에스에프에이
(056190)
하반기를 위해 아껴두었다
급속히 범용화되는 스마트폰 시장 → Flexible OLED만이 차별화의 길
LCD/반도체 장비
최근 스마트폰 시장의 성장 둔화와 급속한 범용화에 대한 우려가 확산되고 있다. 2010년
Company Update 2014.7.7
이후 성장 가도를 달리던 OLED 패널 시장도 지난해 4분기부터 가동률과 수익성이 모두 하락하고 있다. OLED 패널이 프리미엄 스마트폰에만 국한된다면 추가적인 성장 여력은 크
매수
지 않아 보인다. 하지만 OLED의 수율 개선, 규모의 경제 확대로 생산 원가가 하락하면서 OLED를 채택하는 제품은 더욱 늘어날 전망이다.
목표주가(원,12M)
60,000
향후 보급형 스마트폰, 테블릿PC에도 OLED 채택이 확대될 전망이다. 또한 플렉시블
현재주가(14/07/04,원)
41,300
(Maintain)
45%
상승여력
영업이익(14F,십억원) Consensus 영업이익(14F,십억원)
55 58
OLED가 양산 단계에 들어가면서 신규 어플리케이션과 폼펙터가 예상된다. 플렉시블 OLED는 아직 자유자재로 휘어지는 디스플레이보다는 곡면 디스플레이, 3면 디스플레이와 같은 새로운 폼펙터의 제품들이 예상된다.
2Q14 실적 Preview: 매출액 775억원(-48% YoY), 영업이익 61억원(-71% YoY) 2분기 실적은 기존 예상치를 하회한 매출액 775억원(+35% QoQ, -48% YoY), 영업이익 61억원(+121% QoQ, -71% YoY)을 기록할 전망이다. 신규 수주는 687억원(+116% QoQ,
EPS 성장률(14F,%) MKT EPS 성장률(14F,%) P/E(14F,x) MKT P/E(14F,x) KOSDAQ
-19.0 19.7 14.5 11.5 552.90
시가총액(십억원) 발행주식수(백만주) 유동주식비율(%) 외국인 보유비중(%) 베타(12M) 일간수익률 52주 최저가(원) 52주 최고가(원)
742 18 52.0 14.8 0.86 37,000 59,100
지난 2분기에는 BOE B8 신규 수주 3,090만달러(316억원)가 포함되었다. 올해 중국향 매
12개월 12개월 -25.7 -29.4
투자의견 매수, 목표주가 60,000원 유지
주가상승률(%) 주가상승률(%) 절대주가 상대주가
1개월 1.7 -2.3
6개월 1.5 -8.4
-44% YoY)으로 전기대비 개선되지만 당초 예상했던 A3 발주가 늦어지면서 예상치를 밑 돌 전망이다. 다만 납기가 상대적으로 긴 장비 업체들이 A3 수주를 이미 받았기 때문에 고 객사의 OLED 투자 재개는 확인되었다. 동사의 수주도 임박한 것으로 판단된다. 출이 증가하고 있는 점은 긍정적이다. 3분기에도 CSOT 신규 8세대 라인 투자로 추가적인 수주가 기대된다. 3분기 신규 수주는 2,662억원으로 크게 증가할 전망이다. 이중에서 A3 수주가 1,500억원 이상 예상된다. 3분기 매출액은 1,743억원(+125% QoQ, +47% YoY), 영업이익 247억원(+303% QoQ, +33% YoY)으로 개선될 전망이다.
에스에프에이의 투자의견 매수, 목표주가 60,000원을 유지한다. 동사의 주가는 올해 상반 기까지 부진한 수주 실적이 지속되면서 횡보 중이다. 현 주가는 12M-fwd P/E 12.3배 수준
130
에스에프에이
KOSDAQ
110
으로 다소 높아 보일 수 있지만 보유 현금(3,400억원)과 이자 수익(연간 99억원)을 제외한 ex-cash P/E가 7.3배에 불과하다. 동사가 보유한 순현금 3,400억원은 전체 자산의 62%, 시가 총액의 46%를 차지하고 있어 향후 적극적인 활용이 필요해 보인다.
90 70
지난 4월 동사는 동양매직 인수에 참여한 바 있다. 결과적으로 농협PE-글랜우드 컨소시엄
50 13.6
13.10
[디스플레이/2차전지] 황준호 02-768-4140 j.hwang@dwsec.com
14.2
14.6
이 3,200억원에 인수했지만 동사가 보유 현금을 M&A에 적극적으로 활용하려는 의지는 확 인되었다. 향후 M&A를 통한 ① 해외 사업 강화, ② 안정적인 수익원 확보가 기대된다. 결산기 (12월) 매출액 (십억원) 영업이익 (십억원) 영업이익률 (%) 순이익 (십억원) EPS (원) ROE (%) P/E (배) P/B (배)
12/11 781 108 13.8 89 4,943 28.6 12.3 2.9
12/12 507 70 13.8 71 3,972 19.6 11.9 2.0
주: K-IFRS 연결 기준, 순이익은 지배주주 귀속 순이익 자료: 에스에프에이, KDB대우증권 리서치센터
12/13 479 65 13.6 63 3,514 15.1 11.7 1.6
12/14F 488 55 11.3 51 2,846 10.9 14.5 1.5
12/15F 609 77 12.6 69 3,848 13.8 10.7 1.4
12/16F 701 89 12.7 79 4,391 14.3 9.4 1.2
에스에프에이 하반기를 위해 아껴두었다
표 1. 에스에프에이 분기별 영업실적 추이 및 전망 (K(K-IFRS 연결 기준) 기준)
(십억원, %)
1Q13
2Q13
3Q13
4Q13
1Q14 1Q14
2Q14 2Q14F
3Q14 3Q14F
4Q14 4Q14F
2013 2013
2014F 2014F
2015 2015F
신규 수주
143
123
54
63
32
69
266
154
383
521
573
매출액
116
149
118
95
57
78
174
179
479
488
609
31 77
43 100
80 31
31 58
11 41
30 41
60 101
82 85
185 266
183 268
266 303
100.0 27.0
100.0 28.7
100.0 67.5
100.0 32.3
100.0 19.1
100.0 38.4
100.0 34.6
100.0 45.8
100.0 38.6
100.0 37.5
100.0 43.7
66.2
67.1
26.3
61.1
71.8
53.3
57.9
47.4
55.6
55.0
49.8
18.3
20.7
18.5
7.1
2.8
6.1
24.7
21.1
64.6
54.7
76.6
15.8
13.9
15.6
7.4
4.8
7.9
14.2
11.8
13.5
11.2
12.6
17.3
17.1
18.4
10.3
4.7
6.7
21.2
18.4
63.1
51.1
69.1
15.0
11.5
15.5
10.8
8.3
8.7
12.2
10.3
13.2
10.5
11.3
공정장비 물류시스템 매출액 비중 공정장비 물류시스템 영업이익 영업이익률 순이익 순이익률
자료: 에스에프에이, KDB대우증권 리서치센터
그림 1. 분기 매출액 및 영업이익률 추이 및 전망
그림 2. 신규 수주 및 수주 잔고 추이 및 전망
(십억원)
(%)
300
매출액(L)
영업이익률(R)
(십억원)
20
500
15
400
10
300
5
200
0
100
수주 잔고 신규 수주
250 200 150 100 50
-5
0 07
08
09
10
11
12
13
14F
0 07
08
09
10
11
12
13
14F
자료: 에스에프에이, KDB대우증권 리서치센터
자료: 에스에프에이, KDB대우증권 리서치센터
그림 3. 플렉시블 OLED를 OLED를 활용한 3면 디스플레이 컨셉 디자인
그림 4. 플렉시블 OLED를 OLED를 활용한 웨어러블 기기 (스마트 워치) 워치)
자료: Phone Reviews
자료: Digital Trends, KDB대우증권 리서치센터
2
KDB Daewoo Securities Research
에스에프에이 하반기를 위해 아껴두었다
글로벌 디스플레이 장비 업체 주가 및 Valuation 비교 표 2. 글로벌 디스플레이 장비 업체 Valuation 테이블 시가총액 에스에프에이 원익IPS AP시스템 케이씨텍 아바코 AMAT (미) TEL (일) Lam Research (미) Dainippon Screen (일) Ulvac (일) Daifuku (일) 평균
742 934 186 206 77 28,033 12,742 11,295 1,281 1,054 1,676
매출액 14F 15F 488 609 543 644 259 281 225 241 178 201 9,238 10,282 6,124 6,202 4,652 4,945 2,434 2,448 1,768 1,876 2,728 2,852
(십억원, %, 배)
영업이익 15F 14F 55 92 19 25 8 1,786 682 845 121 125 153
77 119 20 28 10 2,316 753 942 133 148 178
순이익 14F 15F 51 69 63 83 18 20 19 23 7 8 1,165 1,624 469 518 583 662 85 89 103 103 95 110
ROE 14F 15F 10.9 13.8 18.1 19.4 16.0 14.3 9.1 9.8 10.9 12.0 15.8 16.9 7.9 8.6 14.3 12.8 9.4 9.4 15.6 14.7 10.0 10.7 12.5 12.9
PER 14F 15F 14.5 10.7 14.4 11.0 10.8 9.8 10.6 9.1 11.3 9.2 21.6 16.9 27.1 24.2 15.7 14.6 14.2 13.6 10.3 10.9 17.4 15.1 15.3 13.2
PBR 14F 15F 1.5 1.4 2.3 1.9 1.5 1.3 1.0 0.9 1.2 1.1 3.5 3.1 2.1 2.0 2.3 2.0 1.3 1.2 2.2 1.7 1.6 1.5 1.9 1.6
EV/EBITDA 14F 15F 4.9 8.8 8.5 6.0 4.5 13.1 11.0 8.9 7.9 8.1 8.9 8.2
3.1 7.0 8.1 5.0 3.4 11.1 10.2 8.3 7.5 7.2 7.8 7.1
자료: Bloomberg, KDB대우증권 리서치센터
그림 5. 글로벌 자동화 설비 지수 추이
그림 6. 글로벌 자동화 장비 업체 상대주가 추이 (2012.1.1=100)
(2003.1.1=100) 1000 S&P 500
ROBO-STOX
500
800
400
600
300
400
200
200
100
ABB LTD-REG FANUC CORP YASKAWA ELECTRIC CORP DAIFUKU CO LTD SFA ENGINEERING CORP
0
0 03
04
05
06
07
08
09
10
11
12
13
12.1
14
12.7
13.1
13.7
자료: Bloomberg, KDB대우증권 리서치센터
자료: Bloomberg, KDB대우증권 리서치센터
그림 7. 글로벌 디스플레이 장비 업체 ROEROE-P/B 비교 (14F) (14F)
그림 8. 에스에프에이의 EV/EBITDA 밴드 추이
14.1
14.7
(천원)
(PBR, 배) 4
140
AMAT
120 3
TEL
2
Daifuku
14.6x
원익IPS
80
케이씨텍
11.3x
Ulvac
7.9x
60
Dainippon Screen 1
18.0x
100
Lam Research
AP시스템
4.6x
40
에스에프에이
20 (ROE, %)
0
0 0
5
자료: KDB대우증권 리서치센터
10
15
20
09
10
11
12
13
14
15
자료: KDB대우증권 리서치센터
KDB Daewoo Securities Research
3
에스에프에이 하반기를 위해 아껴두었다
에스에프에이 (056190) 예상 포괄손익계산서 (요약) 요약) (십억원) 매출액 매출원가 매출총이익 판매비와관리비 조정영업이익 영업이익 비영업손익 금융손익 관계기업등 투자손익 세전계속사업손익 계속사업법인세비용 계속사업이익 중단사업이익 당기순이익 지배주주 비지배주주 총포괄이익 지배주주 비지배주주 EBITDA FCF EBITDA 마진율 (%) 영업이익률 (%) 지배주주귀속 순이익률 (%)
예상 재무상태표 (요약) 요약) 12/13 479 353 126 61 65 65 15 9 0 80 17 63 0 63 63 0 64 64 0 73 68 15.2 13.6 13.2
12/14F 488 388 100 45 55 55 9 9 0 64 13 51 0 51 51 0 51 51 0 65 76 13.3 11.3 10.5
12/15F 609 483 126 50 77 77 12 11 0 89 19 69 0 69 69 0 69 69 0 88 71 14.4 12.6 11.3
12/16F 701 558 143 55 89 89 12 12 0 101 22 79 0 79 79 0 79 79 0 101 95 14.4 12.7 11.3
12/13 74 63 22 9 0 13 2 91 -1 -57 -22 -38 -4 -6 -36 8 27 0 7 -17 37 63 40 103
12/14F 86 51 12 10 0 2 29 -19 -5 19 -16 19 -10 0 29 0 -19 0 0 -18 -1 86 103 189
12/15F 81 69 20 11 0 9 1 -1 0 0 -19 -12 -10 0 -2 0 -21 0 0 -21 0 48 189 237
12/16F 105 79 22 12 0 10 14 -10 -2 9 -22 -47 -10 0 -37 0 -21 0 0 -21 0 37 237 274
예상 현금흐름표 (요약) 요약) (십억원) 영업활동으로 인한 현금흐름 당기순이익 비현금수익비용가감 유형자산감가상각비 무형자산상각비 기타 영업활동으로인한자산및부채의변동 매출채권 및 기타채권의 감소(증가) 재고자산 감소(증가) 매입채무 및 기타채무의 증가(감소) 법인세납부 투자활동으로 인한 현금흐름 유형자산처분(취득) 무형자산감소(증가) 장단기금융자산의 감소(증가) 기타투자활동 재무활동으로 인한 현금흐름 장단기금융부채의 증가(감소) 자본의 증가(감소) 배당금의 지급 기타재무활동 현금의 증가 기초현금 기말현금
12/13 449 103 37 6 303 139 0 111 19 589 107 47 1 59 20 0 20 127 462 9 27 439 0 462
12/14F 572 189 70 11 302 143 0 109 21 715 202 89 1 112 37 0 37 239 476 9 27 454 0 476
12/15F 623 237 70 11 305 142 0 108 21 765 203 90 1 112 38 0 38 241 524 9 27 502 0 524
12/16F 718 274 81 13 350 141 0 106 21 859 234 103 1 130 43 0 43 278 582 9 27 560 0 582
12/13 11.7 8.7 1.6 5.0 3,514 4,732 26,473 1,015 28.4 2.5 -5.5 -7.6 -7.1 -11.5 7.0 85.9 5.8 10.8 15.1 45.2 27.5 419.1 -80.3 0.0
12/14F 14.5 11.7 1.5 4.9 2,846 3,520 27,315 1,200 41.5 2.9 1.9 -11.0 -15.4 -19.0 9.5 56.5 8.3 7.8 10.9 46.4 50.2 283.4 -89.0 0.0
12/15F 10.7 8.3 1.4 3.1 3,848 4,963 29,983 1,200 30.7 2.9 24.8 35.4 40.0 35.2 9.0 53.7 7.8 9.3 13.8 74.5 46.0 306.2 -90.3 0.0
12/16F 9.4 7.3 1.2 1.9 4,391 5,640 33,193 1,500 33.6 3.6 15.1 14.8 15.6 14.1 9.6 57.3 8.4 9.7 14.3 93.5 47.7 306.4 -93.8 0.0
예상 주당가치 및 valuation (요약 (요약) 요약)
자료: 에스에프에이, KDB대우증권 리서치센터
4
(십억원) 유동자산 현금 및 현금성자산 매출채권 및 기타채권 재고자산 기타유동자산 비유동자산 관계기업투자등 유형자산 무형자산 자산총계 유동부채 매입채무 및 기타채무 단기금융부채 기타유동부채 비유동부채 장기금융부채 기타비유동부채 부채총계 지배주주지분 자본금 자본잉여금 이익잉여금 비지배주주지분 자본총계
KDB Daewoo Securities Research
P/E (x) P/CF (x) P/B (x) EV/EBITDA (x) EPS (원) CFPS (원) BPS (원) DPS (원) 배당성향 (%) 배당수익률 (%) 매출액증가율 (%) EBITDA증가율 (%) 조정영업이익증가율 (%) EPS증가율 (%) 매출채권 회전율 (회) 재고자산 회전율 (회) 매입채무 회전율 (회) ROA (%) ROE (%) ROIC (%) 부채비율 (%) 유동비율 (%) 순차입금/자기자본 (%) 조정영업이익/금융비용 (x)
에스에프에이 하반기를 위해 아껴두었다
투자의견 및 목표주가 변동추이 종목명( 종목명(코드번호) 코드번호) 에스에프에이(056190)
제시일자 2014.02.14 2013.11.20 2013.05.19 2013.04.08 2013.02.13 2012.11.14 2012.08.12 2012.06.28
투자의견 매수 매수 매수 매수 매수 매수 매수 매수
목표주가( 목표주가(원) 60,000원 65,000원 80,000원 75,000원 65,000원 55,000원 60,000원 70,000원
(원)
에스에프에이
100,000 80,000 60,000 40,000 20,000 0 12.7
13.7
14.7
투자의견 분류 및 적용기준 기업 산업 매수 : 향후 12개월 기준 절대수익률 20% 이상의 초과수익 예상 비중확대: 향후 12개월 기준 업종지수상승률이 시장수익률 대비 높거나 상승 Trading Buy : 향후 12개월 기준 절대수익률 10% 이상의 초과수익 예상 중립 : 향후 12개월 기준 업종지수상승률이 시장수익률 수준 중립 : 향후 12개월 기준 절대수익률 -10~10% 이내의 등락이 예상 비중축소: 향후 12개월 기준 업종지수상승률이 시장수익률 대비 낮거나 악화 비중축소 : 향후 12개월 절대수익률 -10% 이상의 주가하락이 예상 매수(▲), Trading Buy(■), 중립(●), 비중축소(◆), 주가(─), 목표주가(▬), Not covered(■) Compliance Notice -
당사는 자료 작성일 현재 에스에프에이(으)로부터 자사주 금전신탁 위탁을 받아 업무를 수행하고 있습니다. 당사는 본 자료를 제3자에게 사전 제공한 사실이 없습니다. 본 자료를 작성한 애널리스트는 자료작성일 현재 조사분석 대상법인의 금융투자상품 및 권리를 보유하고 있지 않습니다. 본 자료는 외부의 부당한 압력이나 간섭없이 애널리스트의 의견이 정확하게 반영되었음을 확인합니다.
본 조사분석자료는 당사의 리서치센터가 신뢰할 수 있는 자료 및 정보로부터 얻은 것이나, 당사가 그 정확성이나 완전성을 보장할 수 없으므로 투자자 자신의 판단과 책임하에 종목 선택이나 투자시기에 대한 최종 결정을 하시기 바랍니다. 따라서 본 조사분석자료는 어떠한 경우에도 고객의 증권투자 결과에 대한 법적 책임소재의 증빙자료로 사용될 수 없습니다. 본 조사분석자료의 지적재산권은 당사에 있으므로 당사의 허락 없이 무단 복제 및 배포할 수 없습니다.
KDB Daewoo Securities Research
5