20140725 현대차 (005380 매수) by FNGENII

현대차

(005380)

하반기 실적개선 여건 긍정적

2Q14 Review: 영업이익 2.1조원(영업이익률 9.2%)로 기대에 소폭 미달

자동차

매출액은 22.8조원을 22.8조원을 영업이익은 2조 872억원을 872억원을 각각 기록했다. 매출액과 영업이익은 기존 예

Results comment 2014.7.25

상인 23조원 이상과 2.2조원 내외를 각각 하회했다. 연결 매출액의 경우 자동차 부문 매출 적었다.. 회사 측은 원화 절상 등 환율 영향에 따른 감소로 설명했다. 이와 함께 액이 예상보다 적었다

매수

(Maintain) 목표주가(원,12M)

288,000

현재주가(14/07/24,원)

229,000 26%

상승여력

대체로 가격 할인폭 확대 등으로 인해 매출단가가 예상보다 낮았을 것으로 추정된다. 또한 매 출로 인식되는 도매판매(Wholesale) 실적도 예상을 하회했을 가능성이 있다. 한편 연결 영업이익이 기대 수준을 하회한 것은 자동차 부문보다는 금융 등 기타 사업부문의 수익성 하락이 더 큰 영향을 미친 것으로 파악된다. 자동차 부문 영업이익률은 9.0%를 9.0%를 기록해 전년동기 대비 1.1%P 하락하긴 했지만 전분기 대비 0.8%P 향상됐다. 또한 기존 예상보다 다소 양호했다. 2분기 중 두드러졌던 원화 절상 영향을 감안할 때 비교적 긍정적으로 평가된

다. 중대형 신차투입에 따른 제품믹스 개선효과가 기여했던 것으로 분석된다. 영업이익(14F,십억원) Consensus 영업이익(14F,십억원)

8,335 8,335

EPS 성장률(14F,%) MKT EPS 성장률(14F,%) P/E(14F,x) MKT P/E(14F,x) KOSPI

-1.3 16.7 7.8 11.9 2,026.62

시가총액(십억원) 발행주식수(백만주) 유동주식비율(%) 외국인 보유비중(%) 베타(12M) 일간수익률 52주 최저가(원) 52주 최고가(원)

50,443 285 69.0 44.8 1.61 218,000 266,000

주가상승률(%) 주가상승률(%) 절대주가 상대주가 130

1개월 2.0 0.4

6개월 0.4 -3.8

현대차

12개월 12개월 2.5 -3.3

KOSPI

금융부문과 기타 사업부문 영업이익률은 전년동기 및 전분기 대비 모두 하락했다. 현대캐피 탈과 HCA(미국할부금융)의 손익이 각각 사업구조조정, 비용 증가로 인해 주로 부진했다.

2014년 전망: 하반기 신차효과, 환율영향 완화 따른 실적 개선 예상 유효 2014년 2014년 연결 영업이익은 8조 3,348억원을 3,348억원을 기록해 전년 대비 거의 정체할 전망이다. 종전 전망

을 다소 하향조정한 수준이다. 이는 주로 자동차 부문보다는 금융 등 기타 사업부문 영업이익 이 당초 기대에 미치지 못할 것으로 보이기 때문이다. 2분기 자동차 부문 영업수익성은 두드 러진 원화 절상에도 불구하고 기대 이상이었다고 평가된다. 주로 자동차 부문을 중심으로 여전히 하반기에 회복세를 나타낼 것으로 판단하고 있다. 하반기에 제네시스, 제네시스, 쏘나타 등 상위 차종을 중심으로 한 신차효과가 더욱 힘을 발휘할 것으로 판 단돼 방향성이 양호할 전망이다. 각각 내수판매와 미국판매가 동시에 본격화될 예정이기 때

문이다. 또한 내수시장에서는 최근 그랜져 디젤 사양 출시에 이어 보다 상위 차급 세단인 AG가 4분기부터 판매될 예정이다. 중대형 차량 중심의 믹스개선과 미국 등 해외시장 인센티 브 비용의 본격적인 감소세가 환위험을 경감시킬 전망이다.

목표주가 288,000원과 매수의견 유지

120 110

2014년 영업이익 전망을 1.6% 하향조정했다. 2014년 전망에 국한된 미세조정에 따라 글

100

로벌 기준 EBITDA 전망에 기초해 산출한 288,000원의 목표주가를 유지한다. 1) 4분기에 4분기에 전망,, 2) 7. 7.2 PER(총시가총액 총시가총액//순이익 기준 기준)) 등 낮은 전년 대비 두자리수 영업이익 성장 전망 2배의 예상 PER( 총시가총액

90 80 13.7

13.11

[자동차/타이어] 박영호 02-768-3033 youngho.park@dwsec.com 윤태식 02-768-4169 michael.yun@dwsec.com

14.3

14.7

밸류에이션을 감안할 때 비중확대를 권유한다. 미국 테이퍼링, 한국 금리인하 가능성 등을 조

합해 원화 약세를 기대할 수 있고, 이는 동사 주가에 긍정적 전환점이 될 것이다. 결산기 (12월) 매출액 (십억원) 영업이익 (십억원) 영업이익률 (%) 순이익 (십억원) EPS (원) ROE (%) P/E (배) P/B (배)

12/11 77,798 8,029 10.3 7,656 26,818 22.8 7.9 1.6

12/12 84,470 8,441 10.0 8,567 30,008 21.1 7.3 1.4

주: K-IFRS 연결 기준, 순이익은 지배주주 귀속 순이익 자료: 현대차, KDB대우증권 리서치센터

12/13 87,308 8,315 9.5 8,542 29,921 17.8 7.9 1.3

12/14F 89,780 8,335 9.3 8,430 29,528 15.2 7.8 1.1

12/15F 95,118 8,717 9.2 8,774 30,735 13.9 7.5 1.0

12/16F 98,641 9,213 9.3 9,111 31,916 12.7 7.2 0.8

현대차 하반기 실적개선 여건 긍정적

표 1. 현대차 2Q14 잠정 영업실적

매출액 영업이익 - 영업이익률

(십억원, %)

2Q13

1Q14 Q14

23,183 2,407

21,649 1,938

2Q14P 실적치 KDB대우 KDB대우 추정 22,753 2,087

23,279 2,209

컨센서스 23,406 2,183

YoY

QoQ

-1.9 -13.3

5.1 7.7

10.4

9.0

9.2

9.5

9.3

세전이익

3,195

2,693

2,926

2,924

3,044

-8.4

8.7

순이익

2,401

1,929

2,245

2,116

2,250

-6.5

16.4

자료: 현대차, KDB대우증권 리서치센터

표 2. 현대차 2Q14 Q14 사업부분별 주요 영업실적 1Q 1,100 21,367 17,663 2,433 1,271 1,869 1,501 295 81 -8 2,744 2,088 1,945 2,502 8.7 12.8 9.1 11.7 10,700 1,815 4,712 1,261 347 1,344 694 527

전세계 판매 매출액 - 자동차 - 금융 - 기타 영업이익 - 자동차 - 금융 - 기타 - 연결 조정 세전이익 순이익 - 지배기업소유지분 EBITDA 영업이익률 세전이익률 지배지분 순이익률 EBITDA Margin 해외공장 매출액 - 미국 - 중국 - 인도 - 터키 - 체코 - 러시아 - 브라질

(천대, 십억원, %)

2013 2013 2Q 1,199 23,183 19,057 2,683 1,444 2,406 1,926 379 107 -6 3,195 2,524 2,401 3,062 10.4 13.8 10.4 13.2 10,807 2,037 4,194 1,310 486 1,433 709 638

3Q 1,152 20,819 17,055 2,227 1,537 2,010 1,376 279 104 251 2,815 2,252 2,140 2,648 9.7 13.5 10.3 12.7 11,424 1,825 5,456 1,132 416 1,307 637 651

4Q 1,171 21,938 17,760 2,550 1,628 2,030 1,610 167 96 157 2,943 2,130 2,056 2,655 9.3 13.4 9.4 12.1 11,025 1,708 5,071 1,034 567 1,366 711 568

1Q 1,110 21,649 17,719 2,607 1,323 1,938 1,452 316 61 110 2,693 2,028 1,929 2,598 9.0 12.4 8.9 12.0 11,295 1,821 5,250 1,073 530 1,452 623 546

2014F 2014F 2QP 2QP 1,248 22,753 18,473 2,783 1,496 2,087 1,670 267 64 86 2,926 2,350 2,245 2,727 9.2 12.9 9.9 12.0 10,839 1,747 4,544 1,151 739 1,452 621 585

3QF 3QF 1,249 21,325 16,835 2,655 1,835 1,984 1,345 289 118 231 2,741 2,121 1,999 2,660 9.3 12.9 9.4 12.5 10,868 1,530 4,956 1,035 652 1,274 688 733

4QF 4QF 1,307 24,053 19,491 2,707 1,855 2,326 1,794 188 97 247 3,127 2,376 2,257 2,997 9.7 13.0 9.4 12.5 12,538 1,933 5,716 1,040 736 1,409 802 902

2Q14P Q14P 증감률 YoY QoQ 4.1 12.4 -1.9 5.1 -3.1 4.3 3.7 6.8 3.6 13.1 -13.3 7.7 -13.3 15.0 -29.5 -15.5 -39.9 5.5 -8.4 -6.9 -6.5 -10.9 -11.6 -6.7 -4.7 -9.3 0.3 -14.2 8.3 -12.1 52.1 1.3 -12.4 -8.3

8.7 15.9 16.4 5.0 2.5 3.4 10.7 -0.1 -4.0 -4.1 -13.4 7.3 39.4 0.0 -0.3 7.1

자료: 현대차 사업보고서, KDB대우증권 리서치센터

표 3. 현대차 현대차 분기별 영업실적 전망

(십억원, %)

1Q13

2Q13

3Q13

4Q13

1Q14

2Q14P 2Q14P

3Q14F

4Q14F

21,367

23,183

20,819

21,938

21,649

22,753

21,325

1,869

2,406

2,010

2,030

1,938

2,087

1,984

8.7

10.4

9.7

9.3

9.0

9.2

9.3

9.7

세전이익

2,744

3,195

2,815

2,943

2,693

2,926

2,741

순이익

1,945

2,401

2,140

2,056

1,929

2,245

1,999

매출액 영업이익 - 영업이익률

주: 순이익은 지배기업 귀속 순이익, 자료: KDB대우증권 리서치센터

KDB Daewoo Securities Research

3Q14F,YoY

3Q14F,QoQ

24,053

2.4

-6.3

2,326

-1.3

-5.0

3,127

-2.6

-6.3

2,257

-6.6

-10.9

현대차 하반기 실적개선 여건 긍정적

표 4. 현대차 수익예상 수정

(십억원, 원, %) 변경전

변경후

변경률

변경근거

2014F

2015F

2016F

2014F

2015F

2016F

2014F

2015F

매출액

90,306

95,118

98,641

89,780

95,118

98,641

-0.6

- - 2Q14 잠정 영업실적 반영

영업이익 세전이익

8,470 11,499

8,717 12,206

9,213 12,735

8,335 11,488

8,717 12,206

9,213 12,735

-1.6 -0.1

- - 금융 및 기타 사업부문 - 영업이익 전망 하향조정

순이익 EPS 영업이익률 순이익률

2016F

8,311

8,774

9,111

8,430

8,774

9,111

1.4

29,113

30,735

31,916

29,528

30,735

31,916

1.4

9.4

9.2

9.3

9.2

9.3

9.2

9.4

9.2

한국출고판매

1,878

1,914

1,938

1,878

1,914

1,938

- 내수판매 - 수출

683 1,195

685 1,230

699 1,239

683 1,195

685 1,230

699 1,239

글로벌 소매판매

4,902

5,190

5,363

4,914

5,190

5,363

0.2

원/달러 환율

1,038

1,015

1,010

1,038

1,015

1,010

주: 순이익은 지배주주 귀속 순이익, 자료: KDB대우증권 리서치센터

그림 1. 2014년 2014년 비즈니스 변수별 모멘텀(QoQ 모멘텀(QoQ 개선 기준) 기준)- 기존 대비 환율변수 등 악화 1Q

신차효과

출고/판매 밸런스

재고 밸런스

마케팅비용

원/달러 환율

주: ‘+’는 향상, ‘-‘는 악화, ‘0’는 유지, 자료: KDB대우증권 리서치센터

KDB Daewoo Securities Research

현대차 하반기 실적개선 여건 긍정적

현대차 (005380) 예상 포괄손익계산서 (요약) 요약) (십억원) 매출액 매출원가 매출총이익 판매비와관리비 조정영업이익 영업이익 비영업손익 금융손익 관계기업등 투자손익 세전계속사업손익 계속사업법인세비용 계속사업이익 중단사업이익 당기순이익 지배주주 비지배주주 총포괄이익 지배주주 비지배주주 EBITDA FCF EBITDA 마진율 (%) 영업이익률 (%) 지배주주귀속 순이익률 (%)

예상 재무상태표 (요약) 요약) 12/13 87,308 67,859 19,449 11,133 8,315 8,315 3,382 240 3,057 11,697 2,703 8,993 0 8,993 8,542 452 8,878 8,442 436 10,867 -1,963 12.4 9.5 9.8

12/14F 89,780 70,005 19,775 11,441 8,335 8,335 3,153 343 2,746 11,488 2,614 8,874 0 8,874 8,430 445 8,786 8,384 401 10,982 6,514 12.2 9.3 9.4

12/15F 95,118 74,079 21,039 12,322 8,717 8,717 3,489 470 3,197 12,206 2,881 9,325 0 9,325 8,774 551 9,349 8,921 427 11,438 6,701 12.0 9.2 9.2

12/16F 98,641 76,592 22,049 12,836 9,213 9,213 3,522 586 3,281 12,735 3,052 9,683 0 9,683 9,111 571 9,671 9,229 442 11,956 7,098 12.1 9.3 9.2

12/13 1,208 8,993 7,333 1,769 782 4,782 -13,217 195 -828 -305 -1,948 -6,621 -2,865 -964 -4,061 1,269 5,715 2,839 -28 -633 3,537 113 6,759 6,872

12/14F 9,342 8,874 3,688 1,860 787 1,041 -897 -194 -321 -1,101 -2,447 -6,546 -2,736 -948 -3,322 460 -1,531 -712 -13 -534 -272 2,317 6,872 9,189

12/15F 9,536 9,325 2,004 1,873 848 -717 618 -133 -117 622 -2,881 -9,044 -2,779 -1,095 -3,844 -1,326 -1,251 -694 5 -562 0 1,045 9,189 10,234

12/16F 9,968 9,683 2,013 1,887 856 -730 738 -107 -216 793 -3,052 -9,864 -2,821 -1,013 -5,220 -810 160 761 15 -616 0 2,196 10,234 12,430

예상 현금흐름표 (요약) 요약) (십억원) 영업활동으로 인한 현금흐름 당기순이익 비현금수익비용가감 유형자산감가상각비 무형자산상각비 기타 영업활동으로인한자산및부채의변동 매출채권 및 기타채권의 감소(증가) 재고자산 감소(증가) 매입채무 및 기타채무의 증가(감소) 법인세납부 투자활동으로 인한 현금흐름 유형자산처분(취득) 무형자산감소(증가) 장단기금융자산의 감소(증가) 기타투자활동 재무활동으로 인한 현금흐름 장단기금융부채의 증가(감소) 자본의 증가(감소) 배당금의 지급 기타재무활동 현금의 증가 기초현금 기말현금

12/13 37,678 6,872 5,151 7,073 18,582 54,730 14,695 21,463 3,129 133,421 31,920 11,410 14,122 6,388 44,919 34,429 10,490 76,839 51,931 1,489 4,131 48,274 4,652 56,583

12/14F 43,557 9,189 5,459 7,321 21,588 57,386 16,220 21,951 3,329 142,017 29,463 11,497 10,825 7,141 48,277 37,014 11,263 77,739 59,200 1,489 4,117 55,619 5,078 64,278

12/15F 48,765 10,234 5,650 7,438 25,443 61,035 17,584 22,857 3,576 151,333 30,055 12,221 10,464 7,370 48,208 36,681 11,527 78,263 67,442 1,489 4,122 63,831 5,628 73,070

12/16F 56,603 12,430 5,772 7,654 30,747 64,351 18,865 23,791 3,733 162,478 31,760 13,172 11,044 7,544 48,577 36,861 11,716 80,337 75,940 1,489 4,137 72,327 6,200 82,140

12/14F 7.8 5.2 1.1 7.8 29,528 44,005 211,326 2,050 4.8 0.9 2.8 1.1 0.2 -1.3 25.0 12.5 10.1 6.4 15.2 17.8 120.9 147.8 31.7 25.4

12/15F 7.5 5.8 1.0 7.1 30,735 39,685 240,194 2,250 5.0 1.0 5.9 4.2 4.6 4.1 25.2 12.9 10.0 6.4 13.9 17.8 107.1 162.3 20.6 27.6

12/16F 7.2 5.6 0.8 6.3 31,916 40,968 269,966 2,350 5.1 1.0 3.7 4.5 5.7 3.8 25.4 13.1 9.5 6.2 12.7 18.0 97.8 178.2 10.4 28.9

예상 주당가치 및 valuation (요약 (요약) 요약)

자료: 현대차, KDB대우증권 리서치센터

(십억원) 유동자산 현금 및 현금성자산 매출채권 및 기타채권 재고자산 기타유동자산 비유동자산 관계기업투자등 유형자산 무형자산 자산총계 유동부채 매입채무 및 기타채무 단기금융부채 기타유동부채 비유동부채 장기금융부채 기타비유동부채 부채총계 지배주주지분 자본금 자본잉여금 이익잉여금 비지배주주지분 자본총계

KDB Daewoo Securities Research

P/E (x) P/CF (x) P/B (x) EV/EBITDA (x) EPS (원) CFPS (원) BPS (원) DPS (원) 배당성향 (%) 배당수익률 (%) 매출액증가율 (%) EBITDA증가율 (%) 조정영업이익증가율 (%) EPS증가율 (%) 매출채권 회전율 (회) 재고자산 회전율 (회) 매입채무 회전율 (회) ROA (%) ROE (%) ROIC (%) 부채비율 (%) 유동비율 (%) 순차입금/자기자본 (%) 조정영업이익/금융비용 (x)

12/13 7.9 4.1 1.3 8.4 29,921 57,189 185,863 1,950 4.5 0.8 3.4 -0.9 -1.5 -0.3 24.3 12.6 10.0 7.1 17.8 19.1 135.8 118.0 46.5 24.4

현대차 하반기 실적개선 여건 긍정적

투자의견 및 목표주가 변동추이 종목명( 종목명(코드번호) 코드번호) 현대차(005380)

제시일자 2014.07.20 2014.04.20 2014.01.22 2013.10.20 2013.07.18 2013.04.21 2013.01.18 2012.07.26 2012.07.03

투자의견 매수 매수 매수 매수 매수 매수 매수 매수 매수

목표주가( 목표주가(원) 288,000원 300,000원 290,000원 317,000원 266,000원 248,000원 271,000원 300,000원 324,000원

(원)

현대차

400,000 300,000 200,000 100,000 0 12.7

13.7

14.7

투자의견 분류 및 적용기준 기업 산업 매수 : 향후 12개월 기준 절대수익률 20% 이상의 초과수익 예상 비중확대: 향후 12개월 기준 업종지수상승률이 시장수익률 대비 높거나 상승 Trading Buy : 향후 12개월 기준 절대수익률 10% 이상의 초과수익 예상 중립 : 향후 12개월 기준 업종지수상승률이 시장수익률 수준 중립 : 향후 12개월 기준 절대수익률 -10~10% 이내의 등락이 예상 비중축소: 향후 12개월 기준 업종지수상승률이 시장수익률 대비 낮거나 악화 비중축소 : 향후 12개월 절대수익률 -10% 이상의 주가하락이 예상 매수(▲), Trading Buy(■), 중립(●), 비중축소(◆), 주가(─), 목표주가(▬), Not covered(■) Compliance Notice -

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