FX Weekly Commentaar ECB drukt de euro
Economisch Bureau Macro & Financial Markets Research Roy Teo +65 6597 8616
26 mei 2015 • • • • • •
Commentaar van ECB-directielid Coeuré duwt koers van euro naar beneden Amerikaanse dollar profiteert van verbeterde stemming onder beleggers en zwakte elders Wij verwachten dat EUR/USD ergens in derde of vierde kwartaal onder pariteitsniveau zakt Sterkere Amerikaanse dollar drukt koersen van valuta’s van opkomende markten Zwakke macrocijfers drukken Poolse zloty, Turkse lira veert op door sluipenderwijs krapper beleid Voorspellingen voor sommige Aziatische valuta’s zijn aangepast
Coeuré praat euro naar beneden
Herstel van dollar door verbeterde stemming beleggers…
Commentaar van ECB-directielid Coeuré vormde de aanzet tot
Beleggers zijn positiever geworden over de dollar, die het
een daling van de rente op Duitse staatsobligaties (Bunds) en
vorige week beter deed dan de andere belangrijke valuta’s. De
de euro. Tijdens een toespraak zei hij dat de ECB in mei en
belangrijkste impulsen voor de dollar kwamen van de betere
juni meer obligaties gaat opkopen. Dat gebeurt vooruitlopend
huizencijfers, hogere inflatiecijfers en zwakte elders (zie
op de rustige zomermaanden wanneer nieuwe emissies
hieronder). Verder zorgden de notulen van het FOMC, het
opdrogen en de activiteit in de vakantieperiode afneemt.
beleidscomité van de Amerikaanse centrale bank (Federal
Ontwikkelingen op de obligatiemarkten en renteverwachtingen
Reserve), niet voor verrassingen in de richting van verruimend
zijn inderdaad nog altijd bepalend voor de EUR/USD. Wat er is
beleid. De financiële markten hadden al ingeprijsd dat de Fed
veranderd, is dat de tienjaars en tweejaars spreads nu
de rente pas in september in plaats van juni voor het eerst
hetzelfde signaal afgeven. Het groter wordende renteverschil
verhoogt. Deze week verschijnt de tweede raming van het
(in beide segmenten) tussen de VS en Duitsland drukt de
Amerikaanse BBP in het eerste kwartaal. Er wordt nu
koers van de euro ten opzichte van de Amerikaanse dollar
gerekend op een daling van 0,9% in plaats van 0,2% in de
(USD). Dit komt overigens niet als een verrassing.
eerste raming. Wij zijn minder negatief en zien dan ook ruimte voor een herstel van de dollar. Onze verwachting is dat de
Grotere trans-Atlantische spreads drukken EUR/USD
Amerikaanse economie aan kracht gaat winnen en de rente in
Spread in %
september wordt verhoogd. De EUR/USD zakt vermoedelijk
EUR/USD
0.0
1.40
ergens in het derde of vierde kwartaal onder het pariteitsniveau maar zal tegen het einde van het jaar weer oplopen.
-0.2
1.30
…en zwakte elders
-0.4 1.20 -0.6
De Australische dollar ging gebukt onder de gematigde toon van de notulen van de centrale bank. De Nieuw-Zeelandse
1.10
-0.8
dollar daalde door overwegend tegenvallende macrocijfers. De Japanse yen gleed af naar een nieuw dieptepunt, ook al
-1.0 Jan 13
1.00 Jul 13
Jan 14
Jul 14
2y spread Germany-US (lhs)
Jan 15 EUR/USD (rhs)
Bron: Bloomberg
ontwikkelde de economie zich in het eerste kwartaal beter dan verwacht. Dit komt omdat de grote positieve bijdrage van de voorraadvorming negatief doorwerkt in de BBP-groei in het tweede kwartaal. De inflatiedruk zal daarom naar verwachting slechts geleidelijk toenemen, zodat de Japanse centrale bank
Coeuré heeft met zijn toespraak niet alleen de rente op Bunds
(BoJ) extra onder druk komt te staan om later dit jaar de
naar beneden geduwd maar ook het besef versterkt dat
monetaire stimulering op te voeren. BoJ-president Kuroda kan
afbouw of beëindiging van de kwantitatieve verruiming door de
hierbij op meer steun rekenen omdat de termijn van een
ECB nog ver weg is. De zwakte van de euro was dan ook te
bestuurslid die in oktober 2014 tegen stimulering stemde, op
wijten aan de lagere rendementen en de verwachting dat de
30 juni afloopt. Zijn vermoedelijke opvolger is een aanhanger
kwantitatieve verruiming wordt voortgezet. Wij denken dat de
van Abenomics. De Canadese centrale bank maakt naar
euro nog meer terrein gaat verliezen.
verwachting de rest van dit jaar monetaire pas op de plaats. De financiële markten hebben dit al ingeprijsd.
2
FX Weekly - Commentaar ECB drukt de euro
Herstel dollar raakt valuta’s opkomende markten
van de dollar en het groeiend besef onder beleggers dat de
De valuta’s van opkomende markten daalden in het algemeen
monetaire omstandigheden relatief krap zijn, waren de
doordat de rente op Amerikaanse tienjarige staatsobligaties
belangrijkste achterliggende redenen. Bovendien wijzen
(Treasuries) terugliep en de koers van de dollar steeg. De
peilingen erop dat de heersende AKP bij de komende
zwakste valuta’s waren te vinden in Midden- en Oost-
verkiezingen niet voldoende zetels haalt om haar invloed op de
Europese landen. De Chinese yuan wist zich goed te
central bank te vergroten. Wij voorzien hernieuwde zwakte
handhaven.
van de lira zodra de Fed de rente gaat verhogen.
Zwakke Poolse macrocijfers drukken koers van PLN
Voorspellingen sommige Aziatische valuta’s aangepast
Tot 21 april won de Poolse zloty (PLN) dit jaar fors terrein
Wij zijn negatiever geworden over de Indonesische roepia en
tegenover de euro. Door de zwakte van de euro, sterke
de Indische roepie. S&P heeft de rating van Indonesië onlangs
macrocijfers en de aankondiging dat de centrale bank de rente
gewijzigd van stabiel naar positief. Wij blijven ons echter
waarschijnlijk niet zou verlagen ondanks de negatieve
zorgen maken over de groei en inflatie. De vooruitzichten voor
consumenteninflatie op jaarbasis, had de zloty de wind flink in
de regio worden er niet beter op nu een El Niño gebeurtenis
de zeilen. Sinds 21 april is de positieve stemming echter wat
verwacht wordt. De Indiase centrale bank heeft hierdoor
verflauwd. Het herstel van de euro en zwakkere Poolse
vermoedelijk minder ruimte om de rente te verlagen. Over de
macrocijfers waren de belangrijkste oorzaken. Zo duwde de
Chinese yuan zijn wij nu minder negatief. De overheid heeft
scherpe daling van de detailhandelsomzet en de recente
gerichte budgettaire en monetaire maatregelen genomen om
verkiezingsuitslag de EUR/PLN richting 4,13. Wij verwachten
de economische groei te stimuleren, waarbij een zwakkere
dat de opleving van de euro van tijdelijke aard is. De PLN kan
wisselkoers zeker niet de meest favoriete optie is. Als de yuan
de stijgende lijn weer oppakken dankzij de sterke economie
goed op koers blijft, zal dit doorwerken in de Taiwanese dollar
van Polen en de monetaire divergentie.
die gevoelig is voor ontwikkelingen rond de yuan.
CBRT drijft interbancaire rente op
ABN AMRO ramingen belangrijkste valuta’s
%
14 12 10 8 6 4 10
11
12
Benchmark repurchase rate
13
14
15
Overnight lending rate
EUR/USD USD/JPY EUR/JPY GBP/USD EUR/GBP USD/CHF EUR/CHF AUD/USD EUR/AUD NZD/USD EUR/NZD USD/CAD EUR/CAD EUR/SEK EUR/NOK
22-May 1.1135 121.03 134.77 1.5679 0.7102 0.9340 1.0400 0.7885 1.4123 0.7315 1.5222 1.2225 1.3614 9.2511 8.4202
Q2 2015 1.10 122 134 1.55 0.71 0.95 1.05 0.78 1.41 0.73 1.51 1.23 1.35 9.50 8.25
Q3 2015 1.00 125 125 1.47 0.68 1.05 1.05 0.73 1.37 0.69 1.45 1.27 1.27 9.50 8.25
Q4 2015 1.00 128 128 1.49 0.67 1.05 1.05 0.72 1.39 0.68 1.47 1.30 1.30 9.50 8.00
Q1 2016 1.05 130 137 1.52 0.69 1.00 1.05 0.7 1.50 0.66 1.59 1.31 1.38 9.50 8.00
Q2 2016 1.05 135 142 1.50 0.70 1.00 1.05 0.68 1.54 0.65 1.62 1.33 1.40 9.50 7.75
Q3 2016 1.10 135 149 1.51 0.73 0.95 1.05 0.67 1.64 0.64 1.72 1.34 1.47 9.50 7.50
Q4 2016 1.15 135 155 1.51 0.76 0.96 1.10 0.66 1.74 0.64 1.80 1.35 1.55 9.50 7.50
Bron: ABN AMRO Economisch Bureau
One-week interbank rate
ABN AMRO ramingen valuta’s opkomende markten Bron: Thomsons Reuters Datastream
CBRT blijft sluipenderwijs verkrappen… De Turkse centrale bank (CBRT) liet haar beleidstarieven vorige week ongewijzigd. Onder politieke druk heeft de CBRT de laatste tijd afgezien van de inzet van renteverhogingen als wapen om de inflatie te bestrijden. Overigens heeft de CBRT haar beleid sluipenderwijs verkrapt door de interbancaire rentes op te drijven tot de bovenkant van haar rentecorridor. Hiertoe heeft zij de omvang van de financiering van banken vergroot via haar duurdere daggeldfaciliteit (overnight lending). …en werkt zo verder herstel van TRY in de hand Deze beleidswijziging steunde een verder herstel van de Turkse lira (TRY). De stabilisatie van de olieprijzen, de zwakte
USD/CNH USD/INR USD/KRW USD/SGD USD/THB USD/TWD USD/IDR USD/RUB USD/TRY USD/ZAR EUR/PLN EUR/CZK EUR/HUF USD/BRL USD/MXN USD/CLP
21-May 6.20 64 1,094 1.34 33.43 30.55 13,122 50 2.59 11.83 4.10 27.50 308 3.03 15.22 604
Q2 2015 6.22 64 1,100 1.34 33.50 30.80 13,200 53 2.65 12.00 3.95 27.50 310 3.05 15.25 630
Q3 2015 6.26 65 1,130 1.37 33.80 31.30 13,500 52 2.85 12.20 3.95 27.50 315 3.25 15.50 630
Q4 2015 6.30 65 1,130 1.40 34.00 31.50 13,700 50 2.85 12.20 3.90 27.50 320 3.20 15.50 630
Bron: ABN AMRO Economisch Bureau
Q1 2016 6.35 65 1,140 1.42 34.50 31.80 13,800 48 2.85 12.20 3.85 27.40 320 3.20 15.25 635
Q2 2016 6.37 66 1,150 1.43 34.80 32.00 13,900 47 2.85 12.20 3.85 27.25 325 3.10 15.25 640
Q3 2016 6.38 66 1,150 1.44 34.80 32.20 14,000 46 2.85 12.20 3.85 27.00 325 3.10 15.00 645
Q4 2016 6.40 66 1,150 1.45 34.80 32.50 14,100 45 2.85 12.20 3.85 26.75 330 3.10 15.00 650
3
FX Weekly - Commentaar ECB drukt de euro
Lees meer van het Economisch Bureau op: insights.abnamro.nl/category/economie/ Dit document is samengesteld door ABN AMRO. Het heeft uitsluitend als doel om financiële en algemene informatie te verstrekken over de economie. ABN AMRO behoudt zich alle rechten voor met betrekking tot de informatie in het document en het document wordt uitsluitend aan u verstrekt voor uw informatie. Het is niet toegestaan dit document (geheel of deels) te kopiëren, distribueren, door te geven aan een derde of om het voor enig ander doel te gebruiken dan hier boven bedoeld. Dit document is informatief bedoeld en vormt geen aanbieding van effecten aan het publiek, of een uitnodiging om een aanbod te doen. U mag niet om welke reden dan ook vertrouwen op de informatie, meningen, beramingen, en aannames in dit document noch dat het compleet, accuraat of juist is. Er wordt geen garantie gegeven, uitdrukkelijk of stilzwijgend, door of uit naam van ABN AMRO, haar directeuren, functionarissen, vertegenwoordigers, gelieerde partijen, groepsmaatschappijen of werknemers met betrekking tot de juistheid of volledigheid van de informatie in dit document, en geen enkele aansprakelijkheid wordt geaccepteerd voor enig verlies als direct of indirect gevolg van het gebruik van deze informatie. De opvattingen en meningen opgenomen hierin kunnen op enig moment aan verandering onderhevig zijn en ABN AMRO heeft geen enkele verplichting om de informatie in dit document na de datum hiervan te herzien. Voordat u in enig product van ABN AMRO investeert, dient u zich te informeren over de verschillende financiële en andere risico’s, alsmede mogelijke beperkingen voor u en uw investeringen als gevolg van toepasselijke wetgeving en regels. Indien u, na lezing van dit document, overweegt een investering te doen in een product, raadt ABN AMRO aan om een dergelijke investering met uw relatiemanager of persoonlijke adviseur te bespreken om nader te bezien of het relevante product – met inachtneming van alle mogelijke risico’s – past bij uw investeringen. De waarde van beleggingen kan fluctueren. In het verleden behaalde resultaten bieden geen garanties voor de toekomst. ABN AMRO behoudt zich het recht voor wijzigingen in dit materiaal aan te brengen.
Alle rechten voorbehouden