태양광 (중립/Maintain)
수요 부진 지속, 중 부양책 출시 여부에 주목 태양광 수요, 수요, 중국 중심으로 부진 지속 Issue Comment 2014.7.10
2Q preview: preview: 환율 하락 등으로 관련 업체 실적 컨센서스 하회할 전망 7월 말 미국 반덤핑 판정 및 중국 수요 부양책 출시 여부에 주목
[정유/화학]
1. 수요 부진 지속, 중국 추가 부양책 출시 여부에 주목
박연주 02-768-3061 yeonju.park@dwsec.com
태양광 수요가 부진한 가운데 폴리실리콘 가격은 약보합세가 이어지고 있다. 당초 중국에서 14GW를 설치하면서 수요가 개선될 것으로 기대되었으나, 분산식 발전의 경우 경제성 부족, 파이 낸싱의 어려움 등으로 예상보다 설치량이 적은 상태이다.
배영지 02-768-4123 youngjee.bae@dwsec.com
미국의 경우 관세 관련 불확실성으로 인해 수요가 둔화된 상황이다. 미국은 6월 초 중국 모듈 업 체들이 정부로부터 부당한 보조금을 받아 왔다며 18~35%의 관세를 부과하기로 한 데 이어 7월 25일에는 대만산 셀을 이용한 중국산 모듈에 대해서도 반덤핑 판정을 내릴 예정이다. 이에 미국 설치 업체들은 미리 재고를 쌓아 재고 소진 기간이 필요한 상황이다. 일본은 4월 FiT(Feed in tariff, 태양광으로 발전한 전력을 매입해주는 가격) 인하 이후 수요가 둔화되었다. 대형 모듈 업체인 Yingli Green은 2분기 출하량이 870~950MW로 1분기 631MW 대비 크게 개 선될 것으로 전망하였다. 그러나 이는 수요가 크게 개선되고 있기 보다는 하위 업체들이 유동성 부족으로 어려움을 겪으면서 업체간 양극화가 심화되었기 때문으로 보인다. 전반적인 수요 상황 은 예상보다 부진한 상태이다. 수요 회복의 회복의 열쇠는 중국이 중국 쥐고 있다. 기존 계획대로 14GW를 설치하려면 추가적인 부양책이 출시되어야 할 것이다. 반덤핑 예비 판정이 나오는 7월 25일 이후가 주목된다. 미국에서 중국산 모듈에 대해 반덤핑 판정을 내릴 경우 중국이 보다 적극적인 부양책을 출시할 수 있기 때문이다. 다만 최근 중국 National Energy Administration의 Administration의 수장인 Wu XingXing-Xiong가 Xiong가 14년 14년 중국 설치량이 기존 14GW보다 14GW보다 낮은 10GW가 10GW가 될 것이라고 언급하는 등 정책 관련 불확실성이 존재한다. 정책 출시가 늦어지면 관련 업체들의 실적이 부진한 점이 부담으로 작용할 수 있다. 정책 출시를 보고 대응하는 전략을 추천한다. 그림 2. 중국 대형 모듈 업체인 잉리는 2분기 긍정적 가이던스를 제공 했으나 수요 호조보다는 업체간 양극화 때문으로 추정됨
그림 1. 모듈 및 폴리 가격 추이: 추이: 수요 부진으로 약세 (달러/와트) 0.75
(달러/Kg) 24
Polysilicon (L) Module (R)
(MW) 1,000
800
21
0.70 600
18
0.65
400
200
15
0.60 13.1
13.7
14.1
자료: PV Insights, KDB대우증권 리서치센터
14.7
0 1Q12
3Q12
1Q13
자료: 잉리 그린, KDB대우증권 리서치센터
3Q13
1Q14
태양광 수요 부진 지속, 중 부양책 출시 여부에 주목
만약 중국 정부에서 하반기 추가적인 부양책을 내 놓게 되면 폴리실리콘 수급이 일시적으로 타 있다.. 폴리실리콘은 하반기에 신규 증설이 없기 때문이다. 부양책이 이트하여 가격이 올라갈 수 있다 출시되면 OCI 주가의 트레이딩 기회가 존재할 수 있어 정책 추이를 주목할 필요가 있다. 트레이딩 대응을 추천하는 이유는 이유 중기적으로도 수급 관련 불확실성이 존재하기 때문이다. 폴리 실리콘 공급은 14년 말부터 다시 늘어나 15년에 7GW 증가할 전망이다. 수요 측면에서도 일본의 경우 이미 태양광 설치 규모가 커져 15년 이후 수요가 줄어들 수 있다는 분석도 제기되는 등 불 확실성이 존재한다. 태양광 수요 자체는 성장하겠지만 소재 업체들은 실적 변동성이 클 수 있다. 표 1. 폴리실리콘 수급 전망
(톤)
설비 규모
11
12
13
14F
15F
16F
37,500
36,000
36,000
36,000
36,000
36,000
Wacker (유럽)
35,800
52,000
52,000
52,000
52,000
72,000
OCI (한국)
34,450
42,000
42,000
42,000
47,000
52,000
GCL (중국)
29,413
60,985
67,000
67,000
77,000
87,000
8,000 16,900
20,000 22,400
8,000 20,000
8,000 20,000
6,000 20,000
6,000 20,000
Tokuyama (일본)
8,200
8,200
8,200
14,400
28,200
28,200
Mitsubishi (일본)
3,450
3,450
3,450
3,450
3,450
3,450
Sumitomo (일본)
1,300
1,300
1,300
1,300
1,300
1,300
tier 1 Hemlock (미국)
tier 2 MEMC (미국) REC (유럽)
tier 3 LDK (중국)
17,000
17,000
-
-
18,000
18,000
Renesola (중국) Daqo New Energy (중국)
3,500 3,000
3,500 3,000
6,000
6,000 6,000
6,000 12,000
6,000 12,000
Hankook Silicon (한국)
3,000
8,250
Woongjin Polysilicon (한국)
3,000
3,000
Samsung fine chem-MEMC (한국)
5,000
10,000
10,000
Hanhwa Chemical (한국)
7,500
10,000
10,000 6,000 12,000
Powertec Energy TBEA
5,000
5,000
12,000
6,000 12,000
5,000
5,000
12,000
12,000
Asia Silicon
2,000
5,000
Others(기타)
50,000
30,000
합계
256,513
321,085
253,950
285,650
356,950
391,950
Available PV production (MW)
36,170
48,185
38,162
43,515
55,693
61,611
PV demand (bulk type, MW)
25,242
27,671
32,800
40,350
45,400
46,401
자료: KDB대우증권 리서치센터
표 2. 태양광 수요 전망 09
10
11
12
13
14F
15F
일본
450
700
1,100
1,500
7,000
7,000
6,000
독일
3,300
7,000
7,500
7,500
3,500
3,000
3,000
이탈리아
450
4,500
9,000
3,000
1,500
1,000
1,500
스페인 프랑스
150 250
400 500
500 1,500
500 1,000
500 1,000
500 1,000
500 1,000
미국
500
900
1,600
3,300
4,500
6,500
7,000
중국
200
569
2,000
4,500
8,000
12,000
12,000
기타 전세계 합
480
1,200
4,000
8,000
9,000
11,000
17,000
6,000
15,997
27,496
30,550
36,300
44,350
50,400
자료: KDB대우증권 리서치센터
2
KDB Daewoo Securities Research
(MW)
태양광 수요 부진 지속, 중 부양책 출시 여부에 주목
2. [탐방메모] OCI/한화케미칼 관련주의 2분기 실적은 환율 등의 영향으로 부진할 전망이다. 3분기 시황 회복 여부가 중요한 국 면이다. OCI( OCI(중립) 중립)의 2분기 영업이익은 310억원으로 컨센서스를 하회할 전망이다. 폴리실리콘 ASP는 전 분기대비 소폭 개선되나 환율 하락으로 인해 적자 폭을 크게 줄이기는 어려울 것으로 추정된다. 폴리실리콘은 매출은 100% 달러 기반인 반면 원가는 10~15% 정도만 달러 기반이다. 석탄 화학 은 전분기와 유사할 전망이고 소다회 부문은 환율 영향으로 이익이 다소 감소할 전망이다. OCI의 경우 3분기에 전력 수급이 타이트한 2주간 정기 보수를 진행할 예정이어서 가동률이 떨어 지고 비용이 증가할 것으로 예상된다. 실적 변수는 폴리실리콘 가격이 가격 될 전망이다. 연말까지는 폴리실리콘 신규 증설이 없는 상황이기 때문에 수요가 회복되면 폴리실리콘 가격이 반등할 수 있 다. 다만 이를 위해서는 중국의 추가 부양책이 필요한 상황이다. 표 3. 분기별 실적 추정
매출액
영업이익
계 베이직 케미칼 폴리실리콘 소다회, 특수가스 등 카본 케미칼 기타 계 베이직 케미칼 폴리실리콘 소다회, 특수가스 등 카본 케미칼 기타
세전이익 당기순이익 영업이익률 당기순이익률
주요 가정
Polysilicon 판매량 Polysilicon 판가 Polysilicon 원가 원/달러 환율
(십억원, %, 천톤, 달러/Kg, 달러/톤) 1Q 780 491 221 270 321 -32 -24 -40 -67 27 25 -9 -27 -42 -3.0 -5.4 9,875 18 25 1,080
2013 2Q 716 428 154 274 321 -33 18 -3 -29 26 30 -9 -29 -195 2.5 -27.2 7,650 18 23 1,122
3Q 728 444 177 267 329 -45 -57 -73 -110 37 26 -10 -77 -68 -7.8 -9.3 8,925 18 27 1,110
4Q 731 466 198 268 300 -35 -43 -34 -51 17 7 -16 -50 -23 -5.9 -3.1 9,975 18 23 1,050
1Q 798 521 242 279 310 -33 28 14 -19 27 27 -13 36 18 3.5 2.2 10,944 21 22 1,069
2014F 3QF 2QF 788 770 500 474 227 206 274 267 321 329 -33 -33 31 35 12 13 -15 -14 27 27 29 30 -10 -7 12 16 5 7 4.0 4.6 0.6 0.9 10,338 8,800 22 23 23 25 1,020 1,020
4QF 802 535 267 268 300 -33 42 29 10 19 21 -7 23 10 5.3 1.2 11,388 23 22 1,020
2013
2014F
2015F
2,955 1,829 751 1,078 1,271 -145 -106 -150 -257 107 88 -44 -183 -328 -3.6 -11.1 36,425 18 23 1,091
3,158 2,030 942 1,087 1,260 -132 137 68 -39 100 107 -37 87 40 4.3 1.3 41,469 22 23 1,032
3,514 2,386 1,299 1,087 1,260 -132 429 300 200 100 107 22 349 149 12.2 4.2 50,925 25 21 1,020
자료: KDB대우증권 리서치센터
표 4. 컨센서스와의 비교
매출액 영업이익 영업이익률 세전이익 당기순이익
(십억원, %, %p) 2Q13
1Q14
716 18 2.5 -29 -195
798 28 3.5 36 18
2Q14F 대우증권 추정치 788 31 4.0 12 5
컨센서스 805 42 5.2 27 21
성장률 YoY 10.1 76.2 1.5 흑전 흑전
QoQ -1.2 11.4 0.4 -66.6 -71.4
자료: WISEfn, KDB대우증권 리서치센터
KDB Daewoo Securities Research
3
태양광 수요 부진 지속, 중 부양책 출시 여부에 주목
한화케미칼( 한화케미칼(중립) 중립)의 2분기 영업이익은 410억원으로 컨센서스를 하회할 전망이다. 본사 실적은 폴리실리콘 공장이 가동되면서 관련해서 100~200억원의 적자가 예상된다. 완전 가 동 시 폴리실리콘 원가는 20달러 중반 수준으로 추정하고 있다. 화학 부문은 1분기에는 프리미엄 제품군 중심으로 판매가 이루어지면서 실적이 개선되었으나 2분기에는 전분기대비 둔화되고 있 는 상황이다. 닝보 PVC도 적자가 이어지고 있다. 태양광 부문은 1분기에 일회성 이익이 130억원이 추가되었으나 2분기에는 이 부분이 빠지면서 영업이익이 전분기대비 감소할 전망이다. 태양광 모듈 출하량이나 ASP는 전분기와 대비 크게 변 동이 없는 것으로 파악된다. 소재/건재 및 유통 부문은 각각 환율, 스마트폰 판매 부진, 내수 부진 등의 영향으로 원래 2분기가 전분기대비 개선되는 시기이나 개선 폭이 크지 않은 상황이다. 6월 들어 중국 수요 회복으로 화학 마진이 개선되고 있어 3분기 영업이익은 725억원으로 개선될 전망이다. 다만 개선 폭이 크지는 않을 전망인데 글로벌 모듈 업체들이 계속 설비를 증설하고 있 어 수급이 타이트해지기는 어렵기 때문이다. 주가 측면에서는 중국의 추가 부양책 실시 여부가 중요할 전망이다. 표 5. 한화케미칼 분기별 실적 추정
매출액
영업이익
합계 본사 화학 부문 중국 PVC 법인 태양광 부문 가공 유통 기타 합계 본사 화학 부문 중국 PVC 법인 태양광 부문 가공 유통 기타
지분법이익 세전이익 당기순이익 영업이익률 당기순이익률
1Q 1,780 822 70 376 363 118 31 -9 12 -6 -28 16 12 -15 15 9 25 -0.5 1.4
(십억원, %) 2013 2Q 1,981 900 105 399 411 121 45 32 29 -6 -34 23 14 7 -8 -30 -34 1.6 -1.7
3Q 2,085 927 104 452 427 112 64 41 26 2 -25 21 4 14 18 -26 -2 2.0 -0.1
4Q 2,018 936 85 510 448 144 -105 34 22 -8 -17 12 30 -5 25 5 19 1.7 0.9
1Q 1,957 867 69 499 406 117 -1 83 21 -5 24 25 12 6 23 25 20 4.2 1.0
2014 2QF 1,981 867 69 515 410 121 0 41 -8 -5 10 25 13 6 24 16 11 2.1 0.6
3QF 2,269 1,058 75 568 451 116 0 72 18 2 11 31 5 6 37 61 43 3.2 1.9
4QF 2,130 918 72 585 406 148 0 91 17 1 12 25 30 6 40 83 58 4.3 2.7
2013 2013
2014F 2014F
2015 2015F
7,864 3,585 364 1,736 1,649 495 35 98 90 -18 -104 72 59 -1 49 -43 8 1.2 0.1
8,337 3,710 284 2,168 1,674 502 -1 288 48 -8 57 106 59 25 124 184 132 3.5 1.6
9,008 4,071 313 2,283 1,824 517 0 376 115 6 57 112 61 25 178 367 258 4.2 2.9
자료: KDB대우증권 리서치센터
표 6. 컨센서스와의 비교
매출액 영업이익 영업이익률 세전이익 당기순이익 자료: WISEfn, KDB대우증권 리서치센터
4
KDB Daewoo Securities Research
(십억원, %, %p) 2Q13
1Q14
1,981 32 1.6 -30 -34
1,957 83 4.2 25 20
2Q14F 대우증권 추정치 1,981 41 2.1 16 11
컨센서스 2,103 63 3.0 41 35
성장률 YoY 0.0 29.3 0.5 흑전 흑전
QoQ 1.2 -50.6 -2.2 -35.0 -42.9
태양광 수요 부진 지속, 중 부양책 출시 여부에 주목
투자의견 및 목표주가 변동추이 종목명( 종목명(코드번호) 코드번호) OCI(010060)
(원)
제시일자 2012.10.17 2012.07.24 (원)
OCI
300,000
30,000
250,000
25,000
200,000
20,000
150,000
15,000
100,000
10,000
50,000
5,000
0
투자의견 중립 Trading BUY
목표주가( 목표주가(원) 210,000원
종목명( 종목명(코드번호) 코드번호) 한화케미칼(009830)
제시일자 2012.06.27 2012.06.25
투자의견 Trading BUY 중립
목표주가( 목표주가(원) 250,000원 -
한화케미칼
0 12.7
13.7
14.7
12.7
13.7
14.7
투자의견 분류 및 적용기준 기업 산업 매수 : 향후 12개월 기준 절대수익률 20% 이상의 초과수익 예상 비중확대: 향후 12개월 기준 업종지수상승률이 시장수익률 대비 높거나 상승 Trading Buy : 향후 12개월 기준 절대수익률 10% 이상의 초과수익 예상 중립 : 향후 12개월 기준 업종지수상승률이 시장수익률 수준 중립 : 향후 12개월 기준 절대수익률 -10~10% 이내의 등락이 예상 비중축소: 향후 12개월 기준 업종지수상승률이 시장수익률 대비 낮거나 악화 비중축소 : 향후 12개월 절대수익률 -10% 이상의 주가하락이 예상 매수(▲), Trading Buy(■), 중립(●), 비중축소(◆), 주가(─), 목표주가(▬), Not covered(■) Compliance Notice -
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