FX Weekly
Economisch Bureau Macro & Financial Markets Research
13 May 2016
Realiteitszin keert terug Georgette Boele Co-ordinator FX & Precious Metals Strategy Tel: +31 20 629 7789 georgette.boele@nl.abnamro.com Roy Teo Senior FX Strategist Tel: +65 6597 8616 roy.teo@sg.abnamro.com
Braziliaanse real gaat waarschijnlijk wat terrein inleveren… …nu de realiteitszin terugkeert Poolse zloty is de zwakste Oost-Europese valuta… …vanwege politieke risico’s en dreigende afwaardering… …terwijl Hongaarse forint naar verwachting gaat uitblinken Dollar heeft zich in de afgelopen weken hersteld Yen verzwakt na verbale interventie door ministerie van Financiën Valuta’s exporteurs grondstoffen staan onder druk Noorse centrale bank laat rente ongewijzigd op 0,5% Politieke verwikkelingen in Brazilië De Braziliaanse real (BRL) is sinds begin dit jaar de best presterende valuta binnen de groep opkomende landen. Het krachtige herstel van de grondstofprijzen en de naar beneden bijgestelde verwachtingen voor de Amerikaanse rente stimuleerden de real flink. Ook de politieke ontwikkelingen droegen in belangrijke mate bij aan het herstel van de real. De koersbewegingen van de real sinds begin deze week onderstrepen hoe gevoelig de munt is voor de politieke verwikkelingen. De nieuwe voorzitter van het Huis van Afgevaardigden verklaarde begin deze week de stemming ongeldig die op 17 april plaatsvond over de afzettingsprocedure. Daarop daalde de koers van de real met 4%. De voorzitter van de Senaat liet vervolgens echter weten dat de stemming in de Senaat over de afzettingsprocedure gewoon zou doorgaan. Vervolgens kwam de voorzitter van het Huis van Afgevaardigden onder druk en trok hij zijn besluit om de stemming van 17 april ongeldig te verklaren, weer in. Gisterenochtend besloot de Senaat om president Dilma Rousseff te schorsen en de afzettingsprocedure door te zetten. Vicepresident Temer neemt nu voor een periode van 180 dagen de leiding van het land over. De financiële markten hadden al op deze uitkomst geanticipeerd. De machtswisseling lost echter de huidige economische problemen niet op. Deze realiteit zal waarschijnlijk de stemming van beleggers ten aanzien van de real drukken. Impopulaire en harde maatregelen zijn nodig om de economie weer op het juiste spoor te krijgen. Wij verwachten dan ook dat de real in de komende weken onder druk komt te staan. Onze eindejaarsraming voor de USD/BRL is 3,5.
Insights.abnamro.nl/en
2
FX Weekly y - Realiteits szin keert terug - 13 May y 2016
Valuta aire divergen ntie in Oost-Europa De Poolse zloty (PLN N) heeft tot nu toe dit jaar ruim m 4% verloren tegenover de euro e terwijl de Tsje echische korun na (CZK) stabiliseerde en de Hongaarse forrint (HUF) iets in waarde is gesteg gen. Voor het te erreinverlies va an de zloty zijn meerdere reddenen aan te vo oeren. Zo verlaag gde kredietbeo oordelaar S&P op 15 januari van v dit jaar de kredietwaardig gheid van Polen naar BBB+ (ne egatieve outloo ok). In reactie hierop h verzwakkte de zloty aan nzienlijk. n die de regerin ngspartij Recht en Rechtvaard digheid (PiS) Vervolgens tastten d e maatregelen aankondigde en de vvrees dat de on nafhankelijkheid van de nieuw we gouverneur van de centrale bank wellich ht wordt ingepe erkt, het vertrou uwen van belegggers in de zloty verder aan. Vandaag V herzie et kredietbeoord delaar Moody´s zijn rating vooor Polen. Het risico r van een ne egative outlookk of zelfs een afwaardering is aanzienlijk toeegenomen. De financiële markte en hebben hierr al een voorschot op genome en. Toch is dit rrisico volgens ons nog niet volledig in de koers vvan de zloty ve erwerkt. Op de korte termijn za zal de munt verrmoedelijk dan oo ok onder druk b blijven staan. Door D de dreigen nde afwaarderiing en de politiieke onzeke erheid zal het h herstel van de zloty waarschijnlijk achterblijvven bij onze ee erdere raming g. Onze progno oses voor de ko oersontwikkelin ng van de zlotyy tegenover de e euro hebben we dan ook n naar beneden bijgesteld. Ook k onze ramingeen voor de EUR R/CZK hebben we aangepasst. Wij verwach hten dat de Tsjechische centrrale bank de bo odem onder de EUR/CZK in het d derde kwartaal van 2017 ophe eft.
Honga aarse forint w wordt uitblink ker Wij verwachten dat d de Hongaarse forint f het dit jaa ar beter blijft dooen dan de Poolse zloty en de Tsje echische korun na. De financië ële markten berrusten inmiddeels in de politiek ke conste ellatie van Hong garije, zodat va anuit deze hoek geen negatieef effect op hett beleggerssentim ment ten aanzie en van de forintt valt te verwac chten. Bovendieen is de fundamentele situatie e van het land zeer sterk en neemt n de kans toe dat de kreedietwaardigheid wordt verhoo ogd. Hongarije heeft een subs stantieel overschot op de lope pende rekening; hierdoor lijkt een scherpe versslechtering van n het sentimentt op de financiëële markten nie et waarsc chijnlijk. De Ho ongaarse centrale bank zal ha aar monetaire bbeleid op de ko orte termijn vermoedelijk verder vverruimen. De omvang van de maatregelenn zal echter zee er eiden zijn en in n ieder geval minder m dan de financiële markkten lijken te ve erwachten. besche Op wa at langere termiijn zullen een hogere h inflatied druk en een steerke economie waarsc chijnlijk reden zzijn om de rentte agressiever te verhogen. D De forint zou da an flink in waarde e kunnen stijge en tegenover de d euro. Kortom m, de huidige reelatief lage koe ers van de forint biedt b een goed instapmoment om te anticipe eren op een oppmars van de forint f later dit jaar en n volgend jaar.
Ameriikaanse dolla ar is in de afg gelopen weke en gestabiliseeerd Ondan nks het tegenvvallende bane encijfer (exclus sief agrarischee sector) dat vorige v week vrijdag g werd gepublliceerd, steeg de Amerikaan nse dollar (US SD) licht. Dit is te danken aan de e iets hogere iinflatieverwac chtingen als ge evolg van de ggestegen oliep prijzen en aan de e marktverwacchtingen dat de d groei van de Amerikaansse economie in n het tweede kwartaal van n dit jaar aanttrekt tot boven n 2%. De finannciële markten hebben een Federal Reserv eventu uele renteverho oging door de Amerikaanse A centrale c bank (F ve) in juni inmidd dels uitgeprijsd . De huidige ve eerkracht van de d dollar houdtt overigens ook k verband met de e zwakte van a andere valuta’s, die we hierna a beschrijven.
3
FX Weekly y - Realiteits szin keert terug - 13 May y 2016
Voor handelsstrom men gewogen n index van de d dollar Indexniv veau
125 120 115 110 105 an-15 Ja
Apr-15
Jul-15
O Oct-15
Jan-16 6
Apr-16
U TWI USD Bron: BIS, ABN AMRO
Verba ale interventie e drukt de yen Doord dat het renteve erschil – gecorrrigeerd voor inflatieverwachhtingen – tuss sen de VS en Jap pan groter is g geworden, is de d Japanse ye en (JPY) gedaaald van 107 to ot boven 109 te egenover de d ollar. Daarbij komt dat krachtig commenta taar van de Ja apanse minister van Financciën Aso (“we hebben de middelen om te interveniëren op de valutamarkt” en “de VS heeft gee en bezwaar teg gen ons valutaabeleid”) leidd de tot een beperk kte afwikkeling g van specula atieve longposities in de yenn. Wij betwijfelen of Japan daadw werkelijk zal in ngrijpen om de e koers van de e yen te drukkeen. Dit zien wij eigenlijk alleen gebeuren alss de yen stijgt richting 100 te egenover de ddollar en/of de volatiliteit extrem me proporties aanneemt. Niettemin zal de e verwachte veerdere moneta aire stimulering door de Japanse centtrale bank (Bo oJ) waarschijn lijk een al te sterke s opmarrs van de yen in de weg sta aan. Als op 18 mei de voorloopige raminge en van de groei van v de Japansse economie in i het tweede kwartaal blijkeen tegen te va allen, zal de druk op o de BoJ toen nemen om sne el in actie te komen. Indien het sentimentt dus niet sterk verslechtert, v zzal de USD/JP PY waarschijnlijk enige steunn vinden bove en het diepte epunt van 105,,55 van deze maand. Los van dit alles lieep de groei van n de banca aire kredietverllening in Japa an in april op van v 2% naar 22,2%. Hiermee e is de vrees in de markt m weggen nomen dat het negatieve-ren ntebeleid de bbereidheid van n banken om kre ediet te verlen nen aantast. Wij W gaan ervan n uit dat de BooJ later dit jaarr de monettaire teugels vverder laat vieren. Een verzw wakking van dde yen tot circa 110 tegeno over de dollar lijkt hiermee op o de korte termijn in het veerschiet te ligg gen. Valuta a’s exporteurrs grondstofffen valuta’s staan onder d druk De Au ustralische dol lar (AUD) blijfft onder druk door d de marktvverwachting dat de Austra alische centralle bank (RBA)) mogelijk volg gende maand al de rente ve erder verlaa agt. Wij denken n dat de RBA pas in augusttus haar beleiddstarief (Officiial Cash 5bp verlaagt naar Rate – OCR) met 25 n 1,5%. De e financiële maarkten hebben n deze nieuwe rentestap all bijna volledig g ingeprijsd. Een andere facctor die de koe ers van de AUD drukte, d was de e daling van de ijzerertsprijz zen. wakkere AUD ttrok de Nieuw-Zeelandse do ollar (NZD) meet zich mee na aar De zw bened den, al kon hett verlies voor een e deel weerr worden goeddgemaakt nad dat de Nieuw w-Zeelandse ce entrale bank (RBNZ) ( verkla aarde dat nieuw we maatregelen om de huizen nmarkt af te ko oelen niet in de d pen zitten. Hierdoor H is dee speculatie affgenomen
4
FX Weekly y - Realiteits szin keert terug - 13 May y 2016
dat de e RBNZ haar b beleidstarief (O OCR) in juni met m 25 bp verlaaagt. Wij blijve en bij ons standp punt dat de RB BNZ de rente volgende maa and met 25 bpp verlaagt. Een stijging van de e NZD is volge ens ons waars schijnlijk dan ook o slechts vaan tijdelijke duur. De Ca anadese dollarr (CAD) zat in de lift nadat Carolyn C Wilkinns, Senior Dep puty Goverrnor van de Ca anadese centrrale bank (BoC C), verklaardee dat er geen dringende d reden is voor verderre monetaire stimulering, s on ndanks de reccente branden n in Alberta. De gedeeltelijke herrvatting van de e productie va an teerzand inn Alberta en de e stijging van de e olieprijzen ve erhoogden de e aantrekkelijkheid van de C CAD. Wij verwachten dat de CA AD aantrekt ricchting 1,20 teg genover de dollar eind dit jaaar. Noors se centrale ba ank laat rente e ongewijzigd d De ste erke opleving vvan de olieprijjzen vanaf hett dieptepunt inn januari heeftt de Noorse kroon (NOK) geen w windeieren ge elegd. Gisteren n verschenen de cijfers over het Noorse BBP in het e eerste kwartaa al. Zowel het totale t BBP alss het zogenoemde mainla and BBP (excllusief olie en scheepvaart) s verraste v in possitieve zin. On ndertussen handh haafde de Noo orse centrale bank b (Norges Bank) de rentte op 0,5%. In de begele eidende verkla aring stelde de e Norges Bank dat “de inflattie hoog blijft maar een sterke ere kroon kan b bijdragen aan een iets snellere daling vann de inflatie da an in maart werd voorzien. v Daa r staat echter tegenover dat de stijging vaan de olieprijz zen de onzek kerheid kan ve erminderen en kan bijdragen n aan een ietss hogere groei van de Noorse economie“. Wij denken da at de Norges Bank geen prooblemen heefft met een duurde ere kroon tege en een achterrgrond van hog gere olieprijzeen, zoals wij ve erwachten. De kro oon zal volgen ns ons dit jaar en ook volgen nd jaar terreinn winnen op de e euro.
5
FX Weekly y - Realiteits szin keert terug - 13 May y 2016
ABN AMRO ramin ngen belangriijkste valuta´s s
EUR/USDD USD/JPYY EUR/JPY GBP/USDD EUR/GBPP USD/CHFF EUR/CHFF AUD/USDD NZD/USDD USD/CADD EUR/SEKK EUR/NOKK EUR/DKKK
12-May 1.1412 108.85 124.21 1.4419 0.7914 0.9721 1.1093 0.7322 0.6822 1.2867 9.2915 9.3261 7.4408
Q2 2016 Q3 2016 QQ4 2016 Q1 2017 Q2 2017 Q3 2017 Q4 20117 1.15 1.15 1.15 1.15 1.15 1.15 1.15 110 110 105 110 110 108 1005 127 124 1221 127 127 121 127 1.52 1.54 1.556 1.48 1.50 1.40 1.42 0.76 0.75 0.774 0.78 0.77 0.82 0.81 0.97 0.98 0.999 0.96 0.97 0.96 0.96 1.12 1.13 1.14 1.10 1.11 1.10 1.10 0.78 0.79 0.880 0.76 0.77 0.76 0.76 0.70 0.71 0.772 0.68 0.69 0.68 0.68 1.17 1.16 1.15 1.20 1.18 1.25 1.22 9.00 9.00 8.775 9.25 9.25 9.25 9.25 8.50 8.25 8.225 8.75 8.50 9.25 9.00 7.46 7.46 7.446 7.46 7.46 7.46 7.46
Bron: ABN AMRO Econoomisch Bureau
ABN AMRO ramin ngen valuta’s opkomende markten Verand deringen in rood / vvet USD/CNYY (onshore) USD/CNHH (offshore) USD/INR USD/KRW W USD/SGDD USD/THBB USD/TWDD USD/IDR USD/RUBB USD/TRYY USD/ZARR EUR/PLNN EUR/CZKK EUR/HUFF USD/BRLL USD/MXNN USD/CLPP
12-May 6.51 6.54 66.6 1,163 1.37 35.26 32.40 13,304 65 2.96 15.12 4.43 27.02 316 3.45 18.02 680
Q2 2016 6.55 6.55 66.5 1,165 1.36 35.00 32.50 13,200 66 2.85 15.00 4.40 27.00 310 3.60 17.25 670
Q3 2016 6.60 6.60 67.0 1,165 1.38 35.00 32.80 13,400 64 2.80 14.75 4.40 27.00 310 3.55 17.00 660
Q 2016 Q4 6.70 6.70 67.0 1,165 1.40 35.00 33.00 13,500 60 2.75 14.50 4.35 27.00 305 3.50 16.75 650
Q1 2017 6.75 6.75 67.0 1,150 1.38 34.80 32.80 13,400 59 2.75 14.25 4.30 27.00 300 3.45 16.50 640
Q2 2017 2 6.80 6.80 66.0 1,140 1.36 3 34.60 3 32.50 133,300 58 2.75 14.00 4.25 2 27.00 300 3.40 15.75 630
Q3 2017 6.80 6.80 65.5 1,130 1.35 34.40 32.20 13,200 57 2.75 13.75 4.20 26.50 295 3.35 15.50 620
Q4 20117 6.880 6.880 65.0 1,1220 1.335 34.000 32.000 13,0000 5 55 2.775 13.550 4.220 26.000 2990 3.330 15.225 6000
Bron: ABN AMRO Econoomisch Bureau
Lee es meer van he et Economisch Bureau op: insights.abnam mro.nl/category y/economie/
SCLAIMER DIS Dit do ocument is samengesteld d door ABN AMRO. Het heeft h uitsluitend als doel om financiële en algemeene informatie te verstrek kken over de economie. ABN A AMRO behoudt zichh alle rechten voor met betrekking b tot de inform matie in het document en n het document wordt uitssluitend aan u verstrekt voor v uw informatie. Het iss niet toegestaan dit docu ument (geheel of deels) te t kopiëren, distribueren,, door te geven aan een derde of om het voor enig ander a doel te gebruiken d dan hier boven bedoeld. Dit document is informatief bedoeld en vormt geeen aanbieding van effectten aan het publiek, of ee en uitnodiging om een aaanbod te doen. U ma ag niet om welke reden d dan ook vertrouwen op de e informatie, meningen, beramingen, b en aannamees in dit document noch dat d het compleet, accuraat of juist is. Er wordt gee een garantie gegeven, uittdrukkelijk of stilzw wijgend, door of uit naam van ABN AMRO, haar directeuren, d functionarisse en, vertegenwoordigers, gelieerde partijen, groep psmaatschappijen of werk knemers met betrekking tot de juistheid of vollediigheid van de inform matie in dit document, en n geen enkele aansprake elijkheid wordt geaccepteerd voor enig verlies als direct of indirect gevolg van v het gebruik van deze e informatie. De opvattinggen en meningen opgeno omen hierin kunnen op en nig moment aan verandering onderhevig zijn en ABN A AMRO heeft geen enkele verplichting om dee informatie in dit docume ent na de datum hiervan te herzien. Voord dat u in enig product van n ABN AMRO investeert, dient u zich te informeren over de verschillende ffinanciële en andere risic co’s, alsmede mogelijke beperkingen b voor u en uw w investeringen als gevolg van toepasselijke wetge eving en regels. Indien u u, na lezing van dit docum ment, overweegt een inve estering te doen in een prroduct, raadt ABN AMRO O aan om een dergelijke investering met uw relatiiemanager of persoonlijk ke adviseur te besprreken om nader te bezien n of het relevante producct – met inachtneming va an alle mogelijke risico’s – past bij uw investeringe en. De waarde van beleg ggingen kan fluctueren. Inn het verleden behaalde resultaten bieden geen garanties voor de toekom mst. ABN AMRO behoud dt zich het recht voor wijz zigingen in dit materiaal aaan te brengen. Alle rechten r voorbehouden.
© Co opyright 2016 ABN AM MRO Bank N.V. and affi filiated companies ("AB BN AMRO").