Fx weekly 27 may 2016 nld by ABN AMRO

FX Weekly

Economisch Bureau Macro & Financial Markets Research

27 May 2016

Te ver doorgeschoten Georgette Boele Co-ordinator FX & Precious Metals Strategy Tel: +31 20 629 7789 georgette.boele@nl.abnamro.com Roy Teo

 Rally dollar waarschijnlijk tijdelijk evenals appreciatie Britse pond  Hogere olieprijzen steunen valuta’s van olie-exporterende landen  Lagere ijzerertsprijzen drukken Australische dollar  Maakt RBNZ pas op de plaats in juni?  Japanse yen en Chinese yuan kunnen zich goed handhaven

Senior FX Strategist Tel: +65 6597 8616 roy.teo@sg.abnamro.com

Dollar zit sinds eind april in de lift… De Amerikaanse dollar (USD) deprecieerde tussen februari 2016 en eind april 2016 circa 8,5%. Het is dan ook niet verrassend dat gedurende deze periode de grondstoffenprijzen en de valuta’s van opkomende markten sterk opliepen. Sinds eind april is de dollar echter weer de weg omhoog ingeslagen (+3%) en zijn de valuta’s van opkomende markten en de grondstoffenprijzen (met name metalen) aanzienlijk verzwakt. Edelmetalen moesten 4% tot 12% inleveren. De olieprijzen zijn echter goed op peil gebleven. De sinds 12 mei naar boven bijgestelde verwachtingen ten aanzien van verdere renteverhogingen door de Amerikaanse centrale bank (Federal Reserve) en de meevallende Amerikaanse macrocijfers hebben een cruciale rol gespeeld bij dit marktgedrag,

Langetermijntrend van USD Berekende effectieve wisselkoers USD

175 150 125 100 75 50 80

Bron: Bloomberg, Bank of England

…maar het gaat naar verwachting slechts om een tijdelijke opleving Is dit het begin van een nieuwe opmars van de dollar? Volgens ons niet. Wij zien het hoofdzakelijk als een kortstondig herstel en blijven bij ons standpunt dat aan de

Insights.abnamro.nl/en

FX Weekly y - Te ver do oorgeschote en - 27 May 2 2016

meerja arige stijging va an de dollar ee en einde is geko omen en dat dee trend voor de e dollar nu neerwa aarts is. Kortsttondige oplevin ngen verandere en hieraan niets ts zolang de do ollar niet stijgt to ot boven het 20 00-daags voorttschrijdend gem middeld. Bovenndien zal de Fe ed, als zij de rente dit d jaar al verho oogt (wat niet ons o basisscena ario is), dit heell geleidelijk doe en. Een verhog ging door de Fe ed met 25 bp is s inmiddels doo or de financiëlee markten onge eveer ingeprrijsd. Daarbij ko omt dat de reële rentes in de VS (dus de renntes gecorrigee erd voor inflatie everwachtingen n) waarschijnlijk zullen afnemen. Dit zal de kkoers van de dollar d onder druk ze etten. Het opw waarts potentiee el van de dollar op de korte teermijn is volgen ns ons dan ook be eperkt. Dit vera andert echter als de Fed de re ente agressief vverhoogt in rea actie op een sterke economie. De e kans hierop achten wij niet groot. g Belangrijjke Amerikaanse cijfers die nog ve erschijnen vóórr de vergaderin ng van het FOM MC, het beleidsscomité van de e Fed, op 14 en 15 juni, j zijn het BB BP, de kern PC CE-inflatie en het h werkgelegeenheidsrapport.

Rente everwachting en en USD Fed funds verwachtingenn dec 2016, in %

USD index

1.00 0

100 98

0.80 0

96 0.60 0 94 0.40 0

0.20 0 J 16 Jan

90 Mar 16 Fed funds future Dec 2016 (lhs)

May 16 1 USD index i (rhs)

Bron: Bloomberg

Britse e pond blijft o ook maar stijg gen Sinds 26 februari is h het Britse pond d (GBP) bezig aan a een indrukkwekkend herstel. Afgezet utamandje is he et pond 6% gestegen. Een noogal verrassen nde tegen een breed valu ontwik kkeling want he et referendum over o een eventueel vertrek vaan het Verenigd d Koninkrijk uit de EU (Brexit) kom mt snel dichterr bij (23 juni is het h zo ver) en kkrijgt momente eel alle a. De belangrijkste reden voo or de indrukwekkkende stijging g van het aandacht in de media pond moet m worden g ezocht in de affgenomen kans s van een Brexxit. De ondersta aande grafiek k laat zien dat d de koers van het h pond sterk meebeweegt m m met de gemidde elde peiling of de Britten B in de EU U blijven. Ons basisscenario b is dat er geen B Brexit komt. Na aarmate het referen ndum dichter b bij komt, zal de onzekerheid naar n verwachtinng toenemen en e kan het pond onder o druk kom men om vervolg gens weer op te veren als blijjkt dat de Britte en nee hebben gezegd tege en een Brexit.

FX Weekly y - Te ver do oorgeschote en - 27 May 2 2016

Sterlin ng en gemidd delde peiling Bereken nde effectieve wissselkoers GBP

Gemiddelde G peilinng

5 50

92 90

4 48

88 4 46 86 4 44

84 82 n 16 Jan

4 42 Feb 16 6

Mar 16

Apr 16

Calculated effective exchang ge rate UK

M 16 May Remain (rhs)

Bron: Bloomberg, Bank oof England

Hogerre olieprijzen n steunen valu uta´s van olie e-exporterend de landen De stijging van de oliieprijzen heeft valuta´s van olie-exporterendde landen, zoals de Noorse e kroon (NOK)), de Canadese e dollar (CAD) en e de Russischhe roebel (RUB B) een steun in de rug gegeven. Z Zoals verwacht liet de Canade ese centrale baank (BoC) eerd der deze week de d beleidsrente e ongemoeid. Wij W verwachten n dat het moneetaire beleid ook de rest van he et jaar niet word dt gewijzigd. Waarschijnlijk W zullen macropruudentiële instru umenten worden ingezet om d de kwetsbaarhe eid van huishoudens aan te ppakken. De onttwikkeling van de e USD/CAD we ekt sterk de ind druk dat de koe ers een piek heeeft bereikt net onder 1,32. Wij verwachten dat d de CAD de kom mende weken terrein gaat winnnen op de USD en dat de CAD zich bewe eegt richting 1,2 28. USD/C

Lagerre ijzerertspriijzen drukken n AUD; maaktt RBNZ pas o op de plaats in juni? De dalling van de ijze erertsprijzen en n van de investeringen in het eerste kwartaa al van dit jaar he eeft de koers va an de Australis sche dollar (AU UD) gedrukt. Tooch is de bereidheid van ondern nemingen om i n dit begrotingsjaar te investe eren toegenom men, al ligt deze e nog wel onder het niveau van n vorig jaar. Wij denken nog steeds s dat de A Australische ce entrale bank (RBA) haar beleidsre ente (Official Cash Rate – OC CR) waarschijn lijk in augustus s met 25bp verlaag gt. Dit is al bijn na volledig door de financiële markten ingepprijsd. Technisc che indicattoren duiden errop dat de AUD D wellicht op te e grote schaal iis verkocht en daarom in de kom mende week bo oven 0,71 steu un vindt. De Nie euw-Zeelandsee dollar (NZD) gleed af naar 0,67 tegenover de USD door de d kracht van de d Amerikaansse dollar. Omda at de voor handelsstromen gew wogen index van de NZD daalt, is de dreiginng van een rentteverlaging met 25 5 bp in juni afge enomen. De ce entrale bank (R RBNZ) besluit vvolgende maan nd wellicht om pas op de plaats te maken, omd dat zij eerst me eer zicht willenn krijgen op hett tijdstip van de Fed en op het Britse refere endum wil alvorrens de draad van een rentestap door d verruim ming in augustu us weer op te pakken. p

Japan nse yen en Ch hinese yuan kunnen zich goed handhaaven De Jap panse yen bew woog zich in de e afgelopen week tussen 109,,00 en 110,50 tegenover de dollar. De toegeno omen kans datt de Fed de ren nte gaat verhoggen, bood steu un aan de de hedging-stroomen van Japa anse dollar. Er zijn wel enkkele tekenen dat aanzwellend belegg gers de yen ste eunen. Wij verw wachten dat in de aanloop naaar de volgende e vergad dering van het FOMC in juni een e stijging van n de yen waarsschijnlijk ophou udt bij een koers rond 109 en ee en daling van de d yen niet verd der gaat dan 1 12.

FX Weekly y - Te ver do oorgeschote en - 27 May 2 2016

De ste erke slingers bijj de fixing van de Chinese yuan in de afgeloopen week heb bben de angst weer w doen ople even dat de Ch hinese beleidsm makers afstandd willen nemen n van een op markto ontwikkelingen gebaseerd valutabeleid. Wij denken dat heet doel op lange e termijn dat de koe ers van de yuan n meer door de e markt moet worden w bepaaldd, nog steeds overeind o staat. In de praktijk b bewandelen de e autoriteiten ec chter de weg vaan de geleideliijkheid en n zij in volatiele e tijden voor ma aatregelen die gericht zijn op stabiliteit. Deze kiezen maatre egelen zijn missschien geschik kt om speculatieve krachten dde kop in te dru ukken. De financiiële markten be eginnen erop te e anticiperen dat d de Fed haa r monetaire be eleid snel zal verkrappen. Historiscch bezien heefft een sterkere dollar geleid toot een grotere kapitaa aluitstroom uit China. Toch is s recentelijk de speculatie in dde markt afgen nomen dat de Chiinese beleidsm makers de volattiliteit en de neerwaartse drukk op de yuan niet de baas kunnen. Wij verwach hten dat de yua an slechts licht daalt tegenoveer de dollar, na aar 6,70 eind dit jaarr.

ABN A AMRO rramingen bela angrijkste valuta´s

EUR/USD USD/JPY EUR/JPY GBP/USD EUR/GBP USD/CHF EUR/CHF AUD/USD NZD/USD USD/CAD EUR/CAD USD/SEK EUR/SEK EUR/NOK EUR/DKK

26--May 1..1189 10 09.96 12 23.03 1..4708 0..7607 0..9904 1..1082 0..7228 0..6745 1..2936 1..4475 8..3023 9..2893 9..2635 7..4366

Q2 2016 1.15 105 121 1.40 0.82 0.96 1.10 0.73 0.68 1.25 1.44 8.04 9.25 9.25 7.46

Q3 2016 2 1 1.15 110 127 1 1.42 0 0.81 0 0.96 1 1.10 0 0.72 0 0.68 1 1.22 1 1.40 8 8.04 9 9.25 9 9.00 7 7.46

Q4 201 16 1.15 110 12 27 1.4 48 0.7 78 0.9 96 1.10 0.7 74 0.6 68 1.2 20 1.3 38 8.0 04 9.2 25 8.7 75 7.4 46

Q1 2017 7 1.15 5 110 0 127 7 1.50 0 0.77 7 0.97 7 1.11 1 0.75 5 0.69 9 1.18 8 1.36 6 8.04 4 9.25 5 8.50 0 7.46 6

Q2 2017 1.15 110 127 1.52 0.76 0.97 1.12 0.75 0.70 1.17 1.35 7.83 9.00 8.50 7.46

Q3 2017 1.15 108 124 1.54 0.75 0.98 1.13 0.75 0.71 1.16 1.33 7.83 9.00 8.25 7.46

Q4 2017 1.15 105 121 1.56 0.74 0.99 1.14 0.75 0.72 1.15 1.32 7.61 8.75 8.25 7.46

Q4 201 16 6.7 70 6.7 70 67 7.0 1,16 65 1.4 40 35.0 00 33.0 00 13,50 00 6 60 2.7 75 14.5 50 4.3 35 27.0 00 30 05 3.5 50 16.7 75 65 50

Q1 2017 7 6.75 5 6.75 5 67.0 0 1,150 0 1.38 8 34.80 0 32.80 0 13,400 0 59 9 2.75 5 14.25 5 4.30 0 27.00 0 300 0 3.45 5 16.50 0 640 0

Q2 2017 6.80 6.80 66.0 1,140 1.36 34.60 32.50 13,300 58 2.75 14.00 4.25 27.00 300 3.40 15.75 630

Q3 2017 6.80 6.80 65.5 1,130 1.35 34.40 32.20 13,200 57 2.75 13.75 4.20 26.50 295 3.35 15.50 620

Q4 2017 6.80 6.80 65.0 1,120 1.35 34.00 32.00 13,000 55 2.75 13.50 4.20 26.00 290 3.30 15.25 600

Bron: B ABN AMRO Economisch Bure eau

ABN A AMRO ra amingen valu uta’s opkomende markten

USD/CNY (on nshore) USD/CNH (offfshore) USD/INR USD/KRW USD/SGD USD/THB USD/TWD USD/IDR USD/RUB USD/TRY USD/ZAR EUR/PLN EUR/CZK EUR/HUF USD/BRL USD/MXN USD/CLP

26--May 6.56 6.56 67.2 1 1,180 1.38 3 35.61 3 32.40 13 3,585 65 2.93 1 15.53 4.40 2 27.02 314 3.58 1 18.39 691

Bron: B ABN AMRO Economisch Bure eau

Q2 2016 6.55 6.55 66.5 1,165 1.36 35.00 32.50 13,200 66 2.85 15.00 4.40 2 27.00 310 3.60 17.25 670

Q3 2 2016 6 6.60 6 6.60 6 67.0 1,,165 1 1.38 35 5.00 32 2.80 13,,400 64 2 2.80 14 4.75 4 4.40 27 7.00 310 3 3.55 17 7.00 660

FX Weekly y - Te ver do oorgeschote en - 27 May 2 2016

es meer van he et Economisch Bureau op: insights.abnam mro.nl/category y/economie/ Lee

SCLAIMER DIS Dit do ocument is samengesteld d door ABN AMRO. Het heeft h uitsluitend als doel om financiële en algemeene informatie te verstrek kken over de economie. ABN A AMRO behoudt zichh alle rechten voor met betrekking b tot de informattie in het document en het documen nt wordt uitsluitend aan u verstrekt voor uw inform matie. Het is niet toegesta taan dit document (gehee el of deels) te kopiëren, distribueren, d door te geveen aan een derde of om het h voor enig ander doel te gebru uiken dan hier boven bed doeld. Dit document is infformatief bedoeld en vorm mt geen aanbieding van effecten aan het publiek k, of een uitnodiging om een e aanbod te doen. ag niet om welke reden d dan ook vertrouwen op de e informatie, meningen, beramingen, b en aannamees in dit document noch dat d het compleet, accuraat of juist is. Er wordt gee een garantie gegeven, uittdrukkelijk of stilzwijgend,, door U ma of uit naam van ABN AMRO, haar directeuren, functio onarissen, vertegenwoord digers, gelieerde partijen,, groepsmaatschappijen of werknemers met betre ekking tot de juistheid of volledigheid van de inforrmatie in dit document, en n geen enkelle aansprakelijkheid word dt geaccepteerd voor eniig verlies als direct of ind direct gevolg van het gebrruik van deze informatie. De opvattingen en meniingen opgenomen hierin kunnen op enig moment aan verandering onderh hevig zijn en e ABN AMRO heeft geen n enkele verplichting om de informatie in dit docu ument na de datum hiervaan te herzien. dat u in enig product van n ABN AMRO investeert, dient u zich te informeren over de verschillende ffinanciële en andere risic co’s, alsmede mogelijke beperkingen b voor u en uw w investeringen als gevolg van toepasselijke wetg geving Voord en regels. Indien u, na lezing van dit document, overw weegt een investering te doen d in een product, raaddt ABN AMRO aan om een e dergelijke investering met uw relatiemanager of persoonlijke adviseur te bespreken om nader te t bezie en of het relevante producct – met inachtneming va an alle mogelijke risico’s – past bij uw investeringgen. De waarde van beleg ggingen kan fluctueren. In het verleden behaaldee resultaten bieden geen garanties voor de toekom mst. ABN AMRO behoudt zich hett recht voor wijzigingen in n dit materiaal aan te bren ngen. Alle rechten r voorbehouden.