삼성전자
(005930)
연착륙이 필요한 시점
What’s new: 2분기 스마트폰 사업 부진으로 예상치 하회
반도체
삼성전자의 2분기 실적은 매출액 52조원(-10% YoY), 영업이익 7.2조원(-25% YoY)으로
Results Comment 2014.7.9
컨센서스(영업이익 8.0조원)를 하회했다. 부문별 영업이익은 IM 4.5조원(-30% QoQ), 반도 체 2.0조원(+0.2% QoQ), 디스플레이 0.25조원(흑전 QoQ), 가전 0.41조원(+115% QoQ) 으로 추정된다. 당사 기존 추정치 대비해서는 IM 부문 영업이익이 0.7조원 미달했다.
매수
(Maintain)
스마트폰 재고 조정으로 인한 판매량 감소 및 재고 소진을 위한 마케팅 비용 증가가 실적 부진
목표주가(원,12M)
1,600,000
의 주요인이었다. 스마트폰 출하량은 16% QoQ 감소한 7,400만대로 추정된다. 스마트폰
현재주가(14/07/08,원)
1,295,000
출하량 감소로 관련 부품인 디스플레이(OLED) 및 시스템 LSI 실적도 예상보다 부진했다. 원/달러 평균 환율도 전분기 대비 3.8% 하락(원화 절상)하면서 실적에 영향을 미쳤다.
24%
상승여력
영업이익(14F,십억원) Consensus 영업이익(14F,십억원)
31,528 33,699
EPS 성장률(14F,%) MKT EPS 성장률(14F,%) P/E(14F,x) MKT P/E(14F,x) KOSPI
-10.0 19.4 8.2 11.5 2,006.66
시가총액(십억원) 발행주식수(백만주) 유동주식비율(%) 외국인 보유비중(%) 베타(12M) 일간수익률 52주 최저가(원) 52주 최고가(원) 주가상승률(%) 주가상승률(%) 절대주가 상대주가
190,753 170 71.2 50.8 1.59 1,217,000 1,500,000 1개월 -11.1 -11.6
6개월 0.3 -2.1
12개월 12개월 5.6 -4.4
Catalyst: 3분기 스마트폰 출하량 회복, 문제는 점유율 지키기 3분기 실적은 매출액 55조원(-8% YoY), 영업이익 8.2조원(-19% YoY)으로 전분기 대비 개선될 전망이다. 스마트폰 유통 재고 소진 후 본격적인 중저가 제품 출하량 증가가 예상되 기 때문이다. 3분기 스마트폰 출하량은 전분기 대비 17% 증가한 8,600만대를 기록할 전망 이다. 부문별 영업이익은 IM 5.2조원(+15% QoQ), 반도체 2.0조원(+2% QoQ), 디스플레이 0.63조원(+150% QoQ), 가전 0.36조원(-12% QoQ)이 예상된다. 스마트폰 사업 부진에 따라 삼성전자 실적에 대한 시장의 눈높이는 낮아졌다. 문제는 스마 트폰 점유율 하락이다. 특히 성장성이 높은 신흥국 중저가 시장에서 점유율이 하락할 경우 회복이 어렵다. Xiaomi, Lenovo 등 중국 업체들의 공격적인 가격 정책을 감안할 때 향후 점유율 방어를 위해 삼성전자의 공격적인 가격 정책은 정책은 불가피해 보인다. 중저가 제품 비중 확
대로 단기적으로 수익성 하락은 불가피하겠지만, OLED 등의 부품 원가 절감을 통해 수익 성 연착륙이 가능할 것으로 판단한다.
Valuation: 목표주가 1,600,000원으로 하향 삼성전자에 대한 목표주가를 기존 170만원에서 160만원으로 5.8% 하향한다. 스마트폰 수 익성 둔화를 반영해 14F~15F 영업이익을 각각 7.1%, 9.5% 낮췄기 때문이다. 목표주가는
120
삼성전자
KOSPI
영업가치와 자산가치를 합산한 SOTP (sum-of-the-parts) 방식을 통해 산정했으며, 12M FWD P/B 1.4배, P/E 10.5배 수준이다.
110 100
현재 주가에는 스마트폰 사업 둔화라는 영업적인 요인과 배당 확대, 자사주 매입 등 비영업
90 80 13.7
13.11
[반도체] 조우형 02-768-4306 will.cho@dwsec.com 박원재 02-768-3372 william.park@dwsec.com 황준호 02-768-4140 j.hwang@dwsec.com
14.3
14.7
적인 요인이 혼재되어 있는 것으로 판단된다. 비영업적 요인들의 불확실성을 감안하면 단기적 으로 부정적인 펀더멘털이 주가 상승을 제한할 가능성이 높다. 다만 밸류에이션 측면에서 주 가 추가 하락은 제한적으로 보인다. 긴 호흡에서 접근이 필요한 시점이다. 결산기 (12월) 매출액 (십억원) 영업이익 (십억원) 영업이익률 (%) 순이익 (십억원) EPS (원) ROE (%) P/E (배) P/B (배)
12/11 165,002 15,644 9.5 13,383 78,660 14.7 13.5 1.7
12/12 201,104 29,049 14.4 23,185 136,278 21.6 11.2 2.1
주: K-IFRS 연결 기준, 순이익은 지배주주 귀속 순이익 자료: 삼성전자, KDB대우증권 리서치센터
12/13 228,693 36,785 16.1 29,821 175,282 22.8 7.8 1.5
12/14F 215,534 31,528 14.6 26,844 157,784 17.1 8.2 1.2
12/15F 219,689 29,396 13.4 25,160 147,887 13.9 8.8 1.1
12/16F 231,122 29,976 13.0 26,125 153,554 12.8 8.4 1.0
삼성전자 연착륙이 필요한 시점
표 1. 삼성전자 2Q14 Review
매출액 영업이익 영업이익률 세전이익 순이익
(십억원, %, %p) 2Q13
1Q14
57,464 9,531 16.6 9,828 7,575
53,675 8,489 15.8 9,649 7,485
잠정실적 52,000 7,200 13.8 -
2Q14P 2Q14P KDB대우 KDB 대우 54,954 8,064 14.7 8,673 6,686
성장률 YoY
컨센서스 52,945 8,043 15.2 8,213 6,805
-9.5 -24.5 -16.5 -
QoQ -3.1 -15.2 -12.4 -
자료: KDB대우증권 리서치센터
표 2. 삼성전자 실적 추이 및 전망 매출액 % QoQ % YoY IM CE 반도체 DP 매출원가 매출총이익 매출총이익률 판매관리비 영업이익 % QoQ % YoY IM CE 반도체 Display 영업이익률 IM CE 반도체 DP 세전이익 % QoQ % YoY 세전이익률 순이익 % QoQ % YoY 순이익률
1Q13 52,868 -5.7 16.8 32,823 11,241 8,581 7,109 31,379 21,489 40.6 12,709 8,779 -2.7 55.8 6,510 226 1,070 770 16.6 19.8 2.0 12.5 10.8 9,045 6.0 42.4 17.1 6,977 1.8 43.5 13.2
2Q13 57,464 8.7 20.7 35,536 12,781 8,782 8,180 34,341 23,123 40.2 13,592 9,531 8.6 49.1 6,282 427 1,792 1,120 16.6 17.7 3.3 20.4 13.7 9,828 8.6 46.0 17.1 7,575 8.6 50.0 13.2
(십억원, %) 3Q13 59,084 2.8 13.2 36,569 12,053 9,729 8,092 35,528 23,556 39.9 13,392 10,164 6.6 27.2 6,701 350 2,052 980 17.2 18.3 2.9 21.1 12.1 10,239 4.2 23.3 17.3 8,050 6.3 25.3 13.6
4Q13 59,277 0.3 5.7 33,890 14,271 10,438 6,448 36,448 22,829 38.5 14,517 8,311 -18.2 -7.9 5,469 662 1,989 109 14.0 16.1 4.6 19.1 1.7 9,252 -9.6 8.4 15.6 7,220 -10.3 5.4 12.2
1Q14 53,675 -9.4 1.5 32,440 11,322 9,391 6,100 32,050 21,626 40.3 13,137 8,489 2.1 -3.3 6,431 190 1,948 -80 15.8 19.8 1.7 20.7 -1.3 9,649 4.3 6.7 18.0 7,485 3.7 7.3 13.9
주: 2Q14 부문별 실적은 KDB대우증권 추정치, 순이익은 지배주주 귀속 순이익 자료: KDB대우증권 리서치센터
2
KDB Daewoo Securities Research
2Q14P 2Q14P 51,915 -3.3 -9.7 29,965 12,166 9,336 6,675 31,450 20,465 39.4 13,275 7,190 -15.3 -24.6 4,529 410 1,952 251 13.8 15.1 3.4 20.9 3.8 7,799 -19.2 -20.6 15.0 6,011 -19.7 -20.6 11.6
3Q14F 54,553 5.1 -7.7 32,102 11,569 9,133 7,565 32,878 21,675 39.7 13,461 8,214 14.2 -19.2 5,227 360 1,988 630 15.1 16.3 3.1 21.8 8.3 8,970 15.0 -12.4 16.4 6,927 15.2 -13.9 12.7
4Q14F 55,391 1.5 -6.6 31,564 13,573 9,414 6,934 33,929 21,462 38.7 13,826 7,636 -7.0 -8.1 4,662 545 1,811 499 13.8 14.8 4.0 19.2 7.2 8,298 -7.5 -10.3 15.0 6,421 -7.3 -11.1 11.6
13 228,693
14F 215,534
15F 219,689
16F 231,122
13.7 138,819 50,346 37,530 29,830 137,696 90,996 39.8 54,211 36,785
-5.8 126,071 48,630 37,274 27,273 130,307 85,228 39.5 53,700 31,528
1.9 127,686 50,140 37,799 28,368 135,413 84,276 38.4 54,880 29,396
5.2 134,199 51,552 39,551 31,329 143,889 87,233 37.7 57,257 29,976
26.6 24,962 1,664 6,903 2,979 16.1 18.0 3.3 18.4 10.0 38,364
-14.3 20,849 1,505 7,698 1,300 14.6 16.5 3.1 20.7 4.8 34,716
-6.8 17,951 1,590 7,433 1,851 13.4 14.1 3.2 19.7 6.5 32,553
2.0 17,598 1,741 7,383 2,445 13.0 13.1 3.4 18.7 7.8 33,586
28.2 16.8 29,821
-9.5 16.1 26,844
-6.2 14.8 25,160
3.2 14.5 26,125
28.6 13.0
-10.0 12.5
-6.3 11.5
3.8 11.3
삼성전자 연착륙이 필요한 시점
표 3. 삼성전자 실적 추정 변경 내역
매출액 IM CE Semiconductor Display 영업이익 IM CE Semiconductor Display 영업이익률 IM CE Semiconductor Display 세전이익 순이익 (지배주주) 지배주주) 순이익률 EPS
(십억원, %, %p) 수정 전 15F 226,272 133,945 49,521 38,237 28,368 32,473 21,028 1,570 7,558 1,851 14.4 15.7 3.2 19.8 6.5 35,630 27,539 12.2 161,868
14F 215,534 126,071 48,630 37,274 27,273 31,528 20,849 1,505 7,698 1,300 14.6 16.5 3.1 20.7 4.8 34,716 26,844 12.5 157,784
수정 후 15F 219,689 127,686 50,140 37,799 28,368 29,396 17,951 1,590 7,433 1,851 13.4 14.1 3.2 19.7 6.5 32,553 25,160 11.5 147,887
16F 238,198 141,793 50,454 39,657 31,329 33,355 21,108 1,718 7,414 2,445 14.0 14.9 3.4 18.7 7.8 36,965 28,753 12.1 169,001
16F 231,122 134,199 51,552 39,551 31,329 29,976 17,598 1,741 7,383 2,445 13.0 13.1 3.4 18.7 7.8 33,586 26,125 11.3 153,554
14F -3.1 -3.5 -2.8 -1.5 0.0 -7.1 -8.7 -0.3 -5.9 -0.3 -0.6 -0.9 0.1 -1.0 0.0 -6.5 -6.5 -0.5 -6.5
14F 1,011
수정 전 15F 1,015
16F 1,010
14F 1,011
수정 후 15F 1,015
16F 1,010
14F 0.0
505 342 112 51 236 305 36 217
545 367 104 74 229 288 33 208
604 412 96 97 218 268 31 190
487 332 110 44 236 306 36 209
522 359 100 63 227 286 33 198
576 402 93 82 216 265 31 181
19,242 0.9
22,467 0.8
25,891 0.6
19,242 0.9
22,467 0.8
10,566 0.9
14,497 0.7
20,338 0.6
10,550 1.0
323 18.3
413 16.2
552 14.3
31,648 11,705
34,218 12,505
221 49.3
55 540
14F 222,366 130,633 50,022 37,838 27,282 33,945 22,833 1,510 8,184 1,305 15.3 17.5 3.0 21.6 4.8 37,132 28,710 12.9 168,753
변경률 15F -2.9 -4.7 1.2 -1.1 0.0 -9.5 -14.6 1.3 -1.7 0.0 -1.0 -1.6 0.0 -0.1 0.0 -8.6 -8.6 -0.7 -8.6
16F -3.0 -5.4 2.2 -0.3 0.0 -10.1 -16.6 1.4 -0.4 0.0 -1.0 -1.8 0.0 0.0 0.0 -9.1 -9.1 -0.8 -9.1
자료: KDB대우증권 리서치센터
표 4. 삼성전자 실적 추정 주요 가정 변경 내역
원/달러 평균 환율 IM 출하량 (백만대) 스마트폰 피쳐폰 테블릿PC ASP (달러) 스마트폰 피쳐폰 테블릿PC Semiconductor DRAM 출하량 (1Gb eq, 백만개) ASP (달러) NAND 출하량 (16Gb eq, 백만개) ASP (달러) System LSI 출하량 (백만개) ASP (달러) Display LCD 출하량 (K sqm) ASP (달러/sqm) OLED 출하량 (백만대) ASP (달러/대) CE FPD TV 출하량 (백만대) ASP (달러)
변경률 15F 0.0
16F 0.0
-3.7 -2.8 -2.3 -12.6 0.0 0.3 0.0 -3.3
-4.3 -2.3 -3.1 -15.6 -0.7 -0.6 0.0 -4.5
-4.7 -2.5 -3.1 -15.6 -1.1 -1.0 0.0 -4.5
25,891 0.6
0.0 0.0
0.0 0.0
0.0 0.0
14,497 0.7
20,338 0.6
-0.2 1.2
0.0 1.2
0.0 1.2
308 18.0
399 16.3
535 15.0
-4.6 -1.5
-3.5 0.6
-3.1 4.8
36,279 13,732
31,648 11,092
34,218 11,971
36,279 13,514
0.0 -5.2
0.0 -4.3
0.0 -1.6
264 49.2
305 51.9
221 49.3
264 49.2
305 51.9
0.0 0.0
0.0 0.0
0.0 0.0
54 527
52 506
56 517
57 498
55 478
0.5 -4.4
5.5 -5.5
5.7 -5.5
자료: KDB대우증권 리서치센터
KDB Daewoo Securities Research
3
삼성전자 연착륙이 필요한 시점
표 5. IM 부문 실적 추이 및 전망 매출액 % QoQ % YoY 스마트폰 피쳐폰 테블릿PC 영업이익 % QoQ % YoY 스마트폰 피쳐폰 테블릿PC 영업이익률 스마트폰 피쳐폰 테블릿PC 출하량 % QoQ % YoY 스마트폰 피쳐폰 테블릿PC ASP % QoQ % YoY 스마트폰 피쳐폰 테블릿PC 스마트폰 믹스 Premium Mid-end Low-end
(십억원, %, 백만대, US$)
1Q13 32,823 6.9 46.1 25,867 2,193 2,066 6,510 19.1 55.7 6,333 76 45 19.8 24.5 3.4 2.2 118 -3.0 22.4 70 40 8 236 12.8 33.5 342 51 230
2Q13 35,536 8.3 52.2 28,266 1,919 3,542 6,282 -3.5 52.2 6,037 61 92 17.7 21.4 3.2 2.6 118 0.2 17.9 77 32 8 255 7.9 39.1 326 53 382
3Q13 36,569 2.9 24.8 29,673 1,468 3,234 6,701 6.7 19.0 6,198 47 203 18.3 20.9 3.2 6.3 125 6.3 15.3 85 31 9 247 -3.1 13.4 314 43 316
4Q13 33,890 -7.3 10.3 27,110 1,184 3,228 5,469 -18.4 0.0 5,251 47 232 16.1 19.4 4.0 7.2 128 1.8 5.2 84 30 13 233 -5.7 11.1 303 37 227
1Q14 32,440 -4.3 -1.2 26,779 1,126 2,879 6,431 17.6 -1.2 5,853 51 208 19.8 21.9 4.6 7.2 130 2.0 10.6 88 29 13 222 -4.9 -6.2 285 37 205
2Q14F 29,965 -7.6 -15.7 25,340 1,019 1,600 4,529 -29.6 -27.9 4,348 33 48 15.1 17.2 3.2 3.0 108 -16.7 -8.1 74 27 7 251 13.3 -1.6 334 36 215
3Q14F 32,102 7.1 -12.2 26,852 961 2,232 5,227 15.4 -22.0 4,803 30 156 16.3 17.9 3.2 7.0 124 14.1 -1.3 86 27 10 241 -4.1 -2.6 308 35 211
4Q14F 31,564 -1.7 -6.9 25,737 932 2,873 4,662 -10.8 -14.7 4,470 37 207 14.8 17.4 4.0 7.2 125 0.9 -2.2 84 27 14 235 -2.5 0.8 302 35 209
13 138,819
14F 126,071
15F 127,686
16F 134,199
31.2 110,916 6,763 12,070 24,962
-9.2 104,708 4,039 9,584 20,849
1.3 103,750 3,394 12,606 17,951
5.1 108,201 2,958 15,074 17,598
28.6 23,820 231 572 18.0 21.5 3.4 4.7 488
-16.5 19,474 152 619 16.5 18.6 3.8 6.5 487
-13.9 16,411 110 778 14.1 15.8 3.2 6.2 522
-2.0 16,030 96 812 13.1 14.8 3.2 5.4 576
14.7 316 133 39 243
-0.3 332 110 44 236
7.2 359 100 63 227
10.4 402 93 82 216
22.8 320 47 282
-2.7 306 36 209
-3.9 286 33 198
-4.9 265 31 181
43.8 16.9 39.3
44.6 14.5 40.9
43.3 14.0 42.7
35.7 16.4 48.0
32.0 15.0 53.0
47.3 13.4 39.2
41.5 14.9 43.6
37.2 16.0 46.8
41.7 15.4 42.9
39.2 14.9 45.9
31.6 18.1 50.4
24.8 19.4 55.9
주: 2Q14 부문별 실적은 KDB대우증권 추정치 자료: KDB대우증권 리서치센터
표 6. 가전(CE) 가전(CE) 부문 실적 추이 및 전망 매출액 % QoQ % YoY FPD TV 영업이익 % QoQ % YoY 영업이익률 FPD TV 출하량 (백만대) % QoQ/YoY ASP (달러) % QoQ/YoY
1Q13 12,610
2Q13 14,540 15.3
3Q13 14,130 -2.8
4Q13 15,970 13.0
6,434 520
7,782 360 -30.8
7,166 -230 -163.9
8,648 -170 -26.1
4.1
2.5
-1.6
10
11 6.7 628 11.3
10 -1.5 578 -7.9
564
주: 2Q14 부문별 실적은 KDB대우증권 추정치 자료: KDB대우증권 리서치센터
4
(십억원, %)
KDB Daewoo Securities Research
2Q14F 12,166 7.5 -4.8 7,282 410 115.3 -4.0 3.4
3Q14F 11,569 -4.9 -4.0 7,102 360 -12.1 2.8 3.1
4Q14F 13,573 17.3 -4.9 8,714 545 51.4 -17.6 4.0
13 50,346
14F 48,630
15F 50,140
16F 51,552
-1.5 32,004 1,664
-3.4 29,588 1,505
3.1 28,932 1,590
2.8 26,730 1,741
-1.1
1Q14 11,322 -20.7 0.7 6,490 190 -71.2 -15.9 1.7
-28.7 3.3
-9.6 3.1
5.7 3.2
9.5 3.4
14 34.1 544 -5.9
12 -28.2 491 -4.1
13 3.8 551 12.3
13 4.0 526 -4.5
17 28.5 502 -4.5
57 -4.1 517 -1.3
56 -1.5 517 -0.2
57 2.9 498 -3.5
55 -4.1 478 -4.0
삼성전자 연착륙이 필요한 시점
표 7. 반도체 부문 실적 추이 및 전망 매출액 % QoQ % YoY DRAM NAND System LSI 영업이익 % QoQ % YoY DRAM NAND System LSI 영업이익률 DRAM NAND System LSI DRAM 출하량(1Gb eq, 백만개) % QoQ/YoY ASP (달러) % QoQ/YoY NAND 출하량 (16Gb eq, 백만개) % QoQ/YoY ASP (달러) % QoQ/YoY System LSI 출하량 (백만개) % QoQ/YoY ASP (달러) % QoQ/YoY
(십억원, %)
1Q13 8,581 -10.5 7.5 2,812 2,564 3,400 1,070 -24.5 52.7 604 373 202 12.5 21.5 14.5 5.9
2Q13 8,782 2.3 2.1 3,363 2,780 2,946 1,792 67.6 74.3 1,025 638 197 20.4 30.5 23.0 6.7
3Q13 9,729 10.8 11.6 3,932 2,949 3,364 2,052 14.5 100.6 1,265 769 201 21.1 32.2 26.1 6.0
4Q13 10,438 7.3 8.9 4,451 2,820 3,919 1,989 -3.1 40.3 1,419 721 205 19.1 31.9 25.6 5.2
1Q14 9,391 -10.0 9.4 4,251 2,654 3,101 1,948 -2.0 82.1 1,568 534 -228 20.7 36.9 20.1 -7.4
2Q14F 9,336 -0.6 6.3 4,635 2,653 2,611 1,952 0.2 8.9 1,809 455 -340 20.9 39.0 17.1 -13.0
3Q14F 9,133 -2.2 -6.1 4,435 2,525 2,714 1,988 1.9 -3.1 1,841 437 -345 21.8 41.5 17.3 -12.7
4Q14F 9,414 3.1 -9.8 4,394 2,566 2,995 1,811 -8.9 -8.9 1,748 446 -166 19.2 39.8 17.4 -5.5
13 37,530
14F 37,274
15F 37,799
16F 39,551
7.6 14,558 11,113 13,629 6,903
-0.7 17,716 10,398 11,420 7,698
1.4 17,257 10,602 12,107 7,433
4.6 16,144 11,866 13,717 7,383
65.6 4,313 2,500 805 18.4 29.6 22.5 5.9
11.5 6,966 1,871 -1,080 20.7 39.3 18.0 -9.5
-3.4 7,478 2,045 -1,873 19.7 43.3 19.3 -15.5
-0.7 6,581 2,787 -1,767 18.7 40.8 23.5 -12.9
2,831 -4.0 0.9 0.0
3,030 7.0 1.0 8.0
3,545 17.0 1.0 1.0
4,076 15.0 1.0 3.0
4,158 2.0 1.0 -7.0
4,908 18.0 0.9 -4.0
4,981 1.5 0.9 -4.0
5,195 4.3 0.8 -5.0
13,482 23.6 1.0 -0.2
19,242 42.7 0.9 -9.4
22,467 16.8 0.8 -15.2
25,891 15.2 0.6 -19.1
1,664 11.0 1.4 -5.0
1,797 8.0 1.4 -3.0
1,987 10.6 1.3 -3.0
2,138 7.6 1.2 -7.0
2,245 5.0 1.1 -11.0
2,621 16.8 1.0 -11.0
2,731 4.2 0.9 -7.0
2,953 8.1 0.9 -6.0
7,586 65.5 1.3 -20.7
10,550 39.1 1.0 -28.4
14,497 37.4 0.7 -24.5
20,338 40.3 0.6 -20.5
70 -29.3 24.2 1.0
79 13.1 20.0 -17.5
87 10.0 20.4 2.0
117 33.5 20.2 -1.0
77 -34.1 19.2 -5.0
64 -16.6 18.2 -5.0
74 16.2 17.7 -3.0
93 24.9 17.1 -3.0
353 18.1 21.0 -14.5
308 -12.7 18.0 -14.3
399 29.5 16.3 -9.7
535 34.1 15.0 -7.7
주: 2Q14 부문별 실적은 KDB대우증권 추정치 / 자료: KDB대우증권 리서치센터
표 8. 디스플레이 부문 실적 추이 및 전망 매출액 % QoQ % YoY LCD OLED 영업이익 % QoQ % YoY LCD OLED 영업이익률 LCD OLED LCD 출하량 (K sqm) % QoQ/YoY ASP (달러/sqm) % QoQ/YoY OLED 출하량 (백만대) % QoQ/YoY ASP (달러/대) % QoQ/YoY
(십억원, %)
1Q13 7,109 -8.3 -16.8 3,845 3,264 770 -30.6 175.0 176 594 10.8 4.6 18.2
2Q13 8,180 15.1 -0.9 4,012 4,168 1,120 45.5 49.3 298 822 13.7 7.4 19.7
3Q13 8,092 -1.1 -4.4 3,847 4,245 980 -12.5 -7.3 131 849 12.1 3.4 20.0
4Q13 6,448 -20.3 -16.8 3,537 2,911 109 -88.9 -90.2 -203 313 1.7 -5.7 10.7
1Q14 6,100 -5.4 -14.2 3,488 2,612 -80 -173.7 -110.5 -150 70 -1.3 -4.3 2.7
2Q14F 6,675 9.4 -18.4 3,488 3,186 251 -412.1 -77.6 63 188 3.8 1.8 5.9
3Q14F 7,565 13.3 -6.5 3,690 3,875 630 150.9 -35.7 150 480 8.3 4.1 12.4
4Q14F 6,934 -8.3 7.5 3,436 3,498 499 -20.8 357.0 102 397 7.2 3.0 11.4
13 29,830
14F 27,273
15F 28,368
16F 31,329
-9.6 15,242 14,588 2,979
-8.6 14,102 13,171 1,300
4.0 13,735 14,633 1,851
10.4 14,066 17,262 2,445
-6.8 401 2,578 10.0 2.6 17.7
-56.4 166 1,135 4.8 1.2 8.6
42.4 232 1,619 6.5 1.7 11.1
32.1 384 2,061 7.8 2.7 11.9
6,914 -6.7 528 -4.3
7,047 1.9 518 -2.0
7,319 3.9 500 -3.4
7,346 0.4 505 1.0
7,342 -0.1 444 -12.1
7,963 8.5 426 -4.1
8,468 6.3 431 1.3
7,875 -7.0 432 0.1
28,627 -5.9 12,478 -0.1
31,648 10.6 11,092 -11.1
34,218 8.1 11,971 7.9
36,279 6.0 13,514 12.9
49 30.6 47.9 -4.0
53 9.8 69.7 45.5
55 2.3 70.1 0.6
43 -21.5 64.1 -8.6
41 -3.5 59.1 -7.7
52 25.0 60.0 1.4
67 30.0 57.2 -4.7
60 -10.0 57.3 0.3
199 50.0 49.9 3.3
221 10.8 49.3 -1.2
264 19.6 49.2 -0.2
305 15.7 51.9 5.4
주: 2Q14 부문별 실적은 KDB대우증권 추정치 / 자료: KDB대우증권 리서치센터 KDB Daewoo Securities Research
5
삼성전자 연착륙이 필요한 시점
그림 1. 스마트폰 산업 성숙화에 따라 신제품 출시 효과 둔화 갤럭시 갤럭시 S4 Note3
(백만대) 100
갤럭시 Note2
삼성전자 스마트폰 출하량 (L) 스마트폰 침투율 (R)
갤럭시 S5
(%) 80
갤럭시 S3
80
60
갤럭시 Note
60
40
갤럭시 S2
40 갤럭시S
20
20
0
0 1Q09
4Q09
3Q10
2Q11
1Q12
4Q12
3Q13
2Q14F
자료: 삼성전자, KDB대우증권 리서치센터
그림 2. 업체별 스마트폰 스마트폰 ASP 비교 (달러) 400
삼성전자 Lenovo
350
Xiaomi
300 250 200 150 100 50 1Q12
3Q12
1Q13
3Q13
1Q14
자료: IDC, KDB대우증권 리서치센터
그림 3. 삼성전자 스마트폰 ASP 및 IM 사업부 영업이익률 추이 (달러) 500
스마트폰 ASP (L)
(%) 20
IM 영업이익률 (R)
400
16
300
12
200
8 07
08
자료: KDB대우증권 리서치센터
6
KDB Daewoo Securities Research
09
10
11
12
13
14F
15F
16F
삼성전자 연착륙이 필요한 시점
표 9. 삼성전자 목표주가 산정 (sum of the parts)
(십억원)
12M FWD EBITDA 20,370 17,012 5,777 3,787 46,945
IM 반도체 디스플레이 가전 영업가치 ① 자산가치 ② 순현금 ③ EV (① + ② + ③) 우선주 가치 EV (우선주 제외) 주식수 (천 주) 적정주가 (원) 목표주가 (원) 현재주가 (원) 상승여력 (%)
적용 EV/EBITDA 4.8 4.1 2.9 5.0 4.3
EV 96,986 69,747 16,465 18,935 202,132 3,554 62,770 268,457 30,621 237,836 147,299 1,614,642 1,600,000 1,295,000 23.6%
비중 40% 23% 5% 6% 75% 1% 24% 100%
비고 Apple EV/EBITDA 30% 할인 SK하이닉스 EV/EBITDA 적용 LG디스플레이 EV/EBITDA 적용 LG전자 EV/EBITDA 적용 시장가치 50% 할인 2014F 추정치
2014.7.8 종가
자료: KDB대우증권 리서치센터
그림 4. 삼성전자 12M FWD P/B 및 ROE (x) 3.0
그림 5. 삼성전자 12M FWD P/B 평균 및 표준편차 P/B (L)
ROE (R)
(%) 40
(x) 3.0
P/B (L)
평균 P/B
+1 SD
-1 SD
2.5
2.5 30
1.9x
2.0
2.0
1.6x 1.5
20
1.5 1.3x
1.0
1.0 10
0.5
0.5 0.0
0 03
05
07
09
11
13
0.0 03
15
05
07
09
11
자료: KDB대우증권 리서치센터
자료: KDB대우증권 리서치센터
그림 6. 삼성전자 3Q14F 영업이익 컨센서스 및 주가 추이
그림 7. 삼성전자 2014F 영업이익 컨센서스 및 주가 추이
(조원) 3Q14F OP 컨센서스 (L)
12
(천원)
(조원)
1,600
50
(천원) 2014F OP 컨센서스 (L)
1,600
SEC 주가 (R)
SEC 주가 (R) 1,500
11
13
1,500 45
1,400
1,400
10 1,300
1,300
40
9 1,200 8
7 13.07
1,200 35
1,100
13.10
14.01
자료: Bloomberg, KDB대우증권 리서치센터
14.04
1,000 14.07
1,100 30 13.07
13.10
14.01
14.04
1,000 14.07
자료: Bloomberg, KDB대우증권 리서치센터
KDB Daewoo Securities Research
7
삼성전자 연착륙이 필요한 시점
삼성전자 (005930) 예상 포괄손익계산서 (요약) 요약) (십억원) 매출액 매출원가 매출총이익 판매비와관리비 조정영업이익 영업이익 비영업손익 금융손익 관계기업등 투자손익 세전계속사업손익 계속사업법인세비용 계속사업이익 중단사업이익 당기순이익 지배주주 비지배주주 총포괄이익 지배주주 비지배주주 EBITDA FCF EBITDA 마진율 (%) 영업이익률 (%) 지배주주귀속 순이익률 (%)
예상 재무상태표 (요약) 요약) 12/13 228,693 137,696 90,997 54,211 36,785 36,785 1,579 842 504 38,364 7,890 30,475 0 30,475 29,821 654 29,468 28,838 630 53,230 23,550 23.3 16.1 13.0
12/14F 215,534 130,307 85,227 53,700 31,528 31,528 3,188 1,224 209 34,716 7,464 27,252 0 27,252 26,844 408 27,294 26,906 388 48,767 17,274 22.6 14.6 12.5
12/15F 219,689 135,413 84,276 54,880 29,396 29,396 3,157 1,740 219 32,553 6,999 25,554 0 25,554 25,160 393 25,554 25,190 363 47,578 20,505 21.7 13.4 11.5
12/16F 231,122 143,889 87,233 57,257 29,976 29,976 3,610 2,245 230 33,586 7,053 26,533 0 26,533 26,125 408 26,533 26,156 377 49,174 21,358 21.3 13.0 11.3
12/13 46,707 30,475 23,805 15,470 975 7,360 -1,313 -1,802 -3,098 331 -7,450 -44,747 -22,780 -930 -20,564 -473 -4,137 -3,735 0 -1,250 848 -2,507 18,791 16,285
12/14F 39,243 27,252 23,040 16,313 925 5,802 -6,364 2,528 1,254 1,968 -7,182 -17,755 -21,884 0 2,914 1,215 1,183 1,319 0 -78 -58 23,258 16,285 39,543
12/15F 43,573 25,554 23,440 17,453 729 5,258 -162 -1,206 -923 407 -6,999 -25,213 -23,068 0 -2,145 0 -2,338 0 0 -2,338 0 15,713 39,543 55,256
12/16F 45,580 26,533 24,006 18,623 575 4,808 -151 -1,118 -856 378 -7,053 -26,211 -24,222 0 -1,989 0 -2,489 0 0 -2,489 0 16,593 55,256 71,849
예상 현금흐름표 (요약) 요약) (십억원) 영업활동으로 인한 현금흐름 당기순이익 비현금수익비용가감 유형자산감가상각비 무형자산상각비 기타 영업활동으로인한자산및부채의변동 매출채권 및 기타채권의 감소(증가) 재고자산 감소(증가) 매입채무 및 기타채무의 증가(감소) 법인세납부 투자활동으로 인한 현금흐름 유형자산처분(취득) 무형자산감소(증가) 장단기금융자산의 감소(증가) 기타투자활동 재무활동으로 인한 현금흐름 장단기금융부채의 증가(감소) 자본의 증가(감소) 배당금의 지급 기타재무활동 현금의 증가 기초현금 기말현금
12/13 110,760 16,285 27,876 19,135 47,464 103,315 6,422 75,496 3,981 214,075 51,315 17,634 8,864 24,817 12,744 2,296 10,448 64,059 144,443 898 4,404 148,600 5,573 150,016
12/14F 127,826 39,543 26,049 17,881 44,353 109,248 6,001 80,240 3,447 237,074 48,174 16,478 8,505 23,191 13,737 3,974 9,763 61,910 169,166 898 4,404 173,287 5,998 175,164
12/15F 148,096 55,256 27,394 18,804 46,642 114,745 6,311 85,856 2,718 262,842 50,222 17,329 8,505 24,388 14,241 3,974 10,267 64,462 191,987 898 4,404 196,110 6,392 198,379
12/16F 168,917 71,849 28,641 19,660 48,767 120,336 6,599 91,455 2,143 289,253 52,121 18,118 8,505 25,498 14,708 3,974 10,734 66,830 215,623 898 4,404 219,745 6,800 222,423
예상 주당가치 및 valuation (요약 (요약) 요약)
자료: 삼성전자, KDB대우증권 리서치센터
8
(십억원) 유동자산 현금 및 현금성자산 매출채권 및 기타채권 재고자산 기타유동자산 비유동자산 관계기업투자등 유형자산 무형자산 자산총계 유동부채 매입채무 및 기타채무 단기금융부채 기타유동부채 비유동부채 장기금융부채 기타비유동부채 부채총계 지배주주지분 자본금 자본잉여금 이익잉여금 비지배주주지분 자본총계
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P/E (x) P/CF (x) P/B (x) EV/EBITDA (x) EPS (원) CFPS (원) BPS (원) DPS (원) 배당성향 (%) 배당수익률 (%) 매출액증가율 (%) EBITDA증가율 (%) 조정영업이익증가율 (%) EPS증가율 (%) 매출채권 회전율 (회) 재고자산 회전율 (회) 매입채무 회전율 (회) ROA (%) ROE (%) ROIC (%) 부채비율 (%) 유동비율 (%) 순차입금/자기자본 (%) 조정영업이익/금융비용 (x)
12/13 12/14F 12/15F 12/16F 7.8 8.2 8.8 8.4 4.3 4.4 4.5 4.4 1.5 1.2 1.1 1.0 3.5 3.2 3.0 2.5 175,282 157,784 147,887 153,554 319,043 295,601 287,977 297,054 892,045 1,037,302 1,171,445 1,310,369 14,300 15,500 16,500 16,500 6.1 7.4 8.5 8.1 1.0 1.2 1.3 1.3 13.7 -5.8 1.9 5.2 19.2 -8.4 -2.4 3.4 26.6 -14.3 -6.8 2.0 28.6 -10.0 -6.3 3.8 9.4 8.9 9.2 9.2 12.4 11.6 12.0 12.0 15.4 16.0 16.7 17.0 15.4 12.1 10.2 9.6 22.8 17.1 13.9 12.8 29.0 22.6 20.1 19.6 42.7 35.3 32.5 30.0 215.8 265.3 294.9 324.1 -28.9 -35.8 -40.5 -44.3 72.2 53.1 48.8 49.8
삼성전자 연착륙이 필요한 시점
투자의견 및 목표주가 변동추이 종목명( 종목명(코드번호) 코드번호) 삼성전자(005930)
제시일자 2014.07.08 2014.05.14 2014.01.26 2014.01.02 2013.09.22 2013.03.14 2012.11.20 2012.08.26 2012.06.28
투자의견 매수 매수 분석 대상 제외 매수 매수 매수 매수 매수 매수 매수
목표주가( 목표주가(원) 1,600,000원 1,700,000원
(원)
삼성전자
2,500,000 2,000,000
1,650,000원 1,750,000원 1,900,000원 2,100,000원 1,900,000원 1,650,000원 1,800,000원
1,500,000 1,000,000 500,000 0 12.7
13.7
14.7
투자의견 분류 및 적용기준 기업 산업 매수 : 향후 12개월 기준 절대수익률 20% 이상의 초과수익 예상 비중확대: 향후 12개월 기준 업종지수상승률이 시장수익률 대비 높거나 상승 Trading Buy : 향후 12개월 기준 절대수익률 10% 이상의 초과수익 예상 중립 : 향후 12개월 기준 업종지수상승률이 시장수익률 수준 중립 : 향후 12개월 기준 절대수익률 -10~10% 이내의 등락이 예상 비중축소: 향후 12개월 기준 업종지수상승률이 시장수익률 대비 낮거나 악화 비중축소 : 향후 12개월 절대수익률 -10% 이상의 주가하락이 예상 매수(▲), Trading Buy(■), 중립(●), 비중축소(◆), 주가(─), 목표주가(▬), Not covered(■) Compliance Notice -
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