농심
(004370)
농심을 위한 변명
14년 2Q, 라면 시장점유율 하락
음식료
농심은 14년 2분기 매출액 1.2% 감소, 영업이익 28.3% 감소하여 시장 예상보다 부진했다.
Company Update 2014.8.18
실적 부진은 라면 시장점유율이 61.5%(13년 2Q 66.0 %, 14년 1Q 64.3%)로 하락(추정)하 여 라면 매출액(내수)이 6.2% 감소했기 때문이다. 2위 경쟁이 치열해지면서 공격적인 마케 팅을 한 오뚜기의 시장점유율이 상승했는데, 상승했는데, 그만큼 농심의 점유율이 하락했다. 하락했다.
매수
(Maintain) 목표주가(원,12M)
330,000
현재주가(14/08/14,원)
271,500 22%
상승여력
14년 하반기와 15년 이슈 1) 라면 시장점유율 반등이 중요하다. CJ제일제당이 가공식품에서 마케팅을 축소하면서 CJ 제일제당과 주력 제품에서 경쟁했던 오뚜기가 라면에 판촉 활동(가격 할인 등)을 집중하고 있어 14년 하반기까지는 농심의 점유율 하락이 예상된다. 최근엔 라면의 맛과 타입이 다양화되고 있는데, 농심은 신제품 출시 및 리뉴얼을 통해 점유
영업이익(14F,십억원) Consensus 영업이익(14F,십억원)
83 105
경쟁업체의 율 방어가 필요한 시점이다. 경쟁업체 의 지속적인 할인 판촉은 불가능하기에 농심이 주력 소비층(10~20 (10~20대 소비층 (10~20 대)에 대해 적극 대응한다면 대응한다면 15년 15년 상반기에는 점유율 하락이 멈출 전망이다. 전망이다.
EPS 성장률(14F,%) MKT EPS 성장률(14F,%) P/E(14F,x) MKT P/E(14F,x) KOSPI
-7.6 13.8 20.2 12.4 2,063.22
2) 중국 생수 공장 투자와 생수 사업( 사업(국내, 국내, 중국) 중국)은 기회와 리스크를 동시에 가지고 있다. 있다 농심은 생수 공장(백산수)에 13년 300억, 14년 1,000억, 15년 700억, 총 2천억원을 투자하
시가총액(십억원) 발행주식수(백만주) 유동주식비율(%) 외국인 보유비중(%) 베타(12M) 일간수익률 52주 최저가(원) 52주 최고가(원)
1,651 6 49.6 27.4 0.03 233,000 316,000
국내 생수 시장은 6천억원으로 농심의 매출액은 13년 170억원이며, 14년 230억원 정도로 예상된다. 중국 생수 시장은 20조 정도이다. 올해 말 이후 중국 유통상 공략이 중요하다.
주가상승률(%) 주가상승률(%) 절대주가 상대주가 130
1개월 -3.7 -7.0
6개월 -7.8 -13.3
농심
12개월 12개월 6.3 -0.9
KOSPI
여 국내뿐 아니라 중국에서 생수사업을 펼치겠다는 전략이다. 기존 공장(25만톤)이 가동 중 이며, 신공장(100만톤)은 15년초 공장 오픈, 15년 9월 본격적인 생산을 예상하고 있다.
3) 밀가루 가격 하락 가능성이다. 가능성이다 국제 원맥가격이 하락하면서 국내 밀가루(농심의 밀가루 구매 1,700~1,800억 추정) 가격의 하락 가능성이 있다. 4) 라면 수출의 성장이다. 성장이다. 중국은 꾸준히 성장 중이고, 신시장(동남아, 유럽, 호주 등)은 초 기 진입이 성공적이라고 판단된다. 특히 동남아는 한류의 영향이 커 가능성이 큰 시장이다.
투자의견 매수, 목표주가는 330,000원 두 가지 악재(라면 점유율 하락, 라면 가격 인상 지연)가 농심의 주가에 반영 중이다. 향후
120 110
경쟁업체와의 경쟁 정도, 라면가격 인상 시도 여부, 백산수 투자, 해외 라면 수출 등에 따라
100
주가가 움직일 전망이다. 비우호적인 환경이 주가에 어느 정도 반영된 것으로 판단되어 1년 이상을 보는 장기 관점에서 매수를 추천한다. 목표주가는 수익예상 하향을 반영하여
90 80 13.8
13.12
14.4
14.8
330,000원(기존 355,000원)으로 조정한다. 이익 정체 시기에는 PER보다 PBR이 적합하다 고 판단된다. PBR 1.2배를 적용했다.
[음식료/담배] 백운목 02-768-4158 wm.baek@dwsec.com 권정연 02-768-4161 jungyeon.kwon@dwsec.com
결산기 (12월) 매출액 (십억원) 영업이익 (십억원) 영업이익률 (%) 순이익 (십억원) EPS (원) ROE (%) P/E (배) P/B (배)
12/11 2,171 102 4.7 85 13,938 6.0 16.7 0.9
12/12 2,176 97 4.5 -7 -1,115 -0.5 1.1
주: K-IFRS 연결 기준, 순이익은 지배주주 귀속 순이익 자료: 농심, KDB대우증권 리서치센터
12/13 2,087 93 4.5 88 14,532 6.0 17.3 1.0
12/14F 2,090 83 4.0 82 13,421 5.4 20.2 1.0
12/15F 2,154 89 4.1 82 13,457 5.2 20.2 1.0
12/16F 2,208 94 4.3 86 14,091 5.3 19.3 1.0
농심 농심을 위한 변명
표 1. 농심의 2014년 2014년 2분기 실적 2Q13 매출액 영업이익 세전이익 순이익 영업이익률 순이익률
(십억원,%) 2Q14
1Q14
증감률
496.4 13.8 15.9 11.9
542.3 33.3 38.8 29.3
발표치 490.4 9.9 17.1 12.4
KDB대우 KDB대우 493.9 12.1 16.5 12.3
컨센서스 508.9 17.5 24.8 18.3
YoY -1.2 -28.3 7.5 3.9
QoQ -9.6 -70.3 -56.0 -57.8
2.8 2.4
6.1 5.4
2.0 2.5
2.5 2.5
3.4 3.6
-
-
자료: 농심, KDB대우증권 리서치센터
표 2. 농심의 분기별 수익예상
매출액 영업이익 세전이익 순이익 영업이익률 순이익률 매출액증가율 영업이익증가율 세전이익증가율 순이익증가율
(십억원,%) 2013 2Q 496 14 16 12 2.8 2.4 -5.4 4.0 -22.9 -23.2
1Q 532 30 34 25 5.7 4.8 -3.5 13.7 흑전 흑전
3Q 508 17 30 23 3.4 4.6 -8.8 -41.5 -23.5 -21.4
4Q 550 31 38 28 5.7 5.0 1.4 13.4 -2.9 -7.0
1Q 542 33 39 29 6.1 5.4 1.9 9.4 14.4 15.2
2014F 3QF 2Q 490 501 10 13 17 20 12 15 2.0 2.5 2.5 3.0 -1.2 -1.3 -28.3 -26.8 7.5 -32.2 3.9 -34.9
4QF 557 27 33 25 4.9 4.5 1.1 -13.0 -14.2 -10.6
2013 연간 2,087 93 118 88 4.5 4.2 -4.1 -4.4 361.4 흑전
2014F 연간 2,090 83 109 82 4.0 3.9 0.2 -10.5 -7.7 -7.6
2015F 연간 2,154 89 111 82 4.1 3.8 3.0 7.2 1.4 0.3
자료: 농심, KDB대우증권 리서치센터
표 3. 농심의 2014~2015년 2014~2015년 수익예상 변경 변경 전 14F 2,115 91 117 87 4.3 4.1
구분 매출액 영업이익 세전이익 순이익 영업이익률 순이익률
(십억원,%) 변경 후 14F 2,090 83 109 82 4.0 3.9
15F 2,178 98 114 85 4.5 3.9
변경률 14F -1.2 -9.2 -6.8 -6.3 -
15F 2,154 89 111 82 4.1 3.8
15F -1.1 -9.3 -2.7 -3.3 -
변경사유 시장점유율 하락 반영
자료: 농심, KDB대우증권 리서치센터
그림 1. 해외 주요 라면업체 대비 농심의 PBR 낮아
그림 2. 농심의 PBR 추이 (원)
(배) 6
13
14F
15F
390,000
5
1.3x 330,000
4
1.1x
3
1.0x
270,000
0.9x
2
0 농심
Tingyi
UniPresident
자료: Bloomberg, KDB대우증권 리서치센터
2
0.8x
210,000
1
KDB Daewoo Securities Research
Nissin Foods Toyo Suisan
150,000 08
09
자료: KDB대우증권 리서치센터
10
11
12
13
14
농심 농심을 위한 변명
그림 3. 라면 시장 점유율 하락세
그림 4. 스낵 시장 점유율은 최근 상승세
(%) 80
(%) 스낵 시장점유율(금액기준)
40
라면 시장점유율(금액기준)
75
37
70
34
65
31
60
28
25
55 00
02
04
06
08
10
12
14
00
02
04
06
08
10
12
14
자료: 농심, KDB대우증권 리서치센터
자료: 농심, KDB대우증권 리서치센터
그림 5. 라면, 라면, 09년 09년 이후 실질적으로 가격 인상 없음
그림 6. 농심의 주력 브랜드인 신라면 가격은 가격은 09년 09년 이후 정체 상태
(2010=100) 120
라면 소비자 물가지수 (L)
(%) 24
상승률 (R)
(원)
(%)
900
25
신라면가격(L) 인상률(R)
110
18
100
12
750
20
600
15
450
10
300
5
150
0
6
90
0
80
-6
70 06
07
08
09
10
11
12
13
-5
0 86
14
90
94
98
02
06
10
자료: 통계청, KDB대우증권 리서치센터
자료: 농심, KDB대우증권 리서치센터
그림 7. 라면 출하량은 최근 감소세
그림 8. 농심의 원재료인 밀가루 가격은 15년 15년 하락 가능
(천톤) 60
(%) 30
라면출하량 (L) 증가율 (R)
50
20
40
10
30
0
20
-10
10
-20 -30
0 06
07
08
09
자료: 통계청, KDB대우증권 리서치센터
10
11
12
13
14
(천톤)
14
밀가루 생산자 물가지수 (L) 상승률 (R)
140
(%)
80
120
60
100
40
80
20
60
0
-20
40 06
07
08
09
10
11
12
13
14
자료: 통계청, KDB대우증권 리서치센터
KDB Daewoo Securities Research
3
농심 농심을 위한 변명
농심 (004370) 예상 포괄손익계산서 (요약) 요약) (십억원) 매출액 매출원가 매출총이익 판매비와관리비 조정영업이익 영업이익 비영업손익 금융손익 관계기업등 투자손익 세전계속사업손익 계속사업법인세비용 계속사업이익 중단사업이익 당기순이익 지배주주 비지배주주 총포괄이익 지배주주 비지배주주 EBITDA FCF EBITDA 마진율 (%) 영업이익률 (%) 지배주주귀속 순이익률 (%)
예상 재무상태표 (요약) 요약) 12/13 2,087 1,501 586 494 93 93 25 12 0 118 31 87 0 87 88 -1 83 85 -1 176 99 8.4 4.5 4.2
12/14F 2,090 1,498 592 510 83 83 26 0 0 109 29 80 0 80 82 -1 79 81 -1 164 56 7.8 4.0 3.9
12/15F 2,154 1,539 615 526 89 89 22 0 0 111 29 81 0 81 82 -1 81 82 -1 173 44 8.0 4.1 3.8
12/16F 2,208 1,574 634 540 94 94 21 0 0 115 31 85 0 85 86 -1 85 86 -1 182 59 8.2 4.3 3.9
12/13 162 87 116 80 3 33 -25 -8 -11 27 -31 -84 -63 -2 -10 -9 -31 -7 -3 -23 2 48 64 112
12/14F 151 80 113 80 2 31 -23 -2 -2 12 -24 -103 -94 0 -8 -1 -30 -6 0 -23 -1 17 112 129
12/15F 174 81 114 83 2 29 8 -9 -7 12 -29 -150 -130 0 -20 0 -34 -11 0 -23 0 -10 129 119
12/16F 179 85 119 87 2 30 6 -5 -4 8 -31 -131 -120 0 -11 0 -33 -10 0 -23 0 15 119 133
예상 현금흐름표 (요약) 요약) (십억원) 영업활동으로 인한 현금흐름 당기순이익 비현금수익비용가감 유형자산감가상각비 무형자산상각비 기타 영업활동으로인한자산및부채의변동 매출채권 및 기타채권의 감소(증가) 재고자산 감소(증가) 매입채무 및 기타채무의 증가(감소) 법인세납부 투자활동으로 인한 현금흐름 유형자산처분(취득) 무형자산감소(증가) 장단기금융자산의 감소(증가) 기타투자활동 재무활동으로 인한 현금흐름 장단기금융부채의 증가(감소) 자본의 증가(감소) 배당금의 지급 기타재무활동 현금의 증가 기초현금 기말현금
12/13 918 112 203 157 446 1,297 0 1,059 35 2,215 587 322 89 176 111 6 105 699 1,499 30 124 1,430 18 1,517
12/14F 948 129 206 159 454 1,311 0 1,075 34 2,259 597 335 83 179 112 6 106 709 1,534 30 124 1,465 16 1,550
12/15F 976 119 215 166 476 1,357 0 1,122 33 2,333 608 348 72 188 117 6 111 725 1,593 30 124 1,524 15 1,608
12/16F 1,012 133 220 170 489 1,389 0 1,156 31 2,401 612 357 63 192 120 6 114 731 1,656 30 124 1,587 14 1,670
12/13 17.3 7.5 1.0 6.4 14,532 33,428 259,740 4,000 26.6 1.6 -4.1 -1.1 -4.1 10.5 13.6 5.2 4.0 6.0 6.7 46.1 156.3 -28.1 35.3
12/14F 20.2 8.5 1.0 7.4 13,421 31,805 265,454 4,000 28.8 1.5 0.1 -6.8 -10.8 -7.6 10.2 13.2 4.9 3.6 5.4 6.0 45.7 158.8 -29.6 0.0
12/15F 20.2 8.5 1.0 6.9 13,457 32,055 275,108 4,000 28.5 1.5 3.1 5.5 7.2 0.3 10.2 13.2 4.8 3.5 5.2 6.3 45.1 160.5 -29.8 0.0
12/16F 19.3 8.1 1.0 6.3 14,091 33,440 285,396 4,000 27.3 1.5 2.5 5.2 5.6 4.7 10.1 13.1 4.8 3.6 5.3 6.4 43.8 165.4 -30.8 0.0
예상 주당가치 및 valuation (요약 (요약) 요약)
자료: 농심, KDB대우증권 리서치센터
4
(십억원) 유동자산 현금 및 현금성자산 매출채권 및 기타채권 재고자산 기타유동자산 비유동자산 관계기업투자등 유형자산 무형자산 자산총계 유동부채 매입채무 및 기타채무 단기금융부채 기타유동부채 비유동부채 장기금융부채 기타비유동부채 부채총계 지배주주지분 자본금 자본잉여금 이익잉여금 비지배주주지분 자본총계
KDB Daewoo Securities Research
P/E (x) P/CF (x) P/B (x) EV/EBITDA (x) EPS (원) CFPS (원) BPS (원) DPS (원) 배당성향 (%) 배당수익률 (%) 매출액증가율 (%) EBITDA증가율 (%) 조정영업이익증가율 (%) EPS증가율 (%) 매출채권 회전율 (회) 재고자산 회전율 (회) 매입채무 회전율 (회) ROA (%) ROE (%) ROIC (%) 부채비율 (%) 유동비율 (%) 순차입금/자기자본 (%) 조정영업이익/금융비용 (x)
농심 농심을 위한 변명
투자의견 및 목표주가 변동추이 종목명( 종목명(코드번호) 코드번호) 농심(004370)
제시일자 2014.08.17 2014.02.16 2014.01.09 2013.05.20 2013.01.25 2012.11.12 2012.08.09
투자의견 매수 매수 매수 매수 매수 매수 매수
목표주가( 목표주가(원) 330,000원 355,000원 330,000원 380,000원 340,000원 320,000원 290,000원
(원)
농심
400,000 300,000 200,000 100,000 0 12.8
13.8
14.8
투자의견 분류 및 적용기준 기업 산업 매수 : 향후 12개월 기준 절대수익률 20% 이상의 초과수익 예상 비중확대: 향후 12개월 기준 업종지수상승률이 시장수익률 대비 높거나 상승 Trading Buy : 향후 12개월 기준 절대수익률 10% 이상의 초과수익 예상 중립 : 향후 12개월 기준 업종지수상승률이 시장수익률 수준 중립 : 향후 12개월 기준 절대수익률 -10~10% 이내의 등락이 예상 비중축소: 향후 12개월 기준 업종지수상승률이 시장수익률 대비 낮거나 악화 비중축소 : 향후 12개월 절대수익률 -10% 이상의 주가하락이 예상 매수(▲), Trading Buy(■), 중립(●), 비중축소(◆), 주가(─), 목표주가(▬), Not covered(■) Compliance Notice -
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