삼성전자
(005930)
바닥에서 기다리는 모멘텀
What’s new: 2분기 스마트폰 출하량 감소 여파로 실적 부진
반도체
삼성전자의 2분기 실적은 매출액 55조원(-4% YoY), 영업이익 8조원(-15% YoY)으로 컨
Earnings Preview 2014.6.19
센서스(영업이익 8.8조원)를 하회할 전망이다. 스마트폰 출하량 감소로 인한 IM 부문 부진 이 주요인으로 판단된다. 중저가 스마트폰 라인업 교체 및 재고 조정으로 인해 2분기 스마
매수
(Maintain) 목표주가(원,12M)
1,700,000
현재주가(14/06/18,원)
1,358,000 25%
상승여력
영업이익(14F,십억원) Consensus 영업이익(14F,십억원)
33,945 35,428
EPS 성장률(14F,%) MKT EPS 성장률(14F,%) P/E(14F,x) MKT P/E(14F,x) KOSPI
-3.7 22.7 8.0 11.2 1,989.49
시가총액(십억원) 발행주식수(백만주) 유동주식비율(%) 외국인 보유비중(%) 베타(12M) 일간수익률 52주 최저가(원) 52주 최고가(원) 주가상승률(%) 주가상승률(%) 절대주가 상대주가 120
1개월 -4.9 -3.8
부문별 영업이익은 IM 5.2조원(-19% QoQ), 반도체 2.1조원(+7% QoQ), 디스플레이 0.26 조원(흑전 QoQ), 가전 0.44조원(+134% QoQ)이 예상된다. 갤럭시S5 판매량이 1,800만대를 상회할 것으로 예상됨에도 불구하고 중저가 라인 재고 조 정으로 IM 부문과 OLED 비중이 높은 디스플레이 부문의 부진은 불가피해 보인다. 반면 PC DRAM 가격 상승 및 출하량 증가로 반도체 부문은 전분기 대비 실적 개선이 예상된다. 가전은 UHD TV 판매 호조로 인한 ASP 상승이 실적 개선을 견인할 전망이다.
Catalyst: 주주가치 제고 전략, 지배구조 재편 이슈 실적 측면에서 단기 모멘텀이 약한 것은 사실이다. 그러나 보유 현금이 50조원을 상회하면 서 주주가치 제고 전략에 대한 요구가 높아지고 있다. 시가총액 대비 보유 현금의 급격한 증가와 지속적인 현금흐름으로 인해 자사주 매입이나 배당 확대와 같은 주주 친화 정책이
200,032 170 71.2 50.9 1.60 1,217,000 1,500,000
발표될 것으로 예상한다. 특히 그룹 내 삼성전자에 대한 지배력 확대를 위해 삼성전자 자사 주 매입과 분할 가능성은 주가 측면에서 모멘텀으로 작용할 전망이다.
12개월 12개월 -2.1 -6.5
승으로 적용 EV/EBITDA 배수가 높아져 목표주가는 변경하지 않는다. 각 사업 부문이 산
6개월 -3.1 -3.8
삼성전자
트폰 출하량은 전분기 대비 10% 감소한 7,900만대를 기록할 전망이다. 재고 소진을 위해 마케팅 비용도 전분기 대비 증가할 것으로 보인다.
Valuation: 목표주가 1,700,000원 유지, 과도한 저평가는 기회 삼성전자에 대한 투자의견 매수, 목표주가 170만원을 유지한다. IM 부문 성장성 둔화를 반 영해 14F~15F 영업이익 예상치를 각각 7%, 12% 낮췄지만, 최근 동종 업체들의 주가 상 업 내에서 선두권에 있지만 성장률 둔화를 반영해 적용 배수에 비교 업체 대비 프리미엄은 반영하지 않았다. 목표주가는 12M FWD P/B 1.5배, P/E 10.3배에 해당한다.
KOSPI
110
현재 주가는 12M FWD P/B 1.2배, P/E 8.2배로 ROE 하락과 EPS 성장률 둔화를 감안해도
100
저평가 국면으로 판단한다. 성장률 둔화 국면이었던 2004년부터 2007년까지 ROE는 34%
90
에서 15%까지 하락했고, EPS는 31% 감소했다. 이 기간에도 평균 P/B는 1.8배, P/E는
80 70 13.6
13.10
14.2
14.6
12.5배였다. 2008년 대비 보유 현금은 4.4배 증가했고, 2015년 ROE는 하락을 감안해도 2005년 이후 평균 수준에서 지지될 전망이다. 과도한 저평가에 주목할 시점으로 판단한다.
[반도체] 조우형 02-768-4306 will.cho@dwsec.com 박원재 02-768-3372 william.park@dwsec.com 황준호 02-768-4140 j.hwang@dwsec.com
결산기 (12월) 매출액 (십억원) 영업이익 (십억원) 영업이익률 (%) 순이익 (십억원) EPS (원) ROE (%) P/E (배) P/B (배)
12/11 165,002 15,644 9.5 13,383 78,660 14.7 13.5 1.7
12/12 201,104 29,049 14.4 23,185 136,278 21.6 11.2 2.1
주: K-IFRS 연결 기준, 순이익은 지배주주 귀속 순이익 자료: 삼성전자, KDB대우증권 리서치센터
12/13 228,693 36,785 16.1 29,821 175,282 22.8 7.8 1.5
12/14F 222,366 33,945 15.3 28,710 168,753 18.2 8.0 1.3
12/15F 226,272 32,473 14.4 27,539 161,868 15.0 8.4 1.1
12/16F 238,198 33,355 14.0 28,753 169,001 13.7 8.0 1.0
삼성전자 바닥에서 기다리는 모멘텀
표 1. 삼성전자 삼성전자 2Q14F Preview
매출액 영업이익 영업이익률 세전이익 순이익
(십억원, %, %p) 2Q13
1Q14
57,464 9,531 16.6 9,828 7,575
53,675 8,489 15.8 9,649 7,485
KDB대우 KDB대우 54,954 8,064 14.7 8,673 6,669 6,669
2Q14F 2Q14F 컨센서스 55,582 8,804 15.8 8,875 7,431
성장률 YoY
% 차이 -1.1 -8.4 -7.4 -2.3 -10.2
-4.4 -15.4 -11.5 -11.7 -12.0
QoQ 2.4 -5.0 -7.2 -10.1 -10.9
자료: KDB대우증권 리서치센터
표 2. 삼성전자 실적 추이 및 전망 매출액 % QoQ % YoY IM CE 반도체 DP 매출원가 매출총이익 매출총이익률 판매관리비 영업이익 % QoQ % YoY IM CE 반도체 Display 영업이익률 IM CE 반도체 DP 세전이익 % QoQ % YoY 세전이익률 순이익 % QoQ % YoY 순이익률
1Q13 52,868 -5.7 16.8 32,823 11,241 8,581 7,109 31,379 21,489 40.6 12,709 8,779 -2.7 55.8 6,510 226 1,070 770 16.6 19.8 2.0 12.5 10.8 9,045 6.0 42.4 17.1 6,977 1.8 43.5 13.2
2Q13 57,464 8.7 20.7 35,536 12,781 8,782 8,180 34,341 23,123 40.2 13,592 9,531 8.6 49.1 6,282 427 1,792 1,120 16.6 17.7 3.3 20.4 13.7 9,828 8.6 46.0 17.1 7,575 8.6 50.0 13.2
(십억원, %) 3Q13 59,084 2.8 13.2 36,569 12,053 9,729 8,092 35,528 23,556 39.9 13,392 10,164 6.6 27.2 6,701 350 2,052 980 17.2 18.3 2.9 21.1 12.1 10,239 4.2 23.3 17.3 8,050 6.3 25.3 13.6
자료: KDB대우증권 리서치센터
2
KDB Daewoo Securities Research
4Q13 59,277 0.3 5.7 33,890 14,271 10,438 6,448 36,448 22,829 38.5 14,517 8,311 -18.2 -7.9 5,469 662 1,989 109 14.0 16.1 4.6 19.1 1.7 9,252 -9.6 8.4 15.6 7,220 -10.3 5.4 12.2
1Q14 53,675 -9.4 1.5 32,440 11,322 9,391 6,100 32,050 21,626 40.3 13,137 8,489 2.1 -3.3 6,431 190 1,948 -80 15.8 19.8 1.7 20.7 -1.3 9,649 4.3 6.7 18.0 7,413 2.7 6.2 13.8
2Q14F 54,954 2.4 -4.4 31,910 12,812 9,524 6,684 33,101 21,852 39.8 13,788 8,064 -5.0 -15.4 5,194 445 2,091 255 14.7 16.3 3.5 22.0 3.8 8,673 -10.1 -11.7 15.8 6,669 -10.0 -12.0 12.1
3Q14F 56,490 2.8 -4.4 33,340 12,098 9,316 7,565 33,634 22,856 40.5 13,934 8,922 10.6 -12.2 5,853 316 2,152 630 15.8 17.6 2.6 23.1 8.3 9,677 11.6 -5.5 17.1 7,451 11.7 -7.4 13.2
4Q14F 57,247 1.3 -3.4 32,942 13,790 9,607 6,934 34,515 22,732 39.7 14,262 8,470 -5.1 1.9 5,355 559 1,993 499 14.8 16.3 4.1 20.7 7.2 9,133 -5.6 -1.3 16.0 7,040 -5.5 -2.5 12.3
13 228,693
14F 222,366
15F 226,272
16F 238,198
13.7 138,819 50,346 37,530 29,830 137,696 90,996 39.8 54,211 36,785
-2.8 130,633 50,022 37,838 27,282 133,300 89,067 40.1 55,122 33,945
1.8 133,945 49,521 38,237 28,368 138,195 88,076 38.9 55,603 32,473
5.3 141,793 50,454 39,657 31,329 146,768 91,430 38.4 58,075 33,355
26.6 24,962 1,664 6,903 2,979 16.1 18.0 3.3 18.4 10.0 38,364
-7.7 22,833 1,510 8,184 1,305 15.3 17.5 3.0 21.6 4.8 37,132
-4.3 21,028 1,570 7,558 1,851 14.4 15.7 3.2 19.8 6.5 35,630
2.7 21,108 1,718 7,414 2,445 14.0 14.9 3.4 18.7 7.8 36,965
28.2 16.8 29,821
-3.2 16.7 28,573
-4.0 15.7 27,430
3.7 15.5 28,642
28.6 13.0
-4.2 12.8
-4.0 12.1
4.4 12.0
삼성전자 바닥에서 기다리는 모멘텀
표 3. 삼성전자 실적 추정 변경 내역
매출액 IM CE Semiconductor Display 영업이익 IM CE Semiconductor Display 영업이익률 IM CE Semiconductor Display 세전이익 순이익 (지배주주) 순이익률 EPS
(십억원, %, %p) 수정 전 15F 241,640 149,226 49,694 38,074 30,056 36,819 24,949 1,264 8,171 2,192 15.2 16.7 2.5 21.5 7.3 42,775 32,932 13.6 194,333
14F 222,366 130,633 50,022 37,838 27,282 33,945 22,833 1,510 8,184 1,305 15.3 17.5 3.0 21.6 4.8 37,132 28,573 12.8 168,753
수정 후 15F 226,272 133,945 49,521 38,237 28,368 32,473 21,028 1,570 7,558 1,851 14.4 15.7 3.2 19.8 6.5 35,630 27,430 12.1 161,868
16F 260,531 162,648 52,367 39,317 33,596 38,951 26,086 858 8,444 3,124 15.0 16.0 1.6 21.5 9.3 45,731 35,932 13.8 212,020
16F 238,198 141,793 50,454 39,657 31,329 33,355 21,108 1,718 7,414 2,445 14.0 14.9 3.4 18.7 7.8 36,965 28,642 12.0 169,001
14F -2.9 -4.4 1.3 0.5 -7.0 -6.5 -9.0 -10.4 8.6 -34.5 -0.6 -0.9 -0.4 1.6 -2.0 -10.5 -10.5 -1.1 -10.5
14F 524 350 112 61 238 307 36 217 14F
수정 전 15F 588 395 104 89 238 298 33 208 15F
16F 662 450 96 116 230 283 31 190 16F
14F 505 342 112 51 236 305 36 217 14F
수정 후 15F 545 367 104 74 229 288 33 208 15F
16F 604 412 96 97 218 268 31 190 16F
14F -3.6 -2.4 0.0 -17.1 -0.8 -0.6 0.0 -0.2 14F
19,053 0.9
22,131 0.7
25,891 0.6
19,242 0.9
22,467 0.8
25,891 0.6
10,521 0.9
14,497 0.7
20,338 0.6
10,566 0.9
14,497 0.7
345 18.2 14F
455 16.2 15F
568 14.3 16F
323 18.3 14F
31,709 12,093
34,080 13,188
35,660 13,962
235 49.2 14F
272 49.2 15F
57 515
56 511
14F 228,948 136,679 49,373 37,653 29,337 36,300 25,089 1,686 7,537 1,991 15.9 18.4 3.4 20.0 6.8 41,468 31,912 13.9 188,468
변경률 15F -6.4 -10.2 -0.3 0.4 -5.6 -11.8 -15.7 24.2 -7.5 -15.6 -0.9 -1.0 0.6 -1.7 -0.8 -16.7 -16.7 -1.5 -16.7
16F -8.6 -12.8 -3.7 0.9 -6.7 -14.4 -19.1 100.3 -12.2 -21.7 -0.9 -1.2 1.8 -2.8 -1.5 -19.2 -20.3 -1.8 -20.3
자료: KDB대우증권 리서치센터
표 4. 삼성전자 실적 추정 주요 가정 변경 내역 IM 출하량 (백만대) 스마트폰 피쳐폰 테블릿PC ASP (달러) 스마트폰 피쳐폰 테블릿PC Semiconductor DRAM 출하량 (1Gb eq, 백만개) ASP (달러) NAND 출하량 (16Gb eq, 백만개) ASP (달러) System LSI 출하량 (백만개) ASP (달러) Display LCD 출하량 (K sqm) ASP (달러/sqm) OLED 출하량 (백만대) ASP (달러/대) CE FPD TV 출하량 (백만대) ASP (달러)
변경률 15F -7.3 -7.1 0.0 -16.4 -3.8 -3.4 0.0 0.0 15F
16F -8.7 -8.5 0.0 -16.4 -5.3 -5.3 0.0 0.0 16F
1.0 2.5
1.5 3.2
0.0 3.2
20,338 0.6
0.4 0.0
0.0 0.0
0.0 0.0
413 16.2 15F
552 14.3 16F
-6.3 0.2 14F
-9.2 -0.1 15F
-2.8 0.0 16F
31,648 11,705
34,218 12,505
36,279 13,732
-0.2 -3.2
0.4 -5.2
1.7 -1.6
314 52.6 16F
221 49.3 14F
264 49.2 15F
305 51.9 16F
-6.1 0.2 14F
-2.9 0.2 15F
-2.9 -1.5 16F
58 490
55 540
54 527
52 506
-2.2 4.9
-3.6 3.2
-9.5 3.1
자료: KDB대우증권 리서치센터
KDB Daewoo Securities Research
3
삼성전자 바닥에서 기다리는 모멘텀
표 5. IM 부문 실적 추이 및 전망 매출액 % QoQ % YoY 스마트폰 피쳐폰 테블릿PC 영업이익 % QoQ % YoY 스마트폰 피쳐폰 테블릿PC 영업이익률 스마트폰 피쳐폰 테블릿PC 출하량 % QoQ % YoY 스마트폰 피쳐폰 테블릿PC ASP % QoQ % YoY 스마트폰 피쳐폰 테블릿PC 스마트폰 믹스 Premium Mid-end Low-end
(십억원, %, 백만대, US$)
1Q13 32,823 6.9 46.1 25,867 2,193 2,066 6,510 19.1 55.7 6,333 76 45 19.8 24.5 3.4 2.2 118 -3.0 22.4 70 40 8 236 12.8 33.5 342 51 230
2Q13 35,536 8.3 52.2 28,266 1,919 3,542 6,282 -3.5 52.2 6,037 61 92 17.7 21.4 3.2 2.6 118 0.2 17.9 77 32 8 255 7.9 39.1 326 53 382
3Q13 36,569 2.9 24.8 29,673 1,468 3,234 6,701 6.7 19.0 6,198 47 203 18.3 20.9 3.2 6.3 125 6.3 15.3 85 31 9 247 -3.1 13.4 314 43 316
4Q13 33,890 -7.3 10.3 27,110 1,184 3,228 5,469 -18.4 0.0 5,251 47 232 16.1 19.4 4.0 7.2 128 1.8 5.2 84 30 13 233 -5.7 11.1 303 37 227
1Q14 32,440 -4.3 -1.2 26,779 1,126 2,879 6,431 17.6 -1.2 5,853 51 208 19.8 21.9 4.6 7.2 130 2.0 10.6 88 29 13 222 -4.9 -6.2 285 37 205
2Q14F 31,910 -1.6 -10.2 26,715 1,053 2,136 5,194 -19.2 -17.3 4,985 34 75 16.3 18.7 3.2 3.5 117 -10.0 -0.7 79 28 9 248 12.1 -2.6 326 36 226
3Q14F 33,340 4.5 -8.8 27,522 991 2,771 5,853 12.7 -12.7 5,391 31 193 17.6 19.6 3.2 7.0 128 9.7 2.4 88 28 12 242 -2.7 -2.2 309 35 221
4Q14F 32,942 -1.2 -2.8 26,392 962 3,566 5,355 -8.5 -2.1 5,112 38 257 16.3 19.4 4.0 7.2 130 1.3 1.9 86 27 16 236 -2.4 1.2 303 35 219
13 138,819
14F 130,633
15F 133,945
16F 141,793
31.2 110,916 6,763 12,070 24,962
-5.9 107,408 4,132 11,353 22,833
2.5 106,859 3,501 15,649 21,028
5.9 112,063 3,051 18,713 21,108
28.6 23,820 231 572 18.0 21.5 3.4 4.7 488
-8.5 21,340 155 734 17.5 19.9 3.7 6.5 505
-7.9 19,006 114 1,255 15.7 17.8 3.2 8.0 545
0.4 18,786 99 1,562 14.9 16.8 3.2 8.3 604
14.7 316 133 39 243
3.5 342 112 51 236
7.9 367 104 74 229
10.9 412 96 97 218
22.8 320 47 282
-2.7 305 36 217
-3.2 288 33 208
-4.6 268 31 190
43.8 16.9 39.3
44.6 14.5 40.9
43.3 14.0 42.7
35.7 16.4 48.0
32.0 15.0 53.0
44.1 13.6 42.3
40.8 15.4 43.8
36.6 16.5 47.0
41.7 15.4 42.9
38.3 15.1 46.6
30.9 18.6 50.6
24.2 19.9 56.0
2Q14F 11,321 8.1 -22.1 6,531 405 1,828.6 12.5 3.6
3Q14F 11,402 0.7 -19.3 7,174 306 -24.4 -233.0 2.7
4Q14F 14,113 23.8 -11.6 10,233 542 77.1 -418.8 3.8
13 11,503 -18.5 9.9 7,619 503 -7.2 2,295.7 4.4
14F 12,832 11.6 13.3 8,701 727 44.4 79.4 5.7
15F 12,224 -4.7 7.2 8,242 404 -44.3 32.1 3.3
16F 14,562 19.1 3.2 10,203 700 73.0 29.1 4.8
10 3.2 592 7.3
12 15.8 561 -5.3
16 34.6 564 0.5
11 -29.3 601 6.6
15 31.2 513 -14.6
15 -0.2 495 -3.5
18 25.2 509 2.8
자료: KDB대우증권 리서치센터
표 6. 가전(CE) 가전(CE) 부문 실적 추이 및 전망 매출액 % QoQ % YoY FPD TV 영업이익 % QoQ % YoY 영업이익률 FPD TV 출하량 (백만대) % QoQ/YoY ASP (달러) % QoQ/YoY
2Q13 14,540 15.3
3Q13 14,130 -2.8
4Q13 15,970 13.0
6,434 520
7,782 360 -30.8
7,166 -230 -163.9
8,648 -170 -26.1
4.1
2.5
-1.6
-1.1
1Q14 10,470 -34.4 -17.0 6,097 21 -112.4 -96.0 0.2
10
11 6.7 628 11.3
10 -1.5 578 -7.9
14 34.1 544 -5.9
10 -29.8 552 1.5
564
자료: KDB대우증권 리서치센터
4
(십억원, %)
1Q13 12,610
KDB Daewoo Securities Research
삼성전자 바닥에서 기다리는 모멘텀
표 7. 반도체 부문 실적 추이 및 전망 매출액 % QoQ % YoY DRAM NAND System LSI 영업이익 % QoQ % YoY DRAM NAND System LSI 영업이익률 DRAM NAND System LSI DRAM 출하량(1Gb eq, 백만개) % QoQ/YoY ASP (달러) % QoQ/YoY NAND 출하량 (16Gb eq, 백만개) % QoQ/YoY ASP (달러) % QoQ/YoY System LSI 출하량 (백만개) % QoQ/YoY ASP (달러) % QoQ/YoY
(십억원, %)
1Q13 8,581 -10.5 7.5 2,812 2,564 3,400 1,070 -24.5 52.7 604 373 202 12.5 21.5 14.5 5.9
2Q13 8,782 2.3 2.1 3,363 2,780 2,946 1,792 67.6 74.3 1,025 638 197 20.4 30.5 23.0 6.7
3Q13 9,729 10.8 11.6 3,932 2,949 3,364 2,052 14.5 100.6 1,265 769 201 21.1 32.2 26.1 6.0
4Q13 10,438 7.3 8.9 4,451 2,820 3,919 1,989 -3.1 40.3 1,419 721 205 19.1 31.9 25.6 5.2
1Q14 9,391 -10.0 9.4 4,251 2,654 3,101 1,948 -2.0 82.1 1,568 534 -228 20.7 36.9 20.1 -7.4
2Q14F 9,524 1.4 8.5 4,642 2,613 2,814 2,091 7.4 16.7 1,813 404 -153 22.0 39.1 15.5 -5.4
3Q14F 9,316 -2.2 -4.2 4,435 2,495 2,920 2,152 2.9 4.9 1,841 407 -150 23.1 41.5 16.3 -5.1
4Q14F 9,607 3.1 -8.0 4,394 2,535 3,212 1,993 -7.4 0.2 1,748 415 44 20.7 39.8 16.4 1.4
13 37,530
14F 37,838
15F 38,237
16F 39,657
7.6 14,558 11,113 13,629 6,903
0.8 17,723 10,297 12,048 8,184
1.1 17,257 10,475 12,648 7,558
3.7 16,144 11,724 13,938 7,414
65.6 4,313 2,500 805 18.4 29.6 22.5 5.9
18.6 6,970 1,760 -487 21.6 39.3 17.1 -4.0
-7.6 7,478 1,918 -1,624 19.8 43.3 18.3 -12.8
-1.9 6,581 2,645 -1,597 18.7 40.8 22.6 -11.5
2,831 -4.0 0.9 0.0
3,030 7.0 1.0 8.0
3,545 17.0 1.0 1.0
4,076 15.0 1.0 3.0
4,158 2.0 1.0 -7.0
4,908 18.0 0.9 -4.0
4,981 1.5 0.9 -4.0
5,195 4.3 0.8 -5.0
13,482 23.6 1.0 -0.2
19,242 42.7 0.9 -9.4
22,467 16.8 0.8 -15.2
25,891 15.2 0.6 -19.1
1,664 11.0 1.4 -5.0
1,797 8.0 1.4 -3.0
1,987 10.6 1.3 -3.0
2,138 7.6 1.2 -7.0
2,245 5.0 1.1 -11.0
2,637 17.5 1.0 -13.0
2,731 3.6 0.9 -6.0
2,953 8.1 0.9 -6.0
7,586 65.5 1.3 -20.7
10,566 39.3 0.9 -29.3
14,497 37.2 0.7 -24.5
20,338 40.3 0.6 -20.5
70 -29.3 24.2 1.0
79 13.1 20.0 -17.5
87 10.0 20.4 2.0
117 33.5 20.2 -1.0
77 -34.1 19.2 -5.0
69 -10.7 18.6 -3.0
79 16.0 18.1 -3.0
98 23.9 17.5 -3.0
353 18.1 21.0 -14.5
323 -8.5 18.3 -13.0
413 27.9 16.2 -11.6
552 33.6 14.3 -11.4
13 29,830
14F 27,282
15F 28,368
16F 31,329
-9.6 15,242 14,588 2,979
-8.5 14,107 13,175 1,305
4.0 13,735 14,633 1,851
10.4 14,066 17,262 2,445
-6.8 401 2,578 10.0 2.6 17.7
-56.2 168 1,137 4.8 1.2 8.6
41.9 232 1,619 6.5 1.7 11.1
32.1 384 2,061 7.8 2.7 11.9
자료: KDB대우증권 리서치센터
표 8. 디스플레이 부문 실적 추이 및 전망 매출액 % QoQ % YoY LCD OLED 영업이익 % QoQ % YoY LCD OLED 영업이익률 LCD OLED LCD 출하량 (K sqm) % QoQ/YoY ASP (달러/sqm) % QoQ/YoY OLED 출하량 (백만대) % QoQ/YoY ASP (달러/대) % QoQ/YoY
(십억원, %)
1Q13 7,109 -8.3 -16.8 3,845 3,264 770 -30.6 175.0 176 594 10.8 4.6 18.2
2Q13 8,180 15.1 -0.9 4,012 4,168 1,120 45.5 49.3 298 822 13.7 7.4 19.7
3Q13 8,092 -1.1 -4.4 3,847 4,245 980 -12.5 -7.3 131 849 12.1 3.4 20.0
4Q13 6,448 -20.3 -16.8 3,537 2,911 109 -88.9 -90.2 -203 313 1.7 -5.7 10.7
1Q14 6,100 -5.4 -14.2 3,488 2,612 -80 -173.7 -110.5 -150 70 -1.3 -4.3 2.7
2Q14F 6,684 9.6 -18.3 3,494 3,190 255 -417.4 -77.2 66 190 3.8 1.9 6.0
3Q14F 7,565 13.2 -6.5 3,690 3,875 630 146.8 -35.7 150 480 8.3 4.1 12.4
4Q14F 6,934 -8.3 7.5 3,436 3,498 499 -20.8 357.0 102 397 7.2 3.0 11.4
6,914 -6.7 528 -4.3
7,047 1.9 518 -2.0
7,319 3.9 500 -3.4
7,346 0.4 505 1.0
7,342 -0.1 444 -12.1
7,963 8.5 426 -4.1
8,468 6.3 431 1.3
7,875 -7.0 432 0.1
28,627 -5.9 12,478 -0.1
31,648 10.6 11,705 -6.2
34,218 8.1 12,505 6.8
36,279 6.0 13,732 9.8
49 30.6 47.9 -4.0
53 9.8 69.7 45.5
55 2.3 70.1 0.6
43 -21.5 64.1 -8.6
41 -3.5 59.1 -7.7
52 25.0 60.0 1.4
67 30.0 57.2 -4.7
60 -10.0 57.3 0.3
199 50.0 49.9 3.3
221 10.8 49.3 -1.2
264 19.6 49.2 -0.2
305 15.7 51.9 5.4
자료: KDB대우증권 리서치센터 KDB Daewoo Securities Research
5
삼성전자 바닥에서 기다리는 모멘텀
그림 1. 삼성전자 (중간) 중간)지주회사로의 전환
자료: KDB대우증권 리서치센터 예상
그림 2. 삼성그룹 지주회사 체제 예상
자료: KDB대우증권 리서치센터 예상
6
KDB Daewoo Securities Research
삼성전자 바닥에서 기다리는 모멘텀
표 9. 삼성전자 목표주가 산정 (sum of the parts)
(십억원)
12M FWD EBITDA 23,035 17,289 5,749 3,752 49,825
IM 반도체 디스플레이 가전 영업가치 ① 자산가치 ② 순현금 ③ EV (① + ② + ③) 우선주 가치 EV (우선주 제외) 주식수 (천 주) 적정주가 (원) 목표주가 (원) 현재주가 (원) 상승여력 (%)
적용 EV/EBITDA 4.8 4.1 2.9 5.0 4.3
EV 109,675 70,883 16,386 18,762 215,706 3,482 68,847 288,034 32,854 255,180 147,299 1,732,391 1,700,000 1,358,000 25.2%
비중 40% 23% 5% 6% 75% 1% 24% 100%
비고 Apple EV/EBITDA 30% 할인 SK하이닉스 EV/EBITDA 적용 LG디스플레이 EV/EBITDA 적용 LG전자 EV/EBITDA 적용 시장가치 50% 할인 2014F 추정치
2014.6.18 종가
자료: KDB대우증권 리서치센터
그림 3. 삼성전자 12M FWD P/B 및 ROE (x) 3.0
그림 4. 삼성전자 12M FWD P/B 평균 및 표준편차 P/B (L)
ROE (R)
(%) 40
(x) 3.0
P/B (L)
평균 P/B
+1 SD
-1 SD
2.5
2.5 30
1.9x
2.0
2.0
1.6x 1.5
20
1.5 1.3x
1.0
1.0 10
0.5
0.5 0.0
0 03
05
07
09
11
13
0.0 03
15
05
07
09
11
자료: KDB대우증권 리서치센터
자료: KDB대우증권 리서치센터
그림 5. 삼성전자 2Q14F 영업이익 컨센서스 및 주가 추이
그림 6. 삼성전자 2014F 영업이익 컨센서스 및 주가 추이
(조원) 2Q14F OP 컨센서스 (L)
12
(천원)
(조원)
1,600
50
13
(천원) 2014F OP 컨센서스 (L)
1,600
SEC 주가 (R)
SEC 주가 (R) 1,500
11
1,500 45
1,400
1,400
10 1,300
1,300
40
9 1,200
1,200 35
8
1,100
7 13.6
13.8
13.10
13.12
자료: Bloomberg, KDB대우증권 리서치센터
14.2
14.4
1,000 14.6
1,100 30 13.6
13.8
13.10
13.12
14.2
14.4
1,000 14.6
자료: Bloomberg, KDB대우증권 리서치센터
KDB Daewoo Securities Research
7
삼성전자 바닥에서 기다리는 모멘텀
표 10. 10. 글로벌 동종 업체 밸류에이션 비교 시가총액 삼성전자 SK하이닉스 마이크론 샌디스크 도시바 이노테라 난야 메모리 평균 퀄컴 인텔 TI 미티어텍 ARM 브로드컴 엔비디아 ST마이크로 AMD 비메모리 평균 TSMC UMC SMIC Foundry 평균 LG전자 NOKIA ZTE APPLE BlackBerry HTC Lenovo 핸드셋 평균 LG디스플레이 AUO INNOLUX JDI DP 평균 LG전자 PHILIPS ELECTROLUX WHIRLPOOL PANASONIC SONY HITACHI 가전 평균
200,032 34,867 35,290 23,876 19,033 11,794 5,971
매출액 14F 15F 222,366 226,272 15,623 15,443 16,518 17,550 6,874 7,491 66,571 68,464 2,686 2,640 1,647 1,516
136,597 152,422 53,253 27,435 21,777 22,344 11,186 8,994 3,482
27,208 55,731 13,237 7,050 1,350 8,578 4,630 7,991 6,122
30,077 57,336 13,873 7,974 1,565 8,832 4,845 8,711 6,211
9,110 14,494 3,660 1,680 625 1,642 748 253 326
11,023 15,184 4,111 1,868 784 1,803 815 595 345
110,786 6,273 2,894
24,319 4,708 2,205
27,234 5,057 2,499
8,900 309 178
9,872 374 222
12,585 59,141 61,516 28,878 16,886 17,571 7,298 14,158 15,614 567,615 185,699 197,915 4,336 4,034 3,876 3,805 6,979 7,291 13,672 45,604 53,743
1,944 1,894 -17 52,883 -641 25 1,148
2,419 1,929 110 55,237 -346 74 1,383
10,788 3,801 3,767 3,658
23,941 13,833 13,500 7,615
23,566 13,925 12,955 8,192
889 265 434 479
643 265 313 620
12,585 30,377 7,687 10,968 30,232 17,181 34,281
59,141 32,290 17,263 19,839 76,990 77,317 94,356
61,516 34,054 18,028 21,077 78,658 79,474 97,036
1,944 3,005 429 1,505 3,325 1,366 6,032
2,419 3,511 872 1,377 3,773 3,187 6,674
자료: Bloomberg, KDB대우증권 리서치센터
8
(십억원, %, x) 영업이익 14F 15F 33,945 32,473 4,477 4,402 3,281 3,932 1,988 2,168 3,585 3,954 1,407 1,180 578 506
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영업이익률 14F 15F 15.3 14.4 28.7 28.5 19.9 22.4 28.9 28.9 5.4 5.8 52.4 44.7 35.1 33.4 26.5 25.4 33.5 36.6 26.0 26.5 27.6 29.6 23.8 23.4 46.3 50.1 19.1 20.4 16.1 16.8 3.2 6.8 5.3 5.6 22.3 24.0 36.6 36.2 6.6 7.4 8.1 8.9 17.1 17.5 3.3 3.9 11.2 11.0 -0.1 0.7 28.5 27.9 -15.9 -8.9 0.4 1.0 2.5 2.6 5.6 6.6 3.7 2.7 1.9 1.9 3.2 2.4 6.3 7.6 6.1 5.8 3.3 3.9 9.3 10.3 2.5 4.8 7.6 6.5 4.3 4.8 1.8 4.0 6.4 6.9 6.3 7.0
P/B 14F 1.3 2.1 3.4 3.1 1.4 3.1 4.4 2.7 3.4 2.4 4.9 3.2 7.9 2.4 2.6 1.7 4.8 3.7 3.3 0.8 1.0 1.7 1.1 2.8 1.9 4.7 1.3 1.4 3.6 2.3 1.0 0.6 0.6 0.8 0.9 1.1 1.8 3.3 1.8 1.7 0.8 1.2 1.6
15F 1.1 1.8 2.7 2.9 1.3 2.5 2.5 2.1 3.1 2.2 4.6 3.0 6.8 2.2 2.3 1.6 3.6 3.3 2.8 0.8 0.9 1.5 1.0 2.7 1.7 4.2 1.4 1.4 3.1 2.1 0.9 0.6 0.5 0.7 0.8 1.0 1.8 2.8 1.6 1.5 0.8 1.1 1.5
P/E ROE EPSG 14F 15F 14F 15F 14F 15F 8.1 8.5 18.2 15.0 -3.7 -4.1 10.3 10.5 23.1 18.4 18.6 -2.3 10.5 10.1 27.9 26.3 100.9 34.2 16.8 15.5 17.4 17.6 7.7 11.2 12.9 10.7 11.5 12.8 168.9 19.4 8.5 9.8 53.3 29.5 67.3 -12.1 8.6 7.2 101.7 41.4 200.4 -8.4 10.8 10.3 36.1 23.0 80.0 5.4 15.3 13.8 20.7 21.8 3.6 11.0 14.4 13.9 17.5 16.5 0.9 5.3 20.1 17.6 23.7 26.0 8.9 11.5 17.1 15.7 22.0 21.1 55.8 10.9 38.5 30.9 21.5 22.2 164.1 29.0 15.0 13.0 15.0 15.7 93.8 38.8 17.5 16.0 12.6 13.0 8.2 6.6 41.5 17.0 3.4 9.1 -135.3 151.4 25.0 18.9 17.3 11.2 -225.4 73.6 22.7 17.4 17.1 17.4 -2.8 37.6 14.3 13.0 24.6 23.1 12.0 9.4 17.8 16.1 4.7 4.9 -26.8 12.5 20.3 16.3 5.7 6.6 -19.2 26.5 17.5 15.1 11.6 11.5 -11.3 16.1 22.6 12.8 5.2 8.5 252.5 76.1 25.6 20.3 15.9 13.5 -328.3 -35.4 16.7 13.8 11.4 13.3 85.9 21.5 14.6 13.4 32.0 35.6 -2.9 4.4 - -14.9 -10.8 -91.8 -65.1 99.2 49.4 1.4 2.4 -179.8 66.9 15.9 13.0 24.4 25.4 -5.1 21.9 28.9 18.7 11.7 12.9 -34.1 10.8 19.2 23.7 5.2 4.0 31.8 -19.1 23.2 23.5 3.3 3.9 11.0 4.2 19.5 20.5 3.1 2.6 2.2 3.1 10.8 8.3 7.9 9.7 -7.8 33.8 16.2 16.9 7.5 7.0 6.7 3.6 22.6 12.8 5.2 8.5 252.5 76.1 15.0 12.4 12.1 13.4 -9.4 25.0 16.1 11.6 16.1 24.9 138.0 114.9 11.3 9.8 17.6 -2.7 0.7 22.0 18.7 15.0 9.6 11.4 16.2 25.8 - 15.2 -1.9 5.1 -68.6 -358.3 11.9 10.1 10.0 11.0 -1.1 18.2 14.8 11.9 10.8 10.8 40.6 -10.1
EV/EBITDA 14F 15F 3.3 2.9 4.3 3.9 6.5 5.8 7.9 7.6 6.6 6.0 6.3 6.8 5.8 5.5 10.1 8.7 6.1 5.9 11.3 10.8 12.7 11.5 31.0 25.6 10.9 8.5 8.9 8.6 8.4 8.7 12.4 11.0 7.0 6.2 3.7 3.4 4.8 4.1 5.2 4.6 5.3 4.7 11.9 11.0 11.8 10.5 7.0 6.6 - 32.4 14.9 12.8 7.9 6.7 8.9 10.9 2.7 3.0 3.4 3.6 3.5 4.0 3.9 3.3 3.4 3.4 5.3 4.7 7.3 6.5 8.1 6.3 6.1 5.3 4.9 4.5 3.2 2.5 6.7 6.3 5.6 4.9
삼성전자 바닥에서 기다리는 모멘텀
삼성전자 (005930) 예상 포괄손익계산서 (요약) 요약) (십억원) 매출액 매출원가 매출총이익 판매비와관리비 조정영업이익 영업이익 비영업손익 금융손익 관계기업등 투자손익 세전계속사업손익 계속사업법인세비용 계속사업이익 중단사업이익 당기순이익 지배주주 비지배주주 총포괄이익 지배주주 비지배주주 EBITDA FCF EBITDA 마진율 (%) 영업이익률 (%) 지배주주귀속 순이익률 (%)
예상 재무상태표 (요약) 요약) 12/13 228,693 137,696 90,997 54,211 36,785 36,785 1,579 842 504 38,364 7,890 30,475 0 30,475 29,821 654 29,468 28,838 630 53,230 23,550 23.3 16.1 13.0
12/14F 222,366 133,300 89,066 55,122 33,945 33,945 3,187 1,230 209 37,132 7,983 29,149 0 29,149 28,710 438 29,191 28,776 415 51,183 19,065 23.0 15.3 12.9
12/15F 226,272 138,195 88,077 55,603 32,473 32,473 3,157 1,816 219 35,630 7,660 27,970 0 27,970 27,539 430 27,970 27,572 398 50,655 22,930 22.4 14.4 12.2
12/16F 238,198 146,768 91,430 58,075 33,355 33,355 3,610 2,393 230 36,965 7,763 29,202 0 29,202 28,753 449 29,202 28,787 415 52,553 24,025 22.1 14.0 12.1
12/13 46,707 30,475 23,805 15,470 975 7,360 -1,313 -1,802 -3,098 331 -7,450 -44,747 -22,780 -930 -20,564 -473 -4,137 -3,735 0 -1,250 848 -2,507 18,791 16,285
12/14F 41,035 29,149 23,553 16,313 925 6,315 -6,470 1,746 655 2,232 -7,702 -19,147 -21,884 0 1,522 1,215 1,183 1,319 0 -78 -58 23,457 16,285 39,742
12/15F 45,999 27,970 24,027 17,453 729 5,845 -153 -1,137 -870 384 -7,660 -25,090 -23,068 0 -2,022 0 -2,338 0 0 -2,338 0 18,278 39,742 58,020
12/16F 48,247 29,202 24,567 18,623 575 5,369 -153 -1,137 -871 384 -7,763 -26,245 -24,222 0 -2,023 0 -2,489 0 0 -2,489 0 19,221 58,020 77,241
예상 현금흐름표 (요약) 요약) (십억원) 영업활동으로 인한 현금흐름 당기순이익 비현금수익비용가감 유형자산감가상각비 무형자산상각비 기타 영업활동으로인한자산및부채의변동 매출채권 및 기타채권의 감소(증가) 재고자산 감소(증가) 매입채무 및 기타채무의 증가(감소) 법인세납부 투자활동으로 인한 현금흐름 유형자산처분(취득) 무형자산감소(증가) 장단기금융자산의 감소(증가) 기타투자활동 재무활동으로 인한 현금흐름 장단기금융부채의 증가(감소) 자본의 증가(감소) 배당금의 지급 기타재무활동 현금의 증가 기초현금 기말현금
(십억원) 유동자산 현금 및 현금성자산 매출채권 및 기타채권 재고자산 기타유동자산 비유동자산 관계기업투자등 유형자산 무형자산 자산총계 유동부채 매입채무 및 기타채무 단기금융부채 기타유동부채 비유동부채 장기금융부채 기타비유동부채 부채총계 지배주주지분 자본금 자본잉여금 이익잉여금 비지배주주지분 자본총계
12/13 110,760 16,285 27,876 19,135 47,464 103,315 6,422 75,496 3,981 214,075 51,315 17,634 8,864 24,817 12,744 2,296 10,448 64,059 144,443 898 4,404 148,600 5,573 150,016
12/14F 130,982 39,742 26,921 18,480 45,839 109,645 6,202 80,240 3,447 240,627 49,503 17,030 8,505 23,968 14,064 3,974 10,090 63,567 171,032 898 4,404 175,154 6,029 177,061
12/15F 153,558 58,020 28,189 19,350 47,999 115,107 6,495 85,856 2,718 268,665 51,434 17,832 8,505 25,097 14,539 3,974 10,565 65,973 196,232 898 4,404 200,355 6,460 202,692
12/16F 177,079 77,241 29,458 20,221 50,159 120,707 6,787 91,455 2,143 297,786 53,366 18,635 8,505 26,226 15,015 3,974 11,041 68,380 222,497 898 4,404 226,619 6,909 229,406
예상 주당가치 및 valuation (요약 (요약) 요약) P/E (x) P/CF (x) P/B (x) EV/EBITDA (x) EPS (원) CFPS (원) BPS (원) DPS (원) 배당성향 (%) 배당수익률 (%) 매출액증가율 (%) EBITDA증가율 (%) 조정영업이익증가율 (%) EPS증가율 (%) 매출채권 회전율 (회) 재고자산 회전율 (회) 매입채무 회전율 (회) ROA (%) ROE (%) ROIC (%) 부채비율 (%) 유동비율 (%) 순차입금/자기자본 (%) 조정영업이익/금융비용 (x)
12/13 12/14F 12/15F 12/16F 7.8 8.0 8.4 8.0 4.3 4.4 4.4 4.3 1.5 1.3 1.1 1.0 3.5 3.2 2.9 2.4 175,282 168,753 161,868 169,001 319,043 309,769 305,623 316,042 892,045 1,048,271 1,196,398 1,350,771 14,300 15,500 16,500 16,500 6.1 7.0 7.7 7.4 1.0 1.1 1.2 1.2 13.7 -2.8 1.8 5.3 19.2 -3.8 -1.0 3.7 26.6 -7.7 -4.3 2.7 28.6 -3.7 -4.1 4.4 9.4 9.1 9.2 9.2 12.4 11.8 12.0 12.0 15.4 16.1 16.6 16.8 15.4 12.8 11.0 10.3 22.8 18.2 15.0 13.7 29.0 24.3 22.0 21.7 42.7 35.9 32.5 29.8 215.8 264.6 298.6 331.8 -28.9 -36.2 -41.5 -45.8 72.2 57.1 53.9 55.4
자료: 삼성전자, KDB대우증권 리서치센터
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삼성전자 바닥에서 기다리는 모멘텀
투자의견 및 목표주가 변동추이 종목명( 종목명(코드번호) 코드번호) 삼성전자(005930)
제시일자 2014.05.14 2014.01.26 2014.01.02 2013.09.22 2013.03.14 2012.11.20 2012.08.26 2012.06.05
투자의견 매수 분석 대상 제외 매수 매수 매수 매수 매수 매수 매수
목표주가( 목표주가(원) 1,700,000원 1,650,000원 1,750,000원 1,900,000원 2,100,000원 1,900,000원 1,650,000원 1,800,000원
(원)
삼성전자
2,500,000 2,000,000 1,500,000 1,000,000 500,000 0 12.6
13.6
14.6
투자의견 분류 및 적용기준 기업 산업 매수 : 향후 12개월 기준 절대수익률 20% 이상의 초과수익 예상 비중확대: 향후 12개월 기준 업종지수상승률이 시장수익률 대비 높거나 상승 Trading Buy : 향후 12개월 기준 절대수익률 10% 이상의 초과수익 예상 중립 : 향후 12개월 기준 업종지수상승률이 시장수익률 수준 중립 : 향후 12개월 기준 절대수익률 -10~10% 이내의 등락이 예상 비중축소: 향후 12개월 기준 업종지수상승률이 시장수익률 대비 낮거나 악화 비중축소 : 향후 12개월 절대수익률 -10% 이상의 주가하락이 예상 매수(▲), Trading Buy(■), 중립(●), 비중축소(◆), 주가(─), 목표주가(▬), Not covered(■) Compliance Notice -
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