Valuta’s en edelmetalen
Economisch Bureau
Effect van latere Fed-actie
Georgette Boele, tel,+31 20 6297789
Macro & Financial Markets Research
9 oktober 2015
Vanwege de risico’s rond de opkomende markten en zwakkere macrocijfers verwachten wij dat de Fed de eerste renteverhoging uitstelt tot 2016 Wij verlagen onze raming voor de Amerikaanse dollar tegenover de euro voor 2015 maar gaan nog wel uit van een pariteitskoers (EUR 1 = USD 1) eind 2016 De volatiliteit van valuta’s van de opkomende markten houdt waarschijnlijk aan Voor 2016 zijn wij negatief over de AUD, NZD en CAD en Aziatische valuta’s Wij zijn nu minder negatief over de prijzen van edelmetalen… …maar verwachten dat de goudprijs in 2016 flink gaat dalen Onze nieuwe ramingen voor de goudprijs per ounce: USD 1,100 eind 2015 en USD 900 eind 2016
Eerste rentestap Fed komt later
basisscenario gingen wij al ervan uit dat de ECB haar
Wij denken nu dat de Amerikaanse centrale bank (Federal
maandelijkse obligatieaankopen met EUR 20 mld zou gaan
Reserve) de rente niet in december verhoogt maar pas in
opvoeren. Gezien recent commentaar vanuit de ECB lijkt het
2016. Het blijft onzeker in welke maand de Fed de eerste
erop dat hiermee pas in december en niet al deze maand een
rentestap zet. Wij neigen naar juni 2016 en verwachten dat de
begin wordt gemaakt. Verder denken wij dat de ECB haar
rente vervolgens elke tweede vergadering verder wordt
programma van kwantitatieve verruiming (quantitative easing –
opgetrokken, zodat de bandbreedte van de Fed funds rate in
QE) gaat verlengen tot eind 2016. De kans op nog ingrijpender
december 2016 op 0,75-1,00% uitkomt. Door een latere eerste
maatregelen is toegenomen. De Japanse centrale bank (BoJ)
rentestap ontstaat er meer tijd waarin mogelijk de financiële
gaat waarschijnlijk begin volgend jaar haar QE-programma
omstandigheden stabiliseren, de internationale onzekerheden
uitbreiden, maar dit zou ook best wel eens eerder kunnen
afnemen en de cijfers weer verbeteren. Mocht dit proces
gebeuren. Tot slot hebben wij het moment waarop de Britse
relatief snel verlopen, dan sluiten wij niet uit dat de rente al in
centrale bank (BoE) de rente naar verwachting voor het eerst
maart 2016 wordt verhoogd (zie Global Daily Insight 8 oktober
verhoogt, verschoven. Gingen wij eerder nog uit van het eerste
2015 – Fed hike now seen in 2016).
kwartaal van volgend jaar, nu houden wij het op het derde kwartaal. Wat betekenen deze veranderingen voor onze
Ramingen Federal Funds Rate
ramingen van wisselkoersen en edelmetaalprijzen?
%
Raming dollar tegenover euro voor 2015 verlaagd…
1.4
1.5
Wij verwachten dat de rente pas in juni 2016 wordt verhoogd. Dit zal in het verdere verloop van 2015 een neutraal tot licht 0.9
1.0
(USD) tegenover de euro. Wij gaan uit van een bandbreedte
0.64
van 1,10-1,15 voor de EUR/USD. Als de dollar onder druk
0.4
0.5
negatief effect hebben op de koers van de Amerikaanse dollar
komt doordat de markten de renteverhogingen door de Fed
0.19
0.15
0.0
gaan uitprijzen, zal de ECB waarschijnlijk haar QE-programma uitbreiden. De ECB hanteert in haar aannames immers een
Market
Fed 2015
ABN AMRO
2016
EUR/USD van 1,10. Meer QE door de ECB zal het effect van het uitstel van de eerste renteverhoging door de Fed compenseren en de EUR/USD dit jaar rond 1,12 houden.
Bron: Bloomberg, ABN AMRO
De vooruitzichten voor de dollar worden door een hele reeks Uitstel Fed werkt door naar andere centrale banken Indien het FOMC, het beleidscomité van de Federal Reserve, de renteverhoging inderdaad voor zich uitschuift, zal dit reacties van andere centrale banken uitlokken. In ons
factoren bepaald: de toestand van de Amerikaanse economie, de verwachte renteverhogingen door de Fed, het algehele marktsentiment, de maatregelen van andere centrale banken en de economische situatie in de opkomende markten. Deze
2
Valuta’s en edelmetalen - Effect van latere Fed-actie
kunnen voor het koersverloop van de dollar tegengestelde
van beleggers en binnenlandse (politieke en fundamentele)
krachten zijn. Een cruciale factor is de stemming onder
problemen zal volgens ons de volatiliteit van valuta’s van
beleggers: dit zal bepalen of het effect op de dollar per saldo
opkomende markten (OM) en grondstoffen exporterende
negatief of positief is. Voor de rest van dit jaar verwachten wij
landen de rest van dit jaar aanhouden. Het is goed mogelijk
dat het beleggerssentiment regelmatig zal omslaan van
dat deze valuta’s nieuwe laagterecords bereiken tegenover de
positief naar negatief en vice versa, met als gevolg dat de
dollar.
dollar waarschijnlijk een duidelijke richting zal missen. …maar in 2016 laten valuta’s OM gemengd beeld zien… …maar pariteit nog steeds verwacht voor eind 2016
Door de scherpe daling van de valutakoersen van opkomende
Wij verwachten dat in 2016 de economische groei in de VS
markten zal de handelsbalans van deze landen waarschijnlijk
aantrekt en de opkomende markten en grondstoffenmarkten
verbeteren. De grondstoffenprijzen zullen stabiliseren of licht
stabiliseren. In dat geval zal de Fed de rente waarschijnlijk in
oplopen en dit zal het negatieve sentiment rond valuta’s van
juni 2016 verhogen. Mocht dit stabilisatieproces sneller
grondstoffen exporterende landen voor een deel wegnemen.
verlopen, dan wordt de rente mogelijk al in maart verhoogd.
Daarbij komt dat de Chinese economie vermoedelijk niet zo
Met onze inschatting dat de Fed de eerste rentestap in juni zet,
hard zal vertragen als de financiële markten op dit moment
zijn wij gematigder dan de marktwaardoor de dollar per saldo
verwachten. Tot slot gaan wij ervan uit dat beleggers positief
wat zal verzwakken. Echter wij verwachten ook dat de ECB en
gestemd zijn en op zoek gaan naar posities die inspelen op
BoJ nog meer gaan verruimen waardoor de euro en de yen
een groeiende wereldeconomie en naar valuta’s die een hoger
ook onder druk zullen komen. De verbetering van de
rendement opleveren. Dit is gunstig voor valuta’s van landen
Amerikaanse economie en het positieve marktsentiment zullen
waar centrale banken een punt achter hun verruimende beleid
volgens ons in 2016 de dollar steunen tegenover de euro en
hebben gezet en de volgende stap in verkrappende richting zal
de Japanse yen. Wij verwachten dan ook dat de EUR/USD
zijn. Het is echter niet alleen rozengeur en maneschijn voor
zich richting pariteit (EUR 1 = USD 1) beweegt. Wij hebben wel
deze valuta’s. De meeste valuta’s blijven kwetsbaar voor een
het verwachte tijdstip waarop de pariteitskoers wordt bereikt
hogere rente in de VS. De Fed gaat de rente wellicht pas later
met één jaar verschoven vanwege de onzekerheid over de
verhogen maar dit neemt niet weg dat het vooruitzicht van een
ontwikkeling van de wereldeconomie en de financiële markten
hogere rente een negatieve factor blijft. Ook de binnenlandse
en de reacties van centrale banken (Fed, ECB).
politieke situatie, de economie en eventuele afwaarderingen kunnen voor valutaire tegenwind zorgen. Al deze aspecten bij
EUR/USD en tweejaars renteverschil
elkaar leveren een gemengd plaatje op. Op grond van de
2-jaars spread
stabilisatie van de grondstoffenprijzen en lichte verbetering van
EUR/USD (inverse schaal)
1.50 -0.1 1.40
-0.3
1.30
-0.5
de binnenlandse situatie voorzien wij voor Latijns-Amerikaanse valuta’s, de Russische roebel en de Zuid-Afrikaanse rand enig herstel. Wij blijven echter negatief over Aziatische valuta’s omdat een zwakkere Chinese yuan, euro en Japanse yen nadelig zijn voor de export uit Azië en het verruimende
-0.7
1.20
-0.9
1.10
-1.1 Jan 13
1.00 Jul 13
Jan 14
Jul 14
Jan 15
tweejaars verteverschil Duitsland-VS (l.a.)
Jul 15 EUR/USD (r.a.)
Bron: ABN AMRO Economisch Bureau
monetaire beleid in Azië de valutakoersen drukt. …en blijven valuta’s grondstoffen exporterende landen zwak Wij zijn pessimistisch over valuta’s van grondstoffen exporterende landen zoals de Australische dollar (AUD), de Nieuw-Zeelandse dollar (NZD) en de Canadese dollar (CAD). Wel zijn wij om een aantal redenen inmiddels iets minder
Volatiliteit van valuta’s opkomende markten en
somber. Wij denken dat de Australische centrale bank (RBA)
grondstoffen exporterende landen houdt aan in 2015…
haar belangrijkste beleidstarief (Official Cash Rate) later dit
De onzekerheid over de groei van de wereldeconomie, de
jaar (november) met 25 bp verlaagt vanwege zwakkere
grondstoffenprijzen, de toestand van de Amerikaanse en
inflatievooruitzichten en een grotere discrepantie tussen de
Chinese economie en de eerste renteverhoging door de Fed
koers van de Australische dollar en de exportprijzen van
kan het sentiment van beleggers op de financiële markten
grondstoffen. Het prijsherstel op de dagelijkse melkveilingen
ernstig aantasten. Door sterke schommelingen in de stemming
heeft de Nieuw-Zeelandse dollar gesteund en de centrale bank
3
Valuta’s en edelmetalen - Effect van latere Fed-actie
(RBNZ) enige speelruimte gegeven om de rente in oktober
Goudprijs gaat in 2016 sterk omlaag…
ongewijzigd te laten. Vermoedelijk zal de RBNZ wel
Wij zijn al langere tijd heel negatief over de goudprijs. Dit hing
bevestigen dat zij een verruimend beleid blijft volgen. Wij
voor een groot deel samen met onze optimistische visie op de
verwachten dat ook de Canadese centrale bank (BoC) zich
dollar, onze van de consensus afwijkende visie op de
gematigd blijft opstellen. Het handelstekort is in augustus
renteverhogingen door de Fed en het verwachte positieve
toegenomen en de kerninflatie vertoont een neerwaartse trend.
beleggerssentiment. Bij deze combinatie van factoren zouden
De recente opleving van de Canadese dollar zal naar
beleggers hun posities op grote schaal gaan afwikkelen. Onze
verwachting ook een herstel van de export buiten de
gewijzigde inschatting van het tijdstip van de eerste rentestap
energiesector belemmeren.
van de Fed heeft gevolgen voor deze visie. Ten eerste impliceert onze in vergelijking met de consensus gematigder
Nieuwe ramingen
rentevisie steun voor de goudprijs wanneer de financiële
In onze nieuwe ramingen hebben wij het effect van een reeks
markten een renteverhoging door de Fed gaan uitprijzen. Ten
factoren verwerkt: het door ons verwachte uitstel van de eerste
tweede zijn onze verlaagde ramingen voor de dollar voor de
rentestap door de Fed tot juni 2016, meer kwantitatieve
rest van dit jaar gunstig voor de goudprijs. Daarom hebben wij
verruiming door de ECB en de BoJ en de kwetsbaarheid van
onze eindejaarsprognose verhoogd van USD 1.000 naar
de financiële en opkomende markten in 2015. Daarnaast
USD 1.100 per ounce. In fasen waarin beleggers positiever
voorzien we dat het beleggerssentiment verbetert en dat de
gestemd zijn, kan de goudprijs onder dollar 1.100 per ounce
opkomende markten en grondstoffenmarkten op enig moment
zakken om vervolgens weer boven dit niveau te komen als het
aantrekken. Wij verlagen onze raming van de dollar tegenover
sentiment verslechtert en de dollar zwak blijft.
de G4 in 2015 maar voorzien een sterkere dollar in 2016. Dit betekent niet dat de goudprijs het dieptepunt is
ABN AMRO ramingen belangrijkste valuta’s
gepasseerd. Wij gaan nog altijd ervan uit dat de Fed de rente volgend jaar verhoogt (in totaal met 75 bp) en de dollar terrein
Wijzigingen vet/ rood EUR/USD USD/JPY EUR/JPY GBP/USD EUR/GBP USD/CHF EUR/CHF AUD/USD NZD/USD USD/CAD EUR/SEK EUR/NOK EUR/DKK
09-Oct 1.1358 120.33 136.67 1.5360 0.7394 0.9607 1.0911 0.7338 0.6715 1.2908 9.2768 9.1564 7.4592
Q4 2015 1.12 122 137 1.56 0.72 0.98 1.10 0.70 0.64 1.33 9.50 9.50 7.46
Q1 2016 1.10 126 139 1.55 0.71 1.00 1.10 0.68 0.62 1.35 9.50 9.25 7.46
Q2 2016 1.05 130 137 1.50 0.70 1.07 1.12 0.66 0.6 1.37 9.50 9.00 7.46
Q3 2016 1.00 133 133 1.45 0.69 1.14 1.14 0.64 0.58 1.39 9.50 8.75 7.46
Q4 2016 1.00 135 135 1.47 0.68 1.15 1.15 0.62 0.58 1.41 9.50 8.50 7.46
Bron: ABN AMRO Economisch Bureau
Wijzigingen vet / rood USD/CNY (onshore) USD/CNH (offshore) USD/INR USD/KRW USD/SGD USD/THB USD/TWD USD/IDR USD/RUB USD/TRY USD/ZAR EUR/PLN EUR/CZK EUR/HUF USD/BRL USD/MXN USD/CLP
Q4 2015 6.40 6.40 65 1,190 1.44 36.80 33.00 14,300 60 3.10 14.00 4.15 27.50 315 4.00 17.00 700
Q1 2016 6.45 6.47 66 1,200 1.46 37.00 33.50 14,500 60 3.05 13.80 4.10 27.40 315 3.90 16.75 690
Bron: ABN AMRO Economisch Bureau
onder beleggers. Onder deze omstandigheden zou de goudprijs in 2016 kunnen dalen richting USD 900 per ounce omdat beleggers hun posities gaan afwikkelen. Wij blijven wel optimistisch over de vraag naar gouden sieraden. Dit zal het negatieve effect waarschijnlijk iets afzwakken. …maar wij zijn minder negatief over andere edelmetalen De vooruitzichten voor andere edelmetalen zijn verbeterd. Zilver blijft waarschijnlijk de goudprijs volgen terwijl voor platina en palladium de ontwikkelingen in het uitstootschandaal
ABN AMRO ramingen valuta’s opkomende markten 09-Oct 6.35 6.34 64.8 1,144 1.40 35.53 32.32 13,412 61 2.89 13.27 4.21 27.50 311 3.79 16.40 680
gaat winnen tegen de achtergrond van een positief sentiment
Q2 2016 6.50 6.53 66 1,220 1.48 37.20 33.70 14,800 55 3.00 13.60 4.05 27.25 310 3.85 16.50 680
Q3 2016 6.55 6.57 67 1,230 1.50 37.50 33.80 14,900 55 2.95 13.40 4.00 27.00 310 3.80 16.25 670
Q4 2016 6.55 6.57 67 1,240 1.50 38.00 34.00 15,000 55 2.90 13.20 4.00 26.75 310 3.75 16.00 660
doorslaggevend zijn. Op de korte termijn lijkt er beperkte ruimte te zijn voor een prijsstijging van platina en palladium. De prijs van palladium is de laatste tijd ook te sterk opgelopen. Voor 2016 verwachten wij dat cyclische edelmetalen het beter doen dan goud.
ABN AMRO ramingen edelmetalen Wijzigingen vet / rood End period Gold Silver Platinum Palladium
09-Oct Close 14 1,156 1,185 16.0 15.7 980 1,216 716 798
Mar-15 Jun-15 Sep-15 Dec-15 Mar-16 Jun-16 Sep-16 Dec-16 1,184 1,172 1,112 1,100 1,050 1,000 950 900 16.6 15.7 14.5 15.0 14.5 14.0 14.5 15.0 1,141 1,081 910 900 875 850 900 1,000 736 674 652 650 625 600 625 650
Average Gold Silver Platinum Palladium
Q1 15 1,218 16.7 1,194 786
Q3 15 1,126 15.0 993 618
Q2 15 1,193 16.4 1,129 759
Q4 15 1,106 14.8 905 651
Bron: ABN AMRO Economisch Bureau
2015 Q1 16 Q2 16 Q3 16 1,170 1,075 1,025 975 16.0 14.8 14.3 14.3 1,075 888 863 875 700 638 613 613
Q4 16 925 14.8 950 638
2016 1,000 14.5 894 625
4
Valuta’s en edelmetalen - Effect van latere Fed-actie
Lees meer van het Economisch Bureau op: insights.abnamro.nl/category/economie/ Dit document is samengesteld door ABN AMRO. Het heeft uitsluitend als doel om financiële en algemene informatie te verstrekken over de economie. ABN AMRO behoudt zich alle rechten voor met betrekking tot de informatie in het document en het document wordt uitsluitend aan u verstrekt voor uw informatie. Het is niet toegestaan dit document (geheel of deels) te kopiëren, distribueren, door te geven aan een derde of om het voor enig ander doel te gebruiken dan hier boven bedoeld. Dit document is informatief bedoeld en vormt geen aanbieding van effecten aan het publiek, of een uitnodiging om een aanbod te doen. U mag niet om welke reden dan ook vertrouwen op de informatie, meningen, beramingen, en aannames in dit document noch dat het compleet, accuraat of juist is. Er wordt geen garantie gegeven, uitdrukkelijk of stilzwijgend, door of uit naam van ABN AMRO, haar directeuren, functionarissen, vertegenwoordigers, gelieerde partijen, groepsmaatschappijen of werknemers met betrekking tot de juistheid of volledigheid van de informatie in dit document, en geen enkele aansprakelijkheid wordt geaccepteerd voor enig verlies als direct of indirect gevolg van het gebruik van deze informatie. De opvattingen en meningen opgenomen hierin kunnen op enig moment aan verandering onderhevig zijn en ABN AMRO heeft geen enkele verplichting om de informatie in dit document na de datum hiervan te herzien. Voordat u in enig product van ABN AMRO investeert, dient u zich te informeren over de verschillende financiële en andere risico’s, alsmede mogelijke beperkingen voor u en uw investeringen als gevolg van toepasselijke wetgeving en regels. Indien u, na lezing van dit document, overweegt een investering te doen in een product, raadt ABN AMRO aan om een dergelijke investering met uw relatiemanager of persoonlijke adviseur te bespreken om nader te bezien of het relevante product – met inachtneming van alle mogelijke risico’s – past bij uw investeringen. De waarde van beleggingen kan fluctueren. In het verleden behaalde resultaten bieden geen garanties voor de toekomst. ABN AMRO behoudt zich het recht voor wijzigingen in dit materiaal aan te brengen.
Alle rechten voorbehouden
© Copyright 2015 ABN AMRO Bank N.V. and affiliated companies ("ABN AMRO").