Archipielago 20

5 6X R E SO /2 H U HP W 6 5 HQ ' 75 ( , WR (/ ( ) 6 7 & 8 5$ + 7

8 %$ 52 2 6

V QH R L DF Q V H OD G MR D GH &DQWHUDV DE O WU (

680$5,2 $UFKLSLpODJR 3ULPDYHUD

1XHVWUD SRUWDGD 7LHPSRV PRGHUQRV GH &KDUOHV &KDSOLQ

'HO (GLWRU

/RV SURSyVLWRV GH OD HGXFDFLyQ \ OD FXOWXUD -8$1 '20,1*2 $5*h(//(6

&ULVLV HQ OD HGXFDFLyQ S~EOLFD HO FDVR GH 0p[LFR $'2/)2 0(-Ì$ *21=É/(=

$OJXQRV HOHPHQWRV SDUD OD IRUPDFLyQ GRFHQWH '(/,$ /,/,$ 9(/$=&2 &$3,675É1 ',5(&725 )81'$'25 0DQXHO ÉOYDUH] %DUULHQWRV ',5(&725$ 7DQLD 0DGHOHLQH ÉOYDUH] *X]PiQ $'0,1,675$'25 ,QJ $QWRQLR $JXLUUH 2UGD] (',725 3URI -HV~V 0RUDOHV 3pUH]

$SUHQGL]DMH FRRSHUDWLYR 0$5,62/ 3$/0(5Ì1 &(51$ /D VRFLHGDG GHO FRQRFLPLHQWR HQ ORV MyYHQHV GH 1LYHO 0HGLR 6XSHULRU /(7,&,$ 6(6(172 *$5&Ì$ /D 6HPDQD GHO &HUHEUR

0$5&,$ <9(77( *$87+(5($8 7255(6 526$/Ì2 0(5&$'2 &$0$5*2 /8,6 )(51$1'2 257(*$ 9$5(/$

&216(-2 '( 5('$&&,Ð1 $ULDGQD $OYDUDGR /ySH] *LVHOD %DUDMDV /ySH] *DEULHOD 6iQFKH] 0HGLQD *DVSDU $JXLOHUD 'tD] -HV~V 0RUDOHV 3pUH] $xR ;,, 1R 3ULPDYHUD 3XEOLFDFLyQ \ GLVWULEXFLyQ 3UHSDUDWRULD ´0HOFKRU 2FDPSRµ 8061+ 0DGHUR 3RQLHQWH 0RUHOLD 0LFKRDFiQ 7HOpIRQR

3URGXFFLyQ HGLWRULDO - $QWRQLR +XHUWD (VSLQR ,PSUHVR HQ JXWHQEHUJ DUWH JUiILFR (O FRQWHQLGR GH ORV DUWtFXORV HV UHVSRQVDELOLGDG H[FOXVLYD GH ORV DXWRUHV 7RGRV ORV GHUHFKRV HVWiQ UHVHUYDGRV 6L WH LQWHUHVD UHSURGXFLU DOJ~Q DUWtFXOR GDOH VX FUpGLWR $UFKLSLpODJR $UFKLSLpODJR FRQ PXFKR FRPHGLPLHQWR LQYLWD D VXV OHFWRUHV D HPLWLU VXV UHFRQYHQFLRQHV SXQWRV GH YLVWD FRPHQWDULRV HWF VREUH ORV FRQWHQLGRV GH HVWD SXEOLFDFLyQ 3XHGHQ FRPXQLFDUVH SRU FRUUHVSRQGHQFLD D 3UHSDUDWRULD ´0HOFKRU 2FDPSRµ RILFLQDV DGPLQLVWUDWLYDV 0DGHUR 3WH 1R 0RUHOLD 0LFK R SRU ID[ y ELHQ SRU FRUUHR HOHFWUyQLFR MPSPHUVDXOW#\DKRR FRP P[ ( LQYLWD D PDHVWURV \ HVWXGLDQWHV D VXPDUVH DO FXHUSR GH FRODERUDGRUHV 5HTXLVLWRV /RV VHxDODGRV HQ VX HGLWRULDO SUHVHQWDFLyQ $UFKLSLpODJR 1R /RV LQWHUHVDGRV SRGUiQ GLULJLUVH DO HGLWRU R DO &RQVHMR GH 5HGDFFLyQ HQ ODV RILFLQDV GH OD (VFXHOD

$UFKLSLpODJR GH &DQWHUDV

H HO DPRU \ HO GRORU (QWU (QWUH GRORU VREUHYLYLHQGR DO PDOWUDWR LQIDQWLO /$85$ ,5/$1'$ 257(*$ 9$5(/$ 8VR GH SODQWDV QDWLYDV FRQ SRWHQFLDO GH ILWRUUHPHGLDFLyQ '5 &$5/26 -8$1 $/9$5$'2 /Ð3(= /RV VHQWLGRV GH OD HGXFDFLyQ \ OD PDWHUQLGDG HQ ) HUQiQGH] GH /L]DU GL )HUQiQGH] /L]DUGL $5,$'1$ $/9$5$'2 /Ð3(= /RV YLFLRV GHO PXQGR PRGHUQR 1,&$125 3$55$ 3DUD TXp VLUYH OD ILORVRItD ¢4Xp JDQR FRQ DSUHQGHU WRGR HVWR"

5HFXHQWR

$

UFKLSLpODJR DUULED DO Q~PHUR OXHJR GH DxRV GH VHU XQ YHKtFXOR GH GLYXOJDFLyQ GHO SHQVDPLHQWR GH SURSLRV \ RWURV QR WDQ H[WUDxRV FRODERUDGRUHV FX\R LQWHUpV FRP~Q HV DTXHOOR TXH QRV LQFXPEH D ORV XQLYHUVLWDULRV ORV WHPDV FDQGHQWHV GH QXHVWUR WLHPSR HQ PDWHULD GH OD FLHQFLD OD SROtWLFD HO DUWH \ SDUWLFXODUPHQWH OD HGXFDFLyQ (Q XQ PXQGR GRQGH OD OHFWXUD \ HO GHEDWH GHEHUtD VHU HO SDQ GH WRGRV ORV GtDV ORV FDPELRV WHFQROyJLFRV DYDQ]DQ LQH[RUDEOHPHQWH SDUD RIUHFHU QXHYDV SRVLELOLGDGHV GH LQIRUPDFLyQ \ DSURSLDUVH GHO FRQRFLPLHQWR KXPDQR VH DSXHVWD D OD GHVDSDULFLyQ GH ORV WH[WRV LPSUHVRV SDUD VHU VXVWLWXLGRV SRU OD SDQWDOOD GHO SURFHVDGRU QDYHJDU SRU OD LQWHUQHW \ HVWDU HQ FRQGLFLRQHV GH DSUHQGHU HQ XQ DEULU \ FHUUDU GHO RMR PiJLFR GHO FRPSXWDGRU WRGR DTXHOOR TXH OD KXPDQLGDG KD KHFKR D WUDYpV GH ORV VLJORV \ VH SURSRQH KDFHU HQ OD DFWXDOLGDG

'HO (GLWRU

/RV KiELWRV \ ODV FRVWXPEUHV GH OD KXPDQLGDG KDQ VLGR WUDVWRFDGRV \D QR KD\ QDGD GH TXp DVRPEUDUVH EDVWD GHVDUUROODU KDELOLGDGHV \ VHU GXFKR HQ OD VROXFLyQ GH SUREOHPDV GH RWURV DXQTXH QR GH ORV SURSLRV SDUD DVSLUDU D XQ OXJDU HQ XQD VRFLHGDG TXH KR\ VH OODPD GHO FRQRFLPLHQWR PXFKRV XQLYHUVLWDULRV HVWiQ HQFDQWDGRV FRQ OD LGHD 1XHVWUD UHYLVWD QR KD SHUPDQHFLGR DMHQD D ODV FRVDV GH HVWH PXQGR FDPELDQWH \ JOREDOL]DGR ,QWHQWD VHU SRUWDGRUD GH QRWLFLDV GHO XQLYHUVR FLEHUQpWLFR DXQTXH VH UHVLVWH GHO WRGR QR SRU QRVWDOJLD VLQR SRUTXH GH DOJXQD PDQHUD OD OH\ QHZWRQLDQD GH D WRGD IXHU]D GH DFFLyQ VH RSRQH XQD GH UHDFFLyQ D~Q PHURGHD HQ OD LQWHOLJHQFLD \ HQ ORV GHVHRV GH QXHVWUD HVSHFLH %LHQYHQLGRV ORV FDPELRV SHUR QR FRPR LPLWDFLyQ FRQVLJQD R LPSRVLFLyQ $QDOLFHPRV HVWD SURSXHVWD 9HDPRV TXp WDQ QHFHVDULRV VRQ KR\ HQ GtD SHUR D SDUWLU GH XQD YLVLyQ FUtWLFD VHQVDWD GHEDWLGD FRQYHQ]iPRQRV GH VXV ERQGDGHV \ DSOLTXHPRV OR TXH KD\D TXH DSOLFDU HQ IDYRU GHO ELHQHVWDU GH XQD KXPDQLGDG GRQGH ODV GHVLJXDOGDGHV HFRQyPLFDV VRFLDOHV \ SROtWLFDV VH KDFHQ FDGD YH] PiV GLItFLOHV GH OOHYDU 9HDPRV TXp QRV GHSDUD HVWD HPEHVWLGD FRORVDO GH ORV PHGLRV \ DSDUDWRV WHFQROyJLFRV TXH DSXQWD D OOHYDUQRV D XQD OH\ GH OD VHOYD GRQGH ORV PiV FDSDFHV ORV PiV IXHUWHV HVWiQ GHVWLQDGRV D SDVDU SRU HQFLPD GH DTXHOORV GH GLIHUHQWH IRUWXQD (QWUH RWURV WHPDV \ DUWtFXORV LQYLWDPRV D HVWDEOHFHU XQ GHEDWH SRU HO SUHVHQWH \ IXWXUR GH OD (GXFDFLyQ 3~EOLFD 1XHVWUDV XQLYHUVLGDGHV HQIUHQWDQ XQ SDQRUDPD LQFLHUWR LQPHUVDV HQWUH VX GHILQLFLyQ \ SDSHO HQ OD VRFLHGDG \ VX GHSDXSHUDFLyQ HFRQyPLFD \ PRUDO WLHQGHQ D FRQIXQGLUVH HQWUH HO PHUFDGR ODERUDO R VHU JHQHUDGRUDV GH FRQRFLPLHQWR ~WLO D OD VRFLHGDG TXH ODV VRVWLHQH &DGD YH] HVWiQ PiV DOHMDGDV GH VX PHGLR VRFLDO 6X FRPXQLGDG HPSLH]D D GHVPHPEUDUVH \ QR HV GLItFLO OOHJDU D FUHHU TXH HQWUH LQVWLWXFLyQ \ TXLHQHV IRUPDQ SDUWH GH HOOD KD\ LQWHUHVHV HQFRQWUDGRV $UFKLSLpODJR LQYLWD D FRQRFHU OD RSLQLyQ GH HVSHFLDOLVWDV \ DQDOLVWDV GHO SUHVHQWH \ IXWXUR GH OD KXPDQLGDG HQWUH HOORV 5REHUW 5HLFK QRUWHDPHULFDQR H[ 6HFUHWDULR GH 7UDEDMR GH %LOO &OLQWRQ \ VX PX\ DJXGD YLVLyQ VREUH OR TXH HO GHVWLQR WLHQH UHVHUYDGR D OD DQFHVWUDO SUiFWLFD GHO WUDEDMR OD HGXFDFLyQ \ OD HFRQRPtD PXQGLDO DTXt XQ DGHODQWR 9DOH MPS

ͨ > dZ :K > ^ E /KE ^͘ ,ĂĐŝĂ Ğů ĐĂƉŝƚĂůŝƐŵŽ ĚĞů ƐŝŐůŽ yy/ͩ ZŽďĞƌƚ ͘ Z / , ©(O PD\RU HQHPLJR GHO SURJUHVR HV OD GHVHVSHUDQ]D ª (Q 2FFLGHQWH OOHYDPRV DxRV SDGHFLHQGR XQD SURIXQGD \ JUDYH FULVLV HFRQyPLFD TXH DXQTXH SURYRFDGD SRU HO DEXVR GH XQ VLVWHPD HFRQyPLFR HVSHFXODWLYR HQ ORV PHUFDGRV VX WUDVIRQGR HPSUHVDULDO \ FRPHUFLDO YD PXFKR PiV DOOi GH XQ FRQWURO OHJLVODWLYR GH ODV SUiFWLFDV EXUViWLOHV \ EDQFDULDV D QLYHO QDFLRQDO H LQWHUQDFLRQDO (V YHUGDG TXH XQ PD\RU FRQWURO GH HVWH WLSR GH PRYLPLHQWRV HVSHFXODWLYRV D JUDQ HVFDOD KXELHUDQ HYLWDGR JUDQ SDUWH GH ORV GDxRV HFRQyPLFRV VRFLDOHV \ HPSUHVDULDOHV TXH HVWDPRV SDGHFLHQGR DFWXDOPHQWH SHUR HQ UHDOLGDG HV HO SURSLR VLVWHPD HFRQyPLFR HQ HO TXH VH KD YHQLGR VRVWHQLHQGR 2FFLGHQWH

$UFKLSLpODJR GH &DQWHUDV

GHVGH OD 6HJXQGD *XHUUD 0XQGLDO HO TXH KD TXHGDGR REVROHWR DQWH ORV LQHYLWDEOHV FDPELRV HFRQyPLFRV \ HPSUHVDULDOHV D HVFDOD PXQGLDO TXH KD RULJLQDGR OD JOREDOL]DFLyQ GHVGH HO FRPLHQ]R GHO VLJOR ;;, /D WHFQRORJtD DSOLFDGD D ODV FRPXQLFDFLRQHV HQ WLHPSR UHDO D QLYHO JOREDO ,QWHUQHW WHOHFRPXQLFDFLRQHV YtD VDWpOLWH « MXQWR D OD H[SDQVLyQ GH OD UHG GH WUDQVSRUWHV KD FRQYHUWLGR HO SODQHWD 7LHUUD HQ XQD JUDQ FRPXQLGDG LQWHUFRQHFWDGD SRU SULPHUD YH] HQ OD KLVWRULD GH OD +XPDQLGDG \ HVWH JUDQ DYDQFH WHFQROyJLFR LQLPDJLQDEOH KDFH WDQ VROR XQ SDU GH GpFDGDV DWUiV KD WUDQVIRUPDGR \ VLJXH WUDQVIRUPDQGR UDGLFDOPHQWH OD IRUPD GH KDFHU QHJRFLRV \D VHD D QLYHO ORFDO QDFLRQDO R LQWHUQDFLRQDO 8Q LPSDFWR GH OD JOREDOL]DFLyQ TXH VDOYR XQ UHSHQWLQR UHVXUJLU GH ODV PHGLGDV SURWHFFLRQLVWDV \ DUDQFHODULDV HQ ORV SDtVHV TXH IRUPDQ HO * VHJXLUi FDPELDQGR OD VRFLHGDG RFFLGHQWDO TXH FRQRFHPRV DFWXDOPHQWH KDFLD RWUR PRGHOR EDVDGR HQ FODVHV VRFLDOHV FRQ XQ QLYHO DGTXLVLWLYR FRPSOHWDPHQWH GLVWLQWR DO DFWXDO VDOYR SRU VXSXHVWR HQ HO FDVR GH ODV IDPLOLDV DGLQHUDGDV TXH LQGHSHQGLHQWHPHQWH GHO VLVWHPD HFRQyPLFR TXH VH LQVWDXUH HQ HVWRV SDtVHV HOODV VLHPSUH GLVIUXWDUiQ GH XQ SRGHU \ GH XQ QLYHO GH YLGD LQDOFDQ]DEOH SDUD OD PD\RUtD GH OD SREODFLyQ

©¢4Xp REOLJDFLRQHV PRUDOHV WHQHPRV HQWUH QRVRWURV FRPR PLHPEURV GH XQD PLVPD VRFLHGDG TXH \D QR FRPSDUWHQ OD PLVPD HFRQRPtD"ª /D VRFLHGDG GHO ELHQHVWDU TXH KHPRV FRQRFLGR HQ (XURSD HVWi FRQGHQDGD D GHVDSDUHFHU \ HVWD FULVLV HFRQyPLFD IUXWR GH OD HVSHFXODFLyQ QR KD KHFKR PiV TXH DFHOHUDU HVH SURFHVR 'HVGH OD FDtGD GHO 0XUR GH %HUOtQ ORV SDtVHV RFFLGHQWDOHV KDQ FDPELDGR HO PRGHOR LQGXVWULDO \ SURGXFWLYR VREUH HO TXH VH VRVWHQtD OD VRFLHGDG GHO ELHQHVWDU FRQ OD VRFLHGDG GH FRQVXPR VH JDUDQWL]DED HO IXWXUR HFRQyPLFR GH ODV QXHYDV JHQHUDFLRQHV D WUDYpV GH OD FRPSUD GH HVRV ELHQHV SURGXFLGRV SRU RWUR VLVWHPD HFRQyPLFR EDVDGR HQ OD HVSHFXODFLyQ \ GRQGH ORV EHQHILFLRV QR WLHQHQ FRPR RULJHQ OD FRPSHWLWLYLGDG GH ORV ELHQHV IDEULFDGRV SRU OD LQGXVWULD R OD SURGXFWLYLGDG GH ODV HPSUHVDV VLQR EHQHILFLRV TXH VH REWLHQHQ D WUDYpV GH OD PDQLSXODFLyQ GHO VLVWHPD HFRQyPLFR \ EXUViWLO PHGLDQWH PDVLYRV PRYLPLHQWRV GH FDSLWDO D QLYHO PXQGLDO TXH JUDFLDV D ORV DYDQFHV WHFQROyJLFRV KD KHFKR SRVLEOH PRYHU HQ WLHPSR UHDO LQJHQWHV FDQWLGDGHV GH GLQHUR GH XQD HPSUHVD D RWUD GH XQ SDtV D RWUR GH XQ FRQWLQHQWH D RWUR VLQ TXH KXELHUD FRQWURO R UHJXODFLyQ DOJXQD DO UHVSHFWR (O IUXWR ILQDO GHO DEXVR GH HVH VLVWHPD HVSHFXODWLYR QR KD VLGR RWUR TXH OD JUDYtVLPD FULVLV HFRQyPLFD DFWXDO VREUH WRGR HQ (XURSD \ GRQGH LQFOXVR ODV HPSUHVDV VROYHQWHV SURGXFWLYDV \ FRPSHWLWLYDV HVWiQ WHQLHQGR TXH FHUUDU GHELGR D OD IDOWD GH FDSLWDO SDUD ILQDQFLDUVH R SDUD SRGHU LQYHUWLU HQ VLVWHPDV \ HTXLSDPLHQWRV PiV SURGXFWLYRV TXH OHV SHUPLWDQ XQD PD\RU FRPSHWLWLYLGDG (Q XQ PXQGR DFWXDO GRQGH OD WHFQRORJtD HV OD FODYH GH OD SURGXFWLYLGDG \ GH OD FRPSHWLWLYLGDG OD IOH[LELOL]DFLyQ GH OD PDQR GH REUD \D QR GDUi FRPR UHVXOWDGR XQD PD\RU FRPSHWHQFLD HPSUHVDULDO FRPR DVt KD YHQLGR VLHQGR HQ ORV ~OWLPRV DxRV VLQR VLPSOHPHQWH XQ DEDUDWDPLHQWR GH ORV FRVWHV GH SHUVRQDO SDUD OD HPSUHVD /D WHFQRORJtD H[LJH D ODV HPSUHVDV XQ HVIXHU]R D OD KRUD GH ILQDQFLDUVH \ GH PRGHUQL]DUVH SDUD VHU PiV FRPSHWLWLYRV \ HVD FRQVWDQWH PRGHUQL]DFLyQ H[LJH XQRV JDVWRV HQ GLQHUR FX\D IXHQWH HVWi FHUUDGD HQ HVWRV WLHPSRV TXH YLYLPRV

©%iVLFDPHQWH HVWiQ VXUJLHQGR WUHV DPSOLDV FDWHJRUtDV GH WUDEDMR TXH FRUUHVSRQGHQ D ODV WUHV GLIHUHQWHV SRVLFLRQHV FRPSHWLWLYDV

$UFKLSLpODJR GH &DQWHUDV

HQ ODV FXDOHV VH HQFXHQWUDQ ORV QRUWHDPHULFDQRV (VWDV PLVPDV FDWHJRUtDV HVWiQ WRPDQGR IRUPD HQ RWUDV QDFLRQHV /DV GHQRPLQDUHPRV VHUYLFLRV UXWLQDULRV GH SURGXFFLyQ VHUYLFLRV HQ SHUVRQD \ VHUYLFLRV VLPEyOLFR DQDOtWLFRV ª /DV QDFLRQHV RFFLGHQWDOHV \ HQ ODV SUy[LPDV GpFDGDV PiV TXH QXQFD WLHQHQ TXH SULRUL]DU HO SHVR GH VX SRGHU HFRQyPLFR D QLYHO LQWHUQDFLRQDO SDUD SRGHU VHJXLU GDQGR HVWDELOLGDG HFRQyPLFD \ IXWXUR D VXV FLXGDGDQRV SHUR DXQTXH ODV YtDV GH ILQDQFLDFLyQ D ODV HPSUHVDV VH DEUDQ GH QXHYR SDUD FUHDU QXHYDV HPSUHVDV SDUD TXH pVWDV VH PRGHUQLFHQ R SDUD DPSOLDFLRQHV GH QHJRFLR SURYRFDQGR FRQ HOOR OD FUHDFLyQ GH HPSOHR SDUD SRGHU GDU WUDEDMR D OD LQPHQVD SREODFLyQ TXH VH KD TXHGDGR HQ SDUR GHELGR D HVWD FULVLV VHUi LQHYLWDEOH TXH OD HVWUXFWXUD VRFLDO \ HFRQyPLFD QR VH SDUH]FD HQ QDGD D OD TXH KHPRV FRQRFLGR KDVWD DKRUD 3UHFLVDPHQWH VREUH HVD QXHYD VRFLHGDG \ VREUH HVD QXHYD HFRQRPtD TXH \D OOHYD DxRV LQVWDXUiQGRVH HQ ORV SDtVHV PiV SRGHURVRV \ GHVDUUROODGRV GHO PXQGR HVWi EDVDGD OD LPSUHVLRQDQWH REUD ©(O 7UDEDMR 'H /DV 1DFLRQHVª HVFULWD HQ OD GpFDGD GH ORV QRYHQWD SRU 5REHUW % 5HLFK PLQLVWUR GH WUDEDMR GXUDQWH OD SUHVLGHQFLD HVWDGRXQLGHQVH GH %LOO &OLQWRQ \ TXH WDQWRV IUXWRV HFRQyPLFRV \ VRFLDOHV SURGXMR 8QD YLVLyQ GH OD HFRQRPtD \ GH OD VRFLHGDG GH FDUD DO IXWXUR TXH FRQYHUWLUtD D OD DGPLQLVWUDFLyQ &OLQWRQ HQ HO ~QLFR SHULRGR GH OD KLVWRULD GH ORV (VWDGRV 8QLGRV GH $PpULFD HQ HO TXH HO (VWDGR QR VROR QR VH HQGHXGDED PiV VLQR TXH JHQHUDED ULTXH]D \ PHQRU GHXGD DxR WUDV DxR 8Q VLVWHPD HFRQyPLFR TXH GH KDEHU FRQWLQXDGR HVD GLQiPLFD HYROXFLyQ HFRQyPLFD \ VRFLDO GXUDQWH GpFDGDV OD LPSUHVLRQDQWH GHXGD H[WHUQD \ GpILFLW GHO (VWDGR TXH DPHQD]D FRQ DVIL[LDU D OD HFRQRPtD GH ORV (VWDGRV 8QLGRV HQ ORV SUy[LPRV DxRV MDPiV KDEUtD DSDUHFLGR HQ HO KRUL]RQWH < VLQ XQD GHXGD \ GpILFLW HVWDWDO TXH DVIL[LH D OD HFRQRPtD OD QDFLyQ SURVSHUD \ DPSOLRV VHFWRUHV GH VX FLXGDGDQtD GLVIUXWDQ GH XQ PD\RU QLYHO HFRQyPLFR JDUDQWL]DQGR DO (VWDGR VX IXWXUR \ WDPELpQ VX UHOHYDQFLD \ VX SHVR SROtWLFR D QLYHO FRQWLQHQWDO \ PXQGLDO

©/D UHODFLyQ HQWUH UHQWDELOLGDG HPSUHVDULDO \ QLYHO GH YLGD GH OD SREODFLyQ HV FDGD YH] PHQRV FRQVLVWHQWH ª /DV SURIXQGDV \ UHYHODGRUDV PHGLGDV HFRQyPLFDV GLULJLGDV SRU 5REHUW % 5HLFK HQ OD HUD &OLQWRQ FX\RV SULQFLSLRV KDQ VLGR SURIXVD \ GHWDOODGDPHQWH GHVFULWRV HQ HVWD REUD QR IXHURQ PiV TXH XQD YLVLyQ PX\ DYDQ]DGD GHO IXWXUR GH 2FFLGHQWH DQWH ORV LQHYLWDEOHV UHWRV HFRQyPLFRV \ VRFLDOHV TXH \D YHQtD REVHUYDQGR HQ OD HYROXFLyQ JOREDO VREUH OD TXH LQH[RUDEOHPHQWH DYDQ]DQ ORV SDtVHV GHO * H LQGHSHQGLHQWHPHQWH GH ODV FRQVHFXHQFLDV GHO HVWDOOLGR GH HVWD FULVLV HFRQyPLFD IUXWR GH OD HVSHFXODFLyQ (O IXWXUR VRFLDO \ HFRQyPLFR HVWi LQWHOLJHQWH \ GHWDOODGDPHQWH H[SOLFDGR HQ HVWDV SiJLQDV \ WDO \ FRPR YLHQH VXFHGLHQGR GHVGH OD GpFDGD GH ORV QRYHQWD SDVR D SDVR VH YDQ FXPSOLHQGR FDGD XQD GH ODV WUDQVIRUPDFLRQHV DTXt H[SOLFDGDV TXH SDXODWLQDPHQWH VH HVWiQ FRQVROLGDQGR HQ QXHVWUD VRFLHGDG VLQ TXH SUiFWLFDPHQWH QRV HVWHPRV GDQGR FXHQWD 6X LQIOXHQFLD D QLYHO HFRQyPLFR VRFLDO SROtWLFR HGXFDWLYR FXOWXUDO « HV FODUD \ URWXQGD HQ OD DFWXDOLGDG \ ODV UHJODV TXH PDUFDUiQ ODV UHODFLRQHV HFRQyPLFDV \ FRPHUFLDOHV D QLYHO PXQGLDO HVWiQ PX\ FODUDPHQWH GHVFULWDV HQ HVWDV SiJLQDV SDUD LQIRUPDU D ORV OHFWRUHV GH /X[ $WHQHD :HE]LQH LQWHUHVDGRV HQ FRQRFHU HO PXQGR HQ HO TXH YLYLPRV« \ HQ HO TXH YLYLUHPRV 8Q PXQGR GRQGH HO FRQRFLPLHQWR YD D PDUFDU

GHFLVLYDPHQWH HO IXWXUR \ HO ELHQHVWDU GH FDGD XQR GH ORV FLXGDGDQRV DQWH HO LPSDUDEOH GLQDPLVPR FRPHUFLDO TXH OD JOREDOL]DFLyQ HVWi H[LJLHQGR \ H[LJLUi SDUD WHQHU p[LWR \ WULXQIDU 'HQWUR GH XQRV DxRV HO SRGHU GH ODV QDFLRQHV QR VH OOHJDUi D PHGLU SRU VX FDSDFLGDG LQGXVWULDO VLQR SRU OD FDSDFLGDG TXH WHQJDQ ORV FLXGDGDQRV GH HVH SDtV SDUD FUHDU ULTXH]D D WUDYpV GH ORV FDQDOHV HFRQyPLFRV QDFLRQDOHV H LQWHUQDFLRQDOHV H[LVWHQWHV HQ HVH PRPHQWR ORV FXDOHV HVWDUiQ HQ FRQVWDQWH HYROXFLyQ \ HQ UDGLFDO FDPELR GH XQ OXVWUR D RWUR GHELGR DO LPSDFWR GH OD LQQRYDFLRQHV WHFQROyJLFDV /D WHFQRORJtD HO LQWHOHFWR \ OD FXOWXUD VHUiQ ODV FODYHV FRQ ODV TXH VH PHGLUi HO SRGHU HFRQyPLFR GH XQD QDFLyQ \

VHUiQ ORV FLXGDGDQRV GH HVH SDtV ORV TXH KDEUiQ GH FUHDUODV SRWHQFLDUODV DGDSWDUODV \ WUDQVIRUPDUODV SDUD FUHDU ULTXH]D ©(O 7UDEDMR 'H /DV 1DFLRQHVª OD UHDOLGDG GHO VLJOR ;;, GHVFULWD HQ OD GpFDGD GH ORV QRYHQWD SRU XQR GH VXV PiV DYHQWDMDGRV YLVLRQDULRV £££'LVIU~WHQOR

©/D PD\RU GLILFXOWDG QR HV LGHDU R HVWDEOHFHU ODV VROXFLRQHV (O GHVDItR HVWi HQ WRPDU OD GHWHUPLQDFLyQ SROtWLFD SDUD LQLFLDU OD DFFLyQ ª 88 KWWS OX[DWHQHDOLEURV EORJVSRW P[ UREHUW E UHLFK HO WUDEDMR GH ODV KWPO

0H JXVWD OD JHQWH ILHO \ SHUVLVWHQWH TXH QR GHVIDOOHFH FXDQGR GH DOFDQ]DU REMHWLYRV H LGHDV VH WUDWD

¢4Xp OHV TXHGD SRU SUREDU D ORV MyYHQHV "

0%

QR GHMDU TXH OHV PDWHQ HO DPRU UHFXSHUDU HO KDEOD \ OD XWRStD VHU MyYHQHV VLQ SULVD \ FRQ PHPRULD VLWXDUVH HQ XQD KLVWRULD TXH HV OD VX\D QR FRQYHUWLUVH HQ YLHMRV SUHPDWXURV

VREUH WRGR OHV TXHGD KDFHU IXWXUR D SHVDU GH ORV UXLQHV GHO SDVDGR \ ORV VDELRV JUDQXMDV GHO SUHVHQWH 0%

$ 5$ &(/, 0 $5Ì$ $ / $1Ì6 & 255 $/ 255$/

HVWXGLDQWH GHO GR 6HPHVWUH HQ OD (VFXHOD 3UHSDUDWRULD ©0HOFKRU 2FDPSRª REWXYR HO HU OXJDU HQ OD 2OLPSLDGD HVWDWDO GH /yJLFD DKRUD VH SUHSDUD SDUD SDUWLFLSDU HO SUy[LPR GH PD\R HQ OD ©; 2OLPSLDGD ,QWHUQDFLRQDO GH /yJLFDª FX\D VHGH VHUi HQ OD 3UHSDUDWRULD 3UHXQLYHUVLWDULD HQ OD FLXGDG GH 0RUHOLD 0LFKRDFiQ /D 2OLPSLDGD GH /yJLFD HV LPSXOVDGD SRU OD $FDGHPLD 0H[LFDQD GH /yJLFD GHVGH HO DxR HQ 0LFKRDFiQ GHVGH HO DxR HV RUJDQL]DGD SRU HO JUXSR GH /yJLFD \ 0DWHPiWLFDV SHUWHQHFLHQWHV D OD PLVPD DFDGHPLD 8

$UFKLSLpODJR GH &DQWHUDV

>ŽƐ ƉƌŽƉſƐŝƚŽƐ ĚĞ ůĂ ĞĚƵĐĂĐŝſŶ LJ ůĂ ĐƵůƚƵƌĂ D SURSyVLWR GH OD PLVPD HGXFDFLyQ HQ ORV TXH VXHOHQ HQFDOODU \ H[WUDYLDUVH KDVWD ORV PiV SUHVWLJLDGRV ©HVWXGLRVRV XQLYHUVLWDULRVª R VREUH WRGR pVWRV

:ƵĂŶ ŽŵŝŶŐŽ Z'm >> ^ WŽĞƚĂ͕ ĞŶƐĂLJŝƐƚĂ͕ ĞĚŝƚŽƌ͕ ĚŝǀƵůŐĂĚŽƌ LJ ƉƌŽŵŽƚŽƌ ĚĞ ůĞĐƚƵƌĂ͘ ^ƵƐ ŵĄƐ ƌĞĐŝĞŶƚĞƐ ůŝďƌŽƐ͗ ƐĐƌŝďŝƌ LJ ůĞĞƌ ĐŽŶ ůŽƐ ŶŝŹŽƐ͕ ůŽƐ ĂĚŽůĞƐĐĞŶƚĞƐ LJ ůŽƐ ũſǀĞŶĞƐ ;KĐĠĂŶŽ͕ ϮϬϭϭͿ͕ ƐƚĄƐ ůĞLJĞŶĚŽ͙ ͎LJ ŶŽ ůĞĞƐ͍ ; ĚŝĐŝŽŶĞƐ ͕ ϮϬϭϭͿ͕ >ĞĐƚŽƌĂƐ ; ĚŝĐŝŽŶĞƐ ͕ ϮϬϭϮͿ͕ >Ă ůĞĐƚƵƌĂ ;&ŽŶĚŽ ĚŝƚŽƌŝĂů ƐƚĂĚŽ ĚĞ DĠdžŝĐŽ͕ ϮϬϭϮͿ LJ ŶƚŽůŽŐşĂ ŐĞŶĞƌĂů ĚĞ ůĂ ƉŽĞƐşĂ ŵĞdžŝĐĂŶĂ ;KĐĠĂŶŽͬ^ĂŶďŽƌŶƐ͕ ϮϬϭϮͿ LJ ĚĂĚĞƐ ;WĂƌĞŶƚĂůŝĂ͕ ϮϬϭϯͿ͘

&

LWDQGR D -RKQ $FWRQ

HO IDPRVR KLVWRULDGRU \ SHQVDGRU LQJOpV D TXLHQ VH GHEH OD IUDVH ©HO SRGHU FRUURPSH \ HO SRGHU DEVROXWR FRUURPSH DEVROXWDPHQWHª 7 6 (OLRW JUDQ SRHWD \ FUtWLFR DQJORDPHULFDQR 3UHPLR 1REHO GH /LWHUDWXUD HQ

VRVWHQtD ³HQ VXV FpOHEUHV 1RWDV SDUD XQD GHILQLFLyQ GH OD FXOWXUD³ TXH ORV HVWXGLRV SRGtDQ FDUHFHU GH FXDOTXLHU FRVD PHQRV GH SURSyVLWR < SDUD (OLRW XQ SURSyVLWR IXQGDPHQWDO HUD SRU SULQFLSLR GH FXHQWDV WHUPLQDU GH XQD YH] \ SDUD VLHPSUH FRQ DOJXQRV VXSXHVWRV \ FRQ PXFKDV LGHDV \ FUHHQFLDV PX\ H[WHQGLGDV SHUR SRFR HQWHQGLGDV

$UFKLSLpODJR GH &DQWHUDV

6L HVWXGLDPRV ©SDUD VHU PHMRUHVª \ ©SDUD VXSHUDUQRVª HVWD PHMRUtD \ HVWD VXSHUDFLyQ QR SXHGHQ OLPLWDUVH D VLPSOHV GHVWUH]DV \ KDELOLGDGHV WpFQLFDV FRPR VXHOHQ OLPLWDU HO DVXQWR ODV WHFQRFUDFLDV /R TXH VH IRUPD \ VH WUDQVIRUPD HV XQ VHU KXPDQR QR XQD PiTXLQD \ DXQTXH D YHFHV OR ROYLGHPRV OR TXH EXVFDPRV HV DOFDQ]DU OD IHOLFLGDG QR HO SUHVWLJLR QL HO JUDGR DFDGpPLFR $ GHFLU GH (OLRW KDEUtD TXH H[DPLQDU \ QR GDU SRU VHQWDGD OD DILUPDFLyQ GH TXH OD HGXFDFLyQ \ HO VDEHU QRV KDFHQ LUUHIXWDEOHPHQWH VXSHULRUHV \ IHOLFHV

FRQILUPDPRV FRQ QXHVWUR SURFHGHU HQ OD UHDOLGDG FRWLGLDQD (OLRW SODQWHy XQD UHIOH[LyQ TXH HQ JUDQ PHGLGD KD VLGR LJQRUDGD SRU OD FXOWXUD XQLYHUVLWDULD \ OD HGXFDFLyQ HQ JHQHUDO ([SOLFy ©$ YHFHV OD ILQDOLGDG GH OD HGXFDFLyQ HV GHILQLGD FRPR XQD PDQHUD GH KDFHU PiV IHOLFHV D ODV SHUVRQDV /D DILUPDFLyQ GH TXH HIHFWLYDPHQWH ODV KDFH PiV IHOLFHV QHFHVLWD FRQVLGHUDUVH SRU VHSDUDGR 4XH XQD SHUVRQD LQVWUXLGD HV PiV IHOL] TXH XQD VLQ LQVWUXFFLyQ QR HV DOJR HQ DEVROXWR HYLGHQWH /RV TXH VRQ FRQVFLHQWHV GH VX IDOWD GH LQVWUXFFLyQ VH VLHQWHQ GHVFRQWHQWRV VL DFDULFLDQ OD DPELFLyQ GH VREUHVDOLU

¢4Xp HQWHQGHPRV SRU HMHPSOR FXDQGR GHFLPRV ©OHHU SDUD FUHFHUª R ©OHHU SDUD VHU PHMRUHVª" 3ULQFLSDOPHQWH XQ HQULTXHFLPLHQWR HVSLULWXDO XQD PHMRUtD LQWHOLJHQWH \ VHQVLEOH OR FXDO LPSOLFD XQD E~VTXHGD pWLFD GH QXHVWUD IHOLFLGDG \ GH OD DUPRQtD FRQ QXHVWUR HQWRUQR 'H RWUR PRGR QL OD OHFWXUD QL OD HGXFDFLyQ WLHQHQ XQ VHQWLGR pWLFR QL XQD E~VTXHGD GH WUDVFHQGHQFLD SXHV HVWDUtDPRV VLPSOHPHQWH KDEODQGR GH DEVWUDFFLRQHV SRU PHGLR GH GLVFXUVRV YDFtRV \ GH VLPSOHV FUHHQFLDV QREOHV TXH MDPiV

:ŽŚŶ ĐƚŽŶ

FXOWXUD VXSHULRU \ PiV FRQVFLHQWH 7UDWDU D OD PDVD ¶LQHGXFDGD· GH OD SREODFLyQ FRPR WUDWDUtDPRV D XQD LQRFHQWH WULEX GH VDOYDMHV D ORV TXH WXYLpUDPRV TXH UHYHODU OD IH YHUGDGHUD VLUYH ~QLFDPHQWH SDUD LPSXOVDUOD D GHVFXLGDU R GHVSUHFLDU HVD FXOWXUD TXH GHEHUtDQ SRVHHU \ GH OD TXH VH DOLPHQWD OD SDUWH PiV FRQVFLHQWH GH OD FXOWXUDª

d͘^͘ ůŝŽƚ

HQ XQD SURIHVLyQ SDUD OD TXH QR HVWiQ FDOLILFDGRV $ YHFHV VH VLHQWHQ GHVFRQWHQWRV VLPSOHPHQWH SRUTXH VH OHV KD KHFKR FUHHU TXH XQD LQVWUXFFLyQ PHMRU OHV KXELHUD SURSRUFLRQDGR PiV IHOLFLGDG 0XFKRV QRV VHQWLPRV GLVJXVWDGRV FRQ QXHVWURV PD\RUHV QXHVWUDV HVFXHODV \ XQLYHUVLGDGHV SRU QR KDEHU KHFKR PiV SRU QRVRWURV SHUR SXHGH VHU XQD IRUPD GH DWHQXDU QXHVWUDV GHILFLHQFLDV \ GLVFXOSDU QXHVWURV IUDFDVRV 3RU RWUR ODGR VHU HGXFDGR D XQ QLYHO VXSHULRU DO GH DTXHOORV FX\DV FRVWXPEUHV VRFLDOHV \ JXVWRV VH KDQ KHUHGDGR SXHGH VHU OD FDXVD GH XQD HVFLVLyQ LQWHULRU TXH SRQJD WUDEDV D OD IHOLFLGDG D SHVDU GH TXH HQ HO FDVR GH TXH HO LQGLYLGXR WHQJD XQ LQWHOHFWR VXSHULRU HVD HGXFDFLyQ SXHGD WUDHU FRQVLJR XQD YLGD PiV SOHQD \ ~WLOª 6L SDUHFH FODUR TXH QL OD HGXFDFLyQ QL OD DOWD FXOWXUD QRV JDUDQWL]DQ SRU Vt VRODV OD IHOLFLGDG SDUHFH FODUR WDPELpQ TXH HO XVR TXH OH GHPRV D ORV FRQRFLPLHQWRV \ DO VDEHU GHSHQGHQ GH FDGD XQR GH QRVRWURV 8Q XVR LQWHOLJHQWH WLHQH TXH VHU XQ XVR pWLFR 3RU SULQFLSLR GHMDU GH SHQVDU TXH ~QLFDPHQWH SRVHH FXOWXUD HO TXH KD DFFHGLGR D OD DOWD HVFRODUL]DFLyQ \ SHUWHQHFH D XQ

VHFWRU SULYLOHJLDGR TXH OHH OLEURV \ GRFXPHQWRV D YHFHV PXFKRV OLEURV \ PXFKRV GRFXPHQWRV \ VH GHQRPLQD FXOWR \ HVWXGLDGR &XOWXUD QR HV H[FOXVLYDPHQWH FXOWXUD OHWUDGD (Q HVWH SXQWR (OLRW QRV D\XGD WDPELpQ D PLUDU REVHUYDU \ GLVWLQJXLU \ QR VLPSOHPHQWH D YHU ©1XHVWUD WHQGHQFLD D SHQVDU HQ OD FXOWXUD H[FOXVLYDPHQWH FRPR OD FXOWXUD GH JUXSR OD GH ODV FODVHV \ pOLWHV ¶FXOWLYDGDV· QRV KDFH FDHU XQD \ RWUD YH] HQ HO HUURU &RQVLGHUDPRV HQWRQFHV TXH HO VHFWRU PiV KXPLOGH GH OD VRFLHGDG WLHQH FXOWXUD VyOR HQ OD PHGLGD HQ TXH SDUWLFLSD GH HVD

6L IXpUDPRV PiV FRQVFLHQWHV pWLFDPHQWH GH QXHVWUD FXOWXUD OHWUDGD QRV GDUtDPRV SHUIHFWD FXHQWD GH TXH QXHVWUR SULYLOHJLR GH OHHU \ GH KDFHU HVWXGLRV XQLYHUVLWDULRV OH GHEH PXFKR D XQD FXOWXUD LQGRFWD VRFLDOPHQWH GHVSUHFLDGD TXH FRPR HQ ORV FDVRV GHO DUWH \ OD OLWHUDWXUD FLHUWD SLQWXUD FLHUWD P~VLFD FLHUWD SRHVtD GH UDLJDPEUHV SRSXODUHV ~QLFDPHQWH UHVSHWDPRV GHVSXpV GH ©SUHVWLJLDUORVª FRQ QXHVWURV GRFWRV FRPHQWDULRV (O JUDQ LURQLVWDV LQJOpV :LOOLDP +D]OLWW VH SHUPLWH HO EXHQ VDUFDVPR SDUD DWHQXDU QXHVWUR LQJHQXR FRPSOHMR GH VXSHULRULGDG ©0iV DJXGH]DV RLUpLV HQ XQD GLOLJHQFLD GXUDQWH HO WUD\HFWR GH /RQGUHV D 2[IRUG TXH HQ WRGR XQ DxR HQWUH ORV HVWXGLDQWHV \ SURIHVRUHV GH OD IDPRVD XQLYHUVLGDG \ PiV FRVDV

tŝůůŝĂŵ ,Ănjůŝƚƚ

$UFKLSLpODJR GH &DQWHUDV

njƌĂ WŽƵŶĚ

GLVFUHWDV \ SURYHFKRVDV HQ FXDOTXLHU FKDUOD GH XQD FHUYHFHUtD TXH HQ HO GHEDWH VROHPQH GH XQD VHVLyQ GH OD &iPDUD GH ORV &RPXQHVª < HQ FXDQWR D OD IHOLFLGDG QR QRV KDJDPRV LOXVLRQHV SXHGH KDEHU JHQWH PiV IHOL] PiV VHQVDWD PiV QREOH \ VROLGDULD HQWUH ORV REUHURV GH XQD IiEULFD TXH HQ ODV DXODV VDODV \ SDVLOORV GH ODV XQLYHUVLGDGHV ELEOLRWHFDV \ OLEUHUtDV DXQTXH WDPELpQ DO LJXDO TXH HQ ORV JUXSRV ©FXOWRVª HQ HVD IiEULFD SXHGD KDEHU VLQ GXGD XQD EXHQD FDQWLGDG GH SHUVRQDV GHVGLFKDGDV PDOLFLRVDV PDOYDGDV \ GDxLQDV /R LPSRUWDQWH HV VDEHU TXp KDFHPRV FRQ HO VDEHU \ VHU FRQVFLHQWHV GH TXH QR VRQ QL OD HVFXHOD QL ORV OLEURV SRU Vt PLVPRV ORV TXH QRV KDFHQ KXPDQDPHQWH PHMRUHV $OJR VDEUHPRV FXDQGR HQWHQGDPRV TXH D ORV OLEURV \ DO DSUHQGL]DMH KD\ TXH SRQHUOHV OR PHMRU GH QXHVWUR HVStULWX SRUTXH FRPR GLMHUD RWUR JUDQ VDUFiVWLFR (]UD 3RXQG HQ UHODFLyQ FRQ HO PXQGR GH ORV OLEURV ©HV QDWXUDO TXH

$UFKLSLpODJR GH &DQWHUDV

OD ELEOLRWHFD QR SXHGD HVWDU HQ PHMRUHV FRQGLFLRQHV TXH ODV PHQWHV GH VX MXQWD GLUHFWLYDª (OLRW KXELHUD HVWDGR GH DFXHUGR FRQ 3RXQG SRUTXH (OLRW YD \ YH

PiV DOOi HQ HO FDVR GH OD FXOWXUD \ OD HGXFDFLyQ XQLYHUVLWDULDV (Q XQD VHULH GH FRQIHUHQFLDV UDGLRIyQLFDV TXH SURQXQFLy SDUD HO DXGLWRULR DOHPiQ HQ \ TXH KR\ VH FRQRFHQ EDMR HO WtWXOR JHQHUDO GH ©/D XQLGDG GH OD FXOWXUD HXURSHDª HO

JUDQ HVFULWRU VHQWHQFLy ©/DV XQLYHUVLGDGHV QR WHQGUtDQ TXH VHU LQVWLWXFLRQHV PHUDPHQWH QDFLRQDOHV DXQTXH ODV ILQDQFLH XQD QDFLyQ 7HQGUtDQ TXH VHU LQGHSHQGLHQWHV GH ORV JRELHUQRV GH ORV SDtVHV HQ TXH HVWiQ HPSOD]DGDV 1R GHEHUtDQ VHU LQVWLWXFLRQHV SDUD IRUPDU XQD EXURFUDFLD HILFLHQWH R FLHQWtILFRV FDSDFLWDGRV SDUD REWHQHU OR Pi[LPR GH RWURV FLHQWtILFRV H[WUDQMHURV 7HQGUtDQ TXH DSR\DU OD SUHVHUYDFLyQ GHO HVWXGLR OD E~VTXHGD GH OD YHUGDG \ HQ OD PHGLGD HQ TXH HO KRPEUH HV FDSD] GH HOOR OD FRQVHFXFLyQ GH OD VDELGXUtDª ¢4Xp HV OR TXH GHEtDQ SUHVHUYDU OD FXOWXUD \ OD HGXFDFLyQ" VH SUHJXQWDED (OLRW < UHVSRQGtD TXH QR SUHFLVDPHQWH ORV SULYLOHJLRV QL HO VWDWX TXR QL ODV IRUPDV ILMDV GH OD FLYLOL]DFLyQ TXH VXHOHQ RSHUDU SDUD PDQWHQHU ORV SULYLOHJLRV GH TXLHQHV KDQ VXELGR JUDFLDV DO VDEHU VLQR VREUH WRGR ORV ©ELHQHV HVSLULWXDOHVª TXH KDFHQ PiV KXPDQD XQD VRFLHGDG \ OD DEUHQ VLQ HJRtVPRV D XQ VDEHU FRPSDUWLGR ¢4XLpQ SRGUtD VHQVDWDPHQWH REMHWDU D (OLRW" 8

ŚƚƚƉ͗ͬ​ͬƌĞĚͲĂĐĂĚĞŵŝĐĂ͘ŶĞƚͬŽďƐĞƌǀĂƚŽƌŝŽͲ ĂĐĂĚĞŵŝĐŽͬϮϬϭϯͬϬϯͬϭϴͬůŽƐͲƉƌŽƉŽƐŝƚŽƐͲĚĞͲůĂͲ ĞĚƵĐĂĐŝŽŶͲLJͲůĂͲĐƵůƚƵƌĂͬ

ƌŝƐŝƐ ĞŶ ůĂ ĞĚƵĐĂĐŝſŶ ƉƷďůŝĐĂ͕ Ğů ĐĂƐŽ ĚĞ DĠdžŝĐŽ WŽŶĞŶƚĞ͗ >ŝĐ͘ ĚŽůĨŽ D :1 'KE >

0

p[LFR VXIUH GHVGH KDFH YDULRV DxRV HO VHJXQGR JHQRFLGLR FXOWXUDO GH SDUWH GHO LPSHULR \DQTXL \ VX DOLDGD OD ROLJDUTXtD FULROOD (O SULPHUR VHUtD HO GH OD &RQTXLVWD HQ HO VLJOR ;9, SRU XQD GH ODV PRQDUTXtDV HXURSHDV PiV FRGLFLRVDV 6H KDEOD PiV GH ORV JHQRFLGLRV FRQWUD KXPDQRV VLHQGR HO PiV FRQRFLGR HO GH (VWDGRV 8QLGRV SHUSHWUDGR SRU HO SUHVLGHQWH +DUU\ 6 7UXPDQ FRQWUD -DSyQ HQ DJRVWR GH HQ TXH RUGHQy DUURMDU VREUH ODV FLXGDGHV GH +LURVKLPD \ 1DJDVDNL ODV ~QLFDV ERPEDV DWyPLFDV HPSOHDGDV KDVWD KR\ SHUR WDPELpQ H[LVWHQ YDULRV JHQRFLGLRV FXOWXUDOHV PiV FRPR HO UHFLHQWH GH OD LQYDVLyQ GH ODV WURSDV HVWDGRXQLGHQVHV FRQWUD OD FXOWXUD PLOHQDULD GHO SXHEOR GH ,UDN /RV GRV HMHPSORV DUULED FLWDGRV KDQ KXQGLGR D QXHVWUR SXHEOR HQ XQ ODEHULQWR GH VROHGDGHV DFHUWDGDPHQWH DQDOL]DGR SRU 2FWDYLR 3D] HQ (O /DEHULQWR GH OD 6ROHGDG \ HQ XQ WUiJLFR GUDPDWLVPR TXH QRV WLHQH HQ HVWRV PRPHQWRV KXQGLGRV HQ OD GHVHVSHUDQ]D \ OD FRQIXVLyQ ,QWHQWDUHPRV KDEODU DVt VHD VyOR GH DOJXQRV GH VXV DVSHFWRV GHO JHQRFLGLR FXOWXUDO HGXFDWLYR TXH VH KD YHQLGR FRQVXPDQGR GHVGH KDFH DxRV R GHVGH PiV DWUiV GH

QHROLEHUDOLVPR HQ FRQWUD GH ORV YDORUHV KLVWyULFRV HGXFDWLYR FXOWXUDOHV GHO SXHEOR PH[LFDQR YDORUHV TXH KDQ DPDFL]DGR QXHVWUR HVFXGR GHIHQVLYR \ GH UHVLVWHQFLD LPSHQHWUDEOH (O FLPLHQWR HQ TXH VH VXVWHQWDQ GLFKRV YDORUHV HV HO WH[WR GHO DUWtFXOR GH OD &RQVWLWXFLyQ 3ROtWLFD GH ORV (VWDGRV 8QLGRV 0H[LFDQRV TXH SUHYp WRGDYtD D OD HGXFDFLyQ QR REVWDQWH OD FRQWUDUUHIRUPD DFWXDO FRPR XQ GHUHFKR XQLYHUVDO R VHD FRPR XQ GHUHFKR KXPDQR FX\D WHOHRORJtD R ILQDOLGDG HV HO GHVDUUROOR DUPyQLFR GH WRGDV ODV IDFXOWDGHV GHO VHU KXPDQR IRPHQWDQGR HQ pVWH HO DPRU D OD SDWULD \ OD FRQFLHQFLD GH OD VROLGDULGDG LQWHUQDFLRQDO HQ OD LQGHSHQGHQFLD \ HQ OD MXVWLFLD OR TXH FRQOOHYD GHVGH VXV RUtJHQHV OD UHIXQGDFLyQ GH XQ SXHEOR RUJDQL]DGR HQ VX SURSLR (VWDGR 3HUR QR SDUD OD VXPLVLyQ DQWH QLQJ~Q RWUR SRGHU \D VHD LQWHUQR R H[WHUQR VLQR SDUD VHU VREHUDQR H LQGHSHQGLHQWH WUDV OD E~VTXHGD GH VX SURSLD IHOLFLGDG \ FRQ VX SROtWLFD H[WHULRU GHULYDGD GH DTXHO SULQFLSLR VROLGDULR LQWHUQDFLRQDOLVWD FRQWULEXLU D OD GH WRGRV ORV SXHEORV GHO PXQGR FRQ GHGLFDWRULD SUHIHUHQWH KDFLD ORV SXHEORV KHUPDQRV GH $PpULFD /DWLQD

&RQ HO QXHYR 3DFWR 6RFLDO GH OD &RQVWLWXFLyQ 3ROtWLFD GH 0p[LFR VH UHFRQVWLWX\H FRPR XQD REUD JHQXLQD GH OD 5HYROXFLyQ 0H[LFDQD GH

WHQGHQFLDV QDFLRQDO UHYROXFLRQDULDV VRFLDOHV DQWL IHXGDO \ DQWL LPSHULDOLVWD HQ IDYRU GH ODV JUDQGHV PD\RUtDV WUDEDMDGRUDV \ FDPSHVLQDV 3DUD HOOR OD HGXFDFLyQ HQ WRGRV VXV QLYHOHV VHUtD FRQFHELGD QR VROR FRPR S~EOLFD \ JUDWXLWD VLQR FRPR ODLFD DQWL GRJPiWLFD FLHQWtILFD H LQWUDQVLJHQWHPHQWH OLEHUDGRUD \ FUtWLFD IUHQWH DO (VWDGR \ VXV UHVSHFWLYRV JRELHUQRV \ SRGHUHV IiFWLFRV DPERV DOLDGRV HQ QXHVWUR WLHPSR D ODV IXHU]DV DQWLQDFLRQDOHV \ DQWLSRSXODUHV (Q FDGD QXHYD pSRFD 0p[LFR VH KD HQFDXVDGR VREHUDQDPHQWH VREUH FDPLQRV GH XQD KLVWRULD SURSLD FRQ SULQFLSLRV GH DYDQ]DGD HQ OD HGXFDFLyQ \ OD FXOWXUD PHGLDQWH PRYLPLHQWRV UHYROXFLRQDULRV \ GHPRFUiWLFRV QR REVWDQWH TXH DO PLVPR WLHPSR SRU OD DFHUD GH HQIUHQWH ORV VHFWRUHV FRQVHUYDGRUHV KDQ FDPLQDGR HMHUFLHQGR OD VXEYHUVLyQ \ OD FRQVSLUDFLyQ HV GHFLU VH KDQ DVXPLGR FRPR OD DQWL KLVWRULD FRQWDQGR LQYDULDEOHPHQWH FRQ HO DSR\R GH SRGHUHV H[WUDQMHURV HQWUH RWURV ORV

$UFKLSLpODJR GH &DQWHUDV

GLVWLQWRV JRELHUQRV \DQTXLV \ HO OODPDGR DFHUWDGDPHQWH FOHUR SROtWLFR FRPR KD YHQLGR VXFHGLHQGR GXUDQWH ORV ~OWLPRV GHFHQLRV <D GHVGH OD 5HYROXFLyQ GH ,QGHSHQGHQFLD OXHJR GXUDQWH OD 5HYROXFLyQ GH 5HIRUPD KDVWD OD 5HYROXFLyQ 0H[LFDQD VREUH WRGR HQ HO VH[HQLR &DUGHQLVWD 0p[LFR KD VLGR REMHWR GH JXHUUDV VXFLDV SRU SDUWH GH ODV FODVHV VRFLDOHV ROLJiUTXLFDV OR PLVPR GHVGH DIXHUD TXH GHVGH DGHQWUR GHO SDtV /DV DQWHFHVRUDV GH pVWDV HQ OR TXH YD GH QXHVWUR DFRQWHFHU QDFLRQDO IXHURQ ODV TXH IXVLODURQ D +LGDOJR \ D 0RUHORV D 0HOFKRU 2FDPSR HO ILOyVRIR GH OD 5HIRUPD D )UDQFLVFR 9LOOD \ D (PLOLDQR =DSDWD

EiVLFDPHQWH GHO 5HLQR 8QLGR GH OD *UDQ %UHWDxD TXLHQHV SDVDGRV ORV DxRV YHUtDQ FRPSOHPHQWDGD HQ DTXHOOD PHVLiQLFD GRFWULQD FRQ RWUD QXHYD OD GHO SUHVLGHQWH -DPHV 0RQURH $PpULFD SDUD ORV $PHULFDQRV GHO 3DUWLGR 5HSXEOLFDQR HO PiV ILHO KHUHGHUR GH DTXHOORV SLRQHURV FDOYLQLVWDV <D SDUD HQWRQFHV HPSH]DUtDQ D SURJUDPDU VX KHJHPRQLVPR \ D WRPDU GLVWDQFLD GH VX SURSLD 5HS~EOLFD )HGHUDO

ů ƐĞŶƚŝĚŽ ƉŽůşƚŝĐŽ ĚĞ ůĂ ĂƵƚŽŶŽŵşĂ ƵŶŝǀĞƌƐŝƚĂƌŝĂ

&RQ HVWDV EUHYHV UHIHUHQFLDV SXHVWR TXH KD\ PXFKDV PiV KDEOHPRV GH OR TXH VXFHGH KR\ GtD HQ QXHVWUR SDtV FRQ UHODFLyQ D OD HGXFDFLyQ PHQFLRQDQGR VROR GH SDVR DOJXQDV FDXVDOHV H[WHUQDV H LQWHUQDV (Q ODV UDtFHV SROtWLFR LGHROyJLFR UHOLJLRVDV GH ORV (VWDGRV 8QLGRV ILJXUD XQD GRFWULQD LQPDQHQWH QR HVFULWD QL GLFWDGD SRU ORV KRPEUHV LQVSLUDGD HQ OD %LEOLD \ HQ HO SXHEOR MXGtR VXSXHVWDPHQWH VXSHULRU D ORV GHPiV \ HOHJLGR SRU 'LRV OD GRFWULQD GHO 'HVWLQR 0DQLILHVWR FRQ OD TXH FRPR JXtD SDUD VX FUHFLPLHQWR \ SURJUHVR 6H DVHQWDURQ HQ HO QRUWH GHO FRQWLQHQWH RVWHQWiQGRVH FRPR ORV ~QLFRV XQJLGRV \ SUHGHVWLQDGRV SRU OD GLYLQLGDG SDUD FLYLOL]DU \ VDOYDU D ORV GHPiV SXHEORV GHO FRQWLQHQWH DPHULFDQR D ILQ GH FRQGXFLUORV KDFLD OD YHUGDG UHYHODGD \ ~QLFD D OD OLEHUWDG \ OD GHPRFUDFLD VH HQWLHQGH TXH FRPR OD GH HOORV QLQJXQD RWUD /RV JUXSRV RULJLQDULRV GH FRORQRV IXHURQ PLJUDQWHV FDOYLQLVWDV PX\ IXQGDPHQWDOLVWDV SURFHGHQWHV

$UFKLSLpODJR GH &DQWHUDV

FRQVWLWXLGD DO ORJUDU VX LQGHSHQGHQFLD \ TXH VH FRQYHUWLUtD DQWHV GH WUDQVIRUPDUVH HQ HO LPSHULR TXH HV DKRUD HQ HO PRGHOR GH (VWDGR SDUD HO UHVWR GHO FRQWLQHQWH HMHPSOR GH OR FXDO HQWUH ORV SULPHURV VXUJHQ ORV (VWDGRV 8QLGRV 0H[LFDQRV 8QR GH ORV GHVLJQLRV GLYLQRV KD VLGR HO OOHJDU D GRPLQDU WRWDOPHQWH D 0p[LFR VX SULPHU SDVR VHUtD HO URER GH PiV GH OD PLWDG GH QXHVWUR WHUULWRULR HQ VX HWDSD LQLFLDO GH H[SDQVLRQLVPR WHUULWRULDO DWUDtGRV SRU VXV ULFRV UHFXUVRV QDWXUDOHV \ YLVWR FRPR SURORQJDFLyQ GH VX iPELWR GH

VHJXULGDG \ FRPR UHVHUYD GH VX QXHYR SROR JHRSROtWLFR HVWUDWpJLFR DVt FRQVLGHUDGR \D GH PDQHUD H[SUHVD GHVGH HO JRELHUQR SUR IDVFLVWD GH 5RQDOG 5HDJDQ \ OXHJR GHO GH *HRUJHV : %XVK TXLHQHV FRQWDURQ SDUD HVH REMHWLYR FRQ HO DYDO GH QXHVWURV DSiWULGDV JRELHUQRV GH GHUHFKD 35, 3$1 'H HVD PDQHUD HO ,PSHULR GHO WtR 6$0 OOHYiQGRVH HQWUH ODV SDWDV D 0p[LFR VLHQWH JDUDQWL]DGD VX VHJXULGDG QDFLRQDO \ VXV SROtWLFDV QHRFRORQLDOLVWDV IUHQWH D QXHVWURV KHUPDQRV GH $PpULFD /DWLQD \ HO &DULEH UHIRU]DQGR VX SRGHUtR PLOLWDU IUHQWH D ODV RWUDV SRWHQFLDV HPHUJHQWHV FRPR VRQ ORV FDVRV GH &KLQD 5XVLD /D ,QGLD %UDVLO \ RWUDV 8QD YH] VXSHUDGD \ JDQDGD OD *XHUUD )UtD GH PiV GH DxRV D OD 8566 \ URWR HO IUiJLO HTXLOLEULR ELSRODU TXH GH YDULDV PDQHUDV REOLJDED DO LPSHULR GHO QRUWH D IUHQDU VXV tPSHWXV LQWHUYHQFLRQLVWDV GHFLGHQ DWL]DU FRQ PD\RU tPSHWX GHO TXH \D YHQtDQ GHVSOHJDQGR HQ FRQWUD GH 0p[LFR XQD YHUGDGHUD JXHUUD IUtD GH EDMD LQWHQVLGDG D ILQ GH VLQ WHQHU TXH LQYDGLUQRV PLOLWDUPHQWH FRPR HQ SHQHWUDUQRV \ KHJHPRQL]DUQRV SRFR D SRFR RUTXHVWDQGR SDUD HOOR GRV IUHQWHV GH DJUHVLyQ VLPXOWiQHRV XQR VX LQMHUHQFLD \ PDQLSXODFLyQ VREUH JRELHUQRV SULLVWDV SDQLVWDV FUHFLHQWHPHQWH FODXGLFDQWHV GRV OD FRPSOLFLGDG GH ORV JUDQGHV FDSLWDOLVWDV LQWHUQRV FRPR ORV EDQTXHURV ORV LQGXVWULDOHV ORV JUDQGHV PHGLRV 7HOHYLVD 79 $]WHFD ODV JUDQGHV FDGHQDV FRPHUFLDOHV WUDVQDFLRQDOHV HWFpWHUD D FXDO PiV GH DQWLQDFLRQDOHV \ SUR \DQTXLV $ HVWDV QR KDFH IDOWD GHVFULELUODV VRQ GHO WRGR FRQRFLGDV Pi[LPH HQ HVWRV PRPHQWRV GH UHFLHQWH \ SHVWLOHQWH HVWHUFROHUR HOHFWRUDO $

HVDV IXHU]DV DOJXQDV LQVWLWXFLRQDOHV \ RWUDV GH IDFWR TXH OR PLVPR FRPSUDQ TXH YHQGHQ SXHVWRV S~EOLFRV LQFOXLGR HO GH OD SUHVLGHQFLD GH OD UHS~EOLFD HQ RWUDV LQWHUYHQFLRQHV \D ORV KH FDUDFWHUL]DGR FRPR OD DQWL KLVWRULD GH 0p[LFR 'HMHPRV SXHV DWUiV WDQ GHVDJUDGDEOHV RORUHV \ VLJDPRV FRQ HO WHPD FHQWUDO ¢< FXiO IXH OD HVWUDWHJLWD DSOLFDGD FRQWUD 0p[LFR \ VX PiV ULFR OHJDGR GH YDORUHV TXH OH GDEDQ IRUWDOH]D \ FRKHVLyQ \ TXH SRU HOOR PLVPR GLVJXVWDEDQ DO LPSHULR" 0H UHIHULUp DO QHROLEHUDOLVPR SHUVRQHUR GH OD DQWL KLVWRULD GH KR\ QR FRPR IHQyPHQR VRFLROyJLFR SROtWLFR TXH VHUtD PX\ ODUJR H[SRQHU VLQR FRPR XQD GH ODV KHUUDPLHQWDV GHO LPSHULR TXH GHVDUWLFXODQ QXHVWUR WHMLGR RUJiQLFR VRFLDO QXHVWURV VLQGLFDWRV LQGHSHQGLHQWHV GLYLGLpQGRQRV FRUURPSLpQGRQRV ODQ]iQGRQRV D XQRV FRQWUD RWURV H LQFOXVLYH GHVQDWXUDOL]DQGR QXHVWURV VHQWLPLHQWRV GH VROLGDULGDG KXPDQD GH DQWHV DO LPSRQHUQRV XQ LQGLYLGXDOLVPR SUDJPiWLFR \ HJRtVWD TXH SDUD SRGHU PiV IiFLOPHQWH HQJXOOLUQRV VH ODQ]DQ D IRQGR FRQWUD OD QDFLyQ SUHWHQGLHQGR GLVROYHUOD \ GHVLQWHJUDUOD HQ VX DFHUYR KLVWyULFR GH YDORUHV FXOWXUDOHV TXH QRV KDQ PDQWHQLGR GH SLH \ FRQ RUJXOOR GHQWUR GHO FRQFLHUWR GH ODV QDFLRQHV GHO PXQGR

$Vt ODV FRVDV DUURMDQ FRQ VDxD LQDXGLWD HQ FRQWUD GH QXHVWUD HGXFDFLyQ \ VXV H[SUHVLRQHV KXPDQLVWDV SUHWHQGLHQGR GHVFDUJDU WRGD OD FXOSD SRU ORV JUDYHV SUREOHPDV TXH HQIUHQWD pVWD VREUH ODV HVSDOGDV GH ORV PDHVWURV PH[LFDQRV WRGD OD DUWLOOHUtD SHVDGD GH OD JXHUUD VXFLD GH EDMD LQWHQVLGDG FRQ HO ILQ GH VXVWLWXLUODV SRU PRGHORV PHUFDQWLOLVWDV SULYDWL]DGRUHV TXH OHV SHUPLWD FRQYHUWLU D QXHVWUD HGXFDFLyQ D QXHVWUDV HVFXHODV FRPR VHxDODPRV FRQ UHVSHFWR D ORV SXHVWRV S~EOLFRV HQ PHURV REMHWRV GH PHUFDGR TXH VH SXHGDQ YHQGHU DO PHMRU SRVWRU

$OJXQRV GH HVRV YDORUHV KDQ VLGR FODUD \ GHILQLGDPHQWH UHSUHVHQWDGRV D OR ODUJR GH ORV DxRV SRU YDULDV FRUULHQWHV \ SRVLFLRQHV LGHROyJLFDV ODV TXH SRU VXV WHQGHQFLDV VRFLDOHV \ KXPDQLVWDV KDQ VLGR JDUDQWtD GH IUDQFR FRPSURPLVR KLVWyULFR FRQ QXHVWUR SXHEOR $OJXQDV GH HOODV QR WRGDV \D TXH IDOWDUtDQ HO FRPEDWLYR \ SDWULRWD 0RYLPLHQWR FRPXQLVWD \ VRFLDOLVWD DVt FRPR HO 0RYLPLHQWR 0H[LFDQR SRU OD 3D] HO $QWL LPSHULDOLVPR \ OD 6ROLGDULGDG HQWUH ORV 3XHEORV WDQ SHUVHJXLGRV \ VDFULILFDGRV TXH GXUDQWH OD *XHUUD )UtD \ OD VHJXQGD PLWDG GHO VLJOR ;; VRVWXYLHURQ VLQ FODXGLFDFLRQHV ODV EDQGHUDV GH OD GHIHQVD GH OD SD] OD VREHUDQtD \ OD LQGHSHQGHQFLD QDFLRQDO VRQ ODV TXH HQVHJXLGD DVt VHD VROR GH SDVR HQXPHUDUp

&RQWUD HO QDFLRQDOLVPR UHYROXFLRQDULR HO UHDO HO SDWULyWLFR DQWL LPSHULDOLVWD \ DQWL ROLJiUTXLFR QR HO GHPDJyJLFR GH OD JUDQ PD\RUtD GH ORV JREHUQDQWHV GHO 35, \D QR VH GLJD GH ORV GHO 3$1 TXLHQHV OR KDQ GHFODUDGR LQH[LVWHQWH &RQWUD ORV SULQFLSLRV GH MXVWLFLD VRFLDO \ VROLGDULGDG FRQWUD OD SURSLHGDG QDFLRQDO \ OD GHO (VWDGR HQ ILQ FRQWUD HO ]DSDWLVPR KLVWyULFR \ QXHVWUDV WUDGLFLRQHV OLEHUWDULDV

$UFKLSLpODJR GH &DQWHUDV

PLFKRDFDQR \ DO PH[LFDQR WRGR FRPSUHQGLHQGR DTXt REYLDPHQWH D ORV SXHEORV RULJLQDULRV TXH LQWHJUDPRV OD QDFLyQ PH[LFDQD HQ XQ SOXUDOLVPR FXOWXUDO TXH QRV OOHQD GH RUJXOOR

&RQWUD HO &DUGHQLVPR KLVWyULFR HO GH OD GHIHQVD GH OD VREHUDQtD QDFLRQDO OD DXWRGHWHUPLQDFLyQ GH ORV SXHEORV HO GH OD UHIRUPD DJUDULD HO GH ORV GHUHFKRV GH OD FODVH REUHUD \ WUDEDMDGRUHV HQ JHQHUDO HO GH OD HGXFDFLyQ VRFLDOLVWD \ SRVWHULRUPHQWH OD HGXFDFLyQ ODLFD S~EOLFD FUtWLFD \ JUDWXLWD HO GH OD H[SURSLDFLyQ SHWUROHUD HO GH OD SROtWLFD DQWLIDVFLVWD \ VROLGDULD FRQ WRGRV ORV

$UFKLSLpODJR GH &DQWHUDV

SXHEORV HVSHFLDOPHQWH ORV GH $PpULFD /DWLQD

&RQWUD HO 1LFRODLFLVPR FRQWUD ORV QLFRODLWDV ILHOHV DO KXPDQLVPR GH WRGDV ODV pSRFDV HO GH GRQ 9DVFR GH 4XLURJD HO GH +LGDOJR \ GH 0RUHORV HO GH 0HOFKRU 2FDPSR R VHD FRQWUD OR PiV VXVWDQWLYR GH QXHVWUD KLVWRULD FRQWUD WRGR OR TXH KD GDGR VROLGH] OR TXH KD YHUWHEUDGR \ GDGR LGHQWLGDG DO SXHEOR

/RV DYDQFHV KDVWD HVWH PRPHQWR TXH VRQ FDGD GtD PiV IUHFXHQWHV GHO LPSHULDOLVPR \DQTXL \ VXV DOLDGRV FRQWUD HO FRQWHQLGR GH ORV WUHV SXQWRV DQWHULRUHV MXQWR D ODV GHELOLGDGHV PHGLDWL]DFLyQ \ YDFLODFLRQHV D TXH KD VLGR DUUDVWUDGD JUDQ SDUWH GH OD QDFLyQ WRGD OD SHUWLQD] \ YHQHQRVD ODERU GH GHVFLXGDGDQL]DFLyQ GH GHVSROLWL]DFLyQ GH ORV FLXGDGDQRV PH[LFDQRV HV OR TXH H[SOLFD HO DVDOWR GHVGH KDFH PiV GH DxRV GH OD GHUHFKD XOWUD UHDFFLRQDULD \ DQWL KLVWyULFD DO 3DODFLR 1DFLRQDO 5HSLWR HQ OR H[SXHVWR SRGHPRV \D XELFDU DOJXQDV GH ODV FDXVDV GH IRQGR GH OD FULVLV DFWXDO GH OD HGXFDFLyQ HQ 0p[LFR VLHQGR IiFLO GHULYDU D SDUWLU GH HOOR KDFLD OD FRPSUHQVLyQ GH OD FULVLV GH OD HGXFDFLyQ HQ WRGR HO PXQGR FRQWHPSRUiQHR SXHV QR HV H[FOXVLYD VROR GH QXHVWUR SDtV &ULVLV TXH KD\ TXH GHFLUOR FRQ SOHQD FRQYLFFLyQ QR KHPRV FDXVDGR QL ORV PDHVWURV QL ORV HVWXGLDQWHV QL ORV HPSOHDGRV DGPLQLVWUDWLYRV QL ORV LQYHVWLJDGRUHV FLHQWtILFRV VLQR TXH QRV KD VLGR LPSXHVWD FRPR FRQWUDUUHIRUPD GHVGH HO )RQGR 0RQHWDULR ,QWHUQDFLRQDO )0, \ OD 2UJDQL]DFLyQ SDUD OD &RRSHUDFLyQ \ HO 'HVDUUROOR (FRQyPLFR 2&'(

UHWURFHGHU GLVSHUViQGROD D OD FODVH REUHUD LQWHUQDFLRQDO FRPSUHQGLGDV ODV GH FDGD SDtV GHVSUHVWLJLDQGR VDWDQL]DQGR \ KDFLHQGR PRID GH VXV LGHRORJtDV VRFLDOLVWDV UHYROXFLRQDULDV HQVHJXLGD PDUJLQDQ \ GHELOLWDQ D ORV PRYLPLHQWRV FDPSHVLQRV \ SRSXODUHV HQ JHQHUDO DUURMDQGR DO SR]R GHO ROYLGR ORV SULQFLSLRV GH LQGHSHQGHQFLD \ VREHUDQtD SDUD DVt DEULU SDVR IUDQFR DO QHROLEHUDOLVPR

FRPR SDUWH GH OD PXOWLFLWDGD JXHUUD VXFLD FRQWUD 0p[LFR D WUDYpV GH OD LQIOXHQFLD GH OD SpVLPD HGXFDFLyQ QRUWHDPHULFDQD DVt GLFKR SRU &KRPVN\ \ *RUH 9LGDO LQWHOHFWXDOHV DPLJRV GH 0p[LFR FUtWLFRV GH VX SURSLR VLVWHPD MXQWR FRQ VXV VXFHGiQHRV ODV DFUHGLWDFLRQHV GH HVWXGLRV VXSHULRUHV ORV 3ODQHV HGXFDWLYRV FRPR REUD SROtWLFD GH )HOLSH &DOGHUyQ (OED (VWKHU *RUGLOOR SRU DKRUD \ WUDQVLWRULDPHQWH FDVWLJDGD SRU VXV SDUHV \ ODV HYDOXDFLRQHV DFDGpPLFDV XQLYHUVDOHV HVWDQGDUL]DGDV TXH VH LQWHQWDQ DSOLFDU FRPR PHGLR GH H[FOXVLyQ D QXHVWURV PDHVWURV GH HGXFDFLyQ HOHPHQWDO ORV H[iPHQHV &(1(9$/ HQWUH RWUDV PHGLGDV TXH KDQ YHQLGR D GHJUDGDU OD WUDGLFLRQDO ODERU HGXFDWLYD HQ HO QLYHO GH OD LQVWUXFFLyQ 3ULPDULD D DPHQD]DU ODV DXWRQRPtDV XQLYHUVLWDULDV QXHVWUDV H[SHULHQFLDV \ PHWRGRORJtDV DFDGpPLFR FLHQWtILFDV WLHPSR DQWHV IRUPDGRUDV GH JUDQGHV PH[LFDQRV GH SHQVDPLHQWR OLEUH GH PHQWDOLGDG DELHUWD \ FUtWLFD GH OXFKDGRUHV VRFLDOHV DO VHUYLFLR GH VX SXHEOR QR GH ODV HPSUHVDV WUDVQDFLRQDOHV QL PHURV URERWV QL PDULRQHWDV X REMHWRV GH PHUFDGR FXDO YLHQH DSOLFiQGRVH D QXHVWUD MXYHQWXG SDUD TXH QR SLHQVH QR RLJD QR YHD QR FULWLTXH QR VHD UHEHOGH \ DFHSWH DO HJUHVDU GH ODV XQLYHUVLGDGHV VHU XQ KXPLOGH H[SORWDGR PiV XQ DVDODULDGR PiV FRQ

VXHOGRV GH KDPEUH R XQ GHVRFXSDGR DSWR SDUD OD HPLJUDFLyQ SDUD HO FRPHUFLR LQIRUPDO R KDVWD SDUD HO QDUFRWUiILFR XQ EHVD PDQRV GHO VLVWHPD FDSLWDOLVWD \ GH VXV SHWXODQWHV SHUVRQHURV GH FXHOOR EODQFR TXH QRV PDO JRELHUQDQ \ QRV YHQGHQ D GLDULR DO LQVDFLDEOH SRGHU GHO 1RUWH 1R KD\ TXH TXHEUDUVH GHPDVLDGR OD FDEH]D SDUD WHQHU FODULGDG VREUH ORV GLVWLQWRV SDVRV GH OD HVWUDWHJLD JOREDO GHO LPSHULR \ VXV QXHYRV YLUUH\HV GDGRV FRQ DQWHODFLyQ KDVWD GHVHPERFDU HQ HO GHVSOLHJXH GHO JROSH GHILQLWLYR SULPHUR \ GHVSXpV GH GHUURWDU DO FDPSR VRFLDOLVWD FRQ HO GHVSORPH GH OD 8QLyQ 6RYLpWLFD KDFHU

(Q 0p[LFR \D FDVL WRGR HVWi EDMR HO GRPLQLR GLUHFWR R LQGLUHFWR GHO JRELHUQR LPSHULDO \ VXV HPSUHVDV WUDVQDFLRQDOHV DVt FRPR WDPELpQ GH HPSUHVDV \ FDSLWDOHV HVSDxROHV OR TXH SRU FLHUWR FRQVWLWX\y XQ RUJXOOR SDUD HO JRELHUQR PDQFKDGR GH VDQJUH GH )HOLSH &DOGHUyQ \ XQD HYLGHQWH FRQWLQXLGDG SDUD HO DFWXDO GH 3HxD 1LHWR PLHQWUDV SDUD QRVRWURV UHSUHVHQWD HO VDTXHR PiV DOHYRVR TXH KD\DPRV VXIULGR \ XQ PRWLYR GH GHVFDUQDGD KXPLOODFLyQ $YDQ]DPRV DFHOHUDGDPHQWH D FRQYHUWLUQRV HQ XQ SURWHFWRUDGR R QXHYR (VWDGR /LEUH $VRFLDGR GH OD 8QLyQ $PHULFDQD HVWLOR 3XHUWR 5LFR <D QRV HPSXMDURQ DO KDPEUH \ D OD TXLHEUD GH QXHVWUR FDPSR DO LPSRQHUQRV HO 7/&$1 7UDWDGR GH /LEUH &RPHUFLR GH $PpULFD GHO 1RUWH QRV LPSXVLHURQ HO OODPDGR

$UFKLSLpODJR GH &DQWHUDV

&RQVHQVR GH :DVKLQJWRQ \ OD YHUJRQ]RVD ,QLFLDWLYD 0pULGD FRQ ODV TXH QRV WLHQHQ PDQLDWDGRV SROtWLFD \ HFRQyPLFDPHQWH VLQ TXH VH KD\D GHVOLQGDGR KDVWD DKRUD GH HOORV HO UHDSDUHFLGR UHDOPHQWH QXQFD VH IXH

IODPDQWH JRELHUQR SULLVWD 6ROR OHV IDOWD DSRGHUDUVH WRWDOPHQWH GH 3(0(; \ DSR\DGRV HQ HO QRYtVLPR (VWDGR SROLFLDFR PLOLWDU TXH DYDQ]D YLHQWR HQ SRSD \ HQ OD OODPDGD JXHUUD FRQWUD HO QDUFRWUiILFR TXH PDV ELHQ KD VLGR FRQWUD HO SXHEOR PH[LFDQR GHFODUDGD SRU %XVK \ &DOGHUyQ FRQ OD LQWHQFLyQ QR GH DFDEDU FRQ HO QDUFRWUiILFR VLQR SDUD KDFHU QHJRFLRV \ GDU SLH D TXH (VWDGRV 8QLGRV FRQ VXV $JHQFLDV FRPR OD &,$ HO )%, OD '($ \ RWUDV VH HVWDEOHFLHUDQ HQ WHUULWRULR QDFLRQDO SDUD GH HVD PDQHUD DYDQ]DU \ FRQWLQXDU D IRQGR OD RFXSDFLyQ GH QXHVWUR VXHOR SDWULR 7RGD HVD FDGHQD GH DJUHVLRQHV OHV IDFLOLWD OD GHSUHGDFLyQ TXH GtD D GtD VH

$UFKLSLpODJR GH &DQWHUDV

FRQVXPD FRQWUD OD (GXFDFLyQ ODLFD S~EOLFD \ JUDWXLWD FRQWUD QXHVWUDV 8QLYHUVLGDGHV H ,QVWLWXWRV GH HGXFDFLyQ VXSHULRU FRQ VX LQYHVWLJDFLyQ FLHQWtILFD \ WHFQROyJLFD HQ OD RUIDQGDG DEVROXWD FRQWUD QXHVWUD SROtWLFD H[WHULRU TXH QRV GDED SUHVWLJLR \ UHVSHWDELOLGDG PXQGLDO FRQWUD QXHVWUD &RQVWLWXFLyQ WDQ SDUFKDGD \ HVWUXMDGD KR\ GtD YLROHQWDGD FRQ IHEULO GLOLJHQFLD GHVGH HO 3DFWR SRU 0p[LFR FRQWUD QXHVWUR VLVWHPD MXGLFLDO KLVWyULFR LPSHUIHFWR Vt SHUR PHQRV GH FRPR OR KD YHQLGR HVWDQGR HO QRUWHDPHULFDQR FRQ WRGR \ VX OODPDGD MXVWLFLD RUDO FRQWUD ORV SDUWLGRV SROtWLFRV SURJUHVLVWDV \ GH L]TXLHUGD D TXLHQHV FRQ KRQURVDV H[FHSFLRQHV FRQVXHODQ \ OR PiV WULVWH VH GHMDQ FRQVRODU FRQ ODV PLJDMDV GH ORV SRGHUHV HVWDWDOHV \ KDVWD HQ FRQWUD GH OR TXH QRV TXHGDED GHO PLVPR (VWDGR SRVUHYROXFLRQDULR DKRUD \D HQ HO VH[WR VH[HQLR HQ PDQRV GH SROtWLFRV JHQXIOH[RV FDUHQWHV GH WRGR FRQFHSWR

VREUH OD LQGHSHQGHQFLD \ OD VREHUDQtD QDFLRQDO 7RGR HOOR DO SDUHFHU SDUD DOJXQRV HVWi PX\ ELHQ SRUTXH HO LPSHULR \DQTXL VX VHJXQGD SDWULD YH JDUDQWL]DGD VX VHJXULGDG IUHQWH D VXSXHVWRV WHUURULVWDV TXH ORV DPHQD]DQ D WUDYpV GH QXHVWUD IURQWHUD \ PiV DELHUWDPHQWH HV YLVWR FRQ SOiFHPHV SRU OD GHUHFKD DXWyFWRQD VLHPSUH DOLQHDGD HQ OD DQWL KLVWRULD PLVPD TXH DKRUD FRQ 3HxD 1LHWR TXHGDUi XQD YH] PiV DO WLPyQ GHO (VWDGR DXQTXH FDUHQWH DQWH OD RSLQLyQ S~EOLFD QDFLRQDO \ OD LQWHUQDFLRQDO GH WRGD OHJLWLPLGDG \ GH WRGD DXWRULGDG PRUDO 3HUR £2K VRUSUHVD WRGDYtD KD\ DOJR PiV OD FDUWD EDMR OD PDQJD TXH DO SDUHFHU QXHVWURV GHSUHGDGRUHV KDQ DUURMDGR VREUH HO YHUGH SDxR GHO HQRUPH FDVLQR \ FHPHQWHULR HQ TXH KDQ FRQYHUWLGR D JUDQ SDUWH GHO SDtV FRPR HO SDVR ILQDO KDFLD OD FRQVXPDFLyQ GHO UHLWHUDGR JHQRFLGLR FXOWXUDO FRQWUD

0p[LFR (VD FDUWD GH ORV XVXUSDGRUHV GHO JUDQ 3RGHU FRPR OR HVWDPRV YLHQGR D GLDULR FRQVLVWH HQ KDFHU H[WHQVLYD OD JXHUUD VXFLD DKRUD DGHPiV GH ORV PDHVWURV GHPRFUiWLFRV FRQWUD OD MXYHQWXG PLVPD TXH SRU IRUWXQD KD YHQLGR UHVWDEOHFLHQGR VXV ODUJDV WUDGLFLRQHV GH OXFKD D WUDYpV GHO FUHFLHQWH 0RYLPLHQWR <R 6R\ \ RWURV PiV TXH VH OHV LUiQ VXPDQGR SRU OR TXH ORV VXVRGLFKRV HQHPLJRV VH GLVSRQHQ D DOFDQ]DU HQ GHILQLWLYD ORV \D PHQFLRQDGRV REMHWLYRV DQWLQDFLRQDOHV SUHWHQGLHQGR FRQWLQXDU FRQ OR TXH OHV YHQtD UHVXOWDQGR IiFLO SHUR TXH DKRUD VH OHV SUHVHQWD FRPR LPSRVLEOH R VHD OD PDQLSXODFLyQ \ FRQIRUPLVPR GH OD MXYHQWXG HVWXGLRVD LQFOX\HQGR OD GH WRGRV ORV JUDGRV WRGRV ORV QLYHOHV \ WRGDV ODV FDUUHUDV VHDQ S~EOLFDV R SULYDGDV /D +LVWRULD VXHOH OOHYDUQRV SRU VHQGHURV LQXVLWDGRV H LPSUHGHFLEOHV DKRUD OR UHDO HV TXH OD MXYHQWXG HV OD TXH DVXPH OD YDQJXDUGLD GH ODV SRVLFLRQHV SROtWLFDV IURQWDOPHQWH FUtWLFDV ODV OXFKDV GHPRFUiWLFDV VRFLDOHV \ SDWULyWLFDV IUHQWH DO VLVWHPD FDSLWDOLVWD DXWRULWDULR \ HQWUHJXLVWD GH 0p[LFR 7HQHPRV TXH DGTXLULU FRQFLHQFLD FRQ UHVSHFWR D OD SUHWHQVLyQ \ WHUTXHGDG FULPLQDO GH DUUDQFDUQRV GH UDt] ORV SULQFLSLRV GH QXHVWUD HGXFDFLyQ \D TXH HVD DPHQD]D HVWi UHFODPDQGR GH QXHVWUD SDUWH WRGD OD SDUWLFLSDFLyQ GH ORV VHFWRUHV VRFLDOHV DGHPiV GH OD PLOLWDQFLD MXYHQLO GH OD DFFLyQ \ RUJDQL]DFLyQ GH OD PD\RUtD GH ORV PH[LFDQRV SXHV ODV \D H[LVWHQWHV FRPR OD &RRUGLQDGRUD 1DFLRQDO GH ORV 7UDEDMDGRUHV GH OD (GXFDFLyQ &17( OD &RQYHQFLyQ 1DFLRQDO &RQWUD OD ,PSRVLFLyQ HO 0RYLPLHQWR 3RU OD 3D] \ OD -XVWLFLD FRQ 'LJQLGDG HO 0RYLPLHQWR GH 5HJHQHUDFLyQ 1DFLRQDO

025(1$ ORV =DSDWLVWDV (=/1 ORV VLQGLFDWRV XQLYHUVLWDULRV HO 6LQGLFDWR 0H[LFDQR GH (OHFWULFLVWDV OD 8QLyQ 1DFLRQDO GH 7UDEDMDGRUHV \ RWURV QR REVWDQWH HO DEQHJDGR \ D YHFHV KHURLFR HVIXHU]R GH DOJXQRV GH HOORV KDQ UHVXOWDGR LQVXILFLHQWHV SDUD GHIHQGHUORV \ DVHJXUDU VX YLJHQFLD SOHQD &RQYLHQH WHQHU HQ FXHQWD TXH ORV PH[LFDQRV D GLIHUHQFLD GH RWURV SXHEORV TXH KDQ WHQLGR TXH OHYDQWDU WRGR GH QXHYR D SDUWLU GH FHUR SRGHPRV HVFXGDUQRV HQ QXHVWUD

SURSLD KLVWRULD \ HQ HO KHFKR GH TXH HVRV SULQFLSLRV VH HQFXHQWUDQ WRGDYtD HQ ORV DUWtFXORV \ \ GH QXHVWUD &RQVWLWXFLyQ WDO \ FRPR OR DSXQWp DO LQLFLR GH HVWD H[SRVLFLyQ 3RU HVR HVD SDWULyWLFD \ JUDQ EDWDOOD GH DOWR YDORU HVWUDWpJLFR \ GH LUUHQXQFLDEOH YROXQWDG VREHUDQD GHEH UHXQLU FRPR UDVJR FHQWUDO XQ FDUiFWHU GH OHJLWLPLGDG KLVWyULFD \ GH IXQGDPHQWR FRQVWLWXFLRQDO TXH UHTXLHUH HQWUH RWUDV FXHVWLRQHV TXH VHUtD \D ODUJR HQXPHUDU OD DFWXDOL]DFLyQ GH QXHYDV OtQHDV WiFWLFDV TXH QRV DFHUTXHQ DO SXHEOR \ QR TXH QRV GLVWDQFLHQ GH pO FRPR VXFHGH HQ DOJXQRV GH ORV FRPEDWLYRV SHUR DLVODGRV IUHQWHV GH OXFKD VRFLDO GH QXHVWUR WLHPSR +R\ GtD HQ 0p[LFR GHIHQGHU ORV YDORUHV GH QXHVWUD FXOWXUD \ GH QXHVWUD HGXFDFLyQ HQ JHQHUDO \ KDFHU VHQWLU DO HQHPLJR TXH £MDPiV SDVDUiQ UHSUHVHQWD QR VROR XQD OXFKD LQGXELWDEOHPHQWH OHJLWLPDGD VLQR XQD DFFLyQ GHPRFUiWLFD \ SDWULyWLFD GH HOHYDGtVLPD GLJQLGDG QDFLRQDO /D VREUHYLYHQFLD PLVPD GH 0p[LFR HVWi HQ MXHJR 8

0RUHOLD 0LFKRDFiQ SULPDYHUD GH

$UFKLSLpODJR GH &DQWHUDV

(

O SDSHO GH GRFHQWH HQ OD SURPRFLyQ GHO DSUHQGL]DMH QR HV VXILFLHQWH VL DFW~D ~QLFDPHQWH FRPR WUDQVPLVRU GH FRQRFLPLHQWRV HQ HO VHQWLGR GH RULHQWDU \ JXLDU OD DFWLYLGDG FRQVWUXFWLYD WLHQH TXH PHGLDU HQ HO HQFXHQWUR HQWUH ORV HVWXGLDQWHV \ HO FRQRFLPLHQWR SURSRUFLRQiQGROHV XQD D\XGD DMXVWDGD \ SHUWLQHQWH D VX QLYHO GH FRPSHWHQFLD 'tD] %DUULJD \ +HUQiQGH]

3DUD D\XGDU DO PDHVWUR D GHVHPSHxDU DGHFXDGDPHQWH HO URO GH SURPRWRU GHO DSUHQGL]DMH HV QHFHVDULR DFWXDOL]DUOR SHGDJyJLFDPHQWH GH WDO PDQHUD TXH HO SURFHVR GH HQVHxDQ]D \ DSUHQGL]DMH VH DERTXH D ORJUDU XQD HGXFDFLyQ LQWHJUDO HV GHFLU TXH ORV HVWXGLDQWHV DSUHQGDQ FRQRFLPLHQWRV GHVDUUROOHQ KDELOLGDGHV \ GHVWUH]DV DSUHQGDQ DFWLWXGHV SRVLWLYDV \ TXH HOHYHQ FXDOLWDWLYDPHQWH ORV YDORUHV \ FRVWXPEUHV VRFLDOHV

ůŐƵŶŽƐ ĞůĞŵĞŶƚŽƐ ƉĂƌĂ ůĂ ĨŽƌŵĂĐŝſŶ ĚŽĐĞŶƚĞ ĞůŝĂ >ŝůŝĂ s > K W/^dZ E ŝſůŽŐĂ͘ WƌŽĨĞƐŽƌĂ ŝŶǀĞƐƚŝŐĂĚŽƌĂ ĞŶ ůĂ hD^E,͕ WƌĞƉĂƌĂƚŽƌŝĂ ͨDĞůĐŚŽƌ KĐĂŵƉŽ

(Q HO EDFKLOOHUDWR QLFRODLWD TXH QR HV GH WLSR WHUPLQDO VLQR SURSHGpXWLFR HO HVWXGLDQWH WLHQH OD SRVLELOLGDG GH HVWDEOHFHU FRQWDFWR FRQ OD FXOWXUD XQLYHUVDO HQ VX PiV DPSOLR VHQWLGR \ WDPELpQ WLHQH DFFHVR D XQD IRUPDFLyQ EiVLFD HQ ODV FLHQFLDV ODV KXPDQLGDGHV \ OD WHFQRORJtD (Q HVWH QLYHO VH SURPXHYH XQ PHMRU GHVDUUROOR GH VX SHUVRQDOLGDG D WUDYpV GHO FRQRFLPLHQWR GH Vt PLVPR GH XQD VDOXGDEOH DXWRHVWLPD GHO GHVDUUROOR GH XQD FDSDFLGDG DXWRFUtWLFD \ XQD ySWLPD VDOXG ItVLFD

IXQGDPHQWDO D ORV DVSHFWRV GH HVWUXFWXUDFLyQ GH OD IRUPD LQVWLWXFLRQDO (V HQ OD LQVWLWXFLyQ HVFRODU FRPR ©XQLGDG GH VHUYLFLRª GRQGH VH MXHJD OD VXHUWH GH OD FDOLGDG \ OD HTXLGDG GH OD RIHUWD HGXFDWLYD

2U JDQL]DFLyQ (VFRODU 2UJDQL]DFLyQ (VFRODU

(O &XUUtFXOR

3DUD FXPSOLU FRQ ORV REMHWLYRV GH FDOLGDG \ HTXLGDG HQ HGXFDFLyQ GH XQD LQVWLWXFLyQ HV QHFHVDULR DQDOL]DU VX RUJDQL]DFLyQ HVFRODU \D TXH pVWD HV FRQGLFLRQDQWH GHO FXPSOLPLHQWR GH GLFKRV REMHWLYRV $JXHUURQGR , (O FDPSR GH OD RUJDQL]DFLyQ KDFH UHIHUHQFLD

8Q FRQFHSWR GH FXUUtFXOR HV HO FRQMXQWR GH RSRUWXQLGDGHV H[SHULHQFLDV R DSUHQGL]DMHV UHDOHV PiV TXH SODQHDGRV

$UFKLSLpODJR GH &DQWHUDV

1DPR GH 0HOR DILUPD TXH ©« QXHVWUD FDSDFLGDG GH FRQGXFLU HO SURFHVR HGXFDWLYR SDUD UHVSRQGHU D ORV LQWHUHVHV GH ORV VHFWRUHV PD\RULWDULRV« GHEH WHQHU HQ OD HVFXHOD VX SXQWR GH SDUWLGD \ GH OOHJDGDª

8QD GLIHUHQFLDFLyQ HQWUH ILQHV \ PHGLRV GH OD HGXFDFLyQ FRQGXFH D FRQVHFXHQFLDV FRQ LPSOLFDFLRQHV SROtWLFDV

\ pWLFDV 3RVQHU * ([LVWHQ DOJXQRV FRQFHSWRV FRPXQHV GH XQ FXUUtFXOR TXH H[DPLQDUHPRV D FRQWLQXDFLyQ $OFDQFH \ VHFXHQFLD VHFXHQFLD (V XQ GRFXPHQWR TXH OLVWD ORV UHVXOWDGRV EXVFDGRV GHO DSUHQGL]DMH HQ FDGD JUDGR HVFRODU FRQ OR FXDO DSRUWD OD VHFXHQFLD GHO FXUUtFXOR \ OR FRORFD HQ OD IXQFLyQ GH JXtD SDUD ODV GHFLVLRQHV GH HQVHxDQ]D \ HYDOXDFLyQ 3URJUDPD GH HVWXGLRV HVWXGLRV (V XQ SODQ SDUD XQ FXUVR FRPSOHWR (O SODQ LQFOX\H PHWDV \ MXVWLILFDFLRQHV GHO FXUVR ORV WHPDV ORV UHFXUVRV D XWLOL]DU ODV WDUHDV DVLJQDGDV \ ODV HVWUDWHJLDV GH HYDOXDFLyQ UHFRPHQGDGDV $ YHFHV LQFOX\HQ ORV REMHWLYRV ODV DFWLYLGDGHV GH DSUHQGL]DMH \ SUHJXQWDV GH HVWXGLR (Q RWUDV SDODEUDV HO SURJUDPD GH HVWXGLR UHSUHVHQWD HO SODQ SDUD XQ FXUVR FRQ OD GHVFULSFLyQ GH ORV ILQHV \ ORV PHGLRV

(VTXHPD GH FRQWHQLGR FRQWHQLGR (O FRQWHQLGR GH OD HQVHxDQ]D HTXLYDOH D XQ SODQ FXUULFXODU HVWD GHILQLFLyQ HV VXILFLHQWH VL VH SUHWHQGH ~QLFDPHQWH WUDQVPLWLU LQIRUPDFLyQ \ OD HQVHxDQ]D FRQVLVWH HQ FXEULU XQ FRQWHQLGR 6LQ HPEDUJR FXDQGR OD HGXFDFLyQ WLHQH RWURV SURSyVLWRV HO HVTXHPD GH FRQWHQLGR GHMD GH UHVSRQGHU D SUHJXQWDV VREUH ORV REMHWLYRV \ QR PHQFLRQD ORV PpWRGRV GH HQVHxDQ]D (VWiQGDUHV (VWiQGDUHV /RV HVWiQGDUHV GHVFULEHQ OR TXH ORV HVWXGLDQWHV GHEHQ VHU FDSDFHV GH KDFHU \ HQ DOJXQRV FDVRV GHVFULELU ORV SURFHVRV SDUD DOFDQ]DU ORV UHVXOWDGRV GH DSUHQGL]DMH /RV HVWiQGDUHV H[SOLFDQ OD QDWXUDOH]D GH OD GLVFLSOLQD \ FyPR GHEHQ XWLOL]DUVH \ VH GLULJHQ D WRGRV ORV HVWXGLDQWHV /LEURV GH WH[WR WH[WR )XQFLRQDQ FRPR XQD JXtD GLDULD GH ORV ILQHV \ ORV PHGLRV GH HQVHxDQ]D LQFOX\HQ JXtDV SDUD HO PDHVWUR OLEURV GH WUDEDMR R JXtDV GH HVWXGLR SDUD ORV HVWXGLDQWHV 5XWD GH HVWXGLR

HVWXGLR (WLPROyJLFDPHQWH FXUUtFXOR HV ©XQD UXWD GH HVWXGLRª R ©XQD VHULH GH UXWDVª TXH HO HVWXGLDQWH GHEH UHFRUUHU \ DVt OD HGXFDFLyQ HV XQ YLDMH FRQ XQ GHVWLQR HVWDEOHFLGR ([SHULHQFLDV SODQHDGDV SODQHDGDV 0XFKRV HGXFDGRUHV SURJUHVLVWDV VRVWLHQHQ TXH HO FXUUtFXOR DEDUFD WRGDV

ODV H[SHULHQFLDV GH ORV HVWXGLDQWHV SODQHDGDV SRU OD HVFXHOD &RQVLGHUDFLRQHV DFHUFD GHO SDSHO GHO GRFHQWH GRFHQWH 6RQ YDULRV ORV DXWRUHV TXH QRV SURSRUFLRQDQ RULHQWDFLRQHV VREUH OD IRUPDFLyQ GHO GRFHQWH 'tD] %DUULJD )

VHxDOD TXH ORV HMHV IXQGDPHQWDOHV GH OD SUiFWLFD SHGDJyJLFD GHO SURIHVRU VRQ GRV )RUPDFLyQ SHGDJyJLFD SURIHVLRQDO \ ([SHULHQFLDV FRQWLQXDV HQ HO DXOD

6H SXHGH DSUHFLDU TXH VL VH FDUHFH GH XQR GH HVWRV HMHV QR SXHGH ORJUDUVH OD ySWLPD GLUHFFLyQ GHO SURFHVR HGXFDWLYR 2QUXELD LQGLFD XQD FDUDFWHUtVWLFD TXH VH UHTXLHUH SDUD DMXVWDU OD D\XGD SHGDJyJLFD GH SDUWH GHO GRFHQWH D 7RPDU HQ FXHQWD HO FRQRFLPLHQWR SUHYLR GHO DOXPQR \ E 3URYRFDU GHVDItRV \ UHWRV DERUGDEOHV TXH FXHVWLRQHQ \ PRGLILTXHQ GLFKR FRQRFLPLHQWR 3DUD FXPSOLU FRQ HVH DSR\R TXH EULQGD HO PDHVWUR HV QHFHVDULR SUHFLVDU ODV iUHDV JHQHUDOHV GH FRPSHWHQFLD GRFHQWH VHJ~Q 'tD] %DUULJD ) &RQRFLPLHQWR SURIXQGR \ SHUWLQHQWH DFHUFD GHO DSUHQGL]DMH \ GHO GHVDUUROOR \ GHO FRPSRUWDPLHQWR KXPDQR 'HVSOLHJXH GH DFWLWXGHV \ YDORUHV TXH IRPHQWHQ HO DSUHQGL]DMH \ ODV UHODFLRQHV KXPDQDV JHQXLQDV 'RPLQLR GH OD PDWHULD TXH HQVHxD &RQWURO GH HVWUDWHJLDV GH HQVHxDQ]D TXH IDFLOLWHQ HO DSUHQGL]DMH GHO DOXPQR \ OR KDJDQ PRWLYDQWH &RQRFLPLHQWR SHUVRQDO SUiFWLFR VREUH OD HQVHxDQ]D

$UFKLSLpODJR GH &DQWHUDV

/D IRUPDFLyQ GHO GRFHQWH /D IXQFLyQ FHQWUDO GHO GRFHQWH FRQVLVWH HQ RULHQWDU \ JXLDU OD DFWLYLGDG PHQWDO FRQVWUXFWRUD GH VXV DOXPQRV D TXLHQHV SURSRUFLRQDUi OD D\XGD SHGDJyJLFD DMXVWDGD D VX FRPSHWHQFLD GLFHQ 'tD] %DUULJD ) \ +HUQiQGH] 5RMDV * \ DILUPDQ TXH HO SURIHVRU DSR\D DO DOXPQR D &RQVWUXLU HO FRQRFLPLHQWR &UHFHU FRPR SHUVRQD \ 8ELFDUVH FRPR DFWRU FUtWLFR GH VX HQWRUQR 3DUWLHQGR GH OD LGHD GHO LPSRUWDQWH SDSHO TXH WLHQH HO SURIHVRU GHQWUR GHO SURFHVR HGXFDWLYR VXUJH OD SUHJXQWD ¢4Xp KDQ GH VDEHU \ VDEHU KDFHU ORV PDHVWURV" &RQRFHU VX PDWHULD &RQRFHU \ FXHVWLRQDU VX SHQVDPLHQWR GRFHQWH $GTXLULU XQ FRQRFLPLHQWR WHyULFR SUiFWLFR +DFHU XQD FUtWLFD IXQGDPHQWDGD D OD HQVHxDQ]D KDELWXDO 6DEHU SODQLILFDU SUHSDUDU DFWLYLGDGHV GLVHxDU DSR\RV \ FUHDU XQ FOLPD IDYRUDEOH HQ HO DXOD (QVHxDU HVWUDWpJLFDPHQWH FRQWHQLGRV \ KDELOLGDGHV GH GRPLQLR

6DEHU HYDOXDU 8WLOL]DU OD LQYHVWLJDFLyQ H LQQRYDFLyQ GLVFLSOLQDULD \ VLFRSHGDJyJLFD /RV HMHV SDUD OD IRUPDFLyQ GRFHQWH VRQ $GTXLVLFLyQ GH XQ PDUFR WHyULFR² FRQFHSWXDO VREUH ORV SURFHVRV LQGLYLGXDOHV LQWHUSHUVRQDOHV \ JUXSDOHV TXH LQWHUYLHQHQ HQ HO DXOD DSUHQGL]DMH VLJQLILFDWLYR

5HIOH[LyQ FUtWLFD VREUH VX SUiFWLFD GRFHQWH *HQHUDFLyQ GH SUiFWLFDV DOWHUQDWLYDV LQQRYDGRUHV D VX ODERU GRFHQWH 6H KD GHPRVWUDGR TXH ORV HQIRTXHV GH IRUPDFLyQ GRFHQWH TXH IRFDOL]DQ XQ DQiOLVLV FUtWLFR R UHIOH[LyQ VREUH OD SURSLD SUiFWLFD GRFHQWH \ TXH SODQWHDQ VLWXDFLRQHV GH VROXFLyQ GH SUREOHPDV VLWXDGRV HQ HO DXOD VRQ PXFKR PiV SURGXFWLYRV HQ FXDQWR D ORJUDU TXH ORV GRFHQWHV FDPELHQ VXV FRJQLFLRQHV DFWLWXGHV \ HVWUDWHJLDV GH WUDEDMR KDELWXDOHV 'tD] %DUULJD

8Q SURFHVR GH IRUPDFLyQ GHO SURIHVLRQDO GH OD HGXFDFLyQ GHEH WRPDU FRPR SXQWR GH SDUWLGD HO SHQVDPLHQWR GLGiFWLFR HVSRQWiQHR GHO SURIHVRU VREUH OD SUREOHPiWLFD JHQHUDGD HQ OD SUiFWLFD PLVPD GH OD GRFHQFLD VLQ HPEDUJR HV QHFHVDULR SXQWXDOL]DU TXH GLFKR SURFHVR VHUi IUXFWtIHUR HQ OD PHGLGD TXH VHD FROHFWLYR HV GHFLU HQ WDQWR TXH LQYROXFUH D ODV DFDGHPLDV TXH IXQFLRQDQ HV QXHVWUDV HVFXHODV FRQYLUWLHQGR HVWD DFWLYLGDG HQ XQ WUDEDMR FRRSHUDWLYR GH LQQRYDFLyQ LQYHVWLJDFLyQ \ IRUPDFLyQ SHUPDQHQWH

©/D SUiFWLFD UHIOH[LYD GHEH OOHYDUQRV D IRUPDU HGXFDGRUHV FDSDFHV \ FRPSHWHQWHV SDUD DUWLFXODU OD UDFLRQDOLGDG WpFQLFD SURSLD GH QXHVWUR FDPSR FRQ XQD

$UFKLSLpODJR GH &DQWHUDV

pWLFD WUDQVIRUPDGRUD TXH SURPXHYD PiV DXWRQRPtD \ OLEHUWDGHV FUHDGRUDV HQ ORV PLVPRV HGXFDGRUHVª 2VRULR

$GHPiV GH WRGR OR DQWHULRU HQ OD IRUPDFLyQ GH GRFHQWHV WLHQHQ TXH WRPDUVH HQ FXHQWD RWURV IDFWRUHV TXH LQWHUYLHQHQ HQ VX SUiFWLFD SHGDJyJLFD 6X WUD\HFWRULD GH YLGD (O FRQWH[WR VRFLRHGXFDWLYR (O SUR\HFWR FXUULFXODU /DV RSFLRQHV SHGDJyJLFDV TXH FRQR]FD R VH OH H[LMDQ 6X VLWXDFLyQ GHQWUR GH OD LQVWLWXFLyQ HVFRODU 'tD] %DUULJD \ +HUQiQGH] SUHVHQWDQ D PDQHUD GH VtQWHVLV ORV SULQFLSLRV FRQVWUXFWLYLVWDV SDUD OD IRUPDFLyQ GRFHQWH $WLHQGH HO VDEHU \ HO VDEHU KDFHU &RQWHPSOD HO FRQWHQLGR GH OD PDWHULD ORV SURFHVRV GH HQVHxDQ]D \ DSUHQGL]DMH \ OD SUiFWLFD GRFHQWH 7RPD FRPR SXQWR GH SDUWLGD HO DQiOLVLV \ HO FXHVWLRQDPLHQWR GHO SHQVDPLHQWR GLGiFWLFR GHO VHQWLGR FRP~Q (V HO UHVXOWDGR GH OD UHIOH[LyQ FUtWLFD \ FRODERUDWLYD GHO FXHUSR GRFHQWH &RQVWUX\H XQ SURFHVR GH UHIOH[LyQ TXH LQWHQWD URPSHU EDUUHUDV \ FRQGLFLRQDPLHQWRV SUHYLRV

*HQHUD XQ FRQRFLPLHQWR GLGiFWLFR LQWHJUDGRU \ XQD SURSXHVWD SDUD OD DFFLyQ &RQWHPSOD HO FRQWHQLGR GLVFLSOLQDU HQ HO PDUFR GHO SUR\HFWR FXUULFXODU \ HGXFDWLYR $EDUFD FRQFHSWRV SULQFLSLRV \ H[SOLFDFLRQHV VDEHU SURFHGLPLHQWRV VDEHU KDFHU DFWLWXGHV YDORUHV \ QRUPDV VDEHU VHU VDEHU HVWDU VDEHU FRPSRUWDUVH VDEHU SRU TXp VH KDFH

3RWHQFLD ORV FRPSRQHQWHV PHWDFRJQLWLYRV \ DXWRUUHJXODGRUHV GHO FRQRFLPLHQWR GLGiFWLFR GHO SURIHVRU &RQVLGHUD HVWUDWHJLDV SDUD OD VROXFLyQ GH SUREOHPDV

3URPXHYH HO FDPELR GLGiFWLFR OD FODULILFDFLyQ FRQFHSWXDO GH OD ODERU GRFHQWH HO DQiOLVLV FUtWLFR GH OD SURSLD SUiFWLFD ODV KDELOLGDGHV HVSHFtILFDV GHO GRPLQLR GH GRQGH VH HQVHxD \ OD DGTXLVLFLyQ GH HVWUDWHJLDV GRFHQWHV SHUWLQHQWHV 3URSXHVWD 0HMRUDU OD SUHSDUDFLyQ GH ORV SURIHVRUHV GH ODV (VFXHODV 3UHSDUDWRULDV TXH LQWHJUDQ HO %DFKLOOHUDWR 1LFRODLWD UHTXLHUH TXH ODV $FDGHPLDV SRU ÉUHD R SRU $VLJQDWXUD UHDOLFHQ XQ WUDEDMR FRODERUDWLYR QR VyOR SDUD SODQHDU \ HYDOXDU HO GHVDUUROOR GH FDGD FXUVR VLQR WDPELpQ SDUD DQDOL]DU \ EXVFDU VROXFLyQ D OD SUREOHPiWLFD JHQHUDGD HQ OD SUiFWLFD GH OD GRFHQFLD 8

$JXHUURQGR , /D HVFXHOD FRPR XQD RUJDQL]DFLyQ LQWHOLJHQWH %XHQRV $LUHV 7URTXHO 'tD] %DUULJD ) \ +HUQiQGH] * (VWUDWHJLDV GRFHQWHV SDUD XQ DSUHQGL]DMH VLJQLILFDWLYR 0p[LFR 0F *UDZ +LOO 2QUXELD - HW DO (QVHxDU &UHDU =RQDV GH 'HVDUUROOR SUy[LPR H LQWHUYHQLU HQ HOODV %DUFHORQD *UDy 2VRULR - (O HGXFDGRU FRPR SUiFWLFR UHIOH[LYR \ OD LQYHVWLJDFLyQ HGXFDWLYD HQ $PpULFD /DWLQD 6DQWLDJR GH &KLOH /D 3LUDJXD 3RVQHU * ,QVWUXPHQWRV SDUD OD LQYHVWLJDFLyQ \ GHVDUUROOR GHO FXUUtFXOR 3HUILOHV (GXFDWLYRV

$UFKLSLpODJR GH &DQWHUDV

VL QR WLHQHQ TXH LQLFLDUOD HOODV PLVPDV VLQR VyOR DFHSWDU HO FRQWDFWR LPSXOVDGR SRU QRUPDV LQVWLWXFLRQDOHV

(O $& GD RSRUWXQLGDG GH PDQWHQHU XQ FRQWDFWR PiV SURIXQGR FRQ RWURV JHQHUDQGR DVt XQD SHUFHSFLyQ GH VHPHMDQ]D R QDWXUDOH]D KXPDQD FRP~Q /DV RSRUWXQLGDGHV SDUD GLVFXWLU \ SDUD DSUHQGHU XQRV GH RWURV SHUPLWHQ HO FRQRFLPLHQWR GHO ©RWURª FRPR LQGLYLGXR \ QR VyOR FRPR SHUVRQD FRQ FDUDFWHUtVWLFDV GHO JUXSR HVWHUHRWLSDGR 3RU WDQWR HO FRQRFLPLHQWR \ ODV UHODFLRQHV FRQ PLHPEURV GH JUXSRV PLQRULWDULRV IDYRUHFHQ ODV DFWLWXGHV WROHUDQWHV \ DPLVWRVDV

ƉƌĞŶĚŝnjĂũĞ ĐŽŽƉĞƌĂƚŝǀŽ DĂƌŝƐŽů W >D Z1E ZE D͘ ͘ WƌŽĨĞƐŽƌĂ ĚĞů ŽůĞŐŝŽ ĚĞ ^ĂŶ EŝĐŽůĄƐ LJ WƌĞƉĂƌĂƚŽƌŝĂ ͨDĞůĐŚŽƌ KĐĂŵƉŽͩ͘ ĂŶĚŝĚĂƚĂ Ă ŽĐƚŽƌĂ ĞŶ ŝĞŶĐŝĂƐ ĚĞ ůĂ ĚƵĐĂĐŝſŶ

/

DV HVWUDWHJLDV GH DSUHQGL]DMH FRRSHUDWLYR VRQ PpWRGRV RUJDQL]DGRV \ HVWUXFWXUDGRV TXH LQFOX\HQ DFWLYLGDGHV WDOHV FRPR OD IRUPDFLyQ GH HTXLSRV GH DSUHQGL]DMH OD SUHSDUDFLyQ \ H[SRVLFLyQ IRUPDO GH OD LQIRUPDFLyQ OD SUiFWLFD \ HYDOXDFLyQ GH FDGD HVWXGLDQWH )HUUHLUR

5HVXOWD PX\ VLJQLILFDWLYR HO SURJUHVR TXH ORJUDQ ORV HVWXGLDQWHV HQ PHMRUDU ODV UHODFLRQHV KXPDQDV HQ JUXSRV KHWHURJpQHRV GHELGR D GLIHUHQFLDV pWQLFDV 'H9ULHV \ (GZDUGV 6ODYLQ \ &RRSHU \ D GLIHUHQFLDV HQ DSWLWXGHV PHQWDOHV R ItVLFDV 6ODYLQ

JHQHUDOPHQWH LQFHQWLYRV WDPELpQ FRPXQHV 6H HVSHUD TXH OD PHWD FRP~Q TXH HO JUXSR KD GH DOFDQ]DU VH FRQYLHUWD HQ OR PiV LPSRUWDQWH GLULJLHQGR OD DWHQFLyQ KDFLD OD WDUHD \ GHVSOD]iQGROD GH ODV FDUDFWHUtVWLFDV pWQLFDV GH ORV PLHPEURV (Q HVWH VHQWLGR HO HVIXHU]R FRQMXQWR SRU UHVROYHU OD WDUHD KDFH ODV YHFHV GH ©SXQWR GH HQFXHQWURª HQWUH PLHPEURV GH GLIHUHQWHV PLQRUtDV \ VH HVSHUD TXH OD DFWLYLGDG FRRSHUDWLYD SDUD ORJUDU HVD PHWD JHQHUH VROLGDULGDG JUXSDO

(O XVR GHO $SUHQGL]DMH &RRSHUDWLYR $& GH DTXt HQ DGHODQWH HQ OD PHMRUD GH ODV UHODFLRQHV KXPDQDV SURYLHQH GH OD VDWLVIDFFLyQ GH FXDWUR FULWHULRV TXH D FRQWLQXDFLyQ VH GHVDUUROODQ

/D SXHVWD HQ SUiFWLFD GHO $& FRPXQLFD DSR\R LQVWLWXFLRQDO D ODV UHODFLRQHV LQWHUpWQLFDV 6XSRQH TXH HO FRQWDFWR LQWHUpWQLFR PHMRUD ODV UHODFLRQHV VL ODV LQVWLWXFLRQHV HQ ODV TXH RFXUUH pVWH DSR\DQ OD LJXDOGDG \ OD LQWHUDFFLyQ LQWHUpWQLFD /D UD]yQ HV TXH OD PD\RUtD GH ODV SHUVRQDV WLHQHQ VHQWLPLHQWRV FRQIOLFWLYRV UHVSHFWR D OD LQWHJUDFLyQ

(O $& RIUHFH XQD PHWD FRP~Q 6RODPHQWH HO WLSR GH FRQWDFWR TXH KDFH TXH OD JHQWH UHDOLFH FRVDV HQ FRQMXQWR WHQGHUi D SURGXFLU XQ FDPELR HQ ODV DFWLWXGHV (VWH SULQFLSLR VH DSOLFD DO PpWRGR GH $& GHELGR D TXH RIUHFH XQD WDUHD XQ REMHWLYR FRP~Q \

3RU XQD SDUWH VH VLHQWHQ LQFyPRGRV DO LQWHUDFWXDU FRQ RWURV GLIHUHQWHV SRU RWUD VH DYHUJ HQ]DQ GH HVWRV VHQWLPLHQWRV GHELGR D TXH PDQWLHQHQ FRPR YDORU OD LJXDOGDG GH ODV SHUVRQDV 3RU WDQWR ODV SHUVRQDV GH JUXSRV PD\RULWDULRV DFHSWDUiQ PHMRU OD LQWHUUHODFLyQ

$UFKLSLpODJR GH &DQWHUDV

(O FULWHULR GH LJXDOGDG GH HVWDWXV QHFHVDULR SHUR QR VXILFLHQWH SDUD TXH HO FRQWDFWR VHD SRVLWLYR eVWH HV HO SULQFLSLR PiV FRVWRVR GH VDWLVIDFHU HQ ORV PpWRGRV GH $& SRUTXH HO HVWDWXV GH ORV LQGLYLGXRV GH FLHUWDV HWQLDV R FRQ FLHUWDV FDUDFWHUtVWLFDV LQWHOHFWXDOHV R ItVLFDV SXHGH VHU EDMR 6LQ HPEDUJR SXHGH DSOLFDUVH D OD VLWXDFLyQ GH FODVH PHMRU TXH D RWURV HVFHQDULRV GHELGR D TXH ORV HVWXGLDQWHV GH XQ PLVPR FXUVR PDQWLHQHQ XQ HVWDWXV VHPHMDQWH FRQ LQGHSHQGHQFLD GH VX HWQLD VH[R R QLYHO GH UHQGLPLHQWR $GHPiV OD DVLJQDFLyQ GH ORV HVWXGLDQWHV D JUXSRV GH $& GD XQD FLHUWD LGHQWLGDG FRP~Q GH LQLFLR /RV DOXPQRV VH HQFXHQWUDQ HQ XQ PDUFR GH WUDEDMR TXH IDFLOLWD DXQTXH QR JDUDQWL]D OD LJXDOGDG GH HVWDWXV GHELGR D VX SHUWHQHQFLD D XQ PLVPR JUXSR 3RU RWUD SDUWH HO ORJUR GH HVWD FRQGLFLyQ VH IDYRUHFH VL ORV PpWRGRV GH $& DGRSWDQ XQD HVWUXFWXUD GH LQFHQWLYR TXH UHFRPSHQVD DO JUXSR HQ EDVH DO SURJUHVR LQGLYLGXDO GH FDGD PLHPEUR GH WDO IRUPD TXH WRGRV SXHGDQ DSRUWDU JDQDQFLDV D VX JUXSR $OOSRUW

$GHPiV HO $& PHMRUD HO UHQGLPLHQWR DFDGpPLFR 3DUD FRPSUHQGHU OR DQWHULRU 6ODYLQ

SURSRQH FLQFR HOHPHQWRV /RV WUHV SULPHURV ODV DSWLWXGHV OD KDELOLGDG SDUD HQWHQGHU OD HQVHxDQ]D \ OD SHUVHYHUDQFLD VRQ ORV HOHPHQWRV PiV GLItFLOHV GH FDPELDU \D TXH VRQ FDUDFWHUtVWLFDV GHO HVWXGLDQWH /RV GRV UHVWDQWHV OD FDOLGDG GH OD LQVWUXFFLyQ \ OD FDQWLGDG GH WLHPSR GH HQVHxDQ]D VRQ ORV HOHPHQWRV DOWHUDEOHV SRUTXH HVWiQ EDMR HO FRQWURO GHO SURIHVRU (O PRGHOR GH 6ODYLQ SDUWH GH HVWRV HOHPHQWRV DOWHUDEOHV H LQFOX\H FXDWUR FRPSRQHQWHV

3ULPHUR OD FDOLGDG GH OD LQVWUXFFLyQ R JUDGR HQ TXH OD SUHVHQWDFLyQ GH ORV FRQFHSWRV \ KDELOLGDGHV IDFLOLWD HO DSUHQGL]DMH VLJQLILFDWLYR \ HO JUDGR HQ TXH HO SURIHVRU RIUHFH UHVSXHVWDV 6HJXQGR HO QLYHO GH LQVWUXFFLyQ DSURSLDGR R JUDGR HQ TXH HO SURIHVRU DVHJXUD TXH ORV HVWXGLDQWHV HVWiQ SUHSDUDGRV SDUD DSUHQGHU XQD QXHYD OHFFLyQ 7HUFHUR HO HVWtPXOR R JUDGR HQ TXH HO SURIHVRU DVHJXUD OD PRWLYDFLyQ GH ORV HVWXGLDQWHV SDUD WUDEDMDU HQ ODV WDUHDV \ SDUD DSUHQGHU ORV FRQWHQLGRV &XDUWR HO WLHPSR R JUDGR HQ TXH ORV HVWXGLDQWHV GLVSRQHQ GHO VXILFLHQWH WLHPSR SDUD DSUHQGHU ORV FRQWHQLGRV WUDWDGRV /D YDULDEOH WLHPSR VH GLYLGH D VX YH] HQ GRV FDWHJRUtDV WLHPSR GHGLFDGR R WLHPSR HPSOHDGR HQ OD LQVWUXFFLyQ FX\R FRQWURO HVWi HQ HO SURIHVRU \ WLHPSR LQYHUWLGR R WLHPSR TXH LQYLHUWH HO DOXPQR HQ HO DSUHQGL]DMH DFWLYR FX\R FRQWURO HVWi HQ HO DOXPQR 6HJ~Q 6ODYLQ SDUD ORJUDU OD PHMRUD HQ HO UHQGLPLHQWR DFDGpPLFR GHSHQGH GH TXH HVWRV FXDWUR HOHPHQWRV VHDQ DGHFXDGRV QR EDVWD TXH VyOR XQR GH HOORV VHD HIHFWLYR VL ORV UHVWDQWHV VRQ GpELOHV

3RU WDQWR QR WRGR JUXSR GH WUDEDMR HV XQ JUXSR GH $& (Q ORV JUXSRV GH WUDEDMR WUDGLFLRQDOHV VRQ ORV DOXPQRV PiV KiELOHV TXLHQHV DVXPHQ HO OLGHUD]JR \ HOORV WDPELpQ VRQ ORV ~QLFRV TXH VH EHQHILFLDQ FRQ OD H[SHULHQFLD GH ORV HVWXGLDQWHV PHQRV GLHVWURV (V PX\ FRP~Q TXH VyOR DOJXQRV VHDQ ORV TXH WUDEDMHQ DFDGpPLFDPHQWH \ TXH ORV GHPiV FXEUDQ IXQFLRQHV GH DSR\R WDOHV FRPR HO IRWRFRSLDGR GLEXMR R FDSWXUD GH WH[WRV /R DQWHULRU WUDH FRQVLJR VLWXDFLRQHV HVFRODUHV FRPSHWLWLYDV SXHVWR TXH ORV HVWXGLDQWHV VRQ FRPSDUDGRV HQWUH Vt \ RUGHQDGRV HQ IXQFLyQ GHO Q~PHUR UHFRPSHQVDV HVWR HV FDOLILFDFLRQHV KDODJRV R SULYLOHJLRV TXH ORJUHQ REWHQHU 'H DTXt TXH ORV REMHWLYRV TXH VH LPSRQH FDGD DOXPQR QR VHDQ HQ PRGR DOJXQR DMHQRV D ODV UHFRPSHQVDV TXH YDQ REWHQLHQGR HO UHVWR GH VXV FRPSDxHURV $KRUD ELHQ VL HO GRFHQWH RUJDQL]D D VX JUXSR HQ HTXLSRV WUDGLFLRQDOHV DO QR FRQWDU FRQ HO HVWtPXOR TXH UHSUHVHQWD OD UHFRPSHQVD SDUD FDGD XQR \ DO QR SRGHU YLJLODU GH FHUFD TXH ORV LQWHJUDQWHV FXPSODQ FRQ VX UHVSRQVDELOLGDG LQGLYLGXDO ORV UHVXOWDGRV SDUD PHMRUDU HO DSURYHFKDPLHQWR QR WHQGUiQ OD HIHFWLYLGDG GHVHDGD

&RQVLGHUDFLRQHV ILQDOHV /R TXH KDFH GLIHUHQWH DO $& GH ODV DFWLYLGDGHV HQ ODV FXDOHV HO GRFHQWH RUJDQL]D D VXV DOXPQRV HQ HTXLSRV GH WUDEDMR HV TXH FXHQWD FRQ REMHWLYRV JUXSDOHV GHWHUPLQDGRV \ TXH SURPXHYH OD UHVSRQVDELOLGDG LQGLYLGXDO HQ WRGRV VXV LQWHJUDQWHV

(Q FDPELR ODV UHFRPSHQVDV GHQWUR GH XQ HTXLSR FRRSHUDWLYR IXQFLRQDQ FRPR XQ DSR\R PX\ HILFD] SDUD ORV DOXPQRV DYHQWDMDGRV \D TXH DVt VH SUHRFXSDQ SRU D\XGDU D VXV FRPSDxHURV SDUD TXH ORJUHQ VXV REMHWLYRV LQGLYLGXDOHV DSR\R TXH GH RWUD PDQHUD OHV SDUHFHUtD XQD SpUGLGD GH WLHPSR DO

UHWUDVDUORV HQ HO DOFDQFH GH VXV SURSLRV REMHWLYRV 3RU ~OWLPR HO $SUHQGL]DMH &RRSHUDWLYR OD DFFLyQ GH FRRSHUDU UHSUHVHQWD HO KHFKR GH WUDEDMDU MXQWRV SDUD ORJUDU PHWDV FRPSDUWLGDV \ SRU HOOR OD ODERU HQ HTXLSR WLHQH HIHFWRV PX\ SRVLWLYRV QR VyOR HQ HO UHQGLPLHQWR DFDGpPLFR VLQR TXH SHUPLWH SURPRYHU OD FRODERUDFLyQ \ HO WUDEDMR JUXSDO \D TXH pVWH DSUXHED TXH VH HVWDEOH]FDQ PHMRUHV UHODFLRQHV HQWUH ORV HVWXGLDQWHV TXLHQHV DSUHQGHQ PHMRU OHV DJUDGD OD HVFXHOD VH VLHQWHQ PiV PRWLYDGRV VLHQWHQ FyPR DXPHQWD VX DXWRHVWLPD \ DGHPiV KDFHQ VX\DV KDELOLGDGHV VRFLDOHV PiV HIHFWLYDV DO IRUPDU SDUWH GH XQ JUXSR FRRSHUDWLYR 8

$//3257 * : /D QDWXUDOH]D GHO SUHMXLFLR %XHQRV $LUHV 8QLYHUVLWDULD GH %XHQRV $LUHV

7UDEDMR RULJLQDO SXEOLFDGR HQ

$868%(/ ' 3VLFRORJtD HGXFDWLYD 0p[LFR (GLW 7ULOODV '(95,(6 ' / (':$5'6 . - (TXLSRV GH HVWXGLDQWHV \ HO $SUHQGL]DMH HQ MXHJRV 'LDULR GH 3VLFRORJtD GH OD (GXFDFLyQ

)(55(,52 5 (O $%& GHO $SUHQGL]DMH &RRSHUDWLYR 0p[LFR (GLW 7ULOODV 6/$9,1 5 ( &RQVWUXFFLyQ GH FRPSRQHQWHV 8QD HVWUDWHJLD SDUD OD LQYHVWLJDFLyQ EDVDGD HQ PHMRUDU OD HQVHxDQ]D (OHPHQWDO 'LDULR (VFRODU

6/$9,1 5 ( &223(5 5 0HMRUD GH ODV UHODFLRQHV LQWHUJUXSDOHV 'LDULR GH 3UREOHPDV 6RFLDOHV

('851( *2,.2(7;($ \ *(0$ 3$6&8$/ 8QLYHUVLGDG GH 'HXVWR ©$SUHQGL]DMH FRRSHUDWLYR EDVHV WHyULFDV \ KDOOD]JRV HPStULFRV TXH H[SOLFDQ VX HILFDFLDª KWWS ZZZ XQHG HV HGXFDFLRQ;; SGIV SGI

$UFKLSLpODJR GH &DQWHUDV

>Ă ƐŽĐŝĞĚĂĚ ĚĞů ĐŽŶŽĐŝŵŝĞŶƚŽ ĞŶ ůŽƐ ũſǀĞŶĞƐ ĚĞ EŝǀĞů EŝǀĞů DĞĚŝŽ ^ƵƉĞƌŝŽƌ >ĞƚŝĐŝĂ ^ ^ EdK ' Z 1 ŽĐƚŽƌĂ ĞŶ ŝĞŶĐŝĂƐ ĚĞ ůĂ ĚƵĐĂĐŝſŶ͘ WƌŽĨĞƐŽƌĂ ĚĞů ŽůĞŐŝŽ ĚĞ ^ĂŶ EŝĐŽůĄƐ͘

/

RV FDPELRV SURYRFDGRV D FDXVD GH OD UHYROXFLyQ WHFQROyJLFD \ OD JOREDOL]DFLyQ HFRQyPLFD \ FXOWXUDO REOLJDQ D ODV QDFLRQHV D PRGLILFDU VXV IXHQWHV GH ULTXH]D ORV IDFWRUHV GH FRPSHWLWLYLGDG \ XQR GH HVWRV HV OD HGXFDFLyQ /RV UHFXUVRV QDWXUDOHV QR JDUDQWL]DQ SURVSHULGDG VLQR ~QLFDPHQWH HO JHQHUDU UHFXUVRV KXPDQRV FDSDFHV GH IRPHQWDU HO GHVDUUROOR FRQ VXVWHQWDELOLGDG GHO SDtV (V LPSRUWH WHQHU DFFHVR D WRGD LQIRUPDFLyQ GHO GHVDUUROOR GH ODV WHFQRORJtDV GH OD LQIRUPDFLyQ \ OD FRPXQLFDFLyQ 8Q DGHFXDGR DSURYHFKDPLHQWR GH HVWDV SHUPLWLUi OD JHQHUDFLyQ GH FRQRFLPLHQWRV (Q OD DFWXDOLGDG VH FXHQWD FRQ HQRUPH FDQWLGDG GH LQIRUPDFLyQ D OD TXH WRGRV SRGHPRV WHQHU DFFHVR D XQD JUDQ YDULHGDG WH[WRV EDVHV GH GDWRV GRFXPHQWRV VRQRURV LPiJHQHV \ YLGHRV

GLVSRQLEOHV D TXLHQ TXLHUD FRQVXOWDU PLVPD TXH KDFHQ TXH HO SUREOHPD DKRUD VHD HO FRQVHJXLU OD LQIRUPDFLyQ SUHFLVD \ H[DFWD TXH EXVFDPRV HQ HO PHQRU WLHPSR SRVLEOH (Q ODV ~OWLPDV GpFDGDV OD PD\RUtD GH ORV MyYHQHV HVWiQ FRQHFWDGRV SRU LQWHUQHW JUDQ SDUWH GH VX WLHPSR HVWR PXHVWUD PXFKDV YHQWDMDV HQ OD HQVHxDQ]D HV LPSRUWDQWH DSURYHFKDU HVWH UHFXUVR DO Pi[LPR SDUD OD HODERUDFLyQ GH ODV WDUHDV HVFRODUHV (V VXEVWDQFLDO VHxDODU TXH QXHVWURV DOXPQRV VHDQ FDSDFHV GH OD H[WUDFFLyQ GH

$UFKLSLpODJR GH &DQWHUDV

GDWRV HQ WH[WRV \ GRFXPHQWRV GH GLYHUVRV WLSRV WH[WRV FLHQWtILFRV OLWHUDULRV GLYXOJDFLyQ GH OD FLHQFLD SDUD OD LQWHUSUHWDFLyQ GH LQIRUPDFLyQ HWF /D LQIHUHQFLD GH FRQRFLPLHQWRV FRQVWLWX\HQ DOJXQRV GH ORV UHWRV TXH ORV GRFHQWHV HVWD GpFDGD GHEHPRV FRPSDUWLU $Vt PLVPR HO DSURYHFKDU ORV PHGLRV GH FRPXQLFDFLyQ OD LQGXVWULD DXGLRYLVXDO ORV HQWRUQRV GH GLVHxR LQIRUPiWLFR ORV SHULRGLVWDV R ORV DSDUDWRV GH WHOHIRQtD PyYLO TXH JHQHUDQ WUDQVPLWHQ \ UHFLEHQ VHxDOHV HQ OD UHG GH PHGLRV GH FRPXQLFDFLyQ EDVH GH OD H[SUHVLyQ FXOWXUDO \ OD RSLQLyQ S~EOLFD GH OD VRFLHGDG GHO FRQRFLPLHQWR /D LQFOXVLyQ GH ODV UHGHV \ OD DUTXLWHFWXUD GH VXV UHODFLRQHV IDFLOLWDGR SRU ODV 7,& FRQILJXUDQ ORV SURFHVRV \ IXQFLRQHV GRPLQDQWHV GH HVWH WLSR GH VRFLHGDG 1XHVWUR HVWUXFWXUD VRFLDO HQ OD DFWXDOLGDG WLHQH HQRUPH LQIOXHQFLD GH ODV UHGHV HV XQ VLVWHPD PX\ GLQiPLFR DELHUWR D OD LQQRYDFLyQ \ IOH[LELOLGDG (V HVHQFLDO KDFHU XVR VROLGDULR GH ODV QXHYDV WHFQRORJtDV GH OD LQIRUPDFLyQ \ OD FRPXQLFDFLyQ HQ OD FRQVWUXFFLyQ GH UHGHV QDFLRQDOHV \ JOREDOHV GRQGH FLUFXOHQ QXHYDV SHGDJRJtDV SURFHVRV GH FRQVWUXFFLyQ \ GLIXVLyQ GH FRQRFLPLHQWRV FLHQWtILFRV \ RWURV DGHPiV GH QXHYRV FRPSURPLVRV VRFLDOHV ORFDOHV QDFLRQDOHV \ JOREDOHV (V VLJQLILFDWLYR TXH ORV MyYHQHV GH EDFKLOOHUDWR DSUHQGDQ KDFHU XVR GH ODV

WHFQRORJtDV GH OD FRPXQLFDFLyQ SDUD ORJUDU HO GHVDUUROOR LQWHJUDO GH pVWRV FRQ HO DSR\R GH KHUUDPLHQWDV QHFHVDULDV TXH OHV SHUPLWDQ OD FRPSUHQVLyQ OHFWRUD GH ORV WH[WRV H LQIRUPDFLyQ TXH VH HQFXHQWUDQ HQ ODV UHGHV VRFLDOHV <D TXH HOORV KDFHQ XVR GLDULR GH ODV PLVPDV SHUR VyOR SDUD FRPXQLFDUVH \ HO SUREOHPD FRPLHQ]D FXDQGR DO DOXPQR VH OH VROLFLWD OD DSOLFDFLyQ GH ODV PLVPRV SDUD OD UHDOL]DU WUDEDMRV HVFRODUHV DVt PLVPR HV SHUWLQHQWH TXH ORV GRFHQWHV RULHQWHQ D ORV DOXPQRV SDUD OD DSOLFDFLyQ \ KDFHU XVR HILFLHQWH GH ODV UHGHV VRFLDOHV \ ORV PHGLRV HOHFWUyQLFRV HQ ODV WDUHDV HVFRODUHV \ D RUGHQDU OD LQWHUSUHWDFLyQ GH WH[WRV &RQ HVWR HYLWDU OD DFXPXODFLyQ \ OD SURSLHGDG GHO FRQRFLPLHQWR TXH VHD HO SDWULPRQLR GH XQRV FXDQWRV \ HO TXH VH FRPSDUWD HQ ODV UHGHV GH PDQHUD GLVFULPLQDGD \ VHD FDSD] GH XVDU VX OHFWXUD FUtWLFD SDUD GLVFHUQLU ORV FRQWHQLGRV TXH VH SUHVHQWDQ HQ ODV PLVPDV (VWH VLJOR VH FDUDFWHUL]D SRU ORV HQRUPHV DYDQFHV GH OD FLHQFLD \ OD WHFQRORJtD \ OD UHSURGXFFLyQ GLVWULEXFLyQ GHO FRQRFLPLHQWR FRQVWLWX\HQ HQ QXHVWURV GtDV XQD QXHYD GLQiPLFD 1R VH GHEH GHMDU GH ODGR TXH HO DOXPQR GH QLYHO PHGLR VXSHULRU FXHQWH FRQ ORV HOHPHQWRV SDUD WUDEDMDU \ UHDOL]DU LQYHVWLJDFLyQ D WUDYpV GH ODV UHGHV VRFLDOHV TXH VRQ WDQ FRWLGLDQDV HQ VX YLGD \D TXH

SRU OR UHJXODU FRQVXOWDQ SiJLQDV FRPR HO ©ULQFyQ GH YDJRª HQWUH RWUDV TXH GRQGH OD LQIRUPDFLyQ QR HVWi YDOLGDGD KDFHQ XVR LQGLVFULPLQDGR /D JHVWLyQ GHO FRQRFLPLHQWR KD DGTXLULGR PD\RU LPSRUWDQFLD HQ HO SUHVHQWH VLJOR \ VH SHUILOD FRPR XQD WDUHD SULPRUGLDO SDUD FXDOTXLHU OHFWRU HVSHFLDOPHQWH HQ HO QLYHO PHGLR VXSHULRU (Q OD PD\RUtD GH ODV XQLYHUVLGDGHV PRGHUQDV \ GH H[FHOHQFLD DFDGpPLFD KDQ LQFOXLGR HQ VXV SURJUDPDV GH HVWXGLR GLVFLSOLQDV REOLJDWRULDV \ EiVLFDV TXH D\XGHQ D XQD PHMRU JHVWLyQ GHO FRQRFLPLHQWR VREUH WRGR HQ ODV UHGHV VRFLDOHV (V VXVWDQFLDO VHxDODU TXH OD HGXFDFLyQ PHGLD VXSHULRU HQ QXHVWUR SDtV OH FRUUHVSRQGH VHU UHQRYDGD SURIXQGDPHQWH \D TXH HQ ODV ~OWLPDV GpFDGDV OD FLHQFLD \ WHFQRORJtD KD WHQLGR DYDQFHV JUDGXDOHV QR GHEHPRV HVWDU DMHQRV DQWH HVWD VLWXDFLyQ &21&/86,21(6 ¾ (V LPSRUWDQWH TXH HO GRFHQWH GH QLYHO PHGLR VXSHULRU OH EULQGHQ LQIRUPDFLyQ D VXV DOXPQRV VREUH ODV SiJLQDV TXH SXHGH FRQVXOWDU SURSRUFLRQDU OLJDV UHODFLRQDGDV D OD PDWHULD ¾ 2ULHQWDU VREUH WpFQLFDV GH OHFWXUD GH FRPSUHQVLyQ \ DQiOLVLV GH WH[WRV ¾ 'HVDUUROODU HQ ORV DOXPQRV GH QLYHO PHGLR VXSHULRU VX FDSDFLGDG GH LQYHVWLJDU H LQIHULU LQIRUPDFLyQ HYLWDU HO FRUWDU \ SHJDU (O VDEHU LQWHUSUHWDU OD LQIRUPDFLyQ

¾ +DFHU XVR GH OD UHGHV VRFLDOHV FRPR XQD IRUPD GH SRWHQFLDOL]DU HO GHVDUUROOR GH VX DSUHQGL]DMH FRPR HO SRGHU LQWHUDFWXDU FRQ MyYHQHV GH RWUDV XQLYHUVLGDGHV 3DUD TXH GHMH GH VHU XQD OLPLWDQWH OD IDOWD GH UHFXUVRV HFRQyPLFRV SDUD LQWHUFDPELRV FXOWXUDOHV VREUH WRGR HQ XQLYHUVLGDGHV S~EOLFDV ¾ (O GRFHQWH HQ ODV DVLJQDWXUDV TXH LPSDUWH VHD XQ HMHPSOR HQ VXV DFWLYLGDGHV VREUH GHO LQWHUQHW FRQMXQWDPHQWH FRQ ORV MyYHQHV VREUH HO XVR ODV WHFQRORJtDV GH OD LQIRUPDFLyQ \ OD FRPXQLFDFLyQ ¾ /RV SDGUHV GH IDPLOLD HV LPSRUWDQWH TXH FRQVLGHUHQ FXDWUR PHGLGDV SDUD HO FRQWURO GH ORV MyYHQHV HQ HO LQWHUQHW

D &RQWURODU HO WLHPSR TXH ORV MyYHQHV SDVDQ FRQHFWDGRV D ,QWHUQHW E )LMDU KRUDV GH XVR SDUD QR GHMDU GH ODGR OD FRQYLYHQFLD GH FDGD IDPLOLD \ GH DFWLYLGDG ItVLFD F %ORTXHDU FRQWHQLGRV LQDSURSLDGRV \ VLWLRV ZHE UHODFLRQDGRV FRQ YLROHQFLD VH[R GURJDV HWF \ WRGRV DTXHOORV TXH ORV SDGUHV FRQVLGHUHQ TXH SXHGDQ VHU SHUMXGLFLDOHV 8

&$55(7(52 0DULR ¢4Xp HV HO FRQVWUXFWLYLVPR" 'HVDUUROOR FRJQLWLYR \ DSUHQGL]DMH &RQVWUXFWLYLVPR \ (GXFDFLyQ 0p[LFR 3URJUHVR SS 3,0,(17$ - &RQVWUXFWLYLVPR HVWUDWHJLDV SDUD DSUHQGHU D DSUHQGHU 0p[LFR 3HDUVRQ 3UHQWLFH +DOO SS D 3,0,(17$ - 0HWRGRORJtD FRQVWUXFWLYLVWD JXtD SDUD OD SODQHDFLyQ GRFHQWH 0p[LFR 3HDUVRQ 3UHQWLFH +DOO E 5$<1$/ ) 3HGDJRJtD 'LFFLRQDULR GH FRQFHSWRV FODYHV (VSDxD (GLWRULDO SRSXODU SDJ 9,*2676.< / 6 3HQVDPLHQWR \ OHQJXDMH %XHQRV $LUHV 3Op\DGH S

KWWS ZZZ JGDWD HV VREUH J GDWD SUHQVD QRWDV GH SUHQVD QHZV GHWDLOV DUWLFOH PHQRUHV H LQWHUQHW FRQVHMRV S KWPO

$UFKLSLpODJR GH &DQWHUDV

SURPRYLGRV SRU OD )XQGDFLyQ 'DQD \ OD 6RFLHGDG GH 1HXURFLHQFLDV DPEDV GH ORV (VWDGRV 8QLGRV UHDOL]DQGR DFWLYLGDGHV SDUD GLIXQGLU PRWLYDU \ FUHDU LQWHUpV HQ WRGD OD SREODFLyQ VREUH HO HVWXGLR GHO FHUHEUR GXUDQWH OD WHUFHUD VHPDQD GH PDU]R GH FDGD DxR 'HVGH VX LQLFLR HVWD LGHD KD VLGR UHWRPDGD SRU LQYHVWLJDGRUHV \ HGXFDGRUHV GH WRGR HO SODQHWD GH IRUPD TXH DFWXDOPHQWH KD\ XQD SDUWLFLSDFLyQ GH PiV GH LQVWLWXFLRQHV HQ DOUHGHGRU GH SDtVHV

hŶ ŐůŽďŽ ĂĞƌŽƐƚĄƚŝĐŽ ĐŽŶ ĨŽƌŵĂ ĚĞ ĐĞƌĞďƌŽ͕ ƐĞ ƌŽďĂ Ğů ƐŚŽǁ ĚƵƌĂŶƚĞ ůĂ ƐĞŵĂŶĂ ĚĞů ĐĞƌĞďƌŽ ĞŶ ůĂ hŶŝǀĞƌƐŝĚĂĚ ĚĞů ƐƵƌ ĚĞ DŝƐƐŝƐƐŝƉƉŝ͘

>Ă ^ĞŵĂŶĂ ĚĞů ĞƌĞďƌŽ

< HV TXH QXHVWUR FHUHEUR HV XQR GH ORV yUJDQRV PiV LPSRUWDQWHV TXH WHQHPRV FXPSOH FRQ P~OWLSOHV IXQFLRQHV GH WDO IRUPD TXH VLHPSUH HVWi IXQFLRQDQGR LQFOXVR FXDQGR HVWDPRV GRUPLGRV XQ HMHPSOR VLPSOH GH HVWR HV TXH HQ OD OHFWXUD \ FRPSUHQVLyQ GH HVWH WH[WR QXHVWUR FHUHEUR HVWi WUDEDMDQGR \D TXH QXHVWURV RMRV HVWiQ SHUFLELHQGR ODV SDODEUDV \ WUDQVPLWHQ HVWD LQIRUPDFLyQ DO FHUHEUR SDUD VX FRPSUHQVLyQ 3RU RWUD SDUWH HO FHUHEUR FRQWUROD IXQFLRQHV TXH VRQ YLWDOHV SDUD QRVRWURV VLQ TXH QRV GHPRV FXHQWD FRPR HO KHFKR GH TXH VHUtD SUiFWLFDPHQWH LPSRVLEOH YLYLU VL DO FHUHEUR VH OH ROYLGD GDU OD RUGHQ GH UHVSLUDU

DĂƌĐŝĂ zs dd ' hd, Z h dKZZ ^ ŝǀŝƐŝſŶ ĚĞ ƐƚƵĚŝŽƐ ĚĞ WŽƐŐƌĂĚŽ͕ &ĂĐƵůƚĂĚ ĚĞ ŝĞŶĐŝĂƐ DĠĚŝĐĂƐ LJ ŝŽůſŐŝĐĂƐ ͨ ƌ͘ /ŐŶĂĐŝŽ ŚĄǀĞnjͩ

ZŽƐĂůşŽ D Z K D Z'K &ĂĐƵůƚĂĚ ĚĞ YƵşŵŝĐŽ &ĂƌŵĂĐŽďŝŽůŽŐşĂ

>ƵŝƐ &ĞƌŶĂŶĚŽ KZd ' s Z > ƐĐƵĞůĂ ĚĞ ŶĨĞƌŵĞƌşĂ LJ ^ĂůƵĚ WƷďůŝĐĂ͘

/

D 6HPDQD GHO &HUHEUR HV XQD LQLFLDWLYD LQWHUQDFLRQDO TXH UH~QH DO VHFWRU HGXFDWLYR \ VRFLDO HQ XQD FHOHEUDFLyQ PXQGLDO VREUH OD LPSRUWDQFLD GHO HVWXGLR GH ODV QHXURFLHQFLDV (VWD VHULH GH HYHQWRV VH KDQ OOHYDGR D FDER GHVGH HO DxR GH

$UFKLSLpODJR GH &DQWHUDV

Ŷ Ğů ĐĞŶƚƌŽ ŵĠĚŝĐŽ ĚĞ ůĂ hŶŝǀĞƌƐŝĚĂĚ ĚĞ DŝƐƐŝƐƐŝƉƉŝ͕ ůŽƐ ĞƐƚƵĚŝĂŶƚĞƐ ĨŽƌŵĂŶ ƵŶĂ ĐĂĚĞŶĂ LJ ƉĂƐĂŶ ƵŶ ŚƵůĂͲŚƵůĂ ƉĂƌĂ ƌĞƉƌĞƐĞŶƚĂƌ Ğů ƉŽƚĞŶĐŝĂů ĚĞ ĂĐĐŝſŶ ƋƵĞ ǀŝĂũĂ ƉŽƌ ŶƵĞƐƚƌĂƐ ŶĞƵƌŽŶĂƐ ĞŶ ůĂ ƚƌĂŶƐŵŝƐŝſŶ ĚĞ ŝŵƉƵůƐŽƐ ŶĞƌǀŝŽƐŽƐ͘

'HVFULELU GH PDQHUD JHQHUDO HO IXQFLRQDPLHQWR GH ODV SULQFLSDOHV iUHDV FHUHEUDOHV 5HODFLRQDU ODV GLIHUHQWHV iUHDV FHUHEUDOHV FRQ VXV UHVSHFWLYDV IXQFLRQHV PHGLDQWH MXHJRV \ DFWLYLGDGHV GLGiFWLFDV 5HDILUPDU HO FRQRFLPLHQWR DGTXLULGR HQ ORV MyYHQHV PHGLDQWH VX SDUWLFLSDFLyQ DFWLYD HQ HO HQVDPEODMH GH XQ ©FDVFR FHUHEUDOª

Ŷ ůĂ hŶŝǀĞƌƐŝĚĂĚ KƐŵĂŶŐĂnjŝ͕ ĚĞ ƐŬŝƐĞŚŝ͕ dƵƌƋƵşĂ͘ Ŷ Ğů ĐĞŶƚƌŽ ĚĞ /ŶǀĞƐƚŝŐĂĐŝſŶ ĞŶ &ŽůŬůŽƌĞ͕ ďĂŝůĂƌŝŶĂƐ ĚĂŶnjĂŶ ƉĂƌĂ ŵŽƐƚƌĂƌ ĐŽŵŽ Ğů ĐĞƌĞďƌŽ ĐŽŶƚƌŽůĂ ƚŽĚŽƐ ŶƵĞƐƚƌŽƐ ŵŽǀŝŵŝĞŶƚŽƐ͘

$FWXDOPHQWH LQYHVWLJDFLRQHV UHODFLRQDGDV DO FHUHEUR KDQ SHUPLWLGR DYDQFHV HQ OD FRPSUHQVLyQ GH YDULDV HQIHUPHGDGHV FRPR OD HSLOHSVLD HO $O]KHLPHU \ HO PDO GH 3DUNLQVRQ SRU FLWDU VyOR DOJXQDV SHUR GDGD OD FRPSOHMLGDG GH HVWH yUJDQR IDVFLQDQWH VX HVWXGLR VHJXLUi SRU VLHPSUH 8Q DVSHFWR PX\ LQWHUHVDQWH GH HVWD LQLFLDWLYD HV TXH VH SURSRQHQ DFWLYLGDGHV PX\ GLYHUVDV GH DFXHUGR D OD FUHDWLYLGDG H LGLRVLQFUDFLD GH ORV JUXSRV GH LQYHVWLJDFLyQ SDUWLFLSDQWHV D OR ODUJR \ DQFKR GHO SODQHWD VH OOHYDQ D FDER GHVGH MXHJRV \ DFWLYLGDGHV GLGiFWLFDV SDUD QLxRV \ MyYHQHV KDVWD FRQIHUHQFLDV PDJLVWUDOHV SDUD H[SHUWRV

^ĞŵĂŶĂ ĚĞů ĞƌĞďƌŽ ĞŶ ůĂ hŶŝǀĞƌƐŝĚĂĚ DŝĐŚŽĂĐĂŶĂ ĚĞ ^ĂŶ EŝĐŽůĄƐ ĚĞ ,ŝĚĂůŐŽ ;hD^E,Ϳ͘

GXUDQWH XQD VHPDQD HQ OD TXH VH FHOHEUD HO HVWXGLR GH ODV QHXURFLHQFLDV \ VH PRWLYD D ORV MyYHQHV D LQWHUHVDUVH SRU OD FLHQFLD &RQVFLHQWHV GH OD LPSRUWDQFLD GH HVWD FODVH GH HYHQWRV XQ JUXSR GH SURIHVRUHV GH OD 8QLYHUVLGDG 0LFKRDFDQD GH 6DQ 1LFROiV GH +LGDOJR WRGRV SHUWHQHFLHQWHV DO &XHUSR $FDGpPLFR ©1XWULFLyQ \ 'HVDUUROORª \ PLHPEURV GH OD ©6RFLHW\ IRU 1HXURVFLHQFHª GHFLGLPRV OOHYDU D FDER XQD VHULH GH DFWLYLGDGHV GHO DO GH PDU]R /RV REMHWLYRV JHQHUDOHV SODQWHDGRV SDUD HO GHVDUUROOR GH ODV DFWLYLGDGHV IXHURQ ORV VLJXLHQWHV

džƉŽƐŝĐŝſŶ ĚĞ ĂƌƚĞůĞƐ ĞŶ ůĂ ƐĐƵĞůĂ ĚĞ ŶĨĞƌŵĞƌşĂ LJ ^ĂůƵĚ WƷďůŝĐĂ͘

3DUD FXPSOLU FRQ HVWRV REMHWLYRV VH HOLJLHURQ FXDWUR HVFXHODV GH OD 8QLYHUVLGDG 0LFKRDFDQD GH 6DQ 1LFROiV GH +LGDOJR )DFXOWDG GH 4XtPLFR )DUPDFRELRORJtD (VFXHOD GH (QIHUPHUtD \ 6DOXG 3~EOLFD (VFXHOD 3UHSDUDWRULD ©0HOFKRU 2 F D P S R ª )D F X O W D G G H & L H Q F L D V 0pGLFDV \ %LROyJLFDV ©'U ,JQDFLR &KiYH]ª GHGLFiQGRVHOH XQ GtD GH OD VHPDQD D FDGD XQD GH HOODV

(O SURJUDPD VH GHVDUUROOy FRQ OD YDOLRVD D\XGD \ HO LQJHQLR GH ORV HVWXGLDQWHV GH OLFHQFLDWXUD \ PDHVWUtD GH QXHVWURV UHVSHFWLYRV ODERUDWRULRV TXLHQHV SXVLHURQ WRGR VX FRQRFLPLHQWR \ EXHQ KXPRU HQ FDGD XQD GH ODV HVFXHODV GH OD VLJXLHQWH PDQHUD D 6H H[SXVLHURQ FDUWHOHV GRQGH VH H[SOLFy GH XQD PDQHUD DFFHVLEOH D

ŝƐƉŽƐŝƚŝǀŽ ĚŝƐĞŹĂĚŽ ƉĂƌĂ ŵŽƐƚƌĂƌ ůĂƐ ĨƵŶĐŝŽŶĞƐ ĚĞ ůĂƐ ĄƌĞĂƐ ĐŽƌƚŝĐĂůĞƐ͕ ĨƵŶĐŝŽŶĂŶĚŽ ĞŶ ůĂ &ĂĐƵůƚĂĚ ĚĞ Y& ͘

$UFKLSLpODJR GH &DQWHUDV

EƵĞƐƚƌŽ ĞƋƵŝƉŽ ĚĞ ƚƌĂďĂũŽ͘

>ĂƐ ĐƚŝǀŝĚĂĚĞƐ ĞŶ ůĂ WƌĞƉĂƌĂƚŽƌŝĂ ͨDĞůĐŚŽƌ KĐĂŵƉŽͩ͘

ORV HVWXGLDQWHV \ S~EOLFR HQ JHQHUDO OD IXQFLyQ GH ODV SULQFLSDOHV UHJLRQHV GHO FHUHEUR E 3DUD FRPSUREDU HO FRQRFLPLHQWR DGTXLULGR HQ HO LQFLVR D ORV DVLVWHQWHV UHODFLRQDURQ ODV IXQFLRQHV FRQ VXV FRUUHVSRQGLHQWHV iUHDV FHUHEUDOHV SRU PHGLR GH XQ GLVSRVLWLYR HOHFWUyQLFR TXH UHSUHVHQWD D XQ FHUHEUR FRQ VXV SULQFLSDOHV iUHDV GHOLPLWDGDV HQ HO TXH GLFKDV iUHDV VH SXGLHURQ UHODFLRQDU FRQ VXV IXQFLRQHV UHVSHFWLYDV DO FHUUDU XQ FLUFXLWR \ HQFHQGHU GLVWLQWDV UHJLRQHV GHO FHUHEUR

F /RV DVLVWHQWHV SDUWLFLSDURQ HQ XQD GLQiPLFD OODPDGD ©UHYROWXUD GH SDODEUDVª 'RQGH VH SUXHED TXH HO FHUHEUR UHFRQRFH SDODEUDV DXQTXH ODV OHWUDV HVWpQ GHVRUGHQDGDV G $O ILQDO GH ODV DFWLYLGDGHV DQWHV GHVFULWDV ORV JDQDGRUHV GHO LQFLVR F

DUPDURQ VX SURSLR ©FDVFR FHUHEUDOª 'XUDQWH HVWDV DFWLYLGDGHV SXGLPRV YHU OD HQWXVLDVWD SDUWLFLSDFLyQ GH DVLVWHQWHV HQ VX PD\RUtD HVWXGLDQWHV TXH VXSHUDURQ DPSOLDPHQWH QXHVWUDV H[SHFWDWLYDV HQULTXHFLHURQ QXHVWUD H[SHULHQFLD FRQ VXV GXGDV \ VXJHUHQFLDV \ QRV PRWLYDQ

>Ă ƐĞŵĂŶĂ ĚĞů ĞƌĞďƌŽ ĞŶ EƷŵĞƌŽƐ WƌŽĨĞƐŽƌĞƐ ŽƌŐĂŶŝnjĂĚŽƌĞƐ ƐƚƵĚŝĂŶƚĞƐ ĐŽůĂďŽƌĂĚŽƌĞƐ

hD^E, ϯ ϭϮ

ĞƉĞŶĚĞŶĐŝĂƐ WĂƌƚŝĐŝƉĂŶƚĞƐ WĂƌƚŝĐŝƉĂŶƚĞƐ ĞŶ ůĂ &ĂĐƵůƚĂĚ ĚĞ YƵşŵŝĐŽ &ĂƌŵĂĐŽďŝŽůŽŐşĂ WĂƌƚŝĐŝƉĂŶƚĞƐ ĞŶ ůĂ ƐĐƵĞůĂ ĚĞ ŶĨĞƌŵĞƌşĂ LJ ^ĂůƵĚ WƷďůŝĐĂ WĂƌƚŝĐŝƉĂŶƚĞƐ ĞŶ ůĂ ƐĐƵĞůĂ WƌĞƉĂƌĂƚŽƌŝĂ ͞DĞůĐŚŽƌ KĐĂŵƉŽ͟ WĂƌƚŝĐŝƉĂŶƚĞƐ ĞŶ ůĂ &ĂĐ͘ ĚĞ ŝĞŶĐŝĂƐ DĠĚŝĐĂƐ LJ ŝŽůſŐŝĐĂƐ ZĞǀŽůƚƵƌĂƐ ĚĞ ƉĂůĂďƌĂƐ ƌĞƐƵĞůƚĂƐ ĂƐĐŽƐ ĐĞƌĞďƌĂůĞƐ ĂƌŵĂĚŽƐ

ϰ ϭϳϬ

$UFKLSLpODJR GH &DQWHUDV

D VHJXLU DGHODQWH FRQ QXHVWUD ODERU GH LQYHVWLJDFLyQ \ GLIXVLyQ VHJXUDPHQWH HVWDUHPRV FDGD WHUFHUD VHPDQD GH PDU]R SHQGLHQWHV GH FyPR HO PXQGR FHOHEUD HO HVWXGLR GH HVWH JHODWLQRVR yUJDQR TXH GRPLQD WRGR QXHVWUR FXHUSR HO PDUDYLOORVR FHUHEUR 8

KWWS ZZZ EUDLQIDFWV RUJ HGXFDWRUV EUDLQ DZDUHQHVV ZHHN DUWLFOHV IROGHU EUDLQ DZDUHQHVV ZHHN VOLGH VKRZ KWWS LLSGLJLWDO XVHPEDVV\ JRY VW HQJOLVK L Q E U L H I KWPO L[]] 4+FL<KS% ZZZ EUDLQQDY FRP LQIR ZZZ HOOHQMPPFKHQU\ FRP

ϭϴϬ ϯϱϬ ϮϬϬ ϵϬϬ ϰϲϬ

ƌŵĂĚŽ ĚĞ ůŽƐ ͨ ĂƐĐŽƐ ĞƌĞďƌĂůĞƐ͕ͩ ĞŶ ůĂ &ĂĐƵůƚĂĚ ĚĞ ŝĞŶĐŝĂƐ DĠĚŝĐĂƐ LJ ŝŽůſŐŝĐĂƐ

ŶƚƌĞ Ğů ĂŵŽƌ LJ Ğů ĚŽůŽƌ͕ ƐŽďƌĞǀŝǀŝĞŶĚŽ Ăů ŵĂůƚƌĂƚŽ ŝŶĨĂŶƚŝů >ĂƵƌĂ /ƌůĂŶĚĂ KZd ' s Z > DƚƌĂ͘ WƐŝĐŽƚĞƌĂƉĞƵƚĂ WƐŝĐŽĂŶĂůşƚŝĐĂ &ĂĐƵůƚĂĚ ĚĞ ƉƐŝĐŽůŽŐşĂ hD^E,

(

Q HVWH DUWtFXOR VH GHVFULEH HO PDOWUDWR LQIDQWLO GRQGH ORV PHQRUHV VRQ YtFWLPDV YXOQHUDEOHV GH ORV SDGUHV GH IDPLOLD FRQ SRFDV KDELOLGDGHV SDUD OD FULDQ]D 6H GLVFXWH VX HYROXFLyQ H LQIOXHQFLD HQ OD YLGD LQWHUQD LQIDQWLO TXH RVFLOD HQWUH HO DPRU \ OD JUDWLWXG TXH VH VLHQWH KDFLD ORV SDGUHV \ HO GRORU OD FXOSD HO WHPRU \ HO RGLR TXH VH IRUPD DQWH OD YLROHQFLD HMHUFLGD OR FXDO VH WUDQVIRUPD HQ XQ PXQGR KRVWLO SDUD OD YtFWLPD \ VH UHIOHMD D FRUWR \ ODUJR SOD]R 3RU ~OWLPR VH SUHVHQWDQ DOJXQDV UHFRPHQGDFLRQHV SDUD OD SUHYHQFLyQ FRPR XQD IXHQWH FRQVWDQWH GH DSR\R DPRU \ VHJXULGDG

(Q VXV REVHU YDFLRQHV VREUH HO QLxR PDOWUDWDGR .(03( VHxDOR TXH HQ OD HWLRORJtD GHO DEXVR ItVLFR GH ORV SDGUHV GHO QLxR QR WHQtDQ DQWHFHGHQWHV GH HQIHUPHGDGHV PHQWDOHV SVLFyWLFDV R GH DQWHFHGHQWHV SHQDOHV &RQVLGHUy TXH ©OD DJUHVLyQ FRQWUD HO QLxR VXUJH HQ XQ YLROHQWR DUUHEDWR FROpULFR KDFLD HO SHTXHxRª .(03/( WDPELpQ GHVFXEULy TXH PXFKRV GH HVWRV SDGUHV KDEtDQ VXIULGR WDPELpQ FDVWLJRV YLROHQWRV GXUDQWH VX LQIDQFLD 0DUFKLRUL

3DUD /ySH] HV LQGXGDEOH HO XVR GHO SRGHU HQ HO PDOWUDWR LQIDQWLO \D TXH ORV YDURQHV KDQ WHQLGR \ WLHQHQ DO PHQRV HQ OD PD\RU SDUWH GH ODV FXOWXUDV XQD WHQGHQFLD PD\RU D

EXVFDU HO SRGHU YDORUDU HO SRGHU \ HMHUFHU HO SRGHU HQ WUHV JUDQGHV UXEURV (O WHQHU PD\RU IXHU]D ItVLFD HO VHU GXHxR GH ODV DUPDV HO WHQHU XQ URO VRFLDOPHQWH GRPLQDQWH %DMR OD IRUPD GH SRGHU VH KD HVWDGR SHUPLWLHQGR HO PDOWUDWR LQIDQWLO VHD ItVLFR HPRFLRQDO VH[XDO R SRU DEDQGRQR VLHPSUH DWHQWDQGR FRQWUD HO GHVDUUROOR VDQR GHO PHQRU \ VXV HIHFWRV SXHGHQ VHU WHUULEOHV (Q 0LFKRDFiQ FDGD YH] VH YHQ PiV FDVRV GH YLROHQFLD KDFLD ORV LQIDQWHV VREUHWRGR HQ FXHVWLRQHV GH QHJOLJHQFLD HQ GRQGH ORV SDGUHV QR DWLHQGHQ D VXV KLMRV HQ VXV QHFHVLGDGHV EiVLFDV PHQFLRQDQGR HQ FRQVXOWD QR WHQHU

(O 0DOWUDWR LQIDQWLO VH UHILHUH D ORV QLxRV JROSHDGRV PDOWUDWDGRV JHQHUDOPHQWH SRU VXV SURSLRV SDGUHV 3DUD +(15< .(03( &LWDGR SRU 0DUFKLRUL (Q HO 6\PSRVLXP GH OD $PHULFDQ $FDGHP\ RI 3HGLDWULFV FHOHEUDGR HQ VH DFHSWy OD H[SUHVLyQ GH VtQGURPH GHO QLxR PDOWUDWDGR (VWH V\PSRVLXP KDEtD FHQWUDGR VX LQWHUpV HQ ODV IUDFWXUDV LQH[SOLFDEOHV \ RWUDV IRUPDV GH JUDYHV DEXVRV ItVLFRV HQ ORV QLxRV TXH GHPRVWUDEDQ TXH HVWRV QLxRV HUDQ JROSHDGRV LQWHQFLRQDOPHQWH SRU VXV SDGUHV R WXWRUHV +(15< .(03/( H[SXVR HQ VXV HVWXGLRV ODV FDUDFWHUtVWLFDV GH ODV OHVLRQHV TXH SUHVHQWDEDQ ORV QLxRV PDOWUDWDGRV ORV GLYHUVRV WLSRV GH DEXVR \ QHJOLJHQFLD GH ORV SDGUHV DEXVR ItVLFR QHJOLJHQFLD HQ OD DOLPHQWDFLyQ DEXVRV VH[XDOHV DEXVR GH GURJDV HQ OD SULPHUD LQIDQFLD DEXVR HPRFLRQDO RPLVLyQ GHO WUDWDPLHQWR PpGLFR

$UFKLSLpODJR GH &DQWHUDV

WLHPSR GHELGR DO WUDEDMR ORV JROSHV \ DJUHVLRQHV YHUEDOHV WDPELpQ VRQ IUHFXHQWHV PHQFLRQDQGR TXH ORV QLxRV ORV GHVHVSHUDQ SRUTXH QR KDFHQ LQPHGLDWDPHQWH OR TXH VH OHV SLGH SHUR FDEH DFODUDU TXH QR ORV HQVHxDQ QL ORV HQWUHQDQ SDUD KDFHUOR /RV SDGUHV YHUERUUHLFRV DJUHVLYRV OHV KDEODQ FRQ JULWRV FRQVWDQWHV LQVXOWRV \ JURVHUtDV QR SDUDQ GH KDEODU SDUD SHGLUOHV TXH OHV KDJDQ FDVR \ QR HVFXFKDQ D VXV KLMRV QL HQWLHQGHQ VXV QHFHVLGDGHV ORV KLMRV WHUPLQDQ DQXODQGR OD FRPXQLFDFLyQ

H[LJHQFLDV VLQ HPEDUJR HVWDV VLWXDFLRQHV WDQ JUDYHV SXHGHQ SUHYHQLUVH \ HYLWDU TXH VH VLJD GDxDQGR OD YLGD SVtTXLFD GHO PHQRU \D TXH WRGD DJUHVLyQ JHQHUD DJUHVLyQ \ WRGRV VRPRV PiV DJUHVLYRV GH OR TXH QRV DJUHGLHURQ GH QLxRV (O GRORU SDUD VREUHYLYLU DQWH HO DEXVR LQIDQWLO HV PX\ JUDQGH \ DIHFWD D QLYHO FRJQLWLYR HPRFLRQDO \ FRUSRUDO

3RU XQD FRQYLYHQFLD VLQ PDOWUDWR LQIDQWLO

6H KDQ HQFRQWUDGR PXFKDV YDULDQWHV GH JROSHV \ DJUHVLRQHV ItVLFDV VLQ HPEDUJR ODV DJUHVLRQHV SVLFROyJLFDV QXQFD VH TXLWDQ \ FDXVDQ OHVLRQHV SURIXQGDV TXH LQFLGHQ HQ HO GHVDUUROOR GH OD SHUVRQDOLGDG

,PSRQHU FDVWLJRV SDUD VHU REHGHFLGRV PDOGHFLU LJQRUDU JROSHDU FDXVDQ GLVWRUVLRQHV FRJQLWLYDV TXH JHQHUDQ PiV YLROHQFLD IDPLOLDU KXPDQD \ VRFLDO 3RU OR FXDO (V LPSRUWDQWH WUDEDMDU HQ OD SUHYHQFLyQ \ ORJUDU DOWHUQDWLYDV SUiFWLFDV D OD YLROHQFLD IDPLOLDU

7DPELpQ GHQWUR GH OD FRQVXOWD HQFRQWUDPRV QLxRV \ QLxDV YXOQHUDEOHV D VXIULU DEXVRV FRQVWDQWHV FRPR ORV QLxRV FRQ XQD GLVFDSDFLGDG KLMRV GH PDGUHV VROWHUDV QLxRV WUDEDMDGRUHV GH OD FDOOH R QLxRV KXpUIDQRV TXH SUHVHQWDQ FRQVWDQWHV DEXVRV GH WRGR WLSR LQFOXVR VH[XDOHV UHDOL]iQGRVH XQD FRQVWDQWH GLQiPLFD GH YLFWLPL]DFLyQ (Q GRQGH OD YLFWLPD TXHGD JUDYHPHQWH GDxDGD SRU OD VLWXDFLyQ WUDXPDWL]DQWH *HQHUDOPHQWH HQ IDPLOLDV DJUHVRUDV ORV DEXHORV UHVFDWDQ D ORV QLxRV DXQTXH GHVSXpV ORV PLVPRV DEXHORV VXIUHQ GH OD YLROHQFLD GH HVWRV SDGUHV FRQ IXHUWH QHFHVLGDG GH GRPLQLR TXH QR FRPSUHQGHQ HO SURIXQGR HIHFWR GH VXV DJUHVLRQHV KDFLD OD SHUVRQDOLGDG GHO QLxR VH WHUPLQD OD WUDQTXLOLGDG IDPLOLDU TXH SXHGH GDxDU GHMDQGR XQ HVWUpV SRVWUDXPiWLFR \ VHU FRQVLGHUDGR XQ SUREOHPD FUyQLFR R XQD VHFXHQFLD GH GDxR LUUHYHUVLEOH (O PDOWUDWR LQIDQWLO HV OD EDVH GH ODV UHODFLRQHV ViGLFR PDVRTXLVWDV HQ GRQGH KD\ HO GHVHR GH DJUHVLyQ \ KD\ HO GHVHR GH H[SUHVDU VXIULPLHQWR R KXPLOODFLyQ OD LGHQWLILFDFLyQ FRQ HO DJUHVRU \ OD IRUPDFLyQ GH DOJXQDV FRQGXFWDV GHOLFWLYDV DVt FRPR OD EDMD DXWRHVWLPD VRQ WUDVWRUQRV TXH WLHQHQ TXH YHU FRQ HO GDxR TXH VH H[SHULPHQWR HQ OD LQIDQFLD FRQ HO PDOWUDWR GH ORV SDGUHV D ORV FXDOHV VH OHV TXLHUH SHUR D OD YH] QR VH OHV FRPSUHQGH SRUTXH QR VH OHV GD JXVWR FRQ WDQWDV

$UFKLSLpODJR GH &DQWHUDV

FRQRFLPLHQWR FRPSUHQVLyQ \ D\XGD D OD YtFWLPD SDUD DWHQXDU \ VXSHUDU ODV FRQVHFXHQFLDV SURGXFLGDV SRU HO GHOLWR GHO PDOWUDWR (VTXHPiWLFDPHQWH FRUUHVSRQGH XQ WUDEDMR D QLYHO DVLVWHQFLDO WHUDSpXWLFR \ XQ VHJXQGR QLYHO GH RULHQWDFLyQ H LQIRUPDFLyQ VREUH OD VLWXDFLyQ MXUtGLFD VRFLDO VREUH VXV 'HUHFKRV ,PSOLFD SULQFLSDOPHQWH OD FRPSUHQVLyQ GHO VXIULPLHQWR GH OD YtFWLPD \ GHO JUXSR IDPLOLDU SURYRFDGR SRU HO KHFKR GHO PDOWUDWR OR FXDO DGHPiV HV XQ GHOLWR

6L \D KD\ 0DOWUDWR OD WHUDSLD )DPLOLDU UHSUHVHQWD XQD EXHQD RSFLyQ SDUD HO WUDWDPLHQWR GH HVWRV FDVRV ODV HVFXHODV SDUD SDGUHV HQ GRQGH VH WUDEDMHQ ODV KDELOLGDGHV SDUD OD FULDQ]D \ OD WHUDSLD LQGLYLGXDO SDUD ORV YLFWLPDULRV 7DPELpQ HV GH XWLOLGDG DFXGLU D ORV JUXSRV GH QHXUyWLFRV DQyQLPRV TXH SRU OR UHJXODU VRQ JUDWXLWRV

&21&/86,21(6 (V HYLGHQWH HO GDxR TXH VH RFDVLRQD FXDQGR VH WLHQHQ YLYHQFLDV YLROHQWDV HQ FXDOTXLHU HGDG SHUR HQ HO QLxR VH SUHVHQWDQ WHPRUHV FRQVWDQWHV LPSRWHQFLD FRQIXVLyQ \ PXFKDV IDQWDVtDV VREUHWRGR GH PXHUWH R DEDQGRQR \ HVWR GHMD D FDGD VHU KXPDQR HQ LQGHIHQVLyQ SRU OR TXH HQ WHUDSLD VH WUDEDMD FRQ ORV WHPRUHV LQWHUQRV TXH QR ORV GHMDQ YLYLU HQ SD] (Q OR TXH UHVSHFWD D OD SUHYHQFLyQ YLFWLPR OyJLFD 0DUFKLRUL FRQVLGHUD GRV OtQHDV IXQGDPHQWDOHV OD SULPHUD UHIHULGD D OD DVLVWHQFLD \ WUDWDPLHQWR YtFWLPROyJLFR HV GHFLU OD DSOLFDFLyQ GH ODV PHGLGDV WHQGLHQWHV DO

$FWXDOPHQWH VH FRQVLGHUD TXH HO XVR GH SHUURV HV SRVLWLYR SDUD DERUGDU OD YLROHQFLD HVFRODU \ IDPLOLDU HQ ( 8 OD 3VLF /\QQ /RDU WUDEDMD SDUD TXH ORV SDGUHV DSUHQGDQ D FRQVHJXLU TXH ORV KLMRV UHDOLFHQ VXV SHWLFLRQHV WDUHDV \ DFWLYLGDGHV GH DFXHUGR D VX HGDG \ FDSDFLGDG HQ DUPRQtD \ VLQ ULHVJR GH DPHQD]DV R SRU OD IXHU]D SULPHUR HQWUHQDQGR SHUURV \ OXHJR WUDQVIHULU HVWRV FRQRFLPLHQWRV D OD YLGD IDPLOLDU GHO GtD D GtD /RV OtPLWHV HQ IDPLOLD VH SRQHQ FRQ DPRU \ QR FRQ GRORU HO FRPSUHQGHU HVWR FRQ ORV SHUULWRV \ OXHJR WUDVODGDUOR D ORV QLxRV JHQHUD WUDQTXLOLGDG 7UDEDMDU ODV KDELOLGDGHV FRJQLWLYDV \ HPRFLRQDOHV HQ FDGD FDVR ORJUD PHQRU ULHVJR GH DEXVR GHMDQGR D ORV QLxRV VHJXURV GH TXH HVWDUiQ ELHQ FRQ VXV SDGUHV TXH QR ORV DEDQGRQDUDQ TXH FRQItDQ HQ HOORV \ OHV WLHQHQ SDFLHQFLD (V QHFHVDULR TXH FDGD SDGUH GH IDPLOLD UHIOH[LRQH VREUH VL VXV KLMRV WLHQHQ

VHQWLPLHQWRV LQWHUQRV GH GHVDPSDUR WHPRU GHVDPRU R LQVDWLVIDFFLyQ SHUVRQDO \ FRPR SXHGHQ PHGLDQWH DFFLRQHV GHPRVWUDU FDPELRV TXH ORV D\XGHQ D WHQHU PiV FRQILDQ]D

VHJXULGDG \ DPRU SDUD TXH VHD PiV IiFLO VREUHOOHYDU ODV H[SHULHQFLDV GLItFLOHV GH OD YLGD 6RFLDOPHQWH HV LPSRUWDQWH FRQFLHQWL]DU D ORV SDGUHV GH IDPLOLD VREUH OD SHUWLQHQFLD GH

UHVSHWDU ORV 'HUHFKRV GH ORV QLxRV \ QLxDV SUHYLHQGR HO PHMRU IXWXUR GH HOORV 7RGRV WHQHPRV XQD FRUUHVSRQVDELOLGDG VRFLDO \ QHFHVLWDPRV WUDEDMDU HQ QXHVWUR SURSLR SURFHVR SDUD DFHSWDU OD GLIHUHQFLD VLQ DGPLWLU HO XVR LQDGHFXDGR GHO SRGHU GH XQD SHUVRQD VREUH RWUD SDUD PDOWUDWDU KXPLOODU R DEXVDU SHUPLWLHQGR D ORV QLxRV YLYLU HQ XQ DPELHQWH PiV DJUDGDEOH VDQR \ GH SURWHFFLyQ 8

*DUFtD ( )XQGDPHQWRV GH SVLFRORJtD MXUtGLFD \ IRUHQVH 0p[LFR 2[IRUG /ySH] ) /D LQRFHQFLD URWD $EXVRV VH[XDOHV D PHQRUHV (VSDxD 2FpDQR 0DUFKLRUL + &ULPLQRORJtD WHRUtDV \ SHQVDPLHQWRV $UJHQWLQD (GLWRULDO 3RUU~D

ƌ͘ ĂƌůŽƐ :ƵĂŶ >s Z K >MW

hƐŽ ĚĞ ƉůĂŶƚĂƐ ŶĂƚŝǀĂƐ ĐŽŶ ƉŽƚĞŶĐŝĂů ĚĞ ĨŝƚŽƌƌĞŵĞĚŝĂĐŝſŶ

WZK& ^KZ ĚĞ dŝĞŵƉŽ ŽŵƉůĞƚŽ hŶŝǀĞƌƐŝĚĂĚ WŽůŝƚĠĐŶŝĐĂ ĚĞů ƐƚĂĚŽ ĚĞ DŽƌĞůŽƐ

/

RV PHWDOHV SHVDGRV FRQWULEX\HQ IXHUWHPHQWH D OD FRQWDPLQDFLyQ DPELHQWDO 6H FRQVLGHUDQ PHWDOHV SHVDGRV HO SORPR FDGPLR FURPR PHUFXULR ]LQF FREUH SODWD \ DUVpQLFR TXH HQ DOWDV FRQFHQWUDFLRQHV SXHGHQ UHVXOWDU Wy[LFRV SDUD ORV VHUHV YLYRV WDOHV FRPR KXPDQRV RUJDQLVPRV GHO VXHOR SODQWDV \ DQLPDOHV /D ILWRUUHPHGLDFLyQ HV HO XVR GH SODQWDV \ VXV PLFURRUJDQLVPRV DVRFLDGRV SDUD OD OLPSLH]D GHO DPELHQWH /DV SODQWDV SXHGHQ VHU XVDGDV SDUD OD HVWDELOL]DFLyQ H[WUDFFLyQ GHJUDGDFLyQ R YRODWLOL]DFLyQ GH FRQWDPLQDQWHV

GHJUDGDFLyQ \ OD YRODWLOL]DFLyQ 'H DFXHUGR D VX FDSDFLGDG GH DFXPXODU PHWDOHV VH SXHGH FODVLILFDU ODV SODQWDV FRPR QR DFXPXODGRUDV LQGLFDGRUDV DFXPXODGRUDV H KLSHUDFXPXODGRUDV (VWDV ~OWLPDV WLHQHQ OD FDSDFLGDG GH WRPDU

FDQWLGDGHV JUDQGHV GH FLHUWRV LRQHV PHWiOLFRV VLQ VXIULU HIHFWRV Wy[LFRV /D PD\RUtD GH ORV KLSHUDFXPXODGRUHV VRQ HVSHFtILFRV D XQ PHWDO SDUWLFXODU SHUR ORV PHFDQLVPRV GH HVWD VHOHFFLyQ KDVWD DKRUD QR VH KDQ FRPSUHQGLGR

3DUD GHVWDFDU OD HILFDFLD GH OD ILWRUUHPHGLDFLyQ H[LVWH OD QHFHVLGDG GH XQ PHMRU FRQRFLPLHQWR GH ORV SURFHVRV TXH DIHFWDQ GLVSRQLELOLGDG GHO FRQWDPLQDQWH FRPR ORV SURFHVRV GH OD UL]yVIHUD OD DEVRUFLyQ GHO FRQWDPLQDQWH HO GHVSOD]DPLHQWR OD TXHODFLyQ OD

$UFKLSLpODJR GH &DQWHUDV

FRPSOHWDPHQWH D QLYHO PROHFXODU 0p[LFR FXHQWD FRQ YDULDV UHJLRQHV FRQ VXHORV PHWDOtIHURV GHELGR D OD DFWLYLGDG PLQHUD TXH FDUDFWHUL]D DO SDtV GHVGH OD pSRFD GH OD &RORQLD 6LQ HPEDUJR HQ OD DFWXDOLGDG QR H[LVWH QLQJ~Q UHSRUWH GH SODQWDV QDWLYDV GH HVWDV ]RQDV SDUD VX XVR FRQ ILQHV GH ILWRUUHPHGLDFLRQ (VWD VLWXDFLyQ DEUH XQ HQRUPH FDPSR GH LQYHVWLJDFLyQ DO UHVSHFWR \D TXH HQ OD IORUD GH HVWRV VLWLRV VH WLHQH SRWHQFLDOPHQWH SODQWDV FDSDFHV GH WROHUDU \ R DFXPXODU PHWDOHV SHVDGRV (V FODUR TXH HQ HO PXQGR FRPR FRQVHFXHQFLD GHO GHVDUUROOR LQGXVWULDO VH UHJLVWUD XQD FUHFLHQWH FRQWDPLQDFLyQ DPELHQWDO \ 0p[LFR GHVDIRUWXQDGDPHQWH QR HVFDSD GH HVWD UHDOLGDG GHELGR D TXH SRU YDULRV VLJORV QXHVWUR SDtV D GHVDUUROODGR XQD JUDQ DFWLYLGDG PLQHUD \ GHVGH KDFH GpFDGDV XQD LQWHQVD H[SORWDFLyQ SHWUROHUD /D LQGXVWULD PLQHUD HQ 0p[LFR PD\RULWDULDPHQWH PHWiOLFD VH GHGLFD FDVL HQ VX WRWDOLGDG D OD SURGXFFLyQ GH &X =Q $J \ 3E 'HVDIRUWXQDGDPHQWH HVWD DFWLYLGDG WLHQH XQ DOWR LPSDFWR DPELHQWDO \D TXH DIHFWD GHVGH HO VXEVXHOR KDVWD OD DWPyVIHUD LQFOX\HQGR VXHORV \ FXHUSRV GH DJXD 'HELGR DO SURFHVDPLHQWR GH ORV UHFXUVRV PLQHUDOHV VH KDQ JHQHUDGR JUDQGHV FDQWLGDGHV GH UHVLGXRV VyOLGRV OtTXLGRV \ JDVHRVRV TXH KDQ RFDVLRQDGR XQD JUDQ FDQWLGDG GH VLWLRV FRQWDPLQDGRV D OR ODUJR GH WRGR HO SDtV /DV SODQWDV TXH FUHFHQ HQ VXHORV PHWDOtIHURV KDQ GHVDUUROODGR QXPHURVDV FDUDFWHUtVWLFDV TXH ODV GLIHUHQFLDQ GH ODV SODQWDV QRUPDOHV OD PiV LPSRUWDQWH HV VX FDSDFLGDG GH WROHUDU HO PHWDO H[FOX\HQGR VX HQWUDGD HQ HO WHMLGR SRU HOOR VH OODPDQ QR DFXPXODGRUDV HMHPSORV 0LPXOXV JXWWDWXV \ 6LOHQH YXOJDULV 3ROODUG HW DO /DV HVSHFLHV LQGLFDGRUDV DFXPXODGRUDV \ ODV KLSHUDFXPXODGRUDV SXHGHQ DEVRUEHU HO PHWDO Wy[LFR VLQ VXIULU VHULDV SpUGLGDV GH YLDELOLGDG (VWRV WLSRV GH SODQWDV GLILHUHQ HQ ODV FDQWLGDGHV GH PHWDO TXH DEVRUEHQ /DV KLSHUDFXPXODGRUDV DEVRUEHQ XQD FDQWLGDG GH PHWDO GH PD\RU PDJQLWXG TXH ODV SODQWDV LQGLFDGRUDV \ DFXPXODGRUDV

$UFKLSLpODJR GH &DQWHUDV

([LVWHQ DOJXQRV HVWXGLRV TXH PXHVWUDQ TXH WDPELpQ GLILHUHQ HQ VX PHFDQLVPR JHQpWLFR GH WROHUDQFLD %HUW HW DO

(Q ) 5LVVH REVHUYy SODQWDV DFXPXODGRUDV GH =Q DKRUD FRQRFLGDV FRPR 7KODVSL FDHUXOHVFHQV TXH FUHFHQ FHUFD GH OD IURQWHUD HQWUH $OHPDQLD \ %pOJLFD 6DFKV OR TXH FRQGXMR D OD LGHD GH DVRFLDU HVWRV VLWLRV FRQ QLYHOHV HOHYDGRV GH =Q 'HVGH HQWRQFHV QXPHURVDV HVSHFLHV GH SODQWDV VH KDQ LGHQWLILFDGR FRPR LQGLFDGRUHV SRU HMHPSOR ORV PXVJRV FRPR ELRLQGLFDGRUHV GH DOWDV FRQFHQWUDFLyQ GH PHWDO HQ HO DJXD *VWRHWWQHU \ )LVFKHU

\ 6WDQOH\D SLQDWD FRPR ELRLQGLFDGRU GH 6H /DV SODQWDV DFXPXODGRUDV VRQ DTXHOODV TXH VH GHILQHQ FRPR FDSDFHV GH DEVRUEHV DOWDV FRQFHQWUDFLRQHV GH PHWDO GXUDQWH VX FUHFLPLHQWR QRUPDO \ VX FLFOR UHSURGXFWLYR %DNHU \ :KLWLQJ

+D\ SURJUDPDV GH LQYHVWLJDFLyQ HQ YDULRV SDtVHV UHODFLRQDGRV FRQ OD ORFDOL]DFLyQ LGHQWLILFDFLyQ \ FDUDFWHUL]DFLyQ GH KLSHUDFXPXODGRUHV GH PHWDOHV HVSHFtILFRV 3XHVWR TXH ORV KLSHUDFXPXODGRUHV VH HQFXHQWUDQ JHQHUDOPHQWH HQ VXHORV PHWDOtIHURV OD SUREDELOLGDG GH VX GHVFXEULPLHQWR VH HQFXHQWUD FHUFD GH ODV GHVFDUJDV LQGXVWULDOHV GH GHVHFKRV FRQ PHWDOHV GH ODV LQGXVWULDV PHWDO~UJLFDV GH ODV PLQDV \ GH ORV DFXtIHURV FRQRFLGRV SRU VXV DOWRV QLYHOHV GH FRQWDPLQDFLyQ SRU PHWDOHV +DVWD OD IHFKD OD PD\RUtD GH ORV KLSHUDFXPXODGRUHV VH KDQ HQFRQWUDGR HQ ODV ]RQDV FOLPiWLFDV WHPSODGDV GH (XUDVLD DOJXQRV HQ Ã&#x2030;IULFD HFXDWRULDO \ $XVWUDODVLD \ PXFKRV KLSHUDFXPXODGRUHV GH 1L HQ &XED 5HHYHV \ %DNHU (Q $PpULFD VRQ UHODWLYDPHQWH SRFRV ORV TXH VH KDQ GHVFXELHUWR SRU OR PHQRV KDVWD DKRUD

/RV KLSHUDFXPXODGRUHV VRQ HVSHFtILFRV DO PHWDO R DO JUXSR GH PHWDOHV TXH DFXPXODQ \ ODV FRQFHQWUDFLRQHV GHO PHWDO VRQ GLIHUHQWHV HQWUH ORV YDULRV KLSHUDFXPXODGRUHV GH GLYHUVRV PHWDOHV %DNHU \ %URRNV GHILQHQ ORV FULWHULRV GHO XPEUDO SDUD ORV KLSHUDFXPXODGRUHV GH 1L &X &R 3E FRPR PD\RU D uJ GHO PHWDO J GHO SHVR VHFR GH OD SODQWD uJ J GHO SHVR VHFR SDUD HO &G \ uJ J GHO SHVR VHFR SDUD =Q \ 0Q /RV KLSHUDFXPXODGRUHV VH HQFXHQWUDQ HQ GLIHUHQWHV IDPLOLDV FRQ OD RFXUUHQFLD PiV DOWD HQ OD IDPLOLD %UDVVLFDFHDH 5HHYHV \ %DNHU

/D LQYHVWLJDFLyQ ELRTXtPLFD HQ KLSHUDFXPXODGRUHV GH PHWDO VXJLHUH TXH HO HIHFWR GRPLQDQWH GH ORV PHWDOHV HV XQ HVWUpV R[LGDWLYR /D SODQWD GHVDUUROOD WROHUDQFLD R UHVLVWHQFLD D HVWH HVWUpV SURGXFLHQGR HOHYDGDV FDQWLGDGHV GH TXtPLFRV GHVLQWR[LFDQWHV FRPR ILWRTXHODWLQDV PHWDORWLRQHLQDV JOXWDWLRQHV \ YDULRV iFLGRV RUJiQLFRV 3RU HMHPSOR KD\ XQD IXHUWH FRUUHODFLyQ SRVLWLYD HQWUH JOXWDWLRQ *6+ FLVWHLQD &\V 2 DFHWLO / VHULQD 2$6

FRPSXHVWRV TXH HVWiQ DVRFLDGRV FRQ OD WROHUDQFLD \ DFXPXODFLyQ GH 1L HQ EURWHV GH HVSHFLHV GH 7KODVSL HQ VXHORV GH VHUSHQWLQD )UHHPDQ HW DO

/RV HVWXGLRV UHDOL]DGRV KDQ GHPRVWUDGR TXH ODV SODQWDV VHOHFFLRQDGDV SDUD VHU XWLOL]DGDV FRQ ILQHV GH ILWRUUHPHGLDFLyQ GHEHQ VHU QDWLYDV GH ODV UHJLRQHV PHWDOtIHUDV SDUD TXH VH DGDSWHQ DGHFXDGDPHQWH D ODV FRQGLFLRQHV FOLPiWLFDV 2WUD GH ODV FDUDFWHUtVWLFDV GH HVWH WLSR GH SODQWDV HV TXH GHEHQ WROHUDU DOWDV FRQFHQWUDFLRQHV GHO PHWDO SHVDGR DVt FRPR RWURV FRQWDPLQDQWHV \D TXH OD PD\RUtD GH ORV VLWLRV FRQWDPLQDGRV SRU PHWDOHV SHVDGRV FRQWLHQHQ GLYHUVRV HOHPHQWRV FRQWDPLQDQWHV 3DUD SRGHU DSOLFDU ODV WHFQRORJtDV GH ILWRUUHPHGLDFLRQ ODV SODQWDV GHEHQ WHQHU XQ DOWR tQGLFH GH GHVDUUROOR GH ELRPDVD DO PLVPR WLHPSR TXH OD FDSDFLGDG GH FRQFHQWUDU DOWDV FDQWLGDGHV GH PHWDO HQ VX WHMLGR GHELGR D TXH OD FDQWLGDG WRWDO GH PHWDO UHPRYLGR HV HO SURGXFWR GH OD FRQFHQWUDFLyQ GH OD ELRPDVD \ GHO PHWDO HQ HO WHMLGR VHFR GH OD SODQWD (VWR YLHQH D VHU XQD JUDQ OLPLWDQWH SDUD HVWRV SURFHVRV \D TXH ORV KLSHUDFXPXODGRUHV WLHQHQ JHQHUDOPHQWH ELRPDVDV PX\ EDMDV FDVR FRQWUDULR FRQ ODV SODQWDV DFXPXODGRUDV SHUR GHELGR D TXH ODV FDQWLGDGHV TXH SXHGHQ DFXPXODU QR VRQ WDQ JUDQGHV VH UHTXLHUHQ YDULDV FRVHFKDV SRU DxR SDUD ORJUDU TXH OD ILWRUUHPHGLDFLyQ VH DOFDQFH HQ XQ WLHPSR UD]RQDEOH (Q 0p[LFR H[LVWHQ SRFRV JUXSRV GH LQYHVWLJDFLyQ TXH WUDEDMDQ VREUH HO GHVDUUROOR GH OD ILWRUUHPHGLDFLyQ (QWUH ORV TXH GHVWDFDQ (O ,QVWLWXWR GH (FRORJtD ,1(&2/ 9HUDFUX] EDMR OD GLUHFFLyQ GH OD 'UD (XJHQLD 2OJXtQ /RV WUDEDMRV GH HVWD LQVWLWXFLyQ FRQFHQWUDQ VXV HVWXGLRV HQ OD UL]RILOWUDFLyQ \ SURFHVRV DVRFLDGRV FRQ DOJDV SDUD OD GHVFRQWDPLQDFLyQ GH ORV HIOXHQWHV GH OD EDVXUD LQGXVWULDO (O &HQWUR GH ,QYHVWLJDFLRQHV HQ 0DWHULDOHV $YDQ]DGRV &,0$9 HQ &KLKXDKXD GLULJLGR SRU OD 'UD 0DUtD 7HUHVD $ODUFyQ +HUUHUD VXV WUDEDMRV HVWiQ HQFDPLQDGRV VREUH WRGR D OD

UHPRFLyQ GH $UVpQLFR \ 3ORPR HQ HO VXHOR \ HO DJXD XVDQGR ORV DFXPXODGRUHV H KLSHUDFXPXODGRUHV GH HVWRV PHWDOHV /D 8QLYHUVLGDG $XWyQRPD 0HWURSROLWDQD 8$0 GH OD &LXGDG GH 0p[LFR EDMR OD GLUHFFLyQ GHO 'U 0 *XWLpUUH] 5RMDV GHVDUUROOD WUDEDMRV HQIRFDGRV HQ HO iUHD GH ELRUUHPHGLDFLyQ GH KLGURFDUEXURV (Q OD 8QLYHUVLGDG 0LFKRDFDQD GH 6DQ 1LFROiV GH +LGDOJR 8061+ HQ 0RUHOLD HO JUXSR IRUPDGR SRU OD 'UD 1DEDQLWD 'DVJXSWD 6FKXEHUW HVWi WUDEDMDQGR VREUH HO GHVDUUROOR GH PpWRGRV DQDOtWLFRV DYDQ]DGRV SDUD OD GHWHFFLyQ \ SUR\HFFLyQ GH PHWDOHV HQ SODQWDV \ VXV LQWHUDFFLRQHV FRQ KRQJRV PLFRUUL]LFRV (Q OD 8QLYHUVLGDG 3ROLWpFQLFD GHO HVWDGR GH 0RUHORV 8SHPRU HQ -LXWHSHF HO JUXSR GH WUDEDMR IRUPDGR SRU ORV SURIHVRUHV GH ,QJHQLHUtD HQ 7HFQRORJtD $PELHQWDO TXH HVWi WUDEDMDQGR VREUH VXHORV FRQWDPLQDGRV FRQ SHVWLFLGDV &RQVLGHUDQGR TXH HQ 0p[LFR OD ILWRUUHPHGLDFLyQ HV XQ FDPSR EUHYHPHQWH H[SORUDGR GHELGR D TXH H[LVWHQ SRFRV JUXSRV GHGLFDGRV D HOOD \ DXQ PHQRV HQIRFDGRV HQ OD E~VTXHGD GH SODQWDV FRQ SRWHQFLDO GH DFXPXODU PHWDOHV FRPR 3E \ &X HV LPSRUWDQWH HVWDEOHFHU LQYHVWLJDFLRQHV HQ HVWH FDPSR VREUH WRGR SRUTXH HOOR UHSUHVHQWD XQD RSRUWXQLGDG UHDO GH FRQWULEXLU WDQWR DO HVWDEOHFLPLHQWR GH ]RQDV SURGXFWRUDV GH IORUD FRQ SRWHQFLDO GH WROHUDQFLD \ R DFXPXODFLyQ GH PHWDOHV SHVDGRV FRPR GH GHVDUUROODU SURFHGLPLHQWRV FLHQWtILFRV TXH D\XGHQ D FRQWUDUUHVWDU ORV LPSDFWRV QHJDWLYRV GH OD FRQWDPLQDFLyQ SRU PHWDOHV 8

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

3HUVDQV 0: $OEU HFKW & 3 HHU : $ 3 LFN HULQJ ,- 6DOW $OEUHFKW 3HHU :$ 3LFN LFNHULQJ '( ,QFUHDVHG JOXWDWKLRQH ELRV\QWKHVLV SOD\V D UROH LQ 1L WROHUDQFH LQ 7KODVSL 1L K\SHU DFFXPXODWRUV 3ODQW &HOO *VWRHWWQHU (0 )LVFKHU 16 $FFXPXODWLRQ RI &G &U DQG =Q E\ WKH PRVV 6SKDJQXP SDSLOORVXP /LQGOH :DWHU $LU 6RLO 3ROOXW

2OJXLQ ( 6DQFKH] *DOYiQ * 3pUH] 3pU H] 7 3pU H] 2U R]FR $ 6XUIDFH 3pUH] 7 3pUH] 2U H] 2UR]FR DGVRUSWLRQ LQWUDFHOOXODU DFFXPXODWLRQ DQG FRPSDUWPHQWDOL]DWLRQ RI 3E ,, LQ EDWFK RSHUDWHG ODJRRQV ZLWK 6DOYLQLD PLQLPD DV DIIHFWHG E\ HQYLURQPHQWDO FRQGLWLRQV ('7$ DQG QXWULHQWV - ,QGXVW 0LFURELRO %LRWHFKQRO

3ROODU G --$ $ 3 RZHOO .' +DUSHU ) $ 3RZHOO )$ ROODUG 6PLWK -$& 7KH JHQHWLF EDVLV RI PHWDO K\SHU DFFXPXODWLRQ LQ SODQWV &5& &ULW 5HY 3ODQW 6FL 3XOIRU G ,' : DWVRQ & 3K\WRUHPHGLDWLRQ RI 3XOIRUG :DWVRQ KHDY\ PHWDO FRQWDPLQDWHG ODQG E\ WUHHV ² D UHYLHZ (QYLURQ ,QW 5HHYHV 5' DQG %DNHU $-0 0HWDO DFFXPXODWLQJ SODQWV ,Q 5DVNLQ , (QVOH\ % HGV 3K\WRUHPHGLDWLRQ RI WR[LF PHWDOV XVLQJ SODQWV WR FOHDQ XS WKH HQYLURQPHQW :LOH\ ,QWHUVFLHQFH 1HZ <RUN SS 6DFKV - +DQGEXFK GHU ([SHULPHQWDO 3K\VLRORJLH GHU 3IODQ]HQ ,Q +RIPHLVWHU : HG +DQGEXFK GHU 3K\VLRORJLVFKHQ %RWDQLN (QJHOPDQQ /HLS]LJ SS

$UFKLSLpODJR GH &DQWHUDV

(

Q OD DSDUHQWH UHSURGXFFLyQ GH UROHV VRFLDO \ FXOWXUDOPHQWH VDQFLRQDGRV FRPR OD HGXFDFLyQ \ OD PDWHUQLGDG HVWi SUHVHQWH XQ GLVFXUVR TXH UHHODERUD \ UHVLJQLILFD D OD PXMHU \ VXV IXQFLRQHV SRU VXSXHVWR GH DFXHUGR D OD pSRFD D OD ILOLDFLyQ LGHROyJLFD GHO DXWRU \ ODV QHFHVLGDGHV GLGiFWLFDV GHO PRPHQWR /D 4XLMRWLWD \ VX SULPD +LVWRULD PX\ FLHUWD FRQ DSDULHQFLD GH QRYHOD HV HQ SDODEUDV GHO SURSLR DXWRU OD KLVWRULD GH GRV PXMHUHV ©XQD GH HOODV SUHVHQWD WRGR HO IUXWR GH XQD HGXFDFLyQ YXOJDU \ PDOHDGD \ OD RWUD HO GH XQD FULDQ]D PRUDO \ SXUJDGD GH ODV PiV FRPXQHV SUHRFXSDFLRQHVª )HUQiQGH] GH /L]DUGL S [[YLL (Q HIHFWR HQ HVWD QRYHOD )HUQiQGH] GH /L]DUGL UHIUDFWD ORV YLFLRV \ ODV YLUWXGHV GHO VXMHWR IHPHQLQR SULQFLSDOPHQWH GH OD PDGUH HQ VX URO GH HGXFDGRUD \ GH ODV KLMDV FRPR YtFWLPDV R IHOLFHV UHFLSLHQGDULDV GH HVWRV \ DTXHOORV UHVSHFWLYDPHQWH D WUDYpV GH OD YLGD FRWLGLDQD GH ODV IDPLOLDV ©/LQDUWHª \ ©/DQJDUXWRª

\ TXH VH WUDVODGDQ D ODV LQVWLWXFLRQHV FRPR OD HVFXHOD \ OD IDPLOLD /DV FLUFXQVWDQFLDV KLVWyULFR FXOWXUDOHV TXH SHUPHDURQ OD REUD GH )HUQiQGH] GH /L]DUGL DSDUHFHQ UHIUDFWDGDV HQ VXV QRYHODV SRU FX\R QDUUDGRU \ SHUVRQDMHV HV SRVLEOH DGYHUWLU ODV LGHDV GHO DXWRU FRQ UHVSHFWR D OD HGXFDFLyQ \ HO SDSHO TXH ORV VXMHWRV VRFLDOHV PDVFXOLQRV \ IHPHQLQRV GHVHPSHxDEDQ R WHQGUtDQ TXH UHDOL]DU FRPR SURJHQLWRUHV \ UHVSRQVDEOHV GH OD FULDQ]D \ IRUPDFLyQ GH ORV KLMRV

>ŽƐ ƐĞŶƚŝĚŽƐ ĚĞ ůĂ

ĞĚƵĐĂĐŝſŶ LJ ůĂ ŵĂƚĞƌŶŝĚĂĚ ĞŶ

/D LURQtD FRQ OD TXH VH YDQ FRQVWUX\HQGR ORV SHUVRQDMHV UHEDVD VX SUHVHQFLD WH[WXDO FRPR UHFXUVR OLWHUDULR SURGXFWRU GH LPiJHQHV GH FDUiFWHU GLGiFWLFR \ PRUDOL]DQWH SHVH D TXH /L]DUGL KD\D VHxDODGR TXH ©HQ HO FRQWUDVWH GH HVWDV GRV HGXFDFLRQHV VH KDOODUi OD PRUDOLGDG \ OD ViWLUD \ HQ HO SDUDGHUR GH DPEDV VHxRULWDV HO IUXWR GH OD OHFWXUD TXH VHUi R GHEHUi VHU HO WHPRU GHO PDO HO HVFDUPLHQWR \ HO DSHWLWR GHO EXHQ REUDUª S [[YLL OD UHSUHVHQWDFLyQ GHO WRQR HPRFLRQDO \ YROLWLYR TXH GHILQH D FDGD SHUVRQDMH VX WUiQVLWR SRU OD KLVWRULD \ HO GLVFXUVR TXH FDGD XQR GH HOORV

$UFKLSLpODJR GH &DQWHUDV

'H KHFKR )HUQiQGH] GH /L]DUGL H[SRQH ODV EDVHV GH XQD IRUPDFLyQ RULHQWDGD D LQVWUXLU D OD QXHYD VRFLHGDG PH[LFDQD TXH \D VH HVWDED JHVWDQGR HQ VX FRQFHSWR GH HGXFDFLyQ SURPXHYH OD DEROLFLyQ GH OD GLIHUHQFLDV TXH SRU QDWXUDOH]D VHSDUDURQ D ORV LQGLYLGXRV SRU VX VH[R HQ PHQRVFDER GH VXV KDELOLGDGHV \ VHxDOD ©OD PXMHU HV LQIHULRU DO KRPEUH HQ FXDQWR DO FXHUSR SHUR LJXDO HQ WRGR D pO HQ HO HVStULWXª S

(Q /D 4XLMRWLWD \ VX SULPD OD LQVWUXFFLyQ D ODV PXMHUHV VH SODQWHD GHVGH GRV SHUVSHFWLYDV XQD TXH DWDxH D ODV KLMDV \ RWUD D ODV PDGUHV SXHV pVWDV ~OWLPDV VRQ ODV HQFDUJDGDV GH SRQHU HQ SUiFWLFD OD HGXFDFLyQ OLEHUDO /D PXMHU TXH WUDGLFLRQDOPHQWH HUD LQVWUXLGD SDUD KDFHUVH FDUJR GHO KRJDU GHO ELHQHVWDU GHO HVSRVR \ ORV KLMRV DVt FRPR GHO EXHQ FXLGDGR GHO SDWULPRQLR IDPLOLDU HV UHYHVWLGD SRU HO DXWRU FRQ XQ GLVFXUVR TXH LQWURGXFH FDPELRV HQ OR UHODWLYR D OD DXWRULGDG \ OD QDWXUDOH]D GH OD PXMHU /L]DUGL FRQILJXUD D OD IDPLOLD FRPR OD VLPLHQWH GH OD QXHYD VRFLHGDG DO KDFHUOR FRQVWUX\H XQ GLVFXUVR UHIOH[LYR TXH FXHVWLRQD WDQWR D OD ,JOHVLD FRPR D ORV UHSUHVHQWDQWHV GH OD WUDGLFLyQ FRQVHUYDGRUD HQ WDQWR

&ĞƌŶĄŶĚĞnj ĚĞ >ŝnjĂƌĚŝ ƌŝĂĚŶĂ >s Z K >MW ƐĐƵĞůĂ ĚĞ >ĞŶŐƵĂƐ LJ >ĞƚƌĂƐ ,ŝƐƉĄŶŝĐĂƐ ĚĞ ůĂ hD^E,͘

FRQVWLWX\H SRVLELOLWDQ OD ULTXH]D GHO QLYHO GLVFXUVLYR GH OD QRYHOD <D HQ OD YLGD SUiFWLFD FRPR HQ HO DFRQWHFHU OLWHUDULR OD HGXFDFLyQ HV XQ GLVFXUVR TXH FRQWLHQH ODV FRQILJXUDFLRQHV GHO LPDJLQDULR VRFLDO \ GHO LGHDO DUWtVWLFR TXH GH pO VH GHULYD

DPERV VH RSRQHQ D OD HGXFDFLyQ GH ODV PXMHUHV $XQTXH )HUQiQGH] GH /L]DUGL FRQILJXUD XQ QXHYR VHQWLGR GH IDPLOLD SDUD HO 0p[LFR TXH VH HVWDED FRQVWUX\HQGR UHSUHVHQWDGR HQ OD QRYHOD SRU ORV /LQDUWH QR GHMD GH KDFHU QRWDU OD LPSRUWDQFLD GHO KRJDU FRPR HVSDFLR SURSLFLR SDUD OD PXMHU FRPR HO OXJDU VHJXUR GHO TXH LQFOXVR QR GHEHQ VDOLU ORV QLxRV D WHPSUDQD HGDG SDUD HGXFDUVH HQ OD HVFXHOD GH SiUYXORV R FRQ ©OD DPLJDª 6LQ HPEDUJR FXDQGR 3XGHQFLDQD /LQDUWH HV LQVWUXLGD SRU VX SDGUH HQ HO RILFLR GH UHSDUDU UHORMHV QR VyOR OD HVWi SUHSDUDQGR SDUD OD YLGD S~EOLFD WDPELpQ HVWi PDQLIHVWDQGR GLVFXUVLYDPHQWH OD DXWRULGDG GH OD PXMHU HQ DVXQWRV TXH OH SHUPLWLUiQ DFFHGHU D ORV HVSDFLRV GHGLFDGRV D ODV DFWLYLGDGHV SUHSRQGHUDQWHPHQWH PDVFXOLQDV HO WUDEDMR UHPXQHUDGR \ OD SRVLEOH PDQXWHQFLyQ GH ORV KLMRV DQWH OD DXVHQFLD SDWHUQD 6L SDUD )HUQiQGH] GH /L]DUGL OD HGXFDFLyQ OLEHUDO \ OD IDPLOLD TXH OD SUDFWLFD VRQ ORV EDVWLRQHV GHO SURJUHVR \ OD JORULD QDFLRQDOHV \ GHO WULXQIR LQGLYLGXDO HV HYLGHQWH TXH WRGR DTXHOOR TXH VH OH RSRQH HV FRQILJXUDGR HQ WpUPLQRV GH SRVWXUDV SHUQLFLRVDV D OD VRFLHGDG \ OD SDWULD 1R VRQ ORV EDQGROHURV QL ORV ULYDOHV SROtWLFRV QL DTXHOORV TXH PDQLIHVWDUDQ VX JXVWR \ SUHGLOHFFLyQ SRU OD FRURQD \ ORV WLHPSRV YLUUHLQDOHV FRPR VLJQDWXUD LGHROyJLFD HQ OD REUD GH /L]DUGL ORV HQHPLJRV GH OD SDWULD HVWiQ FRQILJXUDGRV D SDUWLU GH DTXHOORV YLFLRV XVRV \ FRVWXPEUHV TXH DOWHUDEDQ OD EXHQD FULDQ]D GH ORV KLMRV \ SRU H[WHQVLyQ PDORJUDEDQ \ HQYLOHFtDQ D ORV PH[LFDQRV /D SUHRFXSDFLyQ IXQGDPHQWDO GH HVWH DXWRU VH FHQWUDED HQ OD HGXFDFLyQ FRPR PHGLR HILFD] \ ~QLFR GH IRUWDOHFHU D OD

VRFLHGDG \ HQJUDQGHFHU D OD SDWULD SRU HOOR WUHV VRQ ORV JUDQGHV PDOHV VREUH ORV TXH GLVFXUUH \ TXH HVWiQ SUHVHQWHV HQ HO GLVFXUVR TXH WUDQVLWD WDQWR SRU ODV SiJLQDV GH (O SHULTXLOOR VDUQLHQWR FRPR HQ OD KLVWRULD GH /D 4XLMRWLWD \

VX SULPD OD IDOWD GH FXLGDGRV \ DWHQFLRQHV PDWHUQDV GXUDQWH ORV SULPHURV DxRV GH YLGD GH ORV KLMRV VX PDOD LQVWUXFFLyQ D WUDYpV GH VXSHUVWLFLRQHV \ FUHHQFLDV SDJDQDV \ OD SURQWD VHSDUDFLyQ GHO KRJDU SDWHUQR SDUD HGXFDUVH IXHUD GHO KRJDU /D FRPXQLyQ GH WDOHV GHVSURSyVLWRV VHUi SDUD )HUQiQGH] GH /L]DUGL FDXVD FRP~Q GH ORV PDOHV SHUVRQDOHV \ HVWDUiQ HQFDUQDGRV HQ OD IDPLOLD /DQJDUXWR (XIURVLQD 'LRQLVLR \ 3RPSRVD <D HQ (O 3HULTXLOOR /L]DUGL GHMD DVRPDU VX GHVDFXHUGR FRQ HO XVR GH QRGUL]DV SDUD FULDU D ORV QLxRV SXHV FRQVLGHUD QRFLYRV ORV UHVXOWDGRV TXH WDO SUiFWLFD DFDUUHD 4XHGp SXHV HQFRPHQGDGR DO FXLGDGR R GHVFXLGR GH PL FKLFKLJXD TXLHQ VHJXUDPHQWH FDUHFtD GH EXHQ QDWXUDO HVWR HV GH XQ HVStULWX ELHQ IRUPDGR SRUTXH

VL HV FLHUWR TXH ORV SULPHURV DOLPHQWRV TXH QRV QXWUHQ QRV KDFHQ DGTXLULU DOJXQD SURSLHGDG GH TXLHQ QRV ORV PLQLVWUD GH VXHUWH TXH HO QLxR D TXLHQ KD FULDGR XQD FDEUD QR VHUi PXFKR TXH VDOJD WUDYLHVR \ VDOWDGRU FRPR VH KD YLVWR VL HV FLHUWR HVWR GLJR TXH PL SULPHUD QRGUL]D HUD GH XQ JHQLR PDOGLWR VHJ~Q TXH \R VDOt GH PDO LQWHQFLRQDGR \ PXFKR PiV FXDQGR QR IXH XQD VROD OD TXH PH GLR VXV SHFKRV VLQR KR\ XQD PDxDQD RWUD SDVDGR PDxDQD RWUD \ WRGDV R ODV PiV D FXDO SHRUHV SRUTXH OD TXH QR HUD ERUUDFKD HUD JRORVD OD TXH QR HUD JRORVD HVWDED JiOLFD OD TXH QR WHQtD HVWH PDO WHQtD RWUR >«@ \ HVWR HUD SRU OR TXH WRFD D ODV HQIHUPHGDGHV GHO FXHUSR TXH SRU OR TXH WRFD D ODV GHO HVStULWX UDUD VHUtD OD TXH HVWDUtD DOLYLDGD S

/DV FRQVHFXHQFLDV SHUQLFLRVDV GH LPSRQHU QRGUL]D VRQ YLVLEOHV HQ OD IRUPDFLyQ GHO FDUiFWHU GH ORV LQGLYLGXRV WDQ DVt TXH HV HO SURSLR 3HULTXLOOR HQ VX OHFKR GH PXHUWH TXLHQ ODPHQWD TXH HO VX\R SURGXFWR GH ODV PiV GLYHUVDV YDULHGDGHV OiFWHDV KD\D UHVXOWDGR PDO LQWHQFLRQDGR \ SURFOLYH D FRQGXFLUOR SRU ODV PXFKDV SHQDOLGDGHV TXH DWUDYHVy HQ VX YLGD (Q /D 4XLMRWLWD (XIURVLQD QR DPDPDQWD D VX KLMD SXHV ©OD HQWUHJy DO EUD]R VHFXODU GH ODV WtDV \ QRGUL]DV \ QR OD YROYLy D YHU KDVWD TXH OD VDFy D PLVDª S SRU VXSXHVWR OD IDOWD GHO YLWDO DOLPHQWR PDWHUQR OH SHUPLWLUi DO DXWRU FRQILJXUDU HO GHVWLQR SUHYLVLEOHPHQWH WUiJLFR GH 3RPSRVD XQD PDOD FULDQ]D \ XQD HGXFDFLyQ IUXJDO TXH OD FRQGXFLUiQ GH OD SURVWLWXFLyQ D OD PXHUWH 7DO FRPR 3HULTXLOOR VH TXHMD GH VX SDVR GH XQD QRGUL]D D RWUD \ ODV PDUFDV TXH HVWR SURYRFy HQ VX FDUiFWHU HO QDUUDGRU GH

$UFKLSLpODJR GH &DQWHUDV

/D 4XLMRWLWD GHVFULEH ODV SHQDOLGDGHV GH 3RPSRVD HQ VX WUiQVLWR SRU XQD VHULH GH QDQDV TXH WDPELpQ DGROHFtDQ GH EXHQRV FULWHULRV $Vt SDVy HVWD SREUH FULDWXUD VX SULPHUD LQIDQFLD OOHQD GH DFKDTXH \ GROHQFLDV KR\ FRQ XQD SLOPDPD \ PDxDQD FRQ RWUD \ VL WDQ PDO OH IXH HQ VX FULDQ]D ItVLFD DO ODGR GH pVWDV ¢TXp VHUtD HQ VX HGXFDFLyQ PRUDO" 6LQ GXGD GHEtD VHU FRQIRUPH HUD VXV SULPHUDV D\DV R FXLGDGRUDV FRQ TXLHQHV HVWDED FRQWLQXDPHQWH 8QDV HUDQ VREHUELDV RWUDV GHVYHUJRQ]DGDV pVWD YHQJDWLYD DTXpOOD HPEXVWHUD \ WRGDV FRPR VH SXHGH FRQVLGHUDU &RQ HVWR GH XQDV DSUHQGLy D OORUDU SRU FXDQWR TXHUtD \ D HQIDGDUVH VL QR VH OR GDEDQ SURQWR GH RWUDV D OHYDQWDU OD PDQR SDUD FXDOTXLHUD GH RWUDV D SHGLJ HxD GH RWUDV D UHPHGDU D WRGR HO PXQGR \ VDFDU OD OHQJ LWD FRQ PRID >«@ \ GH WRGDV D VHU HQ FXDQWR VX HGDG OR SHUPLWtD OD PXFKDFKD PiV QHFLD DWUHYLGD \ PDOFULDGD >«@ <D HQ HO GLVFXUVR GH HVWD KLVWRULD LUHPRV YLHQGR HO IUXWR GH HVWH FULPLQDO DEDQGRQR S

(Q DPEDV QRYHODV /L]DUGL FRQVWUX\H SHUVRQDMHV VLPLODUHV GLVWLQWRV VyOR SRU VX VH[R 3HULTXLOOR \ 3RPSRVD FRPSDUWHQ XQD LQIDQFLD VLQ FXLGDGRV QL FULDQ]D PDWHUQD VXV QRGUL]DV \ QDQDV FDUHFtDQ GH ORV DWULEXWRV QHFHVDULRV SDUD LQIXQGLUOHV

$UFKLSLpODJR GH &DQWHUDV

ORV YDORUHV UHTXHULGRV SDUD XQD YLGD WUDQTXLOD \ IHOL] \ D WHPSUDQD HGDG VDOLHURQ GH FDVD SDUD LQVWUXLUVH HQ OD HVFXHOD \ HQ ©OD DPLJDª /DV FRLQFLGHQFLDV HQWUH HOORV UHEDVDQ HO OtPLWH GH OR WH[WXDO \ DOODQDQ HO FDPLQR KDFLD HO QLYHO GLVFXUVLYR GHVGH VXV FRQILJXUDFLRQHV H KLVWRULDV SDUWLFXODUHV DPERV VH PDQLILHVWDQ FRPR OD HQFDUQDFLyQ GH XQ \R TXH VH UHFRQRFH FRQWUDULR GLVWLQWR \ QHJDWLYR HQ VX HQIUHQWDPLHQWR FRQ HO RWUR GLVFXUVR HQFDUQDGR HQ OD SUHVHQFLD GH 3XGHQFLDQD REMHWR PHWD \ UHVXOWDGR GH OD HGXFDFLyQ OLEHUDO SURSXHVWD SRU VX FUHDGRU /D YLGD D]DURVD GH DPERV \ VX ILQDO GHVRODGR HQ FRQWUDVWH FRQ HO GH OD KLMD GH ORV /LQDUWH VRQ OD FRQFOXVLyQ SHUIHFWD GHO GLDORJR TXH VH HVWDEOHFH QR VyOR WH[WXDOPHQWH HQWUH ODV QRYHODV PiV LPSRUWDQWH D~Q HQWUH ODV GRV FRQFHSFLRQHV GH HGXFDFLyQ TXH WUDQVLWDQ HO QLYHO GLVFXUVLYR GH HOODV /D PDGUH GHO 3HULTXLOOR HV GXUDPHQWH FULWLFDGD SRU QR DOLPHQWDUOR GH VX VHQR FLUFXQVWDQFLD SRU OD TXH VH OH RWRUJD XQ YDORU LQIHULRU DO GH ORV DQLPDOHV DO WLHPSR TXH VH HODERUD XQ GLVFXUVR TXH PDQLILHVWD OD FDOLGDG LUUDFLRQDO GH OD PXMHU TXH UHFXUUH DO VHUYLFLR GH QRGUL]DV PDUFDQGR DVt OD SUHVHQFLD GH RWUR GLVFXUVR TXH VH RSRQH DO SULPHUR HQ WpUPLQRV GH UHFRQRFLPLHQWR FUtWLFR >«@ HV XQD FRVD TXH HVFDQGDOL]D D OD QDWXUDOH]D TXH XQD PDGUH UDFLRQDO KDJD OR TXH QR

KDFH XQD EXUUD XQD JDWD XQD SHUUD QL QLQJXQD KHPEUD SXUDPHQWH DQLPDO \ GHVWLWXLGD GH UD]yQ ¢&XiO GH pVWDV ItD HO FXLGDGR GH VXV KLMRV D RWUR EUXWR QL DXQ DO KRPEUH PLVPR" ¢< HO KRPEUH GRWDGR GH UD]yQ KD GH DWURSHOODU ODV OH\HV GH OD QDWXUDOH]D \ DEDQGRQDU D VXV KLMRV HQ ORV EUD]RV DOTXLODGRV GH FXDOTXLHU LQGLD QHJUD R EODQFD VDQD R HQIHUPD GH EXHQDV R GHSUDYDGDV FRVWXPEUHV SXHVWR TXH HQ WHQLHQGR OHFKH GH QDGD PiV VH LQIRUPHQ ORV SDGUHV FRQ HVFiQGDOR GH OD SHUUD GH OD JDWD GH OD EXUUD \ GH WRGDV ODV PDGUHV LUUDFLRQDOHV"

(O PLVPR SURFHVR GH VHxDODPLHQWR LUyQLFR VH SUHVHQWD HQ /D 4XLMRWLWD >«@ HQWUR GH VRSHWyQ KDVWD OD UHFiPDUD \ PH MDOOy D OD VHxRUD /XWHULQD GiQGROH GH PDPDU D HVWRV GRV FDFKRUURV VLQ WHQHU WDQWLWD FDULGi GH XQ SREUH PXFKDFKLWR GH WUHV PHVHV TXH HVWDED WLUDGR D VXV SLHV HQ XQD VDOH\LWD GDQGR HO SREUH DQJHOLWR XQRV JULWRV TXH KDVWD VH GHVPRUHFtD \ FURTXH HUD GH KDPEUH SRUTXH VH FKXSDED ODV PDQLWDV \ VH UHYROFDED FRPR FXOHEUD S

(Q HVWH SDVDMH HO GLVFXUVR FRQWULEX\H QR VyOR D OD FRQILJXUDFLyQ QHJDWLYD GH OD PDGUH TXH QR DPDPDQWD D VXV KLMRV WDPELpQ D QHJDU VX

FRQGLFLyQ KXPDQD 6L \D OD QDWXUDOH]D VH KDEtD HVFDQGDOL]DGR FRQ OD PDGUH TXH SRQtD D VX KLMR HQ EUD]RV GH XQD QRGUL]D XELFiQGROD HQ XQD HVFDOD GH LUUDFLRQDOLGDG LQIHULRU D OD GH ORV DQLPDOHV DTXt /L]DUGL DSXHVWD SRU FRQYHUWLUOD HQ XQ VHU UHSXJQDQWH TXH SRU QR DOLPHQWDU DO KLMR SUHILHUH GDU HO SHFKR D GRV SHUURV (Q OD PLVPD QRYHOD VH SUHVHQWDQ ORV GLVFXUVRV TXH VH RSRQHQ HQWUH Vt SRU XQ ODGR pVWH GH OD PXMHU QR PDGUH VL DWHQGHPRV D OR TXH KD YHQLGR GLFLHQGR /L]DUGL FRQ UHVSHFWR D OD UHODFLyQ PDWHUQLGDG DPDPDQWDPLHQWR \ RWUR TXH VH VLJQLILFD SRU FRQWUDVWH R VHD HO GH OD PXMHU PDGUH (O SULPHUR UHSUHVHQWDGR SRU OD PDGUH GHO 3HULTXLOOR SRU /XWHULQD \ SRU (XIURVLQD /DQJDUXWR \ HO VHJXQGR HQFDUQDGR HQ 0DWLOGH /LQDUWH (O HQIUHQWDPLHQWR HQWUH DPERV GLVFXUVRV VH PDWHULDOL]D HQ HO QLYHO WH[WXDO GH OD QRYHOD D WUDYpV GH ODV SRVLFLRQHV YLWDOPHQWH DQWDJyQLFDV GH ODV IDPLOLDV /LQDUWH \ /DQJDUXWR 0LHQWUDV TXH OD DFWLWXG GH (XIURVLQD HV DODEDGD SRU VXV DPLVWDGHV +DFHV PX\ ELHQ GH QR FULDU D WXV KLMRV <R DVt OR KDJR \ \D YHV TXH EXHQD VDOXG JR]R GHVSXpV GH KDEHU SDULGR RFKR PXFKDFKRV >«@<R SDULHUD YHLQWH \ QR FULDUD XQR SRUTXH OD FULDQ]D DFDED D ODV PXMHUHV \ SRU ILQ QR HV PRGD QL VH TXHGDQ HVWDV FRVDV SDUD ODV SHUVRQDV GH QXHVWUD FODVH VLQR GH ODV SREUHWDV \ JHQWH RUGLQDULD S

DEXVR SHUR QXQFD OR EDVWDQWH SDUD H[WHUPLQDUOR GH ODV VRFLHGDGHV 3

PDGUH EDVWDQWH D GHVHPSHxDU HVWH VDJUDGR WtWXOR )HUQiQGH] GH /L]DUGL S

/D HGXFDFLyQ OLEHUDO SURSXHVWD SRU HO DXWRU GHEH VHU YLVWD FRPR XQD XQLGDG LQGLVROXEOH HQWUH OD FULDQ]D OD LQVWUXFFLyQ \ HO SDSHO TXH OD PXMHU \ HO KRPEUH GHVHPSHxDQ HQ OD IDPLOLD (Q OD YR] GH 5RGULJR /LQDUWH VH DVRPD OD LPSRUWDQFLD TXH UHYLVWH SDUD HO IXWXUR GH 3XGHQFLDQD TXH VHDQ DPERV SURJHQLWRUHV ORV TXH VH RFXSHQ GH VX LQVWUXFFLyQ HQ HVWH VHQWLGR OD SRVLFLyQ GHO SDGUH HV VLJQLILFDWLYD SRUTXH DO WLHPSR TXH VH FRQFHQWUD HQ OD HGXFDFLyQ SUiFWLFD H LGHROyJLFD GH OD KLMD VXV SDODEUDV VLUYHQ SDUD FULWLFDU OD DFWXDFLyQ GH VX FXxDGD \ GH SDVR UH HGXFDU D VX SURSLD HVSRVD FRQ HOOR ORJUD TXH VXV LGHDV OOHJXHQ D OD FRQFLHQFLD GH OD KLMD D WUDYpV GH GRV YtDV OD SDWHUQD \ OD PDWHUQD DVHJXUDQGR DVt HO WULXQIR GH OD HGXFDFLyQ OLEHUDO

(O UHLWHUDGR UHFRQRFLPLHQWR GHO HVSRVR D OD FDOLGDG PDWHUQD GH 0DWLOGH UHIXHU]D HQ VX GLVFXUVR OD LPDJHQ QHJDWLYD GH (XIURVLQD DO JUDGR GH DQXODUOD 0DWLOGH Vt HV XQD YHUGDGHUD PDGUH SRU OR WDQWR VX KHUPDQD QR OR HV \ SRU HOOR FDEH SHUIHFWDPHQWH HQ OD FROHFWLYLGDG D OD TXH VH UHILHUH HO DXWRU HQ (O 3HULTXLOOR

7~ Vt HUHV YHUGDGHUD PDGUH W~ Vt FXPSOHV FRQ ORV GHEHUHV GH OD QDWXUDOH]D (OOD \R \ WX KLMD WHQHPRV HQ WL HO LPiQ GH QXHVWUDV GHOLFLDV /D QDWXUDOH]D KXPDQD UHFRQRFH HQ WL XQ LQGLYLGXR VX\R SURSLR \R XQD GLJQD HVSRVD \ WX KLMD XQD DPDQWH \ YHUGDGHUD

0XMHUHV FUXHOHV ¢3RU TXp WHQpLV HO GHVFDUR \ OD LQVROHQFLD GH OODPDURV PDGUHV" ¢&RQRFHV DFDVR OD DOWD GLJQLGDG GH XQD PDGUH" ¢6DEpLV ODV VHxDOHV TXH ODV FDUDFWHUL]DQ" ¢+DEpLV DWHQGLGR DOJXQD YH] D ORV DIDQHV TXH OH FXHVWD D XQD JDOOLQD OD FRQVHUYDFLyQ GH VXV SROOLWRV" £$K 1R 9RVRWUDV QRV FRQFHELVWHLV SRU DSHWLWR QRV SDULVWHLV SRU QHFHVLGDG QRV OODPiLV KLMRV SRU FRVWXPEUH QRV DFDULFLiLV WDO FXDO YH] SRU FXPSOLPLHQWR \ QRV DEDQGRQiLV SRU XQ GHPDVLDGR DPRU SURSLR R SRU XQD H[HFUDEOH OXMXULD >«@ PDGUHV FUXHOHV LQGLJQDV GH WDQ DPDEOH QRPEUH >«@ DSHQDV SRGpLV QRV DUURMiLV D ORV EUD]RV GH XQD H[WUDxD FRVD TXH

6X KHUPDQD 0DWLOGH HV YtFWLPD GH OD FRPLGLOOD SRU VX GHFLVLyQ GH DPDPDQWDU D VX KLMD \ UHFRQIRUWDGD SRU ODV SDWHUQDOHV SDODEUDV GH VX PDULGR TXH HQ WRGR GHMDQ YHU OD FRQVWDQWH RSRVLFLyQ HQWUH XQR \ RWUR GLVFXUVR +LMD QR KDJDV FDVR GH ODV SURGXFFLRQHV GH HVDV ORFDV (O tGROR TXH DGRUDQ HV VX FDULWD \ FRQ WDO TXH HVWD QR GHVPHUH]FD SRFR FXLGDGR VH OHV GD GH DWURSHOODU ODV OH\HV GH 'LRV \ GH OD QDWXUDOH]D 0XFKR \ ELHQ KDQ GHFODPDGR ORV VDELRV FRQWUD HVWH

$UFKLSLpODJR GH &DQWHUDV

QR KDFH HO EUXWR PiV DWUR] )HUQiQGH] GH /L]DUGL S

3RU RWUD SDUWH OD SUHVHQFLD SHUWLQD] GH VXSHUVWLFLRQHV \ FUHHQFLDV IDODFHV HV XQD FRQGLFLyQ TXH LPSDFWD QHJDWLYDPHQWH OD HGXFDFLyQ GH ORV KLMRV HQ (O SHULTXLOOR SRU HMHPSOR OD PDGUH HV FDSULFKRVD PDQLSXODGRUD H LUUDFLRQDO \ VH OD FRQILJXUD HQ WpUPLQRV GH OD LJQRUDQFLD \ OD VXSHUVWLFLyQ 2WUD FDQGLGH] WXYR OD SREUHFLWD GH PL PDGUH \ IXH OOHQDUPH OD IDQWDVtD GH FRFRV YLHMRV \ PDFDFRV FRQ FX\RV H[WUDYDJDQWHV QRPEUHV PH LQWLPLGDED FXDQGR HVWDED HQRMDGD \ \R QR TXHUtD FDOODU GRUPLU R FRVD VHPHMDQWH >FRQ OR TXH@ PH IRUPy XQ HVStULWX FREDUGH \ DIHPLQDGR GH PDQHUD TXH D~Q \D GH RFKR R GLH] DxRV \R QR SRGtD RtU XQ UXLGLWR D PHGLD QRFKH VLQ HVSDQWDUPH QL YHU XQ EXOWR TXH QR GLVWLQJXLHUD QL XQ HQWLHUUR QL HQWUDU HQ XQ FXDUWR RVFXUR SRUTXH WRGR PH OOHQDED GH SDYRU

(Q /D 4XLMRWLWD OD SUHVHQFLD GH OD LJQRUDQFLD \ OD VXSHUVWLFLyQ HV DWULEXLGD D ODV QDQDV GH 3RPSRVD GH TXLHQHV DSUHQGLy ©D WHPHU DO FRFR DO YLHMR D OD EUXMD \ D ORV DSRVHQWRV VLQ OX]ª S

(O WUDVODGR GH WDOHV VXSHUFKHUtDV DO SHQVDPLHQWR LQIDQWLO VXSRQH SRU XQ ODGR OD SUHVHQFLD GHO GLVFXUVR FRQ HO TXH /L]DUGL FUtWLFD ODV HVWUDWHJLDV HGXFDWLYD GH OD PXMHU QR PDGUH TXLHQ DGHPiV GH QR VHUOR SRU LQFXPSOLU FRQ OD FULDQ]D GH VX KLMR WDPSRFR OR HV SRU HO HUUyQHR FDPLQR SRU HO TXH OR YD IRUPDQGR HVWD YLVLyQ FUtWLFD UHIXHU]D HO SRVLFLRQDPLHQWR OLEHUDO TXH OD HGXFDFLyQ GHEtD FRQWHQHU SDUD ORJUDU ORV UHVXOWDGRV ySWLPRV TXH /L]DUGL SRVWXODED /D VXSHUVWLFLyQ \ ODV FUHHQFLDV UHODFLRQDGDV R GHULYDGDV GH HOOD PDQLILHVWDQ XQD LJQRUDQFLD TXH HO DXWRU DWULEX\H D ODV FRVWXPEUHV GH

$UFKLSLpODJR GH &DQWHUDV

FULDQ]D DQWLJXDV \ QRFLYDV TXH UHSUHVHQWDQ HO ODVWUH GH OD UHSURGXFFLyQ GH PRGHORV \ SUiFWLFDV FRQWUDULDV D OD HGXFDFLyQ OLEHUDO 3DUD /L]DUGL ODV WUDGLFLRQHV TXH DIHFWDQ OD FULDQ]D H LQVWUXFFLyQ GH ORV KLMRV UHSUHVHQWDQ QR VyOR XQ ODVWUH TXH DIHFWDED QHJDWLYDPHQWH OD YLGD GH OD JHQWH WDPELpQ XQ HQHPLJR TXH LPSHGtD OD FDEDO IRUPDFLyQ GH OD UD]yQ KXPDQD >«@ ¢TXp TXLHUHV TXH \R GLJD FXDQGR VDEHV TXH PLV WtDV VRQ XQDV VHxRUDV PX\ FULVWLDQDV SUXGHQWHV \ VDELDV \ VREUH WRGR \D WDQ DQFLDQDV TXH HV IXHU]D TXH VHSDQ PiV TXH \R SRUTXH OD H[SHULHQFLD \ HO PXQGR TXH WLHQHQ ODV KD HQVHxDGR" £9iOJDWH 'LRV SRU H[SHULHQFLD GHFtD HO FRURQHO £YiOJDWH 'LRV SRU H[SHULHQFLD SRU PXQGR \ SRU YLHMDV TXH WH WLHQHQ SUHRFXSDGD <R FRQR]FR TXH HUHV GyFLO SHUR SRU GHVJUDFLD VRUSUHQGLHURQ HVDV VHxRUDV \ RWUDV

SHUVRQDV YXOJDUHV WX GRFLOLGDG D VX IDYRU GHVGH WXV WLHUQRV DxRV \ WH OOHQDURQ OD FDEH]D GH PLO SUHRFXSDFLRQHV H LPSHUWLQHQFLDV GH TXH QR HV PX\ IiFLO WH GHVSUHQGDV )HUQiQGH] GH /L]DUGL S

$Vt PLVPR OD WHPSUDQD HGXFDFLyQ IXHUD GHO KRJDU DSDUHFH FRPR XQD DFWLYLGDG UHSUREDEOH \ UHSURFKDEOH \D HQ OD YR] GH XQ SHUVRQDMH \D HQ OD GHO QDUUDGRU HVWD VLWXDFLyQ OHMRV GH FRQWULEXLU D OD LQVWUXFFLyQ DGHFXDGD GH ORV KLMRV OHV SURFXUDED PDORV DXJXULRV SDUD VX YLGD DGXOWD (Q (O 3HULTXLOOR HV HVWH SHUVRQDMH HO HQFDUJDGR GH FULWLFDU VX VDOLGD D OD HVFXHOD D LQVWDQFLDV GH OD PDGUH $Vt YLYt HQ PL FDVD ORV VHLV SULPHURV DxRV TXH YL HO PXQGR (V GHFLU YLYt FRPR XQ PHUR DQLPDO VLQ VDEHU OR TXH PH LPSRUWDED VDEHU \ QR LJQRUDQGR PXFKR GH OR TXH PH FRQYHQtD LJQRUDU /OHJy SRU ILQ HO SOD]R GH VHSDUDUPH GH FDVD SRU DOJXQRV UDWRV TXLHUR GHFLU PH SXVLHURQ

HQ OD HVFXHOD \ HQ HOOD QL ORJUp VDEHU OR TXH GHEtD \ VXSH FRPR VLHPSUH OR TXH QXQFD KDEtD GH KDEHU VDELGR \ WRGR HVWR SRU OD LUUHIOH[LYD GLVSRVLFLyQ GH PL TXHULGD PDGUH S

(Q /D 4XLMRWLWD HO QDUUDGRU HV TXLHQ UHILHUH HO LQJUHVR GH 3RPSRVD D ©OD DPLJDª ©DSHQDV FXPSOLy ORV WUHV DxRV VX QLxD FXDQGR D SUHWH[WR GH TXH \D HUD JUDQGHFLWD \ SHUGtD WLHPSR >(XIURVLQD@ OD SXVR HQ OD DPLJD \ D~Q SURFXUy SHUVXDGLU D VX KHUPDQD 0DWLOGH KLFLHUD OR PLVPR FRQ 3XGHQFLDQDª S

$ SURSyVLWR GH ORV LQWHQWRV SHUVXDVLYRV GH VX FXxDGD HO HVSRVR GH 0DWLOGH DSURYHFKD SDUD KDFHUOH YHU OD LQHILFDFLD GH OD LQVWUXFFLyQ DGTXLULGD HQ ODV HVFXHODV DVt FRQWLQ~D HVWH GLVFXUVR FRQ HO TXH )HUQiQGH] GH /L]DUGL UHIXHU]D VXV LGHDV HGXFDWLYDV VLHPSUH HQ RSRVLFLyQ D ODV SUDFWLFDGDV HQ OD IDPLOLD GH VX FXxDGD >«@ £TXp HQJDxDGD HVWiV ¢&RQ TXH SLHQVDV TXH SRUTXH WX VREULQD HVWi GRV R WUHV DxRV KDFH HQ OD DPLJD DQWHV TXH WX KLMD VDEH PXFKR \ OR VDEH ELHQ" ¢&UHHV TXH QXHVWUD 3XGHQFLDQD KD SHUGLGR HO WLHPSR \ QR VDEH QDGD" 3XHV WH HQJDxDV >«@ \D YHUiV TXH SRFR R QDGD VDEH WX VREULQD \ TXH QLQJXQDV YHQWDMDV OOHYD D WX KLMD SXHV pVWD GHQWUR GH XQ DxR R PHQRV VDEUi OHHU ELHQ \ DTXpOOD MDPiV VL QR ROYLGD DQWHV OHHU PDO OR TXH HV WDQ GLItFLO FRPR GREOH WUDEDMR )HUQiQGH] GH /L]DUGL S

&RQ WRGR OR DQWHV VHxDODGR VH DGYLHUWH WDQWR OD LPSRUWDQFLD TXH /L]DUGL RWRUJD D OD HGXFDFLyQ OLEHUDO FRPR ORV YLFLRV TXH D VX MXLFLR SHUMXGLFDQ OD IRUPDFLyQ GH OD FODVH GH PH[LFDQRV TXH OD QXHYD QDFLyQ PHUHFtD 6X FUtWLFD HQWRQFHV VH H[WLHQGH KDFLD WRGR HO VLVWHPD VRFLDO GH VX pSRFD \ HQ HVH VHQWLGR DSDUHFH HO GLDORJR HQWUH ORV GRV GLVFXUVRV TXH SRU HQIUHQWDPLHQWR YDQ GHOLQHDQGR SRU

XQ ODGR OD PDWHUQLGDG DQXODGD \ SRU RWUR OD UHHODERUDFLyQ GH ORV FDXWLYHULRV GH OD PXMHU PDGUH SDUWLFXODUPHQWH HO GH VX HGXFDFLyQ

OR TXH VH UHILHUH DO VHU VX QRPEUH PLVPR VX OXJDU HQ HO PXQGR OOHJD D pO SRU ODV SDODEUDV \ HO WRQR HPRFLRQDO \ YROLWLYR GH ORV RWURV (VWH DFWR pWLFR ©RULJLQD DO VHU HQ XQ QXHYR SODQR YDORUDWLYR GHO PXQGR DSDUHFH XQ QXHYR KRPEUH \ XQ QXHYR FRQWH[WR YDORUDWLYR HO SODQR GHO SHQVDPLHQWR DFHUFD GHO PXQGR GH ORV KRPEUHVª %DMWtQ S \ HQ WDQWR OD QRYHOD HV HO JpQHUR HQ HO TXH PHMRU VH DGYLHUWH OD SUHVHQFLD GH OD SUR\HFFLyQ pWLFD \ HVWpWLFD GHO KRPEUH D SDUWLU GH OD SUHVHQFLD UHIUDFWDGD GH VXV DFWRV GH YLGD \ VX OXJDU HQ HO PXQGR HQWRQFHV OD PDWHULDOLGDG GH HVDV UHIUDFFLRQHV VH REMHWLYD DO FRPSUHQGHU HO PXQGR GHVGH OD SUHVHQFLD GH ORV GLVFXUVRV (O QLYHO GLVFXUVLYR GH XQ WH[WR HV SUHFLVDPHQWH HVH QXHYR SODQR YDORUDWLYR GHO SHQVDPLHQWR HQ HO TXH YLYHQ ODV FRQILJXUDFLRQHV DUWtVWLFDV \ GLDOyJLFDV GHO QXHYR KRPEUH \ VX QXHYR FRQWH[WR YDORUDWLYR GHO PXQGR 3DUD %DMWtQ HO GLVFXUVR HV OD ~QLFD IRUPD GH FRQWHQHU DO VHU HQ VX FRQGLFLyQ RQWROyJLFD \ VX SDUWLFLSDFLyQ HQ OD KLVWRULD DVt HO GLVFXUVR UHJLVWUD DO VHU D SDUWLU GH VX GHFLU HQXQFLDGR FRQ HO TXH HO KRPEUH GHWHUPLQD VX SDUWLFXODULGDG GLVFXUVLYD DO UHFRQRFHU HO GHFLU GH ORV RWURV \ DSURSLDUVH GH VX SDODEUD $ SDUWLU GH DKt HO KRPEUH GLDORJD FRQVWDQWHPHQWH FRQ HO PXQGR HQ XQD VXHUWH GH LQWHUDFFLyQ HSLVWHPROyJLFD HQ OD TXH HO \R \ HO RWUR VH DXWR FRQILJXUDQ DUWtVWLFDPHQWH HQ FXDQWR HO \R HV OR TXH GLFH VX SDODEUD \ HO RWUR HV TXLHQ OR UHSUHVHQWD

3URGXFWR GH OD HGXFDFLyQ LOXVWUDGD GH VX SDGUH 3XGHQFLDQD WLHQH XQD H[LVWHQFLD IHOL] \ VRVHJDGD FRQ HOOD /L]DUGL LQVLVWH \ FRQFUHWD VX LGHD GH TXH HGXFDU HQ HO RUGHQ \ HO UDFLRFLQLR UHVXOWD HQ XQD YLGD GXOFH \ WUDQTXLOD (VWD LPDJHQ UHYHOD PiV TXH OD PRUDOHMD GH VLHPSUH SRQH GH PDQLILHVWR HO VHQWLGR TXH HO DXWRU SUHWHQGH GDUOH D OD HGXFDFLyQ IHPHQLQD HO JLUR EUHYH SHUR FRQFUHWR D WUDYpV GHO FXDO UHHODERUD HO FDXWLYHULR HGXFDWLYR GH OD PXMHU D TXLHQ HV YHUGDG VDFD GH OD LJQRUDQFLD VyOR SDUD GHMDUOD FDXWLYD GH XQD RWUD FRQFHSFLyQ GHO PXQGR LOXVWUDGD Vt SHUR LUUHPHGLDEOHPHQWH SDWULDUFDO 8

7tWXOR RULJLQDO FRQ HO TXH ©HPSH]y D DQXQFLDUVH SRU OD SUHQVD HQ MXOLR GH ª 5XL] &DVWDxHGD S [

©7RGR OR HIHFWLYDPHQWH YLYHQFLDEOH VH YLYH FRPR GDFLyQ SODQWHDPLHQWR VH HQWRQD SRVHH XQ WRQR HPRFLRQDO \ YROLWLYR HQWDEOD FRQPLJR XQD UHODFLyQ DFWLYD HQ OD XQLGDG GHO DFRQWHFHU TXH QRV DEDUFD (O WRQR HPRFLRQDO \ YROLWLYR HV HO PRPHQWR LQDOLHQDEOH GHO DFWR pWLFR LQFOXVR GH XQ SHQVDPLHQWR PiV DEVWUDFWR SXHVWR TXH OR SLHQVR UHDOPHQWH HV GHFLU SXHVWR TXH HO SHQVDPLHQWR VH UHDOL]D HIHFWLYDPHQWH HQ HO VHU SDUWLFLSD HQ HO DFRQWHFLPLHQWR 7RGR DTXHOOR FRQ OR TXH WHQJR TXH YHU VH PH GD FRPR XQ PRPHQWR GHO DFRQWHFLPLHQWR HQ HO FXDO SDUWLFLSRª %DMWtQ S 'H DFXHUGR FRQ %DMWtQ OD FRQFLHQFLD GH Vt PLVPR VH ORJUD D WUDYpV GH ORV RWURV GH DTXHOORV GH TXLHQHV HO VHU REWLHQH SDODEUDV IRUPDV \ WRQDOLGDGHV FRQ ODV FXDOHV IRUPD OD QRFLyQ SULPRUGLDO GH Vt ([LVWLPRV HQ OD PHGLGD HQ OD TXH VRPRV UHFRQRFLGRV SRU HO RWUR D WUDYpV GHO OHQJXDMH HVWH UHFRQRFLPLHQWR GH TXLHQ \ OR TXH VRPRV HV XQ SURFHVR PXWXR \ YLQFXODQWH SXHVWR TXH HO RWUR QRV KDFH H[LVWLU HQ WDQWR pO PLVPR HV FDSD] GH UHFRQRFHUVH HQ QRVRWURV /D H[LVWHQFLD HV LPSRVLEOH IXHUD GHO iPELWR GH OD RWUHGDG GHO PDUFR GH UHFRQRFLPLHQWR HQ \ GH ORV RWURV PL SDODEUD HV PtD SRUTXH HV WDPELpQ DMHQD YLYD GLDOyJLFD (O UHFRQRFLPLHQWR GH QRVRWURV \ GH ORV RWURV HV XQ DFWR pWLFR

6L HO DFWR pWLFR DO TXH UHILHUH %DMWtQ HV WDPELpQ XQD SRVWXUD GLDOyJLFD TXH SHUPLWH OD FRQFLHQFLD GH Vt DO DFHSWDU OD H[LVWHQFLD GH RWUDV FRQFLHQFLDV SRVHHGRUDV WRGDV HOODV GH OD SDODEUD \ VX FDXGDO LGHROyJLFR HQWRQFHV WRGR

(Q HO HVWXGLR LQWURGXFWRULR D OD HGLFLyQ GH /D TXLMRWLWD \ VX SULPD GH 3RUU~D 0DUtD GHO &DUPHQ 5XL] &DVWDxHGD VHxDOD TXH HVWD QRYHOD ©WUDQVSRUWD DO PXQGR IHPHQLQR HO LGHDO HGXFDWLYR H[SUHVDGR DQWHV HQ (O SHULTXLOOR VDUQLHQWR >«@ 'HFLGLGR D FRPEDWLU ORV HUURUHV \ SUHRFXSDFLRQHV PiV FRPXQHV HQ OD HGXFDFLyQ IHPHQLQD GH VXV GtDV /L]DUGL SURSRQH IyUPXODV SHGDJyJLFDV GH FDUiFWHU HPLQHQWHPHQWH SUiFWLFR \ UHDOLVWD GHVWLQDGD D RULHQWDU D ORV SDGUHV GH IDPLOLD VREUH WDQ LPSRUWDQWH PDWHULDª S [L

%DMWtQ 0 (VWpWLFD GH OD FUHDFLyQ YHUEDO 0p[LFR 6LJOR ;;, BBBBBBBB +DFLD XQD ILORVRItD GHO DFWR pWLFR 'H ORV ERUUDGRUHV %DUFHORQD (G 'H OD 8QLYHUVLGDG GH 3XHUWR 5LFR $QWKURSRV

)HUQiQGH] GH /L]DUGL - - /D 4XLMRWLWD \ VX SULPD 0p[LFR 3RUU~D FROHFFLyQ 6HSDQ FXDQWRV Q~PHUR BBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBB (O 3HULTXLOOR 6DUQLHQWR 0p[LFR 3RUU~D FROHFFLyQ 6HSDQ FXDQWRV Q~PHUR ,OODGHV & 1DFLyQ VRFLHGDG \ XWRStD HQ HO URPDQWLFLVPR PH[LFDQR 0p[LFR SULPHUD HGLFLyQ &21$&8/7$ 5XL] &DVWDxHGD 0 GHO & ,QWURGXFFLyQ D /D 4XLMRWLWD \ VX SULPD 0p[LFR 3RUU~D &ROHFFLyQ 6HSDQ FXDQWRV Q~PHUR

$UFKLSLpODJR GH &DQWHUDV

1LFDQRU 3DUUD &KLOH

3DUD XELFDU DO SRHWD GHQWUR GHO FRQWH[WR GH VX FURQRORJtD YLYHQFLDO VH GHEH FRQWDU FRQ XQ LQVWUXPHQWR SUHFLVR \D TXH VX WLHPSR \ VX HVSDFLR FRPSUHQGHQ XQ SHUPDQHQWH ED~O GH

/RV YLFLRV GHO PXQGR PRGHUQR /RV GHOLQFXHQWHV PRGHUQRV (VWiQ DXWRUL]DGRV SDUD FRQFXUULU GLDULDPHQWH D SDUTXHV \ MDUGLQHV 3URYLVWRV GH SRGHURVRV DQWHRMRV \ GH UHORMHV GH EROVLOOR (QWUDQ D VDFR HQ ORV NLRVNRV IDYRUHFLGRV SRU OD PXHUWH ( LQVWDODQ VXV ODERUDWRULRV HQWUH ORV URVDOHV HQ IORU 'HVGH DOOt FRQWURODQ D IRWyJUDIRV \ PHQGLJRV TXH GHDPEXODQ SRU ORV DOUHGHGRUHV 3URFXUDQGR OHYDQWDU XQ SHTXHxR WHPSOR D OD PLVHULD < VL VH SUHVHQWD OD RSRUWXQLGDG OOHJDQ D SRVHHU D XQ OXVWUDERWDV PHODQFyOLFR /D SROLFtD DWHPRUL]DGD KX\H GH HVWRV PRQVWUXRV (Q GLUHFFLyQ GHO FHQWUR GH OD FLXGDG (Q GRQGH HVWDOODQ ORV JUDQGHV LQFHQGLRV GH ILQHV GH DxR < XQ YDOLHQWH HQFDSXFKDGR SRQH PDQRV DUULED D GRV PDGUHV GH OD FDULGDG /RV YLFLRV GHO PXQGR PRGHUQR (O DXWRPyYLO \ HO FLQH VRQRUR /DV GLVFULPLQDFLRQHV UDFLDOHV (O H[WHUPLQLR GH ORV SLHOHV URMDV

$UFKLSLpODJR GH &DQWHUDV

3DQGRUD (QVHxD PHFiQLFD UDFLRQDO HQ OD XQLYHUVLGDG FRQIHFFLRQD ©DUWHIDFWRVª DTXt GLFWD FRQIHUHQFLDV DOOi GLULJH XQ WDOOHU OLWHUDULR HWF 1R KDUHPRV VLQ HPEDUJR FDVR GH OtQHDV FRQVHFXWLYDV \ QRV DERFDUHPRV DO TXHKDFHU IXQGDPHQWDO \ IRUPDGRU 1DFH HQ &KLOOiQ OR TXH QR VH GHEH ROYLGDU \ DOOt FXUVD VXV HVWXGLRV EiVLFRV \ PHGLRV 7UDV DTXHOOR YD D 6DQWLDJR \ VH JUDG~D GH SURIHVRU GH PDWHPiWLFDV (QWUH WDQWR \D HOLJLy XQ GHVWLQR OD SRHVtD 3HUR QR SDUHFH WHQHU SULVD HQ VHU ©IDPRVRª HVSHUD GLHFLVLHWH DxRV SDUD GDU D OX] VX VHJXQGR OLEUR (QWRQFHV \D HO QRPEUH GH 1LFDQRU 3DUUD HV XELFDGR HQ XQ OXJDU SHUVRQDOtVLPR GHQWUR GH OD SRHVtD DPHULFDQD \ GH PiV DOOi (O WLHPSR WUDQVFXUULy ~WLO (O SRHWD GHVFXEULy XQD PDQHUD GH LQWHUSUHWDU HO GHVRUGHQ TXH SDUWH GH OD PHQWH \ GH OD DFFLyQ KXPDQDV 6X OtULFD QR VDEHPRV VL OH YLHQH HO DSHODWLYR

HPHUJH GH HVFRPEURV GH WHRUtDV SXWUHIDFWDV GH HQHUJ~PHQRV TXH VH YDQDJORULDQ GH VHUOR GH SHUVRQDMHV TXH VXHxDQ VXHxRV LQYHURVtPLOHV D~Q FRPR VXHxRV GH ©FRQGXFWRUHVª LQFRQGXFWRUHV GH ©GRFWRUHVª GH QDGD GH WRGR OR TXH VH OODPD ©UHDOLGDGª ©EXHQD FULDQ]Dª ©SURJUHVRª ©PRUDOª ©VHQVLELOLGDG VRFLDOª \ RWUDV \HUEDV PiV DUUDLJDGDV TXH OD SHRU GH ODV KLHGUDV 8

/RV WUXFRV GH OD DOWD EDQFD /D FDWiVWURIH GH ORV DQFLDQRV (O FRPHUFLR FODQGHVWLQR GH EODQFDV UHDOL]DGR SRU VRGRPLWDV LQWHUQDFLRQDOHV (O DXWR ERPER \ OD JXOD /DV 3RPSDV )~QHEUHV /RV DPLJRV SHUVRQDOHV GH VX H[FHOHQFLD /D H[DOWDFLyQ GHO IRONORUH D FDWHJRUtD GHO HVStULWX (O DEXVR GH ORV HVWXSHIDFLHQWHV \ GH OD ILORVRItD (O UHEODQGHFLPLHQWR GH ORV KRPEUHV IDYRUHFLGRV SRU OD IRUWXQD (O DXWR HURWLVPR \ OD FUXHOGDG VH[XDO /D H[DOWDFLyQ GH OR RQtULFR \ GHO VXEFRQVFLHQWH HQ GHVPHGUR GHO VHQWLGR FRP~Q /D FRQILDQ]D H[DJHUDGD HQ VXHURV \ YDFXQDV (O HQGLRVDPLHQWR GHO IDOR /D SROtWLFD LQWHUQDFLRQDO GH SLHUQDV DELHUWDV SDWURFLQDGD SRU OD SUHQVD UHDFFLRQDULD (O DIiQ GHVPHGLGR GH SRGHU \ GH OXFUR /D FDUUHUD GHO RUR /D IDWtGLFD GDQ]D GH ORV GyODUHV /D HVSHFXODFLyQ \ HO DERUWR /D GHVWUXFFLyQ GH ORV tGRORV (O GHVDUUROOR H[FHVLYR GH OD GLHWpWLFD \ GH OD SVLFRORJtD SHGDJyJLFD (O YLFLR GHO EDLOH GHO FLJDUULOOR GH ORV MXHJRV GH D]DU /DV JRWDV GH VDQJUH TXH VXHOHQ HQFRQWUDUVH HQWUH ODV ViEDQDV GH ORV UHFLpQ GHVSRVDGRV

/D ORFXUD GHO PDU /D DJRUDIRELD \ OD FODXVWURIRELD /D GHVLQWHJUDFLyQ GHO iWRPR (O KXPRULVPR VDQJULHQWR GH OD WHRUtD GH OD UHODWLYLGDG (O GHOLULR GH UHWRUQR DO YLHQWUH PDWHUQR (O FXOWR GH OR H[yWLFR /RV DFFLGHQWHV DHURQiXWLFRV /DV LQFLQHUDFLRQHV ODV SXUJDV HQ PDVD OD UHWHQFLyQ GH ORV SDVDSRUWHV 7RGR HVWR SRUTXH Vt 3RUTXH SURGXFH YpUWLJR /D LQWHUSUHWDFLyQ GH ORV VXHxRV < OD GLIXVLyQ GH OD UDGLRPDQtD &RPR TXHGD GHPRVWUDGR HO PXQGR PRGHUQR VH FRPSRQH GH IORUHV DUWLILFLDOHV 4XH VH FXOWLYDQ HQ XQDV FDPSDQDV GH YLGULR SDUHFLGDV D OD PXHUWH (VWi IRUPDGR SRU HVWUHOODV GH FLQH < GH VDQJULHQWRV ER[HDGRUHV TXH SHOHDQ D OD OX] GH OD OXQD 6H FRPSRQH GH KRPEUHV UXLVHxRUHV TXH FRQWURODQ OD YLGD HFRQyPLFD GH ORV SDtVHV 0HGLDQWH DOJXQRV PHFDQLVPRV IiFLOHV GH H[SOLFDU (OORV YLVWHQ JHQHUDOPHQWH GH QHJUR FRPR ORV SUHFXUVRUHV GHO RWRxR < VH DOLPHQWDQ GH UDtFHV \ GH KLHUEDV VLOYHVWUHV (QWUHWDQWR ORV VDELRV FRPLGRV SRU ODV UDWDV 6H SXGUHQ HQ ORV VyWDQRV GH ODV FDWHGUDOHV < ODV DOPDV QREOHV VRQ SHUVHJXLGDV LPSODFDEOHPHQWH SRU OD SROLFtD (O PXQGR PRGHUQR HV XQD JUDQ FORDFD /RV UHVWRUDQHV GH OXMR HVWiQ DWHVWDGRV GH FDGiYHUHV GLJHVWLYRV

< GH SiMDURV TXH YXHODQ SHOLJURVDPHQWH D HVFDVD DOWXUD (VWR QR HV WRGR /RV KRVSLWDOHV HVWiQ OOHQRV GH LPSRVWRUHV 6LQ PHQFLRQDU D ORV KHUHGHURV GHO HVStULWX TXH HVWDEOHFHQ VXV FRORQLDV HQ HO DQR GH ORV UHFLpQ RSHUDGRV /RV LQGXVWULDOHV PRGHUQRV VXIUHQ D YHFHV HO HIHFWR GH OD DWPyVIHUD HQYHQHQDGD -XQWR D ODV PiTXLQDV GH WHMHU VXHOHQ FDHU HQIHUPRV GHO HVSDQWRVR PDO GHO VXHxR 4XH ORV WUDQVIRUPD D OD ODUJD HQ XQDV HVSHFLHV GH iQJHOHV 1LHJDQ OD H[LVWHQFLD GHO PXQGR ItVLFR < VH YDQDJORULDQ GH VHU XQRV SREUHV KLMRV GHO VHSXOFUR 6LQ HPEDUJR HO PXQGR KD VLGR VLHPSUH DVt /D YHUGDG FRPR OD EHOOH]D QR VH FUHD QL VH SLHUGH < OD SRHVtD UHVLGH HQ ODV FRVDV R HV VLPSOHPHQWH XQ HVSHMLVPR GHO HVStULWX 5HFRQR]FR TXH XQ WHUUHPRWR ELHQ FRQFHELGR 3XHGH DFDEDU HQ DOJXQRV VHJXQGRV FRQ XQD FLXGDG ULFD HQ WUDGLFLRQHV < TXH XQ PLQXFLRVR ERPEDUGHR DpUHR 'HUULEH iUEROHV FDEDOORV WURQRV P~VLFD 3HUR TXp LPSRUWD WRGR HVWR 6L PLHQWUDV OD EDLODULQD PiV JUDQGH GHO PXQGR 0XHUH SREUH \ DEDQGRQDGD HQ XQD SHTXHxD DOGHD GHO VXU GH )UDQFLD /D SULPDYHUD GHYXHOYH DO KRPEUH XQD SDUWH GH ODV IORUHV GHVDSDUHFLGDV 7UDWHPRV GH VHU IHOLFHV UHFRPLHQGR \R FKXSDQGR OD PLVHUDEOH FRVWLOOD KXPDQD ([WUDLJDPRV GH HOOD HO OtTXLGR UHQRYDGRU &DGD FXDO GH DFXHUGR FRQ VXV LQFOLQDFLRQHV SHUVRQDOHV £$IHUUpPRQRV D HVWD SLOWUDID GLYLQD -DGHDQWHV \ WUHPHEXQGRV &KXSHPRV HVWRV ODELRV TXH QRV HQORTXHFHQ /D VXHUWH HVWi HFKDGD $VSLUHPRV HVWH SHUIXPH HQHUYDGRU \ GHVWUXFWRU < YLYDPRV XQ GtD PiV OD YLGD GH ORV HOHJLGRV 'H VXV D[LODV H[WUDH HO KRPEUH OD FHUD QHFHVDULD SDUD IRUMDU HO URVWUR GH VXV tGRORV < GHO VH[R GH OD PXMHU OD SDMD \ HO EDUUR GH VXV WHPSORV 3RU WRGR OR FXDO &XOWLYR XQ SLRMR HQ PL FRUEDWD < VRQUtR D ORV LPEpFLOHV TXH EDMDQ GH ORV iUEROHV 8

$UFKLSLpODJR

GH &DQWHUDV 'H 3RHPDV \ DQWLSRHPDV 6DQWLDJR 1DVFLPHQWR

&

© XDQGR DOJXLHQ SUHJXQWD SDUD TXp VLUYH OD )LORVRItD OD UHVSXHVWD GHEH VHU DJUHVLYD \D TXH OD SUHJXQWD VH WLHQH SRU LUyQLFD \ PRUGD] /D )LORVRItD QR VLUYH DO (VWDGR QL D OD ,JOHVLD TXH WLHQHQ RWUDV SUHRFXSDFLRQHV 1R VLUYH D QLQJ~Q SRGHU HVWDEOHFLGR /D )LORVRItD VLUYH SDUD HQWULVWHFHU

WĂƌĂ ƋƵĠ ƐŝƌǀĞ ůĂ ĨŝůŽƐŽĨşĂ

6LUYH SDUD GHWHVWDU OD HVWXSLGH] KDFH GH OD HVWXSLGH] XQD FRVD YHUJRQ]RVD 6yOR WLHQH XQ XVR GHQXQFLDU OD EDMH]D HQ WRGDV VXV IRUPDV ¢([LVWH DOJXQD GLVFLSOLQD IXHUD GH OD GH )LORVRItD TXH VH SURSRQJD OD FUtWLFD GH WRGDV ODV PL[WLILFDFLRQHV VHD FXDO VHD VX RULJHQ \ VX ILQ" 'HQXQFLDU WRGDV ODV ILFFLRQHV VLQ ODV TXH ODV IXHU]DV UHDFWLYDV QR SRGUtDQ SUHYDOHFHU 'HQXQFLDU HQ OD PL[WLILFDFLyQ HVWD PH]FOD GH EDMH]D \ HVWXSLGH] TXH IRU PD WDPELpQ OD DVRPEURVD FRPSOLFLGDG GH ODV YtFWLPDV \ GH ORV DXWRUHV (Q ILQ KDFHU GHO SHQVDPLHQWR

DOJR DJUHVLYR DFWLYR DILUPDWLYR +DFHU KRPEUHV OLEUHV HV GHFLU KRPEUHV TXH QR FRQIXQGHQ ORV ILQHV GH OD FXOWXUD FRQ HO SURYHFKR GHO (VWDGR OD PRUDO \ OD UHOLJLyQ &RPEDWLU HO UHVHQWLPLHQWR OD PDOD FRQFLHQFLD TXH RFXSDQ HO OXJDU GHO SHQVDPLHQWR 9HQFHU OR QHJDWLYR \ VXV IDOVRV SUHVWLJLRV ¢4XLHQ D H[FHSFLyQ GH OD )LORVRItD VH LQWHUHVD SRU WRGR HVWR" /D )LORVRItD FRPR FUtWLFD QRV GLFH OR PiV SRVLWLYR GH Vt PLVPD HPSUHVD GH GHVPLWLILFDFLyQ < D HVWH UHVSHFWR TXH QDGLH VH DWUHYD D SURFODPDU HO IUDFDVR GH OD )LORVRItD 3RU PX\ JUDQGHV TXH VHDQ OD HVWXSLGH] \ OD EDMH]D VHUtDQ D~Q PD\RUHV VL QR VXEVLVWLHUD XQ SRFR GH )LORVRItD TXH HQ FDGD pSRFD OHV LPSLGH LU WRGR OR OHMRV TXH TXLVLHUDQ SHUR ¢TXLpQ D H[FHSFLyQ GH OD )LORVRItD VH OR SURKtEH"ª 8 KWWSV Q FF J ILORVRItD

3ODWyQ OH PLUy FRQ FLHUWR GHVGpQ \ VDFy GH XQ SHTXHxR VDFR XQD PRQHGD 6H OD GLy 7RPD \ YHWH $KRUD \D KDV JDQDGR DOJR 6DEHU VDEHU OR TXH VHD WH KDFH (V OD GLIHUHQFLD HQWUH VXELU SRU PHMRU PHMRU ODV HVFDOHUDV R LU SRU HO DVFHQVRU 7DPELpQ SRGUtD DOJXLHQ SUHJXQWDU ¢3DUD TXp VXELU SRU ODV HVFDOHUDV VL KD\ DVFHQVRU" DSDUHQWHPHQWH QR JDQDPRV QDGD FDQViQGRQRV SRU ODV HVFDOHUDV 3HUR HVH PLVPR HMHUFLFLR EHQHILFLD D QXHVWUR FXHUSR OR IRUWDOHFH 'HO PLVPR PRGR DSUHQGHU SHQVDU HV HO HMHUFLFLR GH OD PHQWH \ OD IRUWDOHFH +DFHU HMHUFLFLR ItVLFR KDFH TXH WX FXHUSR VH YHD DVt &RQ OD PHQWH HV LJXDO SHUR HO HMHUFLFLR GH OD PHQWH HV OHHU \ DSUHQGHU

͎YƵĠ ŐĂŶŽ ĐŽŶ ĂƉƌĞŶĚĞƌ ƚŽĚŽ ĞƐƚŽ͍

<

D KDEtDPRV FRPHQWDGR DQWHV TXH D YHFHV PX\ PX\ FRQWDGDV YHFHV OD LJQRUDQFLD SXHGH VHU XQD VXHUWH GH EHQGLFLyQ SRU HVR VH KDEOD GH OD EHQGLWD LJQRUDQFLD LJQRUDQFLD SHUR HVWR HV HQ UHDOLGDG ODV PHQRV GH ODV YHFHV HQ JHQHUDO HV SUHIHULEOH VDEHU HVWDU HQWHUDGR FRQRFHU R DO PHQRV EXVFDU HO FRQRFLPLHQWR

6H FXHQWD TXH HO JUDQ VDELR JULHJR 3ODWyQ WHQtD XQD HVFXHOD GH ILORVRItD \ YDULRV DOXPQRV HQ HOOD /DV FODVHV HUDQ DO DLUH OLEUH R HQ XQD EDQFD \ ORV GLVFtSXORV VH VHQWDEDQ DOUHGHGRU GHO PDHVWUR TXH OHV LQVWUXtD HQVHxiQGROHV HO DUWH GH SHQVDU

6LQ HPEDUJR HVSHFLDOPHQWH HQ QXHVWURV SULPHURV DxRV QRV HV GLItFLO HQWHQGHU TXH WRGR FRQRFLPLHQWR HV ~WLO 4XH VDEHU QR HVWRUED HVWRUED DXQTXH HQ HO PRPHQWR QR SDUH]FD SDUH]FD WHQHU DSOLFDFLyQ FXDOTXLHU FRQRFLPLHQWR DPSOtD QXHVWUD YLVLyQ YLVLyQ \ PHMRUD QXHVWUD PDQHUD GH SHQVDU 3HUR GHFtD SDUD ORV PX\ MyYHQHV \ D~Q SDUD PXFKRV DGXOWRV HVR HV LQFRPSUHQVLEOH

8Q GtD XQR GH VXV DOXPQRV XQ MRYHQ ULFR SUREDEOHPHQWH DFRVWXPEUDGR D OD SUDFWLFLGDG \ DO OXFUR VH DEXUUtD SXHV QR HQWHQGtD TXp VHQWLGR WHQtDQ ODV D YHFHV ODUJDV GLVHUWDFLRQHV TXH 3ODWyQ KDFtD DVt TXH VH DWUHYLy D SUHJXQWDU

3RU RWUR ODGR KD\ TXLHQ GLFH TXH FRVDV VyOR WUDH VDEHU SUHRFXSDFLRQHV LQ~WLOHV LQ~WLOHV $Vt TXH HO KHFKR GH QR VDEHU HO QR WHQHU FRQRFLPLHQWRV QRV KDFH PiV IHOLFHV SXHV QRV TXLWD SUHRFXSDFLRQHV SUHRFXSDFLRQHV (V HQ FLHUWR PRGR YHUGDG /D FDEH]D GHMD GH SHQVDU \ GH SUHRFXSDUVH HQ FRVDV TXH GH RWUR PRGR QR VH QRV RFXUULUtDQ GiQGRQRV R HV XQD WUDQTXLOLGDG WUDQTXLOLGDG 3HU HUR DQLPDO ERYLQD VHPHMDQWH D OD GH XQD YDFD ¢4XLHUH HVWDU WUDQTXLOR" 1XQFD SLHQVH QXQFD DSUHQGD FRPR ODV YDFDV /D YDFD QXQFD VH SUHRFXSD QL VH DOWHUD QL VH DOWHUD 1L VLTXLHUD FXDQGR OD OOHYDQ DO PDWDGHUR 8

8Q PDHVWUR GDQGR VX ~OWLPD OHFFLyQ

0DHVWUR ¢< TXp JDQR FRQ DSUHQGHU WRGR HVWR"

>ĞĞƌ LJ ĂƉƌĞŶĚĞƌ ĞƐ Ğů ĞũĞƌĐŝĐŝŽ ĚĞ ůĂ ŵĞŶƚĞ͘

GH OD D GH IRUURV B EDOyQ²PDQR

(TXLSRV UHSUHVHQWDWLYRV GH +DQGEDOO R EDOyQ²PDQR YDURQLO \ IHPHQLO MyYHQHV LQWHJUDQWHV GH YDULDV VHFFLRQHV \ EDFKLOOHUDWRV GLULJLGRV GHVGH KDFH WUHV DxRV SRU HO 0WUR HQ ( ) -HV~V (UQHVWR ÉOYDUH] *X]PiQ KDQ ORJUDGR GHVWDFDU D QLYHO HVWDWDO \ KDQ SDUWLFLSDGR HQ =DFDWHFDV \ *XDGDODMDUD (VFROWD

(VFROWD &RQVROLGDGD HQ ORV ~OWLPRV FXDWUR DxRV OD HVFROWD GH OD HVFXHOD FXHQWD \D FRQ XQ SUHVWLJLR HQWUH ORV XQLYHUVLWDULRV SRU VX FDOLGDG $xR FRQ DxR VRQ UHTXHULGDV SRU GLYHUVDV LQVWDQFLDV SDUD HQJDODQDU VXV HYHQWRV FtYLFRV 9LGHR

9LGHR VREUH OD DFWLYLGDG FXOWXUDO (Q DEULO VH LQLFLy OD JUDEDFLyQ SDUD UHVFDWDU \ GHMDU FRQVWDQFLD GH XQD DFWLYLGDG TXH OH KD GDGR SUHVWLJLR \ UHDOFH D OD HVFXHOD GHVGH LQLFLRV GH OD GpFDGD GH ORV ·6 3UXHED (1/$&(

(1/$&( ([DPHQ 1DFLRQDO GH ORJURV $FDGpPLFRV GH &HQWURV (GXFDWLYRV 6H DSOLFy D ORV HVWXGLDQWHV GH VHPHVWUH ORV GtDV \ GH DEULO WXYR XQD JUDQ SDUWLFLSDFLyQ $UFKLYR

$UFKLYR (Q ORV ~OWLPRV WUHV DxRV KD KHFKR XQ JUDQ WUDEDMR +D UHFXSHUDGR ORV H[SHGLHQWHV GH OD PD\RUtD GH ORV GRFHQWHV \ VH KDQ DFWXDOL]DGR (VWR KD VHUYLGR PXFKR SDUD RUGHQDU ORV GRFXPHQWRV \ VREUH WRGR GDU XQ VHJXLPLHQWR DGPLQLVWUDWLYR GH GRFHQWHV \ WUDEDMDGRUHV GH OD HVFXHOD /RJtVWLFD GH HVSDFLRV \ GLVWULEXFLyQ GH

HVWXGLDQWHV HVWXGLDQWHV $QWH HO LQFUHPHQWR GH DOXPQRV \ OD GHPDQGD GH OD RIHUWD HGXFDWLYD KHPRV ORJUDGR KDFHU PiV HILFLHQWHV ORV SRFRV HVSDFLRV TXH WHQHPRV DVt FRPR ORV HVFDVRV UHFXUVRV WHFQROyJLFRV GLVSRQLEOHV DGDSWDQGR XQD ORJtVWLFD GH HVSDFLRV /D GHVHUFLyQ HV PX\ SRFD \ OD WDVD GH UHWHQFLyQ HVWi DUULED GHO GHVGH HO SDUD ORJUDUOR KHPRV UHFXUULGR D OD FUHDWLYLGDG (VWR OR GHVHPSHxD HVWXSHQGDPHQWH HO ©EXHQ 9LFª 9tFWRU /ySH] &RUUDO TXLHQ KD WHQLGR OD FDSDFLGDG \ HO OLGHUD]JR SDUD WUDEDMDU HQ HVWD iUHD \ ODV TXH VH UHODFLRQHQ FRQ ORV HVWXGLDQWHV ÉUHD DGPLQLVWUDWLYD

DGPLQLVWUDWLYD (Q UHFLELPRV HO HGLILFLR FRQ GDxRV GH LQIUDHVWUXFWXUD SRU IDOWD GH PDQWHQLPLHQWR 8Q JUDQ UH]DJR VREUH PRYLPLHQWRV DGPLQLVWUDWLYRV SRU IDOWD GH GRFXPHQWDFLyQ GH ORV ~OWLPRV DxRV (Q HO 1R GH $UFKLSLpODJR VH HVSHFLILFDURQ ORV WUDEDMRV UHDOL]DGRV SDUD VXEVDQDU HVWH DVSHFWR $KRUD VH HVWiQ KDFLHQGR WUDEDMRV GH SUHYHQFLyQ SDUD HYLWDU ORV ULHVJRV IXWXURV VREUH HVWH DVSHFWR

$FWXDOPHQWH OD 'LUHFFLyQ \ OD 6HFUHWDULD $FDGpPLFD HVWiQ HQIRFDGDV HQ ORV FRQFXUVRV SDUD ORJUDU ORV ILQDQFLDPLHQWRV TXH RWRUJD OD 6(3 D ODV HVFXHODV GHO QLYHO 0HGLR VXSHULRU \ SURWHJHU D OD HVFXHOD SRU IDOWD GH SUHVXSXHVWR 6H HVWi ILQLTXLWDQGR HO 3ODQ GH 'HVDUUROOR \ HO 0DQXDO GH 2UJDQL]DFLyQ PRGHORV FRQJUXHQWHV HQ SHUR FRQ ODV QXHYDV UHIRUPDV TXH UHDOL]D HO (VWDGR 0H[LFDQR \ HO QXHYR PRGHOR HGXFDWLYR EDVDGR HQ FRPSHWHQFLDV KXER TXH GDUOH XQD QXHYD SHUVSHFWLYD D QXHVWURV SUR\HFWRV 1XHVWURV GHWUDFWRUHV GLUiQ TXH QR WUDEDMDPRV SHUR DO PDUJHQ GH OD GLDWULED SROtWLFD KD\ XQ LQPHQVR WUDEDMR DFDGpPLFR TXH KD SXHVWR D QXHVWUD HVFXHOD HQ OD YDQJXDUGLD $Vt ODV VLJXLHQWHV iUHDV \ PHGLGDV DFDGpPLFDV VH KDQ GLVWLQJXLGR \ KR\ VRQ XQ PRGHOR VROLFLWDGR SRU RWUDV LQVWDQFLDV 5HJODPHQWR 'LVFLSOLQDULR (O PRGHOR GHO &XUVR GH LQGXFFLyQ 'HSDUWDPHQWR 3VLFRSHGDJyJLFR ÉUHD GH (QIHUPHUtD 3URJUDPD GH 7XWRUtD 3$0, 3URJUDPD GH $VHVRUtDV 0XOWLGLVFLSOLQDULDV ,QWHJUDO &RPLWp &XOWXUDO 5HYLVWD $UFKLSLpODJR GH &DQWHUDV (VWDGtVWLFDV GH UHSUREDFLyQ

\ GHVHUFLyQ )RUPDWR GH $YDQFH SURJUDPiWLFR 7DEODV GH YDORUDFLyQ 7DEODV GH SHUILOHV &RPLWp GH 6HJXULGDG *UXSR SHUILOHV 3URJUDPD GH EHFDV 3URJUDPD HPSUHQGHGRUHV &RPLWp GH HYDOXDFLyQ SDUD OD DFUHGLWDFLyQ &RPLWp GH 3UR\HFWRV FLHQWtILFRV 3URJUDPD GH UHJXODUL]DFLyQ GH LQWHULQRV 7RGR HVWR KD VLGR XQ DUGXR WUDEDMR QR VyOR GH HVWD DGPLQLVWUDFLyQ VLQR GH DTXHOODV TXH GHVGH MXQWR FRQ VX FRPXQLGDG ODERUDURQ SDUD FUHDU OD HVFXHOD TXH KR\ WHQHPRV 8Q EXHQ SDVR IRUMD XQ FDPLQR SHUR XQ PDO SDVR GHVWUX\H +HPRV DQGDGR FRQ FXLGDGR \ SUXGHQFLD \ VDEHPRV OR TXH TXHUHPRV 3HUR KD\ IDQWDVPDV TXH PHURGHDQ (O 3URJUDPD GH UHJXODUL]DFLyQ GH LQWHULQRV KD SURYRFDGR XQD OXFKD GH LQWHUHVHV WRWDOPHQWH IXHUD GHO SURSyVLWR DFDGpPLFR \ OD HVWDELOLGDG ODERUDO TXH VH SURSRQtD DO JUDGR TXH XQ RVFXUR \ FREDUGH JUXSR DXWRGHQRPLQDGR ©FRPLWp HQ GHIHQVD GH ORV HVWDWXWRV GHO 6380ª YDFLy VXV YtVFHUDV HQ XQ RIHQVLYR SDQIOHWR FRQWUD PL SHUVRQD SUHWHQGLHQGR FRQIXQGLU PH]TXLQD DPELFLyQ FRQ OHJDOLGDG \ GHUHFKR ODERUDO (O DJXD YXHOYH D VX FDXFH \ GHER DJUDGHFHU HO DSR\R LQFRQGLFLRQDO TXH OD PD\RU SDUWH OD FRPXQLGDG GH HVWD HVFXHOD PH KD PDQLIHVWDGR FRQ HO WUDEDMR FRQ VX SDUWLFLSDFLyQ \ VX EXHQD GLVSRVLFLyQ HQ GHIHQVD GH HVWD 3UHSDUDWRULD +HPRV VLGR WROHUDQWHV SHUR D PHVHV GHO LQLFLR GH DWDTXHV LQIXQGDGRV WHQJR HO GHEHU GH DFODUDU DOJXQRV SXQWRV HQ ORV FXDOHV PH KDQ LQYROXFUDGR QR VROR HVH FRPLWp VLQR ORV GRFHQWHV WLWXODUHV GRV MXELODGRV \ ORV LQWHULQRV TXH VLQ HVFU~SXORV KDQ PHQWLGR SDUD IDYRUHFHUVH FRQ HO SURJUDPD GH LQWHULQRV

(O SURJUDPD HV XQ FRQYHQLR ILUPDGR SRU ODV DXWRULGDGHV GH OD XQLYHUVLGDG \ HO 6380 \ HV SDUD LQWHULQRV QR SDUD GRFHQWHV WLWXODUHV TXH OHV IDOWDEDQ JUXSRV HQ FRQJUXHQFLD OD HQWRQFHV VHFUHWDULD VHFFLRQDO HQ OD SUHSD 0WUD ,UPD (OHQD /R]DQR VROLFLWy VH DWHQGLHUD SULPHUR D ORV VLQGLFDOL]DGRV \ DVt TXHGy HO DFXHUGR (O SURJUDPD HQ FXHVWLyQ VHxDOD TXH VH GHEHQ FXPSOLU FRQ ORV UHTXLVLWRV PtQLPRV PDUFDGRV HQ HO FRQWUDWR FROHFWLYR GHO 6380 $ WRGRV ORV LQWHUHVDGRV VH OHV SLGLy HQWUHJDVHQ OD GRFXPHQWDFLyQ D OD GHOHJDGD 7UHV GHPDQGDQWHV QR OR KLFLHURQ DKRUD VL H[LJHQ GHUHFKRV &XDQGR HUD FXHVWLyQ GH SDUWLFLSDU GH PDQHUD OHJDO FRQ EDVH DO &&7 GHO 6380 QR OR KLFLHURQ (Q DEULO GHO VH DXWRUL]DURQ PDWHULDV FRQ FDUiFWHU GHILQLWLYR SDUWLFLSDURQ TXLHQHV FXPSOtDQ FRQ ORV UHTXLVLWRV WUHV LQFRQIRUPHV FRQ HO 3URJUDPD QR SDUWLFLSDURQ HQ HO FRQFXUVR DXQ FXDQGR TXHGDURQ PDWHULDV YDFDQWHV KD\ UHJLVWUR DGPLQLVWUDWLYR GH TXH QXQFD KDQ SDUWLFLSDGR HQ FRQFXUVRV GH RSRVLFLyQ SRUTXH QR FXPSOHQ FRQ ORV UHTXLVLWRV PtQLPRV PtQLPRV 3RU WDQWR HVD GHIHQVD TXH DUJX\HQ GH VXV GHUHFKRV VLQGLFDOHV HV XQD IDODFLD /D PD\RU SDUWH GH ORV SURIHVRUHV VLQGLFDOL]DGRV TXH DSDUHFHQ HQ HO SURJUDPD GH LQWHULQRV HVWi FRQIRUPH FRQ OD DVLJQDFLyQ H[FHSWR H LJXDOPHQWH GH ORV LQWHULQRV WUHV KDQ HPLWLGR LQFRQIRUPLGDGHV VROLFLWDQGR PiV JUXSRV /RV LQFRQIRUPHV VH DSR\DURQ FRQILDGRV HQ TXH VRQ ©DPLJRVª R ©SDULHQWHVª GH IXQFLRQDULRV GH OD 80 R GHO 6380 R GH H[ IXQFLRQDULRV R VHD OD SROtWLFD GHO DFRPRGDPLHQWR SRU SUHSRWHQFLD /RV UHVWDQWHV SURIHVRUHV HVWXYLHURQ GH DFXHUGR GHVGH HO LQLFLR FRQ VXV DVLJQDFLRQHV HOORV VDEtDQ TXH VX WUDEDMR

GH OD SiJ B ORV GHIHQGtD FRQILDGRV HQ VX FDSDFLGDG GH JDQDU FRQFXUVRV 6LQ HPEDUJR HV SUHRFXSDQWH FyPR VH GLR OD OXFKD GH SRGHUHV HQ HO LQWHULRU GH OD HVFXHOD SDUD EORTXHDU \ \D VLQ VHQWLGR OD DSUREDFLyQ WLHPSR GHO SURJUDPD GH LQWHULQRV SRU SDUWH GH SURIHVRUHV GH WLHPSR FRPSOHWR LQYHVWLJDGRUHV FRPSOHWR HQWUH HOORV LQYHVWLJDGRUHV LQYHVWLJDGRUHV GH FDWHJRUtDV YDULDV MXELODGRV GRV MXELODGRV MXELODGRV HQWUH RWURV 0XFKRV UD]RQDURQ TXH RSRQHUVH D HVWH SURJUDPD HUD FRQWUDULR D VXV LQWHUHVHV SHUR OD REVWLQDFLyQ \ OD VREHUELD GH DOJXQRV GRFHQWHV ORV LQFLWDURQ D HPLWLU RILFLRV GHQXQFLDQGR \ KDFLpQGRVH YtFWLPDV GH XQ HVWDGR GH WHUURULVPR HMHUFLGR HQ VX FRQWUD SRU ODV DXWRULGDGHV \ OD VHFFLyQ VLQGLFDO GH OD HVFXHOD ¢&XiO HVWDGR GH WHUURU TXH QR QRV GLPRV FXHQWD" ORV ~QLFRV TXH HPLWLHURQ GRFXPHQWRV VLQ VHQWLGR QL SUXHEDV \ VROR SRU LQWHQWDU GHVSUHVWLJLDU DFXVDQGR VLQ UD]yQ \ DPHGUHQWDQGR D ORV SURIHVRUHV LQWHULQRV FRQ HFKDU DEDMR HO SURFHVR IXHURQ SUHFLVDPHQWH GRFHQWHV SURIHVRUHV GH WLHPSR FRPSOHWR HQYLDURQ XQ RILFLR D OD DGPLQLVWUDFLyQ FHQWUDO VHxDODQGR XQD VHULH GH LQIXQGLRV FRQWUD OD GLUHFFLyQ \ HO SURJUDPD SHUR QLQJXQD SUXHED ¢3RU TXp TXLHUHQ XQD FRQIURQWDFLyQ VL OD GLUHFFLyQ ORV KD UHVSHWDGR" $KRUD SXHGHQ FRQVWDWDU TXH OD PD\RUtD GH ORV SURIHVRUHV HVWDED FRQIRUPH \ VLQ HPEDUJR ORJUDURQ XQ FOLPD GH WHQVLyQ HQ OD SUHSDUDWRULD 1R KXER UD]yQ SDUD JHQHUDU HVH DPELHQWH GH GHVFUpGLWR \ OR PiV FULWLFDEOH VROR SRU OOHYDU OD FRQWUD eVWD QR HUD VX OXFKD DO PHQRV TXH WHQJD« XQD ¢IXQFLyQ SROtWLFD" ¢/D GLUHFFLyQ DFDVR" +D\ IRUPDV PiV GHFHQWHV

(OHFFLyQ &RQVHMR 8QLYHUVLWDULR 81$1,0,'$' 6HJ~Q VXV SURSLDV SDODEUDV ©TXH VXHUWH WHQJRª HV GHFLU ¢1R JDQp D GRV GH XVWHGHV WRGRV ORV VHFWRUHV FRQWHQGLHQGR UHVSHWXRVDPHQWH" ¢$ HVR VH UHILHUH H[ FDQGLGDWR FXDQGR SXQWXDOL]D HO WpUPLQR QHSRWLVPR SDUD MXVWLILFDU TXH OD FRPXQLGDG QR YRWy SRU XVWHG" ¢D~Q QR SXHGHQ ROYLGDU HVH SURFHVR GH KDFH DxRV" ¢6LJXHQ EXVFDQGR H[FXVDV SDUD MXVWLILFDU TXH QR FXHQWDQ FRQ HO DSR\R GH G 'H WRGR OR TXH KR\ KH HVFULWR XVWHGHV OD FRPXQLGDG HVFRODU" < G PH KDQ DSRUWDGR ODV SUXHEDV LQFOX\HQGR DTXHOODV FRQ LQIRUPDFLyQ H[FOXVLYD GH OD GLUHFFLyQ TXH HV SURSRUFLRQDGD GH PDQHUD GHVOHDO LOHJDO \ GHVKRQHVWD /D (VFXHOD VH UHVHUYD HO GHUHFKR GH GHPDQGDU D TXLHQ FRUUHVSRQGD

3RU DKt WHQHPRV D SURIHVRUHV YDURQHV TXH WRGR DWDFDQ \ WRGR GHPDQGDQ DO VLVWHPD DO QHROLEHUDOLVPR DO QHSRWLVPR DO FDORU D OD 8QLYHUVLGDG 0LFKRDFDQD D ODV PXMHUHV SRUTXH ORV VDFDQ GHO &RQJUHVR *HQHUDO GH 5HSUHVHQWDQWHV GHO 6380 HWF HWF +HPRV DSUHQGLGR D MX]JDUORV SRUTXH WHQHPRV PXFKR WUDEDMR SDUD KDFHUOHV DOJXQD FRQVLGHUDFLyQ D VXV JURVHUtDV H LPSHUWLQHQFLDV SHUR HQYLDU DO 3URI /XLV ,JQDFLR )ORUHV %RFDQHJUD \ TXH pVWH VH SUHVWH FRPR SDUDSHWR VLQ GHFLVLyQ D UHSDUWLU YRODQWHV PDO HVFULWRV GHQLJUDQWHV FRQ DFXVDFLRQHV IDOVDV \ FRQ XQ OHQJXDMH YLWXSHULR \ GHVSXpV HVFRQGHU OD FDEH]D HQ HO DQRQLPDWR GHO ©FRPLWp HQ GHIHQVD GH ORV HVWDWXWRV GHO 6380 ©0HOFKRU 2FDPSRª HV YHUJRQ]DQWH \ VREUH WRGR SRUTXH HQWUH QRVRWURV QRV FRQRFHPRV 3UHFLVDPHQWH HQ OD OXFKD GH SRGHUHV FRQ JHQWH VLQ SULQFLSLRV WRGR VH YDOH VROR TXLHUR UHFRUGDUOHV OR VLJXLHQWH D 8Q FRPLWp FXDOTXLHUD TXH VHD VH JDQD FRQ YRWRV DXQTXH IXHVH VROR XQR OD GLIHUHQFLD \ SRU (VWDWXWR GHO 6380 HO ,QJ )HOLSH 9HQWXUD $VFHQFLR HV HO OtGHU GHO FRPLWp VLQGLFDO GH OD E 4XLHUHQ FRQYHQFHUQRV GHO H[WUDRUGLQDULR SRGHU GHO HVFXHOD E /LF ) 0 0DQXHO ÉOYDUH] %DUULHQWRV ¢VHUi VX FRQRFLPLHQWR GH OD 8061+" ¢VX FDULVPD FRPR OtGHU" R ¢HO PLHGR TXH XVWHGHV OH WLHQHQ" /D PD\RUtD GH OD FRPXQLGDG HVFRODU OR UHVSHWDPRV SUHFLVDPHQWH SRU OR TXH KD KHFKR SRU OD 8QLYHUVLGDG FF 6REUH PL DUULER D OD GLUHFFLyQ OHV UHFXHUGR DOJXQRV GDWRV GH DTXHOOD HOHFFLyQ

JUDFLDV $ PL HTXLSR GH WUDEDMR OH GR\ ODV JUDFLDV JUDFLDV SRU VX HQWUHJD SDUD VDFDU DGHODQWH ORV SUR\HFWRV \ ORV WUDEDMRV XUJHQWHV \ H[WUDXUJHQWHV SRU VX FDSDFLGDG GH RUJDQL]DFLyQ H LPSURYLVDFLyQ \ SRU ORJUDU ODV PHWDV SURSXHVWDV HQ ORV WLHPSRV GHPDQGDGRV D SHVDU GH WRGR

&$1','$726 &$1','$726 / + 7DQLD 0DGHOHLQH $OYDUH] *X]PiQ /LF $GDOEHUWR $EUHJR *XWLpUUH] /LF 5XEpQ -LPpQH] 3iUDPR ,QJ 'DYLG %DXWLVWD )DULDV 727$/ '( 23,1,21(6

92726 352)(625(6 352)(625(6

'(

92726 (678',$17(6 (678',$17(6

'(

92726 75$%$-$'25(6 75$%$-$'25(6

'(

0L JHVWLyQ HVWi SRU IHQHFHU 2SRUWXQDPHQWH KDUp GHO FRQRFLPLHQWR D ODV DXWRULGDGHV XQLYHUVLWDULDV SDUD TXH PDQGDWHQ ORV WLHPSRV GHO SURFHVR GH DXVFXOWDFLyQ 'HMR OD GLUHFFLyQ FRQ HO VHQWLPLHQWR GHO GHEHU FXPSOLGR \ VDEHGRUD TXH VH YLYH XQD FR\XQWXUD GH UHIRUPDV SDUD HO QLYHO PHGLR VXSHULRU HQ JHQHUDO HVSHUHPRV TXH OD QXHYD GLUHFFLyQ SDUD HO FXDWULHQLR WHQJD ORV SUR\HFWRV DGHFXDGRV SDUD HVWRV FDPELRV \ VREUH WRGR DSR\H D ORV HVWXGLDQWHV TXH VRQ QXHVWUD UD]yQ GH VHU \ SURSLFLH HQ HOORV OD HGXFDFLyQ PXOWLGLVFLSOLQDULD FRPR KDVWD KR\ VH KDQ GLVWLQJXLGR

JUDFLDV $ ORV FRRUGLQDGRUHV GH ODV GLIHUHQWHV iUHDV JUDFLDV JUDFLDV SRU ODERUDU FRQ OHDOWDG HO WLHPSR UHFRQRFHUi VX LPSRUWDQFLD SDUD REVHUYDU D OD OHMDQtD WRGR OR TXH VH ORJUy HQ OD SUHSDUDWRULD $ PLV FRODERUDGRUHV HO ,QJ -RVp $QWRQLR $JXLUUH 2UGD] JUDFLDV SRU KDFHU QRWRULR HO FDPELR HQ OD DGPLQLVWUDFLyQ \ GHPRVWUDU VX H[SHULHQFLD \ OHDOWDG $ OD 0WUD 'HOLD /LOLD 9HODVFR &DSLVWUiQ VX FDSDFLGDG GH WUDEDMR \ GRQ GH JHQWHV VH KL]R SUHVHQWH HQ OD GLUHFFLyQ GHVGH VX DUULER FUHDQGR XQ FOLPD GH ELHQYHQLGD D OD GLUHFFLyQ *UDFLDV SRU HVR /D JUDQ PD\RUtD GH GRFHQWHV \ WUDEDMDGRUHV DGPLQLVWUDWLYRV \ PDQXDOHV KDQ WUDEDMDGR HQ SUR GH OD HVFXHOD OD KDQ KHFKR VX\D OD KDQ SURWHJLGR KDQ VLGR YHUGDGHURV QLFRODLWDV \ SRU OD LPSRVLELOLGDG GH QRPEUDUORV XQR SRU XQR VLUYD HVWH PHGLR SDUD GDUOHV ODV JUDFLDV SRU WRGR HO DSR\R RWRUJDGR 8VWHGHV KDQ VLGR ORV JUDQGHV IRUMDGRUHV GH OD HVFXHOD TXH KR\ WHQHPRV 8 $ WRGRV PXFKDV JUDFLDV SRU ODV PHWDV FRQVHJXLGDV $77( 7DQLD 0DGHOHLQH ÉOYDUH] *X]PiQ ',5(&&,Ð1 $'0,1,675$&,Ð1

5HFXHQWR

$

UFKLSLpODJR GH &DQWHUDV UHYLVWD TXH RUJXOORVDPHQWH UHSUHVHQWD HO GHEDWH GH SHQVDPLHQWR \ FXOWXUD QR VROR GH HVWD GHSHQGHQFLD VLQR GH OD 8QLYHUVLGDG OOHJD D VX HGLFLyQ Q~PHUR ;; FRQVROLGDGD FRPR XQD GH ODV PHMRUHV QR VROR GH OD 8061+ VLQR GHO (VWDGR (O WUDEDMR UHDOL]DGR SRU VX HGLWRU \ HO FRQVHMR GH UHGDFFLyQ KD VLGR H[FHOHQWH \ HQ FDGD Q~PHUR QRV FRPSUXHED HVD FDOLGDG 1XHVWUD 8061+ HVWi YLYLHQGR XQD HWDSD GLItFLO FRQWHQLGD EDMR ODV H[FXVDV GH OD IDOWD GH SUHVXSXHVWR \ DSOLFDFLyQ GH OD QRUPDWLYLGDG /RV DFRQWHFLPLHQWRV GH HVWH ~OWLPR DxR KDQ SHUMXGLFDGR JUDYHPHQWH D OD LQVWLWXFLyQ OD LQWHUUXSFLyQ GH OD DFWLYLGDG DFDGpPLFD \D VHD SRU WRPDV KXHOJDV R SDURV DXQiQGROH GHFLVLRQHV PDO SODQWHDGDV \ H[FHVR GH UH]DJR DGPLQLVWUDWLYR TXH KD FDUDFWHUL]DGR D OD DGPLQLVWUDFLyQ FHQWUDO (QWUH SURFHVRV DGPLQLVWUDWLYRV \ WRPDV GH HVSDFLRV HGXFDWLYRV KHPRV SHUGLGR JUDQ SDUWH GHO DxR \ VH KD SURSLFLDGR LQGLUHFWDPHQWH OD GHVHUFLyQ (O FLFOR HVFRODU VHPHVWUDO GHELy LQLFLDU HO GH IHEUHUR \ OD UHDOLGDG QRV HQIUHQWD KDVWD HO GH PDU]R HQ GRQGH FRQ SDURV ODERUDOHV FRQWLQXDPRV QXHVWUD ODERU GRFHQWH KDVWD HO GH PD\R FXDQGR VH JHQHUD OD KXHOJD GHO 6380 SRU ODV UD]RQHV VHxDODGDV HQ OD SUHQVD 8Q DxR GHPDVLDGR LUUHJXODU TXH QRV UHPRQWD D OD GpFDGD GH ORV ·6 FXDQGR HUD XVXDO H[LJLU D ODV DXWRULGDGHV HO UHVSHWR D ORV GHUHFKRV ODERUDOHV (V REYLR SHQVDU TXH HVWR DIHFWy FRQVLGHUDEOHPHQWH OD SODQHDFLyQ TXH OD HVFXHOD 3UHSDUDWRULD UHDOL]D VHPHVWUH WUDV VHPHVWUH \ PXFKDV DFWLYLGDGHV VH KDQ UH]DJDGR R VH KDQ FDQFHODGR SDUWLFXODUPHQWH HVWDV ~OWLPDV HQ GRQGH KDEtD SDUWLFLSDFLyQ GH SURIHVLRQLVWDV IRUiQHRV /DV DFWLYLGDGHV SURSLDV VH KDQ PDQWHQLGR DXQTXH FRQ PRGLILFDFLRQHV GH IHFKDV FRPR ODV UHDOL]DGDV D FRQWLQXDFLyQ Â&#x2021; 'HSDUWDPHQWR 3VLFRSHGDJyJLFR ,QLFLy FRQ VXV WDOOHUHV \ H[KLELFLRQHV GHQWUR \ IXHUD GHO DXOD VREUH 2ULHQWDFLyQ YRFDFLRQDO QXWULFLyQ WpFQLFDV GH HVWXGLR OHFWXUD \ FRPSUHQVLyQ DGLFFLRQHV WUDVWRUQRV DOLPHQWLFLRV DXWRDJUHVLyQ YLROHQFLD HQ HO QRYLD]JR GHSUHVLyQ \ VXLFLGLR DXWRHVWLPD VXSHUDFLyQ SHUVRQDO HQWUH RWURV &RRUGLQDFLyQ GH ODV VDOLGDV GH HVWXGLDQWHV D IHULDV GH RULHQWDFLyQ \ WDOOHUHV \ HQ ORV HYHQWRV DFDGpPLFRV VRQ XQ JUDQ DSR\R HQ OD RUJDQL]DFLyQ Â&#x2021; (QIHUPHUtD (QIHUPHUtD 3URJUDPD GH HVFXHOD VDOXGDEOH YDFXQDFLyQ WDOOHUHV VREUH VDOXG VH[XDOLGDG KLJLHQH SHUVRQDO PDORV KiELWRV DOLPHQWLFLRV EXOLPLD \ DQRUH[LD HQIHUPHGDGHV GH WUDQVPLVLyQ VH[XDO PpWRGRV DQWLFRQFHSWLYRV VHJXLPLHQWR GH WUDWDPLHQWR GH DOXPQRV FRQ HQIHUPHGDGHV FRQJpQLWDV EULJDGDV GH YDFXQDFLyQ )HULDV GH OD VDOXG FXDQGR OR SHUPLWHQ ODV VXVSHQVLRQHV HWF $FWXDOPHQWH OD FRRUGLQDGRUD GHO iUHD HV OD LPSXOVRUD GHO SURJUDPD HVFXHOD VDOXGDEOH SDUD FHUWLILFDU D OD HVFXHOD DQWH HO D\XQWDPLHQWR GH 0RUHOLD H[DPHQ GHO &(1(9$/ Â&#x2021; &XUVR SDUD HO H[DPHQ GHO &(1(9$/ H[DPHQ GHO &(1(9$/ &HQWUR 1DFLRQDO GH (YDOXDFLRQHV GDGR D ORV DVSLUDQWHV D LQJUHVDU D OD )DFXOWDG GH 0HGLFLQD GHVGH PDU]R KDVWD OD ~OWLPD VHPDQD GH DEULO HQ ODV VLJXLHQWHV iUHDV (VWDGtVWLFD 0DWHPiWLFDV ,QJOpV 3VLFRORJtD *HRJUDItD /LWHUDWXUD 4XtPLFD H +LVWRULD Â&#x2021; *UXSR 3HUILOHV *UXSR 3HUILOHV FRQ VXV PiV GH DFWLYLGDGHV VDEDWLQDV SDUD ORV HVWXGLDQWHV QR VROR GH OD GHSHQGHQFLD VLQR GH RWUDV HVFXHODV \ IDFXOWDGHV GH OD 8061+ KD HVWDGR WUDEDMDQGR GHVGH SULQFLSLRV GH DEULO Â&#x2021; &RQWURO HVFRODU HVFRODU $UW \ 0 SURPHGLRV UHLQVFULSFLRQHV \ OD FRQVWDQWH HODERUDFLyQ GH GRFXPHQWDFLyQ VROLFLWDGD SRU ORV HVWXGLDQWHV Â&#x2021; 3URJUDPD GH (PSUHQGHGRUHV 3URJUDPD GH (PSUHQGHGRUHV ,038/6$ GH OD - $ :RUOGZLGH GHVGH 2FWXEUH GHO HO HTXLSR UHSUHVHQWDWLYR GH OD HVFXHOD HVWi SDUWLFLSDQGR FRQ VX HPSUHVD ©0RQLOH &ROOLHU·Vª HQ HVWH SURJUDPD HVWDWDO FRRUGLQDGR SRU OD /$( $OPD %DXWLVWD (VWH JUXSR \ HVWXGLDQWHV GH OD SUHSD SXGLHURQ DVLVWLU DO 3DUTXH )LQDQFLHUR ,PSXOVD HQ HO HVWDGR GH *XDQDMXDWR HQ GLFLHPEUH GHO Â&#x2021; 'HQWUR GH HVH SURJUDPD VH HVWi GDQGR XQ WDOOHU D MyYHQHV GH OD SUHSD SRU SHUVRQDO GH HPSUHQGHGRUHV GH OD &LXGDG GH 0p[LFR ORV ViEDGRV GH DEULO KDVWD OD FODXVXUD HQ HO 3DODFLR &ODYLMHUR HO GH PD\R 7DPELpQ DVLVWLHURQ D XQ WDOOHU GH ILQDQ]DV HQ OD )HULD ORFDO HO PDUWHV GH PD\R Â&#x2021; 3URJUDPD GH %HFDV 3URJUDPD GH %HFDV /RV FRRUGLQDGRUHV KDQ WUDEDMDGR DUGXDPHQWH GHVGH HQHUR SDUD UHYDOLGDU ODV PiV GH EHFDV 6(3 TXH WLHQHQ QXHVWURV HVWXGLDQWHV HQWUHJD GH WDUMHWDV EDQFDULDV \ WUiPLWHV GH EHFDV HVSHFLDOHV FRPR ODV GH 7HOPH[ %pFDORV 7HOHYLVD EHFDV HVWDWDOHV \ ODV GHO SURJUDPD GH RSRUWXQLGDGHV 3RU VX JUDQ ODERU TXLHUR IHOLFLWDU DO 0WUR /XLV 'DQLHO 'tD] 5DPtUH] \ GDUOH OD ELHQYHQLGD D HVWH HTXLSR WUDEDMR D OD 0WUD 5RFtR $JXLUUH 9HOi]TXH] DO iUHD GH ,QYHVWLJDFLyQ \ EHFDV

GH &DQWHUDV

D OD 3iJ B