22
Visie op w wereldecono omie – 25 november 20 015
Azië – China,, wereldh handel en Fed be epalen be eeld 2016 Arje en van Dijkhuizen
Sen nior Econoom Tel:: 020-6288052 arje en.van.dijkhuizen@ @nl.abnamro.com m
Ond danks tegen nwind blijft regionale r grroei in 2015 behoorlijk op o peil We verwachten n dat de gele eidelijke gro oeivertragin g in 2016 en n 2017 doorrzet ge inflatie, o ndanks valu utazwakte, maakt m verdeere verruiming mogelijk k Lag Bela angrijkste riisico’s hang gen samen met m China, rrenteverhog gingen Fed, hog ge schulden /afzwakking g kredietgroei en ontwikkkeling were eldhandel
C Fed e en zwakke wereldhande w el zorgen vo oor forse teg genwind 2015: China, Voor opk komend Azië iss 2015 een turb bulent jaar gew worden, met teggenwind uit verschillende hoeken. De scherpe be eurscorrectie en e de onverwac chte wijziging vvan het valutab beleid versterktten en over de groe eivertraging va an China. Hierd door en door dee onzekerheid over de de zorge aanstaande renteverho oging(en) door de Federal Re eserve, kwam eeen kapitaaluitstroom op gang en zijn de financiële om mstandigheden n krapper gewo orden. Inmidde ls is de vrees voor v een harde e landing van v China afge enomen en zijn n de financiële omstandighedeen iets minder krap geworden. Ook de zwakke z wereld dhandel, de sta agnerende verk koop van elektrronica in het bijjzonder, zorgde e voor tegenwind. De zw wakke buitenlan ndse vraag liet zijn sporen naa in de exportge erichte Aziatiscche ot is de aanhou udende neerwa aartse druk op dde grondstofprrijzen nadelig voor v economiieën. En tot slo grondsto offen exportere ende landen als s Maleisië en In ndonesië. Voorr Azië als gehe eel zijn lagere grondsto ofprijzen echterr voordelig: de grootste econo omieën zijn neetto importeur van v grondstoffe en.
Financiële F om mstandighedeen krapper, ke entering zichtbaar
2015: een zw wak jaar voorr de Aziatisch he handel Indices, gemidde elde 2005 = 100
ndex Azië excl. Japan (negatieve waaarden geven verrkrapping aan) In
220
160
3
12
2
200 140
180
10
1 8
0
160
120
140
6
-1 -2
120
100
100 80
80 05
06
07
08
09
10
11
Importvo olumes Azië (l.a.) Wereldhandelsindex (r.a.))
12
13
14
15
Exp portvolumes Azië (l.a.)
Bronnen: B CPB, Tho omson Reuters Datastream
4
-3 2
-4 -5
0 99
01
03
05
07 7
Index finannciële condities (l..a.)
09
11
13
15
Econom mische groei (r.a.)
n: Bloomberg Bron
Toch blijft b de regio onale groei behoorlijk op o peil, … Toch is de d regionale grroei behoorlijk op peil gebleve en in 2015: nett boven 6%, tegen 6,3% in 20 014. Ons bas sisscenario van n een aanhoudende geleidelijke groeivertragging in China is s uitgekomen, ook al gaat de d transitie som ms schoksgewijjs en is de Chinese invoer zw wak. Onze visie e is gebaseerd op 1) het feit dat een veerrkrachtige dienstensector tege enwicht biedt aaan de zwakte in de industrie en de bouw w en 2) de vero nderstelling da at de autoriteite en blijven stimuuleren om een ‘onordelijke’ ha arde landing te t voorkomen. Intussen groeiit India dit jaar meer dan eerdder verwacht. Door D de herzien ning van de BBP-methodiek B k viel de groei een e stuk hogerr uit. Op grond hiervan hebbe en we onze ram ming voor 201 15 verhoogd va an 5,5% naar 7,5%. 7 Deze verrhoging voor Inndia compense eert min of mee er de verlag ging van de gro oeiramingen vo oor 2015 voor een aantal anddere Aziatische e landen, met name ec conomieën als Taiwan en Sin ngapore die ste erk afhankelijk zzijn van de buitenlandse hand del.
… met stabilisatie e in het derd de kwartaal De geleidelijke vertrag ing in opkomen nd Azië zet zich in 2015 voort rt, al bleef de re egionale groei in het derde kwartaal stab biel op 6,1% j-o o-j. De groeive ertraging wordt vooral veroorz zaakt door
23
Visie op w wereldecono omie – 25 november 20 015
Opkom mend Azië: ec conomische groei g % j-o-j
K K1-15
K2 2-15
K3 3-15
20115*
2016*
2017 7*
China
7,0
7,0 7
6,9 6
7,,0
6,5
6,0 0
Hongkong g
2,4
2,8 2
2,3 2
2,,5
2,5
2,5 5
India
7,5
7,0 7
-
7,,5
7,5
7,5 5
Indonesië ë
4,7
4,7 4
4,7 4
4,,5
5,0
5,5 5
Maleisië
5,6
4,9 4
4,7 4
5,,0
4,5
5,0 0
Singapore e
2,8
1,8
1,4
2,,0
2,5
3,0 0
Taiwan
3,8
0,5 0
-1 1,0
1,,0
2,0
2,5 5
Thailand
3,0
2,8 2
2,9 2
3,,0
3,0
3,5 5
Zuid-Kore ea
2,5
2,2 2
2,6 2
2,,5
3,0
3,0 0
Regiogem middelde
6,3
6,1 6
6,1**
6,,1
6,0
5,8 8
Bronnen: ABN A AMRO, EIU,, Bloomberg. * Ja aarramingen 2015-2017 zijn afgeronnd ** K3-cijfer vo oor India is gescha at.
akke buitenland dse vraag. In een aantal lande en speelt ook eeen haperende e binnenlandse e een zwa vraag ee en rol. In verge elijking met het tweede kwarta aal is de groei oop jaarbasis in het derde kwartaall licht vertraagd d in China en Maleisië. M De groeivertraging w was echter sterrker in Taiwan (de eerste krimp sinds de m mondiale crisis s), Hongkong en e Singapore. I n Zuid-Korea heeft h de groei zich z erde kwartaal ju uist hersteld. De D PMI’s (meten stemming onnder inkoopmanagers) voor de d in het de verwerke ende industrie wijzen ook op een stabilisatie e van de groei.. De regionale BBP-gewogen n PMI voor de verwerken nde industrie steeg naar 48,9 9 in oktober (dee eerste verbetering sinds me ei), maar blijjft nog wel ond der het omslagp punt van 50. In Hongkong, Inddonesië en Taiwan is deze index no og relatief zwakk, ondanks een n verbetering in n de voorbije m maanden. Alleen voor India en n Vietnam ligt de PMI vo oor de verwerke ende industrie op dit momentt boven 50.
Regionale groei vertraag gt geleidelijk naar n 6%
Wie W leunt het sterkst op exxport en Chin na?
% j-o-j
index
% BBP
12
65
10
60
8
55
6
50
1 100
4
45
50
2
40
0
0
35 08
09
10
11
Economissche groei (l.a.)
12
13
14
15
PMI verweerkende industrie (r.a.)
Bronnen: B Bloomberg, Thomson Reu uters Datastream
% totale uitvvoer
2 250
60
2 200
50 40
1 150
30 20 10 0 HK (1)
SG G (1)
VI (2)
MY TW W (2) (1 1)
Uitvoeer-aandeel China (r.a.)
TH (1)
KR (1)
PH (3)
ID (2)
IN (4)
Exp portquote (l.a.)
n: EIU. (1) Tussen n haakjes: rankingg China als exporttbestemming. Bron
Aanhoudende gele eidelijke verrtraging in 2016-17 2 ond der aanvoeriing van Chin na Wij verw wachten dat de regionale groe ei geleidelijk aa an verder afzwaakt, van 6,1% in 2015 naar 6,0% in 2016 en e 5,8% in 201 17. Deze vertra aging wordt verroorzaakt doorr China. We verwachten dat de d Chinese e groei afneemtt van 7% in 201 15 naar 6,5% in 2016 en 6% in 2017. Ook voor v Maleisië, dat d relatief hard h is getroffe n door de dalin ng van de grondstofprijzen enn last heeft van n begrotingsperikelen n, gaan we uit van een groeiv vertraging in 20 016. Voor Zuidd-Korea, Indone esië, Singapore e, Taiwan en e Thailand re kenen we juist op een lichte groeiversnelling g g in 2016, gesteund door een n opleving g van de extern ne vraag (al blijven krappe financiële conditiees voor tegenw wind zorgen). De D groei blijjft naar verwacchting stabiel te en opzichte van n 2015 in India (7,5%) en Hon ngkong (2,5%)). India blijft dus ook in 20 016 en 2017 naar verwachtin ng de snelst grooeiende econo omie van opkomend Azië. Het iss echter wel van belang dat de e regering-Moddi doorgaat me et hervormen, t nadeligg beïnvloed kun nnen worden. omdat anders de groeiivooruitzichten voor India op termijn
24
Visie op w wereldecono omie – 25 november 20 015
Inflatie e blijft laag o ondanks vallutazwakte … In de loo op van 2015 zijjn de Aziatische valuta’s ten opzichte o van dee Amerikaanse e dollar in waarrde gedaald. Dit weerspieg gelt niet alleen de kracht van de dollar, maaar ook de zorge en over de groe eing van China e en de yuan-dev valuatie. De Ma aleisische ringggit, de Indonesische roepia en n vertragin de Thais se baht zijn hett sterkst in waa arde gedaald, ook o al volgde inn de afgelopen n maanden enig g herstel. Wij W verwachten n dat de Federral Reserve in december d 20155 de beleidsren nte verhoogt met m 25 basis spunten, gevolg gd door nog ee ens 75 basispunten in 2016. W We gaan er dan ook van uit, dat d de Aziatische valuta’s in 2016 nog wa at verder verzw wakken tegenoover de dollar, waarbij w de Chinese e yuan en de In ndiase roepie het relatief goed d blijven doen. Ondanks de valutazwakte v blijft de regionale inflatie op pmerkelijk laag. Dit houdt verb band met de laage grondstofprrijzen en de zwakke binnenlandse vvraag. De regio onale kerninflatie is zelfs geddaald tot onder 1%. In Singap pore and is de inflattie negatief. In China dalen de e producentenpprijzen al sinds s begin 2012. en Thaila
Regionale R inflatie is gestab biliseerd op laag niveau
Aziatische v valuta’s onder druk in 2015 Valutakoersen t.o.v. US dollar, ind dices, 1 januari 20 007 = 100
% j-o-j
Index, jan. 2012 = 100
6
180
120
160
100 4
140
80
120
60
2 100
40
80
0
20 12
60 07
08 C CNY
09
10 INR
11
12
KRW
13 I IDR
14
15 5 THB
16
13 Inflatie (l.a.) Olieprijs (Brrent, r.a.)
1 14
15 5
16 6
Kerninfllatie (l.a.) Voedsellprijs (FAO-index,, r.a.)
Bron n: Thomson Reute ers Datastream
Bron: B Thomson Re euters Datastream m
… waa ardoor er ruiimte blijft vo oor stimulerrend beleid Tegen de achtergrond van de lage in nflatie is het mo onetaire beleid in de loop van n 2015 versoep peld ngapore, Taiwa an en Thailand . Hoewel de ru uimte voor in China, India, Korea, Indonesië, Sin monetaire versoepeling g is afgenomen n en centrale banken b voorzicchtiger worden met het oog op p de gingen in de VS, zien wij nog wel ruimte vooor verdere mon netaire stimule ering naderende renteverhog in China en mogelijk oo ok in India en Indonesië. I Daa arnaast is er ru imte voor budg gettaire stimuleriing, want de ovverheidsfinanciën staan er in de meeste lannden goed op. Alleen A in India,, Maleisië ë en Vietnam iss het begrotings stekort in 2015 5 hoger dan 3% % van het BBP. De schuldratio o’s zijn voorr de meeste lan nden niet hoge er dan 50% van n het BBP.
Belang grijkste risic co’s Een eve entuele harde la anding van China blijft het belangrijkste risicco voor opkomend Azië. Dit zou z namelijk k de regionale h handel hard raken en tot marktonrust leidenn. Een ander be elangrijk risico vloeit voort uit de verw wachte renteverrhogingen in de e VS, zeker in rrelatie tot de hoge schuldniveaus in onder meer China, Zuid-K Korea, Hong Ko ong, Singaporee, Thailand en Maleisië. M Dit ka an opnieuw w tot kapitaaluitsstroom en – sa amen met ande ere factoren diee de kredietgro oei remmen – tot krapper wordende fina nciële conditie es leiden. Hoew wel valutazwaktte kan bijdrage en aan herstel van v urrentiekracht, worden betalin ngsverplichting gen bij in vreem mde valuta’s luiidende schulde en de concu hierdoorr hoger. Gegevven hun sterke afhankelijkheid d van grondstooffen, hun hand delsrelaties met China en n externe gevo oeligheden zijn Indonesië en Maleisië M het meeest kwetsbaa ar voor de risico o’s rond China en de Fed. Deze twee lan nden staan in onze o top zes vaan risicovolle opkomende o markten. Aanhoudende e zwakte van de d wereldhande el is ook een bbelangrijk risico o voor erichte econom mieën van Azië. Tot slot kunne en ook (geo)poolitieke spannin ngen – onder exportge meer cla aims op territorriale wateren – de vooruitzichten negatief beeïnvloeden.
25
Visie op wereldecono omie – 25 november 20 015
eer van het Eco onomisch Bure eau op: https:///insights.abnaamro.nl/category/economie e/ Lees me Dit document is samengesteld ddoor ABN AMRO. Het H heeft uitsluitend als a doel om financiële le en algemene inforrmatie te verstrekken n over de economie. ABN AMRO behhoudt zich alle rechten voor met betrek kking tot de informaatie in het document en het document wordt uitsluitend aan a u verstrekt voorr uw informatie. Hett is niet toegestaan dit document (geheeel of deels) te kopië ëren, distribueren, do oor te geven aan een derde of om hett voor enig ander do oel te gebruiken dan hier boven bedoeld. Dit document is info ormatief bedoeld en vormt geen aanbie eding van effecten aaan het publiek, of een uitnodiging om een n aanbod te doen. U mag niet om welke reden daan ook vertrouwen op o de informatie, meningen, beramingenn, en aannames in dit d document noch da at het compleet, accuraat a of juist is. Er wordt geen gara antie gegeven, uitdru ukkelijk of stilzwijgennd, door of uit naam m van ABN AMRO, haar directeuren,, functionarissen, verrtegenwoordigers, ge elieerde partijen, groepsmaatschappijen of werknemers met betrekking tot de juisstheid of volledigh heid van de informattie in dit document, en geen enkele aan nsprakelijkheid wordt dt geaccepteerd voorr enig verlies als dirrect of indirect gev volg van het gebruik ik van deze informa atie. De opvattingen en meningen opgeenomen hierin kunn nen op enig momen nt aan verandering g onderhevig zijn enn ABN AMRO heeft geen enkele verplic chting om de informa matie in dit document na de datum hiervvan te herzien. Voordat u in i enig product van ABN AMRO investteert, dient u zich te e informeren over de de verschillende financiële en andere rissico’s, alsmede mo ogelijke beperkingenn voor u en uw inves steringen als gevolg van toepasselijke weetgeving en regels. Indien I u, na lezing van v dit document, overweegt o een invesstering te doen in een n product, raadt ABN N AMRO aan om eenn dergelijke investerin ng met uw relatiemanager of persoonlijijke adviseur te besppreken om nader te bezien b of het relevante product – met inacchtneming van alle mogelijke m risico’s – pa ast bij uw investerringen. De waarde van beleggingen ka an fluctueren. In he et verleden behaalde de resultaten bieden geen garanties voor de toekomst. ABN A AMRO behoudt zich het recht voor wijzigingen w in dit mate eriaal aan te brengenn. Alle rechten n voorbehouden