Financiamiento de Proyectos de Concesiones en Chile by Cámara Colombo Chilena

Financiamiento de Proyectos de Concesiones en Chile

Seminario Concesiones e Infraestructura: Anรกlisis del Modelo Chile y Perspectivas en Colombia

Bogotรก, Diciembre de 2012

TABLA DE CONTENIDOS 1. SISTEMA DE CONCESIONES EN CHILE

2. MERCADO DE FINANCIAMIENTO DE CONCESIONES DE INFRAESTRUCTURA EN CHILE 3. EXPERIENCIA DE BANCO DE CHILE EN EL FINANCIAMIENTO DE CONCESIONES DE INFRAESTRUCTURA 4. FACTORES RELEVANTES PARA LA FACTIBILIDAD DE FINANCIAMIENTO A CONCESIONES DE INFRAESTRUCTURA.

5. CONCLUSIONES

TABLA DE CONTENIDOS 1. SISTEMA DE CONCESIONES EN CHILE

5. CONCLUSIONES

ANTECEDENTES

1. SISTEMA DE CONCESIONES EN CHILE

•

Asociación pública privada, impulsada por el Ministerio de Obras Públicas (MOP). Ley de Concesiones (DS N° 900 de 1996 del MOP) y su Reglamento (DS MOP N° 956, de 1997) y sus modificaciones. La Ley de Concesiones regula la adjudicación, ejecución, explotación, reparación o conservación de las obras públicas otorgadas en concesión a privados, y establece procesos de licitación pública. Ley de Concesiones de Obras Publicas versus otras concesiones

ANTECEDENTES

1. SISTEMA DE CONCESIONES EN CHILE

61 PROYECTOS POR MAS DE MMUS$ 11.000

ELEMENTOS REGULATORIOS NECESARIOS PARA LA FACTIBILIDAD DE FINANCIAMIENTO 1. SISTEMA DE CONCESIONES EN CHILE

Marco jurídico debe garantizar un adecuado equilibrio entre el sector público y privado en cuanto a los derechos y obligaciones de las partes.

•

Mecanismos de resolución de controversias: Comisión Conciliadora y Arbitral o tribunales.

•

Claridad de las obligaciones del concesionario: ingeniería básica y de detalle, construcción de obras, explotación y niveles de servicio

•

Definición de multas por incumplimientos y causales de extinción de la

ELEMENTOS REGULATORIOS NECESARIOS PARA LA FACTIBILIDAD DE FINANCIAMIENTO 1. SISTEMA DE CONCESIONES EN CHILE

•

Regulación para efectuar cambios (acordados y exigidos) al contrato de concesión: limitaciones a exigencias de aumentos de obra, compensación por aumentos de inversión. Reconocimiento de derecho de financistas en caso de término anticipado de la concesión (prenda de concesión): RELICITACION NO RELICITACION

•

Valor económico del proyecto Valor mínimo asegurado (caso específico) Compensación definida en ctto. concesión

Responsabilidades en caso de modificación de condiciones en el entorno de la concesión: alternativas de caminos o modos de transporte, mejoramiento de estándar de alternativas, cambio en tarifas de alternativas, etc.

TABLA DE CONTENIDOS 1. SISTEMA DE CONCESIONES EN CHILE

5. CONCLUSIONES

FUENTES DE FINANCIAMIENTO

2. MERCADO DE FINANCIAMIENTO DE CONCESIONES EN CHILE BONOS ASEGURADOS

BONOS NO ASEGURADOS

BANCOS

TOTAL

Aeropuertos

Ruta 5

Urbanas

Rutas Transversales

Infraes. Penitenciaria

Infraes. Pública

Infraes. Transantiago

n.d.

TIPO

TOTAL EN OPERACIÓN EN CONSTRUCCION

TOTAL PROYECTOS Fuente: Información EEFF

DISTRIBUCION DEL FINANCIAMIENTO (DIC2011) 2. MERCADO DE FINANCIAMIENTO DE CONCESIONES EN CHILE BONOS ASEGURADOS

BONOS NO ASEGURADOS

BANCOS

TOTAL

Ruta 5

33%

47%

39%

Urbanas

47%

13%

33%

Rutas Transversales

16%

100%

20%

18%

Infraes. Penitenciaria

Infraes. P煤blica

Infraes. Transantiago

Embalse

Corredor Transporte

TOTAL MMUS$

5.037

3.529

8.618

PARTICIPACION

58%

41%

TIPO

Aeropuertos

Aproximadamente 4 veces el PPTO Anual del MOP para iniciativas de Inversi贸n

FINANCIAMIENTO MINIMO Y MAXIMO OTORGADO 2. MERCADO DE FINANCIAMIENTO DE CONCESIONES EN CHILE

TIPO (Min/Max MMUS$)

BONOS ASEGURADOS

BONOS NO ASEGURADOS

BANCOS

230

0 / 15

Ruta 5

255 / 885

153 / 301

Urbanas

202 / 768

69 / 172

Rutas Transversales

181 / 403

23 / 26

7 / 168

Infraes. Penitenciaria

115

128

Infraes. Pública

14 / 117

Infraes. Transantiago

27 / 121

Aeropuertos

•

Los bonos asegurados se han utilizado en proyectos de relativamente mayor monto. El financiamiento bancario se ha utilizado en todo tipo de proyectos y en un amplio rango de montos. Los bonos no asegurados se han utilizado escasamente.

APORTE INVERSIONISTAS V/S FINANCIAMIENTO 2. MERCADO DE FINANCIAMIENTO DE CONCESIONES EN CHILE TIPO

N° CONCESIONES

% APORTE INVERSIONISTAS (1) PROMEDIO

MINIMO

MAXIMO

26%

12%

39%

Aeropuertos Bonos

12%

Aeropuertos Bancos

27%

28%

19%

37%

Ruta 5 Bonos

29%

Ruta 5 Bancos

28%

Urbanas Bonos

28%

Urbanas Bancos

28%

Rutas Transversales

Infraes. Penitenciaria

Aeropuertos

Ruta 5

Urbanas

23%

33%

32%

19%

39%

31%

22%

40%

Infraes. Pública

27%

11%

53%

Infraes. Transantiago

16%

23%

(1) Aporte Inversionistas / (Financiamiento terceros + Aporte Inversionistas)

% de aporte de capital ha sido similar en el caso de bonos y bancos Casos con alto leverage

PARTICIPACION DE BANCOS EN FINANCIAMIENTO 2. MERCADO DE FINANCIAMIENTO DE CONCESIONES EN CHILE

BANCOS

Potencial (1) por

Concesión MMUS$

2002

2011

Banco de Chile

173

759

Banco Estado

480

BBVA

249

CorpBanca

332

210

806

Banco Santander BICE

Límite legal por concesión. Fuente: Elaboración propia a partir de información SBIF (1)

•

• •

Mercado de bancario y de capitales debe tener capacidades en relación al tamaño de los proyectos. Efectos en regulación bancos, bonos, inversiones institucionales. Tamaño de Banco de Chile es una fortaleza.

PARTICIPACION DE BANCOS EN FINANCIAMIENTO 2. MERCADO DE FINANCIAMIENTO DE CONCESIONES EN CHILE

BANCOS

PARTICIPACION

ACUMULADO

Banco de Chile

39%

Banco Estado

16%

56%

BBVA

13%

69%

CorpBanca

78%

Banco Santander

84%

BICE

88%

12%

100%

Otros (6 bancos) Fuente: Información EEFF

Situación Chile: •

Mercado competitivo

•

Diversos bancos líderes potenciales

BANCOS V/S BONOS

2. MERCADO DE FINANCIAMIENTO DE CONCESIONES EN CHILE

•

• • •

•

BANCOS Créditos sindicados, liderado por uno o dos bancos Mayor rapidez de ejecución Menor riesgo de ejecución Mayor flexibilidad en futuros cambios a contrato de concesión Menor nivel de exigencias en montos de cuentas de reserva Mayor flexibilidad para eventuales financiamientos de obras adicionales Posibilidad de tasa de interés variable y fija

•

• •

BONOS Estructurador y financiamiento puente durante periodo de construcción (sponsor solvente) Grandes montos de financiamiento Mayor simplicidad para fijar la tasa de interés fija Mayor facilidad para plazos muy largos (> 20) Menor posibilidad de prepago Ha sido necesario monoliner (asegurador), con algunas excepciones

TABLA DE CONTENIDOS 1. SISTEMA DE CONCESIONES EN CHILE

5. CONCLUSIONES

HISTORIA DESDE 1995

3. EXPERIENCIA BANCO DE CHILE EN FINANCIAMIENTO CONCESIONES

PROYECTO Concesionaria de Los Lagos (II) Autopista del Aconcagua (III) Autopista del Itata (III) Ruta de la Araucanía Centro de Justicia (II) Conexión Melipilla R66 Acceso Nororiente Concesionaria de los Lagos (II) Concesionaria del Elqui (II) Corredor Sta Rosa Ruta de los Ríos (II) Autopista del Aconcagua (II) Autopista del Itata (II) Concesionaria de los Lagos (I) Concesionaria del Elqui (I) Embalse Convento Viejo Centro de Justicia (I)

INVERSION MUS$

FECHA

AGENTE

524 547 264 489 19 44 383 414 381 130 388 794 243 414 381 206 145

2011 2011 2011 2010 2010 2009 2007 2007 2007 2006 2006 2005 2005 2005 2005 2005 2005

X X X X

X X X X X X X X X X

AGENTE DE GARANTIAS

X X X X X X X X X X X X X X X X

FINANCISTA

DEUDA MUS$

DEUDA /INVERSION

X X X X X X X X X X X X X X X X X

338 401 216 378 19 32 281 269 228 120 301 419 194 230 194 187 128

65% 73% 82% 77% 100% 72% 74% 65% 60% 92% 78% 53% 80% 56% 51% 90% 89%

HISTORIA DESDE 1995

3. EXPERIENCIA BANCO DE CHILE EN FINANCIAMIENTO CONCESIONES

PROYECTO

INVERSION AGENTE DE ADMINS FECHA AGENTE MUS$ GARANTIAS EXTRAORD.

Camino Nogales Puchuncaví

2003

Costanera Norte

668

2003

Autopista Central

1.312

2003

Autopista del Aconcagua (I)

794

2003

Talca Chillán

369

2002

Autopista del Bosque

462

2002

Rutas del Pacífico

673

2001

Ruta de la Araucanía

388

2000

Autopista Los Libertadores

243

1999

SCL Terminal Aéreo

416

1998

Ruta de los Ríos (I)

388

1998

Autopista del Sol

220

1996

Autopista del Itata (I)

243 75

Túnel El Melón

REPRES BONOS

FINANCISTA

DEUDA DEUDA /INVERSI MUS$ ON

87%

905

67%

364

46%

163

44%

394

85%

168

69%

271

70%

149

68%

1996

143

59%

1995

75%

X X X

TABLA DE CONTENIDOS 1. SISTEMA DE CONCESIONES EN CHILE

5. CONCLUSIONES

ELEMENTOS REGULATORIOS NECESARIOS PARA LA FACTIBILIDAD DE FINANCIAMIENTO 4. FACTORES RELEVANTES PARA FINANCIAMIENTO A PROYECTOS

Un financiamiento será factible sólo si el financista tiene un alto grado de seguridad en que éste será pagado por el deudor en los plazos que se acuerden.

IDENTIFICAR Y EVALUAR RIESGOS  MITIGANTES

RIESGOS MACRO

4. FACTORES RELEVANTES PARA FINANCIAMIENTO A PROYECTOS

•

Riesgo Soberano

•

Riesgo Estructura Legal y Regulatorio

•

Riesgo Sponsor

•

Riesgo de calidad de información disponible

RIESGOS DURANTE LA CONSTRUCCIÓN

4. FACTORES RELEVANTES PARA FINANCIAMIENTO A PROYECTOS RIESGOS •

Ingeniería de Obra inadecuada

MITIGANTES •

•

Incumplimiento de plazos de Construcción (causal de extinción de concesión)

•

Revisión por Ingeniero Independiente, de confianza de financistas. Ingeniería debe estar aprobada por el mandante (MOP) antes de desembolsos. Garantía de Terminación (constructor / inversionista) Replicar en contrato de construcción las condiciones y multas que tiene el concesionario. Desembolsos contra cumplimiento de Programa Mínimo

RIESGOS DURANTE LA CONSTRUCCIÓN

4. FACTORES RELEVANTES PARA FINANCIAMIENTO A PROYECTOS RIESGOS •

Sobrecostos de construcción

MITIGANTES •

•

Garantía de Terminación (constructor / inversionista) Contrato de construcción a suma alzada. Revisión de presupuesto de construcción por Ingeniero Independiente. Desembolsos contra avances de obra visados por Ingeniero Independiente y en cumplimiento de un Programa de Financiamiento. Desembolsos con cumplimiento de Compromiso de Aportes o posterior al aporte de inversionistas.

RIESGOS DURANTE LA CONSTRUCCIÓN

4. FACTORES RELEVANTES PARA FINANCIAMIENTO A PROYECTOS RIESGOS •

Mala Calidad de Construcción

MITIGANTES •

•

Extinción de concesión durante la construcción (incumplimiento grave frente al mandante MOP)

•

Monitoreo de Ingeniero Independiente de resultados de ensayos de calidad de obras Garantía del constructor por un periodo posterior al término de las obras Aportes de capital del inversionista previo a desembolsos del financiamiento Garantía de Terminación (inversionista)

RIESGOS DURANTE LA CONSTRUCCIÓN

4. FACTORES RELEVANTES PARA FINANCIAMIENTO A PROYECTOS RIESGOS •

Obligación de Hacer Obras Adicionales

MITIGANTES •

•

Garantía de Terminación (constructor / inversionista) Contrato de ingeniería y construcción a suma alzada. Revisión de ingeniería básica por Ingeniero Independiente. Evento limitado en monto en las Bases de Licitación y sujeto a compensación

RIESGOS DURANTE LA OPERACION

4. FACTORES RELEVANTES PARA FINANCIAMIENTO A PROYECTOS RIESGOS •

Ingresos menores a los estimados (ejemplo: menor tráfico vial)

MITIGANTES •

•

Que el contrato de concesión incluya ingresos mínimos garantizados por el Estado Estudio de tráfico validado por consultor técnicamente confiable y con supuestos conservadores. Proyectos pre-existentes y con información histórica confiable. Análisis sobre factibilidad de desarrollo de vías o modos alternativos y cuantificación de impacto en proyecto. Prueba de ingresos al inicio de operación

RIESGOS DURANTE LA OPERACION

4. FACTORES RELEVANTES PARA FINANCIAMIENTO A PROYECTOS

PIB vs Ingresos Peajes 700 600 500 400

Petroleo (Base 1986) Ingr Chacabuco Base 1980 Ingr. Angostura (Base año 1980) Quinta Base 1980 PIB (Base año 1980) Ingr Las Vegas Base 1980 Ingr. Quepe (Base año 1980) Ingr Lampa Base 1980 Chaimávida + A Amarilla

Quepe Lampa Chacabuco Quinta Las Vegas

300

Chaimavida + A. Amarilla PIB

200 Petróleo

100 0

Angostura

RIESGOS DURANTE LA OPERACION

4. FACTORES RELEVANTES PARA FINANCIAMIENTO A PROYECTOS

Proyecto

Alternativa 1 Alternativa 2

RIESGOS DURANTE LA OPERACION

4. FACTORES RELEVANTES PARA FINANCIAMIENTO A PROYECTOS

Cuesta El Mel贸n

T煤nel (2,5 Km)

Ruta 5 Norte

RIESGOS DURANTE LA OPERACION

4. FACTORES RELEVANTES PARA FINANCIAMIENTO A PROYECTOS RIESGOS •

Costos de Operación Mayores a los Estimados

MITIGANTES •

•

Análisis y modelación de costos, comparación de costos estimados con otros proyectos en operación de características similares, y/o costos de operación evaluados por consultor técnico independiente. Prueba de costos al inicio de operación

RIESGOS DURANTE LA OPERACION

4. FACTORES RELEVANTES PARA FINANCIAMIENTO A PROYECTOS RIESGOS •

Riesgos por financiamiento

MITIGANTES •

•

Moneda de financiamiento acorde a la moneda y reajustabilidad de los ingresos del proyecto. Plazo de financiamiento acorde a vida útil del proyecto. Tasas de interés fijas, uso de derivados o proyecto con holguras para eventuales incrementos en la tasa de interés.

RIESGOS DURANTE LA OPERACION

4. FACTORES RELEVANTES PARA FINANCIAMIENTO A PROYECTOS RIESGOS •

Costos de Mantenimiento Mayores a los Estimados

MITIGANTES •

•

Análisis y modelación de costos, comparación de costos estimados con otros proyectos en operación de características de tráfico y estructura similares, y/o costos de mantenimiento evaluados por consultor técnico independiente. Cuenta de Reserva de Mantenimiento Mayor, con fondos para gastos de mantenimiento futuros, según el Plan de mantenimiento LP (se actualiza y valida anualmente por Ingeniero Independiente).

DIMENSIONAMIENTO DE LA DEUDA

4. FACTORES RELEVANTES PARA FINANCIAMIENTO A PROYECTOS

CRITERIO 1: cumplimiento de coberturas mínimas requeridas. Ejemplo: RCSD promedio > 1,30 Caso Base RCSD mínimo > 1,10 Caso extremo PLCR

•

> XX

CRITERIO 2: Razón máxima deuda / aportes Ejemplo: 3 en autopistas CRITERIO 3: monto de la deuda > valor económico del proyecto (subasta de concesión).

DIMENSIONAMIENTO DE LA DEUDA

4. FACTORES RELEVANTES PARA FINANCIAMIENTO A PROYECTOS

Valor económico podría ser equivalente al Valor Presente de los flujos del proyecto puro, descontados a una tasa de descuento, que podría obtenerse como: •

WACC de un inversionista para proyectos de similar riesgo: WACC = Ke *

Ke = rf •

E E+D

+ Kd *

D * (1 − t ) D+E

β inversionista * (rm − rf )

Según teoría CAPM, a la tasa libre de riesgo más el premio por riesgo que corresponde al tipo de activos del proyecto.

Tasa descto = rf

β activo * (rm − rf )

OTROS ASPECTOS

4. FACTORES RELEVANTES PARA FINANCIAMIENTO A PROYECTOS

CUENTAS DE RESERVA Y PRIORIDADES (Cascada de Flujos) •

Servicio de la Deuda

•

Mantenimiento Mayor

•

Cuenta de Gastos O&M

•

Contingencias

OTROS ASPECTOS

4. FACTORES RELEVANTES PARA FINANCIAMIENTO A PROYECTOS

PROHIBICIONES DE LA CONCESIONARIA •

•

Limitación (o prohibición) de endeudamiento adicional Prohibición de cambios de propiedad y control de la Concesionaria. Limitaciones en la Realización de Pagos Restringidos (Ratio Cobertura Servicios de la Deuda; Cobertura Valor Referencial; Cuentas de Reserva llenas, etc).

OTROS ASPECTOS

4. FACTORES RELEVANTES PARA FINANCIAMIENTO A PROYECTOS Plazo de Pago del Financiamiento

Plazo según origen/riesgo de fuentes de ingreso

Cola Ingresos Netos de Concesionaria

Desembolsos de Financiamiento

Recepción de Obras

PERIODO CONSTRUCCION •

• •

Garantía de Terminación (constructor / inversionista, solvencia acorde al proyecto). Compromiso de aportes de capital Ctto. de ingeniería y construcción a suma alzada.

PERIODO OPERACION •

Prenda de concesión

•

Prenda de acciones de concesionaria

•

Prenda de Cuentas de Reserva

•

Mandato de cobro de pagos del Mandante

Prenda de concesión

•

Prueba puntual de ingresos ?

Prenda de acciones de concesionaria

•

Prueba puntual de costos ?

•

Prenda de Cuentas de Reserva (=0)

•

Mandato de cobro de pagos del Mandante

TABLA DE CONTENIDOS 1. SISTEMA DE CONCESIONES EN CHILE

5. CONCLUSIONES

CONCLUSIONES •

•

Sistema de Concesiones en Chile otorga un buen marco legal para el financiamiento de proyectos de infraestructura.

El Mercado de Financiamiento de Proyectos de Infraestructura ha experimentado un importante crecimiento en la última década y, con el crecimiento de la capacidad de los bancos ha sido posible el financiamiento de grandes y complejas obras de infraestructura, con una intensa competencia en la oferta.

Banco de Chile posee una amplia experiencia en el financiamiento de proyectos de infraestructura.

CONCLUSIONES •

En la estructuración de financiamiento de proyectos es fundamental: •

•

Identificar todos los riesgos involucrados, de tal forma de establecer los mitigadores suficientes que permitan asegurar el pago de la deuda. Dimensionar de forma correcta la deuda, lo que se relaciona directamente con el riesgo de los flujos proyectados y el aporte del Inversionista requerido

Financiamiento de Proyectos de Infraestructura en Chile

Seminario Concesiones e Infraestructura: Anรกlisis del Modelo Chile y Perspectivas en Colombia

Bogotรก, Diciembre de 2012