簡目
第一章
總則 .................................................................... 001
第一節
前言 .................................................................... 001
第二節
立法目的 ............................................................. 002
第三節
主管機關 ............................................................. 005
第四節
證券交易法公司之定義 ........................................ 006
專題：上市櫃、興櫃公司制度之介紹 .............................. 011 第五節
證券交易法與公司法之關係 ................................. 019
第六節
「發行人」之定義 ............................................... 019
第七節
有價證券之定義 ................................................... 021
第八節
發行市場與流通市場 ............................................ 029
第九節
證券契約簽訂方式及時效 ..................................... 030
第二章
有價證券之募集與發行 .................................... 035
第一節
募集與發行之定義 ............................................... 035
第二節
募集之管理 .......................................................... 038
第三節
股權分散 ............................................................. 045
第四節
無實體發行與集中保管制度 ................................. 049
第五節
私募 .................................................................... 055
第三章
資訊公開原則 .................................................... 085
第一節
前言─初次公開與繼續公開 ................................. 085
第二節
公開說明書：初次公開 ........................................ 085
1
專題研究：財務預測是否屬主要內容 .............................. 105 專題研究：淨損益法－擬制之真實價格 .......................... 107 第三節
財務報表－繼續公開 ............................................ 123
專題研究：完全責任與比例責任制混合題型 ................... 134 第四節
第四章
比較圖 ................................................................ 138
公司治理 .............................................................151
第一節
公開發行公司治理之重要性 ................................. 151
第二節
獨立董事 ............................................................. 151
第三節
審計委員會.......................................................... 162
第四節
薪資報酬委員會 ................................................... 180
第五節
其他加強公司治理之制度 ..................................... 191
第五章
公開發行公司之管理 ................................... 203
第一節
財務業務之申報管理 ............................................ 203
第二節
對公開發行公司內部人之規範 .............................. 207
第三節
公開發行公司股東會 ............................................ 227
第四節
庫藏股之買回 ...................................................... 242
第五節
公開收購 ............................................................. 256
第六節
公司債與公司會計特別規定 ................................. 274
第六章
流通市場之管理 .......................................... 277
第一節
證券詐欺 ............................................................. 277
第二節
場外交易之禁止 ................................................... 282
第三節
短線交易 ............................................................. 290
專題研究：大股東與配偶短線交易歸入權 ....................... 310
2
第四節
操縱市場 ............................................................. 326
專題研究：連續買賣之意圖 ............................................ 341 第五節
內線交易 ............................................................. 367
第六節
掏空公司資產 ...................................................... 446
專題：關係企業間之不合營業常規交易 .......................... 448
第七章 第一節
證券商及證券交易所 ................................... 453 證券交易所 .......................................................... 453
專題研究：證券交易撮合原則 ........................................ 459 第二節
證券商 ................................................................. 461
第三節
證券交易安全網 ................................................... 473
第四節
證券信用交易 ...................................................... 480
第八章
仲裁與團體訴訟 .......................................... 483
第一節
團體訴訟 ............................................................. 483
第二節
仲裁 .................................................................... 484
附錄：近年證券交易法之修正 ........................................ 487
3
4
詳目
第一章 第一節
總則 ............................................................ 001 前言 .................................................................... 001
一、投資人有保護的必要 ............................................ 001 二、證券相關業者有規範的必要 ................................. 001 三、證券市場有維護的必要 ........................................ 001 第二節
立法目的 ............................................................. 002
一、規範依據 ............................................................. 002 二、證券交易法之管理哲學 ........................................ 003 公開原則 ............................................................. 003 實質管理原則 ...................................................... 003 公司治理制度 ...................................................... 004 第三節
主管機關 ............................................................. 005
第四節
證券交易法公司之定義 ........................................ 006
一、股份有限公司 ...................................................... 006 二、公開發行公司之定義 ............................................ 006 三、外國公司 ............................................................. 007 定義 .................................................................... 007 外國來台第一、第二上市（櫃）公司 ................... 007 外國來台第一上市（櫃）公司 ............................. 007 外國來台第二上市（櫃）公司 ............................. 008 應在中華民國境內指定訴訟及非訴訟之代理人 ..... 008
1
證券交易法與公司法外國公司之差別★ ................ 009 專題：上市櫃、興櫃公司制度之介紹 ............................... 011 第五節
證券交易法與公司法之關係 ................................. 019
第六節
「發行人」之定義 ............................................... 019
一、定義 .................................................................... 019 募集及發行有價證券之公司 ................................. 020 募集有價證券之發起人 ........................................ 020 二、學者批評 ............................................................. 020 第七節
有價證券之定義 ................................................... 021
一、形式判斷標準 ...................................................... 021 規範依據 ............................................................. 021 解析 .................................................................... 021 典型有價證券 ........................................................ 021 擬制有價證券 ........................................................ 022 經主管機關核定之有價證書 ................................. 023 二、實質判斷標準 ...................................................... 026 「流通性」、「投資性」與「公眾招募」標準 ......... 026 罪刑法定之疑慮 ................................................... 026 第八節
發行市場與流通市場 ............................................ 029
一、發行市場 ............................................................. 029 二、流通市場 ............................................................. 030 第九節
第二章 第一節
2
證券契約簽訂方式及時效 ..................................... 030
有價證券之募集與發行 ................................ 035 募集與發行之定義 ............................................... 035
一、募集 .................................................................... 035 行為主體：發行人 ............................................... 035 對非特定人 .......................................................... 035 「公開招募」之行為 ............................................ 037 二、發行 .................................................................... 037 第二節
募集之管理 .......................................................... 038
一、概論 .................................................................... 038 二、核准制 vs.申報生效制 .......................................... 038 核准制 ................................................................. 038 申報生效制 .......................................................... 039 兩者之優缺點 ...................................................... 039 核准制 .................................................................... 039 申報生效制 ............................................................ 039 我國之修正沿革 ................................................... 040 核准制時期 ............................................................ 040 兼採核准制與申報生效制時期 ............................. 040 申報生效制時期 .................................................... 040 三、證券交易法第 22 條 .............................................. 040 規範依據 ............................................................. 040 解析 .................................................................... 041 有價證券之募集與發行 ......................................... 041 除「豁免證券」外 ................................................ 041 公開發行公司發行新股時 ..................................... 042 出售老股之「再次發行」 ..................................... 043 四、主管機關之核准或申報生效，不得藉以作為宣傳 .. 044
3
五、主管機關之檢查權限 ............................................ 044 隨時檢查權.......................................................... 044 證券交易法第 38 條............................................... 044 證券交易法第 38 條之 1 第 1 項 ........................... 044 少數股東申請檢查權 ............................................ 044 第三節
股權分散 ............................................................. 045
一、概論 .................................................................... 045 二、基礎規範 ............................................................. 045 證券交易法第 22 條之 1 ....................................... 045 具體規定 ............................................................. 046 三、股權分散規定架構圖 ............................................ 047 四、要件分析 ............................................................. 047 限 「 現金發行新股」★★ ..................................... 047 何謂現金發行新股？ ............................................. 047 不受公司法第 267 條第 3 項之限制 ..................... 047 強制股權分散之標準 ............................................ 048 未上市櫃公司（§28-1Ⅰ） .................................. 048 上市櫃公司（§28-2Ⅱ） ...................................... 048 對外公開發行之比率 ............................................ 048 一價發行 ............................................................. 048 五、強制股權分散之檢討☆☆ ..................................... 049 資本大眾化之合憲性 ............................................ 049 忽略公司閉鎖性之需求 ........................................ 049 第四節
無實體發行與集中保管制度 ................................. 049
一、規範依據 ............................................................. 049
4
二、概論 .................................................................... 050 三、集中保管制度及帳戶劃撥制度 .............................. 050 帳戶劃撥方式辦理交割 ........................................ 050 二段式保管制度 ................................................... 050 投資人向證券商開設集中保管帳戶 ..................... 050 證券商以自己名義在集中保管事業開設保管劃 播帳戶 ............................................................. 050 以擬制人名義辦理登記 ........................................ 051 第五節
私募 .................................................................... 055
一、概說 .................................................................... 055 優點 .................................................................... 056 效率上之考量 ........................................................ 056 資訊公開之考量 .................................................... 056 價格及相關條件之協商 ......................................... 056 缺點 .................................................................... 056 股權稀釋之風險 .................................................... 056 易形成法真空之疑慮 ............................................. 056 二、規範依據 ............................................................. 057 三、要件分析 ............................................................. 058 程序 .................................................................... 058 私募之對象 ............................................................ 058 私募之客體 ............................................................ 059 決議程序 ................................................................ 059 事後備查制 ............................................................ 061 人數 .................................................................... 061
5
排除事項 ............................................................. 061 應於召集事由中列舉，不得以臨時動議提出 ......... 061 召集事由是否應說明主要內容？ ......................... 062 違反本條之效力？ ................................................ 062 107 年 7 月 6 日修正後 ......................................... 063 四、一般性廣告禁止 ................................................... 063 五、資訊提供義務 ...................................................... 063 六、轉售限制 ............................................................. 064 規範依據 ............................................................. 064 原則：自交付日起滿三年 ..................................... 065 例外 .................................................................... 065 第 43 條之 8 第 1 項第 1 款 ................................... 065 第 43 條之 8 第 1 項第 2 款 ................................... 065 第 43 條之 8 第 1 項第 4 款 ................................... 066 第 43 條之 8 第 1 項第 5 款 ................................... 066 第 43 條之 8 第 1 項第 6 款 ................................... 067 違反之效力.......................................................... 067 刑事責任 ................................................................ 067 民事責任 ................................................................ 067 七、私募規範之疑慮 ................................................... 069 股權稀釋之危險 ................................................... 069 私募有價證券無短線交易及內線交易規定之適用 .. 069 公司法對於私募有價證券並無相關轉售限制 ......... 069
6
第三章
資訊公開原則 .............................................. 085
第一節
前言－初次公開與繼續公開 ................................. 085
第二節
公開說明書－初次公開 ........................................ 085
一、定義 .................................................................... 085 二、應交付公開說明書之情形 ..................................... 086 募集發行有價證券 ............................................... 086 申請上市上櫃、興櫃時 ........................................ 086 補辦公開發行程序時 ............................................ 086 再次發行 ............................................................. 086 公開收購時 .......................................................... 087 三、交付時點 ............................................................. 087 四、交付之義務人 ...................................................... 088 五、不交付公開說明書之效果 ..................................... 088 六、公開說明書之不實責任 ........................................ 089 規範依據 ............................................................. 089 刑事責任 ............................................................. 090 民事責任 ............................................................. 090 內容虛偽不實 ........................................................ 090 賠償義務人 ............................................................ 091 免責抗辯 ................................................................ 092 善意相對人 ............................................................ 094 因果關係 ................................................................ 095 責任型態 ................................................................ 101 賠償之計算方法 .................................................... 101 時效 ........................................................................ 104
7
專題研究：財務預測是否屬主要內容 .............................. 105 專題研究：淨損益法－擬制之真實價格 .......................... 107 第三節
財務報表－繼續公開 ............................................ 123
一、概說 .................................................................... 123 二、財務報告及財務業務文件之定義 .......................... 124 財務報告 ............................................................. 124 財務業務文件 ...................................................... 124 內部控制聲明書（證交§14-1Ｉ、Ⅲ） .............. 124 即時公開之事項（證交§36Ⅲ） ......................... 124 重大財務業務行為資訊（證交§36-1） .............. 124 三、財報不實責任 ...................................................... 125 刑事責任 ............................................................. 125 民事責任 ............................................................. 125 規範依據 ................................................................ 125 要件解析 ................................................................ 126 賠償之計算方法 .................................................... 132 時效 ........................................................................ 132 專題研究：完全責任與比例責任制混合題型 ................... 134 第四節
第四章
比較圖................................................................. 138
公司治理 ..................................................... 151
第一節
公開發行公司治理之重要性 ................................. 151
第二節
獨立董事 ............................................................. 151
一、內部控制 ............................................................. 151 二、規範依據 ............................................................. 152
8
三、獨立董事之設置、選任、資格及解任 ................... 153 設置 .................................................................... 153 原則：任意設置 .................................................... 153 例外：強制設置 .................................................... 153 選任與補選 .......................................................... 153 提名 ........................................................................ 153 選舉方式 ................................................................ 154 補選 ........................................................................ 154 專業資格 ............................................................. 154 積極資格 ................................................................ 154 消極資格 ................................................................ 155 獨立性 ................................................................. 155 持股限制 ................................................................ 156 兼職 ........................................................................ 156 其他利害關係禁止 ................................................ 156 解任 .................................................................... 157 當然解任 ................................................................ 157 決議解任 ................................................................ 158 裁判解任 ................................................................ 158 四、常務董事會之獨立董事人數 ................................. 159 五、獨立董事之職權與義務 ........................................ 159 權利 .................................................................... 159 義務 .................................................................... 160 第三節
審計委員會 .......................................................... 162
一、規範依據 ............................................................. 162
9
二、審計委員會之設置、組成、資格及補選 ................ 163 設置 .................................................................... 163 原則：任意設置 .................................................... 163 例外：強制設置 .................................................... 163 組成 .................................................................... 163 資格 .................................................................... 163 補選 .................................................................... 163 三、審計委員會之職權 ............................................... 164 決策同意權.......................................................... 164 規範依據 ................................................................ 164 決議行使之方式 .................................................... 165 排除門檻 ................................................................ 166 準用監察人之職權 ............................................... 167 監察權 .................................................................... 167 代表權 .................................................................... 168 股東會臨時召集權 ................................................ 168 四、獨立董事與審計委員會之再檢討 .......................... 169 經營與監督之角色重疊 ........................................ 169 獨立性不足.......................................................... 169 選任上依附大股東 ................................................ 169 過多兼職無法兼顧 ................................................ 170 職權效能不足 ........................................................ 170 制衡效果不彰 ...................................................... 170 獨立董事之意見僅具建議性質 ............................. 170
10
審計委員會仍無絕對否決權利 ............................. 170
獨立董事與監察人並存時？ ................................. 171 職權行使之方式不同 ............................................ 171 第四節
薪資報酬委員會 ................................................... 180
一、規範依據 ............................................................. 180 二、董監事、經理人之報酬 ........................................ 181 報酬之決定 .......................................................... 181 董監事之報酬 ........................................................ 181 經理人之報酬 ........................................................ 181 薪資報酬 ............................................................. 181 三、薪酬委員會之選任、資格、任期及補選 ................ 182 設置 .................................................................... 182 選任 .................................................................... 182 資格 .................................................................... 182 任期 .................................................................... 182 補選 .................................................................... 182 四、薪酬委員會之職權 ............................................... 183 建議權 ................................................................. 183 決議行使 ............................................................. 184 排除門檻 ............................................................. 184 五、薪酬委員會制度之再檢討 ..................................... 184 第五節
其他加強公司治理之制度 ..................................... 191
一、提高董事人數 ...................................................... 192 規範依據 ............................................................. 192 各公司法定董事人數之整理 ................................. 192 董事缺額補選規定 ............................................... 192
11
證券交易法第 26 條之 3 第 7 項 ........................... 192 公司法第 201 條 .................................................... 192 二、公開發行公司之法人股東指派 .............................. 193 規範依據 ............................................................. 193 與公司法第 27 條第 2 項之扞格 ............................ 193 實務見解擴大適用 ............................................... 193 違反禁止同時當選董監事之效果？★ ................ 194 三、淡化家族色彩之設計 ............................................ 194 規範依據 ............................................................. 194 董事彼此間 ............................................................ 194 監察人彼此間、董事與監察人間 ......................... 195 違反之效力.......................................................... 195 當選後未就任前 .................................................... 195 就任後 .................................................................... 195
第五章 第一節
公開發行公司之管理 ................................... 203 財務業務之申報管理 ............................................ 203
一、繼續公開 ............................................................. 203 二、財報之申報義務（定期公開） .............................. 203 年度財務報告 ...................................................... 203 季財務報告.......................................................... 204 月報 .................................................................... 204 三、重大資訊之揭露（即時公開） .............................. 204 股東會承認之年度財務報告與向主管機關申報之 財務報告不一致................................................... 204
12
發生對股東權益有重大影響之事項 ....................... 204 四、財報抄本送交及備置義務 ..................................... 206 五、會計師查核簽證之管理 ........................................ 206 第二節
對公開發行公司內部人之規範 .............................. 207
一、「內部人」之定義 ................................................. 207 董事、監察人 ...................................................... 207 經理人 ................................................................. 208 已發行股份總數百分之十之大股東 ....................... 208 配偶、未成年子女及利用他人名義持有 ................ 208 定義 ........................................................................ 208 證券交易法相關準用規定 ..................................... 209 適用評析 ................................................................ 210 二、內部人之持股申報 ............................................... 211 公開持股申報之目的 ............................................ 211 靜態申報 ............................................................. 211 證券交易法第 25 條第 1 項 ....................................211 證券交易法第 43 條之 1 第 1 項 ............................211 變動申報 ............................................................. 212 持股移轉申報 ........................................................ 212 股份設質申報 ........................................................ 212 圖表說明 ................................................................ 213 三、內部人持股轉讓之方式限制 ................................. 214 規範依據 ............................................................. 214 立法目的 ............................................................. 214 「轉讓」之定義 ................................................... 214
13
各款分析 ............................................................. 215 四、內部人最低持股總額之要求 ................................. 220 企業所有與經營分離、結合原則孰優？ ................ 220 最低持股成數級距 ............................................... 220 規範依據及立法目的 ............................................. 220 公開發行公司董事監察人股權成數及查核實施 規則第 2 條 ............................................................ 221 圖表整理 ................................................................ 222 違反最低持股數之效力 ......................................... 223 第三節
公開發行公司股東會 ............................................ 227
一、股東會之召集 ...................................................... 227 召集期間 ............................................................. 227 非上市、上櫃、興櫃公司 ..................................... 227 上市、上櫃、興櫃公司 ......................................... 227 董監事任期屆滿仍未改選 ..................................... 227 召集通知書之寄發 ............................................... 228 零股股東之開會通知 ............................................ 228 二、應於召集事由中列舉，不得以臨時動議提出之事項 ........................................................................... 228 公司法第 172 條第 5 項 ........................................ 228 證券交易法.......................................................... 229 第 26 條之 1 ........................................................... 229 第 43 條之 6 第 6 項............................................... 229 107 年 7 月 6 日修正後 ..................................... 229 其他 ........................................................................ 230
14
違反之效果 .......................................................... 230 三、股東會議事手冊 ................................................... 231 四、上市櫃公司應將電子方式列入表決權行使管道...... 231 五、委託書之管理 ...................................................... 233 委託書之目的與功能 ............................................ 233 我國法對股東會委託書之規範 .............................. 234 公司法 .................................................................... 234 證券交易法 ............................................................ 234 委託書規則 .......................................................... 234 限公司印發之委託書 ............................................. 234 徵求與非屬徵求 .................................................... 235 圖表 ........................................................................ 238 不得價購委託書 .................................................... 238 股東會紀念品發放 ................................................ 239 違反委託書規則之效果 ......................................... 239 第四節
庫藏股之買回 ...................................................... 242
一、股份回籠禁止原則 ............................................... 242 原則 .................................................................... 242 例外 .................................................................... 242 附買回條件之特別股 ............................................. 242 員工庫藏股 ............................................................ 243 股份異議收買請求權 ............................................. 243 二、庫藏股之規範 ...................................................... 243 公司法相關規範 ................................................... 243 公司法第 167 條之 1.............................................. 243
15
公司法第 167 條之 2.............................................. 244 公司法第 167 條之 3.............................................. 244 證券交易法.......................................................... 244 規範依據 ................................................................ 244 要件分析 ................................................................ 245 合法買回之效力 .................................................... 248 違法買回之行為效力 ............................................. 249 兩者之比較.......................................................... 250 第五節
公開收購 ............................................................. 256
一、公開收購之定義 ................................................... 256 二、公開收購之目的與功能 ........................................ 256 規範之目的.......................................................... 256 對股東而言 ............................................................ 256 對證券市場而言 .................................................... 257 公開收購之功能（好處） ..................................... 257 得掌握收購成本 .................................................... 257 有效風險控制 ........................................................ 257 時效性要求 ............................................................ 257 三、公開收購之程序 ................................................... 258 原則：任意公開收購 ............................................ 258 規範依據 ................................................................ 258 事前申報制 ............................................................ 258 簡易公開收購（例外無須事前申報） .................. 258 例外：強制公開收購 ............................................ 259
16
標準 ........................................................................ 260
強制目的 ................................................................ 260 「預定」五十日內取得 20%之股權 ..................... 260 「取得」之內涵 .................................................... 261 保護應賣人之規定 ............................................... 261 禁止任意變更條件 ................................................ 261 平行交易禁止 ........................................................ 262 任意撤銷應賣權 .................................................... 263 停止公開收購：毒藥丸條款之預防 ..................... 264 比例收購原則 ........................................................ 265 股東臨時會召開權 ............................................... 265 資訊提供義務 ...................................................... 265 再次公開收購之閉鎖區間 ..................................... 266 審議委員會之設置、組成及職權 .......................... 266 第六節
公司債與公司會計特別規定 ................................. 274
一、公司債 ................................................................. 274 公司法 ................................................................. 274 證券交易法 .......................................................... 274 二、公司會計 ............................................................. 274 特別盈餘公積之強制提撥 ..................................... 274 公積轉增資之額外限制 ........................................ 275 公司法 .................................................................... 275 證券交易法 ............................................................ 275
第六章 第一節
流通市場之管理 .......................................... 277 證券詐欺 ............................................................. 277
17
一、規範依據 ............................................................. 277 二、責任性質 ............................................................. 277 性質爭議 ............................................................. 277 特別侵權行為說 .................................................... 277 獨立法定責任說 .................................................... 278 區別實益 ............................................................. 278 三、違反之效果 .......................................................... 278 刑事責任 ............................................................. 278 民事責任 ............................................................. 278 客觀要件 ................................................................ 279 主觀要件 ................................................................ 279 第二節
場外交易之禁止 ................................................... 282
一、規範依據 ............................................................. 282 二、立法理由 ............................................................. 283 三、解析 .................................................................... 283 原則 .................................................................... 283 例外 .................................................................... 283 政府債券 ................................................................ 283 基於法律規定所生之移轉 ..................................... 284 私人間之直接讓受 ................................................ 284 其他主管機關所定事項 ......................................... 284 四、違反場外交易禁止之效果 ..................................... 285 買賣行為效力 ...................................................... 285 無效說 .................................................................... 285
18
有效說 .................................................................... 285
刑事責任 ............................................................. 286 第三節
短線交易 ............................................................. 290
一、立法目的 ............................................................. 290 公平性要求 .......................................................... 290 短線交易規範之本質 ............................................ 290 嚇阻及預防不法 .................................................... 290 機械性規範 ............................................................ 290 二、規範依據 ............................................................. 291 三、要件分析 ............................................................. 291 內部人 ................................................................. 291 董事 ........................................................................ 291 監察人 .................................................................... 293 經理人 .................................................................... 293 持有公司股份超過 10%之股東 ............................. 294 內部人其配偶、未成年子女及利用他人名義所 有者 ........................................................................ 294 客體 .................................................................... 294 取得後六個月內再行賣出，或於賣出後六個月內 再行買進 ............................................................. 295 「取得」之定義 .................................................... 295 「賣出」之範圍 .................................................... 298 「六個月內」之計算 ............................................. 298 一端說 vs.二端說 ................................................... 298 短線交易主觀要件？ ............................................ 301 四、違反之效果 .......................................................... 302
19
「公司」「應」行使歸入權 ................................... 302 請求權人 ................................................................ 302 股東代為請求 ........................................................ 303 不得以股東會決議或章程拋棄短線交易歸入權 .. 304 歸入利益之計算★★ ............................................ 307 五、時效 .................................................................... 308 專題研究：大股東與配偶短線交易歸入權 ....................... 310 第四節
操縱市場 ............................................................. 326
一、立法目的 ............................................................. 326 二、規範依據 ............................................................. 327 三、操縱市場之各款行為 ............................................ 328 違約不交割.......................................................... 328 客觀要件 ................................................................ 328 主觀要件 ................................................................ 330 相對委託 ............................................................. 331 客觀要件 ................................................................ 331 主觀要件 ................................................................ 332 沖洗買賣 ............................................................. 334 客觀要件 ................................................................ 334 主觀要件 ................................................................ 335 沖洗買賣 vs.相對委託 ........................................... 335 連續買賣 ............................................................. 337 客觀要件 ................................................................ 347 主觀要件 ................................................................ 341 專題研究：連續買賣之意圖 ............................................ 341
20
散布流言及不實資料 ............................................ 351 客觀要件 ................................................................ 351 主觀要件 ................................................................ 353 本款與證券交易法第 174 條第 1 項第 7 款之關係 ............................................................................... 353 概括條款 ............................................................. 354 客觀要件 ................................................................ 354 主觀要件 ................................................................ 356 四、違反操縱市場之責任 ............................................ 357 刑事責任 ............................................................. 357 民事責任 ............................................................. 357 規範依據 ................................................................ 357 因果關係 ................................................................ 357 計算方式 ................................................................ 357 時效 ........................................................................ 357 第五節
內線交易 ............................................................. 367
一、規範依據 ............................................................. 367 二、內線交易理論 ...................................................... 368 理論簡介 ............................................................. 368 資訊平等理論（Equal Access Theory）................ 368 信賴關係理論（Fiduciary Duty Theory） ............. 369 私取理論（Misappropriation Theory） ................. 370 我國法 ................................................................. 371 學者見解 ................................................................ 371 實務判決（超越理論爭議） ................................. 371
21
三、內線交易要件分析 ............................................... 372 客觀要件 ............................................................. 372 內部人範圍 ............................................................ 372 客體 ........................................................................ 382 「重大」消息 ........................................................ 384 「明確性」 ............................................................ 388 未公開或公開後 18 小時內 ................................... 397 自行或以他人名義買入或賣出 ............................. 401 主觀要件 ............................................................. 401 獲悉說 vs.利用說 ................................................... 401 「實際知悉」 ........................................................ 402 常見之主觀意圖抗辯 ............................................. 403 預定交易計畫抗辯 ................................................ 406 四、違反內線交易之責任 ............................................ 408 刑事責任 ............................................................. 408 規範依據 ................................................................ 408 獲利計算 ................................................................ 408 損害市場穩定 ........................................................ 410 民事責任 ............................................................. 410 規範依據 ................................................................ 410 要件分析 ................................................................ 410 第六節
掏空公司資產 ...................................................... 446
一、概說 .................................................................... 446 二、非常規交易 .......................................................... 446 規範依據 ............................................................. 446
22
規範主體 ............................................................. 446 不合經營常規之經營 ............................................ 447 「不合營業常規交易」 ......................................... 447 致公司遭受重大損害 ............................................. 447 如經股東會決議追認該非常規交易可否主張豁 免抗辯？ ................................................................ 447 除真實交易外，是否包含虛偽交易？.................. 447 專題：關係企業間之不合營業常規交易 .......................... 448 三、特別侵占 ............................................................. 450 規範依據 ............................................................. 450 構成要件 ............................................................. 450 行為主體 ................................................................ 450 客觀行為 ................................................................ 450 主觀要件 ................................................................ 450
第七章 第一節
證券商及證券交易所 ................................... 453 證券交易所 .......................................................... 453
一、定義 .................................................................... 453 二、設立：許可主義 ................................................... 453 三、專業經營 ............................................................. 453 四、證券交易所之權限 ............................................... 453 訂定上市審查準則及上市契約準則 ....................... 453 審查上市及與公司簽訂上市契約 .......................... 453 審查證券商之資格及簽約 ..................................... 454 命列入全額交割股、停止買賣及終止上市 ............ 454
23
市場秩序之管理 ................................................... 454 五、會員制 vs.公司制 ................................................. 455 會員制 ................................................................ 455 定義 ........................................................................ 455 董監事設置 ............................................................ 455 特性 ........................................................................ 455 公司制 ................................................................ 456 定義 ........................................................................ 456 董監事設置 ............................................................ 456 特性 ........................................................................ 456 兩者之區別.......................................................... 456 本質上不同 ............................................................ 456 營運方式不同 ........................................................ 456 自主性高低 ............................................................ 456 我國採公司制 ...................................................... 456 立法之初：過渡性立法 ......................................... 456 朝向會員制修法 .................................................... 457 近年來國際趨勢：改往公司制 ............................. 457 專題研究：證券交易撮合原則 ........................................ 459 第二節
證券商................................................................. 461
一、概說 .................................................................... 461 二、設立：許可主義 ................................................... 461 三、經營業務之限制 ................................................... 462 原則：分業經營 ................................................... 462 例外：經主管機關核准 ........................................ 462
24
兼營他種證券業務 ................................................ 462 跨業經營其他業務 ................................................ 462 四、證券商之分類 ...................................................... 463 證券承銷商 .......................................................... 463 定義 ........................................................................ 463 目的 ........................................................................ 463 包銷與代銷 ............................................................ 463 證券自營商 .......................................................... 466 定義 ........................................................................ 466 目的 ........................................................................ 466 權限 ........................................................................ 467 證券經紀商 .......................................................... 467 定義 ........................................................................ 467 全權委託及場所外委託之禁止 ............................. 468 居間 vs.行紀 vs.代理 ............................................. 468 營業員盜賣股票 .................................................... 469 五、資本額之限制 ...................................................... 469 六、證券商負責人資格及兼任限制 .............................. 470 資格 .................................................................... 470 兼任限制 ............................................................. 471 七、主管機關對證券商之管制 ..................................... 471 證券商違反證券交易法或相關之命令 ................... 471 證券商之董監事、受僱人違反法令 ....................... 472 第三節
證券交易安全網 ................................................... 473
一、交割結算基金 ...................................................... 473
25
定義 .................................................................... 473 證券交易法第 153 條 ............................................. 473 違約不交割之處理次序 ......................................... 473 代付後之受償順序 ................................................ 474 繳存義務人.......................................................... 474 額度 .................................................................... 474 二、賠償準備金 .......................................................... 475 定義 .................................................................... 475 繳存義務人.......................................................... 475 額度 .................................................................... 475 三、營業保證金 .......................................................... 476 定義 .................................................................... 476 繳存義務人.......................................................... 476 額度 .................................................................... 476 證券交易所 ............................................................ 476 證券商 .................................................................... 476 四、投資人保護基金 ................................................... 477 定義 .................................................................... 477 證券投資人及期貨交易人保護法第 21 條第 1 項 ............................................................................... 477 動用限制 ................................................................ 477 資金來源 ............................................................. 477 第四節
證券信用交易 ...................................................... 480
一、信用交易 ............................................................. 480 概說 .................................................................... 480
26
融資 .................................................................... 480 融券 .................................................................... 480 二、立法目的 ............................................................. 481 三、擔保品 ................................................................. 481 四、違法借貸款券之效力 ............................................ 481
第八章 第一節
仲裁與團體訴訟 .......................................... 483 團體訴訟 ............................................................. 483
一、立法緣由 ............................................................. 483 二、我國法 ................................................................. 483 第二節
仲裁 .................................................................... 484
一、仲裁之特性 .......................................................... 484 自主性 ................................................................. 484 專業性 ................................................................. 484 迅速性 ................................................................. 484 秘密性 ................................................................. 484 經濟性 ................................................................. 485 和諧性 ................................................................. 485 有效性 ................................................................. 485 非主權性 ............................................................. 485 二、我國法 ................................................................. 485 任意仲裁 ............................................................. 485 強制仲裁 ............................................................. 485 妨訴抗辯 ............................................................. 486 附錄：近年證券交易法之修正 ........................................ 487
27
28
001
第
則
前言
章
第一節
總
一
第一章
通常認為，制定證券交易法之理由，由學理觀之，原因有三 1：
總
一、投資人有保護的必要
但此等資訊通常把持在公司內部人等少數人的手上，倘若內部人不提 供資訊，或僅選擇性地提供片面資訊，將造成證券市場秩序之紊亂， 因此具有公權力管理介入之必要，從而證券交易法相較於其他法律， 其管制之層面、力度與公權力介入之色彩，均更為濃厚。
二、證券相關業者有規範的必要 證券市場主要參與者，不論係發行公司、證券商、證券交易所、證券 金融事業、投信、投顧事業、集中保管機構等，其經營之業務，與投 資人多少均存有利害關係衝突，然該等事業營運是否健全，與證券市 場發展息息相關。
三、證券市場有維護的必要 上市、上櫃公司規模均較一般公司更為龐大，且股票市場總市值往往 超逾國內 GDP 之總值，我國從事股票交易之人口比率甚高，因而證券 市場是否穩定，除涉及投資人之權益外，尚且牽動國家經濟秩序與社 會安定發展。
1
參《股市遊戲規則─最新證券交易法解析》，賴英照，2011 年二版，頁 3～4。
則
有價證券之價值在於其所表彰之權利。證券本身僅為一張薄紙，其價 值之決定並非如同汽車、房屋等有體物般，能從外觀上直接判斷其價 值，而須仰賴投資人就市場上之資訊（例如發行公司之財務業務情況 等訊息），為綜合判斷後，始能決定該證券之價格。
002
第二節
立法目的
一、規範依據 依證券交易法（下稱本法）第 1 條：「為發展國民經濟，並保障投資，特 制定本法」。本法之目的有二，其一為保障投資；其二為發展國民經濟。
證 券 交 易 法
我國證券交易法透過保障投資之手段，達到促進經濟之終極目標，又 所謂保障投資，誠如學者所言，僅係確保投資人於投資前獲取最新且 正確之決策資訊，建立並維持安全公平之市場機制而已，並非代表保 障投資人一定獲利 2。 再者，按實務見解，既然本法同時具有促進經濟發展及保障投資之立 法意旨，同具保護社會法益與個人法益之功能，故違反證券交易法之 規定時，被害人亦得提起自訴。
赫
最高法院 93 年度台上字第 1063 號判決 惟查 犯罪行為侵害個人法益，其被害之個人固得提起自訴，即侵害國 家或社會法益之罪，同時具有侵害個人法益之情形，其被害之個人仍不 失為直接被害人。故同一犯罪客體有二以上之法益同時並存時，苟其法 益直接受侵害，其法益所屬之權利主體，均為直接被害人，並不因另有 其他被害人而受影響。查證券交易法第一條明定以「為發展國民經濟並 保障投資，特制定本法」 ，考其立法目的，除具有強烈社會法益保護性質 外，亦兼具保護個人法益，此觀同法第三十一條規定：募集有價證券， 應先向認股人或應募人交付公開說明書，第三十二條第一項第一款明 定：前條之公開說明書，其應記載之主要內容有虛偽或隱匿之情事，發 行人及其負責人對於善意之相對人因而所受之損害，應就其所應負責部 分與公司負連帶賠償責任之規定自明。
任何考題皆可用到此條，但須謹記只要寫「基於證券交易法第 1 條發 展國民經濟，並保障投資之立法目的……」或「證券交易法之某規定 （例如§157-1），係為達證交法第 1 條之立法目的而設……」即可， 切勿著墨過多。 2
參《證券交易法的立法意旨》，余雪明，月旦法學雜誌，第 15 期，1996 年 8 月，頁 86～87。
003
第 一
公開原則： 承前所述，證券之價值不在於紙張本身，而係仰賴投資人綜合各 攸關價格資訊後所形成之價格判斷。惟關於投資資訊之掌握，公 司內部人相較於一般投資大眾居於優勢地位，也因此基於建立市 場公平機制之要求，證券交易法就發行公司及相關事業或人員， 乃強制規範其等應揭露任何攸關價格形成之投資資訊，藉以平衡 此種武器不對等之情形，進而達到監督管制之作用 3，學理稱之「公 開原則（Disclosure principle）」。 例如：證券交易法第 20 條之 1 所揭示之財報不實責任、同法第 32 條之公開說明書不實責任，均屬公開原則之具體化呈現。
實質管理原則： 所謂實質管理原則（Substantive Regulation），乃係指證券管理機關 實質去審理公司之情況，並藉由訂立一連串之標準，作為准駁與否 之依據，例如公司若未達一定之標準，主管機關得令其不得公開發 行股票 4；再茲舉乙例，按證券交易法第 25 條之 1 所發布之公開發 行公司出席股東會使用委託書管理規則，即係主管機關單方擬定一 系列之禁止與限制標準，用以具體規範公開發行公司委託書相關使 3
4
美國最高法院大法官 Louis D. Brandeis 曾曰：「陽光是最好的防腐劑，燈光是最有效 率的警察」，乃係指藉由公開資訊達到嚇阻不法之作用。參《股市遊戲規則─最新證 券交易法解析》，賴英照，2011 年二版，頁 11。 參《新證券交易法實例演習》，劉連煜，2011 年 9 月九版，頁 10。
則
二、證券交易法之管理哲學
總
Ans：
章
證券交 易 法 立 法目的之一為「保障投資」，下 列 何者應 不 是保障投資之 內涵？ 確保證券市場 不 被人為操縱 確保證券價值或價格 不 會跌 落 確保投資人 不 被詐欺 確保投資人能獲得最新而正確之公司資訊 【 100 會計師 】
004
用之所涉及事項，乃典型實質管理原則之立法。 然實質管理原則，雖可讓主管機關一一審核把關以維持市場秩序， 卻易形成投資人之信賴心理。反之，前述之公開原則，僅藉由強制 要求公開資訊，以間接達成監督目的，投資人仍須就市場上之價格 資訊，基於自身智識為投資決定，關於投資之盈虧，仍須自行負擔。
我國法原則上以公開原則為主，實質審理原則為輔，合先敘明。
證 券 交 易 法
公司治理制度：
赫
證券市場乃係一龐大之金融市場，對國家社會之經濟發展甚鉅，因 此若一個國家之證券市場秩序常常過度震盪，對社會及政治亦易生 波折，近年重大金融案件頻傳，全球投資人對證券市場喪失信心， 為挽救此種頹勢，各國證券交易法制均開始著重強化公司內部治 理，希望藉由健全公司內部監督機制，澈底揭露資訊並公開透明化 之過程，重拾投資人對證券市場之信賴。在此一國際趨勢下，經我 國學者多年來之倡導，證券交易法乃引進一連串公司內部治理制 度，以符國際潮流。（具體內容詳後述，本書收錄於第四章）
005
第
第三節
主管機關
一
金融監督管理委員會組織架構圖 5
章
證券交易法第 3 條：「本法所稱主管機關，為金融監督管理委員會。」
總 則
證券交 易 法所稱之財務報告編製準則，由主管機關以命 令 定之。主管 機關現係指下 列 何種機關？ 台灣證券交易所 經濟部 行政院金融監督管理委員會 證券暨期貨管理局
【94 會計師】
Ans：
5
參《實用證券交易法》，王志誠、邵慶平、洪秀芬、陳俊仁，2015 年 10 月四版，頁 6。
006
第四節
證券交易法公司之定義
一、股份有限公司 按證券交易法第 4 條第 1 項： 「本法所稱公司，謂依公司法組織之 股份 有限公司 。」
證 券 交 易 法
我國證券交易法規範之對象，乃係以 「股份有限公司 6」 為原則，不 以是否屬公開發行公司為限。 惟證券交易法有時會加以限制其所規範之對象為公開發行公司，例如
赫
本法第 14 條之 2 第 1 項：「 已依本法發行股票之公司 ，得依章程規 定設置獨立董事。但主管機關應視公司規模、股東結構、業務性質及 其他必要情況，要求其設置獨立董事，人數不得少於二人，且不得少 於董事席次五分之一。」即僅限「已依本法發行股票之公司」，內涵 乃係指公開發行公司，非一般股份有限公司，故考生於研讀證券交易 法時，應加以注意。
二、公開發行公司之定義 所謂「公開發行」一詞之意義，可指二種不同之情形，分別為「公開 發行之行為」與「公開發行之狀態」 7。前者，乃指以公開對非特定人 之方式為發行有價證券之行為；而後者則指公司實際上 具有對非特定 人進行有價證券公開招募之資格 ，得為募集之行為狀態而言（本法 §7Ｉ參照），至於成為公開發行公司後，有無對外公開發行之行為， 係屬二事。 次按公司法第 156 條之 2 第 1 項前段之規定，公司得經董事會決議向 主管機關申請公開發行，倘若已屬公開發行公司，欲停止公開發行者， 按同法第 156 條之 2 第 1 項後段，因涉及公司重大事項，需經股東會 特別決議始可 8。一般對公開發行公司與上市櫃公司間之差異，較難以 6
7 8
但請注意，並非代表其他類型之公司即一概無證券交易法之適用，例如無限公司、有 限公司、兩合公司（甚至是外國公司），有違反證券交易法第 155 條操縱股價之禁止 行為者，仍應負擔證券交易法相關責任。 參《現代公司法》，劉連煜，2012 年 9 月八版，頁 263～264。 倘公司成為公開發行公司後，除取得向非特定人公開招募之資格外，其法律適用規 範之狀態也隨之改變，除適用公司法外，亦須受證券交易法、企業併購法等特別規 定之規範。參《中日公開發行公司內部組織法治之比較分析》，王志誠，中正法學集 刊，第 15 期，2004 年 4 月，頁 7。
007
第
分辨，應留意之。
三、外國公司
一
定義：
章
按證券交易法第 4 條第 2 項： 「本法所稱外國公司，謂以營利為目的， 依照外國法律組織登記之公司。」
內涵： 所謂外國來台第一上市（櫃）公司，乃指該外國公司所發行之 股票，首次經證券交易所或證券櫃檯買賣中心同意上市、上櫃 買賣或登錄興櫃時，其股票未在國外證券交易所交易，而欲 在我國為募集、發行、私募及買賣者。 立法考量： 為保障投資人及兼顧監理機制之衡平性，參考銀行法第 123 條 及公司法第 377 條規定，並考量外國公司所發行之股票於首
次經證券交易所或證券櫃檯買賣中心同意上市、上櫃或登 錄興櫃時，其股票未在國外證券交易所交易者 ，因其並未 受外國證券主管機關相當之監理，故除部分事項（如董監持股 成數規範等）因該第一上市櫃及興櫃外國公司據以組織登記之 外國法令與我國規定或有不同，恐生衝突，或為與國際規範一 致外，其管理、監督宜比照我國公開發行公司準用本法之相關 規定，例如補辦相關發行審查程序、建立內部控制制度、設立 9
詳細規定，請參證券交易法第 165 條之 1：「外國公司所發行之股票，首次經證券交 易所或證券櫃檯買賣中心同意上市、上櫃買賣或登錄興櫃時，其股票未在國外證券 交易所交易者，除主管機關另有規定外，其有價證券之募集、發行、私募及買賣之 管理、監督，準用第五條至第八條、第十三條至第十四條之一、第十四條之二第一 項至第三項、第五項、第十四條之三、第十四條之四第一項、第二項、第五項、第 六項、第十四條之五、第十九條至第二十一條、第二十二條至第二十五條之一、第 二十六條之三、第二十七條、第二十八條之一第二項至第四項、第二十八條之二、 第二十八條之四至第三十二條、第三十三條第一項、第二項、第三十五條至第四十 三條之八、第六十一條、第一百三十九條、第一百四十一條至第一百四十五條、第 一百四十七條、第一百四十八條、第一百五十條、第一百五十五條至第一百五十七 條之一規定。」
則
外國來台第一上市（櫃）公司 9：
總
外國來台第一、第二上市（櫃）公司：
008
獨立董事、審計委員會之組成、國內外募集及發行有價證券之 申報、定期公告申報財務報告及公開說明書應記載事項等。
外國來台第二上市（櫃）公司 10： 內涵：
證 券 交 易 法
所謂外國來台第二上市（櫃）公司，指已在國外證券交易所掛 牌交易後，經我國證券交易所或證券櫃檯買賣中心同意上市或 上櫃買賣，而欲於我國募集、發行及買賣者。 立法考量：
赫
考量該外國公司所發行股票或表彰股票之有價證券已在國外證 券交易所交易者，因其已受外國證券主管機關相當之監理，即 第二上市櫃外國公司有價證券於國外募集、發行及買賣之行為 尚無必要準用本法之相關規定，僅就其有價證券於中華民國募 集、發行及買賣之行為，除主管機關另有規定外（例如外國公 司據以組織登記之外國法律，對保障投資人較有利者，得適用 其母國法律） ，準用本法相關條文規定為管理、監督，並逐一列 出其準用之條文。
應在中華民國境內指定訴訟及非訴訟之代理人： 證券交易法第 165 條之 3 規定： 「外國公司，應在中華民國境內指定 其依本法之訴訟及非訴訟之代理人，並以之為本法在中華民國境內 之負責人。前項代理人應在中華民國境內有住所或居所。外國公司 應將第一項代理人之姓名、住所或居所及授權文件向主管機關申 報；變更時，亦同。」此外，外國公司或其人員違反所準用之證券 交易法規範者，同受罰則章各條規定處罰，且亦處罰為該行為之負 10
詳細規定，請參證券交易法第 165 條之 2：「前條以外之外國公司所發行股票或表彰 股票之有價證券已在國外證券交易所交易者或符合主管機關所定條件之外國金融機 構之分支機構及外國公司之從屬公司，其有價證券經證券交易所或證券櫃檯買賣中 心同意上市或上櫃買賣者，除主管機關另有規定外，其有價證券在中華民國募集、 發行及買賣之管理、監督，準用第五條至第八條、第十三條、第十四條第一項、第 三項、第十九條至第二十一條、第二十二條、第二十三條、第二十九條至第三十二 條、第三十三條第一項、第二項、第三十五條、第三十六條第一項至第六項、第三 十八條至第四十條、第四十二條、第四十三條、第四十三條之一第二項至第四項、 第四十三條之二至第四十三條之五、第六十一條、第一百三十九條、第一百四十一 條至第一百四十五條、第一百四十七條、第一百四十八條、第一百五十條、第一百 五十五條至第一百五十七條之一規定。」
009
章
我國證券交易法與公司法均對外國公司設有定義性之規範，惟兩
一
證券交易法與公司法外國公司之差別：
第
責人。
者最大之差別在於，證交法所稱之外國公司，其有價證券於我國 募集、發行、買賣及私募者，該外國公司「無須經認許程序 11」。
學者贊同 12： 劉連煜老師主張，此立法政策應值贊同，蓋外國企業來台掛牌僅 係將股票上市櫃交易者，基本上無涉本身公司營業之行為。再者， 如勉強要求外國企業來台上市櫃均先經認許，參酌其他國家證券 市場普遍無此要求之情況下，恐不力證券國際市場之競爭，頗有 自縛手腳之嫌。
民國 107 年 7 月 6 日公司法修正： 應注意的是，107 年 7 月 6 日修正公司法，將公司法外國公司之 認許制度刪除，故現行公司法第 4 條僅規定：「本法所稱外國公 司，謂以營利為目的，依照外國法律組織登記之公司。」因此在 現行法下，證交法之外國公司與公司法之外國公司定義上並無不 同。
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107 年 7 月 6 日修正前公司法第 4 條：「本法所稱外國公司，謂以營利為目的，依照 外國法律組織登記，並經中華民國政府認許，在中華民國境內營業之公司。」 參《資本市場發展視角下的臺灣國際板市場（臺灣 F 股及 T 股）——外國公司來臺第 一上市及第二上市的規範問題》，劉連煜，法令月刊，64 卷 4 期，2013 年 4 月，頁 44。
則
購法對於外國公司無須經認許之規定，且基於我國企業於美國或 日本為募集發行 ADR 或 GDR 等亦無須經外國政府認許之平等原 則，以及 考量本法所規範之外國公司於我國境內並無營業之 行為，實務上透過主管機關、證券交易所與證券櫃檯買賣中心對 募集發行有價證券作實質審核，較形式認許對投資人權益保障更 為周全，爰外國公司之有價證券於我國募集、發行、買賣及私募 者，該外國公司無須經認許。」
總
立法理由謂： 「為促進資本市場發展、符合國際趨勢，參照企業併
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證 券 交 易 法
關於證券交易法與公司法針對「外國公司」之定義規定，下列何者為 其最大的差別？ 以營利為目的 依照外國法律組織 依照外國法律登記 經中華民國政府認許，在中華民國境內營業 【105 會計師】
Ans：
赫
下 列 關於證券交 易 法中「外國公司」之規定，何者錯誤？ 外國公司在我國募集、發行有價證券，應先經認許 外國公司係依外國法律組織登記之公司 外國公司應在中華民國境內指定其依本法之訴訟及非訴訟之代理人 外國公司不包括非以營利為目的之公司 【102 會計師 】
Ans：
在我國境外之台商或外國公司，得在我國證券市場申請上市或上櫃以 籌資營運資金，並可讓我國投資人有多樣化之投資管道，對於我國境 內證券市場買賣外國發行人發行之股權性質有價證券，其上市或上櫃 之方式通常包括第一上市（櫃）及第二上市（櫃）掛牌之有價證券。 試請說明下列問題： 何謂第一上市（櫃）及第二上市（櫃）？兩者有何不同？ 其募資、發行、私募及買賣之管理、監督事項，現行證券交易法如 何規範？ 【105 高考─商業行政】
：（本題擬答字數約 707 字） 關於第一上市櫃及第二上市櫃公司之區別： 外國來台第一上市（櫃）公司： 所謂外國來台第一上市（櫃）公司，乃指該外國公司所發行之 股票，首次經證券交易所或證券櫃檯買賣中心同意上市、上櫃