскочил на 4.7% - вот как полезно кидать мировых банкиров! NIESR оценил британский ВВП в сентябре-ноябре как +0.3%; Банк Франции прогнозирует стагнацию в экономике по итогам текущего квартала – констатируя ухудшение делового доверия и падение загрузки мощностей. Промышленный выпуск плох везде, кроме Германии – хотя и в ней рост

НАЧИНАЮЩИЙ ТРЕЙДЕР

октября далеко не отыграл падения сентября (+0.8% после –2.8%); Франция осталась на уровне предыдущего месяца, когда она упала на 2.1%; Италия просела на 0.9% в месяц, а Британия – на 0.7%, причём в обеих странах годовая динамика уверенно в минусе; то же касается Испании. В Германии подскочили и промышленные заказы (+5.2% после –4.6% месяцем ранее) – но в целом за сентябрь и октябрь они упали на 2.7% к июлю-августу; 3-месячная средняя тоже ушла в минус – а если усохнет внешний спрос (+8.3% в месяц), то дела пойдут ещё хуже. Строительный сектор Британии за сентябрь и октябрь потерял почти 5% - и в минусе к прошлому году. Окончательная оценка деловой активности в сфере услуг еврозоны оказалась хуже предварительной – виновата Испания, свалившаяся из рецессии в депрессию; доверие инвесторов в еврозоне по версии Sentix упало пуще прежнего. Обзор EEF показал обвал заказов в обрабатывающей промышленности Британии – и вообще, реальный сектор страдает повсюду на континенте: в Чехии замедляется промышленность и валится строительство, из-за чего растёт безработица и падает ВВП; в Норвегии выпуск в октябре сократился сразу на 1.8% в месяц (в сентябре было –0.1%) – и только в Венгрии производство более-менее стабильно, снова говоря о пользе своевременного кидка международных банкиров. Внешнеторговый дефицит Франции в октябре немного снизился к сентябрю – и всё же оказался хуже прогнозов: оборот в целом стагнирует; дефицит Британии резко сжался – что вполне логично после рекордного максимума сентября; у Германии профицит заметно сократился из-за сравнительно слабого экспорта. В Швейцарию вернулась дефляция: потребительские цены в ноябре упали на 0.2% в месяц и 0.5% в год – а если считать по методике еврозоны, то на 0.4% и 0.8% соответственно. В Британии снова дешевеет жильё – хотя в целом этот рынок просто стоит на месте. То же можно сказать о рынке труда Франции и Швейцарии – но уже есть признаки ухудшения ситуации с занятостью. В еврозоне в октябре розничные продажи выросли на 0.4%, не отыграв сентябрьского падения в 0.6% - годовая динамика осталась в минусе, а если инфляцию считать корректно, то картина будет много хуже. Продажи в магазинах Британи в ноябре тоже упали – в общем, спрос остаётся слабым везде в Европе.

Рэй Далио (Ray Dalio)

декабрь 2011www.finparty.ru

Фото: Евгения Пилетски. www.finparty.ru

ВОПРОС НЕДЕЛИ

График 1 . Источник: SmartTrade

График 2 .Источник: Barchart.com

Америка. Потихоньку свежие проблемы становятся заметными и в Америке.Промышленные заказы в США падают 2 месяца подряд: в сентябре они потеряли 0.1%, а в октябре – ещё 0.4%; годовой рост составил 10.8% - но если учесть реальную инфляцию и рост народонаселения за последние 12 месяцев, то прибавка полностью обнулится – так что производственный сектор стагнирует у кризисных низов. Сфера услуг тоже медленно утрачивает оптимизм – ноябрьский индекс ISM снизился, хотя и остался в зоне экспансии; но компонент занятости уже провалился в область спада. Торговый дефицит США в октябре практически не изменился (упали и экспорт, и импорт); канадский баланс в том же месяце ушёл из актива в пассив. В той же Канаде в октябре разрешения на строительство подскочили на 11.9% - но уже в ноябре число новостроек рухнуло на 12.8% в месяц; при этом цены на жильё неспешно растут – в то время, как в Штатах они продолжают валиться. Потребительский кредит в США раздулся до пика с октября 2009 года – но экономисты опасаются, что такой способ компенсации недостатка доходов чреват печальными последствиями уже вскоре. Недельное число получателей пособий по безработице изрядно снизилось лишь потому, что Минтруда напутало с коэффициентами очистки от сезонного фактора в районе Дня благодарения – у него такое бывает регулярно. Индекс доверия американских домохозяйств от Мичиганского университета чуть подрос; но по версии Bloomberg настроения потребителей опять медленно ухудшаются – особенно пострадала оценка покупательского климата. Оно и заметно – после всплеска "Чёрной пятницы" продажи снова упали: согласно обзорам ICSC-Goldman Sachs и Redbook Retail Average, на 2.3-2.6% после роста на 1.7-2.2% в неделю Дня благодарения. Кстати, и тот всплеск был весьма своеобразен – самый мощный рост отмечен в продажах оружия, которые выросли аж на 32% в год до без малого 130 тыс. стволов, купленных всего лишь в один день "Чёрной пятницы": эксперты озадаченно чешут репы, не понимая, плакать им или смеяться по этому поводу – когда публика дерётся за полотенца со скидками, это ещё можно понять, но если она начинает лихорадочно расхватывать уценённые пистолеты, то тут следует крепко задуматься! Из прочего отметим окончание суда над бывшим губернатором Иллинойса Родом Благоевичем: среди прочего, он признан виновным в том, что после победы Обамы (бывшего сенатора от этого же штата) на выборах президента стал по сути торговать освободившимся креслом, суля возможным кандидатам поддержку своего админресурса – в итоге коррупционера приговорили к 14 годам тюрьмы; интересно, дождёмся ли мы сравнимых сроков крупным чиновникам в России?..

График 3 .Источник: Бюро переписи населения США, независимые оценки

НАЧИНАЮЩИЙ ТРЕЙДЕР

Рэй График 4 .Источник: ЦИК РФДалио

(Ray

Dalio)

декабрь 2011www.finparty.ru

Фото: Евгения Пилетски. www.finparty.ru

ВОПРОС НЕДЕЛИ Россия. Прошли выборы в Госдуму. Согласно ЦИК, у ЕдРо 49.3%, у КПРФ – 19.2%, у Справедливой России – 13.2%, у ЛДПР – 11.7%, а больше никто не набрал и 5%. В географическом разрезе всё привычно: за ЕдРо республики Северного Кавказа (в Чечне 99.5%), а также плотно контролируемые господствующими кланами Калмыкия, Тува, Мордовия, Татария и Башкирия – без этих субъектов правящая партия получила бы 44.2%. Благожелательно настроены также южные регионы и те края и области, где велика роль сырьевых корпораций (например, Ямало-Ненецкий округ); в остальной части страны дела начальства нехороши – симптоматичны 32-33% в Питере и области, а также в Московской области; на этом фоне 46.5% в Москве фантасмагоричны и вызваны исключительно массовыми фальсификациями (вбросы/выбросы, карусели, подделка итоговых протоколов и т.п.) Наукограды дружно прокатили ЕдРо – забавно в свете уверенности Путина в голосах "думающих людей". Если ничего не изменится, то ЕдРо получит 238 из 450 мест в Думе, едва удержав большинство в палате – вместо 315 мест 4 года назад (когда она собрала 64.3% голосов избирателей). На выборах в региональные парламенты всё ещё хуже: не считая уже упомянутых Ингушетии, Мордовии, а также Астраханской области (где разразился скандал из-за особой наглости подтасовок), везде правящая партия набрала меньше голосов, чем прошедшая в местные думы оппозиция (совокупно) – вот так-то. Нарушений было много; иногда региональные избиркомы совсем сходили с ума – так, сумма голосов за все партии регулярно превышала 100% (в Ростовской области было даже почти 150%). По итогам выборов недовольные вышли митинговать – особенность момента состоит в том, что их непривычно много: много тысяч раздражённых москвичей выразили публичный протест впервые с 1990-х – власти с испугу даже ввели в столицу войска; протесты отмечены в Питере и регионах. В ответ "Наши" спешно собрали на митинг подростков 13-15 лет и согнанных с занятий студентов, а холопы начальства устроили мощные спам-атаки на оппозиционные и независимые ресурсы интернета – включая популярные блоги и социальные сети (ЖЖ, Одноклассники и т.д.) На Челябинском тракторном заводе воскресенье внезапно объявили рабочим днём; барнаульские моржи голосовали в трусах; саратовский наблюдатель запустил на участок 27 кошек, внеся переполох в работу избиркома – ну и т.д. Разумеется, не без креатива прошла неделя и для главного массовика-затейника Чурова: он устроил избирательный участок в передвижном цирке в Туле, а заодно пообещал съесть специально сделанную из тульских пряников урну для голосования. Ряд случаев нарушений таков, что игнорировать их вряд ли возможно – причём интернет внёс изрядный вклад в то, что известия об этих фактах стали достоянием масс. В то же время не дремлют и стражи демократии из-за бугра: канал Fox News пытался выдать греческие беспорядки за московские. Чума на оба их дома – а мы займёмся статистикой. На графике зависимости голосов за любую партию от явки должна быть горизонталь, а реально идёт растущая прямая у ЕдРо и падающие – у прочих партий; такое возможно, если избирателю ЕдРо мешают голосовать власти – чего нет и в помине, так что остаётся сетовать на админресурс и подтасовки. Плотности распределений явки и голосов за ЕдРо по участкам должны иметь "гауссовскую" форму – реально там "распределение Чурова" с аномально большой долей участков высокой явки и мега-процента партии власти: вывод тот же – вбросы бюллетеней за ЕдРо и выбросы за других. Начальство реагирует глупыми пошлостями вроде "умом Россию не понять" – но и оппоненты не всегда корректны. Так, не всегда верно устраняется "тяжёлый хвост" в распределении голосов за ЕдРо (он сделан вбросом): "нормализация" искажённой кривой – дело сложное (скажем, надо "сдвигать" пик наверх), из-за чего часто занижен или завышен масштаб подделок. Тяжесть

НАЧИНАЮЩИЙ ТРЕЙДЕР

хвоста распределения явки отчасти вызван изобилием в России мелких участков (от больниц до оленеводов) с высокой явкой – это второстепенный фактор, но он есть. На графике "голоса-явка" видны 3 кластера: "норма" (явка до 59%), где доля голосов за партии стабильна; "нарушения" (явка 59-78%), где были подтасовки и админресурс (доля ЕдРо выросла, процент оппозиции упал); "беспредел" (явка выше 79%), где нарисован явный бред. Так что отделить овнов от козлищ реально: наши прикидки дают для честных выборов (без подтасовок) за ЕдРо 41-42% голосов, а за превзошедшую 7% оппозицию – 51-52%; на справедливых выборах (это если ещё и без грубого админресурса) – 37-38% и 54-55% соответственно. В любом случае "месседж" общества очевиден – и власть не столь глуха, чтобы его не услышать: вопрос в том, какие будут выводы. Можно ведь, рассудив, мол, "за нас голосуют юг, нацменьшинства и сырьевые регионы", сделать акцент на них – а прочее несознательное быдло нехай сосёт лапу. Увы, уже среднесрочно такая политика чревата потерями: юг живёт сносно из-за климата, частично нивелирующего провал власти в обустройстве инфраструктуры; обилие азиатских орд в мегаполисах уже накалило там обстановку; благополучие сырьевых монополий зиждется на благоприятной внешней конъюнктуре – но та переменчива. Иной путь – решать насущные проблемы социума; но имеющаяся система власти для этого непригодна – когда вместо вертикали "феодальная лестница", где на каждой ступени люди со своим сепаратным ареалом кормления, власть может решать лишь проблему устранения угроз себе; причём всё так запущено, что эту систему можно только сломать, а не реформировать – а ломать опасно. Президент избрал первый путь – назвал Чурова "волшебником", обиделся на протестное голосование, а губернаторов с низкими процентами ЕдРо хочет гнать: но то лишь убогий умом Медвед – более вменяемые начальники вряд ли столь примитивны в своих реакциях. Премьер вот уже отодвинулся от ЕдРо – мол, "никогда не был связан напрямую" с ней; и к выборам президента создал штаб на базе ОНФ с участием иных людей, чем рулящие ЕдРо. Но до сих пор все проблемы, кроме угрозы своей власти, Путин спускал на тормозах, ничего не решая – а его тактика "я плавал в подлодках, летал в самолетах, бросал на татами и клал на работу" народу явно надоела: так что придётся теперь и в реальной политике придумывать что-то новенькое – вот и поглядим. Но довольно политики – отдадим дань и экономике. В ноябре индекс потребительских цен прибавил 0.4% к октябрю и 6.8% - к ноябрю 2010 года; коммунальные услуги подорожали на 0.3% и 12.7% соответственно – но т.к. повышение тарифов отложено до 1 июля 2012 года, до этого дня динамика тут будет явно приятнее: увы, после выборов президента власть отыграется на нас по полной программе. Отношение резервов банков к депозитам по состоянию на 1 ноября достигло рекордного минимума – тут та же картина, как и если считать только депозиты до востребования. Банк России, кажется, наконец проснулся и узрел недостаток ликвидности в банковской системе – и на 1 декабря годовой рост денежной базы составил 7.5%, максимальные с первой половины весны сего года. Отток капитала из России продолжается – заставляя власти уже второй раз за пару месяцев пересматривать прогноз на год в целом: теперь Минфин ждёт вывода 85 млрд. долларов вместо 70 млрд. по последним оценкам центробанка и его предыдущим прогнозам в 35 млрд. – скорее всего, из-за волнений после выборов отток может стать ещё сильнее. Неприятности стали накрывать и реальный сектор – как мы и думали, после финиша программы утилизации старых машин (вкупе с близким завершением плана льготного кредитования) автопрому резко поплохело: и хотя в целом по сектору в ноябре был рост на 26% к прошлому году, продажи АвтоВАЗа упали на 17% – завод не ждал столь мощного падения и подрастерялся.

Рэй Далио (Ray Dalio)

декабрь 2011www.finparty.ru

Фото: Евгения Пилетски. www.finparty.ru

ВОПРОС НЕДЕЛИ

Динамика цен за прошедшую неделю

Рэй Далио (Ray Dalio) 8

НАЧИНАЮЩИЙ ТРЕЙДЕР

декабрь 2011www.finparty.ru

Фото: Евгения Пилетски. www.finparty.ru

Рэй Далио (Ray Dalio) 9

НАЧИНАЮЩИЙ ТРЕЙДЕР

декабрь 2011www.finparty.ru

Фото: Евгения Пилетски. www.finparty.ru

Finparty.ru

СОБЫТИЯ

«Финам» раздел сотрудниц ...12 прекрасных сотрудниц инвесткомпании разделись для календаря на 2012 год, 12 прекрасных сотрудниц инвесткомпании разделись для календаря на 2012 год, где они изображают природные богатства России. Календарь выпущен тиражом 700 экземпляров и будет рассылаться VIP-клиентам. Эротический календарь вряд ли можно назвать оригинальным изобретением даже для консервативного финансового сектора, но зато тема женской красоты всегда актуальна, рассказывает председатель правления «Финама» Владислав Кочетков. «Красивых сотрудниц в нашей компании – сотни. Мы предложили им принять участие в проекте, они согласились. Думаю, мы сделали календарь, который точно не будет отправлен в урну. Как минимум, он будет пролистан несколько раз», − отмечает Кочетков. Тема календаря − богатства России. В роли богатств − богатство «Финама», сотрудницы компании. Календарь, выпущенный тиражом 700 экземпляров, будет разослан важным клиентам в качестве новогоднего подарка.

Мария изображает лес

Кадры со съемки

Рэй Далио (Ray Dalio) Алина - золото

НАЧИНАЮЩИЙ ТРЕЙДЕР

Рэй Далио (Ray Dalio)

В съемке приняли участие 12 девушек

декабрь 2011www.finparty.ru

Фото: Евгения Пилетски. www.finparty.ru

Рэй Далио (Ray Dalio) 11

НАЧИНАЮЩИЙ ТРЕЙДЕР

декабрь 2011www.finparty.ru

Фото: Евгения Пилетски. www.finparty.ru

Н.Луданов

Интуитивный подход в трейдинге Интуитивный трейдинг в действительности выглядит вовсе не так, как большинство себе его представляют. Ведь многие считают, что торговля, основанная на интуиции носит случайный характер, а значит результаты ее непредсказуемы и ненадежны. На самом деле решение о сделке никоим образом не принимается «на авось». Торговля ведется по определенной системе, т.е. с использованием определенных торговых правил, следовательно такая торговля тоже является системной. Даже если решение спонтанно, то оно все-равно обоснованно и принимается на основе определенных критериев. В этом суть интуитивной торговли и, следовательно, результаты торговли в вполне предсказуемы. По-существу, интуитивный трейдинг – это дискретная системная торговля. Здесь тоже существуют определенные правила входа и выхода с рынка, однако они не так формализованы, как при механическом подходе. Также имеется определенное количество непреложных правил, в основном касающихся рискменеджмента. Интуитивная торговля подразумевает наличие даже более строгой дисциплины, чем при обычной торговле. Интуитивный трейдинг – это особое структурирование восприятия рынка , более сложное, включающее в себя эмоциональные факторы. Информация собирается и обрабатывается не только в сознании,

но и в подсознании. В процессе интуитивного мышления не осознаются все те признаки и доводы, по которым делается умозаключение, и те приёмы, с помощью которых оно делается. Интуиция представляет собой своеобразный тип мышления, когда отдельные этапы процесса мышления проносятся в сознании более или менее бессознательно, неизвестен механизм принятия решения, а предельно ясно осознаётся лишь результат. Очень важный вопрос: когда следовать интуитивному побуждению а когда следует его проигнорировать? Поскольку многие из них возникают вследствие рациональных умственных процессов, которые, хотя вы это и не осознаете, учитывают многие мелкие детали ситуации и базируются на здравом смысле, принимать интуитивные решения следует в том случае, если они соответствуют вашему методу торговли с одной стороны, а с другой они позволяют вам применять соответствующие методы риск-менеджмента и управления капиталом. Вот в чем суть применения интуиции в биржевой торговле. Для интуитивного трейдера важно знать и понимать себя. Это означает и самоанализ и постоянный процесс вербализации принимаемых торговых решений. Интуитивный трейдинг – универсален, чрезвычайно гибок и может быть использован любым трейдером. Интуитивный трейдинг не требует глубоких знаний математики, использования специальных программ технического анализа, таких как Метасток или Tradestation. Технический анализ играет важную роль в интуитивном трейдинге, но не решающую. Интуитивный трейдинг – это прежде всего использование знаний, разнообразных знаний и наблюдений о рынке. Интуитивный трейдинг - это метод, которым так или иначе пользовались многие выдающиеся трейдеры. Но они никогда не говорили о том, что они торговали с помощью интуиции, они не называли вещи своими именами. Интуитивный трейдер, в отличии от системного, концентрируется на создании динамической модели функционирования рынков, а не на

НАЧИНАЮЩИЙ ТРЕЙДЕР

попытках создать модель успешной торговли. Он акцентирует свое внимание на закономерностях поведения рынков и исходит из того, что рынки постоянно изменяются. Интуитивный трейдинг способствует развитию глубокого понимания поведения рынка, поиску скрытых и незаметных другим участникам сигналов, которые помогают в получении высоких прибылей. У интуитивного трейдера не должно быть никаких предвзятых мнений. В любой момент времени поведение рынка указывает нам на то, чего от него ожидать. При интуитивном трейдинге момент открытия позиции имеет критически важное значение. Правильный вход не может принести больших потерь. Это означает, что рынок не должен быстро и резко пойти против вас и у вас всегда есть некоторое время на раздумье! Интуитивный трейдер хорошо знает и умеет использовать такой критически важный для успеха элемент торговли как время совершения сделки. При интуитивном трейдинге нет такого острого конфликта между различными временными масштабами. Принципиально возможен перенос позиции из одного временного масштаба в другой, чего категорически нельзя делать при механическом подходе. Интуитивный подход имеет еще одно преимущество. Трагедия от проигрышей не так велика. Да, вы ошиблись. Но ошиблись вы, а не ваша система. Рынок изменился и что-то в вашей системе перестало соответствовать реалиям рынка. Вы начинаете выяснять, что не сработало в вашей системе, что-то подкручивать, что настраивать. В случае механической торговой системы все обстоит совсем по-другому. Рано или поздно настает момент, когда она просто перестает работать и бесполезно вносить в нее коррективы. Ваша система не может ошибаться, она может только отставать от рынка - в «понимании». Возможно, что этот метод подойдет не каждому. Мне кажется, чтобы быть успешным интуитивным трейдером, мало обладать определенными качествами, нужно быть ИГРОКОМ. Речь прежде всего идет о формировании определенных качеств: хладнокровии, спокойной рассудительности, объективности и непредвзятости, в т.ч. и по отношению к самому себе. Интуитивный трейдинг предъявляет гораздо более высокие требования к трейдеру, чем традиционный подход.

Рэй Далио (Ray Dalio)

декабрь 2011www.finparty.ru

Фото: Евгения Пилетски. www.finparty.ru

Рэй Далио (Ray Dalio) 13

НАЧИНАЮЩИЙ ТРЕЙДЕР

декабрь 2011www.finparty.ru

Фото: Евгения Пилетски. www.finparty.ru

Рэй Далио (Ray Dalio) 14

НАЧИНАЮЩИЙ ТРЕЙДЕР

декабрь 2011www.finparty.ru

Фото: Евгения Пилетски. www.finparty.ru

Люди и деньги

Абрамович в Высоком суде Лондона 01.ноября.2011 Высокий суд Лондона начал заслушивать свидетельские показания Романа Абрамовича в ходе процесса по иску, поданному к нему как к бывшему партнеру предпринимателем Борисом Березовским.До сих пор Абрамович был лишь слушателем — в суде выступали Березовский и свидетели с его стороны. Абрамовичу пришлось поведать британской публике о проблемах с российскими правоохранительными органами, имевших место в начале его головокружительной карьеры, а также вспомнить об обсуждении продажи танка с бразильскими партнерами. 15

В чем суть претензий Бориса Березовского Иск Березовского к губернатору Чукотки Роману Абрамовичу поступил в Верховный суд правосудия в Лондоне 1 июня 2007 г., уточнил сотрудник канцелярии суда. Предварительные слушания по делу должны начаться в апреле. А 8 января 2008 г. суд зарегистрировал новый документ от Березовского — с подробным описанием сути претензий, сказал сотрудник канцелярии. Этот документ имеется в распоряжении «Ведомостей». В нем описаны обстоятельства продажи принадлежавших Березовскому и его партнеру Бадри Патаркацишвили пакетов акций ОРТ, «Сибнефти» и «Русала». Большинство упомянутых в иске фигурантов этих событий комментировать иск не стали.

Эпизод I. ОРТ По версии Березовского, его злоключения начались вскоре после прихода к власти Владимира Путина. Первым активом, с которым пришлось расстаться бизнесмену, стал телеканал ОРТ. Вместе с Патаркацишвили Березовский владел 49% акций ОРТ, а Патаркацишвили управлял им. В августе 2000 г. затонула подводная лодка «Курск», и ОРТ сделало несколько критических репортажей о действиях властей в этой ситуации. В конце августа Березовский встретился в Москве с Александром Волошиным, возглавлявшим администрацию президента, сказано в иске. На этой встрече Волошин якобы озвучил пожелание Путина «передать» долю в ОРТ государству, иначе ему была обещана судьба Владимира Гусинского. Владелец «Медиа-моста» был арестован, провел несколько дней в сизо, продал компанию «Газпрому» (сейчас телеканал НТВ и др. входят в «Газпром-медиа») и покинул Россию. Березовский потребовал аудиенции Путина, которая состоялась на следующий день в кабинете Волошина, сказано в документе. Путин якобы повторил свое требование. После этого Патаркацишвили встретился с Михаилом Лесиным (тогда — министр печати), который назвал цену пакета — $300 млн, говорится в иске.

НАЧИНАЮЩИЙ ТРЕЙДЕР

Рэй Далио (Ray Dalio)

декабрь 2011www.finparty.ru

Фото: Евгения Пилетски. www.finparty.ru

Люди и деньги Березовский продавать акции отказался. В конце 2000 г., когда Березовский уже эмигрировал, к переговорам с ним подключился Абрамович, следует из иска: в декабре он встретился с Березовским и Патаркацишвили в отеле Cap d'Antibes во Франции и передал им новое предложение Путина. Оно сводилось к следующему: цена снижена до $175 млн, сделка должна быть совершена «незамедлительно», иначе акции будут «конфискованы». В случае продажи акций предпринимателям было обещано, что российские власти освободят из-под ареста друга и делового партнера Березовского — заместителя гендиректора «Аэрофлота» Николая Глушкова. Березовский и Патаркацишвили вынуждены были согласиться, резюмируется в иске. Представитель администрации президента отказался комментировать содержание иска. Запрос в приемную Волошина остался без ответа.

Эпизод II. «Сибнефть» Следующей потерей Березовского стала «Сибнефть». Примерно с августа 2000 г., говорится в иске, Абрамович на нескольких встречах с Патаркацишвили предупреждал его, что «давление Кремля растет» и что доли Березовского и Патаркацишвили в «Сибнефти» «могут быть экспроприированы». В иске говорится, что к 1998 г. Абрамович, Березовский и Патаркацишвили контролировали 86% акций «Сибнефти»: 43% было у Абрамовича, по 21,5% — у его партнеров. Но Березовский занялся политикой, а Патаркацишвили — управлением ОРТ и оба отдали свои акции в управление Абрамовичу, сохранив за собой право на дивиденды, рассказывается в иске. В апреле 2001 г. Патаркацишвили был осужден за попытку оказать содействие Глушкову в побеге из-под стражи. Из-за этого, утверждает Березовский, он и Патаркацишвили решили продать акции «Сибнефти». Переговоры с Абрамовичем якобы состоялись в аэропорту Мюнхена в мае 2001 г. Патаркацишвили попросил за акции $2,5 млрд, но Абрамович предложил $1,3 млрд. «Если бы не угрозы <...> Березовский не продал бы свои акции, по крайней мере по назначенной цене», — говорится в иске. После выкупа доли Березовского и Патаркацишвили «Сибнефть» по итогам 2001 г. выплатила $993 млн дивидендов, говорится в иске. Связаться с Абрамовичем не удалось. Представитель его компании Millhouse отказался сказать, был ли Березовский партнером Абрамовича в «Сибнефти». Березовский сказал «Ведомостям», что представители Абрамовича уведомили суд, что Березовский не был акционером «Сибнефти».

Эпизод III. «Русал» По версии Березовского, при создании «Русала» он с Патаркацишвили получили по 12,5% акций, еще 25% было у Абрамовича, 50% — у Олега Дерипаски и его партнеров. Как и в случае с «Сибнефтью», Абрамович управлял акциями Березовского и Патаркацишвили по трастовому договору, говорится в иске. В сентябре 2003 г. Абрамович продал свою долю Дерипаске за $1,75 млрд в нарушение соглашения, не поставив об этом в известность Березовского и Патаркацишвили, сказано в иске. Согласно отчетности «Русала» за 2003 г. по US GAAP (есть у «Ведомостей») сумма той сделки составила $1,578 млрд. Принадлежавшие Березовскому и Патаркацишвили 25% акций «значительно потеряли в цене», так как не содержали премии за контроль. В 2004 г. пакет был продан Дерипаске всего за $450 млн, говорится в иске «Русал» в отчетности за 2004-2005 гг. не раскрывал сумму этой сделки и продавца. В прошлогоднем интервью «Ведомостям» Дерипаска утверждал, что Березовского в

НАЧИНАЮЩИЙ ТРЕЙДЕР

числе акционеров «Русала» не было. «Мы не можем комментировать вопрос о наличии или отсутствии неких договоренностей, которые могли быть у продавцов акций “Русала” с кем-либо. При совершении сделок наши юристы провели стандартную проверку соответствующих документов и получили от продавцов гарантии, что именно они являются конечными владельцами продаваемых акций», — сказал представитель «Базэла». Ранее корреспондент «Ведомостей» видел копии документов по покупке Абрамовичем и Березовским акций Братского и Красноярского алюминиевых заводов, Ачинского глиноземного комбината (вошли в «Русал») у Льва Черного, Дэвида Рубена и их партнеров. Под ними стоят подписи Патаркацишвили. То, что Березовский есть в числе бенефициаров «Русала», в 2004 г. подтверждал источник, близкий к Абрамовичу. Сколько Березовский рассчитывает отсудить у Абрамовича, в иске не говорится. Сумма его требований пока не подсчитана, говорит Березовский, она составит разницу между ценами сделок и реальной стоимостью «Сибнефти» и «Русала». Как именно будет высчитываться разница, он не пояснил. «Цель подачи иска — доказать, что в России власть, используя бизнес-группы, незаконно отбирает собственность у предпринимателей, — заявил Березовский “Ведомостям”. — У меня есть свидетели, которые будут выступать на процессе, а недавняя смерть Бадри Патаркацишвили не повлияет на ход процесса — его показания по этому иску зафиксированы адвокатами». Оценить перспективы этого иска сложно, считает адвокат компании «Юков, Хренов и партнеры» Дмитрий Степанов, в любом случае рассмотрение этого дела займет много времени: сначала Березовскому придется доказать, что он владел этими активами.

Абрамович рассказал британцам о своих проблемах с российским законом Допрос вел адвокат Березовского Лоуренс Рабинович, и пока все заданные российскому олигарху вопросы касались его биографии и несоответствия публичных и фактических данных. В частности, Рабинович уточнял данные из списка менеджмента «Сибнефти». «В списке менеджмента “Сибнефти” у вас написано, что вы закончили институт в 1987 г. А вы говорите, что не закончили», — попросил уточнить Рабинович. «Я не помню, в 1987 г. я не мог закончить никакой институт. Мне кажется, это не важно», — сказал Абрамович, на что адвокат возразил: «Важно, это все характеризует вас лично». После перерыва Рабинович сконцентрировался на персоне бывшего президента «Сибнефти» Евгения Швидлера. «У Швидлера никогда не было акций “Сибнефти”?» — задал вопрос адвокат. «Насколько я знаю, нет», — ответил Абрамович. Рабинович прочел документ «Сибнефти», из которого следует, что в 2000 г. она не заплатила директорам никакой базовой зарплаты, а все вознаграждение всем директорам составило $200 000. «То есть все состояние Швидлероа, как можно предположить, было не из зарплаты? Но ведь он богатый человек: у него шато во Франции, собственность в Англии», — уточнил Рабинович. «Я бы сказал, что это преувеличение журналистов. Не знаю, доволен ли он размером своего дохода, не могу сказать, богатый он или нет», — сказал Абрамович про партнера. Рабинович также спросил Абрамовича о «проблемах с законом» компании АВК, директором которой тот был в 1991-1993 гг. Компания занималась коммерческой и посреднической деятельностью, в том числе перепродажей нефтепродуктов. В июне 1992 г. Абрамович был задержан по возбужденному прокуратурой Москвы делу о хищении государственного имущества в особо крупных размерах, активно сотрудничал со следствием, и в декабре 1992 г.

Рэй Далио (Ray Dalio)

декабрь 2011www.finparty.ru

Фото: Евгения Пилетски. www.finparty.ru

Люди и деньги дело было прекращено за отсутствием состава преступления. «У вас был небольшой бизнес в России — компания АВК, а ведь у нее были проблемы с законом», — спросил Рабинович. «Нет, неверно», — ответил Абрамович. В ответ адвокат представил суду документ об уголовном расследовании. Из него следует, что в 1992 г. Абрамович через АВК путем мошенничества в крупных размерах при посредничестве неустановленных руководителей Ухтинского НПЗ (Республика Коми) по подложным документам получил дизельное топливо на 3,8 млн руб., в отношении него был выписан ордер на арест. «Дело дальше не пошло», — парировал Абрамович. По его словам, в итоге выяснилось, что документы не были поддельными. «Вы утверждаете, что в “Сибнефти” и Runicom [одна из компаний, через которую Абрамович торговал нефтью] ни вы, ни ваши близкие партнеры не подделывали документы?» — уточнил Рабинович. «Нет», — ответил Абрамович, но потом уточнил: «Если подписание документов задним числом — не совсем этичная практика, то да, мы делали это». «Такая практика была в России, и нам приходилось ей следовать», — пояснил он. Из допроса Абрамовича также стало известно, что в середине 1990-х он мог обсуждать возможную продажу оружия.«В мае или июне 1995 г. вы и Швидлер в Москве встречались со Стивеном Кертисом из Curtis & Co [управляющий директор «Менатеп», погиб в авиакатастрофе в 2003 г.], в его записях говорится о «бразильцах, которые хотят купить танки», о «танке за $4 млн», — сообщил Рабинович. «Вы торговали оружием? Почему бы ему говорить с вами об этом?» — спросил адвокат Березовского у Абрамовича. «Не знаю. Танковый завод рядом с Омском был недалеко от нашего НПЗ, может, мы о двигателях разговаривали, там еще авиазавод есть», — ответил Абрамович. Березовский надеется отсудить у ответчика свыше $5,5 млрд — в такую сумму он оценивает свои потери от невыгодных сделок, якобы навязанных ему Абрамовичем с ведома Владимира Путина. Березовский утверждает, что наравне с Абрамовичем был совладельцем «Сибнефти» и «Русала», но не афишировал это, а свои доли отдал в управление партнеру. Отношения Березовского и Путина испортились вскоре после избрания того президентом России, и олигарх был вынужден искать политического убежища в Британии. После этого, подчеркивает в иске Березовский, ему пришлось продать свои активы, включая акции телеканала ОРТ, Абрамовичу по заниженной цене. Но он согласился на эти сделки под давлением, поскольку его друг Николай Глушков был арестован в конце 2000 г. и провел в заключении более трех лет. Абрамович в письменных показаниях настаивает на том, что Березовский не владел долями в его компаниях, а играл, по словам адвоката Абрамовича, роль «крыши» — политической и физической защиты бизнеса Абрамовича — и за это получал регулярные многомиллионные платежи и финальный платеж в $1,3 млрд. Никакого выкупа активов, по версии Абрамовича, не было. Во время допроса на вопрос Рабиновича: «Свой бизнес вы вели без крыши?» — Абрамович категорически заявил: «Без крыши, что бы это ни значило».

Абрамович рассказал о ключевой сделке в своей карьере Абрамович подробно описал схему финансирования заявки на залоговый аукцион по «Сибнефти», получение контроля над которой стало первой крупной сделкой бизнесмена. Она стала основной его состояния, которое журнал Forbes в 2011 г. оценил в $13,4 млрд. Из показаний Абрамовича следует, что на аукционе по «Сибнефти» у него было мало своих денег ($17,3 млн от Runicom — одна из компаний, через которую Абрамович торговал нефтью, и еще $3 млн кредита), а остальное он фактически получили в кредит под залог будущих поставок нефти компаний, на базе которых и была создана «Сибнефть». Абрамович вел себя в суде более организованно, четче отвечал на вопросы адвоката Березовского Лоуренса Рабиновича. Сдерживать натиск Рабиновича миллиардеру помогает его адвокат Джонатан Сампшн. В начале заседания он выступил с речью о структуре русского языка и ее отличии от английского. Он посетовал, что Абрамович иногда теряет смысл повествования и забывает о вопросах адвоката Березовского, когда тот задает сложно сформулированные вопросы: согласились говорить проще. В зале заседания зрителей сегодня было меньше, чем вчера, но ненамного. Отвечая на вопросы адвоката Березовского, Абрамович сообщил суду, что в феврале 1995 г. он договорился с истцом о выделении ему $30 млн в год на финансирование ОРТ и личные расходы. За это Березовский должен был помочь ему получить президентскую подпись под документами о создании «Сибнефти» и последующем выставлении ее акций на залоговый аукцион. По словам Абрамовича, Березовский не считал себя обязанным помочь в поисках средств для аукциона по «Сибнефти». По правилам аукциона стартовая цена была $100 млн, нужен был депозит $3 млн. Претендент должен был быть банком или представить подтверждение, что у него на счетах есть более $100 млн свободной наличности. Аукцион выиграла Нефтяная финансовая компания (НФК), предложившая $100,3 млн, а кредит в размере этой суммы предоставил банк «СБС-агро». При этом Абрамович признал, что именно Березовский познакомил его с владельцем банка Александром Смоленским и помог ему «сформировать желание» помочь: «В остальном это был чистый бизнес». Для СБС это была большая сделка, «Сибнефть» с $1 млрд денежного потока стала его клиентом: карты, обслуживание денежных потоков и проч., пояснил миллиардер. На замечание адвоката о том, что Смоленский на допросе в Генпрокуратуре в 2009 г. утверждал, что СБС финансировал сделку под личную гарантию Березовского, Абрамович ответил, что допрос у прокурора — очень неприятная процедура, а из ответа банкира видно, что он очень нервничал. Не все сходится в его заявлениях, поэтому я бы не очень полагался на эти его слова, добавил Абрамович. При этом он отметил, что СБС фактически был лишь «платежным агентом». Деньги, которые СБС перечислил правительству, были полностью обеспечены средствами, которые «мои компании» держали у банка на депозите, пояснил он. Точно так же Абрамович опроверг слова гендиректора

НАЧИНАЮЩИЙ ТРЕЙДЕР

Рэй Далио (Ray Dalio)

декабрь 2011www.finparty.ru

Фото: Евгения Пилетски. www.finparty.ru

Люди и деньги «Ноябрьскнефтегаза» Виктора Городилова, считавшего Березовского наряду с Абрамовичем реальным владельцем «Сибнефти», о чем он сообщил на допросе в Генпрокуратуре. Городилов покинул «Сибнефть» после приватизации и его заявления основаны на сообщениях прессы, ответил Абрамович. Он может все не помнить, ему 70 лет было, а он говорит о том, что было 15 лет назад, добавил миллиардер. По словам Абрамовича, кредиты НФК дали «Ноябрьскнефтегаз» и Омский НПЗ, на базе которых президентским указом и была создана «Сибнефть», а также его компания Runicom ($17 млн) и еще несколько структур. Еще $3 млн НФК заняла у Российского промышленного банка. Кредит, по словам Абрамовича, был возвращен через месяц. В свою очередь «Ноябрьскнефтегаз» и Омский НПЗ привлекли деньги на Западе под залог своих долгосрочных экспортных контрактов. Займы организовал партнер Абрамовича Евгений Швидлер. Эти средства пришли в «Ноябрьскнефтегаз», а от него — через СБС — правительству, обрисовал схему Абрамович. Отвечая на вопрос адвоката, почему госкомпании согласились дать ему деньги, Абрамович ответил, что он договорился с их руководством: они были заинтересованы в том, чтобы это сделали мы, иначе это сделали бы другие. У меня были хорошие отношения с руководством, у нас был доступ к поставщикам нефти и нефтепродуктов, пояснил он. «Моя инфраструктура, трейдинговые компании, — все вместе позволяло с “Сибнефтью” получать большую прибыль. Без моих трейдинговых компаний приобретение “Сибнефти” само по себе не дало бы хорошего результата, потому что “Ноябрьскнефтегаз” был убыточен, добыча падала. И “Сибнефть” после ее создания долгое время была убыточна», — отметил Абрамович.

Абрамович: Березовский часто звонил, когда ему нужны были деньги Роман Абрамович, продолжающий отбиваться от иска Бориса Березовского в британскому суде, в среду раскрыл подробности своих финансовых отношений с опальным олигархом. Миллиардер пытается убедить судей Высокого суда Лондона в том, что Березовский не был его деловым партнером, а $2 млрд, которые он ему заплатил в 19952002 гг. были лишь ценой «политической крыши». Из показаний Абрамовича следует, что в 90-х, когда Березовский был «на коне», его поддержка обходилась бизнесмену в десятки миллионов долларов в год. При этом в 2001 г., когда «серый кардинал» Кремля был уже был в опале, миллиардер неожиданно расщедрился, заплатив сразу около $1,3 млрд. Отвечая на вопросы адвоката Березовского — Лоуренса Рабиновича,- Абрамович сообщил, что первый крупный платеж истцу за политическую поддержку, в результате которой была создана и приватизирована «Сибнефть», позже попавшая под контроль бизнесмена, был осуществлен в марте 1995 г. и составил $8 млн. Затем был платеж осенью 1995 г.: $5 млн наличными и $4 млн на счет «ЛогоВАЗа» Березовского. В ответ адвокат напомнил суду, что ответчик ранее ничего говорил об этих платежах в своих письменных показаниях, защищаясь от иска. На это Абрамович ответил, что тогда он излагал свои «первые воспоминания» и мог что-то забыть. «Я полагаю, вы придумываете. И такого платежа не было», — парировал адвокат Березовского. Как заметил юрист, у Абрамовича нет документов в подтверждение платежа и не было указаний на его осуществление. В 2011 г., составляя свои свидетельские показания, Абрамович вдруг вспомнил, что платеж в $8 млн был в марте 1995 г., — добавил Рабинович. Из дальнейших показаний Абрамовича следует, что в

НАЧИНАЮЩИЙ ТРЕЙДЕР

1996 г. он заплатил Березовскому и его партнеру Бадри Патаркацишвили $80 млн., в 1997 г. — около $50 млн, в 1998 г. — еще $50 млн. «В 1999 г. — больше, но не могу вспомнить точно сколько, потому что мы платили за ТВ6, “Коммерсант”. Всю сумму точно не помню», — заявил миллиардер. Он добавил: «По поводу платежей за ТВ6 и “Коммерсантъ” я для воспоминания говорил с Львом Черным, которому пошел платеж за ТВ6». Кроме того, по словам Абрамовича, он оплачивал личные расходы Березовского и Патаркацишвили: «Обычно это были устные просьбы. Бадри [Патаркацишвили] мог позвонить, прислать инвойс, [попросить] перевести деньги куда-то или принести $50 000 в клуб [здание, в котором находился офис “ЛогоВАЗа” — Vedomosti.ru]… Березовский часто звонил, когда ему нужны были деньги». «То есть не было разового платежа в $50 млн, например?», — уточнил адвокат. «Нет, никогда. Почти всегда мы договаривались предварительно, сколько должно быть заплачено в год. Они говорили, сколько нужно», — признал Абрамович. В ответ адвокат выразил крайнее изумление: «Хотя вы заплатили сотни миллионов долларов, вы утверждаете, что никаких документов об этом нет?» Многие платежи были наличными, и это было давно, тогда не было необходимости хранить документы, ответил Абрамович. «Частично документы были, мы платили за ОРТ, оплачивали кредитные карты Березовского, за его шато в Южной Франции. Платежи, которые шли через банки, может, банки их и хранят», — добавил он. Миллиардер отрицательно ответил на вопрос адвоката о существовании документа, в котором бы суммировались платежи Березовскому и Патаркацишвили: «Не думаю, что был такой общий документ. Но в конце каждого года мы подводили баланс, для себя вели такие записи, чтобы видеть, сколько потратили по итогам года». «Эти документы уничтожены?», — поинтересовался защитник. «Они просто не сохранились… могли просто быть записаны в какой-нибудь блокнот», — ответил Абрамович. По итогам опроса адвокат Березовского выразил суду сомнение в том, что до момента, когда его доверитель и Абрамович заключили соглашение вообще были какие либо платежи. Судья попросила адвоката представить ей эти соображения в письменном виде. Березовский, который уже выступил с показаниями в суде и в среду на процессе не присутствовал, утверждает, что в 2001 г. Абрамович угрозами вынудил его с большой скидкой продать пакеты акций в «Сибнефти», «Русале» и ряд медиактивов (ОРТ, ТВ6, «Коммерсант»). В качестве компенсации осевший в Лондоне опальный олигарх теперь требует $5,5 млрд. Адвокат Абрамовича, в свою очередь, говорил в суде, что $1,3 млрд, заплаченные его доверителем в 2001 г., были последним денежным переводом за политическую протекцию со стороны Березовского. Ранее Абрамович признал, что залоговый аукцион по «Сибнефти», фактически, был фикцией. Он заявил под присягой, что Березовский и Патаркацишвили по сути сговорились с двумя другими участниками аукциона: в результате один из них выставил более низкую заявку, а второй свою отозвал. Это позволило им купить «Сибнефть» практически по стартовой цене — за $100,3 млн (при начальной цене $100 млн).

Абрамович оплатил свою долю в «Русале» деньгами Дерипаски В ходе продолжившихся разбирательств в Высоком суде Лондона по иску Бориса Березовского к Роману Абрамовичу последний признал, что на приобретение своего второго крупнейшего актива — долю в «Русале» — миллиардер также затратил минимум собственных средств.

Рэй Далио (Ray Dalio)

декабрь 2011www.finparty.ru

Фото: Евгения Пилетски. www.finparty.ru

Люди и деньги До этого во вторник Абрамович признал, что львиную долю денег на приватизацию «Сибнефти» он получил от предприятий самой компании, которые взяли кредиты под залог будущих поставок продукции. В феврале 2000 г. предприниматели Лев Черной и Дэвид Рубен с партнерами продали за $550 млн свои алюминиевые активы — акции Красноярского и Братского алюминиевых заводов, Ачинского глиноземного комбината, а также Красноярской ГЭС. По словам Абрамовича, позже одному из продавцов было доплачено еще $25 млн. Березовский утверждает, что он и его партнер Бадри Патаркацишвили были в числе покупателей этих активов. О том, что покупателей было несколько, ранее говорили и продавцы активов. Но сейчас Абрамович это отвергает, настаивая на том, что он был единственным покупателем, как и в случае с «Сибнефтью». Спустя два месяца, в апреле 2000 г., купленные активы были объединены с активами «Сибирского алюминия» Олега Дерипаски и Михаила Черного. В новой компании, названной «Русский алюминий» («Русал»), 50% получил «Сибирский алюминий», еще 50% были у подконтрольной Абрамовичу Millhouse Capital. Как выяснилось на сегодняшнем судебном заседании, Дерипаска доплатил за свою долю в объединенной компании $575 млн наличными, т. е. в итоге именно ту сумму, за которую в рассрочку были куплены активы Черного, Рубена и партнеров. Эту информацию обнародовал адвокат Березовского Лоуренс Рабинович со ссылкой на показания одного из топ-менеджеров из команды Абрамовича — Ирины Панченко. По словам Панченко, сначала был взят кредит в $100 млн у МДМ-банка, а затем, с марта 2000 г., для платежей по этой сделке использовались деньги, вырученные от сделки по слиянию с активами Дерипаски. Часть денег также шла от нефтетрейдинговых компаний, сообщил Абрамович. По его словам, имелся график платежей, поэтому не было необходимости иметь все деньги сразу в распоряжении. Денежная часть сделки с Дерипаской по созданию «Русала» в конечном итоге составляла $575 млн (также Дерипаска внес в совместную компанию свои алюминиевые активы), хотя первый платеж был $300 млн, добавил он. «То есть в итоге вы для оплаты этих очень ценных активов не расстались ни с какими деньгами, потому что позже получили всю сумму от Дерипаски?» — уточнил адвокат Березовского. «Сделка с Дерипаской покрыла все, что мы должны были заплатить за активы (в первой сделке). В конечном итоге, это очень хорошая сделка», — подтвердил Абрамович. Адвокат Березовского сообщил, что его доверитель примерно за год до сделки по покупке алюминиевых активов Черного и партнеров приезжал в Красноярск в сопровождении тогдашних «ключевых игроков» алюминиевой отрасли, в том числе Черного, с которыми у Патаркацишвили были хорошие отношения. Кроме того, у Березовского были «хорошие отношения» с тогдашним губернатором Красноярского края Александром Лебедем. Абрамович подтвердил, что у Патаркацишвили были не просто хорошие, а «очень хорошие» отношения с Черным и его партнерами, и согласился с утверждением адвоката о том, что Березовский помог Лебедю выиграть губернаторские выборы. Он также признал, что о желании Черного и партнеров продать свои алюминиевые активы ему сообщил Патаркацишвили. Кроме того, по словам Абрамовича, именно Патаркацишвили помог урегулировать конфликт между Дерипаской, Лебедевым и еще одним тогдашним влиятельным игроком отрасли — Анатолием Быковым. «Без Бадри [Патаркацишвили] я в этот бизнес и

НАЧИНАЮЩИЙ ТРЕЙДЕР

носа бы не сунул, там каждые три дня кого-то убивали, я не хотел иметь дело с таким бизнесом», — пояснил Абрамович. Несмотря на это, миллиардер подтвердил свою позицию, состоящую в том, что он был единственным покупателем активов, а притязания Березовского и Патаркацишвили безосновательны. Последний, по его словам, был в сделке лишь агентом и получил за нее комиссию. Абрамович продолжил настаивать на своем даже после того, как адвокат обратил его внимание на тот факт, что Патаркацишвили фигурирует в договоре о сделке в качестве одной из сторон. «Если не знать, что было в реальности, то это можно так прочитать… Акции приобретал тот, кто платил за них. Я понимаю, что по английскому праву это сложно понять, но по российскому это нормальная практика… то, кому в реальности переходят акции, решается на стороне», — заявил Абрамович. «Вы хотите сказать, что мы не должны рассматривать контракт как контракт?» — поинтересовался адвокат. «Да это и не был настоящий контракт, это записка, письмо, документ, описывающий ситуацию», — ответил миллиардер. «В своих письменных показаниях вы утверждаете подругому — что вы хотели, чтобы Патаркацишвили, в частности, поставил подпись, чтобы люди знали, что вы с ним одна команда», — напомнил адвокат. «По различным причинам, в частности в интересах безопасности, я не хотел выглядеть единственным акционером, хотя в реальности был единственным… В этом весь смысл «крыши», — ответил миллиардер. Точно так же в ходе дальнейшего обсуждения Абрамович парировал замечание адвоката о том, что в договоре о слиянии алюминиевых активов с Дерипаской фигурировали некие «партнеры» миллиардера. «У меня не было партнеров», — ответил Абрамович, пояснив, что смысл соглашения был в том, что в нем были перечислены объединяемые активы: «В глазах Дерипаски я был за это ответственен, и поэтому в его глазах они были моими партнерами». В сентябре 2003 г. Абрамович продал 25% «Русала» Дерипаске за $1,578 млрд. Осенью 2004 г. были проданы оставшиеся 25% (сумма сделки не раскрывалась, а по словам Березовского, она составила $450 млн). В 2007 г. в результате слияния «Русала», «СУАЛа» Виктора Вексельберга и Леонарда Блаватника и глиноземных активов Glencore была создана UC Rusal. Акционеры UC Rusal: En+ Дерипаски (47,41%), «Онэксим» Михаила Прохорова (17,02%), Sual Partners Вексельберга и Блаватника (15,8%), Glencore (8,75%). Березовский надеется отсудить у Абрамовича свыше $5,5 млрд — в такую сумму он оценивает свои потери от невыгодных сделок, якобы навязанных ему Абрамовичем с ведома Владимира Путина. Этот процесс уже стал одним из самых дорогих в британской истории — местные СМИ оценили затраты Березовского на процесс в сумму более 100 млн фунтов. Михаил Оверченко Дмитрий Дмитриенко Юлия Федоринова Мария Рожкова Дмитрий Симаков Vedomosti.ru

Рэй Далио (Ray Dalio)

декабрь 2011www.finparty.ru

Фото: Евгения Пилетски. www.finparty.ru

Инвестиционная мудрость Роберт Р. Пречтер

Элвис, Франкенштейн и Энди Уорхол Прогнозирование фондового рынка – искусство. Но можно ли также использовать искусство для предсказания фондового рынка? В сущности, да. Ибо тренд цен акций – это отражение популярных настроений внутри инвестирующего сообщества, распространяясь внутри всего общества.

Роберт Р. Пречтер Прогнозирование фондового рынка – искусство. Но можно ли также использовать искусство для предсказания фондового рынка? В сущности, да. Ибо тренд цен акций – это отражение популярных настроений внутри инвестирующего сообщества, распространяясь внутри всего общества. Например, прямо сейчас определенные направления в массовой культуре указывают на более высокие цены акций. Действительно, они указывают, что мы можем быть на грани сформировавшегося спекулятивного подъема. Тенденции в музыке, кино, моде, литературе, телевидении, популярной философии, спорте, танцах, стиле автомобилей, нравах, сексуальной ориентации, семейной жизни, деятельности кампусов, политике и поэзии – все они отражает преобладающее настроение общества. Но не все одинаково. Например, телевидение и кино тяготеют к показу более широкого, более постепенного изменения настроения. По контрасту с ними, более короткие колебания, как их чувствуют люди, можно разглядеть в моде, так как можно быстро принять или отвергнуть стили одежды, или в популярной музыке, где популярные хиты устремляются вверх и вниз в списках количества продаж. Фондовый рынок – прекрасное место для изучения поведения масс, потому что он уникален как место, где существуют специфические, подробные и обширные данные. Основная трудность в определении индикаторов настроения, кроме цен акций, прискорбное отсутствие точных числовых данных. Предположим, у нас надежные данные: по посещению спортивного мероприятия; по нотам и изменениям нот в популярных мелодиях и лирическому содержанию в популярных песнях; по истории, содержащейся в популярных книгах; по длине одежды, ширине галстуков, высоте каблуков, известности

НАЧИНАЮЩИЙ ТРЕЙДЕР

различных стилей и цветов в поп-арте; по угловатости против округлости в автомобильном дизайне; по строительству различных архитектурных стилей. Далее предположим, что все эти данные оценены по объему продаж. Да ведь в этом случае мы могли бы читать графики общественного настроения так же, как мы читаем графики совокупных цен акций. Конечно, загвоздка в том, что такие данные недоступны. Поэтому считайте эту статью не как систематично разработанную теорию, а больше как набросок идеи. Давайте посмотрим внимательнее на различные стороны массовой культуры, как на индикаторы коллективного настроения. Начнем с моды. Давно наблюдается взаимосвязь, по крайней мере случайно, между направлениями длины одежды и ценами акций. Длина юбок поднималась до краткости мини-юбок в двадцатые и шестидесятые годы, в обоих случаях достигая максимума вместе с ценами акций. Мода на длинную до пола одежду появилась в тридцатые и семидесятые годы (макси), совпадая по минимуму с ценами акций. Не будет неразумным предположить гипотетически, что подъем как в длине одежды, так и в ценах акций отражает общий рост игривости и дерзости среди населения; падение в обоих случаях – уменьшение этих качеств. Поскольку длина юбок имеет ограничения (соответственно пол и верхняя часть бедра), достижение предела означает, что достигнут максимум положительного или отрицательного настроения. То же самое справедливо и в отношении модных расцветок. Яркие цвета ассоциируются с вершинами рынка, а скучные, темные цвета – с основаниями. Тогда не является совпадением, что, чем меньше юбка или купальник, тем ярче расцветка; в свою очередь, мода до пола больше ассоциируется с унылыми, темными цветами, такими как коричневый, черный или серый. Все модные элементы отражают превалирующее популярное настроение. Ширина галстука, высота каблука, стиль штанины и яркость или консерватизм в мужской моде меняются в зависимости от чувств людей. И такие же изменения в настроении, которые выражаются в моде, определяют тренды на фондовом рынке. В конце шестидесятых в поп-арте появился Питер Макс, специализировавшийся в украшении потребительских товаров яркими основными цветами, и Энди Уорхол, приобретший славу, выпуская красочный трэш-арт. Искусство, выражающее светлое, здоровое, положительное настроение, преобладает, когда акции находятся на бычьих рынках, и эти данные поднимаются до наивысших значений на рыночных вершинах. Искусство, выражающее тяжелое, темное, негативное настроение, входит в моду, когда акции переживают медвежьи рынки, и такое искусство достигает экстремальных значений на основаниях рынков.

Рэй Далио (Ray Dalio)

декабрь 2011www.finparty.ru

Фото: Евгения Пилетски. www.finparty.ru

Инвестиционная мудрость Подобным же образом, кажется, связаны с трендами фондового рынка и кинофильмы. Иллюстрацией может служить единственный пример. В начале тридцатых годов, когда обвалился индекс Доу-Джонса, на американский экран пришли фильмы ужасов. После этого в течение целых десяти лет, периода, слегка протянувшегося за фондовый рынок 1942 года, фильмы ужасов изображали франкенштейновских монстров, вампиров, вервульфов и неумерших мумий. Когда в начале сороковых снова начался бычий рынок, Голливуд отказался от темных, дурных тем самым надежным способом: высмеивая их. Когда Эбботт и Костелло встретились с Франкенштейном, ужас весь вышел. Следующие 25 лет кинозрителей угощали разнообразной пищей, а темы ужасов были приглушены. Все это время шел бычий рынок акций. Однако в декабре 1968 года, сразу же вслед за пиком спекулятивного бычьего рынка, киношное настроение изменилось. Как далеко зашло это изменение, стало ясным лишь в 1970 году, когда зрителей в кинотеатрах начали собирать поедающие человеческое мясо зомби из "Ночи живущих мертвецов". Просто взгляните на график Доу и вы увидите перелом в настроении, вдохновивший этот фильм и заставивший желать его смотреть. Затем, в 1974 году, когда мрачный настрой стал еще больше, на экраны вышла "Техасская резня цепной пилой", и подробные кровавые детали представлены в качестве главной составляющей фильма ужасов. Со своей стороны, поп-музыка поразительно точно совпадала с индексом Доу-Джонса для акций промышленных предприятий. Взлеты и падения в карьерах ведущих поп-музыкантов, ориентированных на молодежь, сверхъестественно совпадали с пиками и провалами фондового рынка. При изменении цен акций ведущие популярные певцы и группы быстро растворялись во мраке, чтобы быть замененными направлениями, отражающими по-новому возникшее настроение.

Бычий рынок двадцатых годов характеризовался джазом и, в конечном счете, супербыстрой танцевальной музыкой. Медвежьи тридцатые годы принесли стенания тяжелых времен и нежную танцевальную музыку. Вместе с бычьим рынком середины тридцатых пришла раскованная музыка свинг, и предложен живой танцевальный стиль джиттербаг. Год 1937 ввел "Сестер Эндрюз", пользовавшихся огромным успехом в 1937-1942 годах, когда происходила корректировка фондового рынка ("девичьи группы" были также популярны в 1959-1962 годах, время другой корректировки фондового рынка). Начало и середина сороковых годов отличались быстрой

НАЧИНАЮЩИЙ ТРЕЙДЕР

музыкой биг-бэндов, которая господствовала до рыночного пика в 1945-46 годах. Затем начала разворачиваться коррекция фондового рынка конца 40-х годов, и в моду вошли эстрадные исполнители мелодичных любовных баллад как мужчины, так и женщины. Даже джаз пережил драматическое снижение темпа в виде стиля кул, победившего в 1949 году, во время большого падения акций. Первоначальное продвижение послевоенного бычьего рынка с 1949 по 1953 годы включительно сопровождалось массовым появлением на чартах новой оркестровой музыки в народном стиле. За этот период 49 названий музыки в стиле кантри и вестерн продано миллионными копиями каждое, и "расовая" музыка продавалась достаточно хорошо, чтобы в отраслевых журналах появились ее собственные чарты продаж. К 1954 году появившееся возбуждение, как результат улучшающегося общественного настроения, отраженное растущим фондовым рынком, не могло больше сдерживаться. Начали появляться оркестры, играющие в стиле народной музыки, и на сцене разразился очень энергичный рок-нролл. В течение нескольких лет законодатели моды танцевали, как сумасшедшие, под джазовую музыку, чтобы сбросить свою коллективную эмоциональную напряженность. Энергичное позитивное чувство оказалось только подготовкой к эйфорической радости, выраженной мелодичной и гармоничной музыкой "британского вторжения" и американскими фан-бандами. Эти группы доминировали в чартах во время последней фазы роста индекса Доу-Джонса с 1962 по 1966 годы. В 1966 году группа "Роллинг стоунз" неожиданно превзошла группу "Битлз" в списке "Лучшие 10 хитов", выдвинувшись с темой наркотиков, душевного надлома, плача и смертей; их последний хит года был в октябре. Взгляните на падение цен акций, начиная с января и до октября 1966 года, и посмотрите, как точно оно отражает новое настроение масс. К середине 1966 года, говорит Филип Норман в "Шаут!": "Современные группы р. Мереей [т.е., англичане в хорошем расположении духа] все разошлись по домам, чтобы осесть в роли мясников и инженеров гидроизоляции". То же самое произошло и с другими ансамблями, игравшими счастливую музыку, которые не смогли изменить музыкальное направление: в 1966 году вереницы их хитов в "Лучшей 10" внезапно оборвались. Публика теперь искала что-то другое. Она нашла это чтото другое в более "земной" лирике и музыкальном сопровождении, в котором все больше использовался "дисторшн", или шум. По совпадению, название ритмичной популярной музыки изменилось с рок-н-ролл на просто рок, название, которое точно говорит о жесткости нового музыкального стиля. Музыка в стиле блюз, которая перестала быть популярной в начале пятидесятых, вновь всплыла на поверхность в качестве доминирующего стиля. Смесь настроений в популярной музыке в период 19661969 годов замечательно отражает битву бычьего и медвежьего рынков, бушевавшую на Уолл-стрите. Второстепенные индексы устремились к новым высотам, но индексы Доу-Джонса, достигшие вершин в январе 1966 года, уже падали. Тем временем рок-музыка стала сознательно артистичной и была в расцвете новшества, творчества, утонченности и сложности. Миролюбивые настроения психоделической эры совпали с последним "ура" на фондовом рынке, который вырос в спекулятивном безумии с новыми небывалыми высотами в таких второстепенных фондовых индексах, как "Вэлью Лайн". Чарты возглавила серия хитов "Баббл гам", отражая слащавую крайность в тренде, если таковая когда-либо была.

Рэй Далио (Ray Dalio)

декабрь 2011www.finparty.ru

Фото: Евгения Пилетски. www.finparty.ru

Инвестиционная мудрость В то же время музыкальные поп-группы и звезды, сформировавшие верхнюю фазу, внезапно потеряли привлекательность. По мере роста негативного настроения начали приобретать популярность артисты, исполняющие медленные баллады. Покупатели баллад чувствовали себя подавленными, в то время как дети сердились. Музыкальный фон для медвежьего рынка, датируемого с 1966 года и разогнавшегося в 1969 году, все больше поставлялся группами, которые акцентировались на негативе, подчеркивали темы войны (в противоположность теме мира), ненависти (в противоположность любви), секса (вместо любовных песен) и дьявола. Группы тяжелого металла, которые первоначально удовлетворялись представлением просто шумного плохого звука, переняли просчитанный театральный подход к своим записям и выступлениям и предлагали тьму, сексуальную двусмысленность и мерзость в целом. Наиболее экстремальным музыкальным событием середины 70-х годов стал панк-рок. Как отметил заместитель редактора "Сазерн партизан" Том Лэндэсс, лирика этих композиций напоминала классическую поэму Т. С. Элиота "Пустошь". Сопровождающая музыка была антимузыкальной (т.е. немелодичной, основывающейся на одном или двух аккордах и двух или трех музыкальных нотах, с визжащим вокалом, с малой голосовой гармонией или полным ее отсутствием, с диссонансом и шумом). Панк-музыканты взяли себе за правило в качестве артистов быть немузыкальными минималистами и создавать безобразие. Их царство закончилось с медвежьим рынком акций в начале 80-х годов. Короче говоря, настроения типа "мне хорошо", "мне радостно" или "я люблю тебя" в искусстве, кино, моде и музыке соответствуют бычьему рынку акций. Самое крайнее, аморфно-эйфорическое чувство "мне здорово, и я всех люблю" (преобладало в последней половине шестидесятых годов) представляло важную вершину настроений и совпадало с важной вершиной рынка акций. Наоборот, чувства типа "я подавлен", "мне мрачно и скучно" или "я убью тебя" в искусстве, кино, моде и музыке отражают медвежий рынок. Аморфное измученное чувство "я в агонии, и я всех ненавижу" (в конце семидесятых) указывало на упадок настроений и совпадало с важным основанием рынка акций. В начале восьмидесятых проявления негативного настроения достигли крайних точек. Это говорило о важном основании, в то время как проявления позитивных настроений начали возникать одно за другим. Первым подтверждением появившегося влияния сил позитивного настроения стало усилие общественности, направленное на физическое самоусовершенствование. В 1980 году видео распространило увлечение шейпингом. Догадайтесь, что было популярно в том самом аналогичном 1920 году, – тренировка под звукозапись. Эта самая психология нашла свое отражение в фильме громадной популярности, "Рокки", который выражал новое настроение, что "вы можете преуспеть, если будете стараться изо всех сил" Бычий рынок 1982-1983 годов сопровождался ностальгической манией. В моде вновь почти во всем появился стиль пятидесятых, так же как и в пристрастиях к этикету, бойскаутам, бейсболу, диснеевским фильмам, солнечным очкам "Рэй-Бэн", мужественным мужчинам, вестернам, супружеству и детям. В музыке любовные песни еще раз доказали желанную, если не основную, тему для популярных хитов. Несколько "супергрупп" из негативного периода – "Зе ху" и "Пинк Флойд" – отыграли свои последние концерты и разошлись, в то время как певцы медленных песен исчезли из чартов. Тяжелый метал и панк-банды начали исчерпывать себя под давлением нового тренда, так же как и "фан"-банды в 1966 году и

НАЧИНАЮЩИЙ ТРЕЙДЕР

"арт"-банды в 1969 году. После первого основного продвижения фондового рынка, достигшего пика в 1983 году, мания пятидесятых в музыке начала убывать. Хотя мода пятидесятых еще и присутствовала, с этого времени она в основном уступила место стилю начала 60-х годов, особенно 1960-1962 гг.; на Уолл-стрите это были годы переходного периода, направленные на продвижение фондового рынка 19621966 гг. В 1984 году новыми доминирующими направлениями в танцах и музыке были "брэйк" (в восьмидесятых это был эквивалент твиста, царствовавшего с 1960 по 1962 год) и девушки-певицы. Важным для указания на смену настроения может быть то, что преобладание женщин в поп-музыке похоже достигло предела в том году. 4 марта Синди Ло-упер украсила обложку журнала "Ньюсвик", а 27 мая Мадонна появилась на обложке журнала "Тайм". Тем временем любовные песни быстрого ритма, мода на которые началась в 1980 году, опять стали набирать обороты. Снова гастролировали группы ранних шестидесятых (такие как "Бич бойз"). С конца 1982 года и до настоящего времени происходили случайные краткие проявления счастливой поп-музыки. Сегодняшняя популярная музыка говорит о том, что нестабильный, корректирующий этап подходит к концу и что вполне развившийся спекулятивный бычий рынок в настроениях начнется в ближайшем будущем. В кино в этом месяце произошло замечательное событие – вышел в свет фильм "Возвращение живых мертвецов", разрекламированный как пародия на все фильмы ужасов с зомби. Другими словами, "Эбботт энд Костелло" противостоят зомби. Власть ужасов умирает, уверенно наводя на мысль, что фильмы "Хэллуин, часть 17" и "Пятница, 13, часть 32" не будут выпущены. Новейшим направлением в теме кино является то, где наука и интеллект представляют собой не занудство, а хладнокровие. Фильмы "Таинственная наука", "Мой научный проект", "Настоящий гений" и приключенческие истории, связанные с компьютерами, совпадают с новым желанием, появившимся среди молодежи, работать на компьютере и умело обращаться с техникой, по замечательному контрасту с ценностями конца шестидесятых и семидесятых годов. Все это подсказки, что впереди нас ждут лучшие времена. Что касается поп-арта, то в прошлый вторник газета "Уоллстрит джорнэл" отметила, что скульптура под названием "Наклоненная радуга", созданная скульптором, которого газета описывает как специализирующегося на "огромных, злобных, стальных конструкциях на открытом воздухе", может быть убрана из деловой части Манхэттена "в ответ на народное возмущение". В это же время отцы города Сент-Луиса обсуждают референдум по вывозу подобной скульптуры из их деловой части города. Такого рода вещи редко происходят до тех пор, пока позитивные настроения не войдут в силу. Направления в моде изменились так же, как в музыке, кино и искусстве. Хотя все еще рано говорить о модных направлениях как о типичных для важной вершины. Модельеры продолжают пытаться вновь ввести мини-юбки, но пока что общественность не бежит их покупать. Раздельные купальники снова возвращаются, но на пляже тоненькие бикини все еще носит меньшинство. Некоторые модельеры предлагают "смелые цвета", в то время как реакционеры пытаются вновь ввести макси-юбки. Яркие цвета и укороченная одежда должны победить. И пока экстремальные стили будут изображаться на обложках журналов "Тайм" и "Ньюсуик" и будут присутствовать в каждом торговом пассаже, бычий рынок имеет возможность продолжаться.

Рэй Далио (Ray Dalio)

декабрь 2011www.finparty.ru

Фото: Евгения Пилетски. www.finparty.ru

Вексельберг «нарвался» на Путина?

Накануне Владимир Путин заступился за рабочих Богословского алюминиевого завода (БАЗа), которые могли потерять работу в случае закрытия своего предприятия. Для того, чтобы завод продолжил нормально работать «КЭС-холдингу» Виктора Вексельберга придется продать UC Rusal электростанцию, от которой подпитывается БАЗ. Премьер-министр РФ Владимир Путин в очередной раз встал на защиту интересов трудового коллектива Богословского алюминиевого завода (БАЗа), который, чуть было, не приостановил свою работу. Это должно было произойти, так как завод более не мог производить алюминий, из-за того, что шли очень большие затраты на электроэнергию, и производство становилось крайне убыточным. По словам представителей UC Rusal, в который входит БАЗ, сейчас завод покупает энергию на свободном рынке, где в этом году

она на 30% дороже, чем в прошлом. В этому году средняя цена 1 кВт ч для БАЗа составила $0,068, а сибирские заводы компании платят $0,034. Таким образом, себестоимость алюминия на Богословском заводе, в которой почти 40% занимает электроэнергия подскочила до $2700/т при биржевых котировках $2059 (данные по LME за 08.12.2011) В данном случае опять возник конфликт между «КЭС-холдингом» Виктора Вексельберга и UC Rusal Олега Дерипаске. Однако, после личного вмешательства

НАЧИНАЮЩИЙ ТРЕЙДЕР

Владимира Путина «КЭС-холдинг» все-таки был вынужден продать UC Rusal Богословскую ТЭЦ, которая обеспечивает завод электроэнергией «Прошу не плакать, не говорить, что выкручивают руки. Ручищи у вас здоровущие и загребущие», именно эти слова, по слухам, накануне Путин сказал Вексельбергу на совещании в Доме правительства, посвященном ситуации на БАЗе. Однако, как выяснилось, это не единственный конфликт Вексельберга и Дерипаски за последнее время. Ведь недавно «Ренова» Виктора Вексельберга наложила вето на контракт UC Rusal с Glencore на продажу алюминия. Однако, основной владелец «Русала» Олег Дерипаска не послушал Виктора Вексельберга и это вето проигнорировал. В итоге внутри UC Rusal разыгрался конфликт между Вексельбергом и Дерипаской, который, быть может, вновь потребует вмешательства правительства РФ.Кстати, многие партнеры не раз жаловались на Вексельберга, а в деловом мире за ним закрепилась репутация рейдера. Причем, господин Весельберг использовал рейдерство не только против своих экономических оппонентов, но и против госструктур. Ведь владельцу «Реновы» Виктору Вексельбергу не привыкать участвовать в заговорах и интригах. Так, к примеру, именно Вексельберг длительное время «спонсировал» теперь уже бывшего мэра Волгограда Рэй Далио Романа Гребенниква. В обмен на(Ray

Dalio)

эту спонсорскую поддержку

декабрь 2011www.finparty.ru

Фото: Евгения Пилетски. www.finparty.ru

Гребенников передал компании Вексельберга обслуживание городской энергетики. Впрочем, лоббирование интересов «КЭС-Холдинга» господином Гребенниковым не привело ни к чему хорошему, ведь в итоге город залез в долги. В результате долги за волгоградскую энергетику пришлось гасить губернатору Анатолию Бровко из средств городского бюджета. После того, как глава региона отдал за Волгоград 360 млн рублей долга, Бровко немедленно уволил Гребенникова. Это стало закатом карьеры молодого политика. Вот до чего порой доводит дружба с Виктором Вексельбергом… Кстати, от действий Вексельберга страдают не только жители городов, где находятся его предприятия, но и их непосредственные сотрудники. Так 8 ноября 2006 года работники одного из крупнейших в Европе химических комбинатов «Тольятиазота» вышли на федеральную трассу М5 с лозунгом «Вексельберг – враг Президента и России». Милиция не предпринимала активных действий против демонстрантов этого и других подобных лозунгов. Одновременно в трех сотнях километрах, после ряда аналогичных митингов в Волгограде, прокуратура возбудила уголовное дело против структур Вексельберга по факту доведения до банкротства государственного предприятия ВОАО «Химпром». Однако, тогда это дело замяли. И вот теперь волгоградский «Химпром» оказался втянут в картельный сговор, из-за которого тарифы на воду подлетели в несколько раз… Не лучше дела у структур Вексельберга и в других регионах. Взять тот же «Тольяттиазота» («ТоаЗа»), который подвергся рейдерской атаке со стороны структур Вексельберга. Кстати, именно поэтому 8 ноября 2006 года рабочие, перекрывшие федеральную трассу М5, скандировали лозунги: «Президент защити ТОаЗ от олигарха», «Не допустим экологической катастрофы в Тольятти», «Вексельберг – враг Президента и России», «Держим мы осаду год – черный рейдер не пройдет». Однако, спасти «ТоаЗа» не удалось. По данным СМИ,

рейдерский захват осуществил ставленник Вексельберга Алексей Козлов. «ТоаЗа» поэтапно поглощалось Synttech group, за которой стояла «Ренова», а, вернее, сам Вексельберг. Так же «Реновой» был поглощен, а вернее захвачен «Волжский Оргсинтез». Причем, в октябре 2006 года Главное следственное управление ГУВД Волгоградской области возбудило уголовное дело о мошенничестве в крупном размере при покупке акций ОАО «Волжский Оргсинтез» в 2003 году. Но и тут виновные ушли от ответственности. Так же рейдерским захватам со стороны «Реновы» подверглись ЗАО «Куйбышевазот» и ОАО «Промсинтез». Причем, каждый раз «заказчиком захвата» называли самого Виктора Вексельберга, а «исполнителем» - гендиректора компании «Ренова Оргсинтез» Алексея Козлова. Вскоре «рейдерская слава» Виктора Вексельберга достигла международного масштаба. 6 апреля 2009 года министерство финансов Швейцарии инициировало судебный процесс против Виктора Вексельберга в связи с подозрениями о его участии (совместно с двумя австрийскими бизнесменами) в махинациях, связанных с компанией Sulzer (нем. Sulzer AG), в которой Вексельберг владеет 31 процентом акций. 21 февраля 2011 года газета «Ведомости» опубликовала разоблачительную статью о том, что Виктор Вексельберг выступил посредником в сделке со зданием на Красной Пресне: он купил его у Венгрии в 7 раз дешевле, чем продал российскому правительству. 18 августа 2009 года Виктору Вексельбергу и его представителям удалось установить контроль над руководством машиностроительной компании Sulzer AG несмотря на то, что формально он не владеет контрольным пакетом акций. Несмотря на протесты и попытки сопротивления со стороны миноритарных акционеров, Вексельбергу удалось провести в состав руководящих органов компании своих представителей Юргена Дормана и Клауса Штураны, приобретя, таким образом, большинство голосов в совете директоров компании. Вот так вот просто и понятно Вексельберг поглощает интересующие его

НАЧИНАЮЩИЙ ТРЕЙДЕР

активы. И вот теперь Вексельберг вступил в противоречие с Дерипаской. Впрочем, вряд ли у владельца «Реновы» получится победить главу «Русала». Ведь Дерипаска «не по зубам» Вексельбергу…

Вячеслава Кантора могут «раскулачить»? Основной акционер «Акрона» Вячеслав Кантор решил провести консолидацию своих активов. Так «Акрон» вскоре должен будет провести процесс погашения квазиказначейских акций. Для этого холдинг Вячеслава Кантора присоединит к себе ряд «дочерних» компаний. Поговаривают, что этот «финансовый маневр» нужен Кантору для того, чтобы окончательно вывести основные активы холдинга заграницу на фоне появившихся слухов в возможном возбуждении против владельца «Акрона» уголовного дела и дальнейшей национализации его струкиур. «Оффшорные схемы» Вячеслава Кантора В последнее время Вячеслав Кантор стал активно готовить «Акрон» к реорганизации, которая будет проводиться для погашения квазиказначейских акций. В рамках этого холдинг присоединит к себе ряд «дочек», обладающих акциями «Акрона». Так, к примеру, для начала холдинг присоединит к себе 100%-ную «дочку» — ЗАО «Гранит». Благодаря этому, «Акрон» вернет себе контроль над почти 15% собственных акций. Вероятно, что затем с 0,13% акций «Акрона» распрощается другая «дочка» этого холдинга -

Рэй Далио (Ray Dalio)

декабрь 2011www.finparty.ru

Фото: Евгения Пилетски. www.finparty.ru

ОАО «Дорогобуж». Хотя, по предварительной информации, после реорганизации доля «Гранита» в «Акроне» все-таки может остаться на уровне 14,17% Таким образом, итогом этой реорганизации может стать усиление контроля Вячеслава Кантора над «Акроном», ведь его доля возрастет до 84% акций этого холдинга. Отметим, что ранее схема владения «Акроном» была одной из «самых оффшоных» среди крупных российских холдингов. К примеру, по данным на 30 сентября 2010 года, контроль над «Акроном» принадлежал целом ряду компаний, о чем сказано в годовом отчете деятельности «Акрона». Исходя из этого доклада, долю в уставленном капитале «Акрона» имели ЗАО «Акронагросервис», ОАО «Дорогобуж», а так же оффшоры Questar Holdings Limited, Refco Holdings Limited и Granadilla Holdings Limited. А они, в свою очередь, входили в Subero Associates Inc. По состоянию на 31 декабря 2009 года конечный контроль над Subero Associates Inc. осуществлял председатель Европейского еврейского конгресса Вячеслав Кантор. Как мы видим, схема владения «Акроном» всегда была крайне непрозрачной, что наводит на мысли о том, что владелец «Акрона» что-то скрывает. «Темное прошлое» владельца «Акрона» А скрывать, господину Кантору действительно есть много чего. Ведь Вячеслав Владимирович еще с юности привык «прятать» ряд важных фактов своей биографии. Во-первых, как выяснилось, отец будущего хозяина «Акрона», Владимир Исаакович, работал на разных постах в сфере торговли, а в начале 80-х годов занимал даже пост директора Сокольнического универмага столицы. Однако, в 1989 году он был осужден и приговорен, по данным СМИ, к 8 годам лишения свободы с отбыванием наказания в колонии усиленного режима. Владимиру Кантору инкриминировали спекуляцию, хищение государственного имущества в особо крупных размерах, а также получение взятки и должностной подлог (статьи 93, 154, 173, 175 УК). Видимо, «яблоко от яблони

недалеко упало» и в случае семьи Канторов, так как Вячеслав Владимирович так же был не в ладах с законом. Ведь после того, Вячеслав закончил Московский авиационный институт (МАИ) по специальности инженерсистемотехник и отучился в аспирантуре, он возглавил из многочисленных в то время закрытых научных лабораторий при МАИ, которая занималась разработкой межорбитальных космических аппаратов. В 1986 году в лаборатории разгорается скандал, поводом к которому послужила продажа секретов оборонного характера за рубеж. После этого инцидента Вячеслава Владимировича немедленно уволили из лаборатории, так как именно его все считали виновным в продаже информации западным спецслужбам. Однако, уголовного дела, к счастью для Кантора, так и не последовало, а вот о дальнейшей работе на государство Вячеславу Владимировичу пришлось забыть. Зато затем Кантор стал бизнесменом, заняв пост руководителя советскоамериканского СП «Интелмас» (интеллектуальные материалы и системы). Возможно, здесь-то и пригодился будущему владельцу «Акрона» опыт по продаже информации на Запад, который он, по слухам, получил в секретной лаборатории МАИ. Затем с Вячеславом Владимировичем произошло еще одно довольно странное происшествие, когда СП «Интелмас» каким-то «чудесным образом» получило в свое собственность охраняемую государством усадьбу КиреевскихКарповых на Ордынке. Поговаривают, что дабы этого добиться, «откаты» давались на уровне самого высокого московского начальства. После реконструкции в здании усадьбы располагалась часть головного офиса компании «Акрон», а также Национальный институт корпоративной реформы, основанный Кантором. Далее в середине «лихих 90-х» Вячеслав Владимирович начинает по заниженной цене «прихватизировать» наиболее эффективные предприятия химической промышленности. Так в

НАЧИНАЮЩИЙ ТРЕЙДЕР

1993-м году Вячеслав Кантор становится владельцем «Азота», который тогда же меняет свое наименования на «Акрон». За 35% акций одного из мощнейших предприятий советской химической промышленности господин Кантор заплатил около 350 млн. рублей или 200 тыс. долл. В то время, как на рынке стоимость тонны продукции «Азота» составляла 140 долл. за тонну, а мощность предприятия составляла 4 млн. тонн в год. Далее Вячеслав Владимирович по подобной схеме выкупа по заниженной цене проводит приватизацию еще ряда важнейших объектов химической промышленности. Так вскоре под контроль к Кантору попали ОАО «Дорогобуж», ЗАО «Акронит», ЗАО «Новпромгаз», а так же 8% акций «Сильвинита», основного поставщика калийного сырья на «Акрон», 20% акций ОАО «Росхимтерминал», которое строило химический терминал в порту УстьЛуга, и даже 7,73% акций мурманского «Апатита». По данным газеты «Версия», приобретение Кантором этих активов произошло благодаря помощи его влиятельных покровителей из властных структур – сенатора от Новгородской области Михаила Прусака, вице-премьера Владимира Шумейко и первого вицепремьера, а затем члена Совета Федерации от Новгородской области Геннадия Бурбулиса, который считается главным покровителем Вячеслава Кантора. Далее по такой же схеме и при помощи тех же влиятельных политиков Кантор «отхватил» Конный завод №1, который находился в самом лакомом участке Подмосковья, в районе РублевоУспенского шоссе, как раз в непосредственной близости от президентских резиденций «Барвиха» и «Горки-9», а вместе с ним Вячеслав Владимирович «заграбастал» и 2300 га элитной земли. Уже изначально прозрачность этой сделки ставилась под сомнение. Отметим, что пока у власти был первый президент РФ Борис Ельцин, близкий друг «канторовского покровителя» Геннадия Бурбулиса, дела у владельца «Акрона» шли довольно хорошо, однако, после того, как президентом стал Владимир Путин, у Вячеслава Кантора начались серьезные неприятности

Рэй Далио (Ray Dalio)

декабрь 2011www.finparty.ru

Фото: Евгения Пилетски. www.finparty.ru

.Так, к примеру, когда в 2005 году оффшоры «Isofert Trading INC» и «Transchem International INC», принадлежащие Вячеславу Кантору, оказались втянуты в детективную историю с попыткой нелегальной продажи ракет X-55 в Иран и Китай через Украину, Вячеслав Владимирович в очередной раз оказался перед риском стать фигурантом уголовного дела. Более того, в феврале 2006 г. Кантор был даже задержан и допрошен по «делу Х-55» в аэропорту «БенГурион». Политические «шалости» Кантора Так же он был втянут в другой международный скандал, когда Вячеслав Кантор, контролирующий Isofert Trading INC и Transchem Internetional INC, был назначен советником президента Украины Виктора Ющенко, который, как известно, работал в свое время на американцев. По слухам, Кантор даже оказывал Ющенко финансовую поддержку (наравне с Борисом Березовским), в то время, как руководство России поддерживало на тот момент лидера «Партии Регионов», а ныне президента Украины Виктора Януковича. Однако, во всех этих случаях Кантору помогало уходить от ответственности его влияние в политических кругах. Так в 2000 году он создал Национальный институт корпоративной реформы, в попечительский совет которого вошли наиболее близкие бизнесмену фигуры: Михаил Прусак, президент АльфаБанка Петр Авен, Анатолий Чубайс, вице-президент Российской академии наук Некипелов и еще 200 человек, попавших в сферу влияния «корпоративной политики» холдинга «Акрон». А после этого он стал главой Российского Еврейского конгресса, а затем – Европейского Еврейского Конгресса. Однако, это «политико-этническое лобби» недолго спасало Вячеслава Кантора, который развязал крупномасштабные войны на российском агрохимическом рынке. Эхо «агрохимической» войны Во многом подобная агрессивная политика «Акрона» связано с «воинственной позицией» самого Кантора. Ведь ранее он публично заявлял, что хочет поглотить

«Уралхим» Дмитрия Мазепина, однако, атака Кантора на Мазепина «захлебнулась». Кстати, «Акрон» воюет не только с российскими, но и с зарубежными компаниями. Так «Акрон» в своих вечных корпоративных войнах дошел до того, что «наехал» на норвежскую Yara. Так эта компания на совершенно законных основаниях хотела вернуть 10,3% голосующих акций «Апатита» из «Нордик рус холдинга» (СП Yara с «Акроном») или истребовать с партнера деньги. Но «Акрон» этому противился. В итоге между российским и норвежским холдингом разгорелась настоящая корпоративная война. Методы борьбы Вячеслава Кантора были такими же грязными, как и в случае с его российскими оппонентами. Но в итоге «Акрон» сдался и решил выплатить норвежской Yara по закону причитающиеся ей деньги. По данным RTS Board, 10,3% голосующих акций «Апатита» стоят $231,3 млн. Так что «Акрон» проиграл в борьбе с Yara. Хотя Кантор воюет не только с конкурентами, но и с собственными рабочими. Как Кантор профсоюз «разгромил»… Российские СМИ уже неоднократно писали, что трудовой коллектив «Акрона» господин Кантор буквально затерроризировал. Дабы понять, как плохо живется рабочим «Акрона», достаточно вспомнить конфликт между менеджментом химкомбината «Акрон», которым владеет Вячеслав Кантор, и профсоюзом работников предприятия, который не прекращается уже более 4-х лет. Все началось еще в январе 2006 года. Именно тогда менеджмент завода в одностороннем порядке прекратил исполнять ряд требований коллективного договора. В частности, прекратилась ежегодная индексация зарплаты. Тогда-то профсоюзная организация и начала в полной мере отстаивать свои права. Требования были просты – 20%-ое повышение оклада и исполнение комбинатом всех пунктов коллективного договора. Однако, Вячеслав Кантор не пошел на встречу рабочим. Его реакция чемто напоминало действия ГЕСТАПО, ведь сотрудники службы безопасности ОАО «Акрон» стали оказывать серьезное давление на профсоюз. Они ставили прослушивающие

НАЧИНАЮЩИЙ ТРЕЙДЕР

устройства, применяли силовые меры, а в итоге профсоюзный лидера химкомбината Сергей Ян «внезапно» попал в автокатастрофу и лишь чудом остался жив. Кстати, в 2006 году прокуратура Новгородской области даже возбудила уголовное дело в отношении одного из сотрудников службы безопасности ОАО «Акрон». Кантор в борьбе с рабочими действовал не только силовыми, но и мошенническими способами. Так он создал фиктивный «карманный» профсоюз во главе с новым лидером заместителя экспредседателя Сергея Яна Станиславом Мельниковым.После того, как рабочие «Акрона» оказались без защиты, их жизнь превратилась в настоящий ад… «Дело Акрона» = «дело ЮКОСа»? Однако, рабочие «Акрона» (а так же других предприятий, входящих в этот холдинг) не сидят без дела и пишут жалобы в различные правительственные и общественные организации. Кстати, перед выборами президента РФ российское правительство, по слухам, уже обратило пристальное внимание на жалобы рабочих по поводу их притеснения со стороны топ-менеджеров, лояльных господину Кантору. Так что в отношении него власти вполне могут возбудить уголовное дело, а сам «Акрон» национализировать, как это уже было с ЮКОСом. Все дело в том, что, по слухам, Кантор является хорошим другом Ходорковского. Причем, отношения их были настолько близкими, что, по данным израильских СМИ , Вячеслав Кантор мог даже получить от опального бизнесмена Михаила Ходорковского доверенность на управление компанией Group Menatep Limited (GML), которой принадлежит контрольный пакет акций нефтяной компании ЮКОС. Это весьма логично, ведь к контролю над GML близок Леонид Невзлин, скрывающийся от российского правосудия в Израиле, а Вячеслав Кантор возглавляет тесно связанный с Израилем Европейский Еврейский Конгресс. А на фоне «второго дела ЮКОСа» связь с Ходорковским и Невзлиным может стоить Кантору не только его бизнеса, но и свободы.

Рэй Далио (Ray Dalio)

декабрь 2011www.finparty.ru

Фото: Евгения Пилетски. www.finparty.ru

Вот почему он, опасаясь ареста в России, продолжает с комфортом жить в Швейцарии. Однако, международный розыск через Интерпол еще никто не отменял… В последнее время ситуация стала накаляться из-за слухов о том, что это именно Кантор причастен к финансированию российской оппозиции и, что особенно важно, массовых беспорядков в Москве. Хотя чему тут удивляться? Ведь соратник Кантора по «олигархическому цеху» Ходорковский в свое время активно спонсировал российскую оппозицию и, в итоге, угадил на нары, а ЮКОС национализировали. И вот теперь, похоже, пришла пора «раскулачить» Вячеслава Кантора и национализировать «Акрон». В Белом Доме поговаривают, что национализация «Акрона» начнется сразу после возвращения Владимира Путина на президентский пост, а значит ждать осталось не долго, и у рабочих «Акрона» появился реальный шанс, что российский национальный лидер и глава партии «Единая Россия» Владимир Путин вскоре освободит их от гнета Вячеслава Кантора. Похоже, что вскоре вместо «дела ЮКОСа» мы услышим о «деле АКРОНа»…

«Цельнометаллически й» Анисимов Похоже, что Сбербанк окончательно передумал покупать 20% акций «Металлоинвеста» у Василия Анисимова за $2,5 млрд. Однако, сам Анисимов готов рассматривать предложения по продаже своего пакета акций до 16 декабря. Но, тем не менее,

продажа акций «Металлоинвеста» вновь может сорваться… Причем, срыв сделки может произойти уже в ближайшее время, не смотря на то, что сам Анисимов готов ждать с решением до 16 декабря. По мнению экспертов, это связано со скандальным судебным разбирательством между Борисом Березовским и Романом Абрамовичем в Лондоне, на котором Анисимов выступил в качестве свидетеля. Напомним, что сейчас в суде Лондона и сам Березовский пытается доказать свое право на часть акций «Металлоинвеста», принадлежащих Анисимову. Еще до начала судебного процесса против Абрамовича, Березовский сделал заявление относительно сделки с «Металлоинвестом»: «Я думаю, что получил дополнительные доказательства, согласно которым я и Патаркацишвили могли бы претендовать более чем на 10% «Металлоинвеста», что может вызвать увеличение претензий… Но в любом случае мои претензии выше названной вами суммы ($500 млн. – прим.ред.). Даже если предположить, что я претендую на 5%, согласно докризисной оценке компании этот пакет стоит $1,25 млрд.» Именно иск Березовского, по мнению экспертов, и отпугивает потенциальных покупателей акций Анисимова. А вдруг Борис Абрамович обставит в суде Василия Васильевича? Ведь тогда купленные у Анисимова акции их новым владельцам, согласно решению суда, придется передать Березовскому.Впрочем, эта история, касается скорее, не отношений Анисимова и Березовского, а отношений нынешнего совладельца «Металлоинвеста» и покойного Бадри Патаркацишвили. Напомним, что ранее Василия Васильевича и Бадри Шалвовича связывала крепкая дружба, что недавно подтвердил Анисимов Лондонскому суду . Так на суде он неоднократно заявлял о своей дружбе с Патаркацишвили. Кстати, именно из-за теплых отношений Анисимова и Патаркацишвили, Кремль, по слухам, решил доверить Василию Васильевичу решить вопрос с Грузией о вступлении РФ в ВТО. Поговаривают, что изначально

НАЧИНАЮЩИЙ ТРЕЙДЕР

сделка была проста. Так Анисимов должен был уговорить Патаркацишвили расстаться со своими активами в Грузии взамен безопасного возвращения в Россию и прекращения его уголовного преследования, а грузинские активы Патаркацишвили Анисимов должен был передать президенту Саакашвили в обмен на разрешение Грузии для вступления России в ВТО. Однако, обещанные активы он, видимо, так и не передал,так как вместо этого на Тбилиси пришлось надавить руководству Евросоюза, а Анисимов «прикарманил» финансы покойного Патаркацишвили. Во всяком случае, Анисимов смог консолидировать их в инвестиционном фонде Salford. По данным экспертов, сейчас общая стоимость активов покойного Патаркацишвили оценивается в $2,5 млрд. В «наследство» Василию Васильевичу Бадри Шалвович «оставил» такие крупные компании, как главная грузинская сотовая компания Magticom, знаменитый завод по производству минеральной воды «Боржоми» и т.д. Теперь за «наследство Патаркацишвили» Анисимов судится с Березовским. Все дело в том, что «опальный олигарх» вместе со своим покойным партнером Бадри Патаркацишвили перевел господину Анисимову $0,5 млрд, желая получить долю в «Металлоинвесте». Однако, не доли, ни дивидендов Березовский с Патаркацишвили так и не дождались. Причем, «выманивать» долю у Бадри Шалвовича Василий Васильевич начал еще в 2005 году, когда, по слухам, он прилетел в Великобританию и сделал Патаркацишвили «предложение, от которого невозможно было отказаться». Здесь-то как раз и идет речь о том, что Анисимов пообещал Патаркацишвили в обмен на его активы гарантии бесприпятственного возвращения в Россию. Кроме условий о расставании с грузинскими активами, по слухам, Анисимов потребовал от Патаркацишвили прервать деловые отношения с Борисом Березовским и продать издательский дом «Коммерсантъ» лояльному Кремлю бизнесмену. В итоге, отношения между Борисом Абрамовичем и Бадри Шалвовичем заметно испортились, а «Коммерсантъ» отошел к Алишеру Усманову – партнеру Анисимова по

Рэй Далио (Ray Dalio)

декабрь 2011www.finparty.ru

Фото: Евгения Пилетски. www.finparty.ru

«Металлоинвесту». Но, поговаривают, что Василий Васильевич сделал Бадри Шалвовичу еще одно предложение. Так Патаркацишвили должен был выдать кредит Анисимову в размере $500 млн. для покупки акций Михайловского ГОКа. У Бадри Шалвовича не было выхода, и он пошел на условия Василия Васильевича. Впрочем, $500 млн. были выданы Анисимову совместно Патаркацишвили и Березовским. Эти деньги «лондонские изгнанники» получили от продажи 25% акций «Русала» и выделили Анисимову на приобретение 25% акций Михайловского ГОКа. Одним из основных условий этого кредита была передача Василием Васильевичем Бадри Шалвовичу и Борису Абрамовичу 5% акций «Металлоинвеста» каждому, которая должна была состояться сразу после завершения окончательного формирования этого металлургического холдинга. Но Анисимов «кинул» своих партнеров, и теперь из-за этих акций Березовский судится в Высоком суде Лондона. И вот недавно Анисимов подтвердил суду, что он действительно пользовался деньгами Березовского и Патаркацишвили. Вот что спросил у Анисимова на суде представитель дной из сторон конфликта господин Рабинович: «В иске по «Металлоинвесту» Березовский утверждает, что из ваших 20% в «Металлоинвесте» четверть принадлежит ему. Это так?» «Я читал документы. Я вижу, что это так», - ответил Анисимов «И обеими сторонами не оспаривается, что компания МГОК (Михайловский горно-обогатительный комбинат, второе в России предприятие по объемам производства железорудного сырья для черной металлургии. С 1998 года МГОК входит в холдинг «Металлоинвест».) частично получила средства от компании Патаркацишвили и эти средства поступили от второй продажи «Русала» в июле 2004 года. Это так?», - спросил Рабинович «Да, $250 млн ушли на приобретение МГОКа», - согласился Анисимов. Затем Рабинович напомнил суду, что Березовский утверждает, что Анисимов в 2004 году согласился инвестировать деньги от продажи «Русала» в МГОК от имени

Березовского и Патаркацишвили. Не смотря на расхождение позиций Березовского и Анисимова по ряду вопросов, создается впечатление, что правда все-таки на стороне Бориса Абрамовича, а не Василия Васильевича. Таким образом, сразу после разбирательств с Абрамовичем, Березовский может закончить спор с Аниимовым, отсудив у него часть акций «Металлоинвеста». В такой обстановке никто у Анисимова его акции не купит. Видимо, понимая это, он сделал «хорошую мину при плохой игре» и заявил готов рассматривать предложения по продаже своего пакета акций до 16 декабря. А ведь эксперты уверены, что эти акции все рано никто не купит… Кстати, по слухам, у Василия Анисимова так же имеется серьезный конфликт с совладельцем «Металлоинвеста» Алишером Усмановым, и Анисимов, по слухам, даже пытался шантажировать Усманова процессом продажи своих акций…

«Сэр» Дерипаска После длительных переговоров Владимир Потанин и Олег Дерипаска приняли решение о погашении квазиказначейских акций «Норникеля». Это произошло на фоне крупного скандала, в котором оказался замешан глава UC Rusal. Владелец «Интерроса» Владимир Потанин и глава UC Rusal Олег Дерипаска пришли к компромиссу относительно квазиказначейских акций «Норникеля», объем которых в ходе конфликта акционеров ГМК возрос до 8%. Данные акции было решено погасить.

НАЧИНАЮЩИЙ ТРЕЙДЕР

Это решение выгодно Дерипаске, так как именно квазиказначейские акции, находящиеся под контролем менеджмента ГМК, уже не раз мешали ему получить контроль над советом директоров «Норникеля» или же добиться там паритета с Потаниным. Кстати, совсем не давно глава «Базового Элемента» и «Русала» Дерипаска оказался замешан сразу в двух крупных скандалах – в российском и в международном. Так в России Дерипаска в последнее время засветился в скандале, связанным с укреплением дна Финского залива в Петербурге. Это произошло после того, как ФСО решило начать строительство «Пункта базирования катеров Управления охраны по Северо-Западному федеральному округу Федеральной службы охраны России». Подрядной организацией тут выступило ЗАО «Инжиниринговая корпорация «Трансстрой», входящая в холдинг «БазЭл» Олега Дерипаски. Этот спецобъект строится в прибрежной части Финского залива в районе поселка Стрельня Петродворцовского района Ленинградской области. Строительство этой пристани для ФСО было оценено в 632 млн руб. Скандал ходе строительства этого объекта возник из-за утилизации так называемого грунта третьего класса опасности в объеме 6 тысяч кубов (т.е. более 9000 тонн), который ЗАО «Инжиниринговая корпорация «Трансстрой» должна была захоронить на специализированном полигоне. Именно на процесс утилизации и должна была пойти значительная масса бюджетных средств, в то время, как сам подъемник для катеров ФСО стоил всего 15 млн рублей. Однако, как сообщают СМИ, сотрудники «Инжтрансстроя» не стали вывозить грунт на специализированный полигон для утилизации, а вывалили его в непосредственной близости от Государственного комплекса «Дворец конгрессов» — возрожденного Константиновского дворца, сэкономив таким образом на перевозке баснословные деньги. Тот факт, что «Инжтрансстрой» буквально загадил грунтом участок рядом с «Дворцом конгрессов», говорит о вероятном «распиле» средств, выделенных на транспортировку этого грунта. Вероятно, «распил» мог произойти между владельцем «Базэла»

Рэй Далио (Ray Dalio)

декабрь 2011www.finparty.ru

Фото: Евгения Пилетски. www.finparty.ru

Олегом Дерипаской и гендиректором «Инжтрансстроя-СПб» Ильей Левиным. Теперь «Инжтрансстрой» может ожидать штраф в размере около 100 миллионов рублей, а господина Левина – уголовное дело. Впрочем, ему не привыкать. Ведь Илью Левина правоохранительные органы подозревают в причастности к более крупным прегрешениям. По некоторым сведениям, сейчас проверяется информация о признаках в действиях гендиректора состава преступления по ч. 4 ст. 159 УК РФ (мошенничество, совершенное организованной группой либо в особо крупном размере), его вызывают на допросы в прокуратуру СанктПетербурга. Это дело вновь связано с работами на дне Финского залива. Отметим, что Дерипаска сейчас крайне боится продолжения развития «морского скандала», так как совсем недавно Олег Владимирович стал участником другого скандала – но уже международного. Ведь, по слухам, Дерипаска утратил контроль над UC Rusal, все действия которого подчиняются теперь британским финансистам Натану Ротшильду и Айвану Глайзенбергу. Причем, особую роль в этом деле стоит отдать председателю наблюдательного совета «Русала», главе наблюдательного совета группы En+, которая контролирует все активы Дерипаски, активному покупателю IPO Русала в Гонконге, уважаемому джентльмену Натаниэлю Филиппу Виктору Джеймсу Ротшильду, являющемуся ныне главой клана британских банкиров Ротшильдов. Напомним, что консультантом UC Rusal по реструктуризации долга выступает именно инвестбанк Rothschild. Более того, фонд NR Investments Натаниэля Ротшильда на минувшем IPO купил 0,47% акций UC Rusal за $100 млн. О втором партнёре Дерипаске Айване Глайзенберге так же стоит сказать, что он играет весьма активную роль в управлении UC Rusal. Итак руководитель известной трейдерской фирмы Glencor и один из крупных акционеров Русала сэр Айван Глайзенберг теперь стал одиним из немногих, кто имеет эксклюзивный доступ к отчетности ОАО «Красноярский алюминиевый завод», ОАО «Ачинский глиноземный завод» активов Дерипаске. По слухам, именно Глайзенберг

диктует экономическую стратегию UC Rusal, а не Дерипаска. «…Складывается впечатление, что как таковой, бизнес уже не контролируется Олегом Дерипаской, всем заправляют закулисные распорядители финансовых потоков Русала – Натан Ротшильд и Айван Глайзенберг…», - заявил по этому поводу авторитетный эксперт Никита Кричевский. Кстати, кроме Глайзенберга и Ротшильда Дерипаска связан и с другими влиятельными британцами. К примеру, не стоит забывать, что Олег Владимирович является хорошим знакомым, а, вернее, даже приятелем канцлера казначейства Великобритании Джорджа Осборна. Это именно Осборн, по слухам, в 2008 г. просил у Олега Дерипаски пожертвовать 50 000 фунтов стерлингов консервативной партии. Сейчас консерваторы опять у власти, а, значит, позиции Дерипаски в правительстве Британской Империи сильны, как никогда. Как известно, банкиры Ротшильды всегда считались одними из «столпов британской экономики». Натаниэль Филипп Ротшильд, единственный сын лорда Джейкоба Ротшильда, является одним из самых видных представителей этой династии. Как ранее писали СМИ, с Олегом Дерипаской младшего Ротшильда связывают давние отношения. В частности, в 2008 году Дерипаска и Ротшильд оказались замешаны в политическом скандале, который британская пресса окрестила как «Битва при Корфу». Под угрозой разоблачения оказались одни из самых влиятельных людей Великобритании – министр финансов «теневого кабинета» Джордж Осборн, с которым Ротшильда связывала давняя дружба, и министр бизнеса и предпринимательства в кабинете Гордона Брауна Питер Мендельсон. Поводом для скандала стала встреча представителей британского истеблишмента с российским олигархом на его яхте. Однако, не только Натаниэль Ротшильд питает к России «особые интересы». Ведь его отец, 67-летний британский лорд Джейкоб Ротшильд, по данным газеты The Sunday Times, в 2003 году получил право управлять долей акций ЮКОСа стоимостью почти 8 млрд. фунтов стерлингов (12 млрд. долларов). Так как на тот момент капитализация ЮКОСа составляла «всего» 20,6 млрд.

НАЧИНАЮЩИЙ ТРЕЙДЕР

долларов, фактически Ротшильды получили в управлении половину активов этой компании. Более того, по мнению британских журналистов, Ротшильд контролировал 61,01% из пакета акций MENATEP Group в ЮКОСе, а сам Михаил Ходорковский владел лишь 35,8% нефтяной компании. И вот теперь Ротшильд «хозяйничает» в «Русале». Похоже, что Олег Дерипаска банально «продался» Британской Империи, да и его семья уже давно живет в Лондоне. Интересно, а если гендиректор «Инжтрансстрой-СПб» Илья Левин даст показания, что он делился деньгами, выведенными с утилизации грунта Финсчкого Залива, с Олегом Дерипаской, Олег Владимирович так же будет скрываться от российского правосудия в Лондоне? Может быть королева Англии теперь даст Дерипаске орден за «Российский алюминий», оказавшийся под контролем Британской Империи. И будет у нас «сэр Дерипаска»…

«Пугачевский бунт» на Балтике Банкротство Балтийского завода стало поводом для скандала, который «докатился» до самого премьер-министра РФ Владимира Путина. Ведь он лично одобрил процедуру банкротства этого завода, что «спасти его от Сергея Пугачева». Борьба за контроль над Балтийским заводом (Балтзаводом), входящим в Объединенную промышленную корпорацию (ОПК) экс-сенатора Сергея Пугачева, продолжается. Сейчас это предприятие задолжало государству 15 млрд руб.Однако, Пугачев ни долги не отдает,

Рэй Далио (Ray Dalio)

декабрь 2011www.finparty.ru

Фото: Евгения Пилетски. www.finparty.ru

ни предприятие не банкротит.Чтобы хоть как-то решить проблему Балтзавода, государство решило его обанкротить. Пока Балтзавод банкротится, все его работники и активы будут переведены в ООО «Балтзавод-Судостроение», подконтрольное Объединенной судостроительной корпорации (ОСК), которой руководит Роман Троценко. Эта справедливый выход из ситуации, ведь государство давно пытается забрать Балтзавод у ОПК, поскольку 88,32% его акций находятся в залоге у ЦБ по невыплаченному кредиту Межпромбанка на 32 млрд руб. Отметим, что в этот скандал был вынужден вмешаться лично премьерминистр РФ Владимир Путин. По словам Владимира Путина, новое юрлицо (те. ООО «БалтзаводСудостроение») необходимо, поскольку «все средства, которые будут перечисляться на завод по новым контрактам, будут сразу же в безакцептном порядке списываться». В связи с тем, что Пугачев пошел на конфликт с правительством, многие эксперты уже заговорили, что вскоре в отношении него возбудят уголовное дело. Не секрет, что представители Центробанка (ЦБ) уже давно усматривают в действиях обанкротившегося Межпромбанка, который тоже принадлежал Пугачеву, наличие признаков преступлений, предусмотренных статьями 195 «Неправомерные действия при банкротстве» и 196 «Преднамеренное банкротство» Уголовного кодекса РФ. Более того, глава ЦБ Сергей Игнатьев уже известил об этом генпрокурора РФ Юрия Чайку. Вывод активов шел полным ходом с помощью выдачи кредитов «фирмамоднодневкам». В своей беседе с журналистами теперь уже бывший первый зампред ЦБ Геннадий Меликьян ранее так объяснил этот процесс: «Всего таких (подставных – прим.ред.) компаний было больше ста. Почти все эти компании были однотипными и характеризовались рядом признаков: уставный капитал минимален (10–12 тысяч рублей), зарегистрированы по адресам массовой регистрации, без бухгалтерского работника в штате, платежи в бюджет и внебюджетные фонды крайне незначительны, а операции по банковскому счету состояли главным образом в получении средств от банка и

приобретении векселей самого банка. Учреждались эти компании различными физическими лицами – российскими резидентами, эти же лица числились руководителями компаний» Не смотря на очевидную «сомнительность деятельности» подставных фирм, которая может быть выявлена в результате первой же проверки, «Межпромбанк» выдавал подобным компаниям ссуды в размере 1–2 миллиардов рублей, обеспечением по которым выступали векселя офшорной компании, зарегистрированной на Британских Виргинских островах. Проверка показала, что на кредитование реального сектора экономики «Межпромбанк» потратил только 6% своих финансовых средств, выданных в ходе кредитования. Эта сумма не превышает 9 миллиардов рублей. А вот за рубеж миллиарды выводились из банка десятками, если даже не сотнями. Ведь, по результатам проверки, можно говорить о том, что только из беззалогового стабилизационного кредита в размере 32 млрд.руб., выданных ЦБ «Межпромбанку», «налево» ушло 25 млрд рублей. То есть из 32 «ярдов» Сергей Пугачев вывел 25 млрд., то есть большую часть кредита. Любопытно, что вывод активов происходил то ли нагло, то ли неумело. Ведь виновность Пугачева в данном вопросе просматривается абсолютно. Краденные деньги были выведены в швейцарский банк на счет компаниинерезидента, одним из директоров которой являлся сын Пугачева. Предлогом для этого стали нужды на мифические инвестиции в «некие российские проекты». Однако, деньги эти за рубеж ушли, а в Россию так и не вернулись. Видать, осели на европейских счетах господина Пугачева. Очевидно, Сергей Викторович так был уверен в своей безнаказанности, что толком даже не замаскировал мошенническую схему. В итоге его это и подвело. Как выяснилось, часть похищенных средств из кредита ЦБ пошла на выплаты дивидендов самому Пугачеву. Остаток средств пошел на покупку самолета для теперь уже бывшего сенатора. Аферам шла по следующей схеме: «Межпромбанк» выдает кредит очередному подставному кипрскому оффшору, а

НАЧИНАЮЩИЙ ТРЕЙДЕР

тот переводит деньги на счет французского авиапроизводителя. Дальше Пугачев покупает себе и оформляет его в США. По данным американских спецслужб, Сергей Викторович зарегистрировал в Штатах не один, а два самолета - Gulfstream IIB и Falcon 2000. И это лишь один инцидент изо всей грандиозной мошеннической схемы, которую, видимо, разработал сам сенатор Пугачев. Но как же осуществлялась «общая маскировка», поддерживающая видимость легальной деятельности «Межпромбанка»? Этот механизм раскрыл в своем заявлении для прессы так же экспервый зампред ЦБ Геннадий Меликьян: «На первом уровне владельцами выступали юридические лица – резиденты Российской федерации, на 2-м и 3-м уровнях – юридические лица – нерезиденты, зарегистрированные на Британских Виргинских островах (второй уровень) и в Новой Зеландии (третий уровень). На четвертом уровне номинальным собственником выступало физическое лицо – нерезидент, которое также является членом совета директоров банка. Фактическим конечным бенефициарным собственником банка (пятый уровень) являлся российский гражданин со статусом протектора траста (т.е.Пугачев - прим.ред.)» Так что, как говорится, сколько веревочке не виться – ей рано или поздно приходит конец. Ведь еще в начале 2000-х в ЦБ предполагали, что из «Межпромбанка» может идти незаконный вывод активов. Эти подозрения возникли после того, как «Межпромбанк» неожиданно отозвал свою заявку на участие в системе страхования вкладов. Любопытно, но подобные подозрения не мешали банку в конце концов предоставить «Межпромбанку» кредит на 32 млрд.руб. То обстоятельство, что из-за вывода активов и, как следствие, невозврата долга «Межпромбанк» в конечном итоге обанкротился, нанесло удар по клиентам банка. Так «Северсталь» пыталась взыскать с «Межпромбанка» 4,1 млрд. руб., а КБ «Сухой» - 3,95 млрд рублей. Впрочем, серьезные причины для претензий к Пугачеву есть у первых лиц государства. Правда, эти претензии носят личный характер. С Кремлем Пугачев поссорился, когда президент РФ Д. Медведев

Рэй Далио (Ray Dalio)

декабрь 2011www.finparty.ru

Фото: Евгения Пилетски. www.finparty.ru

своим решением «заблокировал» строительство структурами Сергея Пугачева фешенебельного гостиничного комплекса на Красной площади, 5. Естественно, что по инициативе Медведева управление делами президента расторгло инвестиционный договор с Объединенной Промышленной Корпорацией (ОПК), передав здание на Красной площади Федеральной службе охраны. А вот теперь, похоже, Пугачев впал в опалу и у Путина. А это обстоятельство реально может закончиться для Пугачева проблемами с законом. Впрочем, он уже бывал за решеткой… Ведь на самом деле жизнь сенатора складывалась совсем не так, как гласит его официальная биография. По данным СМИ, «с 1 сентября 1983 г. по 17 июля 1984 г. Сергей Пугачев числился экспедитором по приему и сопровождению грузов в ленинградской гостинице «Прибалтийская». Потом ударился в бега, но его поймали и в мае 1986 года, после годичного заключения в ГУВД г. Ленинграда «Кресты», осудили

на 3 года исправительных работ с конфискацией имущества за мошенничество». Уже после этого, когда Пугачев из «бандита» превратился в «респектабельного бизнесмена», он весьма успешно придумал себе новую биографию. Так экс-сенатор «выдумал» свою «учебу» в «Университете методологии знания», который даже не имел право на учебную деятельность, и «работу» в Красногвардейском отделении Стройбанка, сотрудником которого он никогда не значился. Да и в ЛГУ Сергей Пугачев никогда не учился… Похоже, что экс-сенатор и экс-банкир Сергей Пугачев, по сути, является обычным уголовником. А скандал с Балтийским заводом реально может привести к уголовному преследованию бывшего сенатора… Авторы: Олег Александров Егор Поликарпов Николай Северцев Николай Еремин Петр Трифонов по материалам The Moscow Post

Али Ахмед Аттига генеральный секретарь ОАПЕК ЦИТАТА

Справедливая цена бензина – это столько, сколько можно за него получить. Плюс десять процентов.

Рэй Далио (Ray Dalio) 31

НАЧИНАЮЩИЙ ТРЕЙДЕР

декабрь 2011www.finparty.ru

Фото: Евгения Пилетски. www.finparty.ru

ТОРГОВЫЕ СИСТЕМЫ Martha Stokes

Выбор торговой системы Чтобы преуспеть в качестве трейдера, Вы должны понять, как функционирует рынок. Здесь закладываются основы знания рынка, как видно из Рисунка 1. Следующий уровень пирамиды - это стиль торговли, на который опираются торговые системы, а уж затем, на самом верху, мы видим собственно применение торговой стратегии. Рисунок 1: Пирамида трейдинга. Здесь Вы видите различные уровни пирамиды трейдинга. Системы торговли

расположены на третьем уровне. Только после преодоления этого уровня Вы можете осуществлять свои стратегии. Один из наименее понятых аспектов этой формации уровень систем торговли, второй от вершины. Без полного понимания систем торговли и стратегий, разработанных для каждого вида системы, ваши усилия в трейдинге могут привести к неутешительным результатам. (См. Рисунок 2.) Независимо от того, как Вы торгуете на рынке, Вы используете систему торговли. Система торговли - это не стратегия, не компьютерная программа и не сигналы входа. Это - набор правил и параметров, разработанных вокруг формулы индикаторов и поведения цены для определенного типа состояния рынка. Часто трейдеры жалуются, что стратегия не работает. Они борются со скудными результатами, которые заставляют их продолжать перебирать методы. Такие трейдеры бегают от одного семинара к другому, надеясь найти "совершенную" стратегию. Но проблема здесь не в стратегии. Это просто

НАЧИНАЮЩИЙ ТРЕЙДЕР

неподходящие условия рынка, при которых применяется стратегия. Вы должны найти правильную стратегию для правильного рынка. Стратегии работают лучше всего, когда применяются к тем условиям рынка, для которых они были разработаны. Но прежде, чем Вы сможете подобрать стратегию для сегодняшних условий, Вы должны понять, чем является система торговли и какая система работает в каких условиях. Системы торговли существуют уже в течение более столетия во многих версиях и разновидностях, но все системы торговли, используемые сегодня, можно разделить на шесть категорий. Поскольку шестая категория - это фундаментальные системы, мы не станем обсуждать ее здесь.

Рэй Далио (Ray Dalio)

декабрь 2011www.finparty.ru

Фото: Евгения Пилетски. www.finparty.ru

ТОРГОВЫЕ СИСТЕМЫ

Рисунок 2: Стили торговли. Кем бы Вы ни были - дейтрейдером, позиционным трейдером или инвестором, Вам необходимы в твердые знания рынка.

Виды торговых систем Для трейдера-технического аналитика существует пять основных типов систем торговли (Рисунок 3). Вот эти системы: • • • • •

Системы торговли трендового рынка Противотрендовые системы торговли Системы торговли на прорыве Системы торговли в диапазоне Хеджевые системы

Системы торговли трендового рынка Трендовые системы - самый популярный и наиболее распространенный из всех типов систем торговли. Первые трендовые системы были разработаны еще в начале 20-го столетия. Первые трендовые системы в качестве основания для покупки и продажи акций использовали

НАЧИНАЮЩИЙ ТРЕЙДЕР

скользящие средние. Очевидно, сегодняшние трендовые системы более сложны, многие используют компьютерные сигналы входа и выхода. Независимо от того, насколько давно придумана система, из-за своих параметров она будет терпеть неудачи при определенных состояниях рынка. Трендовая система применяется на всем рынке акций или на некоторых его секторах, которые двигаются в сильном восходящем или нисходящем тренде. Сильный восходящий или нисходящий тренд определяется как такой, который имеет угол подъема или падения, по крайней мере, в 35 градусов с краткими откатами и/или слабыми паттернами консолидации, которые формируются при движении акции или рынка. Кратковременные по продолжительности, эти периоды являются временем фиксации прибыли или периодами передышки восходящего тренда.

Рэй Далио (Ray Dalio)

декабрь 2011www.finparty.ru

Фото: Евгения Пилетски. www.finparty.ru

ТОРГОВЫЕ СИСТЕМЫ

Рисунок 3: Различные типы систем торговли. Различные типы рынка требуют различных систем торговли. Здесь Вы видите пять различных типов систем. Тренды фондового рынка занимают приблизительно 30-35 % времени. В течение этих периодов рынка, спекуляции и жадность гонят цены вверх, в восходящий тренд или спекуляции и паника заставляют цены падать в нисходящий тренд. Такие экстремальные эмоции создают волну покупок или продаж, которая заставляет акцию двигаться тем быстрее, чем движется цена. Трендовые системы используют эту активность в своих интересах, часто создавая большие движения всего за несколько дней. Чтобы использовать в своих интересах периоды быстрого движения рынка, технические разработчики создали трендовые системы. Эти системы популярны, потому что большинство трейдеров хочет быстро получить "легкие" деньги, а системы выглядят простыми в изучении и применении. Отрицательная сторона трендовых систем? Чтобы работать оптимально, им требуется быстро движущийся рынок или спекулятивный ускоряющийся рынок. Многим трендовым системам нужен спекулятивный рынок, когда акции динамически движутся вверх с существенным ростом. Трендовые системы могут использоваться для свингтрейдинга, дейтрейдинга, торговли на импульсе или любой быстро меняющейся торговли. Стопы обычно располагаются близко, поскольку большинство трендовых систем использует теорию, при которой предполагаются множество небольших убытков и несколько сделок с большой прибылью. Трейдер должен быть готов принять такой вид риска и иметь достаточный капитал для торговли большим количеством акций, чтобы возместить затраты на сделки. Негативным фактором всех трендовых систем является то, что они работают только тогда, когда рынок вошел в тренд. В настоящее время рынок находится в тренде приблизительно 30 % времени. Если трейдер попытается использовать систему на основе тренда в течение бокового или волатильного рынка, он будет множество раз подряд получать убытки, от небольших до умеренных. Если трейдер не сможет распознать, что условия рынка не подходят для торговли по трендовой системе, он рискует потерять большую часть своего капитала. Противотрендовые системы торговли Системы противотренда торгуют против первичного,

НАЧИНАЮЩИЙ ТРЕЙДЕР

долгосрочного тренда рынка. Лучший способ определить первичный тренд состоит в использовании недельного, а не дневного графика. Противотрендовые системы стратегии противоположного мнения. Эти системы используются уже в течение многих десятилетий, но не пользуются особой любовью трейдеров из-за характера сделок. Противотрендовые трейдеры торгуют против первичного тренда в течение краткосрочного или среднесрочного отката трендового рынка. По существу, трейдер занимает противоположную общему мнению позицию на перекупленных или перепроданных акции, индексе или рынке. Системы торговли против тренда обычно сложны и требуют многих лет рыночного опыта. Как правило, эти системы используют свинг-трейдеры и дейтрейдеры. Твердое знание противоположных индикаторов является критическим для успеха с системами противотренда, так же как исключительное владение графическими построениями и техническим анализом. Трейдер, играющий против тренда, должен быть готов ожидать изменение основного рыночного тренда до того, как оно случится. Риск здесь выше, чем у трендовых систем или систем прорыва из-за противоположной, по отношению к основной массе, позиции и повышенного риска торговли против первичного тренда, даже при том, что стоп-лоссы здесь те же самые, что и у трендовых систем. Трейдеры, которые используют системы противотренда, должны быть экспертами по использованию стоп-лоссов. Это потому, что первичный тренд рынка является всегда доминирующим, так что возврат к первичному тренду может оказаться внезапным и сильным. В таких случаях стоп-лоссы могут сработать не так, как планировалось. Например, когда нисходящий рынок достигает дна, он часто отрывается от этого дна внезапным вертикальным взлетом, который может характеризоваться гэпом или чрезвычайным ускорением. Противотрендовые системы работают приблизительно 20 % времени. Системы противотренда терпят фиаско в течение ценового диапазона, бокового рынка и при консолидации цены. Системы торговли на прорыве Первые системы торговли на прорыве начали появляться в начале 1950-х, когда рынок вел себя очень похоже на сегодняшний. Рынок только начинал отыгрывать позиции после разрушительного краха фондовой биржи в 1929 году и недостаточного интереса в течение второй мировой войны. В отличие от спекулятивного рынка конца 1990-х, рынок 50-х и 60-х базировался прежде всего на стоимости. Системы прорыва идеально подходили для того рынка. Системы торговли на прорыве базируются на предпосылке, что рынок строит платформы перед внезапным движением вверх (или вниз, хотя большинство систем прорыва используется на восходящих трендах) без предупреждения. Рынок будет строить платформы, если это рынок стоимости, а не спекулятивный рынок. Трейдеры, особенно трейдеры, играющие большими лотами, будут покупать, основываясь на планах компании на следующий квартал. Внезапные резкие скачки цен часто совпадают с датами выхода отчета о прибыли. Технический аналитик может видеть, как в течение формирования платформы, когда акция двигается в довольно узком боковом диапазоне цен или модели консолидации, начинаются покупки больших лотов. Системы торговли прорыва используют такие паттерны в своих интересах, вступая в течение формирования платформы, а затем двигаясь на волне цены, по мере роста акции.

Рэй Далио (Ray Dalio)

декабрь 2011www.finparty.ru

Фото: Евгения Пилетски. www.finparty.ru

ТОРГОВЫЕ СИСТЕМЫ Системы торговли на прорывах разработаны для нахождения паттернов на графиках до начала прорыва. Преимущество? Системы прорыва не требуют столь сильного движения цен, как трендовые системы, так что рынок может быть слабым, а эти системы все еще могут работать хорошо. Рынок может быть волатильным и боковым. Но в ожидании следующего движения вверх трейдер может ждать сколько угодно, пока не завершится формирование платформы или консолидации и не начнется очередное движение вверх. Когда рынок базируется на стоимости, акции часто совершают это движение в виде гэпа, скачком. Понимание гэпов, как они работают и где формируются, является критическим для успеха с любой системой торговли на прорывах. Гэпы могут принести существенную прибыль тому трейдеру, который знает, как использовать систему прорыва. Отрицательные стороны систем и стратегий торговли на прорывах? Они не слишком хорошо работают в течение трендовых рынков, поскольку в течение этих периодов повышенного рыночного импульса не формируются платформы и консолидации. Из-за характера боковых или консолидационных паттернов стопы должны быть размещены выше или ниже консолидации. В результате риск оказывается изначально большим, чем при использовании трендовой системы. Однако уровень поддержки для стоп-лосса у системы прорыва намного более силен и менее вероятно, что он будет пробит. Напротив, трендовая система изобилует частыми срабатываниями стоп-лоссов. Системы прорыва идеальны для рынка, который строит платформы и часто обеспечивают лучшую отдачу в долгосрочном плане. Обычно сделки в системах прорыва являются позиционными или среднесрочными. Это делает систему прорыва идеальной для занятых людей, которые хотят торговать, но не имеют времени, чтобы изучать графики и покупать-продавать акции каждый день. На сегодняшнем рынке системы прорыва работают приблизительно 40-50 % времени. Системы торговли в диапазоне Системы торговли в рендже были разработаны в конце 20-го столетия, во времена, когда рынок торговался в широком диапазоне цен. Ренджевые системы были популярны в течение 70-х и 80-х. Рынок, когда цены колеблются в диапазоне, часто случается в периоды экономического застоя. Обычно боковые рынки формируются после того, как разрушится огромный спекулятивный рынок. Промышленность требует повторных вложений, но часто отсутствуют новые технологии, которые могли бы повести рынок вперед. Рынок колеблется в ценовом диапазоне под влиянием более слабых экономических и деловых новостей. Некоторые сектора могут в течение коротких периодов времени доминировать, но быстро выдыхаются из-за нестабильных доходов. Это создает легко распознаваемые техническими аналитиками модели. Диапазон цен имеет максимумы и минимумы. Большинство ренджевых систем требует, чтобы минимальный разброс цен составлял 10 пунктов для акции или индекса, так что это не более известный боковой паттерн прорыва, используемый в системах прорыва. Скорее это широкий, размашистый паттерн, цена в котором движется от максимума до минимума и обратно. Ренджевые системы используют в своих интересах циклические паттерны рынка. Как только акция разворачивается и начинает расти, совершается вход и позиция удерживается, пока не будет достигнут верхняя граница диапазона. Тогда сделка разворачивается, совершается "продажа в короткую" и новая позиция захватывает ход цены вниз.

НАЧИНАЮЩИЙ ТРЕЙДЕР

Система игры в диапазоне цен позволяет участнику рынка покупать, когда актив двигается вверх и продавать в короткую, когда акция идет вниз. Это позволяет трейдеру находиться в рынке большую часть времени. Эти системы идеальны в течение рынков широкого диапазона цен, когда они приносят опытным трейдерам хорошую прибыль. Оборотная сторона систем ренджа заключается в том, что рынок формирует эти самые широкие диапазоны цен только в течение определенных экономических и деловых периодов. Но что более важно, диапазон цен никогда нельзя установить точно. Максимумы и минимумы диапазона могут случиться в любое время. Кроме того, акция или индекс могут вырваться из старого ренджа и без предупреждения продолжить движение вверх или вниз с огромной скоростью. Трейдеры, открывшие позиции, предполагают, что акциия будет продолжать цикл, нл это может привести к проигрышной сделке, которая перемещается против них. Поэтому системы ценового диапазона более подходят для трейдеров с богатым рыночным опытом. Системы диапазона цен работают приблизительно 20-25 % времени, основываясь на долгосрочном тренде рынка. Хеджевые системы Хеджевые системы обрели популярностть в течение последней части 20-го столетия после того, как организации получили доступ на рынок. Первоначальная задача системы хеджирования состояла в том, чтобы защитить портфель организации на время периодов коррекции рынка. Финансовые институты должны держать акции, требуемые их уставом и не могут продать их на время коррекции. Хеджевые системы позволили им продавать в короткую некоторые акции или их производные, чтобы возместить потери. Эти системы стали еще более популярными после принятия закона о счетах Roth IRA. Трейдеры финансовых институтов начали агрессивную краткосрочную торговлю, изменяя саму динамику рынка. Хеджевые системы нравятся трейдерам - например, опционные спреды или стреддлы. Многие опционные игроки используют спреды или стреддлы, чтобы перекрыть потенциальный убыток, покупая и продавая коллы или путы на ту же самую акцию и в то же самое время. При иной хеджевой системе следует покупать один рыночный актив и продавать другой. Для примера можно привести фьючерсных трейдеров, которые покупают свинину и продают зерно, валютных трейдеров, которые продают одну валюту и покупают другую, а также институциональных инвесторов, которые хеджируются индексами, чтобы застраховать свои портфели. Системы хеджирования обычно довольно сложны и требуют большего опыта, чем другие системы. Трейдеры с опытом торговли не только акциями, но также и другими рынками, типа облигаций и товаров или валют, имеют более высокие шансы на успех, чем трейдеры, которые выучили лишь несколько опционных стратегий. Хеджевые системы - не для новичков. Профессиональные трейдеры используют системы хеджирования в периоды, когда рынок находится в краткосрочной или среднесрочной коррекции, так что они используются приблизительно 20 % времени. К сожалению, большинство хеджевых систем используется трейдераминовичками, чтобы смягчить убытки. Однако, получается, что неопытные трейдеры стараются уменьшить потери, полученные из-за недостатка опыта или слабого знания рынка. Без надлежащих технических навыков и рыночного образования, однако, такое хеджирование может увеличить потери, а не уменьшить их. Из-за этого трейдеры-новички имеют очень слабые шансы на успех при использовании хеджевых систем.

Рэй Далио (Ray Dalio)

декабрь 2011www.finparty.ru

Фото: Евгения Пилетски. www.finparty.ru

ФОРЕКС ТРЕЙДЕРУ

Ashwani Gujral

Комбинирование японских свечей и трендлиний Традиционными индикаторами технического анализа считаются паттерны, уровни поддержки или сопротивления рынка. Но иногда паттерны ошибаются, запутывая быков и медведей, а рынок начинает движение в неожиданном направлении. Также, многие из этих традиционных (западных) индикаторов запаздывают и служат всего лишь подтверждением тренда, когда большая его часть уже позади. ЧВ противовес западным индикаторам, японские свечи напрямую отображают силу покупателей или продавцов. Свечные паттерны появляются достаточно часто, хотя и не следует использовать их без дополнительного подтверждения (обычно традиционными техническими индикаторами). В данной статье я рассмотрю применение трендлиний совместно с японскими свечами. Хотя я и не уделю должного внимания вопросу объема, но следует иметь в виду, что этот фактор очень важен при пробое линии тренда. Использование западных индикаторов напоминает обзор дороги в зеркале заднего вида, а использование японских свечей - взгляд вперед сквозь ветровое стекло. Свечи прогнозируют дальнейшее движение цены при тестировании трендлинии. Линии поддержки и сопротивления Линии поддержки и сопротивления последовательно соединяют минимумы или максимумы. Они могут быть нисходящими, восходящими или боковыми. Эти линии важны, так как при отсутствии видимых формаций помогают различать на графике уровни поддержки и сопротивления. Это способствует не только лучшему определению момента входа с наиболее рациональным соотношением риск/прибыль, но также помогает увеличить прибыль. Линии поддержки и сопротивления работают в любых таймфреймах, но особенно широко их используют дейтрейдеры. При комбинации линий с различными

свечными паттернами, можно определить силу тренда. Также этот способ служит для фильтрации сигналов, и если сигнал не подтверждается и трендлиниями и свечами, лучше его проигнорировать. Восходящие линии поддержки Восходящая линия поддержки строится путем соединения самых высоких минимумов. На Рис.1 показано, как построена трендлиния - путем соединения минимумов L1 и L2. Следует дождаться формирования свечи после касания линии тренда. В день образования минимума L3, цена выросла и закрытие произошло гораздо выше минимума. Это дает вам знать, что поддержка трендлинии все еще сильна, но следует дождаться подтверждения на следующий день. На графике видно, что на следующий день рынок открылся выше и тенденция к росту превалировала. Значит, следует открывать длинную позицию, так как закрытие прошло на достаточно высоком уровне. Стоп для этой сделки располагаем ниже минимума предыдущего дня или ниже трендлинии на 1%. И все равно, следует дождаться движения после формирования L3. В первый день цена коснулась минимума, а закрылась гораздо выше. На следующий день, цена попыталась подойти к L3, но затем поднялась и закрылась почти на максимуме. Эти факты следует рассматривать как подтверждение уровня поддержки и покупать на следующий день после формирования L3.

Далио (Ray Рисунок 1: Восходящая линия поддержки и японские свечи. Отметим, что третье Рэй касание является подтверждением линии поддержки. Dalio) 36

НАЧИНАЮЩИЙ ТРЕЙДЕР

декабрь 2011www.finparty.ru

Фото: Евгения Пилетски. www.finparty.ru

ФОРЕКС ТРЕЙДЕРУ Нисходящие линии сопротивления Нисходящая линия сопротивления проходит по самым низким максимумам. На рисунке 2 показан нисходящий тренд, который становится все круче и круче и переходит в свободное падение. При этом можно наблюдать три гэпа вниз при открытии. Трейдеры могут открывать длинные позиции на этом психологическом минимуме и удерживать их вплоть до роста цены до трендлинии. После достижения ценой трендлинии, наблюдается медвежья формация "висельник", которая говорит о необходимости фиксировать прибыль. На этом уровне вероятно достаточно сильное влияние линии сопротивления.

Рисунок 2: Нисходящая линия поддержки с японскими свечами. Движение вниз стабильно и велика вероятность его продолжения Восходящие линии сопротивления Восходящая линия сопротивления проходит по самым высоким максимумам и указывает на уровень, где велика вероятность остановки тренда. Как видно на Рисунке 3, цены достигали восходящую линия сопротивления дважды. Обратите внимание на доджи вблизи трендлинии. После резкого роста цена продолжает движение вверх и останавливается , достигнув трендлинию. Свеча "Падающая звезда" говорит нам о том, что цены не собираются пробивать линию сопротивления. Это сигнал для получения прибыли.

Рэй Далио (Ray Dalio)

Рисунок 3: Восходящая линия сопротивления. Когда цене не удается пробить уровень сопротивления, это говорит о необходимости закрывать позицию.

НАЧИНАЮЩИЙ ТРЕЙДЕР

декабрь 2011www.finparty.ru

Фото: Евгения Пилетски. www.finparty.ru

ФОРЕКС ТРЕЙДЕРУ Верхнее спружинивание Верхнее спружинивание является ложным пробоем вверх из ценового коридора, после чего цена резко падает (см. Рисунок 4). Мнения касательно возникновения этого паттерна расходятся. Может быть он появляется тогда, когда "более умные" игроки на рынке убеждают розничных трейдеров в истинности пробоя. И как только эти трейдеры открывают позиции, более крупные трейдеры разворачивают рынок в обратном направлении. А трейдеры помельче не осознают ложность пробоя до тех пор, пока рынок не упадет до прежних уровней. Вот почему в такие дни следует выставлять фиксированные стоп-лоссы. Можно, конечно, посмотреть объем, но иногда он не способен полностью отразить ситуацию, так как могут включаться и данные по арбитражным торгам. Так как ложными являются до 70% пробоев, следует всегда быть к ним готовым. При открытии короткой позиции на ложном пробое, стоп-лосс обычно ставят недалеко, так как повторного тестирования максимума не происходит. Это происходит потому, что попавшие в ловушку трейдеры с открытыми длинными позициями спешат их закрыть, что вынуждает рынок идти вниз. Тем не менее, свечные паттерны иногда могут сообщить о ложности пробоя, как, например, на Рисунке 4. Мы видим, что образуется поглощающая медвежья формация, что приводит к обвалу. В идеале, следует открыть короткую позицию ниже нисходящей свечи поглощающего медвежьего паттерна.

Рисунок 4: Пробой. Не поддавайтесь обману при таком пробое. Нижнее спружинивание Нижнее спружинивание является противоположностью верхнего. Вначале мы видим ложный пробой вниз, затем рынок с большим усилием продолжает рост. Розничные трейдеры могут поверить, что рынок пошел вниз, хотя на самом деле он двинулся вверх. И в этом случае свечные модели могут предупредить трейдера. При прорыве вниз канала на Рисунке 5 мы видим доджи. Это говорит о том, что нисходящий тренд не подтвержден. Значит, следует открывать длинную позицию выше максимума доджи.

Рэй Далио (Ray Dalio)

НАЧИНАЮЩИЙ ТРЕЙДЕР

декабрь 2011www.finparty.ru

Фото: Евгения Пилетски. www.finparty.ru

ФОРЕКС ТРЕЙДЕРУ

Рисунок 5: Нижнее спружинивание. Вот пример типичного ложного пробоя. Доджи предупреждает о ненадежности нисходящего тренда. Принцип изменения полярности Рисунок 6 иллюстрирует "принцип изменения полярности", который рассматривает Steve Nison в своей книге Japanese Candlestick Charting Techniques. "Изменение полярности" подразумевает процесс, когда уровень поддержки стает уровнем сопротивления и наоборот, уровень сопротивления - уровнем поддержки. Уровень поддержки (сопротивления), которого цена коснулась минимум дважды, с большой долей вероятности после пробоя станет уровнем сопротивления (поддержки). Свечи подтверждают истинность процесса повторным касанием новой линии сопротивления (поддержки), а также отмечают момент, благоприятный для открытия новой короткой (длинной) позиции.

Рисунок 6: Изменении полярности. Бывшая линия сопротивления стала линией поддержки после пробоя уровня шеи. На рисунке 6 видна формация "голова и плечи". Линия шеи в двух случаях является линией сопротивления, каждый раз при тестировании ценой линии шеи появляется "Падающая звезда" и поглощающий медвежий паттерн. При третьей попытке цена совершает пробой линии шеи, выше нее образуется ряд доджи. Трейдеру, удерживающему длинную позицию с уровня дна правого плеча следует фиксировать прибыль при остановке тренда и повторно открывать позицию при пробое ценой вверх уровня доджи. При сопровождении пробоя рядом доджи, линия шеи становится линией поддержки. Стоп-лосс следует располагать ниже этого уровня.

Рэй Далио (Ray Dalio)

НАЧИНАЮЩИЙ ТРЕЙДЕР

декабрь 2011www.finparty.ru

Фото: Евгения Пилетски. www.finparty.ru

ФОРЕКС: ФУНДАМЕНТАЛЬНЫЙ АНАЛИЗ

Фундаментальные данные, психология рынка и принятие решений Мы понимаем фундаментальный анализ как изучение событий, происходящих за рамками графиков котировок валютных курсов, но влияющих на эти валютные курсы. Влиять же на валютные курсы может, вообще говоря, все на свете, вплоть до погоды. Рассказывают, что для трейдеров по итальянской лире полезно было ориентироваться на прогнозы метеорологов: при хорошей погоде поток туристов увеличивается, и пожалуйста - обменный курс лиры растет! Чем не фундаментальный фактор валютного рынка.... Теперь конечно, на европейскую погоду можно не обращать внимания; хоть в чем-то трейдерам стало легче. Чтобы не сваливать все в одну кучу, принято классифицировать фундаментальные факторы на четыре категории: экономические факторы, финансовая политика, политические события, кризисы. Основное внимание мы уделяем в книге экономическим факторам и некоторым элементам финансовой политики. Именно они и являются главным предметом изучения в фундаментальном анализе, потому что имеется непосредственная причинно-следственная связь между экономикой и финансовыми рынками. Валютный трейдер должен хорошо понимать природу этой связи и смысл основных финансовоэкономических индикаторов. Остальное дело техники, точнее - технического анализа. Графики экономических индикаторов, как и любые графики имеют свои тенденции, линии и уровни поддержки и сопротивления, свои взаимные корреляции. Значит, они подлежат такому же разбору, как к графики валютных курсов, с помощью инструментов технического анализа. Положительным моментом здесь является то, что экономические данные и основные финансовые показатели публикуются широко, по крайней мере, для основных стран с рыночной экономикой, и публикуются в заранее назначенное время. Ниже для примера приведен небольшой фрагмент рейтеровского указателя по Большой Семерке, который в полном виде содержит график выхода экономических индикаторов на несколько недель вперед, а также дает прогнозы ожидаемых значений (столбец, обозначенный буквой F), построенные на основании опросов профессиональных финансовых аналитиков и дилеров финансовых рынков. На основе предшествующей истории и прогнозов рынок создает свое мнение об ожидаемых значениях индикаторов, из которого и следует настроение рынка по каждой валюте - двигать ее вверх или же вниз. Это мнение у каждого трейдера может быть основано на им лично выполненном анализе графиков экономических данных, либо же на сопоставлении и интуитивном взвешивании мнений разных экспертов и

НАЧИНАЮЩИЙ ТРЕЙДЕР

комментаторов. Лучше всего, если у трейдера есть своя собственная оценка, исходя из которой он смотрит на другие мнения. Но главное при анализе и принятии решений на основе фундаментальных данных это все-таки понимание мнения рынка. Абсолютно точных прогнозов в экономике не бывает, и если реально опубликованные данные существенно отличаются от того, что ожидал рынок, то он не останется к этому равнодушным. Тогда и начинается энергичный ход графика валютного курса, и к этому надо быть готовым.

Каждый индикатор имеет свою естественную связь с поведением валютных курсов, просто в силу своего экономического содержания. Поэтому можно без труда представить себе таблицу с рекомендациями такого типа: если индикатор такой-то вырос, то курс валюты поднимется.

Рэй Далио (Ray Dalio)

декабрь 2011www.finparty.ru

Фото: Евгения Пилетски. www.finparty.ru

ФОРЕКС: ФУНДАМЕНТАЛЬНЫЙ АНАЛИЗ Но на самом деле, будет ли иметь место именно такая реакция рынка, или не будет реакции, либо произойдет прямо обратное, зависит от того, как рынок пришел к сегодняшнему его состоянию, каковы восприятия трейдерами происходящих событий и их ожидания на будущее. Короче говоря, все определяется настроением рынка. Есть общая схема причинно-следственных связей, а есть конкретные настроения, которые в эту схему укладываются (тогда реакция рынка будет "нормальной"), либо же противоречат ей (тогда происходит более резкая нестандартная реакция рынка). Схема этих связей вполне естественна, она изображена в таблице. Ожидаемое влияние экономических данных на финансовые рынки Характер экономических данных (новостей) по конкретней экономике

Слабые Сильные (ниже (выше ожидавшихся) ожидавшихся}

Рынок

Условия бизнеса

Инфляция

Условия бизнеса

Инфляция

Государственные ценные бумаги Фондовый рынок Валютный рынок (курс национальной валюты) Еще раз подчеркнем психологическую природу восприятия рынком экономических данных, которое вносит отклонения в приведенную выше таблицу (и без правильного понимания которого невозможна реальная торговля по фундаментальным данным): в момент публикации того или иного индикатора самое важное значение имеет не численная величина этого индикатора, а то - насколько эта величина отличается от ожиданий рынка. Если вышедший показатель вполне совпадает с ожиданием рынка, то он как правило, уже и учтен рынком («дисконтирован») в движении цены. Особой реакции валютных курсов на опубликованное значение может и не быть, несмотря на общую экономическую значимость показателя (ВВП, инфляция и т.д.). Но если рынок ожидал одного, а вышли совсем другие цифры, то реакция рынка на существенные экономические индикаторы будет обязательно, и очень часто - весьма энергичная. На всякий случай заметим, что мнение рынка может вовсе не совпадать с опубликованными прогнозами. Профессионализм трейдера и заключается в умении отличать одно от другого, а также в понимании того, какие именно факторы являются именно сейчас определяющими для валютных рынков. Важность того или иного индикатора для рынка не остается раз навсегда заданной. В зависимости от сложившейся ситуации, от проблем в экономиках и на финансовых рынках, какой-то индикатор выходит на первый план и некоторое время остается в центре внимания трейдеров. Спекуляции по поводу ожидаемых значений этого индикатора могут двигать курс валюты в какую-то сторону задолго до выхода данных, а после публикации курс может резко уйти в противоположном направлении на целые проценты лишь из-за того, что опубликованное значение индикатора отличалось от прогнозов на доли процента. Но потом центр внимания рынка сдвигается к другим индикаторам (или к другим валютам), а на этот показатель рынок не проявляет почти никакой реакции. Хотя он может показывать и большие отклонения от прогнозов, Имеется сколько угодно примеров, когда экономические параметры, бывшие долгое время в центре внимания рынков, вдруг теряют для них всякий интерес и их место занимают другие. Это естественно и неизбежно, ведь рынки представляют собой живой организм, в жизни которого многое меняется. Главная цель этой книги -помочь трейдеру разобраться в природе основных экономических индикаторов, а для успеха в применения этих знаний к практической торговле необходимо именно непрерывное наблюдение за жизнью рынка, за его проблемами, изменениями в настроениях и реакциях. Об этом надо помнить! Рассматривая различные индикаторы, мы

НАЧИНАЮЩИЙ ТРЕЙДЕР

иллюстрировали их примерами того как рынки реагировали на экономические данные и происходившие события. Здесь мы рассмотрим для иллюстрации рассуждений о психологии принятия решений в фундаментальном анализе еще несколько живых моментов из недавней жизни рынков, чтобы показать, как это происходит на Три главных центра внимания финансовых рынков в 1999 году - это судьба американского фондового рынка, новая валюта евро и японская йена. Рынок американских акций в предыдущие три года рос невиданными в истории темпами. Одного взгляда на Рис. 2.2. достаточно, чтобы понять разницу в поведении американских акций до 1996 года и после. Уже в конце 1996 года председатель Федеральной Резервной Системы A.Greenspan высказал опасения о том, что рынок американских акций является перегретым, цены на них явно завышены. Но разве можно сравнить тогдашний уровень Доу-Джонса с сегодняшним. Организованный по стандартному сценарию цикл финансовых кризисов (начавшийся в 1997 году со стран Азии и прокатившийся затем по Латинской Америке и России), заканчивавшихся каждый раз тем, что коррумпированная правящая национальная элита с помощью кредитов МВФ перекачивала миллиарды долларов из национальных экономик в финансовый рынок США, чрезвычайно благоприятно отразился на ценах американских акций, вызвав их бурный рост. Некоторые проблемы, возникшие в частности, после августовского 1998 г. дефолта России, были сняты своевременными действиями FED, оказавшего прямую поддержку (вливание 3,6 миллиардов долларов) одному из крупнейших американских хедж-фондов LTCM, попавшему на грань разорения в результате примитивных действий на развивающихся фондовых рынках, а также сильно снизившего осенью 1998 года процентные ставки (тремя движениями на 0,75% годовых; незначительность этой цифры не должна вводить в заблуждение, так как даже чисто формально, это означало не менее 0,75 : 5,5 = 15% снижения привлекательности государственных облигаций США, а значит, переориентировало потоки долларов на акции). Беспрецедентный рост цен на акции создал «эффект благоденствия»: как известно; не менее 50% домашних хозяйств в США вовлечены в участие на фондовом рынке, являются владельцами тех или иных пакетов акций. За менее чем три года, только благодаря росту акций, их собственность могла подняться в цене в 2 - 3 раза. Для ориентированной на потребителя экономики США это явилось сильнейшим дополнительным стимулом,. так как интенсивный спрос на товары длительного

Рэй Далио (Ray Dalio)

декабрь 2011www.finparty.ru

Фото: Евгения Пилетски. www.finparty.ru

ФОРЕКС: ФУНДАМЕНТАЛЬНЫЙ АНАЛИЗ пользования (холодильники, мебель, автомобили и т.д.) и жилищное строительство дали мощный импульс к росту производства во многих отраслях. А в начале 1999 года в докладе A.Greenspan'a было отмечено, что тот же эффект благоденствия стал уже сильнейшим фактором роста бизнеса, поскольку множество людей получили возможность вложить свои капиталы, лично или объединившись с близкими, в создание собственного дела (дополнительный фактор повышения занятости!). Однако, лишенный источника прилива капиталов, фондовый рынок не может висеть высоко сам по себе. Не удивительно, что 1999 год начался с опасений, высказанных (причем, такими весьма авторитетными людьми, как заместитель председателя Федеральной Резервной Системы A.Rivlin и мистер «Йен» E.Sakakibara, заместитель министра финансов Японии по иностранным делам) о том, что американский фондовый рынок представляет собой пузырь, который, если лопнет, может обрушить и экономику. A.Rivlin в январе 1999 г. утверждала, что «цены на американские акции не оправдываются никакими разумными ожиданиями прибылей корпораций». А бывший председатель FED Volcker заметил, что судьба экономики зависит от 50 акций, из которых 50% никогда не докладывали о каких-либо прибылях. Позже правда, некоторые изменили мнения, считая, что в основе роста лежит совершенствование технологий, в частности информационных. Но как бы то ни было, неустойчивость нарастала, не прекращался поток комментариев о том? что перегретая экономика США должна перейти в стадию замедления, проблемы с торговым дефицитом росли вместе с дефицитом, только многократные интервенции Банка Японии удерживали доллар от обвала против йены, а экономика Европы после прекращения войны в Югославии и решения неизбежных проблем переходного периода возникновения евро, обещала выйти из рецессии и начать догонять американскую. Все эти факторы направлены против доллара и американских активов, что и продемонстрировал рынок после повышения ставок FED. Если первого июля была вполне очевидная реакция на повышение ставок (Рис. 16.2), курс доллара поднимался (хотя и не очень долго), то после второго повышения ставок 24 августа вслед за некоторым усилением доллара начался обратный процесс. Рынок ожидал новых повышений ставок, которые сделают американские активы менее привлекательными, а вследствие их явной переоцененности, спад может быть не просто откатом, но настоящим обвалом. Тем более, что рядом в изобилии находились недорогие японские и европейские акции и облигации. В итоге, в течение всего лета 1999 года рынок оценивал любые признаки роста инфляции или занятости с США с точки зрения возможных повышений ставок FED, и даже новые подтверждения силы экономики воспринимались лишь как приближение к будущему спаду, в итоге курс доллара упал к началу августа на несколько процентов по всем четырем основным валютам, и по сообщениям аналитиков, многие инвестиционные фонды активно переориентировали тогда свои портфели в сторону японских и европейских активов, а эти перетоки капиталов вносили дополнительное давление на доллар к низу. Рисунок 16.3 показывает опережающую реакцию рынка в ожидании заседания FED; рынок заранее был настроен на то что повышение ставок состоится, и доллар уже укреплялся. После поступления информации о принятом решении график продолжил некоторый ход в сторону укрепления доллара, а затем начался длительный ход в противоположную сторону. Несмотря на повышение ставок, курс доллара падал. Примерно таким же был ход событий и на рынке евро/доллар (Рис. 16.4).

НАЧИНАЮЩИЙ ТРЕЙДЕР

Японская йена летом 1999 года. Представленные ниже три графика (Рис. 16.5, 16.6, 16.7) вместе с рисунком 8.4. показывают упорное нежелание йены падать против доллара, несмотря на проведенные летом несколько подряд интервенций Банка Японии, стоивших ему, по имеющимся сведениям, не менее 37 миллиардов долларов. На рисунке 16.5 показан график йены в то время, когда Банк Японии осуществил массированные покупки доллара против йены при посредничестве Европейского Центрального Банка. Эффект от этой интервенции был велик, курс йены упал более чем на три процента. Следующая интервенция была осуществлена в ответ на повышение ставок FED, после которого курс доллара по отношению к йене стал падать. По мнению Банка Японии, широко им объявленному, усиление йены тогда было преждевременным, оно не соответствовало уровню еще только намечавшегося восстановления в экономике Японии, наносило ущерб японским экспортным отраслям и японским инвестиционным институтам. В соответствии с этой заявленной позицией. Банк Японии и предпринял валютную интервенцию для ограничения роста курса йены. Эффект от этой интервенции был несколько меньше. чем от предыдущей, поскольку настроения рынка она не изменила: иностранные инвесторы вкладывали значительные средства в японские акции, опасаясь опоздать к этому выгодному инвестиционному проекту. Акции японских корпораций долгое время были недооцененными, их рост начался сравнительно недавно, только в 1999 году. так что приток иностранных денег подстегивал этот рост, что привлекало на этот рынок новые деньги, а йена все росла. Рисунок 16.7 показывает этот процесс с несколько более глобальной точки зрения; на нем хорошо видно, как йена укрепляется против доллара, несмотря ни на что. Новая валюта евро: первые шаги. Другой весьма поучительной иллюстрацией развития процессов на мировом финансовом рынке и их связей с валютными курсами является история с отставкой министра финансов Германии O.Lafontein'a. Ко времени появления на свет новой валюты евро. процентные ставки одиннадцати европейских центральных банков находились на едином уровне в 3% годовых. Установлен этот единый уровень был согласованными действиями центральных банков в ноябре 1998 года и по оценкам некоторых комментаторов, это согласованное действие может быть занесено в список весьма профессионально выполненных решений финансовой политики. Хотя потом было много комментариев, что ничего особенного это движение собой не представляет и всеми заранее ожидалось, но анализ рыночных уровней этого ожидания не подтверждал; суть дела скорее всего в том, что именно тогда этого никто и не ожидал - единый Европейский Центральный Банк должен был начать Как бы то ни было, с момента установления единых европейских ставок они попали под огонь критики со стороны некоторых европейских министров финансов, в чем особенно усердствовал министр финансов Германии O.Lafontaine, настойчиво требовавший дальнейшего снижения ставок в качестве дополнительного стимула занятости и экономического роста в Европе. Европейский Центральный Банк (ЕЦБ) оказался в сложном положении: с одной стороны, снижение процентных ставок действительно оправдывалось ходом экономического цикла в Европе, с другой стороны, получалось, что первое решение в своей истории Банк сделает под прямым нажимом со стороны политиков.

Рэй Далио (Ray Dalio)

декабрь 2011www.finparty.ru

Фото: Евгения Пилетски. www.finparty.ru

ФОРЕКС: ФУНДАМЕНТАЛЬНЫЙ АНАЛИЗ

Рис. 16.1. Промышленный индекс Доу-Джонса, 7997- 1999 г. г.

Рис. 16.2. Повышение ставок FED 1 июля 1999 г., график британского фунта

Рис. 16.3. Повышение ставок FED, 24 августа I999 г., график британского фунта

Рис. 16.4. Повышение ставок FED 24 августа 1999г., график евро

Рис. 16.5. Интервенция Банка Японии 18 июня 1999 г, курс йены

Рис. 16.6. Повышение ставок FED I июля и интервенция Банка Японии; график курса доллар/йена

Рис. 16.7. Японская йена летом 1999 года

Рис. 16.8. Отставка министра финансов Германии О.Лафонтена и первый восходящий качал на графике евро (март 1999 г.)

НАЧИНАЮЩИЙ ТРЕЙДЕР

Рэй Далио (Ray Dalio)

декабрь 2011www.finparty.ru

Фото: Евгения Пилетски. www.finparty.ru

ФОРЕКС: ФУНДАМЕНТАЛЬНЫЙ АНАЛИЗ

Рис. 16.9. Богатая событиями неделя, май 1999, график курса евро/доллар Независимость центральных банков от своих правительств уже давно является для всего мира доказанным фактором стабильности финансов, сдерживания инфляции и общего доверия к валюте. Для ЕЦБ же доказательство его независимости стало принципиальным делом, тем более, что евро с самого начала испытывала сильное давление вниз из-за проблем в ряде европейских стран (в особенности с безработицей) и явного расхождения в темпах роста в Европе и США. Снижение процентных ставок оценивалось рынком тогда как неизбежное, но под прямым давлением политиков Банк на него пойти не мог (в истории известны ситуации, когда центральный банк поднимает процентные ставки именно потому, что правительство требует их снизить) и три месяца доказывал, что для борьбы с безработицей надо не ставки снижать, а устранять законодательные барьеры, ограничивающие маневр рабочей силы в Европе и осуществлять другие реформы на рынке труда. Чем дольше длилось противостояние между министрами финансов и Банком, тем сильнее рынок давил валюту вниз, уверенный в том, что в конце концов ставки придется Закончилось все это неожиданной для всех отставкой Лафонтена с поста министра финансов 11 марта, которую рынок расценил как снятие понижающего давления на валюту и в результате по евро, впервые с ее появления на свет, сформировался вполне устойчивый восходящий канал; нарушен который был только с началом натовских бомбардировок в Югославии. В течение всей этой войны евро находилась под давлением вниз, но каждое сообщение, даже слух, о возможности прекращения войны сразу же давали импульс по евро наверх. А ставки ЕЦБ снизил 8 апреля, и сразу на полпроцента. Интересно то, что когда в июле евро наконец-то преодолела затяжное падение и, оттолкнувшись от опасного соседства с долларовым паритетом, поднялась, то оказалась она именно на уровне нижней границы этого канала. И в заключение, на рисунке 16.9 представлена одна очень содержательная, богатая событиями неделя из жизни евро. В понедельник курс евро резко поднялся более чем на процент, до 1.0841, причем значительная часть этого хода была сделана за 20 минут, после сообщений о возможности мирного разрешения косовского конфликта и начале вывода югославсих войск. Но затем последовали комментарии, о том, что США и Англия заявили о недостаточности этих мер для удовлетворения требований НАТО и о продолжении бомбардировок. Начался откат евро вниз, продолжающий общую тенденцию падения валюты. В среду, после некоторой консолидации, курс евро круто

НАЧИНАЮЩИЙ ТРЕЙДЕР

упал на 80 пунктов после сообщения об отставке премьерминистра России Е.М.Примакова. Вариант такого развития событий обсуждался, но отставка, привязываемая к обсуждению Госдумой России импичмента президента, ожидалась по крайней мере на следующий день. Политическая нестабильность в России подрывает курс евро из-за тесных финансовых и торговых (а также, несомненно, и политических) отношений России с Германией, крупнейшей экономикой евро-региона. Это свойство евро в полной мере унаследовала от основной своей предшественницы - немецкой марки. В данном случае рынок однозначно рассматривал отставку Примакова как фактор, отрицательный для реформирования экономики России, поэтому реакция на указ об отставке Примакова была скорой и резкой, хотя и непродолжительной. Последовавшие непосредственно за событием комментарии обсуждали падение евро в связи с динамикой экономики Европы и США, а не с событиями в России. Тем более, что уже через несколько часов новая отставка, на этот раз секретаря американского Казначейства Р.Рубина, вызвала падение доллара по основным валютам. Сама по себе новость не была полной неожиданностью, так как возможность эта уже обсуждалась в печати, но все же в момент выхода сообщения курс доллара упал. В самом конце недели данные по американской инфляции вызвали еще одну резкую реакцию рынка: индекс потребительских цен США за апрель показал неожиданно высокий рост в 0,7%. Для сравнения - в марте было 0,2%, а прогнозы на основании опросов экспертов предсказывали не более 0,4%. Хотя основной рост цен связан был с происшедшим перед тем ростом цен на нефть, но и основной показатель Core CPI, исключающий из состава потребительской корзины продукты питания и энергоносители, также поднялся на 0,4% (0.1% в марте). Основной смысл комментариев в этой связи состоял в том, что действие факторов, благоприятно сказывавшихся на сильном неинфляционном росте экономики США (мировой финансовый кризис и падение цен на нефть), уже закончилось. Подъем цен на нефть и начало восстановления в других мировых экономиках, в том числе в Азии, вызовет общий рост цен, также и в США. Все мнения сводились к тому, что FED вскоре должен будет поднять ставки, а это расценивалось как фактор, отрицательный для американских финансовых активов. Так что цены на американские акции и облигации, а заодно с ними и курс доллара оказались под давлением книзу.

Рэй Далио (Ray В.Dalio) Н. Лиховидов

декабрь 2011www.finparty.ru

Фото: Евгения Пилетски. www.finparty.ru

(Графический Анализ)

Паттерн одного дня: шип Однодневный паттерн "шип" описан в 1995 году Джеком Швагером в его книге "Schwager on Futures". Эта мощная модель основана на экстремальных психологических условиях, которые создает на рынке толпа. Чем экстремальнее условия, тем больше шансов, что сформированный шип станет на рынке важной разворотной точкой. Давайте попробуем определить шип. Минимум шипа намного ниже минимумов предыдущего и последующего дней. Закрытие часто будет располагаться в верхней части диапазона. Особенно существенной такая картина будет после череды падающих цен, она представляет собой кульминацию продаж. Противоположное справедливо для шипа на максимуме. Часто шипы связаны с событиями, влияющими на эмоции толпы, провоцирующими массы на, по большей части, иррациональные реакции. Страх, например, может сподвигнуть толпу на панические продажи, как реакцию на плохие новости. Волна панических продаж влияет на доходность. В конце концов, когда уже, похоже, становится трудно найти покупателя за любую цену, внезапно толпа осознает, что они слишком сильно отреагировали на событие. Возможно, подоспела более точная информация о событии от СМИ или просто ситуация переоценена более взвешенно. С такой же скоростью цена возвращается на прежнее место! Торговля в шипе требует сильных нервов, чтобы пережить экстремальную волатильность. Швагер свидетельствует, что "значимость шипа вниз усиливается следующими факторами:

– Большая разница между минимумами предшествующего и последующих дней и минимума шипа; – Закрытие возле максимума дневного диапазона; – Существенное падение цен, предшествующее образованию шипа." Затем Швагер попытался определить шип математически. Заметьте, что шип представляет собой резкое увеличение волатильности, которая дает возможность получить прибыль. Здесь появляется увеличение объема, указывающее на большое участие толпы в рынке. В этот момент управление рисками приобретает особую важность. Давайте рассмотрим несколько примеров.

Рисунок 1. Мощный шип на фьючерсе S&P в 1996 году.

НАЧИНАЮЩИЙ ТРЕЙДЕР

Рэй Далио (Ray Dalio) декабрь 2011www.finparty.ru

Фото: Евгения Пилетски. www.finparty.ru

(Графический Анализ) Шип сформировался 16 июля 1996 года. В течение июня, в дни, предшествующие шипу, цена шла вниз широкими свечами. Панические продажи были отмечены в начале торговой сессии, но день закрылся возле уровня открытия. Заметьте, что после шипа цена повторно безуспешно протестировала уровень минимума. Это типичный паттерн для входа в сделку с контролируемым риском.

Рисунок 2. Еще один впечатляющий шип на графике фьючерса S&P в 1992 году. Другой хороший шип сформировался у фьючерса S&P 5 октября 1992 года. Он стал началом восходящего тренда на следующие три месяца. Часто шипы отмечают важные разворотные точк

Рисунок 3. Дневной график S&P: ложный паттерн.

НАЧИНАЮЩИЙ ТРЕЙДЕР

Рэй Далио (Ray Dalio) декабрь 2011www.finparty.ru

Фото: Евгения Пилетски. www.finparty.ru

(Графический Анализ) На Рисунке 3 фьючерс S&P сформировал шип 4 апреля 2000 года. Условия для этого были не идеальными, по Швагеру. На самом деле, этот шип вниз сформировался после восходящего тренда, вместо нисходящего. Заметьте, что повторное тестирование уровня минимума шипа происходило в чрезвычайно волатильных условиях с большим гэпом прямо на уровне поддержки. Это закончилось прорывом. Этот паттерн, как и любой другой, не гарантирует выигрыш!

Рисунок 4. Два шипа на внутридневном 15-минутном графике акции. Рисунок 4 показывает нам две возможности на 15-минутном графике. В обоих случаях был гэп открытия, с существенным шипом вверх. Сразу после этого цена начинала падать, заполняя гэп и показывая трендовый день. Резюмируя, можно сказать, что шипы - еще один мощный инструмент в вашей коллекции краткосрочных паттернов. Управление рисками здесь очень важно из-за высокой волатильности, сопровождающей их образование.

Рэй Далио (Ray Dalio)

Paolo Pezzutti Technical Analysis, Inc.

НАЧИНАЮЩИЙ ТРЕЙДЕР

декабрь 2011www.finparty.ru

Фото: Евгения Пилетски. www.finparty.ru

УПРАВЛЕНИЕ КАПИТАДОМ

КАК ПОЛУЧИТЬ МАКСИМУМ ДОХОДОВ ОТ ТРЕЙДИНГА <.......> По материалам SFO, Boris Schlossberg

Джордж Энджелл делает акцент на волатильности и ликвидности Волатильность и ликвидность – два момента, на которые обращает внимание независимый трейдер Джордж Энджелл (George Angell) при трейдинге. В настоящее время Энджелл ведет трейдинг исключительно фьючерсами S&P 500, заключая только внутридневные сделки и никогда не удерживая позиции на ночь. «Ликвидность и волатильность – это две вещи, без которых не обойтись. Торговать чем-то вроде овса в пределах одного дня не получится», — говорит он. В начале 70-х годов Энджелл впервые заинтересовался товарными рынками. «Я купил сахар, и он взлетел в цене… потом я купил медь, и она взлетела в цене, потом я купил еще немного меди. Потом цены упали. Я позвонил своему брокеру и велел ему продавать, а он спрашивает – кому? — вспоминает Энджелл. – Тогда-то я и понял, что мне нужно больше учиться». В начале 80-х Энджелл направился в чикагские биржевые залы. Он был местным трейдером для Среднеамериканской товарной биржи (MidAmerican Commodity Exchange), занимаясь в основном золотом. Хотя сейчас Энджелл ведет трейдинг для себя, не в зале, а с экрана монитора, он считает традиционные торги в зале «бесценным опытом» «Люди в зале ориентированы на ближайшую перспективу, — говорит Энджелл. – Я научился вовремя войти, ухватить тренд, заработать деньги и уйти». Сейчас, однако, он предпочитает вести трейдинг вне биржи. «Я в комнате один занимаюсь трейдингом. Когда я вхожу в зал, там тысячи людей. Это светское событие. Люди хотят говорить о своих позициях, пить кофе. Из-за этого невозможно сосредоточиться… как говорится, из-за деревьев леса не видно».По его мнению, за последние десять лет технологический прогресс революционизировал возможности для трейдинга. «У всех игроков выровнялись шансы», — замечает Энджелл. По его словам, технология устранила те преимущества, которые, как считалось ранее, трейдер в зале имел по сравнению с внебиржевым. «От этого прежде всего выиграл массовый трейдер. Широкая публика не умеет спекулировать с небольшой прибылью», — объяснил он. Энджелл отвергает базовые знания, стопроцентно полагаясь на технику. Он разработал две собственные системы трейдинга: LSS и Spyglass, которые использует в своих повседневных операциях наряду с «осторожностью и личным опытом». «Всем нужно какое-нибудь автоматическое подспорье. Оно позволяет браться за трудные сделки, за которые никто не стал бы браться с карандашом в руке», — заметил Энджелл и добавил: «Каждый день я иду на работу без всякого мнения, составленного заранее… рынок говорит мне сам, куда он стремится… мнения – это то, что вас подводит».Хотя «у многих людей не хватает дисциплины вести трейдинг без стопов», по словам Энджелла, он их не использует. «Проблема со стоповым трейдингом

НАЧИНАЮЩИЙ ТРЕЙДЕР

заключается в том, что вы выходите в самый худший момент из всех возможных. Вместо стопов я использую точки действия. Это означает, что когда рынок доходит до определенной точки, я выхожу, но я буду ждать скачка (если рынок опускается)», — объяснил Энджелл Энджелл занимался торгами и на рынке облигаций. В своей оценке рынков он опирается на два ключевых элемента: волатильность и ликвидность. «Иногда рынок для вас просто умирает. Например, в 1980 году существовал крупный рынок золота. Цена поднялась до 850 долларов за унцию, но волатильность пропала, а затем пропала и ликвидность. В этот момент я переключился на облигации», — говорит Энджелл. Когда на Чикагской торговой бирже был запущен контракт S&P 500, Энджелл начал работать на этом рынке. Впрочем, как он заметил, после краха фондового рынка в 1987 году, ликвидность S&P исчезла, и Энджелл вновь вернулся на некоторое время к облигациям. «Облигациями торгуют большие учреждения, и при каждой отметке (tick) можно покупать и продавать их тысячами. Никто не может играться с этим рынком. Никто не может им манипулировать. Вот почему апельсиновый сок все время доходит до верхних лимитов – потому что некому его продавать», — говорит он. Когда его спросили о торгах в системе GLOBEX, Энджелл сказал: «Я не обращаю на них никакого внимания, потому что там нет достаточной ликвидности. По евродолларам существует огромная ликвидность, но недостаточно волатильности, чтобы заработать деньги». Относительно различий между рынками Энджелл заметил, что «все рынки имеют различные характеристики, и нужно хорошо знать свой рынок. Человек в зале, торгующий лесом, не будет вести трейдинг по S&P. И трейдеры ведут себя на разных рынках по-разному. Людей знают по тому, как они ведут трейдинг. Этот парень – мелкий спекулянт. Этот торгует отдаленными месяцами (back months месяцы, наиболее удаленные от истечения срока фьючерса или опциона). Этот парень специализируется на спрэдах. Этот имеет однодневные позиции. Начинающему трейдеру нужно знать, что ему необходима специализация». Когда ему задали вопрос, почему у многих трейдеров фьючерсами ничего не получается, Энджелл указал на три основных фактора: «Во-первых, недостаток дисциплины. Во-вторых, недостаток финансов. В-третьих, они вообще ничего не понимают. Они даже не представляют себе парадоксов». Словарное определение парадокса – это «явное противоречие», но это, как объясняет Энджелл, применимо к данной ситуации. К примеру, «на рынке вся игра ведется затем, чтобы обойти стопы. Каждый думает, что цена идет вверх, но не каждый заработает деньги». Совет для начинающих трейдеров? «Располагайте достаточным финансированием. У вас должен быть рисковый капитал, который вы можете себе позволить потерять. Не думайте о деньгах, думайте о рынке, а деньги сами о себе позаботятся».

Рэй Далио (Ray Dalio)

декабрь 2011www.finparty.ru

Фото: Евгения Пилетски. www.finparty.ru

На рисунке 4 показана дистрибуция дневных изменений от закрытия к закрытию (в абсолютных цифрах). Пара евро/иена закрывалась без изменений 4 раза (категория 0.000, слева на диаграмме). Самым большим изменением от закрытия к закрытию стало снижение на 0.0240 пунктов, которое занесено в категорию 0.0250, справа на диаграмме. В 54 % случаев рынок закрывался с изменением по сравнению с уровнем закрытия предыдущего дня на 0.0040 пунктов или меньше (вверх или вниз). После 0.0600 мы видим стабильное снижение баров. Изменение больше 0.0100 пунктов было зарегистрировано только в 10 % случаев.

Трейдеры, работая на валютном рынке могут получать прибыль от самой разнообразной информации. Весьма полезной может быть информация о том, каким является среднее движение пары за одну торговую сессию или каким является средний диапазон, или как часто рынок может сдвигаться на х пунктов с уровня предыдущего закрытия вниз, но все же закрываться с повышением. Анализ характеристик кросса евро/иена – тема этой статьи.

Ситуация на валютном рынке в этом году была достаточно сложной, многие валютные пары большую часть года провели в торговых диапазонах. В такой ситуации любой инструмент, позволяющий пролить свет на типичное поведение рынка, является ценным. В данной статье мы рассмотрим закономерности краткосрочного поведения пары EUR/JPY. Наш анализ будет основан на данных с 1 ноября 2005 года по 31 октября 2006 года. Этот период охватывает 261 торговый день. Кроме того, мы осуществили дополнительный внутредневной анализ по 60-минутным графикам для периода с 1 сентября по 31 октября На рисунке 1 мы видим дневной график анализируемого периода. В течение первых нескольких месяцев рынок находился в торговых диапазоне, затем в марте 2006 установился восходящий тренд, который продолжался до конца августа 2006 года. В сентябре и октябре рынок консолидировался. Давайте проанализируем ценовое поведение кросса на дневных и внутредневных графиках. Дневные диапазоны. На рисунке 2 дневные диапазоны кросса за анализируемый период рассортированы от самых маленьких до самых больших. Самым маленьких является диапазон 0.0030 пунктов от 14 апреля 2006 года, тогда как самым большим является диапазон от 14 декабря .0338 пунктов. Средний дневной диапазон за этот период составил 0.0091. Обратите внимание на то, что только несколько раз

Валютные характеристики кросса Euro/yen диапазон превышал 0.0200 пунктов. На рисунке 3 показано распределение дневных диапазонов. Каждая категория представляет собой определенный диапазон и каждый бар показывает сколько было зарегистрировано диапазонов такого размера. Например, категория, которая отмечена 0.0100, показывает все дневные диапазоны больше 0.00090, включая 0.0100. В данном случае 37 раз мы имели торговый диапазон, относящийся к этой категории. Категория, которая отмечена 0.0030, содержит дневные диапазоны больше 0.0020 и до 0.0030, включая этот диапазон. В данной категории был зарегистрирован только один случай, который имел место 14 Для 71 % случаев дневной диапазон был больше 0.0070 и меньше 0.0140, при этом для 90 % случаев диапазон был меньше 0.0138. Три случая, когда регистрировался очень большой торговый диапазон 0.0214, 0.0252 и 0.0338 сдвинули средний диапазон вверх 0.0097 против медианного значения 0.0091. Изменения от закрытия к

НАЧИНАЮЩИЙ ТРЕЙДЕР

Дни с закрытием вверх против дней с закрытием вниз. За отчетный период кросс закрылся с повышением 146 раз, закрытие с понижением имело место в 110 случаях, 4 раза кросс закрывался без изменений. На рисунке 5 приведены данные по 146 дням, когда рынок закрывался с повышением. График скорректирован таким образом, что каждый бар нанес на него по отношению к уровню закрытия предыдущего дня, которому соответствует вертикальная ось, отмеченная 0. График показывает нам диапазоны каждого дня в зависимости от уровня закрытия предыдущего дня. Налицо множество разных вариаций изменений между минимумом и уровнем закрытия предыдущего дня для дней с восходящим закрытием. На рисунке 6 информация рисунка дополнена тем, что показано распределение изменений между предыдущим закрытием и минимумом дня с восходящим закрытием. Например, если рынок торговался с понижением на 0.0035 пунктов от уровня закрытия предыдущего дня, однако закрывался с повышением по итогам сессии, тогда этот день относится к категории -0.0040. Пять раз рынок не заходил на отрицательную территории. Однако в 141 случае рынок торговался с понижением по сравнению с уровнем предыдущего закрытия, после чего ему удавалось закрыться на положительной территории. Если рынок торговался с понижением на 0.0055 пунктов, то закрытие на положительной территории происходило только в 9 % случаев.

Рэй Далио (Ray Dalio)

декабрь 2011www.finparty.ru

Фото: Евгения Пилетски. www.finparty.ru

Рисунок 1. В течение четырех месяцев анализируемого периода рынок находился в широком диапазон, после чего последовал восходящий тренд, сменившийся новым торговым диапазоном.

Рисунок 2. Дневные диапазоны кросса евро/иена. Самый маленький диапазон 0.0030 пунктов, тогда как самый большой в 10 раз его больше 0.0338 пунктов.

Рисунок 3. Распределение дневных диапазонов. Большинство дневных диапазонов выпало в категорию 0.0090 - 0.0100, в 71 % случаев дневной диапазон был больше 0.0070 и меньше 0.0140.

Рисунок 4. Распределение изменений от закрытия к закрытию.

Рисунок 5. Дни с восходящим закрытием, максимум, минимум, закрытие

Рисунок 6. Дни с восходящим закрытием. Изменения от минимума дня и уровня предыдущего закрытия.

НАЧИНАЮЩИЙ ТРЕЙДЕР

Рэй Далио (Ray Dalio)

декабрь 2011www.finparty.ru

Фото: Евгения Пилетски. www.finparty.ru

Рисунок 7 демонстрирует нам дневные бары (скорректированные по отношению к уровню закрытия предыдущего дня), когда кросс закрылся с понижением. Для этих случаев ситуации, когда кросс торговался с повышением на 0.0050 пунктов, однако закрылся на отрицательной территории, являются необычными. Ни рисунке 8 показано распределение изменение от предыдущего закрытия к максимуму для дней, когда кросс закрывался с понижением Пара торговалась с повышением на 0.0050 пунктов выше уровня предыдущего закрытия, после чего закрывалась с понижением, только в 5 % случаев. Для 65 % случаев пара ни разу не торговалась с повышением больше, чем на 0.0025 пунктов, прежде чем закрыться с понижением. Рынок не торговался на положительной территории, прежде чем закрыться с понижением, только в 5 % случаев. Внутредневные тенденции. Внутредневной анализ основан на 60-минутных барах с использованием 24-часого временного цикла по Центральному времени США (СТ – Центральное поясное время -6 часов от Гринвича). Каждую пятницу рынок закрывается в 15:00 по СТ. Открытием рынка считается время 16:00 по СТ в воскресенье. С понедельника по четверг за время «закрытия» мы принимаем время 23:59 по СТ, за время открытия 0:00 по СТ. На рисунке 9 график с 60-минутным тайм-фреймом из периода с 1 сентября по 31 октября. Чтобы определить, есть ли в течение дня определенный период времени, когда пара имеет обыкновение формировать тренд, мы рассчитали диапазоны для всех 60-минутных баров и рассортировали их по часам. После этого определили средние и медианные диапазоны для каждого часа. На рисунке 10 показаны средние и медианные значения диапазонов для каждого часа торгового дня. Выяснилось, что самый большой торговый диапазон имеет 60-минутный бар, который открывается в 2 часа СТ. Его средний диапазон составляет 0.0026 пунктов, тогда как медианный диапазон составляет 0.0022 пункта. Традиционно несколько очень больших диапазонов повлияли на отличие среднего значения от медианного. Следующим часом, когда регистрируются большие диапазоны, стал час, который начинается в 9 часов СТ. Средний диапазон для него составил 0.0024 пункта и медианный 0.0022 пункта. На рисунке 11 приведены данные для диапазонов, которые соответствуют бару 2 часов СТ. Шесть раз диапазон превышал 0.0040 пунктов, при этом один раз – 16

сентября 2006 года – мы имели диапазон этого бара равный 0.0068 пунктов. В целом же, как доказывает медианное значение, преимущественно диапазоны были около 0.0022 пунктов. Наконец, на рисунке 12 показаны диапазоны для бара 9 часов СТ. Самый большой диапазон для этого бара составил 0.0058 пунктов (26 сентября 2006 года). Однако в 10 случаях мы имели диапазон превышающий 0.0030 пунктов. Также как и в предыдущем случае, медианное значение равно 0.0022 пунктам, так как в значительной части случаев диапазон был около 0.0010 пунктов. Информация к размышленю. Исследование типичного поведения рынка может иметь своим результатом создание эффективного инструмента «быстрого пользования», который будет весьма полезен при принятии решений. Этот инструмент основывается на торговой статистике, а не на домыслах. Надеемся, что наши выводы будут полезны тем, кто торгует по кроссу евро/иена. Полученные закономерности вы можете использовать для определения стоп-лоссов и целевых ориентиров прибыли. Характеристики кросса: Euro/yen Характеристики основаны на анализе кросса в период 1 ноября 2005 года по 31 октября 2006 года. 1\ Средний дневной диапазон кросса составляет 0.0097 пунктов, только в 10 % случаев диапазон превышает 0.0138 пунктов. Для 71 % случаев дневной диапазон был больше 0.0070 пунктов и меньше или равнее 0.0140 пунктам. 2\ Изменение от закрытия к закрытию больше 0.0100 пунктов имело место только в 10 % случаев. 3\ Если пара торговалась с понижением на 0.0055 пунктов ниже уровня закрытия предыдущего дня, вероятность закрытия на положительной территории составляет только 9 %. 4\ Если пара торговалась с повышением на 0.0050 пунктов выше уровня закрытия предыдущего дня, то вероятность закрытия на отрицательной территории составляет только 5 %. 5\ Внутредневной анализ с сентября по октябрь 2006 года показал, что наиболее волатильными 60минутными барами являются бары, которые открываются в 2 и 9 часов СТ. Средний диапазон для первого из них составляет 0.0026 пунктов, средний диапазон для второго 0.0024 пункта. Медианный диапазон для обоих баров 0.0022 пункта. Currency Trader

Рэй Далио (Ray Dalio) 51

НАЧИНАЮЩИЙ ТРЕЙДЕР

декабрь 2011www.finparty.ru

Фото: Евгения Пилетски. www.finparty.ru

Рисунок 7 Дни с нисходящим закрытием, максимум, минимум, закрытие

Рисунок 8 Дни с нисходящим закрытием. Изменения от максимума дня и уровня предыдущего закрытия.

Рисунок 9. Рынок волатилен на данным тайм-фрейме, хотя иногда на нам формируются тренда.

Рисунок 10. Самые большие диапазоны характеры для баров 2 и 9 СТ.

Рисунок 11. Диапазоны бара 2 СТ

Рисунок 12 Диапазоны бара 9 СТ.

НАЧИНАЮЩИЙ ТРЕЙДЕР

Рэй Далио (Ray Dalio)

декабрь 2011www.finparty.ru

Фото: Евгения Пилетски. www.finparty.ru

Прогноз-сценарий

Агентство S&P может снизить рейтинги Германии, Франции, Австрии, Финляндии и Люксебурга в течение 90 дней Стандарт энд Пурз предупредил Германию и пять других членов еврозоны с тройным рейтингом, что их первоклассные рейтинги могут быть понижены в результате углубления экономического и политического кризиса в едином блоке европейской валюты Рейтинговое Агентство США объявило в понедельник, что оно ставит Германию, Францию, Нидерланды, Австрию, Финляндию и Люксембург на пересмотр рейтинга на "CreditWatch негативный", что

означает, 50%-ую вероятность понижения в течение 90 дней. В банке Nomura решили посчитать — какова будет стоимость валют в случае развала еврозоны. Валютный стратег банка Енс Нордвинг сделал вывод, что если евро развалится на текущем уровне, eur/usd 1.34, то единственной валютой, которая вырастет в бывшей еврозоне будет немецкая марка, она поднимется до 1.36 к доллару, а больше всех упадет греческая драхма, которая будет стоить 57 американских центов. Наряду с "деноминацией риска» для еврозоны финансовых активов, это еще одна из пьес банковских исследований. (Да, мы знаем, что преждевременно говорить о распаде евро, когда немецкие и французские правительства объединяются перед кризисом Европы, в масштабах, которого не видели со времен Карла Великого. Но так как на самом деле нет полного финансового союза, а есть проблемы долга - стоит заметить, что подобный сценарий имеет шанс на Еще раз Nomura сделал решающий шаг к вопросу распада. 4 декабря, FX аналитик банка Йенс Nordvig предупредил, что выводы о значении валют, если бы союз евро распался, носят предварительную оценку: Надо отметить, что эти эффекты могут быть огромными. Если вы считаете, Германия, например, может сохранить капитал в немецких марках после евро

распада, из-за ее «естественной» силы валюты, но кто знает, каким будет влияние на валюту, если немецкие банки будут взорваны выходом из евро... Пока не ясно, можно ли даже говорить о торговле в национальных валютах, отрываясь от евро, если контроль за движением капитала на FX осуществить будет чрезвычайно трудно. Фактически, национальные законодательства после удаления евро в качестве законной валюты страны могли бы использовать "уставные" обменные курсы, которые будут очень отличаться от обменного курса, который рынки хотели бы видеть. Что мы имеем в виду? Это сочетание стран реального эффективного обменного курса (такие вещи, как структурные дефициты и конкурентоспособность, которые были под "маской" евро), а также риски, связанные с инфляцией в каждой стране. Последнее интересно, потому что национальные экономики будут действовать, чтобы поддерживать ликвидности для банков, а повышение цен будет обесценивать заработную плату. Интересно также, потому что... Много стран с формирующейся рыночной экономикой были здесь раньше. В конечном итоге это будет кризис долга не одной валюты, а кризис нескольких валют одновременно. Немного парадигмы если это произойдет.

Рэй Далио (Ray Dalio) 53

НАЧИНАЮЩИЙ ТРЕЙДЕР

декабрь 2011www.finparty.ru

Фото: Евгения Пилетски. www.finparty.ru

Почему ЕЦБ не спешит на помощь? Рынки, судя по всему, возлагают большие надежды на саммит ЕС, запланированный на эту неделю, ожидая, что он положит начало конца финансового кризиса. Однако есть веская причина полагать, что надежды рынков не оправдаются и на этот раз. Кажется маловероятным, что любое решение, принятое лидерами ЕС на этой неделе, будет достаточным для того, чтобы ЕЦБ воспользовался пресловутой «базукой», которую рынки так ждут. Тому есть много сложных юридических и технических причин, но есть также одна простая: Германия не позволит ЕЦБ обязаться покупать европейские гособлигации в неограниченном количестве. Это подтвердили заседания властей Германии, прошедшие в Берлине и Франкфурте на прошлой неделе — ЕЦБ это не ответ, несмотря на то, что рынки полагают, что его привлечение необходимо и является единственным верным решением. Стратегия Германии на данном этапе является двусторонней: 1 - оказывать давление на правительства проблемных стран, чтобы заставить их решать проблемы с дефицитом, чтобы рынки увидели здесь явные признаки улучшения. А если позволить ЕЦБ поддержать проблемные государства, это ослабит давление на правительства, что будет противоречить немецкой стратегии. 2 - добиваться долгосрочных изменений договоров ЕС. Например, сделать так, чтобы дела нарушителей бюджетной дисциплины рассматривались Европейским судом, что могло бы позволить избежать подобных ситуаций в будущем. Подобные изменения впоследствии — в весьма отдаленном будущем — позволят ЕЦБ либо поддержать

облигации отдельного государства, либо выпуск еврооблигаций. Но это случится не на этой неделе, не в этом месяце и даже, возможно, не в этом году. Несколько раз мы слышали подобные комментарии официальных лиц: «Базука» требует игнорировать конституцию Германии и договор ЕС". Ни правительство Меркель, ни Бундесбанк не намерены поступать таким образом. Очевидный вывод: неограниченные покупки облигаций ЕЦБ могут иметь место только после изменения как конституции, так и договора. Однако правила всегда можно обойти. ЕЦБ уже купил облигаций на сумму $200 млрд. Среди участников рынка из Германии ходили разговоры о том, что эту цифру вполне можно потихому увеличить до $300 млрд. или $400 млрд. Однако, даже покупки $200 млрд. вызвали такую неоднозначную реакцию как отставка двух представителей ЕЦБ. Также ходили разговоры о том, что ЦБ отдельных стран могут выдать кредиты фонду, подконтрольному МВФ, и эти кредиты можно использовать для помощи проблемным странам. Сама по себе идея является довольно неоднозначной, однако Бундесбанк отказался поддержать ее в случае, если фонд будет финансироваться лишь европейскими ЦБ и предназначаться странам Европы. При этом он готов поддержать стандартную программу МВФ, предназначенную для всех членов фонда. Решение, предлагаемое Германией, является довольно простым. 1 - они считают, что ситуация с долгами Италии не так уж катастрофична. Они отмечают, что когда Италия вступила в валютный союз десять лет назад, она тратила 10% своего бюджета на оплату процентов по долгам. Сегодня эта цифра ближе к 5%. 2 - они отмечают, что доход на душу населения в Италии на самом деле выше, чем в Германии. Таким образом, у Италии хватит средств на решение проблем суверенного долга. Германия полагает, что новое правительство Монти имеет намного больше возможностей убедить рынок в своей способности сократить дефицит, чем было когда-либо у правительства Берлускони. 3 - они хотят протолкнуть «ограниченные, но четкие»

НАЧИНАЮЩИЙ ТРЕЙДЕР

изменения договора, которые бы позволили заставлять нарушителей бюджетных правил в судебном порядке сокращать дефицит. Некоторые экономисты полагают, что немецкую конституцию или правила ЕС не обязательно интерпретировать так строго. Томас Майер, главный экономист Deutsche Bank, предположил, что ЕЦБ впоследствии будет вынужден выйти на рынок и с большим размахом, несмотря на возражения Бундесбанка. Еще один экономист полагает, что можно договориться об участии ЕЦБ на том основании, что одним из мандатов банка является сохранение ценовой стабильности, так что он вынужден действовать, чтобы сохранить единую монетарную политику в еврозоне. Суть в том, что резко различающиеся ставки по региону предполагают различную монетарную политику. Оба варианта вызывают скепсис. 1 - власти Германии настороженно относятся к любым актам, которые могут обязать ЕЦБ финансировать дефициты отдельных стран, так как это означает, что граждане их собственной страны возьмут на себя часть будущих долговых обязательств тех самых государств. 2 - ЕЦБ, конечно, может сделать дополнительные покупки суверенных облигаций на какую-либо сумму, но практически невероятно, что он может дать согласие на неограниченные покупки без разрешения Германии. А если он это сделает, немцы, скорее всего, станут первыми, кто выйдет из состава еврозоны. Все это заставляет задуматься о том, чего хочет от Европы правительство США. Министр финансов Тим Гайтнер собирается посетить Германию и другие европейские страны на следующей неделе, чтобы убедить их возвести преграду на пути суверенного долгового кризиса. Однако на брифинге с журналистами на прошлой неделе представитель Минфина не стал пояснять, какого рода должна быть эта преграда. Собирается ли правительство США призвать европейцев нарушить собственные договоры или конституции? И если нет, какой, по мнению Гайтнера, должна быть эта преграда, если не с помощью дополнительных гарантий финансовых властей? Для Гайтнера было бы неплохо принять во внимание популярность Бундесбанка в ФРГ, в отличие от положения ФРС в США.

Рэй Далио (Ray Dalio)

декабрь 2011www.finparty.ru

Фото: Евгения Пилетски. www.finparty.ru

Недаром пословица гласит: «Некоторые немцы верят в бога, некоторые нет. Но все они верят в Бундесбанк».

Саммит ЕС питает Надежды евробыков .В коммюнике о переговорах страны выражают свою решимость двигаться в сторону "новой финансовой консолидации". Проект подтвердит то, что EFSF будет работать наряду с Европейском механизмом стабильности (ESM), будет иметь 500 миллиардов евро, и что начнет работать чуть раньше, чем ожидалось, - в июле 2012 года. Тем не менее, анонимный немецкий чиновник заявил, что Германия откажет в разрешении EFSF и ESM работать одновременно, а в банковской лицензии на ЕСМ, и от На заседании ЕЦБ и ЕС Марио Драги не очень убедительно говорил о расширении программы покупки. Вот в чем проблема: многие считают, что он по-прежнему не идет достаточно далеко. Это потому, что есть письмо, которое Меркель и Саркози прислали председателю Европейского совета Херману Ван Ромпею. Оно будет служить основой для какого-либо соглашения, который выходит за рамки существующих В письме говорится, два евро государства хотят принять сбалансированный бюджет "в соответсвие целей и требований Пакта стабильности и роста в национальное законодательство в конституционное или на эквивалентный уровень". Что это значит? Пакт стабильности и роста был принят в 1997 году, он требует от стран еврозоны, чтобы а) годовой дефицит бюджета был не выше 3 процентов ВВП, и б) государственный долг ниже 60 процентов от ВВП или приближаться к

этому значению. Это никогда не было эффективно применино, и это основная причина нынешней проблемы. Меркель и Саркози хотят исправить это, но не ясно, тот механизм принуждения, который они предлагают, будет ли более эффективными, чем был до этого. Проблема: исполнение правил, в конечном счете еще на национальном уровне, а не наднациональном. Меркель изначально хотела взять власть заявляя, что те, кто не сдержал своих бюджетов в оговоренных пределах, должны отвечать перед Европейским судом, и требует юридически обеспечить какое-либо соглашение и принуждать через суд. Но Саркози не поддержал это, так как такая мера привела бы к некоторой потере национального суверенитета. Есть в письме такой пункт: "Европейский суд, по просьбе Европейской комиссии или члена государства зоны евро, должны иметь возможность проверить транспозиции в национальном законодательстве". Перевод: суд может только господствовать (выносить решение), а проверять государство на соответствие он не может - не имеет Есть еще дополнительные неопределенные формулировки, что "не должно быть автоматических последствий Еврогруппы, если квалифицированное большинство голосов не примет иного решения. Исключительные обстоятельства следует принимать во внимание". Хорошей новостью является то, что они делают попытку двигаться к новому соглашению, в то время как агрессивные даты марта 2012 года приближаются. Евро упал до самого низкого уровня Центральный банк снизил процентные ставки и изменил требования к обеспечениям для банков, нуждающихся в долларовой ликвидности, однако снизил вероятность агрессивных покупок государственных облигаций, которые могли бы помочь разрешить налоговобюджетный кризис еврозоны. В то время как лидеры ЕС встречаются в Брюсселе для обсуждения новых изменений в договоре, призванных укрепить налогово-бюджетную дисциплину, ЕЦБ снизил ключевую процентную ставку на 25 базисных пунктов до 1%, что соответствовало ожиданиям. Тем не менее, ЕЦБ не вытащил из

НАЧИНАЮЩИЙ ТРЕЙДЕР

своего арсенала "базуку": центральный банк воздержался от объявления о крупной программе покупки облигаций. "Ожидания радикальных мер быстро изменились, - сказал Todd McDonald, глава подразделения Standard Chartered. – Ожидания того, что они будут осуществлять агрессивную программу покупок, улетучились". В конце дня евро ненадолго вырос на фоне утечки информации о проекте заявления ЕС, однако быстро утратил завоеванные позиции. Евро упадет против доллара до 1.30 в течение следующих трех месяцев и до 1.20 в течение следующих 12 месяцев, предсказывает Жозе Винн, главный валютный стратег-аналитик Barclays Capital в Нью-Йорке. "Евро в беде", - сказал он, отметив, что даже в случае роста в краткосрочной перспективе до уровня 1.36 единая европейская валюта потом все равно ослабеет на фоне замедления экономической активности в Европе. Евро, вероятно, будет оставаться под давлением в конце года, так как мы ожидаем, что рынки в целом будут разочарованы итогами саммита ЕС, сказали аналитики Brown Brothers Harriman. "В целом мы продолжаем прогнозировать поэтапные шаги в сторону интеграции, однако до убедительного разрешения кризиса еще далеко". Аналитики полагают, что евро завершит год на уровне 1.29. Доллар будет оставаться сильным и в 2012 году, в условиях ослабления экономического роста в Европе и Азии, отметили аналитики. ЕЦБ проведет две операции по предоставлению кредитов в неограниченном объеме на срок 36 месяцев для банков еврозоны. Центральный банк также снизит резервные требования для коммерческих банков до 1% с 2% и расширит список приемлемых обеспечений для облегчения доступа банков к финансированию. Индекс доллара ICE, который отражает стоимость американской валюты против корзины из других валют, составлял 78.828 против 78.485.

Рэй Далио (Ray Dalio) декабрь 2011www.finparty.ru

Фото: Евгения Пилетски. www.finparty.ru

Фондовый рынок Фундаментальный анализ .Царихин К.С.

СТРУКТУРА КАПИТАЛА КОМПАНИИ Помимо эффективности использования активов не следует забывать и про структуру капитала компании. Представим себе, что активы корпорации равны 100 млн. руб. И все они относятся к категории собственных средств. Совершенно очевидно, что такая корпорация является устойчивой в финансовом плане (если предположить, что основная производственная деятельность регулярно приносит прибыль). Представим себе, что активы другой корпорации также равны 100 млн. руб., но при этом 40 млн. руб. она взяла в долг на развитие собственных проектов. В этом случае собственный капитал корпорации равен 60 млн. руб. Хотя такое положение вещей является в современном деловом мире нормой, следует помнить, что уплата текущих процентов и перспектива погашения основной суммы долга как дамоклов меч висит над предприятием. А чем больше проценты по долгу, тем меньше дивиденды и тем меньше интерес инвесторов к акциям данной компании. Впрочем, если корпорация

НАЧИНАЮЩИЙ ТРЕЙДЕР

заняла большие деньги под реализацию какого-то нового, перспективного проекта, то курс её акций наоборот, может подскочить. Как мы уже знаем, основной показатель, который позволяет оценить отношение обязательств и активов – это “Debt to Equity”. Я не хочу пугать читателя и загромождать повествование большим количеством коэффициентов. Аналитики дают нам уже готовые отчёты, где уже сделаны выводы. Просто вы должны знать основные показатели и уметь их интерпретировать. Надо также понимать, что они возникли не сами по себе. С их помощью специалисты пытаются определить наиболее характерные особенности в развитии того или иного эмитента. Генеалогия методов анализа финансово-экономического состояния предприятия восходит к бухгалтерскому учёту и аудиту.

Рэй Далио (Ray Dalio)

декабрь 2011www.finparty.ru

Фото: Евгения Пилетски. www.finparty.ru

Фондовый рынок Если же вернуться к примеру с «ЛУКойлом», то не надо быть семи пядей во лбу,чтобы понять, что динамика исследованных нами показателей обусловлена двумя основными факторами – во-первых, качественной работой лукойловского менеджмента, а во-вторых – ростом мировой цены на нефть (см. рис. 1.15).

Имели право носить подобные мундиры Московские городские головы, купцы 1 гильдии в первой четверти XIX века.

Рис. 1.15. Фьючерсные цены на нефть Light Crude Oil январь 2002 – октябрь 07 гг. в долларах США за баррель.

Цена на нефть – вот что самое главное! Вспомните Рэйстроительные Далио (Ray вопрос Дзёсю: «Где были начаты работы»? В нашем случае – на буровой вышке.

Dalio)

НАЧИНАЮЩИЙ ТРЕЙДЕР

декабрь 2011www.finparty.ru

Фото: Евгения Пилетски. www.finparty.ru

Алгоритм ФОРМИРОВАНИЕ ЗПИФ Перечень видов имущества, которое может быть передано в оплату инвестиционных паев, установлен Приказом ФСФР № 08-56/пз-н. В соответствии с указанным приказом обозначены и максимальные сроки формирования фонда. Так, если положениями Правил доверительного управления (далее — ПДУ) ЗПИФа предусмотрена передача недвижимого имущества, долей в уставном капитале обществ с ограниченной ответственностью и денежных требований по обеспеченным ипотекой обязательствам из кредитных договоров, включая права залогодержателя по договорам об ипотеке, то срок формирования фонда не должен превышать 6 мес., для остальных видов имущества — 3 мес. До начала формирования в ПДУ ЗПИФ должно быть установлено количество «выдаваемых» паев (п. 43 Типовых Правил доверительного управления ЗПИФ — далее Типовые ПДУ). Учитывая, что срок формирования фонда достигает

менее этой СИ (НЕ МЕНЕЕ, МОЖЕТ БЫТЬ БОЛЕЕ). Второй вариант позволяет сформировать ЗПИФ на любую, превышающую минимальную в соответствии с ПДУ ЗПИФ стоимость имущества. При этом такой подход имеет свои минусы. Одним из условий наступления оснований для включения имущества в состав ЗПИФа и окончания приема заявок является достижение стоимости имущества ЗПИФа размера, необходимого для завершения (окончания) формирования фонда. Как только стоимость переданного имущества согласно поданным заявкам достигла такого размера и выполнены другие условия для включения имущества согласно ПДУ, имущество входит в состав активов ЗПИФа, формирование фонда завершается, прием заявок окончен. Соответственно, сформировать фонд на большую стоимость уже невозможно. Оптимальным для управляющей компании является

Что и как вложить в ЗПИФ? Сложности и риски оплаты инвестиционных паев неденежными средствами Осипова Екатерина, Заместитель начальника управления контроля и сопровождения инвестиционных фондов ОАО «Специализированный депозитарий «ИНФИНИТУМ»

На сегодняшний день законодательство об инвестиционных фондах предоставляет массу возможностей для создания закрытых паевых инвестиционных фондов (далее — ЗПИФ) с различными стратегиями управления, видами имущества, способами формирования и включения в уже функционирующий ЗПИФ дополнительных активов. Однако определенные нормативными актами процедуры, в том числе в части формирования фондов неденежными средствами и включения в состав активов имущества после завершения формирования фонда, вызывают большое количество вопросов и трактовок у участников рынка. На некоторые из наиболее часто задаваемых вопросов мы постараемся ответить в настоящей статье. полугода, в течение которого стоимость вносимых пайщиками в состав имущества активов может изменяться, управляющая компания не всегда способна однозначно определить конечную стоимость фонда на момент завершения его формирования. При этом: 1) если в ПДУ фондом стоимость имущества (СИ), необходимая для завершения (окончания) формирования ЗПИФа, определяется как: СИ = количество выдаваемых паев •стоимость инвестиционного пая при формировании (также определяется ПДУ ЗПИФ), то в состав ЗПИФа должно быть включено имущество, переданное в оплату паев, стоимость которого точно совпадает с СИ, указанной в ПДУ фондом (НЕ БОЛЕЕ И НЕ МЕНЕЕ); 2) если в ПДУ фондом стоимость имущества (СИ), необходимая для завершения (окончания) формирования ЗПИФа, определяется как: СИ < количество выдаваемых паев •стоимость инвестиционного паяпри формировании, т. е. в ПДУ фондом указано заведомо большее количество выдаваемых инвестиционных паев, то в состав ЗПИФа может быть включено имущество, стоимость которого превышает СИ, указанную в ПДУ фондом (в пределах количества выдаваемых при формировании паев), но не

НАЧИНАЮЩИЙ ТРЕЙДЕР

указание стоимости, необходимой для завершения формирования и близкой к планируемой при подготовке проекта, и заведомо большего количества паев (максимальное количество нормативно не установлено, следовательно, может быть любым). Паи будут выданы регистратором в пределах указанного в ПДУ ЗПИФа количества. Схема формирования ЗПИФа изображена на рис. 1. Особое внимание следует уделять заполнению заявок на приобретение инвестиционных паев. В п. 109 Типовых ПДУ оговорено необходимое для включения имущества условие — передача имущества согласно заявкам полностью. Например, если будущий пайщик планирует передавать в оплату инвестиционных паев недвижимое имущество и перечисляет в заявке 15 объектов недвижимости, то в случае отказа в перерегистрации права собственности хотя бы по одному из перечисленных объектов на владельцев инвестиционных паев заявка не может быть удовлетворена. В итоге все имущество возвратится лицу, передавшему имущество, что повлечет возникновение риска неформирования фонда. Таким образом, можно рекомендовать не включать все передаваемое одним лицом имущество в одну заявку и предусматривать некий запас денежных средств, которыми можно «доформировать» ЗПИФ в случае проблем с передачей неденежных средств в оплату паев.

Рэй Далио (Ray Dalio)

декабрь 2011www.finparty.ru

Фото: Евгения Пилетски. www.finparty.ru

Алгоритм

Рэй Далио (Ray Dalio) 59

НАЧИНАЮЩИЙ ТРЕЙДЕР

декабрь 2011www.finparty.ru

Фото: Евгения Пилетски. www.finparty.ru

Алгоритм

Рэй Далио (Ray Dalio) 60

НАЧИНАЮЩИЙ ТРЕЙДЕР

декабрь 2011www.finparty.ru

Фото: Евгения Пилетски. www.finparty.ru

Алгоритм В период формирования фонда переданное в оплату инвестиционных паев имущество приобретает интересный юридический статус. С одной стороны, лицо, передавшее имущество в оплату инвестиционных паев, уже не должно нести расходов, связанных с его обслуживанием, содержанием и т. п. С другой стороны, ЗПИФ еще не сформирован, поэтому оплачивать расходы по переданному в оплату паев имуществу за счет имущества ЗПИФа нельзя, так как фонд еще не объявлен объектом правоотношений. Безусловно, большинство подобных вопросов возникает по объектам недвижимого имущества с момента перехода права собственности на владельцев паев и до момента регистрации ФСФР изменений о завершении формирования ЗПИФа, так как указанный период может достигать 5 мес. По переданным в оплату паев объектам недвижимости могут возникнуть арендные платежи, оплата коммунальных услуг, расходы на охрану и благоустройство. Бремя содержания объекта в данный период ложится на управляющую компанию — за счет ее

оплаты: первый — только денежными средствами; второй — денежными средствами и (или) иным имуществом. Первый способ оплаты вызывает, как правило, мало вопросов. Срок приема заявок и срок оплаты совпадают; заявки заполняются и принимаются от всех желающих, в том числе и «непайщиков»; действующие пайщики имеют преимущественное право; прочие желающие получают то, что осталось от расчетов с пайщиками пропорционально переданным в оплату денежным средствам. Намного сложнее выглядит процедура дополнительной выдачи в случае оплаты инвестиционных паев неденежными средствами. Процесс делится на три последовательных этапа: прием заявок, оплата паев действующими пайщиками, оплата паев иными желающими. Принцип подачи заявок для пайщиков и иных лиц, претендующих на паи фонда, разный. Первые указывают в заявке количество инвестиционных паев, которые они планируют приобрести в период дополнительной выдачи, а вторые — стоимость имущества и его описание. Схема дополнительной выдачи паев представлена на рис. 2.

Главное — при планировании проведения более одной дополнительной выдачи не допустить одновременной подачи соответствующих комплектов на регистрацию изменений и дополнений о количестве выданных инвестиционных паев, подтверждающих завершение дополнительной выдачи собственных средств, либо в случае достижения договоренностей с предыдущим собственником все перечисленные расходы оплачиваются им. При этом понесенные в указанный период расходы не могут возмещаться за счет средств ЗПИФа после завершения его формирования. Помимо неизбежно возникающих расходов, имущество, переданное в оплату инвестиционных паев, может приносить и доходы: дивиденды или купоны по ценным бумагам, процентный доход по остаткам на транзитном счете, доходы от аренды объектов недвижимости и т. д. Порядок включения и учета доходов и иных выплат по имуществу, переданному в оплату инвестиционных паев, установлен п. 9 ст. 13.2 Федерального закона № 156-ФЗ исключительно в отношении ценных бумаг. Только положения Приказа ФСФР № 08-18/пз-н, определяющие подобном костюме ходили порядок В учета имущества, переданного в оплату заседатели инвестиционных паев дляМосковской управляющих компаний, позволяют включать вуправы, ЗПИФ доходы и иные выплаты по купеческой старшины переданному в оплату паев имуществу. Во всяком Московского купеческого сословия случае, из ответа ФСФР на наш запрос следует, что в последней четверти XIX века. запрета на включение доходов и выплат по переданному в оплату инвестиционных паев имуществу в ЗПИФ нет ДОПОЛНИТЕЛЬНАЯВЫДАЧА ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПАЕВ Порядок дополнительной выдачи инвестиционных паев полностью описывается управляющей компанией в ПДУ ЗПИФ в зависимости от имущества, передаваемого в оплату инвестиционных паев. Существует два варианта

НАЧИНАЮЩИЙ ТРЕЙДЕР

Ограничение на имущество, принимаемое в оплату дополнительных паев Одним из самых дискутабельных до последнего времени являлся вопрос: вправе ли УК в решении о дополнительной выдаче паев указывать, что в их оплату принимаются только деньги, если ПДУ предусмотрена передача в оплату инвестиционных паев денежных средств и (или) недвижимого имущества, и (или) бездокументарных ценных бумаг и иного допустимого имущества? Согласно полученным разъяснениям от ФСФР и типовым ПДУ определение максимального количества выдаваемых дополнительных инвестиционных паев, а также имущества, которое может быть передано в оплату паев, относится к компетенции управляющей компании и указывается в принятом ею решении. При этом в перечень имущества, определенного в решении, всегда должны входить денежные средства. Таким образом, управляющая компания в своем решении может предусмотреть для конкретной дополнительной выдачи оплату инвестиционных паев, например, денежными средствами и (или) недвижимым имуществом, или только денежными средствами. Сроки оплаты паев также определяются управляющей компанией и должны удовлетворять требования ПДУ ЗПИФа. Для бездокументарных ценных бумаг установлена минимальная планка — не менее 2 нед., для иного имущества, помимо бездокументарных ценных бумаг и денежных средств, срок — не менее 3 мес.

Рэй Далио (Ray Dalio)

декабрь 2011www.finparty.ru

Фото: Евгения Пилетски. www.finparty.ru

Алгоритм

Сокращение сроков выдачи дополнительных паев Зачастую перед управляющими компаниями стоит задача завершить дополнительную выдачу в максимально короткие сроки, не дожидаясь завершения срока оплаты инвестиционных паев. Такая возможность действительно предусмотрена (п. 109 Типовых ПДУ), но только при осуществлении преимущественного права и одновременном выполнении следующих условий: имущество поступило по всем заявкам (т. е. все указанное в поданных пайщиками заявках количество паев выкуплено); получено согласие специализированного депозитария; не зарегистрировано ни одной заявки от «непайщика». Если же заявки от «непайщиков» поступили, для пайщиков сохраняется возможность сокращения срока оплаты. При участии в дополнительной выдаче инвестиционных паев более одного лица такая выдача осуществляется управляющей компании в порядке очередности, установленной в ПДУ ЗПИФ. Количество оставшихся после распределения между пайщиками инвестиционных паев указывается управляющей компанией в сообщении о начале срока оплаты паев, которые могут быть выданы лицам — «непайщикам», подавшим заявки. Указанный срок, в отличие от срока оплаты для пайщиков, нормативно не ограничен, вводится решением управляющей компании и не может быть сокращен. Выдача всех выдаваемых паев и завершение дополнительной выдачи в таком случае происходит после оплаты паев «непайщиками». Дополнительная выдача, в которой принимают участие «непайщики», как правило, приводит к длительному ожиданию пайщиками выкупленных паев. Следует обратить внимание на симметричное с формированием условие о наступлении оснований для включения имущества в ЗПИФ. Если пайщики и «непайщики» указали в заявке на приобретение инвестиционных паев конкретное имущество, то в случае невозможности передачи хотя бы одного из перечисленных объектов управляющая компания обязана вернуть все переданное согласно заявке имущество ввиду невозможности включения полного перечня имущества, указанного в заявке, в состав ЗПИФа. При этом если пайщик передал все имущество согласно поданной заявке, но не выкупил переданным имуществом указанное в заявке количество инвестиционных паев, то в этом случае типовыми ПДУ (п. 117) для него предусмотрено исключение — установлена возможность выдачи паев в пределах количества, указанного в заявке. Следовательно, при условии передачи всего имущества по заявкам и завершения срока оплаты паев пайщик может получить меньшее количество паев, нежели указано им в заявке, возврата имущества при этом не происходит. Принятие решения об установлении сроков для дополнительной выдачи паев в период проведения другой дополнительной выдачи в одном ЗПИФе («наложение» одной дополнительной выдачи на другую) не противоречит действующему законодательству. Главное — при планировании проведения более одной дополнительной выдачи не допустить одновременной подачи соответствующих комплектов на регистрацию изменений и дополнений о количестве выданных инвестиционных паев, подтверждающих завершение дополнительной выдачи.

ВЫДАЧА ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПАЕВ ПРИ ДОСРОЧНОМ ПОГАШЕНИИ Случай, встречающийся на практике крайне редко. Погашать инвестиционные паи до окончания срока действия договора доверительного управления пайщик вправе только в случае, если он голосовал против решения, принятого общим собранием пайщиков. Причем погасить пайщик должен все имеющиеся паи, находящиеся на его лицевом счете, так как механизм частичного досрочного погашения нормативными актами ФСФР на данный момент не предусмотрен. Заявки на приобретение погашаемых паев принимаются после завершения срока приема заявок на погашение инвестиционных паев. В период их приема оплачиваются погашаемые паи. Оплата паев при досрочном погашении возможна исключительно денежными средствами, и пайщики имеют преимущественное право приобретения таких инвестиционных паев.

ЗАКЛЮЧЕНИЕ В статье освещены лишь наиболее важные и часто встречающиеся у наших клиентов вопросы. Безусловно, при создании фонда, дополнительной выдаче или выдаче паев при досрочном погашении управляющей компании необходимо заранее просчитывать существующие риски процессов в целом, принимая во внимание участие в них инфраструктурных организаций — специализированного депозитария и регистратора, а также возможные последствия при взаимоотношении с пайщиками и инвесторами ЗПИФа в будущем. Зачастую из-за некорректного формулирования одного из пунктов ПДУ ЗПИФа под угрозой оказывается все запланированное формирование фонда. Безусловно, участие специализированного депозитария в проработке и планировании указанных процессов является важным и значимым для их успешного завершения.

Рэй Далио (Ray Dalio)

НАЧИНАЮЩИЙ ТРЕЙДЕР

декабрь 2011www.finparty.ru

Фото: Евгения Пилетски. www.finparty.ru

Стратегии дэйтрейдера в электронной торговле

Как долго вообще можно удерживать позицию, и когда настал момент зафиксировать прибыль. Я начинала с 15мин графиков и внутридневной работы, это полный обвал через полгода.Сейчас на часе и сутках вроде бы держусь на плаву, но не представляю, как держать какую-то бумагу полгода. Как вообще все это происходит, поделитесь опытом, докупаете, что-то продаете, потому что я обычно не докупаю и не продаю часть при развороте цены вниз. То есть беру к примеру одно кол-во бумаг и продаю потом все, вижу рынок идет вниз и продаю все бумаги по стопу, потом закупаю чтонибудь другое, ни когда не работаю частями. Это плохо? Подскажите где мои ошибки, потому, что я не лечу совсем вниз, вроде бы в общем в плюсе, но не в таком как хотелось бы.

Долго думала, какую литературу посоветовать для данного вопроса, и поняла, что лучшей стратегии для долгосрочного инвестирования нет. CAN SLIM - одна из очень известных в США стратегий инвестирования в акции, которую разработал Уильям Дж. О'Нил на основе собственного опыта и анализа рынка акций с 1950 года. Стратегия нацелена на выявление акций, которые должны буквально "выстрелить" в цене в ближайшие месяцы. Вкратце эта стратегия звучит так: "Мы определяем компании с сильными фундаментальными параметрами - большими объемами продаж и ростом прибыли, являющимися результатом их уникальных новых продуктов или услуг, - и затем покупаем их акции, когда они выходят их периодов ценовой консолидации и прежде, чем они значительно повысятся в цене. С = Текущая квартальная прибыль на акцию: чем выше, тем лучше Если взглянуть на список главных победителей на рынке, то сразу можно увидеть связь между быстро растущей прибылью и быстро растущей ценой на акции. И становится понятно,

рис. 1

Долгосрочка. Как выбирать выигрышные акции. почему наши исследования привели нас к следующему выводу: "Акции, которые вы выбираете должны демонстрировать значительное процентное увеличение текущей квартальной прибыли на акцию (за самый последний квартал) по сравнению с тем же кварталом прошлого года". Ищите акции, показывающие огромное увеличение прибыли - по крайней мере 18-20% выше прибыли за тот же квартал прошлого года. Даже прироста прибыли в 5-10% недостаточно, чтобы обеспечить крупное движение цены акции. Ищите компании с ускоряющимся приростом квартальной прибыли. Большое движение вызывается не одним лишь увеличением прибыли. Играет роль также размер увеличения плюс повышение процентных темпов роста прибыли компании. Обращайте внимание на рост не только прибыли, но и объема продаж, который должен составлять как минимум 25% в течение последнего квартала. А = Ежегодное увеличение

НАЧИНАЮЩИЙ ТРЕЙДЕР

прибыли: ищите существенный рост Выбирайте акции с годовыми темпами роста от 25 до 50% или более. Проверьте стабильность трехлетней истории прибыли компании. Стремитесь к тому, чтобы превосходными были и годовая, и текущая квартальная прибыли. Основное внимание должно уделяться тому, происходит ли существенное увеличение или уменьшение темпов изменения прибыли. N = Новые продукты, новый менеджмент, новые максимумы: покупайте в нужное время Существует удивительный феномен, обнаруженный на ранней стадии роста всех выигрышных акций. Мы называем его "великим парадоксом". То, что Здание Федрезерва. кажется большинству слишком Ночной вид дорогим и рискованным, обычно поднимается еще выше, а то, что кажется низким и дешевым, обычно падает еще ниже. Акции из списка "новый максимум" поднимаются еще выше, тогда как акции из списка "новый минимум" имеют тенденцию снижаться еще ниже.

Рэй Далио (Ray Dalio)

декабрь 2011www.finparty.ru

Фото: Евгения Пилетски. www.finparty.ru

Акция, попавшая в список новых максимумов, особенно когда это происходит впервые и при торговле на большом объеме во время бычьего рынка, может оказаться объектом инвестирования с большим потенциалом. То, что акция делает новый ценовой максимум, не обязательно означает, что наступил подходящий момент для покупки. Важной частью процесса выбора акции является использование графика акции. Следует тщательно изучить историческое движение цены акции: при этом надо искать те акции, которые выходят на новые максимумы, прорываясь из областей консолидации цен (или "баз"). Ищите компании, создавшие важные новые продукты или услуги либо выигравшие от изменений в руководстве или новых условий в отрасли. Затем покупайте их акции, когда они выходят из моделей консолидации и приближаются к новым ценовым максимумам или фактически выходят из них. S = Предложение и спрос: выпущенные акции плюс большой объем спроса Общее число выпущенных акций в структуре капитала компании представляет собой потенциальное число акций, которые могут быть приобретены. Но профессионалы рынка также смотрят на "плавающее предложение", т.е. на те акции, которые реально можно купить после вычета из общего числа акций тех, с которыми их владельцы расставаться не собираются. Компании, в которых высшее руководство владеет большим процентом акций, как правило, являются для вас более подходящей целью, потому что их руководство кровно заинтересовано в росте курса акций компании. Ищите компании, покупающие на открытом рынке собственные акции. Это уменьшает число акций на рынке и обычно означает, что компания ожидает повышения объема продаж и прибыли в будущем. В результате обратного выкупа чистая прибыль компании будет распределяться на меньшее число акций, увеличивая таким образом прибыль на акцию. Как мы ранее говорили, процентное увеличение прибыли на акцию является одной из основных движущих сил выдающихся акций. Как правило лучше, если корпорация имеет низкое соотношение долг/акционерный капитал. Корпорация, в последние два-три года

сокращающая свой долг в процентном отношении к акционерному капиталу, заслуживает внимания. По методу CAN SLIM можно купить акции с капитализацией любого размера, но акции компаний с малой капитализацией будут существенно более волатильными при движении как вверх, так и вниз. Время от времени рынок переносит акцент с малой на большую капитализацию и наоборот. Предпочтительны компании, выкупающие свои акции на открытом рынке, и компании, руководители которых владеют их акциями. L = Лидер или отстающий: чем является ваша акция? Две-три лучшие акции в сильной промышленной группе могут иметь невероятный рост, в то время как остальные могут едва двигаться. Вы должны покупать акции действительно великих компаний - тех, которые возглавляют свои отрасли и занимают первое место в своих конкретных областях. Избегайте связываться с акциями-имитаторами. Когда вы покупаете акцию, обязательно убедитесь в том, что она выходит из солидной базы (области ценовой консолидации) и что вы покупаете ее точно в точке разворота на покупку (более подробно о базах и точках разворота читайте в книге). Убедитесь также что она не поднялась более чем на 5-10% выше точной для это базы точки покупки. Это удержит вас от погони за акциями, цены которых оторвались от своих баз слишком быстро. При коррекции бычьего рынка акции роста , снижающиеся меньше всего ( в процентном отношении), обычно и являются лучшим для вас выбором. Акции, падающие больше всего, обычно представляют худший выбор. От инвестирования в отстающие акции редко бывает толк, даже если они выглядят соблазнительно дешевыми. Ищите ведущие компании и ограничивайте свои покупки их акциями I = Институциональная поддержка: следуйте за лидерами Институциональная поддержка - это когда акции приобретаются учреждениями типа взаимных фондов, корпоративных пенсионных фондов, хеджевых фондов, трастовых отделов банков, а также иных учреждений. Если акция не имеет никакой профессиональной поддержки, ее достижения, скорее всего, будут оставаться на самом заурядном уровне. Весьма вероятно, что по

НАЧИНАЮЩИЙ ТРЕЙДЕР

крайней мере несколько из более тысячи институциональных инвесторов рассмотрели эту акцию и отказались от нее. Даже если они не правы, все равно требуется большой объем покупки, чтобы стимулировать существенное повышение цен Покупайте только те акции, которые имеют по крайней мере несколько институциональных спонсоров с недавними отчетами о результатах работы выше среднего, и вкладывайте капитал в акции, демонстрирующие в течение недавних кварталов увеличение общего числа своих институциональны владельцев. M = Направление рынка: как его определить Если вы неправильно определили направление рынка в целом, три из четырех ваших акций упадут вместе с рыночными индексами и вы наверняка потеряете кучу денег, как это сделало множество людей в 2000г. Лучший способ определить направление рынка состоит в том, чтобы отслеживать, интерпретировать и понимать то, что делают индексы рынка каждый день. Распознавание момента, когда рынок достиг своего верхнего или нижнего предела, часто означает 50% успеха во всей этой сложной игре. Бычьи и медвежьи рынки заканчиваются нелегко. Обычно требуется два или три отката, чтобы обмануть и стряхнуть немногих остающихся спекулянтов. После того как все, кто могли войти или выйти, "выбрасывают полотенце", не остается никого, кто мог бы продолжить действовать в том же направлении. Тогда рынок наконец повернет т начнет совершенно новый тренд. Общерыночные индексы нужно внимательно изучать каждый день, так как развороты трендов могут начаться в любой из них. Многие инвесторы любят считать или, по крайней мере, называть себя "долгосрочными инвесторами". Их стратегия состоит в том, чтобы оставаться полностью инвестированным и в хорошие, и в плохие времена. Некоторые учреждения делают то же самое, но этот негибкий подход может привести к трагическим результатам, особенно для индивидуальных инвесторов. Единственное, что следует делать, это позволить рыночным индексам указать вам время входа и выхода. Никогда не боритесь с рынком: он Годовой отчет сильнее вас.

Рэй Далио (Ray Schatzi Dalio)

декабрь 2011www.finparty.ru Якоб Генри Шифф

Фото: Евгения Пилетски. www.finparty.ru

Позиции игроков на повышение на российских фондовых площадках выглядят очень шаткими

К концу торговой сессии пятницы российские фондовые индексы показали отрицательную динамику. К 18:03 индекс ММВБ упал на 3,84%, а индекс РТС убавил 4,04%, констатирует аналитик ИК "Атон" Елена Кожухова. Лидерами роста к завершению дня стали привилегированные акции Ростелекома (+0,81%) и бумаги Новатэка (+0,24%). Котировки Полиметалла подорожали на 0,06%. В лидерах падения пребывали акции Восточного РАО (-7,35%) и котировки Холдинга МРСК (-6,06%). Привилегированные акции Сбербанка упали на 5,78%. Торги на российских биржах сегодня начались с падения основных индексов, которые в первой половине дня ускорили темпы нисходящего движения, а во второй, в результате улучшения внешнего фона, предприняли попытку скорректироваться с достигнутых минимумов, хотя о выходе на

положительную территорию речи не шло. Основные фондовые индексы Европы, также как фьючерсы на американские индикаторы и цены на нефть при этом стремились к укреплению своих позиций после отрицательной динамики в начале дня. Настроения в целом были нестабильными - индексы то устремлялись вверх, то сокращали отыгранные позиции. Инвесторы пытались оценить уже принятые на саммите лидеров Евросоюза решения и колебались между пессимистичными и оптимистичными настроениями. Однако если на зарубежных площадках сегодня преобладала тенденция улучшения настроений, то российский фондовый рынок, напротив, ушел глубоко на отрицательную территорию, чему способствовали в том числе внутренние факторы и неопределенность политической ситуации в стране.

НАЧИНАЮЩИЙ ТРЕЙДЕР

Основные итоги двухдневного саммита ЕС должны быть объявлены сегодня, однако, из уже известных решений, на взгляд Е. Кожуховой, можно отметить планы увеличения капитала Международного валютного фонда в целях помощи проблемным странам на 200 млрд евро, что будет сделано с помощью вливаний средств различными государствами. Принять участие в новом бюджетном соглашении региона согласились 23 страны Евросоюза, в то время как Европейский механизм финансовой стабильности, постоянный фонд для помощи проблемным странам, планируется запустить не в 2013, как ожидалось ранее, а в 2012 году. Не смотря на то, что вчера глава ЕЦБ М. Драги официально сообщил, что регулятор не планирует наращивать объемы выкупа облигаций проблемных стран, рынки попрежнему рассчитывают на то, что ЕЦБ расширит свою роль в преодолении кризиса с помощью каких-либо других инструментов. Опубликованные сегодня в США макроэкономические данные показали снижение дефицита торгового баланса страны в октябре с $44,2 млрд до $43,5 млрд (ожид. $44 млрд). Из сегодняшней статистики эксперт ИК отметила весомое падение инфляции в Китае, где индекс потребительских цен в ноябре снизился с 5,5% г/г до 4,2%, а индекс цен производителей сократился с 5% г/г до 2,7%, таким образом показав, что власти страны добились определенных успехов в борьбе с инфляцией. Темпы роста промышленного производства Китая в ноябре при этом снизились с 13,2% г/г до 12,4%, а розничные продажи выросли на 17,3% г/г против повышения на 17,2% месяцем ранее, что указывает на то, что экономике уже не так как ранее угрожает перегрев и не исключено, что Центральный банк Китая пойдет на смягчение денежно-кредитной политики.

Рэй Далио (Ray Dalio)

декабрь 2011www.finparty.ru

Фото: Евгения Пилетски. www.finparty.ru

Фьючерсы на американские индексы к 18:03 МСК росли на 0,10,3%, в то время как в течение дня прибавляли около 0,9%. Из ожидаемых сегодня макроэкономических данных можно отметить публикацию индекса настроения потребителей Университета Мичиган в декабре (ожид. 65,8 п., пред. 64,1 п.). Стоимость нефти и ряда металлов к завершению торгов в России, после выхода на положительную территорию в течение дня, идет вниз. Фьючерсы на нефть марки WTI с поставкой в январе подешевели на 0,38% и торговались на уровне $97,96 за баррель. Фьючерсы на нефть марки Brent с поставкой в январе упали на 0,31% и находились на значении $107,78 за баррель США: динами розничных продаж, товарно-материальных запасов и заседание ФРС (вторник), индекс цен производителей, обращения за пособиями по безработице, изменение промышленного производства и индекс производственной активности ФРБ Филадельфии (четверг), индекс потребительских цен (пятница). "Индекс ММВБ в ходе торгов пятницы преодолел поддержку 1430 пунктов и приостановил снижение у значения 1390 пунктов, таким образом опустившись к нижней полосе Боллинжера дневного графика и достигнув цели, поставленный при преодолении уровня 1460 пунктов (средняя полоса Боллинжера), - заключает эксперт ИК "Атон". - Необходимо отметить, что от отметки 1390 пунктов ММВБ "отразился" при падении в конце ноября и не исключено, что это значение вновь окажет индикатору поддержку. В краткосрочном периоде у нашего рынка есть как шансы отскочить от достигнутых минимумов, так и пойти ниже, в то время как в среднесрочном периоде говорить о восходящем движении пока не приходится. Несмотря на оптимистичные ожидания в начале недели, саммит ЕС и заседание ЕЦБ оказали на мировые фондовые площадки далеко не только положительное влияние, что для российского рынка усугубилось внутренними факторами". В начале следующей недели рынки будут отыгрывать итоги саммита ЕС, а наши инвесторы также обратят внимание на изменения в

политической ситуации в стране - на выходных планируется проведение масштабного митинга, призывающего к пересмотру итогов выборов. Позиции игроков на повышение на российских площадках на данный момент выглядят, по мнению аналитика ИК "Атон", очень шаткими, однако оптимистичные новости из-за рубежа при условии отсутствия внутренних негативных факторов наверняка окажут поддержку и нашим площадкам. В обратном случае продолжения нисходящей динамики не избежать, полагает Е. Кожухова.

Покупки акций выглядят довольно рискованно, несмотря на привлекательные ценовые уровни Отечественный рынок акций, несмотря на восстановление основных внешних ориентиров, демонстрировал негативный результат, комментирует события пятницы аналитик ГК "Алор" Светлана Корзенева. В частности, в плюс вышли как фьючерсы на индексы США, так и фьючерсы на нефть. Основные европейские индексы также перебрались в "зеленую зону". Однако рублевый индикатор не спешил отскакивать с минимумов дня. Вероятнее всего, продолжает сказываться фактор политической неопределенности, подстегиваемый планируемым в выходные митингом, способствуя продажам российских акций, в первую очередь, со стороны нерезидентов. "В результате утренних продаж индекс ММВБ протестировал психологическую поддержку 1400 пунктов. С технической точки зрения рынок перепродан, что могло бы способствовать коррекционному

НАЧИНАЮЩИЙ ТРЕЙДЕР

отскоку наверх, - отмечает С. Корзенева. - Однако для реализации подобного сценария все же необходимы хорошие новости. Ближайшим сопротивлением выступает отметка 1420 пунктов. В случае ухудшения настроений рублевый индикатор может переписать сегодняшний минимум. Тогда откроется дорога на ноябрьский минимум (район 1360 пунктов)". На следующей неделе внимание инвесторов будет приковано к заседаниям ФРС и ОПЕК, позитивные итоги которых могли бы оказать значимую поддержку площадкам. Однако на следующей неделе состоятся очередные аукционы по размещению долговых бумаг США, традиционно сопровождаемые снижением рынков акций. Кроме того, не исключено приведение в действие механизма снижения рейтингов со стороны агентства S&P, если итоги саммита ЕС окажутся неудовлетворительными. Таким образом, лонги по бумагам, несмотря на привлекательные уровни, пока что выглядят, по мнению аналитика ГК, довольно рискованно. Под серьезным давлением сегодня оказались акции банковского сектора. Существенный минус в ходе сессии демонстрировали привилегированные бумаги Сбербанка. "Вышедшая позитивная отчетность эмитента по российским стандартам бухгалтерского учета не оказала значимой поддержки бумагам: хорошие цифры компенсируются сохраняющейся политической напряженностью, - комментирует С. Корзенева. - Ближайшей "медвежьей" целью по акциям является уровень 60,2 руб., достижение которого позволило бы закрыть гэп от 28.11.2011. В районе данной отметки я бы рекомендовала хотя бы частично сократить короткие позиции по бумагам. Значительным продажам подверглись акции ГМК "Норильский никель". Ближайшей поддержкой по акциям является отметка 5000 руб., приостановившая обвальное снижение бумаг эмитента в январе текущего года. В свою очередь закрепление ниже данной отметки может послужить дополнительным "медвежьим" фактором. В этом случае следующей целью станет уровень 4900 руб. (минимум с августа 2010года)". Довольно серьезное снижение демонстрируют акции энергетиков.

Рэй Далио (Ray Dalio)

декабрь 2011www.finparty.ru

Фото: Евгения Пилетски. www.finparty.ru

В частности в лидерах снижения пребывают обыкновенные акции "Холдинга МРСК". В ходе сессии бумаги эмитента достигли поддержки на уровне 2,53 руб., от которой наблюдались попытки сформировать отскок вверх. Технически потенциал снижения бумаг не исчерпан, считает эксперт ГК "Алор", полагая, что ближайшим серьезным уровнем поддержки является отметка 2,5 руб.

серебро активно восстанавливается. В данный момент МА 50 служит металлу сопротивлением на отметке 32,64 доллара за тройскую унцию. Прорыв выше станет сигналом к возобновлению восходящей динамики".

рассчитывать на дальнейшее ослабление монетарной политики. Кроме того, определенную долю напряженности сняли результаты саммита ЕС, которые, по словам канцлера Германии Ангелы Меркель, являются хорошими и позволят вернуть доверие инвесторов единой валюте. И. Фоменко напомнил, что Германия и Франция являются сторонниками ужесточения европейских требования к финансовой дисциплине стран-участниц ЕС, чтобы государство - нарушитель этих правил автоматически исключалось бы из еврозоны

Подешевевшие акции стали более привлекательными для покупателей Металлы демонстрируют рост Первые результаты евросаммита вызвали неоднозначную реакцию на рынке драгметаллов. Тем не менее, оптимистические настроения инвесторов начинают отражаться на котировках, отмечают в аналитическом отделе "FOREX MMCIS group". С фундаментальной точки зрения драгоценные металлы, как и сырьевые рынки в целом, находятся в весьма благоприятном положении. В случае улучшения экономической обстановки цены на драгметаллы станут расти за счет повышения спроса. Если же экономика пойдет на спад, то инвесторы будут вынуждены покупать реальные активы "Технически золоту удалось удержаться выше 50-дневной скользящей средней, и в настоящий момент желтый металл демонстрирует положительную динамику, комментируют эксперты "FOREX MMCIS group". - Рывок выше 1743,00 откроет путь к ключевой отметке 1770 долларов за тройскую унцию. Поддержкой служит уровень 1700,00, ниже которого остается риск снижения котировок. В то же время стоимость серебра оказалась ниже 50-дневной средней. Однако поддержка на уровне 31,66 (23,6% коррекции Фибоначчи) сдержала падение цены, и теперь

Начальник отдела доверительного управления "Абсолют Банка" Иван Фоменко отмечает, что российские биржи в пятницу открылись падением фондовых индикаторов, и в течение дня рынок предпринимал попытки отыграть понесенные потери. Подобная динамика была обусловлена негативными настроениями инвесторов, неудовлетворенных высказываниями, произнесенными в ходе саммита ЕС. Лидеры европейского союза не смогли заручиться поддержкой всех 27 стран предложения о внесении поправок в договор ЕС. Впрочем, подписывать отказались только Великобритания и Венгрия, которые не являются участниками зоны евро, напоминает И. Фоменко. В раздумьях пребывают Швеция и Чехия Кроме того, участники рынка продолжали отыгрывать негативные заявления главы ЕЦБ Марио Драги, сделанные накануне в ходе прессконференции после заседания ЕЦБ. Драги прогнозирует замедление темпов экономического роста еврозоны и также озвучил не слишком оптимистичную перспективу, предположив, что финансовый регулятор не будет оказывать поддержку долговому рынку. Однако в течение дня выходили новости, которые смогли несколько нейтрализовать негатив из Европы. В Китае было зафиксировано сокращение темпов инфляции, что, на взгляд эксперта банка, дает основания

НАЧИНАЮЩИЙ ТРЕЙДЕР

Глава ЕЦБ Марио Драги также считает результаты саммита позитивными, и рассчитывает, что оперативное внедрение достигнутых соглашений будет способствовать снижению напряженности на рынках. Из внутренних новостей эксперт "Абсолют Банка" отметил увеличение доли акций французской Тоталь в пакете акций Новатэка, в связи с чем бумаги эмитента сегодня смотрелись лучше рынка. "Что касается остальных ценных бумаг, то в пятницу большинство из них весьма заметно подешевело. Однако это делает их более привлекательными для покупателей, - полагает аналитик "Абсолют Банка". - По нашим прогнозам, российский рынок будет постепенно отыгрывать потери. Не так быстро, как хотелось бы, но биржевые индикаторы на следующей неделе могут достигнуть неплохих результатов"

Рэй Далио (Ray Dalio)

декабрь 2011www.finparty.ru

Фото: Евгения Пилетски. www.finparty.ru

Опционы Кондратюк Е.А

Реальные опционы, их преимущества и недостатки Финансовый опцион контракт, дающий право (но не обязанность) на покупку/продажу товара или финансового актива по заранее установленной цене в течение определенного, заранее установленного отрезка времени. Разделяют опционы Call, дающие право на Рэй Далио (Ray покупку, и опционы Put, дающие право на продажу базового актива.

Dalio) 68

НАЧИНАЮЩИЙ ТРЕЙДЕР

декабрь 2011www.finparty.ru

Фото: Евгения Пилетски. www.finparty.ru

Опционы В последнее время тема реальных опционов стала очень популярна в кругах научных деятелей и деловых людей. Количество работ, представляющих “руководство” по использованию методики реальных опционов в различных условиях, растет из года в год. Этот метод не является заменой традиционных подходов к оценке стоимости инвестиционных проектов и компаний. Он, скорее, представляет собой дополнение, дающее возможность учитывать некоторые аспекты, недоступные такому методу, как метод чистой приведенной стоимости (ЧПС). Гибкость в принятии управленческих решений – это фактически актив компании, который может быть учтен в стоимости инвестиционного проекта или компании с помощью методики реальных опционов. Научные исследования реальных опционов полностью базируются на той идее, что гибкость имеет определенную стоимость. Практически во всех работах по применению методики реальных опционов упоминаются потенциальные проблемы, которые могут возникнуть в процессе проведения оценки. В связи с тем, что методика ценообразования опциона базируется на достаточно сложном математическом аппарате, большинство упоминаемых проблем относится именно к технической области. Несмотря на то, что реальные опционы изначально присутствуют во многих инвестиционных проектах, использование этой методики не всегда оправдано и имеет смысл. К сожалению, авторы пока уделяют мало внимания тому факту, что применение методики реальных опционов потенциально может негативно влиять на управляемость компании и на ее стратегическое положение в бизнес среде. Реальные опционы не всегда имеют ценность. В некоторых ситуациях четкое следование намеченному плану может быть более целесообразным, чем поддержание гибкости компании. В этом случае, реальность бизнеса может диктовать условия, в которых применение инновационного подхода к оценке может быть не только бессмысленно, но и привести к проблемам в управлении компанией. Цель моего эссе определить, когда гибкость не представляет собой ценности для компании, а также отметить аспекты возможного негативного влияния. Исторически термин «реальные опционы» возник после того, как была разработана методология применения теории Блэка-Шоулза к реальным активам. Финансовый опцион контракт, дающий право (но не обязанность) на покупку/продажу товара или финансового актива по заранее установленной цене в течение определенного, заранее установленного отрезка времени. Разделяют опционы Call, дающие право на покупку, и опционы Put, дающие право на продажу базового актива. Реальный опцион — опцион, базовым активом по которому являются реальные активы: заводы, запасы нефти, машины, производственные инвестиции и т.д. Единственное, но очень важное отличие касается безрисковой процентной ставки, используемой для финансовых и реальных опционов. В первом случае используется доходность наименее подверженного риску неплатежа актива — в западных странах это доходность государственных облигаций, в России наиболее часто используют ставку по депозитам юридических лиц Сберегательного банка. А для реальных опционов безрисковая процентная ставка определяется практически индивидуально для каждого проекта. Это может быть, в том числе, и доходность государственных бумаг для наименее рискованных проектов, но чаще используется средняя доходность финансовых вложений в соответствующую отрасль. В переводе с английского слово Option означает возможность. Соответственно рассмотрение проекта с точки зрения концепции реальных опционов является

НАЧИНАЮЩИЙ ТРЕЙДЕР

поиском дополнительных возможностей, которые не были учтены при классическом анализе. Корень этих возможностей кроется как раз в недостатках классических методик, которые предполагают пассивное управление проектом, т.е. использование шаблона действий, заложенного на начальной стадии проекта, и не учитывают возникающих синергетических эффектов. Тем самым классические методы недооценивают инвестиционные возможности, поскольку игнорируют возможность менеджера изменить принятое решение на основе новой информации. В целом опционная теория выделяет две группы дополнительных возможностей, содержащихся в инвестиционном проекте. Первая из них — возможности изменения параметров инвестиционного проекта с течением времени. Это может быть расширение или сокращение проекта, изменение источников сырья или отказ от реализации проекта после получения дополнительной информации. Например, недалеко от вашего дома открылся пункт видеопроката, который предлагает кассеты дешевле, чем где бы то ни было. И вы решаете приобрести видеоплеер, чтобы иметь возможность смотреть кассеты дома. Однако, немного подумав, вы вспоминаете, что скоро начинается чемпионат мира по футболу, а ряд игр будет транслироваться поздно ночью. Поэтому вы решаете прибрести видеоплеер с возможностью записи. Таким образом, вы платите большую сумму для просмотра видео дома, чем планировали, но взамен получаете больше возможностей — теперь вы можете, в случае необходимости решить и другую задачу, — записать необходимую передачу в ваше отсутствие. Вторая группа возможностей характеризует внешнюю сторону проекта, т.е. выполнение одного проекта делает возможным другой проект, который был бы невозможен без завершения первого. Например, вы неожиданно получаете наследство, на которое можете позволить себе купить небольшой домик возле любимого горнолыжного курорта. Без этого домика вам каждый раз приходилось снимать номер в гостинице, когда вам хотелось покататься на лыжах. При этом зачастую случалось, что все номера были уже заняты. Покупка же домика позволила вам ехать на любимый горнолыжный курорт в любое время, независимо от свободных мест в гостинице. Таким образом, возможность в широком смысле этого слова может иметь свою стоимость, при этом, чем больше подобных возможностей содержится в проекте, тем большую стоимость имеет сам проект. Когда люди говорят о возможности выбора, они обычно описывают ее в качественных, субъективных терминах. Концепция реальных опционов позволяет количественно оценить имеющиеся в проекте возможности и тем самым включить их в расчет стоимости инвестиционного проекта. Количественная оценка играет ключевую роль при принятии инвестиционного решения, в большинстве случаев, когда дополнительные возможности оцениваются лишь качественно, интуитивно, они попросту отбрасываются при сравнении количественных параметров проекта и в лучшем случае служат дополнительным плюсом проекта при прочих равных условиях. Для количественной оценки концепция реальных опционов использует те же показатели, что и классическая теория. Денежные потоки характеризуют количественную составляющую проекта. При этом чем больше стоимость ожидаемых денежных потоков, тем больше стоимость реального опциона. Под инвестиционными затратами понимается количество денег, которое будет необходимо для реализации проекта. При этом стоимость реального опциона обратно пропорциональна стоимости инвестиционных затрат.

Рэй Далио (Ray Dalio)

декабрь 2011www.finparty.ru

Фото: Евгения Пилетски. www.finparty.ru

Опционы Увеличение времени до истечения возможности осуществления проекта увеличивает стоимость реального опциона, поскольку владелец опциона получает больше (по времени) возможностей использовать свойства реального опциона. Волатильность, характеризующая изменчивость цен, также связана со стоимостью реального опциона прямо пропорционально. Обычно высокая волатильность означает большую вероятность получить как повышенную прибыль, так и понести большие убытки. Однако реальные опционы позволяют ограничить убытки и сохранить возможность получения дополнительной прибыли, что делает их более ценными в условиях повышенной волатильности цен. Экономический смысл данного свойства состоит в том, что более рискованные проекты содержат в себе больше возможностей для получения дополнительных прибылей. Наконец, увеличение безрисковой процентной ставки, при прочих равных, ведет к росту стоимости реальногоопциона, и, соответственно, проекта в целом. Хотя описать воздействие данного фактора несколько сложнее. С одной стороны, при прочих равных условиях, рост процентной ставки ведет к уменьшению текущей стоимости будущих денежных потоков, что уменьшает цену реального опциона. Но, с другой стороны, это также уменьшает текущую стоимость инвестиционных затрат, которые будут необходимы для реализации реального опциона. Существует несколько видов реальных опционов. Опцион на выбор времени реализации проекта присутствует, если решение о начале основных инвестиций может быть отложено. Это позволяет менеджменту определить точную дату в будущем, когда необходимо начать основные инвестиции. Предположим, что вам в наследство от дальнего родственника достался золотой рудник. Однако, поговорив с управляющим, вы выяснили, что в настоящее время переменные издержки по добыче золота в расчете на один килограмм из этого рудника превышают цену золота на рынке. А для того, чтобы оставаться владельцем рудника, необходимо ежегодно выплачивать сравнительно небольшой налог на землю. Заметим, что сейчас добыча золота убыточна, однако в будущем цены на золото могут подскочить и тогда рудник начнет приносить прибыль. Таким образом, уплата небольшого по сумме налога дает вам возможность отложить принятие решения о начале добычи золота до того момента, пока цены на золото не поднимутся до необходимого уровня. Таким образом, за определенную сумму, необходимую для начала реализации проекта, инвестор получает право, но не обязанность, осуществить основные инвестиции в удобный для него момент времени. Соответственно проект, содержащий в себе опцион на выбор времени инвестиций, должен стоить дороже, чем проект, не обладающий возможностью отсрочки начала капиталовложений. Опцион на отказ от проекта. В методах традиционного анализа проекта предполагается, что проект будет осуществляться в течение всего предусмотренного времени. Однако на практике зачастую имеется возможность прекратить проект в этот период, в чем и состоит суть данного вида реальных опционов. Опцион на отказ от проекта, дающий право продать денежные потоки проекта, начиная с определенного момента времени, дает компании возможность прервать проект в случае негативной рыночной ситуации. При этом компания может распродать все имеющиеся в ее распоряжении активы или использовать эти активы для других проектов, получив в обоих случаях определенные компенсирующие выплаты. Опционы на отказ для проекта важно учитывать для проектов, характеризующихся необходимостью

НАЧИНАЮЩИЙ ТРЕЙДЕР

осуществления крупных долгосрочных инвестиций, например, при строительстве железной дороги, электростанции или аэропорта. Опционы данного вида также важны для проектов, связанных с созданием нового продукта, когда нет уверенности в том, что данный продукт будет пользоваться спросом. Опцион на осуществление последовательных инвестиций возникает, когда инвестиции в ходе проекта осуществляются последовательно друг за другом и при этом в проекте содержится возможность прервать проект на любой стадии в случае негативного развития ситуации. Подобный проект может быть представлен как серия реальных опционов. Каждая отдельная стадия проекта содержит в себе опцион на стоимость будущих стадий инвестирования. Например, для успешного продвижения новой серии продуктов. Рассмотрим ситуацию с выпуском серии новых игрушек, героев популярного детского сериала. Было бы опасно запускать в производство сразу все виды продукта (все персонажи). Большие выгоды может принести производство персонажей последовательно, поскольку, после производства отдельной игрушки компания получит необходимую информацию о том, как рынок воспринял новую торговую марку. Другими словами, компания получит возможность продолжать или не продолжать производство всей серии продукта в зависимости от успешности реализации его первой части. Если бы компания решила производить все новые игрушки одновременно, то она в любом случае израсходовала бы все ресурсы и стоимость реального опциона была бы потеряна. Характерным примером использования опционов на осуществление последовательных инвестиций является фармацевтическая отрасль. Производство нового лекарства требует проведения нескольких серий исследований и тестов. При этом вероятность конечного успеха увеличивается по мере перехода к новой стадии проверки. Опционы роста также являются важнейшим элементом корпоративных стратегий. Опцион роста используется, когда начальные инвестиции служат необходимым условием будущего развития. При этом текущий проект может рассматриваться как звено в цепи связанных друг с другом проектов. Следует отметить, что очень часто подобные проекты имеют отрицательную чистую приведенную стоимость, если их рассматривать автономно. Рассмотрим данный вид реальных опционов на практическом примере о золотом руднике. Изучив отчет вашего управляющего, вы обнаружили, что оборудование на руднике является ровесником вашего умершего родственника, т.е. несколько устарело. И вы решаете, что в будущем, как только цены на золото поднимутся, в первую очередь будет куплено новое оборудование. Однако вы обнаруживаете, что его доставка на шахту практически невозможна из-за отсутствия нормальной дороги к руднику от проходящего недалеко шоссе. Поэтому вы решаете построить качественную дорогу, соединяющую шоссе и рудник. При этом если рассматривать стоимость строительства дороги автономно, то данный проект явно убыточен. Однако вы решаете строить дорогу, поскольку без нее вы не сможете доставить на рудник новое оборудование. Таким образом, вы осуществляете проект, имеющий отрицательную чистую приведенную стоимость потому, что его реализация требуется как часть подготовки к проекту расширения вашего рудника. Опционы роста имеют особую ценность в высокотехнологичной промышленности, для компаний, занимающихся разработкой программного обеспечения, в отраслях стратегической промышленности, там, где первооткрыватель получает заметное преимущество.

Рэй Далио (Ray Dalio)

декабрь 2011www.finparty.ru

Фото: Евгения Пилетски. www.finparty.ru

Опционы Опционы роста имеют огромное значение при инвестировании в научноисследовательские разработки. Опцион на расширение возможностей использования проекта по своей сути является оценкой наличия у проекта своеобразных резервов, избыточных мощностей либо ресурсов, которые могут быть использованы в случае благоприятного развития конъюнктуры. Например, при строительстве абрики было решено сделать ее производственные мощности несколько больше, чем требуется для производства планируемого количества определенного вида продукции. Таким образом, была заложена возможность в случае повышенного спроса на данную продукцию, задействовать эти сверхплановые мощности и увеличить выпуск требуемой продукции. Соответственно, проект, содержащий опцион на расширение, обладает большей стоимостью, поскольку позволяет в случае позитивной рыночной конъюнктуры путем ввода дополнительных мощностей получить большую отдачу от позитивного движения рынка. Опцион на сокращение является обратным опциону на расширение. В нем содержится возможность уменьшить, не отказываясь полностью, использование проекта (например, объем выпускаемой продукции) в случае негативной конъюнктуры рынка. Что позволяет сократить издержки по сравнению с проектом, не содержащим в себе данного реального опциона. Для многих производственных предприятий в период снижения цен (или повышения издержек на комплектующие) оказывается невыгодным продолжать производство, поскольку доход не покрывает расходы. Например, для нефтедобывающего предприятия может быть выгодней приостановить добычу нефти на время снижения цен на нефть на мировом рынке. Подобный тип реальных опционов называется опционом на приостановку. Помимо ресурсодобывающих отраслей данный вид опционов применим в сельском хозяйстве — если издержки на сбор урожая оказываются выше чем уровень цен, при строительстве, когда цены на недвижимость падают и нет возможности окупить затраты, продав или сдав построенное здание в аренду. Главным свойством Input mix option является гибкость процесса внутри проекта. Другими словами, в данном проекте для получения конечного результата могут использоваться альтернативные ресурсы. Классическим примером опциона на изменение ресурсов при постоянном конечном продукте является котельная, которая может использовать для получения тепла сразу два вида горючих материалов — уголь и мазут. В этом случае владелец данной котельной получает возможность выбора наиболее дешевого из двух ресурсов в каждый отдельный момент времени. Очевидно, что подобная котельная должна стоить дороже, чем аналогичная, работающая только на угле. Output mix option, напротив, заключаются в том, чтобы используя постоянные ресурсы, иметь возможность выпускать различные виды конечного продукта. Примером опциона на изменение конечного продукта при постоянных ресурсах может служить обувной цех, поточная линия которого сделана таким образом, что в зависимости от спроса на рынке на ней можно производить или мужские ботинки, или женские туфли. Наконец, многие проекты содержат в себе более одного реального опциона. При оценке подобного проекта следует учитывать все виды реальных опционов, содержащихся в нем. Примером смешанных реальных опционов может служить упоминавшийся ранее золотой рудник, который содержит в себе опцион на выбор времени, опцион на осуществление последовательных инвестиций и опцион роста. Однако при количественной оценке общий результат можно получить простым суммированием стоимости всех имеющихся видов опционов. Реальные опционы очень важны в качестве важного

НАЧИНАЮЩИЙ ТРЕЙДЕР

инструмента по управлению инвестиционными проектами на всех стадиях от принятия решения по осуществлению инвестиций до завершения проекта. Научившись находить скрытые возможности проекта, управляющий получает явные преимущества, поскольку может интуитивно оценить выгоду тех или иных возможностей. Теория реальных опционов достаточно полно описывает области возможного увеличения стоимости проекта. Но все же главное ее практическая ценность состоит в том, что реальные опционы позволяют количественно оценить преимущества проекта, ранее оцениваемые лишь качественно. Математический аппарат отличается для каждого вида опционов, и хотя он достаточно сложный, но вполне реализуем на практике. При этом теория реальных опционов особенно интересна для России. Не секрет, что проекты, осуществляемые в российских условиях, содержат в себе относительно больший риск, но одновременно они содержат и больше возможностей, которые не оценивает классическая теория оценки инвестиций. И оценив эти возможности количественно (как говорилось выше, фактор риска, то есть волатильность, увеличивает стоимость реальных опционов), компания получает возможность инвестировать в те проекты, от которых неоправданно отказались конкуренты, использующие классический подход. Реальные опционы, базовым активом которых в большинстве случаев являются денежные потоки инвестиционных проектов, подразумевают идеологическое изменение подходов к ведению бизнеса. Переход от следования планам реализации проектов к использованию принципов гибкости в принятии управленческих решений ведет к изменению корпоративной методологии ведения бизнеса. Необходимо отметить, что последствия таких изменений могут иметь и негативное влияние для компании. Существуют случаи, когда использование методики реальных опционов не оправдано: 1. Во-первых, компании может не требоваться гибкость в принципе. Такое возможно в такой бизнес среде, где отсутствует неопределенность. Ценность же реальных опционов базируется на понятии неопределенности, при наличии которой гибкость в принятии управленческих решений может увеличить общую стоимость инвестиционного проекта. Необходимость в гибкости может отсутствовать во множестве небольших компаний, работающих по долгосрочным контрактам субподряда. Такие компании могут десятилетиями работать по одному контракту, производить один продукт и поставлять его для единственного клиента. 2. Во-вторых, в компании может отсутствовать возможность использования гибкости в принятии управленческих решений. Такая ситуация может возникнуть, например, в силу наличия определенных политических мотивов, когда руководство компании не может изменить ранее принятых решений. К примеру, наличие в проекте опциона отказа и условий для его исполнения не всегда означает его однозначное использование. Менеджмент компании может декларативно говорить об успешном применении инновационного подхода, но, в то же время, быть не готов “нажать на курок” и прекратить внедрение проекта. Наличие указанных выше условий и попытка применения методики реальных опционов неизбежно приведет к неэффективному использованию ресурсы компании. В первом случае, где бизнес существует в среде полной определенности, стоимость реальных опционов будет нулевой и использование инновационного подхода к оценке инвестиционных проектов будет означать лишь

Рэй Далио (Ray Dalio)

декабрь 2011www.finparty.ru

Фото: Евгения Пилетски. www.finparty.ru

Опционы бессмысленное расходование финансовых и человеческих ресурсов. Во втором случае, когда менеджмент компании еще не готов или не способен использовать принципы гибкости в управлении, реальные опционы будут лишь мнимо влиять на стоимость инвестиционных проектов. Рассмотренные негативные моменты, сопряженные с использованием методики реальных опционов, не указывают на недостатки самого подхода. Как и при применении любого другого метода, менеджменту компании необходимо четко представлять себе, когда имеет смысл его использовать. Тем не менее, рассматриваемый инновационный подход потенциально может оказать негативное влияние на компанию. Полноценное применение методики реальных опционов ставит цель увеличить организационную гибкость компании, которая подразумевает кардинальный пересмотр подходов к ведению бизнеса. Использование реальных опционов фактически меняет процесс формирования стратегии компании. Гибкость, несомненно, является преимуществом при реализации одного или нескольких инвестиционных проектов. Но когда вся стратегия компании строится на принципе гибкости, вероятность неудачной реализации такой стратегии может быть высока. Формирование стратегии в виде портфеля реальных опционов может в первую очередь привести к ослаблению “приверженности” персонала. Успех новой идеи в компании очень сильно зависит от мотивации основных “игроков”. Наличие полностью преданного проекту лидера очень часто является одним из критических факторов успешного завершения проекта. Любой проект, содержащий в себе реальные опционы, которые позволяют откладывать принятие жизненно важных для проекта решений, будет подразумевать ослабленную “приверженность” со стороны ключевых участников. При использовании методики реальных опционов компания заявляет, что она не будет принимать в настоящий момент окончательного решения по проекту, но будет поддерживать проект в состоянии готовности в течение определенного времени, которое понадобится для прояснения ситуации на рынке. Персонал, который работает над таким проектом, не будет полностью “отдавать” себя делу, будущее которого еще не определено. Здесь можно проследить следующую цепочку: без организационной приверженности, которая не может мирно сосуществовать с гибкостью, приверженность отдельного сотрудника компании ослабевает, что в результате повышает вероятность неудачной реализации проекта. В отношении некоторых инвестиционных проектов имеет смысл принять окончательное решение о начале реализации проекта . В этом случае, когда иного пути просто нет, “приверженность” персонала к достижению четко поставленных целей резко возрастает. Таким образом, увеличение гибкости компании путем формирования стратегии на базе портфеля реальных опционов, должно привести к изменению морали персонала с точки зрения их “приверженности” и целеустремленности к достижению существующих среднесрочных и долгосрочных целей. Необходимо отметить, что в данной ситуации нельзя полностью обвинять персонал компании, так как сами цели компании трансформируются и становятся более гибкими и аморфными. Кроме рассмотренных выше негативных аспектов применения метода реальных опционов можно также отметить возрастающий стресс и потерю стратегического фокуса. В мире гибкости персоналу компании необходимо постоянно адаптироваться к новым условиям. Эта адаптация происходит по большей части не за счет использования ранее накопленного опыта, а за счет постоянного приобретения новых навыков и знаний.

НАЧИНАЮЩИЙ ТРЕЙДЕР

Именно здесь и кроется опасность появления стрессовых ситуаций в компании, которая пытается освоиться в новом мире неопределенности. В таких условиях наработанные преимущества опытных сотрудником в купе с их набором навыков могут просто превратиться в их недостатки, если они не могут или не хотят адаптироваться к изменяющимся условиям работы. Постоянные организационные трансформации могут слишком дорого стоить менеджменту, так как увеличивается вероятность потери квалифицированного персонала, который не способен приспособиться к новым требованиям функционирования в условиях неопределенности. Итак, стремление компании к гибкости ее бизнес-процессов может привести к потерям квалифицированного опытного персонала, который по каким-либо причинам не смог адаптироваться к новым условиям. Кроме проблем на уровне управления человеческими ресурсами, гибкость может оказать разрушающее воздействие на стратегический фокус компании. В постоянно меняющемся мире, где жизненный цикл конкурентных преимуществ постоянно сокращается, компании могут попытаться “переиграть” конкуренцию путем очень быстрых перемещений в “бизнес пространстве”. Это означает, что менеджеры могут принимать решения о кардинальных изменениях курса развития компании, основываясь на недостаточно веских сигналах из окружающей среды. Таким образом, сильно возрастает вероятность того, что менеджеры могут просто “перегнуть палку” в своем ответе всему миру. С точки зрения теории жизненного цикла, методика реальных опционов находится в данный момент на этапе бурного роста. Все большее количество компаний применяет ее не только для того, чтобы учесть стоимость гибкости в своих инвестиционных проектах, но и для формирования стратегии своего развития в виде портфеля реальных опционов. Чем глубже отдельно взятая компания инкорпорирует в свою организацию принципы реальных опционов, тем выше вероятность провала, когда эта методика окажется неэффективной. Можно сказать, что у компании всегда есть реальный опцион отказа от использования в своей практике теории реальных опционов. Частая смена курса может негативно восприниматься не только персоналом компании, но и другими сторонами – инвесторами, клиентами и поставщиками. Их негативная реакция может исходить из того факта, что изменения часто воспринимаются как неудачи прошлой деятельности компании. Таким образом, гибкость организационной структуры таит в себе множество опасностей, которые незаметны за популярными на сегодняшний день преимуществами. В первую очередь, менеджменту компании необходимо четко представлять себе в каких условиях применение методики реальных опционов может увеличить общую стоимость компании. А во вторых, всегда необходимо помнить, что “панацеи” в реальном мире пока не существует – каждый из методов управления таит в себе недостатки. Наибольшую пользу из метода реальных опционов менеджмент сможет извлечь лишь после глубокого осознания потенциальных проблем, которые может принести с собой этот инновационных подход. Список использованной литературы Макмилан Л.Г.Опционы как стратегическое инвестирование : 3-е издание, М.,2003. Адельмейер М. Опционы КОЛЛ и ПУТ: Экономическое и математическое содержание опционов, М.,2004. «Опцион на акции эмитента – метод мотивации менеджмента». «Журнал для акционеров», №5 2003. «Применение теории опционов для оценки компаний». Журнал «Рынок ценных бумаг» №12,2000.

Рэй Далио (Ray Dalio)

декабрь 2011www.finparty.ru

Фото: Евгения Пилетски. www.finparty.ru

Рэй Далио (Ray Dalio) 73

НАЧИНАЮЩИЙ ТРЕЙДЕР

декабрь 2011www.finparty.ru

Фото: Евгения Пилетски. www.finparty.ru

ЧИТАЛЬНЫЙ ЗАЛ

Эдвин Лефевр : Воспоминания биржевого спекулянта Я провел интервью с более чем тридцатью виднейшими биржевиками нашего времени и каждому из них задавал несколько одинаковых вопросов [Интервью было опубликовано в сборниках «Рыночные колдуны» и "Новые рыночные колдуны" («Market Wizards», New York Institute of Finance, 1989; «The New Market Wizards», HarperBusiness, 1992). - Здесь и далее примечания переводчика.]. Среди них был такой: «Была ли в Вашей жизни книга, оказавшая на Вас сильное влияние, которую Вы хотели бы рекомендовать начинающим торговцам?» Большинство опрощенных указали на «Воспоминания биржевого спекулянта» - книгу, изданную в 1923 году! Что делает эти «Воспоминания...» вневременными? Полагаю, что это точность, с которой здесь воспроизведены особенности мышления биржевого торговца, описаны допущенные ошибки, извлеченные уроки и прозрения. Читатели, имеющие собственный опыт работы на бирже, находят в ней много узнаваемого и понятного. Им близки мысли и опыт героя книги, Ларри Ливингстона, прототипом которого был Джесси Ливермор. Многие, а может быть, и большинство читателей книги уверены, что имя автора книги, Эдвин Лефевр, - это псевдоним, за которым скрылся Ливермор, Но это не так. Лефевр - реальная фигура. Он был журналистом, газетным обозревателем, автором романов и коротких рассказов. (Прежде чем «Воспоминания биржевого спекулянта» появились в форме книги, они публиковались в еженедельнике «Сатердей ивнинг пост».) Читателю этой книги трудно поверить в то, что Лефевр никогда сам не работал на бирже. Но он был умелым писателем, который обладал редкостной способностью раскрывать людей. Его сын вспоминает, что множество самых разных людей (банковские клерки, таксисты и т. п.), вступая в повседневные, деловые контакты с его отцом, делались невероятно откровенными и охотно рассказывали о себе и о своей жизни. Лефевр посвятил несколько недель расспросам Ливермора, и при этом он ни разу не наблюдал, как последний осуществляет свои торговые операции. Результатом этих разговоров и стала эта книга. «Воспоминания биржевого спекулянта» полна драгоценными наблюдениями над рынками и торговлей. Некоторые из рассказанных здесь историй давно и прочно вошли в устный фольклор Уолл-стрит. Вот, к примеру: «Цены не бывают ни слишком высокими для начала покупок, ни слишком низкими для начала продаж». Книга настолько хороша, что трудно выбрать пример для цитирования. Тем не менее я хочу привести следующее рассуждение: «Я все сделал с точностью до наоборот. Хлопок приносил мне убытки, и я его сохранил. Пшеница показывала прибыль, и я ее продал Для спекулянта нет худшей ошибки, чем цепляться за проигранную партию. Следует всегда продавать то, что создает убыток, и сохранять то, что приносит прибыль». Любой опытный торговец легко обнаружит сходные ситуации в собственном опыте, а любой начинающий сможет многому научиться. И в книге много такого, чему можно - и нужно - поучиться. Читатели, которые смогут усвоить уроки, в изобилии преподанные в этой книге, и будут следовать им, серьезно повысят свой уровень в качестве торговцев. Остальным достанется радость от знакомства с умной и хорошо сделанной книгой. Что такое классика? На мой взгляд, классической можно считать книгу, которую благодаря уникальности ее содержания или стиля продолжают читать и ценить поколения читателей после ее публикации. Иногда этот интерес публики сохраняется столетиями. В этом смысле «Воспоминания биржевого спекулянта» - настоящая классика. Опубликованная впервые в 1923 году, она до сих пор остается одной из самых популярных книг в области финансовой литературы, и можно быть уверенным, что ее будут читать и на ней учиться и в XXI столетии. Более того, если бы меня спросили, какие книги по финансам будут читать в конце XXI века, я бы, не колеблясь, поставил в начале списка именно «Воспоминания биржевого спекулянта». Джек Швейгер

Глава 1 Я начал работать сразу после окончания средней школы. Я нашел место в брокерской конторе [Имеется в виду полулегальная лавочка, оборудованная телеграфной связью с фондовыми и товарными биржами и принимавшая ставки на изменения курса ценных бумаг и биржевых товаров (сахар, медь, сталь, каучук и пр.). Американское название bucket shops возникло в связи с тем, что первоначально в такого рода заведениях алкогольные налитки продавались упаковками (ящиками,

НАЧИНАЮЩИЙ ТРЕЙДЕР

корзинками - bucket). Здесь и далее: брокерская контора, провинциальная брокерская контора, игорные дома.]. Я хорошо считал. В школе я за год прошел трехлетний курс арифметики. Особенно хорошо мне давался счет в уме. Моим делом была большая котировочная доска в торговом зале. Обычно один из клиентов сидел рядом с телеграфным аппаратом и зачитывал цены. Я всегда успевал записывать. У меня всегда была хорошая память на числа. Никаких проблем.

Рэй Далио (Ray Dalio)

декабрь 2011www.finparty.ru

Фото: Евгения Пилетски. www.finparty.ru

ЧИТАЛЬНЫЙ ЗАЛ В конторе было много других служащих. У меня, естественно, были среди них приятели, но при активном рынке я бывал настолько занят с десяти утра до трех часов дня, что времени на болтовню почти не оставалось. Так или иначе, это меня не раздражало, по крайней мере в рабочее время. Но рыночная суета не мешала мне думать о работе. Для меня котировки не были ценами акций - по столько- то долларов за штуку. Это были просто числа. Конечно, они что-то значили. Они постоянно изменялись. И только это меня интересовало - изменения. Почему они менялись? Этого я не знал. Да и не интересовался. Я не думал об этом. Я просто видел, что они все время меняются. Только об этом я и размышлял по пять часов в будни и по два часа в субботу - о том, что они постоянно изменяются. Вот так я впервые заинтересовался поведением цен. У меня была прекрасная память на числа. Я помнил в деталях, как вели себя цены накануне - перед тем, как они начинали расти или падать. Моя любовь к устному счету пришлась очень кстати. Я заметил, что прямо перед тем, как начать расти или падать, цены акций обычно вели себя, так сказать, определенным образом. Такого рода ситуации повторялись постоянно, и я начал к ним присматриваться. Мне было только четырнадцать, но, когда счет совпадений в поведении цен пошел на сотни, я занялся их анализом и стал сравнивать сегодняшнее движение акций с тем, что было в предыдущие дни. Мне потребовалось немного времени, чтобы научиться предугадывать движение цен. Моим единственным ориентиром, как я уже сказал, было их поведение в прошлом. Все «досье» я держал в памяти. Я искал закономерности в движении цен, «хронометрировал» их. Ну, вы понимаете, что я имею в виду Можно засечь момент, когда покупка приносит только чуть большую выгоду, чем продажа. На бирже идет сражение, и телеграфная лента служит подзорной трубой, чтобы наблюдать за ним. В семи случаях из десяти на ее данные можно положиться. Я рано усвоил еще один урок - на Уолл-стрит всегда все одно и то же. Ничего нового и быть не может, потому что спекуляция стара, как этот мир. Сегодня на бирже происходит то, что уже было прежде и что повторится потом. Это я запомнил навсегда. Мне кажется, что я и сейчас могу вспомнить, когда и как я это понял. Это мой способ накапливать опыт. Я настолько увлекся своей игрой и так азартно стремился угадывать рост и падение курсов активных акций, что даже завел записную книжку. Я начал записывать свои наблюдения. Это не было записью воображаемых сделок на миллионы долларов, чем развлекают себя многие, не рискующие ни разбогатеть, ни попасть в приют для бездомных. Я просто фиксировал, когда я угадал, а когда промахнулся; меня больше всего интересовала точность моих наблюдений и оценок - прав я или нет. Изучив колебания цен на активные акции за день, я делал вывод, что цены вели себя именно так, как всегда перед скачком на восемь или десять пунктов. Тогда в понедельник я записывал цену на определенные акции и, помня о том, что бывало в прошлом, писал, какой должна быть цена во вторник и в среду. А потом уж я сравнивал свои догадки с тем, что приносила лента биржевого телеграфа. Так в мою жизнь вошел интерес к информации о ценах. Меня с самого начала заинтересовали повышения и понижения цен. Для таких движений всегда есть какая-то причина, но телеграфная лента не говорит, зачем и почему. Когда мне было четырнадцать, я не спрашивал ленту почему; не задаю этого вопроса и сейчас, когда мне сорок. Может, должны пройти два- три дня, две-три недели или

НАЧИНАЮЩИЙ ТРЕЙДЕР

месяца, прежде чем станут известны причины, по которым определенные акции вели себя сегодня таким-то образом. Но какая, к черту, разница? На ленту нужно реагировать сегодня, а не завтра. Причины могут подождать. А ты должен действовать немедленно или остаться в стороне. Все это раскручивалось передо мной раз за разом. Просто запоминаешь, что как-то акции «Холлоу туб» пошли вниз на три пункта. А в следующий понедельник выяснялось, что директора зажали дивиденды. Это и было причиной. Они знали, что собираются сделать, и если даже сами они не продавали акции своей компании, то уж точно их не скупали. Компания не стала поддерживать курс своих акций, как же было ему не упасть? Вот так я продолжал делать записи в течение полугода. Когда мой рабочий день заканчивался, я, вместо того чтобы идти домой, выписывал интересовавшие меня числа и изучал изменения, обращая все внимание на повторяющиеся движения цен. В сущности, я учился читать телеграфную ленту, хотя тогда и сам этого не понимал. Как-то во время обеденного перерыва ко мне подошел один из работавших в конторе молодых людей - он был постарше меня, и тихо спросил, нет ли у меня денег. - Для чего тебе знать? - ответил я вопросом. - Ну, - сказал он, - у меня есть классная наводка на акции «Барлингтон». Если кто-нибудь составит мне компанию, я поставлю на них. - Что значит «поставлю»? - спросил я. Для меня тогда ставить могли только наши клиенты - старые чудаки с кучей бабок. Еще бы! Ведь чтобы войти в игру, нужно иметь сотни или даже тысячи долларов. Это было так же недосягаемо, как иметь собственный экипаж и кучера в шелковом цилиндре. - Это значит, что я сказал - поставлю! Сколько у тебя есть? - А сколько тебе нужно? - Ну, я мог бы за пять долларов поставить на пять акций. - Как ты собираешься ставить? - Я хочу купить столько акций «Барлингтон», сколько соберу денег, чтобы заплатить маржу [По норме ударение ставится на первом слоге, но в разговорной и профессиональной речи чаще употребляется маржа.]. Это же чистый верняк. Все равно что подобрать на улице. Мы в один миг удвоим наши денежки. - Погоди-ка, - сказал я и вытащил мою заветную книжку. Меня заинтересовала не возможность удвоить деньги, а то, что он сказал о росте акций «Барлингтон». Если он прав, мои записи должны это подтвердить. И в самом деле! Из моих заметок было видно, что эти акции вели себя как всегда перед подъемом курса. До этого случая я никогда ничего не продавал и не покупал и даже не играл с пацанами в азартные игры. Мне важна была лишь возможность проверить точность своей работы, своего любимого дела. Меня поразила мысль, что, если на практике мои расчеты не оправдаются, значит, все это никому не нужно. Так что я отдал ему все свои деньги, и он отправился в одну из ближайших брокерских контор и на все деньги купил акций «Барлингтон». Через два дня мы сняли прибыль. Я заработал 3,12 доллара. После этой первой сделки я начал спекулировать на свой страх и риск. В обеденный перерыв я заходил в ближайшую брокерскую контору и покупал или продавал мне это всегда было без разницы. Я не прислушивался к чужим мнениям, и у меня не было любимых акций. Я играл по собственной системе. Все мои знания сводились к арифметике. И на самом-то деле мой подход был идеален для таких брокерских контор, где все сводится к ставкам на колебания цен, которые выползают на ленте из телеграфного аппарата.

Рэй Далио (Ray Dalio)

декабрь 2011www.finparty.ru

Фото: Евгения Пилетски. www.finparty.ru

ЧИТАЛЬНЫЙ ЗАЛ Очень скоро выяснилось, что игра на курсах акций приносит мне намного больше денег, чем работа в конторе. Так что я оттуда ушел. Мои домашние были против, но все они смолкли, когда узнали, что и как. Я был еще подростком, и мое жалованье было не слишком большим. Спекуляция приносила намного больше. Мне было всего пятнадцать, когда я сделал мою первую тысячу и выложил деньги на стол перед матерью. Здесь было все, что я заработал за несколько месяцев, не считая того, что я каждую неделю отдавал домой. Моя мать ужасно разволновалась. Она хотела, чтобы я отнес эти деньги в банк - подальше от соблазнов. Она сказала, что никогда не слышала, чтобы мальчик в пятнадцать лет мог заработать такие деньжищи с нуля. Она подозревала, что это не настоящие деньги. Ее грызли страхи и беспокойство. Но я не мог думать ни о чем, кроме верности моих вычислений. Ведь в этом же вся прелесть - выигрывать только за счет собственной головы. Если я оказывался прав, когда проверял верность моих выкладок, поставив на десять акций, то я буду в десять раз более прав, поставив на сотню акций. Смысл денег был только в одном - они подтверждали правоту моих вычислений, мою правоту. Чем больше ставки, тем больше нужно мужества? Без разницы! Если у меня есть только десять долларов и я ими рискнул, я действую смелее, чем когда ставлю миллион, имея при этом еще миллион в заначке. Как бы то ни было, в пятнадцать лет я хорошо зарабатывал на фондовой бирже. Я начинал в самых мелких подпольных биржевых конторах, где на человека, разом купившего двадцать акций, смотрели как на переодетого Дж. У. Гейтса или Дж. П. Моргана, путешествующего инкогнито. В те дни букмекеры редко прижимали клиентов. В этом не было нужды. Были другие способы выманить у клиентов деньги, даже когда они угадывали движение цен. Бизнес был чудовищно прибыльным. Когда они работали законно - я имею в виду по-честному, колебания цен просто срезали небольшие ставки. Цене было достаточно чуть пойти не в ту сторону, чтобы дочиста срезать маржу в три четверти пункта. К тому же незаплативший игрок уже никогда не допускался к игре. Для него вход закрывался навсегда. Я работал в одиночку. Никого не подпускал к моему делу. В любом случае эта игра для одного. Ведь главное была моя голова, не так ли? Цены либо двигались так, как я предвидел, и здесь не нужна была помощь друзей или партнеров, либо шли в другую сторону, и никто бы их ради меня не остановил. Просто не было смысла посвящать кого-либо в мои дела. У меня, конечно, были друзья, но дело оставалось делом. Это была игра для одиночки. Вот так я всегда и играл. Букмекерам потребовалось совсем немного времени, чтобы заиметь на меня зуб за то, что я их постоянно обыгрывал. Я заходил в контору и выкладывал на стойку деньги, но мои ставки не принимали. Они говорили, что мне там нечего делать. Именно тогда они прозвали меня юным «чистильщиком касс». Мне пришлось менять брокеров и переходить из одного игорного дома в другой, и я дошел до того, что начал скрывать собственное имя. Я начинал с малых ставок - пятнадцать или двадцать акций. Порой, если ко мне начинали приглядываться, мне приходилось нарочно проигрывать, чтобы потом их как следует нагреть. Естественно, что мне быстро сообщали, чтобы я сматывался куда подальше и перестал обдирать заведение. Однажды, когда передо мной захлопнули дверь довольно большой конторы, в которой я играл уже несколько месяцев, я решил отнять у них побольше денег. У этой конторы были отделения по всему центру города, в холлах гостиниц и в ближних пригородах. Я зашел в отделение в одной из гостиниц, задал управляющему несколько

НАЧИНАЮЩИЙ ТРЕЙДЕР

вопросов и, наконец, приступил к делу. Но когда я в своей обычной манере начал работать с активными акциями, ему позвонили из центральной конторы и спросили: «Кто это там у тебя орудует?» Менеджер переадресовал вопрос мне, и я назвал себя - Эдвард Робинсон из Кембриджа. Он передал своему боссу по телефону радостную весть. Но на другом конце телефона хотели знать, как я выгляжу. Когда менеджер сказал мне об этом, я посоветовал: «Скажи ему, что я жирный коротышка с черными волосами и клочковатой бородой». Но он не послушал и описал меня. Когда менеджер выслушал ответ, его лицо побагровело, он повесил трубку и велел мне выметаться. - Что они вам сказали? - вежливо спросил я. - Они сказали: «Ты круглый дурак, разве тебе не говорили, что нельзя иметь дело с Ларри Ливингстоном? Ты нарочно дал ему содрать с нас семьсот долларов!» - Он не стал пересказывать все, что ему наговорили по телефону. Я попытал счастья в других отделениях, но обо мне знали уже везде и ни в одном из них моих денег брать не хотели. Я не мог даже зайти никуда и взглянуть на котировки без того, чтобы кто-нибудь из клерков не напустился на меня. Я пытался пореже к ним заходить, деля свое время между разными отделениями, но и это не сработало. Наконец у меня остался единственный выход. Это была самая большая и самая богатая из брокерских компаний города - «Космополитен». У «Космополитен» был рейтинг A-I, и они делали грандиозный бизнес. У них были отделения в каждом промышленном городе Новой Англии. Они позволяли мне заниматься торговлей, и я покупал и продавал акции, выигрывал или проигрывал месяцами, но в конце концов и здесь получилось, как везде. Они не выставили меня за дверь, как это делали маленькие конторы. И не потому, что такой поступок выглядел бы неспортивно, а потому, что, если все узнали бы, что они выставили человека только за то, что он немного выигрывал, это была бы плохая репутация. Но они мне устроили другую гадость - изменили условия игры. Сначала я вносил маржу в три доллара, а потом меня заставляли выплачивать премию - сначала полпункта, затем пункт и, наконец, полтора. Скачки с препятствиями, вот что это было! Как это делалось? Очень просто! Предположим, стальные акции идут по девяносто долларов и вы их покупаете. В квитанции записано как обычно: «Куплено десять стальных по 90 1/8». Если вы заявляете маржу в один пункт, это значит, что, когда цена опускается ниже 89 1/4, вы автоматически проигрываете. Клиенты брокерских контор не требуют большей маржи, и им не приходится приказывать брокеру продавай, за сколько можешь. Но когда «Космополитен» ввела эту премию к марже, это был удар ниже пояса. Это означало, что, когда я покупал при цене девяносто, в квитанции писали не как прежде: «Куплено десять стальных по 90 1/8», а «Куплено десять стальных по 91 1/8». Вот так! После покупки курс мог подняться на пункт с четвертью, и я все еще был бы в минусах при закрытии торговли. А потребовав, чтобы маржа с самого начала составляла три пункта, они снизили мою способность торговать на две трети. Но все-таки это была единственная брокерская контора, которая позволяла мне заниматься моим делом, так что мне оставалось или принять их условия, или отказаться от дела. Я, естественно, знавал и взлеты и падения, но в целом я был в выигрыше. Однако людям из «Космополитен» было мало той чудовищной форы, которую они на меня

Рэй Далио (Ray Dalio)

декабрь 2011www.finparty.ru

Фото: Евгения Пилетски. www.finparty.ru

ЧИТАЛЬНЫЙ ЗАЛ нагрузили, а этого было бы достаточно, чтобы сломать любого. Они попытались еще и надуть меня. Но они меня не достали. Меня спасла интуиция. Как я уже сказал, «Космополитен» была моим последним прибежищем. Это была самая богатая брокерская контора в Новой Англии, и они, как правило, не ограничивали объем сделок. Думаю, что среди их клиентов я был самым серьезным игроком. Я приходил к ним как на службу. У них был прекрасно оборудованный офис, с самой большой и полной доской котировок, какую я когда-либо до того времени видел. Она занимала всю стену большой комнаты, и там можно было найти котировки чего угодно. Я имею в виду акции, котируемые на Нью-йоркской и Бостонской фондовых биржах: хлопок, зерно, мясо, металлы - словом, все, что продают и покупают в Нью-Йорке, Чикаго, Бостоне и Ливерпуле. Каждый знает, как работали эти игорные дома. Вы давали деньги клерку и говорили, что вы хотели бы купить или продать. Он смотрел на телеграфную ленту или на доску котировок и ставил цену - самую последнюю, конечно. Еще он записывал время, так что все вместе выглядело почти как настоящий брокерский документ - для вас купили или продали столько-то таких-то акций, по такой-то цене, день, время, и сколько денег от вас получено. Когда вы хотели закрыть торговлю, то подходили к клерку - тому же самому или другому, в разных конторах по-разному, и говорили ему. Он записывал последнюю цену, а если ваши акции в это время не были активными, то ждал, когда появится очередная котировка на телеграфной ленте. Он записывал эту цену и время на вашей квитанции, ставил штамп и возвращал ее вам, а уж вы шли к кассиру и получали, сколько там было положено. Ну, конечно, когда рынок был против вас и цена падала ниже границы, установленной вашей маржой, торговля автоматически закрывалась и квитанция превращалась просто в клочок бумаги. В небольших конторах, где допускали к торгам тех, кто был в состоянии оплатить всего пять акций, квитанции представляли собой узкие полоски бумаги разного цвета для покупки и для продажи. Порой, как в случае, например, бурлящего рынка быков, такие конторы оказывались в сильном проигрыше, потому что все клиенты играли на повышение и, натурально, выигрывали. Тогда брокерские конторы начинали взимать комиссионные и за покупку и за продажу, и, если вы покупали акцию за 20, в квитанции стояло 20 1/4. Таким образом, за свои деньги вы получали право только на 3/4 пункта. Но «Космополитен» была лучшей брокерской конторой в Новой Англии. У нее были тысячи постоянных клиентов, и думаю, что я был единственный, кого они боялись. Ни убийственная премия, ни установленная для меня маржа в три пункта не снизили масштаба моих операций. Я покупал и продавал в таких объемах, которые они могли обслужить. Иногда в моих руках оказывались пакеты в пять тысяч акций. Что ж, в тот раз, когда случилось то, о чем я хочу рассказать, я выставил на продажу без покрытия три с половиной тысячи сахарных акций. У меня было семь больших розовых квитанций, каждая на пятьсот акций. В «Космополитен» использовали довольно большие квитанции, чтобы можно было на пустом месте приписывать дополнительную маржу. В мелких брокерских конторах клиентам, естественно, никогда не предлагали увеличить свою маржу. Чем она тоньше, тем лучше было для них, ведь они получали прибыль, когда цена выскакивала за пределы маржи и вы выходили из игры. Если в такой мелкой конторе вы хотели расширить свою маржу, вам выписывали новую квитанцию, так чтобы можно было еще раз взять с вас комиссионные за покупку, а к тому же при падении цены на пункт вам доставалось только 3/4 пункта, поскольку они приплюсовывали и

НАЧИНАЮЩИЙ ТРЕЙДЕР

комиссионные за продажу, как если бы вы только начали торговлю. В тот день, о котором я вспоминаю, я внес в качестве маржи больше десяти тысяч долларов. Мне было только двадцать, когда я в первый раз собрал десять тысяч долларов наличными. Вы бы только послушали при этом мою мать. Вы бы решили, что единственный человек, у которого еще больше денег, чем у меня, - это старик Рокфеллер, и она постоянно уговаривала меня остановиться и заняться каким-нибудь надежным делом. Я просто выходил из себя, пытаясь ей объяснить, что не играю в азартные игры, а зарабатываю деньги на умении считать. Но она понимала только одно: десять тысяч - это громадные деньги, а для меня эти деньги означали, что я могу увеличить объем торговли. Я открыл продажу моих трех с половиной тысяч сахарных акций но 105 1/4. В конторе был еще один игрок, Генри Уильямс, который тоже играл на понижение, имея две с половиной тысячи акций. Обычно я сидел рядом с телеграфным аппаратом и выкликал котировки для мальца, который выписывал их на доске. Цены двигались именно так, как я и ожидал. Курс сразу же опустился на несколько пунктов и здесь замер, как если бы переводил дыхание перед тем, как нырнуть еще глубже. Рынок в целом выглядел очень спокойным и заманчивым. И тут я неожиданно почувствовал, что мне не нравятся колебания котировок моих сахарных акций. Я впал в беспокойство. Мне показалось, что следует немедленно уходить с рынка. Мои акции в этот момент шли по 103 - нижний уровень того дня, но я чувствовал не уверенность в выигрыше, а полную растерянность. Я просто знал: где-то что-то идет не так, хотя и не понимал в точности, что это. Но если что-то надвигалось и я не знал, что и откуда, я не мог себя защитить. А значит, лучше всего было сразу покинуть рынок. Вы понимаете, я ничего не делаю вслепую. Я так не люблю. И никогда себе этого не позволял. Даже будучи совсем ребенком, я должен был знать, почему мне приходится делать то или другое. Но в этот раз не было никаких определенных причин, кроме невыносимого беспокойства. Я подозвал одного из знакомых мне завсегдатаев, Дейва Уимена, и попросил его:

– Дейв, займи мое место. Мне нужна твоя помощь. Когда будешь выкликать следующую котировку сахарных, помедли чуть-чуть, хорошо? Он согласился, и я уступил ему стул рядом с телеграфом, чтобы он мог называть цены для мальчика. Я достал из кармана свои семь квитанций на сахарные акции и подошел к стойке, за которой клерк отмечал квитанции для тех, кто выходил из торговли. Но я и в самом деле не понимал, почему нужно уходить с рынка, поэтому просто встал, опершись на стойку и держа квитанции так, чтобы клерк их не видел. Тут затрещал телеграф, и Том Бурнхем, клерк, вытянул голову и начал прислушиваться. Я почувствовал, что готовится какая-то подлая ловушка, и решил больше не ждать. Как раз в этот момент от телеграфного аппарата послышался голос Дейва Уимена: «Са...» - и тут я просто обрушился на стойку, шарахнул перед клерком моими квитанциями и завопил: – Закрывай сахарные! Все произошло настолько быстро, что Дейв даже не успел объявить цену. Теперь, естественно, контора была обязана закрыть мои акции по последней котировке. Дейв, как тут выяснилось, выкрикивал еще раз сто три доллара. По моим вычислениям, сахарные как раз в этот момент должны были пробить границу сто три пункта. Но механизм работал как-то неправильно. У меня было чувство, что прямо рядом со мной западня. Телеграфный аппарат начал стрекотать как бешеный, и я заметил, что Том Бурнхем,

Рэй Далио (Ray Dalio)

декабрь 2011www.finparty.ru

Фото: Евгения Пилетски. www.finparty.ru

ЧИТАЛЬНЫЙ ЗАЛ клерк, так и не отметил цену в моих квитанциях и прислушивался к новым котировкам, как если бы ждал чего-то определенного. Поэтому я заорал на него:

– Эй, Том, какого дьявола ты ждешь? Поставь цену на этих квитанциях - сто три! И поживее! Все, кто был в помещении, повернулись на мои крики и начали выяснять, что случилось, потому что, видите ли, «Космополитен» никогда не мошенничала, слухов о ней никаких не было, но всегда есть опасность, как в банке, что публика начнет изымать свои деньги у брокеров. Если один из клиентов заподозрил что-то неладное, остальные начнут ему подражать. Поэтому Том угрюмо взглянул на меня, но взялся за дело, поставил на квитанциях: «Закрыто по 103» - и выложил все семь передо мной. У него было определенно кислое лицо. От конторки Тома до будки кассира было, скажем, не более трех метров. Но я еще не успел добраться до кассы, чтобы получить свои деньги, когда от телеграфного аппарата послышался взволнованный вопль Дейва Уимена: – Черт возьми! Сахарные - сто восемь! Но было уже поздно; я рассмеялся и крикнул Тому: – В этот раз трюк не удался, старина? Кто-то, естественно, потрудился, чтобы поднять цену. Мы с Генри Уильямсом продавали без покрытия шесть тысяч акций. В конторе лежала маржа моя и Генри, а может, и еще чья-нибудь, так что в офисе, вполне возможно, были выставлены на продажу без покрытия восемь или десять тысяч сахарных акций. Маржа по ним могла составлять около двадцати тысяч долларов. Этого достаточно, чтобы заплатить конторе, чтобы та сыграла в наперсток на НьюЙоркской фондовой бирже и обобрала нас дочиста. В те времена было обычным, что, когда брокерская контора обнаруживала, что слишком многие из ее клиентов играют на повышение каких-либо акций, она платила кому-нибудь, чтобы тот добился достаточно сильного снижения котировок на эти акции и помог им обуть клиентов. Сама контора при этом теряла по дюжине пунктов на нескольких сотнях акций, но при этом она делала тысячи долларов. Именно это сделала «Космополитен», чтобы достать меня, Генри Уильямса и всех остальных, кто играл на понижение сахарных акций. Их брокеры в Нью-Йорке подняли цену до 108. После этого цена, естественно, сразу упала, но Генри и многие другие остались без денег. Если в те времена на бирже происходил необъяснимый скачок цен, сразу вслед за которым они опять выравнивались, газеты писали, что это «работа игорных домов».

НАЧИНАЮЩИЙ ТРЕЙДЕР

А самым забавным было то, что не прошло и десяти дней после того, как эти ребята попытались меня выпотрошить, как нью-йоркский делец выставил их самих больше чем на семьдесят тысяч долларов. Этот человек, который в то время был членом Нью-Йоркской фондовой биржи и одним из сильных людей этого рынка, во время биржевой паники 1896 года (известной как «Бриановская») прославился своей игрой на понижение. Он постоянно боролся с теми правилами биржи, которые мешали ему достигать своего за счет коллег. Однажды он сообразил, что ни биржа, ни власти не станут возражать, если он вытрясет из провинциальных игорных домов часть их неправедно нажитого богатства. В истории, о которой я рассказываю, он послал тридцать пять человек под видом клиентов. Они разместились в главных офисах крупнейших брокерских контор. В определенный день и час каждый из них скупил некие акции в таком количестве, какое ему позволили управляющие. Им было предписано выходить из игры при определенной котировке. Сам он нашептал своим дружкам, что эти акции должны пойти вверх, а затем отправился на биржу и начал играть на повышение, в чем приняли участие многие брокеры, потому что они уважали его репутацию. Если выбрать правильные акции, то совсем не трудно поднять их котировку на три или четыре пункта. Одновременно то же самое начали делать его агенты в провинциальных конторах. Приятель рассказывал мне, что этот предприимчивый спекулянт снял семьдесят тысяч долларов чистыми, а его агенты сумели возместить собственные расходы и получить доход. Он несколько раз играл в такую игру в разных частях страны и умудрился наказать крупнейшие брокерские конторы в Нью-Йорке, Бостоне, Филадельфии, Чикаго, Цинциннати и Сент- Луисе. Среди его любимых выпусков были акции компании «Вестерн юнион», поскольку такого рода полуактивные акции очень легко сдвигать на несколько пунктов вверх или вниз. Его агенты покупали эти акции по определенной цене, продавали, когда они поднимались на два пункта, а затем продавали без покрытия и выигрывали еще по три пункта на снижении котировок. Кстати говоря, много позже я прочитал, что этот человек умер в бедности и одиночестве. Если бы он умер в 1896 году, каждая из нью-йоркских газет посвятила бы ему по крайней мере одну колонку на первой полосе. А так его помянули двумя строчками на пятой.

Рэй Далио (Ray Dalio)

декабрь 2011www.finparty.ru

Фото: Евгения Пилетски. www.finparty.ru

Еще один европейский день

Рэй Далио (Ray Dalio) 79

НАЧИНАЮЩИЙ ТРЕЙДЕР

декабрь 2011www.finparty.ru

Фото: Евгения Пилетски. www.finparty.ru

Иллюстрации

Рэй Далио (Ray Dalio) 80

НАЧИНАЮЩИЙ ТРЕЙДЕР

декабрь 2011www.finparty.ru

Фото: Евгения Пилетски. www.finparty.ru

Обзоры "Мировые рынки", иллюстрации

Рэй Далио (Ray Dalio) 81

НАЧИНАЮЩИЙ ТРЕЙДЕР

декабрь 2011www.finparty.ru

Фото: Евгения Пилетски. www.finparty.ru

Кредиты и вклады

Вероника Сошина,

«Ледниковый период» в масштабах России В 2011 году на внутреннем рынке M&A царит затишье и уныние. «Западники» погрязли в собственных проблемах, а крупные российские инвесторы предпочитают поглощать европейские активы Многие эксперты предсказывали, что в 2010-2011 годах акЧитайте далее:

тивизируется российский рынок банковских слияний и поглощений. При этом они выделяли несколько факторов, которые должны были выступить в качестве катализаторов процессов M&A. Во-первых, повышение требований к минимальному размеру капитала. Ожидалось, что многие кредитные организации, не имеющие возможности в обозначенные сроки нарастить капитал до нужных объемов, будут вынуждены «слиться» с братьями по несчастью или «отдаться» (c коэффициентом 1 или даже ниже) в более сильные руки. Во-вторых, из-за затянувшегося кризиса финансовое положение некоторых участников рынка существенно ухудшилось. Чтобы спасти остатки бизнеса, по мнению тех же экспертов, собственники должны искать новых инвесторов, способных сделать необходимые денежные, технологические и кадровые вливания. И, наконец, третий фактор-катализатор - консолидация рынка является закономерным явлением. Участники для дальнейшего развития и расширения сферы влияния вынуждены поглощать более мелких игроков. Однако несмотря на то, что все эти факторы присутствуют, взрывного роста сделок по куплепродаже не наблюдается. Возможно, потому что «хорошие руки» ушли на Запад в поисках более привлекательных активов для поглощения. Европейцы «съезжают» В докризисный период основная доля сделок на рынке M&A происходила с участием иностранных инвесторов. Однако после событий осени 2008 года ситуация кардинально изменилась - зарубежные банки стали уходить с периферийных рынков, в том числе и из России. Их доля в банковском секторе медленно, но верно сокращается. Так, по данным ЦБ, общая сумма инвестиций нерезидентов в уставные капиталы действующих кредитных организаций за II квартал 2011 года сократилась на 0,7%. В пресс-релизе ЦБ поясняется, что «минус» возник в результате реорганизации БСЖВ (в форме присоединения к Росбанку), отчуждения участниками (акционерами) кредитных организаций долей (акций) в пользу резидентов (банк «АК БАРС», ПСКБ, Сибнефтебанк, УРАЛСИБ) и отзыва лицензии у Соцгорбанка. В первом же квартале 2011 года отток оказался еще большим - 2,4%. Проценты «набежали», как опять же поясняет ЦБ, за счет отчуждения участниками кредитных организаций долей в пользу резидентов, а также за счет аннулирования лицензии Рабобанка и отзыва лицензии у МФТБанка. По мнению экспертов, европейские банки забывают дорогу в Россию, потому что, с одной стороны, они «погрязли» в собственных проблемах, а с другой – разочаровались в перспективах получения прибылей на российском рынке. Заместитель директора по консультационной практике департамента аудиторских и консультационных услуг финансовым институтам ФБК Роман Кенигсберг считает, что первая причина – внутренние проблемы евро-зоны – является основополагающей. «Главная причина – в дефиците капиталов у европейских банков, что приводит к сокращению их региональных сетей и глобальному уходу, в первую очередь, с развивающихся рынков. Можно, конечно, говорить и о проблемах в российской банковской системе, но, например, полугодовая отчетность Райффайзенбанка свидетельствует о том, что его бизнес в российском сегменте более рентабельный по сравнению с подразделениями группы

НАЧИНАЮЩИЙ ТРЕЙДЕР

Raiffeisen в других регионах», – поясняет свою точку зрения эксперт ФБК. Каковы бы ни были причины, итог один – европейские инвесторы больше не рвутся на российский рынок с прежним энтузиазмом. А те немногие банки, которые заходят к нам, делают это очень осторожно. Например, голландский банк ABN Amro, который спустя три года решил вернуться в Россию, заявил, что будет строить свой банк «с нуля», а «покупать чужие не собирается». В данном случае, по словам представителя голландского банка, «речь не идет об открытии крупной сети и ведении ритейл-бизнеса, офис в России будет заниматься private banking и расчетными операциями». Именно такую сферу деятельности – обслуживание корпоративного и инвестиционного бизнеса – для себя «очертили» многие работающие на российском рынке нерезиденты. Однако генеральный директор Интерфакс ЦЭА Михаил Матовников считает сокращение бизнеса иностранных финансово-кредитных организаций в России стратегической ошибкой. «Некоторые из банков, например HSBC, решили уйти с розничного рынка. Между тем розница – это единственное направление, которое будет расти. Оставаться в корпоративном бизнесе малоперспективно – в этом сегменте у нас активно работают госбанки. Поэтому я не считаю, что сворачивание бизнеса в некоторых случаях было верным решением», – подчеркивает эксперт. По мнению Романа Кенигсберга, покидающие нас европейские банки еще вернутся в Россию. Однако, когда это произойдет, неизвестно. С большой долей вероятности можно только сказать, что на поправку собственного здоровья и на переоценку своих инвестиций нерезидентам потребуется не один год. «Заамурские» инвесторы Некоторые участники рынка предполагали, что на смену европейским инвесторам могут в скором времени прийти азиатские. Однако пока смены континентов на российском банковском рынке не произошло. Китай – единственная страна, которая на данный момент обладает необходимыми ресурсами, – предпочитает покупать активы на американском рынке, а в России действует очень скромно, почти незаметно. Так, крупнейший ипотечный банк Китая China Construction Bank недавно объявил о создании дочерней структуры в России. Однако китайские банкиры, также как и их коллеги из Голландии, решили обойтись собственными силами и развивать бизнес «с нуля», а не покупать местные банки. При этом китайский банк, также как и голландский, планирует пока развивать узкий круг операций – в основном в корпоративном секторе. По мнению Михаила Матовникова, в ближайшее время отношение к российскому рынку у азиатских инвесторов, также как и у европейских, не изменится. «Они не хотят «порвать» рынок. Они пытаются найти свою нишу и работать с китайским бизнесом, оказывать услуги по расчетам с Китаем.К тому же опыт западных банков показал, что рынок сложно «порвать», не имея филиальной сети», – поясняет Михаил Матовников. Роман Кенигсберг также считает, что российскому рынку не стоит ожидать смены европейского капитала на азиатский. «Банки приходят в страну для использования существующих в ней возможностей. Для европейцев мы – развивающийся рынок с существенной емкостью розничных и инвестиционно-банковских услуг.

Рэй Далио (Ray Dalio)

декабрь 2011www.finparty.ru

Фото: Евгения Пилетски. www.finparty.ru

Кредиты и вклады Кроме того, банки идут «по пятам» промышленных предприятий, открывающих здесь свои филиалы для использования наших природных ресурсов и рабочей силы. Применительно к китайским банкам пока ни один из этих факторов не работает: ВВП Китая растет быстрее нашего, емкость китайского розничного рынка в разы выше емкости нашего рынка, китайские предприятия не спешат пересекать Амур, да и российский банковский рынок в последнее время стал менее конкурентным», – разбивает надежды владельцев «залежавшихся» активов Роман Кенигсберг. Кроме того, по словам эксперта, «охлаждающее» влияние на настроение потенциальных покупателей оказывает опыт банков, которые приходили в Россию в 90-е годы и в начале 2000-х годов. «Они ошибочно рассчитывали на неповоротливость российских государственных банков. Но во время кризиса госбанки показали, что могут эффективно наращивать клиентскую базу», – констатирует Роман Кенигсберг. Таким образом, достойной замены европейским инвесторам в мире пока не нашлось. И последующая консолидация банковского сектора, вероятно, будет происходить в основном за счет внутренних игроков. Продажа на грани «смерти» В течение года ходило множество слухов о готовящихся сделках M&A. Так, на продажу были выставлены – во всяком случае, по слухам, – банк «Санкт-Петербург» и банк «Возрождение» и, по подтвержденной информации, Барклайс Банк. В последнем случае в предстоящей продаже никто не сомневался, потому что инвестору необходимо было избавиться от российского актива, и вопрос оставался только за тем, кто выступит в качестве покупателя. В двух других случаях собственники и топ-менеджеры банков опровергали информацию о возможной продаже активов. По мнению Михаила Матовникова, сделки не происходят по нескольким причинам. Во-первых, по-прежнему существует сложность оценки банков в условиях нестабильности на финансовых рынках. «В банк, который планируется продать, приходит проверяющая команда покупателя и говорит, что все кредиты нужно зарезервировать. В том числе резервы должны быть сформированы и по хорошим кредитам. В противном случае инвестор отказывается от своих притязаний на банк. Если же выполнить требование покупателя, то капитала практически не останется, и продавать, по сути, будет нечего. Поэтому, как правило, сторонам не удается прийти к консенсусу», - поясняет Михаил Матовников. Во-вторых, до сих пор существует разрыв между ценовыми ожиданиями покупателей и продавцов, и стороны не могут договориться о стоимости сделки. Тот же Игорь Ким купил Барклайс по цене ниже размера собственного капитала банка. Но это, по мнению наблюдателей, был исключительный случай, и поведение продавцов объяснялось их «отчаянием»: Барклайс, как утверждают источники на рынке, находился в «продажном» состоянии с начала 2011 года или даже с конца 2010 года. И, наконец, третья причина - сложность осуществления корпоративного управления в объединенном банке. «Оба акционера должны быть уверены, что объединенный банк работает на рыночных условиях, что он не кредитует другого акционера и т.п. Кроме того, в таком банке должен быть профессиональный наемный менеджер, который следит за соблюдением прав и миноритарных, и мажоритарных акционеров. В реальной российской практике сложно уравновесить права всех сторон. В свое время такие сложности возникли при объединении УРСА Банка и МДМ Банка. Вероятно, права мажоритарных акционеров там возобладали, Киму стало некомфортно, и он ушел», - поясняет Михаил Матовников. Скорее всего, в ближайшей перспективе ситуация на рынке не изменится - как с правовой точки зрения, так и с точки

НАЧИНАЮЩИЙ ТРЕЙДЕР

зрения ценовых ожиданий. И оживление рынка «добровольных» слияний произойдет только в благоприятных экономических условиях, когда продавцы не будут так скрупулезно считать свои деньги. В кризисный же период, по мнению экспертов, будут преобладать недружественные и вынужденные поглощения. «Всплеск сделок по слиянию и поглощению будет в том случае, если ситуация усугубится. Практика показывает, что если на рынке есть проблемы, то некоторые банки сталкиваются с серьезными финансовыми сложностями. Уточню, что в целом рынок может чувствовать себя нормально, лишь у отдельных банков, работающих в рисковых сегментах, играющих активно на фондовом рынке и пр., может резко ухудшиться финансовое положение. В этом случае они будут вынуждены продаться по той цене, которую им предлагают. Если же под ударом окажется социально значимый банк или банк, обладающий развитой инфраструктурой, сделки могут фондироваться государством», делится своими прогнозами Михаил Матовников. При этом стоит отметить, что эксперты не делают ставку на мелких и средних игроков. Этот сегмент участников банковского рынка будет не слишком интересным для банкиров-покупателей, потому что эффект от такого слияния или поглощения минимален: в большинстве случаев мелкие игроки не обладают какими-либо ценными технологиями или качественной клиентской базой, ради которой стоило бы осуществлять поглощение. «Консолидация, скорее, будет происходить в результате ухода небольших игроков с рынка, чем в результате сделок слияния и поглощения», -резюмирует Михаил Матовников. Заморский «шоппинг» Пока на российском рынке одни банки не хотят продаваться, а другие не могут приобрести новые активы, многие потенциальные инвесторы обратили свои взоры на европейские рынки. Лидирует в освоении «заморских» активов Сбербанк, который недавно купил 100% Volksbank International. При этом президент - председатель правления Герман Греф признался, что Сбербанк собирается использовать новое приобретение как платформу для международной экспансии. То есть VBI - это лишь начало «шоппинга» крупнейшего госбанка. По мнению аналитиков, время для покупки выбрано более чем удачное. «Крупные банки давно пытались выйти на европейский рынок, но не могли этого сделать. Их там никто не ждал. Сейчас ситуация поменялась: местные европейские банки терпят бедствие, а российские госбанки и крупные частные банки могут себе позволить их купить. Особенно учитывая тот факт, что европейские активы сейчас торгуются меньше чем за 1 капитал. То есть за очень небольшие деньги российские кредитные организации могут купить себе банк с профессиональной командой, со стабильным бизнесом и определенной долей на местном рынке», - поясняет Михаил Матовников Многие европейские финансовые институты готовы за «копейки» продавать свои подразделения. Тот же Osterreichische Volksbanken, «заваливший» стресс-тест, продал восточноевропейское подразделение всего лишь за 600 млн евро, чтобы увеличить достаточность капитала. Пока европейский кризис «в разгаре», европейские банки будут торговаться наравне с российскими или даже дешевле, прогнозируют эксперты. Выбор крупных российских инвесторов в данной ситуации вполне очевиден, и он будет не в пользу российского «товара». Единственная преграда, которая может поджидать наших «купцов» при выходе на европейские рынки, -конкуренция со стороны азиатских инвесторов. Появление других претендентов может взвинтить цены на «заморские» активы. Однако даже этот факт вряд ли остановит банкиров, увидевших «золотые россыпи».

Рэй Далио (Ray Dalio)

декабрь 2011www.finparty.ru

Фото: Евгения Пилетски. www.finparty.ru

Рэй Далио (Ray Dalio) 84

НАЧИНАЮЩИЙ ТРЕЙДЕР

декабрь 2011www.finparty.ru

Фото: Евгения Пилетски. www.finparty.ru