160323 fx watch nld by ABN AMRO

FX Watch

Economisch Bureau Macro & Financial Markets Research

23 March 2016

Dollarrally is voorbij Georgette Boele Co-ordinator FX & Precious Metals Strategy Tel: +31 20 629 7789 georgette.boele@nl.abnamro.com

 Aan meerjarige stijging van dollar is volgens ons een einde gekomen  De opmars van de dollar rustte op drie pijlers:  Monetaire divergentie, stijgende risico’s opkomende markten en ineenstorting van grondstofprijzen  Sinds kort zijn deze drie factoren minder positief voor de dollar  Beleid ECB en BoJ is niet agressief genoeg om koers van euro en yen te drukken en Fed maakt waarschijnlijk pas op de plaats…  ...terwijl de vooruitzichten voor de grondstofprijzen verbeteren…  …en de risico’s rond opkomende markten zijn ingeprijsd  Politiek risico in de VS neemt toe en technisch plaatje is gewijzigd Inleiding De Amerikaanse dollar (USD) heeft een paar sterke jaren achter de rug. De USD-index is tussen september 2012 en februari 2016 met 36% gestegen. De rally van de dollar in de voorbije jaren verliep overigens niet in een rechte lijn. De grootste koerssprongen maakte de dollar tussen september 2012 en mei 2013 en tussen juli 2014 en maart 2015. Wij zijn sinds eind 2012 positief geweest over de dollar. Sinds februari is de index met bijna 7% gedaald. Volgens ons is de dollar rally definitief voorbij. In dit artikel leggen wij uit waarom wij dit denken en geven wij onze belangrijkste valutaramingen. In de FX Weekly die morgen verschijnt, zullen we nader ingaan op afzonderlijke valutaparen.

Berekende effectieve wisselkoers van US dollar Index

130 120 110 100 90 80 70 00

Calculated Effective Exchange rate US Bron: BoE, Bloomberg

Insights.abnamro.nl/en

FX Watch - Dollarrally y is voorbij - 23 March 2 2016

De drie pijlers ond der de kracht van de dollarr De opm mars van dolla ar werd gesteun nd door drie be elangrijke factooren: de diverge entie in monetair beleid (septtember 2012 - mei 2013 en ju uli 2014 – maaart 2015), de ine eenstorting van de e grondstofprijzzen (april 2011 – medio februari 2016) en dee toenemende risico’s rond opkom mende markten (OM) die leidd den tot de val van v valuta’s vann opkomende landen (grond dstofgerelateerd de valuta’s OM M medio 2011 – februari 20166). In decemberr 2012 zorgde e de overweldig gende verkiezingsoverwinning van premier Abe in Japan voor v een omslag g in de vooruitzzichten voor de e Japanse yen (JPY). Het moonetaire beleid zou immers als doe el hebben om d de yen te verzw wakken. Zodra a de verwachtinngen voor een dergelijke beleids skoers de kop opstaken, moe est de yen flink k terrein prijsgeeven. In 2014 ging g ook de ECB een e veel agresssiever monetair beleid voeren n, met als gevoolg dat de euro fors moest Federal Reserv inleverren. Ondertusssen schoof de Amerikaanse A centrale c bank (F ve) in de tegeng gestelde beleid dsrichting op: zij bereidde de financiële f markkten in 2013 vo oor op een geleide elijke afbouw vvan de kwantita atieve verruimin ng en later op dde mogelijkheid dat de rente zou z worden ve rhoogd. Deze monetaire dive ergentie speeldde een cruciale rol in de opmarrs van de dollarr. De and dere twee drijvvende factoren achter de stijging van de dolllar zijn de toen nemende risico’s s rond opkome ende markten, waar w de econo omische groei inn de meeste la anden terug viel, en n de ineenstortting van de gro ondstofprijzen. Deze twee facctoren hangen nauw met elkaar samen. De zw wakte van opko omende markte en was vooral hhet gevolg van de zwakke mentele situatie e. Vanwege hu un afhankelijkheid van dollarfiinanciering gingen deze fundam landen n ook gebukt on nder het vooruitzicht van een hogere rente in de VS en ee en hogere dollark koers. Daarbij kkwam dat beleg ggers hun vizie er naar de VS vverlegden. De scherpe daling van de grondsstofprijzen (sind ds medio 2011) had desastreeuze gevolgen voor opkom mende econom ieën, terwijl in sommige lande en (onder andeere Brazilië en Zuid-Afrika) de politieke situatie vverslechterde. Recentelijk zijn n deze drie drijvvende factoren n minder ef voor de Ame erikaanse dollarr geworden. positie

Beleid d ECB en BoJ J niet agressief genoeg om m euro en yeen omlaag te duwen… De mo onetaire dynam miek is dit jaar veranderd. v Om te beginnen ze zetten de ECB en e de Japans se centrale ban nk (BoJ) hun verruimende v be eleid waarschijnnlijk voort maar dit zal niet meer zo z effectief zijn n om valutazwa akte te creëren. De ECB richt zich nu voorall op verdere stimule ering van de krredietverlening in plaats van maatregelen m om m de euro verd der te verzwa akken (zoals ve erlaging van de e depositorente e). De BoJ magg dan hebben aangekondigd dat zijj bereid is de re ente verder ond der nul te verlaagen maar ook k hier lijkt er e financiële markten zijn zich ervan e bewust ddat het effect van v het een grrens te zijn. De de wisselkoers monetaire beleid op d s minder wordt. Dit hebben we eerder gezie en bij de Fed en de dollar en nu zie en we het opniieuw gebeuren met de euro een de yen. Korttom, wij chten dat de E CB en de BoJ hun monetaire e beleid niet aggressief genoeg g verruimen verwac euro en de yen om de koers van de e n naar beneden n te trekken.

…en Fed F maakt wa aarschijnlijk pas op de pla aats… Aan de e andere zijde van de Atlantis sche Oceaan neigde n de Fedeeral Reserve ha aar beleid op te schuiven s richtin ng de gematigd de verwachting gen van de finaanciële markten n. Het besluit dat het FOMC, het be eleidscomité van de Federal Reserve, op 166 maart nam, weerspiegelt w dit. Wijj achten het on nwaarschijnlijk dat de Fed de financiële marrkten verrast do oor de komen nde tijd sneller dan verwacht de rente te verrhogen. De Fedd zit namelijk niet n te

FX Watch - Dollarrally y is voorbij - 23 March 2 2016

wachte en op een al te e sterke dollar, want dit zou de e groei en de innflatie in de VS S remmen. Bovendien zou dit ne egatief doorwerken naar opko omende econoomieën. Hierme ee valt een belang grijke factor die e de dollarkoers s kan aanjagen n, weg.

...terw wijl de vooruittzichten voorr de grondsto ofprijzen en O OM verbeteren Wij denken dat de grrondstofprijzen en de valuta´s s van grondstoffexporterende landen het e grondstofprijz zen zullen eersst het sentimen nt rond dieptepunt zijn gepassseerd. Hogere gronds stofexporterend de landen en hun h valuta´s ee en positieve imppuls geven. La ater wordt dit ook zic chtbaar in de e economie van deze d landen. Enerzijds zullenn centrale bank ken die een verruim mend monetairr beleid hebben n gevoerd (Can nada, Australiëë, Nieuw-Zeeland en Noorw wegen) waarsch hijnlijk hun koers wijzigen en minder verruim men. Dit zal hun n valuta´s steune en. Anderzijds zzal een verderr herstel van va aluta´s van opkkomende marktten de inflatie edruk verminde eren in landen als a Brazilië, Ch hili, Mexico, Zu id-Afrika en Ru usland. De centrale banken in de eze landen kun nnen zich meer gaan richten op stimulering van de economische groei. A Als gevolg hierrvan gaat de Amerikaanse doollar waarschijn nlijk terrein verliez zen tegenover g grondstofgerelateerde valuta´s. Kortom, de monetaire dive ergentie zal vermoedelijk geringe er zijn dan verw wacht of kan zic ch zelfs tegen dde dollar keren n.

Usd dollar d en CRB B grondstoffe en index 90-daags rollende correl atie

1.0 0 0.5 5 0.0 0 -0.5 5 -1.0 0 07

1 12

USD vs v CRB Index Bron: Bloomberg

Politie eke risico in d de VS neemt toe… De kan ns dat Donald T Trump de Rep publikeinse kandidaat voor dee presidentsverrkiezingen wordt, neemt toe en daarmee het politieke p risico in de VS. Zolaang er geen duidelijkheid is over het toekomstige e beleid in de VS, V kan dit negatief zijn voor dde dollar.

…en technisch t pla aatje is gewijz zigd De US S dollar-index e en verschillende e US dollar-valutaparen zijn ggedaald tot ond der hun 200daags voortschrijden nd gemiddelde.. Dit kan loos alarm a zijn maarr het feit dat he et om meerdere valutapare en gaat, is een vrij sterk signa aal. Wij denkenn dan ook dat er e aan de meerja arige stijging va an de dollar ee en einde is geko omen en dat eeen nieuwe tren nd is ingezet. Kortsto ondige koersscchommelingen daargelaten za al de dollarkoeers over een lan ngere periode waarschijnlijkk een dalende lijn te vertonen n.

FX Watch - Dollarrally y is voorbij - 23 March 2 2016

Berek kende effecti eve wisselko oers US dollar Index

130 0 120 0 110 0 100 0 90 0 80 0 70 0 00

0 04

Callculated Effective Exchange E rates US 2000-day moving averaage Bron: Bloomberg, BoE

ABN AMRO O ramingen be elangrijkste valuta´s v Wijzigingen in ro ood / vet

EUR/USD USD/JPY EUR/JPY GBP/USD EUR/GBP USD/CHF EUR/CHF AUD/USD NZD/USD USD/CAD EUR/SEK EUR/NOK EUR/DKK

22-Mar 2 1.1267 111.68 125.83 1.4411 0.7837 0.9686 1.0913 0.7583 0.6758 1.3079 9.2565 9.4277 7.4543

Q 2016 Q2 1.15 113 130 1.40 0.82 0.96 1.10 0.76 0.68 1.30 9.25 9.25 7.46

Q3 2016 1.15 114 131 1.42 0.81 0.96 1.10 0.76 0.68 1.28 9.25 9.00 7.46

Q4 2016 1 1.15 115 132 1 1.48 0 0.78 0 0.96 1 1.10 0 0.76 0 0.68 1 1.26 9 9.25 8 8.75 7 7.46

Q1 201 17 1.1 15 11 14 13 31 1.5 50 0.7 77 0.9 97 1.1 11 0.7 77 0.6 69 1.2 25 9.2 25 8.5 50 7.4 46

Q2 2017 1.15 112 129 1.52 0.76 0.97 1.12 0.78 0.70 1.24 9.00 8.50 7.46

Q3 2017 1.15 110 127 1.54 0.75 0.98 1.13 0.79 0.71 1.23 9.00 8.25 7.46

Q4 2017 1.15 108 124 1.56 0.74 0.99 1.14 0.80 0.72 1.20 8.75 8.25 7.46

Q4 2016 6 6.70 6 6.70 6 67.0 1,165 1 1.40 35 5.00 33 3.00 13,500 60 2 2.75 14 4.50 4 4.25 27 7.00 305 3 3.50 16 6.75 650

Q1 201 17 6.7 75 6.7 75 67.0 50 1,15 1.3 38 34.8 80 32.8 80 13,40 00 5 59 2.7 75 14.2 25 4.2 20 26.5 50 30 00 3.4 45 16.5 50 64 40

Q2 2017 6.80 6.80 66.0 1,140 1.36 34.60 32.50 13,300 58 2.75 14.00 4.15 26.25 300 3.40 15.75 630

Q3 2017 6.80 6.80 65.5 1,130 1.35 34.40 32.20 13,200 57 2.75 13.75 4.15 26.00 295 3.35 15.50 620

Q4 2017 6.80 6.80 65.0 1,120 1.35 34.00 32.00 13,000 55 2.75 13.50 4.10 25.50 290 3.30 15.25 600

Bron: ABN AMRO Economisch Bu ureau

ABN AMRO O ramingen va aluta’s opkom mende markte en Wijzigingen in ro ood / vet

USD/CNY (o onshore) USD/CNH (o offshore) USD/INR USD/KRW USD/SGD USD/THB USD/TWD USD/IDR USD/RUB USD/TRY USD/ZAR EUR/PLN EUR/CZK EUR/HUF USD/BRL USD/MXN USD/CLP

22-Mar 2 6.48 6.48 66.5 1,164 1.36 34.89 32.40 13,152 68 2.86 15.27 4.26 27.04 311 3.62 17.38 679

Bron: ABN AMRO Economisch Bu ureau

Q 2016 Q2 6.55 6.55 66.5 1,165 1.36 35.00 32.50 13,200 66 2.85 15.00 4.30 27.00 310 3.60 17.25 670

Q3 2016 6.60 6.60 67.0 1,165 1.38 3 35.00 3 32.80 13 3,400 64 2.80 14.75 4.30 2 27.00 310 3.55 17.00 660

FX Watch - Dollarrally y is voorbij - 23 March 2 2016

es meer van he et Economisch Bureau op: insights.abnam mro.nl/category y/economie/ Lee

SCLAIMER DIS Dit do ocument is samengesteld d door ABN AMRO. Het heeft h uitsluitend als doel om financiële en algemeene informatie te verstrek kken over de economie. ABN A AMRO behoudt zichh alle rechten voor met betrekking b tot de inform matie in het document en n het document wordt uitssluitend aan u verstrekt voor v uw informatie. Het iss niet toegestaan dit docu ument (geheel of deels) te t kopiëren, distribueren,, door te geven aan een derde of om het voor enig ander a doel te gebruiken d dan hier boven bedoeld. Dit document is informatief bedoeld en vormt geeen aanbieding van effectten aan het publiek, of ee en uitnodiging om een aaanbod te doen. U ma ag niet om welke reden d dan ook vertrouwen op de e informatie, meningen, beramingen, b en aannamees in dit document noch dat d het compleet, accuraat of juist is. Er wordt gee een garantie gegeven, uittdrukkelijk of stilzw wijgend, door of uit naam van ABN AMRO, haar directeuren, d functionarisse en, vertegenwoordigers, gelieerde partijen, groep psmaatschappijen of werk knemers met betrekking tot de juistheid of vollediigheid van de inform matie in dit document, en n geen enkele aansprake elijkheid wordt geaccepteerd voor enig verlies als direct of indirect gevolg van v het gebruik van deze e informatie. De opvattinggen en meningen opgeno omen hierin kunnen op en nig moment aan verandering onderhevig zijn en ABN A AMRO heeft geen enkele verplichting om dee informatie in dit docume ent na de datum hiervan te herzien. Voord dat u in enig product van n ABN AMRO investeert, dient u zich te informeren over de verschillende ffinanciële en andere risic co’s, alsmede mogelijke beperkingen b voor u en uw w investeringen als gevolg van toepasselijke wetge eving en regels. Indien u u, na lezing van dit docum ment, overweegt een inve estering te doen in een prroduct, raadt ABN AMRO O aan om een dergelijke investering met uw relatiiemanager of persoonlijk ke adviseur te besprreken om nader te bezien n of het relevante producct – met inachtneming va an alle mogelijke risico’s – past bij uw investeringe en. De waarde van beleg ggingen kan fluctueren. Inn het verleden behaalde resultaten bieden geen garanties voor de toekom mst. ABN AMRO behoud dt zich het recht voor wijz zigingen in dit materiaal aaan te brengen. Alle rechten r voorbehouden.