퀀트전략
2014.8.5 퀀트 이기욱 02-768-3001
keewook.lee@dwsec.com
배당주 투자, 배당의 안정성과 함께 성장성을 고려하자 한국 기업들의 배당성향이 글로벌 대비 매우 낮은 상황에서 정부가 경제 활성화를 위 해 기업의 배당을 촉진하기 위한 정책들을 적극적으로 검토하고 있고, 연기금과 외국 인을 비롯한 투자자들의 기업에 대한 배당 요구 압력도 점차 높아질 전망이다. 저금리•저성장 기조에서 배당의 매력이 부각되고 있는 가운데 배당 증가에 대한 기대감 으로 인해 배당주에 대한 프리미엄은 더욱 상승할 것으로 예상된다.
실제 2013년 배당수익률 기준 상위 10% 기업들은 연초이후 대형주와 중형주에서 각각 +9.59%와 +9.59%와 +9.02%의 +9.02%의 초과 수익률을 나타냈다.
배당주에 대한 투자는 배당수익률이 높은 종목에 투자하는 것이 일반적이지만 향후 배 당 성장이 예상되는 종목들 역시 잠재적 배당주로서 배당투자의 대안이 될 수 있다.
현재 배당성향은 낮지만 배당가능이익이 많고 실제 배당이 증가하는 기업이라면 향후 배당 성장 가능성이 높은 기업으로 판단할 수 있다. 추가로 대주주와 외국인의 지분율이 높을 수록 배당 증가 압력이 높아질 것으로 예상할 수 있다.
배당과 이익이 안정적인 고배당주와 배당 성장 여력이 큰 배당성장주라는 두 가지 개 념을 결합하면 배당의 안정성과 성장성을 고려한 효과적인 배당투자가 가능하다. 고배당과 배당성장 모형을 결합한 모델 포트폴리오의 시뮬레이션 결과, 2006년 이후 연평균 주가 수익률은 14.9%를 기록했다. 배당수익률 역시 평균 2.33%로 KOSPI 대비
50% 정도 높았다. 고배당+배당성장 모형 종합점수 상위에 속하는 한국쉘석유, 한국쉘석유, 한라비스테온공조, 한라비스테온공조, 신라교역, 신라교역, LG, 일신방직, 일신방직, 한국타이어월드와이드, 국타이어월드와이드, 기아차, 기아차, KCC, KCC, 세아베스틸, 세아베스틸, 넥센 등이 배당의 안정성
과 성장성 측면에서 좋은 성과가 예상된다.
퀀트전략
2014.8.5
배당주에 대한 뜨거운 관심 속에 고배당주 초과성과 기록 중 배당에 대한 시장의 관심이 매우 뜨겁다. 배당 증가에 대한 기대감 속에 배당주 프리미엄 상승
한국 기업들의 배당성향이 글로벌 주요국가와 비교해 매우 낮은 상황에서 정부가 경제 활성화를 위해 기업의 배당을 촉진하기 위한 정책들을 적극적으로 검토하고 있고, 연기 금과 외국인을 비롯한 투자자들의 기업에 대한 배당 요구 압력도 점차 높아질 전망이다. 저금리· 저금리·저성장 기조에서 배당의 매력이 부각되고 부각되고 있는 가운데 배당 증가에 대한 기대감으로 인해 배당주에 대한 프리미엄은 더욱 상승할 것으로 예상된다.
실제 2013년 배당수익률 기준 상위 10% 기업들의 초과수익률을 살펴보면 연초이후 대 형주는 9.59%, 중형주는 9.02%, 소형주는 1.86%의 초과수익률을 기록했다<표 1>. 최근 배당주에 대한 매수 수요로 특히 중형주에서 주가 상승 뚜렷
최근 3개월 성과를 비교해보면 특히 중형주에서 강한 초과수익률을 나타냈다. 최근 배당주에
대한 투자 수요가 배당 기업 비율이 높은 중·대형주에 집중된 가운데 유동성 측면에서 가격 상승 압력이 중형주에 더욱 크게 작용한 것으로 보인다<그림, 1,2>. 표 1. 2013년 2013년 대형주, 대형주, 중형주, 중형주, 소형주의 고배당주( 고배당주(배당수익률 상위 10%) 성과 구분
배당수익률( 배당수익률(기말) 기말)
배당성향
배당 기업 비율
0.98 1.03 1.17
12.1 -
89.0 74.0 55.6
대형주 중형주 소형주
(단위: %)
배당수익률 상위 10% 초과수익률 1 개월 연초이후 9.59 9.02 1.86
5.84 4.04 0.06
3 개월 1.77 7.05 0.48
주: 1) 12 월 결산법인 대상, 대형주 (시총 상위 100 위 이내), 중형주 (101 위~300 위), 소형주 (301 위 이하) 2) 배당수익률은 2013 년 기말현금배당액의 배당락 전일 주가 기준 3) 배당성향은 2013 년 당기순이익 총합 대비 현금배당액 총합 비율 (중형주, 소형주의 당기순이익은 적자로 배당성향 계산 불가) 4) 초과수익률은 대형주, 중형주, 소형주별 동일가중수익률 대비 자료: WISEfn, KDB 대우증권 리서치센터
그림 1. 3월말 이후 배당수익률 상위 10% 기업들의 초과수익률 추이 (2014.03.31=100) 112
+10.3%
대형주
110
중형주
108
소형주
그림 2. 기업규모별 배당 기업 비율 추이: 추이: 대기업 89%, 중형주: 중형주: 74% (%) 100.0
대형주
중형주
소형주
07
09
90.0
+3.8%
106 104
80.0 70.0
102
+3.0%
60.0
100 50.0
98 96 14.04
14.05
14.06
14.07
주: 각각 대형주, 중형주, 소형주 동일가중지수 대비 초과 수익률 자료: WISEfn, KDB 대우증권 리서치센터
14.08
40.0 04
05
06
자료: WISEfn, KDB 대우증권 리서치센터
08
10
11
12
13
퀀트전략
2014.8.5
배당주 투자, 안정성과 함께 배당 성장성을 고려하자 전통적인 고배당주와 함께 향후 배당성장 가능성 높은 종목에 주목
배당주에 대한 투자는 배당수익률이 높은 고배당주에 투자하는 것이 일반적이다. 하지만 현재 배당수익률은 높지 않지만 향후 배당 성장이 성장이 예상되는 종목들 역시 잠재적 배당주로서 배당 투자의 대안이 될 수 있다.
현재 배당성향 낮지만, 낮지만, 배당가능이익 많고 배당 증가 + 대주주와 외국인 지분율 높은 기업
현재 배당성향은 낮지만 배당가능이익이 많고 실제 배당이 증가하는 기업이라면 향후 배당 성
장 가능성이 높은 기업으로 판단할 수 있다. 또한 대주주와 외국인의 지분율이 높을수록 지 배구조상 배당 증가 압력이 높아질 것으로 예상할 수 있다.
따라서 배당과 이익이 안정적인 고배당주와 배당 성장 여력이 큰 배당 성장주라는 성장주라는 두 가지 개념 을 결합하면 배당의 안정성과 성장성을 고려한 효과적인 배당투자가 가능하다.
<표 3>의 배당성장주 모형에 따른 종합점수 상위 50종목의 배당 증가 비율은 2013년에 전체 종목 평균 대비 +9.6%p 높았고 2011년 이후 차이는 더욱 커지고 있다<그림 4>. 따라서 배당성장주 모형의 팩터들이 배당성장 기업을 판별하는데 유의함을 알 수 있다. 표 2. 배당 모델 설명 모형구분 고배당주
설명 배당수익률 높으면서 이익이 안정적이어서 높은 배당수익률을 안정적으로 유지할 수 있는 기업 현재 배당성향은 높지 않지만 배당가능이익이 많고 배당이 증가하면서 대주주와 외국인 지분율이 높아 지배구조상 배당 성장 가능성이 높은 기업
배당성장주
자료: KDB 대우증권 리서치센터
표 3. 배당 모델 팩터 설명 모델
팩터 배당수익률 이익안정성 배당성향 배당증가율 배당가능이익, 대주주지분율 외국인지분율
고배당주
배당성장주
팩터 상세 연말 주가 기준 배당수익률의 최근 3 년 평균 최근 5 년간 당기순이익의 변동성(표준편차) 배당성향의 최근 3 년 평균 현금배당액의 전년 대비 증가율 총자산 대비 이익잉여금+기타포괄이익누계액의 최근 3 년 평균 최대주주지분율 외국인지분율
자료: KDB 대우증권 리서치센터
그림 3. 배당성장주 팩터별 상위 50종목의 50종목의 누적 초과수익률
그림 4. 배당성장주 모형 상위 50종목의 50종목의 배당 증가 확률
(2005.04=100) 160
배당증가율 상위 50종목
150
배당가능이익 상위 50종목
140
대주주지분율 상위 50종목
130
외국인지분율 상위 50종목
(%)
배당성장주 상위 50종목
50
전체 종목 (시총 상위 300위)
40
+4.0%p
+1.3%p
+9.6%p
30
120 20
110 100
10
90 0
80 05
06
07
자료: KDB 대우증권 리서치센터
08
09
10
11
12
13
14
2011
자료: KDB 대우증권 리서치센터
2012
2013
퀀트전략
2014.8.5
고배당과 배당성장주 모형 시뮬레이션 결과 고배당 모형과 배당성장 모형에 대해 각각 종합점수 상위 50종목을 동일가중으로 구성 한 개별 모델포트폴리오(MP)의 성과는 2006년 이후 각각 연평균 13.5%와 13.3%의 수 익률을 기록했다. 고배당과 배당성장 모형을 결합한 MP의 연평균 수익률은 개별 MP에 비해 +1.5%p가 량 향상됐다. 고배당+배당성장 MP의 배당수익률은 평균 2.33%로 KOSPI 대비 50% 정 도 높았다. 표 4. 배당 모형 MP(상위 MP(상위 50종목 50종목) 종목) 시뮬레이션 결과 (연도별 수익률) 수익률) 모형 구분 고배당 MP 배당성장 MP 고배당+배당성장 MP 전체 동일가중 평균
2006 26.3 14.6 17.8 15.9
2007 16.5 14.3 23.8 17.8
2008 -18.7 -16.7 -14.4 -22.1
2009 21.7 19.8 19.9 9.7
(단위: %) 2010 28.6 44.4 33.8 23.5
2011 -11.9 2.3 -4.9 -14.0
2012 30.6 18.1 38.1 14.0
2013 15.0 9.4 5.0 3.8
2014 현재 6.3 6.1 7.1 4.1
평균 13.5 13.3 14.9 6.1
표준편차 18.7 17.2 18.3 16.1
주: 연도별 수익률은 매년 4월 말 종가 기준 다음해 4월말까지 수익률, 2014년현재 수익률은 2014년 4월말 종가 대비 8월 4일 종가 기준 수익률 자료: WISEfn, KDB대우증권 리서치센터
그림 5. 고배당 모형 상위 50종목 50종목 누적 성과
그림 6. 배당성장 모형 상위 50종목 50종목 누적 성과
(2006.04=100) 300 고배당 상위 누적 초과 수익률 (R)
120
고배당 상위 50종목 (L) 250
100
전체 종목 (시총 상위 300종목) (L)
(2006.04=100) 300 배당성장 상위 누적 초과 수익률 (R)
120
배당성장 상위 50종목 (L) 250
100
전체 종목 (시총 상위 300종목) (L)
80
80 200
200
60
60 40
150
150 40 100
20 0
50 06
07
08
09
10
11
12
13
20 100
0
50
-20 06
14
07
08
09
10
11
12
13
14
자료: KDB 대우증권 리서치센터
자료: KDB 대우증권 리서치센터
그림 7. 고배당+ 고배당+배당성장 모형 상위 50종목 50종목 누적 성과
그림 8. 고배당+ 고배당+배당성장 모형 연도별 배당수익률: 배당수익률: 평균 2.33% (%)
(2006.04=100) 350 고배당+배당성장 MP 누적 초과수익률(L) 300
160
고배당+배당성장 포트폴리오 (L)
140
전체 종목 (시총 상위 300종목) (L)
120
250
100
200
80
고배당+배당성장 MP 배당수익률
3.0
KOSPI 배당수익률
2.5 2.0 1.5
60
150
40 100 50 06
07
08
자료: KDB 대우증권 리서치센터
09
10
11
12
13
14
1.0
20
0.5
0
0.0 06
07
자료: KDB 대우증권 리서치센터
08
09
10
11
12
13
퀀트전략
2014.8.5
배당 안정성과 성장성이 높은 종목들 이상의 분석을 바탕으로 고배당+배당성장 모형 종합점수 상위에 속하는 한국쉘석유, 한국쉘석유, 한 라비스테온공조, 라비스테온공조, 신라교역, 신라교역, LG, 일신방직 일신방직, 한국타이어월드와이드, 한국타이어월드와이드, 기아차, 기아차, KCC, KCC, 세아베스틸, 세아베스틸, 넥 센 등이 배당의 안정성과 성장성 측면에서 좋은 성과가 예상된다<표 5>.
고배당과 배당성장 모형 상위 20종목에 대해서도 각각 <표 6>과 <표 7>에 정리했다. 표 5. 고배당+ 고배당+배당성장 모형 상위 20종목 20종목 순위
종목
코드
1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20
한국쉘석유 한라비스테온공조 신라교역 LG 일신방직 한국타이어월드와이드 기아차 KCC 세아베스틸 넥센 녹십자 세아제강 고려제강 모토닉 한국단자 서울가스 신세계푸드 대덕 GDS 퍼시스 한미반도체
(단위: %) 배당 수익률
배당 성향
배당 가능이익
6.9 2.9 1.2 1.6 1.3 1.4 1.1 2.4 3.1 0.5 1.0 1.9 0.9 2.6 1.1 1.7 0.9 2.2 2.5 4.5
85 33 11 19 13 11 7 24 26 3 24 9 12 25 9 8 10 23 25 56
67 50 80 51 79 40 45 66 41 55 42 51 62 71 71 50 69 68 90 66
2.1
21.6
60.7
A002960 A018880 A004970 A003550 A003200 A000240 A000270 A002380 A001430 A005720 A006280 A003030 A002240 A009680 A025540 A017390 A031440 A004130 A016800 A042700
평균
DPS 11 년 12 년 13 년 17,000 20,000 20,000 664 716 970 200 250 250 1,000 1,000 1,000 1,000 750 2,000 400 400 300 600 650 700 8,000 8,000 8,000 1,200 900 900 350 400 500 1,393 1,160 1,250 1,500 1,500 1,500 303 350 350 250 250 250 300 300 350 1,250 1,250 1,250 750 750 750 300 300 300 700 700 700 100 500 500 1,863
2,006
2,091
11 년 35 19 9 10 5 13 30 6 20 13 10 12 9 8 12 10 19 5 0 10 12.7
ROE 12 년 13 년 38 34 18 21 19 6 9 8 2 5 163 10 25 21 9 5 9 8 18 12 8 9 10 11 4 3 8 5 8 10 9 9 15 9 10 13 10 7 14 6 20.2
10.6
YTD 11 33 6 7 16 4 11 29 43 15 0 11 19 38 6 9 10 -28 7 32
수익률 1M 3M 12 14 6 21 1 3 9 17 -4 1 6 10 14 11 -2 16 15 34 7 18 1 -4 -15 -20 9 19 5 26 2 1 1 -1 29 13 -5 -26 5 11 0 -3
13.9 4.9
8.0
1Y 36 61 -12 3 14 -9 0 72 15 6 -4 -14 24 28 17 17 0 -33 14 16 12.5
주: 배당수익률, 배당성향, 배당가능이익은 최근 3년 평균, 수익률은 8월 4일 종가 기준 수익률 자료: WISEfn, KDB대우증권 리서치센터
그림 9. 고배당+ 고배당+배당성장 MP 누적 수익률 비교
그림 10. 10. 고배당+ 고배당+배당성장 MP 월별 평균 초과 수익률 (2006년 (2006년 이후) 이후)
(2006.04=100) 350
(%) 2.0
KOSPI
1.5
KODI
300
고배당+배당성장 MP
1.0
250
0.5
200
0.0
150
-0.5 100 -1.0 50 -1.5 1월 2월 3월 4월 5월 6월 7월 8월 9월 10월 11월 12월
0 06
07
08
자료: KDB 대우증권 리서치센터
09
10
11
12
13
14
자료: KDB 대우증권 리서치센터
퀀트전략
2014.8.5
표 6. 고배당 모형 상위 20종목 20종목 순위
종목
코드
1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20
조선내화 메리츠화재 부광약품 율촌화학 하이트진로홀딩스 한진중공업홀딩스 삼천리 세아베스틸 일동제약 두산 대웅 현대해상 한미반도체 한국쉘석유 동국제강 한샘 농심홀딩스 삼양홀딩스 LG KCC
A000480 A000060 A003000 A008730 A000140 A003480 A004690 A001430 A000230 A000150 A003090 A001450 A042700 A002960 A001230 A009240 A072710 A000070 A003550 A002380
평균
(단위: %) 배당 수익률
배당 성향
배당 가능이익
5.2 3.0 2.7 5.6 2.2 3.2 2.7 3.1 1.7 2.4 2.5 3.0 4.5 6.9 3.1 2.5 3.3 2.1 1.6 2.4
32 26 78 52 27 -58 28 26 32 53 10 24 56 85 195 26 35 -4 19 24
42 6 88 56 0 6 43 41 41 7 28 8 66 67 13 50 43 35 51 66
3.2
38.3
37.9
DPS 11 년 12 년 13 년 3,000 3,500 4,000 550 300 320 174 456 477 500 500 500 150 350 350 250 250 250 3,000 3,000 3,000 1,200 900 900 180 150 160 3,000 3,500 3,500 538 550 500 1,350 1,050 550 100 500 500 17,000 20,000 20,000 750 500 150 600 600 700 2,000 2,000 2,000 2,000 1,500 1,250 1,000 1,000 1,000 8,000 8,000 8,000 2,267
2,430
2,405
ROE 11 년 12 년 13 년 7 6 7 0 14 13 3 9 10 8 8 9 1 2 -9 -1 -1 -7 3 4 4 20 9 8 9 5 2 12 3 4 15 13 11 28 19 10 10 14 6 35 38 34 0 -8 -5 21 19 26 7 2 7 16 10 -3 10 9 8 6 9 5
YTD 56 -13 21 19 9 15 37 43 39 -11 0 -5 32 11 -29 94 54 8 7 29
10.5
20.7 5.7
9.2
6.9
수익률 1M 3M 4 29 8 -1 6 20 7 -1 5 -2 1 6 9 13 15 34 -3 3 1 -7 1 5 8 3 0 -3 12 14 14 -6 13 18 2 20 5 12 9 17 -2 16 9.5
1Y 61 -3 32 7 -3 47 40 15 39 -14 25 -3 16 36 -30 161 65 -10 3 72 27.8
주: 배당수익률, 배당성향, 배당가능이익은 최근 3년 평균, 수익률은 8월 4일 종가 기준 수익률 자료: WISEfn, KDB대우증권 리서치센터
표 7. 배당성장 모형 상위 20종목 20종목 순위
종목
코드
1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20
남양유업 롯데칠성 롯데제과 광주신세계 한라비스테온공조 롯데케미칼 오뚜기 삼성전자 현대글로비스 넥센 신세계푸드 영원무역 베이직하우스 한국단자 롯데푸드 현대모비스 세종공업 기아차 동아타이어 일신방직
A003920 A005300 A004990 A037710 A018880 A011170 A007310 A005930 A086280 A005720 A031440 A111770 A084870 A025540 A002270 A012330 A033530 A000270 A007340 A003200
평균
(단위: %)
86 60 64 59 50 52 60 68 43 55 69 31 34 71 61 53 49 45 70 79
11 년 1,000 3,000 4,000 1,250 664 1,750 2,500 5,500 1,500 350 750 200 0 300 1,250 1,750 225 600 100 1,000
DPS 12 년 13 년 1,000 1,000 3,500 3,750 4,000 4,000 1,250 1,250 716 970 1,000 1,000 3,000 3,500 8,000 14,300 1,500 1,500 400 500 750 750 200 200 0 50 300 350 1,250 1,500 1,900 1,950 130 200 650 700 75 100 750 2,000
ROE 11 년 12 년 13 년 0 7 -5 4 4 4 4 4 2 18 16 13 19 18 21 20 5 5 13 12 13 15 22 23 27 29 23 13 18 12 19 15 9 23 20 15 10 8 16 12 8 10 10 11 16 25 23 18 17 15 14 30 25 21 11 11 8 5 2 5
수익률 YTD 1M 3M -9 5 -6 30 9 27 13 10 23 -2 1 4 33 6 21 -20 7 14 34 -3 29 -4 1 -2 15 -1 8 15 7 18 10 29 13 4 -2 6 -8 -10 -8 6 2 1 1 2 -1 3 7 3 20 1 8 11 14 11 13 6 13 16 -4 1
58.0
1,384
1,519
14.7
9.1 4.4
배당 수익률
배당 성향
배당 가능이익
0.1 0.2 0.2 0.6 2.9 0.5 1.3 0.7 0.7 0.5 0.9 0.6 0.2 1.1 0.2 0.6 1.5 1.1 0.6 1.3
0 5 8 4 33 9 13 6 13 3 10 7 3 9 3 5 8 7 4 13
0.8
8.3
주: 배당수익률, 배당성향, 배당가능이익은 최근 3년 평균, 수익률은 8월 4일 종가 기준 수익률 자료: WISEfn, KDB대우증권 리서치센터
1,979
13.6
12.2
9.2
1Y -3 33 36 -5 61 6 38 2 30 6 0 32 17 17 21 14 12 0 4 14 16.8
퀀트전략
2014.8.5
고배당+배당성장 모형을 활용한 대우 배당성장지수 당사에서는 고배당과 배당성장 모형을 결합해 대우 배당성장지수를 산출할 계획이다. 대우 배당성장지수는 KOSPI 종목 가운데 시가총액 상위 300위를 대상으로 고배당+배당성장 모델의 종합점수 상위 50종목으로 구성된다<표 8>. 시뮬레이션 결과, 대우 배당성장지수는 한국배당주가지수인 KODI와 KODI와 비교해 2배 이상 높은 연평균 주가수익률을 나타냈고 배당수익률 역시 높아 안정적인 배당 투자와 배당 성장성을 고려 한 좋은 투자 대안이 될 수 있을 것으로 기대된다<표 9, 10>. 표 8. 종목 선정 및 비중 계산 구분 종목 선정 대상 종목 선정 방식 종목 편입비중 종목 선정 및 비중 조절 주기
설명 KOSPI 종목 가운데 시가총액 상위 300 위 대상 모델별 팩터 점수를 동일가중으로 종합해 종합점수 계산 후 상위 50 종목 선정 모델 종합점수로 가중평균 분기
자료: KDB 대우증권 리서치센터
표 9. 지수 수익률 비교 (연율) 연율) 수익률 (연율) 평균 표준편차 평균/표준편차 최대 최소
(단위: %) 대우 배당성장지수 16.2 20.7 0.78 -24.3 18.9
한국배당주가지수(KODI) 한국배당주가지수(KODI) 5.1 17.8 0.29 -17.1 11.7
KOSPI 6.2 19.9 0.31 -23.1 13.5
주: 2006 년 4 월 이후 월간 수익률 평균을 연율화 자료: WISEfn, KDB 대우증권 리서치센터
표 10. 10. 연도별 배당수익률( 배당수익률(기말) 기말) 비교 대우 배당성장지수 한국배당주가지수(KODI) KOSPI
2006 2.65 1.88 2.00
자료: WISEfn, KDB 대우증권 리서치센터
(단위: %) 2007 2.20 1.99 1.70
2008 2.67 2.17 1.94
2009 2.51 1.76 1.44
2010 2.15 1.74 1.39
2011 2.15 1.83 1.51
2012 2.43 2.07 1.22
2013 1.86 2.22 1.16
평균 2.33 1.96 1.55