Fx and pm special 13 nov 2015 nld by ABN AMRO

Economisch Bureau

Special valuta & edelmetalen

Macro & Financial Markets Research

13 november 2015

Effect van eerste Fed-rentestap in december Georgette Boele Co-ordinator FX & Precious Metals Strategy Tel: +31 20 629 7789 georgette.boele@nl.abnamro.com

Roy Teo Senior FX Strategist

• Het ziet er steeds meer naar uit dat de Fed de rente vanaf december langzaam gaat verhogen • Dit geeft de dollar wind in de zeilen tegenover de euro, de yen en edelmetalen • Onze voorspellingen voor de valuta´s van de opkomende en grondstoffen exporterende landen blijven grotendeels ongewijzigd

Tel: +65 6597 8616 roy.teo@sg.abnamro.com

Visie op renteverhogingen door Fed aangepast Na het sterker dan verwachte arbeidsmarktrapport in de VS en het op verkrapping wijzende commentaar vanuit de Federal Reserve, de Amerikaanse centrale bank, hebben wij een renteverhoging van 25 bp in december weer in ons basisscenario opgenomen. De begeleidende verklaring bij deze eerste rentestap zal waarschijnlijk gematigd van toon zijn om de verwachting te beteugelen dat een volgende rentestap nu ook eerder dan verwacht komt. Dit moet het effect van de renteverhoging beperken. De kans dat de rente in december wordt verhoogd, schatten de financiële markten op 66% (zie grafiek hieronder). Wij denken dat de Fed de rente volgend jaar in totaal met 75 bp verhoogt, met een eerste stap in juni. Hiermee zitten wij ongeveer 30 bp boven de marktverwachtingen (berekend op basis van het midden van de bandbreedte van de fed funds rate) (zie onze Global Daily Insight van 12 november 2015).

Kans op renteverhoging door Fed in december 2015 In %

80 70 60 50 40 30 20 10 0 Jan 15

Mar 15

May 15

Jul 15

Sep 15

Nov 15

Fed funds range of 0.25-0.50 16 December 2015 meeting Bron: Bloomberg

Insights.abnamro.nl/en

Special valuta & edelmetalen Effect van eerste Fed-rentestap in december - 13 November 2015

Raming voor EUR/USD verlaagd voor 2015 en 2016 Nu wij onze visie op de renteverhogingen door de Fed hebben aangepast, moeten wij ook onze prognose voor de Amerikaanse dollar (USD) ten opzichte van de euro, de Japanse yen, de Singaporese dollar en edelmetalen naar boven bijstellen. Wij verwachten nu dat de EUR/USD nog dit jaar 1,05 zal bereiken. Door de gematigde verklaring na de renteverhoging in december zal de EUR/USD begin 2016 waarschijnlijk stabiliseren. De raming voor eind 2016 hebben we ook verlaagd. Dat is hoofdzakelijk vanwege het verder uiteenlopend monetair beleid in de VS en de eurozone nu de ECB haar kwantitatieve verruiming waarschijnlijk het hele jaar nog voortzet. Wij denken dat de Fed de rente volgend jaar sterker verhoogt dan de financiële markten op dit moment verdisconteren (zie grafiek hieronder). We verwachten daarnaast dat de financiële markten zich in de loop van het jaar aansluiten bij onze visie. De EUR/USD bereikt volgens ons in maart 2016 het pariteitsniveau (EUR 1 = USD 1) om vervolgens verder af te glijden naar 0,95 in juni 2016. We hebben daarom short in EUR/USD weer toegevoegd aan onze lijst van aanbevolen posities.

Marktverwachting en onze raming midden Fed funds rate In %

1.25 1.00 0.75 0.50 0.25 0.00 Dec-15

Mar-16

Jun-16

Market 11 Nov

Sep-16

Dec-16

Our forecast

Bron: Bloomberg

Ramingen ook verlaagd voor yen en Singaporese dollar…

We zijn nu iets somberder over de Japanse yen en Singaporese dollar. Dit houdt verband met de hoge gevoeligheid van deze munten voor de Amerikaanse korte rente. Het recente sterke arbeidsmarktrapport in de VS en de naar boven bijgestelde verwachtingen rond een mogelijke renteverhoging door de Fed in december hebben de USD/JPY opgedreven naar 123 en de USD/SGD tot boven 1,42. Als de Fed de rente in december inderdaad verhoogt, stijgt de USD/JPY waarschijnlijk verder naar 125 en de USD/SGD naar 1,43. Ons pessimisme over de yen wordt vooral gevoed door de monetaire divergentie. Daarbij komt dat binnenlandse beleggers hun vizier vermoedelijk meer op het buitenland richten. Japanse levensverzekeraars hebben inderdaad aangegeven meer in het buitenland te willen beleggen zonder afdekking van het valutarisico. Wij handhaven long in USD/JPY op onze lijst van aanbevolen posities.

Special valuta & edelmetalen Effect van eerste Fed-rentestap in december - 13 November 2015

…maar ongewijzigd voor valuta´s opkomende en grondstoffen exporterende landen

Onze ramingen voor valuta’s van opkomende en grondstoffen exporterende landen hebben we grotendeels ongewijzigd gelaten. Over het algemeen zal de aanzienlijke zwakte van de valuta’s van de opkomende markten waarschijnlijk een positief effect op de handelsbalans van deze landen hebben. Een stabilisatie of lichte stijging van de grondstoffenprijzen kan het negatieve sentiment rond de valuta’s van grondstoffen exporterende landen wat verlichten. Bovendien zal de Chinese economie vermoedelijk minder hard vertragen dan de financiële markten op dit moment verwachten. En tot slot voorzien wij een positieve stemming onder beleggers. Zij gaan op zoek naar posities waarmee zij kunnen profiteren van de groei van de wereldeconomie en hoger renderende valuta’s Dit is gunstig voor de valuta’s van landen waar de centrale banken hun verruimend beleid hebben beëindigd en de volgende stap de andere kant opgaat. Wij zien echter ook duidelijke negatieve factoren voor deze munten. De meeste van deze munten blijven gevoelig voor een renteverhoging in de VS. Andere hoeken waaruit tegenwind kan komen, zijn de binnenlandse politieke situatie, de economische ontwikkeling en een eventuele verlaging van de kredietwaardigheid. Al deze factoren bij elkaar leveren een wisselend beeld op. We voorzien lichte opklaringen voor de Latijns-Amerikaanse valuta’s, de Russische roebel en de ZuidAfrikaanse rand (dankzij de stabilisatie van de grondstoffenprijzen en enige verbetering van de binnenlandse situatie). Donkere wolken verwachten we voor de Aziatische valuta’s omdat de zwakkere Chinese yuan, euro en Japanse yen negatief doorwerken op exporten van andere Aziatische landen. Verder drukt monetaire verruiming ook de valutakoersen). Over de valuta’s van grondstoffen exporterende landen zoals de Australische dollar, de Nieuw-Zeelandse dollar en de Canadese dollar, blijven wij ook somber gestemd. Dit komt hoofdzakelijk door de divergentie van het monetaire beleid en de nog altijd negatieve uitwerking die de correctie op de grondstoffenmarkten heeft op de economie van deze landen. Gegeven de toegenomen kans op een renteverhoging in de VS gaan de centrale banken van Australië, Nieuw-Zeeland en Canada zich wellicht minder op monetaire verruiming richten. Hierdoor zal het effect beperkt blijven.

ABN AMRO ramingen belangrijkste valuta’s Veranderingen in rood / vet EUR/USD USD/JPY EUR/JPY GBP/USD EUR/GBP USD/CHF EUR/CHF AUD/USD NZD/USD USD/CAD EUR/SEK EUR/NOK EUR/DKK

12-Nov 1.0733 122.96 131.98 1.5191 0.7066 1.0041 1.0777 0.7111 0.6524 1.3305 9.2970 9.3301 7.4602

Q4 2015 1.05 125 131 1.50 0.70 1.05 1.10 0.70 0.64 1.33 9.50 9.50 7.46

Bron: ABN AMRO Economisch Bureau

Q1 2016 1.00 127 127 1.43 0.70 1.10 1.10 0.68 0.62 1.35 9.50 9.25 7.46

Q2 2016 0.95 130 124 1.36 0.70 1.18 1.12 0.66 0.6 1.37 9.50 9.00 7.46

Q3 2016 0.95 133 126 1.38 0.69 1.20 1.14 0.64 0.58 1.39 9.50 8.75 7.46

Q4 2016 0.95 135 128 1.40 0.68 1.21 1.15 0.62 0.58 1.41 9.50 8.50 7.46

Special valuta & edelmetalen Effect van eerste Fed-rentestap in december - 13 November 2015

ABN AMRO ramingen valuta’s opkomende markten Veranderingen in rood / vet USD/CNY (onshore) USD/CNH (offshore) USD/INR USD/KRW USD/SGD USD/THB USD/TWD USD/IDR USD/RUB USD/TRY USD/ZAR EUR/PLN EUR/CZK EUR/HUF USD/BRL USD/MXN USD/CLP

12-Nov 6.37 6.40 66.3 1,158 1.42 35.90 32.72 13,597 66 2.88 14.29 4.23 27.50 312 3.82 16.81 703

Q4 2015 6.40 6.40 66 1,190 1.43 36.80 33.00 14,300 60 3.10 14.00 4.15 27.50 315 4.00 17.00 700

Q1 2016 6.45 6.47 66 1,200 1.45 37.00 33.50 14,500 60 3.05 13.80 4.10 27.40 315 3.90 16.75 690

Q2 2016 6.50 6.53 67 1,220 1.47 37.20 33.70 14,800 55 3.00 13.60 4.05 27.25 310 3.85 16.50 680

Q3 2016 6.55 6.57 67 1,230 1.48 37.50 33.80 14,900 55 2.95 13.40 4.00 27.00 310 3.80 16.25 670

Q4 2016 6.55 6.57 67 1,240 1.50 38.00 34.00 15,000 55 2.90 13.20 4.00 26.75 310 3.75 16.00 660

Bron: ABN AMRO Economisch Bureau

Negatievere visie op de prijs van goud… Belangrijke bepalende factoren voor de goudprijs zijn de richting van de dollar en de verwachtingen ten aanzien van het monetair beleid. De Fed heeft de afgelopen weken de prijzen van edelmetalen in belangrijke mate bepaald en dit zal de komende maanden waarschijnlijk ook zo blijven. Omdat onze visie op de renteverhogingen door de Fed boven de consensusverwachting ligt, denken we dat de goudprijs dit jaar naar USD 1.000 per ounce gaat en volgend jaar naar USD 900, hoofdzakelijk doordat beleggers posities afwikkelen. Wij blijven optimistisch over de vraag naar gouden sieraden; dit zal het neerwaartse risico waarschijnlijk wat temperen.

Beleggers zijn bezig ETF posities af te wikkelen Totaal ETF-posities (x mln troy ounce)

4.0 3.0 2.0 1.0 0.0 07

Palladium

Platinum

Bron: Bloomberg, ABN AMRO Economisch Bureau

…en ook van andere edelmetalen De naar boven bijgestelde verwachtingen voor de renteverhogingen door de Fed en de sterkere dollar zijn ook aan de overige edelmetalen niet ongemerkt voorbijgegaan. Door een verschuiving in het beleggerssentiment daalt de totale positie in instrumenten die de prijzen van platina en palladium volgen. Het zich verder uitbreidende emissieschandaal heeft ook de prijzen van palladium en platina negatief beïnvloed. De platinaprijs zakte zelfs door het vorige dieptepunt dat dateerde van oktober. Hierdoor zijn de prijsvooruitzichten verder verslechterd. In het huidige negatieve sentiment is het goed mogelijk dat voor het einde van het jaar de platinaprijs is gezakt tot USD 800 per ounce

Special valuta & edelmetalen Effect van eerste Fed-rentestap in december - 13 November 2015

en de palladiumprijs tot USD 530. De zilverprijs blijft waarschijnlijk meebewegen met de goudprijs. Voor 2016 voorzien we een aanhoudend zwakke goudprijs en een outperformance van cyclische edelmetalen ten opzichte van goud.

ABN AMRO ramingen edelmetalen Veranderingen in rood / vet

End period Gold Silver Platinum Palladium

12-Nov Close 14 1,082 1,185 14.3 15.7 877 1,216 565 798

Mar-15 Jun-15 Sep-15 Dec-15 Mar-16 Jun-16 Sep-16 Dec-16 1,184 1,172 1,112 1,000 1,000 950 950 900 16.6 15.7 14.5 13.5 13.5 14.0 14.5 15.0 1,141 1,081 910 800 800 850 900 950 736 674 652 530 530 550 650 600

Average Gold Silver Platinum Palladium

Q1 15 1,218 16.7 1,194 786

Q3 15 1,126 15.0 993 618

Q2 15 1,193 16.4 1,129 759

Q4 15 1,106 14.8 905 651

Bron: ABN AMRO Economisch Bureau

2015 Q1 16 Q2 16 Q3 16 Q4 16 925 1,165 1,000 975 950 15.9 13.5 13.8 14.3 14.8 1,075 800 825 875 925 700 530 540 575 625

2016 963 14.1 856 568

Special valuta & edelmetalen Effect van eerste Fed-rentestap in december - 13 November 2015

Lees meer van het Economisch Bureau op: insights.abnamro.nl/category/economie/ Dit document is samengesteld door ABN AMRO. Het heeft uitsluitend als doel om financiële en algemene informatie te verstrekken over de economie. ABN AMRO behoudt zich alle rechten voor met betrekking tot de informatie in het document en het document wordt uitsluitend aan u verstrekt voor uw informatie. Het is niet toegestaan dit document (geheel of deels) te kopiëren, distribueren, door te geven aan een derde of om het voor enig ander doel te gebruiken dan hier boven bedoeld. Dit document is informatief bedoeld en vormt geen aanbieding van effecten aan het publiek, of een uitnodiging om een aanbod te doen. U mag niet om welke reden dan ook vertrouwen op de informatie, meningen, beramingen, en aannames in dit document noch dat het compleet, accuraat of juist is. Er wordt geen garantie gegeven, uitdrukkelijk of stilzwijgend, door of uit naam van ABN AMRO, haar directeuren, functionarissen, vertegenwoordigers, gelieerde partijen, groepsmaatschappijen of werknemers met betrekking tot de juistheid of volledigheid van de informatie in dit document, en geen enkele aansprakelijkheid wordt geaccepteerd voor enig verlies als direct of indirect gevolg van het gebruik van deze informatie. De opvattingen en meningen opgenomen hierin kunnen op enig moment aan verandering onderhevig zijn en ABN AMRO heeft geen enkele verplichting om de informatie in dit document na de datum hiervan te herzien. Voordat u in enig product van ABN AMRO investeert, dient u zich te informeren over de verschillende financiële en andere risico’s, alsmede mogelijke beperkingen voor u en uw investeringen als gevolg van toepasselijke wetgeving en regels. Indien u, na lezing van dit document, overweegt een investering te doen in een product, raadt ABN AMRO aan om een dergelijke investering met uw relatiemanager of persoonlijke adviseur te bespreken om nader te bezien of het relevante product – met inachtneming van alle mogelijke risico’s – past bij uw investeringen. De waarde van beleggingen kan fluctueren. In het verleden behaalde resultaten bieden geen garanties voor de toekomst. ABN AMRO behoudt zich het recht voor wijzigingen in dit materiaal aan te brengen.