서울반도체
(046890)
스마트폰과 환율 효과
4Q16 Preview: 영업이익 181억원(+51.2% YoY, -9.1% QoQ)으로 상향
전자부품
서울반도체의 4Q16 실적은 매출액 2,530 2,530억원 530억원( 억원(-1.0% 1.0% YoY, +3.1% +3.1% QoQ), 영업이익 181억원 181억원 +51.2% 9.1% (+51.2 % YoY, -9.1 % QoQ)로 추정된다. 기존 추정 매출액 2,493억원과 영업이익 141억원
Company Report 2016.12.6
에서 각각 1.5% 및 28.8% 상향 조정한 수치이다. 환율 상승(3Q16 상승(3Q16 원달러 평균환율 1,119.9 원/$ 4Q16 1,146.7원 1,146.7원/$. +2.4%)과 +2.4%)과 IT 제품 비중 증가가 긍정적 영향을 미치고 있다.
매수
(Maintain)
IT 사업부의 TV 및 노트북 등 BLU(Back Light Unit) 사업은 부진하나, 모바일 사업은 견
목표주가(원,12M)
19,900
현재주가(16/12/05,원)
14,700
조한 실적을 기록 중인 것으로 추정된다. 미국 스마트폰 업체의 신제품 출시 효과 때문이다. 대화면 제품의 비중 증가로 평균판매가격(ASP)이 상승하는 효과가 나타나고 있다. 4Q16 영업이익률은 7.2%로 전년동기 대비 2.5%p 개선될 전망이다.
35%
4Q16 개선으로 2016년 실적은 매출액 9,654억원(-4.5%), 영업이익 552억원(+21.0%)로
상승여력
추정된다. 영업이익률은 5.7%로 1.2%p 개선될 것으로 예상된다. 대부분의 경쟁사들이 적 영업이익(16F,십억원) Consensus 영업이익(16F,십억원)
55 50
EPS 성장률(16F,%) MKT EPS 성장률(16F,%) P/E(16F,x) MKT P/E(16F,x) KOSDAQ
81.3 14.6 27.9 10.8 575.12
시가총액(십억원) 발행주식수(백만주) 유동주식비율(%) 외국인 보유비중(%) 베타(12M) 일간수익률 52주 최저가(원) 52주 최고가(원)
857 58 64.8 4.0 0.72 12,950 17,900
주가상승률(%) 주가상승률(%) 절대주가 상대주가 110
1개월 6.1 12.7
6개월 3.9 26.7
서울반도체
12개월 12개월 -13.5 3.1
KOSDAQ
100
분의 비중이 안정적으로 유지되고 있고, 판매관리비가 효율적으로 통제되고 있다는 점도 긍정 적인 영향을 미치고 있다. 어려운 시장 환경에서는 비용통제 능력도 중요한 경쟁력이다.
2017년 영업이익 38.4% 증가. 특허 경쟁력과 산업 구조조정에 주목 2017년 2017년 실적은 매출액 1조 723억원 723억원(+11.1%), 억원(+11.1%), 영업이익 764억원 764억원(+38.4%) 억원(+38.4%)로 추정된다. LED
사업 환경은 좋지 않다. 조명 부문은 경쟁이 심화되고 있고, TV BLU 산업은 역성장하고 있기 때문이다. 그러나 동사는 자동차와 모바일 비중 증가와 비용 통제를 통해 실적 개선을 지속할 것으로 기대한다. 어려운 시장 환경도 부정적으로만 볼 필요는 없다. 어려운 시장 환경의 영향으로 LED 산업 구조 조정이 본격화되고 있다. 장기적인 관점에서 산업 구조 조정이 동사에 유리하게 작용할
가능성이 크다. 특허가 중요해 지고 있기 때문이다. OLED TV 시장 확대도 위험 요인이다. OLED가 채택될 경우 LED BLU가 필요 없기 때문 이다. 그러나, OLED 시장 확산은 구조 조정을 앞당길 가능성도 있다. OLED 시장이 확산된다 면 삼성과 LG도 LED 사업을 지속할 이유가 없어진다. 현실화된다면 동사의 수혜로 이어질 것이다. 미국 스마트폰 업체 신제품 OLED 채택의 부정적 영향은 크지 않을 전망이다. 고가 제품인 카메라 모듈 플래시(Flash)가 상쇄할 가능성이 크기 때문이다.
90 80 70 60 15.11
자를 기록하고 있다는 점을 고려하면 양호한 실적이다. 수익성이 좋은 자동차 및 모바일 부
투자의견은 ‘매수’ 및 12개월 목표주가 19,900원 유지 16.3
16.7
[통신장비/전자부품] 박원재 02-768-3372 william.park@miraeasset.com 김영건 02-768-4063 younggun.kim.a@miraeasset.com
16.11
투자의견 ‘매수’ 및 12개월 목표주가는 기존 19,900원을 유지한다. 목표주가는 12개월 Forward BPS 10,958원 기준 PBR 1.81배(5년간 평균 저점. 유지) 수준이다. 결산기 (12월) 매출액 (십억원) 영업이익 (십억원) 영업이익률 (%) 순이익 (십억원) EPS (원) ROE (%) P/E (배) P/B (배)
12/13 1,032 96 9.3 36 619 6.3 65.2 4.1
12/14 939 3 0.3 -7 -118 -1.2 2.1
주: K-IFRS 연결 기준, 순이익은 지배주주 귀속 순이익 자료: 서울반도체, 미래에셋대우 리서치센터
12/15 1,011 46 4.5 17 291 3.0 54.0 1.6
12/16F 965 55 5.7 31 527 5.3 27.9 1.4
12/17F 1,072 76 7.1 49 832 7.9 17.7 1.3
12/18F 1,162 94 8.1 60 1,036 9.1 14.2 1.2
서울반도체 스마트폰과 환율 효과
차트 및 실적 전망 그림 1. 서울반도체 주가 관련 그래프
자료: 미래에셋대우 리서치센터
그림 2. 서울반도체 분기 실적 추이 (십억원) 320
매출액(L)
영업이익률(R)
(%) 20
240
10
160
0
-10
80
-20
0 1Q04 1Q05 1Q06 1Q07 1Q08 1Q09 1Q10 1Q11 1Q12 1Q13 1Q14 1Q15 1Q16 1Q17F
주: 1Q13부터 IFRS 연결 기준 자료: 서울반도체, 미래에셋대우 리서치센터
그림 3. 서울반도체 매출액 가이던스와 실제치 (십억원) 300
매출액 가이던스
계열2
매출액
250
200
150 4Q12
2Q13
4Q13
주: 4Q16 실적은 미래에셋대우 추정치 자료: 서울반도체, 미래에셋대우 리서치센터
2
Mirae Asset Daewoo Research
2Q14
4Q14
2Q15
4Q15
2Q16
4Q16F
서울반도체 스마트폰과 환율 효과
표 1. 서울반도체 분기별 실적 추이
(십억원,원,%,%p) 2016F 2016F
구분
2017 2017F
4Q16F Q16F 연간
YoY
QoQ
기존
차이
274.3 1,072.3 23.2 76.4 22.4 73.1 14.9 48.5
-1.0 51.2 182.6 128.2
3.1 -9.1 57.0 40.9
249.3 14.1 12.9 9.2
1.5 28.8 30.9 31.7
832
128.2
40.9
158
31.7
7.1 6.8 4.5
2.5 4.3 2.7
-1.0 2.3 1.3
5.6 5.2 3.7
1.5 1.5 1.1
1Q
2Q
3Q
4QF 4QF
연간
1QF 1QF
2QF 2QF
3QF
234.6 7.2 5.7 3.6
232.3 9.8 7.5 6.4
245.5 19.9 10.8 8.6
253.0 18.1 16.9 12.1
965.4 55.2 40.9 30.7
256.0 14.4 13.6 9.0
266.0 13.8 13.0 8.6
276.1 25.0 24.0 16.0
EPS
61
110
148
208
527
155
148
274
255
영업이익률 세전계속사업이익률 순이익률
3.1 2.4 1.5
4.2 3.2 2.8
8.1 4.4 3.5
7.2 6.7 4.8
5.7 4.2 3.2
5.6 5.3 3.5
5.2 4.9 3.2
9.0 8.7 5.8
8.5 8.2 5.4
매출액 영업이익 세전계속사업이익 순이익
4QF
자료: 서울반도체, 미래에셋대우 리서치센터
표 2. 서울반도체 수익 예상 변경
(십억원,원,%,%p) 변경 전
구분
변경 후
변경률 2018F
변경이유
2016F
2017F
2018F
2016F
2017F
2018F
2016F
2017F
매출액 영업이익 세전계속사업이익 순이익
962 51 37 28
1,060 69 65 43
1,149 86 82 54
965 55 41 31
1,072 76 73 49
1,162 94 91 60
0.4 8.1 10.9 10.7
1.1 10.4 12.6 12.6
1.1 모바일 부문 개선 9.2 11.1 11.1
EPS
476
739
932
527
832
1,036
10.7
12.6
11.1
영업이익률 세전계속사업이익률 순이익률
5.3 3.8 2.9
6.5 6.1 4.1
7.5 7.1 4.7
5.7 4.2 3.2
7.1 6.8 4.5
8.1 7.8 5.2
0.4 0.4 0.3
0.6 0.7 0.5
0.6 0.7 0.5
자료: 서울반도체, 미래에셋대우 리서치센터
그림 4. 원/달러 환율 추이
그림 5. iPhone 7+ Camera flash(Quad LED Flash)
(16.01.01 =100) 110 2Q16 평균 US$/KRW = 1,163.2
105
3Q16 평균 US$/KRW = 1,119.9
4QTD 평균 US$/KRW = 1,146.7
100
95
90
85 16.1
16.4
16.7
16.10
17.1
자료: Thomson Reuters, 미래에셋대우 리서치센터
자료: feldvolk.com, 서울반도체, 미래에셋대우 리서치센터
그림 6. 서울반도체 vs. Cree: 밸류에이션 컨센서스
그림 7. 서울반도체 vs. Cree 상대주가
(배, %) 60
서울반도체
CREE
*미래에셋대우 추정 2017 2017F P/E : 17.7배 P/B : 1.3배 ROE : 7.9%
56.1
서울반도체
CREE
125
39.9
40
(-2Y=100) 150
34.9
100
24.8
20
1.4 1.2
4.43.5
1.41.2
0 PER
PBR
ROE
PER
2016F
주: Fiscal year 기준 및 Bloomberg consensus 자료: Bloomberg, Quantiwise, 미래에셋대우 리서치센터
PBR 2017F
6.1 2.5
ROE
75
50 15.1
15.7
16.1
16.7
17.1
자료: Thomson Reuters, 미래에셋대우 리서치센터
Mirae Asset Daewoo Research
3
서울반도체 스마트폰과 환율 효과
글로벌 LED업체 Peer Group 표 3. 글로벌 LED 업체 실적 지표
(십억원,%)
주가상승률 -3M -1M 6.1 -4.2 0.9 -12.5 18.8 1.7 6.8 3.0 5.6 17.6 24.7 24.7 11.8 -3.3 -0.4 -9.2 12.0 3.7 -21.3 -31.2 8.3 29.1 6.7 1.8
회사명 서울반도체 LG이노텍 CREE TOYODA GOSEI STANLEY CITIZEN EPISTAR EVERLIGHT LITE-ON AIXTRON VEECO LED평균 LED평균
시가총액 857 3,436 2,932 3,281 5,631 2,325 928 739 4,216 532 1,248
15 1,011 6,138 1,896 7,542 3,899 3,359 909 1,029 7,732 248 540
매출액 16F 965 5,591 1,579 7,464 3,968 3,303 940 1,088 8,344 228 387
17F 1,072 5,914 1,711 7,656 4,192 3,375 994 1,138 8,679 276 482
영업이익 15 16F 46 55 224 64 -12 37 413 393 355 429 294 237 -134 -75 70 84 308 422 -34 -32 -26 -87
영업이익률 15 16F 4.5 5.7 3.6 1.1 -0.6 2.3 5.5 5.3 9.1 10.8 8.7 7.2 -14.8 -7.9 6.8 7.7 4.0 5.1 -13.5 -14.0 -4.9 -22.4 0.8 0.1
17F 76 228 47 435 480 253 -10 92 456 -8 16
17F 7.1 3.9 2.7 5.7 11.5 7.5 -1.0 8.1 5.2 -2.7 3.2 4.6
15 17 95 -25 195 246 127 -108 66 257 -37 -36
순이익 16F 31 -35 -5 223 294 140 -117 70 343 -27 -130
17F 49 130 20 256 334 166 -11 75 372 -9 0
주: TOPYODA GOSEI, STANLEY, CITIZEN은 3월 결산, CREE는 6월 결산 자료: Bloomberg, 미래에셋대우 리서치센터
표 4. 글로벌 LED 업체 주가 관련 지표 회사명
15 3.0 5.5 0.2 6.1 9.0 3.6 -11.5 11.1 12.5 -8.5 -19.1 1.1
서울반도체 LG이노텍 CREE TOYODA GOSEI STANLEY CITIZEN EPISTAR EVERLIGHT LITE-ON AIXTRON VEECO 평균
(배,%)
ROE 16F 5.3 -2.0 -1.0 6.9 9.6 6.0 -6.1 10.5 11.7 -6.5 -12.0 2.0
17F 7.9 7.5 2.5 7.7 10.5 7.2 -1.3 10.9 12.0 -3.4 1.7 5.7
PER 16F 27.9 56.1 14.8 18.0 16.5 10.8 12.4 22.4
15 54.0 24.5 17.0 19.6 27.3 10.6 12.3 23.6
17F 17.7 14.7 39.9 12.9 15.8 14.0 10.3 11.5 43.1 20.0
PBR 16F 1.4 1.1 1.2 1.0 1.7 1.0 0.5 1.1 1.4 1.1 1.7 1.2
15 1.6 1.3 1.1 1.1 1.8 1.0 0.5 1.2 1.5 1.2 1.8 1.3
17F 1.3 1.1 1.2 1.0 1.5 0.9 0.5 1.1 1.4 1.1 1.7 1.2
15 7.0 4.3 14.5 3.7 6.2 3.9 16.9 5.5 4.4 7.4
EV/EBITDA 16F 6.0 6.8 12.8 4.0 6.9 6.0 9.0 5.1 5.3 6.9
17F 5.3 4.8 12.2 3.8 6.2 5.6 5.9 4.8 4.7 192.4 16.6 23.8
주: TOPYODA GOSEI, STANLEY, CITIZEN은 3월 결산, CREE는 6월 결산 자료: Factset, Bloomberg, 미래에셋대우 리서치센터
그림 8. 글로벌 LED 업체 PBRPBR-ROE 그래프
그림 9. 글로벌 LED 업체 PERPER-EPS Growth 비교
(PBR, 배)
(EV/EBITDA, x)
VEECO
1.8
STANLEY
1.4
서울반도체
CREE
16.0
CREE
LITE-ON
12.0
AIXTRON LG이노텍 LG이노텍
EVERLIGHT
CITIZEN
EPISTAR
0.9
0.5
EPISTAR (ROE, %) -15
-10
-5
자료: Bloomberg, 미래에셋대우 리서치센터
Mirae Asset Daewoo Research
CITIZEN 4.0
TOYODA GOSEI
0.0
4
LITE-ON
EVERLIGHT
8.0
LG이노텍 LG이노텍
STANLEY
서울반도체
TOYODA GOSEI
0
5
10
15
(EBITDA growth, %) -60
-40
-20
0.0 0
자료: Bloomberg, 미래에셋대우 리서치센터
20
40
60
80
서울반도체 스마트폰과 환율 효과
그림 10. 10. 글로벌 LED 업체 상대주가 추이(1) 추이(1) 130
LG이노텍 OSRAM
그림 11. 11. 글로벌 LED 업체 상대주가 추이(2) 추이(2) 130
서울반도체 CREE
LITE-ON CITIZEN
(-3M=100) 115
115
100
100
85
85
(-3M=100)
(16.09.01)
(16.09.01) 70 16.6
16.7
16.8
16.9
16.10
STANLEY EPISTAR
16.11
16.12
17.1
70 16.6
16.7
16.8
16.9
16.10
자료: Thomson Reuters, 미래에셋대우 리서치센터
자료: Thomson Reuters, 미래에셋대우 리서치센터
그림 12. 12. 글로벌 LED 업체 상대주가 추이(3) 추이(3)
그림 13. 13. 글로벌 LED 업체 상대주가 추이(4) 추이(4)
180
ARIMA TOYODA GOSEI
EVERLIGHT SANAN
150
AIXTRON
(-3M=100)
125
120
100
90
75 (16.09.01) 16.7
16.8
16.9
16.10
자료: Thomson Reuters, 미래에셋대우 리서치센터
16.12
17.1
VEECO
(-3M=100)
150
60 16.6
RUBICON
16.11
(16.09.01) 16.11
16.12
17.1
50 16.6
16.7
16.8
16.9
16.10
16.11
16.12
17.1
자료: Thomson Reuters, 미래에셋대우 리서치센터
Mirae Asset Daewoo Research
5
서울반도체 스마트폰과 환율 효과
서울반도체 (046890) 예상 포괄손익계산서 (요약) 요약) (십억원) 매출액 매출원가 매출총이익 판매비와관리비 조정영업이익 영업이익 비영업손익 금융손익 관계기업등 투자손익 세전계속사업손익 계속사업법인세비용 계속사업이익 중단사업이익 당기순이익 지배주주 비지배주주 총포괄이익 지배주주 비지배주주 EBITDA FCF EBITDA 마진율 (%) 영업이익률 (%) 지배주주귀속 순이익률 (%)
예상 재무상태표 (요약) 요약) 12/15 1,011 773 238 193 46 46 -9 -5 0 37 10 27 0 27 17 10 28 18 9 161 182 15.9 4.5 1.7
12/16F 965 734 231 176 55 55 -14 -4 0 41 10 31 0 31 31 0 24 23 1 169 61 17.5 5.7 3.2
12/17F 1,072 802 270 193 76 76 -3 -3 0 73 18 55 0 55 49 7 55 52 4 189 60 17.6 7.1 4.6
12/18F 1,162 861 301 208 94 94 -3 -2 0 91 22 69 0 69 60 8 69 64 4 208 80 17.9 8.1 5.2
12/15 268 27 122 99 16 7 128 -18 38 77 -4 -68 -86 -10 28 0 -183 -165 -42 0 24 16 25 41
12/16F 121 31 137 100 14 23 -28 -25 -15 -2 -16 -78 -59 -16 -3 0 -51 -49 0 -6 4 -11 41 30
12/17F 153 55 133 98 15 20 -14 -21 -10 14 -18 -124 -94 -25 -6 1 -2 2 0 -4 0 26 30 57
12/18F 170 69 139 97 18 24 -13 -21 -11 15 -22 -127 -90 -30 -7 0 -4 2 0 -6 0 39 57 96
예상 현금흐름표 (요약) 요약) (십억원) 영업활동으로 인한 현금흐름 당기순이익 비현금수익비용가감 유형자산감가상각비 무형자산상각비 기타 영업활동으로인한자산및부채의변동 매출채권 및 기타채권의 감소(증가) 재고자산 감소(증가) 매입채무 및 기타채무의 증가(감소) 법인세납부 투자활동으로 인한 현금흐름 유형자산처분(취득) 무형자산감소(증가) 장단기금융자산의 감소(증가) 기타투자활동 재무활동으로 인한 현금흐름 장단기금융부채의 증가(감소) 자본의 증가(감소) 배당금의 지급 기타재무활동 현금의 증가 기초현금 기말현금
12/15 500 41 281 107 71 636 2 548 44 1,136 406 211 156 39 105 102 3 511 574 29 346 231 51 625
12/16F 519 30 297 118 74 584 2 491 48 1,104 422 209 174 39 39 35 4 460 594 29 346 257 49 643
12/17F 587 57 322 128 80 591 2 486 58 1,178 445 227 176 42 39 35 4 483 638 29 346 301 56 694
12/18F 668 96 347 138 87 598 2 480 70 1,266 469 246 0 223 39 0 39 509 693 29 346 356 64 757
12/15 54.0 6.2 1.6 7.0 291 2,549 10,023 75 16.2 0.5 7.7 49.1 1,433.3 4.5 8.6 5.9 2.3 3.0 4.0 81.8 123.3 24.4 7.8
12/16F 27.9 5.1 1.4 6.0 527 2,886 10,359 100 18.6 0.7 -4.5 5.0 19.6 81.1 4.0 8.6 4.4 2.8 5.3 5.6 71.5 123.1 17.4 11.3
12/17F 17.7 4.6 1.3 5.3 832 3,227 11,117 150 15.7 1.0 11.1 11.8 38.2 57.9 4.1 8.7 4.6 4.8 7.9 7.7 69.6 132.0 11.8 18.2
12/18F 14.2 4.1 1.2 4.6 1,036 3,555 12,054 150 12.6 1.0 8.4 10.1 23.7 24.5 4.1 8.7 4.6 5.6 9.1 9.3 67.2 142.3 5.1 22.0
예상 주당가치 및 valuation (요약 (요약) 요약)
자료: 서울반도체, 미래에셋대우 리서치센터
6
(십억원) 유동자산 현금 및 현금성자산 매출채권 및 기타채권 재고자산 기타유동자산 비유동자산 관계기업투자등 유형자산 무형자산 자산총계 유동부채 매입채무 및 기타채무 단기금융부채 기타유동부채 비유동부채 장기금융부채 기타비유동부채 부채총계 지배주주지분 자본금 자본잉여금 이익잉여금 비지배주주지분 자본총계
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P/E (x) P/CF (x) P/B (x) EV/EBITDA (x) EPS (원) CFPS (원) BPS (원) DPS (원) 배당성향 (%) 배당수익률 (%) 매출액증가율 (%) EBITDA증가율 (%) 조정영업이익증가율 (%) EPS증가율 (%) 매출채권 회전율 (회) 재고자산 회전율 (회) 매입채무 회전율 (회) ROA (%) ROE (%) ROIC (%) 부채비율 (%) 유동비율 (%) 순차입금/자기자본 (%) 조정영업이익/금융비용 (x)
서울반도체 스마트폰과 환율 효과
투자의견 및 목표주가 변동추이 종목명( 종목명(코드번호) 코드번호) 서울반도체(046890)
제시일자 2016.10.03 2016.07.31 2016.02.01 2015.10.27 2015.07.27 2015.05.03 2015.02.11 2014.12.01
투자의견 매수 매수 매수 매수 매수 매수 Trading Buy 매수
목표주가( 목표주가(원) 19,900원 21,500원 19,500원 24,000원 22,600원 23,500원 20,000원 25,000원
(원)
서울반도체
30,000 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 0 14.12
15.12
16.12
투자의견 분류 및 적용기준 기업 산업 매수 : 향후 12개월 기준 절대수익률 20% 이상의 초과수익 예상 비중확대: 향후 12개월 기준 업종지수상승률이 시장수익률 대비 높거나 상승 Trading Buy : 향후 12개월 기준 절대수익률 10% 이상의 초과수익 예상 중립 : 향후 12개월 기준 업종지수상승률이 시장수익률 수준 중립 : 향후 12개월 기준 절대수익률 -10~10% 이내의 등락이 예상 비중축소: 향후 12개월 기준 업종지수상승률이 시장수익률 대비 낮거나 악화 비중축소 : 향후 12개월 절대수익률 -10% 이상의 주가하락이 예상 매수(▲), Trading Buy(■), 중립(●), 비중축소(◆), 주가(─), 목표주가(▬), Not covered(■) 투자의견 비율 매수( 매수(매수) 매수) 69.27%
Trading Buy(매수 Buy(매수) 매수) 17.07%
중립( 중립(중립) 중립) 13.66%
비중축소( 비중축소(매도) 매도) 0.00%
* 2016년 9월 30일 기준으로 최근 1년간 금융투자상품에 대하여 공표한 최근일 투자등급의 비율 Compliance Notice -
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