2010: Recuperación, Oportunidades en las Economías Emergentes. Julián Cárdenas Fonseca Gerente de Investigaciones Económicas Departamento de Investigaciones Económicas Corredores Asociados
Panorama mundial: recuperaci贸n Expectativas para Colombia en 2010
Recortes en las tasas de interés Tasas de interés de intervención Cifras en porcentaje 6
5
4
3
2
1.00
1
0.50 0.25
Banco Central Europeo
Banco Central de Inglaterra
Reserva Federal
Fuente: Bloomberg
Oct-09
Ago-09
Jun-09
Abr-09
Feb-09
Dic-08
Oct-08
Ago-08
Jun-08
Abr-08
Feb-08
Dic-07
Oct-07
Ago-07
Jun-07
Abr-07
Feb-07
Dic-06
Oct-06
0
Prenden las maquinas de hacer dinero Relajamiento Cuantitativo Monetario (Quantitative easing) Cifras en billones de d贸lares
Fuente: OECD
Recuperación en forma de “V” Recuperación en “V”
2008
2009
Fuente: Bloomberg
Dic-09
Jun-09
Dic-08
Jun-08
Dic-07
Jun-07
Dic-06
Jun-06
Dic-05
Jun-05
Dic-04
Jun-04
Dic-03
Jun-03
Dic-02
Jun-02
Dic-01
Jun-01
Dic-00
Jun-00
Dic-99
Jun-99
Dic-98
Jun-98
Dic-97
Mejora el sector sin generaci贸n de trabajo ISM Manufacturero Cifras en unidades
65
60
55
50
45
40
35
30
Fuente: Bloomberg
Dic-09
Jun-09
Dic-08
Jun-08
Dic-07
Jun-07
Dic-06
Jun-06
Dic-05
Jun-05
Dic-04
Jun-04
Dic-03
Jun-03
Dic-02
Jun-02
Dic-01
Jun-01
Dic-00
Jun-00
Dic-99
Jun-99
Dic-98
Jun-98
Dic-97
Buena se単al para el sector de Servicios ISM de servicios Cifras en unidades
65
60
55
50
45
40
35
30
Fuente: Bloomberg
Ene-10
Nov-09
Sep-09
Jul-09
May-09
Mar-09
Ene-09
Nov-08
Sep-08
Jul-08
May-08
Mar-08
Ene-08
Nov-07
Sep-07
Jul-07
May-07
Mar-07
Ene-07
Nov-06
Sep-06
Jul-06
May-06
Mar-06
Ene-06
Nov-05
Recuperaci贸n de las acciones MSCI Mundo Cifras en variaci贸n 12 meses 30%
20%
10%
0%
-10%
-20%
-30%
-40%
-50%
-60%
Fuente: Bloomberg
Ene-10
Nov-09
Sep-09
Jul-09
May-09
Mar-09
Ene-09
Nov-08
Sep-08
Jul-08
May-08
Mar-08
Ene-08
Nov-07
Sep-07
Jul-07
May-07
Mar-07
Ene-07
Nov-06
Sep-06
Jul-06
May-06
Mar-06
Ene-06
Nov-05
Recuperación en los bienes básicos Índice CRB* Cifras en variación 12 meses
60%
40%
20%
0%
-20%
-40%
-60%
¿Qué esperar para 2010? ¿Qué riesgos enfrentamos?
Mayor crecimiento Producto Interno Bruto Cifras en porcentaje
Fuente: FMI
¿Retiro de las ayudas? Recuperación en “W”
2008
2009
2010
¿Están listas las familias? Ingreso y gasto personal Variación anual 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% -2% -4%
Ingreso personal
Gasto personal Fuente: Bloomberg
Sep-09
Sep-07
Sep-05
Sep-03
Sep-01
Sep-99
Sep-97
Sep-95
Sep-93
Sep-91
Sep-89
Sep-87
Sep-85
Sep-83
-6%
5
Fuente: Bloomberg
Sep-09
Jul-09
May-09
Mar-09
Ene-09
Nov-08
Sep-08
Jul-08
May-08
Mar-08
Ene-08
Nov-07
Sep-07
Jul-07
May-07
Mar-07
Ene-07
Nov-06
Sep-06
Jul-06
May-06
Mar-06
Ene-06
Nov-05
Sep-05
Cambio en las preferencias Ahorro en los Estados Unidos Porcentaje sobre el ingreso personal
7
6
4.8
4
3
2
1
0
Trampa de la liquidez Balance contable del Banco Central E.E.U.U. Billones de d贸lares 2,400 2,256 2,200 2,165 2,000 1,800 1,600 1,400 1,200 1,000
Oct-09
Aug-09
Jun-09
Apr-09
Feb-09
Dec-08
Oct-08
Jun-08
Apr-08
Feb-08
Jan-08
Aug-08
869
800
Cr茅dito de consumo E.E.U.U. Variaci贸n anual 5%
3%
1%
-1%
-3%
Oct-09
Ago-09
Jun-09
Abr-09
Feb-09
Dic-08
Oct-08
Ago-08
Jun-08
Abr-08
Feb-08
Dic-07
-5%
Fuente: FED
Trampa de la liquidez Deuda Pública como porcentaje del PIB Cifras en porcentaje
Países Desarrollados Japón Islandia Italia Grecia Bélgica Estados Unidos Francia Alemania Portugal United Kingdom Canadá Irlanda Austria España Australia
Ratios de deuda | Porcentaje del PIB Cifras en porcentaje
Deuda % PIB 2010* 227 137.3 120.1 115 102.7 93.6 85.4 84.5 81.9 81.7 79.3 75.7 74.9 69.6 22.7 Fuente: FMI
Conclusiones
• Recuperación económica desigual. • Inflación: Menor en economías desarrolladas. • Inicio de incremento de tasas y de retiro de las ayudas.
• Expectativa de una posible doble caída. • Deuda soberana.
Panorama mundial: recuperaci贸n Expectativas para Colombia en 2010
Impacto del PIB en Colombia Producto Interno Bruto Variaci贸n trimestral y anual 10%
8%
6%
4%
2%
-0.20%
0%
-0.49% -2% I II III IV I II III IV I II III IV I II III IV I II III IV I 2002
2003
2004
2005
Trimestral
2006
Anual
II III IV I II III IV I 2007*
2008*
II III
2009* Fuente: DANE
Deterioro en el consumo de los Hogares Consumo (84% del total del PIB) Variaci贸n trimestral 12%
10%
8%
6%
4.68%
4%
2%
0.04% 0%
-2% I II III IV I II III IV I II III IV I II III IV I II III IV I 2002
2003
2004
2005
2006
Hogares
Gobierno
66%
18%
II III IV I II III IV I 2007*
2008*
II III
2009* Fuente: DANE
Impacto en la inversi贸n Inversi贸n (26% del total del PIB) Variaci贸n trimestral 60% 50% 40% 30% 20% 10%
-5.42%
0% -10%
-10.66% -20% I II III IV I II III IV I II III IV I II III IV I II III IV I II III IV I II III IV I II III 2002
2003
2004
2005
Trimestral
2006
Anual
2007*
2008*
2009* Fuente: DANE
Deterioro en el comercio exterior Exportaciones e importaciones Variaci贸n trimestral 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5%
-9.99%
-10%
-12.52%
-15%
I II III IV I II III IV I II III IV I II III IV I II III IV I II III IV I II III IV I II III 2002
2003
2004
2005
Importaciones
2006
2007*
Exportaciones
2008*
2009*
Fuente: DANE
Impacto en las manufacturas y el comercio PIB por el lado de la oferta Variaci贸n trimestral -0.20%
Producto Interno Bruto
4.69%
Establecimientos financieros
3.59% -1.18%
Transporte
6.90%
-2.74%
Comercio
3.62% 4.34%
Construcci贸n
7.23%
0.74% 1.71%
Electricidad Manufacturas
6.53%
-7.87%
2.08%
Mineria
7.14% -0.09%
Agropecuario -10%
-8%
-6%
-4%
-2%
0%
III - 2008
9.09%
4.09%
2%
4%
6%
8%
10%
III - 2009 Fuente: DANE
DTF REPO Interbancaria
4
3 Dic-09
Nov-09
Oct-09
Sep-09
Ago-09
Jul-09
Jun-09
May-09
Abr-09
Mar-09
Feb-09
Ene-09
Dic-08
Nov-08
Oct-08
Sep-08
Ago-08
Jul-08
Jun-08
May-08
Abr-08
Mar-08
Feb-08
Ene-08
Dic-07
Respuesta de las tasas de interés Tasas de interés Cifras en porcentaje
10
9
8
7
6
5
4.35 3.5 3.48 3.33
IBR
Fuente: DANE
¿Qué esperamos en el 2010 para Colombia?
Fuente: DANE
Crecimiento de la econom铆a en 2010 Producto Interno Bruto Variaci贸n trimestral y anual 10
8
6
4 3.5 2
0.1
0
I II III IV I II III IV I II III IV I II III IV I II III IV I II III IV I II III IV I II III IV I II III IV I II III IV
-2 2001
2002
2003
2004
2005
2006
Trimestral
2007
2008*
2009*
2010*
Anual Fuente: DANE
Inflaciรณn total Inflaciรณn de alimentos
Fuente: DANE
Dic-10
3%
Oct-10
Ago-10
Jun-10
Abr-10
Feb-10
1%
Dic-09
Oct-09
Ago-09
Jun-09
Abr-09
Feb-09
Dic-08
Oct-08
Ago-08
Jun-08
Abr-08
Feb-08
Dic-07
Oct-07
Ago-07
Jun-07
Abr-07
Feb-07
Dic-06
Reacciรณn de la inflaciรณn Inflaciรณn Cifras en porcentaje
13%
11%
9%
7%
5% 5.24%
4.06%
2.00%
0.69%
-1%
DTF REPO Interbancaria
4
3
IBR
Fuente: DANE
Dic-09
Nov-09
Oct-09
Sep-09
Ago-09
Jul-09
Jun-09
May-09
Abr-09
Mar-09
Feb-09
Ene-09
Dic-08
Nov-08
Oct-08
Sep-08
Ago-08
Jul-08
Jun-08
May-08
Abr-08
Mar-08
Feb-08
Ene-08
Dic-07
Posible incremento de tasas hasta el 5% Tasas de interĂŠs Cifras en porcentaje 10
9
8
7
6
5
4.35 3.5 3.48 3.33
Tasa de cambio Variación doce meses de la tasa de cambio Cifras en porcentaje
En 2009 la revaluación del peso frente al dólar fue de 10%
15% 11.75% 10%
5%
Razones • Monetizaciones del Gobierno • Influjos de Inversión Extranjera Directa (petróleo y minería) y de portafolio. • Debilidad del dólar a nivel mundial.
0% -2.51% -5%
-10%
-9.30%
-9.83%
-15% 2006
2007
2008
2009
Tasa Representativa del Mercado Cifras en pesos por dólar 2,600
2,400
2,200
2,000
1,800
Dic-09
Jun-09
Sep-09
Dic-08
Mar-09
Sep-08
Jun-08
Mar-08
Dic-07
Jun-07
Sep-07
Dic-06
Mar-07
Sep-06
Jun-06
Dic-05
Mar-06
1,600
Estrategia del Gobierno • Dejar flotar libremente la tasa de cambio. • Se deshabilitó el mecanismo de subasta de opciones para control de volatilidad desde el 28 de octubre de 2009. • Al finalizar el año…suspenden las monetizaciones. Éstas se reactivaron en 2010, lo que ha presionado la tasa de cambio a la baja. Fuente: DANE
Déficit de cuenta corriente Cuenta corriente Cifras en millones de dólares I. CUENTA CORRIENTE ( 1 + 2) 1. Balanza Comercial Reintegros por Exportaciones Café No Tradicionales Carbon, Ferroníquel, Petróleo Giros por Importaciones 2. Balanza Servicios y Transferencias Reintegros Netos Financieros Rendimiento Neto Reservas B.R Intereses Deuda Tesorería Otros Financieros Reintegros Netos No Financieros Transferencias Netas Otros Netos Compra a Cambistas Profes. Resto. 1/
2008
2009
(4,967.4) (7,640.3) 8,866.2 1,024.2 6,970.9 871.1 (16,506.5) 2,672.9 (2,477.7) 943.2 (1,931.4) (1,489.5) 5,150.7 5,323.1 (172.4) 5.5 (177.9)
(5,738.3) (6,890.2) 6,788.2 770.3 5,582.4 435.6 (13,678.5) 1,151.9 (2,736.4) 695.6 (1,823.4) (1,608.6) 3,888.4 4,566.6 (678.2) 5.6 (683.8)
Cambio (770.9) 750.1 (2,077.9) (253.9) (1,388.4) (435.6) 2,828.0 (1,521.0) (258.7) (247.6) 108.0 (119.1) (1,262.3) (756.5) (505.8) 0.1 (505.9)
El déficit de cuenta corriente fue de 5,738 millones de dólares, mayor a lo registrado en 2009 debido principalmente a un deterioro en las exportaciones.
Fuente: Banco de la República
30
Movimientos de capital Movimientos netos de capital Cifras en millones de dólares 2008 II. MOVIMIENTOS NETOS DE CAPITAL (1+2) 1. Flujos de Capital del Sector real y Gobierno (1.1 + 1.2) 1.1. Reintegros Netos Capital Privado Prestamo Neto Ingresos Amortización de créditos otorgados a no residentes Desembolsos Egresos Inv. Extranjera Directa en Colombia Petróleo y Minería Directa y Supl de Otros sectores Inv. Extranjera de Portafolio en Colombia Inv. Colombiana en el Exterior Directa Portafolio Cuentas Corrientes Netas Organismos Internacionales Otros 1.2. Reintegros Netos Capital Oficial Prestamo Neto Tesorería Desembolsos Amortizaciones Otros Cuentas Corrientes Netas 2. Operaciones Especiales (1+ 2+3) 1. Variación PPC Sector Financiero 2/ 2. Venta divisas al Gobierno 3. Otras operaciones 3/
8,053.4 7,052.9 5,243.2 (1,399.0) 1,228.2 541.5 686.7 (2,627.3) 8,539.7 5,872.1 2,667.6 (946.8) (1,433.0) (299.9) (1,133.0) 482.3 (139.9) 622.2 1,809.7 1,029.2 1,058.1 2,887.2 (1,829.1) (28.9) 780.6 1,000.5 845.2 0.0 155.2
2009 7,061.9 6,863.5 58.0 (1,570.6) 1,235.8 335.6 900.2 (2,806.4) 6,913.1 6,818.8 94.3 (147.7) (1,728.0) (334.0) (1,394.0) (3,408.8) (124.9) (3,283.9) 6,805.5 4,217.5 4,243.1 5,522.0 (1,278.9) (25.6) 2,588.0 198.3 (229.0) 0.0 427.3
Cambio (991.5) (189.3) (5,185.1) (171.5) 7.6 (205.9) 213.5 (179.1) (1,626.6) 946.8 (2,573.3) 799.1 (295.0) (34.0) (261.0) (3,891.2) 15.0 (3,906.1) 4,995.8 3,188.3 3,185.1 2,634.8 550.3 3.2 1,807.5 (802.2) (1,074.2) 0.0 272.1
Fuente: Banco de la República
El deterioro en la cuenta de capital se explica principalmente por un menor ingreso de recursos de capital privado. No obstante, este déficit fue compensado en gran parte con la oferta de dólares por reintegros netos de capital oficial (6,805 millones de dólares en 2009 frente a 1,809.7 millones de dólares en 2008).
Tendencia mundial afecta el peso frente al dólar Tasa Representativa del Mercado Vs DXY Cifras en pesos por dólar y en unidades 1. Tendencia estructural • Amplios déficits gemelos (comercial y fiscal). • Menor apetito por dólar. • Influjos de dólares hacia las economías Emergentes. • Caída en los precios de la vivienda.
3,200 3,000
2. Tendencia temporal • Refugio en dólares. • Venta de riesgo (acciones, bonos corporativos, etc..) 105
100
Crisis mundial
2,600 2,400 2,200
90
85
80
2,000
75
1,800
3
2
1
TRM
DXY
Fuente: Bloomberg
Ene-10
Sep-09
May-09
Ene-09
Sep-08
May-08
Ene-08
Sep-07
May-07
Ene-07
Sep-06
May-06
Ene-06
Sep-05
May-05
Ene-05
Sep-04
May-04
Ene-04
Sep-03
70 May-03
1,600
Unidades
95
Ene-03
Pesos por dólar
2,800
3. Se recupera la tendencia estructural • Oferta de dólares. • Mayor exposición de riesgo. Incremento de las acciones y valorización de la renta fija.
¿Qué pasará con el dólar en 2010? DXY Cifras en unidades
En general pensamos que el dólar puede ganar terreno frente a las monedas fuertes.
105
• Lenta recuperación de la economía estadounidense y estancamiento de la economía de Europa. • Cambio de tendencia en la inflación en los Estados Unidos. Sin embargo, no vemos preocupación de la inflación. • Expectativa de inicio de incremento de tasas de interés. • Búsqueda de mayores rentabilidades de inversionistas de economías desarrolladas hacia los Estados Unidos.
100
90
85
80
75
Ene-10
Sep-09
May-09
Ene-09
Sep-08
May-08
Ene-08
Sep-07
May-07
Ene-07
Sep-06
May-06
Ene-06
Sep-05
May-05
Ene-05
Sep-04
May-04
Ene-04
Sep-03
May-03
70 Ene-03
Unidades
95
Fuente: Bloomberg
33
Volviendo a la normalidad Variación doce meses de las monedas regionales frente al dólar Cifras en porcentaje Es probable que el comportamiento del dólar a nivel regional se desligue temporalmente frente a la tendencia de las monedas fuertes.
60% 50% 40% 30% 20%
• Buenas expectativas de crecimiento. • Amplia demanda de bienes básicos. • Recuperación de la IED y de los flujos de portafolio.
10% 0% -10% -20% -30%
El gran reto…evitar creación de burbujas.
Real
Peso mexicano
Peso chileno
Ene-10
Sep-09
May-09
Ene-09
Sep-08
May-08
Ene-08
Sep-07
May-07
Ene-07
Sep-06
May-06
Ene-06
Sep-05
May-05
Ene-05
Sep-04
May-04
Ene-04
Sep-03
May-03
Ene-03
-40%
Peso colombiano Fuente: Bloomberg
la
Conclusiones • La economía Colombiana puede crecer 3.5% en 2010. • En
2010, las inflación puede cerrar cerca del 4%. Lo anterior junto con la expectativa de presiones inflacionarias para el 2011 obligará al Banco de la República a iniciar una política restrictiva (tasa REPO de cierre a 5%).
• Dólar a 2,100 pesos. Debilidad frente a las principales monedas del mundo. La tasa peso/dólar puede desvincularse del movimiento frente a las monedas fuertes (primer semestre). El peso colombiano puede fortalecerse por las monetizaciones del Gobierno, el ingreso de dólares de Inversión Extranjera Directa, Portafolio y recuperación de las remesas. Antes de mayo, la tasa peso/dólar puede registrar incrementos por la cobertura de algunos inversionistas a la espera de los resultados de las elecciones presidenciales.
• El
factor “Venezuela” estará latente a lo largo del año y puede generar incrementos en la tasa de cambio y tener efectos adicionales en el crecimiento.
Departamento de Investigaciones Económicas Corredores Asociados Julián Cárdenas Gerente de investigaciones económicas jcardenas@corredores.com Teléfono: 057 1 312 3300 Ext. 173 Johanna Castro Analista Senior de mercado de capitales jcastro@corredores.com Teléfono: 057 1 312 3300 Ext. 114 Francisco Chaves Estrategias Renta Fija fchaves@corredores.com Teléfono: 057 1 312 3300 Ext. 220 Melissa Mantilla Analista de mercado de capitales mmantilla@corredores.com Teléfono: 057 1 312 3300 Ext. 187