현대제철 (004020/매수)
6월, 불황에 돋보이는 주식 철강 Company Update 2014.5.30
6월 주가를 견인할 두 가지: 가지: 원가 하락과 원화 강세 2분기 연결 영업이익은 시장 예상치 상회 가능 투자의견 매수, 매수, 목표주가 88,000원 88,000원 유지
[철강/비철금속]
6월 주가를 견인할 두 가지: 예상 보다 가파른 원가 하락과 원화 강세의 수혜
전승훈 02-768-2713 sh.jeon@dwsec.com
동사는 철강 시황 불황기에 더 돋보이는 기업으로 변화되었다고 판단한다. 이는 2013년 12월 현
이준기 02-768-3297 aiden.lee@dwsec.com
대하이스코 냉연사업부와의 합병 때문이다. 실제로 현대하이스코는 과거 철강 시황이 불황인 구 간에서 원가 하락으로 이익 및 주가가 강한 모습을 보였다. 즉, 동사는 이익의 40%가 현대기아차로 납품되는 자동차용 강판에서 발생한다. 자동차용 강판 가격은 6개월간 고정된다. 또한 가격은 현대기아차의 이익률 및 현대기아차의 차강판 구매 정책 과 상관성이 높다. 따라서 철강 시황과의 상관관계가 다른 품목들에 비해 높지 않다. 따라서 현재와 같이 철강 시황이 예상보다 악화되어 철광석과 석탄 가격 하락폭이 클 경우 원가 하락이 상당부분 동사 이익으로 연결될 연결 수 있다. 특히 철광석과 석탄의 Spot 구매 비중이 높다는 점도 철광석과 석탄 가격이 하락하는 국면에서 동사에 긍정적이다. 또한 동사는 수출 비중이 28%에 불과한 반면 원재료인 철광석과 석탄은 전량, 고철은 50%를 수 입에 의존하고 있다. 따라서 원화 강세는 동사 이익에 긍정적으로 작용한다. 긍정적
2분기 연결 영업이익은 시장 예상치 상회 가능 2분기 연결 영업이익은 3,044억원으로 전분기 대비 21.3% 증가할 전망이다. 시장예상치는 2,932억원으로 높다고 판단한다. 2,932 억원으로 2분기 영업이익은 시장예상치를 상회할 가능성이 높다 2분기 실적 개선을 견인하는 요인은 1) 판매량 증가로 고정비가 하락할 것으로 예상되고 2) 자동 차용 강판 가격 인하가 2분기에는 분기 전체로 반영됨에도 불구하고 원재료 가격이 급락해 판재 류의 톤당 Spread가 유지될 가능성이 높고 3) 봉형강 가격의 하락폭은 원가 하락폭 보다 작아서 봉형강 Spread의 개선이 기대되기 때문이다.
투자의견 매수, 목표주가 88,000원 유지 현재 동사 주가는 2014년 예상 실적 기준 P/E 9.7배, P/B 0.6배에 거래되고 있다. 일반적으로 사 이클 주식은 업황 침체 국면에서는 이익이 급감한 반면 자산 가치가 주가 하락폭을 제한하면서 P/E가 높은 특징을 보인다. 그러나 현재 동사 주식은 업황 바닥 국면에서도 P/E가 10배 수준에 불과하다. 즉, Valuation상 매력적이라 할 수 있다. 결산기 (12월) 매출액 (십억원) 영업이익 (십억원) 영업이익률 (%) 순이익 (십억원) EPS (원) ROE (%) P/E (배) P/B (배)
12/11 15,260 1,275 8.4 747 8,757 8.9 10.9 0.9
12/12 14,893 889 6.0 796 9,335 8.4 9.4 0.8
주: K-IFRS 연결 기준, 순이익은 지배주주 귀속 순이익 자료: 현대제철, KDB대우증권 리서치센터
12/13 13,533 763 5.6 692 8,102 6.0 10.7 0.8
12/14F 17,358 1,268 7.3 834 7,159 6.1 9.7 0.6
12/15F 18,286 1,374 7.5 912 7,822 6.3 8.8 0.5
12/16F 19,624 1,459 7.4 991 8,499 6.5 8.1 0.5
현대제철 6월, 불황에 돋보이는 주식
그림 1. 철강, 철강, 철광석, 철광석, 석탄 가격 하락 지속
그림 2. 시황 악화에도 불구 철강철강-원재료 가격간 Spread는 Spread는 확대 중
중국 열연 가격 (L) 철광석 가격 (R) 석탄 가격 (R)
(달러/톤) 800
(달러/톤) 500
750
400
700
(달러/톤) 800
(달러/톤) 400
중국 열연 Spot 가격 (L)
열연 가격과 원재료 가격 차이 (R)
750
350
700
300
650
250
600
200
550
150
300 650 200 600 100
550 500
500
0 10
11
12
13
100 10
14
11
12
13
자료: Bloomberg, KDB대우증권 리서치센터
자료: Bloomberg, KDB대우증권 리서치센터
그림 3. 원화로 환산한 철강철강-원재료 Spread도 Spread도 확대 중
그림 4. 국내 철근 Roll margin도 margin도 개선 추세
중국 열연 Spot 가격 (L)
(천원/톤) 900
(천원/톤) 400 열연 가격과 원재료 가격 차이 (R)
14
국내 철근 유통가격 (L) (천원/톤) 600 Roll margin (R)
(천원/톤) 1,200
350 800
1,000
500
800
400
600
300
300 250
700
200 600 150 500
100 10
11
12
13
400
200 05
14
06
07
08
09
10
11
12
자료: Bloomberg, KDB대우증권 리서치센터
자료: Steeldaily, KDB대우증권 리서치센터
그림 5. 중국 판재류 유통 재고는 급감
그림 6. 중국 봉형강류 유통 재고량도 빠른 감소 중
(위안/톤) 6,000
(백만톤) 9
중국 판재류 유통 재고량(R) 중국 열연강판 유통 가격(L)
(위안/톤) 6,000
13
14
(백만톤) 14
중국 봉형강류 유통 재고량(R) 중국 철근 유통 가격(L)
12
8 7
5,000
5,000
10 8
6 5
4,000
4,000
6 4
4 3
3,000 09
10
11
자료: Mysteel, KDB대우증권 리서치센터
2
KDB Daewoo Securities Research
12
13
14
3,000
2 09
10
11
자료: Mysteel, KDB대우증권 리서치센터
12
13
14
현대제철 6월, 불황에 돋보이는 주식
투자의견 및 목표주가 변동추이 종목명( 종목명(코드번호) 코드번호) 현대제철(004020)
제시일자 2014.04.27 2013.10.07 2013.07.15 2013.04.21 2012.11.19 2012.10.28 2012.07.29 2012.04.30
투자의견 매수 매수 매수 매수 매수 매수 매수 매수
목표주가( 목표주가(원) 88,000원 103,000원 92,000원 98,000원 110,000원 115,000원 125,000원 140,000원
(원)
현대제철
150,000
100,000
50,000
0 12.5
13.5
14.5
투자의견 분류 및 적용기준 기업 산업 매수 : 향후 12개월 기준 절대수익률 20% 이상의 초과수익 예상 비중확대: 향후 12개월 기준 업종지수상승률이 시장수익률 대비 높거나 상승 Trading Buy : 향후 12개월 기준 절대수익률 10% 이상의 초과수익 예상 중립 : 향후 12개월 기준 업종지수상승률이 시장수익률 수준 중립 : 향후 12개월 기준 절대수익률 -10~10% 이내의 등락이 예상 비중축소: 향후 12개월 기준 업종지수상승률이 시장수익률 대비 낮거나 악화 비중축소 : 향후 12개월 절대수익률 -10% 이상의 주가하락이 예상 매수(▲), Trading Buy(■), 중립(●), 비중축소(◆), 주가(─), 목표주가(▬), Not covered(■) Compliance Notice -
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