FX Weekly
Economisch Bureau Macro & Financial Markets Research
11 maart 2016
Euro hoger na ECB-vergadering Georgette Boele Co-ordinator FX & Precious Metals
ECB maakt belofte waar maar commentaar Draghi drijft koers euro op Alle ogen zijn nu gericht op de Fed en de BoJ die volgende week
Strategy
bijeenkomen
Tel: +31 20 629 7789 georgette.boele@nl.abnamro.com
Roy Teo Senior FX Strategist Tel: +65 6597 8616 roy.teo@sg.abnamro.com
Voor de BoJ staat er veel op het spel
Herstel van valuta’s van opkomende markten zet door
Koersen passeren onze prognoses voor valuta’s van opkomende markten
Chinese yuan wordt iets sterker tegenover valutamandje
ECB lost belofte in maar euro wint terrein door commentaar van Draghi De ECB verlaagde gisteren de herfinancieringsrente van 0,05% naar 0,0% en, zoals in brede kring werd verwacht, de depositorente naar -0,4%. Verder is het bedrag van de maandelijkse obligatieaankopen met EUR 20 miljard opgetrokken naar EUR 80 miljard en is een serie van vier gerichte langerlopende herfinancieringstransacties gestart, elk met een looptijd van vier jaar tegen een zeer gunstig tarief. Het pakket maatregelen dat de ECB aankondigde, was agressiever dan de financiële markten hadden verwacht. De euro verloor in instantie dan ook over de hele linie terrein. Het commentaar van ECB-president Draghi tijdens de persconferentie dat hij geen reden ziet voor verdere renteverlagingen, zorgde echter voor een omslag in het sentiment en dreef de EUR/USD op tot boven 1,11.
Alle ogen zijn nu gericht op de Fed… Sinds 11 februari verwachten meer marktpartijen dat de Amerikaanse centrale bank (Federal Reserve) de rente gaat verhogen als gevolg van betere economische cijfers. Verrassend genoeg profiteerde de Amerikaanse dollar (USD) hier niet van. Vorige week speelde het positieve werkgelegenheidsrapport in de VS een belangrijke rol bij de verdere verbetering van de stemming onder beleggers. Toch boekte de dollar geen significante terreinwinst, terwijl de rentes in de VS wel opliepen. Het lager dan verwachte uurloon kan een belangrijke reden hiervoor zijn geweest maar dit zou tegenstrijdig zijn met de stijging van de rente. Het sterke Amerikaanse werkgelegenheidsrapport heeft voeding gegeven aan het optimisme dat de Amerikaanse economie wellicht niet zo zwak is als werd gevreesd. Hierdoor deden meer conjunctuurgevoelige valuta’s, zoals van grondstofexporterende en opkomende landen, het beter dan de dollar. Volgende week neemt de Federal Reserve een besluit over het monetaire beleid. De marktconsensus is
Insights.abnamro.nl
2
FX Weekly - Euro hoger na ECB-vergadering - 11 March 2016
dat zij pas op de plaats maakt. Mocht de Fed zich echter in restrictievere bewoordingen uitlaten dan wordt verwacht, dan kan de dollar wat terrein terugwinnen.
…en de Bank of Japan De Japanse yen (JPY) stond enigszins onder druk tegenover de Amerikaanse dollar doordat de stemming onder beleggers verbeterde. Uit gegevens van het Japanse ministerie van Financiën blijkt dat binnenlandse beleggers in de eerste week van maart nog altijd in het buitenland zochten naar hogere rendementen. Het opwaarts potentieel van de USD/JPY bleef echter beperkt omdat naar verluidt exporteurs buitenlandse winsten hebben gerepatrieerd toen de USD/JPY boven 114 kwam. In brede kring wordt verwacht dat de Japanse centrale bank (BoJ) volgende week de rente niet verder onder nul verlaagt. Wij denken dat de BoJ eerst het effect van de verruimende maatregelen van januari wil beoordelen. Het is essentieel dat de BoJ de financiële markten ervan overtuigt dat haar instrumentarium nog niet is uitgeput. Wij sluiten dan ook niet uit dat de BoJ op 15 maart besluit tot verdere monetaire stimulering, in de vorm van bijvoorbeeld versterking van de kwalitatieve en kwantitatieve verruiming. Twee bestuursleden van de BoJ, die op 29 januari tegen een negatieve rente waren, worden in de komende maanden waarschijnlijk vervangen door kandidaten die proAbenomics zijn en de deflatie willen bestrijden. In ons basisscenario verlaagt de BoJ de rente met nog eens 20 bp in april. Wij blijven bij ons standpunt dat het Japanse ministerie van Financiën waarschijnlijk intervenieert op de valutamarkt om de yen te verzwakken als de koers richting 111/110 gaat tegenover de dollar. Onze eindejaarsraming voor de USD/JPY is 120.
Herstel van valuta’s van opkomende markten zet door… Het herstel van valuta’s van opkomende markten tegenover de Amerikaanse dollar houdt aan. Door de gestegen grondstofprijzen, en vooral de metaal- en olieprijzen, is er meer vraag naar de valuta’s van grondstoffen exporterende landen. Nu de grondstofprijzen het dieptepunt zijn gepasseerd, is het sentiment rond opkomende markten verbeterd. Hierdoor heeft negatief nieuws nauwelijks effect. De Russische roebel presteerde sterker dan valuta’s van andere opkomende markten doordat de prijs van een vat Brent-olie tot boven USD 40 is gestegen en de stemming vrij goed blijft. Het 200-daags voortschrijdend gemiddelde van de prijs van Brent-olie is circa USD 46 per vat. Als de prijs door dit niveau breekt, zal dit het algehele sentiment ten aanzien van de olieprijzen een flinke impuls geven (omdat dit dan volgt op een sterke neerwaartse prijstrend). Dat zal de koersen van valuta’s van olie-exporterende landen sterk opdrijven.
De vooruitzichten voor valuta’s van opkomende markten verbeteren De meeste valuta’s van grondstoffen exporterende landen zijn inmiddels opgeveerd tot boven onze ramingen voor eind 2016. Het herstel is mogelijk te snel gegaan maar afgezet tegen de scherpe daling in 2014 en 2015 is het herstel nog maar net begonnen. Een hernieuwde opmars van de Amerikaanse dollar, hogere rentes op Amerikaanse tienjarige staatsobligaties (Treasuries) en golven van risicoaversie kunnen echter zorgen voor een hobbelige koersontwikkeling. Wij blijven optimistisch over valuta’s van grondstoffen exporterende landen. Dat hangt samen met de ruimte voor een verdere stijging van de grondstofprijzen en het beleid van de belangrijkste centrale banken wereldwijd dat gunstig is voor de economische groei en het beleggerssentiment. De USD/CLP (Chileense peso)
3
FX Weekly - Euro hoger na ECB-vergadering - 11 March 2016
en de USD/BRL (Braziliaanse real) zijn onder het 200-daags voortschrijdend gemiddelde gezakt, en de USD/RUB (Russische roebel), USD/MXN (Mexicaanse peso) en USD/ZAR (Zuid-Afrikaanse rand) zijn nog ver van dit niveau verwijderd. Als deze valutaparen dalen onder het 200-daags voortschrijdend gemiddelde (lagere USD en hogere BRL, MXN, RUB en ZAR), kan het beleggerssentiment scherp verbeteren en kan het herstel zich ontwikkelen tot een rally.
CRB-index, index USD/EM FX CRB-index
USD/EM FX Index (inverse schaal)
350
170
300
180
250
190
200
200
150
210
100 Jan 14
220 Jan 15 CRB Index (lhs)
Jan 16 USD/EM (rhs)
Bron: Bloomberg, ABN AMRO
Chinese yuan wordt iets sterker tegenover valutamandje Zwakke exportcijfers (zie onze Global Daily van 9 maart, China’s trade data weak, although distorted) en lagere fixaties van de referentiekoers voor de yuan drukten eerder deze week de yuan. Iets meer marktpartijen verwachten dat de yuan later dit jaar verzwakt. Wij verwachten niet dat de beleidsmakers in China de yuan sterk in waarde verlagen nadat zij eindelijk erin zijn geslaagd om de angst in de markt weg te nemen. De valutareserves van China zijn in februari met circa USD 29 miljard gedaald vergeleken met bijna USD 100 miljard in januari. De totale inflatie is weliswaar gestegen maar ligt nog steeds onder het doel van de Chinese centrale bank (PBoC); de kerninflatie is afgezwakt. Wij verwachten daarom dat de gerichte monetaire stimulering wordt voortgezet, naast budgettaire stimulering. In de afgelopen week is de yuan licht gestegen ten opzichte van een valutamandje van de belangrijkste handelspartners van China. Onze eindejaarsraming voor de USD/CNY is 6,70.
4
FX Weekly - Euro hoger na ECB-vergadering - 11 March 2016
ABN AMRO ramingen belangrijkste valuta’s Wijzigingen in vet / rood EUR/USD USD/JPY EUR/JPY GBP/USD EUR/GBP USD/CHF EUR/CHF AUD/USD NZD/USD USD/CAD EUR/SEK EUR/NOK EUR/DKK
11-Mar 1.1151 113.69 126.61 1.4279 0.7799 0.9863 1.0981 0.7489 0.6692 1.3255 9.3205 9.4685 7.4601
Q1 2016 1.10 116 128 1.40 0.79 1.00 1.10 0.70 0.65 1.40 9.50 9.60 7.46
Q2 2016 1.05 117 123 1.35 0.78 1.05 1.10 0.68 0.63 1.40 9.50 9.20 7.46
Q3 2016 Q4 2016 Q1 2017 Q2 2017 Q3 2017 Q4 2017 1.05 1.05 1.05 1.05 1.05 1.05 118 120 122 124 122 120 124 126 128 130 128 126 1.42 1.48 1.50 1.50 1.50 1.50 0.74 0.71 0.70 0.70 0.70 0.70 1.05 1.05 1.06 1.07 1.08 1.09 1.10 1.10 1.11 1.12 1.13 1.14 0.66 0.65 0.63 0.62 0.64 0.65 0.62 0.61 0.60 0.58 0.60 0.62 1.38 1.36 1.38 1.40 1.42 1.44 9.50 9.50 9.25 9.00 8.75 8.50 9.00 9.00 8.75 8.50 8.25 8.00 7.46 7.46 7.46 7.46 7.46 7.46
Bron: ABN AMRO Economisch Bureau
ABN AMRO ramingen valuta’s opkomende markten Wijzigingen in vet / rood USD/CNY (onshore) USD/CNH (offshore) USD/INR USD/KRW USD/SGD USD/THB USD/TWD USD/IDR USD/RUB USD/TRY USD/ZAR EUR/PLN EUR/CZK EUR/HUF USD/BRL USD/MXN USD/CLP
11-Mar 6.50 6.50 67.23 1,193 1.38 35.15 32.80 13,075 70 2.88 15.29 4.33 27.06 310 3.63 17.72 683
Q1 2016 6.50 6.50 68 1,200 1.40 35.50 33.40 13,400 74 2.90 15.80 4.35 27.00 310 4.00 18.75 700
Q2 2016 6.55 6.58 69 1,230 1.42 36.00 33.80 13,700 72 2.85 15.80 4.30 27.00 310 4.00 18.50 700
Bron: ABN AMRO Economisch Bureau
Q3 2016 Q4 2016 Q1 2017 Q2 2017 Q3 2017 Q4 2017 6.60 6.70 6.75 6.80 6.80 6.80 6.63 6.73 6.78 6.83 6.80 6.80 69 70 70 70 70 70 1,250 1,260 1,260 1,270 1,270 1,270 1.44 1.46 1.48 1.50 1.50 1.50 36.50 37.00 37.50 38.00 38.00 38.00 34.20 34.50 34.70 35.00 35.00 35.00 14,000 14,300 14,500 14,700 14,700 14,700 70 68 66 64 62 60 2.80 2.75 2.75 2.75 2.75 2.75 15.60 15.40 15.40 15.20 15.20 15.00 4.30 4.25 4.20 4.15 4.15 4.10 27.00 27.00 26.50 26.25 26.00 25.50 310 305 300 300 295 290 4.00 4.00 3.95 3.90 3.85 3.80 18.25 18.00 17.75 17.50 17.25 17.00 700 700 685 680 675 670
5
FX Weekly - Euro hoger na ECB-vergadering - 11 March 2016
Lees meer van het Economisch Bureau op: insights.abnamro.nl/category/economie/
DISCLAIMER Dit document is samengesteld door ABN AMRO. Het heeft uitsluitend als doel om financiële en algemene informatie te verstrekken over de economie. ABN AMRO behoudt zich alle rechten voor met betrekking tot de informatie in het document en het document wordt uitsluitend aan u verstrekt voor uw informatie. Het is niet toegestaan dit document (geheel of deels) te kopiëren, distribueren, door te geven aan een derde of om het voor enig ander doel te gebruiken dan hier boven bedoeld. Dit document is informatief bedoeld en vormt geen aanbieding van effecten aan het publiek, of een uitnodiging om een aanbod te doen. U mag niet om welke reden dan ook vertrouwen op de informatie, meningen, beramingen, en aannames in dit document noch dat het compleet, accuraat of juist is. Er wordt geen garantie gegeven, uitdrukkelijk of stilzwijgend, door of uit naam van ABN AMRO, haar directeuren, functionarissen, vertegenwoordigers, gelieerde partijen, groepsmaatschappijen of werknemers met betrekking tot de juistheid of volledigheid van de informatie in dit document, en geen enkele aansprakelijkheid wordt geaccepteerd voor enig verlies als direct of indirect gevolg van het gebruik van deze informatie. De opvattingen en meningen opgenomen hierin kunnen op enig moment aan verandering onderhevig zijn en ABN AMRO heeft geen enkele verplichting om de informatie in dit document na de datum hiervan te herzien. Voordat u in enig product van ABN AMRO investeert, dient u zich te informeren over de verschillende financiële en andere risico’s, alsmede mogelijke beperkingen voor u en uw investeringen als gevolg van toepasselijke wetgeving en regels. Indien u, na lezing van dit document, overweegt een investering te doen in een product, raadt ABN AMRO aan om een dergelijke investering met uw relatiemanager of persoonlijke adviseur te bespreken om nader te bezien of het relevante product – met inachtneming van alle mogelijke risico’s – past bij uw investeringen. De waarde van beleggingen kan fluctueren. In het verleden behaalde resultaten bieden geen garanties voor de toekomst. ABN AMRO behoudt zich het recht voor wijzigingen in dit materiaal aan te brengen. Alle rechten voorbehouden.
© Copyright 2016 ABN AMRO Bank N.V. and affiliated companies ("ABN AMRO").