Retos de la Integración de los Mercados de Colombia, Perú y Chile – Renta Variable I Seminario “Integración de las Bolsas de Valores de Chile y Colombia” Junio 23 de 2010
Contenido • Cifras renta variable: Colombia, Perú y Chile • Portafolio integrado: Colombia + Perú + Chile • Ideales de la integración en renta variable • Consideraciones finales
Con claras excepciones, la dinámica reciente de la renta variable en los tres países depende de factores internos (1/3)
IGBC Colombia (puntos) Inicio de la política contraccionista del Banco de la República
12.290
Mercado accionario cae en China Des-apalancamiento masivo de posiciones
2.336
2004
2005
2006
2007
Expectativa por “ Grado de Inversión” para Colombia
2008
2009
Fuente: Bloomberg. Cálculos Corredores Asociados.
2010
Con claras excepciones, la dinámica reciente de la renta variable en los tres países depende de factores internos (2/3) IGBVL Perú (puntos) 22.936
Quiebra de Bear Stearns
14.658
PIB Perú crece a tasas entre el 7% y el 12%.
2.494 2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
IPSA Chile (puntos)
Fuente: Bloomberg. Cálculos Corredores Asociados.
3.986
Cobre cae más de un 50%
1.485 2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
Variables como el crecimiento del PIB, medidas proteccionistas como el control de capitales (Colombia), y el tamaño de los inversionistas son algunos de los diferenciadores Índice 2004 = Base 100
IPSA IGBVL IGBC
588 539 259
2004
2005
2006
2007
2008
Fuente: Bloomberg. Cálculos Corredores Asociados.
2009
2010
Todos han avanzado en la profundización del mercado en términos de capitalización bursátil Si bien Chile es un mercado que dobla a los de Perú y Colombia, estos últimos han crecido a tasas superiores luego de la crisis de 2008.
Capitalización Bursátil (USD Miles de millones) Colombia
Perú
Chile
235
239
231
193 153
152
115 16% del PIB de Colombia 25 20
2004
108 103 51
36
2005
55
142 107
106
2009
2010
87
60
2006
157
57
2007
2008
Fuente: FIAB. Capitalización Bursátil Total
46% del PIB de Colombia
El volumen de negociación creció fuertemente entre el 2005 y el 2007 tanto en Colombia como en Chile, sin embargo Perú se mantiene con volúmenes bajos Volumen Promedio Diario de Negociación (2004 – 2009; USD Millones)
201 155
77
69 45
49
Colombia
Fuente: informes anuales de la FIAB.
Chile
2009
2008
2007
2006
2005
2004
2009
2008
2007
2006
2005
9 2004
2008
2007
2006
2004
2005
Perú
2009
18
6
A pesar del crecimiento derivado por mayores precios, el mercado de renta variable no logra atraer más emisores Número de Compañías Inscritas en Bolsa Colombia 246
246 224
106
224
221
Acciones líquidas:
Lima
Chile
241 226
244 238
241237
242 236
116
2004
98
2005
94
2006
90
2007
89
2008
Fuente: informes anuales de la FIAB.
87
2009
85
2010
Colombia: 30 Lima: 25 Chile: 55
Colombia, Perú y Chile: ¿Quienes son los Inversionistas Institucionales?
Entidades por Tipo de Inversionista
Colombia
Perú
Chile
AFP(1)
5
4
5
Compañías de Seguros
22
14
38
Fondos Mutuos
40
6
20
Fondos de Inversión (2)
6
4
23
Family Offices
N/A
N/A
SI
(1) Solo se incluyen AFP privadas (2) Fuente: Federación Iberoamericana de fondos de Inversión
Fuente: informes anuales de la FIAB. Superintendencia Financiera de Colombia, Superintendencia de Valores y Seguros. Larrainvial.
Del lado inversionista, Colombia, PerĂş y Chile presentan Seguros grandes diferencias 2 Seguros 4 FFMM13% AUM 5 14% USD 35Bll.
FFMM 23 30%
3%
AUM USD 78 Bll. AFP 52 67%
AFP 26 73%
C.Seguros 34 18% AUM* FFMM USD 188 Bll. AFP 38 116 20% 62%
*AUM: Assets under Management. Fuente: Superintendencia de Banca, Seguros y AFP de PerĂş. Superintendencia de Pensiones, Larrainvial. Superintendencia Financiera de Colombia. USD Bll = miles de millones.
AFPs : Colombia en transición mientras Perú y Chile en consolidación •
Siendo las AFPs los principales inversionistas (en términos de tamaño) de nuestros mercados, constituyen un actor importante en términos de integración de los mercados.
•
Teniendo en cuenta que Chile y Perú ya pasaron por el periodo de transición de esquema pensional en el que Colombia se encuentra , ya conviven con la dinámica de “Migración e Fondos y Vencimientos” que hasta ahora va a aprender el sistema pensional colombiano.
País
Activos Administrados (May.10;USD Bll)
% Renta Variable
Esquema Multifondos
Número de Fondos
Colombia
52
39%
Sept. 2010
4
Perú
25
42%
Desde 2003
5
Chile
116
51%
Desde 2002
3
Fuente: Superintendencia de Banca, Seguros y AFP de Perú. Superintendencia de Pensiones. USD Billones = miles de millones.
AsĂ las cosas, en la medida que las AFPs se consolidan, los inversionistas extranjeros se hacen necesarios para reactivar el dinamismo del mercado Inversionistas Institucionales Chilenos: Compras Netas de Acciones Locales (USD Mll.)
Fuente: Larrainvial, Banco Central, Superintendencia Pensiones.
Contenido • Cifras renta variable: Colombia, Perú y Chile • Portafolio integrado: Colombia + Perú + Chile • Ideales de la integración en renta variable • Consideraciones finales
Colombia: Petróleo/Gas y Financiero Luego de la entrada de Ecopetrol (2007) y Pacific Rubiales (2009), el sector petrolero pasó a ser determinante para el desempeño del mercado colombiano.
Capitalización Bursátil - Sector (USD Miles de millones) Otros Financiero Cons. e Infras.
159
Petroleo y Gas Utilities Retail / Alim.
50
Minería Cem./Infrae struc. 0% 16%
133 99
100
53 41
23
2004
IGBC - Peso por Sector
47
58
Financiero 33%
Petroleo y Gas 22% Utilities 22%
2005
2006
2007
2008
2009 jun-10
Textil 2%
Fuente: FIAB, Bloomberg. Cálculos Corredores Asociados.
Retail / Alim. 4%
Perú: Minería Desde el 2007, la importancia del sector minero en el mercado accionario en Perú es el reflejo de la política de desarrollo a través de la inversión extranjera en el sector minero. Luego del “Boom” en los precios de los bienes básicos, el Oro, Plata, Zinc, Plomo y Cobre son el principal atractivo de este mercado. Capitalización Bursátil - Sector (USD Miles de millones) 108
Industriales Servicios publicos Bancos y financieras Otros Mineria
IGVL - Peso por Sector 107
106
57
Cem./Const. 7%
36 61 35 6
8
2004
2005
4% Industrial 9%
60
20
Consumo Diversos 4% Utilities 2%
60
59
Petroleo y Der. 11%
30 Financiero 10%
2006
2007
2008
2009
2010
Fuente: FIAB. Capitalización Bursátil Total. Bolsa de Valores de Lima. Larrainvial
Mineria 53%
Chile: Utilities y Comercio De acuerdo con su composición actual, Chile se caracteriza por se r el mercado más diversificado de los tres países. A pesar del peso de las exportaciones de Cobre, la Minería no es característica del mercado chileno. Capitalización Bursátil - Sector (USD Miles de millones)
IPSA - Peso por Sector
235 Retail
33
43
33
Utilities Mineria
40
152
34
Const.Inmob Otros
239
193
Industrial Consumo
231
39
46
2006
2007
32
44
55
Mineria 2,7% Consumo Otros 4,7% 9,0% Utilities 20,6% Trasporte 5,7% Industrial 5,7% Financiero Pulpa/Pap el 9,4% 28,4% Retail 13,8%
Bancos 2008
2009
2010
Fuente: FIAB. Capitalización Bursátil Total. Larrainvial
Recomendaciones en Renta Variable: Chile •
Crecimiento del EBITDA por Sector (%)
•
Compañías Recomendadas: – Antofagasta (Mineria) – BCI (Financiera) – Cencosud (Retail)
- CGE (Utilities) - COPEC (Forestal) - LAN (Trasporte)
- La Polar (Retail) - Parque Arauco (Comercio) - SM Chile B
Fuente: Larrainvial – Corredores Asociados.
Recomendaciones en Renta Variable: Colombia •
Crecimiento del IGBC 2010 E: 12.800 puntos.
•
Compañías Recomendadas: – Bancolombia (Financiero) – Pacific Rubiales (Petróleo)
•
- GrupoSura (Holding) - Almacenes Éxito (Retail)
Estar atento y con recursos disponibles para oportunidades como la potencial inscripción /emisión de acciones de las siguientes compañías: – Banco Davivienda (IPO)
– Greystar Resources (Listing)
– Medoro Resources (Listing)
Fuente: Larrainvial – Corredores Asociados.
-
Si la integración se diera mañana cual sería el portafolio de inversión del “Inversionista Integrado”? Peso por País: Colombia 37% Perú 27% Chile 36%
Peso por Sector: Éxito; 5% P Rubiales; Milpo; 7% 7% Southern; Ecopetrol; 7% 10% Volcan "B"; 10%
Retorno Esperado 14% E.A.
GrupoSura; 10%
Copec; 10% Credicorp; 10%
Bcolom; 8%
CGE; 2% P.Arauco; 4% LAN; 10%
Fuente: Larrainvial – Corredores Asociados.
Retail 9% Minería 27% Financiero 30% Forestal 10% Transporte 10% Petróleo 14%
Contenido • Cifras Renta Variable: Colombia, Perú y Chile • Portafolio Integrado: Colombia + Perú + Chile • Ideales de la integración en renta variable • Consideraciones finales
Desde la teoría, ¿Qué se busca con la integración de mercados de renta variable? (1/2) Objetivo
Descripción
Profundizar el Mercado de Renta Variable Regional
Un mercado de capitales profundo permite eliminar distorciones e ineficiencias por lo que debe ser visto como un instrumento de crecimiento regional que amerita ser respaldado por los gobiernos y una polítíca pública clara.
Asignación Eficiente de los Recursos
Una vez reducidas las distorirsiones de los mercados, los emisores podrían conseguir recursos provenientes de los inversionistas que estén dispuestos a asumir el riesgo propuesto a un costo eficiente para las dos partes.
Mayor número de participantes
Tanto los inversionistas institucionales de los países integrados como los inversionistas retail podrían sentirse motivados por las nuevas posibilidades de inversión y participar más activamente en el mercado de renta variable.
Desde la teoría, ¿Qué se busca con la integración de mercados de renta variable? (2/2) Objetivo
Descripción
Mayor diversificación
La variedad de sectores entre los tres paises podría ser atractiva desde el punto de vista de “optimización de portafolios de inversión”
Incremento en el Volúmen de Negociación
Luego de lograr los objetivos anteriors, sería de esperarse que el volúmen de negociación aumente, lo que a su vez llevaria a ...
Mayor afluencia de inversionistas extranjeros
Con un volúmen de negociación que “refleje” liquidez, la región podría venderse mejor ante los grandes flujos de inversión en paises emergentes que por ahora escojen a Brasil como destino de sus recursos. Estos flujos son deseables en la medida que actuan como contraparte de peso para las AFPs, manteniendo un mercado compensado.
Sin embargo, pasar de la Teoría o de los Ideales a la práctica plantea en este caso varios retos en el corto plazo: Diseñar un esquema de integración que no de espacio al Arbitraje Regulatorio • La regulación cambiaria y tributaria de Colombia parecería ser la más estricta de las tres por lo que es imperativo resolver esto antes de la integración. • Homogenizar el régimen de inversión por lo menos a nivel de inversionistas institucionales. Las AFPs chilenas solo pueden invertir en activos de renta variable en países con grado de Inversión. Colombia no lo tiene: Calificación
S&P
Moody’s
Chile
A+
Aa3
Perú
BBB-
Baa3
Colombia
BBB-
Ba1
Brasil
BBB-
Baa3
Lograr decisiones de integración “Participativas”
Promover la educación de los agentes frente a la integración
• Los emisores colombianos deben acogerse a reportes contable en IFRS. Chile ya cuenta con este estándar.
• Los intermediarios de los diferentes mercados, las AFPs y las bolsas de valores deben actuar rápidamente para capacitar y educar a los clientes finales en los factores de riesgo • Mantener informados a los intermediarios y participantes de adicionales en las inversiones de los diferentes mercados, para no un mercado integrado. causar traumatismos en las decisiones de inversión mientras • Los inversionistas se lleva a cabo el proceso de institucionales de Colombia y integración de los mercados. Perú deben acelerar su proceso Particularmente en temas de aprendizaje sobre mercados internacionales ya que un sensibles como practicas de mercado. mercado como el Chileno tiene más trayectoria en este aspecto.
Fuente: Larrainvial, Banco Central, Superintendencia Pensiones.
Retos de mediano y largo plazo: Hacer seguimiento al Trabajar escenarios paralelos al cumplimiento de los Objetivos modelo de integración de la integración
Implementar el modelo en Renta Fija
•Con el liderazgo de un comité •Usando una metodología de de integración y en la medida “Check and Balances” se debe que se vaya avanzando en el hacer seguimiento a los costos proceso de integración, se y beneficios del mercado pueden plantear escenarios antes y después de la alternativos que optimicen las integración de tal forma que alternativas inicialmente las autoridades e planteadas. intermediarios puedan reaccionar de forma temprana a posibles distorsiones antes •Eventualmente se debería desapercibidas. dejar abierta la alternativa de un proceso de “Desintegración”
Fuente: Larrainvial, Banco Central, Superintendencia Pensiones.
Contenido • Cifras renta variable: Colombia, Perú y Chile • Ideales de la integración en renta variable • Portafolio integrado: Colombia + Perú + Chile • Consideraciones finales
Consideraciones finales •
Ser pioneros nos exige ser meticulosos y tomar las medidas preventivas necesarias antes de iniciar la implementación de la integración.
•
Resolver las distorsiones regulatorias y las diferencias en las practicas de mercado entre los países toma tiempo y disposición por parte de los intermediarios , pero es necesario para una correcta adopción del modelo de integración.
•
Si bien uno de los objetivos de la integración es beneficiar al inversionista final, persona natural con la reducción de los costos de transacción y la diversificación, eso también implica prepararlo para la toma de decisiones.
•
Cada mercado tiene una dinámica diferente por lo que es necesario tener como Plan A la integración, de pronto un par de planes B y C y como plan D una Desintegración controlada.