• • • • •
Balti börsiindeksid 120 110 100 90 80 70 60 jaan
märts
mai OMXT
juuli OMXR
sept OMXV
nov
Balti vs USA
Augustist alates on Baltikumi tootlus 16,5% n천rgem olnud
115 110
105 100 95 90
85 80 75 jaan
m채rts
mai SP500
juuli Baltikum
sept
nov
SKP kasv % Tarbijahinnad % Tööpuudus % Keskmise kuupalga kasv %
-14,3 0,2 13,8 -4,6
2,3 3,0 16,9 0,9
7,0 4,9 12,4 5,4
2,1 2,7 11,5 3,0
3,2 3,2 11,0 4,0
•Kiire majanduskasv aeglustub kõrgema baasperioodi tõttu • 2012. aasta Euroopa majanduskasvu väljavaated on halvenenud
Eesti majanduse aasta- ja kvartalikasv 6%
15%
4%
10%
2%
5%
0% 2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
0%
-2% -5% -4% -10%
-6% -8%
-15%
-10%
-20% SKP kvartalikasv (vasakul)
SKP aastakasv (paremal)
Economic sentiment indexes (ESI) 130
15%
120
10%
110
5%
100
0%
90
-5%
80
-10%
70
-15%
60
-20%
2006
2007
2008
2009
Estonia Finland Estonian GDP y-o-y change (RHS)
2010 Sweden Euro zone
2011
Tarbijausaldus ja jaem端端k 20
30% 25%
10
20% 15%
0 2006
2007
2008
2009
2010
2011
10%
5% -10 0% -5%
-20
-10% -15%
-30
-20%
-40
-25% Tarbijate kindlustunne (vasakul) Jaem端端gi aastakasv (paremal)
Postiivne
Negatiivne
Ettevõtete tulemused näitavad jätkuvalt Negatiivsed meeleolud ja hirm kasvu aktsiaturgudel jätkuvad Raha väljavool fondidest tekitab Hinnatasemed on keskmisest soodsamad ebalikviidsel Balti turul suuri liikumisi Ettevõtete bilansid on oluliselt puhtamad
Kartused globaalse majanduskriisi ees
Insiderid on ostupoolel
Kindlustunde indikaatorid on ka Eestis nõrgenenud
Silvano Grindeks Olainfarm Tallinna Vesi City Service Tallink TEO LT Apranga Tallinna Kaubamaja Olympic Ekspress Grupp Premia Foods Baltika Merko Ehitus Nordecon
P/E 2011e EV/EBITDA 2011e P/B 2011e 3,7 2,5 5,3 4,5 5,3 3,7 5,9 6,5 8,0 6,8 9,8 9,4 10,8 4,8 11,4 5,6 12,0 8,6 12,5 4,0 12,7 7,3 27,6 7,6 neg 30,2 neg neg neg neg
3,1 0,7 1,3 1,6 1,2 0,6 1,6 2,1 1,6 2,1 0,8 0,6 1,0 0,9 1,1
EELDUSEL, et finantstulemused v채hemalt p체sivad t채nastel tasemetel
LHV poolt kaetavate ettevõtet finantsnäitajad (va. Tallink) 25%
80
20%
60
15%
40
10% 5%
20
0%
0
-5%
-20
-10%
-40
-15% -20%
-60
-25%
-80 1kv 2kv 3kv 4kv 1kv 2kv 3kv 4kv 1kv 2kv 3kv 4kv 1kv 2kv 3kv 2008
2009
2010
Ärikasum (EURm)
Käibekasv (%)
2011
3kv käibekasv 12,2% (tsüklilised ettevõtted +18,6%) Ärikasumi kasv +23,7%; ärikasum vaid 5% alla 2007.a. taset
Eesti, EURm K채ive Kasv Kasum LHV Erinevus Merko Ehitus 78,3 41% 0,3 -1,4 1,7 Tallink 295,9 9% 54,0 52,5 1,5 Silvano 30,4 18% 6,9 5,8 1,1 Tallinna Kaubamaja 110,5 7% 7,7 6,8 0,9 Olympic 31,4 9% 5,6 5,0 0,6 Nordecon 48,8 29% -0,5 -0,7 0,2 Ekspress 13 10% 0,1 0,0 0,1 Tallinna Vesi 13,0 4% 4,4 4,4 0,0 Premia Foods 24,1 4% 1,6 1,6 0,0 Baltika 13,5 0% -1,2 -0,9 -0,3 Arco Vara 7,8 39% -1,7 -0,3 -1,4 L채ti, LVLm Olainfarm Grindeks Leedu, LTLm Apranga TEO LT City Service
8,5 16,6
34% 10%
96,7 184,5 111,7
11% -5% -11%
1,8 1,6
1,5 2,2
0,3 -0,6
8,4 8,2 40,6 40,7 6,3 7,1
0,2 -0,1 -0,8
•
Kokkuvõttes usume, et hetkel on võimalik Baltikumis moodustada investeerimisportfell, mis pikaajaliselt näitab keskmisest kõrgemat tootlust.
•
Siiski suurenevad kartused tuleviku osas tekitavad võimaluse, et lähitulevikus saab aktsiaid osta veelgi odavamatelt hinnatasemetelt.
•
Nn „kukkuva noa püüdmise“ protsess
• Pooldame konservatiivset lähenemist hetkel ning soovitame tasapisi täiendada portfelli tugevat bilanssi ja rahavoogu näitavate või väga odavale hinnatasemele jõudnud ettevõtetega.
Dividendiaktsiad
Mitte-tsükliline sektor
Tugev finantsseis
Tallinna Vesi (dividenditootlus 13,6%) TEO LT (dividenditootlus 8,3%) Silvano (2010 kapitalitagastus 10,4%) Olympic (2010 kapitalitagastus 10,4%)
Ravimiettevõtted (Grindeks, Olainfarm) Telekommunikatsioon (TEO LT) Kommunaalteenused (Tallinna Vesi, City Service)
Olympic (sularaha 40,9m eurot = 23,8% turuväärtusest) Silvano (sularaha 20,6m eurot = 16,4% turuväärtuses) TEO LT (sularaha 54,0m eurot = 10,6% turuväärtusest)
Kahjumlikud ettev천tted
Ts체kliline sektor
N천rk finantsseis
Baltika (12k jooksev kahjum 6,2m eurot) Nordecon (12k jooksev kahjum 11,5m eurot)
Jaekaubandus (Baltika, Apranga, Kaubamaja, Silvano) Meedia (Ekspress Grupp) Kasiinod (Olympic) Ehitus (Nordecon, Merko)
Baltika (netolaenud/omakapital = 204%) Tallink (netolaenud/omakapital = 130%) Nordecon (netolaenud/omakapital = 87%) Ekspress (netolaenud/omakapital = 83%)
Olympic
Silvano
Tallinna Kaubamaja
Olainfarm
Tallink
Grindeks
Eesti jaeinvestor on viimaste aastate jooksul mängimas aina olulisemat rolli börsil:
Jaeinvestorite osakaal Tallinna börsil 7,00% 6,50% 6,00%
5,50% 5,00%
Ettevõte Arco Vara Baltika Ekspress Grupp Harju Elekter Merko Ehitus Nordecon Olympic Premia Foods Silvano Tallink Tallinna Kaubamaja Tallinna Vesi Viisnurk
Aktsionäre 1 916 2 001 4 034 1 437 1 645 2 232 4 153 1 582 1 982 12 633 3 108 2 850 637
Uusi aktsionäre 2011.a. -141 -28 -64 67 161 -31 -69 30 509 214 149 -15 71
4,50% 4,00% 3,50% 3,00% 2,50% 2,00% jaan.09
juuli.09
jaan.10
juuli.10
jaan.11
juuli.11
*Väike investorite osakaal Tallinki, Olympicu, Kaubamaja, Merko ja Tallinna Vee omanike struktuuris
Silvano käive ja ärikasum, EURm
• • •
•
120 100 80 Müük
60
Ärikasum
40 20
•
0 2007
2008
2009
2010
2011E
•
•
• •
Silvano* Võrdlusgrupp Vahe
P/E (x)
EV/Sales (x)
P/B (x)
EV/EBITDA (x)
5,12 11,10 116,7%
0,80 0,81 1,7%
2,86 2,23 -22,2%
2,56 6,23 143,2%
Nafta hind, euro barreli kohta
• • • • • •
85
80 75 70 65
60 55 50 45 jaanuar-10
• • •
juuli-10
jaanuar-11
juuli-11
800 700
• • • •
2011E Võrdlusgrupp Olainfarm Grindeks
P/E (X) 10,5 5,3 5,3
EV/S (X) 1,6 1,1 0,8
UA
RU
PL
Baltikum
SK
HU
CZ
DE
UK
ES
• •
FR
• •
600 500 400 300 200 100 0
EV/EBITDA (X) 6,2 3,7 4,5
OEG 6 riigi tulude ja kulude muutus
• •
20,0% 15,0% 10,0%
• • • •
5,0% 0,0% 3kv-10
4kv-10
1kv-11
-5,0%
-10,0% Series1
• • •
Series2
2kv-11
2kv-12
•
4,0
• • •
3,0
3,5
2,5
2,0 1,5 1,0 0,5 0,0 Selver
• • •
Kaubamajad
Kinnisvara
Autod
Jalatsid
TEO ajaloolised tulemused
• • •
• •
840 830 820 810 800 790 780 770 760 750 740
48,0% 46,0% 44,0% 42,0% 40,0% 38,0% 2007
2008
Käive
• • • •
2009
2010
EBITDA marginaal
2011E
• •
• •
• • •
Esimene tähtis kuupäev 19. detsember 2011 – selgub kas Tallinna Vesi saab ajutise õiguskaitse Konkurentsiameti ettekirjutuse osas
Tegevusüksuste EBITDA, miljonit eurot
•
7,000 6,000
• •
5,000
•
4,000
Online
3,000
Perioodika
2,000
Trükiteenused
1,000 0,000 -1,000
• • •
2007
2008
2009
2010
2011E
Baltika ärikasum, m eurot
• •
1kv
-2,0 -2,5 -3,0
-4,0
• •
4kv
-1,0
-3,5
• •
3kv
-0,5
-1,5
• •
2kv
0,0
2009 2010 2011
Käesolevas seminaris esitatud materjale ei tohi käsitleda investeerimissoovituse või -nõustamisena ega kutsena väärtpaberite omandamiseks. Finantsteenuste ostmisel tutvu alati teenuse tingimustega ning konsulteeri oma finantsnõustajaga. Fondidesse investeerimisel tutvu prospekti ja lihtsustatud prospektiga ning vaata lisainfot lhv.ee Investeerimisfondi eelmiste perioodide tootlus ei tähenda lubadust ega viidet fondi järgmiste perioodide tootluste kohta.