56 FIXED INCOME
Vijf aandachtspunten voor beleggen op de wereldwijde obligatiemarkten De rentetarieven blijven wereldwijd uitzonderlijk laag, in veel landen worden fiscale steunmaatregelen afgebouwd en het monetaire beleid van de grote economieën zal waarschijnlijk minder accommoderend worden. Tegen deze achtergrond gaat de search for yield door. Door Andrew Cormack
Wat zijn dé vijf belangrijkste aandachtspunten waarmee beleggers op de wereldwijde obligatiemarkten rekening moeten houden? 1. US Treasuries (Amerikaanse staatsobligaties): uitgangspunt is een afvlakking van de rentecurve Toen de Federal Reserve afgelopen juni bijeenkwam, werd er een duidelijk signaal afgegeven dat er een minder accommoderend monetair beleid zou gaan komen. Dat stemt mij minder positief over het korte eind van de Amerikaanse rentecurve. Maar ook de kans op een inflatiespiraal wordt hierdoor kleiner. Dat is ook de reden dat we de rente op Amerikaans schatkistpapier in juli en augustus zagen dalen. Dit betekent dat termijnpremies waarschijnlijk NUMMER 8 | 2021
lager zullen worden en de langetermijnrente hoger, zodat ik voor de middellange termijn uitga van een vlakkere rentecurve. We zien nog steeds een sterke vraag naar Treasuries bij pensioenfondsen en beleggers buiten de Verenigde Staten. Het beleid van de Fed beïnvloedt niet alleen de economie in de VS, maar ook economiën en markten wereldwijd. 2. Europese staatsobligaties kunnen ondanks negatieve rendementen waarde bieden Als belegger in wereldwijd uitgegeven obligaties kan ik overal ter wereld beleggen. Ik kan me niet helemaal vinden in het Europese beleid waarin de marktrente al zo lang op dit lage niveau wordt gehouden. Door de
negatieve rentetarieven is er een rem gezet op het banksysteem en daarmee op de solide kredietstroom naar de Europese economieën. Betekent dit dat ik de negatief renderende obligaties in Europa moet vermijden? Het antwoord hierop is ‘nee’, want ik hoef die obligaties niet tot het einde van de looptijd aan te houden. Als de financieringsrente -0,5% is en ik een negatief renderende obligatie met korte looptijd kan kopen voor -0,1%, dan heeft die obligatie wat wij noemen een positieve roll-down. Die obligatie kan dus nog steeds een positieve meerwaarde opleveren, zolang ik maar op het juiste moment verkoop. En gelukkig is er een grote koper op de markt die zich niet laat beïnvloeden door de prijzen van het moment: de ECB. De ECB hanteert een strategie van kwantitatieve versoepeling en vergroot daarmee mogelijkheden in de Europese obligatiemarkten. Wat betreft de zogenaamde niet-kernmarkten in Europa ben ik terughoudender. Naarmate de inflatie het beoogde niveau nadert, zal de ECB waarschijnlijk beginnen met het afbouwen
van het Pandemic Emergency Purchase Programme (PEPP). Als hierdoor de Europese rentetarieven omhoog worden gestuwd, kan het voor sommige landen die van de PEPP hebben geprofiteerd, moeilijk worden om hun schulden te financieren. 3. Chinese schuld biedt mogelijkheden voor rendement en diversificatie van een beleggingsportefeuille China wordt steeds belangrijker op de mondiale obligatiemarkten en in onze portefeuilles. Sinds Chinese schuld in 2019 in de Bloomberg Barclays Global Aggregate Index is opgenomen, is deze gegroeid tot ongeveer 7% van de index. Dat heeft een breed scala aan beleggers aangetrokken, waardoor de gelaagdheid en liquiditeit van de markt is toegenomen. Chinese obligaties tellen in mijn ogen ook steeds meer mee als schuldpapier van ontwikkelde markten. In het verleden was valutavolatiliteit een punt van zorg. De Chinese regering doet er echter alles aan om de stabiliteit van de renminbi te bevorderen en deze te
FIGUUR 1: TREASURIES PROFITEREN VAN RENTEVERSCHILLEN EN AANHOUDENDE VRAAG VAN BELEGGERS1
Bron: Bloomberg, per 31 juli 2021.
