Fx weekly 8 april 2016 nld by ABN AMRO

FX Weekly

Economisch Bureau Macro & Financial Markets Research

08 april 2016

Brexit werpt schaduw vooruit Georgette Boele Co-ordinator FX & Precious Metals Strategy Tel: +31 20 629 7789 georgette.boele@nl.abnamro.com

Roy Teo

 Toenemende zorgen bepalen beeld op valutamarkten  Onzekerheid rond Brexit manifesteert zich steeds duidelijker  Japanse yen presteert sterk deze week  AUD en NZD dalen door groeiende kans op renteverlaging  Verbeterende vooruitzichten in China steunen Aziatische valuta’s

Senior FX Strategist Tel: +65 6597 8616

Verslechtering van risicosentiment is beeldbepalend voor valutamarkten

roy.teo@sg.abnamro.com

De stemming op de valutamarkten is sinds eind maart verslechterd. Dit komt tot uiting in de toegenomen volatiliteit van de valuta-optiemarkt. De onzekerheid of de Britten in het referendum in juni ja of nee tegen de Europese Unie (EU) zeggen, begint zich steeds duidelijker te manifesteren. De yen als ultieme safe haven profiteert hiervan het sterkst. De valuta’s van grondstoffen exporterende en opkomende landen hebben terrein moeten prijsgeven. Binnenlandse politieke ontwikkelingen en de verwachtingen ten aanzien van het beleid van centrale banken speelden hierbij een rol.

Onzekerheid rond Brexit drukt steeds meer een stempel op de valutamarkten In onze begin maart verschenen publicatie Brexit scenario’s hebben wij een aantal scenario’s geschetst voor het referendum dat op 23 juni wordt gehouden over de voortzetting van het Britse lidmaatschap van de EU. Ons basisscenario is dat het Verenigd Koninkrijk (VK) in de EU blijft. De kans hierop schatten wij op 65%. Als de Britten ervoor kiezen om uit de EU te stappen, zien wij vier zogenaamde Brexit-scenario’s. Deze zijn afhankelijk van het verloop van de onderhandelingen tussen het VK en de EU over de voorwaarden van uittreding en de eventuele olievlekwerking naar andere EUlanden waardoor de eurocrisis weer zou kunnen oplaaien. In het algemeen is het risico van een Brexit negatief voor de koers van het Britse pond (GBP). Wij verwachten dan ook dat de GBP/USD daalt naar 1,35 en dat de EUR/GBP stijgt naar 0,85 in de aanloop naar het referendum. Bij een Brits nee tegen de EU worden de gevolgen voor het pond bepaald door de eventuele olievlekwerking naar de rest van de eurozone. Indien besmetting uitblijft, zal het pond naar verwachting terrein moeten prijsgeven ten opzichte van zowel de dollar als de euro. Bij een wanordelijk vertrek van het VK uit de EU is het goed mogelijk dat de GBP/USD dan daalt naar 1,15 en dat de EUR/GBP stijgt naar 1,00. Bij een ordelijk vertrek blijft de schade voor het pond vermoedelijk beperkt. Indien er wel sprake is van besmetting naar andere EU-landen, verwachten we dat de euro niet buiten schot blijft. Het opwaarts potentieel voor de

Insights.abnamro.nl/en

FX Weekly - Brexit werpt schaduw vooruit - 08 April 2016

EUR/GBP is dan wellicht beperkt. In de onderstaande tabel geven we een overzicht van onze ramingen voor het pond in de verschillende scenario’s.

Koersontwikkeling van GBP in Brexit-scenario’s VK blijft in EU 65% EUR/USD GBP/USD EUR/GBP

08-Apr 1.1387 1.4104 0.8074

voor 23 juni 1.15 1.35 0.85

Q4 2016 1.15 1.48 0.78

Wanordelijk vertrek, geen bes m etting naar res t van EU 15% 08-Apr voor 23 juni Q4 2016 EUR/USD 1.1387 1.15 1.15 GBP/USD 1.4104 1.35 1.15 EUR/GBP 0.8074 0.85 1.00 Wanordelijk vertrek, wel bes m etting naar res t van EU 5% 08-Apr voor 23 juni Q4 2016 EUR/USD 1.1387 1.15 0.98 GBP/USD 1.4104 1.35 1.15 EUR/GBP 0.8074 0.85 0.85 Ordelijk vertrek, geen bes m etting naar res t van EU 10% 08-Apr voor 23 juni Q4 EUR/USD 1.1387 1.15 GBP/USD 1.4104 1.35 EUR/GBP 0.8074 0.85 Ordelijk vertrek, wel bes m etting naar res t van EU 5% 08-Apr voor 23 juni EUR/USD 1.1387 1.15 GBP/USD 1.4104 1.35 EUR/GBP 0.8074 0.85

2016 1.15 1.30 0.88

Q4 2016 1.00 1.25 0.80

Bron: ABN AMRO Economisch Bureau

Japanse yen kent een sterke week De stijging van de USD/JPY is gestokt tussen 113 en 115. Opmerkelijk hierbij is dat de Japanse yen (JPY) nauwelijks terrein verliest in een periode waarin de aandelenmarkten in de lift zitten en de stemming onder beleggers positief is. Juist het omgekeerde, een grotere risicoaversie, is doorgaans gunstig voor de yen. Deze opmerkelijke ontwikkeling heeft de markt gesterkt in het vertrouwen dat de USD/JPY zal dalen. Sinds eind maart heeft de yen bijna 4% gewonnen tegenover de dollar. De USD/JPY ligt inmiddels onder 108,50. Dat gebeurde onder invloed van de vraag naar als veilig beschouwde (safe haven) valuta’s en de marktverwachting dat het Japanse ministerie van Financiën op de korte termijn waarschijnlijk niet intervenieert op de valutamarkten. Eerder deze week sprak de Japanse premier Abe zich nog uit tegen arbitraire interventie op de valutamarkten en devaluatie uit concurrentieoverwegingen. Na de meer verruimingsgezinde toon van de Amerikaanse centrale bank (Federal Reserve) is de drempel voor verhoging van de beleidsrente (Fed funds rate) nu hoger. Dit is niet ongemerkt aan de dollar voorbijgegaan. Hierdoor is de yen twee keer zo sterk gestegen tegenover de dollar als de munten van de belangrijkste handelspartners van Japan. Na de publicatie van de notulen van het FOMC, het beleidscomité van de Federal Reserve, op 6 april steeg de nominale effectieve wisselkoers van de yen zelfs nog sneller. In reactie hierop liet het Japanse ministerie van Financiën weten dat de koersbewegingen van de yen in toenemende mate eenzijdig worden en dat, indien nodig, actie wordt ondernomen. De Japanse autoriteiten zijn er dus niet happig op om in te grijpen maar een scherpe stijging van de yen zou wel als onwenselijk worden gezien. Als eerste stap zouden de autoriteiten de monetaire teugels verder kunnen laten vieren om pas daarna agressief in

FX Weekly - Brexit werpt schaduw vooruit - 08 April 2016

te grijpen op de valutamarkten. Gegeven de huidige opgaande lijn van de yen sluiten wij niet uit dat de USD/JPY in de periode tot de volgende beleidsvergadering van de Japanse centrale bank (BoJ) op 28 april verder afglijdt richting 106 als valuta-interventies uitblijven. Voor de langere termijn verwachten we dat de yen verzwakt tegenover de dollar, tot circa 115 eind dit jaar. De stemming op de financiële markten zal volgens ons namelijk verbeteren terwijl de BoJ vermoedelijk al deze maand haar monetaire stimulering verder opvoert.

AUD en NZD dalen door groeiende kans op renteverlaging Zowel de Australische dollar (AUD) als de Nieuw-Zeelandse dollar (NZD) zat in de verdrukking in de afgelopen week. Zwakke macrocijfers hebben het risico vergroot dat de centrale banken van beide landen hun monetaire beleid op korte termijn naar beneden moeten bijstellen. In Nieuw-Zeeland bereikte de belangrijke exportprijsindex van grondstoffen in maart de laagste stand sinds oktober 2009. De huizenprijzen daalden er in maart voor de vierde maand op rij. Bovendien blijven de vooruitzichten voor de melkprijs ongunstig. Als gevolg hiervan prijzen de financiële markten nu een kans van meer dan 40% in dat de centrale bank van Nieuw-Zeeland (RBNZ) haar beleidsrente (Official Cash Rate – OCR) op 28 april met 25 bp verlaagt. In Australië daalden de inflatieverwachtingen in maart voor de tweede achtereenvolgende maand, naar 1,7%. Dit is het laagste niveau sinds augustus 2015. De detailhandelsverkopen in februari vielen ook tegen; dit weerspiegelt het gematigde consumentenvertrouwen. Verder kromp de dienstensector in maart (de vijfde daling in zes maanden tijd). De werkgelegenheidscomponent van de PMI voor de dienstensector duidt erop dat de banengroei in maart waarschijnlijk bescheiden is gebleven. Dit laatste cijfer verschijnt op 14 april. Het negatieve sentiment werd nog verder versterkt door het feit dat de bedrijvigheid in de bouw sinds december vorig jaar vier maanden op rij is gekrompen. Tot slot deed ook de Australische centrale bank (RBA) nog een duit in het zakje door te verklaren dat een waardestijging van de AUD de herschikking van de economie zou compliceren. Naar onze mening onderschatten de financiële markten de kans dat de rente in mei met 25bp wordt verlaagd. Verbeterende vooruitzichten in China steunen Aziatische valuta’s De Aziatische valuta’s wisten zich relatief goed te handhaven doordat de Chinese PMI’s voor maart veel sterker verbeterden dan werd verwacht. De Chinese yuan won wat terrein op de valuta’s van de belangrijkste handelspartners van China. Een belangrijk cijfer volgende week voor de stemming ten aanzien van zowel de yuan als andere Aziatische valuta’s wordt de economische groei in China in het eerste kwartaal. Wij verwachten dat de Chinese economische groei is vertraagd van 6,8% jaar-op-jaar in het vierde kwartaal van 2015 naar 6,7% in het eerste kwartaal van dit jaar. Door de vrees voor interventie was de Zuid-Koreaanse won (KRW) de zwakste munt. De won is in de afgelopen maand ongeveer 8% in waarde gestegen tegenover de dollar. Voor de Zuid-Koreaanse minister van Financiën Yoo was dit reden om te verklaren dat maatregelen zullen worden genomen indien de toenemende volatiliteit van de KRW dit vereist. Wij denken dat de Zuid-Koreaanse centrale bank waarschijnlijk soepeler zal omgaan met de sterke won, gegeven de kracht van zowel de euro als de Japanse yen (de export uit de eurozone en Japan vertoont grote gelijkenis met de export uit Zuid-Korea).

FX Weekly - Brexit werpt schaduw vooruit - 08 April 2016

Eerder deze week verlaagde de Indiase centrale bank (RBI) haar beleidsrente met nog eens 25 bp naar 6,5%. Tevens werden andere maatregelen genomen in een poging om het transmissiemechanisme van het monetaire beleid te verbeteren. Het gevolg hiervan was dat de koers van de Indiase roepie (INR) wat naar beneden ging: na de stijging met 4% sinds eind februari namen beleggers nu winst. De inflatie in India blijft dit jaar vermoedelijk rond het huidige niveau van 5% liggen. Hierdoor is de ruimte begrensd voor de RBI om door middel van verdere monetaire verruiming de economische groei te stimuleren.

ABN AMRO ramingen belangrijkste valuta´s Veranderingen in rood / vet

EUR/USD USD/JPY EUR/JPY GBP/USD EUR/GBP USD/CHF EUR/CHF AUD/USD NZD/USD USD/CAD EUR/SEK EUR/NOK EUR/DKK

07-Apr 1.1392 108.36 123.43 1.4088 0.8100 0.9560 1.0891 0.7542 0.6795 1.3116 9.2904 9.4504 7.4422

Q2 2016 Q3 2016 Q4 2016 Q1 2017 Q2 2017 Q3 2017 Q4 2017 1.15 1.15 1.15 1.15 1.15 1.15 1.15 113 114 115 114 112 110 108 130 131 132 131 129 127 124 1.40 1.42 1.48 1.50 1.52 1.54 1.56 0.82 0.81 0.78 0.77 0.76 0.75 0.74 0.96 0.96 0.96 0.97 0.97 0.98 0.99 1.10 1.10 1.10 1.11 1.12 1.13 1.14 0.76 0.76 0.76 0.77 0.78 0.79 0.80 0.68 0.68 0.68 0.69 0.70 0.71 0.72 1.30 1.28 1.26 1.25 1.24 1.23 1.20 9.25 9.25 9.25 9.25 9.00 9.00 8.75 9.25 9.00 8.75 8.50 8.50 8.25 8.25 7.46 7.46 7.46 7.46 7.46 7.46 7.46

Bron: ABN AMRO Economisch Bureau

ABN AMRO ramingen valuta’s opkomende markten Veranderingen in rood / vet

USD/CNY (onshore) USD/CNH (offshore) USD/INR USD/KRW USD/SGD USD/THB USD/TWD USD/IDR USD/RUB USD/TRY USD/ZAR EUR/PLN EUR/CZK EUR/HUF USD/BRL USD/MXN USD/CLP

07-Apr 6.47 6.49 66.6 1,151 1.35 35.19 32.40 13,163 68 2.85 15.22 4.27 27.02 312 3.64 17.65 675

Q2 2016 6.55 6.55 66.5 1,165 1.36 35.00 32.50 13,200 66 2.85 15.00 4.30 27.00 310 3.60 17.25 670

Q3 2016 Q4 2016 Q1 2017 Q2 2017 Q3 2017 Q4 2017 6.60 6.70 6.75 6.80 6.80 6.80 6.60 6.70 6.75 6.80 6.80 6.80 67.0 67.0 67.0 66.0 65.5 65.0 1,165 1,165 1,150 1,140 1,130 1,120 1.38 1.40 1.38 1.36 1.35 1.35 35.00 35.00 34.80 34.60 34.40 34.00 32.80 33.00 32.80 32.50 32.20 32.00 13,400 13,500 13,400 13,300 13,200 13,000 64 60 59 58 57 55 2.80 2.75 2.75 2.75 2.75 2.75 14.75 14.50 14.25 14.00 13.75 13.50 4.30 4.25 4.20 4.15 4.15 4.10 27.00 27.00 26.50 26.25 26.00 25.50 310 305 300 300 295 290 3.55 3.50 3.45 3.40 3.35 3.30 17.00 16.75 16.50 15.75 15.50 15.25 660 650 640 630 620 600

Bron: ABN AMRO Economisch Bureau

FX Weekly - Brexit werpt schaduw vooruit - 08 April 2016

Lees meer van het Economisch Bureau op: insights.abnamro.nl/category/economie/

DISCLAIMER Dit document is samengesteld door ABN AMRO. Het heeft uitsluitend als doel om financiële en algemene informatie te verstrekken over de economie. ABN AMRO behoudt zich alle rechten voor met betrekking tot de informatie in het document en het document wordt uitsluitend aan u verstrekt voor uw informatie. Het is niet toegestaan dit document (geheel of deels) te kopiëren, distribueren, door te geven aan een derde of om het voor enig ander doel te gebruiken dan hier boven bedoeld. Dit document is informatief bedoeld en vormt geen aanbieding van effecten aan het publiek, of een uitnodiging om een aanbod te doen. U mag niet om welke reden dan ook vertrouwen op de informatie, meningen, beramingen, en aannames in dit document noch dat het compleet, accuraat of juist is. Er wordt geen garantie gegeven, uitdrukkelijk of stilzwijgend, door of uit naam van ABN AMRO, haar directeuren, functionarissen, vertegenwoordigers, gelieerde partijen, groepsmaatschappijen of werknemers met betrekking tot de juistheid of volledigheid van de informatie in dit document, en geen enkele aansprakelijkheid wordt geaccepteerd voor enig verlies als direct of indirect gevolg van het gebruik van deze informatie. De opvattingen en meningen opgenomen hierin kunnen op enig moment aan verandering onderhevig zijn en ABN AMRO heeft geen enkele verplichting om de informatie in dit document na de datum hiervan te herzien. Voordat u in enig product van ABN AMRO investeert, dient u zich te informeren over de verschillende financiële en andere risico’s, alsmede mogelijke beperkingen voor u en uw investeringen als gevolg van toepasselijke wetgeving en regels. Indien u, na lezing van dit document, overweegt een investering te doen in een product, raadt ABN AMRO aan om een dergelijke investering met uw relatiemanager of persoonlijke adviseur te bespreken om nader te bezien of het relevante product – met inachtneming van alle mogelijke risico’s – past bij uw investeringen. De waarde van beleggingen kan fluctueren. In het verleden behaalde resultaten bieden geen garanties voor de toekomst. ABN AMRO behoudt zich het recht voor wijzigingen in dit materiaal aan te brengen. Alle rechten voorbehouden.