CJ헬로비전
(037560)
격전 속에서도 꾸준히 전진하는 기업
What’s New?: 2분기 격전 속에서도 이익은 개선, M&A 없어도 방송 가입자는 순증
미디어
CJ헬로비전은 국내 1위의 케이블방송 사업자이자, 1위 알뜰폰(MVNO) 사업자이다. 이러한
Results Comment 2014.8.13
사업 성격 때문에 동사는 2분기동안 방송과 통신 부문 모두 극심한 경쟁에 노출되었다. 2분기 에 이동통신사의 장기 영업정지가 시행되면서, 풍선효과로 유료방송 및 알뜰폰 가입자 시장 의 경쟁 강도가 예상보다 훨씬 강했기 때문이다. 실제로 가입자 유치비가 포함된 서비스 비
매수
(Maintain) 목표주가(원,12M)
20,000
현재주가(14/08/12,원)
13,750 45%
상승여력
영업이익(14F,십억원) Consensus 영업이익(14F,십억원)
133 132
EPS 성장률(14F,%) MKT EPS 성장률(14F,%) P/E(14F,x) MKT P/E(14F,x) KOSPI
2.8 14.5 13.5 12.2 2,041.47
시가총액(십억원) 발행주식수(백만주) 유동주식비율(%) 외국인 보유비중(%) 베타(12M) 일간수익률 52주 최저가(원) 52주 최고가(원) 주가상승률(%) 주가상승률(%) 절대주가 상대주가 120
1,065 77 45.0 4.7 -0.29 13,550 20,100 1개월 0.0 -2.6
6개월 -28.6 -32.3
CJ헬로비전
12개월 12개월 -22.3 -28.3
용의 서비스 매출 대비 비율은 전분기 대비 10%p 대폭 상승했다. 그러나 마케팅 격전 속에 서도 CJ헬로비전의 CJ헬로비전의 이익은 전분기 및 전년동기 대비 개선되었다. 상위 사업자로서의 영업력이
부각되고 ‘규모의 경제’가 점진적으로 확보되면서 기업 체질은 견조하다고 판단된다. 특히 방송 부문은 이미 인수한 강원방송 SO(가입자 14만명)의 정부 승인 지연으로 2분기 에 회계적으로 인식되지 못했다. M&A 효과 없이도 방송 가입자는 전분기 대비 4만여명 증가 했다. 케이블방송 시장 전체가 위축되고 있는 추세를 감안하면 인상적이다. 4월부터 판매가 본격화된 스마트 셋톱박스와 결합상품 판매 증대 효과 덕분으로 파악된다. 알뜰폰 부문은 순증 가입자 규모가 전분기 대비 26% 대폭 증가했다. 알뜰폰 시장 내 점유 율은 21%로 추산된다. 올해 알뜰폰 사업의 손실 규모는 작년 대비 감소 추세로서, 가입자 규 모의 증대에 따라 ‘규모의 경제’를 점차 확보해나가는 중으로 판단된다.
Catalyst: 신규 홈쇼핑 및 T커머스 채널 설립은 호재, M&A 모멘텀 여전히 대기 중 전일 정부는 ‘서비스산업 육성 중심의 투자활성화 대책’을 발표했다. 내용 중에는 중소기업 제품 및 농수산물 판로 확대를 위한 전용 공영홈쇼핑 채널을 15년에 15년에 신설하고, 신설하고, 데이터방송 홈쇼 핑(T커머스 (T커머스 채널) 채널) 활성화를 추진할 계획이 계획이 포함되어 있다. 11년도 이래로 6개 홈쇼핑 채널만
이 경쟁해온 시장에서, 신규 홈쇼핑 채널의 시장 진입은 홈쇼핑 송출수수료를 매출원으로 삼고 CJ헬로비전 있는 CJ 헬로비전 등의 유료방송 기업에 매우 긍정적이다. 또한 기존의 대기업 계열 홈쇼핑사 들이 공동으로 ‘제7의 홈쇼핑채널’에 대응해 중기 전용 T커머스 채널을 신설하고자 하는 움직임도 감지되고 있다. 관련 추이에 따라 내년 홈쇼핑 매출 및 이익 예상치가 상향될 수 있을 전망이다. 한편, SO 추가 인수도 지속 검토하고 있어 M&A 모멘텀도 여전히 대기 중이다.
Valuation: 유료방송 종목 중 가장 저평가, ‘매수’ 및 목표주가 20,000원 제시
KOSPI
110
올해 비용 추정치를 상향함에 따라 EPS 예상치를 조정했고, 목표주가는 기존 대비 9% 하
100 90
향한 20,000원을 제시한다. 그러나 고수익성의 홈쇼핑 매출에 대한 전망 변수가 호전되고 있 어 내년 EPS 예상치 변경은 미미했다. 목표 PER로 유료방송 산업평균 수준인 18배를
80 70 60 13.8
13.12
14.4
[통신서비스 / 미디어] 문지현 02-768-3615 jeehyun.moon@dwsec.com
14.8
12MF EPS에 적용했다. CJ헬로비전은 CJ헬로비전은 현재 글로벌 유료방송 종목 중 가장 저평가된 수준에 수준에 거 래 중이다. Valuation 매력과 영업환경 호전을 감안해 ‘매수’ 의견을 제시한다. 결산기 (12월) 매출액 (십억원) 영업이익 (십억원) 영업이익률 (%) 순이익 (십억원) EPS (원) ROE (%) P/E (배) P/B (배)
12/11 680 152 22.4 91 1,171 19.4 -
12/12 891 149 16.7 104 1,347 15.5 10.4 1.5
주: K-IFRS 연결 기준, 순이익은 지배주주 귀속 순이익 자료: CJ헬로비전, KDB대우증권 리서치센터
12/13 1,160 116 10.0 77 994 9.6 19.3 1.7
12/14F 1,273 133 10.4 79 1,022 8.6 13.5 1.1
12/15F 1,318 160 12.1 98 1,271 9.9 10.8 1.0
12/16F 1,361 175 12.9 112 1,444 10.2 9.5 0.9
CJ헬로비전 격전 속에서도 꾸준히 전진하는 기업
실적 전망 및 Valuation 표 1. CJ헬로비전 CJ헬로비전 분기 및 연간 실적 추이와 전망 매출액 TV 인터넷/전화 광고(홈쇼핑 포함) 신사업 기타 영업이익 영업이익률 순이익 순이익률 YoY 성장률 매출액 TV 인터넷/전화 광고(홈쇼핑 포함) 신사업 기타 영업이익 순이익 주요 지표 방송 가입자 MVNO 가입자
(십억원, %, 천명)
1Q13 274 91 47 54 70 11 26 9.3 16 6.0
2Q13 285 91 48 55 76 15 24 8.3 17 5.8
3Q13 299 96 49 57 82 16 34 11.5 25 8.5
4Q13 303 105 53 66 61 18 32 10.7 18 6.1
1Q14 307 106 50 62 75 14 27 8.9 15 5.0
2Q14P 317 104 50 65 71 28 28 8.7 16 5.0
3Q14F 321 115 51 64 75 16 35 11.0 23 7.1
4Q14F 327 114 53 71 73 17 42 12.9 25 7.8
2012 891 354 182 211 102 43 149 16.8 104 11.7
2013 1,160 383 197 232 289 59 116 10.0 77 6.6
2014F 1,273 439 203 263 294 74 133 10.4 79 6.2
50.6 6.8 6.3 38.2 645.5 199.9 -9.3 -2.7
33.7 5.1 6.2 -7.6 394.4 137.3 -46.9 -48.2
38.3 5.4 8.3 4.5 365.3 92.3 -20.5 -16.8
8.1 14.8 13.3 14.7 2.1 -27.8 -2.5 -26.0
12.2 16.5 5.4 14.5 7.1 26.7 6.4 -6.9
11.4 14.2 3.5 18.0 -6.9 88.7 16.6 -4.5
7.4 20.1 4.1 13.7 -8.3 0.0 2.8 -10.0
8.1 8.1 -0.2 7.6 20.7 -6.4 30.8 38.0
30.9 7.6 4.6 29.5 3210.4 260.5 -1.6 15.1
30.2 8.1 8.6 10.1 183.3 39.1 -22.5 -26.3
9.7 14.5 3.1 13.2 1.9 25.0 14.4 3.2
3,394 292
3,494 411
3,515 519
3,950 599
3,969 657
4,011 731
4,200 801
4,250 863
3,376 203
3,950 599
4,250 863
주: K-IFRS 연결 기준, 신사업에 MVNO 서비스 및 단말 매출 포함, 2013년 4분기부터 신사업의 MVNO 회계 방식 순매출 성격으로 변경, 2014년 2분기에 기 인수한 SO에 대한 정부 승인되어 해당 가입자 인식되는 것으로 추정, 순이익은 지배주주 및 비지배주주 합산, 자료: CJ헬로비전, KDB대우증권 리서치센터
표 2. 수익 예상 변경
매출액 영업이익 순이익 EPS 영업이익률 순이익률
(십억원, 원, %) 변경 전 14F 1,307 149 94 1,202 11.4 7.1
15F 1,388 160 102 1,309 11.5 7.3
변경 후 14F 1,273 133 79 1,022 10.4 6.2
15F 1,318 160 98 1,271 12.1 7.4
변경률 14F -2.6 -10.7 -16.0 -15.0
변경 근거 15F -5.0 - MVNO 단말매출 하향, 내년도 홈쇼핑 추정 소폭 상향 0.0 - 서비스 비용 및 감가상각비 상향 조정 -3.9 - 영업외비용 조정 -2.9
주: K-IFRS 연결 기준, 자료: KDB대우증권 리서치센터
그림 1. 내년 신규 홈쇼핑/ 홈쇼핑/T커머스 채널 신설은 이익 전망 상향 호재
그림 2. CJ헬로비전은 CJ헬로비전은 유료방송 종목 중 Valuation 매력 가장 부각
자료: 정부 무역투자진흥회의 문서, KDB대우증권 리서치센터
자료: Thomson Reuters, KDB대우증권 리서치센터
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KDB Daewoo Securities Research
CJ헬로비전 격전 속에서도 꾸준히 전진하는 기업
CJ헬로비전 (037560) 예상 포괄손익계산서 (요약) 요약) (십억원) 매출액 매출원가 매출총이익 판매비와관리비 조정영업이익 영업이익 비영업손익 금융손익 관계기업등 투자손익 세전계속사업손익 계속사업법인세비용 계속사업이익 중단사업이익 당기순이익 지배주주 비지배주주 총포괄이익 지배주주 비지배주주 EBITDA FCF EBITDA 마진율 (%) 영업이익률 (%) 지배주주귀속 순이익률 (%)
예상 재무상태표 (요약) 요약) 12/13 1,160 716 444 328 116 116 -19 -16 1 97 23 75 2 77 77 0 77 77 0 342 -62 29.5 10.0 6.6
12/14F 1,273 795 478 346 133 133 -30 -23 0 103 24 79 0 79 79 0 79 79 0 413 123 32.4 10.4 6.2
12/15F 1,318 822 496 336 160 160 -32 -11 0 128 29 98 0 98 98 0 98 98 0 445 182 33.8 12.1 7.4
12/16F 1,361 849 512 337 175 175 -30 7 0 145 33 112 0 112 112 0 112 112 0 469 254 34.5 12.9 8.2
12/13 170 77 275 161 65 49 -153 -154 2 -2 -3 -576 -229 -125 31 -253 429 396 82 0 -49 22 38 60
12/14F 367 79 330 184 96 50 4 -4 -2 0 -23 -256 -244 0 -3 -9 -2 3 0 -6 1 108 60 168
12/15F 382 98 325 187 98 40 -1 -10 -1 1 -29 -201 -200 0 -1 0 -24 -18 0 -6 0 156 168 324
12/16F 404 112 320 190 104 26 -2 -9 -1 1 -33 -151 -150 0 -1 0 -6 0 0 -6 0 246 324 570
예상 현금흐름표 (요약) 요약) (십억원) 영업활동으로 인한 현금흐름 당기순이익 비현금수익비용가감 유형자산감가상각비 무형자산상각비 기타 영업활동으로인한자산및부채의변동 매출채권 및 기타채권의 감소(증가) 재고자산 감소(증가) 매입채무 및 기타채무의 증가(감소) 법인세납부 투자활동으로 인한 현금흐름 유형자산처분(취득) 무형자산감소(증가) 장단기금융자산의 감소(증가) 기타투자활동 재무활동으로 인한 현금흐름 장단기금융부채의 증가(감소) 자본의 증가(감소) 배당금의 지급 기타재무활동 현금의 증가 기초현금 기말현금
(십억원) 유동자산 현금 및 현금성자산 매출채권 및 기타채권 재고자산 기타유동자산 비유동자산 관계기업투자등 유형자산 무형자산 자산총계 유동부채 매입채무 및 기타채무 단기금융부채 기타유동부채 비유동부채 장기금융부채 기타비유동부채 부채총계 지배주주지분 자본금 자본잉여금 이익잉여금 비지배주주지분 자본총계
12/13 400 60 284 23 33 1,681 4 778 753 2,081 419 177 183 59 777 750 27 1,196 885 194 193 498 0 885
12/14F 536 168 308 25 35 1,637 4 796 699 2,174 446 192 190 64 776 747 29 1,221 952 194 193 566 0 952
12/15F 704 324 318 26 36 1,553 4 809 601 2,258 436 199 172 65 777 747 30 1,213 1,045 194 193 658 0 1,045
12/16F 963 571 328 27 37 1,410 4 769 497 2,373 445 205 172 68 778 747 31 1,223 1,151 194 193 764 0 1,151
12/13 19.3 4.2 1.7 6.9 994 4,547 11,415 75 7.5 0.4 30.2 6.5 -22.1 -26.2 5.8 48.6 19.8 4.2 9.6 6.2 135.2 95.3 97.1 4.4
12/14F 13.5 2.6 1.1 4.4 1,022 5,288 12,289 75 7.3 0.5 9.7 20.8 14.7 2.8 4.7 52.2 23.8 3.7 8.6 6.0 128.3 120.3 79.1 3.9
12/15F 10.8 2.5 1.0 3.7 1,271 5,468 13,485 75 5.9 0.5 3.5 7.7 20.3 24.4 4.6 51.1 23.3 4.4 9.9 7.5 116.1 161.5 55.3 4.8
12/16F 9.5 2.5 0.9 3.0 1,444 5,578 14,854 75 5.2 0.5 3.3 5.4 9.4 13.6 4.6 51.0 23.3 4.8 10.2 8.9 106.2 216.5 28.7 5.3
예상 주당가치 및 valuation (요약 (요약) 요약) P/E (x) P/CF (x) P/B (x) EV/EBITDA (x) EPS (원) CFPS (원) BPS (원) DPS (원) 배당성향 (%) 배당수익률 (%) 매출액증가율 (%) EBITDA증가율 (%) 조정영업이익증가율 (%) EPS증가율 (%) 매출채권 회전율 (회) 재고자산 회전율 (회) 매입채무 회전율 (회) ROA (%) ROE (%) ROIC (%) 부채비율 (%) 유동비율 (%) 순차입금/자기자본 (%) 조정영업이익/금융비용 (x)
자료: CJ헬로비전, KDB대우증권 리서치센터
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CJ헬로비전 격전 속에서도 꾸준히 전진하는 기업
투자의견 및 목표주가 변동추이 종목명( 종목명(코드번호) 코드번호) CJ헬로비전(037560)
제시일자 2014.08.12 2013.11.08 2013.07.22
투자의견 매수 매수 매수
목표주가( 목표주가(원) 20,000원 22,000원 23,000원
(원)
CJ헬로비전
25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 0 12.8
13.8
14.8
투자의견 분류 및 적용기준 기업 산업 매수 : 향후 12개월 기준 절대수익률 20% 이상의 초과수익 예상 비중확대: 향후 12개월 기준 업종지수상승률이 시장수익률 대비 높거나 상승 Trading Buy : 향후 12개월 기준 절대수익률 10% 이상의 초과수익 예상 중립 : 향후 12개월 기준 업종지수상승률이 시장수익률 수준 중립 : 향후 12개월 기준 절대수익률 -10~10% 이내의 등락이 예상 비중축소: 향후 12개월 기준 업종지수상승률이 시장수익률 대비 낮거나 악화 비중축소 : 향후 12개월 절대수익률 -10% 이상의 주가하락이 예상 매수(▲), Trading Buy(■), 중립(●), 비중축소(◆), 주가(─), 목표주가(▬), Not covered(■) Compliance Notice -
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