이마트
(139480)
단기간 다이어트의 한계
What’s New: 2분기 영업이익 전년 대비 -12.1%
기타도소매
이마트 개별기준 2분기 총매출액은 2조 9,252억원 9,252억원( 억원(-0.3% YoY), 영업이익은 1,615 1,615억원 15억원( 억원(-12.1% 12.1%
Company Update 2014.7.15
YoY)을 YoY)을 기록할 것으로 예상된다. 예상된다. 기존 점포 성장률은 4월 세월호 영향으로 -3.4%로 하락하였
으나, 5월 2.4%로 회복 하며 기대감이 있었다. 하지만 6월 다시 역성장을 보인 것으로 추정
매수
(Maintain) 목표주가(원,12M)
280,000
현재주가(14/07/14,원)
231,000 21%
상승여력
되어 부진한 상황이 이어지고 있다고 판단된다. 부진한 실적의 주된 이유는 1) 4월 사회적 이 슈에 따른 소비심리 악화와 소비부진, 2) 신세계 통합몰인 SSG.COM SSG.COM의 의 부진과 부진과 판촉비 증가 3) 인건 점포의 부진이다.. 비 부담에 따른 오프라인 점포 의 수익성 부진이다 인건비의 경우 3분기와 4분기 신규 점포 출점 계획되어 계획되어 있어 지속적으로 증가될 것으로 예상된다.
동사는 효율화 점포 증가와 PL상품 개발 등 수익성 개선 노력을 지속하고 있으나 인건비 증 가와 기존점 성장 부진으로 하반기에도 수익성 회복의 한계가 있을 것으로 예상된다.
Catalyst 영업이익(14F,십억원) Consensus 영업이익(14F,십억원)
701 749
EPS 성장률(14F,%) MKT EPS 성장률(14F,%) P/E(14F,x) MKT P/E(14F,x) KOSPI
-5.5 17.7 14.6 11.6 1,993.88
시가총액(십억원) 발행주식수(백만주) 유동주식비율(%) 외국인 보유비중(%) 베타(12M) 일간수익률 52주 최저가(원) 52주 최고가(원)
6,439 28 72.8 55.8 1.03 200,000 271,500
주가상승률(%) 주가상승률(%) 절대주가 상대주가 140
1개월 -2.1 -2.3
6개월 -11.5 -13.6
이마트
12개월 12개월 10.5 3.7
1) 신사업의 성장. 성장. 기존 사업은 정부의 규제로 인해 부진한 모습을 보이고 있으나, 창고형 매장 인 트레이더스가 견조한 실적을 보이고 있으며 온라인몰 매출도 증가세로 돌아섰다. 온라인 전
용센터 가동 이후, 5월부터 이마트몰의 매출이 증가세를 보이고 있다. 당장 온라인 전용센터 가 매출에 기여하는 부분은 크지 않을 것으로 예상되나, 향후 지속적인 성장과 함께 이마트의 중장기 성장 동력으로 자리 잡을 것으로 예상된다. 트레이더스의 경우도 지속적인 성장성을 보이고 있어 이마트의 주요 매장형태로 자리잡아 가고 있다. 2) 수익구조 개선을 통한 노력 지속. 지속적인 PL상품 확대, Fresh Center와 Meat Center를
통한 유통구조 개선, 불필요한 판관비 축소를 통해 수익성 개선 노력을 지속하고 있으며 향후 그 효과가 나타날 수 있을 것으로 예상된다.
Event 언론보도에 따르면 신세계 그룹은 오는 7월 17일 17일 위드미를 통한 편의점 사업 계획을 발표할 예정 이다. 중장기적으로 오프라인 채널 다변화는 긍정적이다. 하지만 이미 경쟁이 치열한 산업에 서 어떤 방식으로 영역을 확대시켜 나갈지가 우려되는 사항이다.
KOSPI
130
투자의견 ‘매수’ 유지하나, 목표주가 280,000원으로 13% 하향
120 110
이마트에 대한 투자의견 매수를 유지하나 유지하나, 하나, 목표주가는 280, 280,000원 000원(기존 318,000 318,000원 ,000원)으로 13% 13% 하향한
100
다. 하반기 강제휴무 전환 영향 완화와 함께 온라인몰의 성장이 기대되나, 기대 이하의 소비
90 80 13.7
13.11
14.3
14.7
회복과 인건비, 광고비와 같은 비용상승으로 인한 수익성 개선에 대한 우려가 더 높기 때문이 다. 하반기 기대감은 남아 있으나 실적 모멘텀 부제로 당분간 주가 상승은 제한적일 것으로 예상
[유통]
된다.
류영호 02-768-4138 young.ryu@dwsec.com
결산기 (12월) 매출액 (십억원) 영업이익 (십억원) 영업이익률 (%) 순이익 (십억원) EPS (원) ROE (%) P/E (배) P/B (배)
12/11 7,995 554 6.9 306 11,062 5.6 25.2 1.4
12/12 12,685 735 5.8 424 15,213 7.4 15.6 1.1
주: K-IFRS 연결 기준, 순이익은 지배주주 귀속 순이익 자료: 이마트, KDB대우증권 리서치센터
12/13 13,035 735 5.6 467 16,762 7.4 15.9 1.1
12/14F 13,399 701 5.2 441 15,838 6.4 14.6 0.9
12/15F 14,068 788 5.6 521 18,702 7.0 12.4 0.8
12/16F 15,162 864 5.7 594 21,296 7.3 10.8 0.8
이마트 단기간 다이어트의 한계
표 1. 2분기 실적 Preview Preview
매출액 영업이익 영업이익률 세전이익 순이익
(십억원,%, %p)
2Q13
1Q14 Q14
3,123 183 5.9 181 133
3,264 164 5.0 144 107
2Q14F Q14F
성장률
KDB대우 KDB대우 3,127 166 5.3 159 120
컨센서스 3,190 177 5.6 173 126
YoY 0.1 -9.5 -0.6%p -11.8 -9.7
QoQ -4.2 1.4 0.3%p 11.0 11.9
주: 이마트 연결 기준/자료: 이마트, WiseFn, KDB대우증권 리서치센터
표 2. 이마트 연간 추정 변경
(십억원,%,%p)
변경전 15F 14F 13,582 14,392 791 878 705 812 508 584
매출액 영업이익 세전이익 순이익
변경후 15F 14F 13,399 14,068 701 788 609 719 441 521
변경률 14F -1.4 -11.4 -13.7 -13.0
변경 이유 15F -2.2 -10.3 -고정비 증가로 수익성 하락 예상 -11.5 -10.8
자료: KDB대우증권 리서치센터
표 3. 이마트 분기 실적 전망( 전망(개별) 개별)
(십억원,%) 2013
2014F
1Q 3089.0 -5.6%
2Q 2935.0 -1.5%
3Q 3341.0 -1.4%
4Q 2985.2 -2.6%
1Q 3056.7 -1.0%
2QF 2925.2 -0.3%
3QF 3426.7 2.6%
4QF 3217.9 7.8%
2013
2014F
12350.2 -2.8%
12626.5 2.2%
2763.8 125.3 149.2 50.7
2605.2 122.2 156.4 51.2
2983.3 128.8 173.5 55.4
2651.5 126.7 148.0 59.0
2730.7 112.5 156.3 57.2
2566.1 128.1 173.6 57.4
3008.7 152.5 208.2 57.3
2790.2 158.6 205.5 63.6
11003.8 503.0 627.1 216.3
11095.8 551.7 743.6 235.4
2690.0 189.0 -15.8%
2554.0 183.6 -21.7%
2940.0 222.1 -21.6%
2596.7 162.0 -16.5%
2701.0 173.9 -8.0%
2544.9 161.5 -12.1%
3015.4 211.9 -4.6%
2799.1 160.4 -1.0%
10780.7 756.7 -19.1%
11060.4 707.7 -6.5%
Emart Emart Mall Traders Others 영업이익률
195.1 -6.7 0.0 0.6 6.1%
189.2 -7.3 -0.3 2.0 6.3%
223.9 -6.9 4.4 0.7 6.6%
167.1 -6.2 2.4 -1.3 5.4%
173.7 -9.7 2.1 0.3 5.7%
168.4 -11.5 2.5 2.0 5.5%
212.7 -7.5 6.0 0.7 6.2%
162.1 -5.9 4.2 0.0 5.0%
775.3 -27.1 6.5 2.0 6.1%
716.9 -34.6 14.9 3.0 5.6%
Emart Emart Mall Traders Others
7.1% -5.3% 0.0% 1.2%
7.3% -6.0% -0.2% 3.9%
7.5% -5.4% 2.5% 1.3%
6.3% -4.9% 1.6% -2.2%
6.4% -8.6% 1.3% 0.5%
6.6% -8.9% 1.5% 3.5%
7.1% -4.9% 2.9% 1.3%
5.8% -3.7% 2.0% 0.0%
7.0% -5.4% 1.0% 0.9%
6.5% -6.3% 2.0% 1.3%
총매출액 yoy Emart Emart Mall Traders Others 매출액 영업이익 yoy
주: 이마트 개별 기준/ 자료: 이마트, KDB대우증권 리서치센터
그림 1. SSS.COM 방문객 추이
그림 2. 의무휴무 점포수 추이 (점포수)
(백만명) 10
150
SSG.COM
120
9
90
8
2013 2014
60
7
30
6
0
5 01/14
02/14
03/14
자료: 코리안클릭, KDB대우증권 리서치센터
2
KDB Daewoo Securities Research
04/14
05/14
06/14
JAN
APR
자료: 이마트, KDB대우증권 리서치센터
JUL
OCT
이마트 단기간 다이어트의 한계
이마트 (139480) 예상 포괄손익계산서 (요약) 요약) (십억원) 매출액 매출원가 매출총이익 판매비와관리비 조정영업이익 영업이익 비영업손익 금융손익 관계기업등 투자손익 세전계속사업손익 계속사업법인세비용 계속사업이익 중단사업이익 당기순이익 지배주주 비지배주주 총포괄이익 지배주주 비지배주주 EBITDA FCF EBITDA 마진율 (%) 영업이익률 (%) 지배주주귀속 순이익률 (%)
예상 재무상태표 (요약) 요약) 12/13 13,035 9,426 3,609 2,874 735 735 -86 -102 -10 649 173 476 0 476 467 9 608 600 8 1,129 -40 8.7 5.6 3.6
12/14F 13,399 9,671 3,728 3,026 701 701 -92 -93 -12 609 159 450 0 450 441 9 606 598 8 1,089 -43 8.1 5.2 3.3
12/15F 14,068 10,129 3,939 3,151 788 788 -69 -81 -10 719 187 531 0 531 521 10 687 678 9 1,179 81 8.4 5.6 3.7
12/16F 15,162 10,916 4,246 3,381 864 864 -46 -69 -9 818 213 605 0 605 594 11 761 751 10 1,258 213 8.3 5.7 3.9
12/13 803 476 604 376 18 210 -221 48 -57 -13 -149 -896 -837 -23 -283 247 111 141 0 -43 13 17 53 70
12/14F 857 450 588 370 19 199 48 -6 -21 22 -159 -956 -900 -20 -62 26 -341 -299 0 -42 0 16 70 86
12/15F 981 531 608 372 19 217 88 -12 -38 40 -187 -1,008 -900 -20 -114 26 -340 -298 0 -42 0 -14 86 73
12/16F 1,113 605 625 375 19 231 144 -19 -62 66 -213 -1,080 -900 -20 -186 26 -39 3 0 -42 0 94 73 166
예상 현금흐름표 (요약) 요약) (십억원) 영업활동으로 인한 현금흐름 당기순이익 비현금수익비용가감 유형자산감가상각비 무형자산상각비 기타 영업활동으로인한자산및부채의변동 매출채권 및 기타채권의 감소(증가) 재고자산 감소(증가) 매입채무 및 기타채무의 증가(감소) 법인세납부 투자활동으로 인한 현금흐름 유형자산처분(취득) 무형자산감소(증가) 장단기금융자산의 감소(증가) 기타투자활동 재무활동으로 인한 현금흐름 장단기금융부채의 증가(감소) 자본의 증가(감소) 배당금의 지급 기타재무활동 현금의 증가 기초현금 기말현금
(십억원) 유동자산 현금 및 현금성자산 매출채권 및 기타채권 재고자산 기타유동자산 비유동자산 관계기업투자등 유형자산 무형자산 자산총계 유동부채 매입채무 및 기타채무 단기금융부채 기타유동부채 비유동부채 장기금융부채 기타비유동부채 부채총계 지배주주지분 자본금 자본잉여금 이익잉여금 비지배주주지분 자본총계
12/13 1,261 70 275 744 172 11,791 115 8,728 399 13,052 3,439 1,007 1,484 948 2,915 2,080 835 6,354 6,568 139 4,237 1,025 130 6,698
12/14F 1,310 86 283 765 176 12,084 118 8,958 400 13,395 3,295 1,035 1,285 975 2,838 1,980 858 6,133 7,124 139 4,237 1,425 138 7,262
12/15F 1,358 73 297 803 185 12,527 124 9,286 402 13,885 3,297 1,086 1,187 1,024 2,681 1,780 901 5,977 7,760 139 4,237 1,904 148 7,908
12/16F 1,551 166 320 866 199 13,290 134 9,862 403 14,841 3,563 1,171 1,290 1,102 2,651 1,680 971 6,214 8,467 139 4,237 2,456 160 8,627
12/13 15.9 6.9 1.1 9.7 16,762 38,747 235,709 1,500 8.8 0.6 2.8 3.1 0.0 10.2 51.5 17.8 11.9 3.8 7.4 6.5 94.9 36.7 50.5 5.9
12/14F 14.6 6.2 0.9 8.9 15,838 37,248 255,644 1,500 9.3 0.6 2.8 -3.5 -4.6 -5.5 57.7 17.7 12.2 3.4 6.4 6.0 84.4 39.8 42.2 5.8
12/15F 12.4 5.6 0.8 7.9 18,702 40,886 278,443 1,500 7.9 0.6 5.0 8.3 12.4 18.1 58.3 17.9 12.3 3.9 7.0 6.6 75.6 41.2 35.1 7.1
12/16F 10.8 5.2 0.8 7.4 21,296 44,113 303,836 1,500 6.9 0.6 7.8 6.7 9.6 13.9 59.1 18.2 12.4 4.2 7.3 6.9 72.0 43.5 31.0 8.2
예상 주당가치 및 valuation (요약 (요약) 요약) P/E (x) P/CF (x) P/B (x) EV/EBITDA (x) EPS (원) CFPS (원) BPS (원) DPS (원) 배당성향 (%) 배당수익률 (%) 매출액증가율 (%) EBITDA증가율 (%) 조정영업이익증가율 (%) EPS증가율 (%) 매출채권 회전율 (회) 재고자산 회전율 (회) 매입채무 회전율 (회) ROA (%) ROE (%) ROIC (%) 부채비율 (%) 유동비율 (%) 순차입금/자기자본 (%) 조정영업이익/금융비용 (x)
자료: 이마트, KDB대우증권 리서치센터
KDB Daewoo Securities Research
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이마트 단기간 다이어트의 한계
투자의견 및 목표주가 변동추이 종목명( 종목명(코드번호) 코드번호) 이마트(139480)
제시일자 2014.07.14 2014.04.16 2014.03.09 2012.08.15 2012.07.17 2012.07.06
투자의견 매수 매수 매수 분석 대상 제외 중립 Trading BUY Trading BUY
목표주가( 목표주가(원) 280,000원 318,000원 334,000원 269,000원 281,000원
(원)
이마트
400,000 300,000 200,000 100,000 0 12.7
13.7
14.7
투자의견 분류 및 적용기준 기업 산업 매수 : 향후 12개월 기준 절대수익률 20% 이상의 초과수익 예상 비중확대: 향후 12개월 기준 업종지수상승률이 시장수익률 대비 높거나 상승 Trading Buy : 향후 12개월 기준 절대수익률 10% 이상의 초과수익 예상 중립 : 향후 12개월 기준 업종지수상승률이 시장수익률 수준 중립 : 향후 12개월 기준 절대수익률 -10~10% 이내의 등락이 예상 비중축소: 향후 12개월 기준 업종지수상승률이 시장수익률 대비 낮거나 악화 비중축소 : 향후 12개월 절대수익률 -10% 이상의 주가하락이 예상 매수(▲), Trading Buy(■), 중립(●), 비중축소(◆), 주가(─), 목표주가(▬), Not covered(■) Compliance Notice -
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