FX Weekly
Economisch Bureau Macro & Financial Markets Research
12 februari 2016
Yen: kans op interventie groeit Roy Teo
• De yen is 8% gestegen sinds de BoJ een negatieve rente invoerde
Senior FX Strategist
• De kans groeit dat het ministerie van Financiën intervenieert
Tel: +65 6597 8616 roy.teo@sg.abnamro.com
• De ervaring leert dat interventies op vrijdagochtend het meeste effect sorteren
Japanse yen 8% geapprecieerd sinds invoering negatieve rente door BoJ Sinds de Japanse centrale bank (BoJ) op 29 januari een negatieve rente invoerde, is de koers van de Japanse yen (JPY) omhooggeschoten. Tegenover de Amerikaanse dollar (USD) won de yen meer dan 8%. Voor de opmars van de yen zijn meerdere redenen aan te geven. Om te beginnen zoeken beleggers door het verder verslechterde sentiment hun toevlucht in de yen als safe haven. Voorts hebben de financiële markten de verwachting dat de Amerikaanse centrale bank (Federal Reserve) in de loop van dit jaar de monetaire teugels verder aanhaalt, naar beneden bijgesteld. Hierdoor zijn de Amerikaanse tweejaars rentes aanzienlijk gedaald en is de neerwaartse druk op de USD/JPY toegenomen. Geruchten over stop loss orders hebben de dalende trend van de USD/JPY nog versneld. USD/JPY en tweejaars renteverschil VS - Japan USD/JPY
%
125
1.1
120
0.9
115
0.7
110
0.5
105
0.3
100 Jan-14
0.1 Jul-14 USD/JPY (lhs)
Jan-15
Jul-15
Jan-16
2y US-JP yield spread (rhs)
Bron: Bloomberg
De kans groeit dat het ministerie van Financiën intervenieert Het besluit van de BoJ vorige maand om een negatieve rente in te voeren, werd met een nipte meerderheid (vijf tegen vier) genomen. Het zal dan ook vermoedelijk enige tijd duren voordat de bestuursleden van de BoJ het eens worden over verdere monetaire stimulering. De volgende vergadering over het monetair beleid staat
Insights.abnamro.nl/en
2
FX Weekly - Yen: kans op interventie groeit - 12 February 2016
gepland voor 15 maart. Het Japanse ministerie van Financiën staat hierdoor nu onder druk om op de valutamarkt te interveniëren en zo een waarschuwingssignaal af te geven aan speculanten dat de koers van de yen zich niet altijd in dezelfde richting blijft bewegen. Uit gegevens van de Amerikaanse Commodity Futures Trading Commission (CFTC) blijkt inderdaad dat in de afgelopen maanden de netto longposities van speculanten in futures in de yen zijn gestegen tot het hoogste niveau sinds de vorige interventie door het ministerie van Financiën in oktober 2011 (zie onderstaande grafiek). Valuta-interventies en speculatieve posities in futures Aantal contracten
JPY mld
100000
10000
50000
8000
0
6000
-50000
4000
-100000
2000
-150000 Jan-08
Jan-10
Jan-12
Jan-14
0 Jan-16
Speculatieve posities in futures (l.a.) Valuta-interventies (r.a.) Bron: Japanse ministerie van Financiën, Bloomberg
Bovendien is de volatiliteit van de yen sinds december vorig jaar meer dan verdubbeld. Minister van Financiën Aso en zijn staatssecretaris hebben aangegeven dat de recente koersbewegingen van de yen ‘fors’ zijn geweest en dat zij alert zijn op speculatie. De financiële markten blijven echter de USD/JPY nog steeds naar beneden drukken: zij testen op welke niveau het ministerie bereid is in te grijpen op de valutamarkten. Als interventie uitblijft en/of het sentiment onder beleggers niet verbetert, kan een verdere daling van de USD/JPY richting 110 in de komende weken niet worden uitgesloten. Valuta-interventies en volatiliteit van USD/JPY 1-maands volatiliteit
JPY mld
20
10000 8000
15
6000 10 4000 5 0 Jan-10
2000 0 Jan-12
Jan-14
Jan-16
1-maands volatiliteit USD/JPY (l.a.) Valuta-interventies (r.a.) Bron: Japanse ministerie van Financiën, Bloomberg
Ervaring leert dat valuta-interventie het effectiefst is op vrijdagochtend De vier voorgaande keren dat het Japanse ministerie van Financiën ingreep op de valutamarkten, gebeurde dit vaak in de eerste handelsuren (Aziatisch tijd) maar niet
3
FX Weekly - Yen: kans op interventie groeit - 12 February 2016
op een bepaalde dag. Wij denken echter dat het effect van interventie in de USD/JPY het grootst zal zijn op vrijdagochtend als de markt doorschiet en de liquiditeit dun is. De bijeenkomst van de ministers van Financiën en presidenten van centrale banken van de G20 op 26-27 februari zal geen belemmering vormen voor Japan om eventueel eerder in te grijpen. Dit is namelijk eerder al eens gebeurd: op 31 oktober 2011 werd enkele dagen vóór de G20-top ingegrepen. ABN AMRO ramingen belangrijkste valuta’s (te herzien)
EUR/USD USD/JPY EUR/JPY GBP/USD EUR/GBP USD/CHF EUR/CHF AUD/USD NZD/USD USD/CAD EUR/SEK EUR/NOK EUR/DKK
11-Feb Q1 2016 Q2 2016 Q3 2016 Q4 2016 Q1 2017 Q2 2017 Q3 2017 Q4 2017 1.1311 1.06 1.04 1.02 1.00 1.00 1.02 1.05 1.10 111.70 120 123 126 130 126 123 120 120 126.35 127 128 129 130 126 125 126 132 1.4449 1.41 1.37 1.32 1.33 1.35 1.40 1.46 1.57 0.7828 0.75 0.76 0.77 0.75 0.74 0.73 0.72 0.70 0.9702 1.04 1.08 1.12 1.15 1.15 1.13 1.14 1.09 1.0974 1.10 1.12 1.14 1.15 1.15 1.15 1.20 1.20 0.7045 0.68 0.66 0.64 0.62 0.64 0.68 0.70 0.72 0.6653 0.62 0.60 0.58 0.58 0.60 0.62 0.64 0.66 1.3964 1.44 1.46 1.47 1.48 1.40 1.38 1.35 1.30 9.5048 9.50 9.50 9.50 9.50 9.25 9.00 8.75 8.50 9.6877 9.50 9.25 9.00 9.00 8.75 8.50 8.25 8.00 7.4638 7.46 7.46 7.46 7.46 7.46 7.46 7.46 7.46
Bron: ABN AMRO Economisch Bureau
ABN AMRO ramingen EM valuta’s (te herzien)
USD/CNY (onshore) USD/CNH (offshore) USD/INR USD/KRW USD/SGD USD/THB USD/TWD USD/IDR USD/RUB USD/TRY USD/ZAR EUR/PLN EUR/CZK EUR/HUF USD/BRL USD/MXN USD/CLP
11-Feb Q1 2016 6.57 6.55 6.54 6.65 68.3313 67.00 1,203 1,200 1.39 1.45 35.24 36.70 33.05 33.50 13,463 14,200 79 74 2.93 3.00 15.93 16.50 4.44 4.35 27.06 27.00 311 315 3.93 4.00 18.99 17.75 713 720
Q2 2016 6.60 6.65 67.50 1,230 1.48 37.20 33.80 14,600 72 2.95 16.25 4.30 27.00 310 4.00 17.50 715
Q3 2016 6.65 6.70 68.00 1,250 1.50 37.50 34.20 14,800 70 2.95 16.00 4.30 27.00 310 4.00 17.25 710
Bron: ABN AMRO Economisch Bureau
Q4 2016 6.70 6.73 68.00 1,260 1.52 38.00 34.50 15,000 68 2.90 16.00 4.25 27.00 305 4.00 17.00 700
Q1 2017 6.70 6.70 67.50 1,250 1.50 38.00 34.30 15,000 66 2.85 15.80 4.20 26.50 300 3.95 16.50 680
Q2 2017 6.65 6.65 67.00 1,240 1.48 37.50 34.00 14,700 64 2.80 15.60 4.15 26.25 300 3.90 16.25 670
Q3 2017 6.65 6.65 66.50 1,220 1.46 37.20 33.70 14,500 62 2.75 15.40 4.15 26.00 295 3.85 16.00 660
Q4 2017 6.60 6.60 66.00 1,200 1.45 37.00 33.50 14,200 60 2.75 15.00 4.10 25.50 290 3.80 15.50 650
4
FX Weekly - Yen: kans op interventie groeit - 12 February 2016
Lees meer van het Economisch Bureau op: insights.abnamro.nl/category/economie/
DISCLAIMER Dit document is samengesteld door ABN AMRO. Het heeft uitsluitend als doel om financiële en algemene informatie te verstrekken over de economie. ABN AMRO behoudt zich alle rechten voor met betrekking tot de informatie in het document en het document wordt uitsluitend aan u verstrekt voor uw informatie. Het is niet toegestaan dit document (geheel of deels) te kopiëren, distribueren, door te geven aan een derde of om het voor enig ander doel te gebruiken dan hier boven bedoeld. Dit document is informatief bedoeld en vormt geen aanbieding van effecten aan het publiek, of een uitnodiging om een aanbod te doen. U mag niet om welke reden dan ook vertrouwen op de informatie, meningen, beramingen, en aannames in dit document noch dat het compleet, accuraat of juist is. Er wordt geen garantie gegeven, uitdrukkelijk of stilzwijgend, door of uit naam van ABN AMRO, haar directeuren, functionarissen, vertegenwoordigers, gelieerde partijen, groepsmaatschappijen of werknemers met betrekking tot de juistheid of volledigheid van de informatie in dit document, en geen enkele aansprakelijkheid wordt geaccepteerd voor enig verlies als direct of indirect gevolg van het gebruik van deze informatie. De opvattingen en meningen opgenomen hierin kunnen op enig moment aan verandering onderhevig zijn en ABN AMRO heeft geen enkele verplichting om de informatie in dit document na de datum hiervan te herzien. Voordat u in enig product van ABN AMRO investeert, dient u zich te informeren over de verschillende financiële en andere risico’s, alsmede mogelijke beperkingen voor u en uw investeringen als gevolg van toepasselijke wetgeving en regels. Indien u, na lezing van dit document, overweegt een investering te doen in een product, raadt ABN AMRO aan om een dergelijke investering met uw relatiemanager of persoonlijke adviseur te bespreken om nader te bezien of het relevante product – met inachtneming van alle mogelijke risico’s – past bij uw investeringen. De waarde van beleggingen kan fluctueren. In het verleden behaalde resultaten bieden geen garanties voor de toekomst. ABN AMRO behoudt zich het recht voor wijzigingen in dit materiaal aan te brengen. Alle rechten voorbehouden.
© Copyright 2016 ABN AMRO Bank N.V. and affiliated companies ("ABN AMRO").