LLIBRE ARGENTINA 2007

'HGLFDW D OD PHPzULD GH -RVp $OYDUH] 3LFD]R

',5(&725, /OLEUH HGLWDW SHU OD IDOOD 5HS~EOLFD $UJHQWLQD GH ;jWLYD

(TXLS GH UHGDFFLy -RVHS /OXtV )LWy %HJRQ\D 0DUWtQH] (PLOL 1DYDOyQ ,UHQH 3DORS -HV~V )qOL[ 6ROHU L 9LFHQW 7RUPR )RWRJUDILHV $U[LX IRWRJUjILF ¬QJHO 3DWLxR $U[LX -XQWD &HQWUDO )DOOHUD $U[LX 0XQLFLSDO GH ;jWLYD )RWRJUDILD L ,PDWJH )HGHULFR -RVHS /OXtV )LWy $QWRQL 0DU]DO 9LFHQW 7RUPR 5DID 7RUWRVD L 0DUWD 9LGDO (VERVVRV IDOOHUV 3DFR 5RFD L 5DPRQ 2OLYDUHV ([SOLFDFLRQV )UDQFHVF %HOGD L -DXPH 1RVpTXq &ROāODERUDGRUV ;LPR &RUWV -RVHS /OXtV )LWy *LO 0DQXHO +HUQjQGH] L 0DUWt 0DQXHO 6 -DUGt /OXtV 0HVD 7RQL 0HVWUH (PLOL 1DYDOyQ L 5DPRQ -RVp 5HQDX ;LPR 6iQFKH] -HV~V )qOL[ 6ROHU L )UDQFHVF - 9LOD ,OāOXVWUDFLRQV -RDQ 5DPRV 3DFR 5RFD L $OEHUWR 9DOOHV &REHUWD L VHSDUDWHV 0LTXHO 0ROOj 3RUWDGD LQIDQWLO 5XEpQ &RORPHU 0DTXHWDFLy L GLVVHQ\ *UjILF 9LFHQW 7RUPR ,PSUHVVLy *UjILTXHV 7RUPR 6 / ;jWLYD

(TXLS GH SXEOLFLWDW -RVHS 5DPRQ $PRUyV -RVHS %DUEHUj -RVHS /OXtV )LWy L 7HR 3DOOjV

/D )DOOD 5HS~EOLFD $UJHQWLQD QR V¶LGHQWLILFD QHFHVVjULDPHQW DPE HO FRQWLQJXW GHOV DUWLFOHV GHOV VHXV FROāODERUDGRUV

(VFDUQL SHUSHWX $UD ID DQ\V TXH OHV WURSHV ERUEzQLTXHV YDQ UHGXLU D FHQGUHV OD FLXWDW GH ;jWLYD SHU RUGUH GH )HOLS 9 /¶HVGHYHQLPHQW YD HVWDU FODX HQ OD KLVWzULD GHO 3DtV 9DOHQFLj MD TXH YD VXSRVDU OD SqUGXD GHOV )XUV L O¶DVVLPLODFLy D OHV OOHLV FDVWHOODQHV /D QRVWUD FLXWDW MD QR WRUQDULD PDL D VHU OD PDWHL[D /D )DOOD 5HS~EOLFD $UJHQWLQD KD YROJXW VXPDU VH D OD FRPPHPRUDFLy G¶DTXHOO HVGH YHQLPHQW KLVWzULF DPE O¶HGLFLy G¶HQJXDQ\ GHO VHX OOLEUH H[SOLFDWLX 6L HO SULPHU %RUEy SRJXHUD DOoDU HO FDS SHU DOELUDU OHV FRQVHT qQFLHV GH OD VHXD YHQMDQoD VH Q¶DGRQDULD TXH WUHV VHJOHV GHVSUpV OD VHXD LPDWJH V¶KD FRQYHUWLW HQ XQ UHFODP WXUtVWLF &XULyV GHVWt SHU D TXL SUHWHQLD HUDGLFDU HO VHQWLPHQW GH OD WHUUD FDXWHULW]DQW O¶KHPRUUjJLD SDWULzWLFD DPE HO IRF (Q YROHU TXH ;jWLYD HV FRQYHUWLUD HQ OD SULPHUD JUDQ IDOOD GH OD KLVWzULD OD PHPzULD FROāOHFWLYD O¶KD FRQYHUWLW D HOO HQ XQ GHOV PpV JUDQV QLQRWV )D DQ\V TXH HO UHWUDW GHO UHL SHQMD FDS SHU DYDOO (OV YLVLWDQWV GHO PXVHX SUHJXQWHQ SHOV PRWLXV GH O¶H[WUDYDJDQW SRVLFLy , HQ DTXHVW SUHFtV LQVWDQW VRP QRVDOWUHV HOV [DWLYLQV TXL HQV YHQJHP QDUUDQW ORV HOV FULPV GH O¶DUELWUDULHWDW UHLDO MXVWLILFDQW HO FULGDQHU HVFDUQL HO PHQ\VSUHX VLPEzOLF QDVFXW GH O¶HQJLQ\ G¶DTXHOO FURQLVWD HQDPRUDW GH OD FLXWDW 7DPEp OL GHLHQ &DUOHV FRP DO FRQ WULQFDQW GHO UHL )HOLS 1R XV VHPEOD XQD IHOLo FRLQFLGqQFLD"

*XDGDODMDUD DPE DOOV WHQGUHV (O GH GHVHPEUH HO PDWHL[ ;LPR 0DWHX H[WUD RUGLQjULD PDQHUD GH FHOHEUDU HO VHX DQL YHUVDUL HV YD HQFDUUHJDU DMXGDW GH GL YHUVRV PDUPLWRQV ±3DFR 'XHW &DUL 5XELR $GHOD 9LQDFKHV ;HOR &XHQFD 0DXL *DUFLD L (PLOL 1DYDOyQ± G¶HODERUDU XQ SXW[HUR SHU DO 6RSDU GH OD 6DOXW DWpV

VHQWDFLy MD Q¶pV XQ GH PHUDYHOOyV SHU D OHV IDOOHUHV PDMRUV +L YDQ DFWXDU ;LPR 0DWHX $QWRQL &DOYR $QWRQL -RVHS &DOYR (VWHU 3DUGLOORV ;LPR %DQ\XOV L 6tOYLD $PRUyV (OV SUHVHQWDGRUV GH O¶DFWH YDQ VHU 'HVLUpH )XHQWHV L $GHOt 3DUGLOORV /D PDQWHQLGRUD GH O¶DFWH YD VHU OD QRVWUD FRPSDQ\D $QQD 'XHW 7DPEp YDQ FROā

TXH QR KDYtHP UHEXW FDS SUHPL HQ OD ULID GH OD JURVVD GH 1DGDO (Q HO EULQGLV SRV

ODERUDU DPE OD UHDOLW]DFLy GHOV GHFRUDWV

WHULRU HO SUHVLGHQW YD IHU YRWV SHU D OD LQV WLWXFLRQDOLW]DFLy G¶DTXHVW VRSDU

WUL 0DUWtQH] -XOL *DUFLD L -RVHS 5DPRQ *R]DOEHV

(O GH JHQHU GH HOV DUWLVWHV YDQ UHEUH DO VHX WDOOHU OD YLVLWD GH OHV QRVWUHV IDOOHUHV PDMRUV L HO GH JHQHU YD WHQLU OORF DO *UDQ 7HDWUH OD VHXD SUHVHQWDFLy OD GH OHV IDOOHUHV QR ODV GHOV DUWLVWHV

&RPSWDYD DPE XQ D SURSzVLW TXH GXLD SHU WtWRO (O SDtV GH OHV IDOOHV (Q HOO XQ HV FULSWRU pV HQFDUUHJDW SHU OD VHXD HGLWRUL DO G¶HVFULXUH HO JXLy G¶XQD SUHVHQWDFLy IDOOHUD L DTXHVW YD UHSDVVDQW GLYHUVRV FRQWHV GH OD OLWHUDWXUD LQIDQWLO FOjVVLFD SHU FRQFORXUH TXH HO PDWHL[ DFWH GH OD SUH

(O 5DOāOL )DOOHU YD VHU HO GH IHEUHU 'H OD QRVWUD FRPLVVLy V¶KL YDQ SUHVHQWDU GRV JUXSV 3DVVLy G¶HVSDUYHUV DPE 3H WHU 3pUH] 7RPjV 0DWHX *XLOOHP 0ROL QD ;LPR %DQ\XOV 6DQ] -RVHS 5DPRQ $UTXpV &DUOD /OXFK (VWHU 3DUGLOORV 6tOYLD $PRUyV L +HOHQD &DOYR /¶DOWUH JUXS HUD /¶HVWXGLDQWLQD DUJHQWLQD DPE 6HUJLR ,ERUUD 0LTXHO %DUEHUj *XVWDYR 6DQFKLV 5DIDHO 3DORS 0DVVLOOD (VWHU 7XGHOD 6zQLD ,ERUUD -RVHS 7RUUHJURVD 6DQGUD 3HUXFKR L 5REHUW 6DOLQDV $TXHVW

9LFHQW 0DUWtQH] %HJRQ\D 0DUWtQH] 3D

JUXS YD REWHQLU HO 3UHPL D OD 0LOORU 3XQ WXDFLy GHO 5DOāOL $PE HO OHPD 7RW SHU DO SDUWLFL SjUHP HQ OD &DYDOFDGD GHO 1LQRW FHOH EUDGD HO GLXPHQJH GH IHEUHU (Q HOOD KDYtHP FRQWUDFWDW XQD IHWLOOHUD OD PDJD (OLVDEHW TXH SUHQLD SDUW DPE OD VHXD FDPHOOD L HQV IHLD XQHV SUHGLFFLRQV SHU

QLF (OHFFLRQV PXQLFLSDOV RQ HV SDOHVDYD OD PDQFD G¶RUJDQLW]DFLy GH O¶RSRVLFLy (O VHJ HQW JUXS HUD /HV VHF FLRQV HO TXDO HV IHLD UHVVz GH OD LQGHWHU PLQDFLy GH OD -/) D O¶KRUD G¶DERUGDU HO SUREOHPD GH OD FODVVLILFDFLy SHU VHFFLRQV GHOV PRQXPHQWV IDOOHUV (O GDUUHU JUXS HVFqQLF GH OD FDYDOFDGD HUD &DQYL GH

DO WRW G¶HVGHYHQLPHQWV TXH HV SUHSDUHQ SHU D OD ;jWLYD GHO (O SULPHU JUXS

QRP (Q HOO FDULFDWXULW]jYHP HO PRQRSROL

HUD /HV WURSHV DOIRQVLQHV TXH FRPPH PRUDQW HOV WUHV FHQWV DQ\V GH OD FUHPD

WUXFWRUD HQ OD QRVWUD FLXWDW PRVWUDQW FRP DOJXQ GLD SRJXHUD FDQYLDU HO QRP GH

GH ;jWLYD YROLHQ SUHSDUDU QH XQD DOWUD DPE QRYHV DUPHV PDQFD GH JXDUGHULHV L GH FLQHPD O¶DVIDOW IHW D EDQGHUHV IDOWD GH SROLFLHV ORFDOV DQXQFL GH FRQWUDFWDFLy GH VHJXUHWDW SULYDGD PDQFD G¶HGXFDFLy HQ HOV SOHQDULV GH O¶$MXQWDPHQW GHVSHVD GHVRUELWDGD HQ FRQVWUXFFLRQV L FRQVWUXF WRUHV TXH QR IDQ IDOWD (O VHJRQ JUXS HUD /D OOXP GH OHV LPDWJHV RQ HV FULWLFDYD O¶KRUURURVD SODoD GH OD 6HX TXH KD TXH GDW GHVSUpV GH OHV REUHV SHU D UHEUH O¶HV PHQWDGD H[SRVLFLy 6HJXLD HO JUXS HVFq

;jWLYD SHO G¶XQD DOWUD ORFDOLWDW GH OD FR PDUFD 7DQFDYD OD FDYDOFDGD OD FDUURVVD HQ TXq GHVILODYD OD QRVWUD IDOOHUD PDMRU 0DUWD 9LGDO L 3pUH] DFRPSDQ\DGD GH OD IDOOHUD GHO IRF 1HXV 3HQ\D URMD L *DUFLD VHJXLGHV GHOV P~VLFV GH O¶$JUXSDFLy 0XVLFDO &DQDOLQD (QV YDQ DWRUJDU HO VHJRQ SUHPL D OD PLOORU FRPSDUVD GH OD &DYDOFDGD GHO 1LQRW 3HU D OD PDMRULD GHOV SUHVHQWV OD QRVWUD FRPSDUVD YD VHU OD PLOORU GH WRWD OD FDYDOFDGD 3HUz KL KDYLD XQ SUREOHPD GRV GHOV MXUDWV G¶DTXHVW

TXH HQ OD SUjFWLFD Wp XQD HPSUHVD FRQV

FRQFXUV HUHQ IDPLOLDUV GHO SUHVLGHQW GH OD )DOOD )HUURYLjULD , HQGHYLQHX TXL YD JXD Q\DU DTXHVW FRQFXUV" (IHFWLYDPHQW OD )DOOD )HUURYLjULD , QR QR HOV FDX OD FDUD GH YHUJRQ\D (V PpV HQFDUD JRVD GLU HO SUHVLGHQW G¶DTXHVWD FRPLVVLy D O¶HL[LGD GHO OOLXUDPHQW GH SUHPLV TXH KDQ GHPRV WUDW TXH DPE IHLQD HV SRW JXDQ\DU DO WD

FLy GH O¶([SRVLFLy GHO 1LQRW 9DP SUHVHQ WDU HO QLQRW $VWUzOHJV GH O¶DUWLVWD 3DFR 5RFD 9D VHU FRQVLGHUDW SHO MXUDW HO 0L OORU 1LQRW GH ;jWLYD L zEYLDPHQW YD RE WHQLU HO 3ULPHU 3UHPL DO 0LOORU 1LQRW GH OD 6HFFLy (VSHFLDO (Q IDOOHV LQIDQWLOV O¶DU WLVWD 5DPRQ 2OLYDUHV YD FRQIHFFLRQDU SHU D OD QRVWUD IDOOD HO QLQRW 7UREDGRU HO TXDO

ORQDUL HQ XQD FODUD UHIHUqQFLD D QRVDOWUHV , WDPSRF 7DPSRF QR HOV FDX OD FDUD GH

YD DFRQVHJXLU HO 3ULPHU 3UHPL DO 0LOORU

YHUJRQ\D 1R pV FRQVFLHQW TXH HO TXH KD JXDQ\DW D IHLQD L WDORQDUL VHJRQV HOO KD

YDP SUHVHQWDU DO &RQFXUV GH 0DTXHWHV GH OD -/) OD PDTXHWD 9LVLWDQW PyQV YD

VLJXW HO QHSRWLVPH $ FDJDU D OD SODWMD (O GH IHEUHU DOJXQV GHOV PHPEUHV GH O¶HTXLS GH OOLEUH GH OD QRVWUD FRPLVVLy HV YDQ GHVSODoDU D *DQGLD RQ XQD DV VRFLDFLy FXOWXUDO KDYLD RUJDQLW]DW OD , 0RVWUD GH /OLEUHWV GH )DOOD GH OD &RPX QLWDW 9DOHQFLDQD L D OD TXDO YDP HVWDU JHQWLOPHQW FRQYLGDWV (O GLD GH IHEUHU DO PLJGLD HVWDYD SUHYLVWD OD &DYDOFDGD GHO 1LQRW ,QIDQWLO SHUz D FDXVD GHO PDO RUDW JH YD HVWDU DMRUQDGD GHV GH GRV GLHV DEDQV 3HUz Vt TXH HV YD IHU OD LQDXJXUD

REWHQLU HO VHJRQ SUHPL /D &DYDOFDGD GHO 1LQRW ,QIDQWLO YD WHQLU OORF HO GH PDUo DPE XQHV YLROHQ WHV UjIHJXHV GH YHQW 3RUWDYD FRP D OHPD 4Xq JUDQ HUD HO FLQHPD /D FDQDOOD GH OD FRPLVVLy UHFRUGDYD HO WHPSV HQ TXq D ;jWLYD KL KDYLD FLQHPD L PRVWUDYHQ OHV GLIHUHQWV VDOHV TXH WHQLD ;jWLYD DPE XQ JqQHUH FLQHPDWRJUjILF FDGDVFXQD HO *UDQ 7HDWUH DPE SHOāOtFXOHV LQIDQWLOV HO 6HWDEHQVH L HO JqQHUH KLVWzULF HO FLQHPD *UHJRULR L HO ZHVWHUQ HO &LQH 9HUDQR L HO

1LQRW GH OD 6HFFLy 3ULPHUD 7DPEp HQV

PXVLFDO L HO &LQH 6DHWDELV R $OXFLQH DPE OHV SHOāOtFXOHV GH FLqQFLD ILFFLy &RP TXH MD QR TXD FDS FLQHPD D ;jWLYD HOV QRV WUHV [LTXHWV FORwHQ OD FRPSDUVD SXMDQW D O¶DXWRE~V SHU WDO G¶DQDU VH¶Q D TXDOVHYRO SREOH GHO YROWDQW SHU JDXGLU G¶XQD VHVVLy FLQHPDWRJUjILFD 3HU DFDEDU KL SUHQLD SDUW OD FDUURVVD TXH FRQGXwD D OD QRVWUD IDOOH

FLj HQ HOV OOLEUHV GH IDOOHV (O QRVWUH Q¶KD YLD REWLQJXW HO VHWp GRWDW DPE ¼ (O GLD VHJ HQW VH FHOHEUDYD DO FDVDO XQD EHUHQD GH GLVIUHVVHV TXH OD IDOOHUD PDMRU LQIDQWLO RIHULD D OD VHXD FRPLVVLy 'HVSUpV KL KDYLD XQ VRSDU TXH LQFORwD OD SURMHFFLy GHO SDUWLW GH OOLJD 9DOqQFLD 5HLDO 0DGULG L TXH DSURILWDYD SHU DMXQWDU QRV SHU WDO GH

UD PDMRU LQIDQWLO 0zQLFD *DOOHJR L D OD IDOOHUD GHO )RF 0DULD %DUEHUj 'HVSUpV

WUHXUH SHFHV GH OD IDOOD DO FDUUHU FDU HO

GH OD FDYDOFDGD D O¶+RWHO 0XUWD YDP IHU HO QRVWUH SDUWLFXODU GLQDU GH JHUPDQRU

HOHPHQWV FHQWUDOV GHO PRQXPHQW (O GL OOXQV GH PDWt FHOHEUjYHP HO WUDGLFLR

(O GHX GH PDUo DO FDVDO HV YD SUH VHQWDU HO QRVWUH OOLEUH $UJHQWLQD /¶DFWH HO YD GXU HQGDYDQW HO QRVWUH FROā ODERUDGRU ;LPR &RUWV TXL YD IHU XQ UH FRUGDWRUL GH OD VHXD UHODFLy DPE OD QRV WUD FRPLVVLy VHJXLW G¶XQ H[KDXVWLX UHFRU UHJXW GH WRWD OD SXEOLFDFLy GHVWDFDQW QH HOV SDUjJUDIV PpV EHOOV $TXHVWD PDWHL [D YHVSUDGD V¶KDYLD IHW S~EOLF D WUDYpV GH OD SjJLQD ZHE GH OD &RQVHOOHULD GH &XOWXUD HO UHVXOWDW GHOV SUHPLV TXH DTXHVW RUJDQLVPH DWRUJD D O¶~V GHO YDOHQ

QDO HVPRU]DU DPE HOV DOXPQHV GHO &ROā OHJL 3OD GH OD 0HVTXLWD $O GLD VHJ HQW GH ERQ PDWt HOV QRVWUHV SUHVLGHQWV L ID OOHUHV PDMRUV PDU[DYHQ D 9DOqQFLD SHU DUUHSOHJDU HO SUHPL GH OD &RQVHOOHULD GH &XOWXUD DVVLVWLU D XQD UHFHSFLy HQ OD 'LSXWDFLy GH 9DOqQFLD L QR HQV HQJD Q\HP DUUHSOHJDU HO [HF GH ¼ TXH HQV KL GRQHQ L DQDU D OD PDVFOHWDGD D OD SOD oD GH O¶$MXQWDPHQW 'H YHVSUDGD D OHV LQDXJXUjYHP OD LOāOXPLQDFLy GHOV FDUUHUV TXH HQJXDQ\ KDYtHP SUHSDUDW

GLD VHJ HQW YHQLD OD JUXD SHU PXQWDU HOV

(O GLD WHQLD OORF OD WUDGLFLRQDO SODQ Wj 3DFR 5RFD WRUQDYD D SODQWDU D ;jWLYD , KR IHLD PROW FRQVFLHQWPHQW L FRKHUHQW HQ 5HS~EOLFD $UJHQWLQD 0ROWD JHQW QR DFDEDYD G¶HQWHQGUH KR eV QRUPDO 4XRG QDWXUD QRQ GDW 6DOPDQWLFD QRQ SU VWDW 3HU DL[z HQ OD IDOOD 7HWXiQ SHU FHUW MD YD VHQW KRUD TXH V¶DVVDEHQWHQ GHO FDQYL GH

PLVVLy %p HQ FDS GH OHV PHXHV QHXUR QHV HVWj HPPDJDW]HPDGD DTXHVWD LQIRU PDFLy (Q DEVROXW 6t TXH pV FHUW TXH YD KDYHU XQD SLFDEDUDOOD SHUz OD QRUPDO GH OD ULYDOLWDW IDOOHUD 7DPEp OD YD KDYHU DPE DOWUHV DUWLVWHV DOHVKRUHV L GHVSUpV YDQ IHU OD IDOOD DPE QRVDOWUHV FRP SHU H[HPSOH 9D &OL 9H 'H WRWHV IRUPHV HO TXH P¶LQ

QRP GH OD SODoD DSDUHL[LHQ HQ XQD HV FHQD 7HR 3DOOjV 3DFR 5RFD L -RVHS /OX

WHUHVVD UHVVDOWDU GHO FDV pV TXH MR QR

tV )LWy FUHF TXH HUD HOO SHUTXq OD YHULWDW pV TXH HVWDYD SURX PDODPHQW VRWD XQ

VHX PRQXPHQW D XQD DOWUD eV SRVVLEOH PHQW OD SULPHUD YHJDGD TXH SDVVD Doz

HVFXW GH OD QRVWUD IDOOD VLJQDQW HO FRQ WUDFWH , HO QLQRW TXH SUREDEOHPHQW HUD -RVHS /OXtV )LWy SRUWDYD XQD OjSLGD HQ TXq HV OOHJLD DPE GLILFXOWDW SHUTXq HV WDYD G¶HVTXHQHV DO S~EOLF ©DFt MDX 3$&2 52&$ MD TXH SHU PROWV DQ\V TXH YLVFD SHU D OD &RPLVVLy 5HS~EOLFD $UJHQWLQD GHL[D G¶H[LVWLU ;jWLYD /D &RPLVVLy W¶REOLGD SHU D VHPSUH ª , HQ HOV YHUVHWV TXH H[SOLFDYHQ O¶HVFHQD HV GHLD TXH OD QRVWUD FRPLVVLy KDYLD PDQLIHVWDW TXH 3DFR PDL VHULD O¶DUWLVWD GH OD QRVWUD FR

&RP ;LPR &RUWV GHLD HQ OD SUHVHQWDFLy GHO OOLEUH SHU DOV SROtWLFV TXDQ QR L[HQ HQ OHV IDOOHV pV TXH OD FRVD QR YD Ep 'H PDQHUD TXH HO IHW G¶HL[LU HQ XQD IDOOD KD GH IHU QRV SHQVDU HQ OD LPSRUWjQFLD TXH SHU DO PyQ IDOOHU [DWLYt Wp OD QRVWUD FRPLV VLy $K L XV FRQWH XQD DOWUD FRVD TXH HP YD SDVVDU VH¶P YD RFyUUHU GH IHU OL XQD SUHJXQWD D XQ DPLF PHX TXH QR Wp UHV D YHXUH DPE FDS FRPLVVLy IDOOHUD SHUz TXH VDS PROW GH IDOOHV ©1R VHUj TXH 0DQROR %ODQFR DXWRU GH OD IDOOD GH 7HWXiQ SHQ

UHFRUGH TXH PDL XQD IDOOD KDMD WUHW HQ HO

VDYD TXH VHULD HOO TXL IDULD OD QRVWUD IDOOD L OD PDOtFLD HO GXJXHUD D IHU DTXHVWD HV FHQD"ª , HP YD FRQWHVWDU ©3RJXHUD VHU QR HW GLF TXH QRª 'HO PRQXPHQW MD HV YD SDUODU DEXQGDQWPHQW HQ HO OOLEUH GH O¶DQ\ SDVVDW SHUz D PL P¶LQWHUHVVD GH GHVWD FDU D WDOO G¶DQqFGRWD HO IHW TXH DO FRVWDW GHO QRVWUH PRQXPHQW KL KDYLD XQD JUDQ

0LOORU 3XQWXDFLy GHO 5DOāOL )DOOHU Q 3UH PL D OD 0LOORU &RPSDUVD GH OD &DYDOFDGD GHO 1LQRW DEDQV MD KH H[SOLFDW SHU TXq

Q 3UHPL DO 0LOORU /OLEUH GH )DOOHV HQ DTXHVW SUHPL QR Vp VL WLQGUj UHV D YHXUH HO IHW TXH HO UHVSRQVDEOH GHO OOLEUH GHO SULPHU SUHPL ±)DOOD *UHJRUL 0ROLQD± IyUD HO UHVSRQVDEOH GH JHVWLRQDU OD SXEOLFLWDW

SDQWDOOD TXH RIHULD FRQVHOOV GHOV QRVWUHV FROāODERUDGRUV FRPHUFLDOV L XQD PDJQtILFD

GHO OOLEUH GH OD -/) OD YHULWDW pV TXH QR KR

H[SRVLFLy GH FRW[HV G¶XQ DOWUH GHOV QRV WUHV FROāODERUDGRUV FRPHUFLDOV $oz YD IHU

QD D OD 3URPRFLy GH O¶ÒV GHO 9DOHQFLj 3HO TXH ID D LQIDQWLOV U 3UHPL GH OD 6HFFLy

TXH OD IDOOD LQIDQWLO WRUQDUD D O¶HPSODoDPHQW HQ TXq KD HVWDW PROWV DQ\V DO FDUUHU &DUOHV 6DUWKRX VRWD OD IDOOD JUDQ (Q HO OOLXUDPHQW GH JXDUGRQV XQ DQ\ PpV $UJHQWLQD RPSOLD OD FLVWHOOD GH SDOHWV U 3UHPL GH OD 6HFFLy (VSHFLDO 3UHPL D OD 0LOORU )DOOD GH ;jWLYD GH OD -XQWD /RFDO )DOOHUD 3UHPL D OD 0LOORU )DOOD GH ;jWLYD GH OD -XQWD &HQWUDO )DOOHUD U 3UHPL DO 0LOORU 1LQRW GH OD 6HFFLy (VSHFLDO 3UHPL DO 0LOORU 1LQRW GH ;jWLYD 3UHPL D OD &UtWL FD /RFDO GH 5jGLR ;jWLYD U 3UHPL D OD

3ULPHUD U 3UHPL DO 0LOORU 1LQRW GH OD 6HFFLy 3ULPHUD U 3UHPL D OD 0LOORU &RP SDUVD GH OD &DYDOFDGD GHO 1LQRW ,QIDQWLO U 3UHPL D OD 0LOORU &DUURVVD GH /ORJXHU GH OD &DYDOFDGD GHO 1LQRW ,QIDQWLO L Q 3UHPL G¶(QJLQ\ L *UjFLD $O GLD VHJ HQW VH FHOHEUDYD OD YLVLWD D OHV IDOOHV HQ TXq $UJHQWLQD GHVILODYD O¶~OWLPD FRP HVWHP DFRVWXPDWV L HQV SHUWRFD L HO GLD WHQLD OORF O¶RIUHQD FHOHEUDGD VRWD OD SOXMD L DPE XQ LWLQHUDUL GLIHUHQW SHU OD SODoD GHO 0HU FDW D FDXVD GH OHV REUHV HQ HO FDUUHU

Vp p 3UHPL GH OD *HQHUDOLWDW 9DOHQFLD

&RUUHWJHULD $TXHVWD PDWHL[D QLW VH FHOH EUDYD HO 6RSDU G¶+RPHQDWJH D OHV )DOOH

JDU MD TXH MXVWDPHQW KL SDVVDYD SHU VRWD (O 1HJUH pV PROW ER 7p XQHV LGHHV

UHV 0DMRUV HQ HO 6DOy 5HLQD $ OD SURFHV Vy GH 6DQW -RVHS VHJRQV P¶LQIRUPD SXQ

JHQLDOV O¶DYLy TXH YD IHU SHU D OD FDYDOFD GD LQIDQWLO HO YD EDWHMDU DPE XQ QRP DGL

WXDOPHQW 3HSH $JXVWt YDQ DVVLVWLU IDOOHUV L IDOOHUHV 'H YHVSUDGD DO FDVDO YD KDYHU XQD [RFRODWDGD RIHULGD SHO SUHVLGHQW

HQW <HV DLU 5HFRUGHP TXH WUHEDOOD HQ XQD HPSUHVD GH LHVDLUHV GHO *HQRYpV , MD TXH SDUOHP GHO *HQRYpV HO GHVSUpV GH

LQIDQWLO D OD VHXD FRPLVVLy 0DULD %DUEHUj L 0DUWtQH] FRP D IDOOHUD GHO IRF LQIDQWLO HQFHQLD OD IDOOD D OHV 'HVSUpV GH OD SUHFHSWLYD WRUUj GH FUHPj 1HXV 3HQ\D URMD L *DUFLD IHLD FUHPDU OD QRVWUD IDOOD D OHV DWpV TXH HUD OD GHO SULPHU SUHPL (O G¶DEULO HQ XQ VRSDU GH OD MXQWD TXH YDP IHU DO 5HVWDXUDQW (O 4XDUWHUy -RVHS %DUEHUj HQV YD GRQDU XQ ERQ HV JODL HQ SDWLU GRV VtQFRSHV VHJXLWV L pV SHU DL[z TXH YD LQJUHVVDU D 8UJqQFLHV GH O¶+RVSLWDO /OXtV $OFDQ\tV RQ YD VHU DWpV SHU OD GRFWRUD 0HOHUR L GRQDW G¶DOWD D OHV 7DPEp XQ HVJODL HQFDUD TXH G¶XQ DOWUH FDLUH YD VHU HO TXH HV YDQ HPSRUWDU HOV IDGULQV GH OD IDOOD HQ YHXUH OD SOXMD GH JROV HQ XQ SDUWLW GH FDVDWV FRQWUD IDGULQV DO [DOHW GH 7HR 3DOOjV HQ HO 3OD GH &RUUDOV &DVDWV )DGULQV , HO WHUFHU HVJODL HO YD SDWLU HO QRVWUH SUHVLGHQW HO GH PDUo TXDQ HV YD GHVSUHQGUH XQ FRQWUDUHPDW GHO PRQXPHQW L GH EHQ SRF QR HO YD DUUHSOH

PROWV DQ\V YD VHU HO GH OD UHQWUpH GH OHV FDVVROHV G¶DTXHVW SREOH GH OD &RVWHUD (O GLD DO FDVDO YDP UHEUH OD YLVLWD G¶DOJXQV PHPEUHV GH OD )RJXHUD 6qQHFD $XWREXVRV G¶$ODFDQW HOV TXDOV GHVSUpV GH YLVLWDU HO FDVDO L HO PRQXPHQW YDQ WH QLU OD JHQWLOHVD GH FRQYLGDU QRV D OHV VHXHV IHVWHV DO PHV GH MXQ\ , DEDQV GH OD FUHPj $OEHUW 7HURO HV YD IHU OD VHXD WtSLFD IRWR HQ HO OORF PpV LQYHUVHPEODQW GHO PRQXPHQW 9D WULDU VHXUH FRP VL GHIHFDUD HQ HO YjWHU TXH FRQVWLWXwD O¶HOHPHQW FHQ WUDO GH OD IDOOD , SHU DFDEDU WHQLQW HQ FRPSWH TXH 9LFHQW 7RUPR VHPSUH WUDX DO OOLEUH XQD IRWR GHO VHX ILOO L TXH DTXHVWD KLVWzULD OD IDLJ MR QR HP SXF HVWDU G¶HVPHQWDU TXH HO GHEXW GHO PHX ILOO (PLOL HQ OD IDOOD HV YD FRQFUH WDU HQ XQ VRSDU GH GLYHQGUHV HO GH MXOLRO GH (PLOL 1DYDOyQ L 5DPRQ

)DOOHUD GHO )RF

FRPLVVL

)DOOHUV L IDOOHUHV 35(6,'(17 9,&( 35(6,'(17 U 9,&( 35(6,'(17 Q 9,&(35(6,'(17 U 9,&( 35(6,'(17$ W 6(&5(7$5,$ 9,&( 6(&5(7$5,$ 75(625(5 &2037$'25 9,&( &2037$'25 '(/(*$7 )(67(-26 '(/(*$7 /27(5,$ '(/(*$7 //,%5( '(/(*$7 ,1)$17,/6 '(/(*$7 $&7 ',9(56(6 '(/(*$7 &$9$/&$'(6 '(/(*$7 &$6$/ '(/(*$7 0$17(1,0(17 %,%/,27(&$5, $5;,9(5

92&$/6

3HSH $JXVWt L 6HPSHUH $PSDUR $ODQGHV L 'XHW 5DIDHOD $OGHJXHU L *XLOOpQ 'DYLG $ORQVR L 0DUWtQH] -RUJH $ORQVR L 0DUWtQH] $PSDUR $OYHQWRVD L 7RUPR 0RQVHUUDW $OYHQWRVD L 7RUPR 5HPH $OYHQWRVD L 7RUPR 0DULD $PRUyV L 5XELR 6LOYLD $PRUyV L 5XELR 0DUWD $QGUHV L /RSH] 7HUHVD $QWyQ L *DQGLD 5DIDHO $QWyQ L +HUQDQGH] -RVp 5DPyQ $UTXHV L (JHD

-RVHS 7HRGRU 3DOOjV L 6DQFKLV -RVHS %DUEHUj L *R]DOEH] -RVHS /OXLV )LWy L 5RVHOOy -XOLR *DUFLD L *yPH] ,VDEHO $UJHQWH L 'DURTXL %HJRQ\D 0DUWtQH] L &DVDQRYD 3DWUtFLD 0DUWtQH] L &DVDQRYD (PLOL $OH[DQGUH 1DYDOyQ L 5DPRQ 9LFHQW 7RUPR L $OGHJXHU &DUL 5XELR L +HUYjV -RDTXLP 0DWHX L 3OD 7RQL &DOYR L *DUFLD -HVXV )HOL[ 6ROHU L 9DOOV &RQVXHOR &XHQFD L 9HFLQD -RVHS 5DPRQ *R]DOEHV L 0RUDFKR -RDTXLP %DQ\XOV L (QJXL[ -RVHS 5DPyQ $PRUyV L 0DUoDO 3DFR 'XHW L $OLTXHV 9LFHQW 0DUWtQH] L 6HJUHOOHV

5DID %DODJXHU L -LPHQH] 0 $GHOD %DOGUpV L *UDX (GXUQH %DQ\XOV L 6DQ] ;LPR %DQ\XOV L 6DQ] 5XEHQ %DUDMDV L ,EDxH] 0DULD %DUEHUj L $OEHUROD (OLHV %DUEHUj L %ROLQFKHV 1RqOLD %DUEHUj L %ROLQFKHV $QQD 0DULD %DUEHUj L &DWDOj 6HUJLR %DUEHUj L *DUFtD 0LJXHO %DUEHUj L *R]iOEH] 0DULD %DUEHUj L 0DUWtQH] 0LJXHO $ %DUEHUj L 0DUWtQH] 6HID %DUEHUj L 0DUWtQH]

UHFRPSHQVHV

*XDUGRQV

5(&203(16$ '( /$ -817$ /2&$/ )$//(5$ '( ;­7,9$ &RQVXHOR &XHQFD L 9HFLQD ',67,17,8 '( &285( &ULVWLQD $OYHQWRVD L -XOLj $LWDQD $UJHQWH L 6DQFDUORV %RUMD /OXHFD L GH OD 0HUFHG $QD 0DUWtQH] L *LQHU -RUJH 0RUDOHV L 6DL] &DUORV 3HUXFKR L 0ROLQD &DUOD 7RUUHJURVD L 9DOOtQ &ODXGLD 9DORU L *R]DOEHV *DEULHO /ORUHW L +HUUHUR *HUDUG 7XGHOD L 6DQ] ',67,17,8 '·$5*(17 $JQHV $OFRFHO L $PDW 0DULD %DUEHUD L %HOWUiQ &DUOD %ROXGD L %RQRUD 2OLYLD &DEH]yQ L &XHQFD 0DUWD 'tD] L 0DUWtQH] 0DUWD *DOOHJR L 7RUUHJURVD 0yQLFD *DOOHJR L 7RUUHJURVD &DUPHQ /OXFK L 0RUDO 5HEHFD 0DUUDV L 6HJXUD 0DUWLQD 0DUUDV L 6HJXUD 0DULROD 6DQFKLV L &RORPHU 9LROHWD 6DQFKLV L &RORPHU ',67,17,8 '·25 ,JQDFL *R]DOEHV L -XOLj

3URJUDPD Â&#x2021; ',66$%7( '( 0$5d

$ OHV KRUHV EHUHQDU LQIDQWLO RIHULW SHU OD IDOOHUD PDMRU LQIDQWLO &qOLD &RORPHU L )XHQWHV D OD VHXD FRPLVVLy Â&#x2021; ',-286 '( 0$5d

Â&#x2021; ',9(1'5(6 '( 0$5d $ OHV KRUHV GHVSHUWDGD SHOV FDUUHUV GHO QRVWUH EDUUL $ OHV KRUHV HVPRU]DU DO FDVDO $ OHV KRUHV GLQDU DO FDVDO SHU D WRWV HOV IDOOHUV $ OHV KRUHV OOLXUDPHQW GHO SUHPLV D OD SRUWD GH O¶$MXQWDPHQW $ OHV KRUHV VRSDU DO FDVDO L RUTXHV WUD ILQV EHQ HQWUDGD OD PDWLQDGD Â&#x2021; ',66$%7( '( 0$5d $ OHV KRUHV GHVSHUWDGD SHOV FDUUHUV GHO QRVWUH EDUUL $ OHV KRUHV HVPRU]DU DO FDVDO $ OHV KRUHV GLQDU DO FDVDO SHU D WRWV HOV IDOOHUV $ OHV KRUHV YLVLWD RILFLDO D OHV IDOOHV GH ;jWLYD $ OHV KRUHV VRSDU DO FDVDO DPE O¶HQWUHSj $ OHV KRUHV IHVWD GH GLVIUHVVHV DPE RUTXHVWUD

Â&#x2021; ',80(1*( '( 0$5d

$ OHV KRUHV SODQWj RILFLDO GH OD QRV WUD IDOOD LQIDQWLO $ OHV KRUHV DO QRVWUH FDVDO WUDGLFLR QDO VRSDU GH OD SODQWj $ OHV KRUHV SODQWj RILFLDO GH OD QRV WUD IDOOD

'·$&7(6

$ OHV KRUHV GHVSHUWDGD SHOV FDUUHUV GHO QRVWUH EDUUL $ OHV KRUHV HVPRU]DU DO FDVDO $ OHV KRUHV GLQDU DO FDVDO SHU D WRWV HOV IDOOHUV $ OHV KRUHV WUDGLFLRQDO RIUHQD GH IORUV D OD 0DUH GH 'HX GH OD 6HX $ OHV KRUHV VRSDU G¶KRPHQDWJH D QRVWUHV IDOOHUHV PDMRUV 6DQGUD 3HUXFKR L %HQHLWR L &HOLD &RORPHU L )XHQWHV RIHULW SHU OD FRPLVVLy $ O¶ KRUHV )HVWD KRPHQDWJH D OHV ID OOHUHV PDMRUV DO FDVDO Â&#x2021; ',//816 '( 0$5d

$ OHV KRUHV ~OWLPD L HVSHFWDFXODU GHV SHUWDGD $ OHV KRUHV SXMDGD HQ URPHULD ILQV O¶HUPLWD GH 6DQW -RVHS $ OHV KRUHV PLVVD HQ KRQRU DO QRV WUH SDWUy 6DQW -RVHS $ OHV KRUHV [RFRODWDGD RIHULGD SHO SUHVLGHQW LQIDQWLO %RUMD 7RUPR L *RQ]iOH] D WRWV HOV IDOOHUHWV L IDOOHUHWHV $ OHV KRUHV FUHPj GH OD IDOOD LQIDQWLO $ OHV KRUHV VRSDU GH OD FUHPj $ OHV KRUHV FUHPj GH OD IDOOD DPE HVSHFWDFXODU SLURWqFQLD DqULD L WHUUHVWUH

IDOOD $WHUUDQW

;jWLYD $57,67$

3DFR 5RFD

9HUVRV GH 3DFR %HOGD 7H[WRV GH -DXPH 1RVpTXq

&$'$)$/ $UD HQ YHVSUHV G HOHFFLRQV UHQDL[HQ DOJXQV SDUWLWV SURPHWHQW OHV VROXFLRQV TXH HQ TXDWUH DQ\V QR KDQ FRPSOLW (O 362( GX D 0LTXHO HO %ORF SUHVHQWD D &ULVWLQD D (VTXHUUD 8QLGD L HOV 9HUGV 3HS 0DUWtQH] DJOXWLQD $PE /XSH GH FDSLWDQD WDPEp DUULED D O DHURSRUW O (VTXHUUD 5HSXEOLFDQD TXH HQJXDQ\ WRUQD D SURYDU VRUW 7RWV HQV SDUODYHQ G XQ SDFWH SHUz XQ SDFWH VHQVH DPRU pV D OD IL FRP XQ WUDFWH TXH Wp PpV G XQ GHWUDFWRU

(VTXHUUD 8QLGD L HO %ORF (VTXHUUD 5HSXEOLFDQD« 7RWV YROHQ HO SULPHU OORF VHU VHJRQV QR HOV YH GH JDQD 6HUDQ FDS GH UDWROt L QR FXD GH OOHy L FRP VHPSUH HO VHX GHVWt HOV GXUj D O RSRVLFLy (O 5XV Wp OD FRVD FODUD SHU D UHQRYDU O HTXLS YRO VXEVWLWXLU D 3DUUD SHU OD GRFWRUD 0DVLS (OOD pV OD QRYD FDUD TXH L[ HQ WHOHYLVLy L VL OL GRQHQ OD YDUD OD WLQGUj GH SUHVFULSFLy 3HUz TXL VHUj HO YDOHQW HO SHUIHFWH WULSXODQW TXH GHV GH O $MXQWDPHQW UHGUHFH HO UXPE GH OD QDX"

(6&(1$ 35,0(5$ 'LQV GH OHV QDXV HVSDFLDOV YLDWMD XQ PXQWy GH JHQW 'HVWt" /HV PXQLFLSDOV 2Q YDQ" $ O $MXQWDPHQW

3UHJXQWHQ DOV YLDQDQWV VL YROHQ DOV FRQGXFWRUV« 7RWD OD JHQW SURWHVWDQW 1R SRGHP SDVVDU QL D ERWV

&ODU TXH KL KD WDQW GH SHWDUG TXH DFRVWDU V KL pV XQ SHULOO GRQFV VL H[SORWHQ DPE UHWDUG DOJ~ SRW TXHGDU IHULW

, VL YROHQ IHU PHPzULD OD FRVD MD YH GH WHPSV HV YD UHSHWLU OD KLVWzULD HQ 0RQFDGD L DGMDFHQWV

3HU IHU WDO DILUPDFLy QRPpV FDO YHXUH HOV FDUUHUV 4XL KD WLQJXW OD LQVSLUDFLy HOV SROtWLFV R HOV REUHUV"

6L QR WUREHQ VROXFLRQV VL QR KDQ IHW OHV FRVHV Ep DUD HQ PDLJ KL KDXUj HOHFFLRQV L DQLUDQ WRWV DO FDUUHU

(O FDUUHU &RUUHWJHULD HQV SRW VHUYLU GH PRGHO (QV WRFj OD ORWHULD R HQV HVWDQ SUHQHQW HO SqO"

(6&(1$ 6(*21$ 4Xq GLX HO FRQJUpV IDOOHU" , QRVWUD -XQWD /RFDO" &DGD GLD KR IDQ PpV PDO $EXVHQ GHO VHX SRGHU

(QWUH WRWV V KDQ FDUUHJDW FDYDOFDGHV L VHFFLRQV (OV GLQHUV" 6H OV KDQ JDVWDW HQ FRQYLWV HQ UHFHSFLRQV

4XL PDQD pV HO 3UHVLGHQW R DOJ~ TXH V DPDJD HQ O RPEUD" (QWUH WRWV IDUDQ OD JHQW HVFODWDU FRP XQD ERPED

(Q IL GLQV GHO VHX SHURO HV FRX HV GHVIj OD IHVWD /HV IDOOHV HVWDQ GH GRO 4Xq OL IDQ D TXL SURWHVWD"

/D -XQWD /RFDO )DOOHUD GH UHV VH Q KD DVVDEHQWDW FRP YLX HQ O HVWUDWRVIHUD QR VDS FRP V KD G DWHUUDU

/ LQVXOWHQ VHQV FRPSDVVLy OL PXQWHQ XQ HPEROLF GHPDQHQ O H[FRPXQLy L HO WUDFWHQ FRP HQHPLF

$PE SUHVVHV L FRUUHJXGHV VHQVH FDS SURJUDPDFLy PRQWDQW OHV VHXHV PRJXGHV HV SDSHQ OHV VXEYHQFLRQV (Q HO VHX $QLYHUVDUL KR KDXULHQ IHW PROW PLOORU VL QR IRUHQ DUELWUDULV L DO /OLEUH KL KDJXpV ULJRU , pV TXH FRP HQV GLX OD JHQW OD QDX YD VHQVH PRWRU PDQD HO YLFHSUHVLGHQW HOO pV XQ« (PSHUDGRU 3HU FRPSOHWDU HO PRVWUDUL GH QRVWUD -XQWD /RFDO SUHVHQWHP HO 6HFUHWDUL DPE XQ ©ORRNª PROW SHUVRQDO

(6&(1$ 7(5&(5$ 8QD PRVWUD HVWj HQ OD //80 '( /(6 ,0$7*(6 33 FRP HQ HOOV pV MD XQ FRVWXP GLX TXH KD REUDW GH ERQD IH

, pV TXH VHJRQV GLX OD JHQW TXL SUDFWLFD HO VDFHUGRFL L QRPpV PLUD HO QHJRFL QR DFWXD FRUUHFWDPHQW

&ODU TXH WRW QR VHUj OOXP HQ WDQ PDJQD H[SRVLFLy KL KD TXL WDQ VROV GRQDQW IXP IDUj XQ QHJRFL UHGy

(Q IL TXH KL KD PROW GH IXP DO YROWDQW G DTXHVWRV IHWV TXH HV JXDUGHQ FRP JUDQV VHFUHWV HQ XQ OORF IRVF VHQVH OOXP

/ H[HPSOH pV OD WUDQVDFFLy TXH V KD IHW HQ 6DQW )UDQFHVF 1LQJ~ HO YROLD TXDQ YHOO WDQPDWHL[ KXL HO YROHQ WRWV

-D YRUHP VL DSOHJD XQ GLD HQ TXH YLQJD OD FODURU L QRVWUD (VJOpVLD SUDFWLFD HO PDQDPHQW GH O DPRU

6H O TXHGD OD ©SREUDª (VJOpVLD 1RVWUD 6DQWD ,QVWLWXFLy ID QHJRFLV DPE VROYqQFLD L OL WUDX VXF DO VHUPy 7RWV VDEHP TXH -HVXFULVW HVWLPj PROW HOV [LTXHWV SHUz DOJXQV FRP MD V KD YLVW HQ DL[z QR SHUGHQ WHPSV $L[t TXH HO 6HQ\RU $EDW DFWXDQW GH %RQDIp HO 3DODX HQV KD WDQFDW L Doz D PROWV QR HOV VHPEOD Ep 6 KDQ IHW PDQLIHVWDFLRQV SURWHVWDQW SDUHV L PDUHV SHUz HOV SUHFV OHV RUDFLRQV WRWHV KDQ HVWDW GHEDGHV

(6&(1$ 48$57$ ;jWLYD OD VRFDUUDGD KHUzLFD L QREOH &LXWDW SHOV PDXOHWV IRX GHIHQVDGD L pV VtPERO GH OOLEHUWDW

2Q HVWDQ HOV LQVWLWXWV HOV FROāOHJLV OD FXOWXUD" 6HJXLUHP VHQW GHFHEXWV XQD DOWUD OHJLVODWXUD"

' DL[z MD ID PROW GH WHPSV L VHPEOD TXH V KD REOLGDW DOJXQV QR WHQHQ SUHVHQW DTXHOOD EHVWLDOLWDW

4Xq KDQ IHW GH OD 3DSHUHUD" 4XLQ VDOYDWJH O KD HVSROLDW" 6L GRQ *UHJRULR YLVTXHUD HV PRULD G XQ LQIDUW

0ROW GH WHPSV DJHQROODWV OOHSDQW OL HO FXO D XQ SRGHU TXH GDPXQW HQV KD KXPLOLDW OOHYDQW QRV HOV QRVWUHV GUHWV

2Q HVWj HO TXH KL KDYLD HQ HO PXVHX GHO SDSHU" /D QRYD SLUDWHUtD YHQW HQ SRSD HVWj DO SRGHU

(O 5XVWLGRU 3RSXODU FUHPD OD LOāOXVLy GHO SREOH SUR\HFWHV VHQVH DFDEDU SHU RQ YDV FDUUHUV HQ REUHV

6DQW -RUGL HO &DUUDL[HW« 3RF D SRF V DFDEHQ O +RUWD $OV PRGHUQV )HOLSV &LQTXpV HO QHJRFL pV HO TXH LPSRUWD

3HU D WDQFDU HO SURJUDPD

)LQV TXH HO SREOH DPE HO VHX YRW GLJD OD VHXD RSLQLy DFt HQ OD )DOOD HOV QLQRWV VHUDQ FRQVXPLWV SHO IRF VHQVH FDS FRQWHPSODFLy

+L KD PROWtVVLPV HVWHOV DO OODUJ GH O¶XQLYHUV SHUz DTXHVWV GLHV MR QRPpV PLUDUp HO TXH WLQF IURQW DO PHX EDOFy /D PHXD IDOOHWD YD HPSUHQGUH OD VHXD YLGD G¶HVWHO DO WDOOHU GH 5DPRQ RQ XQ GLD YD FRPHQ oDU D DFXPXODU VH PDWqULD SLQWXUD YHUQtV VXUR FDUWUy IXVWD $ O¶LQLFL OD PDWqULD HVWDYD UHYROLFDGD SHU WRW DUUHX QR WHQLD FDS RUGUH L O¶HVWHO HUD VRODPHQW XQ GLEXL[ TXH O¶DUWLVWD HV UHPLUDYD VRPLDQW OR UHIXOJLU $ SRF D SRF OD PDWqULD WUREDYD HO VHX OORF OD IXVWD DFWXDYD DPE HO VXUR DPE HO FDUWy HQ SDVVDU HO WHPSV HQWUDUHQ HQ FRQWDFWH OD SLQWXUD L HO YHUQtV -R YROLD TXH WRW DQDUD GH SUHVVD YROLD YHXUH OD IDOOHWD OOXLU SHUz HO SURFpV HUD PROW OHQW 7RW VHPEODYD FRQQHFWDU HOV QLQRWV HVWDYHQ HQOOHVWLWV $L[t L WRW OD PHXD HVWUHOOD HQFDUD QR EULOODYD HVWDYD GLVSHUVD DO OODUJ GHO WDOOHU TXH MD QR HUD HO VHX OORF /D JHQW HP GHLD TXH WLQJXHUD SDFLqQFLD TXH HO PHX HVWHO DFDEDULD OOXLQW PpV TXH FDS DOWUH KR KDYLD IHW PDL (O GLD DEDQV GH OD SODQWj WUDJXpUHP OHV WDQ TXHV SUHSDUjUHP OD WHUUD L DQjUHP D EXVFDU OD JHVSD HVWjYHP SUHSDUDQW HO FDUUHU SHU D OD PHXD IDOOHWD 1R KR SRGLD FUHXUH TXDQ HO PXQW GH SHFHV DUULEDUHQ GDYDQW GH PD FDVD HQFDUD HPEDODGHV VHQVH PRVWUDU OD VHXD HVSOHQGRU 7RW HUHQ FULWV QHUYLV L LPSDFLqQFLD SHUz MR MD VDELD TXH OD PHXD HVWUHOOD DQDYD D EULOODU 7RWD OD QLW HVWLJXpUHP DO VHX YROWDQW YHWOODQW OD YHLHQW OD QjL[HU HQFDUD TXH WRWV VDEtHP TXH QR UHVSOHQGLULD ILQV TXH DUULEDUD HO GLD ILQV TXH OD OOXP GHO VRO OD LOāOXPLQDUD (O PHX HVWHO PRULUj HO GLQRX GH PDUo FRP WRWV HOV HVWHOV PRUHQ SHUz DTXHVWV GLHV GH IDOOHV pV O¶~QLF TXH HP ID VRPLDU

)DOOHUD GHO )RF ,QIDQWLO

8QD DYHQWXUD HVSDFLDO VRVWp HQJDQ[DWV DPE VDOLYD GHMXQD HOV SODQHWHV HO 6RO OD QRVWUD /OXQD L OHV JDOj[LHV D TXq V¶DIHUUD 5DPRQ 2OLYDUHV pV O¶DUWLVWD L O¶8QLYHUV HO SURWDJRQLVWD HO OHPD GHO QRVWUH FDGDIDO pV 8QD DYHQWXUD HVSDFLDO 3HU D WRWV HOV [LTXHWV HVWH DUWLVWD JHQWLO ID OD IDOOD LQIDQWLO GHOV SLVRV GHOV 7ROGHWV /¶REMHFWH YRODGRU QR LGHQWLILFDW PLUHX FRP SRUWD HQJDQ[DW XQ DGKHVLX PRVWUDQW FDGDVFXQ GHOV OORFV D TXq KDQ DQDW HQ YLDWJH GH WXULVPH DOWHUQDWLX 6L DOJXQD SHUVRQD QR Wp VHQ\ L GHVLWMD FRPSUDU VH XQ WHUUHQ\ HQ OD VXSHUItFLH OXQDU KL KD SHU D YHQGUH L SHU D OORJDU (O FDUWHOO LQGLFDGRU D ;jWLYD HOV FRQGXHL[ SHU WDQW HO SODW YRODGRU D OD FLXWDW DPDQHL[ 9RV H[SOLTXH HQ DTXHVW YHUV FRP WRWD DTXHVWD JHQWDGD HVSHUDYD D OD SDUDGD O¶DXWRE~V GH O¶XQLYHUV 7HQLP 0HUFXUL 9HQXV OD 7HUUD L 0DUW HO TXDO GHO VLVWHPD VRODU Q¶pV HO TXDUW -~SLWHU 6DWXUQ 8Uj L 1HSW~ $ 3OXWy O¶KDQ IHW IRUD G¶DTXHVWD UHODFLy

IDOOD LQIDQWLO

/D GRQD TXH UHSUHVHQWD OD 7HUUD

0LO OOLEUHV D OD SUHVWDWJHULD Wp O¶KRPH VDYL TXH HVWXGLD DPE YHULWDEOH ERJHULD

HOV VHFUHWV GH O¶DVWURQRPLD , HQ DTXHVW LPSHUL VLGHUDO WDPEp KL KD IDPtOLD UHLDO

*RYHUQD HQ XQ UHJQH FRORVVDO

GHV G¶XQ LPPHQV WURQ HVSDFLDO $PE XQD FjPHUD HO PDUFLj

YD IHQW WXULVPH SHUWRW DUUHX L YLDWMDQW D OD EDEDOj

IRWRJUDILD WRW HO TXH KL YHX 7HQLP DFt HO FDSLWj

TXH WULSXOD XQD DVWURQDX

6H¶Q YD HQ PLVVLy GH SDX ILQV D O¶DVWUH PpV OOXQ\j

(VWj PLUDQW VH HVWD QHQD OD SOXMD GH 6DQW /ORUHQo

0ROW DOāOXFLQD DPE O¶HVFHQD G¶HVWH IHQRPHQ LPPHQV

+DQ YLQJXW GH O¶HVWUDWRVIHUD L DSDUHL[HQ GLQV GH OD IDOOD SHU GHVLWMDU D OD FDQDOOD XQD ERQD IHVWD IDOOHUD

&DQDOOD HVWHODU

35(6,'(17 9,&( 35(6,'(17 U 6(&5(7$5, &2037$'25$ 75(625(5 '(/(*$'$ '( &$6$/ '(/(*$'$ '( %$55, '(/(*$'$'( )(67(-26

%RUMD 7RUPR L *RQ]iOH] $OEHUWR 0DUtQ L $ODQGHV ,JQDVL *R]DOEHV L -XOLj &qOLD &RORPHU L )XHQWHV $GULDQ *XHYDUD L 1DYDUUR 0RQLFD *DOOHJR L 7RUUHJURVD +HOHQD 6ROHU L &DVHVQRYHV &DUOD 0RUDQW L (SLIDQLR

92&$/6

&ULVWLQD $OEHQWRVD L -XOLj *XLOOHP $OERUW L 9LOD $JQpV $OFRFHO L $PDW -RDQ $ORQVR L %RUUHGj $QGUHD $QWyQ L *DQGLD $OHMDQGUR $UDJRQqV L 6RODQD $LWDQD $UJHQWH L 6DQFDUORV )HUQDQGR %DOOHVWHU L 0DUWtQH] &DUPHWD %DOOHVWHU L 0DUWtQH] $QD %DUEHUi L %HOWUDQ 0DULD %DUEHUj L %HOWUDQ &DUOD %DUEHUj L 0DUWtQH] 'DQLHOD %HOGD L &DPDFKR $OHL[ %OHVD L 7RUPR -XOLD %ROLQFKHV L 5DPRQ &DUOD %ROXGD L %RQRUD 3DXOD %ROXGD L %RQRUD 2OLYLD &DEH]yQ L &XHQFD $OOHQGH &DEH]yQ L &XHQFD &DUOD &DODWD\XG L )XVWHU 6DQGUD &DPDUDVD L %RUGHUD )HUQDQGR &DVHVQRYHV L $QGUpV $QGUHX &DVHVQRYHV L $QGUpV *XLOOHP &DVHVQRYHV L $QGUpV 6HUJL &DVWHOORWH L 0LOOHW 5HEHFD &KRUGi L 6DQFULVWREDO 0DUWD 'LD] L 0DUWLQH] )FR -DYLHU (VFRODU L GH OD &UX] $OPXGHQD (VFULED L 3HUH] /XFLD )HUUHU L (VSOXJXHV 0DUWD )HUUHU L (VSOXJXHV 9LFWRU )LWy L 7RUPR &ULVWLQD )XVWHU L 9HUD 0DUWD *DOOHJR L 7RUUHJURVD 3DXOD *LQHU L &DVDQRYD 0DUWD *yPH] L 'HO 6RWR (YD *R]DOEHV L -XOLj $QJHOD *XHYDUD L 1DYDUUR 0DUWLQ *XHYDUD L 1DYDUUR 5DIDHO ,ERUUD L &RGLQD 0DULD ,ERUUD L 0ROOj

0DU ,ERUUD L 1DYDO /XFLD GH OD 0HUFHG /ODPD]DUHV L 5HDO *DEULHO /ORUHW L +HUUHUR &DUPHQ /OXFK L 0RUDO %RUMD /OXHFD L GH OD 0HUFHG 0DUWLQD 0DUUDV L 6HJXUD 5HEHFD 0DUUDV L 6HJXUD 1DWDOLD 0DUWtQH] L )HUUHU $QD 0DUWtQH] L *LQHU (OLVD 0 0DUWLQH] &RVWD L 7RUUHJURVD 2PDUD 0ROLQD L (VSDU]D &ODUD 0RUDOHV L 6DL] -RUJH 0RUDOHV L 6DL] (PLOL $OH[DQGUH 1DYDOyQ L )HUUDQGR &ODUD $QJHOD 1DYDOyQ L 5HDO 0DUWD 3DUGR L %RQRUD &DUORV 3HUXFKR L 0ROLQD 0DUWD 3UHVHQFLD L *R]DOEHV )HUQDQGR 3UHVHQFLD L *R]DOEHV 5RGULJR 5LSROO L GH OD &UX] &DUPHQ 5RFD L 0DUtQ $QGUHD 6DOD L 3pUH] (OHQD 6DOD L 3pUH] -XOLD 6DOD L 3pUH] 1DWDFKD 6DOLQDV L 7RUUHJURVD $PD\D 6DOLQDV L 7RUUHJURVD 0DULROD 6DQFKLV L &RORPHU 9LROHWD 6DQFKLV L &RORPHU $QGUHD 6DQMXUMR %DxXOV $OH[DQGUH 6ROHU L &DVHVQRYHV %HWOHP 6RULDQR L 0HJtDV %ODV (PLOLR 6RULDQR L 0HJtDV &DUOD 7RUUHJURVD L 9DOOtQ *HUDUG 7XGHOD L 6DQ] &ODXGLD 9DORU L *R]DOEHV /DXUD 9DTXHU L ,ERUUD 5DTXHO 9HQWXUD L 3DUHGHV $QJHOD 9LGDO L %DUEHUj $QGUHD 9LGDO L 0RQWHVLQRV $GHOD 9LGDO L 9LQDFKHV &DUPHQ 9LOD L %RURQDW

/$ 35,0(5$ *5$1 )$//$

(O %RUEy TXH YROLD VHU IDOOHU 0DQXHO 6 -DUGt

7UHV FHQWV DQ\V GH OD EDWDOOD G¶$OPDQVD KDQ HVWDW VXILFL HQWV SHUTXq WRW FULVWR FRQIRQJD HOV SDSHUV +L KD G¶XQD EDQGD OD +LVWzULD DPE OHV FDXVHV HO GHVHQYROXSDPHQW L OHV FRQVH T qQFLHV GH OD *XHUUD GH 6XFFHVVLy /D SHUVSHFWLYD JOREDO HO EHOOXJXHLJ GH OD &RUW HVSDQ\ROD L XQ PDSD G¶(XURSD EDVWDQW FRQIOLFWLX SHU D O¶qSRFD , WDPEp KL KD OD YLVLy PpV SUz[LPD L HOV HIHFWHV PpV FRQWXQGHQWV $OPDQVD IRX FHPHQWHUL GH OHV SULPHUHV EULJDGHV LQWHUQDFLRQDOV DWqV TXH KL KDYLD DQJOHVRV KRODQGHVRV L SRUWXJXHVRV D O¶H[qUFLW GHUURWDW SHUz SRFV DER UtJHQV VL KHP GH IHU FDV DOV KLVWRULDGRUV (QIURQW HQ OD FRPSDUVD JXDQ\DGRUD HOV IUDQFHVRV HVSDQ\ROV L HOV TXH WRFDYHQ HO WDPERU TXH QR KR Vp 1R YDO OD SHQD LQVLVWLU HQ HO UHVXOWDW GH O¶HQFRQWUH /D IHVWD YLQJXp WRW MXVW GHVSUpV TXDQ HOV LQYLWDWV D OD EDWDOOD YDQ PDU[DU FDGDVF~ D VD FDVD L HO WHUPH WRW HO WHUULWRUL YD TXHGDU FRP D ERWt GH JXHUUD GHOV JXDQ\DGRUV 7DQW GH ER TXH V¶KDJXHUHQ TXHGDW DPE OHV JDOOLQHV L HO EODW 3HUz QR KDYLHQ GH ERWDU OL IRF D OD EDUUDFD (O WDO '¶$VIHOG JHQHUDO GH )HOLS 9 FRQYHUWt ;jWLYD HQ XQD IDOOD L PpV HQGDYDQW YD UHSHWLU O¶H[SHULqQFLD D 'pQLD eV FXULyV TXH WUDQV FRUUHJXWV WDQWV DQ\V HV FUHPHQ IDOOHV D ;jWLYD L D 'pQLD 2 TXH GH OD PDWHL[D PDQHUD TXH VREUH DTXHOOV VRODUV VRFDUUDWV V¶HULJLUHQ QRYHV FLXWDWV WDPEp 7HUUD 0tWLFD KDMD QDVFXW Ep TXH EDVWDQW LUUHJXODUPHQW GH OHV FHQGUHV G¶XQ ERVF 7HQLD )HOLS 9 YRFDFLy IDOOHUD" $FWXDYD '¶$VIHOG FRP D DJHQW XUED QLW]DGRU" , ILQDOPHQW VL OD GUHWD YDOHQFLDQD QR VyQ PDXOHWV SHU TXq VH¶OV QRWD WDQW TXH SHUWDQ\HQ DO EjQGRO ERWLIOHU" (Q FRQVHT qQFLD IDULHQ Ep D VHU FRQVHT HQWV DPE O¶HVSDQ\ROLWDW GHOV JXDQ\DGRUV L HOV YHQoXWV D QR REOLGDU OHV FRQVHT qQFLHV GLUHFWHV L HOV HIHFWHV FROāODWHUDOV G¶DTXHOOHV IDOOHV GHO 0pV TXH UHV SHUTXq VRYLQW HV FRQIRQHQ HOV SDSHUV L HOV YHQoXWV VHPEOHQ SDWLU OD VtQGURPH G¶(VWRFROP pV D GLU YDQ SHO FDUUHU FRP HQDPRUDWV GHOV VHXV SURSLV ERW[LQV , ID OOHLJ

8QD YH] TXH XQ SDULHQWH GH OR PiV OHMDQR OOHJy D PLQLVWUR QRV DUUHJODPRV SDUD TXH QRPEUDVH D EXHQD SDUWH GH OD IDPLOLD HQ OD VXFXUVDO GH &RUUHRV GH OD FDOOH 6HUUDQR -8/,2 &257É=$5 +LVWRULDV GH FURQRSLRV \ GH IDPDV

2ORU GH VRFDUULP ;LPR &RUWV

8Q GLD HQV DVVDEHQWjUHP TXH XQ RQFOH QRVWUH KDYLD DUULEDW D EDWOOH L SHU Ep TXH QR HUHQ IDOOHV KR FHOHEUjUHP GH GHEz 2UJDQLW]jUHP XQD ERQD EXOOtFLD SLURWqFQLFD DPE SLXOHV PRUWHUHWV L FRUUHFDPHV (Q VHQWLU OHV GHWRQDFLRQV HOV YHwQV GHO EDUUL V¶HVWUDQ\DYHQ SHUTXq QR WRFDYD MRU QDGD GH OOLJD 1RVDOWUHV SHUz FULGjYHP FRIRLV TXH HO QLQy MD HUD DOFDOGH 'H VHJXLGD DFRQVHJXtUHP TXH DTXHOO SDUHQW URGDQ[y FROāORTXpV ERQD SDUW GH OD IDPtOLD D OHV RILFLQHV PXQLFLSDOV XQ FRVt JHUPj RFXSj O¶jUHD G¶REUHV S~EOLTXHV L XUEDQLVPH OD PHXD JHUPDQD SHWLWD YLRORQFHOāOLVWD DVVROt HO GHSDUWDPHQW GH FRPHUo ILUD L IHVWHV XQD QHERGD OOH WUDGD V¶HQFDUUHJj GHO QHJRFLDW GH FXOWXUD )HW L IHW WRWV WUREjUHP DFRPRGDPHQW D OD &DVD GH OD &LXWDW /¶H[SH ULPHQW GXUj SRF WRW V¶KD GH GLU 1RPpV KL YDP URPDQGUH TXDWUH PHVRV (OV GRV SULPHUV HOV SDVVjUHP SODQLILFDQW OD QRVWUD WDVFD DPE XQD FHOHULWDW WDQ H[WUDRUGLQjULD TXH HQV YDOJXp OD IHOLFLWDFLy VRUSUHVD GH O¶H[LJX FRQVHOOHU HQ FDS L XQD UHVVHQ\D ODXGDWzULD GH (O 1RWLFLDUL $O WHUFHU PHV MD HVWjYHP VHJXUV GH OD QRVWUD SRSXODULWDW GRQFV HOV FRQVWUXFWRUV L PDQREUHV YHQLHQ GH WRWV HOV EDUULV D GHV SDW[DU DPE QRVDOWUHV L HQV HQYLDYHQ JLUV D SDUDGLVRV ILVFDOV L D G¶DOWUHV LQGUHWV LJXDOPHQW DEVXUGV /ODYRUV O¶RQFOH SHWLWy GRQj YLD OOLXUH L OD IDPtOLD FRPHQoj D DWHQGUH G¶DFRUG DPE HOV VHXV SULQFLSLV L SUHGLOHFFLRQV

&RP TXH V¶KDYLD VHQWLW SDUODU G¶XQ HVGHYHQLPHQW PROW UHHL[LW XQD FUH PDGLVVD WHUULEOH TXH KDYLD HVFDPSDW HOV IODPV L OD URHQWRU SHU OD UHJLy OD QHERGD UHVSRQVDEOH GHOV DIHUV FXOWX UDOV GHFLGt G¶HQFDUUHJDU XQ LQIRUPH HUXGLW DO FURQLVWD ORFDO $JUDwW SHU O¶HQ FjUUHF O¶HVWXGLyV GLVVHUWj OODUJDPHQW VREUH HOV RUtJHQV GH OD SjWULD (V YD UHPXQWDU DOV WHPSV GHO SLUzPDQ 1HUy TXH UHILODYD HQWUH IXP EUDVHV L JXVSLUHV PHQWUH 5RPD V¶DEUDQGDYD SHOV TXDWUH FRVWDWV L D O¶(GDW 0LWMDQD qSRFD HQ TXq OD ,QTXLVLFLy HVFDOLYD YD HOV KHUHWJHV D IRF OHQW 'HVSUpV G¶XQ OODUJ SURHPL DWDSHwW GH FUHPDOOV SLUHV L FDOGD HO FURQLVWD FRQFORwD TXH WUHV FHQWV DQ\V HQUHUH SHU MXQ\ GHO XQ IUDQFqV G¶HVFDVVD DOojULD 3KLOLSSH GH %RXUERQ GHVSUpV GH JXDQ\DU XQD JUDQ EDWDOOD KDYLD RUJD QLW]DW XQD IRJXHUD PROW FqOHEUH D WRWD OD FRQWUDGD (OV HVELUURV GH O¶DXWzFUD WD FRPDQGDWV SHU XQ DQJOqV ERUG -DPHV )LW]-DPHV 6WXDUW GXF GH %HUZLFN KDYLHQ HVSDUJLW OHV DW[HV

O¶DEUDVDPHQW L O¶DUGqQFLD SHU WRWD OD FLXWDW &DODUHQ IRF D WRWV HOV VHXV GLVWULFWHV TXH HV FDUERQLW]DUHQ OHQ WDPHQW HQWUH Q~YROV GH FHQGUD HV SXUQHV L IXPHUHV 'XUDQW GHX PHVRV HO FDVHULX IODPHMj FRP XQD IDOOD DWHU ULGRUD (OV SREODGRUV GH OD UHJLy VyQ QRPHQDWV GHV GH OODYRUV VRFDUUDWV $Ft OD PHXD SDUHQW SUHJXQWj DO GRFWH TXLQD UHODFLy WHQLD O¶DQJOqV DPE QD *DLHWDQD )LW]-DPHV 6WXDUW GX TXHVVD G¶$OED L JUDQ GHO UHJQH ©eV HO VHX UHFRQWUDUHEHVDYLª IpX HO VD EHUXW /D PHXD QHERGD ILOzORJD GLOH WDQW HV TXHGj SDOSODQWDGD DPE XQ DGKHVLX GH OD FDPSDQ\D 4XHUHPRV OD YHUGDG TXH VH OL DQDYD FDUJRODQW D SRF D SRF DO GLW tQGH[ ©/¶KDXUHP GH FRQYLGDU DOV DFWHV GHO FHQWHQDUL ª H[FODPj GH VREWH ©'H OD GXTXHV VD"ª LQWHUSHOāOj O¶RQFOH SXMDW HQ XQD FDGLUD ©1R GH OD FUHPDª UHVSRQ JXp OD PHXD QHERGD (O FDS GH ID PtOLD L GH PXQLFLSL L G¶XQ VLQGLFDW SURYLQFLDO WRW V¶KD GH GLU FUHVFXW SHU O¶HPRFLy SURFODPj ©(O GH MXQ\

IDUHP XQ PXQWDWJH SLURPXVLFDO VRU SUHQHQW DO TXDO DVVLVWLUj OD FUHPD GH OD FUHPD 7RUQDUHP D LQIODPDU OD FLXWDW (QFDUUHJDUHP OD SyOYRUD D &DEDOOHU FRHWV EHQJDOHV FDUFDVVHV HO TXH IDoD IDOWD /HV GHIODJUDFLRQV OHV IODPDUDGHV L OHV HVSLUHV SURYRFD UDQ XQD LQFDQGHVFqQFLD FRP PDL QR V¶KD YLVW 'H PpV D PpV SHU D LQDX JXUDU OD QRYD SODoD GH ERXV GH 0DPDUHQ 7DPDJRFKL SRUWDUHP $OHMDQGUR 6DQ] L HO JUXS )LWR \ ORV )LWLSDOGLV 9LQGUDQ D OD FLXWDW PLOHUV GH YLVLWDQWV $FRQVHJXLUHP OD FODVVL ILFDFLy PDWHPjWLFD GHO &OXE $WOqWLF L 5HFUHDWLX L JXDQ\DUHP OHV SUz[LPHV HOHFFLRQV ª 7RW VHJXLW HO QDQ SUDF WLFj GLYHUVRV MRFV GH SUHVWLGLJLWDFLy GDYDQW OD SXUULDOOD L UHFLWj D FULWV XQD VHOHFFLy G¶LJQRPtQLHV GHGLFDGHV D OD 6HJRQD ,QWHUQDFLRQDO /D ©IRQWDQHULDª PXQLFLSDO HVWDYD H[FLWDGD ©8Q FDQDO MDSRQqV GH WHOH YLVLy YRO UHWUDQVPHWUH O¶DVFHQVLyª IpX HO FRVt ©'H OD 0DUH GH 'pX"ª LQ WHUURJj XQD SDUHQWD GH VHJRQ JUDX

PROW EHQHwGD TXH RFXSDYD SODoD DO QHJRFLDW GH ILUD L IHVWHV ©1R GHO VRVWUH GH OD SODoD ª UHVSRQJXp OD PHXD JHUPDQD ©(OV QLSRQV YROHQ HPHWUH HQ GLUHFWH O¶DFDPSDGD GH WUHV GLHV TXH SHQVHP RUJDQLW]DU DPE PRWLX GHO VXFFpV XQD FRVD VHPEODQW D 6XSHUYLYLHQWHVª DIHJt HO FRVt ©$PE TXL IDUHP OOLW URGy"ª SUHJXQWj O¶DOFDO GH /D QHERGD OOHWUDGD DSRUWj HO WRF GH GLVWLQFLy ©3RVVLEOHPHQW DPE /D )XUD GHOV %DXV TXH UHSUHVHQWDUj OD 7HWUDORJLD GH :DJQHU L DPE HO WHQRU 3OiFLGR 'RPLQJRª (O SOD G¶REUHV WDPEp DQDYD YHQW HQ SRSD ©&RQVWUXLUHP YXLW PLO KDEL WDWJHV QRXV TXDWUH DSDUFDPHQWV XQ FHQWUH FRPHUFLDO L WUHV FDPSV GH JROIª DQXQFLj DPE DLUH WULRPIDO HO QRVWUH FRVt 7RWD OD IDPtOLD SRVj PDQV D O¶REUD SHU D FHOHEUDU FRP FDO HO FHQ WHQDUL G¶DTXHOOD IRJXHUDGD KLVWzULFD /D FRQWUDGD V¶RPSOt G¶H[FDYDGRUHV UDVHV [DIDUUDQ[R L PHJDORPDQLD /¶HVWUqSLW HOV FUXL[LPHQWV L HOV EUXQ ]LWV DWDEDODYHQ WRWV HOV KDELWDQWV GHO

PXQLFLSL (V PXOWLSOLFDYHQ SHUz OHV RSRUWXQLWDWV GH QHJRFL SHU DOV QRP EURVRV WUDFWDQWV /D PHXD JHUPDQD HOV DIDODJDYD O¶RwGD DPE DPDQ\DFV L PRL[DLQHV L HOV DQXQFLDYD RIHUWHV LQFHQGLjULHV $OJXQV PDU[DQWV HQDU GLWV SHU DTXHVWV RIHULPHQWV YROLHQ SRVDU OD Pj DOV DPDJDWDOOV GH OD SROtWLFD ORFDO /¶RSWLPLVPH YROHLDYD SHU OHV GHSHQGqQFLHV RILFLDOV 1R WRWV HV PRVWUDYHQ HQFDQWDWV FDO VHU VLQFHUV (QWUH HOV H[SHGLGRUV TXH IHLHQ FXD GDYDQW OHV ILQHVWUHV FRPHQoDUHQ D VXVFLWDU VH RSLQLRQV FRQWUDSRVDGHV VREUH OD SROtWLFD PXQL FLSDO 6RUJLUHQ DOJXQHV PDOGLHQFHV ± DPE DOāOXVLRQV SROtWLFDPHQW LQFRUUHF WHV D /LOāOLSXW L DOV SLJPHXV± TXH FRPHQoDUHQ D FOLYHOODU O¶KDUPRQLD ID PLOLDU (O PHX FRVt GLVSRVj TXH HV FROāORFDUHQ FRVVLROV GH IRUPLJy D OD FRVWD GHO FDVWHOO SHU D GHVYLDU OHV PLUDGHV G¶XQ DSDUWDPHQW SULYDW TXH HV FRQVWUXwD DO EHOO PLJ GH OD *ORULHWD L HO FRQVHOOHU SULPHU GH SXQWHWHV SHU D SDOāOLDU OHV PLQ~VFXOHV SURSRUFLRQV GH OD VHXD LGLRVLQFUjVLD O¶KDJXp G¶DPR QHVWDU VHYHUDPHQW ©(O UHJLGRU G¶REUHV SHUG OD FRQILDQoD GHO EDWOOHª GHVFR EULD XQ VROW GH (O 1RWLFLDUL TXH KDYLD LQWHUSUHWDW PDODPHQW XQHV SDUDXOHV GH O¶RQFOH ©1R QHFHVVLWH HVWUHOOHV DPE PL MD Q¶KL KD SURXª

(QFDUD TXH DTXHVWHV SDUDXOHV IRUHQ UjSLGDPHQW GHVPHQWLGHV HO FRPDUHLJ QR FHVVDYD ©9ROHQ FRQWUDF WDU XQ HVSHFWDFOH GH PRWRV YRODGR UHVª [LX[LXHMDYHQ HOV GH OD 6HJRQD ,QWHUQDFLRQDO HQWHVWDWV D FROāORFDU XQ PRQXPHQW UHWUzJUDG GDYDQW GH O¶HV WDFLy IHUURYLjULD ©)UDQFLVFR 5LYHUD 2UGRxH] QR YRO WRUHMDU VL O¶H[GRQD L O¶H[VRJUD VyQ D OD OORWMDª PXUPXUD YHQ DOWUHV $TXHVWHV L DOWUHV PXUPX UDFLRQV DUULEDUHQ D RwGD GH OD SULPH UD DXWRULWDW HO GLD TXH V¶LQDXJXUDYD D OD 6HX D FRUUH FXLWD XQD PDJQD H[SRVLFLy G¶DUW VDFUH ©6yQ FHUWHV OHV JUHXV DFXVDFLRQV GH )HUUDQ &DOODW"ª GHPDQj XQ SHULRGLVWD LQGLVFUHW GH OD

6RFLHWDW $VWUDO GH 5DGLRGLIXVLy TXDQ O¶DOFDOGH PDOGDYD SHU IHU VH OORF HQWUH HO SUHVLGHQW GHO 6XSHULRU *RYHUQ )UDQFHVF 5RVWROO L OHV FRJXOOHV GH GRV PLWUDWV ©7RUHMDUj (QULTXH 3RQFH ª WDOOj HQ VHF HO QRVWUH SDUHQW WLVRUHV HQ Pj L VHQVH YHQLU DO FDV 8Q PDWt GHVSUpV GH IDOOHV IDOWDQW SRFV GLHV SHU DO FHQWHQDUL GH OD JUDQ EDWDOOD XQ FDPLy DSDUFj GDYDQW OD &DVD &RPXQDO L GHVFDUUHJj DPE VRUSUHVD GHOV ELGHOOV L G¶DOWUHV FjUUHFV VXEDOWHUQV JUDQ TXDQWLWDW GH WUDTXHV PDVFOHV L IHPHOOHV (O PHX FRVt EDWOOH DFFLGHQWDO SHU DEVqQFLD GH O¶RQFOH RUGHQj TXH V¶DPXQWHJXpV WRW HO PDWHULDO SLURWqFQLF HQ XQD KDELWDFLy GHO QHJRFLDW GH ILUD L IHVWHV 7RW MXVW KDYLD DFDEDW O¶RSHUDFLy G¶HPPDJDW ]HPDWJH TXH V¶DSDJDUHQ HOV OOXPV GH O¶HGLILFL 8Q RUGHQDQoD H[SOLFj TXH HO FDS RSRVLWRU IXULyV SHOV FRQWLQXV XOWUDWJHV TXH OL GHGLFDYD O¶HTXLS GH JRYHUQ DOJXQV WHQHQ OD FRUUHWMD PROW FXUWD KDYLD VDERWHMDW OD LQVWDOāODFLy HOqFWULFD &RP TXH QR IXQFLRQDYHQ HOV FRPSXWDGRUV OD SDUHQWD EHQHwGD FRPHQoj D SUHSDUDU XQ FDIq SHU PDWDU HO WHPSV )RX DO ODYDER L WRUQj DPE OD FDIHWHUD SOHQD G¶DLJXD $EDV Wj XQD FDSVD GH PLVWRV L XQD IRJRQD SRUWjWLO TXH GRUPLHQ HQ XQ SUHVWDWJH GHO QHJRFLDW 9DLJ VHQWLU XQ [LVFOH L HQ JLUDU PH YDLJ YHXUH TXH OD PHXD SDUHQWD GHL[DYD DQDU XQ OOXPt L HV [XFODYD HO GLW 'H VHJXLGD XQD IOj PXOD EODYHQFD FRPHQoj D ]LJ]DJXH MDU SHO SDYLPHQW L V¶HVFROj SHU VRWD OD SRUWD GH O¶LPSURYLVDW PDJDW]HP FRHWDLUH WDQFDGD DPE FODX 9DLJ HQWUHOOXFDU XQ ILOHW HVFDQ\ROLW GH SRO VLP QHJUH VREUH OHV UDMROHV GHYLD VHU SyOYRUD YHVVDGD GH IRUPD DFFLGHQWDO SHU XQD FDUFDVVD L VHQVH SHQVDU KL GXHV YHJDGHV HQJUDSt OD SRFD VROWD L DEDQGRQDUHP FRUUHQWV HO QHJRFLDW 4XDQ EDL[jYHP SHU O¶HVFDOD XQD OODU JD FUHSLWDFLy G¶HVSHWHFV HVFODWV L WURQV IpX WUHPRODU WRW O¶HGLILFL 8Q FRS DO FDUUHU FRQWHPSOjUHP

O¶HVSHFWDFOH IDVWXyV /HV ILQHVWUHV GHO 3DODX &RPXQDO YRPLWDYHQ SURMHFWLOV SHWDPHQWV IRFV G¶DUWLILFL WLVHV EUDPV IXPHUROV $ SRF D SRF HO VXWJH HQQHJULD OHV OOLQGHV /D SDSHUDVVD DGPLQLVWUDWLYD IUDJPHQWDGD HQ P~O WLSOHV HQFHQDOOV HV GLSRVLWDYD VREUH HO FDS GHOV FLUFXPVWDQWV TXH HVWX SHIDFWHV IHLHQ GLYHUVHV FRQMHFWXUHV ©(OV SLQ[RV HVWDQ GHVWUXLQW SURYHVª IHLHQ XQV ©9ROGUDQ FRPPHPRUDU OD FUHPDª IHLHQ DOWUHV 8QD GRQD JUDQ GLJXp HQ YHX DOWD ©-D QR VDEHQ TXq IHU SHU D FULGDU O¶DWHQFLy ª /D FRQ FXUUqQFLD UHWURFHGLD IXJLQW GH OD IR JRU L GHOV FRUSXVFOHV LQFDQGHVFHQWV /HV VLUHQHV GHOV ERPEHUV V¶REULHQ SDV HQWUH OD JHQWDGD (OV JXjUGLHV PXQLFLSDOV DFDURQDYHQ OHV SRUUHV

8QV FRVLQV OOXQ\DQV FRUHMDUHQ ©7RWD OD FXOSD GHOV FROāOHFWLYLVWHV ª 0LWMD KRUD GHVSUpV OHV PjQHJXHV KDYLHQ VXIRFDW OD FRPEXVWLy /¶HVWUXFWXUD GHO EDVWLPHQW HVWDYD LQWDFWD 4XDQ HOV WDIDQHUV L OD SROLFLD QDFLRQDO HQYDwUHQ OHV GHSHQGqQFLHV PXQLFLSDOV DTXHOO GLD pUHP D SXQW GH FRPSOLU TXDWUH PHVRV G¶HVWDGD D O¶DGPLQLVWUDFLy S~EOLFD PD PDUH TXH KDYLD DFXGLW DO FRPLDW WDQFj O¶DFWH GH OD IRUPD PpV ERQLFD UHFLWDQW HQ YHX DOWD XQV YHUVRV GHO SRHWD $O 5XVVDIt TXH MD SDUODYD YHUQDFOH HQ WHPSV GH O¶DUFD &DQWjUHP O¶KLPQH GH OD UHJLy L HQV UHWLUjUHP HQ ERQ RUGH 8QD QHQD TXH KDYLD DUULEDW WDUG SORUDYD SHUTXq VDELD TXH MD QR UHJDODUtHP SLXOHV

6L HO 3DtV 9DOHQFLj KDJXHUD HVWDW DXVWUDFLVWD SRWVHU OD PRQDUTXLD YDOHQFLDQD KDXULD HVWDW PROW GLIHUHQW D OD PRQDUTXLD HVSDQ\ROD ERUEzQLFD L FHQWUDOLVWD DFRVWDQW VH PROW PpV D XQ PRGHO EULWjQLF R KRODQGpV VREUHWRW SHUTXq OD EXUJHVLD QR V·KDJXHUD IHW HVSDQ\ROLVWD VLQy YDOHQFLDQLVWD

$OPDQVD

/D KLVWzULD DOWHUQDWLYD *LO 0DQXHO +HUQjQGH] L 0DUWt

(QWUH L YD WLQGUH OORF D O¶(VWDW HVSDQ\RO O¶DQR PHQDGD *XHUUD GH 6XFFHVVLy TXH YD VHU HVVHQFLDOPHQW XQD JXHUUD FLYLO HVSDQ\ROD L YDOHQFLDQD DL[t FRP XQ YHU WDGHU FRQIOLFWH LQWHUQDFLRQDO (OV GRV EjQGROV HQ OOXLWD IRUHQ G¶XQD EDQGD HOV SDUWLGDULV GH )HOLS 9 GH %RUEy L HOV GH O¶DU[LGXF &DUOHV G¶¬XVWULD 3HUz PHQWUH D OD UHVWD GH O¶(VWDW HVSDQ\RO HOV DXVWUDFLVWHV YDQ FRPSWDU DPE PpV VLPSDWLHV HQWUH HOV HVWDPHQWV SULYLOHJLDWV L OD FDXVD ERUEzQLFD IRX ²VREUHWRW D &DVWHOOD² HYLGHQWPHQW SRSXODU DO 3DtV 9D OHQFLj IRX D O¶LQUHYpV MD TXH OHV FODVVHV SULYLOHJLDGHV IRUHQ PDMRULWjULDPHQW ERUEzQLTXHV ²ERWLIOHUV² PHQWUH TXH HOV KXPLOV L VREUHWRW HOV OODXUDGRUV IRUHQ DXVWUDFLVWHV pV D GLU PDXOHWV (OV ERWLIOHUV SDUWLGDULV GH )HOLS 9 GHIHQVDYHQ OD VXSHUYLYqQFLD GHO UqJLP IHXGDO PHQWUH TXH HOV PDXOHWV TXH IHLHQ FRVWDW D O¶DU[LGXF &DUOHV HVWDYHQ SHU OD LQFRU SRUDFLy GHOV VHQ\RULXV D OD &RURQD 2 GLW G¶XQD DOWUD PDQHUD HO EjQGRO PDXOHW UHFRO]DYD HO )XU GH -DXPH , L OD LQIOXqQFLD

FDWDODQD R SUREXUJHVD PHQWUH HO EjQGRO ERWLIOHU UHFRO]DYD OD OHJLVOD FLy IHXGDO L OD LQIOXqQFLD GH OD QREOH VD DUDJRQHVD L FDVWHOODQD (Q TXDQ HO 5HJQH GH 9DOqQFLD HVWDYD HQ PDQV ERUEzQLTXHV HOV DXVWUDFLVWHV LQLFLDUHQ OD UHYROWD L SUHQ JXHUHQ 9DOqQFLD ;jWLYD L DOWUHV SR EODFLRQV SHUz DUUDQ GH OD GHVIHWD HQ OD EDWDOOD G¶$OPDQVD HO G¶DEULO GH WRW YD FDQYLDU IHQW TXH HOV DXVWUDFLVWHV HV UHWLUDUHQ L TXH OD JXHU UD HV UHVROJXHUD DO 3DtV 9DOHQFLj D IDYRU GHO UHL )HOLS 9 L OD VHXD PR QDUTXLD DEVROXWD /HV FRQVHT qQFLHV GH OD GHV IHWD G¶$OPDQVD IRUHQ WHUULEOHV SHU DO 3DtV 9DOHQFLj L SHU D OHV VHXHV FODV VHV PpV SRSXODUV HVSHFLDOPHQW SHU DOV OODXUDGRUV TXH IRUHQ QRYDPHQW VRWPHVRV DO UqJLP IHXGDO VHQ\RULDO $ PpV GH OHV GHVWUXFFLRQV GH FLXWDWV L SREOHV HQ HO TXH YD VHU XQD JUDQ L PDFDEUD IDOOD FRP OHV GH ;jWLYD R

4XDUW GH 3REOHW HQWUH G¶DOWUHV HO UqJLP GH 1RYD 3ODQWD YD VLJQLILFDU XQD XQLIRUPLW]DFLy DGPLQLVWUDWLYD MX UtGLFD FXOWXUDO L OLQJ tVWLFD DO 3DtV 9DOHQFLj G¶DTXHVWD PDQHUD HO SUR FpV GH FDVWHOODQLW]DFLy GH OHV FODV VHV HOHYDGHV TXH MD V¶KDYLD LQLFLDW XQ SDUHOO GH VHJOHV HQUHUH HV YD DF FHQWXDU L HV YD HVWHQGUH SHU ©GHUHFKR GH FRQTXLVWDª D WRWD OD SR EODFLy $ PpV L GH IDFWR HO 5HJQH GH 9DOqQFLD TXH KDYLD IXQFLRQDW FRP XQ HVWDW LQGHSHQGHQW GLQV OD &RURQD G¶$UDJy GHV GHO VHJOH ;,,, GHL[DYD G¶H[LVWLU L SDVVDYD D LQFRUSRUDU VH D OD XQLWDW FHQWUDOLW]DGD G¶(VSDQ\D TXH HOV %RUERQV V¶HQWHVWDUHQ D DVVROLU L TXH GHVSUpV GLYLGLUHQ HQ JRYHUQDFL RQV L SURYtQFLHV $UD Ep VL HQV SUHJXQWHP TXH KDJXHUD SDVVDW VL HQ OORF TXH D $OPDQVD KDJXHUHQ JXDQ\DW HOV ERU EzQLFV KR KDJXHUHQ IHW HOV DXVWUDFLVWHV OD UHVSRVWD QR pV IjFLO

(QWUH G¶DOWUHV FRVHV SHUTXq DOHVKR UHV HVWDUtHP IHQW KLVWzULD FRQWUDIDF WXDO R SROtWLFD ILFFLy 'H IHW PDL VDEHP TXH KDJXHUD SDVVDW SHUTXq OD PRGLILFDFLy G¶XQD YDULDEOH KLVWzUL FD ID TXH WRWHV OHV DOWUHV YDULDEOHV HV PRGLILTXHQ L QR KL KD PDQHUD SHU WDQW GH FRQWURODU HO SDVVDW DOWHUQDWLX UHVSHFWH D DOOz TXH UHDOPHQW YD VXFFHLU $L[z QR REVWDQW VDEHP HO TXH KD SDVVDW HQ HOV GDUUHUV WUHV VH JOHV L WRW DOOz TXH KD VLJQLILFDW SHU DO 3DtV 9DOHQFLj 'H PDQHUD TXH SR GHP MXJDU D IHU DOJXQHV FRQMHFWXUHV SHU VL GH FDV HQV DOHJUHQ OD YLGD FROāOHFWLYD DWHVD OD UHDOLWDW DFWXDO GH JHQXIOH[Ly FDVWHOODQLW]DFLy L DLJXDOL PHQW TXH UHJQHQ D OD VRFLHWDW YDOHQ FLDQD DFWXDO '¶HQWUDGD DOOz TXH DQRPHQHP ©3DtV 9DOHQFLjª L MD QR GLJXHP ©&R PXQLWDW 9DOHQFLDQDª QR H[LVWLULHQ (O SULPHU SHUTXq pV XQD H[SUHVVLy TXH FRPHQoj D XWLOLW]DU VH DPE XQD FHU

WD QRUPDOLWDW D OD GDUUHULD GHO VHJOH ;,; SHU SODQWHMDU XQ SURMHFWH QDFLR

QDOLVWD PRGHUQ D SDUWLU GHO IHW GH O¶H[WLQFLy GH O¶DQWLF 5HJQH GH 9DOqQ FLD 'H IRUPD VHPEODQW ©OD &RPX QLWDWª WDPSRF QR WLQGULD VHQWLW SHU TXq pV XQD H[SUHVVLy FRPRGt LQYHQ WDGD HO SHU D UHVROGUH HO WHPD GH OD GHQRPLQDFLy GHO WHUULWRUL TXH HV YD SODQWHMDU HQ OD 7UDQVLFLy $L[t pV PROW SUREDEOH TXH FRQWLQXjUHP VHQW HO 5HJQH GH 9DOqQFLD R VL GH FDV L SHU LPSHUDWLX GH OD PRGHUQLWDW SROtWLFD XQD 5HS~EOLFD 9DOHQFLDQD 1R VDEHP VL GLQWUH G¶XQD &RQIHGH UDFLy TXH LQFORJXHUD DOWUHV WHUULWRULV GH SDUOD FDWDODQD R SHU VHSDUDW SHUz DPE XQD LQGHSHQGqQFLD SROtWLFD TXH PDL PpV QR KHP DUULEDW D WHQLU (Q VHJRQ OORF pV PpV TXH SUR EDEOH TXH DFt L DUD TXDVL WRW HO PyQ SDUODUD HVFULJXHUD L OOHJLUD DPE QRU PDOLWDW HQ YDOHQFLj FDWDOj &DO WHQLU HQ FRPSWH TXH $OPDQVD VLJQLILFj OD

SURKLELFLy GHO FDWDOj YDOHQFLj FRP D OOHQJXD RILFLDO GHOV YDOHQFLDQV L OD VHXD REOLJDWzULD VXEVWLWXFLy OHJDO SHO FDVWHOOj $L[z YD FRPSRUWDU XQD HV FRODULW]DFLy XQD MXVWtFLD XQ H[qUFLW XQV PLWMDQV GH FRPXQLFDFLy XQD OL WHUDWXUD XQD KLVWzULD L XQD UHOLJLy VROV HQ FDVWHOOj 6L WRW L DL[z HO YD OHQFLj KD SHUGXUDW FRP D OOHQJXD SDUODGD SHO GH OD SREODFLy LPDJLQHP TXH DPE XQD DGPLQLVWUD FLy TXH GXUDQW WUHV VHJOHV KDJXHUD FRQUHDW L SURWHJLW OD QRVWUD OOHQJXD DYXL GLD HO FDVWHOOj SRWVHU VHULD XQD VHJRQD OOHQJXD SHUz PDL OD SULPHUD FRP RFRUUH HQ O¶DFWXDOLWDW 3DUODU ©HQ FULVWLjª OODYRUV VHJXLULD VLJQLILFDQW SDUODU FRP OD PDMRULD GHOV FULVWLDQV YDOHQFLDQV HQ O¶(GDW 0LWMDQD WRWKRP HUD FULVWLj pV D GLU HQ YDOHQFLj &RP D FRQVHT qQFLD GHULYDGD OHV &RUWV 9DOHQFLDQHV L OD *HQHUDOLWDW QR KDJXHUHQ HVWDW XQHV LQVWLWXFLRQV PRUWHV GXUDQW WUHV VHJOHV VLQy TXH JDXGLULHQ GHO Pj[LP SUHVWLJL L FRQVLGHUDFLy $ PpV D PpV VL HO 3DtV 9DOHQ FLj KDJXHUD HVWDW DXVWUDFLVWD SRWVHU OD PRQDUTXLD YDOHQFLDQD KDXULD HVWDW PROW GLIHUHQW D OD PRQDUTXLD HVSD Q\ROD ERUEzQLFD L FHQWUDOLVWD DFRVWDQW VH PROW PpV D XQ PRGHO EULWjQLF R KRODQGpV VREUHWRW SHUTXq OD EXUJH VLD QR V¶KDJXHUD IHW HVSDQ\ROLVWD VLQy YDOHQFLDQLVWD L KDJXHUD PDQWLQJXW HO FRQWURO GH OHV VHXHV ULTXHVHV VHQVH HVSHUDU TXH 0DGULG HOV FRQFHGLUD HO YLVW L SODX , PROW SUREDEOHPHQW OD YLGD GHOV FDPSHUROV L DUWHVDQV SRGULD KD YHU PLOORUDW HQ KDYHU GHSpV DGPLQLV WUDWLYDPHQW GH OD &RURQD L QR GHO FDSULFL IHXGDO GHOV VHQ\RUV TXH HOV

H[SORWDUHQ VHQVH PLUDPHQWV DPE HO FRQVHQWLPHQW GHO ERUERQV 3RWVHU SRVDWV D VRPQLDU TXH O¶DEVROXWLVPH IHOLSLVWD KDJXHUD HVWDW PHQRU HQ HO FDV GH O¶DU[LGXF &DUOHV L DO FDSGDYDOO L DPE WHPSV OD GHPRFUjFLD KDJXHUD DUULEDW DEDQV D OHV QRVWUHV WHUUHV )LQV L WRW QR KDJXHUHQ FDOJXW PRYLPHQWV UHJLRQDOLVWHV R QDFLRQDOLVWHV YDOHQFL DQV SHUTXq OD FDXVD TXH HOV KD PRWLYDW ²OD GRPLQDFLy FDVWHOODQD² QR HQ VHULD 3RGUtHP GRQFV LPDJLQDU XQD 5H S~EO LFD 9DOH QFL DQD VHQ VH DODFDQWLQLVPHV QL EODYHULVPHV QL KLSHUFDWDODQLVPHV QL HVSDQ\ROLVPHV R XQ 5HJQH GH OD 9DOqQFLD D O¶HV FDQGLQDYD GHPRFUjWLF HFRQzPLFD PHQW FRPSHWLWLX QDFLRQDOPHQW QRU PDOLW]DW DPE XQ ~V PDMRULWDUL GHO YDOHQFLj UHVSHFWXyV WDPEp DPE HO FDVWHOOj PLQRULWDUL REHUW L WROHUDQW D OD JOREDOLW]DFLy GH OHV FXOWXUHV L DPE XQ PRGHO GH GHVHQYROXSDPHQW VRV WHQLEOH WDO TXDO VL IyUHP XQ SDtV PHQXW FRP +RODQGD ¬XVWULD 6XwV VD R 'LQDPDUFD DPE XQV SROtWLFV TXH V¶HVWLPHQ OD WHUUD VHQVH VHU XQV IDQjWLFV XOWUDQDFLRQDOLVWHV VHQW QR PpV YDOHQFLDQV WROHUDQWV GHOHURVRV GH VHUYLU HO VHX SREOH 3RWVHU VHUtHP WRWHV HVWHV FRVHV L QR HO TXH VRP TXH EHQ PLUDW WRW L HOV SROtWLFV L VLV WHPHV TXH SDWLP WDPSRF HVWj JHQV PDO SHUTXq HQFDUD TXH OHV GHVWURV VHV HQV KDQ DVVHWMDW HQFDUD WHQLP ERQ FOLPD ERQD JHQW XQ WHUULWRUL SUHFLyV L PROWHV JDQHV GH OOXLWDU SHU XQ IXWXU PLOORU $O FDSGDYDOO L PpV HQOOj GH IDQWDVLRVHV KLSzWHVLV KLVWz ULTXHV HO 3DtV 9DOHQFLj VHUHP QR VDOWUHV R QR VHUj

+20(1$7*( $ 721, 0(675(

4Xq YRV SDVVD YDOHQFLDQV" -RVHS /OXtV )LWy

$UD IDUj XQ DQ\ HQ OD SUHVHQWDFLy G¶XQD ELRJUDILD GH 5DLPRQ D 9DOqQFLD HO YDLJ YHXUH SHU ~OWLPD YHJDGD 1R SDUODUHP PDVVD 6DEH GRU GH OD VHXD PDODOWLD ±OD SRUWDYD HVFULWD HQ HO URVWUH QRPpV GH PDQHUD WRUSH YDLJ VHU FDSDo GH GLU OL ³7RQL jQLP« ´ L HOO HP UHVSRQ JXp ³'¶DL[z SUHFLVDPHQW pV HO TXH HP VREUD«´ &RQIHVVH TXH VH¶P YD IHU XQ QXV HQ OD JROD L YDLJ KDYHU GH PLUDU FDS D XQ DOWUH OORF $TXHVW HVWLX 7RQL 0HVWUH HQV GHL[DYD GH GRQDU OOLoRQV D DTXHOOV TXH YROtHP JDXGLU GH OD VHXD VDYLHVD L GHO VHX FRPSURPtV FRP D YDOHQFLj /D VHXD UHODFLy DPE OD QRVWUD FRPLVVLy HV YD HVWDEOLU OzJLFDPHQW PLWMDQoDQW DTXHVW OOLEUH L D OHV PHXHV FROāODERUDFLRQV DPE OD UHYLVWD 3HQVDW L )HW 0HVWUH YD VHU O¶HQFDUUHJDW GH GLULJLU OHV VHXHV SULPHUHV SDVVHV HQ OD QRYD qSRFD TXH (GLFLRQV GHO 3DtV 9DOHQFLj KDYLD HQFHWDW GHVSUpV GH UHFXSHUDU OD VHXD FDSoDOHUD 7RQL SDUWLFLSj HQ DOJXQD SUHVHQWDFLy DO QRVWUH FDVDO WDQW GH O¶H[HPSODU GH OD UHYLVWD FRP GHO QRVWUH OOLEUH 7DPEp SURWDJRQLW]j XQD PHPRUDEOH YHWODGD DO GHVDSDUHJXW )zUXP G¶2SL QLy 3HU DTXHVW PRWLX FRP D SHWLW KRPHQDWJH SzVWXP KHP YROJXW UHFROOLU HQ DTXHVWD HGLFLy OHV VHXHV DSRUWDFLRQV DO QRVWUH WUHEDOO FROā ODERUDFLRQV TXH VHPSUH IpX GH IRUPD HQWXVLDVWD 3HU D DTXHOOV TXH QR HQ VjSLJXHQ UHV G¶HOO 7RQL 0HVWUH IRX HO SLRQHU GH OD UjGLR HQ YDOHQFLj L GH OD GLIXVLy GHO QRVWUH LGLRPD SHU OHV RQHV (O VHX PtWLF ³'H GDOW D EDL[´ HPpV SHU 5jGLR 3HQLQVXODU GHV GHO L GHVSUpV SHU 51( GRQj YHX D OD P~VLFD HQ YDOHQFLj L FRQYHUWt HO QRVWUH LGLRPD HQ XQ YHKLFOH OLQJ tVWLF WDQ FDSDo FRP XQ DOWUH SHU D VHU XWLOLW]DW HQ XQ PLWMj GH FRPXQLFDFLy 0HVWUH VDELD SHUIHFWDPHQW TXq VLJQLILFDYD VHU G¶HVTXHU UHV L IDOOHU KDYLD SDWLW HQ OHV VHXHV FDUQV OD GHPDJzJLD SRSXOLVWD G¶DTXHOOV TXH SDUODQW VHPSUH HQ FDVWHOOj VH VHQWHQ PpV YDOHQFLDQV TXH QLQJ~ ´(QV IHUHQ IRUD GH OD IHVWD«´ HQV GLJXp HQ DTXHOO )zUXP 3RWVHU DTXHV WD IRUD XQD GH OHV SUHJXQWHV VHQVH UHVSRVWD GH OD OOHWUD TXH HVFULYt SHU D 3DFR 0XxR] HL[H FqOHEUH ³4Xq YRV SDVVD YDOHQFLDQV"´ (Q DFRQ VHJXLU OD MXELODFLy OD VHXD FROXPQD GRPLQLFDO D (09 HUD XQD GHOtFLD L XQD OOLoy GH FRPSURPtV QDFLRQDO L SXQW GH YLVWD LQGHSHQGHQW VHQVH FDS VXEPLVVLy D O¶LPSHUL G¶DOOz TXH pV WUDGLFLRQDOPHQW FRUUHFWH $UD zUIHQV FDGD YHJDGD PpV GH UHIHUHQWV VH¶QV KD WRUQDW D DQDU XQ TXDQ WHQLD SHU GDYDQW XQD qSRFD GH SODFLGHVD GHGLFDFLy L DIDQ\ SHU WUDQV PHWUH¶QV OD VHXD VDYLHVD 7RQL GLVVRUWDGDPHQW FRQWLQXDUHP SUHJXQ WDQW QRV TXq HQV SDVVD DOV YDOHQFLDQV L HVSHUDUHP DPE RSWLPLVPH TXH ³HO QRVWUH 3DtV YRO YLXUH VHQVH SHUGUH LGHQWLWDW ´

(/ 5(7251 '( 3(16$7 , )(7

(/ 5(7251 '( 3(16$7 , )(7

ILUPDW HQ TXDOLWDW GH GLUHFWRU GH ©3HQVDW L )HWª

3HQVDW L )HW WRUQD 5HWRUQD $TXHV WD VHUj OD VHXD WHUFHUD qSRFD 'HV GH ILQV L GHV GH ILQV FDGD DQ\ OD UHYLVWD GHJDQD GH OD SUHPVD IDOOHUD YD DFXGLU SXQWXDO D OD FLWD DPE OD IHVWD L DPE HO SREOH YDOHQFLj 6HPSUH HQ OOHQJXD SUzSLD &RP pV QDWXUDO HQFDUD TXH QR VLJD QRUPDO , UHWRUQD DPE OD PDWHL[D LQ WHQFLy GH VHPSUH VHUYLU OD IHVWD GH OHV IDOOHV GHV G¶XQD WULSOH YHVVDQW SRSXODU SDJDQD L UHQRYDGRUD , KR YRO IHU DPE OHV DUPHV GH VHPSUH OD VjWLUD GHOV SRGHURVRV L KLSzFULWHV OD GHVPLWLILFDFLy GHOV WDE~V UHOLJLRVRV LPSRVDWV SHU OD FODVVH GRPLQDQW L OD FUHPD GH WRW DOOz TXH VLJD YHOO DUQDW FRHQW UHDFFLRQDUL R IDoD RORU D UHFORVLW 6DEHP TXH O¶DPELHQW IDOOHU DFWXDO HVWj HQ JHQHUDO PROW OOXQ\ GHO TXH YD RULJLQDU OD IHVWD +DQ SDVVDW PpV GH GRV VHJOHV GHV TXH WHQLP QRWtFL HV GH IRJXHUHV HQFHVHV OD QLW GH 6DQW -RVHS FRP D SzUWLF GH OD SULPDYHUD +DQ SDVVDW PROWHV FRVHV QR WRWHV SRVLWLYHV SHU D OD IHVWD 3HUz VDEHP TXH OD IHVWD HQFRUVHWDGD DFWXDO UH EHQWD SHU OHV FRVWXUHV GHOV UHJOD PHQWV RILFLDOV L UHFODPD DOOz TXH QR KDXULD G¶KDYHU SHUGXW PDL OOLEHUWDW /OLEHUWDW Vt 6REUHQ QRUPHV FRQWUROV L PDQLSXODFLRQV /HV IDOOHV TXH FR PHQoDUHQ HVVHQW XQ DUPD SRSXODU

FRQWUD OD EXUJHVLD TXH IRUHQ SURKL ELGHV L SHUVHJXLGHV HQ DOJXQV PR PHQWV VyQ DUD XQD WULVWD FDULFDWXUD HQ PDQV GHOV TXL OHV PRWHMDUHQ GH YXOJDUV SHU WDO G¶DOLHQDU OHV FODVVHV SRSXODUV L IHU FUHXUH TXH SHU XQV GLHV TXDOVHYRO SRW VHU O¶DPR R O¶DPD GHO FDUUHU , IDOWD VjWLUD HQJLQ\ EXU OHVF GHQ~QFLD GHVYHUJRQ\LGD GHOV TXH QR WHQHQ YHUJRQ\D QL O¶KDQ FR QHJXGD PDL 3HQVDW L )HW YRO DL[t WRUQDU D VHU HO SDSHU SRSXODU GH OD IHVWD -XQWDU FROāODERUDFLRQV OLWHUjULHV L DUWtVWLTXHV DO YROWDQW GH OHV IDOOHV L UHWRUQDU DO GLjOHJ HQWUH LQWHOāOHFWXDOV L DUWLVWHV L SREOH 4XH OHV SDUWV PpV SURJUHVVLV WHV GH OD VRFLHWDW YDOHQFLDQD GH OD FDSLWDO L GH OHV SREODFLRQV IDOOHUHV GHO 3DtV 9DOHQFLj V¶DMXQWHQ GH EHOO QRX L WRUQHQ D FDPLQDU GHO EUDo FDS DO IXWXU 7RW XQ UHSWH TXH FDOGUj YqQFHU FDGD DQ\ DO PDWHL[ HVIRUo L HO PDWHL[ HQ WXVLDVPH TXH HQV KD PRJXW HQJXDQ\ D WUDXUH DO FDUUHU OD UHYLVWD 3HUTXq HVWLPHP OHV )DOOHV )DOOD pV IHVWD SOHQD )DOOD pV OOHQJXD YLYD )DOOD pV SREOH HQ PDU[D 6L VDOYHP O¶HVSHULW SRSXODU SURJUHVVLVWD L YDOHQFLDQLVWD GH OD IHVWD HVWHP VDOYDQW HO QRVWUH IXWXU QDFLRQDO , HQ O¶DYDQWJXDUGD G¶DTXHVWD EDWDOOD LQFUXHQWD IHFXQGD L DSDVVLRQDQW KL YRO VHU FDGD DQ\ D SDUWLU G¶DUD 3HQVDW L )HW

%81<2/ '( %81<2/6

%81<2/ '( %81<2/6

1R KL KD EXQ\RO PpV LQIODW QL GH PpV SRFD VXEVWjQFLD FRP HO TXH ID WDQ VRYLQW XQD FRPLVVLy TXH SODQWD XQ PRQXPHQW JUDQ PROW JUDQ SHUz VHQVH JHQV GH JUjFLD

$UD Wp PpV LQWHUpV DQDU D XQD GHVILODGD TXH SODQWDU XQ PRQXPHQW DO FDUUHU R HQPLJ OD SODoD TXH SHJXH XQ WUR SOH G¶KXPRU FRP WRFD D XQD ERQD IDOOD

/D FUtWLFD GHO SRGHU L GH WRW DTXHOO TXH PDQD OD ULRWD GHO YHwQDW OD VjWLUD DOHJUH L IUDQFD G¶DTXHOOD VRFLHWDW WDQ DPLJD GH OD [DOD

2 IHU RIUHQHV GH IORUV TXH GXUHQ PLWMD VHWPDQD L VyQ XQ LQYHQW SRVWtV G¶XQD qSRFD MD SDVVDGD TXH QR WHQHQ FDS VHQWLW HQ XQD IHVWD SDJDQD

2 O¶HVFDUQL GH TXL RGLD SDUODU D OD YDOHQFLDQD L HQVHQ\D DOV VHXV SREUHV ILOOV QRPpV OOHQJXD FDVWHOODQD VH¶OV KD HPSRUWDW HO PDO YHQW GH OD FRHQWRU GHVIHUPDGD

2 EH WDQFDU HOV FDUUHUV L IHU GH OD EDUULDGD XQ JKHWWR G¶RUGUH SULYDW RQ OD ERQD JHQW KRQUDGD QR Wp GUHW D FLUFXODU SHUTXq DOOz pV ]RQD RFXSDGD

(O TXH HUD GLYHUWLPHQW L HQJLQ\ TXH DFDEDYD HQ IODPD V¶KD IHW LQWHUQDFLRQDO SHUz KD SHUGXW VXF L VDED eV FRP XQ RX VHQVH VDO TXH HV PHQMD GH OD PDOD JDQD

7RWDO TXH RQ QR KL KD HVSHULW IHVWLX MD VDEHX TXq SDVVD WRW HV WRUQD XQ IHU OD Pj L XQ ILJXUDU VHQVH WUDoD PHQWUH OD IHVWD VH¶QV PRU SHUTXq Wp O¶DUUHO FRUFDGD

/D IHVWD YD DQDQW D EDFV L VL D DOJXQV VHPEOD TXH DYDQoD pV SHUTXq VyQ WDQ PLRSV TXH QR YHXHQ O¶DPHQDoD G¶DQDU SHO PyQ VHQVH QRUG L DPE OD EU~L[ROD WUHQFDGD

Ã&#x2039;*/2*$ 5(%(/ $ /$ Ã&#x2039;*/2*$ 5(%(/ $ /$ 925$ '( )(67$

925$ '( /$ )(67$

&25,1$ $L %HOLVD FUHF TXH KD DUULEDW HO GLD DUD TXH HVWHP OHV GRV HQ FRPSDQ\LD TXH P¶DFRQVHOOH GH WX HQ XQD SRUILD TXH HQ DUULEDU )DOOHV P¶H[WUDYLD $PLJD MR QR Vp FRP KR IDULD SHU DQDU D O¶RIUHQD L TXH PD WLD TXH VL YDLJ EHQ YHVWLGD P¶DJRQLD QR HP WLQJXHUD WDQ G¶RLV L WRSHWLD %(/,6$ $L &RULQD TXq YROV" -R Ep YROGULD DMXGDU WH SHU WDO TXH DTXHOO JUDQ GLD GHVILODUHV IHOLo FRP SHU OD YLD GLVFRUUH IUHWXUyV HO QRX WUDPYLD 3HUz MD VDSV TXH pV FDV GH ERJHULD YROHU IHU UDRQDU OD UXTXHULD L TXH DTXHOO TXH HW GHWHVWD L W¶RGLD WRUQH HQ DPRU OD VHXD DQWLSDWLD &25,1$ $L[z %HOLVD HP WRUQD [LULYLD 9H OD IHVWD L HQ FRPSWHV G¶DOHJULD P¶RIHJXH HQ HOV WHUUHQ\V G¶REVFXUV RQ FULD O¶HVWUDQ\ RFHOO GH GRO L O¶HOHJLD 1R IDLJ VLQy SORUDU /D WLUDQLD GHO VHX FDUjFWHU OD VRUUXGHULD TXH DFt GLHP WDPEp FDERWHULD HP SRUWDUDQ VHJXU D OD IROOLD %(/,6$ 1R HQ IDFHV FDV &RULQD /¶HQHUJLD GHXV FRQVHUYDU L YqQFHU O¶DSDWLD DPE O¶DUPDPHQW VXEWLO GH OD LURQLD FDUUHJDGD G¶HQJLQ\ L EXUOHULD &25,1$ $L %HOLVD L G¶RQ WUDF OD YDOHQWLD"

%(/,6$ 'HO VHQ\ GH OD UDy L OD UHEHOāOLD 'LJXHV MD SURX D WDQWD UDWHULD D WDQW G¶DE~V L WDQWD VREUHULD 'LJXHV OL 1R 3ULPHU HP PRULULD TXH IHU OL FDV 0DL YHVWLGD HL[LULD FRP OD -XQWD &HQWUDO Wp OD PDQLD GH IHU QRV GHVILODU 7RWKRP GHXULD QHJDU VH D DQDU XQLIRUPDW 6HULD ER G¶REOLGDU FRHQWRU FXUVLOHULD L JXDQ\DU GH EHOO QRX VRELUDQLD &25,1$ (O WHX YDORU %HOLVD MR YROGULD %(/,6$ 1RPpV HW FDO IHU HO TXH MR IDULD $VVHVVRUD¶W PROW Ep 6HJXHL[ OD JXLD GH TXL KD HVWXGLDW /OLJ L FRQILD D O¶KRUD GH YHVWLU WH FRP FDOGULD HQ H[SHUWV L QR HQ JHQW TXH GHVYDULD &25,1$ 4XDQWD UDy TXH WHQV %HOLVD 7ULD WX HO PRGHOHW FRQFUHW -R QR HQ VDEULD %(/,6$ $/,0$5$ Wp IDPD L Ep SRGULD DMXGDU WH D VDEHU FRP HV YHVWLD OD OODXUDGRUD TXH IHOLo FRUULD SHU OHV ULEHV TXH HO 7~ULD EHQHwD (UD GRQD HOHJDQW TXH HO FRV FHQ\LD DPE HO JLSy L HOV PXVFOHV HV FREULD DPE PRFDGRU EURGDW GH IDQWDVLD L XQ GDYDQWDO VHQ]LOO SHU FRPSDQ\LD /¶DPSOD IDOGHWD HO SHX OL GHVFREULD L OD VDEDWD DMXVWDGD 6ROLD HOV VHXV FDEHOOV FRURQDU TXDQ HL[LD DPE XQD SLQWD ©G¶RUª /D MRLHULD SLW FROO L RUHOOHV JHQWLO OL FREULD &25,1$ 1R SDUOHV PpV %HOLVD -D VDELD TXH HO WHX FRQVHOO OD JOzULD P¶REULULD $EDL[ OD UHJOD LQMXVWD $EDL[ PD WLD L OD -XQWD &HQWUDO TXH HQV DJRELD /(6 '8(6 , VL DOJ~ YRO GHVILODU GHO UDPDO JXDUQLW L H[DJHUDW FRP XQ UXF DQLPDO TXH QR HV ILTXH DPE TXL YD G¶DQWLF FRP FDO L HO GHL[H DQDU YHVWLW FRP JHQW QRUPDO

$)(56 )$//(56

/D IHVWD 3DFR 5RFD L &KRUTXHV )DOOD GHO 5DYDO

(O UHQDL[HPHQW GH ;jWLYD 3DFR 5RFD L &KRUTXHV )DOOD GHO 5DYDO

*HQLV FDVVRODQV 3DFR 5RFD L &KRUTXHV )DOOD (VSDQ\ROHWR

5HWRUQ D O¶DQWLF 0LJXHO Ã&#x2C6;QJHO *R]DOEHV 0RUDFKR )DOOD 5HS~EOLFD $UJHQWLQD

HO VHX LQWHUpV FDS D DOWUHV HOHPHQWV GH OD IHVWD +L KD FRPLVVLRQV TXH RSWHQ SHU HGLWDU OOLEUHV H[SOLFDWLXV GH TXDOL WDW $OWUHV V¶HVSHFLDOLW]HQ HQ SUHSDUDU SUHVHQWDFLRQV DPE PXQWDWJHV WHDWUDOV GH FHUWD FRPSOH[LWDW R HV SUHRFXSHQ SHU RUJDQLW]DU HVSHFWDFXODUV FRPSDU VHV GH OD FDYDOFDGD GHO QLQRW $OWUHV SHU OD VHXD EDQGD WULHQ HO PRQXPHQW LQIDQWLO FRP OD YLD D WUDYpV GH OD TXDO SRGHQ DVVROLU O¶q[LW G¶XQ SULPHU SUHPL HQ GHWULPHQW VHPSUH GHO PRQXPHQW JUDQ 7RWV DTXHVWRV HVIRUoRV RUJDQLW]DWLXV VXPDWV D DOWUHV GHVSH VHV GH FDLUH O~GLF YDQ UHVWDQW SURJUHV VLYDPHQW UHFXUVRV HFRQzPLFV GH OHV FRPLVVLRQV DPE OD TXDO FRVD HO FDSt WRO SUHVVXSRVWDUL GHGLFDW DO PRQXPHQW IDOOHU HV FRQYHUWHL[ HQ XQ GHOV SULQFL SDOV SHUMXGLFDWV (O IHQRPHQ UHS HO QRP GH OD FULVL GHOV PRQXPHQWV (Q FDQYL OD SUROLIHUDFLy GH SURGXF FLRQV FXOWXUDOV GH OHV IDOOHV GH ;jWLYD FRQWULEXHL[ D OD GLJQLILFDFLy GH OD IHV WD L DXJPHQWD HO SUHVWLJL GH OHV UHDOLW ]DFLRQV GHO FROāOHFWLX IDOOHU HQ JHQHUDO /HV PDQLIHVWDFLRQV FXOWXUDOV IDOOHUHV FRPHQFHQ D UHEUH OD FRQVLGHUDFLy TXH KDYLHQ SHUGXW GXUDQW HO IUDQTXLVPH (QFDUD TXH FRQWLQXHQ KDYHQW KL GH WUDFWRUV D LQLFLV GH OD GqFDGD GHOV HOV FHUFOHV FXOWXUDOV FRPHQFHQ D PL UDU VH OHV FRVHV GHOV IDOOHUV DPE DOWUHV XOOV WRW DSUHFLDQW O¶HVIRUo GH UHGUHoD PHQW FXOWXUDO GXW D WHUPH SHU DOJXQHV FRPLVVLRQV FRP )HUURYLjULD %HQOORFK -RDQ 5DPRQ -LPpQH] R 5HS~EOLFD $U JHQWLQD (O SUHVWLJL DVVROLW SHOV OOLEUHV G¶DTXHVWHV FRPLVVLRQV pV QRWDEOH GX UDQW DTXHVWV DQ\V L XOWUDSDVVD O¶jPELW JHRJUjILF GH OD FLXWDW $ 9DOqQFLD $O]LUD R *DQGLD SDUHQ DWHQFLy DOV OOL EUHV TXH V¶HGLWHQ DFt (O GH PDUo GH HO URWDWLX /HYDQWH (09 SX EOLFD XQD HQWUHYLVWD DPE HO SUHVLGHQW GH OD -XQWD /RFDO )DOOHUD 7RPiV 9LQDFKHV HQ OD TXDO O¶HQWUHYLVWDW GHV WDFD O¶DXJPHQW GHOV SUHVVXSRVWRV GH OHV IDOOHV L OD TXDOLWDW GHOV OOLEUHV H[ SOLFDWLXV FRP D VLJQHV GHO ERQ HVWDW

GH OD IHVWD /D SUHRFXSDFLy SHU XVDU GH PDQHUD DFXUDGD O¶LGLRPD HQ HOV OOL EUHV L ±VL PpV QR HQ PHQRU PHVX UD± HQ OHV FUtWLTXHV GHOV PRQXPHQWV IDOOHUV VXSRVD XQ GHOV SULQFLSDOV FDQ YLV GH WHQGqQFLD H[SHULPHQWDWV HQ DTXHVW SHUtRGH WRW FRQVROLGDQW XQ DYDQo GH OD QRUPDOLW]DFLy OLQJ tVWLFD HQ OHV IDOOHV 1RXV PDWHULDOV L UHQRYDFLy HVWqWLFD /¶HYROXFLy DUWtVWLFD GHOV PRQX PHQWV FRQWHPSRUDQLV HV YHX FODUD PHQW LQIOXwGD SHU O¶DSDULFLy GH QRXV PDWHULDOV SHU D OD FRQVWUXFFLy GH OHV IDOOHV FRP DUD HO SROLqVWHU TXH HVGH Yp XQD DXWqQWLFD UHYROXFLy DOV WDOOHUV /¶DYDQWDWJH pV TXH DTXHVWV QRXV PDWHULDOV VLQWqWLFV VLPSOLILTXHQ O¶HODER UDFLy GHOV QLQRWV VREUHWRW SHO TXH ID DO WUHEDOO DPE JUDQV SHFHV PDOJUDW TXH HO SURFpV G¶DFDEDW QR YDULD H[FHV VLYDPHQW /D QRYHWDW PpV LPSRUWDQW SHO TXH ID DOV PDWHULDOV pV OD LQWURGXF FLy GHO SRUH[SDQ UtJLG EODQF ±FRQHJXW SRSXODUPHQW FRP HO VXUR EODQF± DWH VHV O¶H[WHQVLy SURJUHVVLYD GHO VHX ~V L OD YDULDFLy VXEVWDQFLDO TXH SURYRFD HQ HO SURFpV G¶HODERUDFLy GHOV QLQRWV (O SRUH[SDQ TXH HV YD LQWURGXLU DOV WD OOHUV FRP XQ HOHPHQW GH UHFXUV SHU D IHU PRWOOXUHV L [LFRWHWV GHWDOOV V¶XWLOLW ]D DPE PpV LQWHQVLWDW D SDUWLU GHOV DQ\V TXDQ FRPHQoD D LPSRVDU VH FRP D PDWHULDO SHU D IHU QLQRWV (OV DU WLVWHV WUHEDOOHQ DTXHVWD VXEVWjQFLD GH GXHV PDQHUHV EjVLFDPHQW 8QD WD OODQW OD ILJXUD GLUHFWDPHQW VREUH OHV SODQ[HV GH SRUH[SDQ (O YROXP REWLQ JXW V¶HVFXOSHL[ PLWMDQoDQW XQV WDOODQWV R UDVSDOOV ILQV DFRQVHJXLU HO PRGHODW GHILQLWLX GH OD ILJXUD 'HVSUpV V¶KL YDQ DIHJLQW GHWDOOV DPE FDUWUy R UHVLQD GH SROLXUHWj /¶DOWUD WqFQLFD HPSUDGD VR EUHWRW SHU D O¶HODERUDFLy GH SHFHV JUDQV VXSRVD OD UHSURGXFFLy G¶XQ HV EyV TXH HV SURMHFWD D HVFDOD VREUH OHV SODQ[HV GH VXUR SHU REWHQLU OHV GLPHQ VLRQV GHVLWMDGHV 0LWMDQoDQW XQV WDOOV

1RX HVSHFWDFOH FLUFHQF 0LJXHO Ã&#x2C6;QJHO *R]DOEHV 0RUDFKR )DOOD 5HS~EOLFD $UJHQWLQD

%UXL[HULHV GH ;jWLYD 3DFR 5RFD L &KRUTXHV )DOOD (VSDQ\ROHWR

(O WULRPI GH /XFLIHU 0DQROR %ODQFR 6DQFKR )DOOD 5HS~EOLFD $UJHQWLQD

&RVHV QRVWUHV 0DQROR %ODQFR 6DQFKR )DOOD 5HS~EOLFD $UJHQWLQD

HQ VHFFLy OD SHoD HV GLYLGHL[ HQ SDUWV TXH GHVSUpV YDQ PXQWDQW VH VREUH O¶HVWUXFWXUD GH IXVWD IL[DQW OHV DPE XQD VXEVWjQFLD DGKHVLYD IHWD D EDVH GH UHVLQD GH SROLXUHWj &RP D FRQVH T qQFLD GH O¶DSDULFLy G¶DTXHVWD QRYD WqFQLFD HO PRGHODW WUDGLFLRQDO DPE IDQJ SDVVD D HVWDU HQ GHV~V L HOV QL QRWV JXDQ\HQ HQ HQJLQ\ FDU HO VXUR EODQF IDFLOLWD OD OOLEHUWDW SOjVWLFD GH O¶DU WLVWD TXH FUHD SHFHV ~QLTXHV HQ OD PD MRULD GHOV FDVRV 3HUz OD FRPEXVWLy G¶DTXHVWRV PDWHULDOV VLQWqWLFV JHQHUD XQD IXPDJXHUD GHQVD L QHJUD OD TXDO FRVD SURYRFD TXH OD VHXD XWLOLW]DFLy VLJD T HVWLRQDGD GHV GHOV jPELWV HFR ORJLVWHV /D PRUIRORJLD GHOV PRQXPHQWV WDPEp H[SHULPHQWD XQD HYROXFLy HV WqWLFD LPSRUWDQW GXUDQW DTXHVW SHUtR GH /D IDOOD GH WHQGqQFLD EDUURTXLVWD YD GHL[DQW SDV D FRPSRVLFLRQV PpV DWUHYLGHV (V YD IHQW PpV IUHT HQW O¶DSDULFLy GH FRQWUDUHPDWV L ILJXUHV VROWHV /HV WUDGLFLRQDOV HVFHQHV XQL GHV DO FDGDIDO GH OD IDOOD YDQ GHL[DQW SDV D TXDGUHV RQ OHV ILJXUHV HV GLV SRVHQ OOLXUHPHQW VREUH HO WHUUD (OV QL QRWV V¶LQWHJUHQ HQ OHV HVFHQHV SHUz VHQVH XQD XQLy PDWHULDO DPE OD UHVWD GH OD IDOOD $TXHVWD WHQGqQFLD FRPHQ oD D JHQHUDOLW]DU VH D SDUWLU GH H[HUFLFL HQ TXq 3DFR 5RFD SODQWD HV FHQHV VROWHV HQ OD IDOOD GHO 5DYDO DQR PHQDGD (O UHQDL[HPHQW GH ;jWLYD VL Ep H[LVWHL[ XQ SUHFHGHQW HQ DPE OD IDOOD (OV VHW SHFDWV SODQWDGD SHU $QWRQLR *UDX &URV SHU D OD FRPLVVLy GH 5HS~EOLFD $UJHQWLQD $TXHOO UHFRU GDW PRQXPHQW FRURQDW SHU XQ JUDFL yV IDTXLU GH EUDoRV OODUJV L HL[XWV TXH VRUWLD G¶XQ PRUWHU MD GXLD OHV HVFHQHV WRWDOPHQW VHSDUDGHV GHO FDGDIDO $TXHVWD QRYD GLVSRVLFLy GH OHV HV FHQHV FUHD HVSDLV EXLWV HQWUH HO FDGD IDO L HOV QLQRWV L SHU WDQW ID QHFHVVj ULD XQD PDMRU FXUD SHU SDUW GH OHV FR PLVVLRQV D O¶KRUD GH UHPDWDU OD SODQWj GH OD IDOOD &RP D FRQVHT qQFLD HV JHQHUDOLW]D OD XWLOLW]DFLy GH OD JHVSD HQ

OD GHFRUDFLy GHO PRQXPHQW TXH VR YLQW HV ID VHUYLU SHU D FREULU HOV LQWHUV WLFLV HQWUH QLQRWV L FDGDIDO /D SULPHUD FRPLVVLy TXH LQWURGXHL[ DTXHVW HOH PHQW GHFRUDWLX pV 5HS~EOLFD $UJHQWL QD HQ /D UHJXODFLy QRUPDWLYD GH OD IHVWD 3HO TXH ID D OD T HVWLy LQVWLWXFLR QDO pV DTXHVWD XQD qSRFD FDUDFWHULW ]DGD SHU OD QRUPDWLYLW]DFLy GH OD IHV WD 1R GHEDGHV DO OODUJ G¶DTXHVWRV DQ\V V¶RUJDQLW]HQ WUHV FRQJUHVVRV ID OOHUV D OD FLXWDW (Q HVVHQW SUH VLGHQW GH OD -XQWD /RFDO )DOOHUD 7RPiV 9LQDFKHV VH FHOHEUD XQ FRQJUpV ID OOHU H[WUDRUGLQDUL DPE OD ILQDOLWDW SULQ FLSDO GH UHIRUPDU HOV HVWDWXWV SHU WDO TXH SHUPLWHVTXHQ OD FODVVLILFDFLy GH OHV IDOOHV SHU VHFFLRQV D SDUWLU GH (V FUHHQ TXDWUH VHFFLRQV HVSHFLDO SULPHUD VHJRQD L WHUFHUD /HV IDOOHV KL TXHGDUDQ HQTXDGUDGHV HQ IXQFLy GHO SUHVVXSRVW GHO PRQXPHQW $TXHOO PDWHL[ DQ\ GH V¶LQDXJXUD OD VHX DFWXDO GH OD -XQWD /RFDO )DOOHUD TXH DEDQGRQD HO ORFDO GH O¶$OEHUHGD -DXPH , SHU D SDVVDU D RFXSDU WRWD OD SODQWD EDL[D GH O¶DOHVKRUHV DFDEDW GH UHKD ELOLWDU &HQWUH &tYLF /D )HUURYLjULD HV VHQW DOFDOGH L SUHVLGHQW QDW GH OD -/) -RVHS 0LTXHO &DODEXLJ $Q\V PpV WDUG HQ ;LPR 6iQFKH] DUULED DO FjUUHF GH SUHVLGHQW GH OD -/) 8QD GH OHV VHXHV SULPHUHV GHFLVLRQV pV FRQYRFDU HO 9, &RQJUpV )DOOHU SHU D UHIRUPDU HOV HVWDWXWV /¶HIHFWH PpV YLVLEOH G¶DTXHOO FRQJUpV pV OD LQWURGXFFLy GH OD LQGXPHQWjULD WUDGLFLRQDO YDOHQFLDQD HQ OHV IDOOHV GH ;jWLYD UHLYLQGLFDFLy KLVWzULFD GHOV VHF WRUV SURJUHVVLVWHV /D PHVXUD DIHFWD VREUHWRW OD LQGXPHQWjULD PDVFXOLQD (O YHVWLW QHJUH GH IDOOHU FDX HQ GHV~V Uj SLGDPHQW L OD YHVWLPHQWD WUDGLFLRQDO HV SRSXODULW]D /HV GHVILODGHV IDOOHUHV JXDQ\HQ YDULHWDW L FRORU $TXHOO IHW KLV WzULF VXSRVD XQD PRVWUD GH FRQVLGH UDFLy HQYHUV OD WUDGLFLy DXWzFWRQD SHU SDUW GHO FROāOHFWLX IDOOHU $OWUHV QRYHWDWV LPSRUWDQWV G¶DTXHOO FRQJUpV VyQ OD GH

DQ\V GH -DXPH , D ;jWLYD 0LJXHO Ã&#x2C6;QJHO *R]DOEHV 0RUDFKR )DOOD 5HS~EOLFD $UJHQWLQD

&DUQHVWROWHV [DWLYHQF ;DYLHU +HUUHUR L 0DUWtQH] )DOOD 5HS~EOLFD $UJHQWLQD

;jWLYD GHVFREULP OD 0LJXHO Ã&#x2C6;QJHO *R]DOEHV 0RUDFKR )DOOD 5HS~EOLFD $UJHQWLQD

/HV PLO L XQD GHO WXULVPH %HUQDW 5RPiQ L *XLUDX )DOOD -RDQ 5DPRQ -LPpQH]

PRFUDWLW]DFLy GH O¶HOHFFLy GH OHV IDOOH UHV PDMRUV GH ;jWLYD OD FUHDFLy GH OD &RPLVVLy 3HUPDQHQW SHU D HVWXGLDU PRGLILFDFLRQV UHJODPHQWjULHV VHQVH FRQYRFDU QRXV FRQJUHVVRV L OD GLIXVLy GHOV QRXV HVWDWXWV XQD FzSLD GHOV TXDOV V¶HQYLD SHU FRUUHX D FDGD ID OOHU FHQVDW /¶~OWLP FRQJUpV IDOOHU FH OHEUDW D ;jWLYD Wp OORF HQ VHQW SUHVLGHQW GH OD -/) -DYLHU *DUFLD 3DxRV /D T HVWLy TXH PpV KD WUDQV FHQGLW VREUH DTXHVW GDUUHU FRQJUpV pV O¶HOLPLQDFLy GH OD FRPSHWLFLy SHU VHFFLRQV HQWUH DOWUHV DVVXPSWHV GH FDLUH RUJDQLW]DWLX 8Q DOWUH IHW GHVWDFDEOH G¶DTXHVWD qSRFD pV TXH HQ O¶HPSUHVD (GLFLRQHV ;jWLYD HGLWRUD GHO VHWPDQD UL G¶LQIRUPDFLy ORFDO 1RWLFLDV 'tDV SXEOLFD HQ IDVFLFOHV HO SULPHU YROXP GH OD +LVWzULD GH OHV )DOOHV GH ;jWLYD REUD GH -RVHS 6DQFKLV L 0DUWtQH] $TXHVW YROXP DEUDoD HO SHUtRGH KLVWzULF FRP SUpV HQWUH DQ\ HQ TXq HV SODQ WD OD SULPHUD IDOOD D ;jWLYD ILQV RQ OD IHVWD YHX LQWHUURPSXGD OD VHXD FRQWLQXwWDW FRP D FRQVHT qQFLD GH OD *XHUUD &LYLO (VSDQ\ROD /D LQWHQFLy LQLFLDO HUD FRPSOHWDU HO UHFRUUHJXW KLV WzULF SHU OHV IDOOHV [DWLYLQHV ILQV D O¶DF WXDOLWDW DPE O¶HGLFLy GH GLYHUVRV YR OXPV FRQVHFXWLXV 3HUz HOV SUREOHPHV ILQDQFHUV YDQ DFDEDU DPE DTXHOOD DYHQWXUD HGLWRULDO '¶DOWUD EDQGD FDO UHVVHQ\DU TXH HQ O¶H[HUFLFL IDOOHU OD UHJLGR ULD GH )LUD L )HVWHV GH O¶$MXQWDPHQW GH ;jWLYD RFXSDGD SHU 0LJXHO ÈQJHO *R]DOEHV 0RUDFKR ±TXL IHLD SRF GH WHPSV TXH KDYLD GHL[DW O¶RILFL G¶DUWLVWD IDOOHU± HQJHJD OD FRQFHVVLy G¶XQV SUH PLV HQ PHWjOāOLF SHU D OHV IDOOHV JUDQV JXDQ\DGRUHV GH FDGDVFXQD GH OHV VHFFLRQV (OV SUHPLV FRQVLVWHL[HQ HQ SHVVHWHV SHU D OD JXDQ\DGR UD GH OD VHFFLy HVSHFLDO SHV VHWHV SHU D OD SULPHUD VHFFLy SHU D OD VHJRQD L SHU D OD WHU FHUD 6HJRQV DILUPDU HO UHJLGRU HQ XQD DVVHPEOHD GH SUHVLGHQWV FHOHEUDGD

O¶ GH PDLJ GH OD PHVXUD SUH WpQ LQFHQWLYDU HFRQzPLFDPHQW OHV FR PLVVLRQV L UHVSRQ D OD SUHRFXSDFLy GH O¶$MXQWDPHQW SHU OD EDL[D TXDOLWDW GHOV PRQXPHQWV GH ;jWLYD (Q FHUWD PD QHUD DTXHVWD DSUHFLDFLy YH D DUUHSOH JDU HO VHQWLU JHQHUDO GHO FROāOHFWLX ID OOHU [DWLYt VREUH OD TXDOLWDW GH OHV ID OOHV G¶DTXHOOV DQ\V &RP D PRVWUD YDOJD DTXHVW IUDJPHQW G¶XQD FUzQLFD GHO Q~PHUR GH OD UHYLVWD /¶$ODGURF VHWHPEUH GH ©(Q QRPEURVHV RFDVLRQV > @ V¶KDQ IHW S~EOLTXHV OHV TXHL[HV GHO FROāOHFWLX DUWHVj MD TXH HV SDUOD GH TXDQWLWDWV HFRQzPLTXHV TXH MD HV IHLHQ VHUYLU DOV DQ\V YXLWDQWD $TXHVWD IDOWD GH FUHL[HPHQW SUHVVX SRVWDUL SHU DO PRQXPHQW KD IHW TXH OD TXDOLWDW GHOV PDWHL[RV KDMD HVWDW SRV VLEOH JUjFLHV D O¶HVSHFLDO HVIRUo G¶DO JXQV WDOOHUV TXH KDQ RIHUW XQ WUHEDOO VX SHULRU D OHV H[SHFWDWLYHV HFRQzPLTXHV GH OHV FRPLVVLRQV /D PHVXUD PXQLFL SDO KD HVWDW DFROOLGD DPE VDWLVIDFFLyª

(O QDL[HPHQW GH QRYHV FRPLVVLRQV 4XDQW D O¶HYROXFLy VRFLDO GHO FROā OHFWLX IDOOHU [DWLYt GXUDQW DTXHVW SHUt RGH QDL[HQ QRYHV FRPLVVLRQV IDOOHUHV D OD FLXWDW 7DQPDWHL[ FDO UHVVHQ\DU TXH HQ HV SURGXHL[ OD GHVDSDUL FLy GH OD IDOOD -DXPH , /¶~OWLP SUHVL GHQW L IDOOHUD PDMRU G¶DTXHVWD FRPLV VLy VyQ -RVHS 5DIDHO %DODJXHU L 3pUH] L 0 &DUPHQ 9HQGUHOO L 0DUWtQH] UHV SHFWLYDPHQW (O GDUUHU PRQXPHQW TXH SODQWHQ XELFDW HQ O¶HQFUHXDPHQW GH O¶$OEHUHGD -DXPH , DPE OD %DL[DGD GH O¶(VWDFLy GXX SHU OHPD 7URLD L UHSUR GXHL[ HO PtWLF FDYDOO KRPzQLP /D ID OOD YD VLJQDGD SHU OD FRPLVVLy &RP GLX ;LPR 6iQFKH] DO VHX OOLEUH 4XD GHUQ GH IDOOHV OD IDOOD -DXPH , ©YD WH QLU XQD H[LVWqQFLD HItPHUD GRQFV QR PpV YD GXUDU FLQF DQ\V SHUz HQ HO WHPSV TXH YD HVWDU YD GHL[DU FODUHV PRVWUHV G¶XQ LQWHQW GH UHQRYDFLy GH OD IHVWD L GH QRUPDOLW]DFLy OLQJ tVWLFD L

;jWLYD IDOOHUD 3DFR 5RFD L &KRUTXHV )DOOD 6DQW -RUGL

(O FRQWH GHO SjUTXLQJ ;DYLHU +HUUHUR L 0DUWtQH] )DOOD 5HS~EOLFD $UJHQWLQD

/D FXOSD pV GHO GLPRQL 0DQROR %ODQFR 6DQFKR )DOOD 6DQW -RUGL

3DVWXUDQW 0DQROR %ODQFR 6DQFKR )DOOD 6DQW -RUGL

FRQVHT HQWPHQW V¶HQIURQWj DO TXH HQ DTXHOO PRPHQW HUD XQ FROāOHFWLX GLULJLW GHV GH 9DOqQFLD SHU XQD VqULH GH SHU VRQHV TXH XWLOLW]DUHQ OHV IDOOHV SHU LQVWDOāODU VH DPE XQHV LGHHV SDUWLGLV WHV L VHQVH ULJRU ILOROzJLFª 3HUz WRUQDQW DOV QDL[HPHQWV HQ OD FRPLVVLy G¶$E~ 0DVDLID SODQ WD HO VHX SULPHU PRQXPHQW DQRPHQDW /D OOXLWD SHU OD IDOOD GH OD Pj GH 0LJXHO ÈQJHO *R]DOEHV 0RUDFKR -RVp 5DPLUR 7HUXHO L *DYLGLD Q¶pV HO SULPHU SUHVLGHQW L 5RVD -LPpQH] L 6DQ] OD SULPHUD IDOOHUD PDMRU $Q\V PpV WDUG DTXHVWD MRYH FRPLVVLy GHVWDFD SHU OD TXDOLWDW GHOV VHXV PRQXPHQWV LQIDQWLOV (Q L DFRQVHJXHL[ HO SULPHU SUHPL GH OD VHFFLy HVSHFLDO GH IDOOHV LQIDQWLOV /¶DQ\ VHJ HQW OD IDOOD 6DQW -RUGL WRUQD D DSDUqL[HU HQ HVFHQD GHV SUpV GH OD VHXD GHVDSDULFLy HQ /D SULPHUD IDOOD TXH SODQWHQ HQ DTXHV WD QRYD HWDSD MD HQ PDUo GH GXX FRP D OHPD $PE O¶DLJXD DO FROO /D IDOOD REUD GHO GXHW G¶DUWLVWHV 3DFR L /OXtV V¶LQVSLUD HQ PRWLXV PDULQV FRP DUD GRILQV SLUDWHV VLUHQHV L RQHV GH PDU (O SUHVLGHQW GH OD FRPLVVLy pV 9LFHQW %ROLQFKHV L )DEUD L OD IDOOHUD PDMRU 0 'RORUHV -XDQ L 0HUFp 'HV G¶DOHVKRUHV ILQV O¶DFWXDOLWDW OD IDOOD REWp GRV SULPHUV SUHPLV GH OD VHFFLy HV SHFLDO L WUHV SUHPLV D OD PLOORU IDOOD GH ;jWLYD 1R pV XQ HUURU WLSRJUjILF 0pV HQGDYDQW V¶DFODUHL[ OD T HVWLy /¶H[HUFLFL YHX OD OOXP OD MRYH FRPLVVLy GH 0XUWD 0DUDYDOO /D SULPHUD IDOOD TXH SODQWHQ GXX SHU OHPD (O PyQ GHOV GLQHUV L HVWj VLJQD GD SHU - 0DU]R (O SULPHU SUHVLGHQW Q¶pV 0LJXHO 5RFD L 7RPiV /¶DFRPSD Q\D (YD 8ULEH L $OELxDQD FRP D IDOOH UD PDMRU (QWUH HOV q[LWV PpV UHHL[LWV GH OD FRPLVVLy ILJXUD KDYHU JXDQ\DW GRV DQ\V HO FRQFXUV GH SULPHUD SDUW GH SUHVHQWDFLy L DL[t FRP KDYHU FRQVROLGDW O¶RUJDQLW]DFLy G¶XQ DFWH REHUW L SDUWLFLSDWLX FRP pV OD VHXD GDQVj SRSXODU

3HU ~OWLP GHL[DU FRQVWjQFLD GH OD FUHDFLy HQ GH OD GDUUHUD FRPLV VLy HQ LQFRUSRUDU VH D OD IDPtOLD ID OOHUD [DWLYLQD OD IDOOD 3DVVHLJ &DU GHQDO 6HUUD

/HV IDOOHV JXDQ\DGRUHV 'HVSUpV G¶DTXHVWD FRQWH[WXDOLW]D FLy KLVWzULFD pV PRPHQW G¶HQWUDU HQ OD PDWqULD G¶DTXHVW DUWLFOH HOV SULPHUV SUHPLV GH OHV IDOOHV GH ;jWLYD eV HQ DTXHVWD GDUUHUD qSRFD TXDQ HV SUR GXHL[ O¶KHJHPRQLD GH 5HS~EOLFD $U JHQWLQD SHO TXH ID DOV SULPHUV SUHPLV GH OD VHFFLy HVSHFLDO GH ;jWLYD 1R GHEDGHV GXUDQW HO SHUtRGH FRQWHPSR UDQL DTXHVWD FRPLVVLy REWp RQ]H GHOV GLYXLW SULPHUV SUHPLV G¶HVSHFLDO DPE TXq FRPSWD HQ HO VHX SDOPDUpV (Q L OD IDOOD GHO 5DYDO GH OD Pj GH 3DFR 5RFD DVVROHL[ HOV VHXV GDUUHUV SULPHUV SUHPLV G¶HVSHFLDO ILQV DO PRPHQW VXPDQW QH XQ WRWDO GH YXLW HO TXH OD FRQYHUWHL[ HQ OD FRPLV VLy PpV JXDUGRQDGD GH OD FLXWDW GHV SUpV GH 5HS~EOLFD $UJHQWLQD WDPEp VHUj UHFRUGDW FRP O¶DQ\ HQ TXq 3DFR 5RFD JXDQ\D HO VHX SULPHU SUH PL G¶HVSHFLDO D ;jWLYD +R ID DPE DTXHOOD IDOOD GHO PRUR FRORVVDO TXH GXLD SHU OHPD /D IHVWD L TXH FRVWDYD XQ PLOLy L PLJ GH SHVVHWHV &RP LQGL FD HO SURSL QRP GH OD IDOOD OD WHPjWLFD JLUDYD VREUH O¶HVWDW GH OD IHVWD IDOOHUD HQ DTXHOO PRPHQW FHQWUDQW VH HQ WH PHV FRP HO SRF HQJLQ\ L JUjFLD GHOV PRQXPHQWV R HQ OD LPSRVVLELOLWDW GH OOXLU OD LQGXPHQWjULD WUDGLFLRQDO YDOHQ FLDQD HQ OHV GHVILODGHV 7DPEp KL KDYLD DOāOXVLRQV DOV SDUWLWV SROtWLFV TXH FRPSRVDYHQ OD FRUSRUDFLy PXQLFLSDO '¶DOWUD EDQGD OD IDOOD GH V¶DQR PHQDYD (O UHQDL[HPHQW GH ;jWLYD FRP MD V¶KD GLW DQWHULRUPHQW (O FDVF GH YtNLQJ G¶RQ IORULHQ XQHV HQRUPHV WXOLSHV DOāOXGLD D OD UHFXSHUDFLy GHO SD WULPRQL DUTXLWHFWzQLF GH ;jWLYD GHV SUpV G¶XQV DQ\V HQ TXq V¶KDYLHQ FR

(OV SHFDWV DFWXDOV 0DQROR %ODQFR 6DQFKR )DOOD 5HS~EOLFD $UJHQWLQD

;jWLYD HQ IODPHV 0DQROR %ODQFR 6DQFKR )DOOD 5HS~EOLFD $UJHQWLQD

)DU :HVW ;jWLYD *HUPDQV &RORPLQD )DOOD -RDQ 5DPRQ -LPpQH]

PpV PROWHV DJUHVVLRQV DOV PRQX PHQWV 8QD GH OHV HVFHQHV OD GHOV ~OWLPV GH )LOLSLQHV UHIOHFWLD XQ SROq PLF DVVXPSWH OODYRUV GH UDELRVD DF WXDOLWDW HO WDQFDPHQW GHO *UDQ 7HDWUH (Q (VSDQ\ROHWR JXDQ\D OD VHFFLy HVSHFLDO 3HU WHUFHU DQ\ FRQVH FXWLX O¶DUWLVWD 3DFR 5RFD V¶HPSRUWD HO SULPHU SUHPL *HQLV FDVRODQV HUD XQ PRQXPHQW TXH FRQVLVWLD HQ XQ JHQL VRUWLQW G¶XQ EUDVHU DQWLF /D FUtWLFD G¶DTXHOOD IDOOD VH FHQWUDYD HQ OD SROt WLFD ORFDO (OV GLIHUHQWV UHSUHVHQWDQWV SROtWLFV HL[LHQ FDULFDWXULW]DWV HQ GLYHU VHV VLWXDFLRQV HQ XQD SODoD GH ERXV PLUDQW VH¶OV GHV GH OD EDUUHUD HVFDURWDQW XQ JDOOLQHU HWF 7DPEp IL JXUDYHQ OHV IDPRVHV WRUUHV DPE TXq XQ WqFQLF PXQLFLSDO YD GHFRUDU HO 5HLDO GH OD )LUD O¶HVWLX DQWHULRU TXH VH VDWL ULW]DYHQ HQ DOWUHV IDOOHV G¶DTXHOO DQ\ (Q FRLQFLGLQW DPE OD FHOHEUD FLy GHO VHX ;;9 DQLYHUVDUL 5HS~EOLFD $UJHQWLQD WRUQD D IHU VH DPE HO SDOHW PpV GHVLWMDW GHVSUpV GH FLQF DQ\V VHQVH WDVWDU OR $TXHVW DQ\ O¶DUWLVWD 0LJXHO ÈQJHO *R]DOEHV 0RUDFKR GH EXWD FRP D JXDQ\DGRU GH O¶HVSHFLDO (O WjQGHP $UJHQWLQD 0RUDFKR UHSHWHL[ SUHPL O¶H[HUFLFL VHJ HQW 6yQ DQ\V GH ULYDOLWDW DUWtVWLFD DPE 3DFR 5RFD 'XUDQW OHV IDOOHV GH OD SOXMD GHVOOXHL[ OD IHVWD LPSHGLQW OD FHOHEUDFLy GH OD PDMRULD GHOV DFWHV L DIHFWDQW JUHXPHQW DOJXQV PRQXPHQWV FRP DUD HO GH OD IDOOD )HUURYLjULD TXH TXHGD WRWDOPHQW GHVWUXwW DEDQV OD QLW GH OD FUHPj /D IDOOD JXDQ\DGRUD GH GXX SHU OHPD 5HWRUQ D O¶DQWLF (O FRV FHQWUDO GHO PRQXPHQW HUD XQ FDP SDQDU GH OD 6HX GH JUDQV GLPHQVLRQV /D IDOOD FULWLFDYD DVSHFWHV FRP DUD OD SUHRFXSDFLy H[FOXVLYD SHO IRPHQW FXO WXUDO SHU SDUW GH O¶$MXQWDPHQW HQ GH WULPHQW GH O¶HFRQRPLD GHO PXQLFLSL HO UHWDUG HFRQzPLF GH ;jWLYD UHVSHFWH D DOWUHV SREODFLRQV R HO UHVXOWDW ILQDO GH OD UHVWDXUDFLy GH SDUWV GH OD PXUDOOD '¶DOWUD EDQGD OD IDOOD GH V¶DQR PHQD 1RX HVSHFWDFOH FLUFHQF 8QD

IDOOD IDUFLGD GH FRORULW ±V¶KL GHL[DYD QRWDU HO SLQ]HOO G¶$QGUpV 0DUWRUHOO± TXH HYRFDYD HO PyQ GHO FLUF SHU FULWL FDU DVSHFWHV GH SROtWLFD ORFDO FRP DUD OHV GLVSXWHV HQWUH SROtWLFV L IXQFLRQD ULV OD SULPHUD UHPRGHODFLy GH OD SOD oD G¶(VSDQ\D DPE OD LQVWDOāODFLy G¶XQD SUHPL DPE OD IDOOD &RVHV QRVWUHV (Q DTXHVWD RFDVLy OD FUtWLFD HV IL[D HQ O¶HVFDVVD SUHVqQFLD GH SROLFLD ORFDO DOV FDUUHUV GH ;jWLYD SHU OHV QLWV OD SROq PLFD HQWUH ;jWLYD L O¶$OF~GLD GH &UHVSLQV SHU O¶DLJXD GHO ULX GHOV 6DQWV R OD JUDGD GHO &DPS 0XUWD TXH HVWD YD VHQVH ILQDOLW]DU GHVSUpV G¶DQ\V G¶KDYHU OD FRPHQoDW pV O¶DQ\ HQ TXq $UJHQWLQD FHOHEUD HO VHX ;;; DQLYHUVDUL DPE O¶REWHQFLy GHO SULPHU SUHPL GH O¶HVSH FLDO 0RUDFKR WRUQD D JXDQ\DU DPE $UJHQWLQD DQ\V GH -DXPH , D ;jWLYD pV HO OHPD G¶DTXHOO PRQXPHQW &RP pV IjFLO G¶HQGHYLQDU OD IDOOD DSUR ILWDYD OD FRPPHPRUDFLy GH O¶DQLYHUVDUL GH OD FRQTXHVWD GH ;jWLYD SHO UHL HQ -DXPH SHU WDO GH FULWLFDU O¶HVWDW GH OD FLXWDW 8Q DQ\ GHVSUpV 0RUDFKR UH YDOLGD HO Pj[LP JXDUGy DPE HO PRQX PHQW ;jWLYD GHVFREULP OD (O WHPD SULQFLSDO GH OD IDOOD HUD OD FUtWLFD VREUH O¶HVFjV DSURILWDPHQW GHO SRWHQFLDO WX UtVWLF GH OD FLXWDW ,QFORwD XQ KRPHQDW JH DOV DUWLVWHV ORFDOV L XQD JUDQ GRVL GH FjUUHJXHV GH SURIXQGLWDW FRQWUD OD FODVVH SROtWLFD (Q ;DYLHU +HUUHUR SODQWD OD VHXD SULPHUD IDOOD SHU D 5HS~EOLFD $UJHQWLQD 3UHFLVDPHQW DTXHVW DUWLVWD DFRQVHJXHL[ HO VHX SULPHU Pj[LP HQWRU[DW O¶DQ\ TXH GHEXWD HQ $UJHQWL QD FRP YD RFyUUHU DPE 0RUDFKR HQ $PE HO PRQXPHQW &DUQHVWROWHV [DWLYHQF +HUUHUR IHLD XQ UHFRUUHJXW FRORULVWD SHOV DVVXPSWHV TXH SURWDJR QLW]DYHQ O¶DFWXDOLWDW GH OD FLXWDW HQ DTXHOOHV GDGHV /D OHQWD SURJUHVVLy HFRQzPLFD UHSUHVHQWDGD SHU XQD SUR FHVVy GH FDUDJROV HO UHWDUG GHOV KR UDULV GH OD FUHPj GH OHV IDOOHV R O¶DUUL EDGD G¶$OIRQVR 5XV DO JRYHUQ PXQLFL

$QHX VH¶Q D IHU OD Pj UUU *HUPDQV &RORPLQD )DOOD -RDQ 5DPRQ -LPpQH]

(QFDQWDPHQWV ;DYLHU +HUUHUR L 0DUWtQH] )DOOD 6HOJDV 7RYDU

;jWLYD SUHVHQW L IXWXU 3DFR 5RFD L &KRUTXHV )DOOD 5HS~EOLFD $UJHQWLQD

SDO HUHQ HOV PRWLXV G¶DOJXQHV GH OHV VHXHV HVFHQHV (Q -RDQ 5DPRQ -LPpQH] DFRQVHJXHL[ HQWUDU D IRUPDU SDUW GH O¶HOHQF GH OHV FRPLVVLRQV JXDQ\DGR UHV GHO SULPHU SUHPL G¶HVSHFLDO DPE XQ PRQXPHQW SODQWDW SHU O¶DUWLVWD %HUQDW 5RPiQ L *XLUDX 'HVSUpV G¶KDYHU KR LQWHQWDW GLYHUVRV DQ\V DPE DUWLVWHV FRP DUD 3DFR 5RFD R ;DYLHU +HUUHUR -RDQ 5DPRQ -LPpQH] DVVROHL[ OD UHFRPSHQVD D OD WHUFHUD YHJDGD TXH 5RPiQ HOV KL SODQWD OD IDOOD /HV PLO L XQD GHO WXULVPH HUD HO OHPD G¶DTXHOO PRQXPHQW TXH VL Ep QR HUD JDLUH JUDQ pV UHFRUGDW SRVWH ULRUPHQW SHU OD TXDOLWDW GH O¶DFDEDW GHO UHPDW XQ PRUR HPSROWURQLW GDPXQW XQV JUDQV FRL[LQV (O WHPD SULQFLSDO GH OD FUtWLFD GH OD IDOOD FRP MD DYDQ oDYD HO OHPD HUD OD SROtWLFD GH SUR PRFLy WXUtVWLFD GH OD FLXWDW pV XQ DQ\ HVSHFLDO SHO TXH ID DO Pj[LP JXDUGy (O SULPHU SUHPL GH OD VHFFLy HVSHFLDO YD D SDUDU D PDQV GH 5HS~EOLFD $UJHQWLQD DPE XQD IDOOD GH ;DYLHU +HUUHUR 3HUz HO SUHPL D OD 0LOORU )DOOD GH ;jWLYD VH O¶HPSRUWD OD IDOOD 6DQW -RUGL SODQWDGD SHU 3DFR 5RFD (O PDWHL[ FDV HV GyQD HQ IDOOHV LQIDQWLOV $E~ 0DVDLID HQ SULPHUD VHFFLy DPE XQD IDOOHWD GH -RVHS $QJXOR REWp HO SUHPL D OD PL OORU IDOOD LQIDQWLO GH ;jWLYD PHQWUH 6HOJDV 7RYDU JXDQ\D HO SULPHU SUHPL GH OD VHFFLy HVSHFLDO LQIDQWLO DPE XQD IDOOHWD SODQWDGD SHU 9D &OL 9H 8QD PRGLILFDFLy HQ OD PRGDOLWDW GH FRPSH WLFLy DSURYDGD SHU O¶DVVHPEOHD GH SUHVLGHQWV L HQJHJDGD SHU OD -XQWD /RFDO )DOOHUD ID SRVVLEOH DTXHOOD FLU FXPVWjQFLD SHU SULPHUD YHJDGD L ~QLFD HQ OD KLVWzULD /¶DVVXPSWH QR H[HPSW GH FHUWD SROqPLFD HV FRQYHU WHL[ HQ O¶HVWUHOOD GH OHV WHUW~OLHV IDOOH UHV GXUDQW DTXHOOV GLHV GH PDUo (O OHPD GH OD IDOOD GH 6DQW -RUGL HUD ;jWLYD IDOOHUD (UD XQ JUDQ HVSDQWDOO TXH VLPEROLW]D HVSDQWDU O¶HYROXFLy GH OHV IDOOHV GH OD FLXWDW (O PRQXPHQW

FHQWUDW H[FOXVLYDPHQW HQ WHPHV ID OOHUV FULWLFDYD DVVXPSWHV FRP DUD OD TXDOLWDW GHOV PRQXPHQWV OHV WUDPSHV D O¶KRUD G¶HVWDEOLU OD FODVVLILFDFLy GH OHV IDOOHV SHU VHFFLRQV OD SHUVLVWqQFLD GHO YHVWLW QHJUH GH IDOOHU OD YROXPLQRVD H[WHQVLy G¶DOJXQV OOLEUHV GH IDOOHV R OD IDOWD G¶XQ PXVHX IDOOHU D OD FLXWDW 8QD DOWUD HVFHQD PROW FRPHQWDGD HUD OD TXH UHSUHVHQWD HO SUHVLGHQW GH OD -/) ;LPR 6iQFKH] L HO YLFHSUHVLGHQW -RVHS /OXtV )LWy GDPXQW G¶XQD PR WRFLFOHWD SDURGLDQW OD YHORFLWDW GHOV FDQYLV TXH V¶HVWDYHQ GXHQW D WHUPH 0DOJUDW O¶q[LW DVVROLW DTXHOO DQ\ GH 3DFR 5RFD SUHQ OD GHFLVLy GH QR SODQWDU PpV IDOOHV D ;jWLYD FDQ VDW GH UHEUH SUHVVLRQV L GH OHV OLPLWD FLRQV SUHVVXSRVWjULHV GH OHV FRPLV VLRQV TXH QR OL SHUPHWHQ DEDVWDU QRXV UHSWHV DUWtVWLFV (O ILQDO GHO VHJOH ;; HVWj GRPLQDW SHU 6DQW -RUGL TXH DPE HOV WUHEDOOV GH 0DQROR %ODQFR DFRQVHJXHL[ HOV SULPHUV SUHPLV G¶HVSHFLDO GHOV DQ\V L 'HV GH OD FRPLV VLy GH OD SODFHWD GH OD *DOHUD QR DFRQ VHJXLD HO SULPHU SUHPL (Q WRWDO DTXHVWD IDOOD Q¶KD REWLQJXW VLV FRPS WDQW HO SUHPL GH /D IDOOD GH SRUWD FRP D OHPD /D FXOSD pV GHO GL PRQL &ULWLFDYD HOV WDOOV HQ HO VXEPL QLVWUDPHQW G¶DLJXD TXH SDWHL[ OD EDUUL DGD OD SUHVVLy G¶+LVHQGD VREUH HO SHWLW FRPHUo OD SqUGXD GH OHV WUDGLFLRQV SRSXODUV O¶DUULEDGD GH IXWEROLVWHV HV WUDQJHUV DOV FOXEV HVSDQ\ROV R HO PHQ\VSUHX G¶DOJXQV FLXWDGDQV HQYHUV OD IHVWD GH OHV IDOOHV '¶DOWUD EDQGD OD IDOOD GH UHS HO OHPD 3DVWXUDQW 8QD GH OHV HVFHQHV FULWLFDYD OD SUROL IHUDFLy GH ORFDOV G¶RFL DO QXFOL DQWLF GH OD FLXWDW /D UHVWD VH FHQWUDYD HQ WH PHV PpV DOOXQ\DWV GH O¶jPELW ORFDO FRP DUD HOV SULYLOHJLV SHQLWHQFLDULV GH TXq JDXGLHQ HOV HPSUHVDULV HPEROL FDWV HQ DVVXPSWHV GH FRUUXSFLy OD FULVL GH YDORUV GH OD MRYHQWXW R OHV OOLV WHV G¶HVSHUD GH OD 6HJXUHWDW 6RFLDO $PE O¶HQWUDGD GHO QRX PLOāOHQQL

5HS~EOLFD $UJHQWLQD UHYDOLGD HO Pj[LP SUHPL GH QRX DPE OD FRQWUDFWDFLy GH 0DQROR %ODQFR GXUDQW HOV DQ\V L %ODQFR FRPSOHWD DL[t TXDWUH DQ\V FRQVHFXWLXV DVVROLQW HO SULPHU SUHPL D ;jWLYD $PE HO PRQXPHQW (OV SHFDWV DFWXDOV UHPDWDW SHU XQD KLGUD GH VHW FDSV O¶DUWLVWD FULWLFDYD O¶LQ FUHPHQW GHOV DFWHV YDQGjOLFV L GHOV DOWHUFDWV HQ OHV ]RQHV G¶RFL GH OD FLX WDW HO ERRP GH OD WHOHIRQLD PzELO OD FRQWDPLQDFLy GHO ULX &jQ\ROHV HOV DYDQoRV GHO FORQDWJH L GH O¶HQJLQ\HULD JHQqWLFD R HOV SUREOHPHV G¶RUJDQLW]D FLy GH O¶DFWH G¶LQDXJXUDFLy GH OD )LUD G¶$JRVW GH HVGHYLQJXWV D O¶KR UD GH WUREDU XQD XELFDFLy DGLHQW SHU D OHV GRQHV TXH KDYLHQ VLJXW UHLQHV GH OD )LUD GHV GH O¶DQ\ ILQV DTXHOO PRPHQW (Q HO OHPD GH OD IDOOD pV ;jWLYD HQ IODPHV 7UHV ERPEHUV GHV GHO UHPDW WUDFWHQ G¶DSDJDU OHV IODPHV TXH FRQVXPHL[HQ OD FLXWDW O¶HVSHFWDFOH FzPLF GHOV SOH QDULV PXQLFLSDOV O¶DIDQ\ SHU WUREDU XQD FROāORFDFLy FRP D IXQFLRQDUL R O¶KRUDUL LQWHPSHVWLX D TXq V¶DFDEHQ OHV QLWV GH OD FUHPj VyQ DOJXQHV G¶DTXHVWHV HVSXUQHV VDWtULTXHV L pV HO ELHQQL GH -RDQ 5DPRQ -LPpQH] L HOV JHUPDQV &ROR PLQD TXH DFRQVHJXHL[HQ HO SULPHU SUHPL JUjFLHV D XQV PRQXPHQWV DPE FDGDIDOV G¶RULJLQDO FRPSRVLFLy L UHPDWV FDULFDWXUHVFRV FULGDQHUV L SOHQV GH FRORU )DU :HVW ;jWLYD pV HO OHPD GH OD IDOOD GH DQ\ GHO ;;9 DQLYHU VDUL GH OD FRPLVVLy (O OOLEUH H[SOLFDWLX G¶DTXHOO DQ\ G¶HGLFLy DFXUDGDPHQW FRQMXPLQDGD DPE O¶HVWqWLFD GHO PRQX PHQW HQV H[SOLFD ©$UULEHQ OHV HOHF FLRQV L WRWV HOV SDUWLWV HV YHXHQ LPPHUVRV HQ XQD DXWqQWLFD SLFDEDUD OOD WDPEp DUULED MD D OD FLXWDW VHQVH OOHL OD FDUDYDQD HOHFWRUDO /¶$OFDOGH HV WURED DO 6DOy *DOHU\ DPE OHV VHXHV IRQWHWHV L EHQ DFRPSDQ\DW SHO GLUHF WRU GH OD FDGHQD GH UjGLR $O &HQWUH GH 1HJ RFL DPE HO FDUUHU GH OHV WHQ GHV V¶KL WUREHQ OHV tQGLHV FRPSUDQW

/¶$9( QR VDEHQ VL SDUDUj D O¶HVWDFLy GH O¶RHVW PHQWUH HO WUHQ G¶$OFRL &LW\ Wp HOV VHXV GLHV FRPSWDWV 8Q GLSzVLW HP ERODW ID SHULOODU O¶HVFROD L HOV FRQVWUXF WRUV IDQ XQ DXWqQWLF GXHO XUEDQtVWLFª (Q HOV JHUPDQV &RORPLQD SODQ WHQ OD IDOOD $QHX VH¶Q D IHU OD Pj UUU 1RYDPHQW HOV WHPHV G¶DFWXDOLWDW ORFDO FHQWUHQ O¶DWHQFLy GH OD FUtWLFD $VVXPS WHV SROqPLFV FRP OD FRQWUDFWDFLy GHO JHQGUH GH O¶DOFDOGH HQ OD 'LSXWDFLy GH 9DOqQFLD OD FDVWHOODQLW]DFLy GH OD )LUD G¶$JRVW R OD UHPRGHODFLy GHO FHPHQ WLUL PXQLFLSDO VyQ REMHFWH GH VjWLUD HQWUH OHV VHXHV HVFHQHV -D HQ ;DYLHU +HUUHUR ID XQD GHPRVWUDFLy GH TXDOLWDW DUWtVWLFD SODQWDQW XQD JUDQ IDOOD TXH OL GyQD HO SULPHU SUHPL G¶HVSHFLDO D 6HOJDV 7RYDU SHU SULPHUD YHJDGD HQ OD KLV WzULD GH OD FRPLVVLy /HV GLPHQVLRQV GHO PRQXPHQW SURYRTXHQ TXH V¶KDMD GH SODQWDU HQ XQD SODoD GLIHUHQW D OD GHPDUFDFLy KDELWXDO $TXHOOD IDOOD GXLD SHU OHPD (QFDQWDPHQWV &ULWLFD YD OD SURJUDPDFLy G¶DFWHV GH OD )LUD G¶$JRVW L D OD VHXD UHJLGRUD OD IHEOH VD GH O¶RSRVLFLy PXQLFLSDO R HOV DER FDPHQWV LQFRQWURODWV D OHV VqTXLHV GH OD FLXWDW /D IDOOD SDURGLDQW HOV FRW[HV G¶DOWD JDPPD G¶DOJXQV SROtWLFV ORFDOV WHQLD XQD UHSURGXFFLy GHO ID PyV 5HQDXOW GH )HUQDQGR $ORQVR TXH YD FDXVDU LPSDFWH 3HU ~OWLP HQ 3DFR 5RFD WRU QD D SODQWDU IDOOD HQ ;jWLYD L KR ID HQ 5HS~EOLFD $UJHQWLQD SHU D VRUSUHVD GH PROWV 'HVSUpV GH QRX DQ\V VHQVH HVWDU SUHVHQW HQ OHV IDOOHV GH OD VHXD FLXWDW O¶DUWLVWD FHOHEUD HOV VHXV YLQW L FLQF DQ\V FRP D SURIHVVLRQDO SODQWDQW XQ PRQXPHQW DQRPHQDW ;jWLYD SUH VHQW L IXWXU /D SRVVLELOLWDW G¶DUULEDU GH QRX DO S~EOLF GH ;jWLYD SRGHU GLVSR VDU G¶XQ SUHVVXSRVW VXILFLHQW SHU D FRQVWUXLU XQD IDOOD GH JUDQ TXDOLWDW L OD LQVLVWqQFLD G¶DOJXQV PHPEUHV GH OD FRPLVVLy FRQYHQFHQ 5RFD D O¶KRUD GH ILW[DU SHU $UJHQWLQD FRPLVVLy DPE OD TXDO KDYLD SURWDJRQLW]DW DQWHULRUV HSL

/¶RIUHQD GH YD GHVILODU HQ VHQWLW FRQWUDUL DO WUDGLFLRQDO SHU OHV REUHV GHO FDUUHU &RUUHWHJHULD

VRGLV GH ULYDOLWDW 'H QRX O¶DUWLVWD [D WLYt DFRQVHJXHL[ HO SULPHU SUHPL GH OD VHFFLy HVSHFLDO SUHFLVDPHQW O¶~OWLP H[HUFLFL HQ TXq OD FRPSHWLFLy V¶RUGH QD SHU VHFFLRQV (O PRQXPHQW YHVVD VXF L VDED VDWtULFD /HV HVFHQHV FULWL TXHQ O¶DSURILWDPHQW GHOV FjUUHFV S~ EOLFV SHU D IHU QHJRFLV SULYDWV OD LQVWUXPHQWDOLW]DFLy GHOV PLWMDQV GH FRPXQLFDFLy ORFDOV DO VHUYHL GHO SRGHU HO JUHX SUREOHPD GHO WUjQVLW D OD FLX WDW OD SROtWLFD FXOWXUDO GH O¶$MXQWDPHQW O¶HVSHFXODFLy XUEDQtVWLFD OHV WHUW~OLHV UDGLRIzQLTXHV IDOOHUHV R OD IRUWD SXMD GD GHOV SDJDPHQWV GHO FDGDVWUH

(OV DUWLVWHV 'XUDQW O¶qSRFD FRQWHPSRUjQLD 0DQROR %ODQFR L 3DFR 5RFD VyQ HOV DUWLVWHV TXH PpV SULPHUV SUHPLV DFRQ VHJXHL[HQ DPE EDQGHULQV FDGDV FXQ (OV VHJXHL[ 0LJXHO ÈQJHO *R]DOEHV 0RUDFKR DPE SUHPLV ;DYLHU +HUUHUR REWp WUHV SULPHUV SUH PLV GH OD VHFFLy HVSHFLDO PHQWUH TXH HOV JHUPDQV &RORPLQD KR IDQ HQ GXHV

RFDVLRQV 3HU ~OWLP %HUQDW 5RPDQ JXDQ\D HQ XQ ~QLF H[HUFLFL &DO DGYHUWLU TXH VREUH OD WUDMHFWz ULD DUWtVWLFD GH 0DQROR %ODQFR 6DQFKR MD HV SDUOD HQ OD VHJRQD SDUW G¶DTXHVW DUWLFOH WUREDQW VH DTXHVWD LQIRUPDFLy HQ XQ WUHEDOO GH 5DID 7RUWRVD SXEOLFDW HQ HO OOLEUH H[SOLFDWLX GH OD IDOOD -RDQ 5DPRQ -LPpQH] GH UDy SHU OD TXDO QR V¶DIHJLUDQ PpV FRPHQWDULV TXH HO GH UHPHWUH DO OHFWRU LQWHUHVVDW D OD FRQVXOWD G¶DTXHVWD SXEOLFDFLy 3DFR 5RFD L &KRUTXHV pV XQ GHOV SULQFLSDOV DUWLVWHV TXH HV FRQVDJUHQ GXUDQW DTXHVWD qSRFD 1DVFXW D ;jWLYD HO GH MXOLRO GH FRQVWUXHL[ OD VHXD SULPHUD IDOOD LQIDQWLO DPE WDQ VROV TXLQ]H DQ\V SHU D OD FRPLVVLy G¶(VSDQ\ROHWR )LQV D HV GHGL FD D DSUHQGUH O¶RILFL FROāODERUDQW DPE GLYHUVRV DUWLVWHV IDOOHUV FRPSDJLQDQW HO VHX DSUHQHQWDWJH DPE O¶HODERUDFLy GH IDOOHV LQIDQWLOV (Q SODQWD OD VHXD SULPHUD IDOOD JUDQ SHU D OD FRPLV VLy GH 7HWXiQ 3URPSWH FRPHQoD D REWHQLU ERQV UHVXOWDWV HQ OD FRPSHWL FLy L DL[t HQ DFRQVHJXHL[ HQ WUDU HQ OD VHFFLy HVSHFLDO DPE XQD ID

OOD SODQWDGD HQ 6HOJDV 7RYDU TXH V¶HP SRUWD HO WHUFHU SUHPL 'RV DQ\V GHV SUpV FRP MD V¶KD GLW DEDQV 3DFR 5RFD JXDQ\D SHU SULPHUD YHJDGD DPE DTXHOO HVSHFWDFXODU PRQXPHQW SODQWDW D OD SODoD GHO 5DYDO 7RUQD D JXDQ\DU HO SULPHU SUHPL G¶HVSHFLDO HQ 5D YDO (VSDQ\ROHWR

(VSDQ\ROHWR L $UJHQWLQD UHVXO WDWV DOV TXH FDO DIHJLU HO SUHPL D OD PLOORU IDOOD GH ;jWLYD GH 6DQW -RUGL

(Q GyQD HO VDOW D 9DOqQFLD VHQW FRQWUDFWDW SHU OD FRPLVVLy 0 $UQDX &UHX &REHUWD FRP D DUWLVWD GH OD IDOOD LQIDQWLO 0pV WDUG FROāODERUD DPE $UPDQGR 6HUUD PRGHODQW OD IDOOD LQ IDQWLO GH 1D -RUGDQD DL[t FRP OD SUL PHUD )DOOD ,QIDQWLO 0XQLFLSDO GH 9DOqQ FLD 4XDQW D IDOOHV JUDQV SODQWDGHV HQ HO FDS L FDVDO UHDOLW]D PRQXPHQWV SHU D OHV FRPLVVLRQV $U[LGXF &DUOHV ;LYD 4XDUW 3DORPDU 'RFWRU &ROODGR 6DQW 0DUFHOāOt 0RQWROLYHW 6DQW 9LFHQW 3H ULRGLVWD $]]DWWL 6DQ 9LFHQW 0DUYj L *UDYDGRU (VWHYH±&LULO $PRUyV &RP D DUWLVWD GH 3pUH] *DOGyV &DOL[W ,,, 5RFD KD DFRQVHJXLW SULPHUV SUHPLV FRQ VHFXWLXV HQ OD VHXD VHFFLy $O VHX SDOPDUpV FDO DIHJLU QRPEUR VRV SUHPLV L UHFRQHL[HPHQWV FRP SULPHUV SUHPLV G¶LQIDQWLO HQ ;jWLYD L 9DOqQFLD GLYHUVRV QLQRWV LQGXOWDWV R HO 3UHPL 5DJD DO 0LOORU 1LQRW 6DWtULF )LQV D O¶DFWXDOLWDW KD SODQWDW IDOOHV JUDQV L IDOOHV LQIDQWLOV D PpV GH QRP EURVHV IRJXHUHV L EDUUDTXHV D $ODFDQW 3DFR 5RFD VHPSUH V¶KD FDUDFWHULW ]DW SHU FRQVWUXLU IDOOHV YLVWRVHV L GH JUDQ RULJLQDOLWDW EXVFDQW O¶HYROXFLy HVWqWLFD GH PDQHUD SHUPDQHQW (Q HO VHX HVWLO SUHGRPLQD OD UHFHUFD GH OD SODVWLFLWDW L OD FDULFDWXUD SHQGHQW VHP SUH GHO GHWDOO SHUz IXJLQW GHO YLUWXRVLV PH 5RFD PDL QR KD SHUGXW GH YLVWD OD ILQDOLWDW FUtWLFD GHO PRQXPHQW IDOOHU L SHU DL[z OHV VHXHV REUHV WUDVSXHQ VjWLUD SHOV TXDWUH FRVWDWV 0LJXHO ÈQJHO *R]DOEHV 0RUDFKR pV XQ DOWUH GHOV SURWDJRQLVWHV G¶DTXHVW SHUtRGH KLVWzULF GH OHV IDOOHV

GH ;jWLYD PDOJUDW TXH OD VHXD FDUUH UD FRP D DUWLVWD IDOOHU KD VLJXW PpV Ep HItPHUD MD TXH QRPpV YD GXUDU WUHW]H DQ\V 0RUDFKR QDL[ D ;jWLYD O¶DQ\ /¶DQ\ DPE QRPpV DQ\V LQJUHVVD HQ HO WDOOHU G¶$QWRQLR *UDX RQ LQLFLD HO VHX FRQWDFWH SURIHV VLRQDO DPE OHV IDOOHV HQ XQD qSRFD HQ TXq HQ HOV WDOOHUV SUHGRPLQD HO WUHEDOO PDQXDO L OD PHFDQLW]DFLy HQFDUD Wp XQD SUHVqQFLD WHVWLPRQLDO 5RPDQ DO WDOOHU GH *UDX GXUDQW WUHV DQ\V LPEXLQW VH GHOV FRQHL[HPHQWV EjVLFV GH OD SURIHVVLy 'HVSUpV G¶DTXHOOD SULPHUD HWDSD SDVVD D WUHEDOODU DO WD OOHU GH 0DQROR %ODQFR FRPSDJLQDQW HO WUHEDOO DPE O¶HVWXGL G¶RSRVLFLRQV 3RVWHULRUPHQW V¶HVWj XQ DQ\ DO WDOOHU GH 3DFR 5RFD RQ V¶HVSHFLDOLW]D HQ HO WUHEDOO GH OD IXVWD $EDQV G¶LQVWDOāODU VH FRP D SURIHV VLRQDO LQGHSHQGHQW PDU[D D 0DGULG RQ WUHEDOOD HQ XQD HPSUHVD IDPLOLDU eV DOOt RQ HQWUD HQ FRQWDFWH DPE QRXV PDWHULDOV FRP DUD HO SROLqVWHU TXH GHVSUpV ID VHUYLU HQ OD FRQVWUXFFLy GHOV VHXV PRQXPHQWV /¶DQ\ WRUQD D ;jWLYD L PXQWD HO VHX SULPHU WDOOHU G¶DU WLVWD IDOOHU /D VHXD SULPHUD IDOOD JUDQ OD SODQWD D OD SODoD GH 6DQW -DXPH /¶DQ\ OL DUULED HO PRPHQW GH OD FRQVDJUDFLy MD TXH REWp XQ VHJRQ SUHPL GH OD VHFFLy HVSHFLDO DPE OD IDOOD )HUURYLjULD /¶q[LW DFRQVHJXLW HO FRQGXHL[ D DFFHSWDU PDMRUV UHSWHV L pV FRQWUDFWDW SHU 5HS~EOLFD $UJHQWLQD SHU D FRQVWUXLU OD IDOOD GHO ;;9 DQLYHUVDUL GH OD FRPLVVLy $TXHOO DQ\ V¶LQL FLD HO SHUtRGH PpV EULOODQW GH OD VHXD FDUUHUD 'HV GH ILQV D 0RUDFKR DFRQVHJXHL[ TXDWUH SULPHUV SUHPLV G¶HVSHFLDO DPE $UJHQWLQD L GHVWDFDWV JXDUGRQV WDQW D ;jWLYD FRP D $O]LUD 'pQLD R 9DOqQFLD 3HUz HQ O¶DUWLVWD FRPHQoD XQD DFWLYLWDW SROtWLFD TXH HO FRQGXHL[ PpV WDUG DO FRQVLVWRUL $OHVKRUHV SUHQ OD GHFLVLy GH QR SODQWDU PpV IDOOHV G¶HVSHFLDO SHU D GLVSRVDU GH PpV WHPSV SHU GHGLFDU D OD YLGD S~EOLFD $TXHVWRV GDUUHUV

/DXUD 0RQIRUW )DOOHUD 0DMRU GH ;jWLYD GHO

DQ\V GH OD FDUUHUD GH 0RUDFKR HV FD UDFWHULW]HQ SHU XQD UHFHUFD GH OD Pj GH OD FRPLVVLy GHO 5DYDO GH OtQLHV LQQRYDGRUHV WUHQFDQW DPE OD WUDGLFLy EDUURTXLVWD , DL[t FRQWLQXD SODQWDQW IDOOHV HQ FRPLVVLRQV GH ;jWLYD FRP DUD 6HOJDV 7RYDU R $E~ 0DVDLID L DO WUHV SREODFLRQV ILQV TXH HQ GH FLGHL[ SRVDU SXQW L ILQDO DO VHX SHULSOH DUWtVWLF /¶H[HUFLFL RFXSDQW HO FjUUHF GH UHJLGRU GH )LUD L )HVWHV 0RUDFKR SURPRX OD FRQFHVVLy GH SUH PLV HQ PHWjOāOLF SHU D OHV IDOOHV JXD Q\DGRUHV GH FDGD VHFFLy ;DYLHU +HUUHUR L 0DUWtQH] pV HO PpV MRYH GHOV TXDWUH DUWLVWHV [DWLYLQV TXH KDQ JXDQ\DW HO SULPHU SUHPL GH OD VHFFLy HVSHFLDO GXUDQW DTXHVW SHUtR GH 1DL[ D ;jWLYD HQ 'HV GH EHQ PHQXW PDQLIHVWD OD VHXD YRFDFLy DU WtVWLFD IDOOHUD VHJRQV FRQIHVVD HQ XQD HQWUHYLVWD HQWUH HOV VHXV MRFV G¶LQIDQ WHVD SUHIHULWV HV WUREDYD OD FRQVWUXF FLy GH IDOOHWHV DPE OHV VHXHV MRJXL QHV /D VHXD FDUUHUD SURIHVVLRQDO V¶LQLFLD HQ HO WDOOHU GH 0DQROR %ODQFR TXL DQ\V PpV WDUG HV FRQYHUWLUj HQ HO VHX VRJUH $OOt GHVHQYROXSD HO VHX

DSUHQHQWDWJH GXUDQW WUHV DQ\V 'HV SUpV SDVVD DOJXQHV WHPSRUDGHV DMX GDQW HQ HO WDOOHU GH 3DFR 5RFD (Q IL QDOLW]DU HOV HVWXGLV GH EDW[LOOHUDW HV WUDVOODGD D YLXUH D 9DOqQFLD SHU WDO GH FRPSOLU DPE HO VHUYHL PLOLWDU 'HO FDS L FDVDO HVWDQW FROāODERUD HQ WDOOHUV G¶DUWLVWHV GH OD WDOOD GH 3DFR 0HVDGR $PE XQ DOWUH DUWLVWD [DWLYt GH UHQRP 3HSH 0DUWtQH] 0ROOj FROāODERUD HQ OD FRQVWUXFFLy GH OD SULPHUD IDOOD G¶DTXHVW SHU D OD SODoD GH O¶$MXQWDPHQW GH 9DOqQFLD (Q WRUQDU D ;jWLYD V¶HV WDEOHL[ SHO VHX FRPSWH O¶DQ\ L SODQWD OHV VHXV GXHV SULPHUHV IDOOHV LQIDQWLOV /¶DQ\ VHJ HQW DPE DQ\V UHDOLW]D OD VHXD SULPHUD IDOOD JUDQ SHU D -RDQ 5DPRQ -LPpQH] L JXDQ\D HO SULPHU SUHPL GH OD VHFFLy HVSHFLDO LQ IDQWLO DPE OD IDOOD GHO 0HUFDW

$ SDUWLU GH DUULED OD FRQVD JUDFLy DPE HO WHUFHU SUHPL GH OD VHF FLy HVSHFLDO DFRQVHJXLW DPE OD IDOOD -RDQ 5DPRQ -LPpQH] 5HSHWHL[ SUH PL HQ L DPE OD IDOOD GHO &DUPH (Q JXDQ\D SHU SULPH UD YHJDGD HO SULPHU SUHPL GH OD VHF FLy HVSHFLDO GH ;jWLYD DPE DTXHOOD

IDOOD GH OD EUDVLOHUD TXH YD SODQWDU SHU D 5HS~EOLFD $UJHQWLQD (Q TXH GD VHJRQ GH O¶HVSHFLDO L HQ UH YDOLGD HO SULPHU SUHPL G¶HVSHFLDO DPE OD PDWHL[D FRPLVVLy /¶~OWLP SULPHU SUHPL G¶HVSHFLDO DFRQVHJXLW SHU DTXHVW DUWLVWD FRUUHVSRQ D OD IDOOD GH 6HOJDV 7RYDU GH O¶DQ\ $ OD FLXWDW GH 9DOqQFLD KD JXDQ\DW GLYHUVRV SULPHUV SUHPLV GH VHFFLRQV L DOWUHV SUHPLV G¶HQJLQ\ L JUjFLD D PpV GH GLVWLQFLRQV HVSHFLDOV FRP DUD HO 3UHPL GH O¶$JqQFLD 9DOHQFLDQD GH 7X ULVPH R HO 3UHPL 3LFRWD DWRUJDW SHO *UXS 0XQLFLSDO 6RFLDOLVWD GH O¶$MXQWD PHQW GH 9DOqQFLD O¶DQ\ (O VHX HVWLO HV FDUDFWHULW]D SHU XQD SDUWLFXODU SXUHVD L VXDYLWDW GH OtQLHV L SHU OD XWLOLW]DFLy G¶XQD SDOHWD GH FR ORUV YLXV L FULGDQHUV &RPSURPpV DPE OD FUtWLFD GH WHPjWLFD ORFDO pV IUH T HQW WUREDU HQWUH OHV HVFHQHV GH OHV VHXHV IDOOHV OD FDULFDWXUD GHOV SHUVR QDWJHV G¶DFWXDOLWDW /D VHXD HYROXFLy DUWtVWLFD O¶KD FRQGXwW YHUV XQD FRQFHS FLy GH IDOOHV DPE FRPSRVLFLRQV PpV DWUHYLGHV DPE PDMRU DYDQWJXDUGLVPH HQ OHV HVWUXFWXUHV DOOXQ\DQW VH GHOV PRGHOV WUDGLFLRQDOV GHOV PRQXPHQWV IDOOHUV ;DYLHU +HUUHUR FRPSDJLQD OD VHXD ODERU G¶DUWLVWD IDOOHU DPE DOWUHV LQFXUVL RQV HQ HO FDPS GH OD GHFRUDFLy L O¶HV FHQRJUDILD (Q UHDOLW]D O¶HVFHQR JUDILD GH O¶zSHUD (O EDOO GH PjVFDUHV 7DPEp VyQ VHXHV DOJXQHV GH OHV ILJX UHV TXH HV SRGHQ FRQWHPSODU HQ HO SHV VHEUH PRQXPHQWDO GH ;jWLYD R GLYHU VHV ILJXUHV L HOHPHQWV GHFRUDWLXV GH QRPEURVHV FDYDOFDGHV DO OODUJ GHO SDtV $QWRQL L /OXtV &RORPLQD QDWXUDOV GH *DQGLD IDQ XQD LQFXUVLy DPE q[LW HQ OHV IDOOHV GH ;jWLYD JXDQ\DQW HO SUL PHU SUHPL GH OD VHFFLy HVSHFLDO GRV DQ\V FRQVHFXWLXV 0DODXUDGDPHQW $QWRQL YD PRULU HO SDVVDW DQ\ YtFWLPD G¶XQD OODUJD PDODOWLD /HV IDOOHV DPE OHV TXDOV DVVROHL [HQ HO Pj[LP UHFRQHL[HPHQW D ;jWLYD FDUDFWHULW]DGHV SHU OD YLVWRVLWDW GHOV

UHPDWV GHVWDTXHQ WDPEp SHU OD TXD OLWDW GH O¶DFDEDW L SHU OHV HQFHUWDGHV FRPSRVLFLRQV 3HU D DFRQVHJXLU DTXHVWV UHVXOWDWV FRPSWHQ DPE O¶DMXW GH ERQV SURIHVVLRQDOV FRP DUD $QWRQL %iH] IXVWHU GH UHFRQHJXW SUHVWLJL GLQV HO PyQ GHOV DUWLVWHV IDOOHUV R 9LFHQW )LWy SLQWRU GH SHFHV JUDQV TXH MXQW DPE -XDQMR &RGLQD L $QGUpV 0DUWRUHOO pV GHOV PpV GHVWDFDWV DUWLVWHV GHO SDtV HQ DTXHVWD HVSHFLDOLWDW 7DPEp PDQ WHQHQ XQD HVWUHWD UHODFLy DPE 9LFHQWH /RUHQ]R TXL HOV DMXGD HQ OD SLQWXUD GHOV QLQRWV GH EDVH (O UHPDW GH OD IDOOD -RDQ 5DPRQ -LPpQH] GH O¶DQ\ HO SLUDWD L HO OORUR HVWj PRGHODW SHU 3DFR /ySH] $ ;jWLYD SODQWHQ XQ WRWDO GH YXLW IDOOHV TXDWUH D -RDQ 5DPRQ -LPpQH] L WUHV D 6DQW -DXPH L L XQD D OD )HUURYLjULD (OV Pj[LPV JXDU GRQV HOV REWHQHQ DPE OD IDOOD -RDQ 5DPRQ -LPpQH] DPE OD TXDO DFRQVH JXHL[HQ HO SULPHU SUHPL GH OD VHFFLy HVSHFLDO HOV DQ\V L $ *DQGLD JXDQ\HQ GLYHUVRV SUL PHUV SUHPLV SODQWDQW SHU D OD PDMR ULD GH OHV FRPLVVLRQV GH OD FDSLWDO GH OD 6DIRU 3ODQWHQ IDOOHV D 'pQLD FRP %DL[ OD 0DU HOV DQ\V L R OD IDOOD 2HVW HO DFRQVHJXLQW HO WHU FHU SUHPL 7DPEp HQ SREODFLRQV FRP 2OLYD R &XOOHUD 5DYDO GH 6DQW $JXVWt L L D $O]LUD IHQW ID OOHV SHU D OD FRPLVVLy GHO 0HUFDW SHU D 6DQWV 3DWURQV L SULQFLSDOPHQW SHU D 3LQWRU $QGUHX RQ UHDOLW]HQ OHV IDOOHV GHV GH ILQV HO DFRQVHJXLQW PROWV SULPHUV SUHPLV D OD VHFFLy SUL PHUD GH IRUPD FRQVHFXWLYD 0DL QR YDQ SODQWDU DO FDS L FDVDO %HUQDW 5RPDQ L *XLUDX pV O¶DOWUH DUWLVWD TXH JXDQ\D XQ SULPHU SUHPL G¶HVSHFLDO D ;jWLYD GXUDQW DTXHVWD qSRFD 5RPDQ YHt GH 5DIHOJXDUDI LQLFLD OD VHXD WUDMHFWzULD FRP D DUWLVWD IDOOHU HQ GHVSUpV G¶XQ SHUtRGH GH IRUPDFLy HQ DUWV SOjVWLTXHV TXH HO GXX D FRQqL[HU OHV WqFQLTXHV GH OD SLQ

4XDGUH VLQzSWLF GHOV SULPHUV SUHPLV GH OHV IDOOHV GH ;jWLYD ILQV )$//$

$1<6

120%5(

5HS~EOLFD $UJHQWLQD

5DYDO

3ODoD GHO 0HUFDW

6DQW -RUGL

7HWXiQ

(VSDQ\ROHWR

-RDQ 5DPRQ -LPpQH]

3ODoD GH OD %DVVD

9HUJH GHO &DUPH

&LG 7ULQLWDW

-RVp (VSHMR

0ROLQD &ODUHW

)RF L )ODPD DPEXODQW

0RVVqQ 8ULyV

3ODoD G¶(QUtTXH]

6HOJDV 7RYDU

6DQW -DXPH

>12 35(0,6@

>$1<6 6(16( )$//(6@

$57,67$

$1<6

0DQROR %ODQFR 6DQFKR

$QWRQLR *UDX &URV

$QWRQLR *UDX 7RPjV

3DFR 5RFD

0LJXHO Ã&#x2C6;QJHO *R]DOEHV 0RUDFKR

- &DPDUDVD

5 0RUHOO

- 0DUWtQH] 0ROOj

;DYLHU +HUUHUR

WXUD HO GLEXL[ L HO PRGHODW (Q V¶HVWDEOHL[ HQ VROLWDUL SODQWDQW OD VHXD SULPHUD IDOOD SHU D OD SODoD 0DMRU GH &DUFDL[HQW HPSRUWDQW VH HO SULPHU SUHPL 7DPEp SODQWD IDOOHV HQ ORFDOL WDWV FRP 7DYHUQHV GH OD 9DOOGLJQD $O]LUD *DQGLD %RUULDQD 3HJR 2OLYD 6LOOD &XOOHUD 8WLHO L 9DOqQFLD (Q pV HOHJLW SUHVLGHQW GHO *UHPL G¶$UWLV WHV L $UWHVDQV )DOOHUV GH %RUULDQD FjUUHF TXH RFXSDUj GXUDQW WUHV DQ\V /D VHXD HQWUDGD HQ OHV IDOOHV GH ;jWLYD HV SURGXHL[ O¶DQ\ DPE

120%5(

XQD IDOOD SODQWDGD HQ OD GHPDUFDFLy GH -RDQ 5DPRQ -LPpQH] FRPLVVLy D OD TXDO OL GyQD HO VHJRQ SUHPL GH OD VHFFLy HVSHFLDO HQ /¶DQ\ JXDQ\D HO SULPHU SUHPL GH OD VHFFLy HVSHFLDO SHU D OD PDWHL[D IDOOD (Q DFRQVHJXHL[ HO VHJRQ L WHUFHU SUHPL G¶HVSHFLDO SHU D -RDQ 5DPRQ -LPpQH] L )HUURYLjULD UHVSHFWLYD PHQW $EDQV SODQWD XQD DOWUD IDOOD D ;jWLYD SHU D OD FRPLVVLRQV G¶(VSDQ\R OHWR HQ REWHQLQW HO WHUFHU SUH PL GH OD VHFFLy SULPHUD

8QD FDUDFWHUtVWLFD FRQVXEVWDQFLDO DO SRGHU pV HO FRQWURO , TXDQ PpV SHUVRQHV FROăOHFWLXV JUHPLV VRFLHWDWV GRPLQD PpV IRUW pV

&RPLWp &HQWUDO )DOOHU GH ;jWLYD

;LPR 6iQFKH]

$PE O¶DGYHQLPHQW GH OD 6HJRQD 5HS~EOLFD O¶DQ\ V¶DSURYj XQD QRYD &RQVWLWXFLy FDUDFWHULW]DGD SHU XQD DP SOD GHFODUDFLy GH GUHWV L OOLEHUWDWV LQVWDXUDFLy GHO GLYRUFL GUHW D O¶HGXFDFLy HVWDEOLPHQW GHOV HVWDWXWV G¶DXWRQRPLD VHSDUD FLy GH O¶(VJOpVLD L O¶(VWDW L O¶REWHQFLy GH VXIUDJL IHPHQt HQWUH PROWV DOWUHV 'UHWV L OOLEHUWDWV TXH MXQW DO GHVLJ GH FRSLDU D OD FDSLWDO SRVVLEOHPHQW VHULHQ HOV LQJUHGLHQWV TXH IRUPDUHQ HO VXF GH FXOWLX RQ HV JHVWj HO QDL[HPHQW GH OHV IDOOHV HQ ;jWLYD O¶DQ\ DPE OD SODQWj GH OD IDOOD GH ©/D 3ULPLWLYDª GH O¶DUWLVWD ORFDO 3DFR &OLPHQW HQ OD SODoD (PLOLR &DVWHODU KXL GH OD %DVVD 'HVSUpV GH OD ERQD DFROOLGD TXH YD WHQLU DTXHVWD IDOOD SHU SDUW GH OD FLXWDGDQLD O¶DQ\ VHJ HQW HV SODQWDUHQ GXHV

IDOOHV JUDQV HQ OHV SODFHV GH %ODVFR ,EixH] L GH 0pQGH] 1~xH] DFWXDO PHQW GHO &LG L GH 6DQW -DXPH UHV SHFWLYDPHQW L GXHV LQIDQWLOV DO FDUUHU -RVp (VSHMR L D OD SODFHWD GH O¶2P /D IHVWD YD UHVXOWDU XQ JUDQ q[LW SHU D ;jWLYD L HOV SREOHV GHO YROWDQW FRP UHIHUHL[ OD SUHPVD GH O¶qSRFD 8QD IHVWD D O¶DOoD L SRSXODU QDV FXGD L DXWRJHVWLRQDGD DOV EDUULV QR SRGLD IXJLU GHO GHVLJ GH FRQWURO SHU SDUW GH OHV DXWRULWDWV GH OD FLXWDW TXH DSURILWDQW VH GH O¶HVWtPXO L UHFRO]DPHQW D OD IHVWD SHU OD SUHPVD ORFDO L GHV G¶RQ HV GHPDQD SHU SULPHUD YHJDGD OD IRUPDFLy G¶XQ &RPLWq &HQWUDO MXQW D O¶RIHULPHQW G¶RUGHQDFLy RUJDQLW]D FLy L UHFXUVRV SHU SDUW GHO FRQVLVWRUL SDVVDUHQ D GRPLQDU OD (O &RPLWq &HQWUDO )DOOHU HV YD FRQVWLWXLU HO GLD G¶DEULO GH HQ HO GHVSDW[ RILFLDO GH O¶$OFDOGLD L DPE OD SUHVqQFLD GHOV GHOHJDWV DVVLJQDWV SHU OHV FRPLVVLRQV IDOOHUHV IRUPDGHV ILQV DO PRPHQW $TXHVW FRPLWq YD OOLX UDU XQD QRWD GH SUHPVD DOV VHWPD QDULV ORFDOV DPE OD VHXD FRQVWLWXFLy FRP GHPRVWUD TXH OD QRWtFLD SXEOL FDGD HQ WRWV HOOV pV OD PDWHL[D &RP D SUHVLGHQW G¶DTXHVW FRPLWq YD VHU GHVLJQDW HO TXDUW WLQHQW G¶DOFDOGH GH OD FLXWDW DOHVKRUHV SUHVLGHQW GH OD &RPLVVLy G¶2EUHV 3~EOLTXHV 0XVHX (VWDGtVWLFD L )LUD L )HVWHV ' 6LUR 'tH] &RPSDQ\ &RP D YLFHSUHVLGHQW ' (UQHVWR 6DQ] 5RVHOOy SODoD (PLOLR &DVWHODU VHFUHWDUL ' -XDQ $]QDU %HOOLGR YLFHVHFUHWDUL ' 5DIDHO

*yPH] &DODEXLJ SODoD 0pQGH] 1~xH] LQWHUYHQWRU ' -RVp &HJDUUD 3DFKHFR SODoD +XPDQLWjULD GLSRVL WDUL ' 9LFHQWH 9LOOHQD &RGLQD SODoD %ODVFR ,EixH] YRFDOV ' -XDQ *DUFtD 6DODPDQFD SODoD GH O¶$MXQ WDPHQW ' $QWRQLR 0HQpQGH] 5RGUtJXH] 3ODoD GH OD 5HS~EOLFD

' )HUQDQGR 5L]R 6DQ] SODoD $WWLOLR %UXVFKHWWL ' 5DPRQ $ORQVR 5HLJ SODoD 'U 6LPDUUR ' )UDQFLVFR 0XOHW SODoD (QUtTXH] ' -RVp 5L EHOOHV SODoD GH O¶2P L ' &DUORV &DER FDUUHU $UGLDFD

'XUDQW O¶H[HUFLFL IDOOHU GH HO &RPLWq &HQWUDO )DOOHU UHDOLW]j PROWHV DFWLYLWDWV HOHFFLy GHPRFUjWLFD GH OD IDOOHUD PDMRU HQWUH WRWHV OHV EHOOHVHV IDOOHUHV GH OHV FRPLVVLRQV H[DOWDFLy GH OD IDOOHUD PDMRU L GH OD &RUW G¶+RQRU HQ OD 3ODoD GH %RXV DPE OD FROāODERUDFLy GH O¶$MXQWDPHQW DFXGLQW HO FRQVLVWRUL PXQLFLSDO L HQ WUDQW DPE PDVVHV DO ILQDO G¶DTXHVW DFWH OD JHQW HV TXHGj HVSHUDQW TXH V¶LQWHUSUHWDUD O¶KLPQH UHJLRQDO SHUz YD VHU HO GH 5LHJR TXH HQ DTXHOO PR PHQW HUD O¶KLPQH QDFLRQDO

FRQFXUV GH FDUWHOOV GH IDOOHV SHU DUWLVWHV ORFDOV EDOOV L UHYHWOOHV DPE FRQFXUVRV FRP HO GH YHVWLWV GH TXDWUH SHVVHWHV L HO GH SHQWLQDWV HQ OD )LUD G¶$JRVW IHVWD GHO VDLQHW HQ KRQRU D OD EHOOHVD IDOOHUD HWF 3UjFWLFDPHQW HQWUH HOV DFWHV TXH RUJDQLW]DYD HO &RPLWq &HQWUDO )DOOHU

%0; (O $JUDULR (O 'HPyFUDWD L (O 3URJUHVR %0; (O 'HPyFUDWD %0; (O 3URJUHVR (Q HOV GRV VHWPDQDULV O¶DUWLFOH pV HO PDWHL[ µ'H ODV SDVDGDV ILHVWDV IDOOHUDV HQ ;jWLYD¶ HO SULPHU VLJQDW SHU )RF L )ODPD L HQ VHJRQ SHU 3OXWRQ (O $JUDULR %0; (O 'HPyFUDWD (O 3URJUHVR L (O $JUDULR $0; /% G¶ $0; /% GH &DQGLGDW GH O¶$OLDQ]D 5HSXEOLFDQR 6RFLDOLVWD SHO GLVWULFWH FHQWUH GH OD FLXWDW HQ OHV HOHFFLRQV GHO G¶DEULO GH DFFHGt FRP D UHJLGRU D O¶$MXQWDPHQW GH ;jWLYD (O VHX SULPHU FjUUHF FRP D UHJLGRU YD VHU GH YRFDO HQ OHV FRPLVVLRQV GH 3ROLFLD 8UEDQD &DPLQV L 3DVVHMRV L $LJ HV L HQ OD G¶2EUHV 3~EOLTXHV 0XVHX (VWD GtVWLFD )LUD L )HVWHV $0; /% GH $FWXDOPHQW SODoD GH OD %DVVD $FWXDOPHQW SODoD GHO 0HUFDW $FWXDOPHQW SODoD GH 6DQW 3HUH $FWXDOPHQW SODoD 6DQW )UDQFHVF

L HOV TXH RUJDQLW]DYHQ OHV FRPLVVLRQV RFXSDYHQ WRW O¶DQ\ IDOOHU HL[LQW QRWtFLHV HQ SUHPVD TXDVL WRWHV OHV VHWPDQHV $ SHVDU GH O¶q[LW GH OHV IDOOHV GH GXUDQW O¶H[HUFLFL IDOOHU GH QR HV YD FRQVWLWXLU HO &RPLWq &HQWUDO )DOOHU SRVVLEOHPHQW SHU DOJXQHV GHVDYLQHQFHV SROtWLTXHV FRQFOXVLy WUH WD GH OD OHFWXUD GH O¶DUWLFOH G¶(O $JUDULR GH RQ VH VROāOLFLWD ©TXH ODV ILHVWDV IDOOHUDV HQ -iWLYD VHDQ FRQ FHSWXDGDV RILFLDOHV WRPH PiV FDORU HO D\XQWDPLHQWR \ DO PLVPR WLHPSR HO FRPHUFLR \ OD LQGXVWULD VLQ PLUDU HQ HVWDV ILHVWDV FRORU SROtWLFR DOJXQR ODV DSR\H PRUDO \ PDWHULDOPHQWH FRQ DUUHJOR D VXV HVIXHU]RV > @ ª $L[t PDWHL[ GHPDQD OD UHFRQVWLWXFLy GHO &RPLWq &HQWUDO )DOOHU ©D EDVH GH 'HOHJDGRV GH WRGDV ODV FRPLVLRQHV TXH VH FRQVWLWX\DQ DFWXDOPHQWH UH SUHVHQWDQWHV GH OD 3DWURQDO \ SUHQVD WHQLHQGR SUHVHQWH HYLWDU D WRGD FRVWD HO FDFLFDWR D DOJXQRV GH VXV PLHP EURV SXHV HVWD IRUPD GLFWDWRULDO QR

GHEH SURVSHUDU HQ UHXQLRQHV GHPR FUiWLFDV FRPR RFXUULy HO SULPHU DxR GH VX DFWXDFLyQ VLQy IXQFLRQDU FRQ HQWHUD LPSDUFLDOLGDG > @ ª (QFDUD TXH VHQVH &RPLWq &HQWUDO )DOOHU OHV IDOOHV GH O¶DQ\ VH JRQV OD SUHPVD GH O¶qSRFD YDQ VHU XQ JUDQ q[LW /D VHWPDQD VHJ HQW GH 6DQW -RVHS GH FRQYRFDWV SHO &HQWUH 9DOHQ FLDQLVWD GH ;jWLYD HV UHXQLUHQ HOV FRPLWqV GH WRWHV OHV IDOOHV L HV YD GHFLGLU UHFRQVWLWXLU HO &RPLWq &HQWUDO )DOOHU HQ XQ HVSDL EUHX GH WHPSV (QFDUD TXH QR VH VDS OD GDWD HQ TXq HV YD UHFRQVWLWXLU HO &RPLWq &HQ WUDO )DOOHU SHU D OHV IDOOHV GH Vt TXH HV FRQHL[ TXH OD SULPHUD VHW PDQD GH PDLJ MD HVWDYD FRQVWLWXwW MD TXH HO SUHVLGHQW GHO &HQWUH 9DOHQ FLDQLVWD GH ;jWLYD PLWMDQoDQW OD SUHP VD VROāOLFLWD LQIRUPDFLy GHOV FRPLWqV GH OHV FRPLVVLRQV TXH QR KR KDJHQ IHW SHUTXq HO &RPLWq &HQWUDO )DOOHU FRPSOHWH GDGHV 3RVWHULRUPHQW HQ

'HOHJDWV GH OHV FRPLVVLRQV SHU DO &RPLWq &HQWUDO )DOOHU %0; (O 5DGLFDO

%0; (O 5DGLFDO

(O 5DGLFDO

(O 5DGLFDO

,]TXLHUGD

$FWD RQ TXHGD UHIOHFWLGD OD SUHVHQWDFLy G¶XQ HVERo L H[SOLFDFLy G¶XQD IDOOD LQIDQWLO 7DPEp DUUHSOHJD HO QRPHQDPHQW GH ' &DUORV 6DUWKRX &DUUHUHV FRP D FURQLVWD GH OD FLXWDW GH ;jWLYD

GDWD GHV G¶(O 5DGLFDO HV GyQD OD UHODFLy GH OD FRQVWLWXFLy GHO &RPLWq &HQWUDO )DOOHU RQ HO SUHVLGHQW HUD ' 5DPRQ $ORQVR 5HLJ TXL D GLIHUqQFLD GHO SULPHU DQ\ GHO FRPLWq QR HUD XQ PHPEUH GHO FRQVLVWRUL VLQy XQ IDOOHU GH OD FRPLVVLy 'RFWRU 6LPDUUR 3HUz OHV IDOOHV QR HUHQ DOL HQHV DO FRQVLVWRUL MD TXH SHU H[HP SOH HO FRQFXUV GH FDUWHOOV PXUDOV DQXQFLDGRUV GH OHV IHVWHV GH OHV IDOOHV SHU D O¶DQ\ HUD FRQYRFDW SHU - &DSX] %DV DOHVKRUHV SUHVLGHQW GH OD &RPLVVLy G¶2EUHV 3~EOLTXHV 0X VHX (VWDGtVWLFD L )LUD L )HVWHV (O G¶DJRVW GH HQ GHV SDW[ H[WUDRUGLQDUL V¶DSURYD SHO FRQ VLVWRUL OD SUzUURJD LQGHILQLGD GH OHV IHVWHV GH OD FLXWDW 1R HV WHQHQ QRWtFLHV TXH HV WRUQH D SODQWDU XQD DOWUD IDOOD HQ

;jWLYD ILQV O¶DQ\ RQ HO 6U (PLOLR &RGLQD 5DPRQ SUHVLGHQW GH OD &R PLVVLy G¶,QVWUXFFLy 3~EOLFD L )HVWHV SUHVHQWD DO FRQVLVWRUL XQ HVEyV L H[ SOLFDFLy G¶XQD IDOOD LQIDQWLO D TXq V¶DFRUGD DXWRULW]DU +DYLHQ SDVVDW HOV WHPSV GHOV FRPLWqV L QR pV ILQV O¶DQ\ TXDQ FRPHQFH XQD DOWUD HWDSD SHU D OHV IDOOHV GH ;jWLYD SUqYLD DXWRULW]DFLy L FHQVXUD GLULJLGHV SHU OD UHDQRPHQDGD -XQWD /RFDO )DOOHUD 1RPpV HQ O¶DQ\ DSDUHL[ DO SURJUDPD G¶DFWHV GH OHV IDOOHV GH ;jWLYD HO QRP GH -XQWD &HQWUDO )DOOH UD &UHF TXH SHU HUURU L TXH DOJXQ OOHVW FRQHL[HGRU TXH HQ DTXHOO PR PHQW QR HV JDXGLD G¶XQ FHQWUH VRFLDO VLQy G¶XQD H[WUHPLWDW IDULD TXH HV WRUQDUD D QRPHQDU ORFDO FRP D SODFL GHVD L VXEPLVVLy D DOJXQD DOWUD

%0; ,]TXLHUGD (O FRQVLVWRUL GH TXq IRUPDYD SDUW O¶DQWLF SUHVLGHQW GHO &RPLWq &HQWUDO )DOOHU 6LUR 'tD] &RPSDQ\ KDYLD GL PLWLW HO GLD $0; /%

$0; /%

$0; /% G¶ $TXHVWD PDWHL[D DFWD WDPEp DUUHSOHJD HO QRPHQDPHQW GH ' &DUORV 6DUWKRX &DUUHUHV FRP D FURQLVWD GH OD FLXWDW GH ;jWLYD

&DO XQD WHQDFLWDW L FDSDFLWDW GH WUHEDOO ILQV D O·REVWLQDFLy HQ PROWV FDVRV

SHU D GXU HQGDYDQW XQ SURMHFWH G·DTXHVW WLSXV FRP pV OD TXH SRVVHw[ HO QRVWUH DXWRU

4XDGHUQ GH IDOOHV ;jWLYD -RDTXLP 6iQFKH] L 3pUH] 0DWpX HGLWRUV ;jWLYD SjJLQHV

8Q LQGHIXJLEOH FRPSURPtV DPE OHV IDOOHV GH ;jWLYD )UDQFHVF - 9LOD

©$TXHVW OOLEUH QRPpV SRW KDYHU OR HVFULW XQD SHUVRQD DSDVVLRQDGD SHU OHV IDOOHV L DPE XQD PHQW FDUWHVLDQDª $L[t FRPHQoD HO SUzOHJ GH -RVHS /OXtV )LWy L QR FDO DIHJLU UHV PpV SHU SUHVHQWDU ;LPR 6iQFKH] D FDVD VHXD DO VHX FD VDO (Q SRFV OORFV SRGHQ FRQqL[HU PLOORU O¶DXWRU G¶DTXHVWD REUD HQFDUD TXH OD VHXD UHODFLy DPE OD IHVWD XOWUDSDVVD OHV SDUHWV GH 5HS~EOLFD $UJHQWLQD L VHULD PDVVD DWUHYLPHQW WUDF WDU GH GLU DOJXQD FRVD PpV TXH VXSRVDUD XQD QRYHWDW SHU DOV VHXV FRPSDQ\V GH IDOOD $ PpV QR GLXHQ TXH OHV FULD WXUHV SDUOHQ GHO SDUH" $QHP D SHU OD FULDWXUD OD TXDO HQV GLUj PROWHV FRVHV G¶HOO SHUTXq Q¶KL KD PROW -D SRUWHP XQV TXDQWV DQ\V HQ TXq HO WHPD GH OHV IDOOHV FRPHQoD D VHU HVWXGLDW DPE ULJRU L FDGD YHJDGD VyQ PpV HOV

WUHEDOOV L OHV SXEOLFDFLRQV TXH DSDUHL [HQ DO YROWDQW G¶DTXHVW PyQ 'LQV G¶DTXHVW FRQWH[W DSDUHL[ XQD QRYD DSRUWDFLy TXH VHQV GXEWH HV SRW FRQ YHUWLU HQ XQD REUD HVVHQFLDO GLQV OD KLVWzULD GH OD IHVWD GH OHV IDOOHV D ;jWLYD /¶DSURSDPHQW D OD IHVWD IDOOHUD FRP D REMHFWH G¶HVWXGL KD GH EDVDU VH IRQDPHQWDOPHQW HQ IRQWV GH WLSXV GRFXPHQWDO HVSHFLDOPHQW HVFULWHV JUjILTXHV L HVWDGtVWLTXHV WRW L TXH QR V¶KD GH GHL[DU GH EDQGD OD SRVVLELOL WDW GH OHV HQWUHYLVWHV OHV HQTXHVWHV R TXDOVHYRO DOWUD D OD TXDO HV SXJD UHFyUUHU 3HUz HO SULQFLSDO SUREOHPD SODQWHMDW SHU DFFHGLU D DTXHVWHV IRQWV GH WHPjWLFD WDQ HVSHFtILFD pV OD VHXD DFFHVVLELOLWDW MD TXH HQ OD PDMRULD GHOV FDVRV QR H[LVWHL[ XQ KRUDUL G¶DWHQFLy DO S~EOLF L HOV HQWUHEDQFV VyQ FRQVLGHUDEOHV $ PpV FDO DVVH Q\DODU TXH HQ HOV HVWXGLV VREUH ID OOHV XQD OHFWXUD VLVWHPjWLFD GH OD PDMRULD GH OHV IRQWV HVFULWHV R HVFRO WDU OD VHOHFWLYD PHPzULD GHOV SDUWLFL SDQWV QR VRO VHU PDVVD UHQWDEOH HQ T HVWLy GH WHPSV L HVIRUoRV $ WRW Doz FDO DIHJLU TXH FDO DXJPHQWDU OD FDSD FLWDW FUtWLFD UHVSHFWH D DTXHVWD LQIRU PDFLy SHU OD SUzSLD LGLRVLQFUjVLD TXH GXUDQW PROW GH WHPSV KD FDUDFWHULW]DW OD IHVWD L HV ID QHFHVVDUL SHU D IRPHQ WDU OD ILDELOLWDW GH OHV GDGHV VREUH HOV IHWV HO FRQWUDVW GH GLYHUVHV YHUVLRQV PROW GLYHUJHQWV HQ PDVVD RFDVLRQV 0DODXUDGDPHQW OD LPSRUWjQFLD GH OHV HVPHQWDGHV IRQWV pV HVVHQFLDO SHU DO FRQHL[HPHQW GH OHV IHVWHV IDOOHUHV 4XH O¶DXWRU VLJD ;LPR 6iQFKH] TXL GLVSRVD G¶XQD GH OHV PLOORUV FROā OHFFLRQV GH OOLEUHWV XQD GH OHV SULQFL SDOV IRQWV TXH HV FRQVHUYHQ L UHIHUHQFLDWV HOV PpV GLYHUVRV GRFX PHQWV VREUH OD PDWqULD DPE XQD WUD MHFWzULD L LPSOLFDFLy GLQV GH OD IHVWD L GH O¶HQWUDPDW GH OD FLXWDW TXH OL SHUPHW FRQqL[HU D TXL V¶KD GH FRQqL[HU ID HQ HOV PLOORUV GHOV FDVRV TXH HOV HQWUH EDQFV GLVPLQXwVTXHQ WDQPDWHL[ FDO XQD WHQDFLWDW L FDSDFLWDW GH WUHEDOO ILQV

D O¶REVWLQDFLy HQ PROWV FDVRV SHU D GXU HQGDYDQW XQ SURMHFWH G¶DTXHVW WLSXV FRP pV OD TXH SRVVHw[ HO QRVWUH DXWRU 'HVFRQHF O¶H[LVWqQFLD G¶DTXHVW WL SXV GH WUHEDOO D XQ DOWUH OORF SHUz SHU D WRW DTXHOO TXH GHVLWJH DFRVWDU VH D O¶HQWUDPDW IHVWLX GH OD QRVWUD FLXWDW YD D VHU XQD HLQD IRQDPHQWDO SHU WDO G¶DERUGDU TXDOVHYRO LQYHVWLJDFLy VHUL RVD VREUH OHV IDOOHV GH ;jWLYD , OD GH IHLQD TXH KL KD IHWD TXH QR V¶KD GH WRUQDU D IHU 3HUz QR WDQ VROV O¶HVWXGL yV pV HO VHX GHVWLQDWDUL VLQy WDPEp HV SRW DSURSDU TXDOVHYRO HQFXULRVLW IDOOHU TXH YXOJD FRQqL[HU TXL YD VHU O¶DUWLVWD GHO SULPHU PRQXPHQW GH OD VHXD FR PLVVLy R TXL JXDQ\j HO SULPHU FRQFXUV GH OOLEUHV GH IDOOHV DWpV TXH QR pV JHQV FRPSOLFDW HQGLQVDU V¶KL /¶REUD HV GLYLGHL[ HQ WUHV JUDQV EORFV LQWLWXODWV µ9LJHQWV¶ µ'HVDSDUHJX GHV¶ L µ0LVFHOāOjQLD¶ $O SULPHU WUREHP OHV HQWLWDWV IDOOHUHV TXH ILQV D O¶H[HUFL FL SDVVDW FRQVWLWXwHQ O¶HQWUDPDW DVVR FLDWLX IDOOHU GH OD FLXWDW 'LQV G¶DTXHVW EORF DSDUHL[HQ GHVSUpV GH OD -/) OHV FRPLVVLRQV RUGHQDGHV SHU O¶DQ\ HQ TXq FRPHQoDUHQ D SODQWDU PRQXPHQWV IDOOHUV D OD FLXWDW DO VHJRQ WHQLP OHV TXH MD QR H[LVWHL[HQ ±HQ DTXHVW FDV DSDUHL[HQ VHJRQV O¶DQ\ TXH GHL[DUHQ GH SRVDU HOV VHXV PRQXPHQWV D ;jWLYD D PpV G¶XQ JUXS GH FRPLVVL RQV DWtSLTXHV± /D LQWURGXFFLy D FD GDVFXQD GH OHV FRPLVVLRQV QR pV PDVVD H[WHQVD QL VHJXHL[ XQV FULWHULV G¶DQjOLVL KLVWRULFLVWD SHUz FRP HO PDWHL[ DXWRU GLX D OD SUHVHQWDFLy GH OD VHXD REUD ©QR SUHWpQ VHU XQD KLV WzULD GH OHV IDOOHV GH ;jWLYDª ±OD TXDO PDODXUDGDPHQW HQFDUD HVWj SHU IHU HQV PDQFD XQD KLVWzULD ULJRURVD L FRP SOHWD FRP Vt OD WHQHQ DOWUHV SREODFL RQV± HQFDUD TXH Vt SRGUHP WUREDU GDGHV UHIHULGHV D XELFDFLy IXQGDFLy R TXDOVHYRO DOWUD T HVWLy DQHFGzWLFD GH O¶H[LVWqQFLD G¶HL[D FRPLVVLy GDGHV TXH GRQHQ HQWUDGD D XQHV JUDHOOHV RQ DSDUHL[HQ UHIOHFWLWV HOV QRPV GH OHV IDOOHUHV PDMRUV SUHVLGHQWV OHPHV

;LPR 6iQFKH] DXWRU GH 4XDGHUQ GH )DOOHV

DUWLVWHV L SUHPLV D PpV GH O¶HYROXFLy GHO FHQV R HOV JXDUGRQV TXH KDQ RE WLQJXW DO OODUJ GH OD VHXD KLVWzULD (Q O¶~OWLP GHOV EORFV DSDUHL[HQ XQV TXD GUHV UHVXP GH WRWV HOV JXDQ\DGRUV GHOV GLIHUHQWV FRQFXUVRV µ+LVWzULD GHOV SDOHWV¶ XQHV µ(VWDGtVWLTXHV¶ RQ HV SRW YHXUH O¶HYROXFLy GHO FHQV IDOOHU D PpV G¶XQD LQWHUHVVDQW JUjILFD RQ SRGHP FRPSURYDU OD LQFLGqQFLD GHO PyQ IDOOHU VREUH HO FRQMXQW GH OD SREODFLy [DWLYL QD L XQD µ'RFXPHQWD¶ TXH FRPSOHWD OD UHSURGXFFLy GH GRFXPHQWV TXH MD KDQ DQDQW DSDUHL[HQW DO OODUJ GHO OOLEUH (Q DTXHVW SXQW HV WUREDULD D IDOWDU XQD PDMRU YDULHWDW GHO WLSXV GH GRFXPHQWV HQFDUD TXH HV SRW HQWHQGUH SHU WUDF WDU VH GH OD GRFXPHQWDFLy TXH PpV SRW

DFODULU XQ GHOV DVSHFWHV TXH PpV GLV FXVVLy SURYRFD HOV SUHPLV 8Q PDWHULDO WDQ H[WHQV SHUTXq HV SXJD DSURILWDU SHU D XOWHULRUV LQYHVWL JDFLRQV VREUH OD IHVWD GH OHV IDOOHV R SRGHU SDUODU DPE DXWRULWDW GDYDQW GHOV DPLFV G¶DOWUHV FRPLVVLRQV PHQWUH V¶HVSHUD OD PDVFOHWDGD DPE XQD FHUYHVHWD D OD Pj UHTXHUHL[ OD ILDEL OLWDW TXH OL GRQHQ OD TXDQWLWDW GH QR WHV D SHX TXH DFRPSDQ\HQ HO FRV FHQWUDO GH O¶HVFULW L TXH DSRUWHQ XQD YLVLy FUtWLFD L ULJRURVD GH OHV IRQWV TXH D PpV QR HV IDQ FRPSOLFDGHV GH VHJXLU FRVD TXH pV XQ GHOV DVSHFWHV TXH GHILQHL[HQ O¶REUD ±L HVWDQ HQ OHV LQWHQFLRQV LQLFLDOV± SHUTXq HV SUHWpQ TXH WRW DTXHVW PDWHULDO SXJD VHU FRQ

$Q\ )DOOD GHO 5DYDO $UWLVWD 0DQROR %ODQFR 6DQFKR

VXOWDW G¶XQD IRUPD UjSLGD L VHQ]LOOD $TXHVW WUHEDOO HQV PRVWUD XQD QRYD YHVVDQW HQ HO FRQMXQW GH O¶REUD G¶XQ GHOV H[SUHVLGHQWV GH OD -/) PpV SUROtILFV HQ DTXHVW FDPS GH OHV FROā ODERUDFLRQV HVFULWHV ILQV DUD IDUFLGD G¶DUWLFOHV G¶RSLQLy SHUz TXH QR GHIXLJ GHO VHX HVSHULW MD TXH QDL[ DPE OD LQWHQFLy G¶HVWLPXODU DOWUHV SHUVRQHV SHUTXq WUHEDOOHQ SHU GLJQLILFDU L HQ JUDQGLU OD IHVWD IDOOHUD D ;jWLYD 3HU OD TXDO FRVD L DPE XQ VHQWLW PROW PHGL HYDO OL GyQD DO VHX WUHEDOO OD FRQVLGH UDFLy G¶REUD REHUWD SHUTXq ©WRW DTXHOO TXH SXJD DSRUWDU DOJXQD FRVD QRYD R UHFWLILFDFLy TXH QR OD JXDUGH SHU D Vt L OD FRPSDUWHVFD DPE HO PyQ IDOOHUª 'H VHJXU TXH DO VHX H[HPSODU MD DSD UHL[ PpV G¶XQ HOHPHQW QRX 4XL FRQHL[ O¶DXWRU VDS TXH XQ DV SHFWH TXH QR SRGLD GHVFXUDU pV OD SDUW DUWtVWLFD $PLF GHOV VHXV DPLFV DFt QR OL SRGLHQ IDOODU L G¶HQWUH WRWV HQ DTXHV WD RFDVLy WUREHP OD PDJQtILFD FROā

ODERUDFLy GH -RDQ 5DPRV TXL DSRUWD HO VHX VDEHU SLFWzULF SHU D OD FREHUWD L OHV LOāOXVWUDFLRQV GHOV WUHV EORFV TXH LQWHJUHQ HO OOLEUH L OHV IRWRJUDILHV G¶(GXDUG )UDQFpV L 1DW[R $OEHUWRV TXH DFRPSDQ\HQ OD GREOH SjJLQD TXH SUH VHQWD FDGDVFXQD GH OHV DVVRFLDFLRQV IDOOHUHV TXH HQ DTXHOO LQWHJUDYHQ O¶DVVRFLDFLRQLVPH IDOOHU [DWLYt 3HU ILQDOLW]DU FDO GHVWDFDU OD SDUWL FLSDFLy GH 0DWpX HGLWRUV L OD VHXD LPSOLFDFLy DPE DTXHVW WLSXV G¶LQLFLDWL YHV 6L HQ TXDOVHYRO HGLFLy OD ILJXUD GH O¶HGLWRU HV FODX L HV GHL[D YHXUH OD VHXD Pj DFt WDPEp L KR GHL[HP DL[t 8QD LQLFLDWLYD HQ GHILQLWLYD TXH KD VXSR VDW PROWHV KRUHV L TXH VROV HV SRW HQWHQGUH DTXHVWD GHGLFDFLy VL KL KD XQD DXWqQWLFD SDVVLy OD TXH FRPSDU WHL[HQ WRWV HOV TXH KL KDQ SDUWLFLSDW , VL KHP FRPHQoDW DPE OD SULPH UD RUDFLy GHO SUzOHJ HQV SHUPHWUDQ DFDEDU DPE OD GDUUHUD ©4XH HO GLVIUXWHX L HO FRQVXOWHXª

(O HQV WUREHP GRQFV DPE XQD VRFLHWDW PROW LGHRORJLW]DGD /D JXHUUD GRPLQDYD OD YLGD GH OD VRFLHWDW SHUz WDPEp YD H[LVWLU XQ OORF SHU D SURWHJLU OD FXOWXUD HQFDUD TXH IyUD SHU D SRVDU OD D O·DEDVW GHO SRGHU (Q HL[H UHSWH WUREHP OD ILJXUD GH -RVHS 5HQDX

5HQDX L OHV IDOOHV GH 5(1$8 (1 (/ &21)/,&7( %Ë/ /,& /OXtV 0HVD

8QD UHIOH[Ly DO YROWDQW GH 5HQDX L OHV IDOOHV VXSRVD HQ IRQVDU VH HQ O¶DQ\ DO EHOO PLJ GH OD *XHUUD G¶(VSDQ\D TXDQ OD FDSLWDO GH OD UHS~EOLFD HV YD WUDVOODGDU D 9DOqQFLD 9D VHU XQ WHPSV LUUHSHWLEOH GXUDQW HO TXDO OD FXOWXUD L HOV PLWMDQV G¶H[SUHVVLy DUWtVWLFD MXJDUHQ XQ LPSRUWDQW SDSHU GH GLIXVLy GH OD LGHRORJLD UHSXEOLFDQD (Q DTXHOO PRPHQW HOV LQWHOāOHFWXDOV L DUWLVWHV V¶KDYLHQ DJUXSDW DPE OD PLVVLy GH OOXLWDU LGHROzJLFDPHQW FRQWUD OD JXHUUD $L[t HQWUH OHV HQWLWDWV TXH HV FUHDUHQ DPE HL[H REMHFWLX GHVWDFDUHQ OD FUHDFLy GH O¶$OL DQoD G¶,QWHOāOHFWXDOV SHU D OD 'HIHQVD GH OD &XOWXUD SHU XQD EDQGD L O¶DJUXSDPHQW GHOV DUWLVWHV HQ HO 6LQGLFDW G¶$UW 3RSX ODU &17 SHU XQD DOWUD (Q HL[ DPELHQW HV WUREDYD WDPEp OD

UHYLVWD 1XHYD &XOWXUD TXH IRX FUHD GD SHU -RVHS 5HQDX O¶DQ\ L TXH YD FRQVWLWXLU GXUDQW HO SHUtRGH EqOāOLF XQ PLWMj G¶H[SUHVVLy LGHROzJLF GH OD FXOWXUD YLQFXODW DO 3&( (O HQV WUREHP GRQFV DPE XQD VRFLHWDW PROW LGHRORJLW]DGD /D JXHUUD GRPLQDYD OD YLGD GH OD VRFLH WDW SHUz WDPEp YD H[LVWLU XQ OORF SHU D SURWHJLU OD FXOWXUD HQFDUD TXH IyUD SHU D SRVDU OD D O¶DEDVW GHO SRGHU (Q HL[H UHSWH WUREHP OD ILJXUD GH -RVHS 5HQDX 9DOqQFLD %HUOtQ SROtWLF PLOLWDQW GHO SDUWLW FRPXQLVWD GHV GH SHUz VREUHWRW SLQWRU IRWzJUDI PXUDOLVWD L FDUWHOOLVWD TXH YD DVVXPLU OD 'LUHFFLy *HQHUDO GH %HOOHV $UWV HQWUH L 1R HUD IjFLO HQ DTXHOO PRPHQW DVVXPLU OD JHVWLy GH OD FXOWXUD TXDQ HO TXH LPSRUWDYD GHV GHO JRYHUQ HUD OD JHVWLy GH OHV DFWLYLWDWV EqOāOLTXHV 7DQPDWHL[ 5HQDX YD IHU PpV GHO TXH HV YD SRGHU (QWUH OHV VHXHV UHDOLW]DFLRQV YDQ HVWDU HO WUDV OODW GH OHV REUHV GHO 0XVHR GHO 3UDGR D OHV WRUUHV GH 6HUUDQV GH 9DOqQFLD SHU D VDOYDU OHV GHOV ERPEDUGHMRV L GH O¶RU JDQLW]DFLy GHO VHX SRVWHULRU WUDVOODW D 6XwVVD 7DPEp YD HQFDUUHJDU D 3LFDVVR OD UHDOLW]DFLy GHO *XHUQLFD HO SHU D O¶([SRVLFLy GH 3DUtV 3HUz D PpV HQWUH OHV VHXHV WDVTXHV FDO DVVHQ\DODU OD SRWHQFLDFLy GH OD IHVWD L OD FXOWXUD SRSXODU SHU D SRVDU OD D O¶DEDVW GH OD UHS~EOLFD

$48(//6 &$'$)$/6 48( 12 32*8(5(1 6(5 $L[t HQ HL[H FRQWH[W DPE XQD LQWHOāOHFWXDOLWDW PLOLWDQW L DPE XQ -RVHS 5HQDX TXH YD SRVDU OD FXOWXUD DO VHUYLFL GH OD OHJDOLWDW GHO UqJLP HV SODQWHMj OD IHVWD IDOOHUD HO D 9D OqQFLD UHFRO]DGD SHO JRYHUQ GH OD UH S~EOLFD 8Q GHFUHW GH O¶ GH IHEUHU V¶H[SUHVVDYD DL[t ©(VWH 0LQLVWHULR YHODQGR SRU OD FRQVHUYDFLyQ GH HVWD WUDGLFLRQDO FRVWXPEUH TXH VLQ OD D\XGD GHO

HVWDGR VHUtD HQ HVWRV PRPHQWRV LPSRVLEOHV \ DSURYHFKDQGR WRGD VX SRWHQFLD VDWtULFD GH RULJHQ FUHH QHFHVDULR LPSULPLUOH XQ QXHYR VHQWLGR GH SURSDJDQGD TXH VH DFRPRGH D ODV FLUFXQVWDQFLDV SRU TXH DWUDYHVDPRV VHQWLGR TXH KD GH FXPSOLU PHMRU TXH QLQJ~Q RWUR PHGLR GH H[SUHVLyQ SOiVWLFD \D TXH pO KDEOD DO SXHEOR HQ VX SURSLR LGLRPD > @ (VWH 0LQLVWHULR KD UHVXHOWR > @ VH OLEUH OD FDQWLGDG GH SHVHWDV D OD $OLDQoD G¶,QWHOā OHFWXDOV SHU D OD 'HIHQVD GH OD &XOWX UD SDUD OD FRQVWUXFFLyQ GH FXDWUR IDOODV GH FDUiFWHU DQWLIDVFLVWD FX\D HMHFXFLyQ FRUUHUi D FDUJR GHO 6LQGLFDWR GH $UWH 3RSXODU & 1 7 FRQ OD FRODERUDFLyQ GH HOHPHQWRV GH OD 8 * 7 EDMR HO FRQWURO DUWtVWLFR GHO 'L UHFWRU JHQHUDO GH %HOODV $UWHV (VWDV IDOODV VH SODQWDUiQ HQ ORV OXJDUHV TXH GH DFXHUGR FRQ HO &RQVHMR 0XQLFLSDO VH ILMHQ > @ª $L[t OHV FRVHV OHV DXWRULWDWV SODQ WHMDUHQ XQ SURMHFWH GH IDOOHV DOWHUQDWL YHV TXH KDYLHQ G¶HVWDU HQ PDQV GHO SUROHWDULDW L TXH UHDOLW]DULD 5HJLQR 0DV PHPEUH GH OD VHFFLy G¶DUWV SOjV WLTXHV GH O¶$OLDQoD G¶,QWHOāOHFWXDOV 3HUz WRW DOOz QR YD VHU UHDOLW]DW HQ HOV WHUPHV SURSRVDWV MD TXH HO &RQVHOO 0XQLFLSDO YD DFRUGDU HO GH PDUo GH ©QR DXWRUL]DU QLQJ~Q IHVWHMR QL OD FRORFDFLyQ GH IDOODV HQ HO WpUPLQR PXQLFLSDOª 6HJRQV YD GHILQLU 5 %ODVFR ©O¶RSRVLFLy G¶DOJXQV L O¶HQYHMD G¶DOWUHV UHHL[t D SODVPDU VH HQ OD SUR KLELFLy PXQLFLSDO GH SODQWDU OHVª 6HP EOD TXH OD ULYDOLWDW HQWUH OHV GLYHUVHV IRUFHV SROtWLTXHV L HO GHEDW DO YROWDQW GH OD LQYHUVLy HFRQzPLFD HQ OD IHVWD HQ XQ PRPHQW GH JXHUUD YDQ VHU QH OHV FDXVHV GHFLVLYHV '¶DTXHOOD LGHD GRQFV WDQ VROV YD SURMHFWDU VH OD UHD OLW]DFLy GH GLYHUVRV QLQRWV H[SRVDWV D OD /ORWMD GH 9DOqQFLD L HO Q~PHUR HV SHFLDO GH OD UHYLVWD 1XHYD &XOWXUD WL WXODW µ(OV HQHPLFV GHO SREOH D O¶LQIHUQ¶ RQ HV GHVHQURWOODYD O¶DUJXPHQW GH

FDGD FDGDIDO L HV UHIOH[LRQDYD DO YRO WDQW GH OD FRQFHSFLy GH OD IHVWD (OV HVFULWV GH OD SXEOLFDFLy YDQ VHU UHDOLW ]DWV SHO PDWHL[ -RVHS 5HQDX (PLOL *yPH] 1DGDO )UDQFHVF $OPHOD L 9L YHV *RUL 0XxR] (QWUH HOV GLIHUHQWV DUWLFOHV SRW HVPHQWDU VH OD GHILQLFLy GHO FRQFHSWH GH OD IHVWD TXH YD IHU HO PDWHL[ 5HQDX HQ HO VHX DUWLFOH µ6HQWLGR SRSXODU \ UHYROXFLRQDULR GH OD ILHVWD GH ODV IDOODV¶ RQ GHLD ©> @ /D ILHVWD FRPLHQ]D HQ HO VHQR PLVPR GHO SXHEOR TXH XQD YH] DO DxR UHVXPH VXV GtDV SDVDGRV SRQLHQGR HQ OD SLFRWD ORV KHFKRV ODV FRVDV R SHUVRQDV TXH SURYRFDURQ VX FUtWLFD > @ 3RU HVR SUHFLVDPHQWH DKRUD \ QR PiV WDUGH HQ OD FR\XQWXUD WUiJLFD GH HV WRV PRPHQWRV HQ TXH (VSDxD OXFKD FRQ PiV UD]yQ TXH QXQFD HQ GHIHQVD GH VXV GHVWLQRV DPHQD]DGRV SRU ORV HWHUQRV VDOWHDGRUHV GH QXHVWUD KLVWR ULD HO SXHEOR YDOHQFLDQR GHEH PRYLOL]DU VXV PHMRUHV SRWHQFLDV VXV PiV HILFDFHV DUPDV GH OXFKD SDUD D\XGDU D OD UHDOL]DFLyQ GH OD YLFWRULD

DQWLIDVFLVWD 4XH HQ HVWH DxR KLVWyULFR ODV OODPDV SRSXODUHV GH 9DOHQFLD UHL YLQGLTXHQ VX VHQWLGR GH DQWDxR 4XH HO IXHJR VLPEyOLFR DQLTXLOH OR TXH OD FULWLFD GHO SXHEOR FRQGHQD FRQ VX ID OOR LQDSHODEOH ª 3HO TXH ID D DTXHOOHV IDOOHV GH SRW GLU VH G¶XQD PDQHUD JHQq ULFD TXH HUHQ FUtWLTXHV DPE OD VROOHYDFLy PLOLWDU L HOV VHXV SDUWLFL SDQWV (Q WRWDO Q¶HUHQ TXDWUH L WHQLHQ HOV VHJ HQWV QRPV &RVHV G¶$UD /D &DWHGUDO (O %HWOHP G¶HQJXDQ\ L /D EDODQoD GHO PyQ (O FDGDIDO &RVHV G¶DUD UHPDWDW SHU XQ FXLQHU WHQLD XQD WHPjWLFD FODUDPHQW VRFLDO L FULWLFDYD OD IDOWD GH TXHYLXUHV SHU FXOSD GHOV VROOHYDWV L FRP HO SREOH QR SRGLD PHQMDU PHQWUH H[LVWLHQ XQV SULYLOHJL DWV WDPEp HQ HO VHFWRU UHSXEOLFj TXH WHQLHQ WRWV HOV UHFXUVRV (O VHJRQ FDGDIDO WLWXODW /D FDWHGUDO UHPDWDW SHU OD IDoDQD GH OD FDWHGUDO GH %XUJRV FLXWDW GHO EjQGRO VROOHYDW FULWLFDYD O¶DSURSLDFLy G¶XQD REUD G¶DUW FUHDGD SHU O¶HVIRUo GHO SREOH 6HQV GXEWH

$Q\ )DOOD GH OD 3ODoD GHO 0HUFDW 9DOqQFLD $UWLVWD 5HJLQR 0iV /HPD /OXLWD OOLXUH

KDJXHUD HVWDW HQ FDV GH UHDOLW]DU VH XQ GHOV FDGDIDOV PpV HVSHFWDFXODUV L DUWtVWLFV (O WHUFHU FDGDIDO WLWXODW (O %HWOHP G¶HQJXDQ\ HQV UHPHW D XQD UHOHFWXUD GHO WUDGLFLRQDO EHWOHP D RQ OHV ILJXUHWHV HUHQ VXEVWLWXwGHV SHU GLIHUHQWV SHUVRQDWJHV GHO IHL[LVPH L RQ QR HV SURGXwD HO QDL[HPHQW GH &ULVW VLQy GH OD JXHUUD (O TXDUW FD GDIDO WLWXODW /D EDODQoD GHO PyQ HUD UHPDWDW SHU XQD EjVFXOD D RQ D FDGD EUDo VH VLWXDYD XQ EjQGRO HO GHOV VROOHYDWV RQ HVWDYD O¶(VJOpVLD PLOL WDUV FDFLFV L SRGHURVRV L O¶DOWUH DPE HOV WUHEDOODGRUV L HOV PLOLFLDQV

$ 7$// '( &21&/86,Ð 'H WRW DOOz TXH YD VHU L GH O¶DFWL WXG GH -RVHS 5HQDX GDYDQW HO PyQ GH OHV IDOOHV UHDOPHQW YD TXHGDU PROW SRF 3ULPHUDPHQW OD GHUURWD GH OD IHVWD IDOOHUD GH GDYDQW HO &RPLWp 0XQLFLSDO L OHV IRUFHV UHSXEOLFDQHV TXH QR SHQVDUHQ D SRWHQFLDU OHV ID OOHV HO DSDUFDUHQ HO VHX SURMHF WH 'HVSUpV HO WULRPI GHOV VROOHYDWV L HO WHPSV GHO IUDQTXLVPH GXUDQW HO TXDO HO IHW G¶DPDJDU WRW DOOz UHODFLRQDW DPE OHV DFWLYLWDWV GH OD UHS~EOLFD KR UHPD WDUHQ $TXHOOD FRQFHSFLy GH OD IHVWD

LQWHOāOHFWXDO L HVWqWLFD PDOJUDW WRW YD H[LVWLU /HV IDOOHV GHV G¶HL[D YLVLy HV SRVDYHQ D O¶DEDVW GH O¶LGHDUL UHYROXFL RQDUL L GH OD SURSDJDQGD SROtWLFD SHUz WDPEp UHSUHQJXHUHQ HO VHQWLW UHYROX FLRQDUL L WUDQVJUHVVRU FUHDGRU GH OD IHVWD 5HQDX HQ OHV VHXHV UHIOH[LRQV SURSXJQj XQD IHVWD TXH HQ JUDQ SDUW QR HUD WUHQFDGRUD VLQy TXH LQVLVWLD HQ HO VHX RULJHQ SRSXODU /¶HVWqWLFD G¶DTXHOOV QLQRWV HUD FODUDPHQW DQWLIHL [LVWD L PLOLWDQW SHUz WDPEp SUHQLD XQ VHQWLW VDWtULF L LQJHQX TXH HQV UHPH WLD D XQV WHPSV DQWHULRUV D RQ OD FUt WLFD HUD HVSRQWjQLD L V¶HVFDSDYD DO SRGHU PXQLFLSDO L WDPEp DOV DQ\V GHO ILQDOV GHO VHJOH ;,; TXDQ OD IHVWD YD HVWDU SURKLELGD HQ PpV G¶XQD RFDVLy (UD XQD FRQFHSFLy TXH WRW L SROtWLFD UHPHWLD D XQHV IDOOHV PpV OOLXUHV DTXHOOHV TXH DPE OD YLFWzULD GHOV VR OOHYDWV GH HV SHUGHUHQ WRWDOPHQW 'HV G¶HL[ DQ\ HV PDPSUHQJXp XQD UH FRQVWUXFFLy GHO SURJUDPD G¶DFWHV TXH KD SHUGXUDW ILQV DOV QRVWUHV GLHV /D WUDQVLFLy QR YD VHU FDSDo GH VXSHUDU WRW DOOz QL GH UHLQWHUSUHWDU XQ 5HQDX TXH WRW L SROtWLF L YtFWLPD G¶XQ FRQWH[W HVSHFLDO HQV UHPHWLD D XQHV IDOOHV GLVWLQWHV REHUWHV FUtWLTXHV L PLOLWDQWV TXH SRFV JRVHQ WUDXUH DO FDUUHU HQFDUD DO

$ 0$1(5$ '( %,%/,2*5$),$ $=1$5 62/(5 0 µ DQ\V GHVSUpV /HV IDOOHV GH O¶DQ\ ¶ (Q )$//$ 1$ -25'$1$ /OLEUHW )DOOD 1D -RUGDQD 9DOqQFLD S %/$6&2 5 $=1$5 62/(5 0 /D SROtWLFD FXOWXUDO DO 3DtV 9DOHQFLj 9DOqQFLD $OIRQV HO 0DJQjQLP S %/$6&2 5 µ/D ©FUHPjª ROYLGDGD /DV IDOODV GH OD *XHUUD &LYLO¶ 7LHPSR GH +LVWRULD %255(*2 9 /DV IDOODV GHVGH VX RULJHQ D ,QqGLW +(51È1'(= , 0$57Ë *0 /HV IDOOHV GH OD *XHUUD &LYLO ,QqGLW 7UHEDOO G¶LQJUpV D O¶,QVWLWXW G¶(VWXGLV 9DOHQFLDQV +(51È1'(= , 0$57Ë *0 µ/HV IDOOHV L OD *XHUUD G¶(VSDQ\D ¶ (Q )DOOHV L IUDQTXLVPH D 9DOqQFLD S 18(9$ &8/785$ DQ\ ,,, PDUo 62/(5 , *2'(6 ( µ/HV IDOOHV GH (Q $-817$0(17 '( 9$/Ê1&,$ 9DOqQFLD FDSLWDO GH OD 5H S~EOLFD 9DOqQFLD $MXQWDPHQW GH 9DOqQFLD S

, IRUHQ DTXHVWV PDWHL[RV JUHPLV ²HO GH OD IXVWD FRQFUHWDPHQW² HOV TXL WUDQVIRUPDUHQ OD VHXD IHVWD VLQGLFDO HQ O·HLQD TXH HQGHJDYD O·HVEDUJLPHQW GHO SREOH HQ OD WUDJLFRPqGLD GH YHVWLU HOV WURQFV ULWXDOV ²HO SDURW R IXVWD HQFUHXDGD HQ TXq HOV IXVWHUV SHQMDYHQ HO FUHVRO GH OOXUV YLJtOLHV IDEULOV² DPE O·DVSHFWH L HItJLH GHOV RGLDWV R GH OOXU HQFDUQDFLy LPPHGLDWD

6HQWLW SRSXODU L UHYROXFLRQDUL GH OD IHVWD GH OHV IDOOHV -RVp 5HQDX

0DUo $JRQLW]DQW MD OD 4XDUHVPD TXDQ FRPHQoD D HVFODWDU OD WDURQJLQD HQWUH OD IXOODUDFD SHUHQQH GHOV WDURQ JHUDUV TXDQ OHV YHVSUHV GHO EUHX KLYHUQ PHGLWHUUDQL DUULEHQ D OD IL HOV IXVWHUV GH 9DOqQFLD FHOHEUDYHQ OOXU FRQIUDWHUQLWDW JUHPLDO HQ GREOH KRQRU WRWqPLF D 6DQW -RVHS OOXU FRQIUDUH IXVWHU L D OD YLGD TXH UHFRPHQoD FDGD DQ\ HQ OD SULPDYHUD KRUWRODQD TXH IUDQTXHMDQW OHV PXUDOOHV WUDQVSLUD HQ WRW O¶DPELHQW GH OD FLXWDW DQWLJD (Q DTXHOOD qSRFD HO UHJODPHQW GHO *UHPL GHOV IXVWHUV PDQDYD TXH FDOLD DSURILWDU HQ OD MRUQDGD GLjULD OHV KRUHV GH YHWOOD GHV GHO GLD GH 6DQW 0LTXHO ILQV DO GH 6DQW -RVHS L OD QLW G¶DTXHVW GDUUHU IL GH O¶HWDSD KLYHUQDO HO IRF LOā OXPLQDYD OHV SODFHWHV JzWLTXHV PRVVHJDQW YRUDoPHQW OHV

ERUXPEDOOHV SHUIXPDGHV , HO JUHPL GHOV IXVWHUV OLTXLGDYD OHV GHL[DOOHV GH WRW XQ DQ\ GH WUHEDOO (QFDUD HVWDYD FDOHQW HQ O¶jQLP GH OD JHQW GHO FDUUHU HO UHFRUG GHOV GLHV IUXVWUDWV GH OHV *HUPDQLHV TXH HQ FHQJXHUHQ GH OOXLWD VRFLDO HOV EDUULV GH 9DOqQFLD /D UHSUHVVLy GHO PDJQt ILF PRYLPHQW LQVXUUHFFLRQDO GHOV *UH PLV GHL[DYD HQ HOV FRUV XQ SzVLW G¶RGL RIHJDW SHUz IUHVF L GLUHFWH HQYHUV OHV FDVWHV QREOHV TXH RFXSDYHQ GH EHOO QRX OHV SDUDXOHV HQ HOV FDUUHURQV DQJRVWV L RPEUtYROV , IRUHQ DTXHVWV PDWHL[RV JUHPLV ²HO GH OD IXVWD FRQFUHWDPHQW² HOV TXL WUDQVIRUPDUHQ OD VHXD IHVWD VLQGL FDO HQ O¶HLQD TXH HQGHJDYD O¶HVEDUJL PHQW GHO SREOH HQ OD WUDJLFRPqGLD GH YHVWLU HOV WURQFV ULWXDOV ²HO SDURW R IXVWD HQFUHXDGD HQ TXq HOV IXVWHUV SHQMDYHQ HO FUHVRO GH OOXUV YLJtOLHV IDEULOV² DPE O¶DVSHFWH L HItJLH GHOV RGLDWV R GH OOXU HQFDUQDFLy LPPHGLD WD HO FRPHUFLDQW OODGUH O¶DOJXW]LU GqV SRWD HO UHJLGRU DSURILWDW« /HV IODPHV DFRPSOHL[HQ GHVSUpV OOXU PLVVLy OLW~U JLFD GH SXULILFDFLy (O VjEDW PDOHwW HV FRQVXPHL[ HQ FRQWRUVLRQV PHQWUH HO SREOH ULX VDWLVIHW HQ GDQVD VLPEzOLFD G¶DOOLEHUDPHQW , OD MRUQDGD IHVWLYD YD DJDIDQW WUDQVFHQGqQFLD DUUHO L ILQDOLWDW HQ O¶jQL PD GHO SREOH , VREUHYLX D OD GHV FRPSRVLFLy GHOV *UHPLV DFXVDQW HQ FUHL[HQW PHVXUD HO VHX SHUILO G¶H[SUHV VLy OHJtWLPD GHO SREOH YDOHQFLj (OV EDUULV SRSXODUV SHWLWV XQLYHU VRV DUWHVDQV DPE YLGD SUzSLD DUUH SOHJXHQ O¶KHUqQFLD OHJtWLPD GHOV *UH PLV L GHVHQYROXSHQ OD IDOOD FRP D FDUWHOO DILUPDWLX GH OOXU YLWDOLWDW VRFL DO QDL[HQW GHO IHW HO VHQWLW XQLYHUVDO GH O¶DUW TXH ID GH OD LPSURYLVDFLy SR SXODU XQD UHDOLWDW JORULRVD L RULJLQDO GH 9DOqQFLD /D IHVWD FRPHQoD HQ HO VL PDWHL[ GHO SREOH TXH XQD YHJDGD D O¶DQ\ UHVXPHL[ HOV VHXV GLHV SDVVDWV SR VDQW D OD SLFRWD HOV IHWV OHV FRVHV R

SHUVRQHV TXH SURYRFDUHQ OD VHXD FUtWLFD (Q OHV FRQYHUVHV GH FDUUHU HQ OHV KRUHV GH WHUW~OLD HV SUHVVHQW MD OD IDOOD HV GHWHUPLQD HQ FRUUHQW HVSRQWDQL L FROāOHFWLX G¶RSLQLy HO TXH KD GH VHU LQH[RUDEOHPHQW GHVWUXwW SHO IRF SRSXODU (O EDUUL GLD UHUH GLD YD JHVWDQW ODERULRVDPHQW OD VHXD SUzSLD IDOOD L O¶DUWLVWD SRSXODU OD YLGD L HOV LQWHUHVVRV GHO TXDO VyQ FRQVXEVWDQ FLDOV DPE HO PDWHL[ EDUUL QR Wp FDS DOWUD PLVVLy TXH GRQDU UHOOHX GH UHD OLWDW DO VHQWLPHQW PDGXU GH OD JHQW $ WUDYpV G¶DTXHVWD OODUJD HYROXFLy 6DQW -RVHS YD TXHGDQW D XQ FRVWDW HVWUDQ\ DO GHVHQYROXSDPHQW GH OD IHV WD PpV OOXQ\ FDGD YHJDGD HO PLWH FDWzOLF GHO SREOH TXH FRQVROLGD OD IHVWD DUUHODQW HO VHX VHQWLW VHQVXDO L FUtWLF pV D GLU PDWHULDOLVWD L UHYROXFLRQDUL (O FRQWLQJXW FUtWLF GH OHV IDOOHV DQDYD DGTXLULQW D WUDYpV GHO VHX GHV HQYROXSDPHQW XQ FHUW FDLUH SROtWLF O¶DEDVW GHO TXDO XOWUDSDVVD MD HOV Ot PLWV GH OD FUtWLFD ORFDO GH OD SROtWLFD PXQLFLSDO SHU D GLULJLU OD VHXD VjWLUD HQYHULQDGD FDS D OHV HVIHUHV GH OD SROtWLFD QDFLRQDO 0pV G¶XQD YHJDGD KDJXp GH PRELOLW]DU VH OD IRUoD S~EOL FD SHU D UHSULPLU DOGDUXOOV GH FDUUHU SURYRFDWV SHU O¶HILFjFLD GH OD FUtWLFD TXH HQFDUULODYD HO GHVFRQWHQW SRSX ODU ILQV D JUDXV VXSHULRUV GH SURWHVWD S~EOLFD /D EXUJHVLD PHUFDQWLO TXH IRUPDYD OD EDVH PpV DPSOD GH OD UHDFFLy ORFDO QR WDUGj D DGRQDU VH GHO SHULOO TXH VXSRVDYD WDQ IRUPLGD EOH PLWMj G¶H[SUHVVLy L SURSDJDQGD TXH UHGXLQW D VLPSOHV ILJXUDFLRQV JURWHVTXHV OHV LGHHV L SHUVRQHV UH SUHVHQWDWLYHV L VDJUDGHV H[SRVDYD D OD PRID SRSXODU D WUDYpV G¶XQ UHDOLV PH VDJQDQW OD VHXD QXHVD PHQ\V SUHDEOH 7HPp VHULRVDPHQW SHO VHX GHVHQYROXSDPHQW HQ PDQV G¶XQ SR EOH VDJDo TXH DQDYD DJDIDQW GLD UHUH GLD PDMRU FRQVLGHUDFLy SROtWLFD L FROā ODERUj HQWXVLjVWLFDPHQW DO GHVHQYR OXSDPHQW GH OD IHVWD DPE XQD GREOH LQWHQFLy FDVWUDU DO SREOH GHO VHX LQV

WUXPHQW FUtWLF L GHVYLDU OD VHXD ILQDOL WDW FDS DOV VHXV SURSLV LQWHUHVVRV (Q HOV ~OWLPV TXLQ]H DQ\V OD IHV WD DQj DXJPHQWDQW OD VHXD IRUoD H[ SDQVLYD VREUH OD EDVH G¶HQURODU QR YHV FDSHV GH OD SREODFLy HVWUDQ\HV DO VHX HVSHULW ILQV D FUHDU OHV IDWDOV EDVHV VL QR GH OD VHXD GHFDGqQFLD PDWHULDO GH OD VHXD GHVQDWXUDOLW]D FLy HVSLULWXDO L SRSXODU , OD IHVWD GHO SREOH HVGHYLQJXp HQ HO VHX HVSOqQ GLG GHVHQYROXSDPHQW PDWHULDO GHOV ~OWLPV WHPSV HQ VLPSOH SUHWH[W G¶DWUDFFLy GHO WXULVPH QDFLRQDO L HV WUDQJHU SHU D PDMRU JOzULD L SURILW GHOV TXL FRQFHEHQ HO PyQ D WUDYpV GHO WqUERO FULVWDOO GH OOXU EXW[DFD (OV GLQHUV YHQFLHQ GH QRX /HV FDVWHV GRPLQDQWV LQFXOWHV L HPEUXWL GHV WDOODYHQ GH VRFD UHO OD PDJQtILFD FDSDFLWDW FUHDGRUD GHO SREOH HQYHUL QDQW OHV FDUDFWHUtVWLTXHV PpV WtSLTXHV GH OD FXOWXUD SRSXODU YDOHQFLDQD /HV PLOORUV IDOOHV HV SODQWHQ DUD HQ HOV EDUULV RSXOHQWV L OD VHXD JHRJUDILD XUEDQD HQWUDQ\D SRSXODU GH OD IHVWD TXHGD FRPSOHWDPHQW DOWHUDGD (O YHOO HVSHULW GHO EDUUL SRSXODU TXH KDYLD GHVHQYROXSDW SHU OD VHXD SUz SLD LQLFLDWLYD L HVIRUo HOV PLWMDQV G¶H[ SUHVVLy DUWtVWLFD DSWHV SHU D HQGHJDU L GHVIRJDU HO VHX VHQWLW FUtWLF OODQJXLD GDYDQW GHOV OtPLWV LPSRVDWV ²HVWDEOL PHQW GH OD FHQVXUD RILFLDO SURKLELFLy DEVROXWD GH UHSUHVHQWDFLRQV GH WHQ GqQFLD SROtWLFD L VRFLDO HWF ² L FHUFD YD YLHV G¶H[SDQVLy H[DFHUEDQW HO VHX EDUURTXLVPH VHQVXDO FDS DO WHUUHQ\ SHULOOyV GH OD SRUQRJUDILD HQYLOLQW O¶jQL PD GH OD IHVWD L DPE YLVWD D OD VHXD SUzSLD HILFjFLD GLQjPLFD FRUURPSHQW HOV FRVWXPV GHO SREOH (O FULWHUL VHJXLW SHOV 2UJDQLVPHV RILFLDOV PROW HVSHFLDOPHQW SHU O¶$MXQ WDPHQW HQ OD GLVWULEXFLy GH UHFRP SHQVHV L SUHPLV HQ PHWjOāOLF FROā ODERUj HQ JUDQ PHVXUD D DTXHVWD GHV QDWXUDOLW]DFLy LPSXOVDQW HOV DUWLVWHV SRSXODUV D XQD IUHQqWLFD HPXODFLy HQ HO VHUYLOLVPH DO JXVW RILFLDO

(O GHVHQYROXSDPHQW L SHUIHFFLRQD PHQW GHOV PLWMDQV WqFQLFV G¶H[SUHV VLy UHDOLW]DW VREUH OD EDVH GH FHUWD WHQGqQFLD FDS D OD LQGXVWULDOLW]DFLy WLQJXp FRP D FRQVHT qQFLD GRV WLSXV GH GHVYLDFLy GHO VHQWLW SOjVWLF XQD WHQ GqQFLD D H[DFHUEDU DOOz JURWHVF DUUL EDQW D XQD KLSHUWUzILD WDQ PRQVWUXR VD HQ OHV IRUPHV TXH RIHJDYD WRWD OD JUjFLD L YLJRU GHO UHDOLVPH EXUOHVF RUL JLQDO O¶DOWUD FDS D XQD HVSqFLH GH GHFRUDWLYLVPH IUHG L EDQDO TXH H[ FORHQW KL WRWD IRUPD FUtWLFD IHLD GHUL YDU OD IDOOD D DOOz SXUDPHQW SOjVWLF L PRQXPHQWDO FDS D O¶DQWtWHVL PDWHL[D GH OD VHXD UDy IXQFLRQDO /HV GXHV WHQGqQFLHV WHQHQ XQD FODUD H[SOLFDFLy GHWHUPLQDGD SHU O¶HQ UDULPHQW GHO VHQWLW IXQFLRQDO GH OD ID OOD /D SULPHUD IRUPD VHUYLD DOV HV PHQWDWV ILQV G¶HQYLOLPHQW SRUQRJUjILF FRUUHVSRQHQW D OHV IDOOHV TXH HV SODQ WDYHQ HQ HOV EDUULV REUHUV L SHWLWEXUJHVRV PHQWUH TXH OD VHJRQD UHVSRQLD DO PHOLQGUyV IRUPDOLVPH GH OD SDUW EXUJHVD GH OD FLXWDW 0DOJUDW WRW SHUz HO SURFpV G¶DTXHVW HQYHULQDPHQW QR KD DUULEDW D H[WUHPV WDQ LUUHPHLDEOHV TXH HQV LPSHGLVTXHQ UHVFDWDU OD IHVWD DPE WRW HO VHX EDJDWJH GH SHUIHFFLRQD PHQW WqFQLF GHOV PLWMDQV G¶H[SUHVVLy DPE OHV SUHPLVVHV YLWDOV QHFHVVjUL HV D OD VHXD WUDQVIRUPDFLy XOWHULRU VREUH OD EDVH GH OHV QRYHV QHFHVVL WDWV FUHDGHV (O SREOH QHFHVVLWD DYXL PpV TXH PDL GH OHV IDOOHV SHUTXq HQ OD VHXD OOXLWD SHU XQD QRYD YLGD PLOORU HV UH FRO]D HQ OD VHXD WUDGLFLy KLVWzULFD HQ OD VDOYDFLy GHOV VHXV YDORUV DQFHV WUDOV , PpV HQFDUD TXDQ DTXHVWV YDORUV SRGHQ HVJULPLU VH FRP D DU PHV HILFDFHV SHU D OD VHXD YLFWzULD (O SREOH YDOHQFLj QHFHVVLWD DYXL PpV TXH PDL GH O¶HILFjFLD IXQFLRQDO GH OHV IDOOHV SHUTXq OOXU UDy GH VHU UDX HQ HO IRQV PDWHL[ GHO WHPSHUD PHQW SRSXODU 3RF LQFOLQDW D SHQVDU SRWVHU PpV D VHQWLU HO SREOH UHDFFL

RQD GDYDQW OHV FRVHV HQ SURFpV OHQW HQ O¶DFFLy SHUz LQWHQV L YLX pV D GLU VHQVXDO $PE YLVWD D O¶H[WHULRU OHV VHQVDFLRQV IRUWHV HOV FRORUV GLVFRU GDQWV HQWUDQW SHOV XOOV L SHU OHV RUH OOHV SHU OD SHOO PDWHL[D LQFLWD VHQVH PpV PHGLDFLRQV O¶DFWLYLWDW L O¶HPRFLy LQWXwGHV SRU DTXHVWD WHQGqQFLD D OD WRWDOLWDW HSLGqUPLFD SOjVWLFD L SURIXQ GD HQ OD PHVXUD GH OD VHXD H[WHQVLy LPSXOVDGHV SHU FHUWD SRWHQFLDOLWDW HP StULFD SHU DO FULWHUL LPPHGLDW TXH WUD GXHL[ OD VHQVDFLy HQ XQ SULPHU LQWHQW RSWLPLVWD L EXUOHVF 3HU DL[z OHV IDOOHV FRP D VLJQH GH OD FRQGLFLy ²R GH IRUPDFLy² JOtSWLFD GHO SREOH YDOHQFLj FRP D H[SUHVVLy GH O¶LPSXOV LQWHQV GH FUHDU ²L GHVWUXLU² TXDQ DFDED OD ILQDOLWDW DVVDFLDGD OD QHFHVVLWDW IXJDo /¶REUD QR pV ILQDOLWDW VLQy PLWMj (O TXH pV DFFLGHQWDO GH OD FUHDFLy GHVDSDUHL[ 1RPpV TXHGD GHPSHXV FRP D YDORU O¶DJLOLWDW YLWDO HQ OD VHXD IXQFLy GLDOqFWLFD TXH DPDQHL[ FDGD DQ\ HQ IRUPHV QRYHV 3DUWLQW G¶DTXHVWD FRQGLFLy SURIXQ GDPHQW FUtWLFD TXH HV GHVHQYROXSD L

H[SUHVVD D WUDYpV GHO VHQWLW FzPLF L JURWHVF GH OD YLGD OD FRQVFLqQFLD SR SXODU DVVROHL[ HO JUDX VXSHULRU GHO GUDPDWLVPH HQ HO VDUFDVPH VDJQDQW TXH pV HO GUDPD YROXQWDUL L DFWLX SUR MHFWDQW FDS D IRUD DPE LQWHQFLy H[ SORVLYD G¶DQLKLODU VHQVH SLHWDW HO TXH V¶RGLD /HV FRQWRUVLRQV GHOV HVSHUSHQWV GH FDUWy L FHUD IHULWV GH ©PDO G¶XOOª SHU OD PDOHYROqQFLD SRSXODU HQWUH OHV IODPHV TXH LOāOXPLQHQ OD QLW pV OD FXO PLQDFLy PpV WUHPHQGD L GHILQLWLYD GH O¶RGL FROāOHFWLX (OV DFWHV GH IH HQ TXq FUHSLWDYHQ HQ FDUQ L RVVRV HOV KHUHW JHV QR HUHQ WDQ HILFDoRV QL GLVVRO YHQWV SHO TXH WHQLHQ GH WHUULEOH L PRUEyV SHO TXH HOV PDQFDYD GH FRPXQLy FROāOHFWLYD HQ O¶RSWLPLVPH GHO TXH KRP GHVWUXHL[ HQ HO VHQWLW SOH QDPHQW UHYROXFLRQDUL L YLULO TXH Wp HO IHW GH GHVWUXLU HO TXH RFXSD XQ OORF QHFHVVDUL SHU D VHJXLU FRQVWUXLQW /D IHVWD GH OHV IDOOHV SHU DTXHVW VHQWLW GUDPjWLF TXH DUUHSOHJXHQ L LU UDGLHQ WHQHQ XQ SDSHU GH FDSLWDO LP SRUWjQFLD HQ OD SVLFRORJLD GH OHV PDV VHV 3HU DL[z OD KLVWzULD GH OHV IDOOHV

pV OD KLVWzULD GHO GHVHQYROXSDPHQW GH OOXU SUzSLD FRQVFLqQFLD FUtWLFD DPE OOXUV GDOWDEDL[RV DPE OOXUV JUDQV GHIHFWHV L OOXUV IUHVTXHV YLUWXWV /OXU UDy GH VHU HVWj YLQFXODGD D OD SUzSLD OtQLD GH OD JORULRVD WUDGLFLy OLEHUDO GHO SREOH TXH DUUDQFDQW G¶DTXHOOHV MRU QDGHV qSLTXHV GH OHV *HUPDQLHV FRQGXHL[ D OD 9DOqQFLD DQWLIHL[LVWD G¶DYXL TXH OOXLWD FRQWUD HOV HQHPLFV G¶(VSDQ\D TXH VyQ HOV VHXV SURSLV HQHPLFV $TXHVWD JHQXwQD DJXGHVD FUtWLFD GHO SREOH YDOHQFLj KD GH WUREDU HO FDPt SHU DO VHX SURFpV XOWHULRU OD UDy GH OD VHXD FRQWLQXwWDW HQ HO GHVHQYR OXSDPHQW L GLDOqFWLFD GH OHV VHXHV IRUPHV QDFLRQDOV G¶H[SUHVVLy DGDS WDQW OHV DO VHQWLPHQW GH OHV QRYHV PDVVHV TXH PDGXUHQ OOXU FRQVFLqQ FLD KLVWzULFD L SROtWLFD , OD SRWqQFLD IXQFLRQDO GH OHV IDOOHV FRP D HLQD SHU D UHIRUoDU DTXHVW FUHL[HQW pV GH SULPHU RUGUH HQ OD OOXLWD UHYROXFLRQj ULD G¶DTXHVWV WHPSV 0ROW PpV HILFDo TXH TXDOVHYRO DOWUH PLWMj GH SURSD JDQGD JUjILFD SHUTXq SDUOD D XQ SREOH DPE OOHQJXD GHO VHX SURSL WHP

SHUDPHQW DPE SDUDXOHV SOjVWLTXHV GH UHJXVW IDPLOLDU GH WUDGLFLy DXWqQWLFD FDUUHJDGHV GH UDy« 3HU DL[z DUD SUHFLVDPHQW DUD L QR PpV WDUG HQ OD FRQMXQWXUD WUjJLFD G¶DTXHVWV PRPHQWV HQ TXq (VSDQ\D OOXLWD DPE PpV UDy TXH PDL HQ GH IHQVD GHOV VHXV GHVWLQV DPHQDoDWV SHOV HWHUQV VDOWHMDGRUV GH OD QRVWUD KLVWzULD HO SREOH YDOHQFLj KD GH PRELOLW]DU OHV VHXHV PLOORUV SRWqQFL HV OHV VHXHV PpV HILFDFHV DUPHV GH OOXLWD SHU D DMXGDU D OD UHDOLW]DFLy GH OD YLFWzULD DQWLIHL[LVWD 4XH DTXHVW DQ\ KLVWzULF OHV IOD PHV SRSXODUV GH 9DOqQFLD UHLYLQGLTXHQ OOXU VHQWLW G¶DQWDQ\ 4XH HO IRF VLPEzOLF DQLKLOH HO TXH OD FUtWLFD GHO SREOH FRQGHPQD DPE HO VHX YHUHGLFWH LQDSHOāODEOH , VL OHV YROLDLQHV GH OHV QRVWUHV IDOOHV FRQWULEXHL[HQ D DFFHOHUDU OD YLF WzULD HVSDQ\ROD GHO PXQW GH WRW DOOz GHVWUXwW GH WRW DOOz QHJDWLX L DQWLSR SXODU DEUDVDW VRUJLUj HO PLUDFOH GH OD QRVWUD OOLEHUWDW FRQVROLGDGD OD UHDOLWDW WDQJLEOH GH OD QRVWUD FXOWXUD QDFLRQDO VDOYDGD SHU VHPSUH

3XEOLFDW HQ OD UHYLVWD 1XHYD &XOWXUD PDUo DQ\ ,,, Q~P 'LVSRQLEOH HQ 85/ KWWS HVWXGLVIDOOHUV IDOODV FRP 3DSHUV KWP 7UDGXFFLy (PLOL 1DYDOyQ L 5DPRQ

³1R KL KD )LUD VHQVH RXV SLPHQWy L VDUGLQD QL IDOOHV VHQVH 5HS~EOLFD $UJHQWLQD´ )HOR )XHQWHV

$TXHVWD FRPLVVLy DJUDw[ VLQFHUDPHQW OD FROāODERUDFLy GH OHV VHJ HQWV ILUPHV FRPHUFLDOV OD TXDO pV XQ LPSRUWDQW VXSRUW VHQVH HO TXDO QR HV SRGULD KDYHU SRUWDW D FDS OD UHDOLW]DFLy L SXEOLFDFLy G DTXHVW OOLEUH