FX Weekly
Economisch Bureau Macro & Financial Markets Research
18 December 2015
Fed verhoogt rente: wat nu? Georgette Boele Co-ordinator FX & Precious Metals Strategy Tel: +31 20 629 7789 georgette.boele@nl.abnamro.com
Roy Teo Senior FX Strategist Tel: +65 6597 8616 roy.teo@sg.abnamro.com
Amerikaanse dollar stijgt na rentebesluit FOMC Wij blijven pessimistisch over EUR, JPY, GBP, AUD en NZD Bepalend voor valuta’s OM waren dit jaar de grondstofprijzen en de verwachte hogere rente en duurdere dollar in de VS Wij verwachten dat stabilisatie en herstel van grondstofprijzen positief effect heeft op valuta’s van grondstofexporterende landen Maatregelen PBoC drukken sentiment
Dollar wint terrein na rentebesluit van FOMC De Amerikaanse dollar (USD) steeg in waarde tegenover de naar handelsstromen gewogen valutamand. Dat gebeurde nadat het FOMC, het beleidscomité van de Amerikaanse centrale bank (Federal Reserve), op 16 december besloot om haar belangrijkste beleidstarief (federal funds rate) met 25 bp te verhogen. Dat was in lijn met de algehele verwachting. Het vertrouwen dat Fed-voorzitter Janet Yellen uitsprak in de kracht van de Amerikaanse economie, duwde de dollar omhoog. Verder handhaafde het FOMC haar renteverwachting voor 2016 op een verdere stijging van de mediaan met 100 basispunten (bp). Dit is circa 50 bp meer dan de financiële markten op dit moment hebben verwerkt. Wij verwachten dat de Fed de rente in 2016 in totaal met 75 bp verhoogt en blijven dan ook positief over de dollar in 2016.
Wij blijven pessimistisch over EUR, JPY, GBP, AUD en NZD Monetaire divergentie zal naar verwachting in 2016 de koers van de euro, de yen, de AUD en de NZD drukken. De centrale banken van deze landen zullen in de eerste helft van 2016 waarschijnlijk overgaan tot verdere monetaire stimulering. Ook het Britse pond (GBP) komt vermoedelijk onder druk. De factoren die hier een rol spelen, zijn de politieke onzekerheid in de aanloop naar het referendum over de voortzetting van het Britse lidmaatschap van de EU, de lichte vertraging van de Britse economie en de latere renteverhogingen door de Britse centrale bank. Kortom, wij handhaven onze pessimistische visie op deze valuta’s tegenover de Amerikaanse dollar.
Prijszwakte grondstoffen belangrijker voor valuta’s OM dan rentestap Fed Waarom blijven de valuta’s van de opkomende markten (OM) zwak? De belangrijkste redenen zijn de daling van de grondstofprijzen en de zwakke binnenlandse situatie. De
Insights.abnamro.nl/en
2
FX Weekly - Fed verhoogt rente: wat nu? - 18 December 2015
sterkere Amerikaanse dollar is evenmin gunstig. De onderstaande grafiek toont de hoge gevoeligheid van de valuta’s van de belangrijkste opkomende markten (o.a. Rusland, Zuid-Afrika, Indonesië, Brazilië, Chili, Mexico en Thailand) voor de ontwikkeling van de grondstofprijzen. De parallelle beweging valt springt in het oog. Dit is overigens niet verrassend: deze landen zijn exporteurs van grondstoffen.
Grondstofprijzen en valuta’s opkomende markten CRB index
USD/OM inverse schaal
350
350 400
300
450 250 500 200 150 Jan 14
550 600 Jul 14 CRB Index (lhs)
Jan 15 Jul 15 USD/EM Commo (rhs, reverse scale)
Bron: Bloomberg, ABN AMRO Economisch Bureau
De scherpe daling van de olieprijzen sinds de OPEC-bijeenkomst twee weken geleden heeft de prijzen van andere grondstoffen en de valutakoersen van opkomende markten niet onberoerd gelaten. Van de door ons gevolgde valuta’s heeft de Braziliaanse real (BRL) het met een verlies van 30% tegenover de Amerikaanse dollar sinds begin dit jaar het slechtst gedaan. Dit komt door de recessie in het land, de politieke crisis, de dreigende verlaging van de kredietwaardigheid en de inflatiedruk. Het is goed mogelijk dat op de korte termijn de situatie verder verslechtert. Kredietbeoordelaar Fitch heeft gisteren Brazilië afgewaardeerd naar junkstatus (non-investment grade). Omdat de rating nu bij twee van de drie ratinginstituten (Fitch en S&P) naar de junkstatus is verlaagd, wordt Brazilië niet langer als kredietwaardig beschouwd. Toch verwachten we niet dat de real afglijdt naar een nieuw dieptepunt. Het meeste negatieve nieuws lijkt namelijk al te zijn verdisconteerd en de Braziliaanse centrale bank zet haar valuta-interventies voort. De vooruitzichten voor de Zuid-Afrikaanse rand (ZAR), die sinds begin dit jaar 24% is gedaald tegenover de Amerikaanse dollar, verslechteren in snel tempo. De rand lijkt in dit opzicht de achtervolging op de real te hebben ingezet. De belangrijkste negatieve factoren in het geval van de rand zijn de zwakke structurele economische situatie (tekort op de lopende rekening, zwakke groei, effect van lage grondstofprijzen), politieke misrekeningen en het risico van een afwaardering. Wij verwachten niet dat de rand op de korte termijn zich zal herstellen. Stabilisatie grondstofprijzen belangrijk voor valuta’s grondstofexporterende landen De ontwikkeling van de grondstofprijzen is volgens ons de belangrijkste factor voor de valuta’s van grondstofexporterende opkomende markten. Het negatieve effect van de duurdere Amerikaanse dollar en de hogere rente in de VS zal waarschijnlijk ook voelbaar zijn. De onderstaande grafiek toont de gevoeligheid van valuta’s van grondstofexporterende landen voor de verwachtingen ten aanzien van de Amerikaanse rente (driemaand eurodollar futures). De naar boven bijgestelde renteverwachtingen voor
3
FX Weekly - Fed verhoogt rente: wat nu? - 18 December 2015
de VS hebben duidelijk de zorgen rond valuta’s van opkomende landen vergroot. Voor volgend jaar voorzien we van hetzelfde laken en pak. Denkbaar is echter dat de stemming onder beleggers relatief positief blijft en de grondstofprijzen, zoals wij verwachten, stabiliseren en weer wat opkrabbelen. In dat geval lijkt ook voor de meeste valuta’s van opkomende markten een herstel in het verschiet te liggen. Hier staat tegenover dat wij in Azië verdere valutazwakte verwachten als gevolg van de zwakkere Chinese yuan, euro en Japanse yen en de oplopende korte rente in de VS.
Renteverwachtingen VS en valuta’s OM Eurodollar futures in %
USD/EM inverse schaal
0.8
350 400
0.6
450 0.4 500 0.2
550
0 Jan-14 Jul-14 3M eurodollar future
600 Jan-15 Jul-15 USD/EM Commo (rhs, reverse scale)
Bron: Bloomberg, ABN AMRO Economisch Bureau
PBoC komt in actie Sinds begin december is de CNY-index circa 1,5% gedaald. Dit heeft de vrees aangewakkerd dat de Chinese centrale bank (PBoC) streeft naar een zwakkere yuan om de economie te steunen. Op 11 december introduceerde de PBoC een nieuwe valutaindex die veranderingen in concurrentiekracht beter moet weergeven (zie onze FX Watch – CNY index implies weaker CNY? van 15 december). Het sentiment rond de yuan verslechterde licht op 17 december nadat de PBoC de dagelijkse referentiekoers voor de USD/CNY hoger fixeerde dan de slotkoers van de vorige dag. Wij tekenen hierbij echter aan dat de hogere USD/CNY fixatiekoers de kracht van de dollar na het rentebesluit van het FOMC weerspiegelt en in lijn is met de koersontwikkeling van andere valuta’s. Afgezet tegen de naar handelsstromen gewogen valutamand is de CNY stabiel gebleven en dus niet verzwakt.
CNY-index Indexniveau
106 105 104 103 102
101 100 99 Dec-14
Feb-15
Apr-15
Jun-15
CNY Index Bron: CFETS, ABN AMRO Economisch Bureau
Aug-15
Oct-15
4
FX Weekly - Fed verhoogt rente: wat nu? - 18 December 2015
Wij verwachten dat het verschil tussen de offshore yuan (CNH) en de onshore yuan (CNY) in de komende weken kleiner wordt. Sinds begin deze week is het disagio van de CNH ten opzichte van de CNY al flink teruggelopen. Verder verwachten we dat de volatiliteit van de yuan hoger zal zijn dan in de voorbije jaren omdat de PBoC meer overlaat aan de marktwerking. Toch zal zij een sterke volatiliteit en neerwaartse druk op de yuan waarschijnlijk niet gedogen. Met onze raming van 6,55 voor de USD/CNY voor 2016 zijn we minder pessimistisch dan de financiĂŤle markten nu verdisconteren.
5
FX Weekly - Fed verhoogt rente: wat nu? - 18 December 2015
ABN AMRO ramingen belangrijkste valuta’s Laatste wijzigingen in vet / rood
EUR/USD USD/JPY EUR/JPY GBP/USD EUR/GBP USD/CHF EUR/CHF AUD/USD NZD/USD USD/CAD EUR/SEK EUR/NOK EUR/DKK
17-Dec 1.0868 122.42 133.04 1.4946 0.7272 0.9955 1.0818 0.7203 0.6752 1.3808 9.2835 9.4913 7.4618
Q4 2015 1.05 125 131 1.50 0.70 1.05 1.10 0.70 0.64 1.33 9.50 9.50 7.46
Q1 2016 1.00 127 127 1.41 0.71 1.10 1.10 0.68 0.62 1.35 9.50 9.25 7.46
Q2 2016 0.95 130 124 1.28 0.74 1.18 1.12 0.66 0.60 1.37 9.50 9.25 7.46
Q3 2016 0.95 133 126 1.25 0.76 1.20 1.14 0.64 0.58 1.39 9.50 9.00 7.46
Q4 2016 0.95 135 128 1.27 0.75 1.21 1.15 0.62 0.58 1.41 9.50 9.00 7.46
Q1 2017 1.00 130 130 1.35 0.74 1.15 1.15 0.64 0.60 1.40 9.25 8.75 7.46
Q2 2017 1.00 130 130 1.37 0.73 1.15 1.15 0.68 0.62 1.35 9.00 8.50 7.46
Q3 2017 1.05 125 131 1.46 0.72 1.14 1.20 0.70 0.64 1.30 8.75 8.25 7.46
Q4 2017 1.10 120 132 1.57 0.70 1.09 1.20 0.72 0.66 1.25 8.50 8.00 7.46
Bron: ABN AMRO Economisch Bureau
ABN AMRO ramingen valuta’s opkomende markten Laatste wijzigingen in vet / rood
USD/CNY (onshore) USD/CNH (offshore) USD/INR USD/KRW USD/SGD USD/THB USD/TWD USD/IDR USD/RUB USD/TRY USD/ZAR EUR/PLN EUR/CZK EUR/HUF USD/BRL USD/MXN USD/CLP
17-Dec 6.48 6.55 66.6 1,180 1.41 36.06 32.82 14,009 71 2.94 14.88 4.30 27.50 316 3.88 17.00 708
Q4 2015 6.40 6.40 66 1,190 1.43 36.80 33.00 14,300 60 3.00 14.00 4.20 27.00 310 3.80 16.75 700
Bron: ABN AMRO Economisch Bureau
Q1 2016 6.45 6.47 66 1,200 1.45 37.00 33.50 14,500 60 3.00 13.80 4.20 27.00 305 3.75 16.50 690
Q2 2016 6.50 6.53 67 1,220 1.47 37.20 33.70 14,800 60 2.95 13.60 4.15 27.00 300 3.70 16.25 680
Q3 2016 6.55 6.57 67 1,230 1.48 37.50 33.80 14,900 55 2.95 13.40 4.15 27.00 300 3.60 16.00 670
Q4 2016 6.55 6.57 67 1,240 1.50 38.00 34.00 15,000 55 2.90 13.20 4.10 26.50 300 3.60 15.75 660
Q1 2017 6.55 6.57 67 1,240 1.50 38.00 34.00 1,500 55 2.85 13.00 4.10 26.25 295 3.55 15.50 650
Q2 2017 6.55 6.55 66 1,220 1.48 37.50 33.70 14,700 55 2.80 12.80 4.05 26.00 290 3.50 15.25 640
Q3 2017 6.50 6.50 66 1,200 1.46 37.20 33.50 14,500 50 2.75 12.70 4.05 25.75 285 3.45 15.00 630
Q4 2017 6.50 6.50 65 1,200 1.45 37.00 33.20 14,200 50 2.75 12.50 4.00 25.50 280 3.40 14.50 620
6
FX Weekly - Fed verhoogt rente: wat nu? - 18 December 2015
Lees meer van het Economisch Bureau op: insights.abnamro.nl/category/economie/
DISCLAIMER Dit document is samengesteld door ABN AMRO. Het heeft uitsluitend als doel om financiële en algemene informatie te verstrekken over de economie. ABN AMRO behoudt zich alle rechten voor met betrekking tot de informatie in het document en het document wordt uitsluitend aan u verstrekt voor uw informatie. Het is niet toegestaan dit document (geheel of deels) te kopiëren, distribueren, door te geven aan een derde of om het voor enig ander doel te gebruiken dan hier boven bedoeld. Dit document is informatief bedoeld en vormt geen aanbieding van effecten aan het publiek, of een uitnodiging om een aanbod te doen. U mag niet om welke reden dan ook vertrouwen op de informatie, meningen, beramingen, en aannames in dit document noch dat het compleet, accuraat of juist is. Er wordt geen garantie gegeven, uitdrukkelijk of stilzwijgend, door of uit naam van ABN AMRO, haar directeuren, functionarissen, vertegenwoordigers, gelieerde partijen, groepsmaatschappijen of werknemers met betrekking tot de juistheid of volledigheid van de informatie in dit document, en geen enkele aansprakelijkheid wordt geaccepteerd voor enig verlies als direct of indirect gevolg van het gebruik van deze informatie. De opvattingen en meningen opgenomen hierin kunnen op enig moment aan verandering onderhevig zijn en ABN AMRO heeft geen enkele verplichting om de informatie in dit document na de datum hiervan te herzien. Voordat u in enig product van ABN AMRO investeert, dient u zich te informeren over de verschillende financiële en andere risico’s, alsmede mogelijke beperkingen voor u en uw investeringen als gevolg van toepasselijke wetgeving en regels. Indien u, na lezing van dit document, overweegt een investering te doen in een product, raadt ABN AMRO aan om een dergelijke investering met uw relatiemanager of persoonlijke adviseur te bespreken om nader te bezien of het relevante product – met inachtneming van alle mogelijke risico’s – past bij uw investeringen. De waarde van beleggingen kan fluctueren. In het verleden behaalde resultaten bieden geen garanties voor de toekomst. ABN AMRO behoudt zich het recht voor wijzigingen in dit materiaal aan te brengen.
Alle rechten voorbehouden
© Copyright 2015 ABN AMRO Bank N.V. and affiliated companies ("ABN AMRO").