Fx weekly 2 june 2016 nld by ABN AMRO

FX Weekly

Economisch Bureau Macro & Financial Markets Research

03 June 2016

Het borrelt onder de oppervlakte Georgette Boele Co-ordinator FX & Precious Metals Strategy Tel: +31 20 629 7789 georgette.boele@nl.abnamro.com Roy Teo Senior FX Strategist Tel: +65 6597 8616 roy.teo@sg.abnamro.com

 Spotmarkt Britse pond is relatief rustig…  …maar de valutaoptiemarkt is dit zeker niet  Lot van de dollar hangt af van Amerikaans werkgelegenheidsrapport  Yen wint terrein dankzij verwachting dat BoJ minder gaat verruimen  Mei was een zwakke maand voor valuta’s van opkomende landen  We verwachten dat de yuan dit jaar licht in waarde daalt  Strategische en economische dialoog VS / China op 5 - 7 juni

Divergentie tussen optie- en spotmarkt Britse pond In de meest recente peiling over het referendum over het Britse lidmaatschap van de EU heeft het nee-kamp de leiding overgenomen van het ja-kamp. Als gevolg hiervan moest het Britse pond (GBP) terrein prijsgeven. Al een tijdje is er een opmerkelijke divergentie tussen de optiemarkt en de contante markt (spotmarkt). De valuta-spotmarkt lijkt relatief rustig terwijl zich op de valuta-optiemarkt enige paniek aftekent.

Volatiliteit GBP op optiemarkt Impliciete marktvolatiliteit

35 30 25 20 15 10 5 0 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 1-month volatility GBP/USD

1-month volatility EUR/GBP

Bron: Bloomberg

Het referendum is pas over ruim drie weken. Toch is de vraag naar bescherming tegen een daling van het pond sterk toegenomen, tot een niveau dat sinds 2004 niet meer is gezien: de voorkeur voor put- boven callopties heeft een extreem niveau bereikt. Vaak gaat zo’n ontwikkeling niet ongemerkt voorbij aan de spotmarkt maar tot nu toe zijn er

Insights.abnamro.nl

FX Weekly y - Het borre elt onder de oppervlakte e - 03 June 2016 2

weinig tekenen hiervvan te bespeure en. Mogelijk is de spotmarkt oop dit moment groot genoeg om de valuta astromen vanuit de optiemark kt te absorbereen. Een andere mogelijke verklarring is dat mark rket makers dez ze posities nu niet n afwikkelenn. Indien dit ind derdaad zo is, dan n zullen zij dat w wellicht wel doen in een laterre fase, of als dde uitslag van het h referen ndum bekend iis. Als de Britte en kiezen voor een Brexit (dit is niet ons bas sisscenario), dan lijk kt een GBP-ve erkoopgolf op de spotmarkt vo oor de hand te liggen.

Forse e vraag naar bescherming g tegen daling g GBP/USD Negatie ef = meer vraag naaar putopties dan naar callopties

1 0 -1 -2 -3 -4 -5 -6 -7 04 05 06 07 08 09 10 0 11 12 13 14 15 16 Bron: Bloomberg

Alle ogen o zijn geric cht op het Am merikaanse werkgelegenh w heidsrapport Sinds eind vorige we eek stokt het he erstel van de dollar. De tegennvallende Chica ago PMI ex) en het zwa akker dan verwachte consumeentenvertrouwen deden (inkoopmanagersinde het positieve effect vvan meevallend de cijfers teniet. De financiĂŤlee markten bese effen dat zij wellich ht te optimistiscch zijn met hun n verwachtingen ten aanzien vvan het rentebeleid van de Amerik kaanse central e bank (Federa al Reserve) als s het vandaag vverschijnende rapport over de werrkgelegenheid in de VS een slechter s beeld schetst dan dee markten verw wachten. De verwac chting dat de F Fed de rente dit jaar verhoogt, zal dan vermooedelijk worde en teruggeschroefd, of i n ieder geval de d verwachting dat de Fed al op korte termijjn een stap zet. De e dollarkoers g gaat dan wellich ht ook naar ben neden. Mocht hhet rapport ech hter een gunstig ger beeld sche etsen, onder me eer een hoger dan verwacht uurloon, dan zullen veel meer marktpartijen m vverwachten dat er een renteve erhoging in junni of juli komt. Dan D krijgt ook de e dollar de wind d weer in de ze eilen. De kans op een renteveerhoging is volg gens de markt in juni is 22% e en in juli 53%. Kortom, de ogen zullen nog ssterker dan normaal merikaanse we erkgelegenheidsrapport. gerichtt zijn op het Am

Yen boekt b winst do oor verwachtting dat BoJ minder m gaat vverruimen De Jap panse yen won n terrein op de Amerikaanse dollar d en USD//JPY ging van boven 111 naar 109. Dit kwam d door de marktv verwachting dat de Japanse ccentrale bank (BoJ) haar monetaire stimulering g op de korte termijn nog niett gaat opvoereen. Dit besef on ntstond nadat premier Abe be d de voor april 2017 geplannde verhoging van de ekendmaakte dat omzetbelasting twee ĂŤnhalf jaar worrdt uitgesteld to ot eind 2019. A Abe voegde daaraan toe dat de regering de sttructurele hervo ormingen en de e budgettaire sstimulering doo orzet. Op grond van de lage infflatievooruitzichten blijven wijj bij ons basissscenario dat de e monetaire stimule ering wel wordtt uitgebreid. Bo ovendien hadden wij het uitsttel van de verhoging van de omzetbelasting all in ons basissc cenario verwerrkt.

FX Weekly y - Het borre elt onder de oppervlakte e - 03 June 2016 2

Mei was w een zwakk ke maand voor valuta’s va an opkomend de landen In mei verzwakten de e meeste valuta’s van opkomende landen. D Dit betrof voora al de valuta’’s van grondsto offen exportere ende landen. Op O verkrapping wijzende uitlattingen van Fed-fu unctionarissen sstuwden de renteverwachting gen omhoog. H Het resultaat wa as een duurde ere dollar, lage ere prijzen van grondstoffen (b behalve olie) een lagere valuta akoersen voor de opkomende markten. Sinds s eind vorige week w is het plaaatje echter minder v de dollar to ot stilstand gekkomen, omdat de d financiële eenduidig. Enerzijds is het herstel van markte en het Amerika aanse werkgele egenheidsrapport afwachten. Dit heeft de va aluta’s van opkom mende landen e een steun in de e rug gegeven. Anderzijds weerd de stemmin ng ten aanzie en van valuta’s van olie-exporrterende landen licht gedrukt door de onzek kerheid over de uitk komst van de O OPEC-vergade ering op 2 juni. OPEC heeft aaan de verwachtingen voldaa an door de stra tegie niet te wiijzigen. Al met al blijven wij reelatief positief over o valuta’s van op pkomende marrkten.

Koers sontwikkeling g in mei T.o.v. USD, U in %

ZAR

MXN

TRY

CLP

BRL

IDR

KRW

HUF

PLN

RUB

CZK

THB

SGD

CNY

INR

0 -1 -2 -3 -4 -5 -6 -7 -8 -9 -10

TWD

Bron: Bloomberg, Bank oof England

Yuan daalt d dit jaar llicht in waarde e Sinds eind april heeft ft de dollar over de hele linie terrein t gewonnnen, ook tegeno over de Chines se yuan. De US SD/CNY is ges stegen van 6,47 7 tot boven 6,558. Vergeleken n met andere valuta’’s valt de zwakkte van de yuan n tegenover de e dollar echter m mee. De yuan is namelijk gesteg gen tegenover de valuta’s van n handelspartners van China.. De Chinese centrale c bank (PBoC) beperktt doorgaans de e waardedaling g tegenover de dollar. Zij wil vermijden v dat een zwakke yuan n leidt tot bezorgdheid over de toestand vann de Chinese economie e en onrust op de financië ële markten. Bo ovendien wil zijj een forse kappitaaluitstroom voorkomen. Wij handhaven dan o ook ons standp punt dat de waa ardedaling vann de yuan besc cheiden zal blijven. Onze eindeja aarsraming voo or de USD/CNY Y is 6,7. Strategische en eco onomische dia aloog VS / China Van 5 tot 7 juni vindt in China voor de achtste kee er de strategiscche en econom mische g tussen de VS S en China plaa ats. Hoofdpuntten in de dialooog zijn de uitda agingen en dialoog kansen n voor beide la anden op bilate eraal, regionaal en mondiaal vvlak. De Amerikaanse ministe er van Financië ën Lew zal waa arschijnlijk bij de d Chinese beleeidsmakers aa andringen op een orrdelijke transitie e naar een mee er door de marrkt bepaalde kooers van de yuan. Verder staat een e centrum in de Verenigde Staten voor de e handel in de yyuan op de agenda. Aan het valutafront zal de e PBoC naar ve erwachting de CNY TWI (de vvoor handelssttromen gen index van d de yuan) vrij stabiel willen houden. Minder m marktpartijen verwachten gewog

FX Weekly y - Het borre elt onder de oppervlakte e - 03 June 2016 2

dat de beleidsmakerss in China de volatiliteit v en mogelijke waarddedaling van de e yuan niet onder controle kunne en houden.

ABN AMRO ramin ngen belangriijkste valuta´s s

USD EUR/U USD/JPY EUR/JPPY GBP/U USD EUR/G GBP USD/C CHF EUR/C CHF AUD/U USD NZD/U USD USD/C CAD EUR/SSEK EUR/N NOK EUR/D DKK

02-Jun 1 1.1207 1 109.06 1 122.22 1 1.4439 0 0.7762 0 0.9868 1 1.1059 0 0.7215 0 0.6798 1 1.3082 9 9.2992 9 9.3299 7 7.4382

Q2 20166 1.155 1055 1211 1.400 0.822 0.966 1.100 0.733 0.688 1.255 9.255 9.255 7.466

Q3 2016 1.15 110 127 1.42 0.81 0.96 1.10 0.72 0.68 1.22 9.25 9.00 7.46

Q4 2016 1.15 110 127 1.48 0.78 0.96 1.10 0.74 0.68 1.20 9.25 8.75 7.46

Q1 2017 1.15 110 127 1.50 0.77 0.97 1.11 0.75 0.69 1.18 9.25 8.50 7.46

Q2 2017 1.15 110 127 1.52 0.76 0.97 1.12 0.75 0.70 1.17 9.00 8.50 7.46

Q3 20017 1.15 108 124 1.54 0.75 0.98 1.13 0.75 0.71 1.16 9.00 8.25 7.46

Q4 2017 1.15 105 121 1.56 0.74 0.99 1.14 0.75 0.72 1.15 8.75 8.25 7.46

Source: ABN AMRO Grouup Economics

ABN AMRO A raming gen valuta’s opkomende markten m

USD/C CNY (onshore) USD/C CNH (offshore) USD/IN NR USD/K KRW USD/S SGD USD/T THB USD/T TWD USD/ID DR USD/R RUB USD/T TRY USD/Z ZAR EUR/P PLN EUR/C CZK EUR/H HUF USD/B BRL USD/M MXN USD/C CLP

002-Jun 6.58 6.59 67.3 1,187 1.38 35.61 32.40 1 13,643 67 2.94 15.58 4.40 27.03 314 3.60 18.55 692

Q2 20166 6.555 6.555 66.55 1,1655 1.366 35.000 32.500 13,2000 666 2.855 15.000 4.400 27.000 3100 3.600 17.255 6700

Q3 2016 6.60 6.60 67.0 1,165 1.38 35.00 32.80 13,400 64 2.80 14.75 4.40 27.00 310 3.55 17.00 660

Q44 2016 6.70 6.70 67.0 1,165 1.40 35.00 33.00 1 13,500 60 2.75 14.50 4.35 27.00 305 3.50 16.75 650

Q1 2017 6.75 6.75 67.0 1,150 1.38 34.80 32.80 13,400 59 2.75 14.25 4.30 27.00 300 3.45 16.50 640

Q2 2017 6.80 6.80 66.0 1,140 1.36 34.60 32.50 13,300 58 2.75 14.00 4.25 27.00 300 3.40 15.75 630

Q3 20017 6 6.80 6 6.80 6 65.5 1,130 1 1.35 344.40 322.20 13,2200 57 2 2.75 133.75 4 4.20 266.50 2 295 3 3.35 155.50 6 620

Q4 2017 6.80 6.80 65.0 1,120 1.35 34.00 32.00 13,000 55 2.75 13.50 4.20 26.00 290 3.30 15.25 600

Bron: ABN AMRO Econoomisch Bureau

es meer van he et Economisch Bureau op: insights.abnam mro.nl/category y/economie/ Lee DIS SCLAIMER Dit do ocument is samengesteld d door ABN AMRO. Het heeft h uitsluitend als doel om financiële en algemeene informatie te verstrek kken over de economie. ABN A AMRO behoudt zichh alle rechten voor met betrekking b tot de inform matie in het document en n het document wordt uitssluitend aan u verstrekt voor v uw informatie. Het iss niet toegestaan dit docu ument (geheel of deels) te t kopiëren, distribueren,, door te geven aan een derde of om het voor enig ander a doel te gebruiken d dan hier boven bedoeld. Dit document is informatief bedoeld en vormt geeen aanbieding van effectten aan het publiek, of ee en uitnodiging om een aaanbod te doen. U ma ag niet om welke reden d dan ook vertrouwen op de e informatie, meningen, beramingen, b en aannamees in dit document noch dat d het compleet, accuraat of juist is. Er wordt gee een garantie gegeven, uittdrukkelijk of stilzw wijgend, door of uit naam van ABN AMRO, haar directeuren, d functionarisse en, vertegenwoordigers, gelieerde partijen, groep psmaatschappijen of werk knemers met betrekking tot de juistheid of vollediigheid van de inform matie in dit document, en n geen enkele aansprake elijkheid wordt geaccepteerd voor enig verlies als direct of indirect gevolg van v het gebruik van deze e informatie. De opvattinggen en meningen opgeno omen hierin kunnen op en nig moment aan verandering onderhevig zijn en ABN A AMRO heeft geen enkele verplichting om dee informatie in dit docume ent na de datum hiervan te herzien. dat u in enig product van n ABN AMRO investeert, dient u zich te informeren over de verschillende ffinanciële en andere risic co’s, alsmede mogelijke beperkingen b voor u en uw w investeringen als gevolg van toepasselijke Voord wetge eving en regels. Indien u u, na lezing van dit docum ment, overweegt een inve estering te doen in een prroduct, raadt ABN AMRO O aan om een dergelijke investering met uw relatiiemanager of persoonlijk ke adviseur te besprreken om nader te bezien n of het relevante producct – met inachtneming va an alle mogelijke risico’s – past bij uw investeringe en. De waarde van beleg ggingen kan fluctueren. Inn het verleden behaalde resultaten bieden geen garanties voor de toekom mst. ABN AMRO behoud dt zich het recht voor wijz zigingen in dit materiaal aaan te brengen. Alle rechten r voorbehouden.