Журнал " Начинающий трейдер" 01(95) от 10 .01 .2012 г. by Журнал Начинающий Трейдер

Команда ньюйоркского офиса Тройки Трейдинг-деск Тройки в Нью-Йорке полностью повторяет стиль офисов в Москве и Лондоне http://finparty.ru

Фото: Евгения Пилетски. www.finparty.ru

Золотые запасы Америки

Золотые запасы

Фото: Евгения Пилетски. www.finparty.ru

Уильям Дадли, президент Федерального резервного банка Нью-Йорка

Великие времена

В "черный понедельник" я находился вдали от торговой ямы. Меня не было в Чикаго и в стране, в момент краха я даже не знал, что происходит на рынке.

Плохое начало — 2012

.Худшие времена для евро наступили. Случилось то, чего мы так опасались: котировки EURUSD упали ниже отметки 1.285.

Трейдеры рынка форекс должны знать основные экономические показатели

"Качественный трейдинг, или о том, как не быть игрушкой для Кукловода"

Распад СССР и мировое разделение 14 труда. ОСНОВЫ ЭКОНОМИКИ Блага

Stocks или Forex?

Золотые запасы Краткосрочный паттерн ID/NR4 22 Америки

Проблемные модели поведения трейдеров

Секреты Игры от Чемпионов

Комбинирование японских свечей и трендлиний

Комбинирование PSAR и ADX

Кругозор

Прогноз-сценарий

ПЕРСПЕКТИВЫ СЛИЯНИЯ, ПОГЛОЩЕНИЯ ИЛИ ДРОБЛЕНИЯ

Шаги к успешному инвестированию

Чертова пятница, или страсти по арбитражу

Что стоит за делом о ста миллиардах?

Медвежья стая

Эдвин Лефевр : Воспоминания биржевого спекулянта

Глава 2

Закат империи доллара и конец Pax Americana

Золотые запасы Америки

Год агрохимических войн Почти весь год на агрохимическом рынке РФ не стихали корпоративные конфликты. Их зачинщиком считается холдинг «Акрон» Вячеслава Кантора Фото: Евгения Пилетски. www.finparty.ru

ИНВЕСТИЦИОННАЯ МУДРОСТЬ

Великие времена В "черный понедельник" я находился вдали от торговой ямы. Меня не было в Чикаго и в стране, в момент краха я даже не знал, что происходит на рынке. В конце дня 19 октября 1987 года я зашел в магазин швейцарской фирмы "Piaget" в Цюрихе купить часы. Продавец за прилавком, швейцарец средних лет, одетый как любой из банкиров, которых я видел на Банхофштрассе в финансовом районе Цюриха, выложил две пары часов на черную бархатную подушечку и ждал, пока я рассмотрю их. На секунду мой взгляд скользнул с часов в сторону улицы на наружное электронное табло какого-то банка. Я не читаю по-немецки, но все-таки понял, что было на табло. Индекс Доу-Джонса для промышленных компаний рухнул на 500 пунктов. "Оно, должно быть, сломалось", – сказал я продавцу, указывая в сторону банковского табло. И выбрал одни из часов, чтобы лучше рассмотреть их.

"Нет, сэр, – спокойно, с резким швейцарским акцентом сказал продавец. – Сегодня рынок американских акций обрушился". Мое лицо в миг побелело. Я вернул часы продавцу и бросился к Двери. "Сэр, вам не нужны часы?", – спросил растерявшийся продавец. "Забудьте про часы, – бросил я через плечо. – Мне надо обратно в Чикаго". Вернувшись в отель, я увидел зловеще мерцающий индикатор сообщений на моем телефоне. Звонили жена и брат, сообщившие то же, что продавец в магазине. Рынок акций обрушился. Моя первая поездка в Европу оказалась короткой. Нас было семеро – все бизнесмены, а я в свои 30 лет самый молодой в этой 10-дневной экскурсии в Европу на отдых и немного расслабиться. После обеда в прошлую пятницу мы отправились в Италию, затем в Швейцарию. Когда я во второй половине дня в пятницу садился на самолет из Чикаго в Нью-Йорк, у меня была короткая позиция по 25 фьючерсам на S&P – фьючерсным контрактам на фондовый индекс Standart & Poor's 500, но я оставил приказ на их ликвидацию по закрытию торгов. К тому времени, как я вылетел из Нью-Йорка в Европу, я сделал на этой сделке $250.000. По итогом года я уже был в плюсе на $2 миллиона. Поездка обещала быть великолепной. После выходных в Италии мы приехали в

Цюрих. Я остановился в самом лучшем пятизвездочном отеле "Beau Rivage". Когда я шел в тот магазин часов, то думал только об отдыхе – никакого бизнеса. Однако через несколько минут единственное, о чем я мог думать, – это как можно быстрее вернуться в торговую яму. Во вторник утром я сел на самолет до Лондона, откуда надеялся попасть на Конкорд, вылетающий в Нью-Йорк. К моему изумлению, рейс был переполнен. Мне пришлось выкупать бронь, по цене $5000 за билет в один конец. Но даже эта заоблачная цена казалась оправданной инвестицией для возвращения в торговую яму, где после дня наибольшего однодневного падения фондового рынка меня ожидали исключительные возможности. На ближайшем рейсе в Нью-Йорк был такой муравейник, что я даже не мог насладиться тем фактом, что впервые лечу на Конкорде. Мое внимание было приковано к торговой яме, где, как я представлял, фьючерсы на S&P должны были, вероятнее всего, развернуться после резкого падения в понедельник. Но угнетала одна проблема, с которой разобраться мог только я сам. У меня было 1.000 колл-опционов на евродоллары, дающие мне право быть длинным в евродолларах по $94, которые я купил на $25.000 примерно за два с половиной месяца до этого. Я покупал эти опционы по двум причинам: я хотел поближе познакомиться с опционами, достаточно

новым для меня инструментом. А в данной конкретной ситуации 94-е коллы могли оказаться ценным приобретением в случае сокращения краткосрочных процентных ставок, Как трейдер, специализирующийся на торговле фьючерсными контрактами на фондовый индекс Standart & Poor's 500 на Чикагской Торговой Бирже, я хотел больше знать про опционы. В опционах интересно то, что они дают держателю право – но не обязательство – занять позицию на фьючерсном рынке в обмен на премию опциона. У опционов конкретная цена исполнения, или страйк. Чем ближе цена исполнения к текущей рыночной цене, тем ценнее опцион (и тем выше его премия). Чем дальше от рынка пена исполнения данного опциона, тем менее он ценен. Существует несколько разных сложных стратегий одновременной торговли фьючерсами и опционами, и я начал в них барахтаться. Первый мой опыт – опционы на говядину. У меня появилась идея, что цены на говядину вырастут. Она частично основывалась на информации моего друга, работающего в оптовом мясном бизнесе. Я решил купить коллы – 2.000 контрактов – примерно за $25.000, получив право быть длинным по фьючерсам на говядину по цене 65 центов. В точном соответствии с моими надеждами рынок устойчиво рос, пока цена на говядину не приблизилась к моей цене исполнения на 0,20 цента.Если бы я знал тогда то, что я знаю сейчас!

Фото: Евгения Пилетски. www.finparty.ru

ИНВЕСТИЦИОННАЯ МУДРОСТЬ Я бы продал фьючерсы, когда рынок был по 64,80. Следуя этой стратегии, в случае роста цен я бы стал в длинную позицию по говядине по цене 65 путем исполнения колл-опционов. Если бы цены упали, я бы оказался в короткой позиции, начиная с цены 64,80. Единственный мой риск – та разница в 20 пунктов между колл-опционами и ценой фьючерса. Она примерно соответствовала вложению $61.000 – затратам на опционы и моему потенциальному убытку по фьючерсной сделке, что многократно бы компенсировалось возможной прибылью по сделке. Вместо этого я остался в своих опционах, надеясь, что моя цена исполнения 65 будет достигнута. Но Департамент сельского хозяйства США в своем докладе сообщил о более высоком предложении говядины по сравнению с предыдущими оценками. Цена говядины пять дней шла вниз по лимиту, и мои опционы истекли бесполезными. Если бы я продал фьючерсные контракты по 64,80, по моим оценкам, прибыль по той сделке составила бы кругленькую сумму в $750.000. Второй случай, когда я пытался играть на опционах, имел место за шесть недель до поездки в Европу. Евродоллары шли по 92, когда я купил 1.000 опционов колл на эти контракты, чтобы быть в Длинной позиции по 94. Но сценарий, на который я надеялся – снижение краткосрочных процентных ставок, – не собирался сбыться. Когда я покинул Чикаго, евродоллары понизились до 91,50. Процентные ставки должны были бы уменьшится на два с половиной базисных пункта, чтобы цена моего страйка была достигнута. Это оказалось не совсем правильным прогнозом. Мои опционы были "в кабинете", что означало: они еще не истекли, но стали практически бесполезными. Затем фондовый рынок рухнул, и Алан Гринспен, пытаясь погасить панику, объявил, что Федеральная резервная система снизит ставки. Во вторник утром мои евродолларовые опционы перешли из простой бумаги в твердые деньги. Я мог бы превратить их почти в миллион долларов, если бы не летел в самолете на высоте 50.000 футов. На Конкорде не было телефонов, а когда я добрался до НьюЙорка, рынок евродолларов еще не открылся. Мне пришлось ждать, пока я окажусь в самолете из Нью-Йорка в Чикаго, чтобы заказать разговор по телефону с моим брокером. Но по непонятным причинам телефон в самолете не мог считать мою кредитную карту. Вот теперь я запаниковал. Никто не знал об этих опционах, а я застрял в самолете, на котором не работает телефон. Я подошел к бортпроводнице со сто долларовой купюрой и спросил: "У вас есть карточка VISA или American Express?" Она посмотрела на меня несколько недоуменно. "Я товарный трейдер. Рынок сейчас сходит с ума. Мне нужно заказать телефонный разговор и позаботиться кое о чем. Но телефон не принимает мою кредитную карту. Мне нужно сделать двухминутный звонок. Я дам вам 100 долларов, если вы позволите мне воспользоваться вашей кредитной картой". Бортпроводница сжалилась надо мной и не взяла 100 долларов. "Плата за разговор всего пять долларов", – сказала она. "Дайте мне пять долларов и можете использовать мою кредитную карточку". Когда я наконец добрался до трейдингового стола на бирже, то узнал, что евродолларовые фьючерсы открылись по 94,50, но затем откатились с этих высот. Мои опционы еще чего-то стоили – но далеко не столько, сколько они могли бы стоить. Я продал их с прибылью в 250.000 долларов, которая, тем не менее, составляла 10-кратный доход на вложение в 25.000 долларов. Но оглядываясь назад, я бы проделал все это совсем по-другому, будь, в тот день на полу. Я мог продать мои 94-е опционы, и сделать 500.000 долларов, или продать 1.000 евродолларовых фьючерсов, чтобы быть в короткой позиции по 94,50, и оставаться в длинной по опционам со страйком 94, что гарантировало бы 50кратную прибыль. Три дня спустя евродоллары опустились до 92, и я был бы в короткой позиции с 94,50. В конечном счете, по моим подсчетам, потерял как минимум 1.250.000 долларов потенциальной прибыли. По факту, я сделал 250.000 долларов на опционах, которые считал бесполезными. Во время краха 1987 года я сделал хорошие деньги – но многое оставил на столе. Когда я добрался до Чикагской Торговой Биржи во вторник, около часа дня, она выглядела, как поле битвы после тяжелых потерь. Некоторые трейдеры сбежали, чтобы никогда больше не возвращаться. Многие были выдернуты своими клиринговыми фирмами, потому что не имели достаточно денег на торговых счетах для покрытия потенциально шестизначных убытков. Лучшие из выживших настолько испугались, что держались подальше, пока дым не развеется. Те, кто остался, выглядели

тяжело контуженными. "Вам следовало быть здесь, Льюис, – бросил мне один из трейдеров. – В понедельник вы бы сделали 5 миллионов". Другой трейдер остановил меня по пути в яму S&P. "Клянусь Богом, ты бы сделал 5 миллионов долларов, – сказал он. Это было невероятно". Пять миллионов – всякий раз, когда мне встречался кто-нибудь, я слышал это число. Я бы сделал $5 миллионов в понедельник. Это было не то, что я хотел услышать. Я сделал $500.000 во вторник, когда рынок рванул в обратную сторону примерно на 350 пунктов. Среда стала новым сумасшедшим, волатильным днем в яме, и я получил чистыми еще 500.000 долларов. Волатильные дни предоставляют огромные возможности для таких дэйтрейдеров, как я. Чем больше движений на рынке происходит в течение дня – повышений или падений, проверок уровней поддержки и прорывов через уровни сопротивления, тем больше потенциал прибыли. Но волатильный рынок немного похож на серфинг. Когда вы все контролируете, это превосходная прогулка, но если вы теряете свою концентрацию и дисциплину, все очень быстро становится весьма рискованным. К счастью, я обладаю такой способностью. Чем сумасшедшее становится рынок, тем я более сосредоточен. Эта способность помогла мне во времена кризиса – личного и профессионального. Когда мир вокруг меня начинает сходить с ума, я становлюсь рассудительнее. Чем более диким становится рынок, тем дисциплинированнее я. Затем настало утро вторника. Торговая яма имеет настроение, отражающее мысли, предчувствия, опасения, надежды и предубеждения людей, находящихся в ней. Когда на рынке негативные известия, яма похожа на неустойчивое судно, которое может вот-вот опрокинуться. Вы знаете, что скоро пойдете ко дну. В дни повышения рынка вы чувствуете оптимизм, когда он проверяет старые максимумы, ждете достаточного импульса, резкого и быстрого падения цен после подъема. Познание настроения рынка приходит с практикой, когда в яме изо дня в день, как это происходило со мной, с того момента как я впервые появился на бирже в качестве посыльного в 1981 году. Я так развил инстинкт, что стал прислушиваться к своей интуиции, как я прислушиваюсь к своему разуму. Иногда я делал ошибки, в последнюю секунду все понимал, но было уже поздно. Как и большинство ветеранов трейдинга, я научился доверять способности, подобной шестому чувству, когда дело касается ощущения рынка. Во вторник после краха в воздухе определенно что-то чувствовалось. Когда я прошел в яму S&P за несколько минут до звонка об открытии, то заметил, что брокеры, заполнявшие клиентские приказы, выглядели нервными и нетерпеливыми. Я сам работал ордер-филлером четыре года до того, как начал торговать исключительно за свой собственный счет. Я хорошо помню нервное ожидание, когда необходимо исполнить крупный приказ по открытию. Именно это я увидел в яме в то утро, беспокойные, торопливые движения и нервно бегающие глаза трейдеров. Это – продавцы, сразу решил я. Спустя день (после исторического падения в понедельник) и следующие за ним двумя днями высокой волатильности (во вторник и в среду) продавцы вернулись на рынок. Непосредственно перед открытием рынка брокерам позволяют объявлять свои биды и оффера, которые задают тон к открытию торгов. Тем утром один брокер объявил предложение о продаже S&P на 400 пунктов ниже. Затем другой брокер из Shearson повысил напряжение, предложив продажу на 1 000 пунктов ниже. В те дни яма S&P не имела торговых лимитов. Сейчас они там введены, чтобы контролировать – как далеко и насколько быстро могут упасть фьючерсы на S&P. Эти предохранительные лимиты действуют как тормоз, замедляя резкое падение цен. Но в те дни рынок взлетал и падал исключительно по прихоти брокеров, исполняющих на полу заявки клиентов. После проявления готовности брокера из Shearson сделать предложение на 600 пунктов ниже первого брокера меня заинтриговало, насколько далеко вниз готов идти сегодняшний рынок. "Я ниже на 2 000 пунктов!" – громко закричал я в яму. Брокер из Shearson не колебался. "Я ниже на 3.000 пунктов!" – прокричал он в ответ. Вот черт! – подумал я. Рынок снизился уже на 3.000 пунктов, а мы даже не начали торговать. Чтобы представить эту ситуацию, следует сказать, что в те дни рост или падение на 400 или 500 пунктов было значительным движением.

Рэй Далио (Ray Dalio)

Фото: Евгения Пилетски. www.finparty.ru

ИНВЕСТИЦИОННАЯ МУДРОСТЬ "4.000 ниже!" – завопил я. "5.000 ниже!" – нанес встречный удар брокер из Shearson. Таким образом, S&P-фьючерсы открылись на 5.600 пунктов ниже. Это было свободное падение, но, как подсказывал мне инстинкт, мы оказались близко ко дну. "Покупаю!" – крикнул я брокеру из Shearson через яму, когда трейдер, стоящий впереди, схватил меня за руку. "Льюис! Я продам тебе 150!" "Покупаю!" – крикнул я в ответ. Я быстро нацарапал сделку на своей карточке и поднял глаза. Спустя секунду другой брокер поймал мой взгляд. "Я продаю 300", – сказал он мне. "Не могу", – просигналил я в ответ. Я только что купил 150 контрактов и не был уверен, что в состоянии переварить риск еще 300 контрактов на рынке, который так легко может обрушиться или дать откат. Две секунды спустя трейдер на другой стороне ямы привлек мое внимание. Комбинируя сигналы руками с усиленными движениями губ, он спросил меня: "Что ты делаешь?" "Продаю", – ответил я. "Покупаю", – просигналил он в ответ. Я предложил те самые 150 контрактов, купленные менее чем за полминуты до этого – на 2.000 пунктов выше той цены, по которой купил их сам. Я сделал 1.300.000 долларов на одной сделке. Но я также знал, что купи еще 300 контрактов, моя прибыль составила бы круглую сумму в 5 миллионов. Но я не мог оглядываться. Я достиг своего внутреннего предела риска. Я сделал несколько мелких продаж, получив чистыми еще 40.000 или 50.000 долларов. Затем мне все надоело. Я передал последнюю торговую карточку своему клерку, вышел из ямы, пошел в ванную, и меня вывернуло наизнанку. Я ополоснул лицо холодной водой и посмотрел на свое отражение зеркале. Красные капилляры выступили на моих воспаленных голубых глазах, а кожа выглядела серой. Я запустил руки в свои светлые волосы, коротко постриженные, как в дни, когда играл в футбол в колледже. Моя голова закружилась, когда я осознал грандиозность той задачи, с которой только что справился и которую мое "я" только начинало постигать. Мне было 30 лет, и я сделал миллион долларов меньше, чем за минуту. Но я чувствовал вкус желчи у задней стенки гортани и знал, что это мои внутренности говорят мне – все легко могло сложиться сегодня совсем по-другому и меня выворачивало бы в ванной совсем по иной причине. Если бы рынок повернулся против меня, я был бы уничтожен. Трейдинг поднимает на самые большие высоты и опускает на самое дно как никакая другая профессия, и я вкусил обе крайности, За 18 лет, что я простоял в яме S&P на "Мерк"3, прошли годы правления Рейгана, война в Персидском заливе, государственный переворот в России, наблюдались самый долгий бычий забег в истории рынка и азиатский финансовый кризис. Так или иначе, я буду торговать S&Р-фьючерсами долгое время, приходя на пол биржи или по электронным каналам, из Чикаго или откуда угодно. Это не имеет значения. Я буду на этом рынке и во время любых событий, что бы ни грянуло в следующий раз. Я поднимал в среднем семизначные числа за год, торгуя только своими деньгами. Я принимаю на себя риск, не подходящий для сомневающихся, неуверенных или малодушных, и получаю за это вознаграждение как результат терпения, дисциплины и стремления к победе. Успех принес мне долю хороших времен. И я выдержал свою долю тяжелых периодов. Но только здесь вы получаете удовольствие во время полосы везения, пока она длится, как и в случае, когда сидите при деньгах за столом азартной игры в кости. Есть и другие правила, по которым я живу – что-то вроде личного кодекса, который я выковал или который выкован во мне за прошедшие годы. Никогда не теряйте своей сосредоточенности, своей дисциплины или самоконтроля и никогда не забывайте, кто вы. Я прошел большой путь от Тэйлор стрит на Новой Западной Стороне в Чикаго, где итальянский звучит так же часто, как и английский, а ловкие уличные мальчишки играют в салки на тротуарах и в переулках. Я далеко ушел от старого окружения, где почти каждый занимался каким-нибудь видом рэкета и, когда это переходило в азартные игры и подпольные лотереи, каждый знал каждого, кто был в игре. Я почти обуздал свою горячность, никогда не позволявшую мне легко побеждать в борьбе, заменив ее на более холодную голову стратега. Я прошел долгий путь, но не

забыл, где родился в апреле 1957 года. Я не потерял сердце и нервы борца, психологическую и физическую стойкость к ударам, которые помогли мне добиться успеха. Эти качества дали мне силу выдержать все – начиная с расследования ФБР и заканчивая мучительным разводом – и при этом не потерять свою сосредоточенность. Я стал тем, кто я есть, назло своему прошлому и благодаря ему. Теперь, когда я пишу, мне 41 год, и 18 лет я посвятил профессии, в которой большинство разорялись, проигрывали или сгорали всего за несколько лет. Я больше не стою на полу биржи от звонка до звонка как в старые времена. Я оставил эти долгие выматывающие дни молодым начинающим трейдерам. Я покидаю яму не потому, что не хватает выносливости, чтобы быть игроком, а из-за того, что игра изменилась. Я вышел на новую арену как фондовый менеджер, что требует моих способностей трейдера и моей сосредоточенности и дисциплины. В течение долгих лет я стойко выдерживал тяжелые времена и извлекал пользу в хорошие. В течение почти двух десятилетий моя скаковая дорожка занимала пятачок примерно в один фут на втором уровне торговой ямы. Мой брат Джоуи, которого я считаю на сегодня крупнейшим трейдером фьючерсов на S&P, стоит слева от меня. Заглядывая в яму, где сотни трейдеров, брокеров и клерков роятся, как пчелы в улье, я вижу новые лица. Они торгуют какое-то время, затем уходят. На полу осталась только горстка парней, торгующих так же долго, как и я. Мы приветствуем друг друга кивком или взмахом руки как ветераны какой-то иностранной войны. Я видел все – конец двойной торговли, которая когда-то позволяла брокерам торговать для себя и исполнять приказы для клиентов, и наступление электронного трейдинга, угрожающего превратить трейдеров на полу в вымирающий вид. Я хорошо помню долгую болезненную операцию на Мерк и родственной ей бирже, Чикагской Торговой Палате, когда ФБР пыталось поймать трейдеров на незаконной деятельности, подозревая их в совершении нелегальных сделок. Раскрыли несколько незначительных нарушений, но большинство трейдеров оказались чисты. И нам пришлось столкнуться с некоторыми из крупнейших и, по идее, лучших в финансовом мире фигур. Взять, к примеру, случай, когда Джордж Сорос вслед за Крахом 1987 года выдал то, что равносильно подаче группового иска против ямы S&P. Потребовался всего день, чтобы поползли слухи о том, кто стоял за всеми крупными продажами во вторник после краха. Брокеры Shearson исполняли приказы на продажу для биржевого спекулянта и фондового менеджера Джорджа Сороса. Но приказ Сороса, как мы узнали, был на 2500 контрактов. Менеджер стола каким-то образом зарегистрировал приказ дважды. Shearson ошибочно продала 5000 контрактов вместо 2500. По слухам, потери на той продаже составили около 60 миллионов долларов. Это было в начале 1988 года, когда адвокат Сороса официально допрашивал меня. Я был вызван в конференц-зал шикарной адвокатской конторы, где меня ждала группа адвокатов в строгих темных костюмах. "Вы имеете право на присутствие адвоката", – сообщил мне один из юристов Сороса. "Мне не нужен адвокат. Просто спросите у меня, что вы хотите узнать". Они спрашивали у меня каждую мелочь, начиная с того, где я стоял в яме, и заканчивая, как долго я был брокером на полу, прежде чем стать трейдером. Затем они уделили внимание бизнесу. Им хотелось знать, не раскрыли ли мне брокеры Shearson каким-либо образом содержание приказа перед открытием рынка. "Нет", – твердо ответил я. "Почему же вы продавали?" "Потому что мне показалось, что в тот момент на рынке было значительно больше продавцов, чем покупателей", – ответил я. При открытом выкрике сделки заключались на основании лучших цен спроса и предложения. В то утро во вторник я имел все права делать оффера по любым ценам, пока не получу покупателя. "Всякий раз, когда я предлагал, – продолжал я, брокеры опускали свои офферы еще ниже". "И при этом не было раскрытия клиентского приказа?" – нажимали адвокаты "Нет, не было. Послушайте, я заплатил 150.000 долларов за свое место на бирже, чтобы знать первым, что делается на рынке и видеть, кто и что делает. Кто угодно легко может сделать то же, что и я – купить место и следить за рынком".

Фото: Евгения Пилетски. www.finparty.ru

ИНВЕСТИЦИОННАЯ МУДРОСТЬ Адвокаты сделали паузу. Я увидел, что работающий на запись магнитофон совершил один полный цикл. "Каково было ваше намерение?" – спросили они меня. "Я был готов купить у Shearson. Но я не сделал этого. Я купил 150 контрактов у другого трейдера". По выражению лиц адвокатов я догадался, что это утверждение было для них новостью. Явно кто-то не выполнил своей домашней работы. Сбор показаний вскоре закончился, а иск против брокеров на полу и трейдеров в конечном счете сняли. В самом конце еще сохранялся спор между Соросом и Shearson. Еще годы циркулировали теории о том, что предположительно вызвало Крах. Некоторые возлагали вину на компьютеризованные программы продаж, запустивших широкомасштабную распродажу акций. Другие направляли обличающий перст на саму S&Р-яму, заявляя, что слабость фьючерсов вызвана сбросом акций. Какая бы ни была причина, но следствием Краха стали астрономические маржин-коллы по фондовым портфелям. Чтобы продолжать торговать, брокерским домам пришлось взять на себя вину за потерянные миллиарды долларов, и ФРС прибегла к помощи Уоллстрита. Поскольку почва под самим Уолл-стритом ходила ходуном, Чикагская Торговая Биржа устояла. Специалисты Нью-Йоркской Фондовой Биржи оставили некоторое количество акций закрытыми для торговли на два-три дня после Краха, сказав, что необходимо подождать, пока они получат приказы на покупку. Яму S&P закрыли всего на несколько часов во вторник после Краха. Любой, кто находился в короткой позиции по контракту S&P, оказался перед лицом 40-пунктного дисконта по отношению к наличному рынку. Чтобы компенсировать этот риск, трейдеры обратились к Index Major Market – синтетическому индексу курсов акций 20 ведущих американских корпораций. Этот "макси"-контракт, торгуемый на Чикагской Торговой Палате (СВОТ) в то время, не полностью соответствовал S&P, но был достаточно близок к нему. Когда S&Р-фьючерсы закрыли, "макси" шел с 80-пунктным дисконтом к наличному рынку. К тому времени, когда S&P были вновь открыты, "макси" шел уже с 80-пунктной премией, ставшей топливом для ралли фьючерсов на S&P. Анализируя события периода Краха в последующие дни, я уверился, что "макси" и разворот S&P помогли воспрепятствовать падению акций, и предотвратили переход серьезного краха в еще более катастрофический. Они также способствовали изменению настроения рынка, и программная торговля переключилась с крупных продаж на покупки. За это время инцидент с Соросом постепенно исчез из разговоров в яме, хотя мы еще даже сегодня временами подшучиваем над парнем – менеджером стола Shearson в тот день. "Не хочешь продать 5.000?" – дразним мы его. Что до меня, то я продолжаю агрессивно заниматься трейдингом, как всегда. Трейдинг – это моя жизнь, мой бизнес. То, что я делаю, чтобы самореализоваться. Канал Си-эн-би-си когда-то сообщал обо мне как о крупнейшем и лучшем трейдере в яме S&P. Я принимаю этот комплимент. Я знаю, что я среди лучших, когда дело касается определения рыночных уровней поддержки и сопротивления, умения интерпретировать поток приказов на пол и предвидеть, как рынок отреагирует на очередные судороги или чесотку Федеральной Резервной Системы. Но это только часть моей истории. Что сделало меня успешным трейдером, так это то, откуда я пришел; прошлое, над которым я не просто возвысился, но с которым я пришел к соглашению. Я мужчина, принадлежащий самому себе, но я также сын Тони Борселино. В этом смысле я продукт его надежд и мечтаний, связанных с моим будущим. Жизнь моего отца, если смотреть поверхностно, очень сильно отличалась от моей. Он действовал в другом мире, которого, по сути, стоило избегать. Но он сделал выбор, исходя из доступных ему вариантов. Все, что он делал, было для нас, его семьи, чтобы обеспечить нам лучшую жизнь, чем была у него. Я слышал это не один, а миллион раз: "Я делаю то, что я делаю, чтобы тебе не пришлось делать это". Эти слова эхом отзываются в моей памяти. Моя история, как вы видите, наследие моего отца. Я не могу анализировать свою жизнь без объяснения его жизни. Я вижу уровень достигнутого нами успеха, и знаю, нам нужно благодарить за это папу – но не за то, за что могли бы подумать люди. Я слышал, будто мой отец, по общему мнению, оставил нам с Джоуи большую сумму наличных, которую мы использовали для вложения, чтобы торговать на Мерк. И в этом, как гласят слухи, ответ на то, почему мы с Джоуи столь успешны. Правда в том, что когда отец умер, денег не было. Иногда я шучу с парнями в яме. Я говорю: "Что твой отец оставил

тебе – 15 долларов или 20 миллионов? Мой отец оставил нам с Джоуи лыжную маску, пистолет и записку, в которой сказано: "Идите, зарабатывайте. И заботьтесь о вашей матери". Это все, что мы получили. Мое прошлое – не секрет для моих приятелей-трейдеров, хотя никто из них никогда не спрашивал меня об этом. На самом деле я подозреваю, что большинство из них боялись даже затрагивать эту тему, чтобы не обидеть меня и не столкнуться с моей вспыльчивостью. В результате, многие трейдеры иногда обращались со мной так, как если бы они чувствовали себя не вполне удобно. Чтобы противостоять этому, я иногда шучу по поводу своего детства. Я рассказываю историю про "лыжную маску", которая одним людям придает больше непринужденности, а других несколько потрясает. Но правда и в том, что отец оставил нам не только лыжную маску и пистолет. Он бы считал, что проиграл, если бы нам когда-либо пришло в голову пойти по его стопам, когда он стал зарабатывать на жизнь вполне определенным путем. Мой отец был водителем грузовика – легальным – в течение 17 лет. Если кое-что "сваливалось с грузовика", он делал немножко денег на стороне. Затем пришел соблазн, шанс на большую удачу. Дороги назад не было. Наследство, которое мой отец оставил нам с Джоуи, стоило больше миллионов, и его хватит на более долгое время, чем пая в трастовом фонде. Он оставил нам честность, уверенность в себе, ум, силу, умение держать удар и способность стоять на собственных ногах. Он воспитывал нас мужчинами, даже когда мы были маленькими мальчиками. И он любил нас. Без условий. Без вопросов. Непреложно. Его любовь к нам и его вера, что мы сможем добиться всего, что выберем в качестве своей цели, создали фундамент нашего успеха. Однажды я играл в карты с Майклом Джорданом. Подобное поведение обычно привлекает внимание. Но это правда. Мы расслаблялись в частном пригородном клубе после турнира по гольфу, в котором участвовали высшие должностные лица нескольких чикагских корпораций, несколько спортивных знаменитостей и таких независимых бизнесменов, как я. Мы сидели вокруг стола, курили сигары и выпивали. Кто-то вытащил карточный стол, и мы разыграли несколько дружеских партий в джин-ремик. В тот вечер я понял, что Майкл Джордан и за деньги никогда не играл в эту карточную игру, я тоже. Мы вышли из другого мира, в корне отличающегося от мира людей, с которыми мы общались в тот вечер. Безусловно, они были великолепными парнями, но я знаю, кто я и откуда пришел. И не имеет значения, какой клуб я посещаю, кого и сколько денег я зарабатываю, я никогда не смогу полностью смешаться с этой толпой. Это мой выбор, я есть и всегда буду человеком, стоящим отдельно. Я голубоглазый блондин, получивший образование в колледже, а могу перевоплощаться в другую личность или индивидуальность, как только я облачаюсь в рубашку для гольфа или деловой костюм, но не это главное. Я не могу отрицать влияния воспитания на мой характер и определенно знаю, чего я никогда не стал бы делать. Я американец итальянского происхождения, и горжусь традициями своего рода и моей этнической принадлежностью. Мой дед Луиджи Борселино эмигрировал из Сицилии и перебивался во времена Сухого закона, зарабатывая на жизнь бутлеггерством. Затем он и двое его братьев основали в Чикаго первую фабрику по производству спагетти, а также бизнес по импорту оливкового масла. Мои дедушка с бабушкой по отцовской линии имели четырех детей. Старший сын Норф родился в Италии, где провел первые девять лет жизни с матерью уже после того, как его отец эмигрировал в Соединенные Штаты. Когда Норф, наконец, приехал сюда, он совсем не помнил своего отца и знал его только по рассказам матери. Первую встречу с отцом омрачил розыгрыш, жертвой которого стал Норф. На все последующие 70 лет это стало семейной шуткой. Кто-то отозвал Норфа в сторону и сказал ему по-итальянски, что его отец, который был ростом самое большее пять футов, теперь завел новое английское имя и любит, когда его так называют. Тогда Норф улыбнулся своему отцу впервые с тех пор, как был младенцем, и громко произнес фразу на английском, заученную всего минуту назад: "Привет, Коротышка!" Он так и не понял, почему отец сразу его отшлепал, как только увидел. Следующей после Норфа родилась Луиза, потом мой отец Тони, затем и Джозефин, которую все называли "Джози". Моя мать Флоренс, или "Тутси", как ее называли, тоже была итальянского происхождения и имела много братьев и сестер: Сэмми, Кэролайн, Фрэнк, Антуанетт (ее все называли "Пышка") и Тина.

Фото: Евгения Пилетски. www.finparty.ru

ИНВЕСТИЦИОННАЯ МУДРОСТЬ Как с отцовской, так и материнской стороны мы остаемся крепко сплоченной группой тетушек, дядюшек и двоюродных братьев и сестер. Мы всегда вместе, помогая друг другу в трудные времена и находя поводы совместно праздновать все события. В моем понимании это и есть почва, взрастившая обычаи италоамериканцев. Я вырос с пониманием, что не существует жертвы, которую ты не мог бы принести для своих родителей, своих детей и своих братьев и сестер. Я помню случай, произошедший, когда мои родители были молодоженами и жили в квартире этажом выше родителей моего отца. Папа так волновался, что его мать, у которой были шумы в сердце, может получить инфаркт во время подъема по лестнице, что он носил ее наверх на три пролета каждый день. В итальянской семье все ответственны друг за друга. Это означает, что если у кого-то проблема, проблема у всех. Начинаются телефонные звонки из одного дома в другой, которые будут до тех пор, пока проблема не прояснится и не будет найдено решение. Когда я был ребенком, этим решением обычно был мой отец. Он был прототипом "Поставщика Решений" как люди называют сейчас свои приборы для поиска неисправностей в программном обеспечении. Хотя он даже не был старшим в семье, но к нему все обращались за помощью и советом. Я был бы сейчас миллиардером, если бы откладывал по доллару всякий раз, когда слышал слова отца: "Не беспокойся об этом. Я обо всем позабочусь". Отец был сильным человеком, обладающим железной волей и стальными нервами, но он мог быть нежным и сострадательным, великодушным и веселым. Его любили все, кто хорошо знал. Я вспомнил об этом в апреле прошлого года, когда мы с моей женой Джулией и семерыми детьми ездили в Лас-Вегас отпраздновать мой 41-й день рождения. Когда мы выходили из "Цезарь-Паласа" в ночной город, водитель одного из припаркованных у обочины лимузинов спросил меня: "Вы мистер Борселино?" "Да, – ответил я, полагая, что водитель собирается свериться с заявкой на заказ. "Вы сын Тони?" – спросил он, причем голос его смягчился. Я был шокирован упоминанием имени моего отца после всех этих лет. "Да, я Льюис Борселино". Водитель потряс головой и улыбнулся. "Господи, сын Тони. Ты выглядишь прямо как он. Он был лучшим парнем в мире". Вы помните старое выражение: "И среди воров порой встречаются благородные люди". Это буквально про моего отца. Он нарушал закон, обворовывая компании, вверяющие груз в его руки. Но он бы никогда не ограбил и не обворовал человека. Я не буду вдаваться в тонкости, защищая дела моего отца. Это незаконно и неправильно. Мне не нравится, чем он занимался, и я не одобряю этого. Мой отец вполне мог бы зарабатывать на жизнь законным бизнесом, полагаясь на природный ум и врожденную смелость, организовав собственное дело. Я огорчен, что он не сделал этого, что он так и не увидел наших успехов и своих внуков, и что моя мать была вдовой почти 20 лет, став ею в 43 года. Но я люблю отца, невзирая на выбранный им путь. Это был человек, горячо любивший свою семью. Он перевез нас из старых окраин в фешенебельные районы, чтобы дать нам лучший шанс. Он изменил стиль нашей жизни, он не мог себе позволить содержать нас "не на уровне", и заплатил свою цену за участие в "неправильной" структуре. Я никогда не забуду этого. Он только хотел, чтобы мы имели жизнь лучшую, чем имел он. "Я делаю то, что я делаю, чтобы вам не пришлось этого делать". Мой отец никогда не смягчал слов, ни тогда, когда давал советы, ни тогда, когда прямо говорил мне о себе и своей жизни. Он использовал свою жизнь в качестве урока для меня и моего брата. Он знал страх. Он знал риск. И он был с ними на "ты". С гордостью и искренностью папа рассказывал нам с Джоуи о правде жизни, как он ее видел. Я помню период, когда мне было 18, и я мотался по клубам со своими друзьями. Мой отец мог улыбнуться и сказать: "Тебе нравится ходить по кабаре? Тебе нравится хорошая жизнь? Тогда получи хорошее образование и найди приличную работу". Он мог отвезти меня в клуб и показать на парней у стойки бара. "Ты видишь того парня? Он судья. Тот, другой – адвокат. Этот врач. Вон тот парень имеет свой собственный бизнес... Ты хочешь быть таким, как они? Получи образование". Так мой отец буквально делал из меня человека. И за успехи, достигнутые в качестве трейдера, я должен благодарить его за уроки выживания, дисциплины и выносливости. С самого начала отец хотел, чтобы я и мой брат Джоуи были независимыми и уверенными в себе. И сегодня я слышу слова отца: "Не следуй за

толпой. Будь лидером". Я унаследовал от отца глубокую страсть к тому, что я люблю и во что верю, особенно это касается моей семьи и тех, кто мне близок. Эта страсть – мое богатство и моя Немезида. Случаи, когда я терял контроль или влезал в неприятности, происходили из-за страсти; но я никогда не мог укротить или потерять ее. Это сердцевина моей сущности, мое оружие и мое преимущество. Отец преподал мне и другие уроки жизни, в частности, как наслаждаться самой жизнью. Когда дела шли хорошо, он жил на широкую ногу. В такие времена еще детьми мы с Джоуи знали, что лето – это когда начинается деловая суета, мама упаковывает чемоданы и отправляет нас на лето в дом, арендованный на озере Женева в штате Висконсин, что для Чикаго примерно то же, что Хэмптонс для Нью-Йорка. В 1964 году отец купил лодку за 12.500 долларов наличными. Он ездил на новеньком "олдсмобиле", а у мамы был новый "тандерберд". Я помню, он всегда за все платил наличными и всегда имел при себе пачку денег. Не удивительно, что впоследствии, когда я заработал много денег одним из первых моих приобретений стала покупка дома на озере Женева. Я сделал это для своего удовольствия и радости моей семьи. Но в душе я сделал это и для папы, который иногда шутил: "Когда-нибудь я куплю дом на озере и буду сидеть на берегу. Если люди забредут туда, я буду вопить: «Эй, убирайтесь, это моя собственность»". Но быть трейдером означает нечто большее, чем просто делать деньги. Конечно, я получал удовольствие от денежных вознаграждений моей профессиональной деятельности, поскольку в лучшие времена мог себе позволить жить не столь уж и плохо. Но уметь жить в ситуации успеха может быть столь же трудным, как уметь жить при неудачах. Действительно, я уверен, что худшее, что может произойти с начинающим трейдером, – это несколько побед подряд в первую неделю. При этом достаточно легко увериться, что вы просто умнее остальных, и вот вы уже начинаете считать, что каждую сделку можете провести так, как вам надо. Затем, когда рынок разворачивается против вас и зажимает в длинной позиции на быстро падающем рынке или в короткой на сильном подъеме, а вы отчаянно пытаетесь ее закрыть, то быстро убеждаетесь, что над вами тяготеет проклятие. Лучшее средство против этого – никогда не считать, что вы можете подчинить себе рынок. Да, были времена, когда мне исключительно везло и я наслаждался шестизначными прибылями, полученными в течение дня без особого волнения. Но были и другие времена, когда я нарушал собственные правила, возомнив, что знаю, когда и куда движется рынок, вместо того чтобы позволить Рынку доказать свою правоту. В эти черные дни меня выручала холодная голова. Как говорят, правила устанавливает рынок. Независимо от того, проводятся ли торги посредством заключения сделок голосом или жестом на полу, либо через электронную биржу, необходимо приложить все усилия, чтобы сохранить целостность рынка. Всем игрокам должны быть гарантированы равные возможности, и брокеру, и независимому "локальному трейдеру", поскольку, в конечном счете, рынок может существовать только совместно с игроками, и никак иначе. Вот почему я считаю, что Крах 1987 года – наихудшее из всего что только могло произойти. Безусловно, как и многие, я был в эйфории большого и мгновенного заработка. Было много сорвавших куш, но были и те, кто оказался на неудачной стороне рынка и был уничтожен. Я бы предпочел зарабатывать по миллиону долларов в год в течение 30 лет, чем поднять 4 миллиона за один год ценой разрушения рынка и его надежности. Были те, кто после Краха злорадно торжествовали. По мне, они уподобились вошедшим в поговорку дурням, убившим гусыню, несущую золотые яйца, в надежде получить все сокровища разом. Но, как гласит история, гусыня несла всего лишь по одному золотому яйцу в день, а дураки, вооружившись ножом, погубили все дело. Мораль: терпение и дальновидность, особенно в финансовых вопросах, приносят свои плоды. Возможно, это основной урок от хороших времен. Живи так, как ты можешь. Получай удовольствие от удачи, даруемой тебе жизнью, но помни, что времена могут измениться. Жизнь, как и рынок, имеет свои циклы подъемов и спадов, Хорошие времена никогда не продолжаются вечно. Льюис Дж. Борселино

Фото: Евгения Пилетски. www.finparty.ru

ПРОГНОЗ ЭКСПЕРТА

Плохое начало - 2012 Худшие времена для евро наступили. Случилось то, чего мы так опасались: котировки EURUSD упали ниже отметки 1.285. Худшие времена для евро наступили. Случилось то, чего мы так опасались: котировки EURUSD упали ниже отметки 1.285. Это была последняя среднесрочная поддержка, и теперь технически пара выглядит крайне уязвимо. Можно надеяться, что это окажется ложным пробоем, связанным с низкой ликвидностью. Однако именно на малых объемах часто совершаются движения сквозь важные отметки. И, вполне возможно, мы наблюдаем именно это. Ближайшей целью для евро-доллара теперь выступает 1.25, тактической - 1.20, стратегической - 0.89. Фундаментальный фон для единой валюты также стремительно ухудшается. Вновь начались обвальные продажи акций европейских банков. Капитализация Unicredit, например, с начала года уменьшилась на 30%. Схожая динамика наблюдается и в ряде других бумаг. Разумеется, параллельно дорожают CDS, причем, конечно же, не только на корпоративных, но и на суверенных заемщиков. Ведь впереди еще апокалиптический по нынешним временам объем рефинансирования долгов. Только правительствам в первом квартале нужно занять каким-то образом 270 млрд. евро (подробнее цифры можно изучить вот здесь: http://www.zerohedge.com/sites/default/files/i mages/user5/imageroot/2011/12/Goldman %20Redemption.jpg). В то же время продолжают поступать очень и очень хорошие данные из США, поддерживающие доллар (и пока еще в целом аппетит к риску, но это временно). Накануне это были отличные цифры от ADP, и, скорее всего, сегодня их повторит официальная статистика по количеству новых рабочих мест. В такой ситуации сложно найти причину не продавать EURUSD.

Мы частично фиксируем прибыль в EURAUD, будем продавать EURJPY на коррекциях к 100.

ФРС начинает год изменением коммуникационной политики. Теперь американский центробанк будет публиковать собственные прогнозы по ключевой ставке, вместе с традиционными цифрами по инфляции, ВВП и безработице. Следующий такой апдейт должен появиться после январского заседания комитета 24-25 января. Если Фед предполагает повысить ставку до 2015-го года, то это должно попасть в документ. Мы предполагаем, что эта дата придется на начало 2014 г. Такой срок эффективно является некоторым смягчением кредитноденежной политики, т.к. сейчас рынки полностью включают в стоимость нулевые ставки до "середины 2013-го", как обещает регулятор. Краткосрочно данные новости не оказали существенного влияния на доллар, однако это событие важно с точки зрения среднесрочных перспектив. Подобная тактика Федрезерва может привести к дальнейшему падению ставок в США на отрезке 2-4 года, что является негативном для американца. Параллельно мы, разумеется, продолжаем следить за Европой. Ничего особенно драматического, однако, здесь пока не происходит. Статистика выходит нейтральной или слабо-позитивной для единой валюты, и уверенно двинуть котировки не получается. Инвесторы сконцентрированы на долговом кризисе и ждут новостей именно с этого фронта. В их отсутствие происходит размытие коротких позиций в EUR. Согласно последним данным CFTC, уровень шорта в валюте был рекордным, и "выдавливание" трейдеров с рынка может продолжиться. Однако мы не считаем разумным отыгрывать такой сомнительный "позитив" для валюты. Ведущий программы «Экономика. Курс Дня» Николай Корженевский

До 10,3% выросла в октябре безработица в еврозоне, достигнув 13летнего максимума, свидетельствуют данные Статистического управления ЕС. В 17 государствах еврозоны в октябре насчитывалось около 16,294 млн безработных, что на 126 тыс. выше, чем в сентябре. На таком уровне безработица находилась в последний раз в июне 1998 года, то есть еще до введения евро. Выросшему показателю еврозона обязана главным образом Испании, где фиксируется максимальный уровень безработицы — 22,8%, крайне высоки также показатели в Греции и Латвии. Как ожидается, ВВП еврозоны вырастет в этом году на 1,5%, а в следующем — лишь на 0,5%. На прошлой неделе министры финансов стран еврозоны (Еврогруппа) одобрили выделение Греции очередного транша в €8 млрд в ответ на очередные гарантии антикризисных реформ. Напомним: в целом действующая программа помощи Греции составляет €110 млрд, в настоящее время согласуется второй пакет помощи общим объемом €130 млрд. На встрече Еврогруппы также обсуждалась угроза кризиса ликвидности в Италии: страна может потерять платежеспособность, в частности, из-за массового уклонения ее жителей от уплаты налогов. По подсчетам экспертов, сумма средств, скрываемых от налоговых органов Италии, составляет около 20% ВВП третьей по величине экономики Европы.

Фото: Евгения Пилетски. www.finparty.ru

Трейдеры рынка форекс должны знать основные экономические показатели Управляющий директор Saxo Bank в России Игорь Домброван (Igor Dombrovan) Игорь Домброван окончил Московский государственный технический университет и почти десять лет проработал в качестве финансового аналитика в московском представительстве EVU Management Limited, Европейский инвестиционный фонд .Шесть последних лет работы в EVU Management Limited Игорь Домброван занимал должность главного финансового аналитика. Профессиональные трейдеры следят за теми основными экономическими показателями, которые влияют на движение валютных курсов. Также рекомендуется поступать и начинающему трейдеру. Приведем пример. Если основные экономические показатели в Соединенных Штатах улучшаются, то курс доллара, вероятнее всего, будет расти, так как спрос на доллар увеличится. Верна и обратная тенденция: если показатели экономики США ухудшаются, курс доллара будет снижаться В данной статье рассматриваются следующие вопросы:

• • •

Какие основные экономические показатели наиболее важные? Почему так важны процентные ставки? Какое влияние инфляция оказывает на процентные ставки?

Не все экономические показатели важны Глобализация и технологии сделали информацию доступнее. Именно поэтому валютный трейдер должен научиться игнорировать большую часть информации и уметь концентрироваться на ключевых моментах. Многие экономические отчеты не заслуживают большого внимания. Например, данные о безработице в Ирландии обычно имеют меньшее значение, чем безработица в Соединенных Штатах. Хотя ирландская безработица, без сомнения, важна для самой Ирландии, американская экономика оказывает гораздо более сильное влияние на мировую экономику, поэтому инвесторы особенно пристально следят за экономическими отчетами, публикуемыми в США. Практически все профессиональные торговые платформы, в том числе Saxo Trader, предоставляют доступ к актуальным новостям, причём вы самостоятельно можете отфильтровать те события, которые оказывают влияние на рынки, на которых вы работаете. Ещё один важный инструмент – экономический календарь, где вы наглядно можете увидеть все предстоящие события и публикации и соответствующим образом подготовиться к этим событиям. Ключевые показатели Важнейшие экономические показатели можно разделить на три группы:

•

Процентные ставки • Экономический потенциал • Движение капитала и торговый поток. Процентные ставки являются основным экономическим показателем для валютного рынка. Валюты экономик с более высокими процентными ставками, как правило, сильнее валют экономик с более низкими процентными ставками. Инвесторы всегда ищут возможности для получения максимального дохода со своих инвестиций, и экономики с высокими процентными ставками обычно предлагают более высокие ставки доходности по инвестициям. Представьте себе, что вы хотите вложить свои деньги и видите два банка, расположенные по разным сторонам улицы. Банк справа готов платить 6% дохода от ваших вложений. Банк слева готов платить только 2% дохода от ваших вложений. Естественно, вы выберете банк, который платит 6%, так как хотите получать более высокий доход от ваших инвестиций. Тот же самый принцип действует в отношении экономик и их соответствующих валют. Если в Великобритании доход от ваших инвестиций составит 6%, а в Швейцарии – всего 2%, то вы, скорее всего, решите инвестировать средства в Великобритании. Инвестирование средств в Великобританию отразится на стоимости британского фунта. Чем больше людей инвестируют свои деньги в Великобритании, тем выше становится спрос на британские фунты. Увеличение спроса, соответственно, увеличивает стоимость местной валюты.

Рекомендуется внимательно следить за действиями центральных банков (организаций, устанавливающих размер процентных ставок), чтобы узнать, собираются ли они в будущем повысить, понизить или оставить без изменения процентные ставки. К наиболее влиятельным центральным банкам относятся следующие:

•

США – Федеральная резервная система (ФРС) • Европейский союз – Европейский центральный банк (ЕЦБ) • Великобритания – Банк Англии • Япония – Банк Японии • Швейцария – Национальный банк Швейцарии • Канада – Банк Канады • Австралия – Резервный банк Австралии (РБА) • Новая Зеландия – Резервный банк Новой Зеландии (РБНЗ) Инфляция влияет на процентные ставки Чтобы предугадать следующий шаг центрального банка, нужно следить не только за его действиями, но и за теми экономическими индикаторами, которым он отдает предпочтение. Одним из важнейших для центральных банков экономических показателей является инфляция. Инфляция – это рост цен на товары и услуги. Сегодня за литр молока и буханку хлеба вы наверняка заплатите больше, чем 10 или 20 лет назад. Для наилучшего понимания механизма действия инфляции, можно разобрать следующий пример: после Первой мировой войны инфляция в Германии стала расти бешеными темпами. Изза сильнейшей экономической нестабильности резко подешевел курс немецкой национальной валюты. Чтобы почувствовать, насколько ухудшились дела, проведем анализ цены немецкой почтовой марки. В апреле 1921 года отправить письмо из одного города в другой стоило примерно 0,6 немецкой марки. А в декабре 1923 года, т.е. всего 15 месяцев спустя, отправить письмо из одного города в другой стоило в сотни раз дороже. Конечно, это пример крайности, но он помогает понять, что инфляция всегда будет неотъемлемой частью нашей жизни. Умеренная инфляция считается естественным побочным продуктом экономического роста. Однако слишком высокая инфляция может навредить экономике. Центральные банки всегда начеку, чтобы определить возможный рост инфляции. Когда инфляция достигает неприемлемых уровней, они часто предпринимают меры по ослаблению инфляционного давления. Процентные ставки – это инструмент контроля инфляции. Центральные банки могут сдержать рост инфляции, повысив процентные ставки. Трейдеры следят за уровнем инфляции, чтобы понять, что могут сделать центральные банки с процентными ставками. Если инфляция растет, то центральные банки, вероятнее всего, повысят процентные ставки, что благоприятно отразится на валюте, представляющей данную экономику. Существует два основных индикатора инфляции, за которыми нужно наблюдать. В различных крупных экономиках они имеют разные названия, но их суть заключается в следующем: Индекс потребительских цен (CPI) ? экономический индикатор, который измеряет стоимость обычной потребительской корзины. Чем больше денег потребители вынуждены тратить на товары и услуги первой необходимости, тем меньше денег у них остается на дополнительные товары и услуги Индекс цен производителей (PPI) ? экономический индикатор, который измеряет стоимость сырья, необходимого производителям для производства своей готовой продукции. Если цены для производителей растут, то, скорее всего, они перенесут этот рост на потребительские цены. Таким образом, каждому начинающему трейдеру необходимо уметь разбираться в основных экономических показателях, влияющих на движение валютных курсов.

Фото: Евгения Пилетски. www.finparty.ru

Сер г е йАзарин.

изучайте мое творчество, оно открывает много Дверей не только в сфере биржевой игры. Фондовый рынок является неотъемлемой частью окружающего нас мира. И в то же время он является самостоятельным миром внутри общеизвестной реальности. Переступив порог которого, мы рискуем навсегда стать его частью. Становимся… Уже стали. Принципы Высшего Мира действуют везде, по нисходящей, до низших миров. Фондовый рынок - один из представителей низших миров, запирающий в своих границах всех, кто попадает в его сети. Действие высших принципов распространяется и на биржевую игру, но обрастает дополнительными условиями реализации.

"Каче с тв енный тр ейдин ги , лиот ом, какнебыть игрушкойдля Кукловода" Мистер Лейтер, директор компании, вызвал к себе трейдера Бай Селлера, сказал: - Ты работаешь в нашей компании почти год, заработал самую большую прибыль среди всех трейдеров, но ты ни разу не пришел, не рассказал мне о своих торговых секретах. - Когда вы принимали меня на работу, то говорили только о процессе управления инвестициями. О том, что я должен вас консультировать или рассказывать о подробностях своей системы, речи не было. - Окей, зайди ко мне за бонусом чуть позже, – завершил диалог Мр.Лэйтер. А.М., 6фев2004, письмо: «Я не имею значительного опыта на фондовом рынке, но хотел бы научиться кое-чему. Почему бы вам не помочь разобраться мне в некоторых нюансах рынка. Передавать свои знания это приятная процедура. Ваши мысли по этому поводу?» Мои мысли:

Рисунок: представлю сферу биржевой игры в виде круга, назову – Чистое Пространство. Оно подвижно. Одна из причин движения - четыре точки, вращающиеся по часовой стрелке, назову их «Четыре Условия», которые удерживают границы Чистого Пространства. Оно не только движется по часовой стрелке, но и дышит – сжимается и расширяется. Для второго качества есть причина, осуществляющая собственное вращение, она в центре круга. Что изображено в центре? Это вы… неужели не узнаете? Как же вы изменились! Четыре Условия – это сила, которая не дает вам остановиться, это замок, запирающий спекулянта внутри сферы биржевой игры. Они создают высококлассную иллюзию, от которой вы не можете отказаться, погружаясь в нее глубже и глубже, постепенно сливаясь с ней, теряя все, что было в вас человеческого. Вы становитесь элементом механизма, роботом. И… робот никогда не признает того, что он робот. Признать это – сделать первый шаг к освобождению. Чистое Пространство – сжимается и расширяется. При сжатии скорость вашего вращения ниже, вы ощущаете подавленность, негатив… убытки. Расширение – скорость становится выше, достигая немыслимых дневных оборотов. Границы круга увеличиваются, иллюзия свободы, вы ощущаете рост собственной

значимости, потом головокружение, спотыкаетесь… убытки. Цель – поиск Гармонизации своей скорости вращения, так, чтобы определять размер дохода и потерь самостоятельно, а не поддаваться внешним воздействиям. Рынок дает возможность заработать и потерять, но в случае Гармонизации ваших отношений вы лично определяете, сколько денег заработаете, сколько - отдадите. Центр круга. Мысль, Действие, Результат: Состояние 1. Причина и скорость рождения и формирования Мысли Состояние 2. Качество исполнения задуманного Состояние 3. Обретение результата как завершение одного процесса и основа для другого Три Состояния определяют ваше поведение на рынке и срок жизни в качестве биржевого спекулянта. Первое Состояние, «1»: точка рождения мысли, точка озвучания Манифеста вашего Эго, зерно, рождающее идею, желание своего воплощения. Мысль получает воплощение через действие. Вы не можете реализовать свои мечты, если не сделаете усилие: - Милый, когда ты женился на мне, обещал, что мы поедем в кругосветное путешествие. Прошло пять лет, но мы так и сидим на одном месте. - Дорогая, это были мечты, лучше иди на кухню и вымой посуду. Второе Состояние, «2»: действие, движение, точка проявления силы и воли. Момент разделения зерна, действие всегда связано с ошибкой, это закон как левоправо, зависит от стабильности «1». Не теребите mouse, пока не получите реализацию своей торговой идеи. Иногда лучше ничего не делать, чем делать что-то. Иногда действие приходит при отсутствии мыслей, просто из-за долгого ожидания. Не огорчайтесь, если результат будет отрицательным. Вы созданы проигрывать. Если хотите измениться, то перестаньте быть роботом. Спекулянт с опытом навертелся уже так много, что может предчувствовать во Втором Состоянии, сожмет ли его Результат в тиски или предложит выпить освежающий коктейль. Третье Состояние, «3»: объединяет все процессы созидания, завершая их Результатом. То, что зерно хотело родить, но родило вследствие своих Действий. Это результат усилий, это переход к новым мыслям-действиям-результату. Это шаг стабилизации вашей карьеры или шаг к ее разрушению, решать вам. Чем успешнее результат, тем уверенней дальнейший путь, тем дальше от вас, ваших мыслей, счетов, те самые навязчивые Четыре Условия. Это уравнение: 1+2+3+4=10, если вы достигнете равенства, то достигнете Гармонии рынка, биржевой игры. Если идея buy\sale пришла под воздействием внешних причин, я говорю о Четырех Условиях, которые рождают многочисленные причины для ложных мыслей-идей, торговый капитал в опасности. Если идея buy\sale пришла из верного источника – сконцентрированный опыт, как чистое Понимание процесса игры, - то Результат двинет вверх вашу капитализацию.

Фото: Евгения Пилетски. www.finparty.ru

Все начинается с «1». Как правило, центр Единицы смещен из-за мощного влияния Четырех Условий и потраченного времени на изучение основ биржевой игры. Вспомните, «Не для серьезных людей». Чем качественнее проведена торговая операция, тем сильнее уверенность в своих силах и тем разнообразнее гардероб и семейный ужин. Старайтесь искать хорошие ситуации на бирже, чтобы избежать растрачивания сил на латание дыр в биржевом портмоне. Я уже говорил, во время торговли на бирже задействуются низшие слои сознания. Чем дольше вы как трейдер проводите время на бирже, «опускаетесь на дно», тем биржевое болото затягивает вас все ниже и ниже. В итоге деградация, разорение, психозы... Гармонизацию отношений можно попытаться достичь через прохождение тестов, изящно скрытых в Книге HavardAR. Если мои статьи только подводят к Двери, то Книга открывает Дверь. Идти дальше или нет, решать вам. Но если идти, то энергия текста аккуратно проведет очищение разума от налипшей грязи и хлама, раскроет возможность воспринимать информационный поток своей личной, не моей, торговой системы в чистом виде, поднимаясь выше, не поддаваясь на провокации Четырех Условий, или «Биржевого Кукловода», воздействующего на низшие слои

сознания, не желающего делиться с вами прибылью, лишь побуждающего раз от разу совершать одну глупость за другой. Вращение Трех Состояний влияет на сжатие или расширение Чистого Пространства. Я не говорю, сколько нужно совершать сделок в месяц, десять или тысячу. Это ваш личный камертон, если хотите, настройте его и поймете. Решите уравнение правильно, получите «10», т.е. возможность новых, многократных повторений, упражнений на бирже. Ошибка приведет к сжиманию кольца, каждая операция будет отбрасывать вас на один месяц назад, десять ошибок – на десять месяцев, наступит момент, когда движение будет невозможным. Также не увлекайтесь накоплением успехов. Слишком много прибыли сигналит о том, что вы сели играть в «русскую рулетку». Избегайте большую прибыль. Терять деньги на бирже – это нормально, но нужно уметь контролировать свои убытки. Когда вы поймете на практике, что знания приносят прибыль, если их применять, а не только накапливать, то почувствуете нарастающую уверенность в своих силах, теперь уже не слепую веру, а прямую убежденность в своих действиях. Вы обрели уверенность, вы действуете с пониманием, и уже ничто и никто не

сможет вас ни остановить, ни поколебать. Нормальный человек не пройдет мимо Источника новых знаний, а задержится, изучит, возьмет то, что сможет, и устремится дальше, к новым высотам. Другой - читает эти строки, но не видит. Слова Антуана де Ривароль: «Кто предугадал ход событий на 24 часа раньше толпы заурядностей, тот 24 часа слывет человеком, лишенным заурядного здравого смысла». Я не даю никаких учений, правил, систем, я сам ими пользуюсь. Многочисленные системы сами родятся в вас и самостоятельно обретут форму. Не нужно каких-либо специальных знаний. Все, что необходимо – это умение Читать. Если вы здесь и сейчас, это умение в вас присутствует. Готовы ли вы распорядиться им в высоких сферах? Попробую воспроизвести по памяти слова Людвига Ван Бетховена: «Высокое искусство не оскверняет себя низменными сюжетами, но дает возможность постигать новое, обучает и побуждает к действиям». Посредством художественного романа с Жизнью и Временем я говорю о том, что, постигнув, вы не сможете потерять и это принесет невероятные плоды в будущем. Что ж, если я был наделен Даром явить его в такой форме, в таком содержании, как есть, это прекрасно!

Инвестор Вэйтман любил подолгу сидеть, думать, но как показала практика – денег это не приносило. Однажды он прочитал сообщение от инвестиционной компании: «…мы получили самую высокую доходность по управлению инвестициями, приходите и вы, тогда и ваши инвестиции будут расти…». Услышал, понравилось, но решил все обдумать. Думал, конечно же, долго. Прошел год. Опять читает то же сообщение. Решает еще раз крепко подумать. Прошел еще один год. Не найдя нового сообщения, он испугался, что они не стали оповещать, мол, уже заработали столько, что другие инвесторы им не нужны. И вот он решается на стремительные действия: идет к брокеру, переводит деньги, подписывает договор. Ждет. Прошел год. Читает: «…рынок долго падал, но теперь настало время удачных инвестиций, приходите, это ваш час!» Инвестор Вэйтман в страхе звонит брокеру, спрашивает о состоянии своего счета. «Сэр, вы купили акции год назад, они обесценились, денег почти не осталось». «Но вы же управляющая компания, почему не продали?» - «Вы так торопились, когда приносили деньги, что подписали не тот договор, лишив нас права управлять вашим капиталом. Но не отчаивайтесь, приносите еще, сейчас удачный момент!» По-разному можно воспринимать полученную информацию. Трактовать источник. Но он един в своей форме и понимании. Скоро вы узнаете, как действуют на практике эти Знания. Скепсис будет поврежден так сильно, что восстановлению подлежать не будет. «Инвесторы Вэйтманы» не услышат мои слова и не поймут. Пылинка летает в воздухе, ее не замечают, но когда она попадает в глаз… Пока они ждут, у нас есть возможность, прекрасная возможность для собственного роста. Вопрос: какую информацию несет в себе маленький кружок за пределами главного? Примечание: Действующие лица, события, названия и ситуации в этой статье есть вымысел. Любые сходства с настоящими людьми, живыми или умершими, событиями, названиями, ситуациями есть чистейшее совпадение. По материалам Психология биржевого игрока и Трейдинг http://www.azarin.ru/pishet_trade.html

Фото: Евгения Пилетски. www.finparty.ru

Распад СССР и мировое разделение труда. Этот текст представляет из себя обработанную лекцию, прочитанную автором на заседании политологической школы "Зимний Форос - 2006" в Новосибирске в январе-феврале 2006 года. Для понимания дальнейшего, необходимо несколько слов сказать о том, в каком смысле ниже используется слово «независимость» в приложении к экономике государства. Это не значит, что государство экономически не взаимодействует с другими, и даже то, что доля внешней торговли в общем экономическом балансе занимает скромное место. В этом тексте независимость (и, как не совсем точный синоним – самодостаточность) означает, что у экономики есть независимое от внешних факторов ядро, которое, во-первых, содержит все (или почти все, за исключением непринципиальных) отрасли экономики, во-вторых, во всех из них находится на передовых (или может выйти на них за достаточно ограниченное время) мировых позициях, и, в-третьих, может без ущерба развиваться достаточно существенное время даже в случае полного закрытия всей внешней торговли. Разумеется, в долгосрочном плане такая изоляция неполезна, однако в краткосрочной и среднесрочной перспективе она, для независимой экономики, не должна стать катастрофой. При этом роль внешней торговли может быть достаточно большой, например, именно она может обеспечивать существенное повышение жизненного уровня населения по равнению с изоляционным сценарием. В качестве примере можно привести США, которые уже довольно давно не производят носки и закупают их в Китае. С одной стороны это позволяет повысить жизненный уровень населения, с другой – носки не такой уж принципиальный товар, без собственного производства которого экономика прожить не может.

Фото: Евгения Пилетски. www.finparty.ru

политика и экономика Но в других случаях, для более важных отраслей, государство должно жестко отслеживать, чтобы импортные товары не разрушили их стабильное существование и развитие. Отметим также, что реально независимое государство не может не иметь независимой экономики, но обратное, вообще говоря, может быть и неверно. В ранние Средние века независимым государством могло стать владение практически любого феодала. Сам он сидел в своем замке на холме, в одной его деревушке был кузнец, в другой – коновал (знахарь), в третьей – плотник. А добавочного продукта этих трех деревень хватало на то, чтобы наш феодал мог кормить небольшую дружину, с которой совершать набеги на соседнего, отбирая у того пару серебряных подсвечников, которые его отец отобрал у отца нашего лет за двадцать до того. И в каждой его деревне было по одному мастеру, который делал по 4 телеги в год – одну телегу за три месяца. И этого количества как раз хватало для удовлетворения потребностей всех жителей «государства», принадлежащего нашему феодалу. Так продолжалось из года в год, из десятилетия в десятилетие, пока в какой-то момент, три наших тележных мастера не встретились случайно в церкви и не решили разделить обязанности – один будет делать колеса, другой – кузов, а третий – передок (в который лошадь впрягают). И после такого разделения они все вместе стали за три месяца делать не три, а аж целых четыре телеги! И что с этой четвертой телегой делать? Населению нашего «государства» из трех деревень она, по большому счету, не нужна. Можно, конечно, ее кому-нибудь подарить, но как компенсировать затраченные материалы? Можно попытаться оставить «про запас», но куда складывать эти телеги, когда их станет достаточно много? Можно, наконец, ее просто не делать, а в свободное время отдыхать или молиться. Проблема только в одном. Кто-то из феодалов все-таки свою «лишнюю» телегу куда-то за пределы своего «государства» продал, а на вырученные деньги его мастера купили железо и научились делать металлические рессоры – из-за чего их телеги стали куда более популярными. В этой ситуации наш феодал просто вынужден готовить свою дружину к походу – но не ради того, чтобы бессмысленно тешить удаль молодецкую, а для того, чтобы «впарить» свою лишнюю телегу подданным своего соседа, чье «государство» в результате этого процесса становится уже не совсем «независимым». Поскольку собственное производство телег в нем становится нерентабельным и соответствующую отрасль его «экономика» теряет. Если описать приведенную выше романтическую историю с экономической точки зрения, то можно отметить следующее. Вопервых, углубление процесса разделения труда приводит к повышению производительности труда. Во-вторых, это повышение автоматически требует увеличения объемов рынков сбыта. Втретьих, потеря своих рынков ведет к быстрой утрате независимости, а отказ от их увеличения – к медленной, поскольку утрачивается ресурс для технического совершенствования. Разумеется, описанные выше процессы в реальности значительно сложнее. Например, наш феодал может обнаружить под холмом, на котором стоит его замок, месторождение железа, за счет которого компенсировать нехватку внешних рынков для продукции своего государства, он может ограбить соседний монастырь или купеческий караван и так далее, однако на общей тенденции это принципиально не отразится. Если обратиться к реальной истории, то к началу ХХ века объем рынка, который было необходимо контролировать по настоящему независимому государству, составлял где-то около 50 миллионов потребителей. В этот момент в Европе осталось только 5-6 реально независимых, имеющих самодостаточную экономику, государств. Российская империя, Германская, Австро-Венгрия, Франция, Великобритания и, возможно, Испания. Все остальные страны не были независимыми в том смысле, что для обеспечения своим гражданам нормального и адекватного мировым лидерам потребления они неизбежно должны были присоединиться в качестве сателлитов или «младших» партнеров к объединениям, возглавляемым одной из перечисленных стран. Собственно говоря, даже сами эти страны понимали сложность ситуации и некоторые из них объединялись друг с другом (правда, на основе равноправного партнерства) с целью усилить собственные экономики. К середине ХХ века объем рынков, который было необходимо контролировать стране для обеспечения самодостаточной и развивающейся экономики, достиг величины порядка 500 миллионов человек. В этот момент по настоящему независимыми и лидерами крупных межстрановых объединений, могли быть не

более 2 государства. Их и было два: СССР и США. Отметим, что Китай и Индия на тот момент можно было не принимать во внимание – они не были потребительскими рынками в современном понимании этого слова, их экономики во многом носила натуральный характер. Однако мировая экономика продолжала развиваться и к концу третьей четверти ХХ века объемы рынков, необходимые для нормального развития самодостаточной экономики достигли величины порядка миллиарда человек... И стало понятно, что в мире (разумеется, при сохранении парадигмы мирового развития, условии, как понятно сегодня, не такого уж тривиального) может остаться только одно независимое государство. Как это обычно и бывает в истории, однозначного ответа на вопрос о том, какое это будет государство, история не дала (хотя это утверждение и не понравится апологетам нынешних США). Люди, которые возглавляли Политбюро ЦК КПСС в 70-е годы, были воспитаны еще в период господства этих принципов, и именно перед ними встал вопрос о том, нужно ли форсировать разрушение «западной» экономики и США после катастрофического «нефтяного» кризиса 1973 года. Я достаточно много сил потратил на то, чтобы разобраться в том, был ли это вопрос сформулирован в явном виде и какой на него был дан ответ. Это расследование (которое состояло в беседах с бывшими высокопоставленными функционерами ЦК КПСС и КГБ СССР) показало следующее. Во-первых, вопрос был поставлен. Вовторых, ответ на него был сведен к двум значительно более простым, а главное, технологическим проблемам. Одна из них касалась возможностей СССР по прямому контролю тех территорий, входивших на тот период в зону влияния США и в которых, после распада «суверена», неминуемо должны были начаться неконтролируемые, во многом, разрушительные и опасные для всего мира процессы. Вторая касалась готовности СССР оказаться один на один с Китаем, который к тому времени уже начал технологическую революцию. Ответы на оба эти вопроса оказались отрицательными – руководители страны пришли к выводу, что СССР не имел возможности непосредственно контролировать почти половину мира, скатывающуюся к тоталитаризму, разгулу терроризма и анархии и одновременно ограничивать растущие возможности Китая. Как следствие, СССР пошел в дальнейшем на переговоры с США и начал процесс, который позже получил название «разрядка». Поскольку, как уже отмечалось выше, гибель одной из сверхдержав (то есть переход к единственному в мире независимому государству) была предопределена объективным развитием экономической ситуации, США менее чем через 10 лет столкнулись с тем же самым вопросом, и решили его принципиально иначе. Связано это, скорее всего, со спецификой философии прагматизма, чрезвычайно распространенной в США, но, с точки зрения окончательного результат, это не принципиально. На практике США решили сначала разрушить СССР, а потом начать разбираться с возникающими проблемами. Которые, как мы сегодня видим, оказались ровно теми же самыми, решения которых не могли найти руководители Советского Союза. Собственно говоря, с моей личной точки зрения, США так и не смогли (и уже не смогут) решить поставленные вопросы – что уже достаточно скоро станет понятно всем. Исчезновение СССР вынудило США непосредственно контролировать его бывшую сферу влияния, и с этой работой они явно не справляются. Резкий рост терроризма, который, кстати, был создан и развит самими сверхдержавами в рамках противоборства друг с другом и потеря контроля над ним связан как раз с разрушением системы мирового паритета и «Ялтинской» системы. А уж последующий рост роли Исламского глобального проекта уж точно стал следствием исчезновения СССР (из чего не следует, что такого роста бы не было при ином развитии ситуации. Другое дело, что скорость этого роста могла бы быть существенно более низкой). Про кризис экономики США я даже говорить не буду – значительная часть сайта (и нашей с А.Кобяковым книги) посвящена тому, насколько необходимость «освоить» экономическую зону бывшего социалистического Содружества ускорила экономический кризис «Западного» глобального проекта. Что касается противостояния с Китаем – пока США держатся ... Однако есть очень много аргументов в пользу того, что в конце концов Китай победит. Доказать это сейчас невозможно – но в любом случае, не вызывает сомнений, что те члены Политбюро ЦК КПСС, которые оценивали ситуацию 30 лет назад, оказались чрезвычайно адекватны ситуации...

Фото: Евгения Пилетски. www.finparty.ru

политика и экономика Отметим, что общая конфигурация мировой экономики за последние 30 лет существенно изменилась. Переход Юго-Восточной Азии и Индии к индустриальной парадигме существенно изменил объемы мировых рынков, что не только позволило возникнуть новым независимым государствам, но и обеспечило новый рывок в углублении мирового разделения труда, который еще более увеличил «порог независимости». Настала пора перейти к выводам. Главный из них состоит в следующем: если современная финансовоэкономическая парадигма не изменится, то независимым государством может быть только то, которое контролирует (уже) не менее 1.5 миллиарда человек. В мире сегодня есть только два государства, которые имеют (или в скором будущем могут получить) такие собственные рынки: Китай и Индия. США могли бы сохранить в среднесрочной перспективе свою независимость при условии, что они оставили бы под своим контролем рынки Европы и Латинской Америки. Однако экономические проблемы (возникшие, как мы помним, по итогам распада СССР) США вызвали необходимость привлечения дополнительных ресурсов со всего мира, в частности, за счет бывших союзников. Достаточно упомянуть череду экономических катастроф в странах Латинской Америки, выполняющих условиях МВФ (Эквадор, Аргентина и т.д.). В результате, отношения США с этими регионами существенно ухудшилось, и в рамках договорного процесса они могут и не достичь результатов, необходимых для дальнейшего продолжения экономического развития. Что касается западной Европы, то у нее есть шанс, однако он связан с развитием аналогичных договорных отношений, прежде всего, с Россией. А для этого, как показывает опыт последних лет, Европе нужно серьезно

ОСНОВЫ ЭКОНОМИКИ

отойти от парадигмы «Западного» глобального проекта, с его отказом от библейских ценностей... Здесь следует отметить еще одно обстоятельство: те, кто предлагает для России варианты технологической модернизации (и объясняет, какие условия для этого необходимо обеспечить) совершает заведомый подлог. Даже СССР, даже все социалистическое Содружество уже 10 лет назад не могли обеспечить для себя нормального экономического развития – поскольку не обладали рынками сбыта соответствующего масштаба. Говорить о том, что такого результата может достичь современная, маленькая Россия просто наивно. Значит речь идет не о «модернизации России», а о включении России (уже не как независимого государства) в систему рынков в рамках сателлитов другого независимого государства. С другой стороны, избежать включения в систему мирового разделения труда Россия просто не может. Поэтому вопрос идет не о том, можно ли избежать вступления в ВТО (Киотский протокол, МВФ и т.д.), а о том, как даже в рамках этих организаций сохранить некоторый минимум независимости, который бы позволил (в случае существенного изменения мировой ситуации) начать реализацию программы национального (или проектного) возрождения. Технологически это возможно сделать только за счет очень тонкого балансирования между основными современными центрами силы: США, Европой, Китаем, Индией, исламским миром. А вот переговоры по нашему вступлению в ВТО, к сожалению, ведут явные сторонники США, что вряд ли приведет к необходимому эффекту ... Отметим, что экономические проблемы «Запада» и явная экспансия Исламского глобального проекта, дают еще один вариант развития ситуации – разрушения существующей (и единственной) финансовоэкономичской парадигмы, мировой системы разделения труда. Этот вариант позволяет вернуться к ситуации множественности независимых государств и значительно более богатому мировому политическому спектру, однако неминуемо влечет за собой резкое падение уровня технологического развития человечества и уровня жизни населения планеты М.Хазин Экономист , президент компании "НЕОКОН"

так называемые блага первой необходимости, которые нужны для поддержания жизни человека. Этими благами всегда являются воздух, вода и продукты питания, а в большинстве случаев также одежда и жилище.

Блага Потребности (желания). Блага. Все, что приносит удовольствие. Потребление. Блага первой необходимости. "Просто приятные" блага. Условность границы. Антиблага (зло). Смертельные и неприятные "блага" (зло). Их отсутствие. Полезность. Субъективное ощущение удовольствия. Антиполезность. Стремление к получению полезности. Свободные и экономические блага. Затраты на приобретение. Почему существуют экономические блага? Неограниченность желаний. Человек сам придумывает блага. Структура потребностей. Питание, одежда, жилье, мебель, "орудия потребления", духовные блага. Каждый человек обладает некоторым набором потребностей, или желаний (в экономической теории это синонимы). Существенная часть желаний людей заключается в получении некоторых "вещей" и использовании их в своих целях. Давайте рассмотрим, какими могут быть эти "вещи". Благом называется все, что человек использует для удовлетворения своих желаний и получения удовольствия. Так, например, благом может являться предмет, который человек съедает (яблоко, бутерброд, конфета), или носит (шапка, галстук, очки), или использует для каких-либо целей (вилка, телевизор, стол). Благом может быть состояние окружающей среды, если оно доставляет человеку удовольствие (например, чистое небо, красивый закат или свежий воздух). Благом может быть информация (например, смешная история, музыка или свежие новости). Использование человеком всех этих благ в своих целях называется в экономической теории потреблением. Когда человек ест яблоко, говорят, что он потребляет благо "яблоко". Когда он наслаждается пением птиц за окном, говорят, что он потребляет благо "пение птиц". Среди всего множества благ можно условно выделить

Без потребления многих других благ человек, в принципе, может обойтись. Зачем же он их будет потреблять? Потому что он получает от их потребления удовольствие. Например, ему нравится есть вкусное мороженое, сидеть в удобном кресле, читать интересную книгу и т. д. Граница между благами первой необходимости и "просто приятными" благами достаточно условна. Например, потребность в пище можно удовлетворить как куском хлеба, так и пирожным. Но значит ли это, что пирожное нужно считать благом первой необходимости? Традиционно к этим благам причисляются самые простые и необходимые для здоровья продукты питания. Выделение необходимых благ нам еще пригодится в дальнейшем в ходе изучения экономической теории.

Фото: Евгения Пилетски. www.finparty.ru

ОСНОВЫ ЭКОНОМИКИ Антиблага (зло) Но существуют также и антиблага = предметы и состояния окружающей среды, которые человек не хочет потреблять, так как они доставляют ему неприятные ощущения. Например, антиблагом может быть громкий шум, дождь, комары и т. д. Более того, некоторые антиблага для человека являются смертельными = человек может упасть в пропасть, стать жертвой хищных зверей, съесть или выпить что-нибудь ядовитое. При потреблении этих "благ" жизнь может стать невозможной, и поэтому можно сказать, что отсутствие таких антиблаг является благом первой необходимости.

Полезность Потребление блага приносит человеку удовольствие, которое в экономической теории называется полезностью. Это понятие совершенно не связано с пользой для здоровья, а только с==субъективным ощущением удовольствия, которое возникает у==человека при потреблении некоторого блага. Человек может получать удовольствие и от полезного (для здоровья) яблока, и от вредной (для здоровья) шоколадной конфеты. Соответственно, неприятные ощущения, которые вызывает потребление антиблаг, называются антиполезностью (или отрицательной полезностью). Полезность (или антиполезность), которую получает человек от потребления блага (или антиблага), играет серьезную роль в=выборе человеком своего поведения. Подобно тому как сила

гравитации приводит в движение тела в физическом мире, стремление получать удовольствие от потребления благ является силой, которая приводит в движение все хозяйство. Любопытно, что человек получил способность получать удовольствие в наследство от животного мира, к которому когда-то принадлежал . И именно эта способность получать удовольствие играет ключевую роль в==выборе человеком своего потребления. Обратите внимание, что каждому человеку потребление одного и того же блага может принести совершенно разную полезность (один человек очень любит огурцы, а другой = нет). Отсюда следует, что между благами и антиблагами также нет четкой границы = один и тот же предмет может являться благом для одних людей и антиблагом для других. Некоторые люди, например, не любят цветную капусту, и поэтому, если их заставить съесть этот овощ, они получат отрицательную полезность. Некоторые люди могут получать удовольствие от прогулок под дождем, и поэтому дождь для них является благом, а не злом.

Свободные и экономические блага Все блага, которые может потреблять население нашей воображаемой страны, делятся на две группы = в зависимости от ограниченности их потребления. Свободные блага = это блага, которые для потребления не требуют отказа от других благ, и, следовательно, могут потребляться в неограниченном количестве. Например, свободным благом является воздух = человек свободно вдыхает его, даже не задумываясь об этом. Или солнечный свет в безоблачный день. Или вода на берегу моря Экономические блага = это блага, которые для потребления требуют отказа от некоторого количества других благ и поэтому не могут потребляться в неограниченном количестве. Во-первых, это просто редкие блага, которые могут использоваться различным способами. Например, найденная жемчужина может быть использована как украшение и как подарок. Если вы ее подарите, вы не сможете носить ее сами. Во-вторых, это блага, для производства которых требуются ограниченные ресурсы. Например, чтобы произвести булочку, нужно затратить природные ресурсы и труд, которые могли бы

быть израсходованы на производство яблока. Следовательно, вам приходится жертвовать яблоком для приобретения булочки. Блага могут быть свободными или экономическими = в зависимости от условий местности и времени, в которых находится человек. Например, вода будет являться свободным благом на берегу реки и экономическим благом в пустыне. Благо "пение птиц" является свободным в весеннем лесу и экономическим в=центре большого города. Свет будет свободным благом днем, но экономическим благом ночью. Большинство известных вам благ являются экономическими по одной простой причине = эти блага человек придумал сам и нигде в природе их обнаружить нельзя. Эти блага требуют производства, для которого и существует хозяйство. Причем развитие хозяйства самым прямым образом зависит от величины желаний населения потреблять различные блага. Если желания населения будут ограничены, то хозяйство будет развиваться только до того момента, пока все эти желания не будут удовлетворены, а после достижения этого момента развитие хозяйства остановится. Но если желания людей будут неограниченны, все будет иначе. Когда окажется, что люди могут обеспечить себя всем, к чему стремились, им сразу или через некоторое время захочется чегото большего. Людям захочется увеличить объем потребляемых благ, или же они просто будут придумывать новые блага. Таким образом, хозяйство будет постоянно развиваться в сторону все большего увеличения производства благ.

Структура потребностей В любом случае, какими бы ни были вкусы населения, стремилось бы оно к все большему приобретению различных благ или ограничивало себя только благами первой необходимости, существует некоторая общая структура потребностей человека. Все блага можно разделить на несколько групп = в зависимости от потребности, которую они удовлетворяют. 1. Пища объединяет все продукты от самых необходимых (вода и хлеб) до просто приятных (мороженое и лимонад). 2. Одежда объединяет все вещи (от ботинок до шляпы), которые человек носит, для того чтобы "приспособить" себя к погодным условиям, или просто для красоты. 3. Жилище предназначено для создания микроклимата в небольшом пространстве (как и одежда, жилище поддерживает необходимую температуру и защищает от осадков). 4. Мебель включает в себя различные приспособления, которые обеспечивают удобное положение тела (стулья, кровати и т.=д.) или удобное размещение вещей (шкафы, тумбочки и т.=д.). 5. =Транспорт включает в себя все приспособления, которые помогают человеку перемещаться в пространстве = велосипеды, автомашины, корабли, самолеты и т. д. 6. =Духовные блага включают все блага, которые используются человеком для приятного или интересного времяпровождения = книги, журналы, кинофильмы, музыка, туристические поездки и т.=д. 7. .="Орудия потребления" объединяют множество мелких, средних и крупных благ, предназначенных для выполнения тех или иных операций (расческа, столовые приборы, веник и т. д.). Во многих случаях "орудия потребления" помогают потреблять другие блага (например, ложка помогает есть суп). Все вышеперечисленные блага могут быть предметом желаний нашего воображаемого населения. А теперь давайте рассмотрим, какими ресурсами может обладать население для обеспечения производства всех этих благ.

Фото: Евгения Пилетски. www.finparty.ru

В начале пути Как ни парадоксально это звучит, но группы трейдеров, работающих на рынке акций и на рынке Forex, практически не пересекаются. От силы 2-3% работают и там и там. Да и то нерегулярно. Сам я активно работаю на рынке акций, а на Forex выхожу от случая к случаю. И поскольку, как мне кажется, знаю, о чем говорю, попытаюсь дать их сравнение. Начнем с того, что для успешного трейдера нет разницы, где и чем торговать, хоть акциями, хоть валютой. Главное для него - это наличие рабочего механизма, позволяющего при определенных условиях извлекать прибыль из кратко- и среднесрочных ценовых движений торгуемого актива. Под , безусловно, понимается весь комплекс условий - от брокера и банковских счетов до компьютера, подключенного к Интернету. Однако умение торговать на любом рынке вовсе не означает, что там нет своих особенностей, к которым необходимо приноравливаться. По-видимому, именно понимание того, что на каждом рынке есть присущие только ему нюансы, и удерживает успешных трейдеров одного рынка от переходов на другой. Кроме того, прежде чем стать успешным, любой трейдер прошел неизбежный период потерь и разочарований и, обычно не имеет желания повторять его, даже в существенно меньшем объёме, на новом рынке. Конечно, без крайней к тому нужды или желания. Итак, попробую сравнить возможности интернет-трейдинга на рынке акций и на рынке Forex. Безусловно, то, что для одного является недостатком, для другого может быть преимуществом. Любая медаль имеет две стороны (лист Мёбиуса и бутылка Клейна не в счёт, это другая топология). Таблица 1 показывает

имеющих отношение к очень конкретным компаниям, в худшем случае, к конкретным отраслям экономики. Очевидно, что масштаб такого фундаментального анализа рынков различен. В отличие от акций, рынок Forex имеет абсолютную ликвидность. Хотя бы просто по определению. В то время как для некоторых типов малоактивных акций их ликвидность может оказаться недостаточной. Например, чтобы закрыть (открыть) позицию на 1000 бумаг, может потребоваться пройти по всем бидам (аскам) маркет-мэйкеров, иногда с большим спрэдом в 1-1.5 доллара. Что приведет к непредполагавшимся издержкам. Такие случаи достаточно специфичны, но они случаются в работе активного трейдера. Комиссионные брокера являются неотъемлемой чертой рынка акций. По крайней мере, сейчас. На рынке же Forex комиссионных нет. Однако, нет и возможности влезть внутрь спрэда маркетмэйкера и торговать некруглые лоты, в отличие от рынка акций, где для всего этого используются ECN. Надо прямо сказать, что необходимость торговли некруглыми лотами на Forex сомнительна, но объективность требует упомянуть об этом. В большинстве случаев, насколько мне известно, при работе на Forex никто не начисляет процентов на неиспользуемый торговый капитал. И уж, тем более, не выплачиваются никакие дивиденды. В отличие от рынка акций, который, вообще говоря, для этого и предназначен. Отсутствие единой торговой площадки при торговле валютой не позволяет говорить, что трейдер совершил сделку по самой выгодной цене, существовавшей в тот момент. Потенциально, в

Stocks или Forex? Как ни парадоксально это звучит, но группы трейдеров, работающих на рынке акций и на рынке Forex, практически не пересекаются. От силы 2-3% работают и там и там. Да и то - нерегулярно. Сам я активно работаю на рынке акций, а на Forex выхожу от случая к случаю. И поскольку, как мне кажется, знаю, о чем говорю, попытаюсь дать их сравнение.

сравнительные характеристики рынков, и, в целом, достаточно прозрачна, но на некоторых из пунктов стоит заострить внимание. Прежде всего, самым сильным отличием рынка Forex от рынка акций является значительно большее кредитное плечо. Если на акциях законом установлен предельный размер плеча 1 к 2, то на Forex этот размер определяется соглашением между трейдером и дилинговым центром, который, обычно, либо представляет маркетмэйкера, либо сам является таковым. При этом величина плеча может быть выбрана произвольно, а на практике применяются обычно значения от 1 к 10 до 1 к 100. Кредитное плечо - это просто инструмент, такой же, как, скажем, топор. Опытный плотник при помощи топора способен построить дом, а человек, впервые взявший его в руки, имеет все шансы покалечиться. И действительно, при большом плече можно очень быстро увеличить свой торговый капитал, но при этом и очень быстро все потерять. Далее, в отличие от рынка акций Forex работает круглосуточно. Однако, кроме очевидных преимуществ, как мне кажется, это имеет и свой недостаток - отсутствие гэпов на открытии и, следовательно, невозможность игры на них. То, что на Forex трейдер может торговать в основном лишь на 4-х основных валютах (EUR, CHF, GBP, JPY), не идет ни в какое сравнение с обилием эмитентов акций, которых насчитывается более 18000, к которым еще можно прибавить опционы на них. Даже если отбросить все малооборотистые или низколиквидные акции, то все равно останется внушительный список из 2-3 тысяч штук. С другой стороны, от такого изобилия глаза разбегаются и, может быть, действительно проще и эффективнее сосредоточиться на 2-3 инструментах. Безусловно, Forex требует большей глобальности мышления или анализа, поскольку обменные курсы зависят от множества факторов, можно сказать, макроэкономического масштаба и межстранового взаимодействия. Плюс внутристрановые факторы государств-эмитентов валюты. В то же время, рынок акций, несмотря на глобализацию современной экономики, всё же значительно больше зависит от достаточно конкретных событий,

соседнем банке можно (нельзя) было обменять валюту по более (менее) выгодному курсу. Валютные котировки в каком-то смысле чисто индикативны. Но эта децентрализация и не позволяет манипулировать рынком. Даже валютные интервенции центральных банков приводят лишь к демпфированию ценовых подвижек, но не к их реверсу. На рынке акций же наоборот, в любой момент времени можно сказать, что сделка была осуществлена по лучшей цене. Но централизация торговли и ее достаточно узкая локализация создают предпосылки для манипулирования рынком. Я не имею ввиду просто покупку или продажу большого пакета акций - для этого нужны достаточно большие средства (более 20-30М), да еще надо пройти регистрацию в SEC. Но если некие манипуляторы вздумают разослать 1 миллион писем с описанием прелестей компании АВС, то вполне вероятно, что в стране, где 60 миллионов частных инвесторов, найдется достаточное количество доверчивых недотеп, которые поверят этому и поднимут цену акций АВС на десяток-другой процентов. Манипуляторы продадут свои бумаги с прибылью и пойдут искать новые жертвы. Такие прецеденты были, и с ними активно борется SEC. Представить же, что некто разошлёт миллион писем с призывом продавать фунты за доллары, довольно затруднительно. Да и вряд ли такая акция будет иметь эффект. Здесь мы подошли к очень важному вопросу. На рынке акций за соблюдением следит Государство в лице Комиссии по ценным бумагам и биржам, на рынке же Forex встаёт вопрос о надежности и высокой деловой репутации самого дилингового центра, так как он сам будет следить за соблюдением этих . Поэтому здесь надо очень тщательно подходить к выбору своего делового контрагента, поскольку никаких лицензий и сертификаций не существует. В связи с этим встает вопрос и о гарантиях в случае банкротства брокера или дилингового центра. На рынке акций - это гарантии государства (см. первую часть книги). На рынке Forex - это доброе имя дилингового центра и, обычно, его желание застраховать гделибо свою ответственность.

Фото: Евгения Пилетски. www.finparty.ru

В начале пути Ещё один немаловажный вопрос. Точка зрения российского законодательства на работу на зарубежном рынке акций достаточно туманна, но работа на Forex через отечественный дилинговый центр совершенно законна. Ну и наконец, при работе на рынке Forex трейдер не получает никаких дополнительных сервисов в виде чековых книжек, пластиковых карточек и прочего антуража искушенного потребителя, которым в изобилии снабжает клиентов нормальный брокер. Практическая ценность этого в российских условиях крайне сомнительна, но приятно льстит самолюбию. Вывод прост. К сожалению, не существует способа приумножать свои капиталы, ничем при этом не рискуя. А именно о приумножении своих капиталов и надо думать в первую очередь. Однако, взвесив все за и против, разработав собственную парадигму, сформулировав личные цели и задачи, можно вполне успешно работать на том рынке и в тех условиях, которые наиболее полно отвечают требованиям конкретного инвестора. Рынок Forex – Кредитный рычаг от 1:10 до 1:100 – Круглосуточность работы рынка за исключением только выходных – Небольшой выбор торговых инструментов - от 4 до 8 валют – Глобальность прогнозируемых явлений и исследования мировой макроэкономики – 100% ликвидность по любым валютам – Отсутствие комиссионных – Невозможность влезть внутрь спрэда маркетмэйкера и торговать некруглый лот – Отсутствие процентов на неиспользуемые в сделке денежные средства и дивидендов по акциям – Децентрализованность рынка приводит к отсутствию единых котировок, однако уменьшает возможность сознательного манипулирования рынком – За соблюдением следит сам дилинговый центр

– Юридическая законность при использовании российских дилинговых центров. – Нет гарантий от финансового банкротства брокера со стороны Правительства – Отсутствие сателлитной финансовой инфраструктуры (чековые книжки, карточки и т.п.) Рынок Stocks – Кредитный рычаг только 1:2 – Работа только в течение около 6 часов, обычно в неудобное время (для России) – Большой выбор акций (около 18000 эмитентов) плюс опционы – Конкретность новостей по эмитентам – По некоторым инструментам недостаточная ликвидность – Комиссионные брокера составляют от $10 до $35 за одну сделку – Возможность исполнения некруглых лотов и уменьшения спрэда маркет-мэйкеров – Начисляется процент на остатки денежных средств и выплачиваются дивиденды – Централизованность рынка позволяет говорить, что в данный момент сделка осуществлена по самой лучшей цене. Для малоактивных бумаг есть потенциальная возможность манипулирования – За соблюдением следит государство в лице Комиссии по ценным бумагам – - Юридические вопросы для российских пользователей - Гарантии от финансового банкротства брокера со стороны Правительства – Наличие сателлитной финансовой инфраструктуры (чековые книжки, карточки и т.п.) Иван Закарян

Фото: Евгения Пилетски. www.finparty.ru

ГРАФИЧЕСКИЙ АНАЛИЗ Сужение диапазона часто влечет за собой высоковолатильные движения. Рынок проводит много времени в фазе консолидации и торговом диапазоне. Движение к новым областям равновесия наступает быстро и, обычно, внезапно. Принцип расширения/сокращения диапазона был объяснен и проанализирован Toby Crabel в журнале "Technical Analysis of STOCKS & COMMODITIES". Рынок циклически колеблется между расширением и сужением. Свингтрейдер входит в малорискованную позицию и позволяет толпе вести сделку в прорыв. За периодом сужения диапазона рынка часто следует день тренда. Это условие для больших потенциальных движений. Многие трейдеры делают деньги в 90% случаев, скальпируя небольшие прибыли противотрендовыми методами. В течение трендового дня они могут отдать рынку большую часть своих доходов. Когда рынок сужается без заинтересованности со стороны толпы, ваш вход представляет собой позицию с хорошим соотношением прибыли/риска. Типичные паттерны включают в себя прорыв дня ID/NR4 (inside day/narrowest daily range of the last four days - внутренний день/минимальный дневной диапазон за последние четыре дня) или NR7 (narrowest daily range of the last seven days - минимальный дневной диапазон за последние семь дня). В статье "Street Smarts: High Probability Short-Term Trading Strategies" Linda Bradford Raschke и Laurence A. Connors подробно описывают ID/NR4. В норме, на следующий день после появления сетапа Вы размещаете бай-стоп ордер на один тик выше бара ID/NR4 и селл-

Наконец, 1 сентября появился сетап, отлично сработавший с самого начала. Короткая позиция была открыта на уровне 27.14. Microsoft закрыл последнюю торговую сессию на 25.27. Трудно поверить, что торгуя краткосрочные паттерны, можно удерживать сделку в течение чуть ли не двух недель. Но эта акция дала 14 последовательно снижающихся закрытий! Эо произошло благодаря взрывному импульсному движению, последовавшему за периодом низкой волатильности.

Это - очередной краткосрочный паттерн в вашем арсенале. Как вы видели на этом примере, торговать им не всегда приятно. Это - не торговая система и, я считаю, что его нельзя применять механически. У Вас может быть череда небольших выигрышей и убытков, пока Вы не сможете поймать хороший ход.

Краткосрочный паттерн ID/NR4 Рынок проводит много времени в фазе консолидации и торговом диапазоне. Движение к новым областям равновесия наступает быстро и, обычно, внезапно. Принцип расширения/сокращения диапазона был объяснен и Рынок проводит много времени в фазе консолидации и торговом диапазоне. Движение к новым областям равновесия наступает быстро и, обычно, внезапно. Принцип расширения/сокращения диапазона был объяснен и проанализирован Toby Crabel в журнале "Technical Analysis of STOCKS & COMMODITIES". Рынок циклически колеблется между расширением и сужением. Свинг-трейдер входит в малорискованную позицию и позволяет толпе вести сделку в прорыв. стоп ордер на тик ниже предыдущего минимума. Если ордер исполнится, Вы могли бы осуществить стратегию стоп-и-разворот. На Рисунке 1 Вы видите работу сетапа ID/NR4 в действии на графике Microsoft (MSFT): 1.

3. 4.

28 июля сетап генерировал селл-ордер. Свеча открылась возле максимума и закрылась около минимума. Однако, назавтра цена вернулась обратно в торговый диапазон. Похоже, эта сделка стала проигрышной. Многое зависит от ваших правил стоп-лосса и взятия прибыли. Цена должна пойти в вашем направлении немедленно; иначе, сделку нужно закрыть. Это - краткосрочная торговля. Если Вы уже получили прибыль, не нужно давать ей шанс вернуться на рынок. Лучше всего - применять трейлинг-стоп. В этом случае может случиться так, что вы закроете сделку слишком рано, и вы пропустите большой ход, но это часть игры. 11 и 12 августа Вы видите два внутренних дня. Первый сетап назавтра не привел ни к какой позиции, так как цена еще один день провела в пределах диапазона предыдущего дня. 15 августа была открыта короткая позиция, и только для того, чтобы увидеть, как цена идет обратно, выше максимума предыдущего дня. Этот сетап также стал убыточным. Если бы Вы назавтра (16 августа) развернули свою позицию, то увидели бы, как цена снова идет вниз. Еще один лосс. Цена по-прежнему остается в консолидации. Этот сетап - будто копия первого. Вход в короткую принес прибыль на закрытии. Назавтра (22 августа), цена ушла обратно в скопление. Этот сетап весьма интересен, он очень похож на тот, Рисунок 1: MSFT. Дневной график Microsoft показал несколько который мы видели 11 августа. Появились два внутренних сетапов ID/NR4 за последние два месяца. Не все они стали дня. Назавтра, 29 августа, на открытии был сделан вход в прибыльными. Последний, однако, предсказал взрывное движение короткую сделку, но в тот же день сработал стоп-лосс. цены. Однако, если Вы развернули позицию, то получили прибыль Paolo Pezzutti на трехдневном цикле вверх.

Фото: Евгения Пилетски. www.finparty.ru

ИНФОРМАЦИОННЫЙ МАТЕРИАЛ

Проблемные модели поведения трейдеров Хотя я не практикую рекомендации и тренинг для трейдеров, мне не избежать контактов с трейдерами после прочтения ими моей книги "Психология Торговли". Время от времени я работаю с группой трейдеров, изучая, как психология помогает им в торговле. В результате, за последние несколько лет я собрал данные анкетных опросов и помог больше, чем 100 трейдерам. Хотя я не практикую рекомендации и тренинг для трейдеров, мне не избежать контактов с трейдерами после прочтения ими моей книги "Психология Торговли". Время от времени я работаю с группой трейдеров, изучая, как психология помогает им в торговле. В результате, за последние несколько лет я собрал данные анкетных опросов и помог больше, чем 100 трейдерам. Эта работа помогла мне глубже понять особенности сознания трейдеров и выявить проблемные модели поведения, с которыми они сталкиваются в торговле. Впоследствии я выделил несколько таких моделей, которые узнал из анкетных опросов и разговоров с трейдерами, живущих на доходы от трейдинга. Семь вещей, которым меня научили трейдеры, живущие на доходы от трейдинга •

•

Большинство проблем в трейдинге связано с беспокойством по поводу результата. Такой вид беспокойства возникает, когда то, что должно происходить автоматически, становится объектом чрезмерного анализа. Это сверхвнимание к работе создает эффект вмешательства, который препятствует естественному ходу работы. Такое беспокойство часто наблюдается в спорте, при публичных выступлениях, в сексе и на экзаменах. Всякий раз, когда над работой довлеют страхи по поводу результата, этот результат страдает. Беспокойство по поводу результата случается как при успешной работе на рынке, так и в периоды потерь. Нисколько не удивительно найти трейдеров, которые спокойно принимают убытки, но становятся напуганными, когда нужно преждевременно взять прибыль (то есть, до достижения запланированных ими целей прибыли). Психологическое давление, которое следует за чередой потерь, может быть не более изнурительным, чем давление, которое ощущают трейдеры, когда делают деньги. Обычно трейдеры в течение торговли пробуют заменить отрицательную самооценку положительной. Это - ошибка. Когда трейдер погружен в рынок и сосредоточен на экране, он не занимается самооценкой вообще. Перфекционизм - самый распространенный источник беспокойства по поводу результатов среди трейдеров. Трейдеры имеют тенденцию ориентироваться на достижения и часто ставят себе завышенные цели. Эти цели создают дополнительную напряженность, когда трейдер не может их выполнить. Вообще говоря, имеет смысл заменять цели работы целями процесса. Вместо того, чтобы ставить цель сделать за год 250 000 $, трейдер должен, например, поставить себе целью следовать плану торговли (входы, размер позиции, выходы) не менее, чем в 90 процентах случаев Перфекционизм приводит трейдеров к овертрейду. Овертрейд - наиболее частый источник потерь среди опрошенных мною трейдеров. Трейдеры приходят к нему, когда чувствуют внутреннее давление, заствляющее делать деньги. Это давление ослепляет трейдера, он не видит, что в это время происходит на рынке. Торговля при низкой волатильности, торговля без плана торговли, торговля ради того, чтобы отыграть убытки и торговля неразумно большой возицией - вот примеры овертрейда. Трейдеры, которые привыкли справляться с беспокойством на одном уровне (например, они всегда торгуют 5 лотов), часто сталкиваются с проблемой, когда однажды им

•

приходится обоснованно увеличить размер позиции (скажем, до 50 лотов). Мы вообще калибруем свои эмоции суммами в долларах, которые зарабатываем или теряем. Это делает сделку в 50 лотов намного более трудной для трейдера, чем сделка в 5 лотов, даже при том, что сетапы могут быть идентичны. Трейдеры часто думают, что имеют худшие психологические проблемы, чем это есть на самом деле. Когда беспокойство по поводу работы сопровождает их торговлю в течение значительного периода времени, трейдеры часто становятся убежденными, что у них имеются глубокие эмоциональные проблемы, которые требуют интенсивной психотерапии. Часто такое самовосприятие - что ты не в порядке, что ты эмоционально несостоятелен - является большей проблемой, чем само по себе беспокойство по поводу работы, которое является вполне разрешимой проблемой.

Безусловно, существуют и другие проблемы, не связанные со страхом по поводу результатов работы, которые проявляются у трейдеров. Многие из них описаны в моей книге. Уникально же в беспокойстве по поводу результатов работы то, что оно может сокрушить очень успешных трейдеров точно так же, как и новичков. Это потому, что корень большей части беспокойства перфекционизм - имеет тенденцию присутствовать у наиболее успешных и ориентированных на достижения индивидуумов. Это действительно обоюдоострый меч. Где-то между этими крайностями - стрессом от необходимости соответствовать и удовлетворенной ленью - лежит та золотая середина, где трейдеры могут сосредоточиться на самосовершенствовании, не нанося вреда своим результатам. Трейдинг похож на выбор спутника жизни - Вы хотите, чтобы оправдались начальные ожидания, наслаждаетесь, когда это так и есть, но усваиваете уроки, когда отношения заканчиваются. Рассмотрим следующие психологические сценарии: •

•

Чтобы успешно завершить первый год в медицинском институте, студент должен сдать последний экзамен по курсу анатомии. Поскольку его первые несколько экзаменов были на грани несдачи, судьба курса полностью зависит от последнего. По мере приближения большого испытания студент все больше и больше беспокоится о нем - особенно, когда обнаруживает пробелы в своих знаниях. Волнение мешает ему спать, а это, в свою очередь, делает его еще более убежденным, что усталость не даст ему преуспеть. Ко времени экзамена он утомлен и перевозбужден, он пропускает много вопросов, часто даже зная правильные ответы на них. Молодая женщина никогда не стеснялась выступать на публике, но вот ее попросили сделать самую важную презентацию в ее карьере. Успех этой презентации для ее фирмы можно сравнить с привлечением очень важного клиента или же, в случае неудачи, с уходом этого клиента к конкуренту. В процессе разговора она замечает, что представители фирмы, внимания которой она добивается, не выглядят особенно заинтересованными. Это резко повышает уровень ее беспокойства и она отчаянно пытается повысить интерес к презентации. Когда она теряет нить повествования, волнение достигает апогея и финал презентации скомкан.

Фото: Евгения Пилетски. www.finparty.ru

ИНФОРМАЦИОННЫЙ МАТЕРИАЛ •

•

Баскетболист был ведущим форвардом команды, но вот в начале игры он промахивается пять раз подряд. Команда соперников удваивает его опеку и ему уже труднее вырваться на свободу, он не может сконцентрироваться на корзине. Стремясь во что бы то ни стало взять нить игры в собственные руки, он решает пробиваться через защиту противника и получает фолы. Теперь, напуганный тем, что его могут удалить, он ищет возможности для броска, перемещаясь вдалеке от корзины. Когда эти мячи также не попадают в цель, он совершенно расклеивается и промахивается еще и в двух штрафных бросках. Трейдер сделал несколько выигрышных сделок подряд и, уверенный в себе, увеличивает размер позиции, чтобы использовать в своих интересах полосу везения. Позиция сначала идет в его направлении, но быстро разворачивается, когда крупные ордера подталкивают рынок вниз. Трейдер понимает, что потерял всю прибыль от предыдущих выигрышных сделок. Он хочет отыграть деньги и снова входит в рынок, попадая на вторую волну продаж. Теперь он чувствует, что вступил в черную полосу и начинает торговать нерешительно, сокращенным размером. Ко времени закрытия рынка он подходит с убытками как за день, так и за всю неделю. Он чувствует вину за свою самонадеянность.

Без сомнения, Вы можете обнаружить модель в каждой из этих ситуаций. Индивидуум находится в ситуации, где он или она испытывают давление из-за необходимости преуспеть. Ситуация в глазах человека становилась исключительно важной и теперь он или она сосредотачивались на результатах работы - но не на самой работе. Такая двойная фокусировка беспокойство или сосредоточение на результатах работы при попытке оставаться спокойным в самой работе является обычной составляющей любого беспокойства о результатах. Это беспокойство - наиболее общая проблема торговли, с которой я столкнулся во многих своих интервью с трейдерами. Вот семь стратегий - то немногое, что я нашел, могущее эффективно помочь трейдерам снизить уровень беспокойства изза результатов: Размышляя о трейдинге, фокусируйтесь на процессе, а не на прибылях / убытках. Трейдеры любят ставить себе цели, но все же, так или иначе, денежные цели создают ненужное давление. Более эффективные цели - те, что фокусируются на процессе торговли, типа ограничения потерь до двух тиков, если Вы - скальпер или удержания сделки до срабатывания трейлинг-стопа. Хорошая установка: “Если я буду торговать только по правилам, прибыль придет”. Она снимает с ответственности за результат большую часть давления. • Повышайте риск постепенно. Психологически риск подобен увеличительному стеклу, он весьма усиливает возможное давление. Неудачный бросок на первой минуте матча по баскетболу - такой же самый промах, что и на последней секунде соревнования, но психологическое различие между ними огромно. Трейдеры, которые пробуют радикально увеличить размер позиции, быстро обнаруживают что сделка, которая удавалась с 1 лотом, может не сработать на 10 лотах из-за давления, заставляющего слишком рано принять убытки или слишком быстро взять прибыль. Постепенное увеличение размера намного более эффективно чем резкий прыжок, который оказывается эмоционально неподготовленным. •

•

Отойдите от экрана. Самокопание в период беспокойства за результат реально мешает точной обработке рыночных

данных, потому что часть мозга, ответственная за восприятие рыночных моделей и реакцию на них, не активизируется. Намного лучше отойти подальше от экрана и заново сосредоточиться на рынке, чем из-за страхов действовать вслепую, усугубляя и без того нелегкую ситуацию. • Используйте мысленные репетиции, чтобы сделать угрожающие ситуации знакомыми. Это, возможно, единственная наиболее эффективная техника, которую я нашел, помогающая сократить или вовсе устранить страх за результаты работы. Нужно почаще в воображении проигрывать угрожающие ситуации, мысленно репетируя необходимую последовательность ответных действий. Таким путем можно снять большую часть напряжения, когда такая ситуация случится в реальности. Цель состоит в том, чтобы мысленно столкнуться с беспокойством за результат настолько часто, что нужный ответ станет автоматическим в силу привычки. • Привяжите мысленные репетиции к состояниям измененного сознания. Это - одна из лучших стратегий, которые я привожу в своей книге "Психология торговли". Научитесь приводить себя в состояние необычайного спокойствия и состредоточения, а уже в этом состоянии неоднократно порепетируйте стратегии выхода из угрожающих ситуаций. Таким образом трейдер может создать связь между состоянием сознания и нужным ответом. Столкнувшись с напряженной ситуацией, трейдеру остается только войти в отработанное состояние ума и заранее отрепетированные модели поведения выйдут на первый план. • Перед началом торговли проверьте свой мысленный контрольный список. Устранив перфекционистические ожидания в начале дня, Вы снизите давление из-за результата. Как только в мысли от трейдинге вклинивается слово "должен", пришло время сделать шаг назад. “Должен” включает внутренние требования сделать некоторую сумму денег, торговать с определенной частотой, отыграть деньги, которые были потеряны и т.д. Поскольку беспокойство по поводу результатов работы часто подпитывается чрезмерными требованиями к себе, постановка и утверждение разумных целей торговли на день может привести к сокращению давления. •

Обернитесь к миру. Когда что-либо становится слишком значимым, давление возрастает по экспоненте. Трейдеры, которые живут на доходы от торговли, особенно подвержены беспокойству по поводу результатов работы. Если трейдинг - весь ваш мир и он не работает, появляется ощущение, будто ваш мир рушится.

Помещая яйца чувства собственного достоинства в разные корзины, трейдеры могут гарантировать, что неизбежные просадки и периоды неудач не сломают их уверенность в себе. Я хочу настоятельно подчеркнуть: большинство трейдеров, которые убеждены, что их не касаются психологические проблемы, на самом деле пойманы в порочный круг, когда перфекционистические требования к себе увеличивают давление ответственности за результаты работы, что приводит к повышенному беспокойству при неудаче и возрастающим требованиям к себе, чтобы компенсировать потери. Через некоторое время трейдеры, попавшие в этот круг, начинают сомневаться, а будут ли они вообще 0когда-либо преуспевать. Обратившись лицом к источнику своих проблем - к завышенным ожиданиям, которые производят давление трейдеры часто могут преобразиться за поразительно короткое Brett N. Steenbarger, Ph.D.

Фото: Евгения Пилетски. www.finparty.ru

УПРАВЛЕНИЕ КАПИТАДОМ

Секреты Игры от Чемпионов Джейк Бернстайн: психолог, ставший трейдером Джейк Бернстайн (Jake Bernstein), один из наиболее известных трейдеров в отрасли фьючерсов, начал заниматься трейдингом «случайно», как он сказал в интервью FWN. Бернстайн был психологом и откликнулся на объявление в газете насчет «фьючерсов». Ему стал звонить брокер, и Бернстайн открыл счет. «Я добился быстрого успеха, который превратился в быструю неудачу», — говорит Бернстайн. В то время он поступал, исключительно руководствуясь рекомендациями своего брокера. Затем Бернстайн «перегруппировался, занялся образованием и начал самостоятельно заниматься трейдингом». Сейчас он представляет собой активного трейдера, но участвует в торгах исключительно техническим способом: вне биржи, с экрана. «Моя работа всегда была технически ориентирована, с применением ценовых закономерностей, сезонности и циклов». Бернстайн поначалу «разработал свой собственный метод и расчет времени. У меня не было денег для участия в торгах, поэтому я продавал советы». Со временем он накопил достаточно средств и начал вести трейдинг по собственному методу. Бернстайн занимает должность президента фирмы MBH Commodity Advisors, находящейся в г. Виннетка, штат Иллинойс, и является автором более чем 20 книг. Он издает бюллетень MBH Weekly Futures Trading Letter, который выходит в свет без перерывов, начиная с 1972 года, а также регулярно проводит семинары по отдельным темам, связанным с трейдингом. Бернстайн также входит в состав участников All Star Traders Hotline. «Я люблю учить. Всякий раз, когда я учу, я узнаю чтонибудь новое, и это укрепляет во мне веру в мои собственные методы», — говорит Бернстайн. Он добавляет, что «среди трейдеров распространяется столько дезинформации, что мне доставляет удовольствие учить вещам, в работоспособности которых я уверен». Бернстайн склонен участвовать в работе самых активных фьючерсных рынков: энергоносители, финансы, контракты S&P. Но, по его словам, «я веду трейдинг всем, что изменяется в заданных временных рамках». Бернстайн обычно избегает такие тонкие рынки, как фьючерсы на палладий или апельсиновый сок: «Мне не нравится, как там исполняются приказы». Когда его спросили о том, не происходит ли эрозия технического анализа, поскольку все большее число трейдеров ориентируется на одни и те же графики закономерностей, Бернстайн сказал: «Графики закономерностей – это одновременно наука и искусство. Я склонен придерживаться кристальной ясности во всем. Если на график смотрит 10 человек, и все приходят к одинаковому выводу, то я себя чувствую в такой ситуации вполне комфортабельно. Мне нравится быть объективным». Бернстайн привел в качестве примера волновой анализ Эллиотта как образец технического анализа, склонного к большей «субъективности», поскольку расчет волн подвержен индивидуальным интерпретациям. Этот ветеран биржевых торгов открыл свою собственную страницу в интернете и испытывает большой оптимизм относительно воздействия «всемирной паутины» на трейдерское сообщество. «Я считаю, что интернет позволит быстрее распространять информацию и позволит большему числу людей по всему миру принимать участие в работе рынков. Это расширит возможности для всех». Что касается будущего традиционных биржевых торгов, то Бернстайн не считает, что электронный трейдинг в ближайшем времени сможет их вытеснить. «Пока что я не убежден в этом, — сказал он в отношении прогнозов о неизбежном закате торгов в зале. – Я думаю, что пока еще есть место и для трейдера, и для брокера в зале, и если брокер будет эффективен, то в нем будет необходимость». Бернстайн, впрочем, всегда был «экранным трейдером», объясняя это тем, что из-за его малого роста он не

<.......>

может быть трейдером в зале, так как «народ там будет иметь преимущество надо мною». Говоря о нынешнем состоянии фьючерсных рынков, Бернстайн выразил уверенность в неизбежном наступлении новой инфляционной эры: «Я считаю, что нас ожидает одна из наиболее крупных инфляционных тенденций, начиная с 70-х годов. Будет большое удорожание драгоценных металлов. Уже наблюдается рост цен по всем зерновым… энергоносители сходят с ума, а это все указывает на инфляцию. Мы увидим рост процентной ставки и большой рынок медведей на процентные ставки». Совет Бернстайна начинающим трейдерам: «Начинайте с достаточным капиталом, диверсифицируйтесь, заключайте сделки по все более крупным колебаниям и управляйте риском».

Ларри Вильямс: подготовка – главное в трейдинге и беге Трейдер и бегун-марафонец Ларри Вильямс (Larry Williams) проводит параллели между успешным трейдингом и успешным бегом на марафонскую дистанцию. Вильямс, недавно в шестнадцатый раз успешно пробежавший марафон, указывает на «боль и страдания» как на две самые очевидные точки сходства между трейдингом и бегом на длинные дистанции. «Каждый может пробежать марафон после подготовки. То же самое относится и к товарному трейдингу – если ты хорошо потренировался, то можешь надеяться на успех», — говорит он. «На каждой дистанции есть точка, когда ты чувствуешь себя отвратительно, но надо бежать вперед и ставить одну ногу впереди другой. То же самое и в трейдинге. Надо делать свои сделки одну за другой, — рассказывает Вильямс. – Когда я дохожу до такой точки на дистанции, то я немного замедляю бег. Аналогично с трейдингом: когда я проигрываю на рынке, я отхожу в сторону и перевожу дыхание». Уильямс занялся торговлей акциями в начале 60-х годов. Однако спустя десять лет один его приятель посоветовал ему обратить внимание на товарные рынки, так как, по его словам, Вильямс, мог там «больше наварить». И он действительно «наварил» прилично. В 1987 году, в рамках всемирного 12-месячного турнира трейдеров Robins World Cup Trading Championship, он смог превратить 10 000 долларов в 1 100 000 долларов, — достижение, которое не смог превзойти еще ни один трейдер . Вильямс называет себя «контекстуальным трейдером», использующим смесь техники и базовых понятий. В настоящее время он ведет трейдинг для себя, занимаясь в основном фьючерсами на казначейские облигации, фьючерсами S&P 500 и валютными фьючерсами, работая в пределах от одного до трех дней. Когда ему задали вопрос о состоянии рынков валютных фьючерсов, Вильямс ответил: «Я не думаю, что валюты умирают. Рынки всегда проходят определенные этапы. Что расстроило фонды, так это то, что их программы слежения за трендами не сработали (так как валюты в последнее время стали более стабильными)». Вильямс является пионером в применении импульсного индикатора %R. «На меня произвела впечатление та работа, которую один человек проделал со стохастикой, — говорит он. – Мне понравилась идея, но стохастика показалась слишком запутанной и тяжелой для понимания». Индикатор %R, как сказано в «Техническом анализе рынков фьючерсов» Джона Дж. Мэрфи, «основывается на аналогичной (со стохастикой) концепции измерения последней цен на закрытии по отношению к ценовому диапазону вдоль определенного количества дней. Сегодняшняя цена на закрытии вычитается из цены high в диапазоне заданного количества дней, и эта разность делится на весь диапазон цен для данного периода». «Цена на закрытии вблизи highs, в пределах диапазона, означает, что происходит мощная скупка, — объясняет Уильямс. – Вершина рынков – когда они достигают highs на закрытии, а дно рынков – когда они закрываются на нижней точке. Рынки доходят до вершины, поскольку покупателей больше не остается. %R позволяет вам это увидеть». В то же время, по его словам, это орудие должно использоваться в общем контексте рынка.

Фото: Евгения Пилетски. www.finparty.ru

УПРАВЛЕНИЕ КАПИТАДОМ

Секреты Игры от Чемпионов «Технические показатели – не альфа и омега, как кажется некоторым техникам», — считает Уильямс. Другим индикатором, который любит использовать в своем трейдинге Вильямс, являются данные «Обязательства трейдеров» (Commitments of Traders), публикуемые каждую вторую пятницу CFTC. В этом докладе приводится статистика по открытым контрактам крупных хеджеров, крупных спекулянтов и мелких трейдеров. «Когда крупные хеджеры переходят от чистой длинной позиции к чистой короткой, то это обычно служит хорошим сигналом к покупке», — заметил Вильямс. В нынешних условиях рынка, заметил Уильямс, «облигации подходят близко к low. Крупные хеджеры подходят к тому, чтобы занять чистую длинную позицию, а это вполне бычий показатель. К тому же у них накапливается много валюты. Но у них займет достаточно много времени, чтобы пойти вверх». Относительно фондового рынка: «Я – краткосрочный трейдер на рынке S&P. Но самые умные из моих знакомых уже долгое время находятся в короткой позиции на этом рынке». Каковы мысли Уильямса по поводу трейдинга? «Что мне нравится в этом бизнесе, так это возможность думать с опережением времени. Большинство людей живет в настоящем. Но трейдеру приходится думать: а пойдет ли дождь через полгода? Будет ли через год война? Будет ли голод через два года? Это интересное место для жизни, — мы все находимся в будущем», — говорит он. По его словам, трейдинг несет с собой значительную эмоциональную нагрузку. «На этих рынках происходят колоссальные качания, которые приводят к колоссальным эмоциональным качаниям. Это может вызвать у трейдеров маниакально-депрессивный психоз. Ваш образ жизни становится похож на биржевые закономерности. После 34 лет моя жизнь полна больших вершин и падений. Почти все товарные трейдеры, которых я знаю, способны очень быстро чему-нибудь обрадоваться, а также очень быстро от чего-либо остыть». Как он справляется с этим? «Бегаю», — был ответ. Следует также понимать, что «хотя мы и занимаемся серьезными вещами, это все-таки игра… жизнь не сводится только к этому». Совет Уильямса начинающим трейдерам? «Начинайте потихоньку. Потратьте много времени и денег на учебу, так как образование стоит дешево по сравнению с опытом в этом бизнесе. Те, кто узнали больше остальных, добиваются наибольшего успеха на этих рынках». Также «побольше учитесь управлять деньгами. Просто иметь перед собой цель недостаточно. Вы можете упустить решающий шаг, который необходимо сделать… Урезайте расходы и не ограничивайте доходы», — повторил Вильямс старую поговорку, бытующую на рынке. «Глядя на все эти годы, могу сказать, что это трудный образ жизни. Он очень отягощает, но я бы ни за что его не променял», — сказал он в заключение.

Том Беровик в дополнение к своим правилам проявляет здравый смысл Внебиржевой трейдер Том Беровик (Tom Bierovic) работает в соответствии с набором правил, выработанным им за годы, но, помимо этого, также проявляет осмотрительность. Беровик считает, что ему повезло, так как он познакомился с фьючерсным бизнесом с ранних лет. Его отец был трейдером на бирже MidAmerica Exchange, и Том чертил дневные и недельные графики по сельскохозяйственным контрактам, зарабатывая таким образом себе карманные деньги. «У нас не было компьютеров… Я покупал вечерние газеты и каждый день узнавал цены на закрытии», — рассказывает Беровик. Кроме этого, летом Беровик работал в биржевом зале с отцом: «Я составлял 15-минутные внутридневные гистограммы, а также рассчитывал простое скользящее среднее по закрытиям 15-минутных сессий за 10 периодов. Отец работал на рынке скальпингом, но заключал сделки только в том направлении, которое я ему указывал в соответствии с 15-минутными трендами». После того, как ему пришлось в течение нескольких лет чертить

<.......>

графики и вручную рассчитывать экспоненциальные скользящие средние, стохастику, RSI, ADX и MACD, Беровик больше уже ничего не делает вручную. Но он считает, что подобная практика очень хороша для тех, кто учится. Беровик – чисто технический трейдер. По его словам, он даже «прилагает сознательные усилия, чтобы ничего не знать о базовых основах». «Все эти основы прекрасно подытожены в текущей цене на рынке», — объясняет Беровик. – Технический анализ – это прикладная социальная психология. Это просто поведение толпы – надежда, страх и жадность». В настоящее время Беровик ведет трейдинг из своего дома, расположенного в пригороде Чикаго и распоряжается «парой миллионов долларов», называя себя «здравомыслящим трейдером с очень специфической методологией»: «У меня все правила записаны точно и внимательно. Так что по моей системе может работать кто угодно. Но если бы я стал ее в точности придерживаться, то отошел бы от своих привычек». Вместе с тем, он не является лицензированным трейдером (СТА) и придерживается установленных рамок, не имея права самостоятельно привлекать средства и ограничивая число своих клиентов до 15 за год, указал Беровик. Беровик разработал концепцию, которую он называет «методом трейдинга с коррекцией момента» (momentum retracement trading method) и которая включает в себя «знание направления и качества тренда, знание того, как измерять контр-трендовые реакции и когда тренд вновь укрепился, знание того, чем и как рисковать». Что касается временнх рамок, то, по словам Беровика, «я в принципе веду трейдинг по ежедневным графикам, но наблюдаю за рынком по внутридневным графикам и отслеживаю свои стопы в пределах одного дня». Беровик основное внимание уделяет динамичным рынкам и не стыдится получать прибыль, продавая акции на подъеме. В качестве примера одной из своих сделок он говорит: «Если я вхожу сегодня, то выйду завтра, когда рынок возвращается к сегодняшнему high. Я не стану браться за сделку, если рынок последнее время не показывает сильный тренд в одном направлении… чтобы идти в длинную, мне нужен настоящий рывок вверх на рынке. Я считаю, что важно получать прибыль, потому что рынки отбирают ее в 9 случаях из 10. Я просто стараюсь точно попасть по крайней мере в 40 % случаев, используя соотношение вознаграждения и риска 2 к 1. На этом можно хорошо жить». «Я продаю акции и ищу возможность, чтобы войти вновь», — говорит Беровик и замечает, что его сделки обычно длятся от двух до четырех дней. Это один их тех случаев, когда, по словам Беровика, здравый смысл преобладает над правилами. «С выходами у меня бывает по-разному. Я говорю себе, ведь можно еще подзаработать. Можно продать подымающиеся акции на закрытии. Для меня хорошая сделка – это тогда, когда заработал в два раза больше того, чем рисковал». Будучи склонным к техническому анализу, Беровик не отдает предпочтения какомулибо одному рынку. «Я на самом деле отношусь к ним всем одинаково», — говорит он и шутит: «Мой любимый рынок – самый последний, на котором у меня состоялась удачная сделка, а самый нелюбимый – последний рынок, на котором я понес убыток». Вместе с тем, он большее внимание уделяет ликвидным рынкам. «Чем больше рынок, тем больше заполняемость приказов и достовернее технический анализ. Я постоянно нахожусь на ликвидных рынках. Я не торгую лесом или свиными грудинками, палладием или австралийскими долларами. На маленьком рынке свиных грудинок, который не так уж и сложно контролировать, большой игрок может вытеснить всех остальных», — говорит Беровик и поясняет: «Для маленького рынка технический анализ может и не сработать», если надежды, опасения и жадность толпы не будут приняты во внимание. Беровик советует начинающим трейдерам «развивать стиль трейдинга, совместимый с вашей психологией… Некоторые могут быть дей-трейдерами S&P, а некоторые не могут. Стиль трейдинга должен в точности соответствовать вашей личности». По его словам, «начинающий трейдер должен сосредоточиться на изучении технического анализа и трейдинга, а не убытках или доходах в долларах… Не допускайте больших убытков, чтобы не выйти из игры. Не радуйтесь чрезмерно удачным сделкам и не отчаивайтесь по поводу неудачных… вы не должны чувствовать себя героем после одной удачной сделки или идиотом после неудачной. Просто оставайтесь на рынке и продолжайте трейдинг».

Фото: Евгения Пилетски. www.finparty.ru

Японские свечи

Ashwani Gujral .

Комбинирование японских свечей и трендлиний Традиционными индикаторами технического анализа считаются паттерны, уровни поддержки или сопротивления рынка. Но иногда паттерны ошибаются, запутывая быков и медведей, а рынок начинает движение в неожиданном направлении. Также, многие из этих традиционных (западных) индикаторов запаздывают и служат всего лишь подтверждением тренда, когда большая его часть уже позади. В противовес западным индикаторам, японские свечи напрямую отображают силу покупателей или продавцов. Свечные паттерны появляются достаточно часто, хотя и не следует использовать их без дополнительного подтверждения (обычно традиционными техническими индикаторами). В данной статье я рассмотрю применение трендлиний совместно с японскими свечами. Хотя я и не уделю должного внимания вопросу объема, но следует иметь в виду, что этот фактор очень важен при пробое линии тренда. Использование западных индикаторов напоминает обзор дороги в зеркале заднего вида, а использование японских свечей - взгляд вперед сквозь ветровое стекло. Свечи прогнозируют дальнейшее движение цены при тестировании трендлинии.

Линии поддержки и сопротивления Линии поддержки и сопротивления последовательно соединяют минимумы или максимумы. Они могут быть нисходящими, восходящими или боковыми. Эти линии важны, так как при отсутствии видимых формаций помогают различать на графике уровни поддержки и сопротивления. Это способствует не только лучшему определению момента входа с наиболее рациональным соотношением риск/прибыль, но также помогает увеличить прибыль. Линии поддержки и сопротивления работают в любых таймфреймах, но особенно широко их используют дейтрейдеры. При комбинации линий с различными свечными паттернами, можно определить силу тренда. Также этот способ служит для фильтрации сигналов, и если сигнал не подтверждается и трендлиниями и свечами, лучше его проигнорировать.

Восходящие линии поддержки Восходящая линия поддержки строится путем соединения самых высоких минимумов. На Рис.1 показано, как построена трендлиния - путем соединения минимумов L1 и L2. Следует дождаться формирования свечи после касания линии тренда. В день образования минимума L3, цена выросла и закрытие произошло гораздо выше минимума. Это дает вам знать, что поддержка трендлинии все еще сильна, но следует дождаться подтверждения на следующий день. На графике видно, что на следующий день рынок открылся выше и тенденция к росту превалировала. Значит, следует открывать длинную позицию, так как закрытие прошло на достаточно высоком уровне. Стоп для этой сделки располагаем ниже минимума предыдущего дня или ниже трендлинии на 1%. И все равно, следует дождаться движения после формирования L3.

Фото: Евгения Пилетски. www.finparty.ru

Японские свечи

Рисунок 1: Восходящая линия поддержки и японские свечи. Отметим, что третье касание является подтверждением линии поддержки. В первый день цена коснулась минимума, а закрылась гораздо выше. На следующий день, цена попыталась подойти к L3, но затем поднялась и закрылась почти на максимуме. Эти факты следует рассматривать как подтверждение уровня поддержки и покупать на следующий день после формирования L3.

Нисходящие линии сопротивления Нисходящая линия сопротивления проходит по самым низким максимумам. На рисунке 2 показан нисходящий тренд, который становится все круче и круче и переходит в свободное падение. При этом можно наблюдать три гэпа вниз при открытии. Трейдеры могут открывать длинные позиции на этом психологическом минимуме и удерживать их вплоть до роста цены до трендлинии. После достижения ценой трендлинии, наблюдается медвежья формация "висельник", которая говорит о необходимости фиксировать прибыль. На этом уровне вероятно достаточно сильное влияние линии сопротивления. Восходящие линии сопротивления Восходящая линия сопротивления проходит по самым высоким максимумам и указывает на уровень, где велика вероятность остановки тренда. Как видно на Рисунке 3, цены достигали восходящую линия сопротивления дважды. Обратите внимание на доджи вблизи трендлинии. После резкого роста цена продолжает движение вверх и останавливается , достигнув трендлинию. Свеча "Падающая звезда" говорит нам о том, что цены не собираются пробивать линию сопротивления. Это сигнал для получения прибыли.

Верхнее спружинивание Верхнее спружинивание является ложным пробоем вверх из ценового коридора, после чего цена резко падает (см. Рисунок 4). Мнения касательно возникновения этого паттерна расходятся. Может быть он появляется тогда, когда "более умные" игроки на рынке убеждают розничных трейдеров в истинности пробоя. И как только эти трейдеры открывают позиции, более крупные трейдеры разворачивают рынок в обратном направлении. А трейдеры помельче не осознают ложность пробоя до тех пор, пока рынок не упадет до прежних уровней. Вот почему в такие дни следует выставлять фиксированные стоплоссы. Можно, конечно, посмотреть объем, но иногда он не способен полностью отразить ситуацию, так как могут включаться и данные по арбитражным торгам. Так как ложными являются до 70% пробоев, следует всегда быть к ним готовым. При открытии короткой позиции на ложном пробое, стоп-лосс обычно ставят недалеко, так как повторного тестирования максимума не происходит. Это происходит потому, что попавшие в ловушку трейдеры с открытыми длинными позициями спешат их закрыть, что вынуждает рынок идти вниз. Тем не менее, свечные паттерны иногда могут сообщить о

ложности пробоя, как, например, на Рисунке 4. Мы видим, что образуется поглощающая медвежья формация, что приводит к обвалу. В идеале, следует открыть короткую позицию ниже нисходящей свечи поглощающего медвежьего паттерна.

Нижнее спружинивание Нижнее спружинивание является противоположностью верхнего. Вначале мы видим ложный пробой вниз, затем рынок с большим усилием продолжает рост. Розничные трейдеры могут поверить, что рынок пошел вниз, хотя на самом деле он двинулся вверх. И в этом случае свечные модели могут предупредить трейдера. При прорыве вниз канала на Рисунке 5 мы видим доджи. Это говорит о том, что нисходящий тренд не подтвержден. Значит, следует открывать длинную позицию выше максимума доджи.

Принцип изменения полярности Рисунок 6 иллюстрирует "принцип изменения полярности", который рассматривает Steve Nison в своей книге Japanese Candlestick Charting Techniques. "Изменение полярности" подразумевает процесс, когда уровень поддержки стает уровнем сопротивления и наоборот, уровень сопротивления - уровнем поддержки. Уровень поддержки (сопротивления), которого цена коснулась минимум дважды, с большой долей вероятности после пробоя станет уровнем сопротивления (поддержки). Свечи подтверждают истинность процесса повторным касанием новой линии сопротивления (поддержки), а также отмечают момент, благоприятный для открытия новой короткой (длинной) позиции. На рисунке 6 видна формация "голова и плечи". Линия шеи в двух случаях является линией сопротивления, каждый раз при тестировании ценой линии шеи появляется "Падающая звезда" и поглощающий медвежий паттерн. При третьей попытке цена совершает пробой линии шеи, выше нее образуется ряд доджи. Трейдеру, удерживающему длинную позицию с уровня дна правого плеча следует фиксировать прибыль при остановке тренда и повторно открывать позицию при пробое ценой вверх уровня доджи. При сопровождении пробоя рядом доджи, линия шеи становится линией поддержки. Стоп-лосс следует располагать ниже этого уровня.

Заключение Трендлинии и свечи дополняют друг друга и формируют сильные сигналы для открытия позиций. Трендлинии помогают следовать тренду, а свечи предлагают великолепные сигналы купли/продажи по этому тренду. Это тем более верно в экстремальных зонах (перекупленности или перепродажи) многих западных технических индикаторов, а также на уровнях сопротивления и поддержки. Фильтрация сигналов с помощью японских свечей и трендлиний дает прекрасные результаты и помогает восполнить пробел между Восточным и Западным техническими анализами.

Фото: Евгения Пилетски. www.finparty.ru

Японские свечи

Рисунок 2: Нисходящая линия поддержки с японскими свечами. Движение вниз стабильно и велика вероятность его продолжения.

Рисунок 3: Восходящая линия сопротивления. Когда цене не удается пробить уровень сопротивления, это говорит о необходимости закрывать позицию.

Фото: Евгения Пилетски. www.finparty.ru

Японские свечи

Рисунок 4: Пробой. Не поддавайтесь обману при таком пробое.

Рисунок 5: Нижнее спружинивание. Вот пример типичного ложного пробоя. Доджи предупреждает о ненадежности нисходящего тренда.

Рисунок 6: Изменении полярности. Бывшая линия сопротивления стала линией поддержки после пробоя уровня шеи.

Фото: Евгения Пилетски. www.finparty.ru

ZuluTrade

ZuluTrade – платформа для монетизации торговли на форекс в автоматическом режиме. Чтобы заработать на форекс имеются на выбор несколько способов: торговать самому, найти своего трейдера, купить экспертасоветника, написать самому экспертсоветник, ну и, конечно, способ, получающий все большую популярность инвестировать в ПАММ-счета. Это все? Оказывается, нет. Есть ещё ZuluTrade! ZuluTrade – место встречи инвесторов и трейдеров. Трейдер выступает в роли поставщика (провайдера) сигналов, а инвестор выступает в роли подписчика на сигналы трейдеров. Благодаря этой системе трейдер получает в свои руки уникальный инструмент для монетизации своей торговли, а инвестор (автотрейдер) не менее уникальный инструмент для извлечения прибыли из торговли на форекс в автоматическом режиме.

Монетизация своей торговли трейдером Итак, трейдер в данной системе является поставщиком (провайдером) forex сигналов. Как он может извлечь из этого выгоду? Какая выгода ему от того, что инвестор подпишется на его сигналы? Выгода очевидна: он будет получать комиссию от всех сделок на счету инвестора, совершенных по его сигналам. Заметьте, трейдер не будет получать процент от прибыли, полученной инвестором, а только определенный размер комиссии от сдел Но тогда получается, что трейдеру без разницы, окажется инвестор в прибыли или нет, свой процент он получает в любом случае? Да получает в любом случае, но разница есть. Дело в том, что в ZuluTrade у каждого провайдера сигналов есть один очень важный параметр, если не самый важный, а именно количество подписчиков. Этот показатель говорит о том, какое количество подписчиков доверяет данному провайдеру и использует его сигналы! Очевидно, что если трейдер не обеспечивает прибыльную торговлю на счете инвестора (подписчика), то этот инвестор просто перестанет быть подписчиком и этот важный параметр ухудшится. И теперь мы уже легко можем понять, каким образом трейдер может извлечь дополнительную выгоду из своей торговли, т.е. монетизировать её. Большое количество доверяющих ему подписчиков на его сигналы позволяют трейдеру масштабировать результаты своей торговли. Он может торговать на свои скромные $1000, но, если у него будет несколько сот или тысяч подписчиков (самый большой показатель, который встречался это 7000 подписчиков), то на счетах инвесторов-подписчиков могут совершаться сделки в совокупности на сумму в несколько миллионов долларов. И именно со всей этой суммы, он будет получать определенный размер комиссии. А это могут быть очень внушительные доходы, во много раз превышающие доходы от своей собственной торговли.

Извлечение прибыли инвестором из торговли на форекс на автопилоте Все знают, что самостоятельная торговля на форекс требует очень солидной подготовки. Не всем это под силу. Так вот, ZuluTrade помогает неопытному начинающему трейдеру (инвестору) копировать работу более опытных трейдеров и делается это все на автопилоте. ZuluTrade – это веб-платформа и поэтому инвестору не понадобиться даже устанавливать MetaTrader, ведь, вся торговля будет идти в автоматическом режиме. С помощью большого количества фильтров-настроек, которые имеются в этой платформе, инвестор может выбрать по определенным параметрам сразу несколько успешных трейдеров (провайдеров сигналов) и подписаться на их сигналы. Создав, таким образом, портфель из провайдеров сигналов он может диверсифицировать свои риски. Инвестор может с легкостью удалять из своего портфеля отдельных провайдеров и добавлять новых. Он может гибко распределять риски между провайдерами, определяя объем и количество сделок по каждому из них. Если же инвестор не хочет влезать во все эти тонкости, можно включить автоматический режим распределения рисков. После всех произведенных настроек инвестор (автотрейдер) включает счет и начинает получать прибыль от вложенных средств в автоматическом режиме. С этого момента на счету инвестора-подписчика сигналов от трейдеров-провайдеров будут совершаться сделки – точные копии сделок, совершаемых этими провайдерами. Каковы же главные преимущества и особенности платформы ZuluTrade? Назовем здесь только небольшую часть преимуществ: • не требуется никаких дополнительных комиссий сервису, только стандартная комиссия брокеру; • трейдер может масштабировать результаты своей успешной торговли и таким образом многократно монетизировать свою торговлю; • извлечение прибыли инвестором с помощью автоторговли на форекс без установки платформы MetaTrader и без специальной подготовки, которая необходима в случае самостоятельной торговли; • диверсификация рисков инвестором с помощью составления портфеля из нескольких провайдеров; • гибкие настройки уровней рисков и возможность в любой момент вмешаться в торговлю вплоть до закрытия всех сделок; • инвестор более продвинутого уровня может выставлять даже свои значения stop loss и take profit для любой сделки; • трейдер свободен от психологической зависимости от инвестора, в данном случае он не берет на себя никакие дополнительные риски кроме рисков на своем депозите; • инвестор не платит проценты трейдеру за управление своими средствами, т.к. здесь нет управления, а есть копирование сделок на счету инвестора; • есть возможность опробовать работу сервиса на демосчете.

Если Вас заинтересовали эти возможности, то Вы можете получить более развернутую информацию из нового бесплатного видеокурса «Zulu Trader». Добро пожаловать в мир автоматической торговли на forex!

Фото: Евгения Пилетски. www.finparty.ru

Юмор

Недавней жертвой долгового кризиса в США заинтересовалось ФБР Федеральное бюро расследований проведет проверку в брокерской компании MF Global, которая 31 октября объявила о банкротстве, став жертвой долгового кризиса в еврозоне. Об этом пишет The Wall Street Journal со ссылкой на неназванные источники. По данным издания, ФБР намерено проверить сохранность средств клиентов, доверенных MF Global. Накануне, как сообщает BBC News, Комиссия по торговле товарными фьючерсами (Commodity Futures Trading Commission, CFTC) обнаружила, что MF Global, в нарушение действующих норм, не разделяла счета, на которых хранились собственные средства компании и принадлежащие клиентам. Всего, как указывает Bloomberg, у MF Global имеется пять счетов, все в банке JPMorgan Chase. Последний, наряду со структурами Deutsche Bank, является одним из крупнейших кредиторов обанкротившегося брокера. В MF Global, впрочем, заявили, что клиентские средства никак не пострадали. По данным CFTC, на 31 августа текущего года под контролем MF Global находились 7,3 миллиарда долларов клиентских средств. На прошлой неделе выяснилось, что компания вложила более шести миллиардов долларов в долги ряда стран ЕС, в том числе Испании и Италии. Из-за долгового кризиса, который переживает еврозона, эти вложения существенно обесценились. MF Global является лидирующим брокером на рынке биржевых фьючерсов и опционов. В 2010 году под ее управлением находились активы более чем на 42 миллиарда долларов.

Фото: Евгения Пилетски. www.finparty.ru

Комбинирование PSAR и ADX Любой трейдер хочет знать, где находится дно или вершина тренда. Хотя, на первый взгляд, решение этой проблемы кажется простым, на самом деле это легче сказать, чем сделать. Предсказание того, завершилась ли волновая последовательность или мы просто наблюдаем откат тренда, это в больше степени искусство, чем наука. В таких ситуациях использование нескольких источников информации обычно помогает избежать потенциально ложных сигналов и сохранить наш депозит только для тех ситуаций, которые обещают нам оптимальное соотношение риска к прибыли. Помня об этом, мы поговорим в нашей статье об совместном использовании двух совершенно разных индикаторов – Индекса среднего направленного движения (ADX) и Параболического стопа и разворота (PSAR). Комбинирование этих индикаторов поможет нам создать систему, которая позволит открывать позиции как можно ближе к вершине или дну. Для начала давайте рассмотрим оба индикатора по отдельности и проанализируем их характеристики.

ADX (Индекс среднего направленного движения). ADX представляет собой систему следованию тренду, разработанную Уэллесом Уайлдером. Хотя этот индекс может использоваться самостоятельно, обычно его применение на практике вместе с индикатором DMI. Он используется для определения рыночного тренда. Поэтому нам придется вкратце рассказать о механизме функционирования индикатора DMI. Он состоит из двух линий DI + и DI Принцип применения индикатора следующий: вы открываете длинную позицию, когда DI + пересекает вверх линию DI-. Вы открываете короткую позицию, когда DI – пересекает вверх DI +. Пересечение DI+/DI- дает нам сигналы на вход и выход. Однако, если эти сигналы используются обособленно они очень часто бывают ложными, что приводит к частым двойным убыткам. Таким образом, в качестве фильтра для этих сигналов используется индикатор ADX. ADX является составной частью системы, разработанной Уайлдером. Индикатор сигнализирует о том, что рынок готов к изменению направления движения. Комбинируя его с DI, мы избегаем ненужных убытков. ADX помогает нам определить существует ли на рынке тренд или нет, а также информирует вас о том, в какой стадии тренда мы находимся – он только начался или уже заканчивается. Он дает нам информацию о состояниях рынка, когда тренда не наблюдается, а также о разворотах и возобновлении движения по тренду. Однако ADX не позволяет определить силу тренда и его направление. На графике 1 красной линией обозначен DI -, голубой линией обозначен DI +, тогда как зеленая линия это ADX. На уровне 20 проведена горизонтальная линия для индикатора ADX, так как по правилам рост индикатора выше уровня 20 означает формирование тренда. Таким образом, если мы будем внимательно наблюдать за линиями DMI, то это даст нам правильную картину тренда и позволит открывать позиции в верном направлении. Красной линией мы обозначили на графике ситуацию, когда –DMI выше +DMI, что свидетельствует о нисходящем тренде. Голубой линией мы обозначили ситуацию, когда +DMI выше –DMI, что свидетельствует о восходящем тренде. Также видно, что на графике есть территория, когда линии DMI часто пересекаются друг с другом. Это как раз та ситуация, которая может привести нас к двойным убыткам, и когда ADX дает нам надежный фильтр. Этот индикатор показывает начало формирования тренда, когда его линия начинает двигаться с минимумов вверх. В идеальном варианте при анализе возможного входа, ADX всегда должен быть направлен вверх. Также он поможет нам определить моменты окончания тренда. Разворотные точки рынка можно определить, когда DI+/DI разворачиваются на верхних или нижних экстремумах, после чего

следует разворот вниз индикатора ADX. Этот сетап часто совпадает с разворотом рынка. Таким образом, для выхода должны сформироваться следующие условия: 1) линии DI+/DI- должны просигнализировать о затухании моментума на экстремальных уровнях, развернувшись вниз. 2) они должны пересечь ADX (направленный вверх) сверху вниз. 3) Сделка закрывается, когда ADX после этого разворачивается вниз. Последующее пересечение DI+/DI- может дать нам дополнительный сигнал о перемене тренда. В случае существующего тренда линия DI+ сигнализирует о его переходе во флэт, после чего пересекает вниз линию ADX (которая может все еще быть направлена вверх). Подтверждением изменения тренда вниз будет разворот вниз линии ADX. После этого дополнительным подтверждением может служить пересечение линией DI+ вниз линии DI-. Точно также в случае существующего нисходящего тренда DIпросигнализирует о переходе тренда по флэт, после чего вероятно пересечение линии ADX (которая все еще может быть направлена вверх). В качестве подтверждения изменения тренда на восходящий будет использоваться разворот вниз линии ADX. За этим должно последовать пересечение линией DI- линии DI+ вниз. Использование ADX для выхода называется концепцией «точки разворота». Если мы применим все эти правила к примеру (рисунок 2) , то получим следующее Возможность входа рассматривается, только в точке, отмеченной «А», когда ADX начинает расти снизу. Возможность выхода рассматривается, когда DMI+ достигает экстремального уровня, после чего ADX разворачивается вниз. Хотя этот сетап является весьма надежным, мы можем использовать еще один сигнал подтверждения, поскольку обычно разворот ADX вниз случается раньше, чем последующее пересечение DI+/DI-. Однако достаточно часто пересечение и последующий разворот ADX вниз происходит намного после того, как цена уже прошла достаточное расстояние с момента изменения тренда. То есть мы теряем часть прибыли Именно с целью сократить это отставание, мы решили усовершенствовать эту торговую тактику, введя в нее индикатор PSAR, которые обеспечит нам более своевременными сигналами на вход.

PSAR Параболический SAR также был разработан Уэллесом Уайлдером для использования на трендовых рынках. Автор этого индикатора рекомендовал сначала идентифицировать тренд, и только после этого использовать PSAR для торговли в направлении тренда. Индикатор устанавливает на графике точки в направлении тренда, которые используются для следования ему. Эта система часто называется разворотной и ее чаще используют для установки стопов, чем для определения направления тренда.

Интерпретация. Если тренд является восходящим, покупаем, когда SAR сдвигается под цену. Эта точки будет уровнем стопа под текущей ценой, она будет сдвигаться вверх, пока стоп не активируется (т.е. цена не упадет ниже уровня стопа). Если тренд является нисходящим, продаем, когда SAR оказывается над ценой. Это будет уровень стопа над текущей ценой, он будет сдвигаться вниз каждый день, пока не будет активирован (когда цена окажется выше уровня стопа).

Фото: Евгения Пилетски. www.finparty.ru

Рисунок 1

Рисунок 2

Рисунок 3

Фото: Евгения Пилетски. www.finparty.ru

Рисунок 4

Рисунок 5

Рисунок 5 Концепция основана на том, что, если цена растет, то и точки будут двигаться вверх, сначала медленно, затем набирая скорость вместе с интенсификацией тренда. Постепенно с развитием тренда SAR начинает двигаться быстрее, в результате точки совпадают с ценовыми уровнями. Это называется активацией уровня стопа и считается сигналом для закрытия длинной позиции.

Недостатки. Хотя SAR хорошо работает на рынках с доминантным трендом, его использование крайне неэффективно на горизонтальных и зыбчатых рынках. Когда на рынке нет устойчивого тренда, точки прыгают вверх и вниз, определить уровни входа-выхода сложно. На рисунке 3 мы видим пример использования этого индикатора. Давайте более внимательно посмотрим за поведением SAR. Мы открываем длинную позицию в точке, отмеченной на графике. Точка оказалась под ценой, когда начался восходящий тренд. Перемещающиеся вместе с ценой точки мы будем использовать в качестве уровней стопа. Мы можем оценить силу тренда, проанализировав расстояние между точками и ценой. При затухании тренда точки приближаются к цене. То же самое касается и нисходящего тренда. Короткая позиция открывается, после того, как точка перемещается под цену. Точка используется в качестве стопа. Точно также при затухании тренда

цена приближается к точкам.

Комбинирование двух техник. Итак, PSAR очень хорошо работает на трендовых рынках и дает отличные сигналы при ярко выраженных трендах. Чем ближе тренд к кульминации, тем ближе к нему точки индикатора. Это как раз то, что нам надо. Таким образом, когда параболический индикатор ближе к ценам и когда формируется сетап «разворотной точки» по ADX у нас появляются все составляющие для прибыльной сделки. Даже при небольшом противо-трендовом движении произойдет пересечение параболика и будет получен сигнал для входа. Эти сигналы обычно генерируются еще до того как ADX разворачивается вниз. Кроме того, мы можем использовать PSAR для идентификации выходов. Позиция закрывается, когда точка индикатора оказывается на другой стороне. На графике 6 мы видим 2 примера изменения тренда в короткую и длинную сторону. Вход, стоп и выходы отмечены в соответствии с рассмотренными правилами. Sunil Mangwani

Фото: Евгения Пилетски. www.finparty.ru

Прогноз-сценарий

В 2012 году добиться восстановления будет сложнее Предполагалось, что 2011 год будет годом восстановления после рецессии 2008-2009 годов. Все начиналось вполне благоприятно: Федеральная резервная система запустила второй раунд количественного смягчения, напряжение в Европе несколько спало. Проблемы начались с взлета цен на нефть из-за роста напряжения в Северной Африке и на Ближнем Востоке. Затем Япония пострадала от сильнейшего землетрясения и цунами, которое перетекло в катастрофу на атомной электростанции Фукусима. В результате нарушились цепочки поставки и подорожали сырьевые товары. Обстановка в еврозоне ухудшилась: Португалии пришлось попросить о помощи. Стало очевидно, что Греция столкнулась не с кризисом ликвидности, а с проблемой платежеспособности. Ответная реакция от руководства еврозоны последовала слишком поздно и имела ограниченный характер. Кризис начал распространяться, заражая другие государства региона. Под удар попали Испания и Италия, которым пришлось пойти на меры жесткой экономии. Летом разыгралась драма с необходимостью увеличить потолок достигшего огромных размеров госдолга США, который перевалил за отметку в 14 трлн. долл. В конце концов, американским демократам и республиканцам все же удалось придти к консенсусу, и проблема была на время решена, однако вся эта неразбериха стоила стране потери наивысшего кредитного рейтинга. Осень принесла с собой как хорошие, так и плохие новости. С одной стороны, вопреки летнему ухудшению ожиданий, экономическая ситуация в США начала налаживаться. С другой, кризис продолжил охватывать все новые и новые страны еврозоны, в том числе и те, которым по шкале рейтинговых агентств присвоена высшая ступень AAA. Тем временем, политики по обе стороны Атлантики

продолжают медлить с решительными действиями. Конечно, худшего удалось избежать – единая валюта никуда не делась, а работа американского правительства не нарушилась. В то же время, обстановка остается сложной, и в 2012 году лидерам развитых стран и мировой экономике в целом, предстоят серьезные испытания. Вполне возможно, что в европейской истории наступает переломный момент, так как региону придется либо совершить рывок вперед по пути объединения, либо начать дезинтегрироваться. Специалисты МВФ так видят основные уроки 2011 года:

Стало ясно, что проблемы ликвидности и связанные с ними массовые изъятия средств могут также затрагивать правительства. Как и у банков, обязательства правительств намного более ликвидны, чем их активы, которые в основном представляют собой будущие поступления налогов. Если инвесторы считают правительства платежеспособными, то последние могут привлекать займы по безрисковой ставке; если же инвесторы начинают сомневаться и требуют более высокую ставку, то эта высокая ставка вполне может привести к дефолту. Чем выше уровень долга, тем меньше дистанция между платежеспособностью и дефолтом и тем меньше дистанция между процентной ставкой, связанной с платежеспособностью, и процентной ставкой, связанной с дефолтом. Ярким тому примером сейчас является Италия. Неполные и половинчатые меры, которые не до конца решают проблему, могут усугубить положение. Сколько раз настрой рынка ухудшался после того, как участники встреч на высшем уровне обещали решить проблему, но в итоге останавливались на полпути. А, объявленные планы оказывались недостаточными или неосуществимыми. Финансовые инвесторы страдают раздвоением личности, когда речь идет о бюджетной консолидации и росте. Сначала рынок положительно реагирует на новости о бюджетной консолидации, а потом проявляет негативную реакцию, когда, как это обычно бывает, консолидация приводит к снижению темпов роста. Рынок не всегда понимает, что для возвращения к приемлемым уровням потребуется больше 2х десятилетий. Восприятия формируют действительность. Концептуальные рамки меняются вместе с событиями, оправданно это или нет. После того как они изменились, возврата к

прежнему состоянию нет. Например, в Италии никаких серьезных событий в течение лета не произошло. Но как только Италия стала восприниматься как заемщик, связанный с риском, это восприятие в дальнейшем не исчезло. Восприятие имеет большое значение: после того как инвестирующие «реальные деньги» ушли с рынка, они в одночасье туда не вернутся. Еще один пример: никаких значительных изменений, сказывающихся на экономическом положении зоны евро, во второй половине года не произошло. Но как только участники рынка и комментаторы стали упоминать распад евро, эта идея осталась и от нее также не так-то легко будет избавиться. Многие финансовые инвесторы старательно разрабатывают стратегии на случай, если это произойдет. Возобновить восстановление экономики будет сложнее, чем год назад. Потребуются существенные, но выполнимые планы бюджетной консолидации, обеспечение банковского сектора ликвидностью, а также намного более эффективное сотрудничество всех заинтересованных сторон.

Баланс. Рецессия. Экономические Циклы. Европа, Великобритания и США в настоящее время погрязли в рецессии Бухгалтерского баланса (BSR). Текущее "редкое заболевание", которым страдает мировая экономика, придумал Ричард Ку в своей фундаментальной работе "Святой Грааль макроэкономики». Сколько времени потребуется для различных стран, чтобы выйти из этого состояния, будет зависеть от ответных мер политики, принятых в каждой экономической зоне. Один прецедент обеспечивается Великой депрессией, длившегося 30 лет, с 1929 по 1959 годы, прежде чем процентные ставки вернулись к среднему уровню 1920 года. Это целое поколение, и мы никогда не были в водовороте событий, влияющих на такой большой блок мирового ВВП одновременно.

Фото: Евгения Пилетски. www.finparty.ru

Что такое рецессия баланса? "Чтобы понять, Великая Депрессия была Святым Граалем макроэкономики" - Бен Бернанке. Рецессия Баланса возникает, когда цены на активы падают и убытки частного сектора так сильны, чтобы вызвать сдвиг в мышлении и приоритетах владельцев активов, от максимизации прибыли к долгу минимизации. Когда стоимость активов, акции и недвижимость падают, но кредиты на приобретение остаются, заемщики оказываются с отрицательной чистой стоимостью, и борются за выживание. Как и пузыри активов, которые предшествуют им, Рецессия Баланса редкое и длительное событие. Когда оно действительно случается, оно приводит в негодность стандартные экономические меры в области политики, что преподают в университетах и практикуют инвестиционные банкиры и руководители центральных банков по всему миру. В Японии, как сегодня в США, Великобритании и Европе, мы имеем ситуацию, когда многие корпоративные и личные балансы находятся под водой, но "основная деятельность" для большинства компаний и семей, остается достаточно надежной. Прибыли здоровы и денежные потоки/доходы твердые. В этой ситуации любые рациональные актеры возьмут на себя обязательство добросовестного погашение их долгов и добавление низких рисковых активов, чтобы восстановить свой баланс как можно быстрее. Общенациональные цены на активы со стороны активов бухгалтерского баланса падают, но оставляют нетронутыми обязательства. Вся экономика переживает "ошибочные композиции". В этом примере Ку имел в виду ремонт балансов, который заключается в следующем - человек зарабатывает $ 1000, а тратит $ 900, экономия $ 100. $ 900 потратил - это становится чужым доходом и циркулирует в экономике, $ 100 идет в банк, где он затем используется для отдельных лиц или корпораций, которые затем потратят или инвестируют их обратно в экономику. Поэтому расходы и сбережения продолжают циркулировать - $ 1000 "в игре". Если нет готовых заемщиков на $ 100, то банки снизят процентную ставку, пока спрос не появится. Но в Японии и Великой депрессии, и в какой-то мере сейчас, нет спроса на $ 100, несмотря на процентные ставки при 300 минимумов годовых. $ 100 просто сидит в банке, не будучи ни заимствоваными, ни потраченными. Только $ 900 тратится на экономику и следующая семья получает только то, что из $ 900 экономится 10% до банка, что равняется $ 90, потому что нет кредитовного спроса, поэтому он остается в качестве резерва. Следующая семья получает только $ 810 в доходах и так далее. Это дефляционная спираль, которая только усугубит падение цен на активы и делает балансы хуже, а не лучше. Добавьте к этой простой модели дополнительные проблемы корпораций и в режиме баланса увидите общую проблему. Экономика теряет спрос, эквивалентный сумме чистых сбережений домохозяйств и

чистого корпоративного погашения задолженности с каждым годом. Это именно то, что произошло в Великую депрессию , величина валового национального продукта снизилась почти на 50% за 4 года. По словам Ку, единственное решение, для этой Проблемы - устойчивая бюджетная поддержка политики через прямое заимствование правительства и расходы на реальных проектах могут держать экономику на плаву в то время как частные балансы сектора полностью отремонтируются. Откуда мы знаем, что находимся в рецессии баланса?

• • • • •

Частный сектор погашает свою задолженность Денежно-кредитная политика бессильна Количественное смягчение не работает Тихий и невидимый Синдром долга

Частный сектор погашает свою задолженность Теперь, как и в Японии, банковский сектор в первую очередь ответственнен за рецессию. Считается, что банковский сектор задыхается от потока денег в экономику. Мы видим это в виде грубого нажима сверху политиков "заставить банки выдавать кредиты предприятиям, чтобы они могли инвестировать" и т. д. Для компании, нуждающейся в средствах ближайшей заменой банковского кредита является выпуск корпоративных облигаций. Любая компания, которая хочет занять, но не может, потому что "банки не кредитуют" должна, по идее, в состоянии выпускать облигации на рынке. Так что фирмы должны идти на рынок для финансирования? Не совсем... Реальные данные тяжело найти, так как большая их часть загрязнена огромными выдачами правительством и, следовательно, не отражают спроса со стороны частного сектора. Но Глобальный выпуск облигаций составил 1.8 трлн долл. в первом квартале 2011 года, снизился на 4% по сравнению с аналогичным периодом предыдущего года. Выдача нефинансовых корпораций в 2010 году превысила финансовые учреждения в первый раз, так как финансовые выдачи начали расти в начале 1990-х. $ 925 млрд. выданных нефинансовым организациям в 2010 году по сравнению с $ 1.080 млрд. в предыдущем году. Выпуск от финансовых учреждений сократился более быстро в течение года с $ 1487 млрд до $ 576 млрд. Все сокращается. Это говорит, что корпоративный спрос в лучшем случае прохладный, особенно по отношению к середине 2000-х годов. Еще один интересный момент указал Kу в отношении Японии, что если у зомби-банков были проблемы, то, безусловно, иностранные банки, готовые оказать помощь, как пылесос забирали доли на рынке. Это может быть проделано на сегодняшнем спаде, где мы видели "здоровые" банки, такие как Standard Chartered и HSBC

крадут крупные доли в личных и корпоративных рынках кредитования. Может быть, проблема не в банках, не желающих кредитовать? Неоклассическая теория всегда предполагает, что частный сектор пытается максимизировать прибыль. Теория Ку вместо этого предполагает, что есть определенные обстоятельства, когда их балансы так сильно пострадали от снижения стоимости активов, что компании частного сектора будут отвечать по долгам минимизации. Стандартный ответ большинства экономистов, чтобы этот спад остановить, надо все больше и больше снятие денежных ограничений в виде Quantiative, ослабление и снижение процентных ставок. Этот диагноз полностью упускает какойлибо спрос на средства из частного сектора. Рецессия - явление длительное, которое мы можем сравнить только с Японией с 1989 года и Великой депрессией. К сожалению, размер выборки мал, потому что это "состояние" крайне редко. Японские компании потратили последние 15 лет, погашая свою задолженность в то время, когда процентные ставки находятся на нуле. С точки зрения экономиста МВФ или экономиста инвестиционного банка, это не имеет смысла. Когда кредитные ставки падают, спрос на кредиты не увеличивается. Это безумие! Если вы нацелены на максимизацию прибыли, как частный сектор, то единственная причина занимать, вы должны выплатить долг при нулевой процентной ставке, но если вы не имеете возможность сделать отдачу от ваших инвестиций - что будет в обозримом будущем? То, что частный сектор уже не имеет "максимизация прибыли" в качестве своей главной цели - теперь цель минимизации долга. Это массивные качели в мышлении. Кредиты частным предприятиям в Европе - 1.7% ставки в ноябре упав с 2.7% в октябре. Корпоративный кредит в настоящее время отключен. Это произошло несмотря на то, что баланс ЕЦБ вырос с 1900000000000 евро до 2700000000000 евро за 6 месяцев. Reuters сообщил: "Кредиты, предоставленные фирмам частного сектора в еврозоне упали в ноябре в то время как рост кредитования населения замедлился. Падение финансирования компаний увеличили опасения, что регион сталкивается с надвигающимся кредитным кризисом, так как ухудшение суверенного кризиса заставляет фирмы и домохозяйства все более настороженно относиться к долговым обязательствам. В попытке дать толчок кредитой деятельности, ЕЦБ провел в конце 2011 г. свое первое в истории финансирование операции трехлетних бумаг на почти полтриллиона евро.

Денежно-кредитная политика бессильна Правительства должны управлять экономикой с помощью монетарной и фискальной политики, но одна из ключевых характеристик спадов баланса является то, что денежно-кредитная политика

Фото: Евгения Пилетски. www.finparty.ru

становится бесполезной. Банк Японии держал процентные ставки на уровнях близких к нулю с 1995 по 2005 год, но пока экономика не восстановилась и фондовый рынок не поднялся. Причина этого денежно-кредитная политика не применяется в рецессию баланса. Предположение, что частный сектор всегда готов занимать, и будет реагировать на изменение цены кредита, не всегда верно. Когда нет заемщиков банк бессилен. Как объяснялось выше, если механизм утилизации сбережений обратно в экономику нарушен, то правительство должно что-то сделать, чтобы разорвать порочный круг. Правительство должно сделать противоположное для частного сектора, оно должно занимать и тратить/вкладывать сбережения, которые частный сектор требует использовать в качестве кредитов ($ 100 в нашем примере). Японии удалось избежать депрессии, так как правительство имеет, в целом, заимствовало и провело то, что частный сектор не будет делать. Когда частный сектор погашает свою задолженность, только государственные заимствования и расходы могут предотвратить сокращение. Когда фирмы и домашние хозяйства сведят к минимуму задолженность, только чистый заемщик (правительства) остаются в экономике и, следовательно, денежная масса сократится, если происходит экспансия фискальной политики.

Количественное смягчение не работает. Потому что экономисты сегодня обучены думать точно так же - частный сектор берет на себя максимизацию прибыли, они предполагают, что если процентные ставки являются достаточно низкими, то они будут занимать и инвестировать. Ясно, что это не происходит. В современном мире мы постоянно слышим, что корпоративные балансы купаются в деньгах (никто никогда не упоминает об обязательствах по другую сторону). Но это является отражением страха и неуверенности со стороны руководства компании - они не инвестируют, и они, конечно, не занимают, чтобы инвестировать. "Представьте себе пациента, который принимает препарат назначенный своим врачом, но не реагирует, как врач ожидал, и что более важно поциенту не становится лучше. Когда она отчитывается, он говорит, что надо удвоить дозу, но это не помогло. Таким образом, он приказывает увеличить дозу в четыре раза, в восемь раз, и, наконец, в сто раз от оригинальной дозировки. Все безрезультатно. Любой нормальный человек придет к выводу, что первоначальный диагноз был неверный, и пациент страдает от другой болезни".

Тихий и невидимый Никто не хочет говорить о регионе Балтийского моря. Те, кто ближе знают ситуацию, у них появляется заинтересованность молчать об этом. Корпоративные руководители не хотят привлечь внимание к своим подводным балансам, поскольку это может сделать их

положение еще хуже, так как инвесторы или кредиторы попытаются вернуть займы и довести ситуацию медленного горения до пожара. С другой стороны, банки не хотят обращать внимание на уничтожение их кредитных портфелей, их технически неплатежеспособными заемщиками или ипотекой, которые находятся с отрицательным собственным капиталом. Если платежи выполняются и заемщики сохраняют положительный денежный поток, то обе стороны могут "держать марку, чтобы верить" и "и делать вид".

Синдром долга Поколения, которые пережили депрессию имеют репутацию - отказаться от уплаты долга. Те, кто был обязан, а затем страдал на протяжении многих лет напряженной работы, чтобы восстановить свои балансы относятся с отвращением к долгам даже после того, как их балансы выздоровили. Это займет много времени, прежде чем англосаксонские страны станут максимально комфортно себя чувствовать с долгами, особенно долгами, использованными на потребление, как это было в последние несколько лет. Великая рецессии в Японии дала нам пример того, как экономика может иметь длительный этап восстановления и сделать большинство инструментов политики неэффективными. Японский ВВП оставался выше уровней, несмотря на снижение корпоративного спроса и потере национального богатства в размере около 85% от активов и ценных бумаг. Тот факт, что ВВП вырос на фоне такого стремительного снижения активов можно рассматривать как успех. Ку говорит, "В мире Голливуда, герой тот, кто экономит сотни жизней после того, как кризис разразился и тысячи умерли. Но если мудрый человек сознает опасность заранее и успешно действует, чтобы предотвратить бедствие, нет никакого героя и нет кино"... Японии удалось избежать экономического апокалипсиса в течение пятнадцати лет. Но с точки зрения средств массовой информации, которая никогда не может понять суть проблемы, правительство потратило 140 трлн йен, и ничего не произошло. Таким образом, они подразумевают, что правительство тратило деньги впустую. Ку говорит, что правительство занималось финансовым стимулом в той степени, чтобы остановить обвал ВВП Японии и уровня жизни. Представьте себе, если S & P 500 и FTSE 100 упали на 80% с нынешнего уровня в течение ближайших 15 лет, а средняя цена дома была около $ 20000? Как вы думаете, мы бы имели положительные темпы роста ВВП? Японское правительство проделало большую работу, а это значит, что японский сценарий близок к нашей действительности. Действительно пугающая мысль. "рецессия баланса характеризует дефляционный разрыв сбережений плюс чистые корпоративные погашения задолженности". Правительствам необходимо потратить достаточно и сократить достаточно большой дефицит, чтобы компенсировать

излишки Корпоративных и домашние хозяйств. Если они не компенсируют, то экономика будет сокращаться. Проблема в хронической нехватке спроса, который правительству необходимо заполнить для того, чтобы ВВП сохранить на нынешнем уровне. С этой точки зрения, снижение налогов менее эффективны, чем прямые расходы с помощью нового курса в новые проекты, потому что снижение налогов будет частично компенсировано консервативным частным сектором. Роберт Шиллер из Йельского университета пропагандировал эту схему в качестве решения проблемы структурной безработицы и потери навыков среди большей части рабочей силы в США. Ку утверждает, что наиболее важно, куда деньги тратятся! Дороги, школы, технологическая инфраструктура, высокая скорость и т.д. Все это повысило бы наши потенциальные производственные возможности. Различные виды стимулов по-разному влияют на доверие, в зависимости от того, как они воспринимаются и интерпретируются общественностью. Неуверенность связана с отсутствием определенности - за рабочие места, жилье, налоговые кодексы, политику. Никто не хочет играть, если правила игры будут изменены на полпути. Обеспечение определенности и есть основа для доверия. "Новый курс" типа пакета мер бюджетного стимулирования, обязательства к устойчивым низким тарифам и, вероятно, некоторые реформы налогового кодекса в том числе стимулы для компаний по репатриации оффшорных фондов будут иметь долгий путь обеспечения определенности и укрепления доверия. Сотни миллиардов - это финансовый стимул? Но для кого и как? США, Великобритания и Европа имеют низкие сбережения по отношению к США в 30-х и Японии в 90-х. Тем не менее, частный сектор сокращает доли заемных средств, домашние хозяйства и корпорации повторно не одолживают в частном секторе. Правительство может заимствовать $ 100, оставшихся от нашего предыдущего примера и тратить их, а не частный сектор. Кроме того, банковский сектор также погряз в регионе Балтийского моря ограничением капитала, они с удовольствием покупают государственные облигации и зарабатывают малым разбросом, поскольку он снижает риск их баланса и не требует большого капитала. Это происходит в течение 18 лет в Японии и 3 года в США, Великобритании и Германии. Kу добавляет: "низкая доходность по государственным долгам говорит правительству, что сделать с деньгами налогоплательщика, сейчас самое время сделать это ... рынок умоляет правительства к принятию таких проектов СЕЙЧАС ради экономики, и налогоплательщиков". Количественное смягчение улучшает ликвидность средств, болтающихся вокруг банковской системы, но она не улучшает платежеспособность учреждений. Если нет заемщиков, то"деньги" сидят в

Фото: Евгения Пилетски. www.finparty.ru

банках, как избыточные резервы и не представляют угрозы инфляции. Пока нет заемщиков, никакое количество QE не будет генерировать инфляцию. Если частный сектор и предпочтет вернуться к максимизации прибыли не будет никакой инфляции. Банки не используют эти средства, поскольку они не могут дать их в частный сектор, и поэтому они должны покупать облигации, выпущенные центральным банком. Kу: "Хотя центральный банк всегда может создать гиперинфляцию, действуя таким образом, чтобы потерять доверие общества, его способность вызывать скромную инфляцию зависит от того, частные предприятия находятся в режиме максимизации прибыли или нет. Опять же, без заемщиков не может быть никакого роста кредитования и отсутствие инфляции. Инвесторы стали намного более сосредоточены на дивидендах и DCF как меры стоимости После коллапса. Кажется маловероятным, что они будут рассматривать повышение цен, вызванных покупками активов центральным банком как нечто большее, чем преходящее явление, если они не уверены, что цена опирается на будущие денежные потоки. Это означает, вряд ли какие-либо инфляционные последствия от повышения цен на эти активы. "Центральный банк, покупая государственны долг неизбежно подразумевает введение резервов в банковской системе. Но, дополнительные резервы не будут иметь инфляционных последствий до тех пор, пока не будет спроса на средства из частного сектора, как только вернется спрос, центральный банк столкнется с риском массивной кредитной экспансии на основе избыточных резервов уже присутствующих в системе. Покупки центральным банком долга не создают инфляцию. Поскольку бумажные деньги не обеспечены золотом, а только верою в центральный банка, с ними следует обращаться осторожно. Когда Бернанке грозит разбрасывать деньги из вертолетов он только думает о спросе в одной части уравнения, что люди возьмут деньги и пойдут их потратить. Однако он упускает из виду, что любой рациональный лавочник, увидев это, будет автоматически закрывать свои магазины, поскольку они не имеют возможности узнать стоимость денег, которые они получают. Экономика рухнет к бартеру. Различия между сегодня и Японии/Великая Депрессия. Культурные различия не имеют ничего общего с Балтийским морем - "японцы другой менталитет", это не аргумент. Мировой кризис в 2008 году, крах цен на активы, индивидуальных и корпоративных балансов, подчеркнул эти редкие и длительные спады. США и Япония могли бы экспортировать. Экономический блок в настоящее время переживает глобальный экономический спад баланса, крупнейшие потребители в мире слишком большие, чтобы жизнеспособно экспортировать свой выход из беды. Обе Депрессия и рецессия Японии были в то время, когда они были

демографически гораздо в лучшем положении, чем развитые страны мира в настоящее время.

Почему Европейские Банки действуют в ущерб росту В условиях кризиса, банки продают некоторые из своих лучших предприятий, чтобы собрать деньги Под давлением со стороны регулирующих органов для укрепления капитала, Европейские банки продают некоторые из своих наиболее быстро развивающихся компаний на рынке конкурентам из других регионов. Продажи могут помочь им лучше выдерживать финансовый стресс, но они становятся менее способными стимулировать будущие прибыли. В Испании Banco Santander (STD), сказал в октябре, что он нуждается в дополнительных 5.2 млрд. евро ($6.9 млрд) для удовлетворения потребностей в капитале, и продал свои Колумбийские подразделения в декабре в Чили Corpbanca (BCA) за $1.16 млрд. В Германии Deutsche Bank (DB), включает в продажу большой блок по управлению активами, бельгийская KBC Groep может продать бизнес в Польше. Такие продажи являются побочным следствием решения Европейских регулирующих органов, чтобы заставить банки увеличивать капитал-буфер, который защитит от кредитных потерь, чтобы помочь им выжить, при ухудшении кризиса суверенного долга. Европейский банк 8 декабря приказал региональным финансовым компаниям повысить дополнительно капитал на евро 114.7 млрд. к середине 2012 года. Чтобы уменьшить их зависимость от рынков для финансирования, банки по всей Европе, взяли на себя обязательства сократить активы на более чем 950 млрд в течение ближайших двух лет. Около двух третей средств будут получены от продажи прибыльных подразделений и кредитов, говорит, Еggs Van Steenis, аналитик Morgan Stanley (MS) в Лондоне. Хотя может быть трудно продать по высоким ценам компании, в условиях кризиса, другие способы привлечения денег выглядят еще менее привлекательными. Кредиторы не хотят выпускать дополнительные акции, поскольку цены на акции находятся на слишком низком уровне: Индекс Bloomberg на Европейские Банки и Финансовые

Услуги упал на 33.5 % за год. Продажа проблемных кредитов тоже проблематична. Если за низкие цены инвесторы готовы будут платить, кредиторам придется фиксировать убытки по кредитам, и эти потери подорвет их капитал. В результате, проблемные активы и раздражающие кредиты составят всего 4% от активов, при сокращении в течение ближайших двух лет, в соответствии с Van Steenis. Это заставляет продавать бизнесединицы за пределами своих внутренних рынков. То есть, наиболее прибыльные части своего бизнеса", - говорит Азад Zangana, Европейский экономист в Лондонской Schroders (SHNWF), ссылаясь на испанские и португальские банки, продающие активы в Латинской Америке. "Ты начинаешь становиться менее прибыльной организацией. Ваша бизнесмодель перестает работать, если вы вынуждены предоставлять кредиты только для экономики, которые проходят через очень глубокую рецессию". Продажи некоторых из своих лучших активов, могут сделать банки менее стабильными. "Кредиторы продают более ликвидные активы, чтобы они могли получить цену, позволяющую избежать дополнительных потерь капитала", говорит Джозеф Свенсон, со-руководитель реструктуризации на Улихан Lokey в Лондоне. "К сожалению, эта стратегия может привести к снижению качества активов и повышенной волатильности прибыли". Сантандер завершил продажу своих Бразильских страховых операций в Zurich Financial Services за $1.7 млрд. в октябре. Испанский банк также продал $958 млн акций Banco Santander Chile (SAN)в Южной америке, крупнейший банк по величине активов. В Чили чистая прибыль банка выросла на 45% между 2008 и 2010 годами и, возможно, увеличится на 15% в этом году, - около $970 млн, по оценкам аналитиков Bloomberg. Santander заявил, что будет также продавать долю в его Бразильской банковской ячейки. Испанский кредитор планирует продать часть своего американского подразделения бизнеса потребительского кредитования для группы, возглавляемой KKR, что может снизить чистую прибыль Сантандер акционеров на 150 млн. евро, в соответствии с оценкой Рауля Леонарда, аналитика Royal Bank of Scotland Group (RBS) в Лондоне. Продажа активов может привести к значимым негативным последствиям на прибыль", - говорит Леонард. Представители Сантандер отказались от комментариев. KBC, Бельгийский банк, который получил 7 млрд. во время правительственного кризиса, заявил в июле, что будет продавать в Польше его 80-процентную долю в польском Кредитном Банке (второй по величине страховщик). "Когда вы продаете актив, всегда есть две стороны медали", - говорит Стефан Leunens, представитель KBC "Мы ориентируемся на риск компании при попытке сгенерировать достаточный рост на наших ключевых рынках"

Фото: Евгения Пилетски. www.finparty.ru

. . Deutsche Bank, которому необходимо подключить 3.2 млрд. евро дефицита капитала к середине следующего года, сказал в прошлом месяце, что он может продать большую часть своего блока по управлению активами созданный на протяжении последнего десятилетия, чтобы помочь уменьшить зависимость банка от инвестиционного банкинга заявил Главный Исполнительный директор Йозеф Аккерман. Управление активами компании в третьем квартале принесли прибыль до налогообложения более чем в два раза до 186 млн. евро, или 20% от общей суммы прибыли. Аналитики отмечают, что банки находятся в тупике. "Если они привлекают капитал путем продажи драгоценности, рынок вознаградит их в краткосрочной перспективе, поскольку они встретятся удовлетворят регулятора по срокам", говорит Уилл Джеймс, который работает в SLI Европейский Капитал, в Standard Life (SLFPF) в Эдинбурге. Долгосрочные вопрос, - добавляет он, - "Как вы будете расти в среде, где покупатели не хотят брать? Это недостающее звено в головоломке. При низких темпах экономического роста, банки, которые продали хорошие активы будут продолжать борьбу". Для удовлетворения потребностей в капитале, Европейские банки могут ликвидировать более чем 950 млрд активов, в том числе некоторые из их лучших предприятий. Однако, в краткосрочной перпективе это может помочь. Ранее, испытывая дефицит ликвидности, банки были вынуждены продавать облигации стран Еврозоны, а теперь в этом нет необходимости. Соответственно, давление долгового кризиса на курс евро

должно ослабнуть. Тем более, что в феврале будет проведен еще один аукцион по предоставлению ликвидности на три года. Также можно отметить, что, несмотря на видимую слабость евро и негативный новостной фон, доходности по госдолгу всех основных стран Еврозоны, кроме Италии, значительно снизились с середины ноября. К примеру, по Испании доходность по 10-летним облигациям с 19 ноября упала с 6.77% до текущих 5.09%. А по Франции стоимость привлечения госдолга снижается уже несколько лет. Так, если в 2008 году стоимость привлечения займов на 10 лет составляла 4.86% годовых, то теперь она равна 2.95%. Так что вряд ли действия рейтинговых агентств смогут нанести Франции заметный ущерб. Проблемной остается только ситуация на долговом рынке Италии, но и при этом текущий достаточно высокий уровень доходности по 10-летнему долгу в 6.75% заметно ниже, чем в ноябре 7.5%. Следует отметить также, что в декабре лидеры ЕС продолжали работу по преодолению долгового кризиса и разработали новый ряд мер: было решено создать дополнительный фонд в 150 млрд. евро для вложения МВФ, с тем, чтобы МВФ кредитовал проблемные страны; договорились о “быстром развертывании” кредитного рычага для фонда EFSF с тем, чтобы в начале 2012 года фонд мог начать покупки облигаций стран еврозоны на свой баланс; договорились об ускоренном принятии Европейского Механизма Стабильности к июлю 2012 года (предусматривает создание фонда в 500 млрд. евро). Кроме того, на саммите ЕС принято соглашение об ужесточении бюджетной дисциплины, включая такую меру, как предварительное согласование странами своих бюджетов с органами ЕС. А

Италия приняла программу сокращения расходов на 30 млрд. евро. Рынки явно недооценивают все эти меры, особенно на фоне ноябрьской неудачи “суперкомитета” Конгресса США прийти к компромиссу по поводу сокращения дефицита бюджета. Таким образом, не реагируя на позитивные сдвиги в Европе, рынок недооценивает евро. Есть и другой фактор, который свидетельствует в пользу падения доллара не только против евро, но и остальных валют на росте аппетитов к риску: это продолжающееся восстановление в экономике США. Ситуация в промышленности, на рынке труда США улучшается уже год (на посткризисных максимумах находятся уровень загрузки производственных мощностей, на минимумах еженедельные заявки по безработице и уровень безработицы), а мировая экономика с определенной задержкой всегда реагирует положительно на рост в США. Так, по Европе экономическое “дно”, вероятно, вот-вот будет достигнуто, многие показатели Еврозоны и, прежде всего, Германии, начали показывать улучшение, в частности, германский индекс экономических настроений IFO в декабре показал рост от минимумов второй месяц подряд. В этой ситуации, следует осторожно относиться к евро распродажам, а падение к прогнозному значению 1.20 о котором говорит Чаттержее использовать для покупок, учитывая, что цель по паре евро/доллар на этот год - 1.40 по-прежнему остается актуальной. Можно также ожидать аналогичного падения курса доллара к другим валютам. Главное - не прозевать точку разворота... Владислав Митяшин Аналитик компании «FreshForex»

Фото: Евгения Пилетски. www.finparty.ru

Фондовый рынок Фундаментальный анализ .Царихин К.С.

ПЕРСПЕКТИВЫ СЛИЯНИЯ, ПОГЛОЩЕНИЯ ИЛИ ДРОБЛЕНИЯ Другой очень важный рыночный фактор – это перспективы слияния, поглощения или дробления компании. Об этом стоит поговорить особо. Экскурс в историю Если мы рассмотрим историю организованного промышленного производства в индустриально развитых странах Запада, то увидим периодически прокатывающиеся волны интеграции и дезинтеграции. Изначальное цеховое ремесленное производство было дезинтегрировано. В каждом средневековом городе был цех каменщиков, оружейников, шорников и др. Эти предприятия были довольно-таки слабо связаны между собой. Настоящей конкуренции тоже не было. Однако всё радикально изменила промышленная революция в Англии XVIII в. Развитие средств производства и резкое увеличение объёмов выпускаемой продукции в отдельных случаях стало опережать спрос. Как следствие, возникла конкуренция и борьба за потребителя. Эти два фактора стали подстёгивать развитие средств производства (как качественное, так и количественное), что, в свою очередь, стало усиливать конкуренцию. Однако поступательное развитие некоторых отраслей стало сдерживаться размерами капитала одного отдельно взятого предпринимателя. Так, например, в середине XIX в. стало ясно, что с постройкой железной дороги в одиночку не справиться – слишком велик был объём капитальных вложений. Поэтому стали возникать большие корпорации, имевшие форму акционерных обществ или товариществ. К. Маркс говорил о прогрессивной роли акционерных обществ вот что:

Мир до сих пор оставался бы без железных дорог, если бы приходилось дожидаться, пока накопление не доведет некоторые отдельные капиталы до таких размеров, что они могли бы справиться с постройкой железной дороги. Напротив, централизация посредством акционерных обществ осуществила это в один миг. В конце XIX в. синергетика процесса объединения в промышленности приняла форму монополии. Монополия полностью концентрировала в своих руках весь объём выпускаемой продукции какого-то вида, что позволяло ей диктовать свою цену рынку. Именно такую форму капитализма описал В. И. Ленин в своей работе «Империализм как высшая стадия капитализма». По Ленину выходило, что капитализм крупных монополий – последняя стадия в развитии этой общественно-исторической формации и дальше должна произойти пролетарская революция и обобществление собственности. Однако в реальности ведущие промышленные государства Запада смогли побороть и монополии, и революции. На высшем уровне были приняты решения, ограничивающие влияние крупных конгломератов. Дело даже доходило до принудительных разделений – в этой связи достаточно вспомнить историю рокфеллеровского треста “Standard Oil”. Что же касается революционных потрясений, то разумная политика «социального компромисса» и активность профсоюзов практически ликвидировали эту опасность На протяжении ХХ в. мировая капиталистическая экономика в целом была довольно диверсифицированной и, если так можно выразиться, разукрупнённой. Практика показала, что именно такая система наиболее эффективна. Однако время от времени то тут, то там, возникали корпорации-гиганты, которые поглощали более мелкие, вырываясь на лидирующие позиции. В этой связи

показателен пример “Microsoft”. Многие помнят то время, когда эта компания была просто одной из многих. А сейчас это монополия. Если посмотреть на нашу страну, то тут ситуация была несколько иной. Вся экономика СССР была единым организмом, внутри которого мы видели сочетание как монопольного, так и олигопольного принципа организации. С началом рыночных реформ эта система стала распадаться. Однако сейчас мы наблюдаем обратный процесс – интеграцию. На первом этапе движущей силой интеграции в отечественной промышленности было желание новых собственников расширить сферу своего влияния, подмять под себя максимальное количество активов, которые способны приносить прибыль. Однако при этом производственная структура новых корпораций и холдингов во многих случаях оказывалась неоптимальной. Поэтому качественным содержанием второго этапа интеграции стало объединение зачастую разнородных компаний, которые, однако, очень хорошо стыковались друг с другом с точки зрения производственно-хозяйственных связей. То есть, сначала мы наблюдали процесс распада старой, советской системы. Потом – некоторое время отрасль была в депрессии. Но через некоторое время – рост объёмов производства с рекомпозицией системных связей по всей цепочке «поставщик – производитель – потребитель». При этом определяющим фактором стало, вопервых, существенное изменение структуры потребления продукции, а во-вторых, существенное увеличение объёмов экспорта. Весьма актуальной стала также задача обеспечения производства сырьём. А вот у третьего этапа интеграции, который начался относительно недавно, уже два основных лейтмотива. Во-первых, это усиление влияния государства и государственноориентированных компаний, а во-вторых, интернациональная интеграция. В первом случае корпорации становится легче избавить себя от возможных претензий со стороны налоговых и регулирующих органов, а во втором – интернациональному холдингу или объединённой компании легче бороться со своими конкурентами, легче производить и сбывать произведённую продукцию уже не только на российском, но и на мировом рынке. В связи с обсуждаемой темой весьма показательны мотивы предполагавшегося объединения крупных металлургических компаний – «Евраза» и “Corus”. Британская компания получала источник дешёвых слябов и листовой стали. Российская – все те преимущества, которыми обладает крупная международная корпорация. Кроме того, это была бы своеобразная защита от агрессивного поглощения со стороны “Mittal Steel”. Осенью 2006 г. на рынке ходили слухи о грядущем объединении «Евраза» с «Металлоинвестом». К этому альянсу могли примкнуть «Северсталь» и «Магнитка». Но даже если два последних участника не войдут в новый проект, то всё равно речь идёт о создании одной из крупнейших мировых транснациональных металлургических компаний с вертикальной интеграцией – добыча руды, её переработка, выплавка стали и производство метизов. Добавьте к этому планы «Евразийской горно-металлургической компании» (так, ориентировочно будет называться новое объединение) по присоединению значительных горнодобывающих мощностей на Украине и в Казахстане.

Фото: Евгения Пилетски. www.finparty.ru

Фондовый рынок Будущее покажет, суждено ли этим планам реализоваться, однако ещё одно, не менее значительное объединение уже состоялось. 9 октября 2006 г. «Русал», «Суал» и “Glencore” объявили о грядущем слиянии. В результате мы будем иметь крупнейшего мирового производителя алюминия с собственной сырьевой базой и отлаженной системой сбыта. В течение полутора лет после создания «Объединённая компания Российский алюминий» планирует провести первичное размещение своих акций на Лондонской фондовой бирже. Выгоды от интеграции здесь столь очевидны, что руководители объединяющихся копаний Олег Дерипаска, Виктор Вексельберг и Айван Глайзенберг нашли общий язык практически по всем спорным вопросам очень быстро. о и это ещё не всё. 18 октября 2006 г. информационное агентство «Интерфакс» сообщило о том, что «НЛМК» ведёт переговоры с “Duferco Participations” о создании совместного предприятия, которое может купить стальные активы последней в Европе и США. Основными компаниями, которые могли быть куплены, являлись “Duferco Farrell Corporation” (США), “Carsid SA” (Бельгия), “Duferco Clabecq SA” (Бельгия), “Duferco la Louviere SA” (Бельгия), “Duferco Coating SAS” (Франция), “Acciaierie Grigoli S.p.a.” (Италия) и “Duferco Transformation Europe” (Франция). «НЛМК» обратился в Еврокомиссию за разрешением на приобретение долей в компаниях “Duferco” и “Steel Invest”. “Duferco”, созданная в 1979 г.,

первоначально специализировалась на экспорте бразильской стали. Сейчас компания имеет производственные и сбытовые активы в Бельгии, Италии, Германии, Македонии, Франции, Швейцарии, ЮАР, США, Украине и других странах. В 2005 финансовом году компания продала более 15 млн. т стали и сырья для её производства. До лета 2006 г. года “Duferco” была основным акционером второго по величине российского производителя электротехнической стали «ВИЗ-Сталь». В августе 2006 г. компанию за $550 млн. приобрёл «НЛМК». Основатель и глава совета директоров “Duferco” Бруно Больфо в 2006 г. вошёл в совет директоров “Evraz Group”. Слухи о грядущих слияниях и поглощениях дают спекулянтам прекрасные возможности для игры на повышение. Спрос на акции объединяющихся компаний резко возрастает. Мотивом для покупок служит идея о том, что одна новая компания будет работать лучше, чем старые вместе взятые. Как правило, на акции старых компаний обмениваются новые. Решение об обмене принимает руководство новой структуры. Профессионалы по этому поводу говорят, что через покупку старых акций можно войти в уставный капитал новой корпорации. На рис. 1.16 и 1.17 вы видите динамику курса глобальных депозитарных расписок (GDR) «Евраза» и акций “Corus”, которые торгуются на Лондонской фондовой бирже.

Рис. 1.16. GDR «Евраза» в долларах США, 2006 г

Рис. 1.17. Акции “Corus” в пенсах, 2006 г. В марте-апреле 2006 г. под слухи об объединении GDR «Евраза» выросли с 19 до 28 долларов, а акции “Corus” – с 350 до 450 пенсов (на рис. 1.16 и 1.17 периоды роста выделены зелёными прямоугольниками). Однако потом, когда слухи не подтвердились, эти бумаги сильно упали. Перспективы грядущего объединения российских металлургических компаний в рамках «Евразийской горнометаллургической компании» оказывали мощную поддержку акциям «Северстали» и «ММК» в октябре месяце (см. рис. 1.18 и 1.19, красные прямоугольники).

Фото: Евгения Пилетски. www.finparty.ru

Фондовый рынок

Рис. 1.18. Акции «Северстали» с месячной средней, 2006 г.

Рис. 1.19. Акции «ММК» с месячной средней, 2006 г. А информация о грядущем поглощении “Duferco” со стороны «НЛМК» вытолкнула акции последнего из «мёртвой зоны» до 56 р. за штуку (см. рис. 1.20).

Фото: Евгения Пилетски. www.finparty.ru

Фондовый рынок

Рис. 1.20. Акции НЛМК с месячной средней.

Моё мнение Анализ последних событий в сфере слияний и поглощений наводит на мысль, что российский бизнес уже оправился от разрушительных последствий реформ 90-х гг. Паровой каток олигархической экспансии движется на Запад, подминая под себя тех, кто не успел увернуться. При этом отечественными предпринимателями движет желание оптимизировать свой бизнес, приспособить его к международным стандартам. Нельзя исключать также и мотив сведения счётов. Уж слишком долго Запад диктовал всем и вся что и как надо делать. Российской экономике отводилась роль поставщика дешёвых ресурсов. Однако сейчас положение дел меняется. Резкий рост цен на сырьё дал в руки нашим «рулевым бизнеса» огромные финансовые ресурсы. Эти деньги бумерангом ударят по тому месту, откуда они вышли. Сначала наши подомнут под себя сырьевой бизнес, скупая всё то, что плохо лежит. Потом возьмутся за high-tech. А когда разберутся и с этим сектором, то, возможно, начнут это делать у себя, благо ещё со времён Советского Союза кое-какой опыт остался. Знаковым событием в этом плане стоит считать приобретение структурами О. В. Дерипаски крупного пакета акций “General Motors”. По сообщению германского журнала “Manager-magazin” российский предприниматель в будущем планирует довести свою долю до 10%. Так что лёд тронулся. Давайте сформулируем важное правило.

Правило: Если предприятие-эмитент объединяется с другим предприятием, то их акции будут расти. А вот ещё один пример. В конце февраля-начале марта 2005 г. на рынок пришло известие о том, что вопрос о слиянии «Газпрома» и «Роснефти» окончательно решён. Это вызвало резкий скачок вверх акций и «Газпрома» и «Пурнефтегаза» – дочернего предприятия «Роснефти» (см. рис. 1.21 и 1.22).

Правило: Покупай слухи, продавай факты Нет на рынке более мощного драйвера, чем слухи. Они способны

толкать курс каких- то акций вверх довольно продолжительное время. Но когда наступает событие, которого все ожидали, рынок меняет направление своего движения, так как начинается массированная фиксация прибыли со стороны опытных спекулянтов. Действительно, чего держать у себя эти акции, раз событие уже произошло? Аналогичный эффект наблюдается и во время падения, когда рынок будоражат негативные ожидания. Когда же негативное событие всё- таки происходит, рынок начинает расти. В случае дробления компании рынок может как упасть, так и вырасти. 1 апреля 2005 г. произошло разделение ОАО «Мосэнерго» на 13 компаний. Само «Мосэнерго» превратилось в территориальную генерирующую компанию (ТГК) №3. До раздела «Мосэнерго» была крупнейшей региональной энергокомпанией России. Мощность её станций составляла 14 800 МВт, в 2004 г. она выработала 72,7 млрд. кВт ч. различных видов энергии. Выручка компании за 2004 г. равнялась 89,3 млрд. руб., а чистая прибыль – 2,05 млрд. руб. 50,9% акций компании принадлежало РАО «ЕЭС России», 25% – «Газпрому». А вот ТГК-3 состоит из 17 станций мощностью около 10 000 МВт – по собственным оценкам «Мосэнерго», это 47% ее прежних активов. Летом 2005 г. акционеры «Мосэнерго» получили акции новых компаний. Эксперты долгое время спорили. Кто-то утверждал, что рыночная стоимость новых акций будет больше, чем одной старой. А кто-то говорил, что всё будет наоборот. Но, так или иначе, на ММВБ курс акций «Мосэнерго» испытал существенное падение (см. рис. 1.23). По моему мнению, это падение было вызвано не только запланированным уменьшением активов старого «Мосэнерго», но также и эффектом системной дезинтеграции. Кроме того, сыграли свою роль опасения инвесторов по поводу того, удастся ли создать на ММВБ или в РТС ликвидный рынок новых бумаг, и будет ли на них устойчивый спрос. В дальнейшем, однако, курс акций как самой «Мосэнерго» (ТГК-3), так и выделенных из его состава бумаг вырос (см. рис. 1.24). Выше я упомянул, что основными держателями акций «Мосэнерго» являлись РАО «ЕЭС России» и «Газпром». В связи с этим советую вам обращать внимание на структуру уставного капитала компании. Если там имеется доля государства, то такая компания обладает повышенной надёжностью по сравнению с другими. Пример: «Газпром», «Роснефть», «Транснефть». Если же компания целиком частная, то для России это означает повышенную долю риска. Характерным примером такого эмитента является ГМК «Норильский никель».

Фото: Евгения Пилетски. www.finparty.ru

Фондовый рынок

Рис. 1.21. Динамика курса акций «ГАЗПРОМа» на С-ПФб в январе-апреле 2005 г. Резкий скачок цены выделен прямоугольником.

Рис. 1.22. Динамика курса обыкновенных акций «Пурнефтегаза» на ММВБ в феврале-апреле 2005 г. Резкий скачок цены выделен прямоугольником. В примере с «Газпромом» и «Роснефтью» ожидаемое объединение так и не произошло, а рынок всё равно вырос

Фото: Евгения Пилетски. www.finparty.ru

Фондовый рынок

Рис. 1.23. Динамика курса акций «Мосэнерго» на ММВБ в конце февраля-первой половине марта 2005 г. Резкий скачок цены выделен прямоугольником.

Рис. 1.24. Акции «Мосэнерго». ММВБ, январь 2005 – сентябрь 2007 гг.

NB Если контрольный пакет акций какой-либо компании принадлежит известному и богатому предпринимателю, то саму компанию, а также её акции называют «олигархическими»

Фото: Евгения Пилетски. www.finparty.ru

Фондовый рынок Если государство планирует продать инвесторам свой пакет акций, то практически всегда это вызывает скупку бумаг и на вторичном рынке (см. рис. 1.25).

Рис. 1.25. Динамика курса акций «Аэрофлота» на ММВБ с декабря 2004 г. по апрель 2005 г. Резкий скачок цены выделен прямоугольником. Под информацию о приватизации госпакета за какие-то десять дней курс акций «Аэрофлота» вырос с 31 до 47 р.! Механика этого процесса такова. Понимая, что приватизация поднимает интерес инвесторов, прежде всего стратегических, к предприятию- эмитенту, спекулянты начинают опережающими темпами скупать акции компании, надеясь перепродать их крупным покупателям в «довесок» к госпакету. Масла в огонь может подлить конкуренция между претендентами на контрольный пакет. Второй вариант, который нам надо обязательно рассмотреть – это рост котировок акций компании накануне разделения. В начале 2006 г. из состава ОАО «Норильский никель» было выделено ОАО «ПолюсЗолото», которое специализируется на добыче золота. На рис. 1.26 вы видите динамику котировок акций «Норникеля» в период с января 2005 по сентябрь 2007 гг.

Рис. 1.26. Акции «Норильского никеля». ММВБ, январь 2005 – сентябрь 2007 гг.

Фото: Евгения Пилетски. www.finparty.ru

Фондовый рынок Вертикальная черта отделяет период до и после разделения. Как мы видим, после разделения, испытав кратковременное снижение, акции «Норникеля» устремились вверх. Что же касается «ПолюсЗолота», то по этим бумагам картина была следующая (см. рис. 1.27).

Рис. 1.27. Акции «ПолюсЗолота». ММВБ, май 2006 – сентябрь 2007 гг. Подытоживая вышесказанное, можно отметить, что в целом, для инвесторов лучше было не сбрасывать акции «Норильского никеля», а выйти на дату отсечения и получить акции «ПолюсЗолота». На 31 декабря 2005 г. рыночная стоимость одной акции «Норильского никеля» равнялась 2554,99 р. На момент начала торгов акциями «ПолюсЗолота» (12 мая 2006 г.) – 3860,00 р., а 19 сентября 2007 г. – уже 6076,80 р. А акции «ПолюсЗолота» котировались в этот же день на уровне 1093,90 р.

Фото: Евгения Пилетски. www.finparty.ru

ШКОЛА ИНВЕСТИРОВАНИЯ

Шаги к успешному инвестированию Вот отличная стартовая позиция. Мы предлагаем вам систематический пошаговый метод обучения, который поможет новичкам в инвестировании обрести твердую почву под ногами в их стремлении изучить процесс управления средствами на фондовом рынке. Мы не являемся инвестиционными консультантами, свою задачу мы видим в том, чтобы давать вам советы, научить вас зарабатывать деньги и заодно немного развлечь. Мы хотим научить вас самостоятельному инвестированию. Давайте начнем с того, что разберемся, что же считается мудрым в современном мире, и насколько эта мудрость подходит нам для успешной деятельности на финансовом рынке. Вероятно, некоторые клише нам придется переформулировать. Итак, рассмотрим несколько общепризнанных "мудростей" – совсем небольшую выборку. Общепризнанная мудрость №1: "Вам следует доверять инвестирование ваших денег только "экспертам", вкладывая их во взаимный фонд". Ответ: Хммм... Что ж, если у вас действительно СОВСЕМ нет времени и желания управлять своими собственными деньгами, тогда это, может быть, и верно. Но известно ли вам, что в среднем более 75% всех взаимных фондов по показателям доходности каждый год оказываются ниже рынка? Другими словами, большинство мудрых "профессионалов" из таких фондов проигрывают средним рыночным показателям год за годом. Они, конечно, постараются убедить вас инвестировать в их фонд, используя сложный "профессиональный" жаргон, призванный вас запутать или смутить, и демонстрируя красочные диаграммы результатов своей деятельности. К сожалению, вся эта мишура слишком быстро разлетается после сравнения реальных результатов деятельности фонда со среднерыночными показателями . Общепризнанная мудрость №2: "Я окончил бизнес-школу, и там мы изучали "Теорию эффективного рынка". Основная идея этой теории заключается в том, что НИКТО не может постоянно превосходить рынок. Так зачем же тратить свое время?" Ответ: Ах да, "Теория эффективного рынка"... И правда, зачем пытаться превзойти рынок? А например, затем, что это можно делать постоянно, и в долгосрочном периоде , – превзойти его на довольно внушительную величину. Посмотрите, какое количество денег тратят на рекламу взаимные фонды : совершенно не удивительно, что основной идеей, которую "финансовые профессионалы" стараются донести до масс, является представление об индивидуальном инвесторе как о беспомощном щенке и вообще чем-то вроде анахронизма. Только очень уверенный в себе инвестор отважится сегодня штурмовать финансовые рынки в одиночку и противостоять снижающемуся количеству соратников, напору взаимных фондов и время от времени – нападкам средств массовой информации. Задачей такого инвестора являются самостоятельное вложение денег, совершение своих собственных ошибок, выводы из собственного опыта и наслаждение плодами собственного успеха.

Вот что говорят нам академические исследователи: "Теория эффективного рынка утверждает, что на современном рынке, где распределение информации близко к совершенному, ни один участник рынка не может получить лучшую информацию по сравнению с другим, и , следовательно, все цены акций в точности отражают то, что известно всем. Единственный момент, когда цены меняются , – это появление новой информации на рынке. Эта информация не может быть никак скрыта и немедленно становится доступна всем участникам. Таким образом, нет смысла пытаться поймать удачный момент раньше других". Мы бы ответили на это так: Да, но хотя информация может распространяться сегодня почти мгновенно, далеко не все обладают равными возможностями обработки и точным чувством информации. Познакомьтесь с нашими "13-ю шагами", и вы узнаете несколько инвестиционных подходов, которые давали результаты значительно лучше среднерыночных в течение многих лет. Эти подходы вы сможете начать использовать при управлении своим портфелем уже завтра. Академическим исследователям не помешало бы потратить некоторое время на самостоятельное инвестирование , – хотя бы ради приобретения опыта в исследуемой области. Общепризнанная мудрость №3: "Финансовые бюллетени являются отличным учебным пособием для инвесторов, желающих познать науку инвестирования и почерпнуть какие-либо новые идеи из этой сферы". Ответ: В США финансовые бюллетени являются одним из немногих советников, которые справляются с управлением вашими деньгами даже еще хуже, чем взаимные фонды. В этой серии статей мы пытаемся проводить стратегию, противоположную той, что навязывают финансовые бюллетени. Мы подчеркиваем важность самообразования, интеллектуальной целостности, долгосрочного инвестирования и получения удовольствия как от процесса обучения, так и собственно от инвестирования. Большинство же финансовых бюллетеней написаны скверным языком, не сравнивают доходы, получаемые в результате использования рекомендуемых ими стратегий, со среднерыночными и чаще всего настаивают на том, чтобы вы подписались на их "Список горячих акций", состоящий из "горячих акций недели (или дня)", словно желая заставить вас еженедельно или ежедневно менять состав своего портфеля. Это совершенно НЕПРАВИЛЬНЫЙ способ вложения денег; вас сразят одни только комиссионные, цена ваших многочисленных транзакций. Кроме того, в современных бюллетенях предлагается крайне мало обучающих материалов; большинство их издателей предпочли бы, чтобы их читатели никогда не стали достаточно образованными людьми и продолжали подписываться на их продукты как можно дольше. Общепризнанная мудрость №4: "Финансовые светила делают важную работу по предсказанию направления движения рынка, и стоит потратить свое время на то, чтобы прислушаться к их словам". Ответ: Нет. Ни один человек не подтвердил свою способность предсказывать будущее фондового рынка точно и постоянно. Нас поражают люди, по-прежнему пытающиеся это делать, и журналисты, цитирующие их высказывания по соответствующему поводу. Предлагаемый нами инвестиционный подход не имеет ничего общего с попытками "прогнозировать рынок"; если бы это было так, мы никогда не достигали бы среднерыночных показателей. Купите хорошие акции , держите их и не обращайте внимания ни на кого, кто будет рассказывать вам о дальнейшем движении рынка. Общепризнанная мудрость №5: "Брокерские фирмы с Уолл Стрит и их специалисты представляют огромную ценность для участников финансового рынка".

Фото: Евгения Пилетски. www.finparty.ru

ШКОЛА ИНВЕСТИРОВАНИЯ Ответ: Да, так утверждает реклама, но на самом деле – нет. Прежде всего, это просто не в интересах Уолл - Стрит – учить вас. Чем дольше вы будете оставаться во мраке невежества, тем дольше будете отдавать свои деньги в управление "профессионалам с Уолл - Стрит". Соответственно, эти профессионалы будут брать с вас плату за управление вашими деньгами и т.д. Вся индустрия консалтинга построена на том, что вы не должны знать, как управлять своими средствами. Напротив, этому как раз и собираемся научить вас мы. Далее, оплата многих брокеров напрямую зависит от того, насколько часто вы совершаете торговые операции, а вовсе не от того, насколько эти операции успешны. Можете себе это представить? Многие люди относятся к брокерам с полной комиссией (с полным спектром услуг) как к источнику новых инвестиционных идей, а также к помощникам в деле портфельного менеджмента и финансового планирования. И в то же время, по некоторой непонятной причине, эти брокеры получают деньги не за то, насколько хорошо идут ваши дела, а за то, как часто вы торгуете. Здесь наблюдается серьезный конфликт интересов, поскольку лучшим способом увеличить свое состояние является купить и держать акции, а вовсе не продавать их. Те, кто торгует часто, в результате теряют огромные деньги на комиссионных за транзакцию. Эти суммы могут оказаться больше ваших долгосрочных доходов, и , к сожалению, ваш брокер от этого только выигрывает. Этот разговор можно продолжать, но едва ли стоит. Наша основная идея состоит в том, что никто не осуществит вложение ваших денег лучше, чем вы сами. И мы хотим научить вас, как это сделать эффективно. В основе нашей философии лежит умение самостоятельно принимать решения, а также пожинать их плоды и нести за них ответственность. Очевидно, это является здоровой жизненной философией для каждого взрослого человека , так почему бы не применить ее и к инвестированию? Изучите наши "13 шагов", и вам существенно легче будет добиться успехов как на финансовом, так и на жизненном поприще.

Приведите в порядок свои финансы "Различие между процентной ставкой по частному кредиту и ставкой федеральных фондов резко выросло в 80-е годы. Заимодавцы стали мудрее. Они осознали, что многие американцы представления не имеют о том, что такое "процентная ставка", или же та математика, которой их учили в средней школе, оказывается совершенно бесполезной в финансовом мире. Исследование рынка кредитов доказало одно неожиданное заключение: люди совершенно не интересуются своими деньгами". У вас есть несколько долларов, которые вы не собираетесь тратить на срочные нужды и размышляете о том, как бы поразумнее распорядиться своими деньгами. Возможно, вы даже забежали уже немного вперед и прочитали о том, как выбрать брокера для совершения своей первой покупки на фондовом рынке... Не стоит так спешить. Поверьте, когда речь заходит о вложении денег, заработанных с таким трудом, необходимо слушаться знаков, ограничивающих скорость движения. Ваши личные финансы должны быть в идеальном порядке, прежде чем вы подумаете о размещении своего первого приказа на покупку акций. Вы увидите далее, что мы не раз еще обратим ваше внимание на этот важнейший принцип – никогда не спешить.

Избавьтесь от долга по кредитной карте Первая остановка. Какой величины счет вы получили в этом месяце? Вы расплачивались наличными или кредитной картой? Одним из ключевых принципов инвестирования является: вкладывайте только те деньги, которые свободны от других обязательств. То есть, если у вас отрицательный баланс по кредитной карте, ваши деньги не свободны! И вот почему: по многим кредитным картам взимается годовой процент от суммы задолженности в размере 16%-21%. Итак, представим, что вы отложили $5000 для инвестирования в акции, но задолженность по вашей кредитной карте составляет те же $5000, и процентная ставка по этому долгу – 18%. Это значит, что вам необходимо заработать доходность 18% после налогообложения (или около 24% до налогообложения) только для того, чтобы не остаться в убытке по итогам года. Должны предупредить, что шансов заработать 24% прибыли на фондовом рынке очень немного. Долг по кредитной карте остается, пожалуй, самым распространенным ответом на вопрос: "Почему я не могу даже начать зарабатывать состояние?" В Соединенных Штатах

циркулирует около миллиарда всевозможных кредитных карт, и у каждого мужчины, женщины или даже ребенка их в среднем около четырех. И около 70% владельцев кредитных карт имеют отрицательный баланс по ним каждый месяц. Даже если условия выплаты задолженности самые благоприятные (это означает, как правило, 2% от задолженности в год, или $10, в зависимости от того, какая сумма больше), то даже для выплаты задолженности в $1000 со ставкой годовых 18% вам потребуется чуть больше 19 лет, в течение которых вы выплатите примерно $1900 в виде процентов по $1000 Настоятельно советуем вам не переходить к третьему шагу нашего курса, пока не прекратите позволять кредитным учреждениям кормиться за ваш счет.

План регулярных сбережений Следующая остановка. Сколько вы регулярно откладываете себе на будущее? Другими словами, установили ли вы себе конкретный процент, который откладываете в сторонку от каждой получаемой вами суммы? Или вы просто складываете "в копилку" деньги, которые по какой-либо причине остались не потраченными? Или еще хуже – вы обнаруживаете, что отложить вам нечего? Если вы ответили утвердительно хотя бы на один из двух последних вопросов, вы еще не готовы к следующему шагу. Пришло время разобраться, почему вы не делаете регулярных сбережений или не можете их делать. Грамотный инвестор не станет вкладывать деньги, предназначенные для собственных обедов , или для уплаты за квартиру за следующий месяц, или же для погашения долга по кредитной карточке. Мы советуем инвестировать только те деньги, которые вы заработали (или получили в подарок – такое тоже считается) и мудро сберегли. Как мы отмечали ранее, эти деньги должны быть свободны от обязательств. Разумно установить себе предел сбережений на уровне 10% годового дохода. Возможно, вам будет удобнее откладывать по 5%. Другие смогут сберегать по 15% в год. В любом случае, самое главное – это определить регулярный "ритм" сбережений и придерживаться его, даже если для этого потребуется некоторое время пожить экономнее, чем позволяют текущие средства. Вам также следует иметь в своем распоряжении средства, достаточные для того, чтобы прожить от трех до шести месяцев, не прибегая к экстренным мерам, и эти средства должны лежать на текущем счете или храниться в другом доступном месте. Если вы уже занимаетесь регулярным откладыванием денег, вам необходимо изучить все возможности для снижения налогов по сберегаемым суммам – это может быть программа IRA , или SEP, или Keogh, или план 401(k) или 403(b). Поскольку деньги, вложенные в программу пенсионного страхования, не облагаются налогами до тех пор, пока вы не начинаете их расходовать, они растут с экспоненциальной скоростью по сравнению с теми средствами, которые вы пытаетесь накопить на инвестиционном счете. Более того, некоторые из работодателей сегодня добавляют к вашим сбережениям по плану 401(k) дополнительные средства, предназначенные для увеличения вашей прибыли. Убедитесь, что вы максимально использовали все перечисленные возможности и вложили большую часть своих сбережений в эти чрезвычайно удобные инструменты. И запомните: не ленитесь делать сбережения, и после вы будете себе за это благодарны.

Узнайте как можно больше об остальных своих финансах Мы не можем дать вам совета, какую именно сумму, свободную от обязательств, вам стоит накопить для начала инвестиционной деятельности. Наша задача заключается в том, чтобы помочь вам получить на эти деньги как можно больше прибыли. Поэтому прежде, чем вы отважитесь на первое вложение денег в ценные бумаги, вам следует немного позаботиться и о других финансовых аспектах вашей жизни, таких как инвестирование в будущее образование своих детей, страхование, покупка дома, работа в будущем, ваш банк и ваш автомобиль. В заключение подведем лишь основной итог: приведите в порядок свои финансы и только после этого переходите к следующему шагу на пути к успешному инвестированию. Продолжение следует

Фото: Евгения Пилетски. www.finparty.ru

Год агрохимических войн

Почти весь год на агрохимическом рынке РФ не стихали корпоративные конфликты. Их зачинщиком считается холдинг «Акрон» Вячеслава Кантора. Пришла пора вспомнить обо всех «прегрешениях» владельца «Акрона». Так первый свой антизаконный опыт Вячеслав Владимирович, по всей видимости, получил еще в своей юности. Ведь после того, Вячеслав Кантор закончил Московский авиационный институт (МАИ) по специальности инженерсистемотехник и отучился в аспирантуре, он возглавил из многочисленных в то время закрытых научных лабораторий при МАИ, которая занималась разработкой межорбитальных космических аппаратов. В 1986 году в лаборатории разгорается скандал, поводом к которому послужила продажа секретов оборонного характера за рубеж. После этого инцидента Вячеслава Владимировича немедленно уволили из лаборатории, так как именно его все считали виновным в продаже информации западным спецслужбам.Если бы это было доказано, то к Кантору можно было бы применить статью 276 УК РФ «Шпионаж», которая карается максимальным сроком лишения свободы на 20 лет. Однако, разумеется, это лишь «цветочки». Ведь в большей степени к деятельности Кантора относятся преступления, предусмотренные частью 3 статьи 159 УК РФ «Мошенничество». Здесь, собственно говоря, речь идет о том, как именно Вячеслав Владимирович получил свой первоначальный капитал. Непосредственно финансовая карьера

Кантора началась еще в середине «лихих 90-х». Именно тогда Вячеслав Владимирович начинал по заниженной цене «прихватизировать» наиболее эффективные предприятия химической промышленности. Так в 1993-м году Вячеслав Кантор стал владельцем «Азота», который тогда же был переименован в «Акрон». За 35% акций одного из мощнейших предприятий советской химической промышленности господин Кантор заплатил около 350 млн. рублей или 200 тыс. долл. В то время, как на рынке стоимость тонны продукции «Азота» составляла 140 долл. за тонну, а мощность предприятия составляла 4 млн. тонн в год. Далее Вячеслав Владимирович по подобной схеме выкупа по заниженной цене проводит приватизацию еще ряда важнейших объектов химической промышленности. Так вскоре под контроль к Кантору попали ОАО «Дорогобуж», ЗАО «Акронит», ЗАО «Новпромгаз», а так же 8% акций «Сильвинита», основного поставщика калийного сырья на «Акрон», 20% акций ОАО «Росхимтерминал», которое строило химический терминал в порту Усть-Луга, и даже 7,73% акций мурманского «Апатита». По данным газеты «Версия», приобретение Кантором этих активов произошло благодаря помощи его влиятельных покровителей из властных структур – сенатора от Новгородской

области Михаила Прусака, вице-премьера Владимира Шумейко и первого вицепремьера, а затем члена Совета Федерации от Новгородской области Геннадия Бурбулиса, который считается главным покровителем Вячеслава Кантора. Далее по такой же схеме и при помощи тех же влиятельных политиков Кантор «отхватил» Конный завод №1, который находился в самом лакомом участке Подмосковья, в районе Рублево-Успенского шоссе, как раз в непосредственной близости от президентских резиденций «Барвиха» и «Горки-9», а вместе с ним Вячеслав Владимирович «заграбастал» и 2300 га элитной земли. Кстати, все эти «финансовые инструменты» с поглощениями гос.активов, по мнению экспертов, дают право не только применить к Кантору статью 159 УК РФ, но и задуматься о наличии в действиях Вячеслава Владимировича признаков преступления, предусмотренного частью 2 статьи 291 УК «Дача взятки» (до 8 лет). В противном случае очень странно бы смотрелось «безвозмездная помощь» Кантору со стороны Шумейко, Прусака и Бурбулиса. Однако, если при «Ельцинской команде» у Кантора неприятностей с законом особо не было, то, когда к власти пришел Владимир Путин, Вячеславу Владимировичу пришлось заметно понервничать. Ведь он стал попадаться на преступлениях, по сути, подпадающих под чисто уголовную ответственность. В частности, речь идет о возможном применении части 4 статья 188 «Контрабанда» (до 12 лет) Это относится к крупному скандалу, который произошел в 2005 году. Тогда оффшоры «Isofert Trading INC» и «Transchem International INC», принадлежащие Вячеславу Кантору, оказались втянуты в детективную историю с попыткой нелегальной продажи ракет X55 в Иран и Китай через Украину, Вячеслав Владимирович в очередной раз оказался перед риском стать фигурантом уголовного дела. Более того, в феврале 2006 г. Кантор был даже задержан и допрошен по «делу Х-55» в аэропорту «Бен-Гурион». Однако, на это предполагаемые преступления, в которых можно заподозрить господина Кантора, не заканчиваются. В частности, именно «Акрон» эксперты обвиняют в корпоративных войнах, которые почти полностью дестабилизировали обстановку на агрохимическом рынке. Ведь «Акрон» Вячеслава Кантора вел войны с «Фосагро» Андрея Гурьева, «Уралхимом» Дмитрия Мазепина и даже с норвежской корпорацией Yara.Так,

Фото: Евгения Пилетски. www.finparty.ru

когда с декабря 2007 г. цена на апатитовый концентрат на бирже выросла более чем в пять раз — до 11 925 руб. за 1 т., одного из крупнейших потребителей концентрата, «Акрон», это не устроило, хотя весь процесс повышения цены шел сугубо по законам рынка. Тогда его предприятие «Дорогобуж» пожаловалось в ФАС. Конкретно «Акрон» был недоволен позицией ОАО «Апатит», входящего в холдинг «Фосагро». Однако, тогда у Вячеслава Кантора не получилось атаковать структуры Андрея Гурьева, и «нападение» «Акрона» на «Фосагро» окончилось, едва начавшись. В ответ на это «Фосагро» тоже пожаловалась на «Акрон» в ФАС. Из письма следует, что «Акрон», воспользовавшись правом «традиционного потребителя», намерен скупить концентрат на «Юмексе» по низкой цене в количестве, превышающем его производственную программу. В общем, холдинг господина Кантора попробовал обмануть других участников рынка, но из этого ничего не вышло. Далее «Акрон» стал «атаковать» другие агрохимические холдинги. К примеру, все помнят войну «Акрона» и норвежской корпорации Yara, которая началась после того, как Yara на совершенно законных основаниях хотела вернуть 10,3% голосующих акций «Апатита» из «Нордик рус холдинга» (СП Yara с «Акроном») или истребовать с партнера деньги. Тогда господин Кантор использовал против Yara все свои ресурсы – начиная от информационных и заканчивая финансовыми и политическими. Война между «Акроном» и Yara была довольно продолжительной и затратной для обеих сторон, но в итоге Вячеслав Владимирович потерпел в ней сокрушительное положение.

Так «Акрон» сдался и решил выплатить норвежской Yara по закону причитающиеся ей деньги. По данным RTS Board, 10,3% голосующих акций «Апатита» стоят $231,3 млн. Так что Yara смогла вернуть свои финансы, а «Акрон» в очередной паз потерпел поражение в «корпоративных баталиях». Еще одним безусловным проигрышем Кантора была попытка поглощения «Уралхима» Дмитрия Мазепина. Сколько тогда топ-менеджеры «Акрона» говорили о приобретении акций «Уралхима», а все напрасно. Ведь «Уралхим» так и не «отдался» «Акрону» Все эти эксперименты господина Кантора привели к дестабилизации агрохимического рынка, и, как следствие, к росту цен на минеральные удобрения. А это эхом откликнулось на стоимости производства аграрной продукции, в частности, хлеба. Хотя, что Вячеславу Владимировичу до нужд простых россиян, когда он с комфортом живет в Швейцарии. Впрочем Кантору наплевать не только на простых жителей РФ, но и на рабочих самого «Акрона». Дабы понять, как плохо живется рабочим «Акрона», достаточно вспомнить конфликт между менеджментом химкомбината «Акрон», которым владеет Вячеслав Кантор, и профсоюзом работников предприятия, который не прекращается уже более 4-х лет. Все началось еще в январе 2006 года. Именно тогда менеджмент завода в одностороннем порядке прекратил исполнять ряд требований коллективного договора. В частности, прекратилась ежегодная индексация зарплаты. Тогда-то профсоюзная организация и начала в полной мере отстаивать свои права. Требования были просты – 20%-ое

повышение оклада и исполнение комбинатом всех пунктов коллективного договора. Однако, Вячеслав Кантор не пошел на встречу рабочим. Его реакция чем-то напоминало действия ГЕСТАПО, ведь сотрудники службы безопасности ОАО «Акрон» стали оказывать серьезное давление на профсоюз. Они ставили прослушивающие устройства, применяли силовые меры, а в итоге профсоюзный лидера химкомбината Сергей Ян «внезапно» попал в автокатастрофу и лишь чудом остался жив. Кстати, в 2006 году прокуратура Новгородской области даже возбудила уголовное дело в отношении одного из сотрудников службы безопасности ОАО «Акрон». Кантор в борьбе с рабочими действовал не только силовыми, но и мошенническими способами. Так он создал фиктивный «карманный» профсоюз во главе с новым лидером заместителя экс-председателя Сергея Яна - Станиславом Мельниковым. После того, как рабочие «Акрона» оказались без защиты, их жизнь превратилась в настоящий ад… Все эти репрессии против рабочих «Акрона», корпоративные войны с конкурентами и «относительно законные» финансовые операции привели к тому, что Вячеслава Кантора можно заподозрить в целом спектре разнообразных преступлений. Так что, проанализировав всю его биографию и сосчитав максимальные предположительные уголовные срока , можно прейти к выводу может грозить (по совокупности) около 103 лет лишения свободы. С этим итогом они и победил в конкурсе The Moscow Post «Срок для…» в 2011 году. Николай Егоров The Moscow Post

Фото: Евгения Пилетски. www.finparty.ru

Опционы Сергей Голубицкий

Чертова пятница, или страсти по арбитражу Читатель, что для тебя означает третья пятница каждого месяца? Думается, - ничего, если это не пятница 13-ое. А для миллионов американцев (и не только американцев) третья пятница каждого месяца - день очень волнительный. Дело в том, что в этот день происходит экспирация всех обычных и фьючерсных опционов. Раз в три месяца третья пятница превращается в «тройной сатанинский день» (Triple Witching Day), поскольку, кроме опционов, завершается срок действия еще и фьючерсов. Читатель, что для тебя означает третья пятница каждого месяца? Думается, - ничего, если это не пятница 13-ое. А для миллионов американцев (и не только американцев) третья пятница каждого месяца - день очень волнительный. Дело в том, что в этот день происходит экспирация всех обычных и фьючерсных опционов. Раз в три месяца третья пятница превращается в «тройной сатанинский день» (Triple Witching Day), поскольку, кроме опционов, завершается срок действия еще и фьючерсов В третью пятницу рынок ведет себя как сумасшедший, поскольку в нормальные процессы, определяющие его поведение, примешивается еще и безумная деятельность самых рискованных игроков - тех, кто занимается трейдингом деривативов Несколько слов о деривативах, в частности, об опционах. Дериватив-ные ценные бумаги - это всего лишь бумаги, производные от чего-то другого. В случае опционов - от акций компаний, индексов и фьючерсов. Предположим, на дворе 1992 год. Москва. Вы - счастливый обладатель акций МММ, которые вы только что приобрели по две тысячи рублей. Я к вам прихожу и говорю: «Продайте мне акции МММ по десять тысяч рублей». Вы посмотрите на меня как на идиота и ... не продадите. Почему? Потому что Мавроди обещал

вам за эти акции на порядок больше, и вы ему верите. Я Мавроди не верю, однако знаю, что ажиотаж может поднять стоимость акций еще выше. Поэтому я предлагаю другой вариант - вместо непосредственной покупки акций я прошу вас подписать договор, согласно которому я получу право купить у вас акции МММ, скажем, через полгода. Причем, за ту же цену - по десять тысяч рублей. За это право я плачу вам уже сейчас пять тысяч рублей. Вы соглашаетесь и в результате вы остаетесь с: акциями МММ еще на полгода; пятью тысячами рублей и непоколебимой верой в Мавроди А как же я? Я уже заплатил вам пять тысяч и планирую выкупить акции по 10, то есть всего за 15 тысяч. Я также рассчитываю, что через полгода акции МММ будут стоить много дороже. Как дальше развивались события, читатель знает. Через пять месяцев акции стоили 120 тысяч. Вы их продали и стали молиться, чтоб на этом их рост прекратился. Иначе вам придется покупать новые акции по сумасшедшей цене и отдавать их мне по 10 тысяч, поскольку те акции, которые у вас были с самого начала, вы уже продали. Однако спустя месяц акциями МММ были усыпаны все тротуары. • • •

Фото: Евгения Пилетски. www.finparty.ru

Опционы Учитывая, что наш договор оговаривал мое право, а не обязательство приобрести у вас акции МММ по 10 тысяч, то я великодушно от этого права отказался. Тем самым я потерял только 5 тысяч рублей, которые заплатил за договор. Могло быть и хуже. После такого замечательного урока, думается, читатель готов к серьезному разговору. Дело в том, что покупают опционы в чистом виде - naked options -только хулиганы и авантюристы, каковых, впрочем, большинство. Поскольку предугадать, что будет стоить underlying через месяц, а тем более через год, чрезвычайно трудно. А потому опасно. Серьезные дяди, каковыми являются members (компании-члены биржи), и, особенно, floor traders (members, которые торгуют для себя, а не для клиентов), предпочитают ничем не рисковать. Поэтому они занимаются арбитражем и носят гордое имя Arbs (арбитражеры). Именно они создают переполох на бирже в третью пятницу каждого месяца. Существует много форм арбитража. Самые известные - это индексный арбитраж и опционный арбитраж. Об индексном арбитраже я расскажу в следующих статьях. Сегодня же речь пойдет об арбитраже опционном, а также я поведаю, что произошло на американской бирже не далее, как в пятницу 18 июля этого года. Что же такое опционный арбитраж? Как я уже сказал, арбитражем занимаются floor traders. Вопреки расхожему мнению о том, что биржа - это рулетка, существует большое количество способов зарабатывать деньги почти гарантированно. То есть с самого начала быть уверенным, что ты получишь прибыль. Это называется lock-in, и в нем - суть арбитража. Каждая отдельная арбитражная ситуация приносит очень маленькую прибыль в абсолютном измерении, однако арбитражные ситуации возникают часто, поэтому арбитражер торгует очень активно. Примерно так строятся отношения на бирже деривативов: Акции МММ, то есть предмет нашего договора

Underlying (основа дериватива)

2 000 рублей, то есть стоимость Underlying Price (цена акций на момент подписания дериватива). договора Option (опцион) 5000 рублей, Право на покупку акций которые я Option Price (цена заплатил за договор = опциона) 10 000 рублей, то есть цена, оговоренная в договоре Срок в полгода День, когда действие нашего договора закончится

Strike Price («страйк» опциона)

2. Покупка (buy-to-open) call-опциона; 3. Продажа (sell-to-open) put-опциона; 4. Продажа (sell short) самих акций underlying. Для особо любознательных я указал в скобках точное название ордеров. Как известно, на бирже можно продать то, чего у тебя нет. Это называется «продать в короткую» (sell short) в случае с акциями, или «продавать, чтобы открыть (позицию)» (sell-to-open) в случае с опционами. В обоих случаях смысл один и тот же - сперва ты продаешь что-то подороже, затем покупаешь обратно, будем надеяться, подешевле. Разница - твоя прибыль. Если рынок пойдет вверх, то придется покупать по более высокой цене, и тогда ты в убытке. Продемонстрируем на условном примере, как происходит reversal. Предположим, в какой-то момент создаются следующие условия: Стоимость акции компании Х Цена Call-опциона со страйком 150 Цена Put-опциона со страйком 150 Ставка кредитования Срок до экспирации опционов Величина дивидендов, выплачиваемых в ближайшие 40 дней

150 долларов 4 доллара 5 долларов 9% (0.09) 40 дней 0.25 доллара

Life (время жизни опциона) Expiration Day (день экспирации)

Арбитраж, как таковой - это одновременная покупка и продажа чего-то. Арбитражем, в принципе, можно заниматься и на улицах Москвы. Скажем, вы со своим приятелем узнали, что цены на морковку в Кузьминках ровно в полтора раза ниже, чем на ЮгоЗападе (это правда!). Теперь так. Ваш приятель располагается на толкучке в Кузьминках, вы - у метро «Проспект Вернадского». У каждого сотовый телефон. У вас в руках табличка с надписью «Продаю морковку». К вам подходит покупатель, говорит: «Я куплю три килограмма» и сует деньги. Вы набираете номер своего приятеля и говорите ему: «Вася, покупай три килограмма!». Затем поворачиваетесь к своему покупателю: «Знаете, - говорите вы, - у нас новая форма обслуживания, с доставкой на дом. Сообщите Ваш адрес, и сегодня вечером мы Вам все привезем». Покупатель обалдевает и говорит свой адрес. Эту операцию вы проделываете раз пятьдесят (если будет спрос на морковку!). После этого грузите всю морковку из Кузьминок и развозите по микрорайону Юго-Запада. Вычитаете стоимость бензина (на бирже это - комиссионные за проведение операций) и получаете чистую прибыль от арбитража. Просто и со вкусом. На бирже арбитраж, как правило заключается в одновременной покупке и продаже различных ценных бумаг. Акций и фьючерсов при индексном арбитраже, или акций и опционов - при опционном арбитраже. К сожалению, такие формы арбитража уже невыполнимы на улицах Москвы. В самом деле, нельзя же продавать редиску человеку, который пришел за морковкой! А на бирже можно. Если серьезно, то при опционном арбитраже происходит следующее. Предположим, на бирже устанавливается сильный uptrend, то есть устойчивое движение вверх. Что делает

спекулянт? Он покупает calls. Если его прогноз не оправдается и рынок упадет, то спекулянт потеряет деньги, которые он заплатил за свой опцион. Опционный арбитражер никогда не пойдет на такой риск. Ему надо установить такую позицию, при которой он ничего не потеряет, куда бы ни пошел рынок. На чем же он заработает? На краткосрочном дисбалансе цен между call-опционами и putопционами. Что порождает этот дисбаланс? Спекулятивные ожидания. Когда большинство публики ожидает дальнейшего роста цен (при uptrend'e), то стоимость call-опционов чуточку выше, чем стоимость put-опционов. Когда все ожидают падения (при down-trend'e), то стоимость put-опционов выше стоимости callопционов. В первом случае опционный ар-битражер открывает позицию, которая называется conversion, во втором случае он открывает позицию, которая называется reversal. Как видно из данной таблицы, публика ожидает, что акции будут дешеветь, поэтому цена call-опциона немного ниже цены putопцио-на. Это создает предпосылки для reversal. 1. Reversal предполагает открытие трех позиций:

Первое, что сделает арбитражер, так это посмотрит, если ли вообще какая-нибудь прибыль от предполагаемой позиции. Формула для расчета прибыли reversal очень проста: Прибыль = (Стоимость акции + Put - Call) + (COC - Дивиденды) Страйк, где COC (Cost-of-Carry) = Стоимость акции * (Ставка кредитования * (Срок до экспирации / 365)) Из нашего примера получаем: COC = 150 * (0.09 * 40/365) = 1,4795. Прибыль = (150 + 5 - 4) + (1,4795 - 0.25) - 150 = 2.2295, то есть 2 доллара и 23 цента в расчете на каждую акцию. Из этой суммы арбитражер должен вычесть все комиссионные расходы за проведение всех операций. У floor trader^ эти расходы, как правило, очень маленькие. Получается, что ситуация, приведенная в нашем примере, очень выгодна для опционного арбитража. Пусть не смутит читателя маленькая сумма прибыли. Следует иметь в виду, что опционный арбитраж происходит всегда в очень большом объеме, и если произвести расчет, скажем, на 100 или 200 тысяч акций, то получится очень кругленькая сумма. По этой же причине полигоном опционного арбитража выступают не акции отдельных компаний, а весь рынок в целом. И лучшее для этого место - индекс, под названием OEX. Предметом договора опционов OEX является индекс Standard & Poor'100, который отслеживает поведение 100 самых крупных компаний. Именно call- и put-оп-ционы OEX покупают опционные абитражеры. Последнее, что надо знать читателю, прежде чем погрузиться в заготовленную мной историю, так это то, что арбитражеры не сидят, сложа руки, в ожидании выгодной ситуации. Они просто входят в рынок заранее и спокойно ждут, когда возникнут условия для арбитража. Такая практика называется legging.

Фото: Евгения Пилетски. www.finparty.ru

Опционы Теперь самое время пожать плоды нашего обучения и рассмотреть ситуацию, которая сложилась на американском фондовом рынке в пятницу 18 июля 1997 года. После многочисленных legging^ со стороны опционных арбитраже-ров на протяжении всего месяца, в начале экспирационной недели - 14 июля - создалась очень интересная ситуация: индекс NASDAQ, перегруженный компьютерными, интернетовскими и биотехнологическими компаниями, девять дней подряд побивал абсолютные исторические рекорды. Индекс Dow Jones Industrial вплотную подошел к рубежу 8000. Телевизионная компания CNBC даже подготовилась к прямой трансляции грандиозного шоу, посвященного этому событию. Как можно определить ситуацию мощного опционного арбитража? Есть целый ряд критериев, один из них - объем открытых опционных контрактов OEX, которые должны экспирировать в пятницу. 14 июля количество call-опционов OEX составляло 78,582. Считается, что число более 40,000 обеспечивает включение очень интенсивных buy-про-грамм, поскольку почти наверняка большая часть этих контрактов находятся на руках арбитражеров.

Почему же возникают buy-про-граммы? Дело в том, что в среду, четверг или пятницу арбитражеры закрывают свои позиции. Из того, что вы узнали о reversals, можно сделать вывод, что закрытие этих позиций предполагает прямо противоположные действия: 1. Реализация (exercise) call-опционов; 2. Выкуп обратно put-опцио-нов; 3. Выкуп обратно акций. Заметьте, что выкупать put-опци-оны нет нужды, поскольку они ничего не стоят, учитывая, что индекс OEX очень сильно продвинулся вверх за последний месяц. Принимая во внимание, что число открытых call-опционов огромно, можно было предположить, что и массированная скупка акций взвинтит цены и обеспечит дополнительный импульс для uptrend'a. Есть, правда, одно очень важное условие, при котором арбитражеры закроют позиции - рынок должен двигаться в нужном направлении (в нашем случае - вверх). Против рынка арбитражеры не пойдут. Как они поступят? Да просто обменяют call-опционы, которые заканчиваются в июле, на опционы следующего месяца, и будут дальше ждать подходящего момента. Итак, OEX продолжал расти во вторник и весь день в среду, поэтому арбитражеры начали осторожно закрывать позиции уже в среду вечером. Почему - осторожно? Дело в том, что до пятницы оставалось еще два дня, а закрытие арбитражной позиции раньше срока (то есть в среду или четверг) - дело опасное. Что же тут опасного, удивится читатель. Ведь активная скупка акций, которая сопутствует опционному арбитражу, только

способствует дальнейшему росту. Если бы все было так просто! Загвоздка в том, что скупка акций - это только часть процесса закрытия reversal. Как помнит читатель, при этом еще и реализуются call-опционы, причем в большом количестве. Когда арбитражеры покупали свои call-опционы, был кто-то, кто им эти опционы продал. Наивно полагать, что эти продавцы -простаки, которые на uptrend'e с радостью продают call-опционы. На самом деле, есть еще одна большая категория крупных трейдеров, так называемые option strategists (опционные стратеги). Опционные стратегии - это отдельная история. Пока же только скажу, что callопционы арбитражерам в основном продавали те, кто использовал стратегию spread. Spread - это одновременная покупка и продажа двух опционов. Так вот, когда арбитражеры начинают реализовывать свои callоп-ционы, «спредеры» попадают в очень щекотливую ситуацию, поскольку их позиция перестает быть нейтральной и становится «длинной» (long). Для того, чтобы немедленно восстановить статус-кво, спредерам нужно что-то продать. И этим «что-то», естественно, становятся акции компаний. Иными словами, как только проходит buy-программа, инициированная опционными арбитражерами, спредеры немедленно запускают sell-про-граммы, в результате чего рынок временно падает. Таким образом, после осторожных и малочисленных buyпрограмм в среду вечером, в четверг утром рынок открылся вниз. Весь день он медленно пятился, так что арбитра-жеры не рискнули идти против рынка и не запустили ни одной buyпрограммы. Все отложили на последний день - третью пятницу. В 8:30 утра поступили «радостные» вести - торговый дефицит США вырос за месяц на 17% и достиг 10.2 миллиарда долларов. Причем впервые Китай обошел Японию по части успешного впаривания американцам своих товаров. К этой неприятной цифре добавилось сообщение о том, что индекс доверия потребителей (consumer sentiment) последний месяц достиг рекордной величины. Что же плохого в том, что люди тебе доверяют? Ничего плохого в этом нет, однако это страшно не понравилось рынку государственных долговых обязательств (bond market). Рынок облигаций вообще чувствует себя плохо, когда кому-то хорошо. Поэтому он пошел вниз и потащил за собой и рынок акций. К тому же все очень расстроились из-за Китая. В результате, Dow Jones Industrial сразу же обвалился на 130 пунктов, а OEX - на 18. Все это, конечно, здорово, однако куда было девать арбитражерам то огромное количество нереализованных callопционов, жить которым оставалось считанные часы? Арбитражеры притаились и ждали своего часа. На момент открытия торгов «Мириад», где я теряю последние нервы, сидела на опционной позиции, которая называется strangle, или комбинация. У нас были put-опционы со страйком 900 и callопционы со страйком 920. Поскольку OEX открывался на 910, то шансы того, что индекс упадет до 900 (чтобы получить прибыль от put-опциона) или вырастет до 920 (чтобы получить прибыль от callопциона), были мизерными. В душе теплилась одна надежда - на арбитражные buy-программы. Затем в течение часа OEX ухнул на 18 пунктов вниз. Это был неожиданный подарок, поэтому put-опционы были немедленно проданы. Однако теперь от call-опцио-нов не было никакого проку, поскольку шансов на то, что арбит-ражеры сумеют искусственно поднять рынок на 28 (!) не было никаких. Тем не менее, должна же была проскочить хоть какая-нибудь завалящаяся buy-программа! Когда OEX в 11 часов резко рванул к отметке 900 пунктов, мы решили, что сейчас «оно» начнется, и купили call-опционы со страйком 900. Вместо того, чтобы идти вверх, OEX пошел вниз, где и продолжал телепаться в течение 4 часов. Настроение портилось, а вместе с ним и вера в арбитражеров. В три часа дня арбитражеры проснулись и предприняли отчаянную попытку переломить ситуацию. В течение 10 минут мощнейшие buy-программы, следовавшие одна за другой, взвинтили OEX вверх на 8 пунктов до отметки 904. Что делать? Продавать call-опционы сейчас или ждать того, что воодушевленный рынок продолжит свое восхождение? Продали. И слава Богу, потому что то, что произошло в следующий миг, трудно передать бесчувственным графиком. Задерганные опционные стратеги включили sell-программы и к ним присоединилось огромное стадо инвесторов, которое вспомнило о Китае и торговом дефиците. За 1 минуту они обвалили рынок, и OEX, как ошпаренный, выскочил из прибыльной зоны 900 пунктов. Больше ему не суждено было возродиться в тот день. Так закончилась эпопея с опционным арбитражем, достойная войти в учебные пособия. Dow Industrial покинул столь вожделенную зону 8000 пунктов.

Фото: Евгения Пилетски. www.finparty.ru

Кредиты и вклады

Максим Кваша

Что стоит за делом о ста миллиардах? Раскрытая "финансовая махинация года" — незаконный вывод за границу 100 млрд рублей с использованием инструментов фондового рынка — это не столько успех силовых структур, сколько констатация их бессилия, неумения и нежелания бороться с экономическими преступлениями почти всех ограничений на движение капитала. Если сотрудники силовых структур этого вдруг не знают, стоит им напомнить На самом деле, конечно, знают. Причина подмены понятий — не только косноязычие пресс-служб. Характерная деталь — 172-я статья, явно притянутая за уши. Схема работы Недялкова — плюсминус обычная брокерская деятельность, не требующая банковской лицензии. С некоторыми, правда, модификациями, указывающими на то, что это именно "схема", созданная с целью уклонения от уплаты НДС и легализации денег, полученных от коррупции. Судя по просочившимся в прессу пояснениям сотрудников спецслужб, структуры Недялкова обеспечивали финансирование "серого" импорта — читай, контрабанды. Например, газета "Коммерсантъ" прямо указывает на китайских импортеров. Речь идет о том, что, оплачивая импорт в обход официальных каналов (и занижая таможенную стоимость при пересечении границы), они экономят 18% на НДС (плюс таможенные пошлины). Сразу получаем "потолочную" оценку ущерба, нанесенного российскому бюджету — порядка 20 млрд руб Стоит, правда, оговориться: это преступление (статья 199, часть 2 УК РФ, уклонение от налогов в особо крупном размере; лишение свободы на срок до шести лет) совершено не Недялковым, а сотнями других людей. Но распутывать конкретные налоговые дела намного сложнее, да и пиар-эффект не так велик. Еще одна группа клиентов — "представители бюджетных сфер". Эти не на НДС экономили: чиновникам деньги от откатов, взяток, распила на госзакупках надо спрятать подальше от России. Хотелось бы услышать конкретные фамилии. "Ведомости" правы на 100%: мы тоже ждем, что "ФСБ поделится этой информацией с обществом". А не ограничится одним лишь показательным арестом стрелочника. К тому же не самого, похоже, крупного Еще одна загадочная на первый взгляд цитата из сообщения ФСБ: "В выводе средств была задействована инфраструктура ... отраслеобразующих банков". На месте руководства госбанков я бы вздрогнул. Источники "Денег" в среде незаконопослушного бизнеса много лет повторяют одно и то же: "Большая часть обнальных цепочек упирается в крупнейшие банки, уже много лет только им позволено этим заниматься". Данные МВД это косвенно подтверждают: якобы "за 2010 год и первый квартал 2011-го по сомнительным основаниям и каналам выведено 5 трлн руб.". Небольшим банкам такие масштабы криминальных проводок растворить среди обычных просто невозможно. В конце ноября ФСБ и МВД сообщили о задержании организатора "масштабной схемы по выводу денежных средств за рубеж". Некто Роман Недялков, "неоднократно судимый за экономические преступления", используя инструменты и инфраструктуру фондового рынка, за 2011 год "перевел за границу более 100 млрд рублей". Возбуждено уголовное дело по статье 172, часть 2 УК РФ (незаконная банковская деятельность в особо крупном размере или осуществляемая организованной группой; наказывается лишением свободы на срок до семи лет). История могла бы показаться абсурдной: перевод средств за границу давно не преступление. Россия еще в 2006 году окончательно либерализовала валютный рынок, отказавшись от

Похоже, что в переводе на русский история про 100 млрд Недялкова должна звучать как история про отморозков, в погоне за быстрыми деньгами забравшихся на чужую поляну, выбравших себе слабую "крышу" и не успевших вовремя сбежать Если так, то подмена понятий, столь типичная для судебных преследований бизнесменов, приобретает другую окраску. Выходит, что дело не только и не столько в неспособности распутывать сложные дела, сколько в нежелании, а значит, и во включенности в те же самые криминальные схемы. Не всех, конечно, сотрудников силовых органов. Но где дела еще на несколько триллионов? Если МВД и ФСБ знают о них, но почти ничего не делают, не синоним ли это покрывательству?

Фото: Евгения Пилетски. www.finparty.ru

Алгоритмическая торговля

Медвежья стая Инвестиционные банкиры заложили в сценарии поведения рынка акций на 2012 год все самое негативное, что только возможно, однако биржевые индексы вырастут Настроения инвестиционных банкиров, отраженные в презентуемых стратегиях на 2012 год, близки к апокалиптическим. Причем финансисты демонстрируют сплоченное единодушие в базовом сценарии развития ситуации на фондовом рынке. Первая половина года — падение, затем рост. В это же самое время на биржах отчетливо заметны покупки, которые заставляют акции расти. Налицо некоторое противоречие. Инвестиционные банкиры заложили в сценарии поведения рынка акций на 2012 год все самое негативное, что только возможно, однако биржевые индексы вырастут Настроения инвестиционных банкиров, отраженные в презентуемых стратегиях на 2012 год, близки к апокалиптическим. Причем финансисты демонстрируют сплоченное единодушие в базовом сценарии развития ситуации на фондовом рынке. Первая половина года — падение, затем рост. В это же самое время на биржах отчетливо заметны покупки, которые заставляют акции расти. Налицо некоторое противоречие. Причин может быть две. Первая — у многих крупных акционеров российских компаний-эмитентов пакеты акций в залоге. А значит, упавший рынок на поствыборных событиях (с 5 декабря 2011 года) надо поддерживать, чтобы залоги не обесценивались и банки не требовали дополнительного обеспечения. Вторая причина из области теории заговоров: это близящиеся итоги года для управляющих портфелями и клиентскими счетами. Результаты управления будут определять размер бонусов, которые зависят от доходности (значит, надо обязательно постараться выйти в

прибыль) и процента от суммы активов под управлением. Что же касается трейдеров, сейлзов и аналитиков в инвестиционных и брокерских компаниях, то размеры их годовых вознаграждений зависят как от личного результата, так и от общей прибыли их работодателей. Поэтому сейчас российский рынок всеми силами тянут вверх, организовывая традиционное предновогоднее ралли. Конечно, снижение российских биржевых индексов почти на 30% с начала года отыграть уже не удастся, но хоть сколько-нибудь улучшить годовой результат пока еще возможно. И Россия тут находится в общемировом тренде. «На западных площадках продолжается предновогодняя зарисовка котировок: к декабрю большинство иностранных фондов подошло в небольшом минусе с начала года, и сейчас им жизненно необходимо выйти хотя бы в ноль», — пишут аналитики УК «Уралсиб». Отсюда и следует, что в начале 2012 года котировки перестанут поддерживать, и на это накладываются ожидания усугубления долговых проблем на мировых финансовых рынках.

Фото: Евгения Пилетски. www.finparty.ru

Алгоритмическая торговля Три дефолта, выборы и дивиденды В том, что дефолты в Европе все же будут, многие не сомневаются. Так, аналитики Citi ждут трех дефолтов в Европе в следующем году: о невозможности обслуживать долги объявят Греция, Португалия и Ирландия, причем Греция с вероятностью 25% покинет еврозону. Долговые проблемы привели к стагнации в реальной экономике, индекс деловой активности еврозоны (PMI) показывает на спад в промышленном производстве. И согласно прогнозу, например, Ernst & Young, страны еврозоны ждет мягкая рецессия в первом полугодии 2012 года. «Страхи циклического замедления обоснованны. Это будет год нижней точки экономического цикла», — считает руководитель управления инвестиционной стратегии «ВТБ Капитал» Алексей Заботкин. Соответственно, если все будет так, то фондовые рынки, которые, как правило, опережают экономику на шесть месяцев, могут начать подъем будущим летом. «ВТБ Капитал» ожидает в первом полугодии «медвежий» тренд, который изменится на «бычий» только летом 2012 года, и биржевые индексы всего лишь восстановятся до уровней первого квартала 2011 года. Инвестиционная компания «Тройка Диалог» в начале года тоже ожидает на фоне вышеперечисленных проблем в еврозоне колебания индекса РТС в диапазоне от 1200 до нынешних 1400 пунктов и только затем рост до 1700–2200 пунктов к концу года. Вторым фактором, поддерживающим «медвежий» тренд в первом полугодии, считаются выборы президента России. Митинги оппозиции после выборов в Государственную думу 4 декабря оказались для биржевиков сюрпризом. Это привело к рассуждениям о политических рисках в России для инвесторов, индекс ММВБ с 6 по 13 декабря непрерывно падал и потерял около 12%. Продажи велись очень агрессивно, на рынке говорили о том, что в деньги выходят иностранцы, которые в первую очередь продают акции компаний, как-то ассоциирующихся с Владимиром Путиным. Политический фактор инвестиционные банкиры помещают в разряд негативных наряду с долговыми проблемами в еврозоне. «Да, все очень дешево. Но покупать прямо сейчас можно рекомендовать лишь стратегам», — говорит аналитик Citi Рон Смит. Если же падение акций произойдет, то рассматривать это стоит с точки зрения их покупки накануне сезона дивидендов. «Я анализирую акции “Газпрома” одиннадцать лет, и за все это время обещание потратить на дивиденды 200 миллиардов рублей — первый заметный случай улучшения корпоративного управления в этой компании», — говорит Смит. По его словам, рынок пока считает это разовым действием, но, скорее всего, этот шаг означает перемены в дивидендной политике «Газпрома» в целом. Напомним, в начале декабря появилась информация, что в 2012–2014 годах в бюджет концерна заложены по 200 млрд рублей в год на дивидендные выплаты, тогда как по итогам 2010 года акционеры получили 91 млрд рублей (3,85 рубля на акцию, которая сегодня стоит около 170 рублей), а по итогам этого года получат 180 млрд (соответственно, в районе 8 рублей на акцию). «Это просто нормальные дивиденды, и все равно это серьезное изменение для российского рынка», — резюмирует Смит. Кроме того, Сбербанк пообещал в будущем распределять среди акционеров 20% чистой прибыли, а не 12%, как сейчас. За 2010 год владельцы обыкновенной акции получили 92 копейки. Даже если эта сумма увеличится в два раза, то доходность на акцию, которая стоит 85 рублей, весьма невелика. Тем не менее бизнес Сбербанка растет высокими темпами. Чистая прибыль за 11 месяцев 2011 года увеличилась более чем на 50% и составила почти 300 млрд рублей. Рентабельность капитала ROE составляет 27,6% (данные «ТКБ Капитал»). Прогнозы инвесткомпаний, в основе которых лежит анализ финансовых показателей, в среднем предполагают рост курса акций банка в течение 2012 года примерно на 50%, что должно с лихвой компенсировать низкие дивиденды.

Нефтянка и все остальные «Вы же видите, какова глобальная ситуация, люди даже на неделю вперед не могут ничего прогнозировать», — описывает ситуацию начальник департамента по анализу акций ИК «Открытие Капитал» Владимир Савов. Он тоже выделяет несколько периодов в следующем году. Начало года и, возможно, первая половина, будут волатильными, и в это время имеет смысл сосредоточиться на защитных акциях, которые платят хорошие дивиденды — «префы» «Сургутнефтегаза», ТНК-ВР, МТС, а также на бумагах компаний потребительского сектора, которые поддержат социальные выплаты населению в преддверии выборов. «Хочется верить, что во второй половине года ситуация

утрясется, в таком случае нужно будет ориентироваться на бумаги компаний с циклическим бизнесом», — продолжает Савов. В качестве таковых «Открытие Капитал» предлагает акции банков и сталелитейных компаний. Кроме дивидендных акций сегодня нефтянку предлагают покупать просто на основании того, что она уже давно слишком дешево стоит — в то время как нефть уверенно держится выше 100 долларов за баррель. «Инвесторы сильно недооценивают трансформацию нефтяной отрасли за последние пять лет, — комментирует ожидания Заботкин. — У них кратно возросла рентабельность на баррель добычи». Соответственно, предполагаемый рост 2012 года произойдет не за счет увеличения прибыли эмитентов, а за счет того, что финансовые мультипликаторы компаний сегодня показывают слишком низкую стоимость акции. Из нефтянки обычно выделяют акции «ЛУКойла» и «Башнефти», про преимущества первого «Эксперт» подробно писал (см. «Впередсмотрящий, а потому живучий» в № 48), вторая нравится аналитикам потому, что имеет мощный бизнес по нефтепереработке, хорошие финансовые показатели и платит высокие дивиденды. Далее, практически все аналитики верят в акции X5 Retail Group — вера основывается на ожидании органического развития бизнеса. Наконец, есть традиционная группа акций, которые сильно упали и могут вырасти до прежних значений (или хотя бы не падать дальше, потому что уже некуда). Это акции Объединенной авиастроительной корпорации номинальной стоимостью один рубль, которые колеблются в диапазоне 18–20 копеек. Акции ресторанного холдинга «Росинтер», подешевевшие в пять раз и вернувшиеся к отметкам кризиса 2008 года при отсутствии видимых причин. Акции межрегиональных распределительных сетевых компаний (МРСК), потерявшие с начала года 55–70%.

Модели денежных потоков Председатель правления инвестиционного холдинга «Финам» Владислав Кочетков — о том, как инвестирует свои личные средства и как поступают люди, которым есть что терять. Как вы поступаете со своими деньгами? Мои инвестиционные принципы ориентированы больше на сохранение средств, чем на извлечение сверхприбыли. И ситуация на денежном рынке для этого благоприятна. Ставки по банковским депозитам отличные, превышают уровень инфляции, особенно в банках второго эшелона. Поэтому 60 процентов свободных средств я размещаю на срочные вклады по ставкам выше 10 процентов. Думаю, в конце года ставки вырастут до 12–13 процентов годовых, что вполне комфортно. 30 процентов средств я вкладываю в акции «голубых фишек». Каким образом? Ну, как человек, который давно работает в инвестиционном бизнесе, я понимаю, что при ручном управлении активами большую роль играют личностные качества управляющих. Самые талантливые из них могут несколько лет подряд получать доходность выше среднерыночной, но затем наступит момент, когда они сорвутся. Поэтому я вкладываю средства в паевой фонд, который копирует структуру индекса ММВБ, — это 30 акций. И доходность я гарантированно получаю среднерыночную. Для этого регулярно докупаю паи индексного ПИФа.Оставшиеся 10 процентов я вкладываю в акции второго эшелона. Но скажу честно, что это акции компаний, которые мы сами выводили на IPO. По этим акциям у меня минус, но так как инвестиции долгосрочные, я уверен в будущем компаний. Это и «Ютинет», который по итогам 2011 года может показать очень серьезный рост выручки, и «Диод», и «Русские навигационные технологии». Еще есть небольшой пакет «Яндекса». — А как с инсайдом? — — Положением дел в компаниях я владею лучше, чем средний инвестор, но хуже, чем их менеджмент, да и бумаги покупались на IPO. Конечно, я встречаюсь с руководителями компаний, они делятся своими планами. До принятия Закона об инсайде я теоретически имел возможность пользоваться этой информацией. Но не видел в этом экономического смысла.

— —

Фото: Евгения Пилетски. www.finparty.ru

Алгоритмическая торговля Практика показывает, что инвестиции на использовании инсайдерской информации далеко не всегда приносят прибыль. Может быть, этот инсайд отрабатывается людьми, которые его получили раньше, а возможно, более важной оказывается совсем другая информация. Да и рисковать на акциях второго эшелона, где больших денег не заработаешь из-за низкой ликвидности, не хочется. Я достаточно консервативен.У наших крупных клиентов с суммами от 10 миллионов рублей, кстати, похожий подход. — Что они делают? — При нынешней конъюнктуре большинство из них солидные суммы в акции не вкладывает. Среди них много нервных, неуверенных и осторожных, а рынок никак не способствует формированию уверенности в долгосрочном росте. Для таких мы сделали депозит в своем банке со ставкой 13 процентов годовых и запустили фонд «Финам Кредитный», который выдает кредиты под залог недвижимости по ставке 25 процентов годовых. Паи этого фонда можно купить квалифицированным инвесторам. Именно пассивное инвестирование, в том числе депозиты, в том числе фонды прямых инвестиций, а не фонды акций, а также биржевые продукты с гарантированной доходностью или с гарантированной сохранностью капитала сейчас более востребованы, чем активные стратегии. Под последними подразумеваются облигации и структурированные продукты — покупка, условно, на 90 процентов средств облигаций, а на 10 процентов — опциона на акции или индекс. Если опцион не сработает, а убыток по нему ограничен только вложенной суммой, то купонный доход от облигации компенсирует потери. — Во что вкладывают средства те, кто работает в инвестиционной отрасли? — У каждого свои модели. Но поклонников экзотики немного. Как правило, используется ограниченный круг инструментов, хотя стратегии достаточно разнообразны. Есть люди, у которых половина средств в паевых фондах, а половина фактически отдается в управление торговым роботам. Людям нравится, что они как бы ничего не делают, а роботы торгуют, происходят какието движения по счету. Сотрудник нашего аналитического отдела половину средств откладывает на банковский депозит, так как хочет купить дочери квартиру, половину использует в игре на слияниях/поглощениях, обратных выкупах компаниями своих акций. Есть коллега, который предпочитает инвестировать самостоятельно. Покупает «голубые фишки» на сильных падениях, а потом через две-три недели продает вне зависимости от того, выросла цена или упала. Мой первый опыт покупки акций был, кстати, примерно в таком же духе. — Как это произошло? — Это был сентябрь 2008 года. Точно числа не помню, но в день моих первых покупок приостанавливали торги на биржах изза падения котировок. На следующий день цена акций выросла на 20 процентов, я был во Владивостоке и долго думал, продавать их с прибылью или нет. В результате решил, что мы вернулись к растущему тренду, и акции оставил. Это была полезная школа, я пережил дальнейшее падение цен, а в феврале 2009 года, фактически на дне рынка, решил докупить еще акций. Это распространенная стратегия усреднения: средняя цена покупки акции становится намного ниже. Нельзя сказать, что вложены были большие деньги, но результатом я остался доволен. И было интересно на практике понять, что же за услугу мы продаем клиентам. — По какому принципу акции покупались? — Оба раза покупал самые ликвидные в равной пропорции. Сбербанк, «Газпром», «ЛУКойл» и так далее. Но тогда же я понял, что активные инвестиции не для меня. Я каждый день смотрел, что происходит с моим счетом, думал, что делать: держать, продавать и что будет дальше? Это подходит для более спокойных по темпераменту людей, для меня паи и депозиты удобнее.

На передовой Блогер Vanutar (Иван Чурилов), в 2011 году заработавший авторитет удачными прогнозами по фондовому рынку в социальной трейдерской сети comon.ru и собирающий сотни комментариев на свои публикации (http://www.comon.ru/user/vanutar/), ожидает сокращения объема рыночной ликвидности

в еврозоне в первом квартале 2012 года: «Это вызовет неизбежное снижение цен на нефть и американских биржевых индексов. С учетом того, что российские регуляторы ни разу не успевали среагировать адекватным образом на внешние вызовы и откровенно опаздывали с поддержкой отечественного фондового рынка, динамика отечественного рынка может быть чрезмерно негативной по сравнению с Западом в течение всей первой половины 2012 года. В первом квартале 2012 года индекс S&P 500 может упасть ниже 1000 пунктов, во втором квартале он вернется в диапазон 1100– 1150 пунктов, но затем падение возобновится. Дна рынок достигнет лишь к третьему кварталу в районе 850–900 пунктов по индексу S&P 500. Зарождение нового сильного восходящего тренда произойдет не раньше осени 2012 года. В конце года S&P 500 стоит ожидать в районе 1200 пунктов. Максимумы и минимумы российских индексов, скорее всего, будут совпадать с американскими пиками и впадинами. Возможно, российские компании будут прилагать немало усилий для сохранения своей капитализации путем назначения высоких дивидендов и объявления выкупа своих акций с рынка, поэтому рынок будет готов отыгрывать любые подобные действия».

– Инвестор Виктор Никитенко, специализирующийся на акциях второго эшелона, рекомендует пока ничего не покупать, но и имеющееся в портфелях не продавать. «В 2012 году я жду хаоса на рынках, сильной просадки нефти и соответствующих для нашего рынка выводов. Фундаментальный маразм и далее будет усиливаться. Если сейчас можно покупать некоторые бумаги за одну-две годовые чистые прибыли (P/E=1–2) (“Воркутауголь”, “Уралкуз”, “Уралэлектромедь”), то в будущем их будет еще больше и выбор у покупателей увеличится. Если я окажусь не прав и на рынке, напротив, начнется ралли, то существующие портфели можно будет закрыть с минимальными убытками». В целом инвестор рекомендует в 2012 году по возможности иметь высокие доли средств в деньгах, а если уж играть на все, то со 100-процентной вероятностью удачного исхода. Это покупка акций под консолидации игроками крупных пакетов акций и выставление миноритарным акционерам предложений о выкупе их долей (оферт) или приобретение бумаг под высокие дивиденды. – Частный трейдер Денис Панасюк говорит, что не может выделить какой-то один растущий сектор акций: «Не видят его и другие инвесторы, поэтому они предпочтут иные варианты вложения средств, например традиционный рынок недвижимости. Это может привести к увеличению стоимости квадратных метров, а следом вверх пойдут и акции строительных компаний, которые в последние месяцы 2011 года заметно подешевели. К тому же в 2012 году будут достраиваться и вводиться в эксплуатацию объекты, заложенные в 2010–2011 годах. Это в целом оживит сектор, а переоценка площадей позволит строителям начать показывать прибыль. Но касается это только жилой недвижимости — а значит, вверх могут пойти акции групп ЛСР и ПИК». – Частный трейдер и известный блогер Элвис Марламов считает, что в текущих условиях нужно работать «от противного»: «Энергетику никто не любит — берем ее в расчете на чудо и изменение отношения к ней инвесторов. А если серьезно, то тут будет история, как с “Транснефтью”: инвестпрограммы генерирующих компаний заканчиваются, и деньги потекут обратно акционерам в виде прибыли компаний. Рост может произойти в таких компаниях, как ТГК-1, “Мосэнерго”, ТГК-5, ТГК-9, “Кузбассэнерго” и холдинг МРСК. Но все эти идеи начнут работать во второй половине года. После трагедии на Фукусиме заметно потеряли в цене акции компаний, связанных с атомной энергетикой: “Элемаша”, Ковровского механического завода и других. Если же покупать энергетические компании страшно, то стоит обратить внимание на банковскую отрасль. Акции банков, особенно второго эшелона, сильно упали, и уже не важно — кризис сегодня или расцвет. Это в любом случае является стимулом к консолидации банковской системы. Акции банков “Возрождение”, “Уралсиб”, “СанктПетербург” — дешевле только даром. Есть идеи и в сырьевом секторе. Компания “Акрон” завершает реструктуризацию группы, после чего может быть проведено SPO (размещение дополнительного выпуска акций). В преддверии этого события акции “Акрона” могут заметно прибавить в цене». Авторы: Константин Илющенко, Евгения Обухова, Евгений Огородников Опубликовано в журнале «Эксперт» №50 (783) / 19 декабря 2011 года

Фото: Евгения Пилетски. www.finparty.ru

ЧИТАЛЬНЫЙ ЗАЛ

Эдвин Лефевр : Воспоминания биржевого спекулянта Джек Швейгер

Глава 2

Уяснив себе, что брокерская компания «Космополитен» готова на любую подлость, лишь бы избавиться от меня и от моего бизнеса раз уж убийственный гандикап, созданный с помощью маржи в три пункта и премии в полтора пункта не смогли меня раздавить, - я решил перебраться в Нью-Йорк, чтобы там вести торговлю из конторы кого-либо из членов Нью-Йоркской фондовой биржи. Я не хотел иметь дела ни с какими бостонскими отделениями, которые получали котировки по телеграфу. Я хотел быть рядом с событиями. Мне было двадцать один год, когда я явился в НьюЙорк, имея при себе все свои деньги - двадцать пять сотенных. Выше я говорил, что в двадцать лет у меня было десять тысяч долларов и в этой операции с сахарными акциями я выставил маржу больше чем на десять тысяч. Но я не всегда выигрывал. Моя схема торговли была достаточно разумна и приносила выигрыш чаще, чем потери. Когда я придерживался ее, то побеждал в семи случаях из десяти. Фактически всякий раз, когда я с самого начала был уверен в правоте своего курса, я получал прибыль. Но мне, к сожалению, не всегда хватало мозгов, чтобы придерживаться собственных правил игры, то есть делать ставки только при полной уверенности, что рынок созрел для меня. Всему свое время, но тогда я еще не знал этого. Именно из-за этого столь многие игроки, далеко не входящие в высшую лигу, терпят крах на Уолл-стрит. Существуют круглые дураки, которые всё и всегда делают неверно. Но есть еще и уолл-стритовские дураки, которые считают, что торговать надо всегда. На свете нет человека, который бы ежедневно имел нужную информацию, чтобы покупать или продавать акции либо чтобы вести свою игру достаточно разЯ доказал это на собственной шкуре. Когда я внимательно читал телеграфную ленту и использовал весь свой опыт - зарабатывал деньги, но когда я играл по-дурацки - проигрывал. И в этом я не был каким-то исключением, не так ли? Перед моими глазами была грандиозная доска котировок, телеграф выплевывал информацию, и все вокруг были заняты торговлей, а их квитанции ежесекундно обращались в бумажный мусор или в чистые деньги. Естественно, что возбуждение и азарт не давали мне быть рассудительным. В брокерской конторе, где ваша маржа тоньше волоса, никто не ведет долгосрочных игр. Слишком легко и быстро ты можешь там вылететь из игры. Причиной множества крахов на Уолл-стрит

является желание действовать во что бы то ни стало, без учета условий. Даже профессионалы ведут себя как поденщики и считают своим долгом ежедневно уносить домой хоть какой-то выигрыш. А я ведь был почти мальчиком. Тогда еще я не знал того, что позволило мне через пятнадцать лет выжидать две долгие недели, чтобы убедиться, что акции, на которые я нацелился, поднялись уже на тридцать пунктов, и только тогда я почувствовал, что пора их скупать. Я был тогда разорен и пытался опять встать на ноги и просто не мог позволить себе безрассудства в игре. Я не имел права на ошибку и поэтому выжидал. Это все случилось в 1915 году. До этого еще далеко. Об этом я расскажу в свое время. А сейчас я расскажу о том, как после нескольких лет упорной борьбы я позволил-таки брокерским конторам завладеть большей частью моих выигрышей. умно и интеллигентно. И все это к тому же при полном сознании! И такое случалось в моей жизни не раз. Биржевому спекулянту приходится бороться со множеством собственных разорительных слабостей. Как бы то ни было, я явился в Нью-Йорк, имея при себе две с половиной тысячи долларов. Здесь не существовало игорных домов, с которыми можно было бы иметь дело. Фондовая биржа и полиция прижали их достаточно плотно. К тому же я искал место, в котором мою торговлю ограничивал бы только собственный кошелек. Он был тогда довольно тощим, но я рассчитывал, что это не надолго. Главным было найти место, где работают честно и можно не опасаться подвохов. Поэтому я направился в брокерскую контору Нью-Йоркской фондовой, которая имела отделение в моем городе, так что я знал некоторых клерков. Сейчас эта контора уже давнымдавно свернула дела. Мне не понравился один из руководителей этой конторы, и тогда я пошел к «А.Р.Фуллертон и К°». Должно быть, кто-то им рассказал о том, как рано я пристрастился к бирже, потому что очень скоро они дали мне прозвище - Юный Хват. Я всегда выглядел моложе своих лет. Отчасти это было недостатком, но зато научило меня отстаивать свои права, потому что многие пытались воспользоваться моей предполагаемой незрелостью. Парни из брокерских контор, глядя на мой юный вид, всегда говорили, что «дуракам счастье». Для них это было единственным объяснением того, почему я их так часто обыгрываю. Прошло не более шести месяцев, когда я разорился. Я был очень активный торговец, и меня считали везучим. Держу пари, что они неплохо жили на комиссионные от моих сделок. Сначала я довольно неплохо выигрывал, но потом, естественно, все потерял. Я играл очень осторожно, но я просто должен был проиграть. И скажу почему: все дело в моих замечательных успехах при игре в провинциальных игорных домах. Мой метод выигрывать работал только в таких конторах, где я ставил на колебания цен. И единственной причиной было то, что я умел читать телеграфную ленту. Когда я покупал, цена была перед моими глазами - на котировочной доске. Еще не купив, я уже знал, сколько нужно будет заплатить за мои акции. И продать их я мог также мгновенно. Я зарабатывал, потому что мог реагировать мгновенно. Буквально за секунду я принимал решение - оставить ли удачные акции и выиграть побольше или сбыть с рук и сократить потери. Бывало, к примеру, так, что у меня была уверенность, что акции поднимутся хотя бы на пункт. Что ж, особо упираться мне не приходилось. Я вносил маржу на один пункт и мгновенно удваивал свои денежки. Если вот так скашивать по пункту с одной-двух сотен акций в день, то к концу месяца набегают приличные денежки, не так ли?

Фото: Евгения Пилетски. www.finparty.ru

ЧИТАЛЬНЫЙ ЗАЛ У такого подхода была, конечно, своя практическая трудность ни одна контора не захочет постоянно терять деньги, даже если ей есть чем платить. Они не станут долго терпеть клиента, взявшего дурную манеру все время выигрывать. Как бы то ни было, система, дававшая превосходные результаты в провинциальных игорных домах, не срабатывала в конторе Фуллертона. Здесь я на самом деле покупал и продавал акции. Телеграфная лента могла мне сообщить, что цена сахарных акций 105, и я был уверен, что они упадут на три пункта. Но дело в том, что в тот самый миг, когда биржевой телеграф печатал цену - 105, реальная цена в зале биржи могла быть 104 или 103. Когда мой приказ о продаже тысячи акций попадал в руки человека, который работал на контору в зале биржи, цена могла оказаться еще более низкой. И пока я не получал отчет клерка, я не знал точно, по какой именно цене он продал мои акции. Скачки котировок, которые в игорном доме приносили мне три тысячи долларов, здесь не давали мне ни цента. Я, конечно, взял крайний случай, но остается фактом, что в заведении Фуллертона телеграфная информация все время запаздывала, а я продолжал играть по своей прежней методе и не понимал, в чем дело. К тому же оказалось, что если я продаю достаточно большой пакет акций, то это давит на цену, и она падает еще ниже. В провинциальных лавочках мне не приходилось думать о том, как мои сделки влияют на рынок. В Нью-Йорке я проиграл потому, что здесь играли в совсем другую игру. Я проигрывал не потому, что здесь все было по закону, но просто я был неграмотным. Все знали, что я умею читать телеграфную ленту. Но это не спасло меня. Я мог бы достичь намного большего, если бы сам работал в зале биржи. Может быть, в толпе торговцев я смог бы найти применение своей системе. Но штука-то в том, что, если бы, к примеру, я дошел до такого размаха торговли, как сейчас, мой подход все равно бы привел к проигрышу, потому что я не умел учитывать воздействие моих операций на биржевые цены. Короче говоря, я не понимал законов биржевой игры, не знал толка в этих спекуляциях. Я знал только часть этой игры, довольно важную часть, и это всегда мне помогало. Но если при всем этом я все-таки проигрался, какие же шансы на выигрыш у совсем зеленого новичка? Мне не потребовалось много времени, чтобы понять, что в моем подходе к игре что-то не то, но я никак не мог нащупать - что же именно. Временами моя система работала превосходно, а потом, неожиданно, один провал за другим. Не забывайте, мне было только двадцать два. И дело не в том, что я не стремился понять, в чем я ошибаюсь; просто в этом возрасте никто ни в чем толком не разбирается. Люди в конторе были очень милы со мной. Когда я покупал или продавал, они требовали от меня внесения залога (маржи), но старина Фуллертон и все остальные были настолько добры ко мне, что после шести месяцев активной торговли я не только потерял все, что привез, и все, что сумел выиграть за это время, но даже задолжал конторе несколько сотен долларов. Вот так я, в сущности еще щенок, который впервые оказался вне дома, остался без гроша. Но я твердо знал, что со мной все в порядке; проблема в том, как я играю. Не знаю, как это объяснить, но я никогда не терял духа на рынке. Я никогда не спорил с ценами. Можно обидеться на рынок, но пользы в этом никакой. Мне так не терпелось вернуться к торговле, что, не теряя ни минуты, я пошел к старине Фуллертону и сказал: - Слушайте, можете ссудить мне пять сотенных? - Зачем? - спросил он. - Мне нужны деньги. - Зачем? - повторил он. - Для уплаты маржи, естественно, - сказал я. - Пятьсот долларов? - сказал он и застыл. - Ты знаешь, тебе придется вносить десятипроцентную маржу, а это значит - тысячу долларов на сотню акций. Лучше я открою тебе кредит. - Нет, - сказал я. - Я не хочу кредита, чтобы торговать у вас. Я уже должен кое-что конторе. Я хочу, чтобы вы мне дали в долг пятьсот долларов, чтобы я мог уйти, раскрутиться и вернуться назад. - Как ты это собираешься сделать? - спросил он. - Я намерен поиграть в провинциальных игорных домах, ответил я. - Торгуй здесь, - возразил он. - Нет, - отказался я. - Я не уверен, что смогу выиграть в вашей конторе, но точно знаю, что могу вынуть деньги из этих лавочек. Мне кажется, я начал понимать, в чем я ошибался, играя у вас. Он дал мне денег, и я ушел из конторы, где молодой хват, наводивший страх на провинциальные игорные дома, а именно так

обо мне говорили тогда, угрохал все свое состояние. Я не мог вернуться домой, потому что тамошние заведения просто не подпустили бы меня к игре. Вопрос о Нью-Йорке даже не возникал, потому что в то время здесь никто в эти игры не играл. Мне говорили, что в 1890-х годах в районе Бродвея и Новой улицы таких заведений было полно. Но в те дни, когда я в них отчаянно нуждался, там не было ни одного. Так что, поразмыслив, я решил отправиться в Сент-Луис. Я слышал о двух конторах, которые вели громадные операции на всем Среднем Западе. Они должны были иметь громадные прибыли. У них были отделения в дюжинах городов. Вообще-то мне сказали, что на всем восточном побережье ни одна брокерская контора не могла бы сравниться с ними по размаху бизнеса. Они вели дело открыто, и лучшие люди не стеснялись иметь с ними дело. Приятель даже сказал мне, что владельцем одного из этих заведений был вице-президент Торговой палаты, но тогда, значит, речь не могла идти о СентЛуисе. В любом случае именно туда я и направился со своими пятью сотенными, чтобы вернуться с кушем и вложить его в залог операций в конторе «А. Р. Фуллертон и К°», членов Нью-Йоркской фондовой биржи. Добравшись до Сент-Луиса, я расположился в гостинице, умылся и отправился на поиски брокерских контор. Одной из них оказалась компания Дж. Г. Долана, а другой - Г. С. Теллера. Я был уверен, что смогу их обыграть. Я был настроен на чертовски надежную игру - осмотрительную и консервативную. Боялся я только того, что меня могут узнать и выставить вон, потому что в подобных лавочках по всей стране были наслышаны о молодом хвате с восточного побережья. Ведь здесь, как во всех игорных домах, обожают сплетничать друг о друге. Заведение Додана было ближе, и для начала туда я и направился. Я надеялся, что у меня будет несколько дней для работы, пока мне не посоветуют перебираться куда подальше. Я зашел внутрь. Это было просто гигантское помещение, в котором несколько сот людей пялили глаза на котировочную доску. Это было то, что нужно. В такой толпе легко оставаться незамеченным. Я встал и принялся изучать котировки; я занимался этим очень тщательно и наконец выбрал акции, чтобы начать игру. Оглядевшись, я нашел окошко, за которым клерк получал деньги и выдавал квитанции. Он наблюдал за мной, и, подойдя к окошку, я спросил: - Это здесь можно торговать хлопком и пшеницей? - Да, сынок, - ответил он. - Я тоже мог бы купить акции? - Можешь, если у тебя есть деньги. - Ну, с этим у меня все в порядке. Здесь порядок. - Я говорил, как хвастающий мальчишка. - У тебя есть деньжата, не так ли? - переспросил он с улыбкой. - Сколько акций я могу купить на сто долларов? - спросил я довольно-таки сварливо. - На сто долларов, если бы у тебя они были... - У меня есть сотня. Да! И две сотни найдется! - Я уже наседал. - О боже, - сказал он. - Значит, мне нужны две сотни акций, - отрывисто заявил я. - Две сотни каких акций? - Теперь и он стал серьезным. Это уже был разговор о деле. Я еще раз оглянулся на котировочную доску, как если бы пытался что-то угадать, и сказал: - Двести акций «Омахи». - Отлично, - сказал он. Он взял у меня деньги, пересчитал их и выписал квитанцию. - Как тебя зовут? - последовал вопрос, и я ответил: - Гораций Кент. Он дал мне квитанцию, я отошел от кассы, нашел место и сел ждать среди других клиентов - когда появится навар. Я действовал быстро и успел за день сделать несколько ставок. То же и на другой день. За два дня я намолотил две тысячи восемьсот долларов и очень надеялся, что до конца недели мне никто не помешает. При таком темпе перспективы были очень неплохими. Потом бы я занялся другим заведением, а если и там все будет так же удачно, то смогу вернуться в Нью-Йорк с изрядной пачкой денег, которые позволят мне развернуться. На утро третьего дня, когда я с невинным видом подошел к окошку, чтобы купить пятьсот акций БРТ, клерк остановил меня: - Эй, мистер Кент, вас хочет видеть хозяин. Я сразу понял, что игра окончена, но все-таки спросил: - А зачем я ему понадобился? - Я не знаю. - А где он?

Фото: Евгения Пилетски. www.finparty.ru

ЧИТАЛЬНЫЙ ЗАЛ - В своем кабинете. Идите вон туда, - и он показал на дверь. Я вошел. Долан сидел за столом. Он развернул кресло и сказал: - Садитесь, Ливингстон. Он показал на кресло. Последняя надежда растаяла. Я не имел представления, как он мог узнать, кто я такой. Может быть, через гостиницу. - Зачем вы хотели меня видеть? - спросил я. - Послушай, малыш. Ты пойми, у меня к тебе ничего нет. Ну ничегошеньки. Понимаешь? - Нет, не понимаю, - ответил я. Он выбрался из своего крутящегося кресла. Это был здоровенный мужик. Он сказал мне: - Ты просто убирайся отсюда, Ливингстон, понял? - и подошел к двери. Он открыл дверь и показал рукой на толпу клиентов. - Ты их видишь? - последовал вопрос. - Что вижу? - Этих ребятишек. Посмотри на них, малыш. Их здесь три сотни! Три сотни лопоухих! Они кормят меня и мою семью. Видишь? Три сотни придурков. А потом приходишь ты и за два дня, зараза, сдираешь больше, чем я имею с этих трех сотен за две недели. Это не дело, малыш! Такое не для меня! У меня к тебе лично ничего нет. Что успел заглотить - это твое. Но больше тебе ничего не обломится. Больше тебе здесь ничего не светит! - А почему я... - Это все. Я видел, как ты сюда вошел позавчера, и мне сразу не понравилось, как ты выглядишь. Я тебя просто нутром почуял. Я сразу унюхал в тебе темную лошадку. Я вызвал этого вот индюка, он ткнул пальцем в провинившегося клерка, - и спросил его, что ты здесь делаешь; а когда он ответил, я сказал: «Мне не нравится, как этот малый выглядит. Это темная лошадка!» И этот болван мне заявляет: «Да чтоб мне лопнуть! Его зовут Гор Кент, и это просто юный балбес, изображающий из себя взрослого. С ним все в порядке!» Что ж, я и не стал вмешиваться. Эта глупость обошлась мне в двадцать восемь сотен баксов. Я на тебя, малыш, зла не держу. Но теперь касса для тебя закрыта. - Послушайте... - начал я. - Ты, Ливингстон, меня послушай, - перебил он меня. - Я о тебе все знаю. Я стригу деньги с того, что ставят на кон эти лопоухие, а ты нездешний. Я люблю играть по-честному, и я дал тебе порезвиться. Но я же не лопоухий, и теперь я знаю, кто ты. Так что чеши отсюда, сынок, по-хорошему! Вот так меня выставили из заведения Долана с моими двадцатью восемью сотнями. Заведение Теллера располагалось в том же квартале. Я уже знал, что Теллер очень богатый человек, владеющий целой кучей бильярдных. Я решил отправиться к нему. Я никак не мог решить, что лучше - начинать помаленьку, а потом дойти до тысячи акций, или сразу начать с большого хапка, потому что на второй день могут уже и показать на дверь. Ведь когда они теряют денежки, то умнеют прямо на глазах, а мне очень хотелось купить тысячу акций БРТ. Я был уверен, что смогу снять с них четыре или пять пунктов. Но если они что-то заподозрят или если слишком много клиентов ставят на эти акции, они могут просто не подпустить меня к торговле. Я решил, что лучше начать ставить на другие акции, и ставить понемногу. Эта контора была поменьше, чем у Долана, но отделка была шикарней, а публика классом выше. Это сразу же вернуло меня на землю, и я решил купить свою тысячу БРТ. Итак, я подошел к нужному окошку и заявил клерку: - Я бы хотел купить акции БРТ. Какой предел? - Никакого предела, - ответил клерк. - Можете покупать сколько угодно, если, конечно, есть на что. - Купите для меня пятнадцать сотен акций, - сказал я и, пока клерк выписывал квитанцию, начал отсчитывать деньги. Тут какой-то рыжий мужик просто выпихнул клерка из-за конторки и, высунувшись ко Мне из окошка, рявкнул: - Слушай, Ливингстон! Иди-ка ты назад к Долану. Ты нам здесь не нужен. - Подожди, пока я не возьму свою квитанцию, - возразил я. - Я здесь прикупил несколько акций БРТ. - Нет здесь никаких твоих квитанций, - прошипел он. К этому времени вокруг него собрались другие клерки и все вместе глазели на меня. - Даже и не пытайся здесь торговать. Мы не хотим иметь с тобой дела. Понял? Не было никакого смысла выходить из себя или пытаться с ним спорить, так что я вернулся в гостиницу, оплатил счет и первым же поездом вернулся в Нью-Йорк. Эти бандюги мне все испортили. Ято хотел вернуться в Нью-Йорк с нормальными деньгами, а эти у Теллера не дали мне даже разочек сыграть.

Я вернулся в Нью-Йорк, отдал Фуллертону его пять сотен и принялся играть на деньги, добытые в Сент-Луисе. Иногда я выступал хорошо, иногда неудачно, но в целом я понемногу выигрывал. В конце-то концов, в моей системе игры было не так уж много ошибок. Мне оставалось только ухватить что-то такое в биржевой игре, чего я явно не понимал, когда появился в конторе Фуллертона. Я был как один из этих фанатов, которые корпят над кроссвордами в воскресных газетных приложениях. Такой не успокоится, пока не заполнит все клеточки. Я ужасно хотел найти решение своей головоломки. Я-то думал, что уже завязал с игрой в игорных домах. Но я ошибался. Через пару месяцев после моего возвращения в Нью-Йорк в конторе Фуллертона появился старый хлыщ. Он был знаком с А. Р. Кто-то мне сказал, что они когда-то на паях держали скаковых лошадей. Было видно, что он знавал лучшие дни. Меня представили старине Макдевитту. Вокруг него собралось несколько человек, и он им рассказывал о компании ипподромных жучков с западного побережья, которые недавно дочиста обобрали людей в Сент-Луисе. Во главе компании, говорил он, был владелец бильярдных залов, некто Теллер. - Какой Теллер? - спросил я. - Тот еще Теллер - Г. С. Теллер. - Я знаком с этой стервой, - говорю я. - Он довольно скверный мужик, - добавляет Макдевитт. - Он еще дряннее, - вставляю я, - и он мне кое-что должен. - А что у вас случилось? - У этого бандюги единственное уязвимое место - его кошелек. Сейчас я не могу добраться до него в Сент-Луисе, но однажды я его достану. - И я рассказал Макдевитту о моей обиде. - Что ж, - сказал старина Мак, - он пытался наладить связи прямо здесь, в Нью-Йорке, но у него не вышло, и он открыл собственную лавочку в Хобокене. Прошел слух, что там можно играть без всяких ограничений и что они просто деньги лопатой гребут. - И чем там занимаются? - Я думал, он говорит о бильярдной. - Брокерская лавочка, - отвечал Макдевитт. - Вы уверены, что она уже открыта? - Да, мне уже несколько парней об этом говорили. - Это, может быть, только сплетни, - возразил я. - А можно точно узнать, работают ли они и насколько серьезно там можно играть? - Конечно, мой хороший, - отвечал Макдевитт. - Я сам туда еду завтра утром, а потом вернусь и расскажу тебе. Так он и сделал. Теллер, похоже, уже развернул дело вовсю и пытался загрести все что только можно. Дело было в пятницу. Всю неделю рынок шел вверх, а это было, не забывайте, двадцать лет назад, и было ясно, что в субботу банки объявят о большом сокращении избыточных резервов. Для крупных биржевых дельцов это послужит обычным предлогом для того, чтобы вломиться на рынок и порастрясти ослабевшие комиссионные дома. В последние полчаса торгового дня возникнет обычный откат, который будет особенно заметен у самых активных акций этого дня. И это, конечно же, будут те самые акции, на рост которых ставили большинство клиентов Теллера, и заведение будет просто счастливо полюбоваться на то, как они начнут от них избавляться. Нет ничего прекраснее, чем поймать простофиль на резких скачках цен - в любую сторону; и нет ничего легче, когда маржа всего-то один пункт. В то субботнее утро я двинул в Хобокен навестить заведение Теллера. Для клиентов они роскошно отделали большую комнату, украшенную щегольской котировочной доской; еще там была куча клерков и охранник в сером мундире. В зале находилось примерно двадцать пять клиентов. Я завел разговор с управляющим. Он спросил, что он мог бы для меня сделать, а я ответил - ничего; и вообще, куда интереснее играть на бегах, где ставки не ограничены и, если у тебя есть наводка, ты можешь за минуту наварить тысячи долларов, а с этими акциями нужно клевать по зернышку, да еще и ждать результатов целыми днями. Он начал разливаться - насколько безопаснее игра с акциями, и сколько умудряются зарабатывать на этом некоторые из их завсегдатаев, и что если заниматься этим всерьез, то денег никому мало не покажется, - можно было подумать, что перед тобой настоящий брокер, который сам покупает и продает акции на бирже. Он, должно быть, решил, что я направляюсь в какую-нибудь бильярдную, и намеревался малость меня пощипать, прежде чем меня там обдерут дочиста, потому что сообщил, что мне надо спешить, так как по субботам торги закрываются в двенадцать часов. И тогда весь остальной день у меня будет свободен для чего угодно. А если я подцеплю нужные акции, то потом смогу больше поставить на бегах.

Фото: Евгения Пилетски. www.finparty.ru

ЧИТАЛЬНЫЙ ЗАЛ Я слушал его с недоверчивым видом, и он продолжал заливать свое. При этом я посматривал на часы. В одиннадцать пятнадцать я сказал: «Хорошо» - и начал диктовать ему список акций, которые нужно купить для меня. Я выложил две тысячи долларов, и он был просто счастлив. Он заявил, что я сделаю кучу денег и что он надеется, что я буду частенько их навещать. Все вышло, как я и рассчитал. Биржевики долбанули по акциям, держатели которых, по их расчетам, должны были начать их массовую продажу при понижении котировок, и, будьте уверены, цены заскользили вниз. Я закрыл свою торговлю ровнехонько перед тем, как в последние пять минут начался подъем курса, обычный, когда биржевики закрывают сделки. Меня ожидали пятьдесят одна сотня долларов, и я отправился за ними в кассу. - Как славно, что я заглянул к вам, - сказал я менеджеру, подавая свои квитанции. - Эх, - ответил он, - я ведь не смогу вам всего выдать. Я не ожидал такого выигрыша. Будь я проклят, но деньги для вас у меня будут только в понедельник утром. - Ладно. Но только я хотел бы сейчас получить, сколько там у вас в кассе. - Но сначала я должен выплатить деньги мелким игрокам, сказал он. - Я верну вам то, что вы поставили, и все, что останется в кассе после расчетов. Подождите, пока я оплачу другие квитанции. Так что мне пришлось ждать, пока он рассчитывался с другими игроками. Я точно знал, что получу свои деньги. Теллер не захочет бросить заведение, которое приносит такие хорошие деньги. А если он все-таки решит все бросить, что ж, мне остается только получить все, что у них есть сегодня. Я получил свои собственные две тысячи и еще примерно восемьсот долларов, больше у них в кассе не было ни цента. Я пообещал клерку, что вернусь в понедельник утром. Он побожился, что деньги будут меня ждать. Я явился в Хобокен в понедельник незадолго до двенадцати. Я увидел, что управляющий разговаривает с клерком, которого я видел в Сент-Луисе у Теллера, когда он велел мне убираться к Долану. Я сразу понял, что управляющий телеграфировал в головную контору и те прислали одного из своих, чтобы выяснить, что и как. Жулье никогда никому не верит. - Я пришел получить, что мне причитается, - заявил я управляющему. - Это и есть тот человек? - спросил молодчик из Сент-Луиса. - Да, - буркнул менеджер и вытащил из кармана пачку денег. - Постой-ка! - сказал ему малый из Сент-Луиса и развернулся ко мне: - Ливингстон, разве тебе не говорили, что мы не хотим иметь с тобой дело? - Сначала отдай мои деньги, - сказал я управляющему, и он протянул мне сначала две тысячные купюры, потом четыре по пятьсот и три сотенные. - Что вы сказали? - развернулся я к тому, что из Сент-Луиса. - Мы тебя предупреждали, что не хотим, чтобы ты играл в нашем заведении. - Ну да, - кивнул я ему. - Именно поэтому я сюда и явился. - Но больше никогда не приходи. Держись подальше от нас! рявкнул он на меня. Тут к нам начал настороженно приближаться их охранник в сером. Сент-луисец ткнул пальцем в управляющего и взвыл: - Ты! Ты должен был трижды подумать, прежде чем впустить сюда этого малого. Это же Ливингстон! Тебя о нем предупреждали, несчастный болван! - Послушай-ка, - сказал я сент-луисцу. - Здесь тебе не Сент-Луис. Здесь тебе лучше забыть об этих финтах, которые твой хозяин выкидывает у себя дома. - А ты держись подальше отсюда! Здесь ты не будешь играть! вопил он. - Если я не смогу здесь играть, то и никто другой здесь играть не будет! - холодно отрезал я. - С такими наездами тебе не выйти сухим из воды. Сент-луисец тут же понизил тон. - Ну, подумай сам, старина, - он просто сопел от волнения, сделай нам одолжение. Войди в наше положение! Ты ведь понимаешь, нам таких проигрышей не потянуть. Хозяина разорвет от злости, когда он узнает, что это был ты. Имей совесть, Ливингстон! - Непременно буду вас навещать, - посулил я. - Ну можешь ты быть человеком? Бога ради, не лезь ты к нам! Дай нам возможность как следует развернуться. Мы ведь новички здесь. Ты можешь пойти на уступку? – Когда я буду здесь другой раз, будьте любезны не строить из себя больших дельцов, - бросил я напоследок и оставил их с

управляющим обсуждать их «большой бизнес». За то, как они обошлись со мной в Сент-Луисе, я их немного обобрал. Мне не было смысла злиться дальше или пытаться их прикрыть. Я вернулся в контору Фуллертона и рассказал Макдевитту о моей поездке. Потом я предложил ему, если он захочет, стать у Теллера завсегдатаем и торговать помаленьку - по двадцать-тридцать акций. А когда я увижу, что можно сорвать большой куш, я ему позвоню, и он их заделает на всю катушку. Я дал Макдевитту тысячу долларов, и он начал ездить в Хобокен и вел себя так, как мы договорились. Он ездил к ним как на службу. Однажды я понял, что надвигается сильное падение котировок, и дал Маку знать, и он на все деньги сыграл на понижение. В этот день я огреб чистыми двадцать восемь сотенных, за вычетом доли Мака и всех других расходов, и я подозреваю, что Мак вложил в игру немного и своих деньжат. Меньше чем через месяц после этого Теллер прикрыл свою лавочку в Хобокене. Их достала полиция. Но в любом случае это все было пустое, хотя я сыграл у них только дважды. Рынок подмяли под себя быки, так что акции безо всяких колебаний лезли вверх, и даже маржа в один пункт обеспечивала полную безопасность торговли, и, само собой понятно, все клиенты играли на повышение и вкладывали в акции все больше и больше денег, и все выигрывали. Трудно вообразить, сколько таких полулегальных брокерских лавочек разорились тогда по всей стране.

Их игра изменилась. Работавшие в старомодном стиле полулегальные брокерские конторы давали игрокам ряд определенных преимуществ, которых те не имели в легальных брокерских конторах. Главным было то, что, когда движение курса автоматически слизывало вашу маржу, это была лучшая разновидность приказа о прекращении убытков и выходе из игры. Вы не могли потерять больше того, что уже внесли в качестве маржи, к тому же не было опасности ошибок и подвохов при исполнении приказов, ну и так далее. В НьюЙорке эти заведения никогда не были столь либеральными со своими постоянными клиентами, как, по слухам, это было на Западе. Здесь у них было в обычае ограничивать возможную прибыль по некоторым акциям двумя пунктами. Среди таких акций были сахарные, угольной компании из Теннесси и стальные. Если даже их курс поднимался за десять минут на десять пунктов, вы по одной квитанции получали только за два пункта. Они посчитали, что иначе клиентам будет слишком жирно: рисковать одним долларом и выигрывать десять. А временами случалось, что все такие заведения, даже самые крупные, вообще отказывались принимать заказы на какието акции. В 1900 году, за день до президентских выборов, когда было предрешено, что победит Маккинли, ни одно заведение в стране не допускало клиентов к покупке акций. Тотализатор принимал ставки на Маккинли три к одному. Купив акции в понедельник, можно было без риска иметь от трех до шести пунктов, а случалось, и больше. Можно было ставить на Брайана, покупать акции и получать гарантированную прибыль. В этот день полулегальные брокерские конторы не принимали деньги у игроков.

Имели право носить подобные мундиры Московские городские головы, купцы 1 гильдии в первой четверти XIX века.

Если бы они не отказали мне, я бы никогда не перестал в них играть. Но тогда я никогда бы и не понял, что спекуляция акциями это нечто много большее, чем простая игра на мгновенных колебаниях котировок.

Фото: Евгения Пилетски. www.finparty.ru

Новый ракус

Закат империи доллара и конец Pax Americana

Фото: Евгения Пилетски. www.finparty.ru

Новый ракус

В НЕКОТОРОМ ЦАРСТВЕ, В НЕКОТОРОМ ГОСУДАРСТВЕ... Целью настоящей статьи является дать общие описание ситуации в американской экономике, а также в некотором смысле показать, как развивалась мысль авторов, которые, начиная со второй половины 90-х годов XX века, напряженно обдумывали экономические проблемы США. Рассуждения, приведенные в этой главе, ни в коем случае не являются строго аргументированными тезисами, с ними достаточно легко спорить, они не подкреплены статистическими доказательствами и логическими выводами. Все это будет позднее, в следующих главах. А пока мы обрисуем общую канву происходящих событий и наши оценки этих процессов. Осенью 1997 года некоторым российским авторов этой книги предотвратить августовский кризис 1998 года закончились тем, что он экономистам стало понятно, что был вынужден весной 1998 года уйти с государственной службы вместе со своими проводимая тогдашним "умеренносотрудниками. Но исследования ситуации, которые были тогда произведены, не пропали либеральным" правительством России даром: самым парадоксальным выводом из них стало то, что схема, построенная в финансовая политика ведет к катастрофе. России в середине 1990-х годов прошлого века, действует еще в одной стране. И страна Главной особенностью этой политики, эта - США! которая собственно и стала причиной будущего кризиса, стало совмещение рынка ГКО и валютного коридора. Напомним, что рынок государственных ценных бумаг с гарантированной (как в то время казалось) доходностью давал самую высокую прибыль в стране. Никакой другой рынок в России не обеспечивал такой высокой нормы прибыли. Все попытки правительства ее уменьшить (скорее всего, не совсем искренние, см. ниже) не приводили к успеху. В результате все свободные денежные ресурсы страны устремились на этот рынок. А поскольку курс рубля к доллару был фиксирован, то этот рынок обеспечивал доходность от 50 до 100% годовых не только в рублях, но и в долларах. После того как он стал доступен для нерезидентов, российский бюджет должен был обеспечивать эту доходность и для обладающих фактически неограниченными ресурсами иностранных участников. До тех пор, пока цены на нефть были высоки, доходов России хватало на обеспечение расходной части бюджета (правда, социальные и экономические программы внутри страны практически вообще не финансировались). Но как только мировые цены на нефть упали, катастрофа стала неизбежной. Ощущения тех людей, которые в 19971998 годы наблюдали за этой ситуацией и понимали, что происходит, были крайне ДВА КРИЗИСА ПО ОДНОЙ СХЕМЕ неприятными. Сделать что-либо было невозможно: доходы нескольких Как уже говорилось, основой российской кризисной схемы являлся рынок ГКО, то есть В иностранных подобном финансовых костюме ходилирынок, обеспечивавший для его участников доходность, намного превышавшую конкретных заседатели Московской структур были настолько велики (речь шла нормальную доходность для других рынков, и при этом достаточно большой, чтобы не о миллиардах долларовуправы, в месяц), что на ограничивать вновь поступающие ресурсы. Но в 1990-е годы аналогичный рынок был и в купеческой старшины несколько процентов от них можно было США - это был фондовый рынок и прежде всего рынок акций так называемых Московского купеческого сословия купить и всю "свободную" российскую "высокотехнологических" компаний, торгующихся как на площадке NASDAQ (в основном), последней четверти прессу, в которая в этот период трубилаXIX об века. так и на Нью-Йоркской фондовой бирже (NYSE). Этот рынок, так же, как и рынок ГКО, был успехах реформаторов, и самих этих доступен для иностранных компаний и так же, как рынок ГКО, вытягивал ресурсы из реформаторов (если бы ни не были обычной, традиционной экономики, которая, разумеется, не могла с ним конкурировать по куплены значительно раньше). Которые, в доходности. свою очередь, хорошо понимали, что Причем в США существовала практически полная аналогия российской схеме. Как и в грозит тем людям, которые поставят под России, денежные власти США были не очень озабочены ситуацией с экономикой в целом угрозу такие доходы, и чего они стоят как - их волновала исключительно ее монетарная составляющая. В России для этого самостоятельные фигуры, без "держали" курс доллара, а в США - инфляцию. И в том, и в другом случае, как это будет американского политического прикрытия. видно ниже, тактический выигрыш, выражавшийся в "красивых" текущих Во всяком случае, попытки одного из макроэкономических показателях, привел к глобальной катастрофе

Фото: Евгения Пилетски. www.finparty.ru

Новый ракус Разница была только в одном. В России выход на рынок ГКО новых игроков не приводил к выигрышу для "старых" - скорее наоборот, денежные власти страны, вовлеченные в коммерческую схему, ограничивали появление на рынке неподконтрольных им нерезидентов. Поскольку в противном случае, в полном соответствии с рыночными законами, доходы "главных" участников могли бы упасть. В США ситуация была другая. В отличие от рынка облигаций, где быстрое увеличение количества участников вызывает падение доходности этих бумаг, на фондовом рынке рост числа игроков ведет к резкому росту котировок акций и общей капитализации рынка, что приводит к существенному росту стоимости активов его "старых" участников. Иными словами, фондовый рынок несет в себе ярко выраженные черты финансовой "пирамиды". Причем основные доходы от развития этих "пирамид" получали не столько отдельные удачливые игроки фондового рынка, сколько финансовые посредники и владельцы крупных пакетов акций, которые реально управляли компаниями-эмитентами. Эта ситуация привела к ряду эффектов, которые внесли существенное искажение в структуру американской экономики.

ОЦЕНКИ РАЦИОНАЛЬНЫЕ И ЭМОЦИОНАЛЬНЫЕ Первый был связан с принципиальным изменением психологии инвесторов на фондовом рынке. Этот рынок существует в разных странах уже несколько сот лет, но весьма редко выходил на "пирамидальные" схемы. Почему? Это было связано с наличием так называемой "правильной" цены на акции, величину которой мог легко определить любой, даже начинающий инвестор. Эта "правильная" цена определялась путем умножения среднего дивиденда, выплаченного компанией за последние несколько лет, на коэффициент, связанный с учетной ставкой или нормальной ставкой по депозиту для того времени и той страны, из которой происходил инвестор. Грубо говоря, реальный доход, получаемый инвестором от купленных акций, должен был примерно соответствовать доходности по банковскому депозиту на аналогичную сумму, с учетом "премии", связанной с большим риском такого размещения капитала. Другим популярным методом определения справедливой цены является соотнесение текущей стоимости акции с чистой прибылью компании, приходящейся на эту акцию. (Этот метод тесно связан с известной в прикладных экономических теориях операцией дисконтирования финансовых доходов и с доходным методом оценки приносящих прибыль активов.) Смысл такого соотнесения очевиден: он показывает, сколько годовых прибылей понадобится, чтобы "окупить" текущую капитализацию компании. Или, иными словами, за сколько лет (с предположением сохранения текущей годовой прибыли) компания сможет окупить себя. Указанное соотношение могло, в зависимости от общей ситуации в экономике и с учетом "премии за риск", равняться 8 или 15, или даже 20, но не 50, 200 или, тем более, 1000. В том случае, если стоимость акции серьезно превышала эту, "правильную" цену, она считалась переоцененной, и шансы на ее продажу сильно падали, что, естественно, приводило к падению цен. Соответственно, если цена была значительно ниже "правильной", компанию считали недооцененной и, как следствие, цены на ее акции росли. Таким образом, спекулятивная составляющая в цене акций редко играла существенную роль (при условии рациональности инвесторов). Затем, по мере развития мировой экономики, все большую роль в оценке стоимости акций стала играть оценка стоимости активов предприятий-эмитентов. Логика при этом была естественная, хотя и не всегда правильная: чем больше инвестиций вложено в предприятие, тем больше 6удет его прибыль в будущем и, тем самым, дивиденды для акционеров. Эта логика далеко не всегда работает, но теоретически ее можно оправдать, во всяком случае, если существует объективный контроль за стоимостью активов и эффективностью инвестиций. И если те активы, которые находятся па балансе компании, вообще подлежат объективной оценке. Например, очень усложняют процесс определения реальной стоимости компании включение в число ее активов интеллектуальной собственности, квалификации менеджеров и других неосязаемых активов. И, разумеется, при таком переходе более естественным становится использовать в качестве основной характеристики компании не выплаченный дивиденд, а полученную прибыль - поскольку большая часть прибыли, не потраченная на выплату акционерам, идет либо на новые инвестиции, либо на возврат инвестиций уже сделанных. То есть

она более адекватно отражает общую сумму активов предприятия. Отдельно отметим, что в обеих схемах определения "правильной" цены акции используются данные по уже осуществленной экономической деятельности предприятий. Тем не менее, более современная схема давала большие возможности для спекулятивных операции, поскольку оценка активов предприятия могла существенно различаться у различных специалистов. В своих рассуждениях они могут использовать самые различные неформальные аспекты, начиная от интеллектуальной собственности и заканчивая оценкой развития мировой экономики, которая может существенно увеличить стоимость активов предприятия-эмитента или, наоборот, их уменьшить. В любом случае спекулятивная составляющая в стоимости акций увеличивалась, причем ее оценка уже существенно зависела от будущих результатов предприятий. Необходимо отметить, что эти будущие результаты в глазах инвесторов могли серьезно измениться под воздействием массовой пропаганды - что, естественно, немедленно привело к созданию целой "PR-индустрии" по пропаганде будущих успехов отдельных отраслей и предприятий.

НОВЫЕ ТЕНДЕНЦИИ ОЦЕНКИ Появившаяся в начале 90-х годов "новая экономика" внесла определенные коррективы в эти тенденции. Дело в том, что быстрый рост предприятий информационных отраслей в первое время их существования вызвал естественное желание экстраполировать его в будущее, причем на неопределенный срок. Это желание было тут же подхвачено уже существующей индустрией пропаганды и рекламы, что еще более подхлестнуло процесс. Соответственно росла и спекулятивная составляющая в стоимости акций "новой экономики", и их общая капитализация. Первая особенность акций "новой экономики" заключалась в следующем. Для подавляющего большинства этих компаний росли только валовые доходы (то есть продажи). Прибыли от их деятельности еще не было вообще. А поскольку желание роста акций "новой экономики" было общим, то на базе этого консенсуса произошло еще одно изменение психологии инвесторов - основной характеристикой предприятия (во всяком случае, для предприятий "новой экономики") вместо уже осуществленной прибыли стала будущая доходность. А будущая доходность зависит в первую очередь именно от роста продаж. Таким образом, в пропаганде будущего развития "новой экономики" все большую роль начали играть маркетинговые технологии. Вторая особенность была связана с тем, что для большинства американских компаний "новой экономики", котирующихся на бирже, характерно было сохранение относительно больших объемов нераспределенных акций, остающихся в собственности корпораций, а также сосредоточение крупных пакетов в руках их создателей. Такая ситуация позволила компаниям и владельцам крупных пакетов проводить достаточно простые комбинации, которые могли резко увеличить их капиталы. Трудно было ожидать, что такие возможности, хотя бы в отдельных случаях, не реализовывались. Тем более что, в отличие от "старых" времен, превратить крупные пакеты акций в деньги стало возможно без их продажи, которая неминуемо привела бы к резкому падению их цены (ведь объемы пакетов, находящиеся в руках крупных собственников, иногда в разы превышали объемы, постоянно торгующиеся на бирже). Достаточно было взять кредиты под залог этих пакетов. Проблема организаторов таких схем была только в одном необходимо было предъявить достаточно правдоподобные доказательства "объективности" предстоящего роста акций - что было невозможно без активного создания и развития новых маркетинговых технологий для "новой экономики". В то же время основные потребности конкретных людей продолжала удовлетворять именно старая экономика. Подавляющую часть своих доходов граждане продолжали тратить на оплату жилья, медицины, образования и еды. По этой причине трудно объяснить нормальному человеку, зачем его компьютеру каждые три месяца увеличивать производительность. Не менее сложным вопросом является доказательство необходимости использовать в повседневной практике холодильников с выходом в Интернет. А также многих других достижений современной техники. Как следствие, "новая экономика" и апологеты ее роста (вместе с основными получателями доходов от этого процесса) были вынуждены искать для себя иные приложения, которые бы оправдывали ее существование.

Фото: Евгения Пилетски. www.finparty.ru

Новый ракус

Стратегии дэйтрейдера в электронной торговле СЛАДКИЙ АРОМАТ... БУДУЩЕГО ПИРОГА Основным следствием приведенных рассуждений является следующее утверждение. Главным феноменом современной мировой экономики является глубокая и вес более усиливающаяся диспропорция между новыми, информационными, и традиционными секторами экономики. Такие разрывы появлялись и раньше, когда новые технологии занимали полностью пустующую нишу чисто экстенсивными методами. Однако даже на переходе от экстенсивного пути к интенсивному, то есть в момент резкого уменьшения нормы прибыли, общий объем новых отраслей был настолько меньше объемов экономики в целом, что завышенная норма прибыли не оказывала влияния на общеэкономическую конъюнктуру. Именно поэтому стали появляться все новые и новые "услуги", для которых повышенная производительность компьютерной техники необходима (новые версии компьютерных игр, технологии передачи оцифрованных изображений и музыкальных произведений и т.д.). Средства массовой информации непрерывно вдалбливают в головы своих читателей, что ни один "современный" человек без этих технологий обойтись не может, но пока их использует все-таки существенное меньшинство. Более того, значительная часть тех, кто их использует, может, по большому счету, отказаться от этого без большого ущерба для себя. Однако, как уже говорилось, с точки зрения ее основных "игроков", модели развития "новой экономики" должны обеспечивать всеобщность их услуг уже в ближайшее время. Кроме того, на нынешнем уровне развития Интернета масштабы, обеспечивающие окупаемость проекта, автоматически приводят к существенному влиянию монополистических эффектов на его развитие - настолько сильному, что не очевидно, а могут ли вообще в ближайшем будущем существовать окупаемые интернетпроекты в нормальной конкурентной среде. Иными словами, на начальной стадии любого проекта "новой экономики" абсолютно необходимы колоссальные издержки на построение сети продаж, которые со временем и должны дать прибыль. Избежать этих затрат невозможно, а значит, из сотен и тысяч нынешних продавцов на рынках информационных технологий, в рамках развития новых технологий выживут единицы - а остальные должны умереть (а вложившиеся в них инвесторы потерять значительную часть своих денег). Шансы выжить имеет только тот, кто сумеет потратить на развитие больше всех. Необходимо также отметить, что реализации маркетинговых технологий на базе Интернета автоматически ведет к уничтожению большого сектора в сфере потребительских услуг. Это ведет к существенному перераспределению финансовых потоков, в частности, к их значительной концентрации. В классической промышленной экономике рост числа продаж тоже ведет, за счет снижения издержек, к росту прибыли, даже без учета монополистических эффектов. Однако величина этого роста даже отдаленно не может сравниться с параметрами "новой экономики". Затраты на производство одного автомобиля в серии из 1000 штук обычно меньше, чем в серии из 100, однако это отличие незначительно и выражается в нескольких процентах. В "новой экономике" ситуация другая, поскольку компьютерная программа, как бы дорого ни стоила ее разработка, после своего завершения может копироваться в любом количестве экземпляров практически бесплатно. В этом смысле аналог современных маркетинговых технологий в конце XIX века можно было бы описать так. Конан-Дойль пишет первую часть "Собаки Баскервиллей" и распространяет ее практически бесплатно среди всех жителей Великобритании. После этого все газеты начинают согласованную кампанию по обработке общественного мнения в том направлении, что англичанин не может считаться прогрессивным и образованным, если он не прочитал упомянутое произведение до конца.

Одновременно объявляется масса конкурсов (с крупными денежными призами) на то, кто первым сообщит в издательство имя убийцы, породу собаки и т.д. После чего начинается платная подписка на вторую часть - и лишь затем ее продажа, причем на каждом экземпляре стоит подписной номер без права передачи другому лицу под угрозой судебного преследования (а для выигрыша в конкурсах необходимо сообщить номер личной подписки). Представить себе такую ситуацию невозможно, так что моралисты, пишущие об упадке нравов, имеют некоторые основания для своих сентенций!

СЛАДКИЙ АРОМАТ... БУДУЩЕГО ПИРОГА Основным следствием приведенных рассуждений является следующее утверждение. Главным феноменом современной Здание Федрезерва. мировой экономики является глубокая и вес более усиливающаяся Ночной вид диспропорция между новыми, информационными, и традиционными секторами экономики. Такие разрывы появлялись и раньше, когда новые технологии занимали полностью пустующую нишу чисто экстенсивными методами. Однако даже на переходе от экстенсивного пути к интенсивному, то есть в момент резкого уменьшения нормы прибыли, общий объем новых отраслей был настолько меньше объемов экономики в целом, что завышенная норма прибыли не оказывала влияния на общеэкономическую конъюнктуру.

Фото: Евгения Пилетски. www.finparty.ru

Новый ракус Сейчас ситуация другая: капитализация "новой экономики" настолько велика, что она не просто "оказывает влияние" на общеэкономическую конъюнктуру - это влияние становится доминирующим. Как следствие описанных выше процессов, "новая экономика" стала развиваться по иной, отличной от старой, промышленной экономики, модели, получившей название инвестиционной. Суть ее состоит в том, что первоначальные расходы осуществляются за счет инвесторов, которые ожидают получить свою часть будущих колоссальных прибылей. Стоимость компаний "новой экономики" на фондовом рынке при этом определяется не из баланса текущих доходов и расходов, а с учетом будущей, и во многом виртуальной, прибыли. Такая модель определения их стоимости выбрана и поддерживается на основании всеобщего консенсуса. Это связано с тем, что поскольку сети продаж компаний, в общем, развиваются, а будущая прибыль зависит от них экспоненциально, то все инвесторы (теоретически) могут фиксировать сверхприбыль. В то же время подобная ситуация не самым лучшим образом отражается на устойчивости фондового рынка, поскольку несет в себе характерные черты финансовой пирамиды, устойчивость которой во многом зависит от чисто психологических причин. Это еще более усугубляется желанием "старых" компаний получить свой кусок пирога, что заставляет их часть своих ресурсов тратить на создание подразделений, имеющих чисто информационную специфику, связанную с Интернетом. При этом реальных товаров для населения от "новой экономики" практически не прибавилось. Более того, как уже отмечалось выше, значительная часть тех услуг, которые они реально оказывают для конечных потребителей, во многом лишь заменяет уже давно существовавшую часть сектора потребительских услуг. Это привело к двум интересным явлениям. Первое из них - основным покупателем услуг "новой экономики" стала она сама. Начал расти колоссальный "мыльный пузырь" виртуальной экономики, объем которого существенно превышал объем той "пуповины", которая связывала ее с экономикой старой, реальной. Поскольку, как уже говорилось выше, в реальное производство продуктов массового потребления "новая экономика" вторгается с трудом, она была вынуждена находить новые сферы применения, которые "привязывали" бы ее к реальной жизни. По этой причине вторым явлением стало то, что до начала получения стабильных прибылей основным товаром "новой экономики" стала продажа новых механизмов продажи продукции экономики традиционной. Как следствие, основные инвестиции в "новую экономику" даются под новые маркетинговые технологии на базе Интернета. Это еще более усилило эффект влияния этих маркетинговых технологий и присущих им эффектов на общую картину развития "новой экономики". Это хорошо показывают межотраслевые балансы американской экономики, на которых хорошо видно, что одновременно с отраслями, связанными с информационными технологиями ("новая экономика" в узком смысле), в 90-е годы XX века быстро росли и розничная, и оптовая торговля. В этом смысле, то есть с точки зрения увеличения относительного веса отрасли в ВВП США, эти две отрасли имеет смысл включить в "новую экономику".

"ГУБКА" ДЛЯ ИЗБЫТОЧНЫХ ФИНАНСОВЫХ РЕСУРСОВ Спецификой экономического развития США с начала прошлого века было постоянное доминирование фондового рынка, который был фактически основным регулятором основных экономических процессов. В результате торгуемые на фондовом рынке ценные бумаги стали основой активов практически всех финансовых институтов страны. В процессе роста рынка банки и другие финансовые институты выпускали вторичные, третичные и следующей степени ценные бумаги, которые требовали для обслуживания своего оборота дополнительные объемы наличных денег. В свою очередь, излишки денежных средств стимулировали рост фондового рынка, который, пропуская их через себя, создавал фиктивные активы, уменьшающие текущее инфляционное давление на рынок. Таким образом, единственной областью, где продукция "новой экономики" нашла реальных потребителей, стал финансовый сектор. Мощный симбиоз финансовых и информационных технологий вывел ситуацию на новый уровень - и потребовал закрепления получающихся доходов в "материальной" сфере. Как следствие, с учетом описанного ниже механизма мультипликации,

во многом виртуальные потоки "новой экономики" после капитализации на фондовом рынке создали колоссального объема актив, который стал финансовой базой и гарантией тех инвестиций, которые были необходимы для ее дальнейшего развития. В случае незначительных экономических проблем этот механизм позволял их сгладить, в случае серьезных - кризис можно было отсрочить, однако ценой его существенного углубления. Колоссальный рост капитализации предприятий "новой экономики" привел к тому, что некоторые из них стали превышать по своей виртуальной стоимости таких гигантов старой, как, например, General Motors. При этом реальной прибыли эти компании не приносят, их рыночная стоимость была получена лишь методом вычислений дисконтированных будущих потоков доходов и прибылей, то есть она построена на потенциальных маркетинговых расчетах, которые предполагают устойчивый рост на протяжении десятилетий. Для обоснования этого предположения было даже профинансировано создание нового "направления" в экономической теории, доказывающего, что развитые страны вышли на бескризисный путь развития. Однако поскольку исходная база этих активов достаточно сомнительна, любое существенное замедление темпов роста фондового рынка могло привести к началу крупномасштабного кризиса. Если посмотреть на параметры экономического развития США начиная с начала XIX века, то можно увидеть, что они четко укладывались в периодическую кривую (с периодом 15-20 лет): рост - перегрев - кризис - депрессия - рост, при этом рост всегда сопровождался небольшой инфляцией, которая увеличивалась в фазе перегрева, а депрессия чаще всего вызывала незначительную дефляцию. Эти периоды в целом совпадают с тем, что в экономической науке принято называть "длинными волнами" или "циклами Кондратьева". Указанная кривая имеет место во всех странах с рыночной экономикой, но в экономике США она была наиболее выражена в связи с мультиплицирующим влиянием фондового рынка. В целом глубина каждого следующего кризиса была больше, чем предыдущего, а из последнего -- в 1929 году -- США не смогли выйти самостоятельно, им помогла начавшаяся Вторая мировая война. Президент Франклин Рузвельт сумел существенно ослабить это опасное чередование подъемов и все усиливающихся спадов, сделав доллар мировой валютой, что позволяло США переносить свои кризисы за пределы страны путем постоянной экспансии доллара. Правда, для этого ему пришлось отказаться как от "доктрины Монро", определявшей внешнюю политику США на протяжении более 100 лет, так и от изоляционизма в экономике. Начиная с 1945 года, все серьезные экономические трудности в США были вызваны исключительно внешними причинами (например, нефтяной кризис начала 70-х), периоды рецессии стали значительно менее критичны. Разумеется, цикличность экономики осталась, но наиболее разрушительные механизмы периодических кризисов начала XX века прекратили свое действие. Однако в начале 1990-х годов, после крушения мировой социалистической системы и захвата США и их союзниками тех рынков, которые раньше контролировал СССР, экспансия доллара закончилась в связи с исчерпанием возможных областей расширения. Основной механизм, обеспечивающий стабильное развитие экономики США, исчерпал себя. Мировая и, прежде всего, американская экономика должна была бы перейти к фазе перегрева - первой за почти 70 лет. Но одновременно появилась "новая экономика", которая оттянула на себя избыток финансовых ресурсов. По нашему мнению, именно избыток финансовых ресурсов в начале 1990-х годов стал той "затравкой", на базе которой выросла "новая экономика", в результате чего повторился феномен 1920-х годов быстрый рост практически без инфляции.

ПРОБЛЕМЫ СТАРОЙ ЭКОНОМИКИ Как уже отмечалось, ускоренный рост "новой экономики" привел к тому, что ее объем к середине 90-х годов стал сравним с объемами старой экономики. Сильно вырос объем тех инвестиций, который она была способна принять (а инвестиционная привлекательность "новой экономики", в связи с ожидаемыми Годовой отчет колоссальными доходами, была существенно выше, чем у экономики старой).

Фото: Евгения Пилетски. www.finparty.ru

Якоб Генри Шифф

Новый ракус В результате на рынке инвестиций и кредитов "новая экономика" стала "первым номером", свободные капиталы все чаще и чаще стали перетекать в информационные сектора. Существенно изменились (в сторону увеличения) доходные ожидания как частных лиц (домохозяйств), так и финансовых институтов. Поскольку промышленность стала проигрывать конкурентную борьбу на рынке кредитов и инвестиций, реальная стоимость кредита для нее сильно выросла. Этот рост протекал крайне неоднородно, как по времени, так и по отдельным отраслям промышленности, но в целом наиболее сильно он проявил себя в странах с сильно развитой "новой экономикой" - и, прежде всего, в США. В результате все сильнее начали проявляться процессы, связанные с переходом промышленности на более экономичные режимы деятельности, скорость ее развития за счет собственных ресурсов существенно замедлилась. Выросли издержки. Труднее стало привлекать квалифицированных молодых специалистов, поскольку они устремились в финансово более привлекательные сектора "новой экономики". Уменьшились вложения в инновации, многочисленные и смелые идеи 1960-1970-х годов так и не нашли своего воплощения. Доля собственных средств по отношению к заемным (стоимость которых непрерывно росла и продолжает расти) у предприятий традиционной экономики непрерывно уменьшалась. С целью экономии имеющихся ресурсов началась волна слияний компаний, близких по сферам деятельности, практически на всех рынках создавались международные монополистические концерны. Этот процесс еще более усугублялся внедрением маркетинговых технологий, пришедших из "новой экономики". Одновременно складывалась система оценки эффективности работы наемных менеджеров, основанная на стоимости акций управляемых ими предприятий. Такая система не могла не подстегивать менеджеров к искажению информации о своих предприятиях, к "лакировке" действительности. Дополнительным стимулом послужила практика предоставления менеджерам "бонусов" в виде акций управляемых предприятий (продавать которые можно только через некоторый период времени, 2--3 года). Как следствие, заниматься долгосрочными инвестициями стало нерентабельно, горизонт планирования и инвестирования понизился до нескольких месяцев, до объявления очередных отчетов, на основании которых принимает решения фондовый рынок. При этом образовалась крайне пагубная для экономики "вилка". В случае повышения цен производителями (которое было необходимо для компенсации возрастающих издержек) они начинали проигрывать конкурентную борьбу иностранцам, рос импорт и дефицит торгового баланса. Кроме того, общее повышение цен способно было породить инфляционную спираль, которая всегда сильнее бьет по реальному производителю. В случае продаж по низким ценам - приходится фиксировать реальные убытки. Кроме того, низкая инфляция ведет к усилению доллара, падению конкурентоспособности внутреннего производства и росту доходов импортеров.

ТУДА ВТЕКАЕТ, А ОТТУДА НЕ ВЫТЕКАЕТ В результате в США четко обозначились несколько относительно независимых негативных процессов. А суммарное их действие сильнее всего отражалось на структуре экономики США, в связи с чем на этом понятии имеет смысл остановиться подробнее. Представим себе сектор экономики, в который "опережающим" образом "втекает" значительный финансовый поток. Слово "опережающий" использовано в том смысле, что этот поток (во всяком случае, на первом этапе) существенно превышает возможности сектора по его отдаче в текущей ситуации. Здесь необходимо сделать небольшое уточнение. Из тех колоссальных денег, которые получали владельцы информационных компаний за счет первичного размещения акций (IPO), непосредственно в отрасль поступала лишь небольшая часть. В отношении компаний "новой экономики" механизм IPO был во многом использован для обогащения конкретных частных лиц, а не для действительного развития бизнеса. Деньги, на которые собственно поднималась "новая экономика", были либо получены на этапе венчурного финансирования (весьма скромные

средства) -- то есть в обмен на практически бесплатную долю акций до их размещения на бирже, либо получены от продажи товаров и услуг (которые по определению не могут обеспечить опережающего финансирования), либо даны в виде кредитов или под долговые ценные бумаги (облигации) и их производные - то есть подлежат безусловному возвращению в четко оговоренные сроки. В то же время этот опережающий поток куда-то из описываемого сектора экономики уходит - получатели огромных финансовых средств начинают деньги тратить. Это значит, что смежники развивают новые мощности (или, по крайней мере, не закрывают имеющиеся), создаются рабочие места и так далее. Более того, поскольку масштаб вкладываемых денег автоматически предполагает масштаб будущей деятельности (прибыльность которой должна быть достаточной для возврата денег), то вся экономика к ней готовится: создаются новые факультеты в университетах, открываются бизнес-школы, начинают разрабатываться и внедряться методы и технологии обеспечения этой будущей деятельности и так далее. Причем часть этих денег идет из того самого опережающего потока. Но только часть. Какой расчет имеют те, кто выдает эти кредиты или покупает облигации? Что на эти деньги будет построена некоторая инфраструктура, которая существенно увеличит продажи (или после окончания строительства уменьшит издержки, как, например, это происходит при строительстве объектов энергетики) и за счет образовавшихся за счет этого резервов будет деньги возвращать. В точности по графику. И если входящий в отрасль поток уменьшится, то с графиком отдачи средств начнутся серьезные проблемы. А какие гарантии имеют инвесторы? Те, кто покупает облигации -практически никаких, за исключением возможности их продать на открытом рынке. А вот байки-кредиторы обычно обзаводятся гарантиями. Главной из которых, в условиях опережающего финансирования, становится капитализация того гипотетического сектора экономики, о котором мы рассуждаем. То есть кредиты выдаются под залог акций самой отрасли с условием немедленного возврата в случае снижения их стоимости ниже некоторой границы. И вот здесь начинается самое интересное! Изначально капитализация отражала только дисконтированную прибыль. Если завод, стоящий миллиарды долларов, ничего не может продать, то его капитализация - нуль (мы не учитываем стоимость металлолома, поскольку она вся, как показывает практика, уйдет на оплату услуг судебных исполнителей). И начались спекулятивные рассуждения. Пусть вы сейчас не имеете прибыль, по продажи все время растут. Тогда со временем вы выйдете в прибыль и ее необходимо учитывать в капитализации. Кроме того, вы можете продать свой (пока убыточный или малоприбыльный) бизнес другой компании, которая гораздо больше и сильнее вашей и более успешно может вести ваш же бизнес (например, за счет монопольных эффектов), и она заплатит за ваш уже существующий бизнес существенно больше, поскольку для нее самой независимое создание аналогичной инфраструктуры обойдется существенно дороже. Иными словами, все описанные механизмы привели к тому, что в последнее десятилетие капитализация компании стала все больше отражать будущую стоимость ее активов и будущую возможность их эффективного использования. То есть стала определяться не столько по выходящим потокам (продажам), сколько по входящим (инвестициям в самом широком смысле этого слова). Это не могло не создать замечательный эффект. Доля сектора в ВВП определяется, разумеется, его продажами (хотя и складские запасы учитываются - при условии, что компании, их имеющие, находятся в нормальном финансовом состоянии). А вот его влияние на экономику в целом - теми закупками, которые он осуществляет. Иными словами, если входящий поток в рассматриваемый нами гипотетический сектор экономики существенно больше исходящего в течение достаточно длительного срока, то он формирует вокруг себя значительный объем отраслей и мощностей, формально к нему не относящийся и капитализация которого определяется объемом закупок нашего сектора. Причем есть еще одно важное обстоятельство. Поскольку не заметить постоянный поток заказов невозможно, особенно если он растет, то и в эти (смежные) отрасли и предприятия начинает идти опережающий поток инвестиций.

Фото: Евгения Пилетски. www.finparty.ru

Новый ракус

СТРУКТУРНЫЙ ГОРБ А теперь представим себе, что наш сектор похож по своим размерам на "новую экономику". То есть составляет около 20% ВВП. С этого момента он перестает расти. Не столько даже потому, что полностью удовлетворяет потенциальный спрос, а скорее из-за того, что рынок достигает насыщения: предприятия и домохозяйства не могут увеличивать долю своих расходов на эти виды продукции. С этого момента исчезает единственный аргумент опережающего инвестирования - постоянный ускоренный рост продаж. Становится понятно, что кредиты скорее всего не будут возвращены, облигации подвергнутся дефолту и вообще наш сектор экономики ожидают серьезные трудности, поскольку деньги в него вкладывались исходя из того, что продажи будут расти. Более того, не ясно даже, а сможет ли этот сектор удержать текущий уровень продаж. Опережающее финансирование позволяет колоссальные средства вкладывать в агрессивную рекламу (а в случае "новой экономики" значительная часть такой рекламы осуществлялась вообще бесплатно), которая увеличивает рост продаж. Что будет в новой ситуации - непонятно. Но главное даже не это. Тот финансовый поток, который создавал окружение нашего сектора, его "клиентов", резко сокращается. Это означает, что те компании, финансовое положение которых было безупречно, начинают испытывать серьезные затруднения. У них уменьшается прибыль (поскольку они теряют самых крупных клиентов), сокращаются возможности по рефинансированию оборотных средств. И становится непонятно, откуда брать деньги на возврат тех инвестиций, которые были в них вложены опять-таки исходя из предположения нарастающих продаж. Насколько велик такой "связанный" сектор? Это, безусловно, зависит от размеров основного сектора, который, собственно, и является "локомотивом", который тащит за собой всех остальных. Доля "новой экономики" в формировании ВВП превышает 20%. С учетом того, что входящий поток для нее превышает исходящий примерно в полтора раза, можно предположить, что еще примерно 30% ВВП США образуется в отраслях, у которых "новая экономика" является крупнейшим клиентом. А от них, в свою очередь, еще половина американской экономики получает серьезную часть заказов. Разумеется, прямо суммировать эти проценты нельзя (они пересекаются), но в целом, без серьезной ошибки можно сказать, что не меньше половины американской экономики будут испытывать серьезные трудности в случае сокращения входящих в "новую экономику" финансовых потоков. Отметим, что мы еще не учли эффект сокращения расходов работников "новой экономики", зарплата которых существенно выше средней.

Возникает естественный вопрос: а куда делись те деньги, которые раньше шли в "новую экономику"? Они же не исчезли? Разумеется, нет. Но деньги на счетах предприятий и инвесторов не являются инвестиционным ресурсом, они не работают в экономике. А куда их вкладывать, совершенно непонятно, поскольку прибыли, сравнимой с прибылью "новой экономики" в период ее расцвета, практически никто обеспечить не может. Более того, стагнация, которая вызвана исчезновением инвестиционного мультипликатора, связанного с "новой экономикой", вообще исключает возможность быстрого роста экономики в целом. И еще один аспект. Если для "новой экономики" входящий поток существенно больше исходящего, то для остальной части экономики наоборот - исходящий существенно больше входящего. Значит, она суперэффективна? Так может за счет нее и можно "вытягивать" экономику в целом? Ответ достаточно очевиден. Оставшаяся часть экономики - это ее "традиционные" сегменты, для которых "нормальный" рост составляет порядка 3% в год. За всю ее историю у нее никогда не было такого масштаба свободных ресурсов, какие в 1990-е годы направлялись в "новую экономику" - они всегда инвестировались "изнутри". Эти ресурсы "вытащили" из традиционных секторов экономики практически насильственным способом - пообещав невероятную, неосуществимую прибыльность. Отметим, что аналогичный эффект в СССР, где в аналогичной ситуации ускоренного роста был сектор оборонной промышленности, был обеспечен за счет централизованного управления экономикой и тоже не привел к позитивным результатам.

Фото: Евгения Пилетски. www.finparty.ru

Новый ракус

Иными словами, ресурсы на развитие "новой экономики" во многом были получены за счет недоинвестирования экономики традиционной, в которой инвестиционные процессы активно развивались только в той части, которая была обеспечена заказами "новой экономики". Отметим, что статистически обосновать это утверждение достаточно сложно, но многочисленные обзоры отдельных отраслей США показывают, что эта проблема, безусловно, имеет место.

МАСШТАБЫ ПРОБЛЕМ Теперь несколько слов о масштабах реальных проблем экономики США. Если считать, что масштаб "новой экономики" составляет около 20% всей американской, а с учетом наиболее тесно с ней связанных отраслей достигает и 30-35%, то можно оценить, какие убытки несет этот сектор в результате исчезновения феномена "опережающего" инвестирования. Если исходить из масштабов несоответствия входящих и выходящих потоков, можно предположить, что общий объем закупок "новой экономики" сократится примерно в полтора раза. Это означает, что примерно 30% экономики США станет принципиально убыточной. Если прямо восстанавливать этот утраченный со стороны "новой экономики" поток заказов, то его масштаб можно оценить в 10% ВВП - то есть 1 триллион долларов в год. Более подробно все эти цифры будут обоснованы ниже, но на самом деле они еще больше, поскольку необходимо еще компенсировать дополнительный входящий инвестиционный поток в эти смежные отрасли. Суммарный объем этих отраслей больше, чем всей "новой экономики", но зато и рост их был ниже, поэтому можно считать, что объем этого инвестиционного потока примерно равен потоку заказов со стороны "новой экономики". Итого, получаем 2 триллиона в год - около 200 миллиардов в месяц. Это, конечно, очень приблизительные рассуждения. Но эффект от тех денег, которые руководство США ежемесячно начиная с осени 2001 года непосредственно вкачивает через бюджет в экономику и объем которых никак не меньше 25 миллиардов долларов в месяц, а скорее приближается к 50 миллиардам, все равно ничтожен по сравнению с необходимыми для сохранения status quo 200 миллиардами. Феномен "новой экономики" самим фактом своего существования вызвал серьезные структурные перекосы. И их "нормализация" неминуемо вызовет серьезнейшую депрессию, масштабы которой

скорее всего будут вполне сравнимы с ситуацией 1929-1939 годов. Отдельно следует остановиться на кризисе рынков в ЮгоВосточной Азии осенью 1997 года и других региональных кризисах. Хотя рентабельность промышленности во всем мире была выше, чем в США, однако в абсолютных цифрах это означало только более медленное падение ее эффективности. Как следствие, привлекательность региональных фондовых рынков, на которых обычно котируются именно региональные компании, уменьшалась по сравнению с фондовым рынком США, на который максимальное влияние оказывала "новая экономика". В результате эти рынки начали "сыпаться". Фактически, с учетом возможности США влиять на эти рынки с помощью мировой резервной валюты (доллара), они играли роль предохранительного клапана для американской экономики. Политика защиты от внутренней инфляции, проводимая ФРС США, привела к "вылету" этих клапанов, и с их кризисом единственной возможностью отсрочить кризис собственно в США стали внеэкономические механизмы (типа агрессии в Югославии). Именно с этого момента между кризисом мировой экономики и кризисом американской можно ставить знак равенства. Дополнительным фактором, усиливающим все перечисленные механизмы, является колоссальное количество наличных и безналичных долларов и ценных бумаг, номинированных в долларах, за пределами США, которые при первых признаках кризиса вернутся обратно. Колоссальный рост "мыльного пузыря" виртуальной экономики не мог не вызвать ускоренного (по сравнению с ростом промышленности) увеличения потребления. Длительный период роста и успех "новой экономики" спровоцировал уменьшение доли накоплений граждан США в их совокупных доходах до исторически беспрецедентного уровня -- потребители стали тратить больше, чем зарабатывать, при этом существенно увеличив свои долговые обязательства. Это неминуемо должно было инициировать инфляционные процессы. Их первые признаки проявились еще в 1998 году, когда впервые за многие десятилетия, США закрыли свой бюджет с профицитом. Но на рыночных ценах эти процессы долго не отражались в связи с грамотной и компетентной политикой, проводимой Федеральной резервной системой. Однако к концу 1999 года сдерживать инфляцию стало уже невозможным. Начало инфляционных процессов высветило реальное положение дел в американской промышленности. Если раньше финансовые сложности успешно прятались в балансах предприятий и не влияли на курс их акций, то инфляция обесценивает все активы одновременно, а рост учетной ставки удорожает кредит. Проводимая политика сильного доллара, позволяя, с одной стороны, сдерживать инфляцию, одновременно стимулировала импорт. Происходило вытеснение с внутренних рынков США национальных товаров, что вызвало резкое увеличение дефицита внешнеторгового баланса. В частности, начиная с конца 1999 года его ежемесячный рост иногда доходил до 5% в месяц, а к середине 2002 года - иногда зашкаливал за 10%. Поскольку показать уменьшение производства американские компании не могут (стоимость акций снизится), продавать по прежним ценам тоже (конкуренция увеличится), они стали работать "на склад". Как следствие, в самом конце XX века резко выросли складские запасы американских компаний. В результате денежной накачки государственными деньгами после 11 сентября 2001 года ситуация несколько скомпенсировалась, однако затем складские запасы снова стали расти. К сегодняшнему дню все американские фондовые индексы, которые стабильно росли на протяжении многих лет, резко упали. Это означает, что инвестиционная доходность американского фондового рынка резко снизилась. При этом значительное количество крупных финансовых институтов заинтересовано в существенном росте цен на фондовом рынке, поскольку, вопервых, их перспективная политика на много лет вперед рассчитана исходя из стабильности такого роста, во-вторых, их активы обесцениваются с уменьшением этого индекса. Однако попытки искусственного подъема фондовых индексов (за счет скрытых правительственных интервенций и других манипулятивных механизмов) удаются все реже. Одновременно увеличилась амплитуда и частота колебаний котировок акций, что означает увеличение чисто спекулятивной активности профессиональных участников фондового рынка, которые пытаются компенсировать упавшую доходность за счет менее искушенных частных инвесторов.

Фото: Евгения Пилетски. www.finparty.ru