Corporates América Latina Cristalerías de Chile S.A.
Chile / Sector Industrial Análisis de Riesgo
Cristalerías Ratings Tipo Instrumento Acciones Bonos Nº 296
Rating Actual
Rating Anterior
Fecha Cambio
Nivel 1 AA
Rating Watch......................................................... NO Outlook............................................................Estable Rating Internacional (m/e).................................... NO
Analistas Rina Jarufe (56 2) 206 7171 rina.jarufe@fitchratings.cl
Perfil Cristalerías de Chile (Cristalerías), empresa controlada por el grupo Claro, participa en el negocio de envases de vidrio y a través de sus filiales está presente principalmente, en el negocio de envases plásticos (Envases CMF), en el sector vitivinícola (Viña Santa Rita), en televisión abierta (Megavisión) y televisión por cable (Metrópolis-Intercom).
Fortalezas y Oportunidades
• • •
Holgada situación financiera. Fuerte liderazgo en mercado de envases de vidrio. Dominante posición de Santa Rita en mercado doméstico. Estrategia hacia vinos Premium apunta a mejorar el margen.
Debilidades y Amenazas
• • •
Concentración de ventas de vidrio en sector vitivinícola. Sector comunicaciones altamente competitivo. Variables climáticas y tipo de cambio afectan negocio del vino.
Q Fundamentos La clasificación de riesgo AA otorgada a los bonos Series C y D de Cristalerías se sustenta principalmente en la holgada situación financiera de la empresa, en su posición de liderazgo en el sector de envases de vidrio, su diversificación hacia envases de plásticos y el buen posicionamiento de la filial Viña Santa Rita en el sector vitivinícola. A través de su negocio de envases de vidrio, que representa un 42% de las ventas consolidadas y un 62% del resultado operacional (1er semestre’03), Cristalerías lidera el sector, con una participación de mercado que supera el 80%. Esta operación se caracteriza por su alto nivel de eficiencia gracias a las inversiones que la empresa ha ido realizando, las que además le han significado ir aumentando su capacidad y actualizar sus líneas de producción. El hecho de que más de un 60% de las ventas de la empresa estén concentradas en el sector vitivinícola es uno de sus principales riesgos. En el sector envases de plástico se destaca el joint venture concretado en 2001 entre Crowpla-Reicolite (filial de Cristalerías) y Multipack (filial de Embotelladora Andina), creando Envases CMF, empresa líder en la distribución de botellas PET, área que representa alrededor del 95% de sus ingresos, al ser el principal abastecedor de envases y preformas del sistema Coca-Cola. Sin embargo, en el resto de las líneas de producción este es un sector muy atomizado y competitivo. En el sector vitivinícola, Viña Santa Rita cuenta con prestigio en el mercado local, mientras que en el mercado internacional ha logrado diversificar sus exportaciones. Además, esta Viña ha enfocado su estrategia de venta hacia los vinos de mayor calidad, los que presentan un elevado potencial de crecimiento y un mayor margen de venta. No obstante, el sector vitivinícola en general enfrenta los riesgos asociados a la apreciación del peso, lo que perjudica el negocio de las exportaciones y a factores climáticos que pueden afectar el abastecimiento de la materia prima. La situación financiera de la empresa es sólida, en un contexto en que la cobertura de gastos financieros es cercana a 7 veces, la relación deuda financiera a Ebitda de 2,5 veces, mientras que si se considera deuda financiera neta, dicha relación cae a 1 vez, dado el alto nivel de liquidez que mantiene la empresa (US$117 millones al 30 de junio’03). Finalmente, el ambiente muy competitivo en el que se desarrollan los negocios del sector comunicaciones ha afectado el desempeño consolidado de la empresa. Además, se enfrenta el riesgo de que Cristalerías deba seguir destinando recursos a estas áreas de negocios que han mostrado un desempeño más débil.
Septiembre 2003 www.fitchratings.cl
Corporates América Latina Q Perfil Cristalerías de Chile S.A. nace el año 1904 con el objeto de producir y distribuir envases y vajillería de vidrio. En 1975, la empresa es adquirida en un 46% por Elecmetal (grupo Claro), que posteriormente incrementa su participación a un 68%. En 1994, Cristalerías emite ADR’s, con lo que Elecmetal disminuye su participación a un 52,1%.
En 1980, Cristalerías adquiere el 20% de Viña Santa Rita en conjunto con Owens Illinois. En 1987, Santa Rita adquiere la marca Carmen y en 1988, el grupo Claro toma el control de la Viña, al adquirir la participación de Owens Illinois. En 1996, Santa Rita adquirió el 43% de Viña Los Vascos S.A., cuyo accionista controlador es la empresa francesa Les Domains Barons de Rothschild Lafite (DBR) y en 1997 la Viña realizó la primera incursión en el exterior, al formar Viña Doña Paula S.A., en Argentina. Actualmente, Cristalerías alcanza un 54,1% de Santa Rita.
A continuación se presenta la estructura de propiedad de la empresa a junio de este año.
En 1989, Cristalerías se diversificó hacia el rubro de las comunicaciones, adquiriendo en primer lugar la concesión para operar un canal de televisión privada, con lo que se formó la Red Televisiva Megavisión, en cuya propiedad participaba el Grupo Televisa de C.V. de México. Posteriormente se constituyó CIECSA (Comunicación, Información, Entretención y Cultura S.A.), empresa que actualmente posee Megavisión, Editorial Zig-Zag, Ediciones Chiloé (Diario Financiero) y Simetral S.A. (sociedad para proyectos internet). Cristalerías ha ido aumentando su participación en Ciecsa para alcanzar en la actualidad un 98,2% de la propiedad. Adicionalmente, en agosto de 2002 se aprobó que CIECSA adquiriera la participación de Televisa en Megavisión, alcanzando un 99,99% del canal televisivo.
Distribución Accionaria
AFP's 22%
Inv. Locales 20%
ADR's 6%
Elecmetal 52%
En 1977, Cristalerías materializó un convenio de Asistencia Técnica con Owens Illinois de EE.UU., principal productor mundial de envases de vidrio. En 1999, la empresa adquiere a la firma española Vicasa S.A. (controlada por el grupo francés Saint Gobain, el segundo mayor productor mundial de envases de vidrio) el 40% de Cristalerías Rayén Curá S.A.C.I., productora de envases de vidrio en Mendoza, Argentina.
En 1994, Cristalerías asociada con la norteamericana TCI-Bresnan (actualmente Liberty Media Corporation) entra al negocio de la televisión por Cable con la marca de Metrópolis (bajo la sociedad Cordillera Comunicaciones). En 1995 se crea Metrópolis-Intercom de la asociación de Cordillera Comunicaciones (60%) e Intercom (40%), esta última en manos de CTC y El Mercurio (sólo CTC a partir de 1998) operaba bajo la marca Intercom. En mayo del 2000, tras un juicio arbitral, Cristalerías y Liberty Media compraron en partes iguales a su socio Telefónica CTC, el 40% de Metrópolis/Intercom y el 100% de la red HFC utilizada por ésta.
Entre 1980 y 1988, la compañía expandió sus actividades al rubro de los envases de plástico con la formación de Crowpla y la compra de Reicolite. En enero de 1997, dichas empresas se fusionaron y luego en julio de 2001 se formó un joint venture entre Crowpla-Reicolite y Multipack, formando Envases CMF S.A., empresa de la cual Cristalerías y Embotelladora Andina participan en partes iguales.
En julio de 1995, la compañía formó Constructora Apoger S.A., participando en un 80% de su capital. Apoger se formó para construir y vender un edificio de 18 pisos en Las Condes (“Edificio Metrópolis”). Este edificio fue terminado en diciembre de 1997.
Cristalerías 2
Corporates América Latina Cristalerías de Chile S.A.
100,0%
Cristalchile Envases de Vidrio
50,0%
Envases CMF
40,0%
Rayen Cura S.A.I.C.
Envases
54,1% Vinos
98,2%
Viña Santa Rita S.A.
Viña Los Vascos S.A.
99,9%
Viña Doña Paula S.A.
99,9%
Viña Carmen S.A.
99,9%
Red Televisiva Megavisión S.A.
49,9%
Editorial Zig -Zag S.A.
50,0%
Ediciones Chiloé S.A.
81,5%
Simetral S.A.
50,0%
Cordillera Comunic. Ltda
La empresa vende sus productos a diversos sectores de la economía, incluyendo vinos, bebidas no alcohólicas, cervezas, licores, alimentos y fármacos. La evolución de la participación en el total de ventas valoradas de envases por sector se muestra a continuación.
Ciecsa S.A.
Medios y Comunicaciones
99,9%
43,0%
Cristalerías cuenta con 4 hornos para sus líneas de producción: A, B, C y D. El Horno B entró nuevamente en operaciones a mediados de junio de 2003, luego de que se reconstruyera durante el primer semestre del año. Esto logro un 15% de aumento en la capacidad de producción de Cristalerías alcanzando 310 mil toneladas anuales. Así, la empresa cuenta con dos hornos recientemente reconstruidos (B y C) que cubren un 60% de la capacidad de producción, mientras que los hornos A (reconstruido en 1993) y D (reconstruido en 1997) cubren el restante 40%.
Cristalchile Comunicaciones S.A.
.
99,9%
Sector
Metropolis / Int ercom S.A.
Vino Cerveza Bebidas no Alcohólicas Licores Alimentos Farmacia
Al 30 de junio de 2003, Cristalerías mantenía activos consolidados por US$668 millones y sus ingresos a 12 meses alcanzaron a US$240 millones. Cabe destacar que la compañía no consolida los ingresos provenientes de sus inversiones en MetrópolisIntercom, Envases CMF y Rayén Curá, ya que su participación en estas empresas no es mayor al 50%. Q
Operaciones
Cristalerías es el mayor productor de envases de vidrio en Chile, mercado que abastece en más de un 80%. Durante 2002 las ventas físicas alcanzaron a 244.402 toneladas, un 4,1% superior a las ventas del año 2001. Ventas de Vidrio
59,2 14,1 14,9 8,3 2,7 0,8
61,8 14,9 13,0 7,5 2,2 0,6
Sin embargo, la principal competencia de Cristalerías en este rubro viene dada por los sustitutos de los envases de vidrio. Entre éstos figuran en primer lugar los envases PET, que compiten con los envases de vidrio en bebidas. Cabe destacar que Cristalerías está presente también en este sector a través de Envases CMF. Luego figuran los envases de aluminio (Reynolds), que compiten en el sector de envases no retornables de cervezas y bebidas no alcohólicas, y los envases de
189,4
150
60,1 10,7 16,3 9,4 2,7 0,8
244,4
230
170,6
190
61,7 11,0 12,2 10,4 3,7 1,0
2002
Durante los últimos 5 años, Cristalerías ha abastecido en más de un 80% la demanda de envases de vidrio del país. A nivel nacional, Cristalerías Toro S.A. es el único competidor significativo, contando con una capacidad de producción de entre 40.000 y 50.000 toneladas anuales. En este rubro también se enfrenta algo de competencia externa proveniente de Argentina.
(Miles de Toneladas)
234,7
62,9 11,3 10,9 9,0 4,9 1,0
2001
Los clientes de Cristalerías superan los 450. En el 2002, los diez principales representaron aproximadamente el 67% de las ventas de la empresa. Entre éstos, los de mayor importancia son Viña Concha y Toro S.A, Viña San Pedro y Viña Santa Rita, los que en conjunto representaron aproximadamente un 36% de las ventas de envases de vidrio en el 2002.
Sector Envases de Vidrio
221,7
1998 1999 2000
144,8
110
1997 1998 1999 2000 2001 2002
Cristalerías 3
Corporates América Latina vendido (11.006 toneladas en el 1er Sem’03) como los precios se comportaron favorablemente, al igual que el margen EBITDA que llegó a 23,9%.
Tetra Pak que compiten, principalmente, en el sector vitivinícola. El negocio de envases de vidrio generó ventas en el período 12 meses a junio de 2003 por US$105 millones, alcanzando un margen operacional de 32%. Comparando el margen operacional del primer semestre de 2003 (28,9%) con el de igual período de 2002 (32,8%), se observa una reducción debida a la reconstrucción del Horno B, que significó mayores costos al producir con sólo tres hornos durante el período, lo que deterioró la absorción de costos fijos, y por un mayor porcentaje de ventas de productos importados (los que presentan menor margen) para cumplir con los niveles de demanda.
Sector Vitivinícola
El consumo aparente de vino en Chile para el año 2002 se estimó en 230 millones de litros. En cuanto a las exportaciones, durante el año 2002 el sector envió al exterior 349 millones de litros de vino, equivalentes a US$602 millones. En Chile existen más de 100 viñas, dentro de las cuales se destacan 4 principales: Concha y Toro, Santa Rita, San Pedro y Santa Carolina. De acuerdo a las ventas en el mercado doméstico registradas entre enero y junio de 2003, las participaciones de mercado en volumen alcanzadas por dichas viñas fueron 25,1%, 22,9%, 17,2% y 3,6%, respectivamente. Mientras que en términos de valores dichas cifras llegaron a 22,1%, 21,6%, 13,9% y 4,4%, respectivamente.
Sector Envases de Plástico
Cristalerías de Chile participa en un 50% en Envases CMF S.A. (CMF), fusión de Crowpla-Reicolite S.A. y Envases Multipack S.A. (2001). CMF se dedica a la producción de envases plásticos para industrias tales como bebidas analcohólicas, aceites comestibles, productos lácteos, productos de limpieza, químicos, lubricantes y agroindustria. Su estrategia de negocio consiste en diversificar sus líneas de productos, así como también mantener su posición de liderazgo como productor de envases PET.
Santa Rita posee en Chile 1.811 hectáreas plantadas propias más 326 hectáreas arrendadas bajo contratos de largo plazo (1.906 en Chile y 231 ubicadas en Argentina). Adicionalmente, la empresa posee 866 hectáreas de tierra (376 en Chile y 490 en Mendoza, Argentina). En el área productiva, la empresa cuenta con cinco plantas: Alto Jahuel (Viña Carmen, Buin), Los Lirios (Rancagua), Pirhuin (Lontué), Palmilla (Colchagua) y Ugarteche (Viña Doña Paula, Argentina). Dichas plantas totalizan una capacidad de almacenaje de 61,9 millones de litros. Adicionalmente, la empresa cuenta con 3 plantas arrendadas en Isla de Maipo, Quinta de Tilcoco y Cumpeo que totalizan una capacidad de producción de 18,8 millones de litros.
Envases CMF es un importante abastecedor de envases y preformas para el sistema Coca-Cola en Chile, siendo este el principal cliente de la empresa, el cual representó un 71% de las ventas en 2002. $ fines de cada año (1)
Toneladas Métricas Ventas Netas (MM$) Utilidad Neta (MM$)
1998 1999 7.382 9.638 58
9.064 10.699 501
2000 9.553 13.004 625
2001 19.272 27.729 1.893
2002 24.147 35.329 2.550
Nota: Para los años entre 1998 y primer semestre de 2001 se consideran los antecedentes de Crowpla-Reicolite. Para segundo semestre de 2001 se toma la operación conjunta representada por CMF.
Viña Santa Rita destina sus vinos al mercado doméstico y al exterior, siguiendo la estrategia de producir vinos de mayor calidad, los que son comercializados principalmente en el exterior. Dicha estrategia queda en evidencia al analizar las cifras de ventas. Durante el año 2002, Viña Santa Rita vendió 78 millones de litros, de los cuales un 80% se destinaron al mercado doméstico y un 20% a exportaciones. Mientras que, en términos de ventas valoradas, un 54% correspondió a las exportaciones.
CMF tiene alrededor de un 60% del mercado de botellas PET en Chile, mientras que Plasco (filial de CCU) alcanza un 21%, estando el restante 19% en manos de operadores pequeños. En las otras líneas de productos, el mercado de envases de plásticos es muy atomizado y competitivo. Durante el primer semestre de este año Envases CMF alcanzó ventas por US$23,1 millones, cifra un 4,5% superior a igual período de 2002. Tanto el volumen
Cristalerías 4
Corporates América Latina su participación en Megavisión a CIECSA, filial que ahora mantiene el 99,9% de este canal televisivo.
Ventas Santa Rita (en miles de cajas)(1)
A continuación se presenta una evolución de la participación de audiencia promedio anual.
7.000 5.500 4.000
Sector
2.500
Canal 2 Canal 4 Canal 5 Canal 7 Canal 9 (Mega) Canal 11 Canal 13
1.000 1998
Mº Nacional
1999
2000
2001
Exportaciones
2002
Total
(1) Cada caja contiene 12 botellas de 750 cc (9 litros)
1998(1) 1999(1) 2000(1) 2001(2) 2002(2) 2,1 3,9 1,9 29,8 23,1 10,2 29,0
2,3 5,6 1,3 30,0 19,8 12,3 28,6
1,6 8,6 1,2 28,7 19,3 12,7 28,0
1,1 9,1 1,1 31,0 19,1 12,2 26,4
1,1 8,9 1,0 29,1 26,1 12,2 21,6
Fuente: Time Media (1) Medida en base a la audiencia promedio de lunes a domingo, de 9:00 a.m. a 1:00 a.m.. (2) Medida en base a la audiencia promedio de lunes a domingo, de 7:30 a.m. a 1:30 a.m..
Santa Rita participa en el mercado doméstico con las siguientes marcas: Casa Real, Medalla Real, Cepas Finas, 120, Bodega Uno, Frizz, Hermanos Carrera, Tolten, Floresta y la línea de productos Carmen. Mientras que en el mercado externo, las marcas que figuran son: Casa Real, Medalla Real, Reserva, 120, Floresta, Carmen y Terra Andina.
En televisión abierta, la competencia de Megavisión (canal 9) la constituyen otros seis canales, cuatro competidores nacionales: Corporación de Televisión de la Universidad Católica (canal 13), Televisión Nacional de Chile (canal 7), Chilevisión (canal 11) y La Red (canal 4), y dos canales regionales: en Santiago, Rock & Pop (canal 2) y en Valparaíso y Santiago, UCV (canal 5).
Durante el primer semestre de 2003 Santa Rita alcanzó ventas consolidadas equivalentes a US$49,3 millones, un 3,8% superiores a igual período de 2002. Mientras se mantuvo el volumen de ventas en el mercado doméstico, los precios cayeron en un 3,5% debido a la fuerte competencia. Por otra parte las exportaciones crecieron en un 10% alcanzándose precios promedio por caja (9 litros) de US$32,5, superior al promedio de la industria de US$23,6. Finalmente, la empresa alcanzó un margen EBITDA de 20,1% en el primer semestre de 2003, muy similar al del primer semestre de 2002.
Megavisión alcanzó ventas equivalentes a US$16,2 millones durante el primer semestre de 2003, cifra un 14% superior a igual período de 2002. Sin embargo, mayores costos de producción de programas llevaron a que el margen EBITDA fuera de 10,8%, muy inferior al 22,5% alcanzado en igual período de 2002. Televisión Pagada
Desde abril de 1994, Cristalerías ha estado involucrada en el negocio de televisión pagada en Chile a través de un joint venture con TCI-Bresnan, actualmente Liberty Media.
Sector Comunicaciones Televisión Abierta y Editoriales
La televisión pagada se refiere a un servicio privado que entrega señales de televisión cerrada, a través de un cable que debe conectarse al terminal del usuario (televisión por cable) o señales satelitales captadas por una antena instalada para cada usuario (televisión satelital). Este servicio incluye un número de canales que varía según el proveedor, pero que en la mayoría de los casos es de 60 canales. Es Interesante mencionar que del consumo televisivo total, un 62% corresponde a sintonía de televisión abierta y el 38% restante a televisión pagada.
La filial de Cristalerías CIECSA S.A. (Comunicación, Información, Entretención y Cultura S.A.), participa en Megavisión S.A. (canal de televisión privado), Simetral S.A. (sociedad para proyectos internet), Editorial Zig-Zag y Ediciones Chiloé, siendo esta última dueña de un 75% de Ediciones Financieras (que publica el periódico “Diario Financiero “). Megavisión es el primer canal de televisión privado en Chile y comenzó a operar en Santiago en octubre de 1990. Luego, en diciembre de 1991, Cristalerías, junto con otros miembros del grupo Elecmetal vendieron el 49% de Megavisión a Televisa S.A. de México, el grupo más grande de televisión de habla hispana en el mundo. Durante 2002, Televisa vendió
En promedio, entre 1995 y 2002 este mercado ha tenido crecimientos de un 8% anual. Dada la última información disponible, correspondiente al Censo 2002, se tiene que en Chile Cristalerías 5
Corporates América Latina (42%), Metroplis-Intercom (15%), Terra (15%), Telefónica (11%), Entel Will (5%), Entel (4%), Manquehue (4%), Telsur (4%).
existen 4.141.427 hogares de los cuales 990.174 cuentan con conexión a TV Cable/Satélite, determinando una penetración de 23,9 hogares con televisión pagada por cada 100 hogares (segundo lugar en latinoamericano después de Argentina, que exhibe una penetración del 55%). Del total de hogares con acceso a televisión pagada, se estima que cerca del 87% pertenece al sistema de cable y el resto al satelital, mientras que las conexiones ilegales bordean las 240.000.
Metropolis - Intercom 1999 2000 Suscriptores Básicos Premium Internet Home Passed (miles) Ventas (MM$)
Las nuevas oportunidades que abrió la tecnología en este campo indujeron a diversos inversionistas a instalar redes en las zonas con mayor potencial comercial en el país. Sin embargo, dado que el negocio de la televisión pagada presenta economías de escala, este mercado durante 1995 pasó de tener cinco operadores a sólo dos competidores principales en televisión por cable luego de las fusiones ocurridas en ese año (la fusión Metrópolis-Intercom y VTR Cablexpress con UIH formando VTR Hipercable, hoy VTR Banda Ancha S.A., filial de VTR GlobalCom S.A.). Sin embargo, este mercado sigue siendo competitivo en consideración a que no existen barreras a la entrada y a la existencia de sustitutos, como la televisión abierta y los videos. Adicionalmente es importante señalar que las empresas operadoras tienen un bajo poder de negociación con los proveedores de programación.
268.970 4.225 1.092 46.363
274.536 39.054 402 1.111 46.739
2001 268.451 41.381 12.605 1.121 47.746
2002 238.725 31.840 23.559 1.128 46.280
Durante el primer semestre de 2003, Metropolis Intercom alcanzó ventas equivalentes a US$31,9 millones, inferior en un 4,5% a lo alcanzado en igual período de 2002. Q •
•
Actualmente, los actores en televisión pagada (cable y satelital) y sus participaciones de mercado son: VTR GlobalCom (cable, 56,1%), MetrópolisIntercom (cable, 30,4%), Sky (satelital, 7,1%), Direct TV (TV satelital perteneciente a VTR, 1%), TV Max (tecnología MMTS perteneciente a VTR, 1,8%) y otros (3,6%).
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Es importante señalar que el desarrollo de nuevas tecnologías han permitido el aprovechamiento de las redes de televisión por cable para ofrecer con ellas servicios de telefonía local fija e internet, en forma complementaria y simultánea a los servicios de televisión por cable, lo que ha resultado ser substancialmente menos costoso que extender una nueva planta externa convencional de cable multipar, superpuesta para competir con el operador preestablecido. Las empresas de TV cable ofrecen la tecnología banda ancha a través de cable Modem, mientras que las operadoras de telefonía la ofrecen a través de tecnología ADSL.
•
En banda ancha el mercado se distribuye aproximadamente como sigue: VTR GlobalCom Cristalerías 6
Fortalezas y Oportunidades En el negocio de envases de vidrio, Cristalerías es la principal productora en Chile, aportando en este rubro más del 80% de la producción nacional. La empresa opera con un alto nivel de eficiencia y ha realizado importantes inversiones para aumentar su capacidad de prodcción. Cristalerías cuenta desde 1977 con un convenio de asistencia técnica con Owens Illinois de USA, principal productor de vidrio a nivel mundial. Al mismo tiempo, a través de la inversión de Rayen Cura en Argentina se tiene una alianza estratégica con Saint Gobain, el principal productor de envases de vino en el mundo. El joint venture con Multipack (filial de Embotelladora Andina) para el desarrollo del negocio de envases plásticos, ha significado que ahora Cristalerías (a través de Envases CMF) tenga un papel preponderante en el mercado de envases plásticos en Chile. En el sector vitivinícola, Viña Santa Rita ha logrado aumentar su participación en el mercado doméstico ubicándose entre el primer y segundo lugar en el país. En el mercado externo, la empresa ha logrado posicionar sus vinos en un rango de precios superior al promedio de las exportaciones chilenas, orientándose hacia vinos de mayor calidad, los que presentan una mayor tasa de crecimiento a nivel mundial. El sector de televisión por cable crecería a través del aumento de penetración de TV cable en la población y por la oferta de nuevos servicios en este sector.
Corporates América Latina Q •
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Debilidades y Amenazas Los resultados de la empresa son sensibles al nivel de ingreso de las personas, y por lo tanto se verán afectados con los vaivenes de la economía. Sectores como televisión pagada, vitivinícola (mercado doméstico), así como las ventas de bebestibles, que afectan la venta de envases, son los más sensibles. Las ventas de envases de vidrio de Cristalerías se encuentran fuertemente concentradas en envases de vino, lo que hace que este negocio sea vulnerable a los vaivenes del sector vitivinícola. Los resultados del sector vitivinícola están sujetos a factores climáticos que puedan perjudicar la producción de uvas, materia prima que además muestra una fuerte volatilidad en su precio. El vino compite con sustitutos como la cerveza y el pisco, por lo que es difícil traspasar a precios los incrementos de costos, sin afectar la cantidad demandada. Las fluctuaciones del tipo de cambio afectan los resultados del sector vitivinícola por cuanto alteran el desempeño de las exportaciones. El negocio de televisión abierta, en el que está inserto Megavisión, es altamente competitivo, por lo que aumentar la participación en la inversión publicitaria es complicado. Lo anterior, junto a las dificultades para mantener una estructura de costos baja ha sido el gran desafío de la empresa y los motivos que han provocado que por varios períodos haya terminado con pérdidas netas. El negocio de TV cable además de haberse vuelto muy competitivo y tener que enfrentar constantes guerras de precio, presenta el problema de control de “piratas” en el sistema, al menos en el servicio básico de TV cable. Además, este sector enfrenta el riesgo de cambios tecnológicos que pueden afectar el retorno de la inversión realizada en este rubro.
dichos porcentajes llegan a 32%, 62% y 6%, respectivamente. Ventas 1er Sem (US$109 millones) CIECSA 15,0%
Santa Rita 43,0%
Vidrio 42,0%
A nivel consolidado, los activos de Cristalerías a junio de 2003, alcanzaban a US$668 millones. Con la adquisición, durante el año 2000, del 40% de Metrópolis-Intercom (en partes iguales junto a Liberty Media) a Telefónica CTC Chile y la compra de la red de fibra óptica HFC utilizada por esta sociedad, se observó un aumento de alrededor de un 20% en el total de activos. Lo anterior también implicó un aumento en la deuda de la empresa, ya que dicha transacción se financió en parte con un crédito sindicado por US$100 millones suscrito en agosto del año 2000 por Cristalerías. Por otra parte, en agosto del año 2002 se colocaron bonos en el mercado local por un total de UF 4,1 millones (aproximadamente US$96 millones), con el objetivo de destinar un 50% a refinanciar pasivos. Esto significó un nuevo aumento de deuda, aunque implicó el prepago de US$50 millones del crédito sindicado. Así, al 30 de junio de 2003, la deuda total consolidada llega a US$286 millones, de los cuales US$197 millones corresponden a deuda financiera. Adicionalmente, a dicha fecha la empresa mantiene alrededor de US$117 millones en fondos líquidos los cuales mostraron un incremento debido a que parte de los recursos obtenidos en la emisión de bonos de agosto de 2002, se encuentra colocada en instrumentos financieros de corto plazo.
Q Perfil Financiero A nivel consolidado Cristalerías alcanzó ventas totales por US$109 millones en el primer semestre de 2003, mientras que, para el período de 12 meses a junio 2003, las ventas totalizaron US$240 millones (estas cifras no consolidan los ingresos provenientes de las inversiones en Metropolis-Intercom, Envases CMF y Rayen Cura). Las ventas del primer semestre provinieron en un 43% de Santa Rita, un 42% del sector envases de vidrios y en un 15% de CIECSA, mientras que en términos de resultado operacional
La empresa presenta niveles de cobertura holgados, que en el período de 12 meses a junio de 2003 llegaba a 7 veces. Este indicador que antes del año 2000 superaba las 10 veces, se ha reducido producto del aumento en los niveles de deuda. Cristalerías 7
Corporates América Latina mientras que la Serie D devengará una tasa de interés de 5,8% anual compuesta.
Finalmente, es importante destacar que durante este año se han realizado 2 aumentos de capital. El primero por US$1,3 millones en CIECSA. En agosto de 2002, CIECSA adquirió el 22% de Megavisión en manos del grupo Mexicano Televisa en US$4,2 millones, de los cuales la mitad se canceló a fines de agosto de 2002, quedando el pago de la segunda mitad fijado para fines de agosto de este año, cuota que fue recientemente cancelada con el aumento de capital más flujos de la empresa.
Uso de los fondos: El objetivo de la emisión contempla el prepago de los pasivos de corto y largo plazo del emisor en un porcentaje no inferior al 50%. El saldo será para financiar futuros planes de inversión relacionados con el objeto social de Cristalerías.
El segundo aumento de capital se realizó recientemente (fines de septiembre) en Cristalchile Comunicaciones. Cristalerías junto a su socio Liberty Media aportaron en partes iguales un total de US$7 millones a Cristalchile Comunicaciones con el objeto de financiar la ampliación de su red de banda ancha. Q
Resguardos: La emisión cumple con los siguientes
resguardos: Resguardos Límite de Endeudamiento
Características de los Instrumentos
Bonos Nº296 Series C y D
Los bonos series C y D de Cristalerías inscritos el 2 de julio de 2002, corresponden a una emisión desmaterializada, al portador, por un monto máximo de 4,1 millones de UF. Series, Intereses y Amortizaciones :
Serie C: La subserie C1 se compone de 300 bonos de 5.000 UF cada uno, mientras que la subserie C2 se compone de 1.000 bonos de 500 UF cada uno. Las amortizaciones de capital de ambas subseries se realizarán semestralmente en 8 cuotas, entre el 15 de enero de 2005 y 15 de julio de 2008, lo que considera 2 años de gracia. Los intereses se pagaran en 12 cuotas semestrales entre el 15 de enero de 2003 y 15 de julio de 2008.
•
•
Serie D: La subserie D1 se compone de 600 bonos de 5.000 UF cada uno, mientras que la subserie D2 se compone de 1.000 bonos de 500 UF cada uno. Las amortizaciones de capital de ambas subseries se realizarán semestralmente en 30 cuotas, entre el 15 de enero de 2009 y 15 de julio de 2023, lo que considera 6 años de gracia. Los intereses se pagaran en 42 cuotas semestrales entre el 15 de enero de 2003 y 15 de julio de 2023.
•
Rescate Anticipado: El emisor podrá rescatar anticipadamente en forma parcial o total, la serie C a partir del 15 de julio de 2005 y la serie D a partir del 15 de julio de 2009. Tasa de Interés: Los bonos de la Serie C devengarán un interés de 4,75% anual compuesto,
Cristalerías 8
Se Observa Si
Cobertura Mínima
No
Patrimonio Mínimo
No
Mantener Activos Libres de Hipoteca
Si
Prepago ante venta de Activos Escenciales
Si
Límite de Dividendos y otros Pagos
No
Cross Default
Si
Resguardos ante Fusiones y Divisiones
Si
Prepago ante Cambio de Control
No
Entrega de Información
Si
Razón de endeudamiento a nivel individual, definida como la razón entre pasivo exigible (total pasivo circulante + total pasivo largo plazo – Provisiones de largo plazo) y patrimonio de la FECU individual del emisor, no superior a 1,2 veces. Razón de endeudamiento a nivel consolidado, definida como la razón entre pasivo exigible (total pasivo circulante + total pasivo largo plazo – Provisiones de largo plazo) y patrimonio + interés minoritario de la FECU consolidada del emisor, no superior a 1,4 veces. Mantener activos libres de cualquier tipo de gravámenes, garantías reales, cargas, restricciones o cualquier tipo de privilegios, sobre los bienes presentes o futuros del Emisor, que sean equivalentes, a lo menos, a 1,3 veces el monto insoluto del total de deudas sin garantías mantenidas por el emisor, incluyendo la presente emisión de bonos.
Corporates América Latina Límites de Endeudamiento Índice
Endeudamiento (Individual) Endeudamiento (Consolidado)
Inicial*
Actual
(31/03/02)
(30/06/03)
Límite Resguardo
0,39 veces
0,55 veces
<= 1,2 veces
0,56 veces
0,72 veces
<= 1,4 veces
* Al momento de emitir la clasificación de riesgo inicial
Garantías: La emisión no cuenta con garantías
especiales. Acciones (Al 31 julio 2003)
Cristales
Promedio Mercado
1930
-
Fecha Inicio Cotización Bursátil Nº Acciones (miles)*
64.000
-
Patrimonio Bursátil (MMUS$)**
636,23
428,50
Precio de Cierre Presencia Ajustada Rotación ***
6.950
-
64,43%
35,05%
5,80
5,39
Utilidad/ Acción***
267,16
94,36
Precio/ Utilidad
26,01
18,30
Valor Mercado/Valor Libro
1,94
1,40
85.15%
-
Part. 10 mayores accionistas * Al 30 de junio de 2003. ** Tipo de cambio 30 de junio de 2003 (US$=$699,12) *** Promedio obtenido de 150 empresas de base Fitch Ratings Utilidad calculada en los últimos 12 meses a junio de 2003.
La clasificación de los títulos accionarios de la sociedad se fundamenta en su consolidada historia bursátil, presentando un tamaño relevante en bolsa al compararlo con el resto de las sociedades que transan sus títulos accionarios. Se ha considerado que el riesgo que enfrenta como negocio es medio, en consideración a la amplia diversificación de sus inversiones. Por otra parte, la presencia ajustada anual en la Bolsa de Comercio de Santiago, con información a agosto de 2003, era igual a 64,43%. Sin embargo, los títulos muestran una alta variabilidad en sus precio en comparación al Ipsa. En cuanto a los requisitos mínimos exigidos por la Comisión Clasificadora de Riesgo para la aprobación de los títulos accionarios para la adquisición por parte de las AFP’s, estos cumplen con la totalidad de ellos con información financiera a junio de 2003.
Cristalerías 9
Corporates América Latina Resumen Financiero – Cristalerías de Chile (Cifras en millones de pesos, a Jun 2003) Tipo de cambio a final del Periodo
699,12
688,05
718,61
654,79
573,65
530,07
472,41
Jun ‘03
Jun ‘02
2002
2001
2000
1999
1998
6,7 1,1 3,0 1,2 34%
9,9 6,1 2,2 1,5 29%
8,2 5,9 2,5 1,0 34%
6,6 1,9 2,2 1,4 29%
8,3 4,4 2,1 1,4 27%
11,8 8,7 1,0 -0,7 13%
10,8 6,6 0,9 -0,7 13%
76.479 7% 23.153 30,3% 7.634 15.520 -3.477 5,0% 2.940 2,6%
71.199 24.601 34,6% 7.571 17.030 -2.496 4,7% 3.697 3,3%
162.829 10% 56.574 34,7% 14.506 42.068 -6.915 5,6% 17.855 7,9%
147.748 -2% 47.445 32,1% 13.525 33.920 -7.215 7,3% 18.499 8,7%
150.867 13% 44.310 29,4% 12.201 32.108 -5.339 8,5% 18.286 9,0%
133.875 4% 36.134 27,0% 11.755 24.380 -3.052 9,2% 22.219 11,6%
129.185 NM 35.844 27,7% 11.213 24.631 -3.322 19.195 -
21.600 -2.020 20.905 -19.457 215 3.582 -2.044 0 -8.074 -1.624 -6.497
19.574 -2.527 19.139 -9.276 5.669 1.396 -2.417 0 -7.325 455 7.641
51.275 -5.956 49.919 -15.670 5.992 4.625 25.666 0 -9.255 -6.291 54.987
42.617 -5.017 40.901 -34.072 -13.232 11.964 14.577 0 -9.841 -818 9.479
38.716 -6.576 34.808 -20.614 -59.068 271 58.749 1.550 -9.068 -4.303 2.327
36.883 -12.415 24.942 -9.534 6.225 -789 -551 217 -8.566 157 12.100
33.176 444 34.780 -13.901 -17.708 -4.596 -2.359 1.351 -6.990 -1.897 -11.319
-1.801
10.302
28.034
1.141
11.781
11.133
19.065
81.967 466.838 5.759 131.675 137.434 266.835 404.269
34.369 418.978 26.628 80.879 107.507 258.486 365.993
83.783 457.456 6.389 134.485 140.874 271.032 411.906
40.175 409.247 19.334 86.782 106.116 257.867 363.983
30.085 379.940 17.184 73.766 90.950 245.469 336.420
60.097 308.210 17.995 16.997 34.992 230.043 265.035
58.167 284.128 16.707 14.848 31.555 218.393 249.947
4,2% 1423,2% 8,1
24,8% 129,1% 1,9
4,5% 1311,3% 17,7
18,2% 207,8% 5,5
18,9% 175,1% 7,4
51,4% 334,0% 7,7
52,9% 348,2% 8,2
112,1 11,0 4.073 237.324
108,1 10,6 4.084 239.042
244,4 24,1 8.680 238,725
234,7 19,3 7.780 268.451
221,7 9,6 7.124 274.536
189,4 9,1 6.219 268.970
170,6 7,4 6.007
-seis meses-
Indicadores Financieros EBITDA/Intereses Financieros (x) (EBITDA-Inv.en Act.Fijo)/Intereses Financ. (x) Deuda Financiera Total/EBITDA (x) Deuda Financiera Neta/EBITDA (x) Deuda Financiera Total/Capitalización (%)
Resultados Ventas Netas % Cambio EBITDA Margen EBITDA (%) Depreciación y Amortización EBIT Intereses Financieros Costo de Financiamiento Estimado (%)* Utilidad Neta Retorno sobre Patrimonio Promedio (%)
Flujo de Caja Flujo de Caja Operativo Variación del Capital de Trabajo Flujo de Caja Operativo Neto Inversiones de Capital Adquisiciones y Ventas de Activos Fijos, Neto Otras Inversiones, Neto Variación Neta de Deuda Variación Neta de Capital Pago de Dividendos Otros Financiamientos, Neto Variación Neta de Caja y Valores Líquidos Flujo de Caja Disponible **
Balance Caja e Inversiones Corrientes Activos Totales Deuda Financiera Corto Plazo Deuda Financiera Largo Plazo Deuda Financiera Total Patrimonio (Incl. Interés Minoritario) Capitalización
Liquidez Deuda Corto Plazo/Deuda Financiera Total Caja e Inv. Corrientes/Deuda Corto Plazo (x) EBITDA/Porción CP de Deuda de LP (x)
Otros Antecedentes Ventas Envases de Vidrio (miles de ton.) Ventas Envases de Plástico (miles de ton.) Ventas Santa Rita (miles de cajas) Suscriptores básicos Metropolis-Intercom
Vencimientos de Deuda Largo Plazo (a Jun 30, 2003) Año Vencimientos
Jul' 03 Jun’ 04 3.772
Jul' 04 Jun’ 05 9.238
Jul' 05 Jun’ 06 22.930
Jul' 06 Jun’ 08 46.931
Jul’ 08 en adelante 52.575
* Costo de Financiamiento Estimado=Intereses Financieros / Prom. (Deuda Financiera C/P + L/P). **Flujo de Caja Libre=EBITDA-Intereses Financieros-Variación en Capital de Trabajo-Inv. En Activos Fijos. Capitalización=Deuda Financiera Total + Patrimonio (Ind. interés Minoritario). EBITDA=Resultado Operacional + Depreciación y Amortización.
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