Bonanza otsingul: parimate investeeringute leidmine

Parimate investeeringute leidmine Detsember 2012 Rasmus Noorm채gi

OTSETEED?

Investeerimine = fundamentaalne analüüs Eesmärk: leida tõusupotentsiaaliga aktsia => => ettevõtte on alahinnatud oma õiglase väärtuse suhtes Aktsiahinnad peegeldavad tulevikuootusi ja liikumised muutusi tulevikuootustes

2

Anal端端si protsess

Top-down

Bottom-up

Mis on fundamentaalne analüüs?

Fundamentaalseks analüüsiks nimetatakse ettevõtte ja tema hinnataseme analüüsimist keskendudes finantsaruannetele, juhtkonnale, konkurentsile ja turusituatsioonile.

Fundamentaalse analüütiku tööriistadeks on:

– Finantsaruanded (ettevõtte enda ja konkurentide omad) – Turuandmed (statistika, analüüsid, hinnangud) – Kontaktid juhtkonnaga – Aktsia hind (minevikuliikumised ja turuhind)

Analüüsi protsess Kas turuhind näitab ettevõtte tegelikku väärtust?

1) Ettevõtte ärimudeli analüüs 2) Finantstulemuste analüüs ja prognoosid 3) Ettevõtte väärtuse leidmine

Investeerimistees (otsuse tegemine) Eeldus: Turg võib ettevõtet lühiajaliselt valesti hinnata, kuid pikaajaliselt turg märkab oma viga ning parandab selle. Seega traditsiooniline efektiivse turu teooria ei kehti.

Ärimudeli analüüs - väliskeskkond Makromajandus ja sektori väljavaade ja perspektiiv

Eesti majanduskell Allikas: Konjunktuuriinstituut

Ärimudeli analüüs - millele tähelepanu pöörata?

• • • • • • • • • •

Ettevõtte enda pikaajaline strateegia ja lähiaja plaanid (prognoosid) Juhtkonna kohtumised, sõnavõtud Sektorianalüüs ning ettevõtte turupositsioon Sektori tsüklilisus, sesoonsus Välisfaktorid: tehnoloogia, regulatsioonid, sotsiaalsed mõjud Konkurentsieelis Peamised riskid Millised faktorid mõjutavad tulemusi enim?

Finantsaruannete analüüs (käibe struktuur, kulude struktuur) Raamatupidamisstandard ja audiitori aruanne

Analüüsi protsess

1) Ettevõtte ärimudeli analüüs 2) Finantstulemuste analüüs ja prognoosid 3) Ettevõtte väärtuse leidmine

Investeerimistees (otsuse tegemine)

Finantsaruanded • • • •

Kasumiaruanne Finantsseisundi aruanne (bilanss) Rahavoogude aruanne (PROFIT ≠ CASH) Raamatupidamisaruande lisad

Tallink 2012 I kvartal (mln €)

Tallink 2012 I kvartal (mln €)

Müügitulu 193,8 -Müüdud kaupade teenuste kulud -175,0

Rahavood äritegevusest

Brutokasum

18,8

-Turustuskulud -15,8 -Halduskulud -10,7 -Muud Ärikasum

0,1 -7,6

-Finantskulud -11,4 -Tulumaks Puhaskasum

0 -19,0

8,5

Rahavood investeerimistegevusest Vaba rahavoog

-1,2 7,3

Rahavood finantseerimistegevusest

-33,4

Raha positsiooni muutus

-26,1

Finantsaruanded - suhtarvud Kasumlikkuse näitajad:

Likviidsusnäitajad:

Omakapitali tootlus =

Lühiajaliste kohustuste kattekordaja =

Puhaskasum Perioodi keskmine omakapital

Käibevara Lühiajalised kohustused

Tegevuse efektiivsuse näitajad: Ostjatelt raha laekumise aeg (päevades)=

Laenukoormuse näitajad: Netovõla EBITDA suhe =

Kohustuste suhe omakapitali =

Nõuded ostjatele * 365 Käive Intressikandvad kohustused - raha EBITDA

Intressikandvad kohustused Omakapital

Finantsaruannete analüüs Tulude-kulude struktuur:

Vertikaalanalüüs

•Brutomarginaal •Ärikasumimarginaal •Netomarginaal

Horisontaalanalüüs Muutused ajas

• MUUTUSED • TRENDID • VÕRDLEMINE KONKURENTIDEGA

Finantsaruannete analüüs Tallink vs Viking Line

2012 9 kuud

2011 9 kuud

Tallink Viking Line Tallink Viking Line Müügitulu

€ 721m

Brutomarginaal

22,30%

€ 389m

€ 677m

€ 383m

23,60%

Ärikasumimarginaal 11,00%

0,80%

12,70%

2,60%

Netomarginaal

0,50%

6,70%

1,60%

7,00%

Lisatähelepanu •

Arvesta hooajalisusega

•

Korrigeeri näitajaid ühekordsete tulude/kuludega võrreldavuse huvides

•

Raamatupidamisaruande lisad sisaldavad vajalikku infot

•

Erinevad raamatupidamistavad riikides (GAAP vs IFRS)

Prognoosimine Prognoosimist alustatakse tuludest: - Võimalusel tasub tulud enda jaoks lahti võtta, näiteks poodide arv x müük poe kohta (Baltika) reisijate arv x tulu reisija kohta (Tallink) - Tulude poolel peaks kajastuma nii üldine majanduskasv, sektori kasvu väljavaade kui ka konkurentsisituatsioon.

Kulude prognoosimisel tuleb selgelt eristada kululiike: – Müügiga otseselt seotud kulud (toore, materjal & teenused, ...)

– Müügiga kaudselt seotud kulud (turundus, tööjõud, üldkulud, ...)

– Müügiga väheseotud kulud (teadus- ja arendustegevus, ...)

– Müügiga mitte seotud kulud (amortisatsioonikulu, finantskulud, ...)

Prognoosivead

Prognoosimisest – „Prediction is very difficult, especially if it's about the future.“ Niels Bohr (Nobeli füüsikapreemia laureaat)

– „An economist is an expert who will know tomorrow why the things he predicted yesterday didn’t happen today.“ Laurence J. Peter (Kanada akadeemik)

Analüüsi protsess

1) Ettevõtte ärimudeli analüüs 2) Finantstulemuste analüüs ja prognoosid 3) Ettevõtte väärtuse leidmine

Investeerimistees (otsuse tegemine)

Väärtuse leidmise mudelid Oscar Wilde: „Küünik teab kõige hinda, kuid mitte millegi väärtust”.

Ettevõtte sisemine väärtus (intrinsic value)

Võrdlev ettevõtte väärtus (relative value)

•

Diskonteeritud rahavoogude meetod (raha ajaväärtus)

•

Suhtarvude analüüs ja võrdlus konkurentidega

•

Sisendiks on ettevõtte tulevased kasumid, rahavood, investeeringud ning riskitase

•

Sisendiks on ettevõtte enda ja sektori ettevõtete jooksvad ning lähituleviku finantsnäitajad

Võrdlev analüüs tavainvestorile selgelt lihtsam kasutada. Diskonteeritud rahavoogude meetod nõuab palju sisendeid ning tulemused pole alati kõige täpsemad (sensitiivsus muutujatesse).

Väärtuse leidmine – suhtarvud Enimkasutatud – P/E (aktsia hinna ja kasumi suhe) – EV/EBITDA (ettevõtte väärtuse ja amortisatsioonieelse ärikasumi suhe) – Dividenditootlus Vähemkasutatud – P/B (aktsia hinna ja raamatupidamisväärtuse suhe) – P/CF (aktsia hinna ja vaba rahavoo suhe) – P/S (aktsia hinna ja käibe suhe)

Kasutatakse eelkõige võrdluses sarnaste ettevõtetega

Olulisemad suhtarvud P/E = aktsiahind / puhaskasum aktsia kohta • • •

Levinuim võrdlusalus; ettevõtte väärtus sõltub eelkõige teenitavast kasumist Mida madalam, seda soodsam ettevõte Kõrge P/E => kallim, suur tulevik?

EV/EBITDA = (turuväärtus + netovõlg) / (amortisatsiooni ja intresside eelne kasum) • •

Võtab arvesse ettevõtte laenukoormuse Kasutatakse suurte investeeringutega sektorite puhul, kus amortisatsioon on kõrge

Dividenditootlus = dividend aktsia kohta / aktsiahind -

20

Kasutusvaldkond: Hilises arengufaasis, madala investeerimisvajadusega ettevõtted Dividend on kindlam osa tootlusest kui aktsia hinna tõus

Teised suhtarvud P/B = aktsiahind / omakapital aktsia kohta -

Kasutusvaldkond: finants, kinnisvarasektor Näitab ettevõtte likvideerimisväärtust

P/S = aktsiahind / müügitulu aktsia kohta -

Kasutusvaldkond: kiiresti kasvavad kahjumlikud ettevõtted Positiivne läbi majandustsükli, keeruline manipuleerida

P/CF = aktsiahind / vaba rahavoog -

Kasutusvaldkond: Hilises arengufaasis, madala investeerimisvajadusega ettevõtted Dividend on kindlam osa tootlusest kui aktsia hinna tõus.

Analüüsi protsess

1) Ettevõtte ärimudeli analüüs 2) Finantstulemuste analüüs ja prognoosid 3) Ettevõtte väärtuse leidmine

Investeerimistees (otsuse tegemine)

Investeerimistees Peale ärimudeli, finantsandmete ja suhtarvude analüüsi peaks tekkima arusaam, kas ettevõttesse tasub investeerida ning miks?

Näiteks: -Ettevõte 1 kaupleb 30% odavamal hinnatasemel suhtarvude poolest kui sektor -Ettevõte 2 suudab jätkusuutlikult pakkuda vähemalt 8% dividenditootlust -Ettevõte 3 on turule tulnud innovatiivse tootega ning seetõttu suudab järgmised 3-5 aastat sektorist märgatavalt kiiremini kasvada ning samas on soodsal hinnatasemel -Ettevõtte 4 puhul ei võta turg õiglaselt arvesse peamise kliendi kaotuse negatiivset mõju.

Investeerimisteesi/põhjuse kehtimist peab pidevalt jooksvalt kontrollima.

Näited Baltikumist: Latvijas kugnieciba Hetke turuhind: LVL 0.239 LHV Pro õiglase väärtuse vahemik: LVL 0.55-0.60 Investeerimistees: •Tugevalt alahinnatud (P/B = 0.36) •Laevandussektoris hetkel rasked ajad, tulevikuväljavaade parem •Uus juhatus koristab vana järelt •Konkurentidega võrreldes väike laenukoormus •Suuromaniku toetus

Näited Baltikumist: Tallink Hetke turuhind: EUR 0.756 LHV Pro õiglase väärtuse vahemik: EUR 0.95-1.05 Investeerimistees: •Tugev rahavoog –> võlg vähenemas, dividend erendamas?

•Hea ja tugev turupositsioon •Kapitalikulutused tehtud (uus laevastik)

Näited Baltikumist: Baltika Hetke turuhind: EUR 0.53 LHV Pro õiglase väärtuse vahemik: EUR 0.75-0.85 Investeerimistees: •Tugevalt peksa saanud •Restruktureerimise peale mängimine •Tulemused tegelikult head

Mida meeles pidada?

• •

Mõtle oma peaga Seppo Saario: – – – – – –

•

Investeeri pidevalt väikestes kogustes, hajutades investeeringud pikema ajaperioodi peale.

Osta turuliidreid. Väldi ettevõtteid, mille tehnoloogia hakkab välja surema või mis ei suuda kulusid kontrollida.

Suurimad kahjumid tekivad madala kvaliteediga ettevõtete ostmisest buumi ajal.

Hinnatasemest: P/E suhtarv alla 10x, P/B suhtarv alla 1,5x (eelistavalt alla 1,0x) Huvitu dividendiettevõtetest, mis suudavad dividende kasvatada Pikaajalise tugeva teenistuse tagab õige ostuhetk. Osta aktsiaid suurima pessimismilaine ajal

Warren Buffet: –

„Price is what you pay. Value is what you get“

– – – –

Vali ettevõtteid, mille ärimudelist saad aru Sektori keskmisest kõrgemad kasumimarginaalid, mis jätkavad kasvu Tugev vaba rahavoog Aktsia on odav võrreldes ettevõtte tegeliku väärtusega (margin of safety) – võimaldab piisavalt eksimisruumi

Kuidas siis leida parimaid aktsiaid?

Vastus: läbi fundamentaalse analüüsi.

Pea meeles, et…

• … turud vaatavad tulevikku. Fundamentaalne analüüs põhineb enamasti tuleviku kohta tehtavatel prognoosidel ning seega sõltub edu eelkõige õigetest ootustest, mis eeldab väga head arusaama ettevõtte ärimudelist.

•

… pidevalt tuleb jälgida, kas uudised ja lühiajalised muutused majanduses, sektoris muudavad investeerimisteesi.

Vaata l채hemalt LHV finantsportaalist: fp.lhv.ee

29

Rasmus Noormägi Nooremanalüütik rasmus.noormagi@lhv.ee Käesolevas seminaris esitatud materjale ei tohi käsitleda investeerimissoovituse või -nõustamisena ega kutsena väärtpaberite omandamiseks. Finantsteenuste ostmisel tutvu alati teenuse tingimustega ning konsulteeri oma finantsnõustajaga.

Fondidesse investeerimisel tutvu prospekti ja lihtsustatud prospektiga ning vaata lisainfot lhv.ee Investeerimisfondi eelmiste perioodide tootlus ei tähenda lubadust ega viidet fondi järgmiste perioodide tootluste kohta.